風(fēng)險投資對公司治理的影響--以柳藥集團為例[摘要]隨著中國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，風(fēng)險投資在我國經(jīng)濟發(fā)展中扮演著重要角色并且得到了越來越廣泛的應(yīng)用。風(fēng)險投資可以為企業(yè)提供資金支持，同時也帶來了管理和技術(shù)方面的經(jīng)驗和資源，有助于企業(yè)提高競爭力。作為一種新型融資方式，風(fēng)險投資不僅有助于企業(yè)進行創(chuàng)新和發(fā)展，還能帶動整個經(jīng)濟的發(fā)展。本文以柳藥集團為研究對象，通過介紹柳藥集團介入風(fēng)險投資的目的、過程和影響，分析介入風(fēng)險投資后其對公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、激勵機制和財務(wù)狀況的影響，找出公司進行風(fēng)險投資后潛在的風(fēng)險并提出對策建議。[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資；公司治理；股權(quán)結(jié)一、緒論（一）研究背景我國資本市場的發(fā)展及其融資方式的多樣化在我國經(jīng)濟的發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，風(fēng)險投資的作用比過去更加重要。風(fēng)險投資誕生于20世紀(jì)40年代，以驚人的增長推動了全球經(jīng)濟的增長。雖然與大多數(shù)西方國家相比，我們的風(fēng)險投資也有些落后和不足，但我們的投資能力要好得多。在全球一體化的背景下，風(fēng)險投資不僅促進技術(shù)進步，而且促進結(jié)構(gòu)變革和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是我國經(jīng)濟發(fā)展的必要條件。國家對風(fēng)險投資的關(guān)注度很高，風(fēng)險投資不僅是成長企業(yè)的權(quán)益資本，而且還是企業(yè)在未來發(fā)展中的融資機構(gòu)。截止2023年七月底，我國依靠風(fēng)險投資支持的科技型中小企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到1500家，實現(xiàn)了2300億元的產(chǎn)值，上交210億元的稅，出口創(chuàng)匯70多億。為國民經(jīng)濟快速發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整發(fā)揮了積極作用。美國的醫(yī)藥流通行業(yè)有著95%的行業(yè)集中度與之相比我國有較大的差距，行業(yè)集中度不高造成物流成本高，管理難度大以及資源的浪費。隨著我國的經(jīng)濟發(fā)展，我國的醫(yī)藥行業(yè)逐漸增多，國家?guī)Я坎少徴叩膶嵤┲浦扑幤髽I(yè)加大藥品研發(fā)方面的投入和一致性評價工作，促進制藥企業(yè)營銷模式的改變。在此基礎(chǔ)上，我國的柳藥集團、恩華藥業(yè)、藥明康德等在加大藥品研發(fā)方面的投入和一致性評價工作，取得了不錯的成效。剔除外部宏觀因素的影響，柳藥集團經(jīng)過多年的發(fā)展，在“4+7帶量采購”政策下改變了原來的發(fā)展方式，在藥品流通環(huán)節(jié)，采購配送集中度進一步提升，市場集中度持續(xù)提高。根據(jù)柳藥集團2022年年度報告顯示，2014年柳藥集團的營業(yè)收入額為56億，經(jīng)過八年的高速發(fā)展，2022年柳藥集團的營業(yè)收入額比2014年的增長了三倍多，達到了190億。它的增長在整個行業(yè)排名中名列前茅。柳藥集團自成立以來發(fā)展得更快，自2015年以來，柳藥集團多次與風(fēng)險投資機構(gòu)合作，以改善公司的管理結(jié)構(gòu)。但隨著這些東西的引入，有很多潛在的風(fēng)險，例如股權(quán)被稀釋甚至喪失公司的控制權(quán)：會產(chǎn)生道德風(fēng)險問題；會增加公司的代理成本。因此，需要研究風(fēng)險投資對公司治理產(chǎn)生的影響以及其存在的風(fēng)險。本文以柳藥集團為例分析風(fēng)險投資進入公司后對公司治理的影響，并對柳藥集團進行風(fēng)險投資后出現(xiàn)的問題提出改進建議，為其他介入風(fēng)險投資的公司提供借鑒經(jīng)驗。（二）研究目標(biāo)及意義1.研究目標(biāo)隨著經(jīng)濟的發(fā)展和市場的開放，風(fēng)險投資已經(jīng)成為推動企業(yè)成長和創(chuàng)新的重要力量。通過風(fēng)險投資企業(yè)可以優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、整合內(nèi)外部資源，實現(xiàn)了快速的成長和發(fā)展，但目前我國許多企業(yè)并沒有意識到這一點，所以缺失對風(fēng)險投資的理解，甚至有一部分的企業(yè)認為風(fēng)險投資會對公司經(jīng)營造成消極影響，故而不利用或者害怕運用風(fēng)險投資促進自身的發(fā)展，因此應(yīng)該引起企業(yè)的高度重視。本文研究的目的在于：第一，重點對公司治理的影響進行深入分析，結(jié)合柳藥集團的實際情況，有針對性地提出有效的改進建議，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。第二，通過對柳藥集團的研究，將該公司介入風(fēng)險投資后的經(jīng)驗和對策建議作為一個理論元素，進而為其他公司在創(chuàng)業(yè)期進行風(fēng)險投資提供參考與借鑒的經(jīng)驗。2.研究意義（1）理論意義有關(guān)風(fēng)險投資的研究在其他國家已經(jīng)存在了很長時間。在美國和英國，幾乎總是有關(guān)于風(fēng)險投資對公司治理影響的文獻。我國是在20世紀(jì)以來才引進的，而且我國經(jīng)濟與外國的經(jīng)濟又很大區(qū)別，外國關(guān)于風(fēng)險投資的研究不一定適合我國。我國對風(fēng)險投資的研究還處在發(fā)展階段目前，我國有關(guān)風(fēng)險投資對企業(yè)管理的影響的研究較少，這就是我國的情況。因此本文選取柳藥集團進行風(fēng)險投資為具體案例通過分析柳藥集團介入風(fēng)險投資的具體情況找出進行風(fēng)險投資后出現(xiàn)的風(fēng)險并擬訂建議,有助于加深對經(jīng)濟學(xué)的理論,并防范我國公司治理出現(xiàn)的風(fēng)險。（2）現(xiàn)實意義風(fēng)險投資不是偶然的，它是隨著市場經(jīng)濟和國民經(jīng)濟的發(fā)展而產(chǎn)生的，總的來說，它是時代的產(chǎn)物。風(fēng)險投資的推廣為優(yōu)化商業(yè)模式和系統(tǒng)提供了機遇和挑戰(zhàn)。風(fēng)險投資對公司治理起著正向影響，可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善董事會機制以及加強激勵機制,這些就是風(fēng)險投資為企業(yè)帶來的機遇，應(yīng)該要牢牢抓住。但引入風(fēng)險投資也會有潛在的風(fēng)險，這些風(fēng)險就是風(fēng)險投資給公司帶來的挑戰(zhàn)，理應(yīng)要重視這些挑戰(zhàn)。因此本文以柳藥集團為例分析風(fēng)險投資對公司治理的影響的同時也推出防范風(fēng)險的建議，為其他介入風(fēng)險投資的公司提供借鑒經(jīng)驗。（三）國內(nèi)外文獻綜述1.國外文獻綜述國外大多數(shù)學(xué)者認為風(fēng)險投資可以提高公司治理能力。風(fēng)險投資是公司提高治理能力的一個重要的途徑。公司通過風(fēng)險投資進行融資，從而優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善董事會機制、以及加強激勵機制等從而增加企業(yè)的價值。以Gompers和Lerner（1995）為代表的國外學(xué)者認為風(fēng)險投資對公司治理可以產(chǎn)生積極影響REF_Ref13317\r\h[1]。他們認為風(fēng)險投資機構(gòu)可以加強被投資公司董事會獨立性、降低交易成本、改善治理結(jié)構(gòu)，進一步改善公司業(yè)績，并增加其價值。BRANDERJA等（2022）認為聯(lián)合投資能夠發(fā)揮各自的優(yōu)勢,彌補各自的經(jīng)驗不足,促進公司治理水平的提高,增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值REF_Ref13500\r\h[2]。Nikos等(2005)以美國上市公司為研究對象得出，風(fēng)險投資可以有效構(gòu)建董事會機制從而提升公司的盈利質(zhì)量REF_Ref13585\r\h[3]。Kut（2011）認為聯(lián)合投資通過創(chuàng)造機會、共同承擔(dān)風(fēng)險、資源互補等來影響企業(yè)國際化，能提供更多的增值服務(wù)，為企業(yè)帶來更多的利益，促進企業(yè)的業(yè)績增長REF_Ref13702\r\h[4]。Maula（2017）提到引入風(fēng)險投資為企業(yè)提供專業(yè)人才、超前的成本管理方式和高效的激勵約束機制，從而提高了企業(yè)在市場上的競爭力和團隊管理能力REF_Ref13807\r\h[5]。2.