第1章緒論1.1研究背景隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的進步，人們的收入也隨之提高，生活水平也隨之提高，人民對生命健康和醫(yī)療保健的需要也在不斷地增長。然而，伴隨著醫(yī)療體制改革，人口老齡化，醫(yī)療制度改革，國產(chǎn)藥物的市場需求量逐年增加，醫(yī)學(xué)研究取得突破性進展，制藥行業(yè)迎來了空前的發(fā)展機會。制藥行業(yè)與人民群眾的生活息息相關(guān)，對自己的生命和健康問題也日益重視。所以，制藥行業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)成為了全國人民關(guān)注的焦點。隨著藥品市場競爭的加劇，制藥企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也逐步暴露出來。很顯然，在現(xiàn)在這個充滿了機會和挑戰(zhàn)的大環(huán)境下，任何一個制藥企業(yè)要想在這個錯綜復(fù)雜的大環(huán)境中站穩(wěn)腳跟，就必須要不斷地提升自己的研發(fā)技術(shù)和創(chuàng)新能力，不斷地完善企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理機制，以降低企業(yè)在錯綜復(fù)雜的環(huán)境下可能遇到的財務(wù)風(fēng)險。本文以北京同仁堂股份有限公司為研究對象，本文首先綜述了財務(wù)風(fēng)險管理的相關(guān)理論；其次，利用財務(wù)信息對公司財務(wù)風(fēng)險進行識別；在此基礎(chǔ)上，評價并防范財務(wù)風(fēng)險。1.2研究目的和意義1.2.1研究目的財務(wù)風(fēng)險是公司日常經(jīng)營活動中必不可少的問題，關(guān)注公司的財務(wù)風(fēng)險的目的在于提升公司的經(jīng)營狀況。北京同仁堂是一家集中藥生產(chǎn)、經(jīng)營于一體的制藥制造企業(yè)，自主開發(fā)的巴戟天寡糖膠囊，開創(chuàng)了中輕抑郁癥防治的新局面。本文的研究目的在于:(1)在分析北京同仁堂公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，識別北京同仁堂公司存在的財務(wù)風(fēng)險;(2)運用Z模型分析法，評價北京同仁堂公司存在的財務(wù)風(fēng)險，以便全面的、有側(cè)重的關(guān)注北京同仁堂公司的財務(wù)風(fēng)險；(3)本文通過對北京同仁堂集團財務(wù)風(fēng)險的分析，對北京同仁堂面臨的財務(wù)風(fēng)險進行了探討，并提出了相應(yīng)的對策，以提高其經(jīng)營效益。1.2.2研究意義(1)理論意義在我國經(jīng)濟市場化進程日益加快的今天，企業(yè)在錯綜復(fù)雜的企業(yè)環(huán)境中獲得了發(fā)展機會，但也要面對各種風(fēng)險，其中，財務(wù)風(fēng)險由于自身的特殊性，在其中占有舉足輕重的地位。所以，對企業(yè)而言，與其被動地承受財務(wù)風(fēng)險，還不如對其進行規(guī)范管理。為了在激烈的市場競爭中立足，企業(yè)需要強化財務(wù)風(fēng)險管理，從而獲得更好的發(fā)展。本文北京同仁堂股份有限公司的財務(wù)狀況為研究切入點，通過定性和定量的分析、實證研究和規(guī)范研究方法相結(jié)合對該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險提出防范措施，從風(fēng)險管理理論、風(fēng)險價值理論、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，對其理論內(nèi)涵和理論研究方法進行整合和延伸。(2)實踐意義結(jié)合已有理論知識與北京同仁堂股份有限公司的實際情況，在此基礎(chǔ)上，采用財務(wù)指數(shù)分析、財務(wù)報表分析等方法，從多視角識別北京同仁堂的財務(wù)風(fēng)險，并選擇與之相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)，識別其籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，并對北京同仁堂的償債能力、盈利能力、營運能力等風(fēng)險進行評估，在對北京同仁堂公司的財務(wù)風(fēng)險整體評價的基礎(chǔ)上，提出針對性的財務(wù)風(fēng)險控制措施，幫助北京同仁堂集團防范財務(wù)風(fēng)險，就是要在不斷變化的過程中，對企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險進行及時的識別，并在適當(dāng)?shù)臅r候，提出具有針對性、操作性強的控制措施，使企業(yè)自身發(fā)展能夠穩(wěn)固運行并且在穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)上不斷向外擴展，有利于引起北京同仁堂公司的經(jīng)營管理者對本公司的財務(wù)風(fēng)險的關(guān)注，有利于北京同仁堂公司財務(wù)風(fēng)險管理的常態(tài)化，完善經(jīng)營管理活動中的疏漏之處。1.3文獻綜述1.3.1國外研究動態(tài)(1)財務(wù)風(fēng)險概念及內(nèi)涵187１年，古典經(jīng)濟學(xué)家將不利于企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部影響因素稱為財務(wù)風(fēng)險，這也是西方學(xué)者最早研究財務(wù)風(fēng)險的起源，Beaver(1966)將其概念完善和具體細(xì)化,定義其種類,分析其產(chǎn)生原因和表現(xiàn)形式REF_Ref11359\r\h[10]REF_Ref23441\r\h。Home(2018)金融工具在財務(wù)風(fēng)險方面具有兩面性,可以助力公司的盈利,但也有可能給公司帶來沒有能力償還的欠款風(fēng)險REF_Ref23601\r\h[11]。Stephen(2019)認(rèn)為在防范企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險時，財務(wù)總監(jiān)發(fā)揮著重要的作用，因此企業(yè)要聘請專業(yè)素養(yǎng)較高也有著豐富經(jīng)驗的人員對企業(yè)進行管理，且加強對員工的培訓(xùn)，提高風(fēng)險防范意識REF_Ref23669\r\h[12]。Osypenko（2017）指出，在進行財務(wù)風(fēng)險控制時可以把經(jīng)營管理和數(shù)學(xué)模型結(jié)合起來，通過研究發(fā)現(xiàn)，該方法的實施具有可行性REF_Ref23865\r\h[13]REF_Ref23865\r\h。(2)財務(wù)風(fēng)險的分析方法Cankaya(2019)經(jīng)過研究提出,為實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的，在企業(yè)戰(zhàn)略管理過程中，財務(wù)風(fēng)險管理是重中之重，企業(yè)應(yīng)當(dāng)構(gòu)建財務(wù)管理系統(tǒng)，財務(wù)管理活動可以分為三個步驟:首先對財務(wù)風(fēng)險進行識別，然后進行定性和定量的評估，最后針對相應(yīng)的風(fēng)險采取一系列的應(yīng)對措施REF_Ref24048\r\h[14]。JieSun(2015)等學(xué)者識別財務(wù)風(fēng)險時利用定量和定性的方法對經(jīng)營活動、籌資活動、投資活動、內(nèi)部控制進行分析，并且引入非傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)增強識別風(fēng)險的說服力REF_Ref24163\r\h[15]REF_Ref24163\r\h。