緒論研究背景及意義1.研究背景中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，就必須不斷提高自身的核心能力。而一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，則是由其所擁有的一支高素質(zhì)的人才所決定的。所以，如何充分調(diào)動(dòng)員工的積極性、創(chuàng)造性和忠誠(chéng)度，提高其在工作中的表現(xiàn)就顯得尤為重要，而股權(quán)激勵(lì)是目前國(guó)內(nèi)外很多企業(yè)普遍采用的一種激勵(lì)方式。在2006-2019年14年的時(shí)間里，A股國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)案例數(shù)合計(jì)為236例，而2020-2022年，A股國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)案例數(shù)達(dá)227例。從歷史數(shù)據(jù)可以看到，近年來(lái)A股國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施愈發(fā)普遍，市場(chǎng)案例數(shù)量整體呈上升趨勢(shì)。圖1-1A股國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)案例數(shù)2006年八月上旬，福建七匹狼集團(tuán)股份有限公司完成了股改，這也是福建省第一家實(shí)現(xiàn)股票全流通的上市公司。對(duì)于公司管理層而言，股改完成后，意味著公司推行的針對(duì)部分管理人員以及特殊人才的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，也將正式開(kāi)始實(shí)施。2.研究意義（1）理論意義本研究通過(guò)對(duì)七匹狼股份有限公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究，將進(jìn)一步豐富與完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論，并為我國(guó)其它企業(yè)開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)工作提供一定的理論支撐與參考。同時(shí)，該研究對(duì)企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)與優(yōu)化具有一定的借鑒意義。實(shí)踐意義本研究通過(guò)對(duì)七匹狼公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的分析，可以為七匹狼公司提供有針對(duì)性的改進(jìn)建議，從而更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，充分調(diào)動(dòng)職工的工作熱情，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。同時(shí)，對(duì)其它企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)也具有一定的參考價(jià)值。文獻(xiàn)綜述在對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行回顧的基礎(chǔ)上，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施動(dòng)機(jī)與影響的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，并結(jié)合本文的研究主體對(duì)現(xiàn)有的研究狀況進(jìn)行了歸納。1.股權(quán)激勵(lì)動(dòng)因研究從股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因來(lái)看，主要分為兩類(lèi)：一是“激勵(lì)型”的，二是以投機(jī)為基礎(chǔ)的“福利型”?！凹?lì)型”激勵(lì)最早被提出來(lái)，伴隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，一些企業(yè)也開(kāi)始通過(guò)這種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)高管人員的利益最大化，但真正意義上的“福利型”仍然很少。Chourou（2008）通過(guò)實(shí)證分析，得出了高股權(quán)集中度的企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，其動(dòng)機(jī)減弱，而在較低的股東監(jiān)管水平下，則表現(xiàn)出更強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)作用。Spalt（2013）提出，為了防止人才離職，吸引激勵(lì)對(duì)象，是企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)重要?jiǎng)右颉Ｄ壳埃覈?guó)大多數(shù)企業(yè)所采用的股權(quán)激勵(lì)方式仍是以激勵(lì)性為主，并且為了保持既有職工的穩(wěn)定性，同時(shí)也為了吸引更多的優(yōu)秀人才，激勵(lì)對(duì)象將其從高管向核心技術(shù)人員轉(zhuǎn)變。葉小杰和呂少華（2020）通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證分析，認(rèn)為我國(guó)上市公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)吸引、保留優(yōu)秀人才，從而減少并購(gòu)交易的費(fèi)用。于豐（2023）通過(guò)研究表明，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠提升公司的獲利能力，也能在某種程度上增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力與成長(zhǎng)性。2.股權(quán)激勵(lì)效果研究Berle等人（1932）通過(guò)對(duì)這一問(wèn)題的研究，首先指出，當(dāng)經(jīng)理人持股比率越高，則愈有利于股東與經(jīng)理人之利益之一致性，愈有利于企業(yè)獲利之最大化。