第1章緒論1.1研究背景和研究意義1.1.1研究背景中國加入世貿(mào)組織以后，正好趕上了經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮，在這一進(jìn)程中，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深化，各個國家都有了長足的發(fā)展，國民經(jīng)濟(jì)得到了較快的發(fā)展，同時也進(jìn)行了資源的優(yōu)化配置，使得我國的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，但是，也出現(xiàn)了一些問題，這些問題已經(jīng)對我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展造成了很大的沖擊，使得我們的企業(yè)一直處于一種十分危險的狀態(tài)。因此，監(jiān)測公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)指標(biāo)，建立一套行之有效的財務(wù)危機(jī)診斷模型，已成為當(dāng)務(wù)之急。房地產(chǎn)業(yè)存在著很大的金融風(fēng)險、高成本、高房價與住房需求之間并不存在正反比例的關(guān)系。房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位。近幾年，隨著“房住不炒”的持續(xù)深入，政府推出了一系列的限購、限貸等調(diào)控措施，對于房地產(chǎn)企業(yè)融資的調(diào)控力度也越來越大。其次，由于房地產(chǎn)業(yè)自身的特點，它是一種資金密集的行業(yè)，其發(fā)展中的資金流量對其發(fā)展的重要性是毋庸置疑的。同時，由于我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特殊性，尤其是近幾年來，國家數(shù)次調(diào)控樓市，尤其是在“三條紅線”出臺后，更是加劇了房地產(chǎn)企業(yè)的融資困難。國家的房地產(chǎn)政策比往年更為嚴(yán)格，從融資、供應(yīng)、需求、房企等多個層面進(jìn)行了全方位的緊縮?！叭龡l紅線”、“預(yù)融資”等政策進(jìn)一步加大了房地產(chǎn)企業(yè)的融資約束；預(yù)售資金收緊，經(jīng)營資金也遭遇瓶頸，導(dǎo)致開發(fā)商的資金供給急劇下降，另一方面導(dǎo)致一些房企的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，對整個產(chǎn)業(yè)的信心造成了極大的打擊。在此背景下，房地產(chǎn)市場調(diào)控的總體基調(diào)不會改變，從年初的中央政治局、七月底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議到九月底的全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議，都明確指出要堅持房住不炒、因城施策。盡管一些城市的調(diào)控有所松動，但按照全國的總體調(diào)控思想，在今后相當(dāng)一段時期，樓市穩(wěn)定、健康發(fā)展的核心仍然是地價、房價、預(yù)期。與此同時，隨著我國產(chǎn)業(yè)基本面的惡化，房地產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)營過程中出現(xiàn)財務(wù)問題的數(shù)量也在不斷增加。這種公司的財務(wù)困境，既與其本身的運營情況有關(guān)，也與其上、下游的產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)。1.1.2研究意義近幾年來，企業(yè)對財務(wù)危機(jī)的診斷與管理日益受到關(guān)注，房地產(chǎn)業(yè)是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，房地產(chǎn)業(yè)的變化會對市場經(jīng)濟(jì)中的利益相關(guān)者產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)前，關(guān)于財務(wù)困境的診斷性研究大都是一般性的，但還沒有建立起一套有針對性、準(zhǔn)確性高的財務(wù)困境診斷模型。近年來，我國房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，其財務(wù)風(fēng)險日益凸顯，因此，對其進(jìn)行分析與研究就顯得尤為重要。構(gòu)建企業(yè)財務(wù)困境的診斷模型，以防范金融風(fēng)險。這一模型可以為公司在危機(jī)發(fā)生之前，提前識別出可能存在的金融風(fēng)險，并制定針對性的行動方案。在此基礎(chǔ)上，提出了我國房地產(chǎn)市場長期平穩(wěn)發(fā)展的對策。這有利于保護(hù)利益相關(guān)方的權(quán)益，幫助投資者在投資過程中實現(xiàn)無風(fēng)險，能夠更全面的衡量房地產(chǎn)公司的免費黃變，能夠得到及時的關(guān)注，能夠做出正確的決策，幫助消費者獲得更多的選擇。所以，通過診斷模式來構(gòu)建企業(yè)的財務(wù)困境，能夠及時地發(fā)現(xiàn)隱患，調(diào)整經(jīng)營策略，降低損失，保障各方當(dāng)事人的利益，優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，對國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也有很大的影響，從而增強(qiáng)上市公司的防范能力，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。從而為相關(guān)部門制訂相關(guān)的相關(guān)政策提供了一定的理論基礎(chǔ)。1.2研究內(nèi)容及方法1.2.1研究內(nèi)容房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)困境的研究背景和意義以及研究內(nèi)容和方法。當(dāng)前，我國正處于經(jīng)濟(jì)和社會轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位。房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，為我國的經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展起到了積極的推動作用。但是，近幾年來，伴隨著國家的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)市場已經(jīng)進(jìn)入了一個出清的時期，在某種程度上，存在著一定的存貨壓力，一些地產(chǎn)公司面臨著資金周轉(zhuǎn)困難、財務(wù)困境等諸多問題?？偨Y(jié)了國內(nèi)外有關(guān)財務(wù)困境診斷的研究成果，并對其進(jìn)行了評述，以期為學(xué)界提供借鑒。在此基礎(chǔ)上，對我國上市公司財務(wù)危機(jī)診斷的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。論文對我國上市公司財務(wù)危機(jī)診斷的理論依據(jù)、模型的構(gòu)建以及預(yù)測的準(zhǔn)確性等問題進(jìn)行了綜述。本文的理論依據(jù)主要有經(jīng)濟(jì)周期理論和風(fēng)險管理理論。財務(wù)困境的概念界定和理論基礎(chǔ)；房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀及原因分析。本文對國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)困境的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和總結(jié)，并對財務(wù)困境的定義、類型等進(jìn)行了簡要闡述。提出解決房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)困境的對策和未來發(fā)展趨勢，以幫助房地產(chǎn)企業(yè)更好地應(yīng)對財務(wù)困境。提出房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)困境防范措施、結(jié)果與展望。研究方法（1）文獻(xiàn)綜述法：通過中國知網(wǎng)、圖書館、黃埔區(qū)圖書館、廣州圖書館查找針對中美家庭教育對比研究文獻(xiàn)相關(guān)檢索，得到文獻(xiàn)資料。（2）定性與定量研究結(jié)合：在定性分析上，對我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特征、房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)困境的根源進(jìn)行了較為詳盡的分析，并對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的概述、特征進(jìn)行了分析，從而讓我們對公司的財務(wù)危機(jī)預(yù)警體系有一個比較完整的認(rèn)識。而將其與量化分析方法結(jié)合起來，則將所提及的方法運用到實際的房地產(chǎn)上市公司。在對我國房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀況進(jìn)行分析時，主要采用了我國大多數(shù)上市公司的財務(wù)報告來進(jìn)行定量分析。