緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景股利政策對上市公司至關(guān)重要，影響著利潤分配和留存收益。執(zhí)行與公司成長相匹配的股利政策，有助于優(yōu)化資本配置，增強(qiáng)股東信任，樹立正面形象，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。而不符合公司自身發(fā)展的股利政策會對其未來發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。近年來，隨著證監(jiān)會頒布的規(guī)范資本市場的分紅政策，越來越多的企業(yè)開始采取高派現(xiàn)股利政策。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2022年我國共有3446家A股上市企業(yè)公布了現(xiàn)金股利政策，占總上市公司數(shù)量的67%。派現(xiàn)金額高達(dá)2.13萬億元，創(chuàng)下一個新的里程碑。此外，截止2024年3月28日，已有669家A股上市公司公布了現(xiàn)金股利分配，占已披露年報公司數(shù)量的82.09%。本文選取ZT公司作為研究對象，該公司每年分紅穩(wěn)定，為分析提供了充足的數(shù)據(jù)，使研究結(jié)果更具可信度。1.1.2研究意義理論意義西方學(xué)者從上世紀(jì)起就開始研究企業(yè)現(xiàn)金分紅政策，而國內(nèi)研究起步較晚且成果不突出。但西方國家的股利政策與我國上市公司的發(fā)展情況適配度不高，本文選取ZT公司為研究對象，結(jié)合案例分析法對其實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的動因和影響深入分析，能豐富我國高派現(xiàn)股利政策研究。現(xiàn)實(shí)意義在制定股利政策時，企業(yè)必須綜合考慮經(jīng)營現(xiàn)狀、現(xiàn)金流以及發(fā)展?jié)摿Φ榷鄠€因素。本研究可以幫助ZT公司選擇更適合其自身特點(diǎn)的股利政策，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。1.2研究內(nèi)容及方法1.2.1研究內(nèi)容本文分為以下章節(jié)：第一章為緒論，闡述了選題的背景和意義以及研究內(nèi)容與方法。第二章為相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)，介紹了股利政策和高派現(xiàn)的概念，涉及理論包括信號傳遞理論、代理成本理論和隧道挖掘理論，為分析ZT公司奠定基礎(chǔ)。第三章介紹了ZT公司的基本情況，包括經(jīng)營狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及歷年現(xiàn)金股利分配情況。第四章介紹了ZT公司實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的動因，結(jié)合具體財務(wù)指標(biāo)分析。第五章主要從ZT公司的內(nèi)部財務(wù)表現(xiàn)和外部公司價值兩個維度，評估高派現(xiàn)對其造成的影響。第六章為結(jié)論與建議，經(jīng)過對前文歸納總結(jié)，對ZT公司出現(xiàn)的問題提出針對性建議。1.2.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法文獻(xiàn)研究法是指對文獻(xiàn)的收集、鑒定和整合，以及利用文獻(xiàn)研究來科學(xué)地了解事實(shí)的方法。本文旨將國內(nèi)外學(xué)者對股利政策的研究進(jìn)行梳理，總結(jié)不同類型的客觀事實(shí)，具體分析ZT公司高派現(xiàn)股利政策的動因和影響。（2）案例分析法案例分析法是指詳細(xì)分析具體的案例來深入理解問題、探索解決方案或驗(yàn)證理論。本文選取ZT公司作為研究對象，進(jìn)行案例介紹與分析。

2相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念2.1.1股利政策的概念股利政策是由企業(yè)管理層制定的一項(xiàng)決策方針，用于規(guī)定公司何時、以何種方式以及分配何種比例的股利給股東。股利的發(fā)放方式主要涵蓋了現(xiàn)金、股票、實(shí)物以及債務(wù)股利。而現(xiàn)金股利受到大多數(shù)投資者的青睞，其指企業(yè)利用自身的貨幣資金來發(fā)放股利，也是目前我國上市公司中最常見的股利支付形式。2.1.2高派現(xiàn)的界定目前，國內(nèi)外學(xué)者對于高派現(xiàn)概念并沒有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不同的相關(guān)文獻(xiàn)對其界定存在差異，爭議的焦點(diǎn)主要集中在每股現(xiàn)金分紅金額的大小、股利支付率的高低、每股現(xiàn)金分紅與每股收益的關(guān)系、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的大小等方面。其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為每股現(xiàn)金股利不應(yīng)低于0.3元；股利支付率應(yīng)高于60%；每股派現(xiàn)金額應(yīng)高于每股收益等。本文將每股現(xiàn)金股利大于或等于0.3元作為判定高派現(xiàn)股利的主要準(zhǔn)則，只要公司派現(xiàn)金額滿足這一條件，則認(rèn)為其實(shí)施了高派現(xiàn)股利政策。2.2相關(guān)理論2.2.1信號傳遞理論信號傳遞理論最早由JohnLintner于1956年在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上提出，相比于利潤那容易被操縱的會計(jì)處理，股利宣告是一種具有較高可信度的信號模式。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營者對未來發(fā)展持樂觀態(tài)度時，就會傾向于提高股利支付率，支付大量現(xiàn)金股利，以向市場傳遞積極信號，從而吸引投資者并引起股價上漲；反之，則會選擇降低股利支付率甚至不派現(xiàn)，向市場傳遞消極信號，投資者會根據(jù)這一信號減少投資，導(dǎo)致企業(yè)股價的下跌。由于股利減少所含的信息可信度更強(qiáng)，反應(yīng)在股價上的波動也就更大。因此，企業(yè)很有可能為向市場傳遞利好信號而實(shí)施高派現(xiàn)股利政策，本文將根據(jù)這一理論對ZT公司高派現(xiàn)動因進(jìn)一步分析。2.2.2代理成本理論Jensen和Meckling（1976）定義代理成本為所有者為監(jiān)督和控制經(jīng)營者的行為而付出的成本。產(chǎn)生代理成本的主要原因旨在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)剝離后，所有者希望經(jīng)營者能夠以最大化股東利益為目標(biāo)來管理企業(yè)。