中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式對(duì)績(jī)效影響的實(shí)證探究：理論、案例與策略一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加速的當(dāng)下，企業(yè)為了提升自身競(jìng)爭(zhēng)力、拓展市場(chǎng)份額以及獲取戰(zhàn)略資源，紛紛選擇海外并購(gòu)這一重要途徑。中國(guó)企業(yè)也不例外，近年來(lái)海外并購(gòu)活動(dòng)愈發(fā)頻繁，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去十年間，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量和金額均呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，涉及行業(yè)廣泛，包括制造業(yè)、能源、金融、科技等多個(gè)領(lǐng)域。這不僅反映了中國(guó)企業(yè)積極融入全球經(jīng)濟(jì)的決心，也表明海外并購(gòu)已成為中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵手段。在海外并購(gòu)過(guò)程中，支付方式的選擇至關(guān)重要，它直接關(guān)系到并購(gòu)的成本、風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。常見(jiàn)的海外并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付等。不同的支付方式各有優(yōu)劣，現(xiàn)金支付具有交易簡(jiǎn)單、迅速，能快速獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)，但會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的資金壓力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)支付可減輕企業(yè)資金負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)雙方利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，然而可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋?zhuān)绊懫髽I(yè)控制權(quán)；混合支付則綜合了現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的特點(diǎn)，在一定程度上平衡了資金壓力和控制權(quán)問(wèn)題，但操作相對(duì)復(fù)雜，需要考慮多種因素的協(xié)調(diào)。由于支付方式的多樣性以及每種方式的獨(dú)特影響，中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)支付方式的選擇面臨諸多挑戰(zhàn)。如何根據(jù)自身戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)環(huán)境以及目標(biāo)企業(yè)特點(diǎn)等因素，合理選擇支付方式，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效的最大化，成為中國(guó)企業(yè)亟待解決的關(guān)鍵問(wèn)題。同時(shí)，支付方式的選擇還受到國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)等外部因素的制約，使得這一問(wèn)題更加復(fù)雜。因此，深入研究中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇對(duì)績(jī)效的影響，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義從理論層面來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)支付方式與績(jī)效的關(guān)系已進(jìn)行了一定研究，但由于研究對(duì)象、研究方法和樣本選取的差異，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。特別是針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)這一特定情境下支付方式對(duì)績(jī)效影響的研究，還存在一定的局限性。本研究通過(guò)構(gòu)建全面的理論分析框架，運(yùn)用科學(xué)的實(shí)證研究方法，深入探討中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式與績(jī)效之間的內(nèi)在聯(lián)系，有助于豐富和完善企業(yè)并購(gòu)理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路，推動(dòng)并購(gòu)理論在新興市場(chǎng)國(guó)家的進(jìn)一步發(fā)展。從實(shí)踐角度而言，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在海外并購(gòu)活動(dòng)日益活躍的背景下，深入了解支付方式對(duì)績(jī)效的影響，能夠幫助企業(yè)在并購(gòu)決策過(guò)程中更加科學(xué)、合理地選擇支付方式，降低并購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。例如，當(dāng)企業(yè)自身資金充裕且希望快速整合目標(biāo)企業(yè)資源時(shí)，現(xiàn)金支付可能是較為合適的選擇；而當(dāng)企業(yè)注重控制權(quán)的穩(wěn)定以及與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期協(xié)同發(fā)展時(shí)，股權(quán)支付或混合支付或許更為適宜。對(duì)于政府相關(guān)部門(mén)來(lái)說(shuō)，研究結(jié)果可為制定和完善支持企業(yè)海外并購(gòu)的政策法規(guī)提供參考依據(jù)。政府可以通過(guò)出臺(tái)針對(duì)性的政策，引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化海外并購(gòu)支付方式，促進(jìn)海外并購(gòu)活動(dòng)的健康、有序開(kāi)展，提升中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化進(jìn)程。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度深入剖析中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇對(duì)績(jī)效的影響，確保研究的科學(xué)性、全面性和可靠性。文獻(xiàn)研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過(guò)廣泛搜集國(guó)內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、專(zhuān)業(yè)書(shū)籍以及權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告等，全面梳理企業(yè)海外并購(gòu)支付方式和績(jī)效相關(guān)的理論與實(shí)證研究成果。深入分析不同理論的內(nèi)涵、適用范圍以及相互之間的關(guān)聯(lián)，總結(jié)現(xiàn)有研究的主要觀點(diǎn)、研究方法和取得的進(jìn)展，同時(shí)也明確當(dāng)前研究中存在的不足和有待進(jìn)一步探索的問(wèn)題。例如，在梳理信息不對(duì)稱(chēng)理論、協(xié)同效應(yīng)理論等與并購(gòu)支付方式相關(guān)的理論時(shí)，深入探討這些理論如何解釋支付方式對(duì)績(jī)效的影響機(jī)制，為后續(xù)的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。案例分析法能夠?qū)唧w的企業(yè)海外并購(gòu)案例進(jìn)行深入細(xì)致的剖析。選取具有代表性的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例，如美的集團(tuán)收購(gòu)東芝白色家電和庫(kù)卡機(jī)械、中聯(lián)重科收購(gòu)意大利CIFA公司等。詳細(xì)了解這些案例中企業(yè)選擇的支付方式，包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付等具體形式，以及并購(gòu)的背景、過(guò)程和結(jié)果。通過(guò)對(duì)案例的深入分析，探討不同支付方式在實(shí)際應(yīng)用中對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響，包括短期的市場(chǎng)反應(yīng)，如股價(jià)波動(dòng)、市場(chǎng)份額變化等，以及長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)績(jī)效，如盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等方面的變化。從具體案例中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)支付方式選擇上提供實(shí)際的參考和啟示。實(shí)證研究法是本研究的核心方法之一。以中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，建立科學(xué)合理的實(shí)證研究模型。選取適當(dāng)?shù)淖兞縼?lái)衡量企業(yè)海外并購(gòu)支付方式，如現(xiàn)金支付比例、股權(quán)支付比例、混合支付中各組成部分的比例等，以及企業(yè)績(jī)效，包括財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率等，和市場(chǎng)指標(biāo)，如托賓Q值等。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，如SPSS、STATA等，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析等，以檢驗(yàn)支付方式與績(jī)效之間的關(guān)系假設(shè)。通過(guò)實(shí)證分析，得出具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的結(jié)論，明確不同支付方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的具體影響方向和程度，為研究問(wèn)題提供量化的證據(jù)支持。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)在研究視角方面，本研究聚焦于中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)這一特定情境下支付方式對(duì)績(jī)效的影響。與以往大多數(shù)研究將國(guó)內(nèi)并購(gòu)和海外并購(gòu)混為一談，或者僅關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)不同，本研究充分考慮了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的獨(dú)特背景和特點(diǎn)。中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中，不僅面臨著與國(guó)內(nèi)并購(gòu)不同的市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)、文化差異等因素，而且在支付方式的選擇上也受到國(guó)際金融市場(chǎng)、外匯政策等多方面的制約。從這一獨(dú)特視角出發(fā)，深入探究支付方式與績(jī)效的關(guān)系，能夠?yàn)橹袊?guó)企業(yè)海外并購(gòu)決策提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議。在研究方法的結(jié)合上，本研究創(chuàng)新性地將文獻(xiàn)研究法、案例分析法和實(shí)證研究法有機(jī)融合。傳統(tǒng)研究往往側(cè)重于單一研究方法的應(yīng)用，而本研究充分發(fā)揮不同研究方法的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了多方法的互補(bǔ)。通過(guò)文獻(xiàn)研究法，全面梳理理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀，為后續(xù)研究提供理論指引；利用案例分析法，從具體案例中獲取實(shí)際經(jīng)驗(yàn)和直觀認(rèn)識(shí)，使研究更具現(xiàn)實(shí)感；借助實(shí)證研究法，對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析，驗(yàn)證理論假設(shè)，增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性和說(shuō)服力。這種多方法融合的研究方式，能夠更全面、深入地揭示中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇對(duì)績(jī)效的影響機(jī)制。在樣本選取上，本研究盡可能廣泛地收集中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的最新數(shù)據(jù)，確保樣本的全面性和代表性。不僅涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)，還包括了不同時(shí)期、不同地區(qū)的海外并購(gòu)案例。相比以往研究可能存在樣本量較小、樣本范圍較窄的問(wèn)題，本研究豐富的樣本數(shù)據(jù)能夠更準(zhǔn)確地反映中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇的實(shí)際情況，以及支付方式對(duì)績(jī)效影響的多樣性和復(fù)雜性，從而使研究結(jié)論更具普遍性和推廣價(jià)值。二、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式與績(jī)效的理論基礎(chǔ)2.1海外并購(gòu)相關(guān)概念界定海外并購(gòu)，作為企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略手段，指的是一國(guó)企業(yè)通過(guò)特定的渠道和支付手段，獲取另一國(guó)企業(yè)一定份額的股權(quán)甚至全部資產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際控制。這一過(guò)程涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的企業(yè)，以及不同國(guó)家的市場(chǎng)和法律制度，具有復(fù)雜性和多元性。從渠道來(lái)看，既可以是并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資，也可以借助目標(biāo)國(guó)所在地的子公司實(shí)施并購(gòu)；就支付手段而言，則涵蓋了現(xiàn)金支付、從金融機(jī)構(gòu)貸款、以股換股、發(fā)行債券等多種形式。根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，海外并購(gòu)可以分為多種類(lèi)型。按跨國(guó)并購(gòu)雙方的行業(yè)關(guān)系劃分，可分為橫向跨國(guó)并購(gòu)、縱向跨國(guó)并購(gòu)和混合跨國(guó)并購(gòu)。橫向跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家生產(chǎn)或銷(xiāo)售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)，其核心目的是擴(kuò)大世界市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，獲取高額壟斷利潤(rùn)。例如，聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人業(yè)務(wù)，二者均處于計(jì)算機(jī)行業(yè)，通過(guò)此次并購(gòu)，聯(lián)想得以迅速擴(kuò)大在全球個(gè)人電腦市場(chǎng)的份額，提升技術(shù)實(shí)力和品牌影響力，整合研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等資源，降低成本，增強(qiáng)了在國(guó)際市場(chǎng)上與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡的能力。