Jensen和Meckling（1976）的研究結(jié)果也表明，當(dāng)存在著委托-代理問(wèn)題時(shí)，監(jiān)管費(fèi)用很高，而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以極大地減少公司擁有巨額現(xiàn)金流量的可能性，從而減少監(jiān)管成本，提升公司績(jī)效與價(jià)值。林發(fā)成（2008）以我國(guó)最早實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的IT行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，將其與同期沒(méi)有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的同類(lèi)公司進(jìn)行比較，并采用一元線性回歸模型，用回歸分析的方法對(duì)其進(jìn)行了分析，研究結(jié)果表明，在相同種類(lèi)、同一時(shí)間段內(nèi)，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司的績(jī)效要優(yōu)于沒(méi)有實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司。劉怡君（2017）的研究表明，企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制對(duì)于企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、長(zhǎng)期發(fā)展能力以及市場(chǎng)占有率均具有顯著的促進(jìn)效果，但與未實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)相比，其運(yùn)營(yíng)能力的提升與短期融資行為的改善效果并不明顯。3.研究述評(píng)簡(jiǎn)單地說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃就是一種由各種要素精心構(gòu)造而成的一種激勵(lì)機(jī)制。在股權(quán)激勵(lì)模式的選擇上，學(xué)界尚未統(tǒng)一口徑，各公司需量體裁衣，挑選最適合自身發(fā)展的模式。其次，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，其背后的動(dòng)機(jī)如影隨形，直接塑造了激勵(lì)方案的框架與成效。研究顯示，以激發(fā)潛力為宗旨的股權(quán)激勵(lì)，往往在解決代理問(wèn)題和吸引人才方面下足功夫，通常能收獲績(jī)效提升，為企業(yè)注入發(fā)展活力。歸根結(jié)底，不同企業(yè)之間的激勵(lì)效應(yīng)有相同之處，也有不同之處。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究多是建立在經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ突A(chǔ)上，對(duì)于同類(lèi)上市公司而言，經(jīng)驗(yàn)研究具有重要的參考價(jià)值。從國(guó)內(nèi)外的有關(guān)研究來(lái)看，大部分學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)都是正面的，因此，我們應(yīng)該根據(jù)公司的發(fā)展階段、規(guī)模、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和行業(yè)環(huán)境來(lái)制定相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以達(dá)到最佳的激勵(lì)效果。研究?jī)?nèi)容與方法1.研究?jī)?nèi)容論文的主要研究對(duì)象是七匹狼公司兩度實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之詳細(xì)內(nèi)容與實(shí)施情形。首先，本文回顧了國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的研究成果，分析了企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)及影響。其次，闡述了股權(quán)激勵(lì)的定義，闡述了與股權(quán)激勵(lì)有關(guān)的理論基礎(chǔ)，從而為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證研究奠定了基礎(chǔ)。最后，對(duì)七匹狼公司的背景進(jìn)行了介紹，在此基礎(chǔ)上，還對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行了選取，對(duì)七匹狼公司在短期和長(zhǎng)期上的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了深入的分析，獲取分析結(jié)論與建議。本文核心內(nèi)容包含：（1）七匹狼公司股權(quán)激勵(lì)情況及動(dòng)因。主要是對(duì)七匹狼公司的基本情況和股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)和執(zhí)行作了簡(jiǎn)單的介紹。主要內(nèi)容有：對(duì)公司的大體的介紹，其中包含了公司的經(jīng)營(yíng)概況等內(nèi)容，并對(duì)公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因進(jìn)行了剖析，最后，簡(jiǎn)要地介紹了該公司實(shí)施的兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。（2）七匹狼公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。最后，本文對(duì)七匹狼公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果進(jìn)行了研究。主要從三個(gè)方面進(jìn)行研究：一是對(duì)股票期權(quán)的短期業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，二是對(duì)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，三是對(duì)非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行研究。