企業(yè)生命周期視角下EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響研究一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，企業(yè)的生存與發(fā)展面臨著諸多挑戰(zhàn)，投資決策作為企業(yè)成長與發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接影響著企業(yè)的價值創(chuàng)造和長期競爭力。非效率投資，包括過度投資和投資不足兩種情況，不僅會浪費(fèi)企業(yè)的資源，降低企業(yè)的績效，還可能導(dǎo)致企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境，甚至威脅到企業(yè)的生存。因此，如何有效抑制非效率投資行為，提高企業(yè)投資效率，成為了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)問題。企業(yè)的發(fā)展如同生物的生命周期一樣，會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等不同階段。在不同的生命周期階段，企業(yè)的經(jīng)營特征、財(cái)務(wù)狀況、市場環(huán)境以及面臨的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)都存在顯著差異。這些差異必然會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，使得企業(yè)在不同階段的投資行為和投資效率呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。例如，在初創(chuàng)期，企業(yè)通常需要大量的資金投入來開拓市場、研發(fā)產(chǎn)品和建立品牌，此時投資需求旺盛，但由于企業(yè)規(guī)模較小、資產(chǎn)負(fù)債率較高、融資渠道有限，可能會面臨投資不足的問題；而在成長期，企業(yè)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，市場份額不斷增加，現(xiàn)金流較為充裕，管理層可能會為了追求企業(yè)的快速發(fā)展而過度投資，導(dǎo)致資源配置效率低下。因此，深入研究企業(yè)生命周期對非效率投資的影響，有助于企業(yè)更好地理解自身在不同發(fā)展階段的投資特點(diǎn)和規(guī)律，從而制定更加科學(xué)合理的投資決策。業(yè)績考核作為企業(yè)管理的重要手段，對企業(yè)的投資決策和經(jīng)營行為具有重要的導(dǎo)向作用?？茖W(xué)合理的業(yè)績考核體系能夠激勵管理層做出符合企業(yè)長期發(fā)展利益的投資決策，提高企業(yè)的投資效率；而不合理的業(yè)績考核體系則可能導(dǎo)致管理層為了追求短期業(yè)績目標(biāo)而忽視企業(yè)的長期發(fā)展，從而引發(fā)非效率投資行為。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）業(yè)績考核作為一種以股東價值創(chuàng)造為核心的業(yè)績評價方法，近年來在企業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用。EVA考慮了企業(yè)全部資本的成本，能夠更加準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤和價值創(chuàng)造能力。通過將EVA納入業(yè)績考核體系，企業(yè)可以引導(dǎo)管理層更加關(guān)注資本的使用效率和價值創(chuàng)造，避免盲目投資和過度投資，從而有效抑制非效率投資行為。國資委自2010年開始在中央企業(yè)全面實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）業(yè)績評價制度，旨在推動中央企業(yè)更加注重價值創(chuàng)造，提高投資效率，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。然而，在實(shí)際應(yīng)用中，EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響效果如何，是否能夠真正發(fā)揮其預(yù)期的作用，還需要進(jìn)一步的實(shí)證研究和分析。此外，不同生命周期階段的企業(yè)對EVA業(yè)績考核的反應(yīng)是否存在差異，EVA業(yè)績考核在不同階段的實(shí)施效果又如何，這些問題也尚未得到充分的探討和解答。基于以上背景，深入研究企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資之間的關(guān)系具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。在理論方面，有助于豐富和完善企業(yè)投資理論和業(yè)績考核理論，進(jìn)一步揭示企業(yè)投資行為的內(nèi)在規(guī)律和影響因素，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和思路。在現(xiàn)實(shí)意義上，對于企業(yè)而言，能夠幫助企業(yè)管理層更好地認(rèn)識企業(yè)在不同生命周期階段的投資特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，合理運(yùn)用EVA業(yè)績考核工具，優(yōu)化投資決策，提高投資效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化；對于監(jiān)管部門來說，研究結(jié)論可以為其制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策和業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)提供參考依據(jù)，促進(jìn)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長。1.2研究思路與方法本文研究思路以企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核和非效率投資三者關(guān)系為核心，從理論與實(shí)證角度展開分析。首先，梳理國內(nèi)外相關(guān)研究成果，明確研究現(xiàn)狀與不足，闡述EVA業(yè)績考核在中央企業(yè)的制度演變，為后續(xù)研究提供理論和制度基礎(chǔ)。其次，結(jié)合委托代理理論、信息不對稱理論和自由現(xiàn)金流理論，深入分析企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響路徑，并提出相應(yīng)研究假設(shè)。然后，選取央企控股上市公司樣本數(shù)據(jù)，構(gòu)建Richardson非效率投資模型、EVA業(yè)績考核與非效率投資關(guān)系模型以及企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資模型，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和回歸分析等方法，驗(yàn)證假設(shè)，分析EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響以及在不同企業(yè)生命周期階段的差異。最后，對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，確保結(jié)果可靠性，總結(jié)研究結(jié)論，提出針對性政策建議，并指出研究不足與未來研究方向。在研究方法上，采用以下幾種：文獻(xiàn)研究法：全面搜集、整理和分析國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資的相關(guān)文獻(xiàn)資料，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及已取得的研究成果和存在的不足，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對已有文獻(xiàn)的梳理，明確研究的切入點(diǎn)和重點(diǎn)，避免重復(fù)研究，同時借鑒前人的研究方法和經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)的研究工作提供有益的參考。理論分析法：運(yùn)用委托代理理論、信息不對稱理論和自由現(xiàn)金流理論等相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)理論，深入剖析企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系。從理論層面闡述企業(yè)在不同生命周期階段的特點(diǎn)如何影響投資決策，以及EVA業(yè)績考核如何通過改變管理層的激勵機(jī)制和決策行為來抑制非效率投資，為實(shí)證研究提供理論依據(jù)和假設(shè)支持。實(shí)證研究法：選取2009-2018年央企控股上市公司作為研究樣本，運(yùn)用Stata等統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。通過構(gòu)建合理的計(jì)量模型，如Richardson非效率投資模型、EVA業(yè)績考核與非效率投資關(guān)系模型以及企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資模型等，對研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。利用描述性統(tǒng)計(jì)分析樣本數(shù)據(jù)的基本特征，通過相關(guān)性分析檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，運(yùn)用回歸分析探究變量之間的因果關(guān)系，從而得出具有實(shí)證支持的研究結(jié)論，增強(qiáng)研究的科學(xué)性和可靠性。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：將企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資納入同一研究框架，綜合考慮三者之間的關(guān)系。以往研究大多單獨(dú)探討EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響，或僅關(guān)注企業(yè)生命周期與非效率投資的關(guān)聯(lián)，較少從企業(yè)不同發(fā)展階段的角度深入分析EVA業(yè)績考核對非效率投資的差異化影響。本文從企業(yè)生命周期視角出發(fā)，研究EVA業(yè)績考核在不同階段對非效率投資的作用，為該領(lǐng)域研究提供了新的視角，有助于更全面、深入地理解企業(yè)投資行為和業(yè)績考核機(jī)制的作用效果。研究內(nèi)容創(chuàng)新：深入分析了企業(yè)在不同生命周期階段的特點(diǎn)，如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、資金需求、市場地位等對投資決策和非效率投資的影響，并在此基礎(chǔ)上探討EVA業(yè)績考核如何根據(jù)企業(yè)生命周期階段的差異來發(fā)揮作用，以有效抑制非效率投資。通過對央企控股上市公司不同生命周期階段的實(shí)證研究，豐富了企業(yè)投資理論和業(yè)績考核理論在不同發(fā)展階段的應(yīng)用研究，為企業(yè)制定差異化的投資策略和業(yè)績考核方案提供了更具針對性的理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。研究方法創(chuàng)新：在實(shí)證研究過程中，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如重新界定非效率投資、變更企業(yè)生命周期的劃分方法以及控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響等，以確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。與以往部分研究僅采用單一方法進(jìn)行檢驗(yàn)相比，本文的穩(wěn)健性檢驗(yàn)更為全面和嚴(yán)謹(jǐn)，增強(qiáng)了研究結(jié)論的說服力和可信度。