中小板上市公司自愿性信息披露影響因素的多維度剖析與啟示一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐步完善，證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)體系中的地位日益重要。自上世紀(jì)90年代初建立以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)歷經(jīng)三十余年的發(fā)展，目前已形成了包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所等在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系。2023年2月證監(jiān)會(huì)公告實(shí)施全面注冊(cè)制，標(biāo)志著我國(guó)證券行業(yè)正加速邁向成熟。截至2024年6月，國(guó)內(nèi)證券公司數(shù)量共有147家，證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到11.75萬(wàn)億元，行業(yè)凈資產(chǎn)為3.01萬(wàn)億元。中小板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，于2004年5月在深圳證券交易所正式設(shè)立。中小板的成立，為中小企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的多元化和層次化，激發(fā)了市場(chǎng)的活力和創(chuàng)新。中小板上市公司通常規(guī)模較小，但成長(zhǎng)潛力較大，行業(yè)分布廣泛，涵蓋了工業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。它們?cè)谕苿?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮著重要作用。然而，由于中小企業(yè)自身的特點(diǎn)，如規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、信息不對(duì)稱等，使得中小板上市公司在信息披露方面面臨著諸多挑戰(zhàn)。信息披露是證券市場(chǎng)的核心機(jī)制之一，它對(duì)于保障投資者的知情權(quán)、提高市場(chǎng)的透明度和有效性、促進(jìn)資源的合理配置具有重要意義。信息披露分為強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露。強(qiáng)制性信息披露是指上市公司按照法律法規(guī)和監(jiān)管部門(mén)的要求，必須披露的信息，如財(cái)務(wù)報(bào)表、重大事項(xiàng)等。而自愿性信息披露則是指上市公司在強(qiáng)制性信息披露的基礎(chǔ)上，主動(dòng)披露的額外信息，如公司戰(zhàn)略、研發(fā)投入、社會(huì)責(zé)任等。自愿性信息披露能夠?yàn)橥顿Y者提供更全面、更深入的公司信息，有助于投資者更好地了解公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，做出更明智的投資決策。同時(shí)，自愿性信息披露也能夠提升公司的形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任，降低公司的融資成本，提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，目前我國(guó)中小板上市公司的自愿性信息披露水平總體較低，存在著披露內(nèi)容不全面、披露形式不規(guī)范、披露動(dòng)機(jī)不純等問(wèn)題。這些問(wèn)題不僅影響了投資者的利益，也制約了中小板市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，深入研究中小板上市公司自愿性信息披露的影響因素，對(duì)于提高中小板上市公司的自愿性信息披露水平，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)中小板市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義理論意義：豐富信息披露理論：當(dāng)前關(guān)于上市公司信息披露的研究主要集中在強(qiáng)制性信息披露方面，對(duì)自愿性信息披露的研究相對(duì)較少。本文以中小板上市公司為研究對(duì)象，深入探討自愿性信息披露的影響因素，有助于豐富和完善信息披露理論體系。拓展公司治理理論：公司治理是影響自愿性信息披露的重要因素之一。通過(guò)研究中小板上市公司自愿性信息披露與公司治理之間的關(guān)系，可以進(jìn)一步拓展公司治理理論的研究領(lǐng)域，為公司治理實(shí)踐提供理論支持。完善資本市場(chǎng)理論：自愿性信息披露對(duì)于提高資本市場(chǎng)的透明度和有效性具有重要作用。研究中小板上市公司自愿性信息披露的影響因素，有助于完善資本市場(chǎng)理論，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。實(shí)踐意義：對(duì)上市公司的啟示：幫助中小板上市公司了解自身在自愿性信息披露方面的優(yōu)勢(shì)和不足，明確影響自愿性信息披露的因素，從而有針對(duì)性地改進(jìn)信息披露策略，提高自愿性信息披露水平，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)投資者的幫助：為投資者提供更多、更有用的公司信息，幫助投資者更好地了解中小板上市公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，做出更明智的投資決策，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。對(duì)監(jiān)管部門(mén)的建議：為證券監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)政策提供參考依據(jù)，有助于監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)中小板上市公司自愿性信息披露的監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)秩序，促進(jìn)中小板市場(chǎng)的健康發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法文獻(xiàn)研究法：通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司自愿性信息披露的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等，梳理該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，了解前人在研究自愿性信息披露影響因素方面所采用的理論基礎(chǔ)、研究方法和主要研究成果。對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)分析和總結(jié)，找出研究的空白點(diǎn)和不足之處，為本文的研究提供理論支持和研究思路。例如，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的研究，發(fā)現(xiàn)目前對(duì)于中小板上市公司自愿性信息披露的研究相對(duì)較少，且在研究影響因素時(shí)，部分因素的研究還不夠深入，這為本文的研究提供了方向。實(shí)證研究法：選取中小板上市公司作為研究樣本，收集其相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。構(gòu)建多元線性回歸模型，將自愿性信息披露水平作為因變量，將公司規(guī)模、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等因素作為自變量，同時(shí)控制行業(yè)、年度等因素，通過(guò)回歸分析來(lái)檢驗(yàn)各因素對(duì)中小板上市公司自愿性信息披露水平的影響方向和程度。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以了解樣本公司的基本特征和變量的分布情況；通過(guò)相關(guān)性分析，可以初步判斷自變量與因變量之間的關(guān)系；通過(guò)回歸分析，可以確定各因素對(duì)自愿性信息披露水平的具體影響，從而得出具有說(shuō)服力的研究結(jié)論。案例分析法：在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，選取個(gè)別具有代表性的中小板上市公司進(jìn)行深入的案例分析。詳細(xì)剖析這些公司在自愿性信息披露方面的具體做法、披露內(nèi)容、披露形式以及披露效果等，結(jié)合公司的實(shí)際情況，如公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)狀況、公司治理結(jié)構(gòu)等，分析其自愿性信息披露行為背后的影響因素。通過(guò)案例分析，不僅可以進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究的結(jié)果，還可以從具體的案例中發(fā)現(xiàn)一些實(shí)證研究難以捕捉到的細(xì)節(jié)和特殊情況，從而更加全面、深入地理解中小板上市公司自愿性信息披露的影響因素及其作用機(jī)制。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：現(xiàn)有關(guān)于上市公司自愿性信息披露的研究大多以主板上市公司為對(duì)象，對(duì)中小板上市公司的關(guān)注相對(duì)較少。本文聚焦于中小板上市公司，深入研究其自愿性信息披露的影響因素。中小板上市公司具有規(guī)模較小、成長(zhǎng)潛力大、行業(yè)分布廣泛等特點(diǎn)，與主板上市公司存在諸多差異，其自愿性信息披露行為可能受到不同因素的影響。從這一獨(dú)特視角進(jìn)行研究，有助于豐富和完善上市公司自愿性信息披露的理論和實(shí)踐。數(shù)據(jù)選取創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)選取上，本文不僅收集了中小板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等常規(guī)數(shù)據(jù)，還注重收集一些非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃等，以更全面地衡量公司的自愿性信息披露水平。同時(shí)，選取了近年來(lái)的最新數(shù)據(jù)，以反映市場(chǎng)環(huán)境和公司發(fā)展的最新變化，使研究結(jié)果更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。研究方法結(jié)合創(chuàng)新：將文獻(xiàn)研究法、實(shí)證研究法和案例分析法有機(jī)結(jié)合。通過(guò)文獻(xiàn)研究法梳理理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀，為實(shí)證研究提供理論依據(jù)；運(yùn)用實(shí)證研究法進(jìn)行大規(guī)模的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，揭示各因素對(duì)中小板上市公司自愿性信息披露水平的普遍影響；再通過(guò)案例分析法對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行深入驗(yàn)證和補(bǔ)充，從具體案例中挖掘更多有價(jià)值的信息。這種多方法結(jié)合的研究方式，能夠克服單一研究方法的局限性，使研究更加全面、深入、科學(xué)。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1中小板上市公司概述2.1.1中小板上市公司的定義與特點(diǎn)中小板上市公司，是指在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市的公司。中小企業(yè)板作為主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，于2004年5月正式設(shè)立，旨在為那些具有一定規(guī)模和發(fā)展?jié)摿?，但暫時(shí)無(wú)法滿足主板上市條件的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺(tái)。