其中短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析主要關(guān)注于股權(quán)激勵(lì)公告公布前后十天內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)于此次股權(quán)激勵(lì)的反應(yīng)；而對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)展開(kāi)分析是觀察公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。（3）七匹狼公司股權(quán)激勵(lì)的評(píng)價(jià)及改進(jìn)建議。在此基礎(chǔ)上，對(duì)七匹狼公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的影響和相應(yīng)的對(duì)策進(jìn)行了探討。主要包含了以下內(nèi)容：對(duì)績(jī)效分析結(jié)果的分析，其中包含了其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，同時(shí)還針對(duì)其缺點(diǎn)，給出了相應(yīng)的改進(jìn)意見(jiàn)。2.研究方法（1）文獻(xiàn)分析法。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在股權(quán)激勵(lì)方面的研究成果的分析與歸納，從而提出論文要研究的問(wèn)題，為后面的案例分析提供充分的理論支持。本研究首先通過(guò)中國(guó)知網(wǎng)上搜集了與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的理論知識(shí)，并對(duì)這些知識(shí)進(jìn)行分類(lèi)，然后通過(guò)公司官方網(wǎng)站、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)站等權(quán)威性的信息來(lái)源，獲得了七匹狼公司的年報(bào)，相關(guān)披露文件和相關(guān)的數(shù)據(jù)，最后結(jié)合現(xiàn)有的信息，對(duì)七匹狼公司的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)進(jìn)行了全面的研究。（2）案例研究法。本論文選擇了七匹狼公司作為研究案例，它在2010和2022年分別實(shí)施了兩次的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)其展開(kāi)了動(dòng)機(jī)的分析，并以其股價(jià)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)其實(shí)施的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了考察，從中獲得了一定的啟發(fā)以及對(duì)其進(jìn)行了優(yōu)化和改善。本論文期望能夠?qū)@一次的個(gè)案進(jìn)行分析，能夠?yàn)槠渌蛳嗨频钠髽I(yè)的激勵(lì)措施的執(zhí)行起到一定的參考作用。（3）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法。財(cái)務(wù)指標(biāo)可以較為客觀地反映出企業(yè)的各項(xiàng)能力，并且所需的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)也能從公司的年報(bào)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中得到，其計(jì)算方法簡(jiǎn)便，便于進(jìn)行縱橫對(duì)比分析。3.技術(shù)路線本文的技術(shù)流程顯示在下面的圖1-2中。圖1-2技術(shù)路線圖

概念界定及相關(guān)理論股權(quán)激勵(lì)概念界定1.相關(guān)基本概念股權(quán)激勵(lì)也稱(chēng)為期權(quán)激勵(lì)，它是對(duì)企業(yè)中的核心人員實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)的一種制度，是一種最為普遍的激勵(lì)形式，它通過(guò)把公司的部分股票以有條件的形式發(fā)放給員工，使其獲得所有權(quán)。通過(guò)這種方式，可以使企業(yè)與企業(yè)形成一個(gè)利益共同體，使企業(yè)與員工共同成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。2.股權(quán)激勵(lì)模式在世界范圍內(nèi)，公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的方式有很多，其中，限制股份和股票期權(quán)是上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的兩種主要方式。限制性股票。限制性股票是指上市公司按照預(yù)先商定的條款，將特定數(shù)量的股票授予被激勵(lì)對(duì)象，且僅當(dāng)其工作時(shí)間或業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)到股權(quán)激勵(lì)方案要求時(shí)，方可將其賣(mài)出并獲利。股票期權(quán)。股票期權(quán)是指買(mǎi)方在支付了期權(quán)費(fèi)用之后，買(mǎi)家有權(quán)在合同指定的有效期內(nèi)，按照協(xié)商價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量股票的權(quán)利。理論基礎(chǔ)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論主要包括：委托代理理論：其提倡把企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)，讓股東享有剩余索取權(quán)，把公司經(jīng)營(yíng)管理權(quán)向外轉(zhuǎn)移。股權(quán)激勵(lì)的根本動(dòng)因是委托代理理論，即如何通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，使管理者的長(zhǎng)期利益、企業(yè)利益和股東利益得以充分實(shí)現(xiàn)。利益相關(guān)者理論：這一理論指出，公司應(yīng)以全體利益相關(guān)者的利益為出發(fā)點(diǎn)，而非單純地追求股東的利益。企業(yè)的股東，債權(quán)人，員工，消費(fèi)者，供應(yīng)商等都是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。總之，股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期的、行之有效的激勵(lì)方式，它既可以調(diào)動(dòng)職工的積極性，又可以推動(dòng)公司的價(jià)值創(chuàng)造，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，企業(yè)需要考慮多方面的因素，確保激勵(lì)計(jì)劃的公平性、合理性和有效性。