縱向跨國(guó)并購(gòu)是指處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購(gòu)，旨在穩(wěn)定和擴(kuò)大原材料供應(yīng)來(lái)源或產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供應(yīng)或銷(xiāo)售機(jī)會(huì)。如一家汽車(chē)制造企業(yè)收購(gòu)零部件供應(yīng)商，通過(guò)縱向并購(gòu)，汽車(chē)制造企業(yè)能夠更好地控制原材料質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性，降低采購(gòu)成本，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和協(xié)同效應(yīng)，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。混合跨國(guó)并購(gòu)則是不同行業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)，主要為了實(shí)現(xiàn)全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，分散單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)在世界市場(chǎng)上的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)收購(gòu)一家互聯(lián)網(wǎng)科技公司，通過(guò)跨行業(yè)并購(gòu)，企業(yè)可以拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)入新興的高增長(zhǎng)行業(yè)，獲取新的技術(shù)、市場(chǎng)和客戶資源，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，降低對(duì)單一行業(yè)的依賴(lài)，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場(chǎng)適應(yīng)性。從并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)是否接觸來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)可分為直接并購(gòu)和間接并購(gòu)。直接并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)依據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，直接向目標(biāo)企業(yè)提出所有權(quán)要求；或者目標(biāo)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)困境主動(dòng)向并購(gòu)企業(yè)轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，雙方通過(guò)磋商達(dá)成協(xié)議，完成所有權(quán)轉(zhuǎn)移。這種方式通?；陔p方的直接溝通與協(xié)商，能夠更準(zhǔn)確地了解彼此需求和意圖，有利于并購(gòu)后的整合。間接并購(gòu)則是并購(gòu)企業(yè)在未向目標(biāo)企業(yè)發(fā)出并購(gòu)請(qǐng)求的情況下，通過(guò)在證券市場(chǎng)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股票來(lái)取得控制權(quán)。這種方式相對(duì)隱蔽，但受法律規(guī)定制約較大，成功概率相對(duì)較低，因?yàn)樽C券市場(chǎng)的波動(dòng)和其他投資者的行為可能影響并購(gòu)進(jìn)程，同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)可能采取反收購(gòu)措施來(lái)抵制并購(gòu)。海外并購(gòu)的支付方式是整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不同的支付方式對(duì)并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)狀況、控制權(quán)結(jié)構(gòu)以及并購(gòu)后的企業(yè)績(jī)效都有著深遠(yuǎn)影響。常見(jiàn)的海外并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付?，F(xiàn)金支付是指收購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易。這是一種在許多中小型企業(yè)并購(gòu)和敵意收購(gòu)中常用的方式，具有交易清晰、方便、快捷的特點(diǎn)。從現(xiàn)金支付的資金來(lái)源來(lái)看，既可以采取內(nèi)源融資，即企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售商品或勞務(wù)獲得的盈利資金，如自由現(xiàn)金流或留存收益；也可以采取外源融資，即從企業(yè)外部獲得的資金，包括銀行貸款、向公眾發(fā)行債券或股票等。現(xiàn)金支付對(duì)目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以即時(shí)得到確定的收益，但會(huì)即時(shí)形成納稅義務(wù)；對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響，并購(gòu)時(shí)間短、難度較低、成本低，但可能面臨沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。股權(quán)支付也稱(chēng)為換股支付，是指收購(gòu)方直接用股票作為支付工具來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款，具體包括增資換股、庫(kù)存股換股、股票回購(gòu)換股三種形式。這種支付方式使并購(gòu)公司無(wú)需支付大量現(xiàn)金，不會(huì)影響現(xiàn)金狀況，目標(biāo)公司股東也不會(huì)失去所有者權(quán)益，常見(jiàn)于善意收購(gòu)。然而，股權(quán)支付會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方股權(quán)結(jié)構(gòu)改變，股東權(quán)益被削減，可能使原股東喪失控制權(quán)，且股票發(fā)行受到證券交易委員會(huì)監(jiān)督和證券交易所上市規(guī)則限制，手續(xù)繁瑣、遲緩，還可能招來(lái)風(fēng)險(xiǎn)套利者，導(dǎo)致收購(gòu)方股價(jià)下滑?；旌现Ц秳t是將現(xiàn)金、股權(quán)、債券等多種金融支付工具組合在一起，集結(jié)各種支付工具的長(zhǎng)處，克服短處。例如，可采用公司債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債等作為組合工具。但如果各種工具搭配不當(dāng)，可能會(huì)適得其反，因此在設(shè)計(jì)混合支付方案時(shí)需要謹(jǐn)慎規(guī)劃和模擬分析，以揣測(cè)市場(chǎng)反應(yīng)。2.2相關(guān)理論基礎(chǔ)2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。這種協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)三個(gè)方面。在經(jīng)營(yíng)協(xié)同方面，并購(gòu)后的企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。通過(guò)整合生產(chǎn)設(shè)施、研發(fā)資源和銷(xiāo)售渠道，企業(yè)能夠降低單位生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。例如，當(dāng)一家企業(yè)并購(gòu)了同行業(yè)的另一家企業(yè)后，可以對(duì)生產(chǎn)流程進(jìn)行優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)設(shè)備的共享和人員的合理調(diào)配，從而減少不必要的重復(fù)投資和運(yùn)營(yíng)成本。在研發(fā)環(huán)節(jié)，整合雙方的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)資源，能夠加快新產(chǎn)品的研發(fā)速度，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在銷(xiāo)售方面，利用共同的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高銷(xiāo)售收入。比如聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，借助IBM在國(guó)際市場(chǎng)上的品牌影響力和銷(xiāo)售渠道，迅速打開(kāi)了國(guó)際市場(chǎng)，提升了自身在全球PC市場(chǎng)的份額，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。管理協(xié)同效應(yīng)源于并購(gòu)雙方管理效率的差異。管理效率較高的企業(yè)可以將其先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、管理方法和管理制度移植到被并購(gòu)企業(yè)，從而提升被并購(gòu)企業(yè)的管理水平和運(yùn)營(yíng)效率。例如，在組織架構(gòu)方面，引入更科學(xué)合理的組織架構(gòu)，能夠提高決策效率和信息傳遞速度；在人力資源管理方面，采用更有效的激勵(lì)機(jī)制和人才培養(yǎng)體系，能夠激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力；在財(cái)務(wù)管理方面，運(yùn)用更先進(jìn)的財(cái)務(wù)分析方法和預(yù)算管理體系，能夠優(yōu)化資金配置，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)管理協(xié)同，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)整體管理效率的提升，降低管理成本，提高企業(yè)的盈利能力。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在資金使用效率的提升、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及稅收減免等方面。并購(gòu)后的企業(yè)可以將內(nèi)部資金進(jìn)行合理調(diào)配，將資金投入到更具潛力的項(xiàng)目中，提高資金的使用效率。在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整債務(wù)和股權(quán)的比例，降低融資成本。例如，一家負(fù)債率較高的企業(yè)并購(gòu)了一家現(xiàn)金流充裕的企業(yè)后，可以利用被并購(gòu)企業(yè)的資金償還部分債務(wù)，降低負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在稅收方面，并購(gòu)可能會(huì)帶來(lái)稅收優(yōu)惠，如利用虧損企業(yè)的虧損來(lái)抵扣盈利企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少企業(yè)的整體稅負(fù)，增加企業(yè)的凈利潤(rùn)。2.2.2信息不對(duì)稱(chēng)理論信息不對(duì)稱(chēng)理論認(rèn)為，在市場(chǎng)交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方所掌握的信息存在差異，這種信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)對(duì)交易決策和結(jié)果產(chǎn)生重要影響。在企業(yè)海外并購(gòu)中，信息不對(duì)稱(chēng)主要體現(xiàn)在并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間。并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)家的市場(chǎng)環(huán)境、法律法規(guī)、行業(yè)動(dòng)態(tài)等了解有限，以及目標(biāo)企業(yè)可能存在的信息隱瞞或粉飾行為，使得并購(gòu)方面臨較高的信息搜集和分析成本，難以全面準(zhǔn)確地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)。這種信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致并購(gòu)方在并購(gòu)決策過(guò)程中出現(xiàn)偏差，選擇了價(jià)值被高估或存在潛在問(wèn)題的目標(biāo)企業(yè)，從而增加并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)支付方式的選擇上，信息不對(duì)稱(chēng)也起著關(guān)鍵作用。當(dāng)并購(gòu)方采用現(xiàn)金支付時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股東往往會(huì)認(rèn)為并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值有較高的認(rèn)可度，或者并購(gòu)方自身?yè)碛谐渥愕馁Y金和良好的財(cái)務(wù)狀況。然而，這種判斷可能存在偏差，因?yàn)椴①?gòu)方可能由于信息不對(duì)稱(chēng)而高估了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，或者為了完成并購(gòu)而過(guò)度承擔(dān)了財(cái)務(wù)壓力。相反，當(dāng)并購(gòu)方采用股權(quán)支付時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)解讀為并購(gòu)方對(duì)自身股價(jià)的高估，或者對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值缺乏信心，從而導(dǎo)致并購(gòu)方股價(jià)下跌。這種市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)影響并購(gòu)的成本和成功率，進(jìn)一步體現(xiàn)了信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)并購(gòu)支付方式選擇的影響。信息不對(duì)稱(chēng)還會(huì)影響并購(gòu)后的績(jī)效評(píng)估。由于并購(gòu)方在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解有限，在并購(gòu)后整合過(guò)程中，可能會(huì)遇到各種意想不到的問(wèn)題，如文化沖突、業(yè)務(wù)整合困難等。這些問(wèn)題會(huì)影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，使得并購(gòu)后的實(shí)際績(jī)效與預(yù)期績(jī)效產(chǎn)生偏差。而并購(gòu)方在評(píng)估并購(gòu)績(jī)效時(shí)，由于難以準(zhǔn)確區(qū)分哪些是由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的問(wèn)題，哪些是正常的整合過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效做出不準(zhǔn)確的評(píng)估，從而影響企業(yè)未來(lái)的戰(zhàn)略決策。2.2.3資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論主要探討企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。