1.2.3研究框架緒論：研究背景及意義和研究內(nèi)容及方法緒論：研究背景及意義和研究內(nèi)容及方法財務(wù)困境及診斷的國內(nèi)外研究財務(wù)困境的定義及理論基礎(chǔ)預(yù)警模型的對比分析房地產(chǎn)上市公司財務(wù)困境研究分析樣本篩選指標(biāo)篩選構(gòu)建Logistic模型防范措施總結(jié)與展望圖1.1研究框架第2章文獻(xiàn)綜述2.1財務(wù)困境相關(guān)研究2.1.1國外研究2002年，Meulbroek提出，企業(yè)能夠利用適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ?，對公司的?fù)債、權(quán)益性資本進(jìn)行調(diào)節(jié)，同時，公司還能根據(jù)自身的情況，對其進(jìn)行持續(xù)的內(nèi)部管理戰(zhàn)略的調(diào)整，從而實現(xiàn)對環(huán)境的適應(yīng)，從而實現(xiàn)對風(fēng)險的控制，從而減少企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。2015年，JamesV,HornesJ,TohnH提出了財務(wù)風(fēng)險的廣義定義，它不僅是指企業(yè)在資本經(jīng)營方面產(chǎn)生的風(fēng)險，還指的是企業(yè)在實際經(jīng)營中存在的風(fēng)險，以及當(dāng)增加了財務(wù)杠桿時導(dǎo)致的償債困難的風(fēng)險。而當(dāng)公司每股盈利出現(xiàn)波動時，也有可能出現(xiàn)籌資風(fēng)險。2015年，Baker研究發(fā)現(xiàn)，在上市公司中，股東持股比例、董事股權(quán)等因素與金融風(fēng)險有著緊密的聯(lián)系，并提出了一個合理的權(quán)利配置、良好的治理結(jié)構(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險管控能力，是企業(yè)抵御風(fēng)險的關(guān)鍵。2015年，ABMMuniburRahman認(rèn)為，管理者必須對財務(wù)風(fēng)險給予足夠的關(guān)注，不僅要關(guān)注由內(nèi)部環(huán)境所產(chǎn)生的風(fēng)險因素，還要將其作為一個整體來看待，要將其與整個產(chǎn)業(yè)的實際情況相聯(lián)系起來。2.1.2國內(nèi)研究從1986年《破產(chǎn)法》開始，我們對財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的研究還處于初級階段，國外對公司破產(chǎn)風(fēng)險的研究主要是用于對公司破產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行識別，而在我國，破產(chǎn)是一個法定的過程，在公司進(jìn)入破產(chǎn)程序之前，一定會遇到財務(wù)困難，因此，現(xiàn)有的理論模型主要是用于判定公司有沒有出現(xiàn)財務(wù)困境。李光榮與李風(fēng)強(qiáng)（2017）利用自適應(yīng)諧振原理與自組織特性映射等方法，建立公司金融風(fēng)險預(yù)警模型，以提升企業(yè)金融風(fēng)險預(yù)警模型的精度。陳藝云（2022）利用Python對上市公司的文本信息進(jìn)行量化分析，并基于金融變量模型對其在財務(wù)危機(jī)預(yù)警中的效果進(jìn)行了實證研究。由于我國房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位非常重要，因此，對其進(jìn)行金融風(fēng)險評估的研究也越來越多。楊葳（2018）建立了基于熵權(quán)法與灰關(guān)聯(lián)度的金融風(fēng)險評估模型，對我國房地產(chǎn)企業(yè)的金融風(fēng)險進(jìn)行了評估。王拉娣、韓江旭（2020）在熵權(quán)基礎(chǔ)上，將TOPSIS法引入到該模型中，以更科學(xué)的方式來分析我國的房地產(chǎn)金融風(fēng)險。以上即為國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)財務(wù)困境預(yù)警模型的研究情況。從單純采用財務(wù)指標(biāo)為預(yù)測變量，到引進(jìn)非財務(wù)指標(biāo)，由一元鑒別方法發(fā)展到多元回歸方法，由單純統(tǒng)計方法到人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法，公司財務(wù)危機(jī)模式呈現(xiàn)出多樣化發(fā)展的趨勢。雖然新的金融預(yù)警模型具有更好的擬合能力和更高的預(yù)測精度，但其建立依賴于大量的假定，所構(gòu)造的模型也非常復(fù)雜，難以實現(xiàn)，在實際應(yīng)用中代價很大。2.2財務(wù)困境診斷模型研究從六十年代開始，金融風(fēng)險早期預(yù)警就一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點問題。在早期，研究者們主要是根據(jù)統(tǒng)計方法來建立模型，主要采用的模式有：一元分析，多元鑒別分析，多元logistic回歸。隨著統(tǒng)計方法的不斷完善，這類模型被越來越多地使用。（1）多元線性判別模型裴瀟（2015）選擇2008-2010年A股上市公司，利用Z-值模型對其進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，并結(jié)合中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)特點對模型閾值進(jìn)行修正，發(fā)現(xiàn)根據(jù)新的閾值能夠提高預(yù)警的準(zhǔn)確性。蔡興林（2019）對這一時期13家體育用品上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，選取22項財務(wù)指標(biāo)，建立了Z-Score模型，對企業(yè)的金融風(fēng)險進(jìn)行了評估。（2）Logistic回歸模型李長山（2018）采用因子分析方法篩選出影響因素，采用logisticlogistic回歸方法建立了制造業(yè)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，結(jié)果表明，該模型的整體預(yù)測精度高達(dá)98.6%。武芳芳（2019）在統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上，建立了一個基于財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)的Logistic模型，然后利用2017年A公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，計算出2019年度該企業(yè)所面臨的金融風(fēng)險種類及概率。第3章概念界定與理論3.1財務(wù)困境診斷相關(guān)概念3.1.1財務(wù)困境定義財務(wù)困境，是一種經(jīng)濟(jì)術(shù)語，指的是公司在經(jīng)營的過程中，因為內(nèi)部和外部環(huán)境因素的共同作用，使得公司的財務(wù)狀況變得非常艱難，甚至有可能會陷入不能按時還款甚至破產(chǎn)的危險。這一狀況不但對公司的生存與發(fā)展造成了極大的危害，而且對其他利益相關(guān)者如債權(quán)人和投資者也會造成深刻的影響。因此，正確認(rèn)識并掌握財務(wù)困境的概念與內(nèi)涵，對企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理、風(fēng)險預(yù)警與危機(jī)應(yīng)對有著重大的理論與現(xiàn)實意義。總之，財務(wù)困境是一種必須引起重視的風(fēng)險狀況。它既與企業(yè)的資本、資產(chǎn)和負(fù)債等財務(wù)因素有關(guān)，又與企業(yè)的外部環(huán)境、內(nèi)部管理和市場競爭等諸多因素有關(guān)。為此，在企業(yè)的日常運作過程中，要強(qiáng)化財務(wù)管理，提高風(fēng)險預(yù)防意識，構(gòu)建完善的風(fēng)險預(yù)警與危機(jī)反應(yīng)機(jī)制，以應(yīng)對可能發(fā)生的財務(wù)困境。3.1.2財務(wù)困境表現(xiàn)特征資金鏈緊張：企業(yè)融資困難的首要體現(xiàn)就是資金鏈的緊張。這可能與銷售收入減少，成本增加，資金回流受阻有關(guān)。在資金鏈吃緊的情況下，公司的生產(chǎn)經(jīng)營就會受到很大的影響，甚至?xí)霈F(xiàn)生產(chǎn)中斷的情況。償債能力下降：而公司的償債能力則是公司財務(wù)困難的另一主要表現(xiàn)。這可能與公司利潤下降，資產(chǎn)貶值，債務(wù)上升有關(guān)。資產(chǎn)質(zhì)量惡化：上市公司的財務(wù)困境也反映在公司的資產(chǎn)質(zhì)量上。這主要是因為公司存貨積壓，應(yīng)收賬款不能收回，固定資產(chǎn)貶值。隨著公司的資產(chǎn)質(zhì)量的降低，公司的資產(chǎn)價值也會隨之降低，公司的償債能力也會隨之下降，這就是一個惡性循環(huán)。市場信任度降低：公司的財務(wù)困境將嚴(yán)重影響公司的市場信任。企業(yè)在遇到財務(wù)困難時，其信用會受到損害，從而導(dǎo)致供應(yīng)商、顧客、投資人等利益相關(guān)者對公司的信任程度降低，從而對公司的經(jīng)營與融資能力產(chǎn)生不利影響。戰(zhàn)略調(diào)整壓力：公司面臨的財務(wù)困境，促使公司不得不重新制定策略。企業(yè)在面臨財務(wù)困境的時候，往往要對自身的發(fā)展策略、經(jīng)營模式進(jìn)行反思，以尋求新的成長空間，或是實施經(jīng)營轉(zhuǎn)型。