食品飲料分析師：張東雪（S1350525060001）分析師：林若堯（S1350525070002）從蘇格蘭威士忌看威士忌行業(yè)的商業(yè)規(guī)律：以蘇格蘭威士忌為例，定價(jià)因素權(quán)重從大到小順序?yàn)椋浩奉?lèi)、品牌、品質(zhì)，其中品類(lèi)為首要因素，品牌和品質(zhì)相輔相成。從威士忌品類(lèi)上看，價(jià)格從高到底依次為“單桶桶強(qiáng)單一麥芽”、“桶強(qiáng)單一麥芽”、“單一麥芽”、“調(diào)配麥芽”。在單一品類(lèi)中，通常年份越久價(jià)值越高，但考慮到“最佳適飲區(qū)”是酒廠(chǎng)特色和陳年特色的均衡，因此威士忌品質(zhì)并非年份越久越好，通常18-25年為蘇格蘭威士忌的最佳品質(zhì)年份。然而，熟成速率在不同地理位置間的差異，使得不同產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)品的年份不可直接比較，這一差異，既提供了機(jī)遇也提供了挑戰(zhàn)。熟成速率的差異：以天使分享率為例，蘇格蘭產(chǎn)區(qū)約2%，中國(guó)大陸約4%-8%，中國(guó)臺(tái)灣約8%-12%，天使分享率較高的地區(qū)不適宜釀造高年份威士忌，但同樣也擁有更快的熟成速率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)陳釀4-6年的威士忌的風(fēng)味物質(zhì)密度基本等同于蘇格蘭產(chǎn)區(qū)陳釀15-25年，更快的熟成速率亦帶來(lái)了更復(fù)雜多樣的風(fēng)味。由于威士忌品類(lèi)本身重視多元的風(fēng)味特點(diǎn)，因此高熟成速率的地區(qū)自然也因其風(fēng)味的復(fù)雜度擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)臺(tái)灣噶瑪蘭：噶瑪蘭選擇“無(wú)年份”策略避開(kāi)傳統(tǒng)“年份”這一競(jìng)爭(zhēng)維度，斬獲國(guó)際金獎(jiǎng)收獲全球盛譽(yù)，并將獎(jiǎng)項(xiàng)所帶來(lái)的品質(zhì)背書(shū)作用于“品類(lèi)價(jià)格帶降維”的性?xún)r(jià)比營(yíng)銷(xiāo)策略。高端品類(lèi)價(jià)格帶的降維是公司營(yíng)銷(xiāo)策略成功的方法，而成功的基礎(chǔ)是定價(jià)背后品質(zhì)的背書(shū)，即國(guó)際權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。噶瑪蘭打破了“舊世界”的定價(jià)慣例，成功發(fā)展為全球十大威士忌酒“舶來(lái)品”印記并不構(gòu)成本土品牌發(fā)展阻力，例如威士忌在日本市場(chǎng)同為“舶來(lái)品”，但日本威士忌市場(chǎng)由本土威士忌品牌主導(dǎo)。日本產(chǎn)區(qū)的成功點(diǎn)亮證明了亞洲市場(chǎng)發(fā)展威士忌產(chǎn)區(qū)的可行性，而中國(guó)臺(tái)灣噶瑪蘭的后發(fā)先至則為我們提供了更具體的新興產(chǎn)區(qū)威士忌品牌的發(fā)展范式。同時(shí)，近年來(lái)我國(guó)政府出臺(tái)了一系列支持威士忌產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，為產(chǎn)區(qū)的建設(shè)和發(fā)展提供了有力保障，為威士忌產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。在熟成速率方面，我國(guó)產(chǎn)區(qū)（如邛崍）熟成速率約為蘇格蘭的3-4倍。意味著我國(guó)威士忌同樣在較短的陳釀時(shí)間內(nèi)或能達(dá)到與傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)高年份威士忌相當(dāng)?shù)娘L(fēng)味密度和復(fù)雜度。這種優(yōu)勢(shì)不僅可以降低生產(chǎn)成本，還能使產(chǎn)品更快地推向市場(chǎng)。在品牌建設(shè)方面，噶瑪蘭已為我們提供了發(fā)展范式，即將“無(wú)年份”、“國(guó)際獎(jiǎng)項(xiàng)背書(shū)”、“品類(lèi)差異化定價(jià)”有機(jī)結(jié)合，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。