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1企業(yè)生命周期理論企業(yè)生命周期理論將企業(yè)的發(fā)展過程類比于生物的生命周期，認(rèn)為企業(yè)從誕生到消亡會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個主要階段。在不同階段，企業(yè)呈現(xiàn)出顯著不同的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)對企業(yè)的投資決策、經(jīng)營策略以及業(yè)績表現(xiàn)等方面產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。初創(chuàng)期是企業(yè)的誕生階段，如同新生的嬰兒，在這個時期，企業(yè)剛剛起步，資源極為有限。企業(yè)的主要任務(wù)是致力于產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓，努力在激烈的市場競爭中尋找立足之地。由于市場對企業(yè)的認(rèn)知度較低，產(chǎn)品尚未得到廣泛認(rèn)可，銷售收入往往較少，甚至可能出現(xiàn)虧損的情況。在投資方面，企業(yè)需要大量資金投入到研發(fā)、生產(chǎn)設(shè)備購置以及市場推廣等關(guān)鍵領(lǐng)域，但由于自身規(guī)模較小、資產(chǎn)負(fù)債率較高，且缺乏足夠的經(jīng)營歷史和信用記錄，融資渠道相對狹窄，融資難度較大，導(dǎo)致企業(yè)常常面臨投資不足的困境。當(dāng)企業(yè)成功度過初創(chuàng)期，便進(jìn)入了成長期。此時的企業(yè)如同茁壯成長的青少年，發(fā)展速度明顯加快。企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)逐漸得到市場的認(rèn)可，市場份額不斷擴(kuò)大，銷售收入和利潤呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，企業(yè)開始逐步完善自身的組織結(jié)構(gòu)，招聘更多專業(yè)人才，設(shè)立不同的職能部門，以適應(yīng)企業(yè)快速發(fā)展的需求。在投資決策上，管理層往往對企業(yè)的未來發(fā)展充滿信心，積極尋求各種投資機(jī)會，期望進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升市場競爭力。然而，在這一階段，由于管理層可能過于樂觀，對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估不夠充分，容易出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象，導(dǎo)致資源配置效率低下。進(jìn)入成熟期，企業(yè)的發(fā)展逐漸趨于穩(wěn)定，如同步入中年的成年人，各方面發(fā)展成熟。此時，企業(yè)在市場中已經(jīng)占據(jù)了較為穩(wěn)定的份額，擁有了相對固定的客戶群體和成熟的銷售渠道，產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求趨于飽和，增長速度放緩。企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和管理制度已經(jīng)相當(dāng)完善，具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在財(cái)務(wù)狀況方面，企業(yè)擁有較為充足的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的盈利能力。在投資方面，企業(yè)更注重投資的穩(wěn)健性和收益性，傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對穩(wěn)定的投資項(xiàng)目，以維持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。但由于市場競爭激烈，企業(yè)可能會面臨投資機(jī)會相對減少的問題，投資決策變得更加謹(jǐn)慎。隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)可能會進(jìn)入衰退期，如同步入老年的人，活力逐漸下降。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)逐漸被市場淘汰，市場份額不斷萎縮，銷售收入和利潤持續(xù)下滑。企業(yè)內(nèi)部可能會出現(xiàn)管理效率低下、員工士氣低落等問題。在投資方面，企業(yè)需要謹(jǐn)慎評估投資項(xiàng)目，避免盲目投資進(jìn)一步加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)困境。此時，企業(yè)可能會考慮收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，剝離不良資產(chǎn)，將資源集中在核心業(yè)務(wù)上，或者尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)會，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的重生。企業(yè)生命周期理論為研究企業(yè)在不同發(fā)展階段的行為和決策提供了重要的理論框架，有助于深入理解企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律和階段性特點(diǎn)，為企業(yè)制定合理的戰(zhàn)略決策提供依據(jù)。在后續(xù)關(guān)于企業(yè)非效率投資以及EVA業(yè)績考核的研究中，企業(yè)生命周期理論將作為重要的理論基礎(chǔ)，用于分析不同階段企業(yè)的投資行為和業(yè)績考核效果的差異。2.1.2EVA業(yè)績考核理論EVA業(yè)績考核理論是一種以經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，簡稱EVA）為核心的業(yè)績評價和考核方法，其理論基礎(chǔ)源于股東價值最大化的理念，旨在衡量企業(yè)在扣除全部資本成本后所創(chuàng)造的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤，強(qiáng)調(diào)企業(yè)經(jīng)營活動必須為股東創(chuàng)造價值。EVA的計(jì)算方法是從企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤中扣除全部資本成本，包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。其計(jì)算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率。其中，稅后凈營業(yè)利潤是在不考慮資本結(jié)構(gòu)的情況下，企業(yè)經(jīng)營所獲得的稅后利潤，反映了企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力；資本占用是指企業(yè)所有投資者投入生產(chǎn)經(jīng)營的全部資金賬面價值，包括債務(wù)資本和股本資本；加權(quán)平均資本成本率則是企業(yè)各種資本的平均成本，反映了投資者對企業(yè)投資所要求的必要回報(bào)率。與傳統(tǒng)的業(yè)績考核指標(biāo)如凈利潤、每股收益等相比，EVA業(yè)績考核具有顯著的優(yōu)勢。傳統(tǒng)指標(biāo)往往只關(guān)注企業(yè)的會計(jì)利潤，而忽略了資本成本的因素，這可能導(dǎo)致企業(yè)在追求利潤增長的過程中，忽視了資本的有效利用，從而做出一些非效率的投資決策。而EVA業(yè)績考核考慮了企業(yè)使用的所有資本的成本，只有當(dāng)企業(yè)的凈利潤超過了全部資本成本時，才表明企業(yè)真正為股東創(chuàng)造了價值。通過將EVA納入業(yè)績考核體系，能夠促使企業(yè)管理層更加關(guān)注資本的使用效率，避免盲目投資和過度投資，從而提高企業(yè)的投資決策質(zhì)量和資源配置效率。EVA業(yè)績考核不僅是一種業(yè)績評價指標(biāo)，更是一種全面的管理體系，涵蓋了企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、投資決策、運(yùn)營管理和薪酬激勵等各個方面。在戰(zhàn)略規(guī)劃方面，企業(yè)可以以EVA最大化為目標(biāo)，制定長期發(fā)展戰(zhàn)略，確保企業(yè)的戰(zhàn)略方向與股東價值創(chuàng)造保持一致；在投資決策中，管理層會更加謹(jǐn)慎地評估投資項(xiàng)目的可行性，優(yōu)先選擇那些能夠增加EVA的項(xiàng)目，避免投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而減少非效率投資行為；在運(yùn)營管理過程中，EVA業(yè)績考核能夠引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化資源配置，降低成本，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量；在薪酬激勵方面，將EVA與管理層和員工的薪酬掛鉤，可以有效激勵他們積極創(chuàng)造價值，提高工作積極性和主動性。EVA業(yè)績考核理論通過準(zhǔn)確衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，為企業(yè)提供了一種更加科學(xué)、全面的業(yè)績評價和管理方法，對于引導(dǎo)企業(yè)管理層做出合理的投資決策，提高企業(yè)的投資效率和價值創(chuàng)造能力具有重要的作用。在本文的研究中，將深入探討EVA業(yè)績考核在抑制企業(yè)非效率投資方面的作用機(jī)制和實(shí)際效果，為企業(yè)更好地應(yīng)用EVA業(yè)績考核提供理論支持和實(shí)踐參考。2.1.3非效率投資理論非效率投資是指企業(yè)在投資決策過程中，偏離了企業(yè)價值最大化目標(biāo)，導(dǎo)致資源配置不合理的投資行為。這種行為不僅會降低企業(yè)的投資效率，浪費(fèi)企業(yè)的資源，還可能對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。非效率投資主要包括過度投資和投資不足兩種類型。過度投資是指企業(yè)將資金投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目中，這些項(xiàng)目的預(yù)期收益無法彌補(bǔ)投資成本，從而導(dǎo)致企業(yè)價值的減損。過度投資行為的產(chǎn)生通常與委托代理理論、信息不對稱理論以及自由現(xiàn)金流理論等密切相關(guān)。從委托代理理論的角度來看，現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，管理層作為代理人，其目標(biāo)可能與股東的目標(biāo)不一致。管理層為了追求自身利益最大化，如獲得更高的薪酬、更大的權(quán)力和聲譽(yù)等，可能會盲目追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，而忽視投資項(xiàng)目的實(shí)際收益，從而導(dǎo)致過度投資。例如，管理層可能會為了打造“企業(yè)帝國”，進(jìn)行大規(guī)模的并購活動，即使這些并購項(xiàng)目并不能為企業(yè)帶來實(shí)際的價值提升。信息不對稱理論認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部管理層與外部投資者之間存在信息不對稱的情況。管理層往往比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)情況和投資項(xiàng)目的詳細(xì)信息，這使得管理層在投資決策中可能會利用這種信息優(yōu)勢，進(jìn)行一些對自身有利但對企業(yè)不利的投資。此外，外部投資者由于對企業(yè)信息了解有限，可能會對企業(yè)的投資項(xiàng)目產(chǎn)生誤解，導(dǎo)致融資成本上升，進(jìn)而影響企業(yè)的投資決策，引發(fā)過度投資。自由現(xiàn)金流理論則強(qiáng)調(diào)，當(dāng)企業(yè)擁有大量的自由現(xiàn)金流時，管理層可能會將這些資金用于一些不必要的投資項(xiàng)目，而不是將其返還給股東。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的增加會增強(qiáng)管理層的權(quán)力和地位，他們更傾向于將資金留在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行投資，即使這些投資項(xiàng)目的回報(bào)率較低。