強于大市（維持評級）一年內行業(yè)相對大盤走勢團隊成員WBQ3918@相關報告1、鋰產業(yè)鏈月度追蹤（2025055月鋰供需基本平衡，產業(yè)鏈整體累庫速度放緩——2025.07.102、美聯儲降息預期再升溫，為金價提供支撐——2025.07.053、20250629周報：銅鋁供需偏緊格局不改，整體易漲難跌——2025.06.29貴金屬：美國關稅政策反復，黃金長期配置價值不改。周一美國總統(tǒng)特朗普宣布，將從8月1日起分別對來自日本、韓國等14個國家的進口產品征收25%至40%不等的關稅，推升了市場避險情緒，銀價小幅走高。但當天特朗普還簽署行政命令，延長暫緩期，將實施時間從7月9日推遲到8月1團隊成員WBQ3918@相關報告1、鋰產業(yè)鏈月度追蹤（2025055月鋰供需基本平衡，產業(yè)鏈整體累庫速度放緩——2025.07.102、美聯儲降息預期再升溫，為金價提供支撐——2025.07.053、20250629周報：銅鋁供需偏緊格局不改，整體易漲難跌——2025.06.29工業(yè)金屬：供需偏緊格局不改，整體易漲難跌。銅，短期，美聯儲降息預期仍在，基本面偏緊格局延續(xù)支撐銅價；中長期，隨美聯儲降息加深提振投資和消費，同時打開國內貨幣政策空間，疊加特朗普政府后續(xù)可能寬財政帶來的通脹反彈將支撐銅價中樞上移，新能源需求強勁將帶動供需缺口拉大，繼續(xù)看好銅價。鋁，短期處于季節(jié)性淡季或導致鋁價震蕩運行；中長期看，國內天花板+能源不足持續(xù)擾動，同時新能源需求仍保持旺盛，緊平衡致鋁價易漲難跌。個股：銅礦推薦洛陽鉬業(yè)，小而優(yōu)關注銅陵有色、金誠信，其他關注藏格礦業(yè)等；電解鋁關注天山鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份等；錫礦端擾動落地進一步向冶煉端傳導，國內精錫繼續(xù)去庫，價格相對偏強，建議關注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫、華錫有色。證券研究報告新能源金屬：原料價格堅挺筑底，鋰鹽成交限制上漲。鋰，供需雙弱格局難改，鋰鹽廠檢修及減產對供應端支撐有限；中長期看，鋰礦為電動車產業(yè)鏈最優(yōu)質且彈性大的標的，關注股票戰(zhàn)略性布局機會。個股：建議關注鹽湖股份、藏格礦業(yè)、永興材料、中礦資源；彈性關注：江特電機、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等。其他板塊：低成本鎳濕法冶煉項目利潤長存，關注力勤資源、華友鈷業(yè)。證券研究報告其他小金屬：稀土：本周鐠釹產品初期行情較淡，整體價格弱穩(wěn)，但持貨商低價出貨意愿較低，分離企業(yè)以及金屬企業(yè)價格報出較少，市場以剛需采購為主，后期受消息面影響，市場活躍度較高，詢報價往上調整，下游磁材企業(yè)也尋低增多，市場成交量緩步上抬。個股：銻建議關注湖南黃金、華錫有色、華鈺礦業(yè)；鉬關注金鉬股份、中金黃金、洛陽鉬業(yè)；鎢關注中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)；稀土關注中國稀土、北方稀土、金力永磁、廈門鎢業(yè)。一周市場回顧：銅冠銅箔（43.72%）、精藝股份（22.21%）、北方稀龍磁科技（16.90%）、五礦稀土（16.30%）、寧波韻升（16.08%）、青島風險提示新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。