止盈未至，仍可看多——信用周觀點202412152n信用周觀點：止盈未至，仍可看多n靜態(tài)票息與綜合策略n信用債板塊與擇券觀察n信用債市場熱度觀測n超長期信用債品種觀察n風險提示研究前提：當前信用債票息保護不足，擇時重于擇券，對止盈點位的判斷非常重要。綜合觀點：權益大漲+政策發(fā)力預期引發(fā)風險偏好反轉+理財贖回行為擾動會對信用債市場造成較大負面沖擊；結合近期市場熱度很高，調整不必擔憂，信用債距離止盈點仍有10-30BP空間，仍建議挖掘，不急于止盈。1、利差保護充足：當前利率品種打開了收益率下行空間，未來信用債整體跟隨趨勢確定；從各類信用品種減OMO的利差來看，當前1-5年的銀行二永、城投品種向極限點位看基本都有10-30BP的空間，尚未出現(xiàn)止盈信號。2、降息預期疊加：在“適度寬松”的貨幣政策定調下，未來降息隨時可能觸發(fā)，到明年年中若觸發(fā)30BP的降息，則信用債各品種收益率下行空間可算至40-50BP，仍有很大做多空間。3、權益擾動有限：9月底的二永債大跌行情是權益大漲所致，我們至明年3月維持權益箱體震蕩觀點，短期權益大漲→理財贖回→基金拋售→信用大跌的鏈條暫不必擔憂。信用各版塊建議——1、低風險偏好:大行二永距離止盈位還有20bp，建議優(yōu)選3-5年；股份行如民生、渤海利差壓縮空間更足。2、中等風險偏好:中小行二永如江南農商行、泰隆等仍有較好性價比；國企地產債如首開建發(fā)等也價值較好3、高風險偏好:低等級弱城投拉久期到5年，票息保護足，且大概率能獲得一定資本利得；超長期信用債品種挖掘。3風險提示：城投債統(tǒng)計口徑差異可能導致結果出現(xiàn)偏差；化債政策出現(xiàn)重大變動；發(fā)行主體相關期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法進行擬合，與實際收益率水平可能存在一定偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體。34政策利率定期存款回購利率存單商業(yè)銀行普通債商業(yè)銀行二級資本債商業(yè)銀行永續(xù)債城投債OMO7DMLFLPR5YR007DR007AAAAA-AAA1Y3Y5YAAA-1Y3Y5YAAA-1Y3Y5YAAA1Y3Y5YAA-1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y10Y2023/12/292024/1/312024/2/292024/3/72024/3/292024/4/232024/4/302024/5/312024/6/282024/7/312024/8/52024/8/302024/9/242024/9/302024/10/312024/11/292024/12/62024/12/02.022.072.342.072.022.342.002.232.082.292.402.532.562.831.882.192.292.422.432.651.792.102.222.342.342.461.762.092.202.302.282.431.722.032.202.322.292.461.661.952.062.202.232.421.691.982.152.282.302.541.641.942.092.252.292.561.541.801.982.102.212.431.421.711.851.992.152.381.391.671.811.972.142.341.491.671.852.082.172.371.421.521.751.942.072.191.371.561.842.072.152.361.431.581.792.032.152.341.371.411.661.882.022.201.351.381.611.821.1.161.251.441.661.4.794.735.014.935.085.094.734.344.383.883.984.274.3083.994.254.094.204.614.694.514.364.093.783.913.743.814.202.402.332.012.102.072.912.742.612.582.492.352.392.352.272.102.002.422.642.782.372.512.642.232.372.472.242.352.452.232.402.491.992.142.202.152.312.342.062.202.301.972.062.151.881.952.031.992.072.141.911.982.072.052.132.221.942.152.271.821.942.121.721.832.012.652.853.002.502.662.772.322.492.612.342.502.562.352.522.622.062.222.322.222.392.492.122.252.422.012.132.231.922.022.151.871.982.092.052.172.262.012.092.182.212.332.432.092.262.371.952.082.191.852.022.111.781.892.002.752.943.052.582.722.662.382.562.502.382.572.492.402.582.512.082.262.222.242.442.372.142.292.312.012.162.161.922.042.061.882.002.012.062.202.172.052.142.102.252.382.252.132.332.451.972.132.241.862.032.171.791.912.072.803.033.262.522.642.802.322.532.672.352.552.642.352.582.672.082.272.412.212.402.572.062.252.402.032.192.281.942.062.131