國內(nèi)文獻綜述吳義爽,任虹宇（2023）認為，從大的方向看風(fēng)險投資有助于促進產(chǎn)業(yè)升級和區(qū)域企業(yè)的經(jīng)濟增長。從小的方向看風(fēng)險投資有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新能力、提高企業(yè)績效與促進企業(yè)成長?？偟膩碚f，風(fēng)險投資的介入都能解決公司的融資問題、提高公司的治理能力，從而增加公司的經(jīng)濟效益REF_Ref13986\r\h[6]。于娜,孫瓊,胡杰（2023）也認為風(fēng)險投資可以給予公司資金并幫助其渡過困難、幫助公司運作，引入新的技術(shù)管理知識和參與監(jiān)督公司運營管理決策等方面能夠?qū)ζ髽I(yè)價值產(chǎn)生積極的影響REF_Ref14075\r\h[7]?？偟膩碚f公司進行風(fēng)險投資的目的和方式有所不同，風(fēng)險投資對公司治理產(chǎn)生的影響也會有所不同。當(dāng)前學(xué)術(shù)界對股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會機制、激勵機制進行了研究。風(fēng)險投資對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，馮慧群(2016)通過實證分析發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資可以使中公司的兩類代理成本減少,可以減少管理層侵占股東權(quán)利的行為和控股股東剝奪管理層權(quán)力的行為,使公司治理效果得到改善REF_Ref14195\r\h[8]。王靜（2020）也通過實證分析得到風(fēng)險投資的參與抑制了企業(yè)股權(quán)集中度,優(yōu)化了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)REF_Ref14875\r\h[9]。馬曉然,趙純等（2021）通過案例分析認為，風(fēng)險投資可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要有兩方面，一方面是分散股權(quán)集中度，第一大股東持股比例可以衡量股權(quán)集中度REF_Ref15009\r\h[10]。融資會起到削弱了大股東占股比例的作用，這有助于保護中小股東的合法權(quán)益。一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。引入聯(lián)合投資后，增加了股東數(shù)量，首次公開募股當(dāng)天，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了改善。風(fēng)險投資對董事會機制的影響從董事會機制看，李春平等（2018）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資參與和支持能夠顯著提升中小企業(yè)公司治理水平REF_Ref15077\r\h[11]。風(fēng)險投資以代表身份進入董事會等途徑，積極參與企業(yè)治理和管理。這種身份角色變化，有助于風(fēng)險投資機構(gòu)獲取更全面更真實的信息，加深對企業(yè)的了解，從一定程度上解決了信息不對稱和代理問題。熊家財,桂荷發(fā)等（2018）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的進入可以解決企業(yè)的融資難的問題、幫助企業(yè)找到優(yōu)秀的人才和團隊、改善董事會結(jié)構(gòu)以及優(yōu)化公司治理,進而提升企業(yè)創(chuàng)新能力REF_Ref15169\r\h[12]。張薇薇（2021）認為風(fēng)險投資機構(gòu)的參與，會在董事會、監(jiān)事會等層面完善治理水平，改善治理機制REF_Ref15237\r\h[13]。風(fēng)險投資對激勵機制的影響王秀軍等(2016)基于高管薪酬視角研究風(fēng)險投資對企業(yè)治理的作用,認為風(fēng)險投資的介入緩解了高管貨幣薪酬績效敏感度,有助于完善企業(yè)治理機制REF_Ref15387\r\h[14]。嚴(yán)銳婷（2020）認為風(fēng)險投資家作為高新技術(shù)企業(yè)股東,可以建立激勵機制遏制經(jīng)理人員的機會主義行為REF_Ref15590\r\h[15]。該激勵機制主要包括契約約束及薪酬約束。通過契約約束，在契約中訂立限制性條款,規(guī)定在具體情況下風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的權(quán)利與義務(wù)，抑制經(jīng)理人員的管理機會主義行為和競爭性機會主義行為。通過薪酬約束，幫助高新技術(shù)企業(yè)建立與完善其經(jīng)理人員薪酬體系,最終形成“較低貨幣性薪酬+較高股票期權(quán)”的薪酬體系，從而提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績REF_Ref15796\r\h[16]。3.文獻述評綜上所述，國外對于風(fēng)險投資與公司治理的研究已經(jīng)開展多年，不僅早于我國，而且涵蓋范圍更廣、角度更全面。隨著資本主義市場和科技創(chuàng)新的發(fā)展，我國在風(fēng)險投資領(lǐng)域的研究也取得了顯著進展，研究內(nèi)容相較于過去更加豐富多樣，但是我國和國外的相比較還是有一點的差距。不過通過國內(nèi)外諸多學(xué)者研究的風(fēng)險投資與公司治理的關(guān)系可以得出的結(jié)論大致相同：雖然公司進行風(fēng)險投資的目的和途徑不同，但風(fēng)險投資對公司治理都產(chǎn)生了積極影響，有助于提高公司的業(yè)績績效和增加企業(yè)價值。本文以柳藥集團為例從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會機制和激勵機制三個方面，分析風(fēng)險投資對公司的治理影響。4.研究思路和方法（1）研究思路本文的研究是基于三種研究途徑：從理論到實踐。通過收集相關(guān)資料，提供了大量相關(guān)文獻，解釋了風(fēng)險投資和公司治理的相關(guān)概念，并對風(fēng)險投資和公司治理的理論基礎(chǔ)進行了深入剖析，為本文提供了理論支持。從個性到共性。分析風(fēng)險投資機構(gòu)參與柳藥集團的公司治理后對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會、激勵機制和財務(wù)狀況的影響，得出結(jié)論并找到解決公司風(fēng)險參與潛在風(fēng)險的方法。從結(jié)論到對策。結(jié)合柳藥集團公司治理的實踐案例，分析柳藥集團是如何進行風(fēng)險投資的，風(fēng)險投資介入后會對公司治理產(chǎn)生什么影響，得出結(jié)論，并對案例公司風(fēng)險投資存在的問題提出改進建議，從而為其他公司進行風(fēng)險投資提供參考與借鑒的意義。研究方法本文采用文獻研究法和案例研究法等兩種研究方法。第一種是文獻研究法，主要是充分相關(guān)文獻和優(yōu)秀博碩論文，結(jié)合國內(nèi)外研究文獻，整合梳理本文所需的寫作思路，并以柳藥集團為參考例子作為本文的理論支撐，為本文探討風(fēng)險投資對公司治理的影響奠定了理論基礎(chǔ)。第二種是案例分析法主要是采用柳藥集團的案例深入研究風(fēng)險投資在公司治理中的影響，吸取有效經(jīng)驗，分析風(fēng)險投資對公司治理的影響以及其對企業(yè)發(fā)展的作用，為其他企業(yè)提供相關(guān)經(jīng)驗借鑒。二、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)（一）公司治理的概述公司治理是一項復(fù)雜程序，需要協(xié)調(diào)公司與各利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以確保公司決策科學(xué)化，維護公司利益。具體來說，公司治理通過一系列內(nèi)外正式和非正式機制指導(dǎo)。從廣泛角度看，公司治理關(guān)注企業(yè)內(nèi)部權(quán)力分配。在狹義層面，公司治理涵蓋監(jiān)督，建立在企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)上，旨在委托給職業(yè)經(jīng)理人并實施監(jiān)管。另外，公司治理還包括了監(jiān)控和管理公司的各種活動，如財務(wù)報告、風(fēng)險管理以及合規(guī)性等。公司治理的核心是合理地分配公司剩余控制權(quán)。張維迎（1966）認為企業(yè)所有權(quán)是最適合實現(xiàn)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的手段。如果企業(yè)所有權(quán)在所有成員之間均勻分配，可以最好地實現(xiàn)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的對應(yīng)關(guān)系，這種形式被認為是最佳選擇的REF_Ref15988\r\h[17]。陳德球,胡晴（2022）認為公司作為所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的企業(yè)組織形式，通過機制設(shè)計和制度安排降低市場各方之間的信息不對稱，以最低的代理成本減少股東和管理層的利益沖突從而加強經(jīng)營者與所有者的利益協(xié)同REF_Ref16080\r\h[18]，這便是公司治理最根本的。