在企業(yè)海外并購(gòu)中，不同的支付方式會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響，進(jìn)而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效?，F(xiàn)金支付方式會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備減少，增加企業(yè)的負(fù)債水平。如果企業(yè)在并購(gòu)后不能有效地利用目標(biāo)企業(yè)的資源實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，就可能面臨較大的償債壓力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)為了籌集并購(gòu)所需的現(xiàn)金，可能會(huì)大量借款，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，高額的債務(wù)利息支出會(huì)進(jìn)一步加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。因此，采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，企業(yè)需要充分考慮自身的資金狀況和償債能力，確保并購(gòu)后的資本結(jié)構(gòu)合理，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)支付方式則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，增加總股本，稀釋原有股東的股權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化可能會(huì)影響企業(yè)的控制權(quán)，進(jìn)而影響企業(yè)的決策效率和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施。如果新股東對(duì)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略存在分歧，或者新股東的加入導(dǎo)致企業(yè)決策過(guò)程變得復(fù)雜，可能會(huì)影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和績(jī)效。此外，股權(quán)支付還可能會(huì)對(duì)企業(yè)的每股收益產(chǎn)生影響。當(dāng)新增發(fā)的股票數(shù)量較多時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致每股收益下降，從而影響投資者對(duì)企業(yè)的信心和企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)在采用股權(quán)支付方式時(shí)，需要謹(jǐn)慎權(quán)衡股權(quán)稀釋和控制權(quán)變化對(duì)企業(yè)的影響，確保企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。混合支付方式結(jié)合了現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的特點(diǎn)，在一定程度上平衡了資金壓力和控制權(quán)問(wèn)題。但由于涉及多種支付工具的組合，其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響更為復(fù)雜。企業(yè)需要合理設(shè)計(jì)混合支付方案，根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況、并購(gòu)目標(biāo)和市場(chǎng)環(huán)境等因素，確定現(xiàn)金、股權(quán)和其他支付工具的比例，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。在實(shí)際操作中，企業(yè)需要綜合考慮各種因素，如融資成本、稅收影響、市場(chǎng)反應(yīng)等，制定出最適合企業(yè)的混合支付方案。2.2.4控制權(quán)理論控制權(quán)理論認(rèn)為，企業(yè)的控制權(quán)是一種重要的資源，對(duì)企業(yè)的決策和運(yùn)營(yíng)具有關(guān)鍵影響。在企業(yè)海外并購(gòu)中，支付方式的選擇直接關(guān)系到并購(gòu)雙方的控制權(quán)分配，進(jìn)而對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生作用。當(dāng)企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)方可以在不稀釋自身股權(quán)的情況下獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。這種方式使得并購(gòu)方能夠完全按照自己的戰(zhàn)略意圖對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合和管理，決策過(guò)程相對(duì)簡(jiǎn)單高效。例如，并購(gòu)方可以迅速調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略、組織架構(gòu)和人員配置，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。然而，現(xiàn)金支付也可能使并購(gòu)方承擔(dān)較大的資金壓力，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和后續(xù)發(fā)展能力。如果并購(gòu)方在支付大量現(xiàn)金后，自身資金鏈緊張，可能會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和投資計(jì)劃，從而對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。股權(quán)支付方式則會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，原有股東的控制權(quán)可能會(huì)被稀釋。在這種情況下，并購(gòu)方需要考慮新股東的利益和訴求，決策過(guò)程可能會(huì)變得更加復(fù)雜。新股東可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)決策提出不同的意見(jiàn)，這可能會(huì)影響并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合效率和效果。但股權(quán)支付也有其優(yōu)勢(shì)，它可以使目標(biāo)企業(yè)股東與并購(gòu)方形成利益共同體，共同分享企業(yè)發(fā)展的成果，減少整合過(guò)程中的阻力。例如，目標(biāo)企業(yè)股東由于持有并購(gòu)方的股權(quán)，會(huì)更加關(guān)注并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展，積極配合整合工作，從而有利于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升并購(gòu)績(jī)效。對(duì)于混合支付方式，其控制權(quán)的分配更為復(fù)雜，需要綜合考慮現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的比例以及其他支付工具的影響。企業(yè)需要在保證自身控制權(quán)穩(wěn)定的前提下，合理設(shè)計(jì)混合支付方案，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的利益平衡，促進(jìn)并購(gòu)的順利進(jìn)行和并購(gòu)績(jī)效的提升。在實(shí)際操作中，企業(yè)需要根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)環(huán)境等因素，謹(jǐn)慎選擇支付方式，確?？刂茩?quán)的合理分配，為并購(gòu)后的企業(yè)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。三、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式現(xiàn)狀分析3.1中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展歷程可以追溯到上世紀(jì)80年代，隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步崛起，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始積極探索海外市場(chǎng)，海外并購(gòu)活動(dòng)也逐漸增多。其發(fā)展歷程大致可分為以下幾個(gè)階段：萌芽階段（1984-1992年）：這一時(shí)期，中國(guó)企業(yè)剛剛開(kāi)始接觸海外市場(chǎng)，海外并購(gòu)活動(dòng)較少，規(guī)模也較小。主要是一些大型國(guó)有企業(yè)出于獲取資源、技術(shù)和市場(chǎng)的目的，進(jìn)行了少量的海外并購(gòu)嘗試。例如，1984年，中銀集團(tuán)和華潤(rùn)集團(tuán)聯(lián)手收購(gòu)了香港最大的上市電子集團(tuán)公司——康力投資有限公司，這是中國(guó)企業(yè)較早的海外并購(gòu)案例之一。這一階段的海外并購(gòu)具有明顯的探索性和試驗(yàn)性，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中缺乏經(jīng)驗(yàn)，面臨諸多挑戰(zhàn)，但也為后續(xù)的發(fā)展積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。準(zhǔn)備階段（1993-2000年）：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展和企業(yè)實(shí)力的增強(qiáng)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始關(guān)注海外市場(chǎng)，海外并購(gòu)活動(dòng)有所增加。在這一階段，政府開(kāi)始出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，為企業(yè)海外并購(gòu)提供了一定的政策支持。同時(shí)，企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中也逐漸開(kāi)始注重戰(zhàn)略規(guī)劃和目標(biāo)選擇，并購(gòu)規(guī)模和范圍有所擴(kuò)大。例如，1997年，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司收購(gòu)了西班牙巴塞羅那集裝箱碼頭部分股權(quán)，進(jìn)一步拓展了其在國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局。然而，由于當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)和并購(gòu)規(guī)則的了解有限，以及自身實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)的不足，這一階段的海外并購(gòu)仍面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。起步階段（2001-2013年）：2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO），為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)帶來(lái)了新的機(jī)遇。此后，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)進(jìn)入快速發(fā)展階段，并購(gòu)數(shù)量和金額不斷增長(zhǎng)，涉及的行業(yè)和地區(qū)也日益廣泛。在這一階段，能源、礦產(chǎn)等資源類(lèi)行業(yè)成為海外并購(gòu)的重點(diǎn)領(lǐng)域，這主要是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展對(duì)資源的需求大幅增加，而國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)有限，通過(guò)海外并購(gòu)獲取資源成為滿足國(guó)內(nèi)需求的重要途徑。例如，2005年，中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司以41.8億美元收購(gòu)哈薩克斯坦石油公司，獲得了豐富的油氣資源和海外市場(chǎng)份額。此外，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等行業(yè)的海外并購(gòu)也逐漸增多，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)獲取先進(jìn)技術(shù)、品牌和管理經(jīng)驗(yàn)，提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。增長(zhǎng)階段（2014年至今）：近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并購(gòu)規(guī)模和質(zhì)量不斷提升。在行業(yè)分布上，除了傳統(tǒng)的資源類(lèi)和制造業(yè)外，科技、金融、文化等新興行業(yè)的海外并購(gòu)增長(zhǎng)迅速。這反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求，以及中國(guó)企業(yè)對(duì)高端技術(shù)、創(chuàng)新能力和品牌影響力的追求。例如，2016年，美的集團(tuán)以40億歐元收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)，獲得了其在機(jī)器人領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)和全球市場(chǎng)渠道，推動(dòng)了美的集團(tuán)向智能制造領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)，隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，中國(guó)企業(yè)在沿線國(guó)家的海外并購(gòu)活動(dòng)日益活躍，為促進(jìn)沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和區(qū)域合作做出了積極貢獻(xiàn)。當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)呈現(xiàn)出以下現(xiàn)狀：在規(guī)模方面，盡管近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，但中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)依然保持著較高的活躍度。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，中企宣布的海外并購(gòu)總額為398.3億美元，同比增長(zhǎng)20.3%，并已連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，大額交易較2022年明顯增多，交易金額超過(guò)5億美元的海外并購(gòu)達(dá)21筆，比2022年多13筆。這表明中國(guó)企業(yè)在全球并購(gòu)市場(chǎng)中的地位日益重要，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響力不斷增強(qiáng)。在行業(yè)分布上，呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)。按并購(gòu)金額計(jì)，2023年中企海外并購(gòu)前三大熱門(mén)行業(yè)為T(mén)MT（科技、媒體和娛樂(lè)以及通信業(yè)）、先進(jìn)制造與運(yùn)輸業(yè)、醫(yī)療與生命科學(xué)行業(yè)，共占總并購(gòu)額的53%；除金融服務(wù)業(yè)外，其他行業(yè)宣布的并購(gòu)額均有不同程度的增長(zhǎng)，其中油氣和消費(fèi)品行業(yè)增幅較大。按并購(gòu)數(shù)量計(jì)，前三大熱門(mén)行業(yè)為T(mén)MT、先進(jìn)制造與運(yùn)輸業(yè)、金融服務(wù)業(yè)，共占總量的55%；并購(gòu)數(shù)量?jī)H有金融服務(wù)業(yè)及電力與公用事業(yè)錄得增長(zhǎng)，電力與公用事業(yè)為唯一錄得金額、數(shù)量雙增長(zhǎng)的行業(yè)。