崍州威士忌酒廠(chǎng)作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和聲譽(yù)較高的酒廠(chǎng)，有望通過(guò)推出高品質(zhì)的單桶桶強(qiáng)威士忌，躋身本土市場(chǎng)前列，并逐步向國(guó)際市場(chǎng)拓展。風(fēng)險(xiǎn)提示：品類(lèi)教育不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修訂等風(fēng)險(xiǎn)?噶瑪蘭：“新世界”與“舊世界”對(duì)抗中的后發(fā)先至?調(diào)配威士忌由不同蒸餾廠(chǎng)、不同年份的原酒混合而成，這?單一威士忌全部酒液都來(lái)自單一蒸餾廠(chǎng)，在風(fēng)味的純粹性?桶強(qiáng)威士忌未經(jīng)加水稀釋?zhuān)畲笙薅缺Ａ袅司埔涸谙鹉就?單桶桶強(qiáng)威士忌則更為稀缺，其酒液完全來(lái)自同一個(gè)橡木桶，每桶都有獨(dú)一無(wú)二的風(fēng)味，這種獨(dú)特性和低產(chǎn)量美國(guó)威士忌美國(guó)威士忌蘇格蘭威士忌蘇格蘭威士忌愛(ài)爾蘭威士忌愛(ài)爾蘭威士忌加拿大威士忌加拿大威士忌麥芽威士忌麥芽威士忌黑麥威士忌黑麥威士忌玉米威士忌玉米威士忌谷物威士忌谷物威士忌酸麥威士忌酸麥威士忌小麥威士忌小麥威士忌調(diào)配威士忌調(diào)配威士忌單一威士忌單一威士忌桶強(qiáng)威士忌桶強(qiáng)威士忌單桶威士忌單桶威士忌科菲威士忌科菲威士忌數(shù)據(jù)來(lái)源：tasteist，onthesauceagain，luxatic等，華源證券研究所4 桶強(qiáng)單一麥芽格蘭納里奇原桶強(qiáng)度30年單一麥芽威士忌谷物威士忌數(shù)據(jù)來(lái)源：酒窩網(wǎng)，whiskywash，liquorlaboratory等，華源證券研究所√×××√√××√√√×√√√×桶強(qiáng)度√√××5第七步是關(guān)鍵，若同一酒廠(chǎng)同一酒桶的威士忌不經(jīng)過(guò)調(diào)配和稀釋過(guò)浸泡提高含水量，在發(fā)芽過(guò)程中自然生成酵素(enzymes)分解大麥中的淀粉，將淀粉轉(zhuǎn)化為可用來(lái)發(fā)酵的糖份。烘干后磨粉，磨碎機(jī)將大麥破碎至最佳粒度，作為糖化前的準(zhǔn)備工作。糖化，磨碎的麥芽放入糖化槽，加入熱水萃取，淀粉轉(zhuǎn)化為可溶性的糖后，溶解于熱水中，約需8小時(shí)。溫度及時(shí)間的控制是糖化階段重要的一環(huán)。發(fā)酵，糖化后的麥汁加入酵母開(kāi)始發(fā)酵，酵母會(huì)將糖轉(zhuǎn)化為酒精及芳香物質(zhì)，發(fā)酵后酒精濃度約7%-8%，液體稱(chēng)為“Wash(酒醪)或Beer”，由于酵母的種類(lèi)很多，對(duì)于發(fā)酵過(guò)程的影響不盡相同，因此各家威士忌品牌都視此為商業(yè)機(jī)密。5）蒸餾蒸餾，蒸餾具有濃縮的作用，經(jīng)蒸餾后的液體為“新酒”。一般銅質(zhì)壺式蒸餾器用作麥芽威士忌的蒸餾，銅質(zhì)能將發(fā)酵生成的硫化物去除，使酒體更加細(xì)致口感滑順，同時(shí)保留獨(dú)特風(fēng)味的新酒(Newmake)。數(shù)據(jù)來(lái)源：dearwhisky，distiller，華源證券研究所熟成，蒸餾過(guò)后的新酒經(jīng)過(guò)橡木桶熟成，吸收橡木木桶的各類(lèi)天然香氣，生成琥珀色，酒精濃度隨著時(shí)間逐漸降低，口感愈發(fā)醇厚。酒的風(fēng)味特性，調(diào)配出與眾不同且具備酒廠(chǎng)特色的威士忌，以此來(lái)做出標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品面向全體消費(fèi)者。裝瓶,將威士忌過(guò)濾、確保雜質(zhì)去除后，即可將威士忌按固定容量分裝至瓶中，粘貼標(biāo)簽即裝箱出售。