投資不足是指企業(yè)放棄了凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)無法充分利用投資機(jī)會，錯失價值增長的機(jī)會。投資不足的原因也較為復(fù)雜，除了信息不對稱導(dǎo)致的融資困難外，還可能與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素有關(guān)。當(dāng)企業(yè)面臨較高的債務(wù)水平或財(cái)務(wù)困境時，即使存在有價值的投資項(xiàng)目，企業(yè)可能由于擔(dān)心無法償還債務(wù)而放棄投資，從而出現(xiàn)投資不足的情況。此外，管理層如果過于保守，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，對于一些具有較高風(fēng)險(xiǎn)但潛在收益也較高的投資項(xiàng)目，可能會因?yàn)楹ε率《x擇放棄，導(dǎo)致投資不足。非效率投資行為嚴(yán)重影響了企業(yè)的資源配置效率和價值創(chuàng)造能力，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成威脅。理解非效率投資產(chǎn)生的理論原因，對于深入研究企業(yè)投資決策行為，尋找有效的抑制非效率投資的方法具有重要的理論和實(shí)踐意義。在后續(xù)的研究中，將基于這些理論，探討企業(yè)生命周期和EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響，為企業(yè)優(yōu)化投資決策提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1企業(yè)生命周期與非效率投資關(guān)系研究企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)如同生物體一樣，會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等不同階段，每個階段的企業(yè)在資源獲取、市場地位、發(fā)展戰(zhàn)略等方面存在顯著差異，這些差異會對企業(yè)的投資決策和非效率投資行為產(chǎn)生重要影響。眾多學(xué)者對企業(yè)生命周期與非效率投資的關(guān)系展開了深入研究，取得了一系列有價值的成果。在初創(chuàng)期，企業(yè)面臨著諸多不確定性因素，如市場需求的不確定性、技術(shù)的不成熟以及資金的短缺等。這些因素使得企業(yè)在投資決策時往往較為謹(jǐn)慎，容易出現(xiàn)投資不足的情況。許多初創(chuàng)期的企業(yè)由于缺乏足夠的資金和資源，難以開展大規(guī)模的投資活動，即使存在一些具有潛在價值的投資項(xiàng)目，也可能因融資困難而不得不放棄。一些高新技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)，雖然擁有創(chuàng)新的技術(shù)和良好的市場前景，但由于無法獲得足夠的資金支持，無法進(jìn)行大規(guī)模的研發(fā)和市場推廣，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展緩慢，投資不足問題嚴(yán)重。隨著企業(yè)進(jìn)入成長期，業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，市場份額不斷增加，企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流狀況得到顯著改善。此時，管理層對企業(yè)的未來發(fā)展充滿信心，往往會積極尋求各種投資機(jī)會，以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和提升市場競爭力。然而，在這一過程中，管理層可能會因?yàn)檫^度樂觀而對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估不足，導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生。有研究表明，成長期企業(yè)的管理層往往更關(guān)注企業(yè)的增長速度和市場份額，而忽視了投資項(xiàng)目的實(shí)際回報(bào)率，從而容易做出一些不理性的投資決策，造成資源的浪費(fèi)。例如，某些企業(yè)在成長期盲目跟風(fēng)投資熱門領(lǐng)域，而沒有充分考慮自身的核心競爭力和市場需求，最終導(dǎo)致投資失敗。進(jìn)入成熟期，企業(yè)的市場地位相對穩(wěn)定，業(yè)務(wù)增長速度逐漸放緩，現(xiàn)金流較為充裕。在這一階段，企業(yè)的投資決策更加注重穩(wěn)健性和收益性，傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。由于市場競爭激烈，企業(yè)可能會面臨投資機(jī)會相對減少的問題，投資決策變得更加謹(jǐn)慎。一些成熟期企業(yè)為了維持現(xiàn)有的市場地位和盈利能力，會選擇進(jìn)行一些維持性投資，如設(shè)備更新、技術(shù)升級等，但對于一些高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資項(xiàng)目則持謹(jǐn)慎態(tài)度，這可能導(dǎo)致企業(yè)錯過一些潛在的發(fā)展機(jī)會，出現(xiàn)投資不足的情況。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期，市場份額逐漸萎縮，盈利能力下降，企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。在這一階段，企業(yè)需要謹(jǐn)慎評估投資項(xiàng)目，避免盲目投資進(jìn)一步加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)困境。由于企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，融資難度加大，資金短缺問題嚴(yán)重，企業(yè)往往會削減投資規(guī)模，甚至出售資產(chǎn)以獲取資金，導(dǎo)致投資不足問題更為突出。一些衰退期企業(yè)為了償還債務(wù)或維持日常運(yùn)營，不得不放棄一些具有潛在價值的投資項(xiàng)目，進(jìn)一步削弱了企業(yè)的發(fā)展能力。企業(yè)在不同生命周期階段存在著不同類型的非效率投資問題，初創(chuàng)期和衰退期主要表現(xiàn)為投資不足，而成長期則更容易出現(xiàn)過度投資。這些研究成果為企業(yè)管理者提供了重要的參考，有助于他們根據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段，制定合理的投資策略，減少非效率投資行為的發(fā)生，提高企業(yè)的投資效率和價值創(chuàng)造能力。2.2.2EVA業(yè)績考核與非效率投資關(guān)系研究EVA業(yè)績考核作為一種以股東價值創(chuàng)造為核心的業(yè)績評價方法，近年來在企業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用。眾多學(xué)者對EVA業(yè)績考核與非效率投資之間的關(guān)系進(jìn)行了深入研究，普遍認(rèn)為EVA業(yè)績考核能夠?qū)ζ髽I(yè)的非效率投資行為產(chǎn)生積極的抑制作用。EVA業(yè)績考核強(qiáng)調(diào)企業(yè)經(jīng)營活動必須為股東創(chuàng)造價值，它考慮了企業(yè)全部資本的成本，只有當(dāng)企業(yè)的凈利潤超過了全部資本成本時，才表明企業(yè)真正為股東創(chuàng)造了價值。通過將EVA納入業(yè)績考核體系，能夠促使企業(yè)管理層更加關(guān)注資本的使用效率，避免盲目投資和過度投資。傳統(tǒng)的業(yè)績考核指標(biāo)往往只關(guān)注企業(yè)的會計(jì)利潤，而忽略了資本成本的因素，這可能導(dǎo)致企業(yè)在追求利潤增長的過程中，忽視了資本的有效利用，從而做出一些非效率的投資決策。而EVA業(yè)績考核能夠引導(dǎo)管理層從股東價值最大化的角度出發(fā)，對投資項(xiàng)目進(jìn)行全面、深入的評估，只有那些能夠增加EVA的投資項(xiàng)目才會被接受，從而有效減少了過度投資行為的發(fā)生。EVA業(yè)績考核還能夠改善企業(yè)的委托代理關(guān)系，降低代理成本。在傳統(tǒng)的業(yè)績考核體系下，管理層的薪酬往往與企業(yè)的會計(jì)利潤掛鉤，這可能導(dǎo)致管理層為了追求短期業(yè)績目標(biāo)而忽視企業(yè)的長期發(fā)展，從而引發(fā)非效率投資行為。而EVA業(yè)績考核將管理層的薪酬與EVA掛鉤，使得管理層的利益與股東的利益更加緊密地結(jié)合在一起，激勵管理層更加關(guān)注企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，減少為了個人私利而進(jìn)行的非效率投資行為。通過EVA業(yè)績考核，管理層會更加謹(jǐn)慎地評估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，避免投資于那些雖然能夠帶來短期利潤但卻損害企業(yè)長期價值的項(xiàng)目，從而提高了企業(yè)的投資決策質(zhì)量。一些實(shí)證研究也為EVA業(yè)績考核對非效率投資的抑制作用提供了有力的證據(jù)。學(xué)者通過對大量企業(yè)的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施EVA業(yè)績考核的企業(yè)在投資決策上更加謹(jǐn)慎，過度投資和投資不足的情況明顯減少，企業(yè)的投資效率得到了顯著提高。在對某行業(yè)的多家企業(yè)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，實(shí)施EVA業(yè)績考核的企業(yè)在投資項(xiàng)目的選擇上更加注重項(xiàng)目的長期收益和資本回報(bào)率，投資決策更加理性，從而有效避免了非效率投資行為的發(fā)生，提升了企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。2.2.3文獻(xiàn)述評已有研究在企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資關(guān)系方面取得了一定成果，但仍存在一些不足。在企業(yè)生命周期與非效率投資關(guān)系研究中，雖然學(xué)者們已認(rèn)識到不同生命周期階段企業(yè)非效率投資表現(xiàn)不同，但研究大多停留在理論分析和案例研究層面，實(shí)證研究相對較少。且在劃分企業(yè)生命周期階段時，缺乏統(tǒng)一、科學(xué)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致研究結(jié)果可比性和普適性受限。此外，對不同生命周期階段企業(yè)非效率投資的深層次影響因素及作用機(jī)制，尚未進(jìn)行系統(tǒng)、深入的研究。在EVA業(yè)績考核與非效率投資關(guān)系研究中，雖然眾多研究表明EVA業(yè)績考核能抑制非效率投資，但對于其具體作用路徑和影響因素的研究還不夠細(xì)致。部分研究僅關(guān)注EVA業(yè)績考核對整體非效率投資的影響，未區(qū)分過度投資和投資不足，難以準(zhǔn)確揭示EVA業(yè)績考核在不同非效率投資情形下的作用效果。而且，現(xiàn)有研究較少考慮企業(yè)異質(zhì)性對EVA業(yè)績考核與非效率投資關(guān)系的影響，不同規(guī)模、行業(yè)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，EVA業(yè)績考核的實(shí)施效果可能存在差異。關(guān)于企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資三者的綜合研究較為匱乏。目前研究大多單獨(dú)探討兩兩之間的關(guān)系，缺乏將三者納入同一研究框架的系統(tǒng)分析。企業(yè)在不同生命周期階段的特點(diǎn)和需求不同，EVA業(yè)績考核在不同階段對非效率投資的影響可能存在顯著差異，然而這方面的研究還幾乎處于空白狀態(tài)。本文將針對上述不足展開研究，采用科學(xué)合理的方法劃分企業(yè)生命周期階段，運(yùn)用豐富的實(shí)證數(shù)據(jù)深入分析企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響及作用機(jī)制，同時考慮企業(yè)異質(zhì)性因素，全面探討三者之間的關(guān)系，以期為企業(yè)優(yōu)化投資決策、提高投資效率提供更具針對性和實(shí)用性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。