Jeehan(2016)現(xiàn)金流量在流動負(fù)債當(dāng)中的占比和企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量比和財務(wù)風(fēng)險呈線性關(guān)系，利用這一指標(biāo)可以識別企業(yè)財務(wù)風(fēng)險REF_Ref24244\r\h[16]。Thomas（2018）在Z分模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合比率分析法，提出一種適用于中國行業(yè)的分析模型，這一模型選用四個方面的指標(biāo)數(shù)據(jù)分別是償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量和成長能力，檢測公司是否有破產(chǎn)傾向REF_Ref24319\r\h[17]。1.3.2國內(nèi)研究動態(tài)(1)財務(wù)風(fēng)險概念及內(nèi)涵從總體上講，我國對公司財務(wù)風(fēng)險問題的研究起步較晚，這主要是因為我國的現(xiàn)代公司制度起步比較晚。但是，隨著我國企業(yè)的發(fā)展日益趨向于開放、現(xiàn)代化，大量的國外經(jīng)營理念被不斷地引入并應(yīng)用到實踐中。潘欣(2016)認(rèn)為，現(xiàn)階段我國醫(yī)藥制造公司面臨應(yīng)收賬款數(shù)額較大問題，該問題已經(jīng)不容忽視，如何控制應(yīng)收賬款的數(shù)額是降低公司財務(wù)風(fēng)險水平的關(guān)鍵，各公司應(yīng)制定出針對性措施REF_Ref24391\r\h[1]。查博雅（2018）認(rèn)為在醫(yī)藥制造企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理過程中，事前預(yù)防是控制風(fēng)險最有效的方法。醫(yī)藥制造企業(yè)應(yīng)根據(jù)實際情況，制定符合自身的預(yù)防財務(wù)風(fēng)險措施REF_Ref24466\r\h[2]。張美紅（2018）經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要原因是外部經(jīng)營環(huán)境的惡化，企業(yè)投資決策的失誤，籌資資本成本過高，缺乏科學(xué)的庫存管理模式等REF_Ref24538\r\h[3]。龔尚鋒（2020）對醫(yī)藥行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險成因進行分析，并提出通過擴大資產(chǎn)規(guī)模、構(gòu)建預(yù)警系統(tǒng)等措施來防控財務(wù)風(fēng)險REF_Ref24594\r\h[4]。(2)財務(wù)風(fēng)險的分析方法張蕊(2003)指出評估企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險可以對其相關(guān)指標(biāo)進行分析，相關(guān)財務(wù)指標(biāo)包括流動比率、速動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、長期償債能力、營業(yè)利潤率等，相關(guān)非財務(wù)指標(biāo)包括資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、客戶數(shù)量等，保證分析指標(biāo)的完整性提高了財務(wù)風(fēng)險評估的準(zhǔn)確度，資產(chǎn)負(fù)債率是評估企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的一項重要指標(biāo)REF_Ref24695\r\h[5]。許紅霞（2020）研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥公司財務(wù)風(fēng)險分析表現(xiàn)為投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險、營運風(fēng)險，提出加強新型項目投資力度、強化存貨以及應(yīng)收賬款管理、加強運營資金管理、制定科學(xué)的投資決策機制等措施REF_Ref24793\r\h[6]。王帥（2017）通過研究制藥行業(yè)的財務(wù)狀況，提出了相應(yīng)控制財務(wù)風(fēng)險的對策，包括加強創(chuàng)新研發(fā)的投入、提高企業(yè)人員風(fēng)險意識、建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)等等REF_Ref24848\r\h[7]。梁韋（2018）提出醫(yī)藥制造企業(yè)建立財務(wù)風(fēng)險管理體系的前提是做好財務(wù)狀況分析的工作，選擇何種方法對財務(wù)狀況進行分析研究，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)財務(wù)管理的實際情況REF_Ref24907\r\h[8]。周曉霞，姚曉林，張亞敏（2021)用Z-score模型分析了新冠疫情對醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的影響，認(rèn)為醫(yī)藥制造業(yè)公司應(yīng)創(chuàng)新商業(yè)模式、建立全球供應(yīng)鏈、加強產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，以此來應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險REF_Ref24959\r\h[9]。1.4研究內(nèi)容與研究方法1.4.1研究內(nèi)容基于財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論研究及方法，對北京同仁堂公司的財務(wù)狀況進行深入剖析，識別出潛在的財務(wù)風(fēng)險，并對其進行了全面的分析，最終提出一系列的防范控制措施。本文主要包括五個內(nèi)容:第一章是引言。概述了本論文的研究背景，目的與意義，研究方法第二章闡述了論文的主要內(nèi)容及理論基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，文章從風(fēng)險管理理論、風(fēng)險價值理論以及最優(yōu)資本理論三個角度，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)進行了深入的分析。第三章，對北京同仁堂的財務(wù)風(fēng)險進行了辨識。本文首先對北京同仁堂有限公司進行了簡要的介紹，并對其業(yè)務(wù)進行了財務(wù)分析；其次通過籌資、營運和投資三個方面對北京同仁堂公司的財務(wù)風(fēng)險進行識別。第四章為利用Z模型對北京同仁堂公司的財務(wù)風(fēng)險進行評價。首先介紹Z模型的運用基礎(chǔ)，后運用北京同仁堂公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)算出X和Z值，并綜合評價北京同仁堂公司存在的財務(wù)風(fēng)險等級。第五章通過北京同仁堂的財務(wù)分析，提出了應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對措施。根據(jù)前面得出的結(jié)論分析北京同仁堂公司發(fā)展過程中面臨的財務(wù)風(fēng)險并給出具體的建議，提出相應(yīng)的防范措施，提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范和應(yīng)對能力。1.4.2研究方法(1)定性與定量研究法。