這一戰(zhàn)略調(diào)整給企業(yè)帶來了巨大的挑戰(zhàn)，同時也給了企業(yè)更多的機(jī)會。3.2理論基礎(chǔ)3.2.1經(jīng)濟(jì)周期理論經(jīng)濟(jì)周期理論是金融危機(jī)理論的重要組成部分，它使我們能夠從一個宏觀的角度去認(rèn)識和分析公司為什么會出現(xiàn)在金融危機(jī)中。經(jīng)濟(jì)周期是一種經(jīng)濟(jì)活動的漲落與變動，它對整個社會的經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，同時也對公司的財務(wù)和運營績效產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。市場需求變化：經(jīng)濟(jì)周期變動對市場需求有直接的影響。景氣時，市場需求量大，公司銷售額上升，利潤上升；而在經(jīng)濟(jì)不景氣時期，由于市場需求的萎縮，公司的銷售受到阻礙，利潤也會降低，有的公司還會蒙受損失。成本變動：經(jīng)濟(jì)循環(huán)對公司的成本也有一定的影響。比如，經(jīng)濟(jì)景氣時，原料、人工費用會上漲，從而提高公司的經(jīng)營成本；在經(jīng)濟(jì)低迷時期，盡管成本可能會降低，但公司所面對的需求卻會降低，這使得它們很難承擔(dān)固定費用。融資環(huán)境：經(jīng)濟(jì)循環(huán)也會對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)景氣的時候，公司比較容易獲得資金，資金成本也比較低廉；在經(jīng)濟(jì)不景氣時期，公司融資困難，資金成本提高，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂的危險。經(jīng)濟(jì)衰退與蕭條期的財務(wù)困境：在經(jīng)濟(jì)蕭條和蕭條時期，公司會因為市場需求減少，成本上升，以及不斷惡化的融資環(huán)境而陷入金融危機(jī)。3.2.2現(xiàn)代財務(wù)管理理論用于解釋財務(wù)困境的現(xiàn)代財務(wù)管理理論主要有三個，權(quán)衡理論、代理成本理論和信號傳遞理論。權(quán)衡理論：米勒定理僅考慮了債務(wù)所能帶來的稅收收益，而沒有考慮到財政緊縮所造成的經(jīng)濟(jì)約束的成本與風(fēng)險，因此可以通過折衷理論加以補充。這種既權(quán)衡負(fù)債帶來的利益又考慮負(fù)債帶來的各種風(fēng)險以確定企業(yè)價值的理論稱之為權(quán)衡理論。其模型為：權(quán)衡理論確定的企業(yè)價值＝負(fù)債帶來的利益－負(fù)債帶來的風(fēng)險＝[無負(fù)債企業(yè)價值＋賦稅結(jié)余價值]－財務(wù)拮據(jù)成本及代理成本現(xiàn)值。代理成本理論：由Jeason和Meckling（1976）提出的代理成本模型。會計等式：資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益代理關(guān)系：經(jīng)營者（代理者）債權(quán)人投資者（股東）代理模型給人展示了現(xiàn)代企業(yè)中的兩類代理沖突，債權(quán)人和股東之間的利益沖突，其成本稱為債務(wù)代理成本；股東與管理者之間的利益沖突，其成本稱為股權(quán)代理成本。這兩種成本反映了企業(yè)間的風(fēng)險分配情況。信號傳遞理論：信號傳遞理論源于信息不對稱理論，由于信息是不對稱的管理者掌握著比股東和債權(quán)人更多的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營和業(yè)績的信息。3.2.3內(nèi)部控制理論內(nèi)部控制是指企業(yè)為了達(dá)到經(jīng)營目的，保證資產(chǎn)的安全和完整，保證財務(wù)信息的真實可靠，促進(jìn)經(jīng)營活動的符合要求，對企業(yè)進(jìn)行一系列的自我調(diào)節(jié)，約束，規(guī)劃，評價和控制。企業(yè)的內(nèi)部控制制度一般由五個方面組成：控制環(huán)境，風(fēng)險評價，控制活動，信息交流和監(jiān)督。這些因素相互影響，互相聯(lián)系，共同組成了企業(yè)內(nèi)部控制的整體框架。完善內(nèi)部控制體系、提高內(nèi)部控制意識、強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督、加強(qiáng)與外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通合作以防范財務(wù)困境。因此，如何有效地預(yù)防企業(yè)的財務(wù)危機(jī)，是一項非常有意義的工作。企業(yè)要從健全內(nèi)部控制制度，增強(qiáng)內(nèi)控意識，強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督，加強(qiáng)與外部監(jiān)督機(jī)關(guān)的交流和協(xié)作，來防止企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境。3.3預(yù)警模型的概述3.3.1多元回歸模型多元回歸模型是一種用于分析多個自變量與一個因變量之間關(guān)系的統(tǒng)計模型。在多元回歸模型中，研究者通常希望了解一個特定的因變量（也稱為響應(yīng)變量或依賴變量）是如何受到多個自變量（也稱為解釋變量、預(yù)測變量或獨立變量）的影響的。多元回歸模型的一般形式可以表示為：y=0+β1x1+β2x2+...+βkxk+ε其中，y是因變量，x1,x2,...,xk是自變量，β0是截距項，β1,β2,...,βk是自變量的系數(shù)，ε是誤差項。這個模型描述了在給定自變量x1,x2,...,xk的值時，因變量y的期望值或平均值。多元回歸模型的主要目的是估計自變量的系數(shù)（β1,β2,...,βk），以了解它們對因變量的影響程度和方向。此外，多元回歸模型還可以用于預(yù)測因變量的值，以及評估自變量和因變量之間的關(guān)系是否顯著。在實際應(yīng)用中，多元回歸模型可以用于各種領(lǐng)域，如經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會學(xué)、醫(yī)學(xué)、市場營銷等。例如，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，多元回歸模型可以用于分析各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，如GDP、失業(yè)率、通貨膨脹率等。在醫(yī)學(xué)研究中，多元回歸模型可以用于分析某種疾病與多個潛在風(fēng)險因素之間的關(guān)系?？傊嘣貧w模型是一種強(qiáng)大的統(tǒng)計分析工具，它可以幫助研究者了解多個自變量與一個因變量之間的關(guān)系，并為預(yù)測和決策提供有力支持。3.3.2logistic回歸模型Logistic回歸模型是一種廣義的線性回歸分析模型，常用于數(shù)據(jù)挖掘、疾病自動診斷、經(jīng)濟(jì)預(yù)測等領(lǐng)域。它是一種概率型非線性回歸模型，研究的是二分類型變量與一些樣本特征之間的關(guān)系。具體來說，Logistic回歸模型通過給定的自變量數(shù)據(jù)集來估計某個事件發(fā)生的概率，因變量的取值范圍通常在0和1之間，表示某個事件發(fā)生的可能性。P=eYY=k0+k1X1+k2X2+……+kn-1Xn-1+knXn其中，P為logistic回歸模型計算出的概率值，Y為被解釋變量，k0為截距系數(shù)，k1、k2、……kn-1、kn為斜率系數(shù)，X1、X2、……Xn-1、Xn為解釋變量。logistic回歸模型不僅能夠?qū)Ω鱾€指標(biāo)對財務(wù)風(fēng)險的影響進(jìn)行分析，還能夠?qū)γ考移髽I(yè)遭遇財務(wù)風(fēng)險的可能性進(jìn)行分析，如果這個概率超過0.5，則意味著這個企業(yè)有可能遭遇到財務(wù)危機(jī)，應(yīng)該盡早地對管理策略進(jìn)行調(diào)整，對管理方式進(jìn)行優(yōu)化，從而有效地避免和預(yù)防財務(wù)風(fēng)險。按照一定的原理和理論，選擇合適的樣本和指標(biāo)來構(gòu)建邏輯回歸模型，通過各個指標(biāo)的斜率來分析其對財務(wù)風(fēng)險的影響程度，如果是負(fù)數(shù)，就意味著這個指標(biāo)的數(shù)值較小，對財務(wù)風(fēng)險的影響就會更大，所以，企業(yè)應(yīng)該對這個指標(biāo)值的大小進(jìn)行調(diào)整，以便它能夠最大限度地降低企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險，反之。從回歸模型中得出的數(shù)值，可以將企業(yè)面臨的金融風(fēng)險的可能性體現(xiàn)出來，依據(jù)這一概率的大小，對企業(yè)的管理策略進(jìn)行調(diào)整，從而提高企業(yè)的運營水平。3.3.3模型的對比分析Logistic回歸模型與多元線性回歸模型都是常用的統(tǒng)計分析方法，用于探究自變量與因變量之間的關(guān)系。然而，它們在處理問題和應(yīng)用上存在一些顯著的差異。（1）因變量的類型：當(dāng)被解釋變量是連續(xù)的數(shù)量變量時，多元線性回歸模型適合于一般的正態(tài)分布。與此相反，邏輯回歸模型更適合處理被變數(shù)為類別變數(shù)時，尤其是二類情形。邏輯回歸是利用Logit函數(shù)，把線性回歸的結(jié)果轉(zhuǎn)化成一個概率數(shù)值，然后用來進(jìn)行類別預(yù)測。