三、企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資的現(xiàn)狀分析3.1企業(yè)生命周期的劃分與特征分析企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)如同生物體一樣，會經(jīng)歷從誕生、成長、成熟到衰退的過程。準(zhǔn)確劃分企業(yè)生命周期階段，并深入分析各階段的特征，對于研究企業(yè)在不同發(fā)展階段的投資行為以及EVA業(yè)績考核的實(shí)施效果具有重要意義。目前，常見的企業(yè)生命周期劃分方法主要有以下幾種：一是根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段和特征進(jìn)行定性劃分，如將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。這種劃分方法較為直觀，能夠反映企業(yè)在不同階段的主要特點(diǎn)，但主觀性相對較強(qiáng)，缺乏明確的量化標(biāo)準(zhǔn)。二是基于財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行劃分，如利用營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來判斷企業(yè)所處的生命周期階段。這種方法具有一定的客觀性和可操作性，但財(cái)務(wù)指標(biāo)容易受到多種因素的影響，可能無法全面準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r。三是采用綜合指標(biāo)法，結(jié)合企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場份額、行業(yè)地位、技術(shù)創(chuàng)新能力等多個方面的因素進(jìn)行綜合判斷，以更全面、準(zhǔn)確地確定企業(yè)的生命周期階段。在初創(chuàng)期，企業(yè)剛剛起步，規(guī)模較小，市場份額較低，產(chǎn)品或服務(wù)尚處于開發(fā)和推廣階段，知名度較低。此時，企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和市場不確定性，需要大量的資金投入用于研發(fā)、生產(chǎn)和市場開拓。由于企業(yè)的盈利能力較弱，現(xiàn)金流通常較為緊張，融資渠道相對狹窄，主要依賴于創(chuàng)始人的自有資金、天使投資或風(fēng)險(xiǎn)投資等。在投資方面，企業(yè)主要關(guān)注的是生存和發(fā)展的基本需求，投資項(xiàng)目多集中在核心產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)設(shè)備的購置以及市場渠道的建設(shè)等方面，投資決策相對較為謹(jǐn)慎，容易出現(xiàn)投資不足的情況。隨著企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)入成長期。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)逐漸得到市場的認(rèn)可，市場份額不斷擴(kuò)大，銷售收入和利潤呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。企業(yè)的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，開始進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和多元化經(jīng)營，組織架構(gòu)逐漸完善，人員數(shù)量增加。成長期的企業(yè)資金需求依然較大，但與初創(chuàng)期相比，融資渠道有所拓寬，可以通過銀行貸款、股權(quán)融資等方式獲取資金。此時，企業(yè)的投資活動較為活躍，管理層對企業(yè)的未來發(fā)展充滿信心，積極尋求各種投資機(jī)會，以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和提升市場競爭力。然而，在這一過程中，管理層可能會因?yàn)檫^度樂觀而對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估不足，導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成熟期，市場地位相對穩(wěn)定，業(yè)務(wù)增長速度逐漸放緩，市場份額趨于穩(wěn)定。企業(yè)擁有較為成熟的產(chǎn)品或服務(wù)，客戶群體相對固定，品牌知名度較高。在財(cái)務(wù)狀況方面，企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流較為充裕，資產(chǎn)負(fù)債率相對較低。此時，企業(yè)的投資決策更加注重穩(wěn)健性和收益性，傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對穩(wěn)定的投資項(xiàng)目，如對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的升級改造、技術(shù)創(chuàng)新以及對成熟市場的拓展等。由于市場競爭激烈，企業(yè)可能會面臨投資機(jī)會相對減少的問題，投資決策變得更加謹(jǐn)慎，可能會出現(xiàn)投資不足的情況，錯過一些潛在的發(fā)展機(jī)會。隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)可能會進(jìn)入衰退期。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)逐漸被市場淘汰，市場份額不斷萎縮，銷售收入和利潤持續(xù)下滑。企業(yè)內(nèi)部可能會出現(xiàn)管理效率低下、員工士氣低落等問題，組織架構(gòu)也可能需要進(jìn)行調(diào)整和變革。衰退期的企業(yè)面臨著較大的財(cái)務(wù)壓力，資金短缺問題嚴(yán)重，融資難度加大。在投資方面，企業(yè)需要謹(jǐn)慎評估投資項(xiàng)目，避免盲目投資進(jìn)一步加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)困境。此時，企業(yè)可能會考慮收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，剝離不良資產(chǎn)，將資源集中在核心業(yè)務(wù)上，或者尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)會，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的重生，但由于各種因素的限制，投資不足問題往往較為突出。3.2EVA業(yè)績考核的實(shí)施現(xiàn)狀EVA業(yè)績考核在我國企業(yè)中的應(yīng)用始于21世紀(jì)初，最初主要在一些大型國有企業(yè)和上市公司中進(jìn)行試點(diǎn)。2009年底，國資委頒布了修訂后的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，決定自2010年1月1日起在中央企業(yè)全面推行以EVA為核心的業(yè)績考核體系，這標(biāo)志著EVA正式納入央企的業(yè)績考核范疇，在我國的應(yīng)用進(jìn)入了一個新的階段。此后，越來越多的地方國有企業(yè)和民營企業(yè)也開始關(guān)注和引入EVA業(yè)績考核方法，以提升企業(yè)的管理水平和價值創(chuàng)造能力。經(jīng)過多年的推廣和實(shí)踐，EVA業(yè)績考核在我國企業(yè)中取得了一定的成效。一方面，EVA業(yè)績考核促使企業(yè)管理層更加關(guān)注資本的使用效率和價值創(chuàng)造，引導(dǎo)企業(yè)從追求規(guī)模擴(kuò)張向注重內(nèi)涵式發(fā)展轉(zhuǎn)變。許多企業(yè)在實(shí)施EVA業(yè)績考核后，開始更加謹(jǐn)慎地評估投資項(xiàng)目，減少了盲目投資和過度投資行為，資源配置效率得到了顯著提高。一些企業(yè)在投資決策過程中，不僅關(guān)注項(xiàng)目的預(yù)期收益，還充分考慮了項(xiàng)目的資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，優(yōu)先選擇那些能夠增加EVA的投資項(xiàng)目，從而提高了企業(yè)的整體投資回報(bào)率。另一方面，EVA業(yè)績考核也有助于改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)股東對管理層的監(jiān)督和約束。通過將EVA與管理層的薪酬激勵掛鉤，使得管理層的利益與股東的利益更加緊密地結(jié)合在一起，有效降低了代理成本，激勵管理層更加積極地為股東創(chuàng)造價值。一些企業(yè)建立了基于EVA的薪酬激勵體系，將EVA的增長幅度作為管理層薪酬調(diào)整的重要依據(jù)，從而激發(fā)了管理層的工作積極性和主動性，促使他們更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展。在實(shí)施過程中，EVA業(yè)績考核也面臨著一些問題和挑戰(zhàn)。EVA的計(jì)算較為復(fù)雜，需要對企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行多項(xiàng)調(diào)整，涉及到眾多會計(jì)科目和數(shù)據(jù)的處理，這對企業(yè)的財(cái)務(wù)人員和信息系統(tǒng)提出了較高的要求。由于我國的會計(jì)準(zhǔn)則和市場環(huán)境與國外存在一定差異，在EVA的計(jì)算過程中，如何準(zhǔn)確地確定資本成本、調(diào)整會計(jì)項(xiàng)目等，仍然存在一定的爭議和難度。不同企業(yè)對EVA計(jì)算方法的理解和應(yīng)用存在差異，導(dǎo)致EVA指標(biāo)在不同企業(yè)之間的可比性受到影響。EVA業(yè)績考核在我國的應(yīng)用時間相對較短，企業(yè)對其認(rèn)識和理解還不夠深入，部分管理層和員工對EVA業(yè)績考核的理念和方法接受程度不高，存在一定的抵觸情緒。一些管理層仍然習(xí)慣于傳統(tǒng)的業(yè)績考核方式，注重短期的會計(jì)利潤指標(biāo)，對EVA所強(qiáng)調(diào)的長期價值創(chuàng)造理念缺乏足夠的重視。此外，EVA業(yè)績考核的實(shí)施需要企業(yè)內(nèi)部各部門之間的密切配合和協(xié)同工作，但在實(shí)際操作中，由于部門之間的利益訴求不同，可能會出現(xiàn)溝通不暢、協(xié)作困難等問題，影響EVA業(yè)績考核的實(shí)施效果。EVA業(yè)績考核與其他業(yè)績考核指標(biāo)的融合和平衡也是一個需要解決的問題。雖然EVA業(yè)績考核具有諸多優(yōu)勢，但它并不能完全替代其他業(yè)績考核指標(biāo)，如凈利潤、營業(yè)收入、市場份額等。在實(shí)際應(yīng)用中，如何將EVA與其他指標(biāo)有機(jī)結(jié)合，構(gòu)建一個全面、科學(xué)的業(yè)績考核體系，以更準(zhǔn)確地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和管理層的工作績效，仍然是企業(yè)面臨的一個挑戰(zhàn)。如果過度強(qiáng)調(diào)EVA指標(biāo)，可能會導(dǎo)致企業(yè)忽視其他重要的經(jīng)營指標(biāo)和發(fā)展目標(biāo)，影響企業(yè)的全面發(fā)展。3.3非效率投資的現(xiàn)狀與表現(xiàn)形式在當(dāng)今復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，企業(yè)的非效率投資問題較為普遍，對企業(yè)的健康發(fā)展和市場資源的有效配置產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。眾多研究和實(shí)際案例表明，非效率投資廣泛存在于各類企業(yè)中，不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)都難以幸免。非效率投資主要表現(xiàn)為過度投資和投資不足兩種形式。