摘要A公司是一家科技創(chuàng)新型企業(yè)，在過去幾年中經(jīng)歷了一些財務(wù)波動，但整體呈現(xiàn)出增長的趨勢。然而，需要注意的是，財務(wù)數(shù)據(jù)只是評估公司財務(wù)狀況的一部分指標(biāo)，還需要綜合考慮公司的經(jīng)營環(huán)境、行業(yè)競爭力和未來發(fā)展規(guī)劃等因素來進行全面的分析和評估。在資本結(jié)構(gòu)的縱向分析中，A公司在上市后通過融資取得了大量資金，實現(xiàn)了財務(wù)狀況的改善，但其還存在資產(chǎn)負(fù)債率較低、負(fù)債結(jié)構(gòu)缺乏合理性以及過多利用外部融資等方式來進行生產(chǎn)經(jīng)營等問題，需要進一步關(guān)注公司的債務(wù)風(fēng)險和盈利能力。在資本結(jié)構(gòu)的橫向分析中，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債率相較于同行業(yè)的優(yōu)秀公司存在一定差距，表明A公司在財務(wù)風(fēng)險和償債能力方面仍有一定的改進空間。A公司應(yīng)該通過有效的財務(wù)管理和戰(zhàn)略規(guī)劃來實現(xiàn)財務(wù)狀況的改善，從而更好地適應(yīng)市場變化，提升企業(yè)的價值和競爭力。關(guān)鍵詞：通訊類上市公司；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；公司價值A(chǔ)bstractCompanyAisascientificandtechnologicalinnovativeenterprise,whichhasexperiencedsomefinancialfluctuationsinthepastfewyears,buttheoveralltrendofgrowth.However,itshouldbenotedthatfinancialdataisonlyapartoftheindicatorstoevaluatethecompany'sfinancialstatus,anditalsoneedstocomprehensivelyconsiderthecompany'sbusinessenvironment,industrycompetitivenessandfuturedevelopmentplanningandotherfactorstoconductacomprehensiveanalysisandevaluation.Intheverticalanalysisofcapitalstructure,CompanyAhasobtainedalargeamountoffundsthroughfinancingafterlisting,andachievedtheimprovementofitsfinancialposition.However,itstillhassomeproblems,suchaslowasset-liabilityratio,lackofrationalityofdebtstructure,excessiveuseofexternalfinancingforproductionandoperation,etc.,whichrequiresfurtherattentiontothecompany'sdebtriskandprofitability.Inthehorizontalanalysisofcapitalstructure,thereisAcertaingapbetweentheasset-liabilityratioandcurrentliabilityratioofCompanyAcomparedwithoutstandingcompaniesinthesameindustry,whichindicatesthatCompanyAstillhassomeroomforimprovementintermsoffinancialriskanddebtrepaymentability.Itshouldimproveitsfinancialpositionthrougheffectivefinancialmanagementandstrategicplanning,soastobetteradapttomarketchangesandenhanceitsvalueandcompetitiveness.Keywords:Communicationslistedcompanies;CapitalstructureOptimization;Companyvalue目錄TOC\o"1-2"\h\u16428一、緒論 66726（一）研究背景及意義 619801（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 79265（三）研究內(nèi)容及方法 1029410二、資本結(jié)構(gòu)理論概述 1125298（一）資本結(jié)構(gòu)概念 1115848（二）資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ) 1112067（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 122673三、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及問題分析 132104（一）A公司基本情況 1322217（二）A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)縱向分析 1629757（三）A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)橫向分析 2025053四、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)優(yōu)化設(shè)計計算 2219446（一）靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型的構(gòu)建 229708（二）A企業(yè)靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)計算 2231674五、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及優(yōu)化策略 232545（一）A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題 232636（二）A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略 2429815六、結(jié)論 2528509（一）研究結(jié)論 2523914（二）研究展望 265688參考文獻 2617756致謝 28一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景資本結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)資金來源組成及比例，主要由權(quán)益資本與債務(wù)資本兩部分組成。在企業(yè)的經(jīng)營管理中，資本結(jié)構(gòu)的合理配置至關(guān)重要。它關(guān)系到企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營效率、成本控制以及長期發(fā)展等多個方面。一個優(yōu)秀的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)在激烈的市場競爭中獲得更大的競爭優(yōu)勢。資本結(jié)構(gòu)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，變得愈加成熟。它不僅為企業(yè)的發(fā)展提供一定的理論依據(jù)，還在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著重要的理論作用。對于企業(yè)來說，可以選擇各種不同的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略來推動自身的成長和發(fā)展，而這些不同的資本結(jié)構(gòu)在融資途徑、發(fā)行成本、風(fēng)險承擔(dān)、收益分配和企業(yè)運營等多個方面都存在顯著的差異。通過選擇合適的融資途徑，企業(yè)能夠構(gòu)建出與其自身發(fā)展需求相匹配的高效資本結(jié)構(gòu)。但是，西方的資本結(jié)構(gòu)理論是通過以完善的公司治理結(jié)構(gòu)、充足而穩(wěn)定的資金來源為基礎(chǔ)。相比之下，我國現(xiàn)實情況與西方發(fā)達資本主義市場經(jīng)濟體制下的資本結(jié)構(gòu)還存在較大的差距。目前，關(guān)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題的研究已有很多，但是大部分的研究對象是房地產(chǎn)和農(nóng)業(yè)，而信息技術(shù)設(shè)備行業(yè)的研究卻很少。