基于本文的研究方向，因此采取斯坦福大學(xué)教授錢穎一（2002）的觀點，公司治理是為了管理企業(yè)中涉及投資者、經(jīng)理人員和職工等具有重大利益關(guān)系的各方之間的關(guān)系而設(shè)計的一套制度，旨在通過這種協(xié)作關(guān)系實現(xiàn)經(jīng)濟效益REF_Ref16168\r\h[19]。公司治理涵蓋控制權(quán)的確立和行使、董事會的評估和監(jiān)督、以及激勵機制的制定和執(zhí)行。（二）風(fēng)險投資的概述1.風(fēng)險投資的含義和特點風(fēng)險投資是一種投資方式，即向初創(chuàng)公司提供資金支持并獲得該公司股份的行為。這種投資方式意味著風(fēng)險投資公司通過提供資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗等支持來幫助初創(chuàng)企業(yè)快速發(fā)展和盈利。鑒于初創(chuàng)企業(yè)成功率較低的事實，風(fēng)險投資公司通常會在多個項目上進行投資，以期望在成功的項目上獲得高額回報。風(fēng)險投資的風(fēng)險很高，但收益也可能很豐厚。風(fēng)險投資是投資領(lǐng)域中充滿風(fēng)險的一種形式，主要投向中小型高科技企業(yè)，這些企業(yè)要么只存在剛開始的或者還沒開始的企業(yè)，也沒有現(xiàn)成的或可識別的商業(yè)擔(dān)保。事實上，投資往往是針對“種子”技術(shù)或想象中的想法，這些想法還處于嬰兒期，還不能在市場上進行測試。所以，風(fēng)險投資的本質(zhì)特征是高風(fēng)險。但同時風(fēng)險投資也具有高收益的特點，它是一種前瞻性的投資策略，它將公司的高增長率和資本的增加作為其投資的內(nèi)部動機。因此，一項成功的投資可以產(chǎn)生10倍甚至100倍的回報。在這種情況下，高風(fēng)險和高回報是非常明顯的。風(fēng)險投資也具有低流動性，風(fēng)險投資機構(gòu)大多數(shù)都會選擇初創(chuàng)期的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行投資，只有等待企業(yè)快速成長并具備成熟的時機，才可以選擇通過資本市場將股權(quán)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，獲取投資回報，隨后再進行新一輪的投資。由此可見，投資者需要長期持有投資，一般情況下需要4至8年以上。此外，如果在無法出口的情況下撤回風(fēng)險資本，就很難再次撤回，這限制了風(fēng)險投資的資本流入?？偟膩碚f，風(fēng)險投資主要是對高科技控股的資本投資和對高科技技術(shù)的有效利用，這是它的重要作用。風(fēng)險投資機構(gòu)在投資的同時，也積極參與被投資企業(yè)的管理，為其提供管理、工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、就業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的幫助，展示了其雙重身份。對于國家而言，風(fēng)險投資在補充技術(shù)革新、擴大個人投資機會、深化資本市場等方面扮演著重要角色。2.風(fēng)險投資介入公司治理的動因分析（1）盡量減少信息不對稱在決定投資前，風(fēng)險投資機構(gòu)都會對將要被投資的企業(yè)進行詳細的調(diào)查，目的是為了降低投資失敗的風(fēng)險并從中受益。因為被選中為風(fēng)險投資基金融資的公司尚未在證券交易所上市，因此外部投資者很難僅僅依靠投資前的研究，也很難全面了解公司經(jīng)營的情況和財務(wù)信息。由于被投資的公司使風(fēng)險投資機構(gòu)面臨道德風(fēng)險，風(fēng)險投資機構(gòu)必須檢查他們是否將這些投資用于個人目的。而且投資往往持續(xù)時間更長，主要是在相對不安全、風(fēng)險更大的小型高科技公司，因此需要更積極的風(fēng)險投資機構(gòu)監(jiān)督，以幫助公司適應(yīng)市場。鑒于投資前和投資后信息不對稱對風(fēng)險投資機構(gòu)的利益有不利影響，越來越多的風(fēng)險投資機構(gòu)參與公司決策，以獲得更多內(nèi)幕信息并促進監(jiān)管。（2）降低投資項目建設(shè)風(fēng)險投資項目的實施存在不確定性，可能影響項目的預(yù)期回報。風(fēng)險投資機構(gòu)介入后，擁有重要的決策權(quán)，可以運用自己的管理知識、經(jīng)驗和社會資源參與被投資公司的治理。在公司進行重大決策時風(fēng)險投資機構(gòu)可以提供高水平的建議并在日常的工作中給予合適的提醒，因此公司實現(xiàn)受益的時候，風(fēng)險投資機構(gòu)也能獲得回報，從而降低了投資項目建設(shè)風(fēng)險。（3）增加機構(gòu)投資者的影響力風(fēng)險投資機構(gòu)投資者通過參與公司治理還可以增加自身的影響力。他們在公司的決策過程中發(fā)表意見和建議，可以影響公司的戰(zhàn)略方向和管理方式，進而影響整個行業(yè)的格局和發(fā)展方向。同時，機構(gòu)投資者的參與也有助于提高其在資本市場中的聲譽和地位，進一步擴大其影響力。高聲譽的風(fēng)險投資機構(gòu)可以提高獲取更多的資金來源的機會，募集更多的錢，有著更多的高質(zhì)量的投資機會，從而得到高額回報。3.風(fēng)險投資介入公司治理的方式（1）進入董事會董事會是公司治理的主要機制之一,由于風(fēng)險投資機構(gòu),主要從事投資公司董事會提供咨詢和直接投資向經(jīng)營者追償、資產(chǎn)重組和招聘、管理和發(fā)展戰(zhàn)略核心高管等等。為了維護風(fēng)險投資機構(gòu)的利益，通常情況下該機構(gòu)在投資公司的董事會中擁有特殊的權(quán)利。因此，進入被投資企業(yè)的董事會被認為是風(fēng)險投資機構(gòu)最常見且最有效的策略之一。（2）簽訂金融契約根據(jù)不完全契約的金融契約理論可知，融資協(xié)議并不是一種全面性契約，雙方在簽署合同時，對融資后可能發(fā)生的情況毫無預(yù)料，為了改變這種不確定性，應(yīng)當(dāng)通過重塑金融契約中的剩余控制權(quán)來設(shè)計，從而更好地處理未列明的突發(fā)事件。為了更好地激勵和約束受投資公司，風(fēng)險投資機構(gòu)在與其簽訂投資協(xié)議時也會考慮剩余控制權(quán)的情況，并結(jié)合流動性、風(fēng)險和盈利能力等多種因素，制定普通債券、普通股以及可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股等金融契約方式，包括業(yè)績對賭協(xié)議等多樣化的金融契約REF_Ref16478\r\h[20]。（3）聯(lián)合投資風(fēng)險投資以高風(fēng)險和高回報為特點，對于從事風(fēng)險投資的機構(gòu)而言，采取聯(lián)合投資是最佳選擇。首先，聯(lián)合投資有助于分散投資風(fēng)險。風(fēng)險投資機構(gòu)需要要采取聯(lián)合投資的方法才能對一個企業(yè)進行融資，那么這個企業(yè)需要投資的金額很大，風(fēng)險很高。換一句話來說，風(fēng)險投資機構(gòu)出于控制風(fēng)險的目的，不會過度投資某個標(biāo)的企業(yè)，風(fēng)險投資機構(gòu)通過聯(lián)合投資的方式可以有效的解決過度投資與投資集中的問題。其次，聯(lián)合投資可以使風(fēng)險投資機構(gòu)更好地利用其他成員的優(yōu)勢資源彌補自身不足又快又好的實現(xiàn)投資目標(biāo)，資源貢獻和技能互補可以增加風(fēng)險投資機構(gòu)的增值能力。然后，聯(lián)合投資也有助于風(fēng)險投資機構(gòu)之間互相分享投資機會，每個風(fēng)險投資機構(gòu)都需要高質(zhì)量并且穩(wěn)定的項目，這時候風(fēng)險投資機構(gòu)就可以從聯(lián)合投資那里得到更多的投資機會。最后，聯(lián)合投資中每一個投人對項目的收益和控制權(quán)都不同，難以達成一致的目標(biāo)。風(fēng)險投資機構(gòu)都希望以最少的成本獲取最大的利益，這樣不僅容易出現(xiàn)搭便車的情況，還會引發(fā)道德問題。（三）風(fēng)險投資介入公司治理的理論基礎(chǔ)1.委托代理理論委托代理理論是當(dāng)代企業(yè)理論的關(guān)鍵內(nèi)容之一，其核心研究企業(yè)內(nèi)不同利益相關(guān)方之間的權(quán)利、責(zé)任和利益關(guān)系。該理論基于信息經(jīng)濟學(xué)和契約理論，并通過構(gòu)建委托代理模型，深入分析委托者與代理人之間的行為關(guān)系和決策過程。在當(dāng)代企業(yè)中，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)被分割。，在管理者與股東利益不相容的情況下，第一類代理問題油然而生。由于公司的治理情況是多變的，目前大股東與中小股東之間的關(guān)系也成為了一種重要的代理糾紛，即第二類代理問題。（1）第一類代理問題代理問題中的第一類情況也被稱為代理沖突或委托代理問題，這是因為在信息不對稱的情況下，管理者（代理人）和股東（委托人）之間會出現(xiàn)利益沖突。