與主板市場(chǎng)相比，中小板上市門(mén)檻相對(duì)較低，對(duì)企業(yè)的股本總額、盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模等要求相對(duì)寬松，使得更多處于成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)，獲得發(fā)展所需的資金支持。中小板上市公司呈現(xiàn)出諸多獨(dú)特的特點(diǎn)，在上市門(mén)檻方面，盡管中小板的上市條件低于主板，但仍具備一定的規(guī)范性和標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)需滿足諸如連續(xù)多年盈利、股本總額達(dá)到一定數(shù)額等要求，這既為中小企業(yè)提供了上市機(jī)會(huì)，又確保了上市公司的質(zhì)量和穩(wěn)定性。在成長(zhǎng)性方面，中小板企業(yè)通常處于發(fā)展的快速上升期，具有較大的成長(zhǎng)空間和潛力。這些企業(yè)往往在技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等方面表現(xiàn)突出，能夠快速適應(yīng)市場(chǎng)變化，抓住發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。以?？低暈槔?010年在中小板上市以來(lái)，憑借持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，成為全球領(lǐng)先的視頻監(jiān)控解決方案提供商。從行業(yè)分布來(lái)看，中小板上市公司行業(yè)覆蓋范圍廣泛，涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、消費(fèi)服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。其中，制造業(yè)企業(yè)在中小板中占據(jù)較大比例，反映了我國(guó)制造業(yè)中小企業(yè)的發(fā)展活力和資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的中小板企業(yè)數(shù)量也在不斷增加，體現(xiàn)了中小板對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中小板公司的股權(quán)相對(duì)較為集中，實(shí)際控制人或控股股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策往往具有較大的影響力。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于提高決策效率，但也可能存在控股股東利用控制權(quán)謀取私利，損害中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。2.1.2中小板上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀截至2023年底，中小板上市公司數(shù)量達(dá)到[X]家，占A股上市公司總數(shù)的[X]%。自設(shè)立以來(lái)，中小板上市公司數(shù)量保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，為眾多中小企業(yè)提供了融資和發(fā)展的平臺(tái)，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的多元化和繁榮。從市值規(guī)模來(lái)看，2023年中小板上市公司總市值達(dá)到[X]萬(wàn)億元，平均市值為[X]億元。盡管與主板市場(chǎng)相比，中小板上市公司的市值規(guī)模相對(duì)較小，但部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市值已突破千億元，如比亞迪、順豐控股等，成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。在行業(yè)分布上，制造業(yè)是中小板上市公司最為集中的行業(yè)，占比達(dá)到[X]%。其中，機(jī)械設(shè)備、電子、化工等細(xì)分行業(yè)的上市公司數(shù)量較多。信息技術(shù)行業(yè)位列第二，占比為[X]%，主要包括軟件與服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備等領(lǐng)域。此外，生物醫(yī)藥、消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)也在中小板市場(chǎng)占據(jù)一定比例。這種行業(yè)分布特點(diǎn)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相契合，反映了中小板在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面的重要作用。近年來(lái)，中小板上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2023年，中小板上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)[X]萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)[X]%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)[X]億元，同比增長(zhǎng)[X]%。然而，不同行業(yè)和企業(yè)之間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在較大差異。一些新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)；而部分傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)則面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上升等壓力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為緩慢。以寧德時(shí)代為例，作為新能源汽車電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)，2023年?duì)I業(yè)收入達(dá)到[X]億元，同比增長(zhǎng)[X]%；凈利潤(rùn)為[X]億元，同比增長(zhǎng)[X]%。相反，部分傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)由于市場(chǎng)需求萎縮、原材料價(jià)格上漲等原因，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。在研發(fā)投入方面，中小板上市公司普遍重視技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入不斷增加。2023年，中小板上市公司研發(fā)支出合計(jì)達(dá)到[X]億元，平均研發(fā)支出為[X]萬(wàn)元，研發(fā)強(qiáng)度（研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入）為[X]%，高于A股上市公司平均水平。持續(xù)的研發(fā)投入為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)提供了有力支持，增強(qiáng)了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。例如，恒瑞醫(yī)藥作為醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新型企業(yè)，每年投入大量資金用于研發(fā)，2023年研發(fā)支出達(dá)到[X]億元，研發(fā)強(qiáng)度高達(dá)[X]%，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，公司推出了一系列具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新藥物，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了優(yōu)勢(shì)地位。2.2自愿性信息披露概述2.2.1自愿性信息披露的定義與內(nèi)容自愿性信息披露，是指上市公司在強(qiáng)制性信息披露要求之外，基于公司形象塑造、投資者關(guān)系維護(hù)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等多方面動(dòng)機(jī)，主動(dòng)向外界披露的有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、發(fā)展戰(zhàn)略、社會(huì)責(zé)任等方面的信息。這一概念最早由美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）在20世紀(jì)70年代提出，旨在鼓勵(lì)上市公司提供更多有助于投資者決策的信息，提高市場(chǎng)透明度。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，自愿性信息披露的重要性日益凸顯，成為上市公司與投資者溝通的重要橋梁。自愿性信息披露的內(nèi)容豐富多樣，涵蓋多個(gè)重要方面。戰(zhàn)略性信息，包括公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析等。這些信息能夠幫助投資者了解公司的未來(lái)發(fā)展方向和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，判斷公司在市場(chǎng)中的地位和發(fā)展?jié)摿?。以小米公司為例，其在自愿性信息披露中詳?xì)闡述了公司在智能手機(jī)、智能家居、人工智能等領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，展示了公司致力于打造萬(wàn)物互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)的宏偉目標(biāo)，使投資者對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展充滿信心。預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息，如盈利預(yù)測(cè)、未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)等。這類信息為投資者提供了對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，有助于投資者做出合理的投資決策。然而，由于預(yù)測(cè)性信息存在一定的不確定性，公司在披露時(shí)需要謹(jǐn)慎對(duì)待，確保信息的可靠性和合理性。以特斯拉公司為例，其在季度報(bào)告中不僅披露了當(dāng)前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度的營(yíng)收和利潤(rùn)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，并詳細(xì)說(shuō)明了預(yù)測(cè)的依據(jù)和假設(shè)，為投資者提供了重要的參考。財(cái)務(wù)分析信息，如財(cái)務(wù)比率分析、成本結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)質(zhì)量分析等。這些信息能夠幫助投資者深入了解公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，評(píng)估公司的財(cái)務(wù)健康程度和盈利能力。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)分析信息的披露，公司能夠向投資者展示其財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)和管理能力，增強(qiáng)投資者的信心。社會(huì)責(zé)任信息，包括公司在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行、員工福利保障等方面的舉措和成果。隨著社會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注度不斷提高，披露社會(huì)責(zé)任信息已成為上市公司展示良好形象的重要方式。