隨著互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)的興起，中國通訊行業(yè)進入了快速發(fā)展階段。在“中國制造2025”和“互聯(lián)網(wǎng)+”等國家戰(zhàn)略的推動下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)受到了政府的積極扶持，企業(yè)的運營環(huán)境越來越好。然而，該行業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，當(dāng)前面臨內(nèi)外困境。隨著5G的普及，行業(yè)內(nèi)部分化將逐漸顯現(xiàn)，競爭也將加劇。因此，通訊行業(yè)如何在激烈的環(huán)境中優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，助力企業(yè)成長與發(fā)展，顯得尤為重要。2.研究意義本文的意義在于：一方面，通過實際案例對上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論進行深入探究，詳細(xì)描述與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的理論；另一方面，研究分析案例公司能夠幫助企業(yè)達到利益的最大化，同時，對同行業(yè)起到一定的參考價值。從理論上講，一個合適的資本結(jié)構(gòu)能使公司走上正軌，使公司達到預(yù)定的財務(wù)目的，從而使公司實現(xiàn)利益最大化。良好的資本結(jié)構(gòu)有助于公司的資本流動，提高公司的利潤。如何最大限度地提高企業(yè)的融資效率，已成為當(dāng)前國際上的一個熱點話題。在國際上，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行了長期的研究，但隨著MM理論的出現(xiàn)，以及與之相應(yīng)的權(quán)衡理論和代理理論的不斷發(fā)展，已經(jīng)形成了一個相對完整的理論體系。雖然這方面的研究起步比較晚，但是通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻的分析，已經(jīng)有不少學(xué)者開始探索出一種適用于中國企業(yè)狀況的融資模式。通過對國內(nèi)外相關(guān)研究成果的分析，并從行業(yè)特性出發(fā)，對信息技術(shù)設(shè)備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展展開有益的探索并從中獲得一些啟示。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀在資本結(jié)構(gòu)理論研究方面，David·Durand（1952）在其著作《公司債務(wù)與權(quán)益成本計量方法》中，對資本結(jié)構(gòu)的理論進行了深入而系統(tǒng)的解讀；Modigliani和Miller（1958）發(fā)表了《資本成本、公司理財與投資理論》，在假設(shè)企業(yè)無需繳納所得稅的情況下，公司所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險都是一樣的，即使資本結(jié)構(gòu)不同，也不會對公司的經(jīng)營產(chǎn)生大的影響。羅斯（1977）提出Rose模型，公司經(jīng)營者和投資者之間存在信息不對稱情況，經(jīng)營者一般會以負(fù)債比例的形式將信息傳遞給投資者。而負(fù)債規(guī)模在公司占比越高，則經(jīng)營的風(fēng)險也就越大。Booth（2001）的研究顯示，中國的上市公司資本結(jié)構(gòu)會受到多種外部變量的作用，這些變量包括GDP的增長速度、通貨膨脹率、利息率以及資本市場的成熟度。Graham和Harvey的研究指出，為了實現(xiàn)最大的盈利，美國公司傾向于在投資初期對利率和通貨膨脹等因素進行詳細(xì)研究，這對他們的利潤產(chǎn)生重大影響。Levy和Hennessy（2007）的研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟緊縮階段，公司傾向于采用負(fù)債多于股權(quán)的方式來保護股東利益，而在擴張階段，則更傾向于股權(quán)投資。MariaJose（2013）的實證結(jié)果顯示，企業(yè)的增長與企業(yè)的杠桿率之間存在顯著正向關(guān)系REF_Ref6756\r\h［5］。在資本結(jié)構(gòu)影響因素方面，Dr.Christopher（2014）利用OLS回歸分析得出公司價值與資本結(jié)構(gòu)之間存在顯著的正線性相關(guān)關(guān)系，通貨膨脹和資產(chǎn)重組與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)出負(fù)線性的相關(guān)性。AntonMiglo（2014）等人對網(wǎng)絡(luò)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行了深入的實證研究，他們觀察到上市公司的規(guī)模越龐大，其負(fù)債也相應(yīng)地越高REF_Ref6609\r\h［2］。PornpenThippayana研究表明，公司融資成本及非負(fù)債稅收壁壘顯著影響其資本結(jié)構(gòu)。ElenaAlexandraNenu（2018）在以部分公司作為案例的基礎(chǔ)上，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)越高、企業(yè)的規(guī)模越大，股價波動就越大，盈利能力越高就越偏離企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。WieczorekKosmalaMonika（2021）在對新能源行業(yè)企業(yè)進行研究發(fā)現(xiàn)財務(wù)杠桿比率和盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化呈反方向變動關(guān)系，與此同時新能源行業(yè)的融資順序也遵循融資優(yōu)序理論原則REF_Ref6439\r\h［1］。在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度研究方面，AbdulRashid（2016）綜合考慮企業(yè)特性和宏觀經(jīng)濟市場的風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)無論是企業(yè)的特性還是宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險，都是促使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)迅速向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵因素，當(dāng)企業(yè)承擔(dān)較小的風(fēng)險時，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度也會加快。ErikDevos;ShofiqurRahman;DesmondTsang（2017）提出契約從而降低資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，而契約的強度和類型是調(diào)整速度的主要關(guān)鍵因素。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀在資本結(jié)構(gòu)理論研究方面，沈藝峰（1999）《資本結(jié)構(gòu)理論史》中介紹了有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的演化過程REF_Ref5953\r\h［14］。肖作平（2004）的研究結(jié)果顯示，企業(yè)的融資行為不僅受宏觀經(jīng)濟因素的影響，同時也明顯受到交易費用影響。姜付秀、劉志彪等人（2009）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在各行業(yè)間成因不同，例如競爭程度、成長性以及企業(yè)的運營效率等。曠衛(wèi)東（2015）通過對中國制造企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的杠桿率高低將會對企業(yè)的增長產(chǎn)生正向或負(fù)向的作用。周燕（2016）以創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2014年數(shù)據(jù)為樣本進行實證檢驗，研究結(jié)果表明企業(yè)的資產(chǎn)配置對其運營能力產(chǎn)生的影響最為顯著，而企業(yè)的持續(xù)增長對其資本結(jié)構(gòu)的影響則相對較小。