委托代理關(guān)系是建立在委托人和代理人之間的合同關(guān)系上，委托人將自己的決策權(quán)委托給代理人，并支付一定的代理費用。在這種關(guān)系下，代理人負責(zé)執(zhí)行委托人的決策，而委托人則希望代理人能夠按照自己的利益來行事。因為委托人和代理人的利益可能會產(chǎn)生分歧，代理人有可能濫用代理權(quán)。以滿足自己的私利，而損害委托人的利益。例如，代理人可能會過度在職消費、不努力工作或者將資源投入到高風(fēng)險的項目中。這種濫用代理權(quán)的行為可能導(dǎo)致委托人的利益受損，雙方由此產(chǎn)生沖突。這時候就需要引入獨立董事會制度，由于懂事會的獨立制度可能會降低公司高層代表的成本，因此董事會成員在信任方面具有優(yōu)勢，并以較少的個人利益積極監(jiān)督公司的決策。（2）第二類代理問題第二類代理問題也稱為結(jié)構(gòu)性代理問題或合同外部性問題。主要是控股股東與大股東之間的利益。第二類代理問題實際上是在一個公司的一個或多個股東中擁有更多的股權(quán)，這可能是出于個人利益的動機，可能會損害普通股東的利益，從而引發(fā)第二類代理問題。2.不完全契約理論不完全契約理論是一種經(jīng)濟學(xué)理論，主要關(guān)注在契約中未能完全覆蓋所有可能情況的契約。由于有限理性和交易成本等原因，合約的簽訂雙方難以預(yù)見所有潛在情形并制定關(guān)于各種情況的完整條款。不完全契約理論的核心思想在于，當(dāng)一份契約無法充分保障雙方利益時，雙方會主動采取行動以維護各自的權(quán)益。這種行動可以是雙方之間的協(xié)商，也可以是雙方之間的調(diào)整，以確保雙方的利益得到最大化。不完全契約理論的核心思想是，雙方之間的利益不能完全保護，因此雙方必須采取行動來保護自己的利益，但這一過程也很容易導(dǎo)致風(fēng)險投資機構(gòu)和被投資公司產(chǎn)生信息不對稱的問題。因為風(fēng)險投資機構(gòu)一般都會投資初創(chuàng)期的企業(yè)，這些企業(yè)剛成立，存在著制度和管理問題，公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，為了能盡快融資，融資方也可能會夸大自己的業(yè)績，導(dǎo)致信息不對稱的問題出現(xiàn)。為了保護自身的合法利益以及降低投資失敗的機率，降低與不完善的合作伙伴關(guān)系相關(guān)的風(fēng)險，投資者需要制定適當(dāng)?shù)募畲胧﹣慝@得最佳的所有權(quán)和控制權(quán)的最優(yōu)配置3.利益相關(guān)者理論相關(guān)利益者理論是企業(yè)管理中的一種理論，強調(diào)企業(yè)的目標(biāo)不僅在于追求股東利益的最大化，還應(yīng)綜合考慮對公司經(jīng)營和財務(wù)狀況有利的其他相關(guān)利益者，如員工、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)和環(huán)境等。這些相關(guān)利益者會直接或間接地影響企業(yè)，同時也會受到公司經(jīng)營和財務(wù)狀況的影響。因此，在企業(yè)管理中應(yīng)當(dāng)綜合考慮相關(guān)利益者的利益，并采取相應(yīng)的管理措施，以實現(xiàn)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。一旦企業(yè)接受了風(fēng)險投資，風(fēng)險投資機構(gòu)與被投資企業(yè)將形成利益關(guān)聯(lián)關(guān)系。風(fēng)險投資機構(gòu)進入企業(yè)后，會通過識別、評估和控制各種風(fēng)險來確保企業(yè)的發(fā)展，包括市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、退出風(fēng)險等。同時，風(fēng)險投資機構(gòu)也需要與企業(yè)家密切合作，建立有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)，確保投資的穩(wěn)健性。除了資金支持外，風(fēng)險投資機構(gòu)還會為企業(yè)家提供一系列增值服務(wù)，如戰(zhàn)略規(guī)劃、市場研究、運營優(yōu)化等。這些服務(wù)目的在于幫助企業(yè)提高經(jīng)營效率和市場競爭力，從而獲得更高的回報。這些增值服務(wù)也可以視為對利益相關(guān)者的另一種形式的關(guān)懷和負責(zé)?？偟膩碚f，風(fēng)險投資機構(gòu)需要全面考慮各利益相關(guān)者的需求和期望，以實現(xiàn)共同的成長和成功。通過這種方式，風(fēng)險投資機構(gòu)不僅可以提高自身的投資回報，還可以為社會做出積極的貢獻。三、柳藥集團的案例分析（一）柳藥集團公司簡介廣西柳藥集團股份有限公司（下稱“柳藥集團”）是一家以醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥工業(yè)為主營業(yè)務(wù)的公司，成立于1957年，總部位于廣西壯族自治區(qū)柳州市。公司前身為“柳州地區(qū)中心藥庫”，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為了廣西壯族自治區(qū)內(nèi)最大的醫(yī)藥企業(yè)之一。柳藥集團主要擁有醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥工業(yè)等業(yè)務(wù)板塊。其在2014年在上海證券交易所掛牌上市(股票簡稱:柳藥集團，股票代碼:603368)。公司建立了完善的質(zhì)量保證體系，確保所經(jīng)營的藥品和醫(yī)療器械等產(chǎn)品的質(zhì)量可靠、安全有效。同時，公司也積極承擔(dān)社會責(zé)任，參與公益事業(yè)，為社會做出了積極貢獻。柳藥集團具體企業(yè)發(fā)展如表3-1所示。表3-1柳藥集團發(fā)展歷程時間事件1953年1981年12月23日2002年2011年2014年12月2015年2018年前身國營柳州醫(yī)藥批發(fā)站公司成立公司改制成為有限責(zé)任公司改制為股份有限公司在上海證券交易所掛牌上市醫(yī)藥物流中心均通過新版GSP認證并投入使用收購友和和古城39家零售門店。收購萬通制藥股權(quán)60%資料來源：柳藥集團股權(quán)演變結(jié)構(gòu)整理在生產(chǎn)經(jīng)營方面，柳藥集團在區(qū)域醫(yī)藥流通領(lǐng)域有著龍頭地位。柳藥集團的核心業(yè)務(wù)在醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥批發(fā)、智慧醫(yī)藥增值服務(wù)方面。在醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域，公司的重點是中藥產(chǎn)業(yè)，把注意力放在中藥飲片生產(chǎn)加工以及中成藥、中藥配方顆粒等的生產(chǎn)研發(fā)。在藥品零售方面，柳藥集團有著實力雄厚的藥品連鎖企業(yè)，并積極開展網(wǎng)上藥店等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在醫(yī)藥批發(fā)方面，在廣西已建立三個現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心以及覆蓋全區(qū)14個地級市的協(xié)同分倉庫，倉儲規(guī)模超過14萬平米，形成輻射全區(qū)的高效配送網(wǎng)絡(luò)。同時公司還積極搭建供應(yīng)鏈管理平臺，開展藥械耗材SPD項目、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，提升服務(wù)效率和專業(yè)化水平。在智慧醫(yī)藥增值服務(wù)方面，柳藥集團以客戶需求為出發(fā)點，發(fā)揮自身在信息技術(shù)、專業(yè)藥械管理方面的優(yōu)勢，進一步拓展增值服務(wù)功能，積極搭建信息平臺，投入智能化設(shè)備，探索自身服務(wù)與客戶線上、線下業(yè)務(wù)的深度對接，滿足客戶多元化用藥需求和用藥科學(xué)性、安全性管理需要，實現(xiàn)客戶降本增效。柳藥集團在南寧、柳州先后投資建設(shè)有中藥智能化煎煮中心，中心應(yīng)用“智能+物聯(lián)”的概念，打造中藥煎煮共享平臺。如圖3-1所示。圖3-1柳藥集團核心業(yè)務(wù)資料來源：柳藥集團官網(wǎng)柳藥集團始終把控廣西區(qū)豐富的資源和批發(fā)零售一體化優(yōu)勢，有著高質(zhì)量的醫(yī)院終端客戶。有很多供應(yīng)商資源和良好的合作關(guān)系保證品質(zhì)滿足率和供應(yīng)能力，由此可見，柳藥集團的發(fā)展能力很強。2022年公司營業(yè)收入達190.53億元，目前在全國主營業(yè)務(wù)收入前100位的藥品批發(fā)企業(yè)排序中位列第16位，已連續(xù)多年進入該排名前50名。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，如表3-2所示，在引入風(fēng)險投資前柳藥集團的股權(quán)較為高，股東構(gòu)成較為簡單。其中，朱朝陽持有柳藥集團39.88%的股權(quán)，是企業(yè)實際控制人。其他股東持股比例都低15%。