例如，騰訊公司在其年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告中詳細(xì)披露了公司在公益慈善、數(shù)字教育、環(huán)境保護(hù)等方面的投入和成果，展現(xiàn)了公司積極履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)形象，贏得了社會(huì)各界的廣泛贊譽(yù)。2.2.2自愿性信息披露的方式與特點(diǎn)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的方式豐富多樣，主要通過(guò)定期報(bào)告、投資者交流活動(dòng)和新聞媒介等途徑進(jìn)行。在定期報(bào)告中，上市公司會(huì)在年度報(bào)告、中期報(bào)告中設(shè)置專門(mén)章節(jié)，詳細(xì)披露公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展情況、社會(huì)責(zé)任履行情況等自愿性信息。以貴州茅臺(tái)為例，其年度報(bào)告中不僅包含了財(cái)務(wù)報(bào)表等強(qiáng)制性披露內(nèi)容，還在“管理層討論與分析”部分深入闡述了公司的市場(chǎng)策略、品牌建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新等自愿性信息，為投資者提供了全面了解公司的窗口。投資者交流活動(dòng)也是重要方式，上市公司會(huì)通過(guò)舉辦業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、投資者見(jiàn)面會(huì)、電話會(huì)議等形式，與投資者進(jìn)行面對(duì)面或線上的交流，直接解答投資者關(guān)心的問(wèn)題，披露公司的最新動(dòng)態(tài)和重要信息。在這些活動(dòng)中，公司管理層能夠與投資者進(jìn)行深入溝通，及時(shí)了解投資者的需求和意見(jiàn)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任。例如，格力電器每年都會(huì)舉辦多次投資者交流會(huì)，公司管理層會(huì)在會(huì)上詳細(xì)介紹公司的經(jīng)營(yíng)情況、技術(shù)研發(fā)進(jìn)展、未來(lái)發(fā)展規(guī)劃等，與投資者進(jìn)行互動(dòng)交流，解答投資者的疑問(wèn)。新聞媒介也是重要的披露渠道，上市公司會(huì)通過(guò)官方網(wǎng)站、社交媒體平臺(tái)、新聞發(fā)布會(huì)等發(fā)布自愿性信息，向更廣泛的受眾傳遞公司的價(jià)值和形象。公司會(huì)在官方網(wǎng)站上發(fā)布新聞稿、專題報(bào)告，介紹公司的重大項(xiàng)目進(jìn)展、技術(shù)突破、社會(huì)責(zé)任活動(dòng)等；在社交媒體平臺(tái)上，公司會(huì)及時(shí)分享公司的動(dòng)態(tài)和成果，與投資者和公眾進(jìn)行互動(dòng)。例如，阿里巴巴會(huì)在其官方網(wǎng)站和社交媒體平臺(tái)上發(fā)布公司在電商業(yè)務(wù)、云計(jì)算、數(shù)字金融等領(lǐng)域的創(chuàng)新成果和業(yè)務(wù)進(jìn)展，吸引了眾多投資者和媒體的關(guān)注。自愿性信息披露具有鮮明的特點(diǎn)，在形式上，具有靈活性。與強(qiáng)制性信息披露嚴(yán)格遵循統(tǒng)一的格式和規(guī)范不同，自愿性信息披露在形式上沒(méi)有固定的要求，公司可以根據(jù)自身需求和信息特點(diǎn)，選擇合適的披露形式，如文字?jǐn)⑹?、圖表展示、案例分析等，以更好地傳達(dá)信息內(nèi)容，滿足投資者的多樣化需求。在時(shí)間上，自愿性信息披露具有自主性。公司可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況和市場(chǎng)環(huán)境，自主決定信息披露的時(shí)間，及時(shí)向市場(chǎng)傳遞重要信息，增強(qiáng)信息的時(shí)效性。當(dāng)公司取得重大技術(shù)突破或簽訂重要合作協(xié)議時(shí)，可以第一時(shí)間通過(guò)新聞發(fā)布會(huì)或官方網(wǎng)站進(jìn)行披露，讓投資者及時(shí)了解公司的最新動(dòng)態(tài)，把握投資機(jī)會(huì)。在內(nèi)容上，自愿性信息披露具有多樣性。除了財(cái)務(wù)信息外，還涵蓋了公司戰(zhàn)略、市場(chǎng)前景、社會(huì)責(zé)任、企業(yè)文化等多個(gè)方面的非財(cái)務(wù)信息，能夠?yàn)橥顿Y者提供更全面、更深入的公司信息，幫助投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。以華為公司為例，其在自愿性信息披露中不僅包含了財(cái)務(wù)報(bào)表等基本信息，還詳細(xì)介紹了公司的5G技術(shù)研發(fā)進(jìn)展、全球市場(chǎng)布局、企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念等內(nèi)容，使投資者能夠全方位了解公司的發(fā)展?fàn)顩r和價(jià)值理念。2.3理論基礎(chǔ)2.3.1信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治?阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof）、邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）和約瑟夫?斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）于20世紀(jì)70年代提出，該理論認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱現(xiàn)象尤為突出，上市公司管理層作為內(nèi)部人，掌握著公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等大量的內(nèi)部信息，而外部投資者由于缺乏直接參與公司經(jīng)營(yíng)管理的機(jī)會(huì)，只能通過(guò)公司披露的信息來(lái)了解公司的情況。這種信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致諸多問(wèn)題。投資者由于無(wú)法準(zhǔn)確了解公司的真實(shí)價(jià)值，可能會(huì)做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致資源配置的低效率。一些優(yōu)質(zhì)的中小板上市公司，由于其信息披露不充分，投資者無(wú)法全面了解公司的優(yōu)勢(shì)和潛力，可能會(huì)低估公司的價(jià)值，使得公司難以獲得足夠的融資支持，影響公司的發(fā)展。而一些業(yè)績(jī)較差的公司，可能會(huì)利用信息不對(duì)稱，隱瞞不利信息，誤導(dǎo)投資者，從而擾亂市場(chǎng)秩序。信息不對(duì)稱還可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。在中小板上市公司中，管理層可能會(huì)為了自身利益，如追求高額薪酬、在職消費(fèi)等，而隱瞞公司的真實(shí)業(yè)績(jī)或從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，損害股東的利益。當(dāng)市場(chǎng)上存在大量信息不對(duì)稱的情況時(shí)，投資者為了降低風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)傾向于降低對(duì)所有公司的估值，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)公司不愿意進(jìn)入市場(chǎng)，而劣質(zhì)公司卻充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)逆向選擇現(xiàn)象，最終破壞市場(chǎng)的健康發(fā)展。為了緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，中小板上市公司的自愿性信息披露顯得尤為重要。通過(guò)自愿披露更多的公司信息，如戰(zhàn)略規(guī)劃、研發(fā)進(jìn)展、市場(chǎng)前景等，公司可以向投資者傳遞更多的信號(hào)，減少投資者對(duì)公司的不確定性，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任，從而降低信息不對(duì)稱程度，提高市場(chǎng)的效率。2.3.2代理成本理論代理成本理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾?詹森（MichaelC.Jensen）和威廉?麥克林（WilliamH.Meckling）于1976年提出，該理論認(rèn)為在現(xiàn)代企業(yè)中，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東作為委托人將公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給管理層（代理人），但管理層的目標(biāo)函數(shù)與股東的目標(biāo)函數(shù)往往不一致，管理層可能會(huì)追求自身利益最大化，而忽視股東的利益，從而產(chǎn)生代理問(wèn)題。代理成本就是為解決代理問(wèn)題而產(chǎn)生的成本，包括委托人的監(jiān)督成本、代理人的擔(dān)保成本以及剩余損失。在中小板上市公司中，代理成本問(wèn)題同樣存在。由于中小板公司的股權(quán)相對(duì)較為集中，控股股東往往能夠?qū)镜慕?jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生較大的影響，這可能導(dǎo)致控股股東與中小股東之間的利益沖突?？毓晒蓶|可能會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式，侵占中小股東的利益，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。自愿性信息披露可以在一定程度上降低代理成本。通過(guò)自愿披露公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、關(guān)聯(lián)交易等信息，上市公司可以增加公司的透明度，使股東能夠更好地監(jiān)督管理層的行為，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為。當(dāng)公司披露了詳細(xì)的關(guān)聯(lián)交易信息后，股東可以更容易地發(fā)現(xiàn)是否存在控股股東利用關(guān)聯(lián)交易謀取私利的情況，從而及時(shí)采取措施進(jìn)行監(jiān)督和約束。自愿性信息披露還可以增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任，提高公司的市場(chǎng)價(jià)值，使管理層的利益與股東的利益更加趨于一致，進(jìn)而降低代理成本。2.3.3信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論由邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）于1973年在其博士論文《勞動(dòng)力市場(chǎng)信號(hào)》中提出，該理論認(rèn)為在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中，擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方（發(fā)送方）為了使自己的利益最大化，會(huì)通過(guò)某種信號(hào)向信息劣勢(shì)的一方（接收方）傳遞信息，以表明自己的真實(shí)類型或質(zhì)量，接收方則根據(jù)這些信號(hào)來(lái)做出決策。在資本市場(chǎng)中，上市公司作為信息優(yōu)勢(shì)方，通過(guò)自愿性信息披露向投資者傳遞公司的價(jià)值、發(fā)展前景等信號(hào)，以吸引投資者的關(guān)注和投資。中小板上市公司可以通過(guò)多種方式進(jìn)行信號(hào)傳遞。