（2）預(yù)測結(jié)果的性質(zhì)：多元線性回歸模型的預(yù)報結(jié)果一般是連續(xù)的，可以用自變量變動對被解釋變量變動的平均值來解釋。邏輯回歸模型是一種基于概率的方法，可以反映一次事件的發(fā)生概率，因此在分類問題中具有更好的應(yīng)用前景。（3）模型的假設(shè)條件：多元線性回歸模型要求自變量和被解釋變量是線性的，誤差項必須滿足正態(tài)、等方差等假定條件。邏輯回歸模型不需要太多的假定條件，因而可以靈活地處理現(xiàn)實中的問題。（4）模型的應(yīng)用場景：多元線性回歸模型在經(jīng)濟(jì)，社會，醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。邏輯回歸模型在疾病診斷，市場預(yù)測，信用風(fēng)險評估等領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用前景。綜上所述，多元線性回歸模型和Logistic回歸模型各有其適用場景和優(yōu)勢。在選擇使用哪種模型時，需要根據(jù)研究問題的性質(zhì)、因變量的類型以及數(shù)據(jù)的分布情況來綜合考慮。第4章房地產(chǎn)上市公司財務(wù)困境的研究分析4.1研究假設(shè)（1）償債能力公司的償債能力是公司償付到期債務(wù)（含本金和利息）的能力，分為短期和長期兩個方面。短期償債能力是一家公司目前的財務(wù)能力，尤其是它的流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的一個主要指標(biāo)。如果一家公司沒有能力償還短期債務(wù)，那么它就意味著它的流動資產(chǎn)沒有很好的變現(xiàn)能力，它可能會在短時間內(nèi)面臨財務(wù)困境，甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)。在沒有長期債務(wù)償還的情況下，今后將存在這樣的金融風(fēng)險。因此，本研究提出如下假說：企業(yè)的償債能力愈高，則愈不容易發(fā)生財務(wù)危機(jī)。（2）盈利能力企業(yè)資本流動的根本動因和直接目標(biāo)就是對價值的不斷追求。盈利能力是指公司資本增值的能力，一般表現(xiàn)在公司盈利的數(shù)量和水平上。一家公司短期內(nèi)的利潤水平較低，一般不會導(dǎo)致其出現(xiàn)財務(wù)困難，但若長期虧損，公司的資產(chǎn)被蠶食，必然會對公司的償債能力產(chǎn)生一定的影響，進(jìn)而導(dǎo)致公司的財務(wù)困境。由此，我們提出了第二個假說：企業(yè)贏利水平提高，企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困難的概率較低。（3）營運能力企業(yè)所占有或支配的生產(chǎn)資料，以各種資產(chǎn)占有的形式存在。因此，一個企業(yè)的運營能力實際上就是一個企業(yè)的總資產(chǎn)及其各個組成部分的運作能力。企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營能力的高低，主要是由企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，企業(yè)經(jīng)營狀況，以及企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營水平等方面所決定的。公司的經(jīng)營實質(zhì)上就是資本的運轉(zhuǎn)，而當(dāng)公司的資本運轉(zhuǎn)能力降低，而其周轉(zhuǎn)水平卻顯著降低，這就說明了企業(yè)的資金并不具備增值的能力，并且還會引起企業(yè)資金的積壓和周轉(zhuǎn)失控，最后不可避免地會使公司的經(jīng)營情況變得更加糟糕，從而產(chǎn)生了財務(wù)危機(jī)。所以，我們提出了第三個假說，即企業(yè)的運營能力愈高，則愈不容易發(fā)生財務(wù)危機(jī)。（4）成長能力成長性是指一個企業(yè)為了生存而發(fā)展壯大的潛能。如果一家公司具有較高的成長性，那么其發(fā)展前景就會比較好，資本、資產(chǎn)和凈利潤都在不斷地增加，那么出現(xiàn)財務(wù)困難的幾率也就會比較小。由此，我們提出了一個假說，即企業(yè)成長性較高，則較少發(fā)生財務(wù)危機(jī)。（5）現(xiàn)金流量隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)帳面上的銷售額與真實的現(xiàn)金流量相差甚遠(yuǎn)，“現(xiàn)金為王”的觀念已經(jīng)逐漸深入人心。只有擁有充足的現(xiàn)金流，公司才能用來支付到期的債務(wù)，支付股息或者將來的支出。當(dāng)一家公司沒有充足的現(xiàn)金來償付到期的債務(wù)，在沒有其它融資渠道的情況下，公司將會因無法償付到期債務(wù)而陷入財政困難。由此，我們提出了如下假說：隨著公司的現(xiàn)金流增加，公司出現(xiàn)財務(wù)困難的幾率降低。（6）股權(quán)集中程度研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度愈高，股東愈相信公司的發(fā)展前景及獲利能力，愈不容易陷于財務(wù)困境。此外，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持有較多股權(quán)時，其對于公司治理效果的重視程度愈高，則會通過激勵或監(jiān)管來改善公司的經(jīng)營績效，從而減少公司面臨的財務(wù)困境。所以，我們提出了第六個假說，即股權(quán)集中度愈高，則愈不容易發(fā)生財務(wù)危機(jī)。4.2研究樣本篩選4.2.1樣本的選取方法本文通過選取近幾年（例如2019年至2023年）的適量樣本，深入研究房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的財務(wù)困境狀況。根據(jù)近年來財務(wù)困境的大小與種類，我們調(diào)整管理政策，以優(yōu)化公司的財務(wù)狀況。研究樣本分為財務(wù)健康樣本和財務(wù)困境樣本兩類。在財務(wù)困境樣本組中，我們選擇了被標(biāo)注為ST、ST以及近幾年（例如2021年和2022年）凈利潤值為負(fù)值的樣本。這些公司連續(xù)兩年凈利潤值為負(fù)，被特殊處理為ST及ST樣本公司。此外，我們還考慮了金融籌資、政府的宏觀調(diào)控政策等因素，以及監(jiān)證會對企業(yè)財務(wù)狀況的界定標(biāo)準(zhǔn)。這些標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，連續(xù)幾年凈利潤為負(fù)值的上市公司存在財務(wù)危機(jī)的可能。為了評估預(yù)警模型的精度，我們使用了前幾年的（例如2020年和2021年）樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行模型的建立。在模型建立過程中，我們選擇了較多的財務(wù)危機(jī)樣本，即選取適量近幾年（例如2021年和2022年）凈利潤為負(fù)值的樣本，以提高模型的精度。財務(wù)健康樣本組則由近年來經(jīng)營健康、通過政府的宏觀調(diào)控政策以及相應(yīng)的融資政策正常經(jīng)營的公司組成。4.2.2樣本數(shù)據(jù)的選取根據(jù)樣本的選取方法，為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文采用不配對原則選取了2017~2022年79家A、B股的房地產(chǎn)上市公司，為房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的構(gòu)建提供了數(shù)據(jù)支持，其中包括32家財務(wù)風(fēng)險的公司，43家財務(wù)健康的公司。從新浪財經(jīng)網(wǎng)行情中心()以及巨潮資訊網(wǎng)(/new/index)收集了選取樣本的財務(wù)報表以及財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，為預(yù)警模型的建立做準(zhǔn)備。其中，包括342家被標(biāo)記為*ST、ST以及2020年凈利潤為負(fù)值的財務(wù)風(fēng)險樣本以及43家財務(wù)健康的樣本公司數(shù)據(jù)，建立上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，將選取指標(biāo)2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，對公司財務(wù)風(fēng)險的識別以及防控，由于存在誤差，本文將選取樣本2022年數(shù)據(jù)進(jìn)行上市公司財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測，根據(jù)預(yù)測結(jié)果與實際結(jié)果進(jìn)行比較，研究模型的精度。