誠信專業(yè)發(fā)現價值1誠信專業(yè)發(fā)現價值2請務必閱讀報告 1投資策略 31.1貴金屬：美國關稅政策反復，黃金長期配置價值不改 31.2工業(yè)金屬：供需偏緊格局不改，整體易漲難跌 31.3新能源金屬：原料價格堅挺筑底，鋰鹽成交限制上漲 41.4其他小金屬：稀土主流產品價格后期價格漲勢較強 42一周回顧：有色指數漲1.0%，三級子板塊中稀土及磁性材料漲幅最大 52.1行業(yè)：有色（申萬）指數漲1.0%，跑贏滬深300 2.2個股：銅冠銅箔漲幅43.72%，紫金礦業(yè)跌幅5.79% 2.3估值：銅鋁板塊估值較低 63重大事件 3.1宏觀 3.2行業(yè) 3.3個股 4有色金屬價格及庫存 94.1工業(yè)金屬：銅鋁價格表現偏強，銅鋁環(huán)比去庫 94.2貴金屬：美元美債走強，銀價走強 114.3小金屬：電碳期貨價格小幅走強 5風險提示 圖表1：申萬一級指數漲跌幅 5圖表2：有色中信三級子版塊漲跌幅 圖表3：有色板塊個股漲幅前十 圖表4：有色板塊個股跌幅前十 圖表6：有色板塊申萬三級子行業(yè)PE(TTM) 圖表7：有色行業(yè)PB（LF） 7圖表8：有色板塊申萬三級子行業(yè)PB（LF） 圖表9：宏觀動態(tài) 8 圖表12：基本金屬價格及漲跌幅（截至7月11日） 9圖表13：全球陰極銅庫存同比（萬噸） 圖表14：全球電解鋁庫存同比（萬噸） 圖表17：全球精錫庫存同比（噸） 圖表18：全球電解鎳庫存同比（萬噸） 圖表20：國產及進口50%鋅精礦加工費 圖表22：SPDR黃金ETF持有量（噸） 誠信專業(yè)發(fā)現價值3請務必閱讀報告1.1貴金屬：美國關稅政策反復，黃金長期配置價值不改行業(yè)：美國十年TIPS國債1.98%和美元指數0.90%；黃金：LBMA、COMEX、和華通分別為1.67%、5.49%、1.12%和1.27%；鉑價：LBMA、SGE和NYMEX分別為-1.08%、-1.51%和6.33%；鈀價：LBMA、NYMEX和長江分別為4.07%、12.23%和0.00%。點評：周一美國總統(tǒng)特朗普宣布，將從8月1日起分別對來自日本、韓國等14個國家的進口產品征收25%至40%不等的關稅，推升了市場避險情緒，銀價小幅走高。但當天特朗普還簽署行政命令，延長暫緩期，將實施時間從7月9日推遲到8月1日。中國央行周一數據顯示，中國6月末黃金儲備報7390萬盎司（約2298.55噸環(huán)比增加7萬盎司（約2.18噸為連續(xù)第8個月增持黃金。周內美國零售銷售數據、通脹數據等部分經濟數據呈現韌性，抬升市場風險偏好。美聯儲6月會議紀要釋放鴿派信號，官員對降息持開放態(tài)度，但部分鷹派言論仍強調關稅可能帶來的通脹風險。7月初中央財經委第六次會議時隔一年再度釋放“反內卷”新信號，強調“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產品品質，推動落后產能有序退出”。短期而言，美“對等關稅”的潛在風險及不確定性引發(fā)市場避險情緒支撐金價，整體呈現易漲難跌格局；中長期而言，全球關稅政策和地緣政治的不確定性背景下，避險和滯漲交易仍是黃金交易的核心，長期配置價值不改。個股：黃金建議關注中金黃金、山東黃金、赤峰黃金，低估彈性關注株冶集團，其他關注湖南黃金及招金礦業(yè)；白銀建議關注興業(yè)銀錫、盛達資源。1.2工業(yè)金屬：供需偏緊格局不改，整體易漲難跌鉛（-1.3%）>銅（-1.6%）。