過度投資是指企業(yè)將資金投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中，這些項(xiàng)目的預(yù)期收益無法覆蓋投資成本，導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費(fèi)和價值的減損。一些企業(yè)在市場繁榮時期，由于對未來市場需求過于樂觀，盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，大量投資新建生產(chǎn)線或擴(kuò)張業(yè)務(wù)領(lǐng)域。然而，隨著市場形勢的變化，市場需求并未如預(yù)期增長，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品滯銷，大量資金被占用，企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。某些企業(yè)為了追求短期業(yè)績和規(guī)模擴(kuò)張，過度進(jìn)行并購活動，忽視了并購后的整合難度和協(xié)同效應(yīng)。一些并購項(xiàng)目由于文化差異、管理沖突等原因，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效益，反而增加了企業(yè)的運(yùn)營成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，拖累了企業(yè)的整體業(yè)績。投資不足則是指企業(yè)放棄了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，錯失了實(shí)現(xiàn)價值增長的機(jī)會。投資不足的原因較為復(fù)雜，一方面，企業(yè)可能面臨融資約束，無法獲得足夠的資金來支持有價值的投資項(xiàng)目。初創(chuàng)企業(yè)和中小企業(yè)，由于自身規(guī)模較小、資產(chǎn)負(fù)債率較高、信用評級較低等原因，在融資過程中往往面臨較高的難度和成本，難以從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的貸款，也難以通過發(fā)行股票等方式進(jìn)行股權(quán)融資，從而導(dǎo)致一些具有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項(xiàng)目因資金短缺而被迫放棄。另一方面，管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策行為也可能導(dǎo)致投資不足。管理層如果過于保守，對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較低，可能會對一些具有較高風(fēng)險(xiǎn)但潛在收益也較高的投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，即使這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，也可能會因?yàn)閾?dān)心失敗而選擇放棄。一些企業(yè)在面對新興市場和新技術(shù)的投資機(jī)會時，由于管理層對市場不確定性的擔(dān)憂和對新技術(shù)的不熟悉，往往會選擇觀望，錯失了搶占市場先機(jī)的機(jī)會，導(dǎo)致企業(yè)在市場競爭中逐漸落后。在現(xiàn)實(shí)中，非效率投資的表現(xiàn)形式還可能包括盲目多元化投資。一些企業(yè)為了追求多元化發(fā)展，盲目進(jìn)入不熟悉的行業(yè)和領(lǐng)域，缺乏對新業(yè)務(wù)的深入了解和有效的管理能力，導(dǎo)致投資失敗。某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在沒有充分調(diào)研和準(zhǔn)備的情況下，貿(mào)然進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，由于對房地產(chǎn)市場的規(guī)律和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不足，加上自身缺乏房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)，最終導(dǎo)致項(xiàng)目虧損，給企業(yè)帶來了巨大的財(cái)務(wù)壓力。非效率投資在企業(yè)中普遍存在，過度投資和投資不足等表現(xiàn)形式嚴(yán)重影響了企業(yè)的投資效率和價值創(chuàng)造能力。深入研究非效率投資的現(xiàn)狀和表現(xiàn)形式，有助于揭示其產(chǎn)生的原因和影響因素，為制定有效的治理措施提供依據(jù)，從而促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展和市場資源的優(yōu)化配置。四、企業(yè)生命周期視角下EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響機(jī)制分析4.1初創(chuàng)期在初創(chuàng)期，企業(yè)猶如新生的幼苗，剛剛踏上發(fā)展的征程，面臨著諸多挑戰(zhàn)與不確定性。從投資需求和特點(diǎn)來看，這一階段的企業(yè)迫切需要大量資金用于產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、市場開拓以及團(tuán)隊(duì)建設(shè)等關(guān)鍵領(lǐng)域，以在競爭激烈的市場中站穩(wěn)腳跟并謀求發(fā)展。然而，初創(chuàng)期企業(yè)通常規(guī)模較小，資產(chǎn)基礎(chǔ)薄弱，缺乏足夠的經(jīng)營歷史和信用記錄，這使得它們在融資方面面臨巨大困難。銀行等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)考量，往往對初創(chuàng)期企業(yè)的貸款申請較為謹(jǐn)慎，貸款額度有限且條件苛刻。同時，初創(chuàng)期企業(yè)的盈利能力尚未充分顯現(xiàn)，甚至可能處于虧損狀態(tài)，這進(jìn)一步加大了股權(quán)融資的難度，導(dǎo)致企業(yè)可獲取的資金相對有限，難以滿足其旺盛的投資需求，從而極易出現(xiàn)投資不足的問題。在這一背景下，EVA業(yè)績考核對初創(chuàng)期企業(yè)的非效率投資產(chǎn)生著獨(dú)特的影響。由于初創(chuàng)期企業(yè)的主要目標(biāo)是生存與發(fā)展，對資金的需求極為迫切，而EVA業(yè)績考核強(qiáng)調(diào)考慮資本成本，這在一定程度上可能會加重企業(yè)的資金壓力和成本負(fù)擔(dān)。初創(chuàng)期企業(yè)在計(jì)算EVA時，需要扣除全部資本成本，包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。這使得企業(yè)在衡量投資項(xiàng)目的可行性時，不僅要關(guān)注項(xiàng)目的預(yù)期收益，還要充分考慮資本成本的因素。對于一些原本具有潛在價值但收益周期較長、前期投入較大的投資項(xiàng)目，在EVA業(yè)績考核的框架下，可能會因?yàn)槎唐趦?nèi)無法滿足EVA為正的要求，而被管理層放棄，從而加劇了投資不足的情況。初創(chuàng)期企業(yè)的管理層在面對EVA業(yè)績考核時，可能會由于對企業(yè)未來發(fā)展的不確定性以及自身職業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂，更加注重短期業(yè)績表現(xiàn)。為了滿足EVA考核指標(biāo)，管理層可能會選擇一些風(fēng)險(xiǎn)較低、回報(bào)周期較短的投資項(xiàng)目，而放棄那些雖然風(fēng)險(xiǎn)較高但具有長期增長潛力和戰(zhàn)略價值的項(xiàng)目。這種短期導(dǎo)向的投資決策行為雖然在短期內(nèi)可能有助于提升企業(yè)的EVA指標(biāo)，但從長期來看，可能會限制企業(yè)的發(fā)展空間和創(chuàng)新能力，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步導(dǎo)致投資不足問題的惡化。EVA業(yè)績考核在初創(chuàng)期也可能對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生積極的引導(dǎo)作用。通過引入EVA業(yè)績考核，企業(yè)管理層能夠更加清晰地認(rèn)識到資本的稀缺性和成本，從而更加謹(jǐn)慎地評估投資項(xiàng)目，提高投資決策的科學(xué)性和合理性。在考慮投資項(xiàng)目時，管理層會更加全面地分析項(xiàng)目的預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)水平以及對企業(yè)長期價值的影響，避免盲目跟風(fēng)投資一些不具備核心競爭力和發(fā)展前景的項(xiàng)目，減少非效率投資行為的發(fā)生。EVA業(yè)績考核也有助于企業(yè)與投資者之間建立更加有效的溝通和信任機(jī)制，投資者可以通過EVA指標(biāo)更好地了解企業(yè)的價值創(chuàng)造能力和投資決策的合理性，從而為企業(yè)提供更穩(wěn)定的資金支持，在一定程度上緩解企業(yè)的融資壓力，改善投資不足的狀況。4.2成長期企業(yè)步入成長期，恰似朝氣蓬勃的青年，迎來了快速發(fā)展的黃金時期。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)逐漸得到市場認(rèn)可，市場份額穩(wěn)步擴(kuò)大，銷售收入和利潤呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢，發(fā)展前景一片光明。企業(yè)的規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，組織架構(gòu)日益完善，人員數(shù)量顯著增加，對各類資源的需求愈發(fā)旺盛。從投資需求來看，成長期的企業(yè)為了進(jìn)一步鞏固市場地位、提升競爭力，積極尋求多元化的投資機(jī)會。它們渴望通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展新的市場領(lǐng)域、加大研發(fā)投入、進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以及開展并購活動等方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速成長和規(guī)模擴(kuò)張。這些投資活動對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要，能夠幫助企業(yè)提升核心競爭力，獲取更多的市場份額和利潤。在成長期，企業(yè)往往容易出現(xiàn)過度投資的問題。這主要是因?yàn)殡S著企業(yè)的快速發(fā)展，管理層對未來市場的預(yù)期過于樂觀，對企業(yè)的發(fā)展前景充滿信心，容易高估投資項(xiàng)目的收益，而低估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。管理層為了追求企業(yè)的快速擴(kuò)張，可能會盲目跟風(fēng)投資一些熱門領(lǐng)域或項(xiàng)目，而沒有充分考慮企業(yè)的實(shí)際情況和投資項(xiàng)目的可行性。一些企業(yè)在看到某個行業(yè)發(fā)展迅速、利潤豐厚時，便不假思索地投入大量資金進(jìn)入該行業(yè)，卻忽視了自身在技術(shù)、人才、管理等方面的不足，以及市場競爭的激烈程度，最終導(dǎo)致投資失敗。企業(yè)在成長期擁有相對充裕的現(xiàn)金流和較為寬松的融資環(huán)境，這也為過度投資提供了條件。隨著企業(yè)業(yè)績的提升和市場地位的鞏固，企業(yè)更容易從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，也能夠通過發(fā)行股票等方式進(jìn)行股權(quán)融資。充足的資金使得管理層在投資決策時更加容易沖動，缺乏對投資項(xiàng)目的嚴(yán)格篩選和評估，從而增加了過度投資的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，EVA業(yè)績考核對成長期企業(yè)的非效率投資具有重要的抑制作用。EVA業(yè)績考核強(qiáng)調(diào)資本成本和價值創(chuàng)造，促使管理層在進(jìn)行投資決策時，更加全面、深入地評估投資項(xiàng)目的可行性和收益性。在考慮投資項(xiàng)目時，管理層不僅要關(guān)注項(xiàng)目的預(yù)期收益，還要充分考慮項(xiàng)目所占用的資本成本以及可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率高于資本成本，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造正的EVA時，管理層才會考慮投資該項(xiàng)目。