表3-2柳藥集團前十大股序號股東名稱持股數(shù)（股）持股比例1朱朝陽35,888,20739.88%2蘇州周原九鼎投資中心（有限合伙）8,773,4859.75%3JiudingVenusLimited5,814,0156.46%4柳州柳藥投資中心（有限合伙）5,265,6725.85%5柳州眾誠投資中心（有限合伙）4，953,0405.50%6柳州新干線投資中心（有限合伙）4,447,3594.94%7曾松林3,053,8533.39%8黃世囊3,053,8533.39%9陳洪1,482,4531.65%10黃秀珍1,333,3431.48%合計 90,000,000 100% 0.49%資料來源：招股說明書2023年上半年,在全球經(jīng)濟持續(xù)疲軟下我國經(jīng)濟壓力大。伴隨著帶量集采、按病種付費等醫(yī)改政策的深入落實以及發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、強化行業(yè)合規(guī)管控、推動行業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型和中藥傳承創(chuàng)新等行業(yè)政策的出臺,醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)數(shù)字化、智能化、集約化、規(guī)范化的高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。柳藥集團繼續(xù)落實“傳統(tǒng)板塊數(shù)字化轉(zhuǎn)型,工業(yè)板塊做大做強”的發(fā)展思路,在批發(fā)板塊,公司通過醫(yī)藥供應(yīng)鏈增值服務(wù)挖掘渠道價值,搶抓上游優(yōu)質(zhì)品種資源,提升下游醫(yī)院客戶粘性,推動集采集配模式落地,從而穩(wěn)步提升醫(yī)院業(yè)務(wù)規(guī)模尤其醫(yī)院器械耗材市場規(guī)模;公司全力推進產(chǎn)能提升、產(chǎn)品提質(zhì)、研發(fā)創(chuàng)新,不斷豐富自產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)品品種,發(fā)揮工商協(xié)同優(yōu)勢加快自產(chǎn)產(chǎn)品的市場拓展,工業(yè)板塊盈利能力持續(xù)提升。所以從該行業(yè)的整體趨勢來看，醫(yī)藥行業(yè)的快速增長也迫在眉睫，這開啟了一個潛在的標(biāo)準(zhǔn)。因此，通過分析風(fēng)險投資對柳藥集團的公司治理的影響，可以優(yōu)化其他領(lǐng)域的公司治理，以加強該行業(yè)的發(fā)展。（二）柳藥集團引入風(fēng)險投資的目的和過程1.柳藥集團引入風(fēng)險投資的目的藥流通行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，而且最近幾年來柳藥集團處于高速發(fā)展期，營運資金短缺是制約公司快速發(fā)展的主要瓶頸之一。柳藥集團的核心業(yè)務(wù)是醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥批發(fā)、智慧醫(yī)藥增值服務(wù)，這些都是要投入較大的研發(fā)費用，同時，需要大量長期資本性投入用于建設(shè)倉儲、物流設(shè)施和購置運輸設(shè)備，才能提升物流配送能力。由于融資渠道狹窄，公司主要依靠債務(wù)融資，近三年資產(chǎn)負債率處于較高水平。而且公司還需要優(yōu)秀的人才參與藥物研發(fā)與公司治理，吸引優(yōu)秀的人才需要花費更多的資金。因此，公司需要充足的資金以保證未來的快速發(fā)展。根據(jù)上述股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以了解到，在引入風(fēng)險投資之前，第一大股東持股比例為39.88%，而第二大股東僅占9.75%，兩者相差約30.13%。由于股權(quán)過于集中，實際控股股東或許會利用控制權(quán)謀取更大利益，從而損害中小股東的權(quán)益。因此，柳藥集團有必要吸引風(fēng)險投資機構(gòu)來分散公司股權(quán)集中度，減少實際控股股東掠奪企業(yè)的行為。無論是從委托人的角度還是股東的利益出發(fā)，風(fēng)險投資機構(gòu)都能夠有效監(jiān)督公司，解決產(chǎn)生的委托代理問題。2.柳藥集團引入風(fēng)險投資的過程柳藥集團引入了兩次風(fēng)險投資。第一次引入風(fēng)險投資是2014年11月24日，引入招商銀行股份有限公司－匯添富醫(yī)療服務(wù)靈活配置混合型證券投資基金（下稱“招商銀行股份有限公司”），其注入的資本獲得309.58萬股，股權(quán)份額達到2.75%。2016年2月17日，第二次引入中國人壽資產(chǎn)管理有限公司、九泰基金管理有限公司、上海六禾芳甸投資中心、重慶程奉盈森投資合伙企業(yè)、寧波光輝嘉耀投資管理合伙企業(yè)等風(fēng)險投資機構(gòu)。其中，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司注入資金獲得361.8萬股，股權(quán)份額達2.54%，九泰基金管理有限公司注入資金獲得723.6萬股，股權(quán)份額達2.55%，上海六禾芳甸投資中心注入資金獲得271.3萬股，股權(quán)份額達0.95%，重慶程奉盈森投資合伙企業(yè)注入資金獲得361.8股，股權(quán)份額達2.54%，寧波光輝嘉耀投資管理合伙企業(yè)注入資金獲得542.7萬股，股權(quán)份額達3.81%。同時柳藥集團實際控股人朱朝陽增資3.3億元，認購596.96萬股，獲得柳藥集團27.86%的股權(quán)。四、風(fēng)險投資對柳藥集團公司治理的影響分析（一）風(fēng)險投資優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)1.降低股權(quán)集中度股份集中度通常以第一大股東持股比率為主要指標(biāo)，指的是第一大股東股權(quán)份額所占企業(yè)整體持股份額的百分比。以下是柳藥集團股權(quán)集中度從上市前，經(jīng)過風(fēng)險投資參與之后的變化。圖4-1第一大股東股權(quán)比例變資料來源：柳藥集團股本演變結(jié)構(gòu)整理大股東朱朝陽持有柳藥集團39.88%的股份，第二大股東僅有9.75%的股權(quán)，兩者相差近30.13%左右，很容易出現(xiàn)“一股獨大”的情況，這樣會出現(xiàn)大股東為了自己的欲望利用權(quán)力去侵害中小股東的利益。經(jīng)過第一輪風(fēng)險投資后，柳藥集團最大股東朱朝陽的持股比例稀釋到29.91，招商銀行股份有限公司持有股份2.75%。第二次風(fēng)險投資的時候，最大股東的持股比例為27.86%，被稀釋了2.05%的股權(quán)。中國人壽資產(chǎn)管理有限公司所占的股權(quán)份為2.54%，九泰基金管理有限公司，占柳藥集團的股權(quán)份額達2.55%，上海六禾芳甸投資持有股權(quán)0.95%，重慶程奉盈森投資持有股權(quán)份2.54%。經(jīng)過兩輪的風(fēng)險投資之后，最大股東的股權(quán)比例被稀釋了9.02%，雖然不算很多，但是其他中小股東的聯(lián)合持股比例要高于第一大股東。由此可見，風(fēng)險投資的引入，可以使柳藥集團的股權(quán)變得更加分散，降低了柳藥集團的股權(quán)集中度，促使了股權(quán)的制衡局面。2.降低代理成本第二類代理成本是指企業(yè)中大股東對小股東在利潤上的侵占。股權(quán)集中度較高，就意味著大股東將擁有更多的控制權(quán)，那么大股東極大可能會利用這較高的控制權(quán)去侵犯中小股東的權(quán)益達到求利的目的，這就會使得第二類代理成本增加。張敏,高強,趙奧.（2018）通過實證分析認為采用其他應(yīng)收款占公司總資產(chǎn)的比率度量上市公司控股股東與中小股東之間的第二類代理成本REF_Ref16592\r\h[21]。選取其他應(yīng)收款占公司總資產(chǎn)的比率來衡量第二類代理成本，也稱為大股東占款率。以下是柳藥集團2014年-2020年大股東占款率的變化。圖4-2柳藥集團2014-2020大股東占款率資料來源：柳藥集團各年年報由圖4-2可知，柳藥集團自2015年招商銀行股份有限公司進入，股權(quán)制衡度提高后，大股東占款率下降，由2014年的1.4%下降到2015年的0.98%，降低了0.42%。到了2016年因為中國人壽資產(chǎn)管理有限公司、九泰基金管理有限公司、上海六禾芳甸投資中心、重慶程奉盈森投資合伙企業(yè)、寧波光輝嘉耀投資管理合伙企業(yè)等風(fēng)險投資機構(gòu)的進入，柳藥集團的大股東占有率下降到0.36%，因為招商銀行股份有限公司在2017年退出了，所以柳藥集團大股東占有率有一定的上升，在第二輪風(fēng)險投資中進入的五個風(fēng)險投資機構(gòu)還沒退出，所以柳藥集團的大股東占有率也持續(xù)下降?？梢婏L(fēng)險投資的介入降低了大股東在柳藥集團里的持股比例，中小股東的聯(lián)合也在一定程度上約束了大股東的控制權(quán)，抑制大股東損害中小股東利益的趨向，有效監(jiān)督大股東行為，降低代理成本，維護中小股東權(quán)益。可以看到自從風(fēng)險投資機構(gòu)2015年進入柳藥集團之后，最大股東的持股比例由39.88%降到27.88%。由此可見，引入風(fēng)險投資機構(gòu)后，柳藥集團的股權(quán)集中度已經(jīng)下降，導(dǎo)致控股股東的控制權(quán)減弱，同時風(fēng)險投資機構(gòu)與其他中小股東聯(lián)合持股比例已超過第一大股東，有可能限制其決策權(quán)，從而降低第二代理成本?？