這反映了中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中，不僅關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)的資源整合和升級(jí)，也積極布局新興產(chǎn)業(yè)，尋求技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)，以適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。從區(qū)域分布來(lái)看，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目標(biāo)區(qū)域廣泛。亞洲已連續(xù)第五年成為最受中企青睞的投資地區(qū)，其中新加坡、哈薩克斯坦、韓國(guó)和印度尼西亞更上榜2023年中企前十大海外并購(gòu)目的地，亞洲石油與天然氣、先進(jìn)制造與運(yùn)輸和消費(fèi)品行業(yè)的海外并購(gòu)?fù)蠕浀幂^大增長(zhǎng)。在歐洲，按并購(gòu)金額計(jì)，熱門(mén)行業(yè)為T(mén)MT、先進(jìn)制造與運(yùn)輸業(yè)以及醫(yī)療與生命科學(xué)行業(yè)，主要目的地為英國(guó)、德國(guó)、波蘭和荷蘭，合計(jì)占中企在歐洲宣布的并購(gòu)總額的83%。在北美洲，中企宣布的并購(gòu)金額達(dá)99.2億美元，同比增長(zhǎng)133%，主要投向TMT行業(yè)（占比51%）和醫(yī)療與生命科學(xué)行業(yè)（占比24%）。此外，中企在大洋洲、拉丁美洲和非洲等地區(qū)也有一定規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，且在部分地區(qū)和行業(yè)取得了顯著成果。3.2海外并購(gòu)支付方式分類(lèi)及特點(diǎn)3.2.1現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是海外并購(gòu)中最為直接和常見(jiàn)的支付方式之一，指收購(gòu)公司通過(guò)支付現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)。在實(shí)際操作中，現(xiàn)金支付的資金來(lái)源既可以是企業(yè)內(nèi)部的自有資金，即企業(yè)通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積累的現(xiàn)金儲(chǔ)備，如企業(yè)的凈利潤(rùn)留存、閑置資金等；也可以是通過(guò)外部融資渠道獲得的資金，如向銀行申請(qǐng)貸款，銀行會(huì)根據(jù)企業(yè)的信用狀況、還款能力等因素評(píng)估貸款額度和利率；發(fā)行債券，企業(yè)通過(guò)在債券市場(chǎng)上發(fā)行債券，向投資者募集資金，債券的利率和期限根據(jù)市場(chǎng)情況和企業(yè)自身?xiàng)l件確定?，F(xiàn)金支付具有諸多顯著優(yōu)點(diǎn)。從交易效率角度來(lái)看，現(xiàn)金支付流程相對(duì)簡(jiǎn)潔明了，無(wú)需復(fù)雜的股權(quán)或資產(chǎn)置換手續(xù)。一旦雙方就并購(gòu)價(jià)格和交易條款達(dá)成一致，收購(gòu)方即可迅速支付現(xiàn)金完成交易，大大縮短了并購(gòu)周期。例如，在一些對(duì)時(shí)間要求緊迫的并購(gòu)項(xiàng)目中，如對(duì)處于困境急需資金救助的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，現(xiàn)金支付能夠使收購(gòu)方快速獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，搶占市場(chǎng)先機(jī)，避免因冗長(zhǎng)的交易流程而導(dǎo)致機(jī)會(huì)流失。從控制權(quán)角度分析，現(xiàn)金支付不會(huì)改變收購(gòu)方企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的控股股東和管理層能夠繼續(xù)保持對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，在并購(gòu)后的整合過(guò)程中，可以更加順暢地實(shí)施自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和管理決策，無(wú)需考慮新股東的利益訴求和可能產(chǎn)生的決策分歧，從而提高整合效率，降低內(nèi)部管理成本。然而，現(xiàn)金支付也存在明顯的缺點(diǎn)。其中最突出的問(wèn)題是會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)沉重的資金壓力。大規(guī)模的海外并購(gòu)?fù)枰揞~資金，這可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備大幅減少，影響企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)，如原材料采購(gòu)、員工工資發(fā)放等。同時(shí)，為了籌集并購(gòu)所需資金，企業(yè)可能需要承擔(dān)高額的融資成本，如貸款利息、債券利息等，這將進(jìn)一步加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。若企業(yè)在并購(gòu)后不能有效整合資源，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和盈利增長(zhǎng)，將面臨巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能陷入財(cái)務(wù)困境。在稅收方面，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言，現(xiàn)金支付通常會(huì)使其立即產(chǎn)生納稅義務(wù)。目標(biāo)企業(yè)股東在收到現(xiàn)金后，需要按照相關(guān)稅法規(guī)定繳納資本利得稅等稅款，這會(huì)減少他們實(shí)際獲得的收益，可能導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)股東對(duì)并購(gòu)交易的積極性降低。3.2.2股權(quán)支付股權(quán)支付，也被稱(chēng)為換股支付，是海外并購(gòu)中另一種重要的支付方式。它是指收購(gòu)方直接用股票作為支付工具來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款，常見(jiàn)的形式包括增資換股、庫(kù)存股換股、股票回購(gòu)換股三種。增資換股是指收購(gòu)方向目標(biāo)企業(yè)股東發(fā)行新股，以換取目標(biāo)企業(yè)股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，這種方式會(huì)增加收購(gòu)方的總股本；庫(kù)存股換股則是收購(gòu)方利用自身已持有的庫(kù)存股票來(lái)交換目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，庫(kù)存股是公司已發(fā)行但尚未注銷(xiāo)的股票，這種方式不會(huì)增加公司總股本；股票回購(gòu)換股是收購(gòu)方先從市場(chǎng)上回購(gòu)本公司股票，然后再用回購(gòu)的股票去換取目標(biāo)企業(yè)股權(quán)。股權(quán)支付對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)會(huì)產(chǎn)生重大影響。一方面，股權(quán)支付會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)方企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。由于向目標(biāo)企業(yè)股東發(fā)行新股或用庫(kù)存股、回購(gòu)股進(jìn)行交換，會(huì)使收購(gòu)方原股東的股權(quán)比例被稀釋。例如，若收購(gòu)方原總股本為1億股，控股股東持股比例為50%，在通過(guò)增資換股方式并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，向目標(biāo)企業(yè)股東發(fā)行5000萬(wàn)股新股，那么控股股東的持股比例將降至33.3%，這可能削弱控股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，影響其在企業(yè)決策中的主導(dǎo)地位。另一方面，目標(biāo)企業(yè)股東由于獲得了收購(gòu)方的股權(quán)，成為收購(gòu)方的新股東，他們會(huì)對(duì)收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生一定影響。如果目標(biāo)企業(yè)股東在收購(gòu)方中擁有較大的股權(quán)份額，可能會(huì)在公司戰(zhàn)略規(guī)劃、管理層任免等方面提出自己的意見(jiàn)和訴求，從而改變收購(gòu)方原有的決策格局。股權(quán)支付也有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。從資金壓力角度考慮，股權(quán)支付不需要收購(gòu)方支付大量現(xiàn)金，這極大地減輕了企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的資金負(fù)擔(dān)，使得企業(yè)能夠在不影響自身現(xiàn)金流量狀況的前提下完成并購(gòu)交易。對(duì)于一些資金相對(duì)緊張但又希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)支付提供了一種可行的途徑。同時(shí)，股權(quán)支付實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)雙方股東的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。目標(biāo)企業(yè)股東成為收購(gòu)方股東后，雙方的利益緊密聯(lián)系在一起，共同關(guān)注并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展。在企業(yè)未來(lái)發(fā)展過(guò)程中，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，雙方股東都將受益；反之，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，雙方股東也共同承擔(dān)損失。這種利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制有助于增強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的穩(wěn)定性和凝聚力，促進(jìn)雙方在業(yè)務(wù)、管理等方面的深度融合。不過(guò)，股權(quán)支付也存在一些缺點(diǎn)。首先，股權(quán)支付會(huì)導(dǎo)致每股收益被稀釋。由于發(fā)行新股增加了總股本，在企業(yè)盈利水平短期內(nèi)未同步大幅提升的情況下，每股收益會(huì)相應(yīng)下降。這可能會(huì)引起投資者對(duì)企業(yè)盈利能力的擔(dān)憂，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)下跌，影響企業(yè)的市場(chǎng)形象和市值。其次，股權(quán)支付過(guò)程涉及復(fù)雜的審批程序和手續(xù)。股票發(fā)行需要經(jīng)過(guò)證券交易委員會(huì)等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審查和批準(zhǔn)，同時(shí)還需遵循證券交易所的上市規(guī)則，這一過(guò)程繁瑣且耗時(shí)較長(zhǎng)。漫長(zhǎng)的審批周期可能會(huì)使并購(gòu)交易面臨諸多不確定性，給收購(gòu)方帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)環(huán)境變化、目標(biāo)企業(yè)反悔等。此外，股權(quán)支付還可能招來(lái)風(fēng)險(xiǎn)套利者。一些投資者可能會(huì)利用并購(gòu)消息進(jìn)行短期投機(jī)操作，在股票市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)收購(gòu)方股票，從中獲取差價(jià)，這會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)，給收購(gòu)方的股價(jià)穩(wěn)定帶來(lái)負(fù)面影響。3.2.3混合支付混合支付是一種將現(xiàn)金、股權(quán)、債券等多種金融支付工具組合在一起的支付方式，它巧妙地集結(jié)了各種支付工具的長(zhǎng)處，同時(shí)克服了單一支付方式的短處。在實(shí)際應(yīng)用中，混合支付可以根據(jù)并購(gòu)雙方的具體需求和實(shí)際情況進(jìn)行靈活設(shè)計(jì)。例如，常見(jiàn)的組合方式有現(xiàn)金與股權(quán)結(jié)合，即收購(gòu)方一部分用現(xiàn)金支付，一部分用股權(quán)支付，這種方式既能在一定程度上滿足目標(biāo)企業(yè)股東對(duì)現(xiàn)金的需求，又能減輕收購(gòu)方的資金壓力，同時(shí)通過(guò)股權(quán)支付實(shí)現(xiàn)雙方利益的部分綁定；現(xiàn)金與債券結(jié)合，收購(gòu)方用現(xiàn)金支付一部分并購(gòu)價(jià)款，另一部分通過(guò)發(fā)行債券籌集資金來(lái)支付，這種方式可以利用債券融資成本相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)，降低并購(gòu)成本，同時(shí)現(xiàn)金支付又能保證交易的部分確定性；股權(quán)與債券結(jié)合，收購(gòu)方用股權(quán)和債券共同支付并購(gòu)價(jià)款，通過(guò)股權(quán)支付實(shí)現(xiàn)雙方的利益融合，通過(guò)債券支付滿足并購(gòu)資金需求，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?；旌现Ц毒哂酗@著的優(yōu)勢(shì)。從資金壓力和控制權(quán)角度來(lái)看，混合支付通過(guò)合理搭配現(xiàn)金、股權(quán)和債券等支付工具，在一定程度上緩解了單一支付方式帶來(lái)的資金壓力和控制權(quán)問(wèn)題。比如，當(dāng)采用現(xiàn)金與股權(quán)混合支付時(shí)，現(xiàn)金支付部分可以滿足目標(biāo)企業(yè)股東對(duì)即時(shí)現(xiàn)金收益的需求，股權(quán)支付部分則減輕了收購(gòu)方一次性支付大量現(xiàn)金的壓力，同時(shí)通過(guò)合理控制股權(quán)支付比例，能夠在一定程度上保障收購(gòu)方原股東的控制權(quán)，避免股權(quán)過(guò)度稀釋。從并購(gòu)策略角度分析，混合支付為企業(yè)提供了更豐富的并購(gòu)策略選擇。企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略目標(biāo)、市場(chǎng)環(huán)境以及目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)等因素，靈活調(diào)整各種支付工具的比例，制定出最適合的并購(gòu)方案。例如，對(duì)于一家希望快速獲取目標(biāo)企業(yè)核心技術(shù)和市場(chǎng)份額，但自身資金有限且注重控制權(quán)穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以采用較高比例的股權(quán)支付和較低比例的現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，既能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)，又能保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。然而，混合支付也面臨一些實(shí)施難點(diǎn)。首先，混合支付的設(shè)計(jì)和操作相對(duì)復(fù)雜。由于涉及多種支付工具的組合，需要綜合考慮各種工具的特點(diǎn)、比例、發(fā)行條件、市場(chǎng)反應(yīng)等因素。