這種基于EVA的投資決策方式，使得管理層在面對眾多投資機(jī)會時，更加謹(jǐn)慎和理性，避免了盲目投資和過度投資，有效提高了企業(yè)的投資效率。EVA業(yè)績考核將管理層的薪酬與企業(yè)的EVA指標(biāo)掛鉤，使管理層的利益與股東的利益緊密相連。管理層為了獲得更高的薪酬回報(bào)，會更加關(guān)注企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，而不是僅僅追求短期的規(guī)模擴(kuò)張。這就促使管理層在投資決策過程中，充分權(quán)衡投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，避免為了個人私利而進(jìn)行過度投資。如果管理層盲目進(jìn)行過度投資，導(dǎo)致企業(yè)的EVA下降，那么他們的薪酬也將受到影響。因此，EVA業(yè)績考核能夠有效激勵管理層做出符合企業(yè)長期利益的投資決策，抑制過度投資行為的發(fā)生。EVA業(yè)績考核還能夠?yàn)槠髽I(yè)的投資決策提供明確的目標(biāo)和方向，有助于企業(yè)優(yōu)化資源配置。企業(yè)可以將EVA最大化作為投資決策的核心目標(biāo)，根據(jù)各投資項(xiàng)目對EVA的貢獻(xiàn)程度，合理分配資源，優(yōu)先支持那些能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來較高EVA的項(xiàng)目。這樣一來，企業(yè)的資源能夠得到更加有效的利用，避免了資源的浪費(fèi)和低效配置，進(jìn)一步提高了企業(yè)的投資效率和價值創(chuàng)造能力。4.3成熟期當(dāng)企業(yè)步入成熟期，猶如歷經(jīng)風(fēng)雨后迎來穩(wěn)定發(fā)展的階段，各方面表現(xiàn)出與初創(chuàng)期和成長期截然不同的特點(diǎn)。在經(jīng)營狀況上，企業(yè)已在市場中站穩(wěn)腳跟，擁有了穩(wěn)定的市場份額和忠實(shí)的客戶群體，產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求趨于飽和，增長速度明顯放緩。企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)成熟，組織架構(gòu)和管理制度完善，運(yùn)營效率較高，成本控制能力較強(qiáng)，能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定的盈利，現(xiàn)金流狀況良好。在投資策略方面，由于市場競爭激烈，新的投資機(jī)會相對減少，企業(yè)更注重投資的穩(wěn)健性和收益性，傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、收益相對穩(wěn)定的投資項(xiàng)目，如對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的升級改造、技術(shù)創(chuàng)新以及對成熟市場的拓展等，以維持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和市場地位。在這一階段，EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響也呈現(xiàn)出獨(dú)特的作用機(jī)制。EVA業(yè)績考核強(qiáng)調(diào)資本成本和價值創(chuàng)造，促使成熟期企業(yè)更加謹(jǐn)慎地評估投資項(xiàng)目。由于企業(yè)在成熟期的現(xiàn)金流較為充裕，管理層可能會面臨將多余資金進(jìn)行投資的決策。在EVA業(yè)績考核的約束下，管理層會更加全面地分析投資項(xiàng)目的預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)水平以及對企業(yè)長期價值的影響，只有那些能夠帶來正的EVA且符合企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的投資項(xiàng)目才會被考慮。這有助于企業(yè)避免盲目投資和過度投資，提高投資決策的科學(xué)性和合理性，從而有效抑制非效率投資行為。EVA業(yè)績考核還能引導(dǎo)成熟期企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高資本利用效率。在成熟期，企業(yè)的資源相對豐富，但資源并非無限，如何合理分配資源成為關(guān)鍵。EVA業(yè)績考核為企業(yè)提供了一個明確的資源分配標(biāo)準(zhǔn)，即優(yōu)先將資源投入到能夠增加EVA的項(xiàng)目中。通過這種方式，企業(yè)能夠?qū)⒂邢薜馁Y源集中在最有價值的投資項(xiàng)目上，避免資源的分散和浪費(fèi)，提高資源的配置效率，進(jìn)而提升企業(yè)的整體價值。從委托代理理論的角度來看，EVA業(yè)績考核能夠進(jìn)一步協(xié)調(diào)管理層與股東的利益關(guān)系。在成熟期，企業(yè)規(guī)模較大，管理層與股東之間的委托代理問題可能更為突出。EVA業(yè)績考核將管理層的薪酬與企業(yè)的EVA指標(biāo)緊密掛鉤，使管理層的利益與股東的利益趨于一致。管理層為了獲得更高的薪酬回報(bào)，會更加關(guān)注企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，積極尋找和實(shí)施能夠增加EVA的投資項(xiàng)目，減少為了個人私利而進(jìn)行的非效率投資行為，從而降低代理成本，提高企業(yè)的治理效率。然而，EVA業(yè)績考核在成熟期也可能面臨一些挑戰(zhàn)。在成熟期，企業(yè)的業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，市場環(huán)境變化相對緩慢，這可能導(dǎo)致管理層過于注重短期的EVA指標(biāo)，而忽視了對企業(yè)未來發(fā)展具有重要意義的長期投資項(xiàng)目。一些具有創(chuàng)新性和前瞻性的投資項(xiàng)目，雖然在短期內(nèi)可能無法顯著提高EVA，但從長期來看，對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。如果管理層僅僅依據(jù)EVA業(yè)績考核指標(biāo)進(jìn)行投資決策，可能會放棄這些項(xiàng)目，從而影響企業(yè)的長期競爭力。由于成熟期企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和市場地位不同，EVA業(yè)績考核指標(biāo)的適用性和權(quán)重設(shè)置可能需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。如果考核指標(biāo)設(shè)置不合理，可能無法準(zhǔn)確反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀況和投資價值，從而影響EVA業(yè)績考核對非效率投資的抑制效果。4.4衰退期當(dāng)企業(yè)步入衰退期，猶如暮年之人，各項(xiàng)機(jī)能逐漸衰退，面臨著嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。在這一階段，企業(yè)的市場份額不斷萎縮，產(chǎn)品或服務(wù)逐漸被市場淘汰，銷售收入和利潤持續(xù)下滑，盈利能力大幅下降。企業(yè)內(nèi)部可能出現(xiàn)管理混亂、效率低下、員工士氣低落等問題，組織架構(gòu)也需要進(jìn)行調(diào)整和變革。從投資角度來看，衰退期企業(yè)的投資機(jī)會相對較少，且投資風(fēng)險(xiǎn)較高。由于市場需求的減少和競爭的加劇，企業(yè)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資回報(bào)率不斷降低，甚至為負(fù)。此時，企業(yè)如果繼續(xù)盲目投資，可能會進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)困境，加速企業(yè)的衰敗。企業(yè)可能面臨投資不足的問題，由于資金短缺、融資困難以及對未來市場的悲觀預(yù)期，企業(yè)可能會放棄一些具有潛在價值的投資項(xiàng)目，錯失轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)會。EVA業(yè)績考核在衰退期對企業(yè)的非效率投資有著重要的引導(dǎo)作用。EVA業(yè)績考核強(qiáng)調(diào)資本成本和價值創(chuàng)造，促使衰退期企業(yè)更加謹(jǐn)慎地評估投資項(xiàng)目。在面臨投資決策時，企業(yè)管理層會更加注重投資項(xiàng)目的預(yù)期收益能否覆蓋資本成本，以及對企業(yè)長期價值的影響。只有那些能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來正的EVA且有助于企業(yè)轉(zhuǎn)型或改善經(jīng)營狀況的投資項(xiàng)目，才會被管理層考慮。這有助于企業(yè)避免盲目投資，減少非效率投資行為的發(fā)生，提高資源的利用效率。在衰退期，企業(yè)可能會考慮進(jìn)行資產(chǎn)剝離或業(yè)務(wù)收縮，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低運(yùn)營成本。EVA業(yè)績考核能夠?yàn)槠髽I(yè)提供明確的決策依據(jù)，幫助企業(yè)判斷哪些資產(chǎn)或業(yè)務(wù)是低效的，應(yīng)該進(jìn)行剝離或收縮。通過這種方式，企業(yè)可以將有限的資源集中在核心業(yè)務(wù)或具有發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域，提高企業(yè)的生存能力和競爭力。如果企業(yè)某項(xiàng)業(yè)務(wù)的EVA長期為負(fù)，且沒有改善的跡象，那么企業(yè)就可以考慮將其剝離，以減少資源的浪費(fèi)，提高整體的EVA水平。EVA業(yè)績考核還能促使企業(yè)積極尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)會。在衰退期，企業(yè)如果想要擺脫困境，實(shí)現(xiàn)重生，就需要積極探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和發(fā)展模式。EVA業(yè)績考核鼓勵企業(yè)管理層關(guān)注企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，這使得他們更有動力去尋找那些能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來新的增長點(diǎn)和長期價值的投資項(xiàng)目，推動企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。通過對市場趨勢和行業(yè)發(fā)展的研究，企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)一些具有潛力的新興領(lǐng)域，如新技術(shù)、新消費(fèi)趨勢等，并進(jìn)行適度的投資和布局，為企業(yè)的未來發(fā)展奠定基礎(chǔ)。EVA業(yè)績考核在衰退期對企業(yè)非效率投資的引導(dǎo)也面臨一些挑戰(zhàn)。由于衰退期企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較差，融資難度大，資金短缺問題嚴(yán)重，這可能會限制企業(yè)對一些具有潛力但前期投入較大的投資項(xiàng)目的實(shí)施，即使這些項(xiàng)目從長遠(yuǎn)來看能夠增加EVA。由于市場環(huán)境的不確定性和企業(yè)自身的困境，管理層可能會對未來發(fā)展缺乏信心，過于保守，從而錯過一些轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)會。因此，在衰退期，企業(yè)需要綜合考慮自身的實(shí)際情況和市場環(huán)境，合理運(yùn)用EVA業(yè)績考核，制定科學(xué)的投資決策，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的平穩(wěn)過渡和可持續(xù)發(fā)展。