張安迪（2017）發(fā)現(xiàn)在中國資本市場中，股權(quán)融資對于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展起到了較大作用，隨著企業(yè)的不斷做大做強，其面臨的市場競爭也越加激烈，但是并未因信息質(zhì)量披露調(diào)節(jié)而造成大的影響，因此，股權(quán)融資在我國資本結(jié)構(gòu)研究方面具有一定的合理性REF_Ref6028\r\h［8］。劉穎和周樹民（2018）在對2007-2015年中國汽車制造企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析的基礎(chǔ)上，建立動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型并深入的研究。馬莉莉、謝欽(2020)，基于中國A股上市公司的面板數(shù)據(jù)，運用資本結(jié)構(gòu)局部調(diào)整結(jié)構(gòu)模型及回歸分析考察了社會資本在資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整中的作用，研究結(jié)果表明社會資本的高低和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的快慢呈正態(tài)關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)的社會水平達到一定程度時，實施目標(biāo)自動結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度就會越快REF_Ref5868\r\h［11］。在資本結(jié)構(gòu)影響因素研究方面，金華珍（2021）研究指出，公司的資產(chǎn)構(gòu)成、內(nèi)部和外部的融資約束以及公司的規(guī)模都與其資本結(jié)構(gòu)有相同的變化趨勢，而代理成本、盈利潛力和發(fā)展?jié)摿Χ紩镜馁Y本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生反向的影響REF_Ref5378\r\h［7］；洪錫熙、沈藝峰（2000）對多家企業(yè)進行了深入地分析與研究后發(fā)現(xiàn)，在影響資本結(jié)構(gòu)諸因素當(dāng)中，公司的規(guī)模和盈利能力所占的比重是最大的，公司權(quán)益、發(fā)展能力、所處行業(yè)影響幾乎為零。楊楠（2014）研究發(fā)現(xiàn)償債能力、企業(yè)規(guī)模、公司發(fā)展?jié)摿龠M資本結(jié)構(gòu)越接近最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司的盈利能力、營運能力會使資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。董佳芮（2023）提出企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債率過低，影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，阻礙企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，有效利用財務(wù)杠桿提高企業(yè)的發(fā)展能力REF_Ref5678\r\h［12］。李征（2023）提出針對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏離最優(yōu)區(qū)間的情況，首先應(yīng)增加負(fù)債規(guī)模尤其是長期負(fù)債；其次合理配置債務(wù)結(jié)構(gòu)使得企業(yè)債務(wù)可以補足資金缺口并且現(xiàn)金流足以償債；最后拓寬融資渠道，積極優(yōu)化升級提高盈利能力通過增加內(nèi)源融資、發(fā)行債券、股權(quán)融資等措施實現(xiàn)多元化籌資REF_Ref5597\r\h［13］。在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度研究方面，朱智毅，林建勇（2021）提出企業(yè)若采取積極性戰(zhàn)略措施，則資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度相比保守型戰(zhàn)略會變得更快，使得資本結(jié)構(gòu)更加趨近于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)REF_Ref6129\r\h［9］。廉永輝，黎夢瑤（2020）研究得出企業(yè)金融化程度低資本結(jié)構(gòu)就合理，并且從小規(guī)模企業(yè)、盈利水平能力較低、民營企業(yè)這三種企業(yè)中得出該結(jié)論最為顯著。金融化程度越高，資本結(jié)構(gòu)向上調(diào)整速度越慢，但對于向下的調(diào)整速度尚未有證據(jù)表明會有影響REF_Ref6191\r\h［10］。（三）研究內(nèi)容及方法1.研究內(nèi)容第一章緒論。本章首先對本文的選題背景和意義進行說明；其次，回顧了資本結(jié)構(gòu)國內(nèi)外研究狀況；最后介紹本研究的內(nèi)容和方法。第二章資本結(jié)構(gòu)理論概述。本章首先介紹資本結(jié)構(gòu)的概念；其次是介紹了資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論；最后引入資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法以及靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型與動態(tài)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型對A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化分析，從而為下文資本結(jié)構(gòu)分析打下堅實基礎(chǔ)。第三章A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析。首先對A企業(yè)的基礎(chǔ)信息進行了概述；其次，從A企業(yè)的財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，包括負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)等多個方面進行深入分析，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前存在的各種問題；最后，與同行業(yè)企業(yè)做橫向?qū)Ρ确治?，從?fù)債結(jié)構(gòu)以及財務(wù)杠桿方面進行分析，發(fā)現(xiàn)A企業(yè)存在的問題。第四章在前面的理論基礎(chǔ)上對Ａ企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行靜態(tài)，建立相關(guān)模型并計算其資產(chǎn)負(fù)債率與最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率兩者進行比較，找出A企業(yè)所面臨的各種問題，并據(jù)此對A企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化和調(diào)整。第五章針對A企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上的問題，提出了一系列的優(yōu)化方案，以助力企業(yè)走向可持續(xù)的發(fā)展道路。第六章研究結(jié)論與展望?？偨Y(jié)性梳理本章的研究成果和存在的問題，并為后續(xù)提供了一些研究思路，指明方向。3.研究方法（1）文獻研究法。主要是閱讀國內(nèi)外有關(guān)資本結(jié)構(gòu)研究的報告、期刊雜志等，研究并梳理了有關(guān)知識，并參考了主要的觀點與方法。（2）案例分析法。以A公司為例，對該公司及其相關(guān)企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和運營狀況進行了詳細(xì)統(tǒng)計，進一步探討了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、所面臨的挑戰(zhàn)及其成因，并給出相關(guān)優(yōu)化建議。（3）比較分析法。本文運用比較分析方法對A公司資本結(jié)構(gòu)做橫向和縱向?qū)Ρ?。對A公司在2018年至2022年的數(shù)據(jù)進行了趨勢分析，并對同一行業(yè)的前十大企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行了橫向比較。經(jīng)過比較分析，發(fā)現(xiàn)了A公司在資本構(gòu)成上的不同之處。