然而，基于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，經(jīng)營者往往會以自身利益為優(yōu)先，導(dǎo)致企業(yè)的代理成本增加。因此，減少代理成本會是企業(yè)所有者實(shí)施高派現(xiàn)的原因之一。2.2.3隧道挖掘理論Johnson、LaPorta等（2000）把資產(chǎn)從上市公司向?qū)嶋H控股股東轉(zhuǎn)移的行為定義為隧道挖掘。自20世紀(jì)90年代以來，上市公司面臨的主要代理問題已從股東與經(jīng)營者的矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠊蓶|與中小股東之間的利益沖突。公司大股東控制權(quán)越高，其掌控公司管理決策的權(quán)力越大，越容易依靠高派現(xiàn)股利政策向自身進(jìn)行利益輸送。國內(nèi)有關(guān)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國也存在上市公司家族控股股東利用現(xiàn)金流量權(quán)與投票權(quán)的分離來侵犯中小股東利益的情況。本文將從ZT公司實(shí)際控股人的自身利益驅(qū)動方面來分析其實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的原因。

3ZT公司案例介紹3.1ZT公司簡介3.1.1公司概況ZT公司在1997年正式創(chuàng)立，且于2010年在上海證券交易所順利上市，成為我國首家以低壓電器為核心業(yè)務(wù)的A股上市公司。該公司最初的主要業(yè)務(wù)集中在低壓電器的生產(chǎn)和光伏產(chǎn)業(yè)的研發(fā)上，之后其業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步向綠色能源、智能電氣、工控與自動化等方向發(fā)展，并在發(fā)電、蓄電、變電等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了深度整合，從而構(gòu)建了一個多元化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。隨著ZT公司的持續(xù)壯大，其產(chǎn)品已經(jīng)銷售到全球超過140個國家和地區(qū)，總資產(chǎn)高達(dá)650億元，一直維持在我國民營上市公司前100強(qiáng)。3.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)表3-1ZT公司前10名股東持股情況（截止2023年9月30日）排名股東名稱持股數(shù)（萬股）持股比例（%）1ZT集團(tuán)股份有限公司88495.141.182浙江ZT新能源投資有限公司18031.158.393南存輝7422.833.454香港中央結(jié)算有限公司6654.513.105全國社保基金一一三組合5613.272.616基本養(yǎng)老保險基金八零二組合4666.452.177朱信敏1786.620.838全國社?；鹨涣阋唤M合1416.800.669TREASUREBAYINVESTMENTSLIMITED1397.540.6510基本養(yǎng)老保險基金八零八組合1358.060.63圖3-1公司與實(shí)際控制人間產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系圖（截止2023年9月30日）根據(jù)圖3-1，ZT公司的最終控制人為南存輝。截至2023年第三季度，南存輝直接持有ZT公司3.45%的股份，兒子南爾在ZT公司擔(dān)任董事和副總裁職務(wù)，直接持有該公司0.02%的股份。同時，南存輝的一致行動人南笑鷗和南金俠也各自直接持有公司0.02%的股份。此外，南存輝通過控制ZT公司的多家子公司間接持有公司總股份的49.57%。綜上所述，南存輝及其一致行動人共持有公司總股份的53.08%。再結(jié)合表3-1可以看出，雖然ZT公司持股比例最高的是ZT集團(tuán)股份有限公司，但是其受到南存輝的高度控制，這使得南存輝掌握絕對話語權(quán)。另外，ZT公司戰(zhàn)略委員會由南存輝、黃沈箭、彭溆、劉裕龍、南爾這五位成員構(gòu)成，南存輝與其兒子南爾對于企業(yè)戰(zhàn)略管理決策優(yōu)勢更大，更容易做出利己的決策，侵害中小股東的利益。綜上所述，ZT公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一股獨(dú)大的特點(diǎn)，這種情況下，公司采取高派現(xiàn)政策可能是為了將利益向主要股東輸送。3.1.3經(jīng)營情況本文將通過分析ZT公司的營業(yè)收入、凈利潤來對公司的經(jīng)營情況進(jìn)行簡要介紹。圖3-2ZT公司2010年-2022年經(jīng)營情況由圖3-2可以看出在2010年至2022年間，ZT公司的收入和利潤總體穩(wěn)定增長。其營業(yè)收入額由2010年的63.39億元增長到2022年的459.74億元，有了顯著提升。同時，凈利潤也由2010年的7.03億元增長到2022年的40.23億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長態(tài)勢。2022年該企業(yè)的營業(yè)收入為2010年的6倍多，其凈利潤上漲了近5倍，經(jīng)營情況很好，這是基于ZT公司一直以來有效的戰(zhàn)略規(guī)劃、創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)勢和良好的品牌形象和聲譽(yù)。近年來，ZT公司克服地緣政治，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固等不利局面，2022年其智慧電器板塊加速全鏈資源融合，營業(yè)收入達(dá)到了212.26億元，同比增長了1.63%。公司通過實(shí)施差異化戰(zhàn)略和聚焦重點(diǎn)戰(zhàn)略，優(yōu)化組織架構(gòu)及流程體系，強(qiáng)化內(nèi)部管控，提高管理效率，從而有效地支持各個板塊的銷售業(yè)績；通過深入挖掘低壓電器產(chǎn)業(yè)的資源鏈條，加速新材料、新模式、新機(jī)會等新業(yè)務(wù)機(jī)會的商業(yè)轉(zhuǎn)化，推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新的第二曲線蝶變。另外，ZT公司的戶用分布式光伏業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出持續(xù)的高速增長態(tài)勢。2022年，ZT安能的營業(yè)收入突破了130億元，凈利潤超過了17億元，年度新增裝機(jī)容量超過了7GW，約占全國戶用光伏新增裝機(jī)容量的30%。綜上所述，在ZT公司管理層富有遠(yuǎn)見的戰(zhàn)略決策下，不斷挖掘公司新領(lǐng)域、推進(jìn)變革創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入與凈利潤的穩(wěn)健增長。