根據(jù)北京同仁堂的實際經(jīng)營狀況對其財務(wù)狀況進行定性分析，同時結(jié)合北京同仁堂的財務(wù)數(shù)據(jù)和其與行業(yè)平均值的對比數(shù)據(jù)進行定量的分析，根據(jù)上述分析得出財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果，提出建議。(2)實證研究法與規(guī)范研究法相結(jié)合。通過驗證假說，對數(shù)據(jù)所帶來的效果進行觀察，并將其與現(xiàn)實聯(lián)系起來，以此來回答北京同仁堂的財務(wù)風(fēng)險“是什么，有哪些風(fēng)險”；而規(guī)范研究法是指運用演繹與歸納方法，注重邏輯性方面概括北京同仁堂公司針對財務(wù)風(fēng)險“應(yīng)該怎樣解決”。(3)目前，我國在財務(wù)風(fēng)險識別和評價方面的研究，大都借鑒了國外的研究成果，并在此基礎(chǔ)上進一步完善和增強其實用性。北京同仁堂是一家以“中醫(yī)藥現(xiàn)代化”為核心的企業(yè)，秉承“做大做強”的經(jīng)營理念，以創(chuàng)新為先導(dǎo)，以科技興企。本公司的主營業(yè)務(wù)為中藥制劑的加工、中藥材、生化藥品、醫(yī)療保健產(chǎn)品、中藥飲片零售。從該公司的年度報表中可以看出，該公司2018年-2022年的研發(fā)費用再不斷上升，說明該公司每年投入研發(fā)的成本高，主要以科技創(chuàng)新研發(fā)為主；該公司的存貨2018年、2019年在下降，表明這段時間內(nèi)該公司的研發(fā)產(chǎn)品周期長，但從2020-2022年開始呈上升趨勢；同時導(dǎo)致該公司的銷售收入2018-2020年在下降，2021年開始上升。從該公司的報表數(shù)據(jù)表明前期投入成本高，且研發(fā)周期長，產(chǎn)品變現(xiàn)慢，這樣會導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款增加，企業(yè)的流動資金減少，因此會降低企業(yè)的償債能力，從而增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。第2章相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1概念界定2.1.1財務(wù)風(fēng)險相關(guān)概念(1)廣義的財務(wù)風(fēng)險：是一種企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，它是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中進行的資金流動、會計核算、預(yù)算控制等一系列的財務(wù)操作行為，因為內(nèi)外部環(huán)境和種種不可預(yù)料或不可控制的因素，導(dǎo)致在一段時間里，公司的實際收入和期望的收入發(fā)生了偏離，因此要面對各種各樣的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要想維持其正常的生產(chǎn)經(jīng)營，就必須通過一系列的籌資、投資和運營來實現(xiàn)。企業(yè)資金運動是一個非常復(fù)雜、有系統(tǒng)的過程。要對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險有一個全面、深刻的認(rèn)識，就必須站在企業(yè)的整個過程和全局的觀點上(2)狹義的財務(wù)風(fēng)險：即籌資風(fēng)險，是由于公司為了籌措資金，所產(chǎn)生的用其所擁有的現(xiàn)金償付到期債務(wù)的不確定因素。資金籌措是企業(yè)經(jīng)營管理中最重要的一項工作，由于籌資成本上升或經(jīng)營中的不確定性，會讓公司的盈利目的達(dá)不到，在貸款到期后也不能及時償還，甚至有可能會陷入資不抵債的境地，這給公司帶來了財務(wù)風(fēng)險。2.1.2財務(wù)風(fēng)險的分類根據(jù)企業(yè)資金流動的全過程，可以將其分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和營運風(fēng)險。(1)籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險是指企業(yè)在籌集資金的過程中所面臨的不確定性和潛在的風(fēng)險，比如債務(wù)融資、銀行貸款等各個環(huán)節(jié)。充足的資金是企業(yè)進行經(jīng)營活動的重要前提條件，企業(yè)可以從內(nèi)外部籌集資金，常常會出現(xiàn)實際情況與預(yù)期計劃出現(xiàn)偏差的情況，籌資風(fēng)險與公司的籌資方式和償還能力等因素相關(guān)。(2)投資風(fēng)險投資風(fēng)險是指投資者在進行投資時，由于其本身的原因，其結(jié)果往往不能得到預(yù)期的回報。企業(yè)的投資有兩種形式，一種是對內(nèi)投資，另一種是對外投資。對固定資產(chǎn)、產(chǎn)品研發(fā)等進行投資，這類投資周期長，投入金額大，短時間內(nèi)很難收到回報，若公司的投資結(jié)構(gòu)和運營情況欠佳，則有可能導(dǎo)致資金鏈斷裂。外部投資是指對金融資產(chǎn)和其它行業(yè)進行投資，當(dāng)被投資方經(jīng)營不善、政策改變時，公司就會面臨著不能收回預(yù)期利潤的風(fēng)險。同時，在投資的過程中，企業(yè)也有可能因決策錯誤而導(dǎo)致投資失敗，因此，公司在進行投資時必須要慎重。(3)營運風(fēng)險營運風(fēng)險是指企業(yè)為保障企業(yè)正常經(jīng)營所需的營運資本，導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。在一個企業(yè)的發(fā)展和運營中，流動資金占有非常大的比重，如果沒有足夠的流動資金，企業(yè)將難以籌措到足夠的資本，以確保企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。所以，我們可以通過應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來分析企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1風(fēng)險管理理論風(fēng)險管理理論就是企業(yè)通過對風(fēng)險的認(rèn)識、衡量和分析，采用最有效的方式，有目的、有系統(tǒng)地處理風(fēng)險，以最低的成本降低風(fēng)險。2.2.2風(fēng)險價值理論風(fēng)險價值理論已成為金融風(fēng)險管理與控制的新標(biāo)準(zhǔn)，它提供了一個明確的方式來量化和管理風(fēng)險。風(fēng)險貫穿著企業(yè)日常財務(wù)管理和生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，企業(yè)在日常發(fā)生的各種投資行為都面臨著風(fēng)險。2.2.3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就是在一段時間里，將它的加權(quán)平均資金成本降低到最小，這樣就能實現(xiàn)公司的價值最大化，同時又要保證資金的流動性，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的靈活性。公司的資本結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到公司的運營與發(fā)展。一家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由其負(fù)債/股權(quán)比例構(gòu)成，其中，負(fù)債資本包括短期債務(wù)和長期債務(wù)，而股本資本則包括普通股和優(yōu)先股。