銅，當地時間7月9日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺上宣布，在收到一份嚴格的國家安全評估報告后，他宣布美國對銅征收50%的關稅，自2025年8月1日起生效。此前，8日，特朗普稱將對所有進口銅征收50%的新關稅。本周國內銅價重心下移明顯，現貨升水同步走跌，雖價格高位回落，但下游采購情緒仍稍顯謹慎，且近月結構BACK月差走擴，部分持貨商甩貨情緒顯現，現貨升水亦承壓走跌至貼水行情運行；但由于下游消費疲弱，且市場到貨有所增加，社庫表現回升。我們認為，短期，美聯儲降息預期仍在，基本面偏緊格局延續(xù)支撐銅價；中長期，隨美聯儲降息加深提振投資和消費，同時打開國內貨幣政策空間，疊加特朗普政府后續(xù)可能寬財政帶來的通脹反彈將支撐銅價中樞上移，新能源需求強勁將帶動供需缺口拉誠信專業(yè)發(fā)現價值4請務必閱讀報告大，繼續(xù)看好銅價。鋁，供應方面，下周青海地區(qū)以及云南地區(qū)將繼續(xù)進行產能置換，對電解鋁行業(yè)理論開工產能并無影響。貴州地區(qū)持續(xù)復產，預計下周電解鋁行業(yè)理論開工產能小幅增加。需求方面，下周甘肅以及重慶地區(qū)或將由于檢修完畢釋放復產產能，但其他地區(qū)鋁棒企業(yè)不排除由于訂單以及成本原因減產的可能。鋁板企業(yè)以銷定產，下周仍有減產預期，預計下周電解鋁行業(yè)理論需求將有減少。我們認為，短期處于季節(jié)性淡季或導致鋁價震蕩運行；中長期看，國內天花板+能源不足持續(xù)擾動，同時新能源需求仍保持旺盛，緊平衡致鋁價易漲難跌。個股：銅礦推薦洛陽鉬業(yè)，小而優(yōu)關注銅陵有色、西部礦業(yè)、金誠信，其他關注藏格礦業(yè)等；電解鋁關注天山鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份等；錫礦端擾動落地進一步向冶煉端傳導，國內精錫繼續(xù)去庫，價格相對偏強，建議關注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫、華錫有色。1.3新能源金屬：原料價格堅挺筑底，鋰鹽成交限制上漲行業(yè)：新能源方面：鋰輝石精礦+3.2%、氫氧化鋰（電）-0.2%、碳酸鋰（電）+2.3%、電碳（期）+2.3%、硫酸鎳（電）+0.0%；硫酸鈷（電）+1.9%，電鈷-1.0%，四氧化三鈷+1.5%；LFP+1.1%、NCM622+0.1%、NCM811+0.2%，LCO+0.5%。點評：鋰，周內鋰輝石現貨價格上漲，鋰云母價格上漲，澳洲cif價格上漲。近期鋰鹽期貨價格呈現持續(xù)上漲態(tài)勢，帶動現貨鋰礦價格同步快速攀升。貿易商出貨節(jié)奏加快，部分庫存持有方選擇逢高拋售，導致市場流通現貨資源日趨縮緊。與此同時，隨著盤面套?？臻g增大，下游采購商和中間貿易商接貨意愿增強，對價格的接受度隨著碳酸鋰行情上漲而逐步提高。臨近周末鋰鹽盤面區(qū)間震蕩中，上下游觀望情緒加重，預計短期內鋰礦價格將維持區(qū)間高位震蕩走勢。我們認為，供需雙弱格局難改，鋰鹽廠檢修及減產對供應端支撐有限；中長期看，鋰礦為電動車產業(yè)鏈最優(yōu)質且彈性大的標的，關注股票戰(zhàn)略性布局機會。個股：建議關注：鹽湖股份、藏格礦業(yè)、永興材料、中礦資源；彈性關注：江特電機、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等。