偟膩碚f，風(fēng)險投資可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。（二）風(fēng)險投資完善董事會機制1.優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)因為柳藥集團前身是柳州醫(yī)藥批發(fā)站，到2011年改為股份制的時候已經(jīng)有58年的發(fā)展，2014年上市，到了2015年和2016年引入風(fēng)險投資機構(gòu)的時候董事會的結(jié)構(gòu)相對完整，進入柳藥集團的風(fēng)險投資機構(gòu)由于投資額相對較少，持股比例均不足5%，未能獲得向柳藥集團董事會派駐董事的權(quán)利。但風(fēng)險機構(gòu)仍然會對柳藥集團監(jiān)事會和公司管理層的董事會行為進行監(jiān)督。2017年3月27日，在風(fēng)險投資機構(gòu)的強烈要求下，柳藥集團加增了一位監(jiān)事，形成了一個監(jiān)事會主席和兩名監(jiān)事監(jiān)督董事會的局面，進一步加強了監(jiān)事對公司的董事會和管理層的監(jiān)督，確保他們遵守法律、法規(guī)和道德標(biāo)準(zhǔn)，防止其濫用職權(quán)、違規(guī)操作等行為。還加強了監(jiān)事在公司治理結(jié)構(gòu)中的制衡作用，防止一股獨大、權(quán)力濫用等問題，維護公司的利益和股東的權(quán)益。一定程度上優(yōu)化了董事會結(jié)構(gòu)。2.促進制度完善（1）規(guī)章制度的規(guī)范化各種法律和規(guī)章制度的規(guī)范是公司治理的重要環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資機構(gòu)進入柳藥集團之前，他們只有章程和一些關(guān)于人員、業(yè)績等方面的信息，這些規(guī)定不太正式，大股東能夠使用與其自身權(quán)益和經(jīng)驗進行決策。小股東沒有辦法去懲罰這些行為，風(fēng)險投資進入后采取專業(yè)的人的建議，幫助企業(yè)制定了一系列規(guī)章制度，客觀上保證了柳藥集團在公司治理方面有據(jù)可循，達到完善公司治理目的。表4-1風(fēng)險投資進入前后柳藥集團規(guī)章制度變化通過會議規(guī)章制度名稱主要意義2017年第二屆董事會第二十九次會議決議《董事會議事規(guī)則》規(guī)范董事會的議事方式和決策程序《對外投資管理制度》規(guī)范對外投資行為，《總經(jīng)理工作細則》完善法人治理結(jié)構(gòu)《信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)管理制度》規(guī)范信息披露暫緩與豁免行為，督促公司依法合規(guī)履行信息披露義務(wù)，保護投資者的合法權(quán)益2017年第三屆董事會第一次會議《關(guān)于公司董事、監(jiān)事薪酬的議案》為充分調(diào)動董事、監(jiān)事工作積極性2017年第三屆董事會第一次會議《關(guān)于公司董事、監(jiān)事薪酬的議案》為充分調(diào)動董事、監(jiān)事工作積極性2018年第三屆監(jiān)事會第七次會議決議公告《關(guān)于會計政策變更的議案》更加客觀、公允地反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果《關(guān)于公司高級管理人員薪酬的議案》為建立符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求及適應(yīng)市場經(jīng)濟的激勵約束機制資料來源：上海證券交易所據(jù)數(shù)據(jù)顯示,柳藥集團在引入風(fēng)險投資后，共推出了10多項與企業(yè)治理相關(guān)的規(guī)章制度，涵蓋了董事會運作、管理層責(zé)任、監(jiān)督和激勵、公司信息披露、投資項目管理等方面，并明確規(guī)定了對中小股東權(quán)益的保護措施，比如《信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)管理制度》對大股東及其關(guān)聯(lián)方的資金往來行為作出了規(guī)定。從表4-1所列的規(guī)章制度的出臺可以看出中小股東在維護自身權(quán)益時有確鑿依據(jù)，中小股東保護自身權(quán)益的環(huán)境得到了顯著改善，有助于緩解大股東和中小股東之間的沖突。（2）信息披露的規(guī)范化我國很少強迫上市和非上市公司披露信息。因此，很少有公司公開披露其業(yè)務(wù)的管理和財務(wù)狀況。風(fēng)險投資組織認為獲取公司利潤是其推動公司業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。柳藥集團必須請機構(gòu)對公司進行資格審查,還要把其公司的戰(zhàn)略、經(jīng)營狀況、財務(wù)績效等信息公開面向社會公眾。與此同時，還要加強投資者對柳藥集團的咨詢問責(zé)，開通各方面的渠道，例如投資者咨詢電話、網(wǎng)站、官方微博、微信公眾號等。柳藥集團信息獲取渠道的增加，使其透明度提高了，增加了大股東侵占公司和小股東利益的風(fēng)險，因為侵占成本增高，所以促使大股東減少了對小股東利益的侵占。一定程度上保護了小股東的利益。（三）風(fēng)險投資加強激勵機制和約束機制強化了薪酬和考核機制柳藥集團的薪酬和考核委員會的主要職責(zé)是研究績效考核標(biāo)準(zhǔn)，進行考核并提出建議，制定薪酬計劃或方案，對員工履行職責(zé)的情況進行審查，并進行年度績效考核，負責(zé)監(jiān)督公司薪酬制度的執(zhí)行情況等。柳藥集團的薪酬和考核委員會主任都是由獨立董事?lián)?，這樣有利于保證薪酬和考核委員會的獨立性，也能形成對公司管理層的有效監(jiān)督。在風(fēng)險投資的參與下，柳藥集團在2019年3月的第三屆監(jiān)事會第十二次會議審議通過《關(guān)于<廣西柳州醫(yī)藥股份有限公司2019年限制性股票激勵計劃（草案）及其摘要>的議案》，這部《計劃》授予部分涉及的激勵對象共計200人，其中將限制性股票授予給198名中層管理人員及核心骨干，其余的授予兩名高層。到了后面根據(jù)實際情況調(diào)整，柳藥集團在第三屆董事會第十五次和第十六次會議對這項股權(quán)激勵計劃進行了調(diào)整。股權(quán)激勵計劃的調(diào)整和修改，不斷完善薪酬和考核機制，從而強化了薪酬和考核機制。強化了監(jiān)事會運作在引入風(fēng)險投資前，柳藥集團的監(jiān)事會只有一位監(jiān)事會主席和監(jiān)事，在引入風(fēng)險投資后，柳藥集團的監(jiān)事會增加了一名監(jiān)事，一起對董事會的運作和管理層的運作進行監(jiān)督。經(jīng)過兩輪的風(fēng)險投資后，柳藥集團的監(jiān)事會不斷完善，在加強對董事會監(jiān)督的同時，也強化了監(jiān)事會的運作。3.對賭協(xié)議加強了約束機制對賭協(xié)議是投資者與商業(yè)伙伴在股權(quán)融資協(xié)議中達成的一種協(xié)議形式，旨在通過股權(quán)回購、財務(wù)補償?shù)仁侄蝸韽浐想p方的意愿。由于雙方追求各自目標(biāo)，因此在設(shè)計對賭協(xié)議時需要考慮目標(biāo)公司未來發(fā)展過程中的不確定性、信息的不確定性以及對未來目標(biāo)公司的約束。要制定最佳的對賭協(xié)議，既要保障投資者的利益，又要能夠激勵并約束公司管理層。2015年，招商銀行股份有限公司與柳藥集團簽訂了附有對賭條款的補充協(xié)議，內(nèi)容主要為業(yè)績補償：按照合同約定，公司所有股東已就2015年、2016年、2017年的稅后收益分別達成協(xié)議。如果無法實現(xiàn)以上任何一項業(yè)績指標(biāo)，柳藥集團將根據(jù)規(guī)定對招商銀行股份有限公司進行現(xiàn)金補償，并承擔(dān)了無限制連帶擔(dān)保的責(zé)任。進行第二次風(fēng)險投資時，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司、九泰基金管理有限公司、上海六禾芳甸投資中心、重慶程奉盈森投資合伙企業(yè)、寧波光輝嘉耀投資管理合伙企業(yè)等風(fēng)險投資機構(gòu)也與公司簽訂了類似的對賭協(xié)議，關(guān)于公司業(yè)績進行了對賭和補償約定。（四）引入風(fēng)險投資后的財務(wù)效果分析通過上述分析可以得到引入風(fēng)險投資后柳藥集團的治理結(jié)構(gòu)得到一定的優(yōu)化，為了分析風(fēng)險投資對柳藥集團的財務(wù)影響，選擇對柳藥集團盈利能力和營運能力進行分析。選取與柳藥集團同行業(yè)且排名均在前十五名的三家企業(yè)做比較。分別是浙江英特集團股份有限公司（下稱“英特集團”）、嘉事堂藥業(yè)股份有限公司（下稱“嘉事堂”）、四川合縱藥易購醫(yī)藥股份有限公司（下稱“藥易購”）。1.凈資產(chǎn)收益率分析凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)所有者投入資本的盈利能力，是衡量上市公司盈利能力的重藥指標(biāo)。如圖4-3所示，選取柳藥集團、英特集團、嘉事堂和藥易購2017年至2022年凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)作對比，另外還加入醫(yī)藥行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值作為參照值?？