第3章北京同仁堂公司財務(wù)風(fēng)險識別3.1北京同仁堂公司現(xiàn)狀3.1.1北京同仁堂公司簡介北京同仁堂股份有限公司于1997年成立,并在上海證券交易所上市。經(jīng)過20多年來的發(fā)展，公司規(guī)模逐漸擴大。本公司主要從事傳統(tǒng)中成藥的生產(chǎn)與銷售，目前已有400多個品種，其中包括丸劑、散劑、酒劑和膠囊劑、口服液、滴丸劑等二十多個品種，并已形成了心腦血管、婦科、酒劑等多個系列。自主開發(fā)的巴戟天寡糖膠囊，開創(chuàng)了中輕抑郁癥防治的新局面。為滿足不斷提高的市場需要，近幾年來，本公司強化了科學(xué)的生產(chǎn)計劃，提高了生產(chǎn)的自動化程度，引入了“丸劑數(shù)粒填充技術(shù)”的袋裝生產(chǎn)線，將公司中藥材的自動化程度提升到一個新的高度。根據(jù)京津冀一體化發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)公司“十三五”發(fā)展戰(zhàn)略，本公司在北京大興區(qū)和河北省安國市分別投資建設(shè)了一座現(xiàn)代化工業(yè)園區(qū)。近年來，公司始終堅持把黨建工作放在第一位，加強對黨建工作的領(lǐng)導(dǎo)；以“四帶四促”為載體，以高質(zhì)量黨建引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展，弘揚工匠精神。3.1.2北京同仁堂公司的經(jīng)營及財務(wù)概況北京同仁堂公司近五年的總資產(chǎn)呈逐年增長的狀態(tài)，到2022年總資產(chǎn)達(dá)到27,044,291,889.50元，相較2018年增長了32.07%,2018-2022年總負(fù)債呈逐年上升趨勢，從2018年的5,948,294,826.51元增長到2022年的8,590,423,576.47元。由此可見，北京同仁堂公司的資產(chǎn)與負(fù)債總額均有較大幅度增長，說明企業(yè)通過舉債方式實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的擴張。北京同仁堂公司的營業(yè)收入和營業(yè)成本在2018-2022年呈現(xiàn)先降后升趨勢，并在2020年之后出現(xiàn)了增長，2021年營業(yè)收入和營業(yè)成本同比分別增加了12.17%、11.2%,增長幅度差異小，且營業(yè)收入增長幅度略高于營業(yè)成本。北京同仁堂公司的銷售費用在2018-2020年逐年遞減，從2021年開始緩慢增長；企業(yè)的管理費用的變動呈階梯形式一樣，先升后下降再上升，2022年相較與2020年增長了7.93%，而財務(wù)費用2022年大幅下降，同比減少了84.51%。綜上可知，北京同仁堂公司的成本費用規(guī)模擴張小，企業(yè)的成本控制能力較好。企業(yè)的凈利潤有較大幅度波動，在2019年顯著減少，同比減少了14.32%，說明企業(yè)的經(jīng)營情況不穩(wěn)定，可能存在財務(wù)風(fēng)險。對比，下文將從籌資、投資、營運、利潤分配四方面來具體識別北京同仁堂公司的財務(wù)風(fēng)險。表3-1北京同仁堂公司2018-2022年主要財務(wù)數(shù)據(jù)單位:元20182019202020212022總資產(chǎn)20477582504.0520921822081.2021837512362.2425072835362.3127044491889.50總負(fù)債5948294826.516261601202.836291108872.808400334064.068590423576.47所有者權(quán)5414660220878.3715546403489.4416672501298.2518454068313.03營業(yè)收8813277123199.4612825879050.9614603100739.7815372423363.17營業(yè)成本7566524185.967068155605.906792069655.667648481567.877870132037.30銷售費用2952747181.912622264187.212473223340.572748393778.823071452218.52管理費用1245199659.891346007515.261235707484.301335467120.921342173015.28財務(wù)費用-22353363.62-30001505.30-35941988.8929899068.65-4630592.51凈利潤1822534017.571561601328.391616363305.191890760459.072199390811.72數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司年報數(shù)據(jù)3.2北京同仁堂公司財務(wù)風(fēng)險識別3.2.1籌資風(fēng)險識別在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，籌資活動是經(jīng)營活動開始的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，籌資風(fēng)險是指公司由于借入資金而導(dǎo)致的到期不能償付的可能性，公司的籌資風(fēng)險與公司的負(fù)債規(guī)模以及負(fù)債的償還時間結(jié)構(gòu)有關(guān)。北京同仁堂公司想要擴大生產(chǎn)規(guī)模和進行研發(fā)都需要資金的支持，論文將從籌資活動現(xiàn)金流、負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)和償債能力三個方面分析北京同仁堂公司的籌資風(fēng)險。籌資活動現(xiàn)金流分析表3-2北京同仁堂公司籌資活動現(xiàn)金流入情況單位:元20182019202020212022吸收投資收到的現(xiàn)金61499794.0046697000.0054390000.0020412278.8270207494.00取得借款收到的現(xiàn)金453399988.93697000000.00507238695.391501951040.111726400000.00收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金3000000.0095000.00籌資活動現(xiàn)金流入小計517899782.93743792000.00561628695.391522363318.931796607494.00數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司年報數(shù)據(jù)表3-3北京同仁堂公司籌資活動現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)表20182019202020212022吸收投資/籌資活動現(xiàn)金流入小計11.88%6.3%9.7%1.34%3.9%取得借款/籌資活動現(xiàn)金流入小計87.55%93.71%90.32%98.66%96.09%其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金/籌資活動現(xiàn)金流入小計0.58%0.01%數(shù)據(jù)來源：北京同仁堂公司年報數(shù)據(jù)由表可知，北京同仁堂公司近五年的籌資方式主要為取得借款，2018-2022年的籌資活動現(xiàn)金流入小計呈現(xiàn)波動上升趨勢，2022年的籌資現(xiàn)金流入量為近五年最高，說明企業(yè)有一定的籌資能力。取得借款現(xiàn)金占籌資活動現(xiàn)金流入小計的87.55%、93.71%、90.32%、98.66%和96.09%，由此可見，北京同仁堂公司的籌資結(jié)構(gòu)不合理，公司籌資活動的資金來源以借貸為主，這表明公司對債務(wù)籌資的依賴性很強，這就造成了籌資方式的單一。