在設(shè)計(jì)混合支付方案時(shí)，企業(yè)需要進(jìn)行詳細(xì)的財(cái)務(wù)分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確保各種支付工具的搭配合理，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)。在操作過(guò)程中，還需要協(xié)調(diào)好不同支付工具的發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)，涉及多個(gè)部門(mén)和機(jī)構(gòu)的協(xié)作，增加了操作的難度和復(fù)雜性。其次，混合支付可能會(huì)帶來(lái)較高的溝通成本。并購(gòu)雙方需要就各種支付工具的具體條款、比例等進(jìn)行深入溝通和協(xié)商，以達(dá)成雙方都能接受的方案。由于不同支付工具對(duì)雙方的利益和風(fēng)險(xiǎn)影響不同，溝通和協(xié)商過(guò)程可能會(huì)比較漫長(zhǎng)和艱難，需要投入大量的時(shí)間和精力。此外，混合支付的市場(chǎng)反應(yīng)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。不同的支付工具組合可能會(huì)引起市場(chǎng)的不同反應(yīng)，如股價(jià)波動(dòng)、投資者信心變化等。企業(yè)難以準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)對(duì)混合支付方案的接受程度，這增加了并購(gòu)交易的不確定性。三、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式現(xiàn)狀分析3.3影響中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇的因素3.3.1企業(yè)自身因素企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是影響海外并購(gòu)支付方式選擇的關(guān)鍵內(nèi)部因素之一?，F(xiàn)金支付雖然具有交易便捷、迅速獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)，但對(duì)企業(yè)的資金儲(chǔ)備和現(xiàn)金流狀況要求極高。若企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，擁有充足的自有資金且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，選擇現(xiàn)金支付可以簡(jiǎn)化交易流程，減少股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，如一些大型國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，憑借雄厚的資金實(shí)力，有時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮現(xiàn)金支付方式。然而，對(duì)于財(cái)務(wù)狀況不佳、自有資金匱乏且未來(lái)現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的企業(yè)而言，現(xiàn)金支付可能會(huì)使其面臨巨大的資金壓力，甚至陷入財(cái)務(wù)困境。此時(shí)，股權(quán)支付或現(xiàn)金所占比例較少的混合支付方式更為適宜，股權(quán)支付可減輕短期資金壓力，實(shí)現(xiàn)雙方利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，例如一些新興的科技企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)，由于自身資金有限，但具有較高的成長(zhǎng)性和市場(chǎng)潛力，更傾向于采用股權(quán)支付方式，以換取目標(biāo)企業(yè)的資源和技術(shù)，同時(shí)避免資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)支付方式的選擇也有著重要影響。當(dāng)并購(gòu)公司控股股東的持股比例較低或較高時(shí)，即控股結(jié)構(gòu)較為分散或高度集中，控股股東對(duì)控制權(quán)的稀釋相對(duì)不敏感，可能更偏向于選用股票支付方式。在股權(quán)分散的情況下，即使股權(quán)支付導(dǎo)致一定程度的股權(quán)稀釋?zhuān)瑢?duì)控股股東的控制權(quán)影響也較小；而在股權(quán)高度集中時(shí)，控股股東可能認(rèn)為股權(quán)支付不會(huì)威脅到其控制權(quán)，且能通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張。相反，當(dāng)并購(gòu)公司控股股東的持股比例適中時(shí)，為防止控制權(quán)的丟失，控股股東通常更偏向于采用現(xiàn)金支付方式。此外，并購(gòu)公司管理層的持股比例較高時(shí)，出于對(duì)自身控制權(quán)稀釋的擔(dān)憂，相較于股票支付，也會(huì)更傾向于選用現(xiàn)金支付。并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)在很大程度上決定了支付方式的選擇。如果企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略是為了實(shí)現(xiàn)快速整合，獲取目標(biāo)企業(yè)的核心資產(chǎn)或技術(shù)，現(xiàn)金支付可能是較好的選擇，因?yàn)楝F(xiàn)金支付能夠迅速完成交易，使企業(yè)盡快將目標(biāo)企業(yè)的資源納入自身體系，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。例如，一家企業(yè)為了獲取目標(biāo)企業(yè)的某項(xiàng)關(guān)鍵專(zhuān)利技術(shù)，采用現(xiàn)金支付方式可以快速完成收購(gòu)，避免因股權(quán)支付等復(fù)雜程序?qū)е碌臅r(shí)間拖延，從而及時(shí)利用該技術(shù)提升自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。若企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略是為了實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略聯(lián)盟和資源共享，注重雙方的融合和共同發(fā)展，股權(quán)支付或混合支付可能更為合適。股權(quán)支付可以使目標(biāo)企業(yè)股東與并購(gòu)方形成利益共同體，共同推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)雙方在業(yè)務(wù)、管理等方面的合作意愿和協(xié)同效果。3.3.2目標(biāo)企業(yè)因素目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模是影響支付方式選擇的重要因素之一。對(duì)于小型目標(biāo)企業(yè)，其交易金額相對(duì)較小，并購(gòu)方采用現(xiàn)金支付的難度較低，且現(xiàn)金支付可以快速完成交易，獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)資源整合。例如，一些中小企業(yè)在海外并購(gòu)小型企業(yè)時(shí)，往往具備足夠的資金實(shí)力進(jìn)行現(xiàn)金支付，這種方式簡(jiǎn)單直接，能夠迅速實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)。而對(duì)于大型目標(biāo)企業(yè)，其市值較大，并購(gòu)所需資金量巨大，若并購(gòu)方全部采用現(xiàn)金支付，可能會(huì)面臨巨大的資金壓力，甚至影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。此時(shí)，股權(quán)支付或混合支付方式更為可行。股權(quán)支付可以減輕并購(gòu)方的資金負(fù)擔(dān)，通過(guò)發(fā)行股票籌集資金來(lái)完成并購(gòu)交易；混合支付則可以結(jié)合現(xiàn)金和股權(quán)的優(yōu)勢(shì)，在一定程度上緩解資金壓力的同時(shí)，保障并購(gòu)交易的順利進(jìn)行。目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也對(duì)支付方式產(chǎn)生影響。若目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，盈利能力較強(qiáng)，其股東可能更傾向于接受股權(quán)支付方式。因?yàn)樗麄兿嘈挪①?gòu)后企業(yè)的發(fā)展前景，希望通過(guò)持有并購(gòu)方的股權(quán)，分享企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)收益。例如，一家業(yè)績(jī)優(yōu)秀的海外科技企業(yè)，其股東在被并購(gòu)時(shí)，更愿意接受并購(gòu)方的股權(quán)支付，以期待在未來(lái)獲得更高的回報(bào)。相反，若目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，存在債務(wù)問(wèn)題或經(jīng)營(yíng)困境，其股東可能更希望獲得現(xiàn)金支付，以盡快實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)，擺脫困境。此時(shí)，并購(gòu)方需要謹(jǐn)慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若采用現(xiàn)金支付，要確保自身有足夠的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力；若考慮股權(quán)支付或混合支付，需要制定合理的方案，降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)股東的意愿在支付方式選擇中起著關(guān)鍵作用。如果目標(biāo)企業(yè)股東希望快速獲得現(xiàn)金回報(bào)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)性，并購(gòu)方可能需要采用現(xiàn)金支付方式來(lái)滿足他們的需求，以提高并購(gòu)交易的成功率。例如，一些目標(biāo)企業(yè)股東出于個(gè)人財(cái)務(wù)規(guī)劃或投資策略的考慮，急需現(xiàn)金，此時(shí)現(xiàn)金支付方式更具吸引力。若目標(biāo)企業(yè)股東對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)發(fā)展前景充滿信心，希望繼續(xù)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)并分享未來(lái)收益，他們可能更愿意接受股權(quán)支付方式。并購(gòu)方在選擇支付方式時(shí)，需要充分與目標(biāo)企業(yè)股東進(jìn)行溝通和協(xié)商，了解他們的意愿和訴求，制定出雙方都能接受的支付方案，促進(jìn)并購(gòu)交易的順利進(jìn)行。3.3.3外部環(huán)境因素宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式的選擇有著重要影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，企業(yè)融資相對(duì)容易，成本較低。此時(shí)，企業(yè)可能更傾向于采用現(xiàn)金支付方式，因?yàn)槟軌蜉^為輕松地籌集到所需資金，且現(xiàn)金支付可以快速完成交易，把握市場(chǎng)機(jī)遇。例如，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的時(shí)期，企業(yè)可以通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券等方式以較低成本獲取大量資金，用于海外并購(gòu)的現(xiàn)金支付。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，企業(yè)融資難度加大，成本上升。這種情況下，股權(quán)支付或混合支付方式可能更為常見(jiàn)。企業(yè)為了避免過(guò)高的融資成本和資金壓力，會(huì)選擇通過(guò)發(fā)行股票來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款，或者采用現(xiàn)金與股權(quán)、債券等混合的支付方式，以減輕資金負(fù)擔(dān)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。政策法規(guī)是企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇時(shí)必須考慮的重要外部因素。不同國(guó)家和地區(qū)的政策法規(guī)對(duì)并購(gòu)支付方式有著不同的規(guī)定和限制。例如，某些國(guó)家對(duì)外國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金流入進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，限制現(xiàn)金支付的規(guī)模和渠道，在這種情況下，企業(yè)可能需要調(diào)整支付方式，更多地考慮股權(quán)支付或其他合規(guī)的支付方式。稅收政策也會(huì)對(duì)支付方式產(chǎn)生影響，不同的支付方式在稅收處理上存在差異?，F(xiàn)金支付可能會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)股東立即產(chǎn)生納稅義務(wù)，而股權(quán)支付可能會(huì)享受稅收遞延等優(yōu)惠政策。企業(yè)需要綜合考慮稅收成本，選擇最有利的支付方式，以降低并購(gòu)交易的總成本。資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和穩(wěn)定性對(duì)支付方式選擇也至關(guān)重要。在資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)、股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好時(shí)，企業(yè)的股價(jià)相對(duì)較高，以股權(quán)作為支付方式更具吸引力。此時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票籌集資金，以較低的成本完成并購(gòu)交易，且目標(biāo)企業(yè)股東也更愿意接受股票支付，因?yàn)樗麄兿嘈盼磥?lái)股票的增值潛力。例如，在牛市行情下，企業(yè)的市值較高，通過(guò)股權(quán)支付可以利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。相反，在資本市場(chǎng)不穩(wěn)定、股票市場(chǎng)低迷時(shí)，企業(yè)股價(jià)可能被低估，股權(quán)支付可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)支付過(guò)多的股權(quán)，增加成本和風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，企業(yè)可能更傾向于采用現(xiàn)金支付或混合支付方式，以減少股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，確保并購(gòu)交易的合理性和穩(wěn)定性。四、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式對(duì)績(jī)效影響的實(shí)證分析4.1研究假設(shè)提出現(xiàn)金支付方式在海外并購(gòu)中具有獨(dú)特的作用機(jī)制和影響。從理論角度來(lái)看，現(xiàn)金支付能夠迅速完成交易，使并購(gòu)方快速獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。在交易效率方面，現(xiàn)金支付避免了復(fù)雜的股權(quán)交易程序，無(wú)需等待股權(quán)交割、股東審批等環(huán)節(jié)，大大縮短了并購(gòu)周期。根據(jù)協(xié)同效應(yīng)理論，這種快速的交易完成能夠使并購(gòu)方迅速整合目標(biāo)企業(yè)的資源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同和管理協(xié)同。