梢钥吹阶詮囊雰纱物L(fēng)險投資后，柳藥集團的凈資產(chǎn)收益率在2017年至2019年逐年升高并高于同行業(yè)均值。由于疫情爆發(fā)的原因，柳藥集團的凈資產(chǎn)收益率在2020年至2021年有所下降，2021年是疫情最嚴(yán)重的時候，所以此時柳藥集團的凈資產(chǎn)收益率是近五年最低的，但是仍然高于行業(yè)平均值。在疫情期間由于柳藥集團有足夠的資金提高自身的創(chuàng)新能力，發(fā)展多種業(yè)務(wù)，提高物流配送能力，而且到了2022年疫情也好轉(zhuǎn)了，柳藥集團的凈資產(chǎn)收益率也升高了。而對照的三家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率不僅呈現(xiàn)下降的趨勢，有的還低于行業(yè)的平均值。這說明柳藥集團在風(fēng)險投資機構(gòu)的幫助下，凈資產(chǎn)收益率較好，同時也可以看出柳藥集團的經(jīng)營狀況好，公司經(jīng)營風(fēng)險較低。因此，可以看出柳藥集團引入風(fēng)險投資機構(gòu)后不僅可以改善其治理還可以降低經(jīng)營風(fēng)險，提高其行業(yè)地位，增加公司經(jīng)濟附加值。圖4-3凈資產(chǎn)收益率變化趨勢數(shù)據(jù)來源：蘿卜投研網(wǎng)，公司財務(wù)報表運用杜邦分析法進一步分解柳藥集團與其它三家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。如表4-2所示，柳藥集團的凈資產(chǎn)收益率與其他公司不一樣，主要是因為其與這三公司的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率各不相同。這三家企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017年至2020年間均下降了，對各公司的績效都產(chǎn)生了一定的影響，尤以藥易購為甚。從權(quán)益乘數(shù)來看，柳藥集團的權(quán)益乘數(shù)從2.12上升到2.92，說明公司的負債不斷增加，也從側(cè)面說明柳藥集團外借資金促進公司發(fā)展，從而提高凈資產(chǎn)收益率。從銷售凈利率來看，柳藥集團的銷售凈利率逐年上升，因為疫情2020年至2021年，柳藥集團的銷售凈利率有所下降，但2022年疫情好轉(zhuǎn)后，柳藥集團的銷售凈利率也跟著上升，而作為參照的三家公司，其中有兩家下降的比較明顯，盡管疫情好轉(zhuǎn)了，他們的銷售凈利率也不算很好，從中也可以看出柳藥集團的凈資產(chǎn)收益率較好。表4-2運用杜邦分析法分解凈資產(chǎn)收益率財務(wù)指標(biāo)201720182019202020212022柳藥集團銷售凈利率（%）4.53%4.85%5.15%4.99%3.74%3.98%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.371.351.371.171.121.11權(quán)益乘數(shù)2.122.412.572.722.732.92英特集團銷售凈利率（%）1.01%1.09%1.37%1.37%1.48%1.51%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）2.352.272.492.272.282.41權(quán)益乘數(shù)4.774.323.623.513.483.39嘉事堂銷售凈利率（%）3.30%3.18%2.97%2.54%2.35%1.79%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.721.791.861.711.761.67權(quán)益乘數(shù)2.882.912.652.652.642.80藥易購銷售凈利率（%）2.81%2.79%2.72%1.88%0.20%0.91%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）4.273.823.323.533.362.86權(quán)益乘數(shù)1.461.541.531.601.511.94數(shù)據(jù)來源：雪球選股網(wǎng)2.每股盈利分析如圖4-4所示，自從引入風(fēng)險投資后，柳藥集團的每股收益逐漸上漲，但因疫情原因2020年到2021公司的收益下降，導(dǎo)致每股收益也下降，雖然柳藥集團的每股收益有所下降，但是柳藥集團的每股收益一直高于行業(yè)平均值。與之形成對比的是，英特集團的每股收益除了2010年和2022年，其他幾年都低于行業(yè)平均值。藥易購在2021年即疫情最嚴(yán)重的時候，每股收益跌到0.07元/股。這可以說明柳藥集團引入風(fēng)險投資后在提高公司治理的效果的同時也增強了公司的盈利能力，從而促進公司的發(fā)展。圖4-4每股收益變化趨勢數(shù)據(jù)來源：雪球選股網(wǎng)3.營運能力分析如表4-3所示，在2016年至2018年柳藥集團的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率程下降趨勢，是因為公司以醫(yī)院銷售為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所決定的。由于公司的主要銷售客戶是醫(yī)療機構(gòu)回款周期較長，直接造成公司應(yīng)收賬款高，隨著公司銷售規(guī)模的擴大應(yīng)收賬款相應(yīng)有所增長。雖然醫(yī)院客戶回款時間較長，但該類客戶資信狀況良好，能夠保證回款，壞賬風(fēng)險極低，2019年柳藥集團的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升說明柳藥集團的償債能力增強。2020年至2022年這段時間因為疫情，柳藥集團的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。柳藥集團的存貨周轉(zhuǎn)率從8.99上升到9.42，說明其在改善公司治理的同時也增強產(chǎn)品的競爭力，到了2022年柳藥集團的存貨周轉(zhuǎn)率下降到7.9，這并不是因為柳藥集團的產(chǎn)品發(fā)生滯銷，恰好是因為柳藥集團要開發(fā)新產(chǎn)品，積極備貨才導(dǎo)致期末存貨較多，這也剛好說明柳藥集團固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的原因，近年來公司工業(yè)板塊業(yè)務(wù)發(fā)展快速，工業(yè)產(chǎn)品原材料儲備增加、產(chǎn)品增加，對公司存貨周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生一定影響，這也從側(cè)面說明柳藥集團的業(yè)務(wù)規(guī)模增大，銷售數(shù)量增多，公司的發(fā)展前景好。表4-3柳藥集團營運能力財務(wù)指標(biāo)單位：次財務(wù)指標(biāo)2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.882.822.662.702.542.512.38存貨周轉(zhuǎn)率8.998.608.759.428.929.007.90固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率29.3123.7323.1323.7423.3822.9621.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.431.371.351.371.171.171.11數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)4.盈利能力分析銷售凈利率是企業(yè)在特定時期內(nèi)實現(xiàn)的凈利潤與銷售收入之比，用于評估企業(yè)銷售收入獲取能力的指標(biāo)。如表4-4所示，從柳藥集團主營業(yè)務(wù)收入增長率可以看出在2016到2022年間，柳藥集團的主營業(yè)務(wù)收入不斷增長，到2022年時，柳藥集團的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)達到190億元，從中可以看出柳藥集團很好地把控了主營業(yè)務(wù)成本和期間費用，柳藥集團的主營業(yè)務(wù)成本率整體呈下降趨勢，主營業(yè)務(wù)成本的減少使銷售毛利率上升，說明柳藥集團的盈利能力不斷增強，公司的營業(yè)績效不斷改善。表4-4柳藥集團盈利能力財務(wù)指標(biāo)單位：%財務(wù)指標(biāo)2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年主營業(yè)務(wù)收入增長率16.14%24.97%24%26.82%5.46%9.35%11.19%主營業(yè)務(wù)成本率5.87%5.93%6.37%6.86%6.93%4.96%5.27%成本費用利潤率5.67%5.64%6.01%6.48%6.21%4.61%4.91%銷售毛利率9.41%9.61%10.76%12.15%12.44%11.42%11.51%銷售凈利率4.55%4.53%4.85%5.15%4.99%3.74%3.98%數(shù)據(jù)來源;蘿卜投研網(wǎng)（五）引入風(fēng)險投資后潛在風(fēng)險分析1.