表4.1財務(wù)困境的公司公司名稱股票代碼公司名稱股票代碼恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司03333恒基兆業(yè)地產(chǎn)有限公司00012泰禾集團(tuán)股份有限公司000735九龍倉集團(tuán)有限公司00004融創(chuàng)中國控股有限公司1918世茂房地產(chǎn)控股有限公司00813綠地控股集團(tuán)有限公司600606合景泰富地產(chǎn)控股有限公司1813華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司600340綠城中國控股有限公司3900富力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司2777金地（集團(tuán)）股份有限公司600383碧桂園控股有限公司02007珠江實業(yè)開發(fā)股份有限公司600684陽光城集團(tuán)股份有限公司000671招商地產(chǎn)開發(fā)股份有限公司000024藍(lán)光發(fā)展股份有限公司600466保利地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司600048龍光地產(chǎn)控股有限公司3380中南建設(shè)集團(tuán)股份有限公司000961中梁控股集團(tuán)有限公司2772榮安地產(chǎn)股份有限公司000517佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司1638旭輝控股集團(tuán)有限公司0884奧園集團(tuán)有限公司3883正榮地產(chǎn)集團(tuán)有限公司6158榮盛發(fā)展股份有限公司002146祥生控股（集團(tuán)）有限公司2599金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司000656綠地香港控股有限公司00337新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司2103瑞安房地產(chǎn)有限公司00272表4.2非財務(wù)困境的公司公司名稱股票代碼公司名稱股票代碼萬科企業(yè)股份有限公司000002首開股份600376保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司600048泛海控股000046招商地產(chǎn)開發(fā)股份有限公司000024金地集團(tuán)600383金地（集團(tuán)）股份有限公司600383新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司2103華僑城A000069泰禾集團(tuán)股份有限公司000735中南建設(shè)集團(tuán)股份有限公司000961藍(lán)光發(fā)展股份有限公司600466金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司000656正榮地產(chǎn)集團(tuán)有限公司6158綠城中國控股有限公司3900祥生控股（集團(tuán)）有限公司2599龍光地產(chǎn)控股有限公司3380瑞安建業(yè)0272旭輝控股集團(tuán)有限公司0884綠城服務(wù)集團(tuán)有限公司2869碧桂園控股有限公司02007綠城中國3900華潤置地有限公司1109招商蛇口001979中國海外發(fā)展有限公司0688華僑城集團(tuán)000069瑞安房地產(chǎn)有限公司00272泛?？毓?00046恒基兆業(yè)地產(chǎn)有限公司00012榮安地產(chǎn)股份有限公司000517九龍倉集團(tuán)有限公司00004佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司1638世茂房地產(chǎn)控股有限公司00813奧園集團(tuán)有限公司3883合景泰富地產(chǎn)控股有限公司1813金地商置集團(tuán)有限公司535珠江實業(yè)開發(fā)股份有限公司600684中國恒大集團(tuán)3333榮盛發(fā)展股份有限公司002146中國奧園集團(tuán)股份有限公司3883綠地香港控股有限公司00337越秀地產(chǎn)00123花樣年控股集團(tuán)有限公司174.2.3樣本分布的檢驗樣本的分布檢驗是一個非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，其結(jié)果與下文的差異性檢驗方法的選擇有直接的聯(lián)系，進(jìn)而對最后進(jìn)入模型的變量產(chǎn)生影響。然而，現(xiàn)有的研究大多未做統(tǒng)計學(xué)上的統(tǒng)計推斷，而是直接使用t檢驗來進(jìn)行統(tǒng)計學(xué)上的差異分析，這就造成了一些不正確的結(jié)論。因此，首先要做的是抽樣的分布測試。檢驗樣本分布的方法為峭度-偏度檢驗（Jarque-Beratest)，當(dāng)樣本為正態(tài)分布時，其偏度與峰度值應(yīng)趨近于0。我們進(jìn)行正態(tài)檢驗所采用的是t-2年的數(shù)據(jù)。表4.3樣本正態(tài)分布檢驗結(jié)果財務(wù)指標(biāo)2020年偏度2020年峰度2021年偏度2021年峰度正態(tài)性檢驗p值（2020年）正態(tài)性檢驗p值（2021年）流動比率3.10.070.12速動比率2.90.030.18營運資金比率-0.22.5-10.29營運資金對凈資產(chǎn)總額比率1資產(chǎn)負(fù)債率4.3<0.01<0.01權(quán)益對負(fù)債比率-0.91.8-20.01利息保障倍數(shù)-0.42.2-90.23主營業(yè)務(wù)凈利率4.8<0.01<0.01總資產(chǎn)凈利率0.63.050.09邊際利潤率6.0<0.01<0.01凈資產(chǎn)收益率3.60.020.04應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-1存貨周轉(zhuǎn)率3.8<0.01<0.01應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率-1.31.5-1.21.6<0.01<0.01總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0資本保值增值率-0.52.1-90.16資本積累率1.0<0.01<0.01總資產(chǎn)增長率3.10.060.08凈利潤增長率-1.11.7-1.01.8<0.01<0.01現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率0.63.040.07主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金比率-0.32.2-00.24股權(quán)現(xiàn)金流量0.1從上述表格中，我們可以分析出以下幾點：（1）偏度與峰度分析：偏度值大于0意味著數(shù)據(jù)分布右偏（長尾在右側(cè)），而偏度值小于0則意味著數(shù)據(jù)分布左偏（長尾在左側(cè)）。從表格中可以看出，大多數(shù)財務(wù)指標(biāo)在2020年和2021年的偏度值都較小，但也有一些指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益對負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)、主營業(yè)務(wù)凈利率、總資產(chǎn)凈利率、邊際利潤率、凈資產(chǎn)收益率、資本積累率、凈利潤增長率）在某些年份表現(xiàn)出較為明顯的偏態(tài)分布。峰度值大于3意味著數(shù)據(jù)分布比正態(tài)分布更尖峭，而峰度值小于3則意味著數(shù)據(jù)分布比正態(tài)分布更平坦。從表格中可以看出，許多財務(wù)指標(biāo)的峰度值都大于3，特別是在2020年，這表明這些財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)分布可能比正態(tài)分布更為尖峭。（2）正態(tài)性檢驗p值：正態(tài)性檢驗的p值用于判斷數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布。一般來說，如果p值小于0.05（或常用的顯著性水平），我們可以拒絕正態(tài)分布的假設(shè)。從表格中可以看出，一些財務(wù)指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益對負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)、主營業(yè)務(wù)凈利率、總資產(chǎn)凈利率、邊際利潤率、凈資產(chǎn)收益率、資本積累率、凈利潤增長率）的正態(tài)性檢驗p值小于0.05，這意味著這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)分布可能不符合正態(tài)分布。（3）時間趨勢：通過比較2020年和2021年的數(shù)據(jù)，我們可以觀察到一些財務(wù)指標(biāo)的正態(tài)性檢驗p值在兩年間有所變化。例如，流動比率和速動比率的偏度和峰度值在兩年間相對穩(wěn)定，而一些其他指標(biāo)（如資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)凈利率等）則表現(xiàn)出一定的時間趨勢，這可能反映了公司財務(wù)狀況的變化。4.3財務(wù)困境診斷指標(biāo)篩選4.3.1指標(biāo)的選擇如何選取財務(wù)危機(jī)指數(shù)，是衡量公司財務(wù)風(fēng)險與健壯性的重要一環(huán)。建立一套完整、有效的財務(wù)危機(jī)評價方法，必須包含多種財務(wù)指標(biāo)，才能從不同側(cè)面反映公司的財務(wù)狀況。在選取財務(wù)危機(jī)指數(shù)時，應(yīng)從多個角度對公司的財務(wù)狀況進(jìn)行綜合評價。在選取指標(biāo)時，應(yīng)結(jié)合本公司的具體情況及行業(yè)特征，有針對性地選取指標(biāo)，同時要注重各指標(biāo)間的相關(guān)性與交互作用。為了保證評價結(jié)果的準(zhǔn)確、有效，必須保證所選擇的指標(biāo)資料的可用性與可靠性。