6以單一麥芽威士忌為例，將年份的維度嵌入來(lái)看，傳統(tǒng)單一400元/瓶，12-15年定價(jià)區(qū)間通常為400元/瓶年份代表酒廠(chǎng)對(duì)產(chǎn)品線(xiàn)的定位，不同品牌的年份較難橫向比較，如格蘭菲迪18年單一麥芽威士忌的價(jià)格為539元/瓶，相較），年價(jià)格：17500元/700ml簡(jiǎn)介：25年桶陳，雪莉桶價(jià)格：54500元/700ml簡(jiǎn)介：無(wú)年份酒，融合麥卡倫經(jīng)典風(fēng)味和獨(dú)特?zé)熝L(fēng)味元/700ml數(shù)據(jù)來(lái)源：酒窩網(wǎng)，天貓，華源證券研究所注：本頁(yè)所提到的單瓶?jī)r(jià)格均指每瓶700ml對(duì)應(yīng)價(jià)格7288元399元498元599元850元7越濃厚，酒廠(chǎng)特點(diǎn)則伴隨陳釀時(shí)間越長(zhǎng)而越忌品質(zhì)的最佳標(biāo)準(zhǔn)在于二者間的均衡，因此威士酒液失去平衡，即“吃桶過(guò)深”，成為愛(ài)好者酒體顏色&單寧，帶來(lái)結(jié)構(gòu)和質(zhì)感&乙醛、酯類(lèi)，帶數(shù)據(jù)來(lái)源：MICHELIN，紅酒世界，W等，華源證券研究所風(fēng)味風(fēng)味8忌熟成速率相似，但卻不適用于新興產(chǎn)區(qū)如印度、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)大陸，），中國(guó)大陸達(dá)4-8%，中國(guó)臺(tái)灣達(dá)8-12%，天使分享率較高的地區(qū)不適宜釀?據(jù)88bamboo官網(wǎng)顯示，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)陳釀4-6年的威士忌的風(fēng)味物質(zhì)密度基本等同于蘇格蘭產(chǎn)區(qū)陳釀15-25年，更快的熟成速率也帶來(lái)了更復(fù)雜多樣的風(fēng)味。并且由于陳釀年份過(guò)久會(huì)導(dǎo)致酒液“吃桶過(guò)深”破壞風(fēng)味，以及酒體氧化過(guò)度等問(wèn)題，因此中國(guó)臺(tái)灣產(chǎn)區(qū)也不適合陳釀高年份威士忌。 嶄露頭角。中國(guó)臺(tái)灣噶瑪蘭成為WWA近十年來(lái)無(wú)明確陳釀年限的金獎(jiǎng)威士?噶瑪蘭KAVALAN是中國(guó)臺(tái)灣最大的威士忌酒廠(chǎng)，05年建廠(chǎng)、06年灌酒、10年在伯恩斯之夜盲飲比賽獲得冠軍，13-17年產(chǎn)品頻繁獲獎(jiǎng)，甚至獲得最重磅的WWA全球最佳單一麥芽威士忌大獎(jiǎng)，但其普遍年份不高，主9數(shù)據(jù)來(lái)源：噶瑪蘭官網(wǎng)，W，烈酒商業(yè)觀(guān)察等，華源證券研究所9?噶瑪蘭：“新世界”與“舊世界”對(duì)抗中的后發(fā)先至萌芽期（1948年）：物資匱乏，1948年中國(guó)臺(tái)灣省煙酒公賣(mài)局臺(tái)北酒廠(chǎng)推出了中國(guó)臺(tái)灣最早的自制威士忌“陳年威士忌”，實(shí)際也是以日本人撤走后的庫(kù)存制作（食用酒精+威士忌香精），并不算正規(guī)威士忌。探索期（1950-1970年）：臺(tái)北第一酒廠(chǎng)1958年進(jìn)行了“高級(jí)威士忌制造試驗(yàn)”，用澳洲啤酒大麥芽粉作為原料，經(jīng)過(guò)糖化、發(fā)酵6-7日，得到酒精度5-8%的酒汁，用200公升蒸餾器蒸餾出14.3-22.6%的酒，再用小型蒸餾器二次蒸餾，得到47.5～70.2%的新酒，放入橡木桶儲(chǔ)存，大致與傳統(tǒng)威士忌生產(chǎn)方式接近（雖無(wú)專(zhuān)用麥芽和酵母、銅制壺式蒸餾器、合適橡木桶、足夠熟成時(shí)間，但已是本土威士忌生產(chǎn)工藝上的一大突破）。但是由于消費(fèi)者接觸進(jìn)口威士忌，國(guó)產(chǎn)威士忌因口味和形象問(wèn)題導(dǎo)致停產(chǎn)。?進(jìn)口威士忌：專(zhuān)賣(mài)制度下早期大眾很難獲得洋酒，1955年公賣(mài)局才開(kāi)始引進(jìn)少量威士忌，主要供應(yīng)特定人群。因此威士忌自始就是“稀缺、用來(lái)送禮或款待貴賓”的高級(jí)酒類(lèi)。研發(fā)期（1970-1980年）：由于市場(chǎng)對(duì)威士忌需求增加，74年公賣(mài)局再次嘗試研制威士忌，展開(kāi)為期6年的威士忌研究計(jì)劃，主要三個(gè)方向：1）使用大麥、玉米和高粱為原料的傳統(tǒng)蘇格蘭威士忌工藝；2）以米酒為基礎(chǔ)的中國(guó)酒轉(zhuǎn)換法試制威士忌；3）以香蕉為原料的威士忌試制。