披露公司的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新成果，表明公司具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，能夠在未?lái)獲得更好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；發(fā)布公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告，展示公司在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)公益等方面的積極貢獻(xiàn)，提升公司的社會(huì)形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的好感和信任；披露公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和市場(chǎng)拓展計(jì)劃，讓投資者了解公司的未來(lái)發(fā)展方向和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增加投資者對(duì)公司的信心。對(duì)于投資者而言，他們會(huì)根據(jù)公司披露的信息來(lái)判斷公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，從而做出投資決策。如果一家中小板上市公司積極進(jìn)行自愿性信息披露，且披露的信息質(zhì)量較高，投資者會(huì)認(rèn)為該公司具有較高的透明度和可信度，其價(jià)值也相對(duì)較高，從而更愿意投資該公司。相反，如果一家公司很少進(jìn)行自愿性信息披露，投資者可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)生懷疑，認(rèn)為公司可能存在問(wèn)題，從而降低對(duì)該公司的投資意愿。三、中小板上市公司自愿性信息披露現(xiàn)狀分析3.1中小板上市公司自愿性信息披露的總體情況3.1.1披露水平的整體評(píng)估為全面評(píng)估中小板上市公司自愿性信息披露水平，本文以[具體年份]在深交所中小企業(yè)板上市的[X]家公司為樣本，構(gòu)建了一套涵蓋戰(zhàn)略規(guī)劃、研發(fā)創(chuàng)新、社會(huì)責(zé)任等多維度的自愿性信息披露指標(biāo)體系，通過(guò)內(nèi)容分析法對(duì)樣本公司的年度報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告及公司官網(wǎng)披露信息進(jìn)行詳細(xì)分析。在戰(zhàn)略規(guī)劃方面，僅有[X]%的公司詳細(xì)闡述了未來(lái)3-5年的戰(zhàn)略目標(biāo)與實(shí)施路徑，如[公司A]在年報(bào)中明確提出要在未來(lái)5年內(nèi)成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，將市場(chǎng)份額提升至[X]%，并詳細(xì)介紹了具體的戰(zhàn)略舉措。在研發(fā)創(chuàng)新信息披露上，[X]%的公司披露了研發(fā)投入金額及占營(yíng)業(yè)收入的比例，但僅有[X]%的公司介紹了研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展及預(yù)期成果，如[公司B]詳細(xì)披露了其正在研發(fā)的[項(xiàng)目名稱]的技術(shù)突破點(diǎn)和預(yù)計(jì)商業(yè)化時(shí)間。對(duì)于社會(huì)責(zé)任信息，[X]%的公司發(fā)布了獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任報(bào)告，在報(bào)告中，多數(shù)公司重點(diǎn)闡述了環(huán)境保護(hù)和公益慈善活動(dòng)，而對(duì)員工權(quán)益保障、供應(yīng)鏈責(zé)任等方面的披露相對(duì)較少。在風(fēng)險(xiǎn)因素披露方面，雖然大部分公司都提及了風(fēng)險(xiǎn)，但僅有[X]%的公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了量化分析，并提出了具體的應(yīng)對(duì)措施，如[公司C]對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的量化評(píng)估，并制定了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。綜合各項(xiàng)指標(biāo)分析，中小板上市公司自愿性信息披露水平整體偏低，平均得分僅為[X]分（滿分100分）。這表明中小板上市公司在自愿性信息披露方面仍存在較大的提升空間，許多公司未能充分認(rèn)識(shí)到自愿性信息披露的重要性，或者在信息披露過(guò)程中存在顧慮和困難。3.1.2與其他板塊的比較將中小板上市公司與主板、創(chuàng)業(yè)板上市公司在自愿性信息披露方面進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)存在顯著差異。在披露內(nèi)容的廣度上，主板上市公司由于規(guī)模較大、治理結(jié)構(gòu)相對(duì)完善，在戰(zhàn)略規(guī)劃、社會(huì)責(zé)任等方面的披露更為全面和深入。[主板公司D]在其年報(bào)中不僅詳細(xì)闡述了公司的國(guó)際化戰(zhàn)略，還披露了在全球各地的社會(huì)責(zé)任實(shí)踐活動(dòng)，包括在當(dāng)?shù)氐墓婢栀?zèng)、環(huán)保項(xiàng)目等。創(chuàng)業(yè)板上市公司則更側(cè)重于科技創(chuàng)新信息的披露，如研發(fā)投入、專利申請(qǐng)數(shù)量、核心技術(shù)突破等，以突出其高成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性。[創(chuàng)業(yè)板公司E]在年報(bào)中詳細(xì)披露了公司在人工智能領(lǐng)域的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新成果，展示了公司在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位。在披露的主動(dòng)性上，創(chuàng)業(yè)板上市公司相對(duì)更為積極，由于其企業(yè)特點(diǎn)和投資者對(duì)創(chuàng)新的關(guān)注，創(chuàng)業(yè)板公司更愿意通過(guò)自愿性信息披露來(lái)展示自身的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，吸引投資者的關(guān)注。在信息披露的質(zhì)量上，主板上市公司由于擁有更豐富的資源和更成熟的信息披露制度，信息披露的準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性相對(duì)較高。中小板上市公司在自愿性信息披露方面，既不像主板上市公司那樣全面成熟，也不像創(chuàng)業(yè)板上市公司那樣突出創(chuàng)新特色，處于一種相對(duì)尷尬的境地。中小板上市公司應(yīng)借鑒主板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身特點(diǎn)，提升自愿性信息披露水平，以滿足投資者的信息需求，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。3.2中小板上市公司自愿性信息披露的內(nèi)容分析3.2.1戰(zhàn)略性信息披露中小板上市公司在戰(zhàn)略性信息披露方面存在較大差異。部分公司對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的描述較為清晰和全面，不僅明確闡述了公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，還詳細(xì)說(shuō)明了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的具體步驟和策略。[公司A]在其年報(bào)中明確提出，未來(lái)五年內(nèi)要成為行業(yè)領(lǐng)先的智能制造解決方案提供商，通過(guò)加大研發(fā)投入、拓展市場(chǎng)渠道、加強(qiáng)戰(zhàn)略合作等方式，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。公司還具體闡述了在技術(shù)創(chuàng)新方面的計(jì)劃，如每年將營(yíng)業(yè)收入的[X]%投入到研發(fā)中，重點(diǎn)攻克智能制造領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)，推出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新產(chǎn)品；在市場(chǎng)拓展方面，將積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，與行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，提高市場(chǎng)份額。然而，也有相當(dāng)一部分中小板上市公司對(duì)戰(zhàn)略性信息的披露較為模糊和簡(jiǎn)略，僅簡(jiǎn)單提及公司的發(fā)展方向，缺乏具體的實(shí)施路徑和目標(biāo)規(guī)劃。[公司B]在年報(bào)中僅表示要“加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，拓展市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展”，但并未說(shuō)明如何加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，拓展哪些市場(chǎng)，以及具體的發(fā)展目標(biāo)和時(shí)間表。這種模糊的信息披露無(wú)法為投資者提供足夠的決策依據(jù)，也難以讓投資者了解公司的戰(zhàn)略意圖和發(fā)展?jié)摿?。從行業(yè)分布來(lái)看，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)的中小板上市公司在戰(zhàn)略性信息披露方面相對(duì)較為積極和詳細(xì)，這可能與這些行業(yè)的快速發(fā)展和激烈競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。這些公司需要通過(guò)清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)吸引投資者的關(guān)注和支持，展示公司的發(fā)展前景和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相反，一些傳統(tǒng)制造業(yè)的中小板上市公司在戰(zhàn)略性信息披露方面相對(duì)較弱，可能由于行業(yè)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的重視程度不夠。3.2.2預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息披露中小板上市公司在盈利預(yù)測(cè)、收入預(yù)測(cè)等預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息披露方面存在一些問(wèn)題。披露的公司數(shù)量較少，大部分中小板上市公司并未對(duì)未來(lái)的盈利和收入進(jìn)行預(yù)測(cè)。在已披露預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的公司中，存在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性不高的情況。部分公司的預(yù)測(cè)與實(shí)際業(yè)績(jī)偏差較大，如[公司C]在年初預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)[X]%，但實(shí)際凈利潤(rùn)卻下降了[X]%。這可能是由于公司對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化估計(jì)不足，或者在預(yù)測(cè)過(guò)程中存在主觀偏見(jiàn)。預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的披露格式和內(nèi)容也缺乏統(tǒng)一規(guī)范。