將多種指標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來，對企業(yè)的財務(wù)危機(jī)進(jìn)行評價，能夠為企業(yè)的經(jīng)營決策與風(fēng)險管理提供強(qiáng)有力的支撐，有助于企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)并化解可能存在的金融風(fēng)險。4.3.2預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建根據(jù)預(yù)警指標(biāo)的構(gòu)建原則及資本結(jié)構(gòu)理論、風(fēng)險管理理論和內(nèi)部控制理論，為提高研究的有效性，全面預(yù)測上市公司財務(wù)風(fēng)險狀況，本文分別從盈利能力、成長能力、營運能力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)金流量能力六個方面選取適量的指標(biāo)構(gòu)建了財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，為模型的建立做準(zhǔn)備。在這些因素中，盈利能力是一個企業(yè)最基本的目標(biāo)，它是一個企業(yè)追求利潤的能力，也是一個企業(yè)的財務(wù)狀況的具體表現(xiàn)。所以，它被看作是一個類別來分析企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，它包括每股收益、凈利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報酬率等。成長能力是一種企業(yè)的發(fā)展空間，也就是一種再投資的能力，一家公司把過剩的資本進(jìn)行再投資，從而使企業(yè)的規(guī)模變大，從而獲取更多的利潤，這和公司的財務(wù)情況是有直接關(guān)系的，所以把它包括在一個預(yù)警指標(biāo)中，包括營業(yè)利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率等。營運能力是企業(yè)周轉(zhuǎn)的速度，也是企業(yè)利潤的主要來源。要想提高企業(yè)的財務(wù)狀況，就需要對企業(yè)的周轉(zhuǎn)速率進(jìn)行研究，也就是要知道企業(yè)的經(jīng)營能力是好是壞。所以，它是一種財務(wù)指標(biāo)，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。償債能力是一種企業(yè)的負(fù)債狀態(tài)，負(fù)債愈多，籌資的壓力愈大，企業(yè)就會承受由于融資困難而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，這會對企業(yè)的周轉(zhuǎn)速率產(chǎn)生影響，進(jìn)而對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生影響。因此，把它列為一種指標(biāo)體系，包括現(xiàn)金比率、利息支付倍數(shù)、長期債務(wù)與營運資金比率、長期負(fù)債比率等。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)股本與負(fù)債之間的比例，這個比率能反映出企業(yè)的健康情況，也能更好地反映出企業(yè)的財務(wù)狀況，所以應(yīng)該把它列入一個指標(biāo)體系，包括長期資產(chǎn)與長期資金比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比重、資產(chǎn)負(fù)債率。現(xiàn)金流量能力是指現(xiàn)金流量的多少，是企業(yè)的盈利能力的一個具體表現(xiàn)，它和它是成正比的，現(xiàn)金流量越大，把過剩的資本進(jìn)行再投資，就能增強(qiáng)企業(yè)的成長性，從而對企業(yè)的財務(wù)狀況造成一定的影響。所以，它是一種財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，它包含了資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對凈利潤的比率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率、現(xiàn)金流量比率。表4.4預(yù)警指標(biāo)的選取一級指標(biāo)二級指標(biāo)變量計算公式盈利能力每股收益X1凈利潤/總股本凈利潤率X2凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入總資產(chǎn)凈利潤率X3利潤總額/資產(chǎn)平均總額主營業(yè)務(wù)利潤率X4主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入營業(yè)利潤率X5營業(yè)利潤/全部業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)報酬率X6(利潤總額+利息支出)/平均資產(chǎn)總額成長能力營業(yè)利潤增長率X7本年營業(yè)增長額/上年營業(yè)利潤總額主營業(yè)務(wù)收入增長率X8主營業(yè)收入增長額/上期主營業(yè)務(wù)收入凈利潤增長率X9凈利潤增長額/上年凈利潤總資產(chǎn)增長率X10本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額營運能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X11當(dāng)期銷售凈收入/平均應(yīng)收賬款余額存貨周轉(zhuǎn)率X12營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X13營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X14主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額償債能力現(xiàn)金比率X15(貨幣資金+有價證券)/流動負(fù)債利息支付倍數(shù)X16息稅前利潤/利息費用長期債務(wù)與營運資金比率X17營運資金/非流動負(fù)債長期負(fù)債比率X18長期負(fù)債/資產(chǎn)總額資本結(jié)構(gòu)長期資產(chǎn)與長期資金比率X19長期負(fù)債總額/(長期負(fù)債總額+股東權(quán)益總額)產(chǎn)權(quán)比率X20負(fù)債總額/資產(chǎn)總額固定負(fù)債率X21固定資產(chǎn)/資產(chǎn)總額資產(chǎn)負(fù)債率X22負(fù)債總額/資產(chǎn)總額現(xiàn)金流量能力資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率X23經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率X24經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利潤經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率X25經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/總負(fù)債現(xiàn)金流量比率X26經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債4.4logistic模型的構(gòu)建和檢驗4.4.1Logistic模型的構(gòu)建表4.5公因子方差表指標(biāo)初始值提取值每股收益1.000.73凈利潤率1.000.72總資產(chǎn)利潤率1.000.83主營業(yè)務(wù)利潤率1.000.87營業(yè)利潤率1.000.75資產(chǎn)報酬率1.000.68營業(yè)利潤增長率1.000.85主營業(yè)務(wù)收入增長率1.000.89凈利潤增長率1.000.77總資產(chǎn)增長率1.000.78應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.000.71存貨周轉(zhuǎn)率1.000.67總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.000.89流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.000.73現(xiàn)金比率1.000.74利息支付倍數(shù)1.000.68長期債務(wù)與營運資金比率1.000.89長期負(fù)債比率1.000.89長期資產(chǎn)與長期資金比率1.000.72產(chǎn)權(quán)比率1.000.89固定資產(chǎn)比重1.000.68資產(chǎn)負(fù)債率1.000.75資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率1.000.83經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率1.000.67經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率1.000.73現(xiàn)金流量比率1.000.89表4.6旋轉(zhuǎn)后的因子載荷陣指標(biāo)成份1成份2成份3成份4成份5成份6主營業(yè)務(wù)收入增長率0.930.090.040.060.100.01主營業(yè)務(wù)利潤率0.920.050.060.020.11-0.07總資產(chǎn)利潤率0.900.010.040.010.030.13營業(yè)利潤增長率0.90-0.060.120.11-0.110.03凈利潤增長率0.860.