七匹狼公司股權(quán)激勵(lì)狀況七匹狼公司基本情況七匹狼公司簡(jiǎn)介福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司，成立于1990年，2001年整體變更為股份有限公司，注冊(cè)資本為75,567萬(wàn)元。公司總部設(shè)在福建省泉州市，是一個(gè)集品牌經(jīng)營(yíng)，工業(yè)生產(chǎn)，零售運(yùn)作，以及供應(yīng)鏈管理為一體的多品牌時(shí)裝企業(yè)。2004年8月6日，七匹狼在深圳中小板上市（股票代碼：002029），成為福建省首家在深圳中小板上市的服裝企業(yè)。此外，公司的業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋了服裝、服飾產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售，以及品牌的推廣和管理。公司的經(jīng)營(yíng)范圍屬于服裝家紡行業(yè)，它的主要產(chǎn)品包括：服裝、其他及信息技術(shù)及服務(wù)。如圖3-1，服裝占比96.96%，其他占比2.85%，信息技術(shù)及服務(wù)占比0.20%。圖3-1按行業(yè)分類(lèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比七匹狼以其精湛的工藝技術(shù)和精湛的工藝技術(shù)，在男裝領(lǐng)域持續(xù)深耕，23年來(lái)，始終保持著中國(guó)茄克的領(lǐng)先地位。33年來(lái)，七匹狼公司不斷進(jìn)行茄克技術(shù)疊變與時(shí)尚創(chuàng)新，與時(shí)代并行，與國(guó)際接軌。七匹狼公司股權(quán)結(jié)構(gòu)福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司控股股東：福建七匹狼集團(tuán)有限公司(持有股份比例：34.29%），實(shí)際控制人：周永偉、周少雄、周少明(持有股份比例：15.09、12.67、12.41%），如圖3-2所示。圖3-2七匹狼公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖七匹狼公司股權(quán)激勵(lì)情況七匹狼公司在2010年和2022年分別推出了兩次股票期權(quán)的激勵(lì)方式。福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司針對(duì)股權(quán)激勵(lì)采取了具體的措施，這體現(xiàn)在他們公布的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中。以下是該計(jì)劃的一些關(guān)鍵信息：第一次股權(quán)激勵(lì)《福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)》經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，于2010年3月9日召開(kāi)第二十次會(huì)議通過(guò)；草案修訂稿已于2010年11月22日召開(kāi)的第四屆董事會(huì)四次會(huì)議上獲得批準(zhǔn)；2010年12月15日，公司召開(kāi)的《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》由公司董事會(huì)通過(guò)，并獲得批準(zhǔn)。七匹狼公司第一次股權(quán)激勵(lì)方案見(jiàn)下表3-1。表3-1七匹狼公司第一次股權(quán)激勵(lì)方案項(xiàng)目具體內(nèi)容激勵(lì)模式股票期權(quán)對(duì)象包括公司董事、其他高級(jí)管理人員和大區(qū)及業(yè)務(wù)核心部門(mén)負(fù)責(zé)人共21人股票來(lái)源定向發(fā)行的本公司股票A股授權(quán)日2011年1月7日行權(quán)價(jià)格每股24.83元授予數(shù)量350萬(wàn)份股票期權(quán)認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源個(gè)人自籌行權(quán)有效期自股票期權(quán)授權(quán)日起五年行權(quán)條件行權(quán)指標(biāo)擬定為在2010年—2012年的三個(gè)年度中，首年公司經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入較前一年增長(zhǎng)達(dá)到或超過(guò)10%，經(jīng)審計(jì)基本每股收益較前一年增長(zhǎng)達(dá)到或超過(guò)30%，后兩年公司經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入較前一年增長(zhǎng)達(dá)到或超過(guò)20%，經(jīng)審計(jì)基本每股收益較前一年增長(zhǎng)達(dá)到或超過(guò)20%。第二次股權(quán)激勵(lì)公司于2022年4月25日召開(kāi)2021年年度股東大會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于<2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）>及其摘要的議案》。公司于2022年6月13日召開(kāi)了第七屆董事會(huì)會(huì)議和監(jiān)事會(huì)會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于向公司2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)的議案》，并確定本激勵(lì)計(jì)劃的授予日為2022年6月13日。七匹狼公司第二次股權(quán)激勵(lì)方案見(jiàn)下表3-2。表3-2七匹狼公司第二次股權(quán)激勵(lì)方案項(xiàng)目具體內(nèi)容激勵(lì)模式股票期權(quán)對(duì)象在公司任職的部分董事、高管和中高層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員，共40人股票來(lái)源定向發(fā)行的本公司股票A股授權(quán)日2022年6月13日行權(quán)價(jià)格每股5.55元授予數(shù)量授予激勵(lì)對(duì)象1785萬(wàn)份股票期權(quán)認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源個(gè)人自籌行權(quán)有效期自股票期權(quán)授權(quán)日起五年行權(quán)條件（1）達(dá)到公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)條件之一（2）按照公司《2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法》分年進(jìn)行考核，激勵(lì)對(duì)象在年度績(jī)效考核等級(jí)為合格或以上者方可行權(quán)（即等級(jí)為S/A/B中某一等級(jí)）