股權(quán)被稀釋風(fēng)險投資機構(gòu)與企業(yè)之間的聯(lián)系就是利益，在公司做重大決定的時候，雙方都會為了自己的利益去謀劃由此產(chǎn)生矛盾，甚至不惜去爭奪公司的控制權(quán)。如圖4-5所示，在引入風(fēng)險投資前，朱朝陽是其最大的股東，持有39.88%的股份。引入兩次風(fēng)險投資后，朱朝陽的股權(quán)被稀釋到27.86%，寧波光輝嘉耀投資持有3.81%的股權(quán)，九泰基金管理持有2.55%的股權(quán)，中國人壽資產(chǎn)管理持有2.55%的股權(quán)，重慶程奉盈森投資持有2.54%的股權(quán)，上海六禾芳甸投資持有1.91%的股權(quán)。從中可以看出股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸被分散，股東數(shù)量增加，這可能導(dǎo)致企業(yè)失去對公司的控制權(quán)。從股份的占比來看，柳藥集團第一大股東朱朝陽持有27.86%的股份，所有的投資者占有26.99%的股份，這會導(dǎo)致原有股東的股權(quán)被稀釋，從而降低其在公司中的持股比例和投票權(quán)。投資者很容易“結(jié)盟”由于他們的共同目標(biāo)是獲得高收益，投資者在董事會中具有一定地位，這將影響公司的重要決策。柳藥集團在企業(yè)發(fā)展過程中主要依靠投資者提供資金，因此投資者對柳藥集團管理層的影響力可能逐漸增強。柳藥集團所處的醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入較不穩(wěn)定。如果柳藥集團的發(fā)展沒有達到目標(biāo)，很可能會出現(xiàn)投資者聯(lián)合其他控股股東“奪權(quán)”，這會改變柳藥集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至令實際控股人失去對柳藥集團的控制。圖4-5柳藥集團引入風(fēng)投后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖2.產(chǎn)生道德風(fēng)險問題風(fēng)險投資機構(gòu)可以為公司提供資金和管理技術(shù)，但是其本質(zhì)也是為了求利，都想以最少的時間追求最大的利益，這很容易忽視公司治理，產(chǎn)生道德風(fēng)險問題。柳藥集團進行了兩次風(fēng)險投資，都稀釋了最大股東的股權(quán)，投資者雖然不參與公司的日常管理，但是能影響公司的重大決策。柳藥集團的實際控股人追求的是長期利益，而投資者只在乎短期利益，只想快速回本獲得利潤，然后進行下一次投資。這樣很容易給公司帶來不良影響。在與其他股東聯(lián)手時，投資者的投票權(quán)可能會產(chǎn)生偏向，導(dǎo)致創(chuàng)始人失去對公司的實際控制權(quán)。為謀取更高回報，風(fēng)險投資機構(gòu)有可能會將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)競爭者，進而為企業(yè)帶來收購的風(fēng)險。3.增加公司的代理成本風(fēng)險投資機構(gòu)進入企業(yè)后會對其董事會進行監(jiān)督，能緩解代理問題。然而，風(fēng)險投資機構(gòu)對公司的監(jiān)督程度可以很好地判斷其適應(yīng)性，風(fēng)險投資機構(gòu)監(jiān)督公司董事會的程度越重其監(jiān)督成本越高，從而增加了公司的代理成本。由于存在信息的不對稱，投資者與公司獲取的信息不能同步，而且企業(yè)的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)是分開的，投資者與公司基于自身的利益對于重大項目的決策時雙方意見不一致，就會產(chǎn)生內(nèi)部協(xié)調(diào)溝通成本，無形中又增加公司的代理成本。五、結(jié)論及建議研究結(jié)論1.引入風(fēng)險投資會優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險投資機構(gòu)都會通過出資認購公司股份而進入企業(yè)，在進行風(fēng)險投資前，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般都比較單一而且實際控股股東持有的股份占比也很大，股權(quán)集中度高，企業(yè)融資后，風(fēng)險投資機構(gòu)會獲得一定比例的股權(quán)，這將導(dǎo)致最大股東對公司的控制權(quán)受到削弱，起到保護中小股東的合法權(quán)益的作用同時也能使股權(quán)得到制衡。引入風(fēng)險投資后大股東占款率會逐漸下降，這表明引入風(fēng)險投資后會減少大股東侵占小股東利益的行為，從而降低第二類代理成本?？偟膩碚f，引入風(fēng)險投資后會優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。2.引入風(fēng)險投資會完善董事會機制風(fēng)險投資的介入不僅可以依靠風(fēng)險投資機構(gòu)豐富的行業(yè)經(jīng)驗和管理技術(shù)，以實現(xiàn)對公司日常運營的更有效監(jiān)督，從而降低代理成本；風(fēng)險投資機構(gòu)還能深度了解公司，向董事會提供更多合理建議，從而做出更科學(xué)、合理的決策。與此同時，風(fēng)險投資機構(gòu)也可以推動公司制度的完善。風(fēng)險投資機構(gòu)積極促進企業(yè)發(fā)展，以獲得更好的投資回報，從而支持企業(yè)制定一套旨在提高信息透明度和公司治理的規(guī)章制度。完善這一制度，不僅可以提高大股東對公司活動的了解，還可以提高大股東侵權(quán)行為的成本，保護中小企業(yè)的利益。因此，引入風(fēng)險投資可以完善董事會機制。3.引入風(fēng)險投資有利于加強激勵機制風(fēng)險投資機構(gòu)通過股權(quán)激勵、對賭協(xié)議引導(dǎo)被投資企業(yè)的管理層厲精為治。通過股權(quán)激勵可以給予管理者和企業(yè)人才一定比例的股份，可以激勵他們更用心為企業(yè)付出。增加監(jiān)事會成員一定程度上也能更好的督促董事會、規(guī)范董事會的行為和作風(fēng)。對賭協(xié)議是一種常見的激勵手段，風(fēng)險投資機構(gòu)和被投資企業(yè)簽訂合同，如果被投資企業(yè)未能實現(xiàn)協(xié)議中規(guī)定的內(nèi)容，那么企業(yè)就要給予風(fēng)險投資機構(gòu)賠償，不僅能激勵被投資企業(yè)促進公司發(fā)展還能降低投資風(fēng)險。因此，引入風(fēng)險投資有利于加強激勵機制。（二）建議1.適時引入風(fēng)險投資，抓住發(fā)展機會適時引入風(fēng)險投資對于企業(yè)抓住發(fā)展機遇的重要性不言而喻。企業(yè)在不斷變化的市場環(huán)境中需要持續(xù)創(chuàng)新和改進，以滿足市場需求并適應(yīng)變化。首先，風(fēng)險投資可以為企業(yè)提供資金支持，幫助企業(yè)擴大規(guī)模、提升研發(fā)能力和市場拓展。這有助于企業(yè)更快地發(fā)展并抓住市場機遇。其次，風(fēng)險投資者通常具有豐的經(jīng)驗和專業(yè)知識，可以為企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃、市場分析、產(chǎn)品研發(fā)等方面提供指導(dǎo)和支持。這有助于企業(yè)更好地把握市場趨勢，制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略。然后，風(fēng)險投資者通常擁有廣泛的人脈和資源，可以為企業(yè)引入優(yōu)秀的合作伙伴、拓展市場渠道、獲取更多的商業(yè)機會。這有助于企業(yè)更快地成長并建立強大的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。最后，引入風(fēng)險投資可以提高企業(yè)的市場知名度和品牌影響力。這樣做有利于企業(yè)吸引更多優(yōu)秀的人才、合作伙伴和客戶，增強市場競爭力，風(fēng)險投資可為企業(yè)提供資金支持，推動創(chuàng)新和研發(fā)。這有助于企業(yè)更快地推出新產(chǎn)品和服務(wù)，提高技術(shù)水平和市場競爭力。總之，適時引入風(fēng)險投資可以幫助企業(yè)抓住發(fā)展機遇，提高競爭力和市場地位。通過提供資金支持、戰(zhàn)略指導(dǎo)、拓展人脈和資源、增強品牌影響力和加速創(chuàng)新和研發(fā)等方面的支持，風(fēng)險投資為企業(yè)提供了強大的推動力，幫助企業(yè)在激烈的市場競爭中脫穎而出。所以，公司在選擇風(fēng)險投資機構(gòu)時應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇，并且需要對各個風(fēng)險投資機構(gòu)進行仔細的了解，以此挑選高質(zhì)量的機構(gòu)。2.謹(jǐn)慎選擇風(fēng)險投資機構(gòu)，爭取合作共贏風(fēng)險投資機構(gòu)與被投資企業(yè)應(yīng)該是在雙向選擇的前提下達成共贏的。兩者的目標(biāo)不一樣，風(fēng)險投資機構(gòu)是為了短期的投資收益，而被投資企業(yè)是為了自身的長期發(fā)展。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，國家越來越重視風(fēng)險投資，逐步放松對其的政策，風(fēng)險投資行業(yè)良莠不