借款籌資要求公司在每一年都要還本付息，這讓公司承受了很大的還款壓力，因此，公司必須對其產(chǎn)生的籌資風(fēng)險給予足夠的重視。負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)分析表3-4北京同仁堂公司2018-2020年負(fù)債規(guī)模及結(jié)構(gòu)表20182019202020212022流動負(fù)債合計(元)4844364688.704893617247.935598347305.251155106714.041343455629.47非流動負(fù)債合計(元)1103930137.811367983954.90692761567.5562978926.0738426408.28負(fù)債合計(元)5948294826.516261601202.836291108872.801218085640.111381882037.75流動負(fù)債占負(fù)債總額比重(%)81.44%78.15%88.99%94.83%97.22%非流動負(fù)債占負(fù)債總額比重(%)18.56%21.85%11.01%5.17%2.78%數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司年報數(shù)據(jù)北京同仁堂公司的近五年的流動負(fù)債呈階梯形式變化，在2022年，流動負(fù)債在總債務(wù)中所占的比例不斷上升，到2022年，其比例已高達(dá)97.22%。2021年流動負(fù)債急劇下降，說明企業(yè)的經(jīng)營活動基本穩(wěn)定，不需要臨時籌措資金。非流動負(fù)債在2018-2019年緩慢上升，2019年后大幅減少，非流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重從2019年的21.85%下降到2022年的2.87%。綜上，說明企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債占比過高。流動負(fù)債需要流動資產(chǎn)來償還，償還期限短，流動負(fù)債占比過高會影響企業(yè)的流動性，不能按時償還債務(wù)的風(fēng)險就越大。因此，北京同仁堂公司需要改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的籌資風(fēng)險。(3)償債能力分析北京同仁堂公司的籌資方式主要以借款為主，所以，分析公司的償債能力，是衡量公司財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的一個重要指標(biāo)，下面將從短期償債能力和長期償債能力兩個角度對公司的償債能力進行分析。表3-5北京同仁堂公司2018-2022年短期償債能力指標(biāo)表20182019202020212022流動比率3.313.292.952.883.25行業(yè)均值1.641.631.691.821.85速動比率2.012.081.871.902.19行業(yè)均值1.261.261.361.471.5現(xiàn)金比率1.421.551.490.620.77行業(yè)均值0.450.470.560.630.66數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫從表中可以看出，2018-2021年間，北京同仁堂的流動比率在過去五年中呈下降趨勢，到2021年后開始上升，并且近五年的流動比率均高于行業(yè)平均水平，這意味著他們有很強的償債能力。北京同仁堂公司的速動比率均接近于2，且高于行業(yè)均值，可見企業(yè)用速動資產(chǎn)償還短期債務(wù)的能力很好。企業(yè)的現(xiàn)金比率從2020年后逐年下降，且現(xiàn)金比率低于1，但企業(yè)的現(xiàn)金比率總體均高于行業(yè)均值，說明企業(yè)的及時付現(xiàn)能力較好，若是企業(yè)出現(xiàn)突發(fā)情況需要支付大量現(xiàn)金，有可能可以及時支付。綜上，企業(yè)的短期償債能力較好，出現(xiàn)籌資風(fēng)險的可能性小。表3-6北京同仁堂公司長期償債能力指標(biāo)表單位:%20182019202020212022資產(chǎn)負(fù)債率0.290.300.290.340.32行業(yè)均值0.440.450.440.40.4產(chǎn)權(quán)比率0.410.430.41.321.22行業(yè)均值0.80.80.750.680.66數(shù)據(jù)來源:wind數(shù)據(jù)庫、北京同仁堂公司年報數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平以及風(fēng)險程度的重要標(biāo)志之一，北京同仁堂近5年來資產(chǎn)負(fù)債率在25%-35%之間徘徊，均低于行業(yè)均值，表明企業(yè)未充分利用財務(wù)杠桿來獲取利益，但企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高于25%意味著企業(yè)的資產(chǎn)中有四分之一以上是通過借款獲得的，因此企業(yè)的資產(chǎn)可以保障負(fù)債的償還，存在的風(fēng)險偏小。北京同仁堂公司2018-2020年的產(chǎn)權(quán)比率低于行業(yè)均值，說明企業(yè)的負(fù)債規(guī)模較?。坏珡?020年后企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率高于行業(yè)均值，這表明，該公司的債務(wù)規(guī)模很大，資本結(jié)構(gòu)不盡合理，長期償債能力不強，財務(wù)結(jié)構(gòu)也不穩(wěn)定。3.2.2營運風(fēng)險識別營運風(fēng)險是指公司在現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理及存貨管理等過程中，可能會對公司獲利造成影響的風(fēng)險。企業(yè)的運營風(fēng)險程度與其是否能夠持續(xù)、穩(wěn)定地運營有關(guān)，資金周轉(zhuǎn)速度跟不上來，可能會導(dǎo)致企業(yè)的營運資金不足，影響企業(yè)的后續(xù)發(fā)展規(guī)劃，甚至?xí)匈Y金鏈斷裂的風(fēng)險。下文從經(jīng)營活動現(xiàn)金流、存貨及應(yīng)收賬款方面來識別北京同仁堂公司的營運風(fēng)險。經(jīng)營活動現(xiàn)金流分析表3-7北京同仁堂公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量表單位:元20182019202020212022經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小5114456742750.3514722998785.2516540046879.6517401521616.16經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小8012183032211.3412548367121.3213113632315.9914307225331.89經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1928378994.712273710539.012174631663.933426414563.663094296284.27數(shù)據(jù)來源：北京同仁堂公司年報數(shù)據(jù)圖3-1北京同仁堂經(jīng)營活動現(xiàn)金流量變動圖2018-2022年，北京同仁堂股份有限公司經(jīng)營活動中，現(xiàn)金流入與流出都有增加的趨勢，但是變化不大，而從經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量則是平緩增加的。