七匹狼公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析市場(chǎng)反應(yīng)影響分析確定事件日精確地確定某一事件的發(fā)生時(shí)間對(duì)分析結(jié)果的準(zhǔn)確度有很大的影響。在股票市場(chǎng)中擴(kuò)散的第一個(gè)時(shí)點(diǎn)是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告之日（T=0)，這一時(shí)點(diǎn)是最合適的時(shí)機(jī)。由于公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)已于2010年3月10日、2022年4月2日審議并公布了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，故選擇這兩天作為事件日。確定窗口期采用“事件研究”法，一般以事件日為“T=0”的參考時(shí)間，選擇在事件發(fā)生之前的10天以及之后的10天，以21天為研究時(shí)間，作為這一次的研究窗口期，在剔除非交易日之后，這個(gè)時(shí)間段是2010年2月24日至2010年3月24日和2022年3月18日到2022年4月19日，即（-10,10）。在對(duì)七匹狼相關(guān)公告進(jìn)行梳理時(shí)，未發(fā)現(xiàn)在窗口期間有對(duì)股價(jià)有重大影響的重大事件。所以，這一部分的研究結(jié)果具有一定的可信度。計(jì)算實(shí)際收益率以市場(chǎng)調(diào)整方法來(lái)確定企業(yè)的實(shí)際收益率，七匹狼公司的實(shí)際收益率Rt計(jì)算公式如下：（4-1）其中和分別代表七匹狼公司股票在第t天和t-1天的收盤(pán)價(jià)格。計(jì)算正常收益率深證成分的正常收益率計(jì)算公式如下：（4-2）其中和分別代表深證成分指數(shù)在第t天和t-1天的收盤(pán)指數(shù)。計(jì)算超額收益率在窗口期內(nèi)，超額收益率（AR）的計(jì)算公式為：（4-3）計(jì)算累計(jì)超額收益率累計(jì)超額收益率CAR是指事件期內(nèi)超額收益率的和，其計(jì)算公式為：（4-4）在股權(quán)激勵(lì)中，股權(quán)激勵(lì)的超額收益率以及累計(jì)超額收益率愈高，股票期權(quán)的回報(bào)愈高。市場(chǎng)反應(yīng)分析按照上面的程序和公式，以七匹狼公司兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案公布前后，一共21個(gè)工作日的一些指數(shù)進(jìn)行對(duì)比和統(tǒng)計(jì)，根據(jù)具體計(jì)算結(jié)果如下表4-1所示。表4-1兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和計(jì)算結(jié)果第一次股權(quán)激勵(lì)第二次股權(quán)激勵(lì)窗口期-10-0.00980.01760.01550.0031-90.01980.01730.00950.0041-80.0195-0.00460.0113-0.0049-70.00040.01220.00560.0073-6-0.0107-0.0031-0.0130-0.0083-50.01540.00510.0245-0.0189-40.0011-0.0238-0.0147-0.0102-3-0.03910.0023-0.0075-0.0046-2-0.02680.00780.01320.0310-10.00200.00560.0204-0.011900.0267-0.00930.02180.00911-0.0300-0.00190.0285-0.00452-0.0098-0.0161-0.0208-0.016530.0530-0.0218-0.0159-0.00114-0.00580.0038-0.0162-0.036750.01800.02390.02010.02056-0.00580.0002-0.0143-0.016070.00120.00950.00910.01278-0.00540-0.0252-0.00569-0.0035-0.00380.02770.003710-0.0102-0.00120.0144-0.0050根據(jù)表4-1中的計(jì)算結(jié)果繪制出AR和CAR的波動(dòng)曲線，如下圖4-1和圖4-2所示。圖4-1第一次股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)反應(yīng)趨勢(shì)如圖4-1所示，2010年3月10日（第一個(gè)公告日）七匹狼公司股票超額收益率（AR）有4%的漲幅，并在事件日后第三天達(dá)到8%的漲幅，說(shuō)明公告發(fā)布后在二級(jí)市場(chǎng)造成了波動(dòng)，導(dǎo)致股價(jià)上漲，使得七匹狼公司股票能夠獲得額外的正收益。并且在事件日前三天AR和CAR已有上漲趨勢(shì)，這表明本次的股權(quán)激勵(lì)發(fā)生了超前反應(yīng)的情況，這可能是由于當(dāng)時(shí)發(fā)生了信息泄露的問(wèn)題，有些投資人在信息發(fā)布之前就得到了一定的內(nèi)部消息，因此才會(huì)在股價(jià)上產(chǎn)生了提前反應(yīng)的現(xiàn)象。而在事件發(fā)生的四天后，市場(chǎng)反應(yīng)趨勢(shì)減弱。因此，在七匹狼公司的首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，市場(chǎng)正面的反應(yīng)比較明顯，但其存在的時(shí)間較短。圖4-2第二次股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)反應(yīng)趨勢(shì)如圖4-2所示，第二次股權(quán)激勵(lì)前后，七匹狼公司的兩項(xiàng)指標(biāo)波動(dòng)幅度較為一致，但在事件日發(fā)生的前后兩日超額收益率（AR）都保持正值，說(shuō)明本次股權(quán)激勵(lì)手段在當(dāng)時(shí)對(duì)股票價(jià)格的影響較顯著，但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)。