3.2ZT公司歷年現(xiàn)金股利情況表3-2ZT公司2010至2022年股利分配情況單位:（億元）年度分紅方案派現(xiàn)金額（含稅）歸屬于上市公司股東的凈利潤股利支付率202210派4元(含稅)8.5140.2321.15%202110派4元(含稅)8.5133.6825.28%202010派5元(含稅)10.7464.2716.72%201910派5元(含稅)10.7437.6228.56%201810派6元(含稅)12.9135.9247.92%2018中期10派2元(含稅)4.30201710派7元(含稅)15.0628.4053.03%201610派3元(含稅)6.4021.8547.43%2016中期10派3元(含稅)3.96201510派2元(含稅)2.6317.4360.34%2015中期10派6元(含稅)7.89201410派3元(含稅)3.0318.3344.06%2014中期10派5元(含稅)5.04201310派4元(含稅)6.0515.4265.3%2013中期10派6元(含稅)4.02201210派6元(含稅)6.0312.6270.9%2012中期10派2.9元(含稅)2.91201110派7元(含稅)7.038.2485.35%201010派4元(含稅)4.026.3962.9%數(shù)據(jù)源于：ZT公司歷年年報（2023年暫未公告）由表3-2可以看出，自ZT公司上市以來，其股利政策連續(xù)而穩(wěn)定，派現(xiàn)金額與股利支付率均保持較高水平。在我國，上市公司股利支付率平均值約為30%，由表3-2數(shù)據(jù)計(jì)算得到ZT公司的平均股利支付率已超過48%，明顯高于國內(nèi)平均水平。此外，ZT公司自上市以來每年度每股派息都遠(yuǎn)超0.3元，因此可以判斷ZT公司所實(shí)施的股利政策屬于高派現(xiàn)股利政策。

4ZT公司高派現(xiàn)的動因分析4.1內(nèi)部動因4.1.1良好的經(jīng)濟(jì)實(shí)力企業(yè)的良好經(jīng)濟(jì)實(shí)力主要體現(xiàn)在其較強(qiáng)的盈利能力上，財務(wù)狀況直接影響年末利潤的分配，從而進(jìn)一步影響到年末現(xiàn)金分紅的力度。因此，管理層與投資者都高度關(guān)注企業(yè)的盈利能力，因?yàn)樗从沉似髽I(yè)經(jīng)營狀況的優(yōu)劣。在行業(yè)競爭中，盈利能力越強(qiáng)、利潤越高的公司具有更大的競爭優(yōu)勢，進(jìn)而有能力實(shí)施高派現(xiàn)股利政策來吸引更多投資者并增強(qiáng)投資者的信心。本文選用營業(yè)凈利率和凈資產(chǎn)收益率作為衡量ZT公司盈利能力的指標(biāo)。營業(yè)凈利率（NOP）營業(yè)凈利率是衡量企業(yè)在經(jīng)營活動中獲得的凈利潤與營業(yè)收入之間的比率，其值越高，說明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。圖4-1ZT公司營業(yè)凈利率和其行業(yè)均值對比圖根據(jù)圖4-1，在2010年至2022年間，ZT公司的營業(yè)凈利率總體波動較大，2020年達(dá)到最高值19.96%，而后驟降至2021年的最小值9.56%。但與行業(yè)均值相比，ZT公司始終保持較高水平，2020年公司的營業(yè)凈利率比行業(yè)均值超出高達(dá)13.96%。在2020年后其營業(yè)凈利率有所下滑，這是因?yàn)閆T公司2021年的凈利潤較2020年的同比下降43.25%，而其營業(yè)收入同比增長16.88%。而營業(yè)凈利率下滑受到多方因素的影響，在2020年后全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下沉，疫情影響導(dǎo)致市場需求波動，原材料價格上漲等等都對公司的利潤產(chǎn)生了不利影響。此外，ZT公司還面臨著競爭對手的挑戰(zhàn)，需要不斷調(diào)整戰(zhàn)略以維持市場地位。盡管如此，ZT公司仍然保持著較強(qiáng)的主營業(yè)務(wù)獲利能力，營業(yè)凈利率依然高于行業(yè)平均水平。針對ZT公司2021年?duì)I業(yè)凈利率驟降的情況，公司應(yīng)該采取一系列戰(zhàn)略來應(yīng)對，包括優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品附加值、加強(qiáng)市場營銷等舉措，確保盈利能力穩(wěn)健增長。凈資產(chǎn)收益率（ROE）凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)利潤與凈資產(chǎn)之間的關(guān)系的指標(biāo)，較高的凈資產(chǎn)收益率表明企業(yè)在資產(chǎn)利用效率上表現(xiàn)較好，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的利潤水平。圖4-2ZT公司凈資產(chǎn)收益率和其行業(yè)均值對比圖由圖4-2縱向?qū)Ρ?，?010年至2022年間，ZT公司的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了一定程度的波動，平均水平為19.96%。2014年達(dá)到最大值32.17%，此后保持在15%左右波動。然而，在2016年至2019年和2021年至2022年間，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)相對低迷的態(tài)勢。這主要是由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和疫情等因素的影響，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降。此外，ZT公司在2016年收購了ZT新能源開發(fā)有限公司，進(jìn)一步擴(kuò)展了其業(yè)務(wù)范圍，新增了光伏產(chǎn)業(yè)，并進(jìn)行資產(chǎn)重組，實(shí)施低壓電器產(chǎn)業(yè)與光伏產(chǎn)業(yè)的雙主業(yè)經(jīng)營模式。盡管公司投入了大量資本，但凈利潤并未顯著增長，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率維持在較低水平。直到2020年，光伏發(fā)電分部收入出現(xiàn)一定增長，凈資產(chǎn)收益率才增長至23.98%。而后受到后疫情時代影響，行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益水平下降，在2021年降到最小值10.80%，之后開始回升。橫向來看，ZT公司的凈資產(chǎn)收益率除2021年和2022年與行業(yè)均值不分上下外，都遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。