草創(chuàng)期（1984年至1999年）：以上研究后，公賣(mài)局認(rèn)為中國(guó)臺(tái)灣不適合生產(chǎn)威士忌，決定以進(jìn)口蘇格蘭威士忌原酒為基礎(chǔ)，加入少量自制威士忌（當(dāng)時(shí)蘇威產(chǎn)量過(guò)剩，原酒價(jià)格便宜，進(jìn)口1公升只需臺(tái)幣40元，自制威士忌不劃算），由此推出了半自制國(guó)產(chǎn)調(diào)和威士忌，即“黑盒威士忌”。1986年，美國(guó)對(duì)中國(guó)臺(tái)灣施加貿(mào)易壓力，導(dǎo)致洋酒進(jìn)口逐步開(kāi)放（87年放開(kāi)啤酒葡萄酒、91年放開(kāi)威士忌、92年放開(kāi)白蘭地），逐步打破專(zhuān)賣(mài)制度。?南投威士忌發(fā)展歷程：南投酒廠(chǎng)自1981年開(kāi)始生產(chǎn)威士忌，使用不銹鋼蒸餾器、啤酒酵母和橡木桶進(jìn)行熟成。1999年9月21日，南投酒廠(chǎng)受到地震影響，導(dǎo)致自制威士忌生產(chǎn)停滯。?威士忌市場(chǎng)變遷：開(kāi)放洋酒進(jìn)口之初，威士忌進(jìn)口量?jī)H30萬(wàn)箱，遠(yuǎn)低于白蘭地的80萬(wàn)箱，主要因?yàn)楦梢匕滋m地口感偏甜受消費(fèi)者喜愛(ài)，且高酒稅下較高的售價(jià)更適合送禮，但到了90年代中，市場(chǎng)謠傳白蘭地易發(fā)胖和誘發(fā)糖尿病，導(dǎo)致銷(xiāo)量大幅下滑，此時(shí)1）威士忌酒廠(chǎng)及酒商多，推廣力度大；2）威士忌酒稅便宜，亞洲金融風(fēng)暴后價(jià)格便宜的威士忌開(kāi)始受到青睞；3）威士忌價(jià)格帶廣，消費(fèi)者可選擇的產(chǎn)品多，而干邑白蘭地只有中高價(jià)位產(chǎn)品。95年威士忌進(jìn)口量突破100萬(wàn)箱，干邑白蘭地的市場(chǎng)地位開(kāi)始動(dòng)搖，99年中國(guó)臺(tái)灣為加入WTO，降低進(jìn)口烈酒的酒稅，并在2002年加入WTO后取消公賣(mài)制度，公賣(mài)局轉(zhuǎn)為煙酒公司，將威士忌和白蘭地統(tǒng)一酒稅每公升185元，使兩者市價(jià)差距縮窄，但是并未挽救白蘭地頹勢(shì)，反而使威士忌更暢銷(xiāo)。數(shù)據(jù)來(lái)源：酒訊網(wǎng)，華源證券研究所快速發(fā)展期（2000-2010年煙酒公司旗下除南投以外，還有臺(tái)中酒廠(chǎng)在04年通過(guò)進(jìn)口威士忌原酒，添加少量桶陳紅鶴酎（大麥燒酒）方式，推出了“玉尊威士忌”。這款威士忌銷(xiāo)量甚至超過(guò)南投酒廠(chǎng)的黑盒威士忌。但是此后最為突出的酒廠(chǎng)為噶瑪蘭酒廠(chǎng)。?中國(guó)臺(tái)灣加入WTO后開(kāi)放民間制酒，金車(chē)集團(tuán)董事長(zhǎng)李添財(cái)05年開(kāi)始建設(shè)噶瑪蘭威士忌酒廠(chǎng)，06年3月噶瑪蘭蒸餾出第一批新酒，08年12月推出第一款中國(guó)臺(tái)灣自制威士忌，剛推出時(shí)并未受到本土市場(chǎng)歡迎，主要系國(guó)人普遍對(duì)國(guó)產(chǎn)威士忌沒(méi)信心，國(guó)際酒業(yè)人士亦認(rèn)為中國(guó)臺(tái)灣做不出高品質(zhì)威士忌。?2010年噶瑪蘭在“伯恩斯之夜”成名，該活動(dòng)是將英格蘭圣喬治酒廠(chǎng)的3年威士忌和其他年份相近威士忌一起盲品，由于市場(chǎng)上缺乏低于3年酒齡的蘇格蘭威士忌，品酒會(huì)主席讓2年的噶瑪蘭威士忌參選，結(jié)果卻意外奪得第一名，自此中國(guó)臺(tái)灣扭轉(zhuǎn)了當(dāng)年煙酒公司關(guān)于“中國(guó)臺(tái)灣不適合生產(chǎn)威士忌”的結(jié)論，走上了自制麥芽威士忌的發(fā)展道路，同時(shí)此時(shí)金磚四國(guó)崛起拉動(dòng)需求提升，導(dǎo)致蘇格蘭原酒價(jià)格上漲至過(guò)去的2-3倍，進(jìn)口原酒調(diào)制的經(jīng)濟(jì)效益走低（07-08年原酒價(jià)格高的時(shí)候，煙酒公司進(jìn)口印度威士忌，結(jié)果酒質(zhì)較差，加上噶瑪蘭成名因此再次考慮自制道路）成熟發(fā)展期（2010年至今）：中國(guó)臺(tái)灣威士忌飛速成長(zhǎng)，尤其單一麥芽威士忌市占率較高（大多數(shù)國(guó)家主要飲用調(diào)和威士忌），因此蘇格蘭威士忌進(jìn)口金額名列世界前茅。?