（二）財(cái)務(wù)能力分析縱向分析主要是通過(guò)對(duì)比七匹狼公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估其效果。本文從盈利、償債、營(yíng)運(yùn)和發(fā)展能力這四大財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)能力分析；因?yàn)槠咂ダ枪痉謩e在2010年和2022年實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為此搜集和整理了公司自2009-2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)在實(shí)施激勵(lì)前后所發(fā)生的變化，探討了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)七匹狼公司業(yè)績(jī)的影響。橫向分析則是將七匹狼公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與行業(yè)均值進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的相對(duì)優(yōu)劣。財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取見(jiàn)下表4-2。表4-2財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取序號(hào)指標(biāo)基本指標(biāo)1盈利能力凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報(bào)酬率2營(yíng)運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3償債能力資產(chǎn)負(fù)債率速動(dòng)比率4發(fā)展能力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率總資產(chǎn)増長(zhǎng)率1.盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也被稱(chēng)作企業(yè)的資金或資本增值能力。七匹狼公司與行業(yè)均值2009年至2022年各年度的盈利能力指標(biāo)圖見(jiàn)圖4-3，可以從以下指標(biāo)中看出該期間的盈利能力。圖4-3盈利能力指標(biāo)圖從圖4-3可以看出，公司凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)報(bào)酬率在2010年之前處于上升趨勢(shì)，2010年發(fā)布第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，其凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)報(bào)酬率飛速上升到2011年的23.16%、14.20%和17.69%，也大大高于行業(yè)均值，但之后出現(xiàn)了較大幅度的連續(xù)下滑，這也體現(xiàn)了第一次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)立即就受到了較大的影響，但該影響持續(xù)時(shí)間很短。2.營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力可以確定企業(yè)當(dāng)前的營(yíng)運(yùn)狀況以及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，七匹狼公司與行業(yè)均值2009年至2022年各年度的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)圖見(jiàn)圖4-4，可以從以下指標(biāo)中看出該期間的營(yíng)運(yùn)能力。圖4-4營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)圖如圖4-4所示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2010年以前一直處于下降趨勢(shì)，在2010年-2011年第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期間出現(xiàn)了較小幅度的上升，且2010年后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有高于行業(yè)均值的趨勢(shì)。一般來(lái)說(shuō)，該數(shù)值越高越好，說(shuō)明公司的收賬速度快，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010年以前處于下降趨勢(shì)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平穩(wěn)上升，但在2010年-2011年第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期間，兩個(gè)指標(biāo)都呈現(xiàn)了上升趨勢(shì)，一般來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于80%，說(shuō)明公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快，銷(xiāo)售能力強(qiáng)。對(duì)公司來(lái)講，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率速度快，會(huì)相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)，等于變相擴(kuò)大了資產(chǎn)的投入，增強(qiáng)了公司的盈利能力。從整體來(lái)看，七匹狼公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，公司的總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率均有提高，可以看出，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于提升公司職工的工作積極性以及公司的運(yùn)營(yíng)管理效能具有一定的意義。3.償債能力分析七匹狼公司與行業(yè)均值2009年至2022年各年度的速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率見(jiàn)下圖4-5和圖4-6，可以從以下指標(biāo)中看出該期間的償債能力。