二、資本結(jié)構(gòu)理論概述（一）資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)中各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是由企業(yè)一定時期籌資組合而成。所謂資本結(jié)構(gòu)就其廣義而言是指企業(yè)的整個資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本以及短期和長期資本。從狹義角度講，資本結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)各類長期資本構(gòu)成及比例關(guān)系，尤其是長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本。最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是能使股東財富最大化或者股價最大化，甚至意味著企業(yè)資金成本最小。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，也常被人們稱作資本結(jié)構(gòu)，它展現(xiàn)了企業(yè)的債務(wù)與其股權(quán)的相對比例。這一結(jié)構(gòu)在很大程度上影響著企業(yè)償還債務(wù)和重新融資的能力，同時也決定了企業(yè)未來盈利的可能性，因此它是評估企業(yè)財務(wù)狀況的一個關(guān)鍵指標(biāo)。合適的融資結(jié)構(gòu)有助于減少融資的總成本，并充分利用財務(wù)杠桿進行調(diào)控，幫助企業(yè)實現(xiàn)財富效用最大化。（二）資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)1.MM理論MM理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家莫迪格利安尼和米勒共同構(gòu)建的資本結(jié)構(gòu)模型的縮寫形式，該理論在1958年6月的《美國經(jīng)濟評論》中的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”文章里得到了詳細(xì)的解釋和闡述。這一理論未將所得稅因素納入考慮范圍，從而得出結(jié)論，即企業(yè)的整體價值并不會受到其資本構(gòu)成的影響。在此基礎(chǔ)上，對原有的MM理論進行了進一步的修訂。修正的MM理論認(rèn)為，在考慮所得稅因素時，企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)越多，企業(yè)加權(quán)平均成本越小，這將使企業(yè)的收入與價值都會隨之提高。MM無稅理論堅持的觀點是，一個企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)之間并沒有直接的聯(lián)系，因此，無論負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例如何，都不會對公司價值產(chǎn)生影響。2.權(quán)衡理論權(quán)衡理論（最佳資本結(jié)構(gòu)理論）起源于20世紀(jì)70年代，倡導(dǎo)企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)點即企業(yè)價值最大化點。該理論對企業(yè)的財務(wù)決策有著重要意義。權(quán)衡理論基于含稅的MM定理，中心思想是運用企業(yè)所得稅的抵減作用。然而，企業(yè)債務(wù)增加會使企業(yè)陷入財務(wù)危機甚至加大破產(chǎn)風(fēng)險。企業(yè)債務(wù)增加既加大了財務(wù)風(fēng)險又提高了企業(yè)額外成本使市場價值下降。所以，對企業(yè)而言，最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)是尋求負(fù)債價值最大化和債務(wù)增長所導(dǎo)致的財務(wù)危機成本及代理成本最大化這兩個最優(yōu)點。隨著權(quán)衡理論的不斷進步，學(xué)者們?nèi)绲习布_（Diamond）和梅耶斯（Mayers）負(fù)債成本已逐步從破產(chǎn)成本擴展到代理成本、財務(wù)困境成本以及非負(fù)債稅收利益損失等多個方面。3.優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論，也稱“啄食順序理論”。1984年，美國金融學(xué)家邁爾斯和智利的馬杰洛夫一同提出這一觀點。是指在一定的金融環(huán)境下，采用一定的投資組合最大化獲取最佳融資選擇的理論。優(yōu)序融資理論的核心思想是：如果一個企業(yè)要尋求最佳融資結(jié)構(gòu)，就必須以投資者所期望的收益率為準(zhǔn)，而不是以企業(yè)自身的財務(wù)需求為中心，以最小的成本實現(xiàn)最大的投資回報。企業(yè)在進行融資籌措時，遵循優(yōu)序融資理論的基礎(chǔ)上，按照先內(nèi)后外的順序合理進行，如果企業(yè)過度依賴外部融資，會導(dǎo)致企業(yè)自身價值受損，經(jīng)營風(fēng)險增加，因此，對于有盈余的企業(yè)來說，采用先內(nèi)部融資再外部融資的方式有助于企業(yè)更好的經(jīng)營，獲得更為長遠(yuǎn)的發(fā)展。實施有效的資本管理，才能使投資者利益最大化。（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化1.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)主要分為以下三種：是企業(yè)利潤最大化目標(biāo)。該目標(biāo)主要是從投資者角度出發(fā)來獲取企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，其局限性主要體現(xiàn)在過分重視短期收益，而忽略了長期效益。是每股收益最大化目標(biāo)。每股收益作為一個關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)，用于評估企業(yè)的盈利潛力和投資價值。對于投資者而言，實現(xiàn)每股收益最大化也是其考慮的重要因素，其不足之處是忽略了如時間價值等企業(yè)風(fēng)險要素。是企業(yè)價值最大化目標(biāo)。實現(xiàn)企業(yè)價值最大化與債權(quán)人的利益是一致的，通信行業(yè)要想發(fā)展的好，就必須不斷地因時因地調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，不僅有助于提升企業(yè)自身價值和維護企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，吸納更多的投資者，而且有利于實現(xiàn)社會財富的最大化。2.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法（1）靜態(tài)優(yōu)化企業(yè)價值比較法強調(diào)企業(yè)價值高與低的對比，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是能使企業(yè)具有最高價值，而在企業(yè)總價值最高的資本結(jié)構(gòu)中企業(yè)資本成本最低。孟建波和羅林在1998年建立的包含總資產(chǎn)、利息、固定成本、稅前利潤等變量的靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型具有一定的代表性，所以以此來分析A企業(yè)的靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)對A企業(yè)發(fā)展的影響。該公式為：InL=D+LL+D+I+LV盡管這個模型充分考慮了財務(wù)杠桿和資產(chǎn)負(fù)債率的作用，并且計算過程簡潔、操作明確，能夠迅速給出答案，但它在深度分析方面仍顯不足，反映情況比較片面，而且最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有靜態(tài)特征，無法和現(xiàn)實進行動態(tài)匹配，很難完整地體現(xiàn)企業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)。所以在企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定中有必要增加動態(tài)優(yōu)化分析。動態(tài)優(yōu)化企業(yè)在選擇最佳的資本結(jié)構(gòu)時，會受到各種內(nèi)部和外部的各種因素的共同作用，而這種作用又處于動態(tài)的變動之中。在這種情況下，企業(yè)的最佳資金結(jié)構(gòu)應(yīng)該進行相應(yīng)的調(diào)整，通過對其進行動態(tài)優(yōu)選，找出對其最大的影響。采用信息熵方法，可以判斷各指數(shù)對總體的作用程度。提出了一種基于信息熵的指數(shù)分散度評價模型。隨著熵和離散性的增大，這一指數(shù)的作用也隨之增大。相反，這一指數(shù)對經(jīng)濟增長的作用較弱。