這表明ZT公司的凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)中處于較高水平，顯示出其凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力較強(qiáng)，為公司實(shí)施高派現(xiàn)股利政策奠定了基礎(chǔ)。4.1.2現(xiàn)金流充?，F(xiàn)金儲備對企業(yè)滿足生產(chǎn)、運(yùn)營和投資需求的影響至關(guān)重要。只有具備充裕的現(xiàn)金流，企業(yè)才能正常經(jīng)營，從而有能力實(shí)施高派現(xiàn)股利政策。因此，管理者在制定股利政策時會重點(diǎn)考慮公司的現(xiàn)金流狀況，確保公司穩(wěn)健發(fā)展。本文選取經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額來分析ZT公司的現(xiàn)金流狀況。表4-1ZT公司現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)與同行業(yè)均值對比單位:（億元）時間經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額ZT公司行業(yè)平均值ZT公司行業(yè)平均值20106.850.938.478.0320110.75-0.6346.096.68201225.481.2838.845.8120136.381.3418.994.60201423.441.3424.216.64201519.262.1323.037.67201648.982.2632.168.11201726.250.8062.267.96201829.002.3956.877.59201949.994.4352.939.32202048.064.2253.8312.88202171.224.2963.3515.02202250.978.14117.0023.30數(shù)據(jù)源于：ZT公司歷年年報

由表4-1看出，ZT公司在2010年至2022年間，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額整體顯著提升，在2021年達(dá)到最大值71.22億元，但在2011年為最小值0.75億元。這是因?yàn)?011年行業(yè)整體發(fā)展較差，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額的行業(yè)均值為-0.63億元，相較于行業(yè)水平，ZT公司仍保有較好的現(xiàn)金流，使其足以在保證經(jīng)營狀況不出現(xiàn)明顯下滑的情況下實(shí)施高派現(xiàn)股利政策。另外，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額在2013年達(dá)到最小值18.99億元，在2022年達(dá)到最大值117億元。由這兩個指標(biāo)的數(shù)據(jù)可以看出，ZT公司在發(fā)展的過程中通過主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品銷售獲取了大量的現(xiàn)金及其等價物，并在經(jīng)過了企業(yè)自身的內(nèi)部成本消耗后還能有大量剩余，這是由于ZT公司在行業(yè)內(nèi)具有較高的市場占有率以及定價權(quán)。橫向?qū)Ρ蕊@示，ZT公司在經(jīng)營活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額均遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。2022年，ZT公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別是行業(yè)均值的6倍與5倍，具有較強(qiáng)的現(xiàn)金流優(yōu)勢。結(jié)合以上兩個指標(biāo)的分析，可以看出ZT公司的現(xiàn)金流十分充足，能支撐其向股東發(fā)放高額現(xiàn)金分紅。4.1.3管理層利益輸送在制定股利政策時，采取現(xiàn)金股利政策一定程度上能減少公司的留存資金，進(jìn)而減少管理層過度投資的風(fēng)險。然而，如果公司的大多數(shù)高管持有股權(quán)，可能導(dǎo)致高管與大股東的利益保持一致，容易引發(fā)管理層通過高派現(xiàn)行為對自身進(jìn)行利益輸送的現(xiàn)象。通過前文對ZT公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析可以看出，雖然公司實(shí)際掌控人南存輝直接掌控的公司股權(quán)數(shù)只占全體股東的3.45%，但公司高管持有大量股權(quán)，其中包括其姐姐的兒子朱信敏同時系公司法人、兒子南爾、妹夫吳炳池、弟弟南存飛等。這表明公司管理層中裙帶關(guān)系緊密，呈現(xiàn)出明顯的家族企業(yè)特征。在這種結(jié)構(gòu)下，南存輝作為實(shí)際控制人實(shí)際掌握著公司53.08%的股權(quán)，使得ZT公司在利益分配方面存在一定的傾向性，其通過現(xiàn)金分紅政策、股權(quán)激勵計(jì)劃、高管薪酬結(jié)構(gòu)等來進(jìn)行利益輸送，以滿足家族各高管及股東自身利益需求。4.2外部動因4.2.1半強(qiáng)制分紅政策近年來，證監(jiān)會及相關(guān)部門相繼出臺了一系列關(guān)于股利政策的文件，旨在規(guī)范和引導(dǎo)上市公司合理、科學(xué)地分配股利。其具體頒布的文件及內(nèi)容如表4-2所示。表4-2證監(jiān)會出臺的相關(guān)鼓勵上市公司分紅的文件時間文件涉及分紅條款的簡述2001年《上市公司新股發(fā)行管理辦法》要求近三年未分紅的上市公司做出解釋2004年《關(guān)于加強(qiáng)社會公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》取消近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司再融資的資格2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》企業(yè)3年內(nèi)以現(xiàn)金或股票分紅的比例不得低于3年中所獲利潤的20%2008年《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》上市公司3年內(nèi)以現(xiàn)金分紅的金額不得低于3年內(nèi)可分配利潤的30%2012年《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確現(xiàn)金分紅在利潤分配中優(yōu)先于股票股利發(fā)放的原則2013年《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》規(guī)定每年分紅比例不得低于30%，鼓勵上市公司以現(xiàn)金方式進(jìn)行分紅2015年《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》對分紅制度進(jìn)行有效的優(yōu)化，同時有效的提升分紅水平2016年《上市公司章程指引（2016）年修訂》鼓勵上市企業(yè)選擇在期中進(jìn)行分紅2020年《證券法》結(jié)合企業(yè)的規(guī)章制度進(jìn)行分紅安排2023年《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》明確鼓勵現(xiàn)金分紅導(dǎo)向，簡化中期分紅流程，并加強(qiáng)對異常高額分紅企業(yè)的限制措施由表4-2看出，證監(jiān)會對上市公司實(shí)施現(xiàn)金分紅的關(guān)注日益增強(qiáng)，從最初僅要求未分配股利的公司提供合理解釋，到規(guī)定最低分紅比例，形成了半強(qiáng)制分紅政策。