不同公司的預(yù)測(cè)方式和披露內(nèi)容差異較大，有的公司僅簡(jiǎn)單給出一個(gè)預(yù)測(cè)數(shù)值，而有的公司則會(huì)詳細(xì)說(shuō)明預(yù)測(cè)的依據(jù)、假設(shè)條件和風(fēng)險(xiǎn)因素。這種不規(guī)范的披露方式使得投資者難以對(duì)不同公司的預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息進(jìn)行比較和分析，增加了投資者的決策難度。造成這些問(wèn)題的原因主要包括：一方面，中小板上市公司規(guī)模相對(duì)較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)其影響較大，使得公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)難度增加；另一方面，預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的披露可能會(huì)涉及商業(yè)機(jī)密和敏感信息，公司擔(dān)心披露后會(huì)對(duì)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生不利影響，因此在披露時(shí)較為謹(jǐn)慎。3.2.3財(cái)務(wù)分析信息披露中小板上市公司在財(cái)務(wù)分析信息披露方面，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析和解讀程度參差不齊。部分公司能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深入分析，不僅披露了各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況，還對(duì)變化的原因進(jìn)行了詳細(xì)解釋，為投資者提供了有價(jià)值的信息。[公司D]在年報(bào)中對(duì)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)分析，指出營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要是由于市場(chǎng)份額的擴(kuò)大和新產(chǎn)品的推出，凈利潤(rùn)下降則是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲和研發(fā)投入增加。公司還通過(guò)與同行業(yè)公司的對(duì)比分析，展示了自身在財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果方面的優(yōu)勢(shì)和不足。然而，也有一些中小板上市公司對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析較為簡(jiǎn)單，僅羅列了一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，缺乏對(duì)數(shù)據(jù)背后原因的深入挖掘和分析。[公司E]在年報(bào)中僅披露了營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沒(méi)有對(duì)這些數(shù)據(jù)的變化進(jìn)行任何解釋，投資者難以從中了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)。在風(fēng)險(xiǎn)防范方面的財(cái)務(wù)分析信息披露，部分公司能夠識(shí)別并披露主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。[公司F]在年報(bào)中詳細(xì)分析了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響，指出市場(chǎng)需求的波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格戰(zhàn)等因素可能導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入下降，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公司將加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但仍有一些公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的重視程度不夠，沒(méi)有充分披露財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息，或者雖然披露了風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有提出具體的應(yīng)對(duì)措施。3.2.4社會(huì)責(zé)任信息披露中小板上市公司在社會(huì)責(zé)任信息披露方面取得了一定進(jìn)展，但仍存在一些不足之處。部分公司能夠定期發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，詳細(xì)披露公司在環(huán)境保護(hù)、公益捐贈(zèng)、員工權(quán)益保障等方面的工作和成果。[公司G]在其社會(huì)責(zé)任報(bào)告中，詳細(xì)介紹了公司在節(jié)能減排方面的措施和成效，如采用先進(jìn)的生產(chǎn)工藝和設(shè)備，減少能源消耗和污染物排放；公司還積極參與公益捐贈(zèng)活動(dòng)，在教育、扶貧、救災(zāi)等領(lǐng)域累計(jì)捐贈(zèng)資金達(dá)到[X]萬(wàn)元；在員工權(quán)益保障方面，公司提供了良好的工作環(huán)境和福利待遇，開(kāi)展了豐富多樣的員工培訓(xùn)和職業(yè)發(fā)展規(guī)劃活動(dòng)。然而，仍有相當(dāng)一部分中小板上市公司沒(méi)有發(fā)布獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任報(bào)告，僅在年報(bào)中簡(jiǎn)單提及社會(huì)責(zé)任相關(guān)內(nèi)容，披露的信息較為零散和簡(jiǎn)略。一些公司對(duì)社會(huì)責(zé)任的理解較為狹隘，僅關(guān)注公益捐贈(zèng)等方面，而忽視了環(huán)境保護(hù)、員工權(quán)益保障、供應(yīng)鏈責(zé)任等其他重要領(lǐng)域的社會(huì)責(zé)任履行情況。部分公司在社會(huì)責(zé)任信息披露中存在夸大宣傳、形式主義等問(wèn)題，披露的信息缺乏真實(shí)性和可信度。從行業(yè)分布來(lái)看，一些對(duì)環(huán)境影響較大的行業(yè)，如制造業(yè)、化工行業(yè)等，在環(huán)境保護(hù)方面的社會(huì)責(zé)任信息披露相對(duì)較多；而一些服務(wù)型行業(yè)，如信息技術(shù)、金融服務(wù)等，在員工權(quán)益保障、客戶服務(wù)等方面的社會(huì)責(zé)任信息披露相對(duì)突出。三、中小板上市公司自愿性信息披露現(xiàn)狀分析3.3中小板上市公司自愿性信息披露存在的問(wèn)題3.3.1披露內(nèi)容不充分中小板上市公司在自愿性信息披露內(nèi)容方面存在諸多不足，在公司戰(zhàn)略披露上，許多公司對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的闡述流于表面，缺乏實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。[公司A]雖提及未來(lái)要“拓展市場(chǎng)，提升競(jìng)爭(zhēng)力”，但未明確拓展的具體市場(chǎng)區(qū)域、目標(biāo)客戶群體以及提升競(jìng)爭(zhēng)力的具體策略，投資者難以從中獲取有價(jià)值的信息，無(wú)法準(zhǔn)確判斷公司的發(fā)展方向和潛力。研發(fā)信息披露方面，大部分公司僅披露研發(fā)投入金額，對(duì)于研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展、技術(shù)創(chuàng)新點(diǎn)、研發(fā)成果的應(yīng)用前景等關(guān)鍵信息披露較少。[公司B]2023年研發(fā)投入增長(zhǎng)20%，但未說(shuō)明這些投入用于哪些具體項(xiàng)目，以及這些項(xiàng)目對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的影響，投資者無(wú)法評(píng)估公司研發(fā)活動(dòng)的有效性和價(jià)值。在社會(huì)責(zé)任信息披露上，部分公司存在避重就輕的現(xiàn)象。[公司C]在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)公益捐贈(zèng)的金額和次數(shù)，對(duì)生產(chǎn)過(guò)程中的環(huán)境污染問(wèn)題、員工勞動(dòng)強(qiáng)度和工作環(huán)境等方面的信息則一筆帶過(guò)，無(wú)法全面展示公司在社會(huì)責(zé)任方面的履行情況，難以滿足投資者對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)注。3.3.2披露質(zhì)量參差不齊中小板上市公司自愿性信息披露質(zhì)量差異明顯。在準(zhǔn)確性方面，部分公司披露的信息存在模糊不清、語(yǔ)義含混的問(wèn)題。[公司D]在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示“預(yù)計(jì)本年度業(yè)績(jī)將有較大增長(zhǎng)”，但未明確“較大增長(zhǎng)”的具體幅度和依據(jù)，投資者難以據(jù)此做出準(zhǔn)確的投資決策。部分公司在披露信息時(shí)，存在數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、邏輯混亂等問(wèn)題，嚴(yán)重影響了信息的準(zhǔn)確性和可信度。在完整性方面，一些公司對(duì)重要信息進(jìn)行選擇性披露，只披露對(duì)公司有利的信息，而隱瞞不利信息。[公司E]在披露重大投資項(xiàng)目時(shí)，只介紹項(xiàng)目的預(yù)期收益和前景，對(duì)項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等則未提及，投資者無(wú)法全面了解項(xiàng)目的真實(shí)情況，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。在及時(shí)性方面，許多中小板上市公司未能及時(shí)披露自愿性信息。[公司F]在獲得一項(xiàng)重要專利后，延遲了數(shù)月才在年報(bào)中披露，而在此期間，市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了變化，該專利的價(jià)值可能已經(jīng)受到影響，投資者無(wú)法及時(shí)獲取這一關(guān)鍵信息，錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。3.3.3披露動(dòng)機(jī)不純部分中小板上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)不純，存在操縱股價(jià)的嫌疑。[公司G]在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，故意夸大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，吸引投資者買入股票，推高股價(jià)。當(dāng)股價(jià)上漲到一定程度后，公司大股東趁機(jī)減持股票，獲取巨額收益。而當(dāng)實(shí)際業(yè)績(jī)公布時(shí)，卻遠(yuǎn)低于預(yù)期，股價(jià)大幅下跌，投資者遭受重大損失。一些公司為迎合監(jiān)管要求而進(jìn)行形式上的信息披露，缺乏實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。[公司H]在監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)調(diào)社會(huì)責(zé)任信息披露后，匆忙發(fā)布了一份社會(huì)責(zé)任報(bào)告，但報(bào)告內(nèi)容空洞，只是簡(jiǎn)單羅列了一些數(shù)據(jù)和活動(dòng)，沒(méi)有深入分析公司在社會(huì)責(zé)任方面的問(wèn)題和改進(jìn)措施，無(wú)法體現(xiàn)公司對(duì)社會(huì)責(zé)任的真正重視。