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)與結(jié)果分析5.1研究假設(shè)根據(jù)前文的理論分析和現(xiàn)狀剖析，企業(yè)在不同生命周期階段，由于經(jīng)營特征、財(cái)務(wù)狀況和市場環(huán)境的差異，其投資行為和面臨的非效率投資問題也各不相同。EVA業(yè)績考核作為一種重要的業(yè)績評價方式，對企業(yè)非效率投資的影響在不同生命周期階段可能存在顯著差異?；诖?，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：在初創(chuàng)期，EVA業(yè)績考核會加重企業(yè)的投資不足問題初創(chuàng)期企業(yè)面臨諸多不確定性因素，投資需求旺盛但融資困難，資金短缺問題嚴(yán)重。EVA業(yè)績考核強(qiáng)調(diào)資本成本，這可能使企業(yè)在評估投資項(xiàng)目時更為謹(jǐn)慎，對于一些短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)正EVA的潛在投資項(xiàng)目，即使具有長期戰(zhàn)略價值，企業(yè)也可能因擔(dān)心無法滿足考核要求而放棄投資，從而加劇投資不足的狀況。假設(shè)2：在成長期，EVA業(yè)績考核能夠有效抑制企業(yè)的過度投資行為成長期企業(yè)發(fā)展迅速，市場前景廣闊，管理層往往對未來過于樂觀，容易出現(xiàn)過度投資的情況。EVA業(yè)績考核將管理層薪酬與EVA掛鉤，促使管理層更加關(guān)注投資項(xiàng)目的資本成本和預(yù)期收益，只有當(dāng)投資項(xiàng)目能夠帶來正的EVA時，管理層才會考慮投資，從而有效抑制了過度投資行為，提高了企業(yè)的投資效率。假設(shè)3：在成熟期，EVA業(yè)績考核有助于企業(yè)優(yōu)化投資決策，減少非效率投資成熟期企業(yè)市場地位穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕，但投資機(jī)會相對減少，投資決策更加注重穩(wěn)健性和收益性。EVA業(yè)績考核能夠引導(dǎo)企業(yè)更加謹(jǐn)慎地評估投資項(xiàng)目，優(yōu)先選擇那些能夠增加EVA的項(xiàng)目，避免盲目投資和過度投資，從而優(yōu)化企業(yè)的投資決策，提高資源配置效率，減少非效率投資行為的發(fā)生。假設(shè)4：在衰退期，EVA業(yè)績考核能引導(dǎo)企業(yè)謹(jǐn)慎投資，避免盲目投資加劇財(cái)務(wù)困境衰退期企業(yè)市場份額萎縮，盈利能力下降，面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力和生存挑戰(zhàn)。EVA業(yè)績考核促使企業(yè)在投資決策時更加注重項(xiàng)目的預(yù)期收益能否覆蓋資本成本，以及對企業(yè)長期價值的影響。企業(yè)會更加謹(jǐn)慎地評估投資項(xiàng)目，避免盲目投資進(jìn)一步加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而提高企業(yè)的生存能力和轉(zhuǎn)型發(fā)展的機(jī)會。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資之間的關(guān)系，本研究選取2009-2018年央企控股上市公司作為研究樣本。選擇這一時間段主要是考慮到國資委于2010年開始在中央企業(yè)全面實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）業(yè)績評價制度，2009年作為制度實(shí)施前的年份，可作為對比基準(zhǔn)，使研究能夠更好地分析EVA業(yè)績考核實(shí)施前后企業(yè)投資行為的變化。而2018年作為研究截止年份，既能保證數(shù)據(jù)的可得性和完整性，又能反映近年來央企的實(shí)際情況。在樣本篩選過程中，遵循了以下原則：首先，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有獨(dú)特的行業(yè)特征，其業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)指標(biāo)與其他行業(yè)存在顯著差異，將其納入樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。金融行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利模式以及風(fēng)險(xiǎn)特征都與非金融行業(yè)不同，其投資決策受到金融監(jiān)管政策的嚴(yán)格約束，與其他行業(yè)的投資行為缺乏可比性。其次，剔除ST、*ST公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大經(jīng)營問題，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能存在異常波動，無法真實(shí)反映企業(yè)正常的經(jīng)營和投資狀況。ST、*ST公司可能存在財(cái)務(wù)造假、債務(wù)違約等問題，這些問題會導(dǎo)致其財(cái)務(wù)指標(biāo)失真，從而影響對企業(yè)非效率投資和EVA業(yè)績考核的準(zhǔn)確評估。對于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，也進(jìn)行了剔除。數(shù)據(jù)缺失會影響實(shí)證分析的準(zhǔn)確性和可靠性，可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。如果某些樣本的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或企業(yè)特征數(shù)據(jù)缺失，那么在構(gòu)建模型和進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析時，可能會產(chǎn)生錯誤的結(jié)論。經(jīng)過上述篩選步驟，最終得到了[X]個有效樣本。這些樣本涵蓋了多個行業(yè)，具有一定的代表性，能夠較好地反映央企控股上市公司在企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核與非效率投資方面的總體情況。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：一是國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），該數(shù)據(jù)庫提供了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)以及市場交易數(shù)據(jù)等，為本研究的變量計(jì)算和分析提供了重要的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過國泰安數(shù)據(jù)庫，可以獲取樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層薪酬等公司治理相關(guān)數(shù)據(jù)。二是萬得數(shù)據(jù)庫（Wind），它也是金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域的重要數(shù)據(jù)源，提供了全面的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及上市公司的各類信息。利用萬得數(shù)據(jù)庫，可以獲取行業(yè)平均數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等，用于控制行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)投資行為的影響。在研究中，可以通過萬得數(shù)據(jù)庫獲取各行業(yè)的市場增長率、行業(yè)平均利潤率等數(shù)據(jù)，以及國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。對于部分缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱上市公司的年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充。上市公司年報(bào)是企業(yè)信息披露的重要文件，包含了企業(yè)詳細(xì)的經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況以及重大事項(xiàng)等信息，能夠?yàn)檠芯刻峁└鼫?zhǔn)確和全面的數(shù)據(jù)支持。在查閱年報(bào)時，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的投資項(xiàng)目信息、EVA計(jì)算相關(guān)的調(diào)整事項(xiàng)以及企業(yè)對自身所處生命周期階段的描述等內(nèi)容。通過多種數(shù)據(jù)來源的相互補(bǔ)充和驗(yàn)證，確保了研究數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。5.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的非效率投資水平、EVA業(yè)績考核情況以及企業(yè)所處的生命周期階段，并深入探究它們之間的關(guān)系，本研究對相關(guān)變量進(jìn)行了如下定義：5.3.1變量定義被解釋變量：非效率投資（Ineff_inv）。借鑒Richardson（2006）的研究方法，通過構(gòu)建投資期望模型來估計(jì)企業(yè)的非效率投資水平。該模型將企業(yè)的投資支出分為預(yù)期投資和非預(yù)期投資兩部分，非預(yù)期投資即為非效率投資。當(dāng)非預(yù)期投資大于0時，表示企業(yè)存在過度投資行為；當(dāng)非預(yù)期投資小于0時，表示企業(yè)存在投資不足行為。具體計(jì)算過程將在后續(xù)的模型構(gòu)建部分詳細(xì)闡述。解釋變量：EVA業(yè)績考核（EVA）。采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）來衡量企業(yè)的業(yè)績考核情況。EVA的計(jì)算方法為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率。為了使EVA指標(biāo)更具可比性，對其進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，即將計(jì)算得到的EVA值除以年初總資產(chǎn)。在研究中，將EVA業(yè)績考核指標(biāo)作為核心解釋變量，用于考察其對非效率投資的影響。調(diào)節(jié)變量：企業(yè)生命周期（Stage）。企業(yè)生命周期是本研究的重要調(diào)節(jié)變量，用于分析不同生命周期階段下EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響差異。采用現(xiàn)金流量組合法來劃分企業(yè)生命周期階段。該方法綜合考慮企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量的正負(fù)情況，將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。具體劃分標(biāo)準(zhǔn)如下：初創(chuàng)期，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負(fù)、投資活動現(xiàn)金流量為負(fù)、籌資活動現(xiàn)金流量為正；成長期，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正、投資活動現(xiàn)金流量為負(fù)、籌資活動現(xiàn)金流量為正；成熟期，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正、投資活動現(xiàn)金流量為正、籌資活動現(xiàn)金流量為負(fù)或?yàn)檎凰ネ似?，?jīng)營活動現(xiàn)金流量為負(fù)、投資活動現(xiàn)金流量為正、籌資活動現(xiàn)金流量為負(fù)?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙Ψ切释顿Y的影響，選取了一系列控制變量。