運用熵值法確定各指標(biāo)的權(quán)值，為進行多目標(biāo)綜合評判奠定基礎(chǔ)。相對于其它評價指標(biāo)，熵權(quán)法具有客觀和準(zhǔn)確的優(yōu)點，且不受人為干擾。這種方法是根據(jù)客觀資料得出的，對所得的結(jié)果有較好的說明。三、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及問題分析（一）A公司基本情況1.A公司簡介A企業(yè)是國際主流的無線通信解決方案提供商，成立于1993年，2007年在深交所上市（SZ:002115），現(xiàn)有員工1000余名，2022年營業(yè)收入已超100億元。A企業(yè)擁有無線網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營服務(wù)能力，專注于為國內(nèi)外的用戶提供涵蓋無線覆蓋、無線網(wǎng)絡(luò)、無線安全以及衛(wèi)星通信等領(lǐng)域的專業(yè)產(chǎn)品和解決策略。同時其子公司的經(jīng)營范圍也涉及互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營銷和通信設(shè)施租賃運營。A公司深耕通信行業(yè)30多年，一直面向客戶需求，為客戶提供場景化的解決方案，為運營商，政府，金融，醫(yī)療，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的千行百業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型實踐提供支撐，產(chǎn)品及解決方案在全球200多個國家及地區(qū)得到了廣泛的應(yīng)用。A企業(yè)不僅是國家重點高新技術(shù)企業(yè)和國家企業(yè)技術(shù)中心，還在中國的多個地區(qū)以及美國和加拿大設(shè)立了研發(fā)中心，并且每年都會將10%的營業(yè)收入用于研發(fā)和創(chuàng)新活動。依托強大的研發(fā)實力，其在數(shù)字射頻領(lǐng)域不斷突破，自研多項技術(shù)均達到國際先進水平。始終遵循“根系中國，連接全球”的策略導(dǎo)向，不斷支持國內(nèi)外客戶在其發(fā)展旅程中進行數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和智能創(chuàng)新，以卓越的產(chǎn)品和服務(wù)在市場上站穩(wěn)腳跟，并與全球的合作伙伴共同塑造一個數(shù)字化、智能化和互聯(lián)互通的美好明天。2.A企業(yè)經(jīng)營狀況分析截止2022年，A企業(yè)總資產(chǎn)約45.67億，年度收入達到99.42億，2018年－2022年之間，主要財務(wù)數(shù)據(jù)為：表３－１A企業(yè)近五年財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)（單位：億元）項目2022年2021年2020年2019年2018年總資產(chǎn)45.6743.7246.5346.3145.78存貨4.3313.5322.9522.5043.35流動資產(chǎn)29.9228.8423.8921.4321.17應(yīng)收賬款9.8268.6377.787.136.275留存收益-0.152-1.5485.4945.6524.544總負(fù)債21.3220.5720.8720.3021.17短期負(fù)債4.2432.0526.5234.1544.860長期負(fù)債0.5520.9360.3220.4470.276收入103102.687.3855.5935.54主營業(yè)務(wù)成本97.5697.9783.6050.4630.62財務(wù)費用-0.1450.2340.4020.4470.333稅前利潤總額1.627-6.8550.53842.2312.546凈利潤1.342-7.2260.0261.7252.285（1）A企業(yè)償債能力分析表３-２短期償債能力分析項目20222021202020192018流動比率1.491.521.391.411.20均值1.491.471.441.331.19速動比率1.281.31均值1.271.281.311.161.05數(shù)據(jù)來源：A企業(yè)財務(wù)報表從表３－２中我們可以看出A企業(yè)近五年流動比率雖有小幅波動，但整體呈現(xiàn)好的態(tài)勢，與同行業(yè)均值相比較，除2020年略低于同行業(yè)均值，其余年份均接近于行業(yè)均值，表明A企業(yè)企業(yè)變現(xiàn)能力得到了提高，短期償債能力良好；速動比率通常被認(rèn)為是大約1倍為宜，公司速動比率和流動比率是同向變化，在2018年趨向于1，但后四年變動幅度略小，基本穩(wěn)定在1.2-1.3之間，且與同行業(yè)均值相比，持穩(wěn)定性偏高，說明企業(yè)的短期償債能力向好的方向在發(fā)展。依上述分析，A企業(yè)的短期償債能力較強。表３－３長期償債能力分析項目20222021202020192018資產(chǎn)負(fù)債率46.68%47.05%44.85%43.83%46.23%均值56.60%59.19%45.24%53.97%49.79%產(chǎn)權(quán)比率0.880.890.810.780.86均值1.030.850.790.860.98數(shù)據(jù)來源：A企業(yè)財務(wù)年報圖３－１A企業(yè)2018-2022年長期償債能力指標(biāo)根據(jù)如上數(shù)據(jù)分析可知，A企業(yè)在2018-2022年產(chǎn)權(quán)比率有所下降，其數(shù)值均處于1以下，與同行業(yè)平均值相比較，2018-2019略低于行業(yè)均值，2020-2022略高于行業(yè)均值，整體呈現(xiàn)穩(wěn)定的態(tài)勢，說明A公司具有償還長期債務(wù)的能力，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險較小，權(quán)益也得到了保障，但公司所獲得的收益也會較低。結(jié)合A企業(yè)2012-2022年財務(wù)報表數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，近十年來公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈先上升后下降的趨勢。A公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2012的42.54%上升到2016年的62.13%，2017-2022年呈下降趨勢，最低點為2019年的43.83%。且均低于同行業(yè)均值，從中可以看出A公司對舉借負(fù)債的態(tài)度相對保守，如此確實有利于降低公司財務(wù)風(fēng)險，但卻并沒有充分利用負(fù)債的抵稅作用來降低公司的資本成本。營運能力分析表３－４營運能力指標(biāo)分析項目20222021202020192018總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.302.271.881.210.80存貨周轉(zhuǎn)率24.7930.2030.6417.248.12應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率11.1212.4311.648.135.95數(shù)據(jù)來源：A企業(yè)財務(wù)報表依據(jù)表格中的數(shù)據(jù)，對A企業(yè)在管理運營模式方面所具備的能力進行分析。2018-2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率，在2018-2020年有大幅度的提升，在2020年已達到了最高值30.64%，后兩年有小幅度下降。但整體說明企業(yè)的資金利用效率以及經(jīng)營管理水平有所提高。在2018-2022年期間，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)展現(xiàn)出穩(wěn)定的增長趨勢?？紤]到上面提到的各項指標(biāo)，A企業(yè)的運營能力在經(jīng)歷了輕微的波動之后，總體上展現(xiàn)出了一個積極的發(fā)展趨勢。盈利能力分析表３-５盈利能力指標(biāo)分析項目20222021202020192018銷售凈利率1.30%-7.04%0.03%3.10%6.43%資產(chǎn)報酬率4.88%-23.54%0.75%6.12%8.56%凈資產(chǎn)收益率5.84%-32.10%0.70%6.51%9.78%數(shù)據(jù)來源：A企業(yè)財務(wù)報表表3-５反映的是A企業(yè)2018年到2022年銷售凈利率、資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率情況。