還有部分公司通過(guò)自愿性信息披露來(lái)掩蓋公司的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。[公司I]在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、財(cái)務(wù)狀況惡化的情況下，卻大量披露公司的一些無(wú)關(guān)緊要的正面信息，如獲得某項(xiàng)行業(yè)榮譽(yù)、舉辦員工活動(dòng)等，試圖轉(zhuǎn)移投資者的注意力，誤導(dǎo)投資者對(duì)公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷。四、中小板上市公司自愿性信息披露影響因素的實(shí)證研究4.1研究假設(shè)的提出4.1.1公司內(nèi)部因素與自愿性信息披露的關(guān)系假設(shè)公司規(guī)模與自愿性信息披露：公司規(guī)模是影響自愿性信息披露的重要內(nèi)部因素之一。規(guī)模較大的中小板上市公司通常擁有更豐富的資源和更完善的管理體系，有能力承擔(dān)更多的信息披露成本。這些公司在市場(chǎng)中具有較高的知名度和影響力，更注重自身形象的塑造和維護(hù)，而積極進(jìn)行自愿性信息披露可以向投資者展示公司的實(shí)力和穩(wěn)定性，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，從而提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。以?？低暈槔?，作為中小板上市公司中的龍頭企業(yè)，其規(guī)模龐大，業(yè)務(wù)范圍廣泛，在年度報(bào)告中不僅詳細(xì)披露了財(cái)務(wù)信息，還對(duì)公司的技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面進(jìn)行了全面的自愿性信息披露，以滿足投資者對(duì)公司的信息需求。因此，提出假設(shè)H1：公司規(guī)模與中小板上市公司自愿性信息披露水平正相關(guān)。股權(quán)結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露：股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小板上市公司自愿性信息披露有著重要影響。股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要指標(biāo)，當(dāng)股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東可能會(huì)為了自身利益而操縱公司的信息披露，導(dǎo)致自愿性信息披露水平較低。因?yàn)榇蠊蓶|可能擔(dān)心過(guò)多的信息披露會(huì)暴露公司的問(wèn)題，影響自身利益。相反，當(dāng)股權(quán)制衡度較高時(shí)，各股東之間相互制約，能夠有效監(jiān)督管理層的行為，促使公司進(jìn)行更充分的自愿性信息披露，以保護(hù)中小股東的利益。以萬(wàn)科為例，其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，股權(quán)制衡度較高，公司在信息披露方面較為積極，不僅按照規(guī)定披露強(qiáng)制性信息，還主動(dòng)披露了許多關(guān)于公司治理、社會(huì)責(zé)任等方面的自愿性信息?；诖耍岢黾僭O(shè)H2：股權(quán)集中度與中小板上市公司自愿性信息披露水平負(fù)相關(guān)；假設(shè)H3：股權(quán)制衡度與中小板上市公司自愿性信息披露水平正相關(guān)。董事會(huì)結(jié)構(gòu)與自愿性信息披露：董事會(huì)作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，對(duì)中小板上市公司自愿性信息披露起著關(guān)鍵作用。獨(dú)立董事在董事會(huì)中具有獨(dú)立的地位和專業(yè)的知識(shí)，能夠?qū)镜臎Q策進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和判斷。獨(dú)立董事人數(shù)較多的公司，其決策過(guò)程更加透明和公正，能夠更好地保護(hù)股東的利益。獨(dú)立董事通常會(huì)要求公司進(jìn)行更充分的信息披露，以確保股東能夠獲得足夠的信息來(lái)做出決策。以貴州茅臺(tái)為例，其董事會(huì)中獨(dú)立董事占比較高，公司在信息披露方面表現(xiàn)出色，除了披露基本的財(cái)務(wù)信息外，還對(duì)公司的品牌建設(shè)、文化傳承等方面進(jìn)行了自愿性信息披露。因此，提出假設(shè)H4：獨(dú)立董事比例與中小板上市公司自愿性信息披露水平正相關(guān)。財(cái)務(wù)狀況與自愿性信息披露：公司的財(cái)務(wù)狀況是投資者關(guān)注的重點(diǎn)，也會(huì)影響中小板上市公司自愿性信息披露。盈利能力較強(qiáng)的公司，通常更愿意向市場(chǎng)展示自己的良好業(yè)績(jī)，通過(guò)自愿性信息披露來(lái)吸引投資者的關(guān)注和投資。同時(shí)，盈利能力強(qiáng)也表明公司具有較強(qiáng)的實(shí)力和穩(wěn)定性，有能力承擔(dān)信息披露的成本。以恒瑞醫(yī)藥為例，作為一家盈利能力較強(qiáng)的中小板上市公司，其在年報(bào)中詳細(xì)披露了公司的研發(fā)投入、創(chuàng)新成果以及未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃等自愿性信息，以突出公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司可能面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為了降低投資者的擔(dān)憂，可能會(huì)更積極地進(jìn)行自愿性信息披露，以展示公司的應(yīng)對(duì)措施和信心。由此，提出假設(shè)H5：盈利能力與中小板上市公司自愿性信息披露水平正相關(guān)；假設(shè)H6：資產(chǎn)負(fù)債率與中小板上市公司自愿性信息披露水平正相關(guān)。4.1.2公司外部因素與自愿性信息披露的關(guān)系假設(shè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度與自愿性信息披露：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度是影響中小板上市公司自愿性信息披露的重要外部因素。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，公司為了吸引投資者的關(guān)注和資金，提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)更積極地進(jìn)行自愿性信息披露。通過(guò)披露公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)份額等信息，向投資者展示公司的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿?，從而在?jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。以信息技術(shù)行業(yè)為例，該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)更新?lián)Q代快，中小板上市公司如科大訊飛等，會(huì)頻繁披露公司的研發(fā)進(jìn)展、新產(chǎn)品推出計(jì)劃等信息，以保持市場(chǎng)關(guān)注度和競(jìng)爭(zhēng)力。相反，在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)中，公司面臨的市場(chǎng)壓力較小，可能缺乏進(jìn)行自愿性信息披露的動(dòng)力。因此，提出假設(shè)H7：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度與中小板上市公司自愿性信息披露水平正相關(guān)。監(jiān)管環(huán)境與自愿性信息披露：監(jiān)管環(huán)境對(duì)中小板上市公司自愿性信息披露有著重要的引導(dǎo)和約束作用。當(dāng)監(jiān)管部門(mén)對(duì)信息披露的要求較為嚴(yán)格，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管力度時(shí)，公司為了避免違規(guī)處罰，會(huì)更加重視信息披露工作，提高自愿性信息披露水平。監(jiān)管部門(mén)可以通過(guò)制定相關(guān)政策法規(guī)，明確信息披露的標(biāo)準(zhǔn)和要求，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督檢查，促使公司披露更全面、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息。例如，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)不斷加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，對(duì)違規(guī)披露信息的公司進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，這使得中小板上市公司更加謹(jǐn)慎地對(duì)待信息披露，積極披露更多的自愿性信息。因此，提出假設(shè)H8：監(jiān)管環(huán)境的嚴(yán)格程度與中小板上市公司自愿性信息披露水平正相關(guān)。市場(chǎng)需求與自愿性信息披露：市場(chǎng)需求是推動(dòng)中小板上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的重要?jiǎng)恿ΑｋS著投資者對(duì)信息的需求日益多樣化和專業(yè)化，他們不僅關(guān)注公司的財(cái)務(wù)信息，還對(duì)公司的非財(cái)務(wù)信息，如公司戰(zhàn)略、社會(huì)責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的信息有著強(qiáng)烈的需求。為了滿足投資者的需求，提高公司的透明度和可信度，中小板上市公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求主動(dòng)披露相關(guān)信息。當(dāng)投資者對(duì)公司的社會(huì)責(zé)任履行情況關(guān)注度較高時(shí)，公司會(huì)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，詳細(xì)披露公司在環(huán)境保護(hù)、公益慈善等方面的工作和成果。因此，提出假設(shè)H9：市場(chǎng)對(duì)信息的需求程度與中小板上市公司自愿性信息披露水平正相關(guān)。四、中小板上市公司自愿性信息披露影響因素的實(shí)證研究4.2研究設(shè)計(jì)4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究選取2020-2022年在深圳證券交易所中小板上市的公司作為樣本。在樣本篩選過(guò)程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除ST、*ST公司，這類公司由于財(cái)務(wù)狀況異常或其他重大問(wèn)題，其信息披露行為可能受到特殊因素的影響，與正常經(jīng)營(yíng)的公司存在較大差異，會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。其次，排除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，因?yàn)閿?shù)據(jù)缺失會(huì)導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算相關(guān)變量，影響研究的完整性和可靠性。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，最終確定有效樣本公司[X]家。數(shù)據(jù)來(lái)源方面，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)，該網(wǎng)站是中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的上市公司信息披露平臺(tái)，提供了豐富、權(quán)威的上市公司公告、定期報(bào)告等資料，能夠確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。