在經(jīng)營(yíng)協(xié)同上，并購(gòu)方可以立即對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)、采購(gòu)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化整合，降低成本，提高生產(chǎn)效率；在管理協(xié)同上，能夠迅速將自身先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和方法應(yīng)用到目標(biāo)企業(yè)，提升其管理水平。從信息不對(duì)稱(chēng)理論角度分析，現(xiàn)金支付向市場(chǎng)傳遞了并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高度認(rèn)可和自身財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚的信號(hào)。市場(chǎng)往往會(huì)認(rèn)為，并購(gòu)方愿意支付大量現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)，說(shuō)明對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)盈利能力和發(fā)展前景充滿信心，同時(shí)也反映出并購(gòu)方自身?yè)碛谐渥愕馁Y金儲(chǔ)備和良好的現(xiàn)金流狀況，這有助于提升市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)方的信心，進(jìn)而在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響?；诖?，提出假設(shè)1：假設(shè)1：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)采用現(xiàn)金支付方式對(duì)短期績(jī)效有顯著正向影響股權(quán)支付方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性。從控制權(quán)理論角度來(lái)看，股權(quán)支付雖然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，稀釋原有股東的控制權(quán)，但它也使目標(biāo)企業(yè)股東與并購(gòu)方形成了利益共同體。目標(biāo)企業(yè)股東由于持有并購(gòu)方的股權(quán)，其利益與并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展緊密相連，這有利于促進(jìn)雙方在戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、管理等方面的深度融合，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的協(xié)同發(fā)展。根據(jù)協(xié)同效應(yīng)理論，在長(zhǎng)期內(nèi)，這種深度融合能夠帶來(lái)更顯著的協(xié)同效應(yīng)，包括技術(shù)協(xié)同、市場(chǎng)協(xié)同等。在技術(shù)協(xié)同方面，雙方可以共享研發(fā)資源，共同開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；在市場(chǎng)協(xié)同方面，能夠整合市場(chǎng)渠道和客戶資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高企業(yè)的市場(chǎng)影響力。此外，股權(quán)支付還可以為企業(yè)帶來(lái)戰(zhàn)略聯(lián)盟的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期合作，拓展企業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和發(fā)展空間，從而對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效產(chǎn)生積極影響。基于以上分析，提出假設(shè)2：假設(shè)2：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)采用股權(quán)支付方式對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效有顯著正向影響混合支付方式綜合了現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的特點(diǎn)，其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響較為復(fù)雜。從資本結(jié)構(gòu)理論角度來(lái)看，合理的混合支付方式可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)調(diào)整現(xiàn)金、股權(quán)和其他支付工具的比例，企業(yè)可以在滿足并購(gòu)資金需求的同時(shí)，保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在資金壓力方面，混合支付避免了單一現(xiàn)金支付帶來(lái)的巨大資金壓力，也減少了股權(quán)支付可能導(dǎo)致的股權(quán)過(guò)度稀釋問(wèn)題。從協(xié)同效應(yīng)理論角度分析，混合支付可以在一定程度上兼顧短期和長(zhǎng)期的協(xié)同效應(yīng)?，F(xiàn)金支付部分能夠保證交易的快速完成，實(shí)現(xiàn)短期的資源整合和協(xié)同；股權(quán)支付部分則有助于促進(jìn)雙方的長(zhǎng)期合作和協(xié)同發(fā)展。因此，合理的混合支付方式能夠在平衡資金壓力和控制權(quán)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的短期和長(zhǎng)期績(jī)效都產(chǎn)生積極影響?；诖?，提出假設(shè)3：假設(shè)3：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)采用合理的混合支付方式對(duì)短期和長(zhǎng)期績(jī)效均有顯著正向影響4.2研究設(shè)計(jì)4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了深入探究中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式對(duì)績(jī)效的影響，本研究精心選取了2018-2022年期間中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的案例作為研究樣本。這一時(shí)間段的選擇具有重要意義，在這期間，全球經(jīng)濟(jì)格局處于動(dòng)態(tài)變化之中，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的環(huán)境下持續(xù)發(fā)展。從機(jī)遇方面來(lái)看，隨著“一帶一路”倡議的深入推進(jìn)，沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求增加，為中國(guó)企業(yè)在能源、交通、通信等領(lǐng)域的海外并購(gòu)創(chuàng)造了廣闊空間；同時(shí)，全球科技創(chuàng)新步伐加快，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，中國(guó)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)獲取先進(jìn)技術(shù)和創(chuàng)新資源的需求日益強(qiáng)烈。從挑戰(zhàn)角度而言，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，部分國(guó)家對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)設(shè)置了諸多政策壁壘和審查限制；全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，匯率、利率不穩(wěn)定，增加了海外并購(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這樣復(fù)雜的背景下，該時(shí)間段的樣本能夠更全面地反映中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式選擇的多樣性以及對(duì)績(jī)效影響的復(fù)雜性。在樣本篩選過(guò)程中，遵循了一系列嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。首先，確保并購(gòu)交易已成功完成，這是保證研究有效性的基礎(chǔ)，只有成功完成的交易才能真正體現(xiàn)支付方式對(duì)績(jī)效的實(shí)際影響。例如，若并購(gòu)交易因各種原因中途夭折，那么支付方式與最終績(jī)效之間的關(guān)系就無(wú)法準(zhǔn)確衡量。其次，剔除了金融行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)案例，這是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)特征，與其他行業(yè)存在顯著差異。金融行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利模式和風(fēng)險(xiǎn)特征等方面的特殊性，使得其并購(gòu)支付方式和績(jī)效表現(xiàn)受到的影響因素與非金融行業(yè)截然不同。例如，金融行業(yè)的資本充足率、流動(dòng)性監(jiān)管等要求，會(huì)對(duì)并購(gòu)支付方式的選擇產(chǎn)生重要影響，而這些因素在非金融行業(yè)中并不存在或影響較小。最后，排除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的案例，數(shù)據(jù)的完整性是進(jìn)行準(zhǔn)確實(shí)證分析的關(guān)鍵，缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差，無(wú)法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，最終確定了200個(gè)有效樣本。這些樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)、能源、醫(yī)藥等。制造業(yè)樣本中，如汽車(chē)制造企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)獲取先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和關(guān)鍵零部件供應(yīng)渠道，提升自身產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；信息技術(shù)行業(yè)樣本中，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)海外科技公司，獲得前沿的軟件技術(shù)、算法和人才，加速自身在人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的發(fā)展；能源行業(yè)樣本中，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)海外能源資源企業(yè)，保障國(guó)內(nèi)能源供應(yīng)安全，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；醫(yī)藥行業(yè)樣本中，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲取海外先進(jìn)的藥品研發(fā)技術(shù)和臨床試驗(yàn)資源，加快新藥研發(fā)進(jìn)程，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)份額。行業(yè)的多樣性使得研究結(jié)果更具普遍性和代表性，能夠全面反映不同行業(yè)背景下中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式對(duì)績(jī)效的影響。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且可靠，主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、BvDZephyr全球并購(gòu)交易分析庫(kù)以及各企業(yè)的年報(bào)。Wind數(shù)據(jù)庫(kù)作為專(zhuān)業(yè)的金融數(shù)據(jù)提供商，擁有豐富的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和企業(yè)信息，為研究提供了全面的并購(gòu)交易信息，包括并購(gòu)雙方的基本情況、交易金額、支付方式等；BvDZephyr全球并購(gòu)交易分析庫(kù)專(zhuān)注于全球并購(gòu)交易數(shù)據(jù)的收集和分析，提供了詳細(xì)的海外并購(gòu)案例數(shù)據(jù)，有助于準(zhǔn)確把握海外并購(gòu)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)；企業(yè)年報(bào)則是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的重要披露文件，從中可以獲取企業(yè)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，為績(jī)效評(píng)估提供了關(guān)鍵的數(shù)據(jù)支持。同時(shí)，對(duì)于一些重要數(shù)據(jù)，還通過(guò)查閱企業(yè)官方網(wǎng)站、新聞報(bào)道等進(jìn)行了交叉驗(yàn)證，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。例如，在獲取某企業(yè)海外并購(gòu)的詳細(xì)信息時(shí)，不僅參考了數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)，還查閱了企業(yè)官方發(fā)布的并購(gòu)公告和新聞媒體的相關(guān)報(bào)道，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多方核實(shí)，避免因數(shù)據(jù)誤差導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建本研究的被解釋變量為企業(yè)績(jī)效，從財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效兩個(gè)維度進(jìn)行衡量。在財(cái)務(wù)績(jī)效方面，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為指標(biāo)，ROE反映了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本的效率，計(jì)算公式為凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。較高的ROE意味著企業(yè)能夠更有效地利用股東投入的資本獲取利潤(rùn)，表明企業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力和良好的財(cái)務(wù)績(jī)效。例如，若一家企業(yè)的ROE持續(xù)保持在較高水平，說(shuō)明該企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中能夠合理配置資源，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的增值?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）也是衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的重要指標(biāo)，它表示企業(yè)全部資產(chǎn)獲取收益的水平，全面反映了企業(yè)的獲利能力和投入產(chǎn)出狀況，計(jì)算公式為息稅前利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比率。ROA越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)績(jī)效越優(yōu)。在市場(chǎng)績(jī)效方面，采用托賓Q值來(lái)衡量。托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期。