由于公司的股權(quán)激勵(lì)年度具有很強(qiáng)的短暫性，所以將公司的短期償債能力作為研究對(duì)象能更好地將股權(quán)激勵(lì)與償債能力的關(guān)系呈現(xiàn)出來(lái)。速動(dòng)比率排除了一些變現(xiàn)能力不強(qiáng)、不穩(wěn)定的資產(chǎn)，能對(duì)企業(yè)的短期償債能力進(jìn)行更精確的反應(yīng)，而資產(chǎn)負(fù)債率一般都是反映出企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。圖4-5速動(dòng)比率通常情況下，一家公司的速動(dòng)比率為1較為適宜，這表示該公司償還短期債務(wù)的水平比較好，短期償債能力有可靠的保障，然而，過(guò)高的速動(dòng)比率也存在著一些缺陷，這意味著公司對(duì)速動(dòng)資產(chǎn)的過(guò)度占用，將會(huì)使公司的投資機(jī)會(huì)成本提高。由圖4-5可知，公司的速動(dòng)比率在2020年之前都維持在1以上，而在第一次股權(quán)激勵(lì)期間陡增，逐漸與行業(yè)均值持平，在第二次股權(quán)激勵(lì)期間回歸正常。圖4-6資產(chǎn)負(fù)債率由圖4-6可知，公司2009年到2021年期間，資產(chǎn)負(fù)債率都低于40%，但大部分時(shí)期高于行業(yè)均值，一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%區(qū)間較適宜，由此可知七匹狼公司沒(méi)有很多的外債，主要是進(jìn)行穩(wěn)妥的發(fā)展，企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)。而在2010年第一次實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率還有所提升，說(shuō)明公司使用外部資金的能力提升。在對(duì)公司2009-2022年的短期償債能力與長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行了研究之后，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，七匹狼公司總體走的是穩(wěn)健風(fēng)格，公司有良好的償債能力，也沒(méi)有太多的外債。在實(shí)行第一次股權(quán)激勵(lì)以后，公司利用外部資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力增強(qiáng)，且償還短債的能力提升，總的來(lái)說(shuō)，提升了公司的經(jīng)營(yíng)管理效能。4.發(fā)展能力分析發(fā)展能力是指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)中的持續(xù)發(fā)展能力，七匹狼公司與行業(yè)均值2009年至2022年各年度的發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)圖見(jiàn)下圖4-7，可以從以下指標(biāo)中看出該期間的發(fā)展能力。圖4-7發(fā)展能力指標(biāo)圖如圖4-7所示，在成長(zhǎng)指標(biāo)方面，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2010年的第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃計(jì)劃發(fā)布時(shí)出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，且高于行業(yè)均值，但在第一次股權(quán)激勵(lì)后兩年，受到了市場(chǎng)等綜合因素的影響，導(dǎo)致2012年-2014年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的不斷大幅下降。從以上指標(biāo)的分析可以看出，七匹狼公司的總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率在第一次股權(quán)激勵(lì)后都有很大的提高，由此可以得出，股權(quán)激勵(lì)方案激發(fā)了員工的積極性，同時(shí)鼓勵(lì)員工積極拓展市場(chǎng)，創(chuàng)造利潤(rùn)，不斷擴(kuò)大公司的總資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)快速的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，最終提高了公司的發(fā)展能力。（三）非財(cái)務(wù)能力分析在評(píng)價(jià)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)時(shí)，除財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，還應(yīng)考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)。對(duì)七匹狼公司的非財(cái)務(wù)能力分析方面，本文將從研發(fā)創(chuàng)新能力和人力資本結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行分析。1.研發(fā)創(chuàng)新能力分析七匹狼公司注重研發(fā)，緊跟市場(chǎng)潮流，聘請(qǐng)了國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的設(shè)計(jì)師，根據(jù)市場(chǎng)的需要，不斷地開(kāi)發(fā)出新的產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)的需要。同時(shí)，對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)方式和布局過(guò)程也進(jìn)行了持續(xù)的改進(jìn)，并根據(jù)商品分析及營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)需求指導(dǎo)最初的商品開(kāi)發(fā)。面對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，公司進(jìn)一步加大對(duì)各級(jí)代理商經(jīng)銷(xiāo)商的扶持力度，增加研發(fā)投入，不斷優(yōu)化和完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)體系，生產(chǎn)質(zhì)量體系等。