此外，公司必須考慮通過分配現(xiàn)金股利來滿足融資的基本要求。自ZT公司上市以來，每年都通過股東大會制定相應(yīng)的股利政策，且嚴(yán)格執(zhí)行符合證監(jiān)會頒布的相關(guān)規(guī)定的現(xiàn)金分紅政策。不僅如此，ZT公司更是實(shí)施了高派現(xiàn)的股利政策，且在2012年至2018年間積極進(jìn)行中期分紅。這說明證監(jiān)會相關(guān)政策的頒布推動了ZT公司實(shí)施高派現(xiàn)股利政策。4.2.2信號傳遞的積極作用信息不對稱的影響限制了中小投資者獲取公司真實(shí)財務(wù)狀況的能力，公司可能為保護(hù)自身利益而隱藏關(guān)鍵財務(wù)信息，提高投資者投資風(fēng)險。而發(fā)放高額的現(xiàn)金股利通常被認(rèn)為是公司向市場傳遞經(jīng)營狀況良好的信號，這種信號會吸引投資者加大投資力度。反之，現(xiàn)金股利支付減少則可能引發(fā)投資者對公司前景的擔(dān)憂，看衰公司發(fā)展從而減少投資。因此，管理者為得到更多投資者的青睞，會選擇實(shí)施高派現(xiàn)股利政策向投資者傳遞利好信號，從而為公司創(chuàng)造更多融資。ZT公司自上市以來一直堅(jiān)持著高額的現(xiàn)金分紅，這對其在股票交易市場產(chǎn)生了積極影響，建立了較好的企業(yè)聲譽(yù)，給予了投資者們信心，從而為企業(yè)籌集到更多的資金。如表4-3所示，尤其在2018至2022這近五年吸收投資收到的現(xiàn)金逐年增加，由1602.61萬元增長至38.8億元。表4-32018年至2022年吸收投資收到的現(xiàn)金單位:（元）年份吸收投資收到的現(xiàn)金201816,026,072.09201920202021202258,749,823.00338,034,235.391,329,069,714.413,880,413,859.87數(shù)據(jù)源于：ZT公司歷年年報5ZT公司高派現(xiàn)股利政策產(chǎn)生的影響5.1內(nèi)部財務(wù)效應(yīng)分析5.1.1償債能力企業(yè)的償債能力是指企業(yè)通過其資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，過多發(fā)放現(xiàn)金股利可能會對企業(yè)的償債能力造成不良影響。因此，在制定股利政策時，公司必須考慮高額現(xiàn)金股利分紅是否會影響其現(xiàn)有的償債能力，并在確保有足夠償債資金儲備的前提下進(jìn)行股利分配。短期償債能力本文將通過對ZT公司的三個核心指標(biāo)：流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率的深入分析，來評估其短期償還債務(wù)的能力。流動比率圖5-1ZT公司流動比率和其行業(yè)均值對比圖流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比，用來衡量在企業(yè)短期債務(wù)到期之前將流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金償還債務(wù)的能力。根據(jù)圖5-1顯示，行業(yè)整體的流動比率一直穩(wěn)定高于2，處于良好狀態(tài)。而ZT公司在2015年流動比率驟降至1.34并趨于平穩(wěn)，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，這表明ZT公司在實(shí)施高派現(xiàn)股利政策后短期償債能力較差。這種現(xiàn)象與公司實(shí)施高派現(xiàn)金股利政策后所面臨的財務(wù)壓力有關(guān)，由于公司需要向股東支付更多的現(xiàn)金股利，導(dǎo)致公司短期內(nèi)的現(xiàn)金流量減少，對流動資金造成一定壓力，進(jìn)而影響了流動比率。另外，實(shí)施高額派發(fā)現(xiàn)金股利政策意味著ZT公司對未來現(xiàn)金流的不確定性，由于將大量現(xiàn)金用于股利支付，可能導(dǎo)致公司在后續(xù)經(jīng)營活動中面臨資金短缺的風(fēng)險，進(jìn)而影響其短期償債能力。因此，盡管高派現(xiàn)金股利政策有助于提高股東回報并增強(qiáng)市場信心，但公司仍應(yīng)在權(quán)衡利弊，確保其短期償債能力不受影響之后，調(diào)整適合自身發(fā)展的現(xiàn)金分紅策略。速動比率圖5-2ZT公司速動比率和其行業(yè)均值對比圖速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比，其值越高則表明企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)越快，反之則表明變現(xiàn)越慢。從圖5-2可以看到盡管ZT公司在2015年至2022年動比率均低于行業(yè)均值，但其始終保持在1左右，說明每份債務(wù)都有相應(yīng)的速動資產(chǎn)提供保障。由表5-1可以看出造成其速動比率走勢下降的主要原因是ZT公司自上市以來來流動負(fù)債逐年增長且在2015年激增至107億元，同比增長156.58%，這是由于公司當(dāng)年經(jīng)營資金需求以及資本支出項(xiàng)目的增加。表5-12010年至2015年ZT公司流動負(fù)債情況單位:（億元）年份流動負(fù)債201017.484201120122013201428.49932.75036.99041.7302015107.070數(shù)據(jù)源于：新浪財經(jīng)現(xiàn)金比率圖5-3ZT公司現(xiàn)金比率和其行業(yè)均值對比圖現(xiàn)金比率是貨幣資金、有價證券和與流動資產(chǎn)的比率，主要用來反應(yīng)企業(yè)變現(xiàn)能力的高低，其比率越高，就表示企業(yè)在短期債務(wù)償還能力方面就越強(qiáng)。在圖5-3中，ZT公司的現(xiàn)金比率在2014至2015年間出現(xiàn)大幅度的降低，從0.59下降到了0.25，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，并且在2017年與行業(yè)均值持平后再次低于行業(yè)均值，始終保持在一個低水平。