1/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分債券市場月報——債券市場專題核心觀點(diǎn)（2）存單行情復(fù)盤：一級存單提價意愿弱，二級存單定價邏輯邊際切換。模型和假設(shè)不精確；貨幣政策超預(yù)期變動；二級市場成交數(shù)據(jù)不能完全反映機(jī)構(gòu)wangmenghan@.債券市場月報2/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 4 82.1資金行情復(fù)盤：央行凈投放，但資金價格偏高，貨基 2.2存單行情復(fù)盤：一級存單提價意愿弱，二級存單定價 12 133/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 4 4 債券市場月報4/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1本輪債市快牛行情中的機(jī)構(gòu)行為復(fù)盤約4655億元的債券；而主要的債券供給方則是股份行、城商行、券商等。本文針對這一輪240011收盤價240011收盤價資料來源：Wind，浙商證券研究所0股份行城商行證券股份行城商行證券農(nóng)商行外資行大行貨基其他保險理財其他產(chǎn)品基金資料來源：Wind，浙商證券研究所（2）受到成本偏好的影響，當(dāng)前保險配置盤可參與的品種范圍繼續(xù)收窄，核心就是參（4）當(dāng)前短國債收益率已經(jīng)非常低，非銀總體參與規(guī)模都很小，總體只有大行持續(xù)大債券市場月報5/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0信用債存單0信用債資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所存單；但是，過去一周農(nóng)商行開始增配7-10存單存單信用債資料來源：Wind，浙商證券研究所0信用債存單資料來源：Wind，浙商證券研究所債券市場月報6/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分-500-500存單存單信用債-200-400-600-800信用債存單資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所0貨基其他其他產(chǎn)品外資行農(nóng)商行城商行股份行理財保險證券基金大行資料來源：Wind，浙商證券研究所0其他產(chǎn)品外資行農(nóng)商行城商行股份行大行保險證券其他理財貨基基金資料來源：Wind，浙商證券研究所債券市場月報7/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0貨基貨基其他產(chǎn)品外資行城商行證券理財其他保險農(nóng)商行基金股份行大行資料來源：Wind，浙商證券研究所0貨基其他外資行農(nóng)商行城商行股份行大行理財保險證券其他產(chǎn)品基金資料來源：Wind，浙商證券研究所金、保險等也是主要參與方。0貨基外資行農(nóng)商行城商行股份行大行理財證券其他保險其他產(chǎn)品基金資料來源：Wind，浙商證券研究所50貨基其他其他產(chǎn)品外資行股份行大行理財證券農(nóng)商行城商行保險基金資料來源：Wind，浙商證券研究所債券市場月報8/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0貨基貨基理財外資行農(nóng)商行城商行股份行大行其他保險證券其他產(chǎn)品基金資料來源：Wind，浙商證券研究所0貨基其他外資行農(nóng)商行城商行股份行大行理財證券其他產(chǎn)品基金保險資料來源：Wind，浙商證券研究所0其他外資行農(nóng)商行城商行股份行大行證券保險貨基理財其他產(chǎn)品基金資料來源：Wind，浙商證券研究所0貨基其他其他產(chǎn)品外資行農(nóng)商行城商行股份行大行理財保險證券基金資料來源：Wind，浙商證券研究所2周度資金面、存單復(fù)盤與展望了銀行系短期資金在過去一周經(jīng)歷了“緊張-中債券市場月報9/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分③資金價格上升，資金融出性價比抬升，資金過手方貨基融出增加，測到其他和保險加倉帶動資金融入訴求增加，基金和券商轉(zhuǎn)向防御形態(tài)，減持長久期利率進(jìn)行降倉，資金融今日3M/6M轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率變動0/4BP，買盤參與力度較弱:DR007上行至1.78%，本質(zhì)上當(dāng)前資金格局反映的是銀行系短期資金n資金量跟蹤|央行凈投放力度加大+短國債結(jié)構(gòu)上:①自從昨日提示央行呵護(hù)后，央行連續(xù)兩日求上升;④非銀部分，今日債市行情，主動加倉帶動杠桿訴求增加。今日3M/6M轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率變動2/4n資金量跟蹤|央行凈投放力度下降+短國債結(jié)構(gòu)上:①自從昨日提示央行呵護(hù)后，央行連續(xù)三日今日3M/6M轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率變動0/1BP，票據(jù)利率先上后下今日3M/6M轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率變動0/4BP，交投力量偏弱R007價格目前剛性，R007-DR007分層目前延續(xù)20BP格局。