從數(shù)據(jù)中可以看出，A企業(yè)2018年至2021年三項指標(biāo)均呈現(xiàn)下降的趨勢，2021年分別為-7.04%、-23.10%和-32.10%，原因在于A企業(yè)本年由于產(chǎn)品銷量下降、營業(yè)成本的上升導(dǎo)致盈利水平下降，因此說明企業(yè)股東的權(quán)益收益率為負(fù)，經(jīng)營狀況不佳，盈利能力減弱，無法實現(xiàn)有效盈利。（二）A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)縱向分析1.負(fù)債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析在計量企業(yè)負(fù)債數(shù)量也或負(fù)債比例時，負(fù)債結(jié)構(gòu)作為重要的計量指標(biāo)之一，分析負(fù)債結(jié)構(gòu)可以有助于我們認(rèn)識企業(yè)整體財務(wù)狀況。如若負(fù)債結(jié)構(gòu)出了問題，那么將對整個企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，并將使企業(yè)陷入財務(wù)危機。A企業(yè)2018-2022年流動負(fù)債與非流動負(fù)債占負(fù)債各項指標(biāo)情況如下表所示：表３-６A企業(yè)當(dāng)前的負(fù)債結(jié)構(gòu)情況（單位：億元）項目20222021202020192018流動負(fù)債合計20.0719.0017.1615.2017.68其中：短期借款4.2432.0520.6524.1544.860應(yīng)收票據(jù)0.5910.9092.2210.4950.570應(yīng)收賬款8.2318.1746.0914.5535.325一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債0.9042.7491.4951.4723.021非流動負(fù)債合計1.2531.5683.7055.1033.489其中：長期借款0.5520.9363.2154.4652.762預(yù)計負(fù)債0.1270.0720.0580.0730.077長期應(yīng)付款0.00070.00070.05930.21210.3848數(shù)據(jù)來源：A企業(yè)財務(wù)報表表３－７A企業(yè)各指標(biāo)所占負(fù)債百分比項目20222021202020192018流動負(fù)債率94.12%92.38%82.24%74.87%83.52%其中：短期借款21.14%10.80%3.80%27.33%27.49%應(yīng)收票據(jù)2.94%4.78%12.94%3.26%3.22%應(yīng)收賬款41.01%43.02%35.50%29.95%30.12%一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債4.50%14.47%8.71%9.68%17.09%非流動負(fù)債率5.88%7.62%17.76%25.13%16.48%其中：長期借款44.05%59.69%86.77%87.50%79.16%預(yù)計負(fù)債10.14%4.59%1.57%1.43%2.21%長期應(yīng)付款0.06%0.04%1.60%4.16%11.03%數(shù)據(jù)來源：A企業(yè)2018-2022年報整理圖３－２A企業(yè)2018-2022年流動負(fù)債與非流動負(fù)債結(jié)構(gòu)比重圖根據(jù)表3-７中對A公司在2018-2022年期間的流動負(fù)債率進行分析后，發(fā)現(xiàn)其流動負(fù)債率普遍維持在大約80%。在研究流動負(fù)債的各種影響因素時，發(fā)現(xiàn)短期借款和應(yīng)收賬款的占比相對較高，而應(yīng)收票據(jù)和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債的占比則相對較低。相較于流動負(fù)債，非流動負(fù)債所占的比例顯著偏低，而長期借款則是影響非流動負(fù)債率的主要因素，在2018-2020年均在80%上下波動，在2021-2022年有所下降，說明對長期借款的依賴性有所減弱，企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，償債風(fēng)險能力減弱。綜上所述，A公司負(fù)債中流動負(fù)債占比相對較大，而長期負(fù)債則很少。2.股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析股權(quán)結(jié)構(gòu)描述的是股份公司總股本中各種性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于規(guī)范公司治理，在實施重大決策時可以避免被少數(shù)股東的利于所左右。因此，對許多上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)情況進行合理調(diào)整，顯得尤為重要。表３－８A企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)股東名稱20222021202020192018李越倫9.65%12.51%14.41%14.36%14.35%浙江三維股權(quán)投資管理有限公司6.59%6.53%7.45%7.43%7.42%鄭劍波4.96%7.58%11.55%11.51%11.50%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)通過比較表3-８可以清晰看出，A企業(yè)三大股東近四年持股比例穩(wěn)定，相對于通信行業(yè)來說，A企業(yè)的股權(quán)分布相對分散。在2022年公司第一大股東占比9.65%，第三大股東占比4.96%，在2022年持股相繼減持，原因在于兩大股東采用多元化融資方式，利用多渠道進行融資以獲取更大的收益。在實際中，這種股權(quán)分布有利亦有弊，其優(yōu)點是各個股東之間的權(quán)利可以被有效制衡，避免出現(xiàn)“一股獨大”的情況，其缺點是，公司的反應(yīng)速度會被降低，從而降低公司的工作效率，也會存在出現(xiàn)單個股東降低對企業(yè)責(zé)任感的問題。3.融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析融資來源可分為內(nèi)部融資和外部融資。根據(jù)優(yōu)序融資理論A企業(yè)應(yīng)該先選擇內(nèi)源融資為主導(dǎo)，外源融資為輔助。內(nèi)部融資的主要內(nèi)容包括留存收益與累計折舊；外部融資主要包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、債務(wù)融資和股權(quán)融資。A企業(yè)主要參考以上指標(biāo)對其融資結(jié)構(gòu)進行分析。內(nèi)源融資表３－９A企業(yè)2018-2022內(nèi)源融資占比情況項目20222021202020192018留存收益（億元）-0.152-1.5485.4945.6524.544累計折舊（億元）0.5820.4970.5120.4850.513內(nèi)源融資合計（億元）0.43-1.0516.0066.1375.057資產(chǎn)總額（億元）45.6743.7246.5346.3145.78內(nèi)源融資占比0.94%-2.4%12.91%13.25%11.05%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)A企業(yè)2018-2022年財報整理對于內(nèi)源融資來說，其過程不需要增加額外的成本費用，因此，它是企業(yè)最優(yōu)的融資方式，結(jié)合A企業(yè)2018-2022年內(nèi)源融資占比情況來看，A企業(yè)2022年內(nèi)源融資比例為0.94%，同2018年相比，下降了10.11%。內(nèi)源融資具有無償性、不用支付融資成本、自由靈活以及財務(wù)風(fēng)險小等優(yōu)勢，而近五年來，A企業(yè)的內(nèi)部融資呈現(xiàn)較大幅度波動下降的趨勢，說明A企業(yè)內(nèi)源融資能力明顯不足。外源融資表３－１０A企業(yè)2018-2022年外源融資占比情況項目20222021202020192018股權(quán)融資（億元）23.8223.9619.4319.4819.49債權(quán)融資（億元）5.9465.9185.66610.09110.643商業(yè)信用（億元）10.0418.8648.0019.3048.511外部融資合計（億元）40.23737.69139.10345.04243.701資產(chǎn)總額（億元）45.6743.7246.5346.3145.78外源融資占比88.10%86.21%84.04%97.26%95.46%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)A企業(yè)2018-2022年財報整理圖３－３Ａ企業(yè)2018-2022年內(nèi)外源融資占比情況結(jié)合圖３－３A企業(yè)外源融資占比均高于80%以上，股權(quán)融資的占比是最高的，商業(yè)信用次之?？