表4-3七匹狼公司研發(fā)費(fèi)用投入情況單位：萬(wàn)元項(xiàng)目研發(fā)投入研發(fā)投入增長(zhǎng)率研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入20118925.21-3.06%201210750.4016.98%3.09%201310883.891.24%3.92%20148249.99-24.2%3.45%20158121.29-1.56%3.27%20167380.40-9.12%2.80%20177204.69-2.38%2.34%20185278.33-26.74%1.50%20196115.2115.86%1.69%20206388.774.47%1.92%20218083.1626.52%2.30%20227929.26-1.90%2.46%七匹狼公司自2011年后歷年的研發(fā)費(fèi)用投入情況如表4-3所示，這里的研發(fā)費(fèi)用投入包括了研發(fā)費(fèi)用和開(kāi)發(fā)支出兩部分，在實(shí)施第一次股權(quán)激勵(lì)的后，研發(fā)投入的增長(zhǎng)率有了很大的提升，這說(shuō)明了第一次股權(quán)激勵(lì)極大地提高了公司對(duì)科學(xué)研發(fā)投入的積極性。2.人力資本結(jié)構(gòu)分析七匹狼公司著眼于打造一支高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍，建立多序列、多層級(jí)的員工發(fā)展通道，致力于創(chuàng)造一個(gè)發(fā)展的平臺(tái)，拓寬個(gè)人的發(fā)展空間，使公司與員工的發(fā)展達(dá)到一個(gè)雙贏的局面。公司高度重視員工培訓(xùn)體系建設(shè)，大力整合培訓(xùn)資源，創(chuàng)新培訓(xùn)方式，豐富培訓(xùn)內(nèi)容。公司“七匹狼大學(xué)”培訓(xùn)平臺(tái)通過(guò)線上線下相結(jié)合的培訓(xùn)方式沉淀大量?jī)?yōu)質(zhì)課程，涵蓋了文化課程、專(zhuān)業(yè)課程、素質(zhì)課程等，這些內(nèi)容極大提升員工對(duì)行業(yè)和企業(yè)的了解、業(yè)務(wù)精進(jìn)的掌握和個(gè)人能力的提升。從表4-4可知，七匹狼公司研發(fā)人員數(shù)量從2014年184人上升到2022年224人，且從2019年到2022年，研究人員變動(dòng)比例一直呈正比例，這些都體現(xiàn)了七匹狼公司注重高素質(zhì)人才的吸收和培養(yǎng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果也能得到良好的提升。表4-4七匹狼公司研發(fā)人員數(shù)量項(xiàng)目研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員變動(dòng)比例2014184-17.93%2015151-8.61%2016138-9.12%2017127-7.97%2018123-3.15%201914417.07%202018528.47%202121415.68%20222244.67%3.企業(yè)文化與價(jià)值觀股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)影響企業(yè)文化和價(jià)值觀的形成與發(fā)展。近年來(lái)，七匹狼董事長(zhǎng)在新戰(zhàn)略中明確提出：發(fā)展至今，七匹狼不是要做一筆生意，多賺點(diǎn)錢(qián)，我們希望堅(jiān)守做有態(tài)度、能傳承百年的品牌，我們不做短線生意，將堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值，立足國(guó)際視野，做對(duì)社會(huì)有貢獻(xiàn)的企業(yè)。價(jià)值觀也由大部分公司的以盈利為導(dǎo)向變成了客戶(hù)第一、員工第二、股東第三，合作共贏、創(chuàng)新變革，狼性?shī)^斗是永遠(yuǎn)的品格，相信自己、相信伙伴，快樂(lè)工作、快樂(lè)生活的一面。通過(guò)分析公司的使命、愿景和核心價(jià)值觀的變化，可以發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)也在一定程度上促進(jìn)了積極的企業(yè)文化。

結(jié)論與建議研究結(jié)論七匹狼公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，增加對(duì)核心管理和業(yè)務(wù)人員的激勵(lì)，由研究可知，公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃大體上是成功的。公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)點(diǎn)有：提高了員工的工作積極性；提升了公司業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)能力；彰顯公司對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。七匹狼公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施在一定程度上提升了員工的積極性和公司的績(jī)效，但仍有改進(jìn)空間，如在實(shí)施過(guò)程中也遇到了一些問(wèn)題，如激勵(lì)對(duì)象的選擇、激勵(lì)條件的合理性等。通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的不斷優(yōu)化，七匹狼公司有望進(jìn)一步提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。相關(guān)建議七匹狼公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)存在見(jiàn)效快，但影響持續(xù)時(shí)間很短的問(wèn)題。針對(duì)存在的問(wèn)題，本文提出了一系列改進(jìn)建議，包括優(yōu)化激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)、完善激勵(lì)對(duì)象的評(píng)價(jià)體系、加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管等。1.根據(jù)上述分析結(jié)果，可以適當(dāng)調(diào)整股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