結(jié)構(gòu)上:①央行投放，大行降倉，政府債凈繳款減資金均衡;②貨基出錢，結(jié)合債券買賣和存單情況，或涉及到近期申購端資金的快速涌入，理今日3M/6M轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率變動2/3BP，大行降價收票，票據(jù)利率全天呈現(xiàn)下行趨勢，核心是大行降價較多；R007-DR007分層目前走擴(kuò)到2資料來源：Wind，浙商證券研究所債券市場月報10/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分n存單跟蹤|一級大行存單1.75%募集情緒較旺n存單跟蹤|資金轉(zhuǎn)松，一級大行存單1.71%募格數(shù)據(jù)，本質(zhì)驗(yàn)證了我們周報對于資金觀點(diǎn)“當(dāng)前銀行資金短期資金緊，長期資金中性”特n存單跟蹤|大行存單發(fā)在1.68%附近募集情緒不佳不提價，二級市場今日貨基或有申購帶動存單邊際買入多買入較多，今日貨基在連續(xù)兩個交易日減倉之后開始加倉(n存單跟蹤|資金轉(zhuǎn)松，一級大行存單1.68%募集n存單跟蹤|貨基近期負(fù)債端或涉及到申購資金的進(jìn)入，絕對顯倒掛，結(jié)合買盤，或核心來自于貨基和保險定價，結(jié)合當(dāng)前貨基資金，或涉及到近期貨基負(fù)債端有持續(xù)申資料來源：Wind，浙商證券研究所債券市場月報11/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分增加；②債牛環(huán)境若遇到外力終結(jié)，則債市回調(diào)或帶動存單也有一12月第3周周一周二周三周四周五央行投放7D：到期471億28D：到期1,200億1Y：到期14,500億7D：到期1,416億7D：到期786億7D：到期661億7D：到期2,051億發(fā)行NCD:1,875.8億國債:400億地方債:248億NCD:3億地方債:109.77億到期NCD：1,016.2億地方債：207.71億國債：982.4億NCD：1,597.2億國債：200.7億NCD：1,780.2億NCD：1,203.6億政府債凈繳款955.00億-207.71億-982.40億447.30億109.77億資料來源：DM，浙商證券研究所3周度機(jī)構(gòu)行為復(fù)盤與展望債券市場月報12/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3年以內(nèi)、5-10年國債、1-3年政金債和7-10利率債≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y15-20Y20-30Y>30Y信用債≦1Y1-3Y3-5Y5-7Y存單其他基金增持?jǐn)U大增持收斂增持收斂增持收斂減持?jǐn)U大增持?jǐn)U大增持?jǐn)U大減持?jǐn)U大增持收斂增持收斂增持收斂增持收斂減持收斂增持?jǐn)U大貨基增持收斂增持收斂增持收斂減持?jǐn)U大增持?jǐn)U大理財增持收斂增持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持收斂減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大增持收斂增持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大增持?jǐn)U大增持?jǐn)U大券商減持收斂減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持收斂減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持收斂減持收斂減持?jǐn)U大增持?jǐn)U大農(nóng)商行增持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持?jǐn)U大增持?jǐn)U大增持?jǐn)U大增持?jǐn)U大減持收斂增持?jǐn)U大增持?jǐn)U大減持?jǐn)U大增持收斂增持收斂增持收斂保險減持收斂減持?jǐn)U大減持收斂減持?jǐn)U大增持?jǐn)U大減持?jǐn)U大增持?jǐn)U大增持?jǐn)U大減持?jǐn)U大減持收斂增持收斂減持?jǐn)U大增持?jǐn)U大減持?jǐn)U大資料來源：Wind，浙商證券研究所；備注：當(dāng)周凈買入增加為增持?jǐn)U大；凈買入減少為增持收斂；凈賣出擴(kuò)大為減持?jǐn)U大；凈賣出減少為減持收斂4附圖：微觀結(jié)構(gòu)關(guān)鍵數(shù)據(jù)1.00.50.01.00.50.0 資料來源：Wind，浙商證券研究所8.06.04.02.00.0資料來源：Wind，浙商證券研究所債券市場月報13/14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一20242023202220212020資料來源：Wind，浙商證券研究所50資料來源：Wind，浙商證券研究所；過去3年滾動分位數(shù)保險公司——基金和非法人產(chǎn)品證券公司:右資料來源：Wind，浙商證券研究所50%分位數(shù)75%分位數(shù)0資料來源：Wind，浙商證券研究所；過去3年滾動分位數(shù)5風(fēng)險提示統(tǒng)計(jì)期內(nèi)政府債融資與原計(jì)劃不符，導(dǎo)致政統(tǒng)計(jì)期內(nèi)同業(yè)存單凈融資超預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致同業(yè)存單收益?zhèn)袌鲈聢?/p>