梢?，其融資結(jié)構(gòu)不符合優(yōu)序融資理論原則，這表明A公司的盈利能力一般、依靠自身進行融資的能力較弱，其經(jīng)營規(guī)模的擴張主要通過外部融資進行，并非依靠其自身的利潤積累。（三）A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)橫向分析通過上述對A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行縱向分析之后，還應(yīng)選取與其同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進行橫向分析，從資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)兩方面進行分析。2022年A企業(yè)與其同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)比對情況如下表３－１１所示：表３-１１2022年同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對比項目R企業(yè)Z企業(yè)J企業(yè)P企業(yè)A企業(yè)行業(yè)均值資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比流動負(fù)債率非流動負(fù)債率股東權(quán)益比率財務(wù)杠桿系數(shù)64.96%1.8586.91%13.09%35.04%1.3159.77%1.4964.92%35.08%40.22%4.5653.90%1.1799.84%0.16%46.10%1.0560.34%1.5249.02%50.98%39.66%1.2346.68%0.8894.14%5.86%53.32%1.1951.60%1.5958.86%45.10%46.16%1.46數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財務(wù)報表從表３－１１可以看出，在2022年，相同行業(yè)內(nèi)的公司資產(chǎn)與負(fù)債的比率平均上升到了51.60%，A企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率小于1，說明其具有承擔(dān)風(fēng)險，以及償還債務(wù)的能力。而其資產(chǎn)負(fù)債率處于同行業(yè)較低的水平，資本結(jié)構(gòu)還有進一步提升的空間。1.負(fù)債結(jié)構(gòu)比對表３－１１中，同行業(yè)企業(yè)流動負(fù)債率均值為58.86%，而A企業(yè)排在行業(yè)的上游，這表明流動負(fù)債在企業(yè)中的占比相對較高，通常認(rèn)為流動負(fù)債維持在大約50%是合適的。相對于長期債務(wù)來說，短期債務(wù)雖說比較靈活，運用起來也比較方便，籌資成本更低，但是一旦經(jīng)營不善，就是導(dǎo)致企業(yè)償債能力增加。非流動負(fù)債率與流動負(fù)債率呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系。A企業(yè)的流動負(fù)債率遠(yuǎn)低于同行業(yè)均值，A企業(yè)非流動負(fù)債率處于同行業(yè)較低水平，長期償債能力較強，但是也從側(cè)面反映出來，企業(yè)并沒有充分利用非流動負(fù)債，大量使用流動負(fù)債，使得日常經(jīng)營中并沒有長期可靠的資金來源。2.財務(wù)杠桿比對財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=每股收益變動率/息稅前利潤變動率。財務(wù)杠桿會放大資產(chǎn)收益變動對普通股收益所產(chǎn)生的效應(yīng)，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，說明普通股收益波動幅度越大，財務(wù)風(fēng)險越高；反之，規(guī)模就越小。同時財務(wù)杠桿又是評判企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理與否的尺度之一。由表3-11可知A公司的財務(wù)杠桿系數(shù)是1.19,比所選5家公司的平均值要低，居中下游位置。依據(jù)上述分析，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)普通股收益的波動程度并不大，財務(wù)風(fēng)險也不高。四、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)優(yōu)化設(shè)計計算（一）靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型的構(gòu)建在學(xué)習(xí)了靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上，本文采用企業(yè)價值比較法對A企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行靜態(tài)優(yōu)化設(shè)計，這一模式是孟建波，羅林教授于1998年建立的，也是具有代表性的，因此本文選擇以此來構(gòu)建靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型，計算并確定企業(yè)的最佳資產(chǎn)負(fù)債率。該模型推出的靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)計算公式為：InL=D+LL+D+I+LV*100b式中：D-折舊與攤銷I-相關(guān)的利息支出L-稅前利潤總額V-企業(yè)資產(chǎn)總額ｂ-最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率（二）A企業(yè)靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)計算本文利用A企業(yè)在2018-2022年期間的財務(wù)報告數(shù)據(jù)，進行了靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的計算。見下表：表４－１Ａ企業(yè)2018-2022年財務(wù)報表數(shù)據(jù)項目20222021202020192018V企業(yè)總資產(chǎn)（萬元）456700437200465300463100457800D折舊與攤銷（萬元）74277011741572517456I利息支出（萬元）39643232474356903821L稅前利潤總額（萬元）16270-6855053842231025460數(shù)據(jù)來源：A企業(yè)財務(wù)年報通過將前述數(shù)據(jù)輸入到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方程中，計算2018-2022年期間A企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對應(yīng)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率與實際資產(chǎn)負(fù)債率的差值，如表４－２所示。由于2021年財務(wù)費用的值比較大，且稅前利潤的數(shù)值較小，（Z+iL+I）/E的值大于InE，所以最后求得b值為負(fù)無效，不予采用。表４－２Ａ企業(yè)實際資產(chǎn)負(fù)債率與最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率占比項目20222021202020192018實際資產(chǎn)負(fù)債率46.6847.0544.8543.8346.23最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率57.86-60.9852.0452.52實際與最優(yōu)的差異11.18-9圖４－１2018-2022年A企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率之間的差異通過觀察以上數(shù)據(jù)分析可知，在2018-2022年期間，A企業(yè)的實際資產(chǎn)負(fù)債率一直低于最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，在2021年差異最大，原因在于，2021年其稅前利潤總額為負(fù)，遠(yuǎn)低于財務(wù)費用，使得計算的資產(chǎn)負(fù)債率為負(fù)。其余年份呈現(xiàn)上下波動的趨勢，與最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率相比，仍存在一定的差距，說明A企業(yè)靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)未達到最優(yōu)狀態(tài)。