這是因?yàn)樽?017年以來，ZT公司加大了對其他公司的投資，包括大額的投資項(xiàng)目、資本支出與收購等行為，導(dǎo)致現(xiàn)金比率下降。結(jié)合以上三個指標(biāo)分析得出，隨著公司規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，其流動負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。由表5-2可以看出，盡管ZT公司經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量凈額增長有限，但其償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金卻迅速增加。從2016年起，ZT公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已無法滿足償還債務(wù)所需的現(xiàn)金支付。在這種現(xiàn)金壓力下，繼續(xù)采用高額派現(xiàn)的股利政策導(dǎo)致了ZT公司現(xiàn)金儲備的減少，進(jìn)一步加劇了資金鏈的緊張局勢，使得其短期償債能力下降，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)不佳。表5-22010年至2022年ZT公司相關(guān)現(xiàn)金流量情況單位:（億元）年份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額償還債務(wù)支付的現(xiàn)金20106.930.0120111.170.00201225.487.7820136.383.62年份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額償還債務(wù)支付的現(xiàn)金20142015201620172018201920202021202223.4419.2648.9825.6829.0049.9948.0670.8850.966.064.4051.3037.9134.5091.2674.3384.09115.38數(shù)據(jù)源于：ZT公司歷年年報長期償債能力長期償債能力是指企業(yè)償還一年及以上或者超過一個營業(yè)周期債務(wù)的能力，一般用資產(chǎn)負(fù)債率來評估。圖5-4ZT公司資產(chǎn)負(fù)債率和其行業(yè)均值對比圖公司的資產(chǎn)負(fù)債率通常在40%至60%較為合適，既能維持其健康的資本結(jié)構(gòu)，又能最大限度地利用財務(wù)杠桿進(jìn)行盈利。根據(jù)圖5-4可以看出，ZT公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2010年至2022年整體呈上升趨勢，從2010年的28.83%增長到2022年的60.18%。相較于行業(yè)均值，其資產(chǎn)負(fù)債率偏高，長期償債能力風(fēng)險較高，需要注意未來長期債務(wù)的償還問題。這種偏高的資產(chǎn)負(fù)債率是因?yàn)閆T公司依賴較多的債務(wù)資本來支撐其資本結(jié)構(gòu)，這會使公司的財務(wù)杠桿增加，從而提高公司長期償債風(fēng)險。再加上ZT公司在擴(kuò)張和投資方面花費(fèi)了大量資金，需要額外的資金支持，也會導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。綜上所述，高派現(xiàn)股利政策的實(shí)施對ZT公司的償債能力產(chǎn)生了一定影響。不管是短期還是長期償債能力，都未能達(dá)到行業(yè)平均水平，面臨著較大的償債壓力和較高的財務(wù)風(fēng)險。5.1.2營運(yùn)能力公司的營運(yùn)能力主要表現(xiàn)在各類資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率和獲利水平上，這反映了公司在特定經(jīng)營周期內(nèi)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為收益的能力。營運(yùn)能力的提升意味著資金回籠速度加快，獲利能力增強(qiáng)。同時，股利政策的制定以及現(xiàn)金分紅的多少也會對營運(yùn)能力造成影響。本文將通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)來評估ZT公司的營運(yùn)能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖5-5ZT公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和其行業(yè)均值對比圖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)每單位總資產(chǎn)創(chuàng)造多少銷售收入，體現(xiàn)了企業(yè)利用資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銷售收入的能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升意味著企業(yè)銷售能力的提升，同時也反映了資產(chǎn)投資效益的改善。通過圖5-5可以看出行業(yè)整體總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢非常平穩(wěn)，且保持在0.7以上。而ZT公司自上市以來，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降狀態(tài)并在2022年達(dá)到最小值0.48，低于行業(yè)均值，可以顯示出企業(yè)的營運(yùn)能力出現(xiàn)問題。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率圖5-6ZT公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和其行業(yè)均值對比圖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)賒銷凈收入與其應(yīng)收賬款平均余額之比，反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。如果企業(yè)能及時回收應(yīng)收賬款，資金的使用效率就會大幅提升。由圖5-6可以看出ZT公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自上市以來呈下降趨勢且從2013年開始一直處于低于行業(yè)均值的狀態(tài)，這是因?yàn)閆T公司上市以來的高額現(xiàn)金股利支付導(dǎo)致其資金鏈緊張，降低了公司的流動性水平，從而影響了公司應(yīng)收賬款的回籠速度。因此，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對于應(yīng)收賬款的把控力度。