噶瑪蘭在10年后頻繁斬獲國(guó)際大獎(jiǎng)，知名度和銷(xiāo)量不斷攀升，16年底開(kāi)始建設(shè)蒸餾二廠(chǎng)，16年12月再添10組蒸餾器，年產(chǎn)能達(dá)900萬(wàn)公升，對(duì)應(yīng)1200萬(wàn)瓶（700ml/瓶），位列全球十大蒸餾廠(chǎng)之列。?南投酒廠(chǎng)07年更換廠(chǎng)長(zhǎng)重新申請(qǐng)建設(shè)威士忌蒸餾廠(chǎng)，08年開(kāi)始將啤酒麥芽運(yùn)至啤酒廠(chǎng)糖化（利用冬季啤酒淡季產(chǎn)能），再將麥汁調(diào)回南投酒廠(chǎng)發(fā)酵，并從林口酒廠(chǎng)調(diào)來(lái)銅制壺式蒸餾器，10年從蓮花酒廠(chǎng)調(diào)來(lái)新的銅制蒸餾器，摸索自主生產(chǎn)技術(shù)，13年推出了桶裝麥芽威士忌原酒，并以“OMAR”品牌推出了“波本花香”、“雪莉果干”兩款單一麥芽威士忌，之后更是利用本身釀制水果酒的優(yōu)勢(shì)推出了柳丁桶、荔枝桶、梅子酒桶、金香白蘭地桶、桂花酒桶等獨(dú)特風(fēng)味的威士忌。14年開(kāi)始不斷獲獎(jiǎng)，包括ISC金獎(jiǎng)等，屬于中國(guó)臺(tái)灣兩大威士忌酒廠(chǎng)之一，僅次于噶瑪蘭。?臺(tái)中酒廠(chǎng)在推出玉尊威士忌成功后，也開(kāi)始嘗試自制威士忌，10年開(kāi)始進(jìn)口小麥玉米制作威士忌，并從2016將自制威士忌調(diào)入“玉尊威士忌”中，2022年起推出了谷蘊(yùn)原桶強(qiáng)度單一谷類(lèi)威士忌，目前仍在摸索運(yùn)用當(dāng)?shù)卦涎兄凭哂兄袊?guó)臺(tái)灣風(fēng)土特色的新品。數(shù)據(jù)來(lái)源：酒訊網(wǎng)，華源證券研究所?噶瑪蘭：“新世界”與“舊世界”對(duì)抗中的后發(fā)先至2005年，金車(chē)在中國(guó)臺(tái)灣宜蘭建立了噶瑪蘭威士忌酒廠(chǎng),投資高達(dá)20億臺(tái)幣;為適應(yīng)中國(guó)臺(tái)灣的氣候條件，金車(chē)集團(tuán)邀請(qǐng)威士忌專(zhuān)家Dr.JimSwan，從蒸餾器、倉(cāng)庫(kù)，到發(fā)酵與蒸餾過(guò)程，突破各項(xiàng)環(huán)境限制，量身打造了一套釀酒系統(tǒng)第1款【噶瑪蘭經(jīng)典單一麥芽威士忌】于2008年12月上市英國(guó)伯恩斯之夜盲飲比賽“噶瑪蘭經(jīng)典單一麥芽威士忌”獲冠;2010年麥芽威士忌年鑒將中國(guó)臺(tái)灣列入世界威士忌產(chǎn)區(qū)“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏波本桶威士忌原酒”、“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏雪莉桶威士忌原酒”、“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏FINO雪莉桶威士忌原酒”、“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏VINHO葡萄酒桶威士忌原酒”上市“噶瑪蘭堡典單一麥芽威士忌”上市冠軍，“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏Amontillado雪莉桶威士忌原酒”獲2016WWA世界單一桶單一麥芽威士忌冠軍；噶瑪蘭酒廠(chǎng)榮獲IWSC世界威士忌年度酒廠(chǎng)獎(jiǎng)杯；慶祝噶瑪蘭酒廠(chǎng)建廠(chǎng)10周年推出“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏波特桶威士忌原酒”“噶瑪蘭經(jīng)典「噶瑪蘭15周年紀(jì)念威士忌原酒」上「噶瑪蘭15周年紀(jì)念威士忌原酒」上特選2009年入桶原酒，獨(dú)家打造限量禮盒獎(jiǎng)與威士忌獎(jiǎng)杯“噶瑪蘭山川首席波特風(fēng)味“噶瑪蘭山川首席波特風(fēng)味桶單一麥芽威士忌”上市噶瑪蘭酒廠(chǎng)首度獲選WWA最佳人氣酒廠(chǎng)獎(jiǎng)、噶瑪蘭酒廠(chǎng)首度獲選IWSC亞太區(qū)第一支以金車(chē)企業(yè)命名的威士忌“金車(chē)頂極指揮單一麥芽威士