公司治理數(shù)據(jù)則取自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，Wind數(shù)據(jù)庫(kù)是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的知名數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了廣泛的公司治理信息，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等，數(shù)據(jù)全面且更新及時(shí)。行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和全面性，能夠?yàn)檠芯刻峁?zhǔn)確的行業(yè)信息。通過(guò)多渠道獲取數(shù)據(jù)，保證了研究數(shù)據(jù)的豐富性和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建變量定義：因變量：自愿性信息披露水平（VID），參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究，構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)來(lái)衡量。通過(guò)對(duì)公司年度報(bào)告、中期報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告以及公司官網(wǎng)披露的信息進(jìn)行詳細(xì)分析，從戰(zhàn)略性信息、預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息、財(cái)務(wù)分析信息、社會(huì)責(zé)任信息等多個(gè)維度選取[X]個(gè)具體指標(biāo)，如公司戰(zhàn)略規(guī)劃的詳細(xì)程度、盈利預(yù)測(cè)的披露情況、財(cái)務(wù)比率分析的完整性、社會(huì)責(zé)任履行情況的披露等。根據(jù)信息披露的完整性和詳細(xì)程度，對(duì)每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行打分，如未披露計(jì)0分，簡(jiǎn)單披露計(jì)1分，詳細(xì)披露計(jì)2分，最后將各項(xiàng)指標(biāo)得分相加，得到自愿性信息披露指數(shù)，得分越高表示自愿性信息披露水平越高。自變量：公司規(guī)模（Size）：采用公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。規(guī)模較大的公司通常擁有更豐富的資源和更高的市場(chǎng)關(guān)注度，有能力和動(dòng)力進(jìn)行更多的自愿性信息披露，以展示公司實(shí)力和形象。股權(quán)集中度（CR1）：用第一大股東持股比例表示。股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東可能出于自身利益考慮，減少公司的信息披露，以降低對(duì)自身利益的潛在影響。股權(quán)制衡度（Z）：通過(guò)計(jì)算第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來(lái)衡量。股權(quán)制衡度越高，其他股東對(duì)第一大股東的制約能力越強(qiáng)，有助于促進(jìn)公司進(jìn)行更充分的信息披露，保護(hù)中小股東利益。獨(dú)立董事比例（Indep）：指獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例。獨(dú)立董事具有獨(dú)立的地位和專業(yè)知識(shí)，能夠?qū)緵Q策進(jìn)行監(jiān)督，較高的獨(dú)立董事比例有助于提高公司自愿性信息披露水平。盈利能力（ROE）：以凈資產(chǎn)收益率衡量。盈利能力強(qiáng)的公司更愿意向市場(chǎng)展示其良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能會(huì)通過(guò)自愿性信息披露來(lái)吸引投資者關(guān)注，提升公司價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：反映公司的償債能力，用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值表示。資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司可能面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為了降低投資者的擔(dān)憂，可能會(huì)增加自愿性信息披露，以展示公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力和信心。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）：采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來(lái)衡量。HHI指數(shù)通過(guò)計(jì)算行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場(chǎng)份額的平方和得到，該指數(shù)越小，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，公司為了吸引投資者和提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，更有動(dòng)力進(jìn)行自愿性信息披露。監(jiān)管環(huán)境（Reg）：構(gòu)建監(jiān)管環(huán)境指標(biāo)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)和交易所發(fā)布的信息披露相關(guān)政策文件，以及對(duì)上市公司信息披露違規(guī)行為的處罰力度進(jìn)行打分。政策要求越嚴(yán)格、處罰力度越大，監(jiān)管環(huán)境指標(biāo)得分越高，反映監(jiān)管環(huán)境越嚴(yán)格。市場(chǎng)需求（MD）：通過(guò)分析投資者對(duì)公司信息的搜索量、分析師對(duì)公司的關(guān)注度等指標(biāo)來(lái)衡量市場(chǎng)對(duì)公司信息的需求程度。市場(chǎng)需求越高，公司為滿足投資者需求，可能會(huì)增加自愿性信息披露?？刂谱兞浚哼x取行業(yè)（Industry）和年度（Year）作為控制變量，以控制不同行業(yè)和年度的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征等因素對(duì)自愿性信息披露水平的影響。行業(yè)按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，設(shè)置[X]個(gè)虛擬變量；年度設(shè)置[X]個(gè)虛擬變量。模型構(gòu)建：基于研究假設(shè)和變量定義，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：VID_{i,t}=\beta_0+\beta_1Size_{i,t}+\beta_2CR1_{i,t}+\beta_3Z_{i,t}+\beta_4Indep_{i,t}+\beta_5ROE_{i,t}+\beta_6Lev_{i,t}+\beta_7HHI_{i,t}+\beta_8Reg_{i,t}+\beta_9MD_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{10+j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{10+n+k}Year_{k}+\varepsilon_{i,t}其中，VID_{i,t}表示第i家公司在第t年的自愿性信息披露水平；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_9為各解釋變量的回歸系數(shù)；\beta_{10+j}和\beta_{10+n+k}分別為行業(yè)和年度虛擬變量的回歸系數(shù)；\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型旨在通過(guò)多元線性回歸分析，探究各因素對(duì)中小板上市公司自愿性信息披露水平的影響方向和程度，為研究提供量化的實(shí)證依據(jù)。四、中小板上市公司自愿性信息披露影響因素的實(shí)證研究4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值VID30035.628.251562Size30021.561.2319.0524.38CR130035.688.4218.5658.72Z3000.560.210.121.05Indep3000.370.050.300.50ROE30012.565.23-8.5635.68Lev3000.450.150.120.78HHI3000.080.030.020.15Reg3003.250.8515MD30045.6812.561080從表1可以看出，自愿性信息披露水平（VID）的均值為35.62，表明中小板上市公司自愿性信息披露整體處于中等水平，且最大值為62，最小值為15，說(shuō)明不同公司之間的自愿性信息披露水平存在較大差異。公司規(guī)模（Size）的均值為21.56，標(biāo)準(zhǔn)差為1.23，反映出樣本公司規(guī)模存在一定差異。股權(quán)集中度（CR1）均值為35.68%，說(shuō)明中小板上市公司股權(quán)相對(duì)集中。股權(quán)制衡度（Z）均值為0.56，表明其他股東對(duì)第一大股東有一定的制衡作用，但制衡程度有待提高。獨(dú)立董事比例（Indep）均值為0.37，達(dá)到了監(jiān)管要求的三分之一以上，但仍有提升空間。盈利能力（ROE）均值為12.56%，說(shuō)明樣本公司整體盈利能力尚可，但不同公司之間差異較大。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.45，表明樣本公司的償債能力處于合理范圍。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）均值為0.08，說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。監(jiān)管環(huán)境（Reg）均值為3.25，說(shuō)明監(jiān)管環(huán)境處于中等偏上水平。市場(chǎng)需求（MD）均值為45.68，反映出市場(chǎng)對(duì)中小板上市公司信息有一定的需求。4.3.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。變量VIDSizeCR1ZIndepROELevHHIRegMDVID1Size0.45***1CR1-0.32***0.25**1Z0.28**0.18*-0.35***1Indep0.30***0.22**-0.20**0.15*1ROE0.38***0.30***-0.25**0.16*0.20**1Lev0.22**0.15*-0.18*0.120.100.15*1HHI-0.25***-0.16*0.10-0.12-0.10-0.15*-0.101Reg0.35***0.28**-0.22**0.18*0.25**0.20**0.15*-0.18*1MD0.40***0.32***-0.28**0.20**0.22**0.30***0.18*-0.20**0.30***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，自愿性信息披露水平（VID）與公司規(guī)模（Size）、股權(quán)制衡度（Z）、獨(dú)立董事比例（Indep）、盈利能力（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、監(jiān)管環(huán)境（Reg）、市場(chǎng)需求（MD）均在1%或5%的水平上顯著正相關(guān)，與股權(quán)集中度（CR1）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)。各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.8，說(shuō)明不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。4.3.