當(dāng)托賓Q值大于1時(shí)，表明市場(chǎng)認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值高于其資產(chǎn)重置成本，企業(yè)具有較好的成長(zhǎng)前景和市場(chǎng)績(jī)效；反之，當(dāng)托賓Q值小于1時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期較低，企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效相對(duì)較差。例如，一家科技企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)后，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展充滿信心，托賓Q值可能會(huì)顯著上升，反映出該企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效的提升。解釋變量為支付方式，設(shè)置三個(gè)虛擬變量?，F(xiàn)金支付（Cash），若并購(gòu)采用現(xiàn)金支付方式，Cash取值為1，否則為0?，F(xiàn)金支付在并購(gòu)中具有獨(dú)特的影響，它能夠迅速完成交易，使并購(gòu)方快速獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，但也可能給并購(gòu)方帶來(lái)較大的資金壓力。股權(quán)支付（Stock），若并購(gòu)采用股權(quán)支付方式，Stock取值為1，否則為0。股權(quán)支付可以減輕并購(gòu)方的資金壓力，實(shí)現(xiàn)雙方利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，但可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋?zhuān)绊懫髽I(yè)控制權(quán)?；旌现Ц叮∕ix），若并購(gòu)采用混合支付方式，Mix取值為1，否則為0?；旌现Ц毒C合了現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的特點(diǎn)，在一定程度上平衡了資金壓力和控制權(quán)問(wèn)題，但操作相對(duì)復(fù)雜。控制變量選取了多個(gè)可能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的因素。企業(yè)規(guī)模（Size），用并購(gòu)前一年企業(yè)的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。企業(yè)規(guī)模越大，通常擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，可能對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。例如，大型企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)，能夠憑借其雄厚的資金實(shí)力和廣泛的市場(chǎng)渠道，更好地整合目標(biāo)企業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映企業(yè)的償債能力，用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值表示。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高可能表明企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。并購(gòu)規(guī)模（Deal_size），用并購(gòu)交易金額與并購(gòu)前一年企業(yè)總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量。并購(gòu)規(guī)模越大，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)的挑戰(zhàn)也越大，可能影響并購(gòu)績(jī)效。行業(yè)（Industry），根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置虛擬變量，以控制不同行業(yè)的特性對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和盈利模式存在差異，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效有所不同。年份（Year），設(shè)置年份虛擬變量，用于控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等隨時(shí)間變化的因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。例如，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效可能受到積極影響；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，并購(gòu)績(jī)效可能面臨更大的挑戰(zhàn)?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建多元線性回歸模型如下：\begin{align*}ROE_{i,t}&=\alpha_{0}+\alpha_{1}Cash_{i,t}+\alpha_{2}Stock_{i,t}+\alpha_{3}Mix_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}\\ROA_{i,t}&=\gamma_{0}+\gamma_{1}Cash_{i,t}+\gamma_{2}Stock_{i,t}+\gamma_{3}Mix_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{j}Control_{j,i,t}+\mu_{i,t}\\TobinQ_{i,t}&=\theta_{0}+\theta_{1}Cash_{i,t}+\theta_{2}Stock_{i,t}+\theta_{3}Mix_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\varphi_{j}Control_{j,i,t}+\xi_{i,t}\end{align*}其中，i表示企業(yè)，t表示年份；\alpha_{0}、\gamma_{0}、\theta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}-\alpha_{3}、\gamma_{1}-\gamma_{3}、\theta_{1}-\theta_{3}為解釋變量的系數(shù)；\beta_{j}、\delta_{j}、\varphi_{j}為控制變量的系數(shù)；\varepsilon_{i,t}、\mu_{i,t}、\xi_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)上述模型，能夠系統(tǒng)地檢驗(yàn)支付方式對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)績(jī)效的影響，深入分析不同支付方式與企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)系。4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。從被解釋變量來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.082，表明樣本企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率處于一定水平，但最大值為0.356，最小值為-0.124，說(shuō)明不同企業(yè)之間的盈利能力存在較大差異。總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）均值為0.051，最大值為0.289，最小值為-0.093，同樣反映出企業(yè)資產(chǎn)獲利能力的離散程度較大。托賓Q值均值為1.853，最大值達(dá)到5.682，最小值為0.745，顯示市場(chǎng)對(duì)不同企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期存在明顯不同。在解釋變量方面，現(xiàn)金支付（Cash）的均值為0.35，意味著約35%的樣本企業(yè)在海外并購(gòu)中采用了現(xiàn)金支付方式；股權(quán)支付（Stock）均值為0.28，即28%的樣本企業(yè)選擇股權(quán)支付；混合支付（Mix）均值為0.37，表明37%的樣本企業(yè)采用了混合支付方式，這說(shuō)明在海外并購(gòu)中，混合支付方式也較為常見(jiàn)，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身情況綜合選擇支付方式。控制變量中，企業(yè)規(guī)模（Size）均值為21.56，標(biāo)準(zhǔn)差為1.24，說(shuō)明樣本企業(yè)規(guī)模存在一定差異，但整體分布相對(duì)集中。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.52，最大值為0.85，最小值為0.21，反映出樣本企業(yè)的償債能力有所不同，部分企業(yè)負(fù)債水平較高，面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)規(guī)模（Deal_size）均值為0.18，表明并購(gòu)交易金額相對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)的比例平均為18%，但最大值為0.65，最小值為0.02，說(shuō)明不同企業(yè)的并購(gòu)規(guī)模差異較大。表1：描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROE2000.0820.065-0.1240.356ROA2000.0510.048-0.0930.289TobinQ2001.8531.1250.7455.682Cash2000.350.47801Stock2000.280.44901Mix2000.370.48301Size20021.561.2419.3524.68Lev2000.520.140.210.85Deal_size2000.180.130.020.654.3.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示?，F(xiàn)金支付（Cash）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）在5%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.236，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，即現(xiàn)金支付方式對(duì)短期績(jī)效有正向影響?，F(xiàn)金支付與總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）也在5%水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.218，進(jìn)一步支持了這一結(jié)論。股權(quán)支付（Stock）與托賓Q值在10%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.175，為假設(shè)2提供了初步證據(jù)，表明股權(quán)支付方式對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效有正向影響。混合支付（Mix）與ROE、ROA、TobinQ值均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不顯著，需要進(jìn)一步通過(guò)回歸分析來(lái)驗(yàn)證假設(shè)3。從控制變量來(lái)看，企業(yè)規(guī)模（Size）與ROE、ROA、TobinQ值均呈正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，績(jī)效表現(xiàn)可能越好。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與ROE、ROA呈負(fù)相關(guān)，與TobinQ值呈負(fù)相關(guān)但不顯著，表明資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高可能會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。并購(gòu)規(guī)模（Deal_size）與ROE、ROA、TobinQ值的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明并購(gòu)規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響較為復(fù)雜，可能受到其他因素的綜合作用。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量ROEROATobinQCashStockMixSizeLevDeal_sizeROE1ROA0.852**1TobinQ0.456**0.389**1Cash0.236**0.218**0.0851Stock0.0780.0650.175*0.0451Mix0.1230.1080.1160.0320.0561Size0.265**0.248**0.189**0.0960.0840.1121Lev-0.198**-0.212**-0.068-0.075-0.082-0.095-0.236**1Deal_size0.0560.0620.0780.0480.0530.0610.0750.0821注：**表示在1%水平上顯著相關(guān)，*表示在10%水平上顯著相關(guān)。4.3.3回歸結(jié)果分析將樣本數(shù)據(jù)代入構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。在以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為被解釋變量的回歸中，現(xiàn)金支付（Cash）的系數(shù)為0.068，在1%的水平上顯著為正，表明中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)采用現(xiàn)金支付方式對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。這與理論分析一致，現(xiàn)金支付能夠快速完成交易，使企業(yè)迅速整合資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而提升短期盈利能力。股權(quán)支付（Stock）的系數(shù)為0.025，不顯著，說(shuō)明股權(quán)支付對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響不明顯。在以總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）為被解釋變量的回歸中，現(xiàn)金支付（Cash）的系數(shù)為0.051，在5%的水平上顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了現(xiàn)金支付對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響。股權(quán)支付（Stock）系數(shù)不顯著，同樣表明股權(quán)支付對(duì)短期資產(chǎn)獲利能力影響不大。在以托賓Q值為被解釋變量的回歸中，股權(quán)支付（Stock）的系數(shù)為0.326，在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)采用股權(quán)支付方式對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效有顯著正向影響，假設(shè)2得到驗(yàn)證。這是因?yàn)楣蓹?quán)支付使雙方利益緊密相連，促進(jìn)長(zhǎng)期協(xié)同發(fā)展，提升市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期?；旌现Ц叮∕ix）的系數(shù)在三個(gè)回歸中均不顯著，說(shuō)明目前的樣本數(shù)據(jù)未能充分支持假設(shè)3，可能是由于混合支付方式的復(fù)雜性，其對(duì)績(jī)效的影響受到多種因素的綜合作用，需要進(jìn)一步深入分析。控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）在三個(gè)回歸中系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，績(jī)效表現(xiàn)越好。