忌”上市二度獲選WWA最佳人氣酒廠(chǎng)獎(jiǎng)；三度獲選IWSC亞太區(qū)年度蒸餾酒廠(chǎng)獎(jiǎng)杯；“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏雪莉桶威士忌原酒”競(jìng)賽金牌與至尊冠軍2006年3月11日，蒸餾出第一滴新酒“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏雪莉味“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏VINHO葡萄酒桶威士忌原酒”金獎(jiǎng)與4面金獎(jiǎng)“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏波本桶威士忌原酒”第三度榮膺IWSC特金獎(jiǎng)“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏VINHO葡萄酒桶威士忌原酒”獲2015WWA世界單一麥芽威士忌桶威士忌原酒”與“噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏VINHO葡萄酒桶威士忌原酒”忌單一麥芽冠軍獎(jiǎng)杯及IWSC世界威士忌冠軍獎(jiǎng)杯；金車(chē)噶瑪蘭酒廠(chǎng)勇奪2017年IWSC最高殊榮世界年度蒸餾酒廠(chǎng)冠軍金車(chē)噶瑪蘭酒廠(chǎng)獲頒2018年SFWSC金車(chē)噶瑪蘭酒廠(chǎng)獲頒2018年SFWSC年度最佳蒸餾酒廠(chǎng)大獎(jiǎng)，成為首座兩度獲選SFWSC最佳蒸餾酒廠(chǎng)殊全新酒款“噶瑪蘭珍選No.1”上市噶瑪蘭KAVALAN是中國(guó)臺(tái)灣最大的威士忌酒廠(chǎng)，05年建廠(chǎng)、06年灌酒、08年出酒、10年在伯恩斯之夜盲飲比賽獲得冠軍，13-17年產(chǎn)品頻繁獲獎(jiǎng)，其中15-16年連續(xù)獲得最重磅的WWA全球最佳單一麥芽威士忌大獎(jiǎng)（此前為三得利山崎等）。噶瑪蘭主打的是無(wú)年份酒，因此其定價(jià)更多是直接對(duì)標(biāo)同品質(zhì)的其他威士忌產(chǎn)品，以同檔次定價(jià)來(lái)向消費(fèi)者表達(dá)品質(zhì)等級(jí)，2014-2017年，旗下多款產(chǎn)品在國(guó)際賽事中攬獲大獎(jiǎng)，如2015-2016年連續(xù)獲得WW 數(shù)據(jù)來(lái)源：噶瑪蘭官網(wǎng)，華源證券研究所運(yùn)用與“獲獎(jiǎng)酒”同系列品牌名銷(xiāo)售，巧借“獎(jiǎng)項(xiàng)”背書(shū)。大部分廠(chǎng)商送去評(píng)選的產(chǎn)品均為自身最好的單桶威士忌，常見(jiàn)命名為品牌+年份端的“單桶”概念，仍舊享受到了較高的溢價(jià)，比方說(shuō)麥卡倫單一麥芽15年售價(jià)1350元/700ml，盡管噶瑪蘭品牌價(jià)格帶銷(xiāo)售概念更高級(jí)的單桶桶強(qiáng)單一麥芽威士忌，凸顯產(chǎn)品名稱(chēng)：噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏VINHO葡萄酒桶產(chǎn)品名稱(chēng)：噶瑪蘭經(jīng)典獨(dú)奏VINHO葡萄酒桶原酒單一麥芽威士忌獲獎(jiǎng)信息：2015年WWA世界單一麥芽威士忌冠軍數(shù)據(jù)來(lái)源：酒窩網(wǎng)，噶瑪蘭官網(wǎng)，michelin網(wǎng)等，華源證券研究所?麥卡倫憑借深厚歷史底蘊(yùn)和高年份優(yōu)勢(shì)在?噶瑪蘭則通過(guò)“高端概念+大眾定價(jià)”的創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)策略，使其以創(chuàng)新的產(chǎn)品策略和高性?xún)r(jià)比在威士忌市場(chǎng)中開(kāi)辟出一片新天地。