.912.012.082.082.192.282.052.142.202.182.322.382.112.302.441.982.052.231.851.962.093.144.815.942.784.215.502.603.684.982.613.524.802.713.404.312.443.044.002.523.193.982.312.813.662.262.613.242.132.412.842.102.352.752.402.602.942.392.723.172.612.963.382.773.013.742.352.813.672.162.683.492.082.533.383.952.33.852-50-303.60-60年初至今-35-45-45-33-116-92-104-96-87-78-83-5552-76-91-78-88-90-87-96-100-97-103-98-102-115-128-106-228-256周度變化----19-13-18-16-18-16525-11-10-7-12-11-7-12-10-8-15-11OMO利差①050210-4005--50283950294157283748Min-OMO利差②剩余空間①-②------2638-37-260203444----13922242828393043208317383967中債城投債到期收益率(AA+):3年中債中債商業(yè)銀行無固定期限資本債(行權)收益率曲線(AA+):3年中債鋼鐵行業(yè)債券到期收益率曲線(AA+):3年中債煤炭行業(yè)債券到期收益率曲線(AA+):3年2債煤炭AA+AAAAA+AA+AA+AA+AAAAA+AAAAA+889二永債流動性較好，當市場調整時9AAAAA+AAAAA+AAA-AA+AAA-AA+212.8 12.6 12.3 14.2 14.9 12.1 九月底系列政策釋放，以924政策公布時間點為節(jié)點，權益大漲債市大跌。歷史總結：權益市場大漲→理財贖回→信用債市場調整，未來信用研究需要參考權益市場是否有特別超預期的行情導致股未來看到什么樣的政策，會比較超預期？幣寬松定調驅動當日收益率進一步下近期的寬松政策市場已經有一定預期，未帶來權益市場大漲，進而信用債未進入調整階段。至明年3月份權益市場大概率維持箱體震蕩，信用債大概率無虞，將會跟隨利率債同步收益率下板塊主體名稱主體評隱含評存續(xù)債券余額1Y期收益率12131Y期收益率3Y期收益率12133Y期收益率變化5Y期收益率12135Y期收益率板塊主體名稱主體評隱含評存續(xù)債券余額1Y期收益率12131Y期收益率3Y期收益率12133Y期收益率變化云南省投資控股集團有限公司天津城市基礎設施建設投資集團有限公司AAAAAAAA(2)AA47002.752.752.333.263.262.80-11-10地產廣州珠江實業(yè)集團有限公司珠海華發(fā)實業(yè)股份有限公司北京首都開發(fā)股份有限公司建發(fā)房地產集團有限公司AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+2043766503012.082.252.372.30-112.962.822.812.59-11-10城投河南航空港投資集團有限公司青島城市建設投資(集團)有限責任公司湖北省聯(lián)合發(fā)展投資集團有限公司西安高新控股有限公司吉林省高速公路集團有限公司AAAAAAAAAAAAAAAAA(2)AA+AAAA(2)AA(2)7037665666374112.102.062.362.00-162.442.042.302.872.16-102.672.502.472.402.25-16-10保利置業(yè)集團有限公司中國鐵建房地產集團有限公司AAAAAAAA+AA+2163982.082.062.442.13-12央企中國節(jié)能環(huán)保集團有限公司AAAAA+314-10中國東方資產管理股份有限公司遠東國際融資租賃有限公司山東宏橋新型材料有限公司海爾集團(青島)金盈控股有限公司平安國際融資租賃有限公司AAAAAAAA+AAAAAAAAA-AAAAAAAA+6782.542.332.102.05-10-11---15--103.363.362.76-2.812.81渤海銀行股份有限公司AAAAA+28902.13--2.70冀中能源集團有限責任公司AAAAA2942.362.90中國民生銀行股份有限公司AAAAAA-94242.152.15-122.402.40-12晉能控股煤業(yè)集團有限公司華陽新材料科技集團有限公司AAAAAAAAAA8653162.212.18-11銀行成都農村商業(yè)銀行股份有限公司AAAAA+975----2.252.25煤炭山西潞安礦業(yè)(集團)有限責任公司晉能控股電力集團有限公司AAAAAAAAAA597----中國工商銀行股份有限公司天津銀行股份有限公司AAAAAAAAAAA+19015--2.63-122.022.02--11-陜西煤業(yè)化工集團有限責任公司兗礦能源集團股份有限公司AAAAAAAA+AA+522-10鋼鐵河鋼集團有限公司首鋼集團有限公司山東鋼鐵集團有限公司AAAAAAAAAAA+AA+AA9337404432.022.032.292.29-10-10--誠通15Y、30Y債券收益率及期限利差變化（15年期收益率30年期收益率利差(右)50城投債統(tǒng)計口徑差異可能導致結果出現(xiàn)偏差；化債政策出現(xiàn)重大變動；發(fā)行主體相關期限收益率數(shù)據(jù)以報告日后的6個月內，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2、中性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%10%以上；3、看淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