04-0.040.050.070.17資產(chǎn)報酬率0.80-0.080.150.06-0.050.08營業(yè)利潤率0.70-0.030.410.11-0.24-0.10基本每股收益0.650.240.060.140.040.01凈利潤率0.63-0.190.270.45-0.09-0.03利息支付倍數(shù)0.590.030.080.010.120.56產(chǎn)權(quán)比率0.030.920.130.13-0.03-0.02總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.110.920.080.15-0.050.02現(xiàn)金比率-0.07-0.85-0.110.000.070.03長期資產(chǎn)與長期資金比率-0.03-0.69-0.050.07-0.10-0.14資產(chǎn)負(fù)債率-0.170.66-0.110.090.21-0.15現(xiàn)金流量比率0.19-0.020.91-0.07-0.02-0.13資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率0.180.040.87-0.030.170.10經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率0.060.190.78-0.13-0.030.03長期負(fù)債比率0.200.30-0.060.87-0.02-0.02長期債務(wù)與營運資金比率0.200.30-0.060.87-0.02-0.02應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.110.320.080.210.690.27存貨周轉(zhuǎn)率0.060.350.090.21-0.680.18流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.070.2[F_i=\sum_{j=1}^{n}L_{ij}\timesX_j]其中，(X_j)表示第(j)個指標(biāo)的觀測值，(n)是指標(biāo)的總數(shù)。具體到我們的數(shù)據(jù)，以下是每個因子的因子表達(dá)式形式：

[F_1=0.93\timesX_1+0.92\timesX_2+0.90\timesX_3+\cdots+0.07\timesX_{22}+0.06\timesX_{23}]這里(X_1)到(X_{23})分別代表表格中的23個財務(wù)指標(biāo)。

[F_2=0.09\timesX_1+0.05\timesX_2+0.01\timesX_3+\cdots+0.35\timesX_{22}+0.32\timesX_{23}]

[F_3=0.04\timesX_1+0.06\timesX_2+0.04\timesX_3+\cdots+0.09\timesX_{22}+0.08\timesX_{23}]

[F_4=0.06\timesX_1+0.02\timesX_2+0.01\timesX_3+\cdots+0.21\timesX_{22}+0.21\timesX_{23}]

[F_5=0.10\timesX_1+0.11\timesX_2+0.03\timesX_3+\cdots-0.02\timesX_{22}-0.02\timesX_{23}]

[F_6=0.01\timesX_1-0.07\timesX_2+0.13\timesX_3+\cdots+0.18\timesX_{22}+0.27\timesX_{23}]請注意，以上表達(dá)式中的(X_j)需要替換為具體的觀測數(shù)據(jù)，才能計算出每個因子的得分。此外，由于表格中的指標(biāo)數(shù)量較多，這里只列出了部分指標(biāo)的載荷值，實際計算時需要包含所有指標(biāo)的載荷值。其中，F(xiàn)1為盈利能力因子，在總資產(chǎn)利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率上的得分較高；F2為資本結(jié)構(gòu)因子，在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率、長期資產(chǎn)與長期資金比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率上的得分較高；F3為現(xiàn)金流量因子，在營業(yè)利潤率、資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率、現(xiàn)金流量比率上得分較高；F4為償債能力因子，在凈利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率、長期債務(wù)與營運資金比率、長期負(fù)債比率上得分較高；F5為營運能力因子，在營業(yè)利潤率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)比重上得分較高；F6為成長能力因子，在流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利息支付倍數(shù)上得分較高。表4.7logistic回歸模型結(jié)果自變量coefStderrz值p值(P>|Z|)95%置信區(qū)間F1-4.30161.108-3.8810.000(-6.474,-2.129)F2-1.29380.510-2.5350.011(-2.294,-0.293)F3-0.79740.434-1.8390.066(-1.647,0.053)F4-0.87370.473-1.8460.065(-1.801,0.054)F5-2.75071.024-2.6870.007(-4.757,-0.744)F6-0.78800.546-1.4440.149(-1.857,0.281)截距0.14620.4530.3230.747(-0.742,1.304)從上面的介紹可知，Logit模型是一種二值對應(yīng)模型，它是一種決策，一種結(jié)果，兩種可能的結(jié)果。本項目旨在通過對因變量的回歸分析，尋找因變量和因變量的相關(guān)性，采用最大似然法進(jìn)行參數(shù)估計。這個二元反應(yīng)模型的因變量可以用一個企業(yè)是否處于財務(wù)困境中，記Yi=1表示上市公司已經(jīng)陷入了財務(wù)困境，Yi=0表示上市公司沒有出現(xiàn)過財務(wù)危機(jī)。即：1發(fā)生財務(wù)困境Y=0未發(fā)生財務(wù)困境通常以P表示事件發(fā)生的概率（事件未發(fā)生的概率為1－P），則上市公司發(fā)生財務(wù)困境的條件概率為：P(Y=1)=ez1+ez=1其中Z=k0+k1X1+k2X2+……+kn-1Xn-1+knXn；k0為截距系數(shù)，k1、k2、……kn-1、kn為斜率系數(shù)，X1、X2、……Xn-1、Xn為解釋變量。Z=0.146F14.302F21.293F20.797F30.874F42.751F50.788F6如果發(fā)生財務(wù)困境的概率由(5,1)給出,則未發(fā)生財務(wù)困境的概率就是：P(Y=0)=1-P(Y=1)=11+e所以P1?P=1+ez1+e?z=ez(5,3),其中P為P=(Y=1)的概率，將(5,3)取對數(shù)，可以得到：lnP1?P=Z=k0+k1XlogitP這樣Logit(P)對于Xn就可以是線性的關(guān)系了。如果第n個樣本點是ST公司，則Yn=1；在樣本數(shù)據(jù)為非ST上市公司的情況下，Yn=0。其中Xn=(X1,X2,...,Xn）是對第n個樣本的預(yù)測變量，即財務(wù)指標(biāo)，從而可以用Yn、Xn的數(shù)值來建立Logit模型。在研究中，通常將企業(yè)進(jìn)入財務(wù)危機(jī)的概率設(shè)定為0.5，當(dāng)對樣本值進(jìn)行分析后，得出的P大于0.5，則表示此樣本公司處于財務(wù)危機(jī)狀態(tài)，反之，則判定為非財務(wù)危機(jī)企業(yè)。從Logistic回歸模型中可以得知，上市公司的營利能力因子、資本結(jié)構(gòu)因子、現(xiàn)金流量因子、償債能力因子、營運能力因子、成長能力因子都與上市公司的財務(wù)風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)，對應(yīng)的指數(shù)越低，則說明上市公司出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的可能性也就越大。在這三個因素中，獲利能力因素與營運能力因素的作用最為顯著。4.4.2Logistic模型的檢驗表4.8logistic模型的似然比檢驗似然比檢驗效應(yīng)模型擬合條件似然比檢驗簡化模型的-2對數(shù)似然卡方自由度顯著性截距1.388a.0000.2020年偏度11.527b10.14020.9662020年峰度11.527b10.14020.966表4.9偽R方偽R方考克斯-斯奈爾.997內(nèi)戈爾科1.000麥克法登.980表4.10模型擬合信息模型擬合信息模型模型擬合條件似然比檢驗-2對數(shù)似然卡方自由度顯著性僅截距137.301最終1.388135.9144201.0004.5房地產(chǎn)上市公司財務(wù)困境診斷結(jié)果在財務(wù)風(fēng)險樣本組中，存在著很大的財務(wù)風(fēng)險，也就是說，有很大的可能會發(fā)生財務(wù)危機(jī)。在這些情況下，被標(biāo)注為ST和*ST的企業(yè)都面臨著很大的財務(wù)風(fēng)險，因為我國的金融市場并不穩(wěn)定，所以很有可能會發(fā)生財務(wù)危機(jī)，這會讓企業(yè)的壽命縮短，從而對企業(yè)的生存和發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。