2005年建廠(chǎng)，位于低緯度熱帶的中國(guó)臺(tái)灣產(chǎn)區(qū)，噶瑪蘭天使分享率約12%，無(wú)法擁有高年份庫(kù)存，核核心產(chǎn)品矩陣補(bǔ)充產(chǎn)補(bǔ)充產(chǎn)品桶18年數(shù)據(jù)來(lái)源：噶瑪蘭淘寶官方旗艦店，麥卡倫官網(wǎng)，美酒邦等，華源證券研究所注：本頁(yè)所提到的價(jià)格均指每瓶700ml對(duì)應(yīng)價(jià)格無(wú)年份產(chǎn)品策略：縱觀(guān)近10年WWA獲獎(jiǎng)情況，獲獎(jiǎng)產(chǎn)品桶陳時(shí)間多數(shù)超1借國(guó)際獎(jiǎng)項(xiàng)的背書(shū)，中國(guó)臺(tái)灣威士忌利用陳年時(shí)間短帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，打破了“舊世界”的定價(jià)慣例。噶瑪蘭把自身單桶桶到普通單一麥芽威士忌產(chǎn)品價(jià)格帶，還獲得WWA金獎(jiǎng)的美譽(yù)，品類(lèi)降維定價(jià)使桶強(qiáng)單一麥芽威士忌新世界價(jià)格帶降維數(shù)據(jù)來(lái)源：WWA官網(wǎng)，酒窩網(wǎng)，淘寶，華源證券研究所注：本頁(yè)所提到的價(jià)格均指每瓶700ml對(duì)應(yīng)價(jià)格?噶瑪蘭：“新世界”與“舊世界”對(duì)抗中的后發(fā)先至?中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)大陸地區(qū)具備相似的飲酒習(xí)慣，但中國(guó)大陸烈酒市場(chǎng)以白酒占主導(dǎo)地位，而中國(guó)臺(tái)灣高度酒飲用則以白酒與威士忌并重，?中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)威士忌占烈酒市到2024年已超過(guò)60%，我們認(rèn)為主要系早期中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)僅具備少量進(jìn)口威士忌供應(yīng)，因此品類(lèi)發(fā)展之初就自動(dòng)貼上了“高端稀缺”的標(biāo)簽，u白酒u其他烈酒u白蘭地和干邑u威士忌u利口酒u朗姆u龍舌蘭和梅斯卡爾杜松子酒和伏特加億元16000140001200010000800060004000200002009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%大陸市場(chǎng)臺(tái)灣市場(chǎng)其他烈酒杜松子酒和伏特加龍舌蘭和梅斯卡爾朗姆利口酒白蘭地和干邑威士忌億元120010008006004002000白酒u威士忌u白蘭地和干邑u利口酒a朗姆u龍舌蘭和梅斯卡爾u杜松子酒和伏特加u其他烈酒2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿國(guó)際，酒志網(wǎng)，華源證券研究所20我們認(rèn)為中國(guó)臺(tái)灣威士忌市場(chǎng)雖相對(duì)成熟，但仍屬于新興產(chǎn)區(qū),除金車(chē)公司的噶瑪蘭酒廠(chǎng)和傲瑪?shù)哪贤毒茝S(chǎng)，并未出現(xiàn)其他本土威士忌強(qiáng)勢(shì)企?噶瑪蘭通過(guò)前述策略實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，在中國(guó)臺(tái)灣當(dāng)?shù)劁N(xiāo)量份額由14年的2.9%提升至23年的5.3%，銷(xiāo)量CAGR達(dá)6.9%，高于中國(guó)臺(tái)灣威士忌行業(yè)整體（0.9%）。2023年，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)威士忌銷(xiāo)量TOP10除噶瑪蘭以外皆為海外品牌，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)來(lái)看蘇格蘭威士忌更是占中國(guó)臺(tái)灣市噶瑪蘭零售規(guī)模（百萬(wàn)新臺(tái)幣）同比（%）0美國(guó)威士忌加拿大威士忌蘇格蘭威士忌其他威士忌蘇格里德-蘇格蘭蘇格登-蘇格蘭百富-蘇格蘭麥卡倫12年-蘇格蘭達(dá)爾摩-蘇格蘭格蘭威特12年-蘇格蘭芝華士12年-蘇格蘭其他數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿國(guó)際，數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿國(guó)際，華源證券研究所 “舶來(lái)品”印記并不構(gòu)成本土品牌發(fā)展阻力，例如威士忌在日本市場(chǎng)同為“舶來(lái)品”，但日本威士忌市場(chǎng)由本土威士忌品牌主導(dǎo)，并且當(dāng)前日本產(chǎn)區(qū)已成為全球威士忌五大產(chǎn)區(qū)之一。