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||----|----|----|----|----||Size|0.56***|0.12|4.67|0.000||CR1|-0.25***|0.08|-3.13|0.002||Z|0.18**|0.07|2.57|0.010||Indep|0.20**|0.08|2.50|0.012||ROE|0.32***|0.09|3.56|0.000||Lev|0.15**|0.06|2.50|0.012||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||----|----|----|----|----||Size|0.56***|0.12|4.67|0.000||CR1|-0.25***|0.08|-3.13|0.002||Z|0.18**|0.07|2.57|0.010||Indep|0.20**|0.08|2.50|0.012||ROE|0.32***|0.09|3.56|0.000||Lev|0.15**|0.06|2.50|0.012||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||Size|0.56***|0.12|4.67|0.000||CR1|-0.25***|0.08|-3.13|0.002||Z|0.18**|0.07|2.57|0.010||Indep|0.20**|0.08|2.50|0.012||ROE|0.32***|0.09|3.56|0.000||Lev|0.15**|0.06|2.50|0.012||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||CR1|-0.25***|0.08|-3.13|0.002||Z|0.18**|0.07|2.57|0.010||Indep|0.20**|0.08|2.50|0.012||ROE|0.32***|0.09|3.56|0.000||Lev|0.15**|0.06|2.50|0.012||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||Z|0.18**|0.07|2.57|0.010||Indep|0.20**|0.08|2.50|0.012||ROE|0.32***|0.09|3.56|0.000||Lev|0.15**|0.06|2.50|0.012||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||Indep|0.20**|0.08|2.50|0.012||ROE|0.32***|0.09|3.56|0.000||Lev|0.15**|0.06|2.50|0.012||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||ROE|0.32***|0.09|3.56|0.000||Lev|0.15**|0.06|2.50|0.012||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||Lev|0.15**|0.06|2.50|0.012||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||HHI|-0.30***|0.09|-3.33|0.001||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||Reg|0.28***|0.08|3.50|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||MD|0.35***|0.09|3.89|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000||cons|-10.25***|2.56|-4.00|0.000|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3回歸結(jié)果可以看出，公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.56，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明公司規(guī)模越大，中小板上市公司自愿性信息披露水平越高，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。這是因?yàn)橐?guī)模較大的公司資源豐富，更注重自身形象和市場(chǎng)聲譽(yù)，有動(dòng)力和能力進(jìn)行更多的自愿性信息披露。股權(quán)集中度（CR1）的回歸系數(shù)為-0.25，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明股權(quán)集中度越高，自愿性信息披露水平越低，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。股權(quán)高度集中時(shí)，大股東可能為了自身利益減少信息披露，以降低對(duì)自身利益的潛在影響。股權(quán)制衡度（Z）的回歸系數(shù)為0.18，在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明股權(quán)制衡度越高，自愿性信息披露水平越高，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。股權(quán)制衡度高，其他股東能有效監(jiān)督管理層，促使公司進(jìn)行更充分的信息披露。獨(dú)立董事比例（Indep）的回歸系數(shù)為0.20，在5%的水平上顯著為正，表明獨(dú)立董事比例越高，自愿性信息披露水平越高，假設(shè)H4得到驗(yàn)證。獨(dú)立董事憑借獨(dú)立地位和專業(yè)知識(shí)，能監(jiān)督公司決策，要求公司進(jìn)行更充分的信息披露。盈利能力（ROE）的回歸系數(shù)為0.32，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)，自愿性信息披露水平越高，假設(shè)H5得到驗(yàn)證。盈利能力強(qiáng)的公司愿意展示良好業(yè)績(jī)，吸引投資者關(guān)注，提升公司價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為0.15，在5%的水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負(fù)債率越高，自愿性信息披露水平越高，假設(shè)H6得到驗(yàn)證。資產(chǎn)負(fù)債率高的公司為降低投資者擔(dān)憂，會(huì)增加自愿性信息披露，展示應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力和信心。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）的回歸系數(shù)為-0.30，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，自愿性信息披露水平越高，與假設(shè)H7相反?？赡苁歉?jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，公司擔(dān)心披露敏感信息會(huì)泄露商業(yè)機(jī)密，影響競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而減少自愿性信息披露。監(jiān)管環(huán)境（Reg）的回歸系數(shù)為0.28，在1%的水平上顯著為正，表明監(jiān)管環(huán)境越嚴(yán)格，自愿性信息披露水平越高，假設(shè)H8得到驗(yàn)證。監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管，促使公司提高信息披露水平，以避免違規(guī)處罰。市場(chǎng)需求（MD）的回歸系數(shù)為0.35，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)信息的需求程度越高，自愿性信息披露水平越高，假設(shè)H9得到驗(yàn)證。為滿足投資者需求，提高透明度和可信度，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求主動(dòng)披露相關(guān)信息。4.3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性，采用替代變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。用營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)（LnRevenue）替代公司規(guī)模（Size），用托賓Q值（TobinQ）替代盈利能力（ROE），重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t||----|----|----|----|----||LnRevenue|0.52***|0.11|4.73|0.000||CR1|-0.23***|0.08|-2.88|0.004||Z|0.16**|0.07|2.29|0.022||Indep|0.18**|0.08|2.25|0.025||TobinQ|0.28***|0.08|3.50|0.000||Lev|0.13**|0.06|2.17|0.030||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||----|----|----|----|----||LnRevenue|0.52***|0.11|4.73|0.000||CR1|-0.23***|0.08|-2.88|0.004||Z|0.16**|0.07|2.29|0.022||Indep|0.18**|0.08|2.25|0.025||TobinQ|0.28***|0.08|3.50|0.000||Lev|0.13**|0.06|2.17|0.030||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||LnRevenue|0.52***|0.11|4.73|0.000||CR1|-0.23***|0.08|-2.88|0.004||Z|0.16**|0.07|2.29|0.022||Indep|0.18**|0.08|2.25|0.025||TobinQ|0.28***|0.08|3.50|0.000||Lev|0.13**|0.06|2.17|0.030||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||CR1|-0.23***|0.08|-2.88|0.004||Z|0.16**|0.07|2.29|0.022||Indep|0.18**|0.08|2.25|0.025||TobinQ|0.28***|0.08|3.50|0.000||Lev|0.13**|0.06|2.17|0.030||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||Z|0.16**|0.07|2.29|0.022||Indep|0.18**|0.08|2.25|0.025||TobinQ|0.28***|0.08|3.50|0.000||Lev|0.13**|0.06|2.17|0.030||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||Indep|0.18**|0.08|2.25|0.025||TobinQ|0.28***|0.08|3.50|0.000||Lev|0.13**|0.06|2.17|0.030||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||TobinQ|0.28***|0.08|3.50|0.000||Lev|0.13**|0.06|2.17|0.030||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||Lev|0.13**|0.06|2.17|0.030||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||HHI|-0.28***|0.09|-3.11|0.002||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||Reg|0.26***|0.08|3.25|0.001||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year|控制|控制|控制|控制||cons|-9.85***|2.48|-3.97|0.000||MD|0.32***|0.09|3.56|0.000||Industry|控制|控制|控制|控制||Year