因此，上市公司應(yīng)該給予足夠的關(guān)注，通過融資、降價等手段，增加房屋的銷售，增加企業(yè)的資本，加速企業(yè)的周轉(zhuǎn)，調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制，加強(qiáng)對企業(yè)的日?；顒拥谋O(jiān)督，確保企業(yè)的信息能夠更好地傳達(dá)，提升企業(yè)的工作效率，促進(jìn)企業(yè)以最高效的方式來銷售房產(chǎn)，提高銷售業(yè)績，從而促進(jìn)公司的健康發(fā)展。通過提升公司的利潤率，說明公司的存貨有所下降，生產(chǎn)能力過剩的幾率下降，企業(yè)的周轉(zhuǎn)率得到了提升，因為大量銷售的房子，使公司的資金流得到了很大的提升，讓公司有了充足的現(xiàn)金流來償還債務(wù)，降低了企業(yè)的負(fù)債率，優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少了長期負(fù)債的比例，增強(qiáng)了企業(yè)的生存能力，同時，為了提升企業(yè)的成長性，保持了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，公司應(yīng)該制訂適當(dāng)?shù)恼?，來調(diào)整企業(yè)的利潤和運營能力，從而提升企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展水平，延長企業(yè)的壽命，使企業(yè)能夠長期、健康地發(fā)展。第5章房地產(chǎn)上市公司財務(wù)困境防范措施在房地產(chǎn)市場日趨復(fù)雜化、不確定因素增多的背景下，我國房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了融資困難的風(fēng)險。財務(wù)困難不但會造成企業(yè)資金鏈斷裂，經(jīng)營停滯，而且會引起信用危機(jī)，甚至危及企業(yè)的生存。（1）建立健全財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制房地產(chǎn)上市公司應(yīng)建立健全財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制，明確財務(wù)風(fēng)險管理的目標(biāo)、原則、流程和組織架構(gòu)。公司應(yīng)設(shè)立專門的財務(wù)風(fēng)險管理部門或崗位，負(fù)責(zé)全面監(jiān)控和分析公司的財務(wù)狀況和風(fēng)險情況，及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險并采取相應(yīng)措施。（2）加強(qiáng)資金管理和現(xiàn)金流控制資本是上市房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)要加強(qiáng)對資本的管理，對資金流動進(jìn)行監(jiān)控，保證資本的安全、流動。企業(yè)要有科學(xué)的資本運作規(guī)劃，對資本的進(jìn)出進(jìn)行合理的組織；加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，促進(jìn)資金的回籠；優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)，減少存貨成本；強(qiáng)化成本管理，增加利潤。（3）多元化融資渠道和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)要減少單一的融資渠道，實現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司的多元化。企業(yè)可以通過發(fā)行股票、債券和信托等多種方式進(jìn)行籌資，并與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，以擴(kuò)大籌資渠道。同時，要優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的經(jīng)營效益。（4）強(qiáng)化項目管理和風(fēng)險控制房地產(chǎn)上市公司應(yīng)強(qiáng)化項目管理和風(fēng)險控制，確保項目的穩(wěn)健推進(jìn)和收益的實現(xiàn)。在投資決策階段，對項目進(jìn)行充分的市場調(diào)查與風(fēng)險分析，以保證項目的可行性與盈利性；在工程建設(shè)過程中，要強(qiáng)化工程管理與質(zhì)量監(jiān)控，保證工程進(jìn)度與質(zhì)量；在項目退出過程中，要建立健全退出機(jī)制，建立健全風(fēng)險管理制度，保證基金安全退出。（5）提高財務(wù)管理水平和人員素質(zhì)房地產(chǎn)上市公司應(yīng)不斷提高財務(wù)管理水平和人員素質(zhì)，以適應(yīng)日益復(fù)雜的市場環(huán)境。具體而言，企業(yè)要加強(qiáng)對員工的培訓(xùn)與學(xué)習(xí)，增強(qiáng)員工的職業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)員工的風(fēng)險意識；通過引進(jìn)先進(jìn)的財務(wù)管理思想與方法，使其更加科學(xué)、規(guī)范；三是強(qiáng)化內(nèi)部審計與財務(wù)資訊公開，以提升資訊的透明性與公信力。（6）加強(qiáng)與合作伙伴的溝通與協(xié)作房地產(chǎn)上市公司應(yīng)與合作伙伴保持良好的溝通和協(xié)作關(guān)系，共同應(yīng)對市場變化和風(fēng)險挑戰(zhàn)。主要包括：與供應(yīng)商、承包商等合作伙伴建立良好的合作關(guān)系，以保證工程的順利實施；與金融機(jī)構(gòu)及投資人建立有效的交流渠道及資訊分享機(jī)制，以配合市場變動及風(fēng)險挑戰(zhàn)；與此同時，公司還積極參加行業(yè)協(xié)會、政策研討會等，及時掌握行業(yè)發(fā)展動向及政策動向，為企業(yè)制定相關(guān)政策提供重要參考。（7）建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)房地產(chǎn)上市公司應(yīng)建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，通過設(shè)定一系列財務(wù)指標(biāo)和閾值，對公司的財務(wù)狀況進(jìn)行實時監(jiān)控和預(yù)警。當(dāng)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)超出預(yù)先設(shè)定的臨界值時，系統(tǒng)會自動啟動警報，以警示管理人員對可能出現(xiàn)的風(fēng)險作出反應(yīng)。同時，要對企業(yè)的財務(wù)預(yù)警體系進(jìn)行定期的檢測與優(yōu)化，以保證其準(zhǔn)確、有效?？偨Y(jié)通過深入研究并運用Logistic回歸模型進(jìn)行財務(wù)困境診斷，本研究針對房地產(chǎn)上市公司得出了一系列重要的結(jié)論。這些結(jié)論不僅為投資者、利益相關(guān)者以及政府和監(jiān)管部門提供了有價值的參考信息，同時也為未來的研究提供了有益的啟示。本研究發(fā)現(xiàn)了一系列與房地產(chǎn)上市公司財務(wù)困境密切相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)。這些指標(biāo)涵蓋了盈利能力、償債能力、運營效率和成長能力等多個方面，為投資者和利益相關(guān)者提供了全面而深入的公司財務(wù)狀況評估依據(jù)。通過對這些指標(biāo)的綜合分析，投資者可以更加準(zhǔn)確地識別出存在潛在財務(wù)風(fēng)險的房地產(chǎn)上市公司，從而避免投資風(fēng)險。本研究還發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)困境受到多種因素的影響。除了財務(wù)指標(biāo)外，公司的治理結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境、政策變化等因素也可能對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生重要影響。因此，在進(jìn)行財務(wù)困境診斷時，需要綜合考慮多種因素，以提高診斷的準(zhǔn)確性和可靠性。綜上所述，本研究通過運用Logistic回歸模型對房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)困境進(jìn)行了深入的診斷研究，得出了一系列重要的結(jié)論。這些結(jié)論不僅為投資者、利益相關(guān)者以及政府和監(jiān)管部門提供了有價值的參考信息，同時也為未來的研究提供了有益的啟示。盡管本研究在財務(wù)困境診斷方面取得了一定的成果，但仍存在一些局限性和不足之處，需要在未來的研究中加以改進(jìn)和完善。本文的主要不足之處在于資料來源及時間上的限制。目前，基于中國知網(wǎng)等高校數(shù)據(jù)庫以及上市公司披露的相關(guān)信息，數(shù)據(jù)具有一定的滯后性。本項目擬在前期工作基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探索利用更多、更及時、更全面的數(shù)據(jù)來源。本研究構(gòu)建的Logistic回歸模型雖然表現(xiàn)出良好的預(yù)測效果，但仍存在一定的誤判率和局限性。后續(xù)研究可結(jié)合其它機(jī)器學(xué)習(xí)、整合學(xué)習(xí)等方法，建立更準(zhǔn)確、更穩(wěn)定的金融危機(jī)診斷模型。在此基