存貨周轉(zhuǎn)率圖5-7ZT公司存貨周轉(zhuǎn)率和其行業(yè)均值對比圖存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營業(yè)成本與平均存貨余額之比，用于衡量企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度，評價企業(yè)的經(jīng)營績效，其對企業(yè)的變現(xiàn)能力非常重要。由圖5-7可以看出，存貨周轉(zhuǎn)率的行業(yè)均值在2015年之前一直維持在4.5左右，而ZT公司的存貨周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢，并在2022年降至1.94，與2011年的最高值8.45相比下降了3倍多。另外，ZT公司在2010年至2017年處于行業(yè)的絕對領(lǐng)先水平，優(yōu)勢明顯，但在2018年之后，優(yōu)勢已經(jīng)逐漸消失，尤其在2021年與2022年，已經(jīng)降至低于行業(yè)平均水平，這對ZT公司資金的周轉(zhuǎn)極為不利，可以表明ZT公司的營運(yùn)能力出現(xiàn)了一些問題。即公司寄希望于通過高派現(xiàn)來傳遞利好信息以提升營運(yùn)能力的愿望沒有得到實(shí)現(xiàn)，由此可以預(yù)見，若ZT公司未來仍然不能在營運(yùn)方面得到有效提升，那么企業(yè)長期以來施行的高派現(xiàn)很有可能會受到影響。5.1.3發(fā)展能力企業(yè)的發(fā)展能力是企業(yè)未來發(fā)展擴(kuò)大規(guī)模的潛力，如果企業(yè)的發(fā)展能力較好，就可以預(yù)見企業(yè)在未來行業(yè)發(fā)展中將占據(jù)有利地位。企業(yè)股利政策的制定會對此產(chǎn)生一定影響，采用高股利支付率發(fā)放高額現(xiàn)金股利的企業(yè)往往需要充足的資金流，大量的資金流出很有可能在一定程度上影響企業(yè)的投資戰(zhàn)略，在企業(yè)面臨良好投資機(jī)遇時往往會由于企業(yè)可用資金不足而放棄投資或選擇成本更高的融資方式，并且很可能由于留存收益的不足而降低企業(yè)的研發(fā)投入。本文將通過營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率對ZT公司的發(fā)展能力進(jìn)行分析。營業(yè)收入增長率圖5-8ZT公司營業(yè)收入增長率和其行業(yè)均值對比圖營業(yè)收入增長率是企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入增加額與上年?duì)I業(yè)收入總額之比，主要反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的增減情況。較高的增長率可以提高企業(yè)的市場地位，并為企業(yè)未來的發(fā)展提供更多機(jī)會。由圖5-8可以看出，ZT公司在2010年首次實(shí)施高額現(xiàn)金分紅后，其主營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，營業(yè)收入增長率在2011年達(dá)到峰值53.31%，而后長期低于行業(yè)平均水平，ZT公司在這一時期沒有得到了較好的發(fā)展。這是因?yàn)楣绢l繁地實(shí)施高派現(xiàn)股利政策使得投資者質(zhì)疑公司的財務(wù)穩(wěn)健性和未來發(fā)展能力，從而影響公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和營業(yè)收入增長率。凈利潤增長率圖5-9ZT公司凈利潤增長率和其行業(yè)均值對比圖凈利潤增長率指企業(yè)當(dāng)期凈利潤相對于上期凈利潤的增長幅度，較大的增長率意味著企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流較充足，有助于提高企業(yè)的現(xiàn)金股利派發(fā)能力，從而增加股東的收益。由圖5-9可以看到，行業(yè)的凈利潤增長率變化幅度較大，一些企業(yè)的個別年份甚至?xí)霈F(xiàn)極端數(shù)據(jù)的情況。單獨(dú)看ZT公司，在2019年以及之前，凈利潤變化幅度都不大。但在2019年之后，連續(xù)三年出現(xiàn)極端增減且低于行業(yè)均值，足以引起管理層的重視。結(jié)合上述兩個指標(biāo)來看，無論營業(yè)收入還是凈利潤，ZT公司近幾年的增長率指標(biāo)相較于自身一貫發(fā)展?fàn)顟B(tài)都不盡如人意。結(jié)合國家政策、行業(yè)現(xiàn)狀來看，ZT公司的發(fā)展進(jìn)入了瓶頸期，擴(kuò)張能力持續(xù)走低，發(fā)展能力不夠穩(wěn)定。所以企業(yè)管理層需要對此引發(fā)思考，是否應(yīng)該調(diào)整企業(yè)的高派現(xiàn)股利政策，減少因股利支付造成的大量資金流出，以保證企業(yè)的持續(xù)對外擴(kuò)張與內(nèi)部更好發(fā)展，鞏固低壓電器行業(yè)的行業(yè)領(lǐng)先地位。5.2外部企業(yè)價值影響對于制定契合公司發(fā)展的股利政策，在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)采用高額現(xiàn)金分紅可以有效地提高公司價值。相反，缺乏根據(jù)公司實(shí)際情況或者出于純粹利益輸送目的而進(jìn)行的高派現(xiàn)行為，可能導(dǎo)致公司價值的減少。本文將通過對ZT公司托賓Q值的計(jì)算，分析高派現(xiàn)股利政策對其公司價值產(chǎn)生的影響。過高的托賓Q值可能暗示市場出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象，導(dǎo)致市值與真實(shí)價值發(fā)生偏差；過低的托賓Q值則暗示市值被低估。因此，通過分析ZT公司高額派現(xiàn)對托賓Q值的影響，可以揭示市場對ZT公司發(fā)展前景的看法。托賓Q值計(jì)算公式如下：托賓本文通過計(jì)算，得出了ZT公司近十年來的托賓Q值，并與其行業(yè)均值進(jìn)行對比分析，繪制成圖5-10。圖5-10ZT公司托賓Q值和其行業(yè)均值對比圖根據(jù)圖5-10的可以發(fā)現(xiàn)，ZT公司的托賓Q值與行業(yè)均值的變化趨勢大致相似，均呈現(xiàn)波動狀態(tài)，表明其公司價值受到整個行業(yè)大環(huán)境的影響。2012年至2015年，ZT公司的托賓Q值明顯增長，由1.39增至3.21。在此期間，公司的托賓Q值高于行業(yè)均值，整體發(fā)展位于行業(yè)領(lǐng)先地位。這意味著ZT公司在低壓電器業(yè)務(wù)上已經(jīng)取得了顯著的規(guī)模效應(yīng)，獲得了卓越的經(jīng)營成果和市場的廣泛認(rèn)可。然而，從2015年到2016年，公司的托賓Q值出現(xiàn)了顯著下降，由3.21降至1.47，且降幅超過了行業(yè)均值。綜上所述，本文認(rèn)為ZT公司超出凈利潤的分紅可能導(dǎo)致企業(yè)市值受到一定程度的壓縮，因此公司應(yīng)將主要精力放在提升經(jīng)營業(yè)績上。