其他板塊：低成本鎳濕法冶煉項目利潤長存，關注力勤資源、華友鈷業(yè)。1.4其他小金屬：稀土主流產品價格后期價格漲勢較強行業(yè)：稀土方面：氧化鐠釹（期）+1.7%，氧化鏑+2.7%，氧化鋱+0.8%。其他小金屬：銻錠+0.0%、鎢精礦+0.6%、鉬精礦+5.5%。稀土：本周鐠釹產品初期行情較淡，整體價格弱穩(wěn)，但持貨商低價出貨意愿較低，分離企業(yè)以及金屬企業(yè)價格報出較少，市場以剛需采購為主，后期受消息面影響，市場活躍度較高，詢報價往上調整，下游磁材企業(yè)也尋低增多，市場成交量緩步上抬。而鏑鋱產品價格沖高后略有回調，周初受資金流入影響，氧化鏑價格穩(wěn)步誠信專業(yè)發(fā)現價值5請務必閱讀報告上抬，但高位后貿易商落袋為安想法居多，后市信心不足，低價出貨增多，導致后期價格疲弱下調，后期整體價格或以穩(wěn)為主。后市或將觀望鐠釹系產品行情持久度，以及下游采買情緒是否增強。個股：銻建議關注湖南黃金、華錫有色、華鈺礦業(yè)；鉬關注金鉬股份、中金黃金、洛陽鉬業(yè)；鎢關注中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)；稀土關注中國稀土、北方稀土、金力永磁、廈門鎢業(yè)。2.1行業(yè)：有色（申萬）指數漲1.0%，跑贏滬深300圖表1：申萬一級指數漲跌幅數據來源：同花順，華福證券研究所本周，有色板塊三級子板塊中稀土及磁性材料漲幅最大。圖表2：有色中信三級子版塊漲跌幅數據來源：同花順，華福證券研究所2.2個股：銅冠銅箔漲幅43.72%，紫金礦業(yè)跌幅5.79%誠信專業(yè)發(fā)現價值6請務必閱讀報告 五礦稀土（16.30%）、寧波韻升（16.08%）、青島中程（16.00%）。西部礦業(yè)（-3.51%）、中金黃金（-3.21%）、天鐵股份（-3.16%）。圖表3：有色板塊個股漲幅前十數據來源：同花順，華福證券研究所圖表4：有色板塊個股跌幅前十數據來源：同花順，華福證券研究所2.3估值：銅鋁板塊估值較低截止至7月11日，有色行業(yè)PE（TTM）估值為20.8倍，申萬三級子行業(yè)中，稀土及磁性材料PE估值最高，鋁板塊未來隨著產能供應彈性限制以及綠色金屬附加值增高，估值仍有上升空間。數據來源：同花順，華福證券研究所圖表6：有色板塊申萬三級子行業(yè)PE(TTM)數據來源：同花順，華福證券研究所截止7月11日，有色行業(yè)PB（LF）估值為2.40倍，位居所有行業(yè)中上水平。申萬三級子行業(yè)中，鋁、鋰PB（LF）估值相對偏低。誠信專業(yè)發(fā)現價值7請務必閱讀報告圖表7：有色行業(yè)PB（LF）圖表8：有色板塊申萬三級子行業(yè)PB（LF）數據來源：同花順，華福證券研究所數據來源：同花順，華福證券研究所3.1宏觀 圖表9：宏觀動態(tài)稅稅率威脅。其中日本、韓國、哈薩克斯坦、馬來西資料價格下降4.4%，影響工業(yè)生產者出廠價格總水平下降約3.26個百分點。其中，采價格下降1.4%，影響工業(yè)生產者出廠價格總水平下降約0.35個百分點。月食品煙酒類價格同比上漲0.1%，影響CPI上漲約0.03個百分點。