日本產(chǎn)區(qū)的成功點(diǎn)亮證明了亞洲市場(chǎng)發(fā)展威士忌產(chǎn)區(qū)的可行性，而中國(guó)臺(tái)灣噶瑪蘭的后發(fā)先至則為區(qū)別于傳統(tǒng)威士忌產(chǎn)區(qū)，但仍出現(xiàn)了噶瑪蘭這樣后發(fā)先至的本土威士忌品牌。噶瑪蘭選擇日本威士忌蘇格蘭調(diào)配威士忌蘇格蘭單一麥芽威士忌其他威士忌中國(guó)大陸產(chǎn)區(qū)依據(jù)成功范式以及政策指引，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。我國(guó)邛崍產(chǎn)區(qū)天使分享率（4-6%）約為蘇格蘭（2%）的2-3倍（中國(guó)臺(tái)灣是蘇格蘭的4-6倍），熟成年份較短的酒陳年效?針對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展威士忌，我們認(rèn)為打法可參照噶瑪蘭，避開(kāi)“年份”這一不具備優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)維度，通過(guò)熟成速率的優(yōu)勢(shì)突出風(fēng)味特點(diǎn)，并鼓勵(lì)產(chǎn)品參評(píng)國(guó)際獎(jiǎng)項(xiàng)，獲得品質(zhì)背書(shū)。高品類(lèi)通過(guò)大眾化定價(jià)的策略，預(yù)計(jì)將大幅增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的吸引力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)品牌聲望提數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿國(guó)際，烈酒商業(yè)觀(guān)察，鳳凰網(wǎng)酒業(yè)，天氣網(wǎng)，酒業(yè)時(shí)報(bào)等，華源證券研究22 所?噶瑪蘭：“新世界”與“舊世界”對(duì)抗中的后發(fā)先至2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。當(dāng)前我國(guó)威士忌行業(yè)供給側(cè)參與者正不斷增證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀(guān)點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專(zhuān)業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀(guān)的出具此報(bào)告，本人所得報(bào)酬的任何部分不曾與、不與，也不將會(huì)與本報(bào)告中的具體投資意見(jiàn)或觀(guān)點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告是機(jī)密文件，僅供本公司的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司客戶(hù)。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開(kāi)信息撰寫(xiě)，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)等只提供給客戶(hù)作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻?hù)應(yīng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特殊需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢(xún)專(zhuān)家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的觀(guān)點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及推測(cè)不一致的報(bào)告。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相