在長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮下，適度調(diào)整分紅比例，并將資金重投到增強(qiáng)企業(yè)競爭力和發(fā)展?jié)摿Ω蟮念I(lǐng)域，以提升市場價值和投資回報。6結(jié)論與建議6.1結(jié)論在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、充足的現(xiàn)金流、信號傳遞的積極影響、法律政策的相關(guān)要求、大股東和管理層進(jìn)行利益輸送這五個因素的共同作用下，ZT公司自上市以來一直進(jìn)行著連續(xù)、高額的現(xiàn)金分紅。然而，其實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的動因更多是出于滿足南存輝的家族利益需求，并沒有為公司帶來預(yù)期的積極影響，反而對公司的內(nèi)部和外部環(huán)境帶來不利后果。6.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與半強(qiáng)制分紅政策影響股利政策實(shí)施ZT公司作為一家民營上市公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，企業(yè)中的大部分高管都是家族里的人且持有股權(quán)，在這樣的情況下管理層會以高派現(xiàn)股利政策行利益輸送，從而侵害中小股東的利益。此外，近年我國有關(guān)監(jiān)管部門對上市公司的現(xiàn)金分紅制定了最低標(biāo)準(zhǔn)。ZT公司必須嚴(yán)格遵守證監(jiān)會半強(qiáng)制分紅政策的條款。同時，證監(jiān)會還發(fā)布了鼓勵上市公司進(jìn)行年度中期分紅的政策，這對ZT公司多次實(shí)施一年兩次分紅的做法起到了一定指導(dǎo)作用。6.1.2持續(xù)實(shí)施高派現(xiàn)會增加ZT公司經(jīng)營風(fēng)險高派現(xiàn)股利政策會ZT公司內(nèi)部財務(wù)產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。首先，因?yàn)榇罅楷F(xiàn)金被用于支付股利而非用于償還債務(wù)，這會導(dǎo)致其償債能力減弱，增加償債壓力。其次，資金周轉(zhuǎn)周期延長，由于公司的現(xiàn)金流被股利支付所占用，導(dǎo)致資金無法用于日常經(jīng)營活動，降低了公司的營運(yùn)能力。此外，還也會削弱ZT公司的擴(kuò)張和發(fā)展能力。6.1.3實(shí)施高派現(xiàn)后對ZT公司價值無提高作用通過對ZT公司托賓Q值的計(jì)算和對比分析，發(fā)現(xiàn)其企業(yè)價值的提高與高派現(xiàn)股利政策實(shí)施的相關(guān)性較弱，表明高派現(xiàn)行為并不利于企業(yè)整體價值的提升。這是因?yàn)楦吲涩F(xiàn)可能會限制公司的資本積累和投資能力，導(dǎo)致公司在未來面臨發(fā)展上的局限性，進(jìn)而影響公司的長期競爭力和價值增長潛力。6.2建議針對上述結(jié)論，本文對ZT公司提出相應(yīng)建議，包括優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高管理水平以及豐富股利支付形式，進(jìn)而改善ZT公司在實(shí)施高派現(xiàn)股利政策后所造成的一系列財務(wù)狀況不景氣的現(xiàn)象。另外，本文還對有關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)一步完善現(xiàn)金分紅政策提出期望。6.2.1企業(yè)應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高管理水平在影響上市公司股利政策的非財務(wù)要素中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響占比較大，并且股權(quán)的集中程度與高額現(xiàn)金分紅趨勢呈正相關(guān)。特別在我國股票交易市場中，存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。在這種情況下，大股東在股東大會上擁有絕對的話語權(quán)，他們會制定有利于自身利益的股利政策，進(jìn)而損害中小股東的利益。ZT公司的實(shí)際控股股東南存輝及其一致行動人總持股比例高達(dá)53.08%，完全有能力主導(dǎo)股利政策的制定和執(zhí)行，以滿足家族利益需求。因此，ZT公司應(yīng)將股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，降低股權(quán)的集中程度，增強(qiáng)中小股東在決策中的話語權(quán)，以實(shí)現(xiàn)相互制約。同時，針對ZT公司明顯的家族企業(yè)管理模式，可以引入外部經(jīng)理人對公司內(nèi)部監(jiān)督管理，保證股利政策的制定過程足夠公開透明，減少管理層通過高派現(xiàn)股利政策進(jìn)行利益輸送的可能。6.2.2企業(yè)應(yīng)豐富股利支付形式盡管ZT公司采用以現(xiàn)金股利支付形式為主的股利分配方式符合投資者與市場的偏好，但根據(jù)前文分析，ZT公司的償債能力和營運(yùn)能力均逐漸減弱，這對公司的可持續(xù)發(fā)展不利。因此，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定，ZT公司應(yīng)采取多種股利分配方式相結(jié)合的政策，例如增加送紅股和轉(zhuǎn)增股本。這樣可以分割股本，增加股數(shù)從而降低每股股價，利于吸引更多社會投資者購買ZT公司股票，帶來更多資金，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模。6.2.3監(jiān)管部門應(yīng)優(yōu)化現(xiàn)金分紅政策有關(guān)監(jiān)管部門需要進(jìn)一步完善和調(diào)整其現(xiàn)金分紅政策。從當(dāng)前來看，監(jiān)管部門發(fā)布的多項(xiàng)現(xiàn)金分紅政策主要針對整個上市公司群體，沒有按各個行業(yè)的財務(wù)狀況來設(shè)定不同的分紅標(biāo)準(zhǔn)。這會導(dǎo)致部分公司在制定股利政策時帶有較大的主觀性和隨意性，從而誘發(fā)異常高派現(xiàn)行為，侵害投資者利益?？梢詮囊韵聝蓚€方面進(jìn)行優(yōu)化。一方面，應(yīng)確定各行業(yè)分紅上限，確保每股股利不得超過每股收益或經(jīng)營現(xiàn)金流；明令禁止上市公司進(jìn)行超額分紅的異常高派現(xiàn)行為，防止利益輸送的發(fā)生。另一方面，需要進(jìn)一步完善上市公司信息披露的制度，以向投資者提供更加真實(shí)可靠的信息，避免由信息不對稱給投資者帶來信息滯后甚至不符的后果。

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