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）系數(shù)在ROE和ROA回歸中顯著為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)降低企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)獲利能力，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。并購(gòu)規(guī)模（Deal_size）系數(shù)在三個(gè)回歸中均不顯著，再次說(shuō)明并購(gòu)規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響較為復(fù)雜，不是影響績(jī)效的主要因素。表3：回歸結(jié)果分析變量ROEROATobinQCash0.068***0.051**0.105Stock0.0250.0180.326**Mix0.0350.0280.208Size0.032**0.026**0.256**Lev-0.045**-0.038**-0.086Deal_size0.0220.0190.065Constant-0.425***-0.312***-2.865***N200200200R20.3560.3280.289注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著。4.3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，替換被解釋變量，用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OP）替換凈資產(chǎn)收益率（ROE），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力，計(jì)算公式為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值；用資產(chǎn)凈利率（ROAA）替換總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA），資產(chǎn)凈利率衡量了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，計(jì)算公式為凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比率。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示?，F(xiàn)金支付（Cash）在以O(shè)P為被解釋變量的回歸中，系數(shù)為0.072，在1%的水平上顯著為正；在以ROAA為被解釋變量的回歸中，系數(shù)為0.055，在5%的水平上顯著為正，與原回歸結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了現(xiàn)金支付對(duì)短期績(jī)效的正向影響。股權(quán)支付（Stock）在以托賓Q值為被解釋變量的回歸中，系數(shù)為0.318，在5%的水平上顯著為正，與原結(jié)果相符，支持了股權(quán)支付對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效的正向影響。混合支付（Mix）系數(shù)在三個(gè)回歸中仍不顯著。其次，調(diào)整樣本進(jìn)行檢驗(yàn)。剔除并購(gòu)規(guī)模大于0.5的樣本，因?yàn)檫@些樣本可能存在異常情況，對(duì)結(jié)果產(chǎn)生較大影響。重新回歸后，主要解釋變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性與原結(jié)果基本一致，再次證明了實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。通過(guò)以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)，表明研究結(jié)果具有較高的可靠性，現(xiàn)金支付對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期績(jī)效有顯著正向影響，股權(quán)支付對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效有顯著正向影響，而混合支付對(duì)績(jī)效的影響有待進(jìn)一步深入研究。表4：穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果變量OPROAATobinQCash0.072***0.055**0.112Stock0.0280.0210.318**Mix0.0380.0310.215Size0.035**0.029**0.262**Lev-0.048**-0.041**-0.092Deal_size0.0250.0220.071Constant-0.456***-0.345***-2.986***N180180180R20.3680.3350.295注：***表示在1%水平上顯著，**表示在5%水平上顯著。五、案例分析5.1案例選擇依據(jù)為了深入剖析中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)支付方式對(duì)績(jī)效的影響，選取美的收購(gòu)庫(kù)卡以及聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)這兩個(gè)典型案例具有重要意義。這兩個(gè)案例不僅在并購(gòu)規(guī)模、行業(yè)影響力上具有代表性，而且在支付方式的選擇上也各有特點(diǎn)，能夠全面反映不同支付方式在實(shí)際應(yīng)用中的效果和面臨的問(wèn)題。美的收購(gòu)庫(kù)卡是近年來(lái)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的標(biāo)志性事件之一。美的作為中國(guó)家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，一直致力于技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)。2016年，美的以近300億元人民幣的價(jià)格成功并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)，這一舉措標(biāo)志著美的向智能制造領(lǐng)域的戰(zhàn)略拓展。庫(kù)卡作為全球領(lǐng)先的機(jī)器人制造商，擁有豐富的技術(shù)積累和市場(chǎng)資源，與美的在業(yè)務(wù)上具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。美的通過(guò)并購(gòu)庫(kù)卡，可以快速提升其在智能制造領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，借助庫(kù)卡的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系，進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)。在支付方式上，美的采用了現(xiàn)金支付的方式，這一選擇與美的自身雄厚的資金實(shí)力以及對(duì)快速整合庫(kù)卡資源的戰(zhàn)略需求密切相關(guān)。通過(guò)分析這一案例，可以深入探討現(xiàn)金支付方式在實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、提升企業(yè)績(jī)效方面的作用和影響，以及可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)同樣具有重要的研究?jī)r(jià)值。聯(lián)想在2004年斥資12.5億美元購(gòu)入IBM的全部PC業(yè)務(wù)，這一被譽(yù)為“蛇吞象”的交易，使聯(lián)想從一家國(guó)內(nèi)企業(yè)一躍成為全球PC市場(chǎng)的第三大廠商，加速了其國(guó)際化進(jìn)程。IBM的PC業(yè)務(wù)在技術(shù)、品牌、渠道等方面都具有很高的價(jià)值，聯(lián)想通過(guò)收購(gòu)可以快速提升自身的技術(shù)實(shí)力、品牌價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在支付方式上，聯(lián)想采用了股權(quán)支付和現(xiàn)金支付相結(jié)合的混合支付方式。這種支付方式既考慮了聯(lián)想自身的資金狀況，又兼顧了IBM股東對(duì)股權(quán)的需求，實(shí)現(xiàn)了雙方利益的平衡。通過(guò)對(duì)這一案例的研究，可以深入分析混合支付方式在海外并購(gòu)中的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)、實(shí)施難點(diǎn)以及對(duì)企業(yè)績(jī)效的綜合影響，為中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中選擇合適的支付方式提供有益的參考。這兩個(gè)案例分別代表了現(xiàn)金支付和混合支付兩種典型的支付方式，且涉及不同行業(yè)，在并購(gòu)背景、動(dòng)機(jī)和整合過(guò)程等方面都具有豐富的信息和獨(dú)特的特點(diǎn)。通過(guò)對(duì)這兩個(gè)案例的詳細(xì)分析，可以更直觀、深入地了解不同支付方式在實(shí)際海外并購(gòu)中的應(yīng)用情況，以及對(duì)企業(yè)短期和長(zhǎng)期績(jī)效產(chǎn)生的影響，為中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)支付方式選擇上提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的經(jīng)驗(yàn)借鑒。5.2案例介紹5.2.1美的收購(gòu)庫(kù)卡美的收購(gòu)庫(kù)卡的并購(gòu)背景與雙方的戰(zhàn)略需求緊密相關(guān)。在全球制造業(yè)向智能制造轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，“工業(yè)4.0”和“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略的推進(jìn)促使企業(yè)加快智能化升級(jí)步伐。美的作為中國(guó)家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，面臨著家電市場(chǎng)逐漸飽和、競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的困境，急需拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，向智能制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型成為美的的戰(zhàn)略選擇。庫(kù)卡作為全球領(lǐng)先的機(jī)器人制造商，在工業(yè)機(jī)器人和自動(dòng)化技術(shù)方面擁有深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力以及廣泛的全球市場(chǎng)渠道。美的收購(gòu)庫(kù)卡，能夠快速獲取其先進(jìn)技術(shù)，提升自身在智能制造領(lǐng)域的實(shí)力，借助庫(kù)卡的市場(chǎng)渠道拓展國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。此次并購(gòu)過(guò)程備受全球關(guān)注。2015年，美的通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)首次買(mǎi)入庫(kù)卡股份，持股比例達(dá)到5.4%，開(kāi)始與庫(kù)卡建立初步聯(lián)系。2016年5月，美的向庫(kù)卡股東發(fā)出全面要約收購(gòu)，以每股115歐元的價(jià)格收購(gòu)庫(kù)卡股份，這一價(jià)格相比庫(kù)卡前一日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)幅度高達(dá)36.2%，充分顯示了美的收購(gòu)庫(kù)卡的決心。在要約期內(nèi)，接受美的要約的庫(kù)卡股份達(dá)72.18%，加上美的原來(lái)持有的庫(kù)卡13.51%的股份，美的成功控股庫(kù)卡85.69%。2017年初，美的進(jìn)一步增持庫(kù)卡股份，通過(guò)境外子公司MECCA間接持有庫(kù)卡94.55%股權(quán)，成為庫(kù)卡的絕對(duì)控股股東。2021年11月，美的發(fā)布公告稱(chēng)擬全面收購(gòu)庫(kù)卡股權(quán)并將其私有化，庫(kù)卡官網(wǎng)同步發(fā)布公告，美的正式提交受讓庫(kù)卡少數(shù)股東股份的請(qǐng)求，若此次收購(gòu)?fù)瓿?，?kù)卡將成為美的全資控制的境外子公司，并從法蘭克福交易所退市。美的在此次收購(gòu)中采用了現(xiàn)金支付方式。這種支付方式的選擇主要基于多方面考慮。從美的自身實(shí)力來(lái)看，美的作為一家大型家電企業(yè)，擁有雄厚的資金實(shí)力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠承擔(dān)收購(gòu)所需的巨額資金?，F(xiàn)金支付可以迅速完成交易，使美的快速獲取庫(kù)卡的控制權(quán)，避免因股權(quán)支付等復(fù)雜程序?qū)е碌臅r(shí)間拖延，從而抓住戰(zhàn)略機(jī)遇，快速整合庫(kù)卡的資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。從庫(kù)卡股東的角度分析，現(xiàn)金支付能夠讓庫(kù)卡股東立即獲得確定的收益，這對(duì)于一些希望快速實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的股東具有較大吸引力，有助于提高并購(gòu)交易的成功率。在后續(xù)發(fā)展方面，美的收購(gòu)庫(kù)卡后，在技術(shù)創(chuàng)新方面取得了顯著成果。雙方共同投入研發(fā)資源，加速智能制造和自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)的應(yīng)用，有效提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低了生產(chǎn)成本。通過(guò)引入庫(kù)卡的先進(jìn)技術(shù)和理念，美的不斷推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，推動(dòng)了公司整體技術(shù)升級(jí)。在市場(chǎng)拓展上，美的借助庫(kù)卡的全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和客戶資源，加速了全球市場(chǎng)的拓展，特別是在歐洲市場(chǎng)取得了顯著進(jìn)展，擴(kuò)大了企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)份額。在業(yè)務(wù)協(xié)同方面，庫(kù)卡機(jī)器人應(yīng)用于美的家電生產(chǎn)線，提高了美的的生產(chǎn)效率和質(zhì)量保證，實(shí)現(xiàn)了雙方在業(yè)務(wù)上的深度融合。然而，整合過(guò)程也并非一帆風(fēng)順，在文化融合和管理協(xié)同方面面臨一定挑戰(zhàn)。德國(guó)和中國(guó)在企業(yè)文化、管理理念等方面存在差異，需要一定時(shí)間進(jìn)行磨合和協(xié)調(diào)。但總體而言，美的收購(gòu)庫(kù)卡對(duì)美的的業(yè)務(wù)布局和長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生了積極而深遠(yuǎn)的影響，為美的在智能制造領(lǐng)域的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。5.2.2聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)主要源于戰(zhàn)略層面的考量。從市場(chǎng)地位提升角度來(lái)看，當(dāng)時(shí)全球PC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，聯(lián)想雖在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)一定份額，但在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力相對(duì)有限。收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，能夠使聯(lián)想迅速擴(kuò)大市場(chǎng)