五、A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及優(yōu)化策略（一）A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題1.資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平資產(chǎn)負(fù)債表，是反映企業(yè)運用債權(quán)人資金情況的晴雨表。如果資產(chǎn)負(fù)債率較低，說明企業(yè)未能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的幫助來開展自己的業(yè)務(wù)，這對企業(yè)擴大生產(chǎn)是不利的；如果資產(chǎn)負(fù)債率過高就會造成企業(yè)資不抵債，最終破產(chǎn)。因此資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)保持在一個恰當(dāng)?shù)乃?。結(jié)合A企業(yè)2012—2022年財務(wù)報表數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，近十年來公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈先上升后下降的趨勢。A公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2012的42.54%上升到2016年的62.13%，2017—2022年呈下降趨勢，最低點為2019年的43.83%。且均低于同行業(yè)平均值，從中可以看出A公司對舉借負(fù)債的態(tài)度相對保守，如此確實有利于降低公司財務(wù)風(fēng)險，但卻并沒有充分利用負(fù)債的抵稅作用來降低公司的資本成本。因此在其經(jīng)營、銷售情況穩(wěn)定且擁有足夠的資本償還到期債務(wù)的情況下，可以適當(dāng)增加財務(wù)杠桿提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)缺乏合理性負(fù)債結(jié)構(gòu)在資本結(jié)構(gòu)的研究中至關(guān)重要，流動負(fù)債在總負(fù)債中的占比會對企業(yè)資金安全產(chǎn)生直接影響，這是因為短期負(fù)債作為一種融資方式存在著較大的風(fēng)險。流動負(fù)債比太低會導(dǎo)致企業(yè)資本成本提高，而占比太高則會加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)上文分析，A公司2018—2022年的流動負(fù)債率，可以發(fā)現(xiàn)A公司的流動負(fù)債率均處于80%左右居高不下的態(tài)勢。且短期借款和應(yīng)收賬款所占比重較高，非流動負(fù)債比起流動負(fù)債在負(fù)債總額中所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于流動負(fù)債，占比最大的也僅2019年的25.13%，由此可見，A企業(yè)流動性負(fù)債占比較高，在此情況下，企業(yè)承受著更大的流動負(fù)債償還壓力，如果在一定期間內(nèi)經(jīng)營不善等因素造成這些流動性大的負(fù)債不能按期清償，可能導(dǎo)致營運資金正常運行受阻，一旦資金鏈發(fā)生斷裂將給企業(yè)帶來更大損失。內(nèi)部融資比重過低，外部融資依賴性強根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資兩種模式，內(nèi)部融資是指以公司留存收益用于生產(chǎn)經(jīng)營及投資，留存收益占總資產(chǎn)比重體現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部融資狀況。A企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占比大的為外部融資，內(nèi)源融資占比還不到整體融資比例的六分之一；而外源融資的占比達到８0%以上，股權(quán)融資的占比是最高的，商業(yè)信用次之?？梢?，其融資結(jié)構(gòu)不符合優(yōu)序融資理論原則而融資有序理論認(rèn)為，企業(yè)會選擇優(yōu)而美的融資方式進行融資，研究結(jié)果表明,A公司盈利能力弱，自我擴張能力弱，擴大經(jīng)營規(guī)模主要是通過外部融資即債券，股票以及銀行貸款等外部渠道，并不是主要靠自身利潤積累來實現(xiàn)。（二）A企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略1.提高理財意識，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)首先，A企業(yè)應(yīng)該充分了解自身在資本結(jié)構(gòu)方面存在的現(xiàn)狀與不足；其次，應(yīng)該設(shè)立資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)并進行調(diào)整與資源配置，努力降低其運營成本，提高企業(yè)的經(jīng)營效率，實現(xiàn)利益的最大化；最后，要合理有效地利用企業(yè)的資源，提高企業(yè)的理財意識，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。2.適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)財務(wù)健康狀況最重要的一個指標(biāo)，較低的資產(chǎn)負(fù)債率雖使企業(yè)能夠承擔(dān)較為小的經(jīng)營風(fēng)險，但同樣也說明其資金使用效率低下。因此，在企業(yè)經(jīng)營合理的范圍之下，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)靥岣咂滟Y產(chǎn)負(fù)債比例，其一是能增強企業(yè)融資能力，其二是能降低成本，這是由于伴隨著企業(yè)負(fù)債不斷上升，其信用評級也會相應(yīng)提高，從而獲得更低的借款利率，其三，可以提高企業(yè)的盈利能力，資產(chǎn)負(fù)債率的提高可以帶來更多的資金支持，從而使企業(yè)有更多的機會進行投資和擴張，建立合理的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制也是必要的，企業(yè)可定期開會，對資金差異進行探討，并作縱、橫向分析以了解本企業(yè)及同行業(yè)財務(wù)指標(biāo)，及時發(fā)現(xiàn)和解決問題。3.改善內(nèi)部治理體系改善企業(yè)內(nèi)部治理體系，是促使企業(yè)提升價值，實現(xiàn)健康發(fā)展的必由之路。但企業(yè)內(nèi)部各主體之間存在著利益沖突等相關(guān)矛盾，例如，股東與經(jīng)理人之間、債權(quán)人與股東之間等矛盾。為了保護中小股東的權(quán)益，企業(yè)應(yīng)該制定股權(quán)平衡方案，加強監(jiān)督規(guī)定和機構(gòu)，充分發(fā)揮監(jiān)事會的作用，增強監(jiān)管和監(jiān)督，以避免大股東由于缺乏監(jiān)督而出現(xiàn)腐敗等問題。企業(yè)也有可能通過調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)來提升管理團隊的運營效率，從而增加其盈利能力。例如，吸引戰(zhàn)略性的投資者、借鑒先進的企業(yè)觀念和卓越的管理經(jīng)驗，以及利用企業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢來提高資本運營效率等。平衡主要股東的利益，并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等。此外，通過實施股權(quán)激勵方案，可以將員工的個人成長與企業(yè)的整體發(fā)展緊密地結(jié)合在一起，從而激發(fā)員工的工作激情。這不僅有助于提升企業(yè)管理層的運營效率，還能增強企業(yè)的盈利潛力，并最終實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。六、結(jié)論（一）研究結(jié)論依據(jù)上文的分析我們發(fā)現(xiàn)A公司在資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債率方面相較于同行業(yè)的優(yōu)秀公司存在一定差距，表明A公司在財務(wù)風(fēng)險和償債能力方面仍有一定的改進空間。其次，A企業(yè)的流動負(fù)債占比遠(yuǎn)大于非流動負(fù)債，那么A企業(yè)的短期償債能力壓力將增大以及在融資方式中，A企業(yè)主要是通過外源融資來進行生產(chǎn)和經(jīng)營，表明A公司的盈利能力不強，需要通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)增加盈利能力獲取利潤積累。最后