2020年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量較上年同期下降4.36%，主要是因為購買商品和接受勞務(wù)收到的現(xiàn)金增多，而經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流入速度稍快于經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流出速度，從而使經(jīng)營活動中的凈現(xiàn)金流增長速度有所提高。北京同仁堂公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入足以支撐當(dāng)前企業(yè)擴張的速度，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金充足，存在營運風(fēng)險的可能性小。存貨分析存貨周轉(zhuǎn)率能反映北京同仁堂公司的營運情況，若存貨規(guī)模過大，會導(dǎo)致企業(yè)的資金占用量加大，存貨管理成本會有所提高，給企業(yè)的經(jīng)營帶來困難；若存貨規(guī)模過小，企業(yè)的生產(chǎn)難以滿足市場需求，不利于市場規(guī)模的擴張和公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。綜上，不合理的存貨狀態(tài)將會引發(fā)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。北京同仁堂公司的存貨周轉(zhuǎn)情況表3-8所示:20182019202020212022存貨(元)6289349589.265951525372.696060568229.466169091993.176694368428.37存貨占流動資產(chǎn)比例(%)39.27%36.94%36.67%33.95%32.56%存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.160.150.160.180.19行業(yè)均值5.555.695.946.366.12數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)、wind數(shù)據(jù)庫由表3-8可知，北京同仁堂公司的存貨金額均逐年增長，除了2019年同比減少5.37%，2018-2022年存貨占流動資產(chǎn)比例均逐年遞減，2022年存貨金額增長的原因主要分為兩方面：一方面，報告期內(nèi)公司不斷提升營銷能力，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品銷量增長，這也反過來刺激了生產(chǎn)，并且公司通過技術(shù)升級，實現(xiàn)了質(zhì)量、產(chǎn)能的進一步提升，為企業(yè)提高產(chǎn)量提供了保障，產(chǎn)品產(chǎn)量增長；另一方面，個別產(chǎn)品銷量下降，使得存貨積壓，補益類產(chǎn)品由于價格調(diào)整導(dǎo)致銷量下降，庫存量比上期增加了110.33%。存貨周轉(zhuǎn)率是反應(yīng)存貨流動速率的，存貨周轉(zhuǎn)率高意味著公司有更好的庫存變現(xiàn)能力。北京同仁堂公司存貨周轉(zhuǎn)率均逐年增長，并且增長緩慢，2018-2022年存貨周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)均值，說明公司的存貨變現(xiàn)能力不強，說明公司的存貨管理還有待改進，以加強公司的存貨變現(xiàn)能力。應(yīng)收賬款分析應(yīng)收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)中除了存貨外另外一項重要的項目，北京同仁堂公司的應(yīng)收賬款情況如表3-9所示。應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例(%)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值20181194980160.307.46%3.004.5720191208559452.987.50%2.764.4320201141207526.696.91%2.734.4720211004296481.575.53%3.404.720221301148434.726.33%3.334.5數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)、wind數(shù)據(jù)庫北京同仁堂公司應(yīng)收賬款的金額呈波動形式變動，總體金額波動幅度很小，\o""在近五年中，應(yīng)收帳款在流動資產(chǎn)中所占的比重一直在下降，在2021年的比重不到6%。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率是指一家公司在某一段時間內(nèi)將應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。企業(yè)近5年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率都在行業(yè)平均水平以下，總體波動在3%左右，這說明企業(yè)的資金回籠工作并不到位，無法及時收回應(yīng)收賬款，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)遲緩，影響企業(yè)的經(jīng)營效率和利潤。綜上，企業(yè)需要提升資金周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率。3.2.3投資風(fēng)險識別投資風(fēng)險是指企業(yè)為了達(dá)到自己的投資目標(biāo)，在未來的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)管理過程中，可能發(fā)生的損失。投資風(fēng)險對于未來的投資收益來說，是不確定的、不可預(yù)測的，也是具有很大的影響的。只有對投資風(fēng)險進行全面、準(zhǔn)確的分析和辨識，才能對風(fēng)險進行評估，并做出相應(yīng)的應(yīng)對措施。下文從企業(yè)的投資活動現(xiàn)金流量和研發(fā)投入兩方面來識別投資風(fēng)險。投資活動現(xiàn)金流量分析表3-10北京同仁堂公司投資活動現(xiàn)金流量表單位:元20182019202020212022投資活動現(xiàn)金流入小計447298292.88325768821.23284761380.34179494116.64120753574.13投資活動現(xiàn)金流出小計830005736.69643118943.951245619582.66521408349.53332147153.78投資活動現(xiàn)金流量凈額-382707443.81-317350122.72-960858202.32-341914232.89-211393579.65圖3-2北京同仁堂投資活動現(xiàn)金流量變動圖由表3-10所示，北京同仁堂公司最近五年，投資活動中的凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，說明公司的投資活動中的現(xiàn)金支出超過了現(xiàn)金流入，北京同仁堂公司主要是通過借款取得的籌資，但企業(yè)的投資活動無法取得預(yù)期收益，投入與回報不成正比；這樣就會造成公司的資金流動出現(xiàn)問題，從而加重公司的償債壓力。2019-2021年投資活動現(xiàn)金流量凈額波動較大，在2020年最低，2020年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最低，這是由于本年度的投資支出上升所致，公司投資活動中的現(xiàn)金支出主要用于購買長期資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)等，企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)不合理。