公司規(guī)模（Size），采用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，公司規(guī)模越大，其投資決策可能受到的影響因素越多，對非效率投資可能產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），用總負(fù)債除以總資產(chǎn)表示，反映企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)可能在投資決策上更為謹(jǐn)慎或激進(jìn)，從而影響非效率投資水平；盈利能力（ROA），等于凈利潤除以總資產(chǎn)，體現(xiàn)企業(yè)的盈利水平，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可能有更多的資金用于投資，也可能在投資決策上更加理性；股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例來衡量，股權(quán)集中度的高低會影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制，進(jìn)而對非效率投資產(chǎn)生作用；獨(dú)立董事比例（Indep），即獨(dú)立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例，獨(dú)立董事可以對企業(yè)的決策起到監(jiān)督和制衡作用，影響非效率投資行為；年度虛擬變量（Year），用于控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對企業(yè)投資行為的影響；行業(yè)虛擬變量（Industry），考慮到不同行業(yè)的投資特點(diǎn)和市場環(huán)境存在差異，設(shè)置行業(yè)虛擬變量以控制行業(yè)因素對非效率投資的影響。具體變量定義如表1所示：|變量類型|變量名稱|變量符號|變量定義||---|---|---|---||被解釋變量|非效率投資|Ineff_inv|通過Richardson投資期望模型計(jì)算得出，大于0表示過度投資，小于0表示投資不足||解釋變量|EVA業(yè)績考核|EVA|（稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率）/年初總資產(chǎn)||調(diào)節(jié)變量|企業(yè)生命周期|Stage|采用現(xiàn)金流量組合法劃分，分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期||控制變量|公司規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|總負(fù)債/總資產(chǎn)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||變量類型|變量名稱|變量符號|變量定義||---|---|---|---||被解釋變量|非效率投資|Ineff_inv|通過Richardson投資期望模型計(jì)算得出，大于0表示過度投資，小于0表示投資不足||解釋變量|EVA業(yè)績考核|EVA|（稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率）/年初總資產(chǎn)||調(diào)節(jié)變量|企業(yè)生命周期|Stage|采用現(xiàn)金流量組合法劃分，分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期||控制變量|公司規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|總負(fù)債/總資產(chǎn)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||---|---|---|---||被解釋變量|非效率投資|Ineff_inv|通過Richardson投資期望模型計(jì)算得出，大于0表示過度投資，小于0表示投資不足||解釋變量|EVA業(yè)績考核|EVA|（稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率）/年初總資產(chǎn)||調(diào)節(jié)變量|企業(yè)生命周期|Stage|采用現(xiàn)金流量組合法劃分，分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期||控制變量|公司規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|總負(fù)債/總資產(chǎn)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||被解釋變量|非效率投資|Ineff_inv|通過Richardson投資期望模型計(jì)算得出，大于0表示過度投資，小于0表示投資不足||解釋變量|EVA業(yè)績考核|EVA|（稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率）/年初總資產(chǎn)||調(diào)節(jié)變量|企業(yè)生命周期|Stage|采用現(xiàn)金流量組合法劃分，分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期||控制變量|公司規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|總負(fù)債/總資產(chǎn)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||解釋變量|EVA業(yè)績考核|EVA|（稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率）/年初總資產(chǎn)||調(diào)節(jié)變量|企業(yè)生命周期|Stage|采用現(xiàn)金流量組合法劃分，分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期||控制變量|公司規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|總負(fù)債/總資產(chǎn)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||調(diào)節(jié)變量|企業(yè)生命周期|Stage|采用現(xiàn)金流量組合法劃分，分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期||控制變量|公司規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|總負(fù)債/總資產(chǎn)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||控制變量|公司規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|總負(fù)債/總資產(chǎn)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||控制變量|資產(chǎn)負(fù)債率|Lev|總負(fù)債/總資產(chǎn)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||控制變量|盈利能力|ROA|凈利潤/總資產(chǎn)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||控制變量|獨(dú)立董事比例|Indep|獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||控制變量|年度虛擬變量|Year|控制年份固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|控制行業(yè)固定效應(yīng)|5.3.2模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)研究假設(shè)，構(gòu)建以下回歸模型：模型1：用于估計(jì)企業(yè)的非效率投資水平，即Richardson投資期望模型。I_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Growth_{i,t-1}+\alpha_2Lev_{i,t-1}+\alpha_3Cash_{i,t-1}+\alpha_4Age_{i,t-1}+\alpha_5Size_{i,t-1}+\alpha_6Return_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{2}\alpha_{7,j}Year_{j,t}+\sum_{k=1}^{19}\alpha_{8,k}Industry_{k,t}+\varepsilon_{i,t}其中，I_{i,t}表示企業(yè)i在t期的新增投資支出，等于（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額）/年初總資產(chǎn)；Growth_{i,t-1}為企業(yè)i在t-1期的營業(yè)收入增長率；Lev_{i,t-1}是企業(yè)i在t-1期的資產(chǎn)負(fù)債率；Cash_{i,t-1}表示企業(yè)i在t-1期的現(xiàn)金持有量，等于貨幣資金/年初總資產(chǎn)；Age_{i,t-1}為企業(yè)i在t-1期的上市年齡；Size_{i,t-1}是企業(yè)i在t-1期的公司規(guī)模，取年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；Return_{i,t-1}為企業(yè)i在t-1期的股票回報(bào)率；Year_{j,t}和Industry_{k,t}分別為年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量；\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型1的殘差\hat{\varepsilon}_{i,t}即為企業(yè)i在t期的非效率投資（Ineff\_inv_{i,t}），當(dāng)\hat{\varepsilon}_{i,t}>0時，企業(yè)存在過度投資；當(dāng)\hat{\varepsilon}_{i,t}<0時，企業(yè)存在投資不足。模型2：用于檢驗(yàn)EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響。Ineff\_inv_{i,t}=\beta_0+\beta_1EVA_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{2,j}Control_{j,i,t}+\sum_{m=1}^{2}\beta_{3,m}Year_{m,t}+\sum_{n=1}^{19}\beta_{4,n}Industry_{n,t}+\mu_{i,t}其中，Ineff\_inv_{i,t}為企業(yè)i在t期的非效率投資；EVA_{i,t}是企業(yè)i在t期的EVA業(yè)績考核指標(biāo)；Control_{j,i,t}表示控制變量，包括公司規(guī)模（Size_{i,t}）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev_{i,t}）、盈利能力（ROA_{i,t}）、股權(quán)集中度（Top1_{i,t}）和獨(dú)立董事比例（Indep_{i,t}）；Year_{m,t}和Industry_{n,t}分別為年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量；\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。預(yù)期\beta_1的系數(shù)符號為負(fù)，即EVA業(yè)績考核與非效率投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明EVA業(yè)績考核能夠抑制企業(yè)的非效率投資行為。模型3：用于檢驗(yàn)企業(yè)生命周期、EVA業(yè)績考核對非效率投資的影響。Ineff\_inv_{i,t}=\gamma_0+\gamma_1EVA_{i,t}+\gamma_2Stage_{i,t}+\gamma_3EVA_{i,t}\timesStage_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\gamma_{4,j}Control_{j,i,t}+\sum_{m=1}^{2}\gamma_{5,m}Year_{m,t}+\sum_{n=1}^{19}\gamma_{6,n}Industry_{n,t}+\nu_{i,t}其中，Ineff\_inv_{i,t}、EVA_{i,t}、Control_{j,i,t}、Year_{m,t}和Industry_{n,t}的含義與模型2相同；Stage_{i,t}表示企業(yè)i在t期所處的生命周期階段；EVA_{i,t}\timesStage_