其中豬肉價格下降數據來源：wind，華福證券研究所3.2行業(yè)誠信專業(yè)發(fā)現價值8請務必閱讀報告圖表10：行業(yè)動態(tài)銅銅銅銅銅銅鋁鋁幾內亞成立自主航運公司運輸鋁土礦出口數據來源：SMM，華福證券研究所3.3個股 圖表11：個股動態(tài)公布日期代碼類型摘要7.2億元，與上年同期相比，將增加2.37億元到2.77億誠信專業(yè)發(fā)現價值9請務必閱讀報告數據來源：同花順，公司公告，華福證券研究所4.1工業(yè)金屬：銅鋁價格表現偏強，銅鋁環(huán)比去庫價格：銅價：LME、SHFE和長江分別為-1.9%、-1.6%和-2.2%；鋁價：LME、SHFE和長江分別為0.2%、0.3%和0.1%；鉛價：LME、SHFE和長江分別為-1.9%、-1.3%和-0.6%；鋅價：LME、SHFE和長江分別為0.1%、-0.1%和0.0%；錫價：LME、SHFE和長江分別為-0.6%、-1.2%和-0.5%；鎳價：LME、SHFE和長江分別為-0.2%、-0.7%和-1.1%。圖表12：基本金屬價格及漲跌幅（截至7月11日）銅鋁鉛鋅錫鎳數據來源：同花順，華福證券研究所庫存：銅鋁環(huán)比季節(jié)性累庫。全球銅庫存49.11萬噸，環(huán)比4.55萬噸，同比-11.30萬噸。其中，LME10.87萬噸，環(huán)比1.35萬噸；COMEX23.42萬噸，環(huán)比1.33萬噸；保稅區(qū)7.25萬噸，環(huán)比-0.05萬噸；上期所庫存8.15萬噸，環(huán)比-0.31萬噸。全球鋁萬噸；國內社會庫存45.5萬噸，環(huán)比-1.10萬噸。全球鉛庫存25.53萬噸，環(huán)比-1.33 萬噸，同比3.75萬噸。全球鋅庫存17.79萬噸，環(huán)比0.17萬噸，同比-24.96萬噸。誠信專業(yè)發(fā)現價值10 全球錫庫存9067噸，環(huán)比-241噸，同比-10548噸。全球鎳庫存24.3483萬噸，環(huán)比0.30萬噸，同比11.40萬噸。圖表13：全球陰極銅庫存同比（萬噸）數據來源：同花順，Mysteel，華福證券研究所圖表15：全球精鉛庫存同比（萬噸）數據來源：同花順，Mysteel，華福證券研究所圖表17：全球精錫庫存同比（噸）數據來源：同花順，華福證券研究所圖表14：全球電解鋁庫存同比（萬噸）數據來源：同花順，Mysteel，華福證券研究所圖表16：全球精鋅庫存同比（萬噸）數據來源：同花順，Mysteel，華福證券研究所圖表18：全球電解鎳庫存同比（萬噸）數據來源：同花順，Mysteel，華福證券研究所加工費：截至7月11日，國內現貨銅粗煉加工費為-43.25美元/噸，環(huán)比+0.08美元/噸，精煉費為-4.33美元/磅，環(huán)比+0.01美元/磅。7月11日，國內南方50%鋅精礦平均加工費3840元/噸，周環(huán)比+45元/噸。誠信專業(yè)發(fā)現價值11圖表20：國產及進口50%鋅精礦加工費數據來源：同花順，華福證券研究所數據來源：同花順，華福證券研究所4.2貴金屬：美元美債走強，銀價走強價格：美國十年TIPS國債1.98%和美元指數0.90%；黃金：LBMA、COMEX、和華通分別為1.67%、5.49%、1.12%和1.27%；鉑價：LBMA、SGE和NYMEX分別為-1.08%、-1.51%和6.33%；鈀價：LBMA、NYMEX和長江分別為4.07%、12.23%和0.00%。 圖表21：貴金屬價格及漲跌幅（截至7月11日）鉑鈀數據來源：同花順，華福證券研究所庫存：SPDR黃金ETF持有量948噸，環(huán)比0.00%，較年初13.71%；SLV白銀ETF持倉量14759噸，環(huán)比-0.74%，較年初8.92%。誠信專業(yè)發(fā)現價值12圖表22：SPDR黃金ETF持有量（噸）圖表23：SLV白銀ETF持