由于企業(yè)的投資活動現(xiàn)金支出用于長周期項目，資金可能無法及時收回，企業(yè)可能會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難的情況，存在一定的投資風(fēng)險。研發(fā)投入分析表3-11北京同仁堂公司研發(fā)投入相關(guān)值單位:元20182019202020212022研發(fā)投入合計233972402.54241183217.41258011578.20319725654.40366083080.17研發(fā)投入占營業(yè)收入比例（%）1.651.822.012.192.38數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司年報數(shù)據(jù)2018-2022年，北京同仁堂股份有限公司的研發(fā)費用呈逐年遞增趨勢，企業(yè)注重產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，以自主研發(fā)和合作研發(fā)相結(jié)合的方式，充分利用研發(fā)中心，公司主要研究開發(fā)高尿酸藥物，中藥濃縮，精油萃取工藝等。研發(fā)投入逐年提高，保證了公司研發(fā)的持續(xù)性和創(chuàng)新性，但從產(chǎn)品開始研發(fā)到投入使用這一過程較漫長，期間有很多不可控因素，或許是由于技術(shù)水平等現(xiàn)有條件的限制，導(dǎo)致企業(yè)遇到了一些無法預(yù)料、無法克服的難題，使研究開發(fā)無法繼續(xù)進行，所以研發(fā)過程中企業(yè)可能會面臨投資風(fēng)險。第4章北京同仁堂財務(wù)風(fēng)險評價本文以北京同仁堂為例，從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和營運風(fēng)險三個層次對其風(fēng)險進行識別與分析。Z模型可以很好地判斷企業(yè)是否發(fā)生了財務(wù)危機，本文運用Z-分類法對三種財務(wù)風(fēng)險進行了評估，可以讓本文的財務(wù)風(fēng)險分析更真實、更精確、更科學(xué)。在此基礎(chǔ)上，本文采用Z-分模型，從宏觀上對北京同仁堂股份有限公司進行全面評估，以使其能更好地反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。4.1Z模型綜合評價財務(wù)風(fēng)險該模型不僅適用于歐美地區(qū)也適用于我國，在很大程度上擺脫了單變量判別模型數(shù)據(jù)對比不足的局限性使得出的結(jié)論更加科學(xué)可靠。Z分模型選取五個對預(yù)測和評價財務(wù)危機最有用的指標(biāo)，再利用數(shù)學(xué)方法賦予這５個財務(wù)比率一定的權(quán)重從而計算出來目標(biāo)企業(yè)的Ｚ值來判別風(fēng)險分值。下文將采取這種模型對北京同仁堂公司的財務(wù)風(fēng)險進行綜合評價分析。4.2運用Z模型的研究基礎(chǔ)胡勝和張永杰隨機抽取績優(yōu)股、業(yè)績一般股、級差股各十只作為樣本數(shù)據(jù)，驗證說明了Z分模型在我國具有一定的適用性；徐秀渠計算分析樣本企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)后認(rèn)為Z分模型預(yù)測企業(yè)陷入財務(wù)危機的準(zhǔn)確率極高,可以將其引入到中國企業(yè)的風(fēng)險管理之中，企業(yè)可通過計算自己的財務(wù)數(shù)據(jù)得出Z值來判斷自身的財務(wù)狀況，若發(fā)現(xiàn)企業(yè)處于財務(wù)危機區(qū)間后及時做出反應(yīng)就可提前擺脫危機避免不必要的損失；楊蘊毅等學(xué)者選取2007年至2013年913家公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)作為樣本進行實驗，結(jié)果表明Z分模型提前三年預(yù)測公司財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測精確為75.37%，提前兩年預(yù)測財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測精確為88.54%，提前一年的預(yù)測精確高達(dá)95.45%；楊凡和卞鷹將Z值作為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)對中藥上市企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀況及其影響因素進行可靠詳細(xì)的分析。因此下文在前人研究成果的基礎(chǔ)上運用Z分模型得出的結(jié)論是相對準(zhǔn)確和可靠的。4.3北京同仁堂公司Z模型的運用Z模型是從單變量模型出發(fā)，發(fā)展起來的一種多變量判別模式，它是衡量公司財務(wù)狀況的重要指標(biāo)。Z-模式在公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警中具有突出的作用。其中Z模式是一種多變量功能模式，以多變量函數(shù)的形式來核算企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)。如果該函數(shù)在Z模型中的閾值以下，說明該公司面臨著財務(wù)危機；如果該函數(shù)的值大于Z模式的閾值，說明該公司的財務(wù)狀況目前是安全的，在一定的時期，公司不需要為財務(wù)風(fēng)險擔(dān)憂。一般Z模型計算公式如下：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1X5Z為因變量，X1、X2、X3、X4、X5為自變量（下表4-1所示），表示企業(yè)的五個財務(wù)指標(biāo)。Z是一個逆向指示，當(dāng)Z值較低時，企業(yè)的金融風(fēng)險較大。表4-1Z模型分級標(biāo)準(zhǔn)Z分范圍分級結(jié)果Z<=1.81危機區(qū)，出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險概率大1.81<=Z<2.675灰色區(qū)，處于不穩(wěn)定階段，有一定財務(wù)風(fēng)險Z>=2.675安全區(qū)，財務(wù)風(fēng)險較低表4-2Z分模型自變量指標(biāo)自變量計算公式意義X1=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)指標(biāo)越高，說明公司的流動性越強，財務(wù)風(fēng)險越小X2=留存收益/總資產(chǎn)反映企業(yè)盈利水平的指標(biāo)，指數(shù)較高表明企業(yè)存在較大的財務(wù)風(fēng)險X3=（利潤總額+利息費用）/總資產(chǎn)反映實際利潤，指數(shù)高，實力強，風(fēng)險小X4=權(quán)益賬面價值/總負(fù)債反映公司的股東權(quán)益和債務(wù)之間的關(guān)系，股東權(quán)益越高，公司財務(wù)風(fēng)險越低。X5=營業(yè)收入/總資產(chǎn)指標(biāo)越高，說明公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明公司的財務(wù)風(fēng)險越低4.3.1X值的計算表4-3X1值計算表項目20182019202020212022流動資產(chǎn)16014465466.0016112504905.8216526890258.5218173615612.5620559416226.02流動負(fù)債4844364688.704893617247.935598347305.256302362960.686335606579.88總資產(chǎn)20477582504.0520921822081.2021837512362.2425072835362.3127044491889.50X10.54550.53620.50040.47350.5259數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司2018-2022年年報表4-4X2值計算表項目20182019202020212022留存收益11151317267112822504681216843307936226602724315689639總資產(chǎn)20477582504.0520921822081.2021837512362.2425072835362.3127044491889.50X20.54460.53930.55720.14450.1596數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司2018-2022年年報表4-5X3值計算表項目20182019202020212022利潤總額2254570080.341966690947.361982916980.122327274868.322716937886.83利息費用23292240.2945155539.1753239639.80127351544.77111397583.16總資產(chǎn)20477582504.0520921822081.2021837512362.2425072835362.3127044491889.50X30.11120.09620.09320.09790.1046數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司2018-2022年年報表4-6X4值計算表項目 20182019202020212022權(quán)益賬面價5414660220878.3715546403489.446347885216.327040914583.19總負(fù)債5948294826.516261601202.836291108872.808400334064.068590423576.47X42.44262.34132.47120.75570.8196數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司2018-2022年年報表4-7X5值計算表項目20182019202020212022營業(yè)收8813277123199.4612825879050.9614603100739.7815372423363.17總資產(chǎn)20477582504.0520921822081.2021837512362.2425072835362.3127044491889.50X50.69390.63460.58730.58240.5684數(shù)據(jù)來源:北京同仁堂公司2018-2022年年報4.3.2Z值的計算根據(jù)Z模型的計算公式得出Z值如4-表所示項目20182019202020212022Z3.94353.75513.75842.12932.2598圖4-1Z值變化圖根據(jù)Z值變化圖可以看出，Z值在2020-2021年之間有大幅度的下降，說明X2、X4值在2020-2021年大幅度下降，其余的自變量指標(biāo)比較平穩(wěn)無較大的變化，Z分值均逐年下降，2021-2022年Z值低于2.675，處于灰色區(qū)域，處于不穩(wěn)定階段，在著一定的財務(wù)風(fēng)險，若企業(yè)不加以控制，就會使企業(yè)在將來出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的可能性較大?？傊?，北京同仁堂公司目前經(jīng)營狀況不穩(wěn)，流動比率和速動比率偏高，資金利用率不高，這使得公司面臨著籌資風(fēng)險，償債壓力也越來越大。從投資角度來說，這主要是因為企業(yè)的投資效率不高，不能獲得正的投資回報。就營運資金而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)平均值，說明企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度相對較慢，即企業(yè)的回收效率不高，應(yīng)收賬款不能及時收回，還會影響企業(yè)的經(jīng)營效率和盈利能力。此外，企業(yè)的存貨逐年增加，存貨成本不斷增加，存貨流動性較低，存貨占用資金較多，這些都存在一定的風(fēng)險?？傊敬嬖谥艽蟮呢攧?wù)風(fēng)險，因此，管理層要密切關(guān)注公司的發(fā)展趨勢，及時調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略和管理戰(zhàn)略，降低公司的財務(wù)風(fēng)險。第5章北京同仁堂公司財務(wù)風(fēng)險控制措施5.1籌資風(fēng)險控制措施5.1.1擴展籌資渠道，降低融資成本根據(jù)上文的分析，北京同仁堂公司的融資方式主要是舉債籌資，籌資渠道較為單一，使得公司債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，籌資風(fēng)險加大。企業(yè)籌資的方式主要是通過銀行貸款，銀行借貸融資的數(shù)額是有限度的，對資金的運用有很多的限制條款，而且在到期時還要償還債務(wù)，這對公司來說是一個很大的負(fù)擔(dān)。因此北京同仁堂公司應(yīng)該拓寬籌資的渠道，采用多種方式進行籌資，幫助企業(yè)分散籌資風(fēng)險。北京同仁堂公司可以采用銀行貸款與股權(quán)籌資、融資租賃等相結(jié)合的方式進行籌資，減少企業(yè)的籌資風(fēng)險。北京同仁堂公司的留存收益逐年減少，企業(yè)可以通過外部籌資，以多元化的融資方式實現(xiàn)單一的籌資渠道多元化，可以考慮通過發(fā)行債券的方式吸引優(yōu)秀的個人投資者來投資，將企業(yè)的籌資成本降到最低。此外，企業(yè)還可以從內(nèi)部籌措資金，建立一套股權(quán)激勵體系，對企業(yè)的核心技術(shù)人員和營銷骨干進行激勵，這不但可以提升企業(yè)的辦公經(jīng)營效率，還可以在一定程度上避免人才流失和技術(shù)泄密的危險，除了內(nèi)部員工之外，還可以對那些對企業(yè)發(fā)展有幫助的伙伴或者個體進行獎勵，減少籌資風(fēng)險，推動公司的共同發(fā)展。5.1.2控制經(jīng)營規(guī)模合理擴張，降低公司償債能力近五年北京同仁堂公司隨著經(jīng)營規(guī)模的擴張，總資產(chǎn)不斷地在增長，這表明，公司的經(jīng)營規(guī)模是以債務(wù)的增長為基礎(chǔ)的，此外，隨著規(guī)模的擴大，公司的管理費用和銷售費用也會增加，從而導(dǎo)致了償債負(fù)擔(dān)的增加。要想發(fā)展壯大，首先要做好市場調(diào)研，北京同仁堂設(shè)立了營銷部門，搜集、了解市場前景、產(chǎn)能和現(xiàn)有同類產(chǎn)品的相關(guān)資料。公司的長期償債能力不強，要想獲得收入，要對過剩的資產(chǎn)進行全面、合理的使用。科技創(chuàng)新是企業(yè)擴展的基本動力，因此企業(yè)仍然應(yīng)當(dāng)強化創(chuàng)新研究與開發(fā)的合理擴展5.2營運風(fēng)險控制措施5.2.1完善對存貨的管理，保障資金合理運轉(zhuǎn)\o""庫存積壓雖然無法完全解決，但是通過加強管理，還是可以提高資金運營效率的。北京同仁堂目前有一部分是存貨，并且一直處于閑置狀態(tài)，這就會影響到公司的資金周轉(zhuǎn)速度，影響資金的回收，庫存積壓又會導(dǎo)致庫存管理費用上升。公司可以使用存貨周轉(zhuǎn)率來減少存貨的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)做好市場調(diào)研，生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，防止產(chǎn)品積壓，并根據(jù)產(chǎn)品銷量動態(tài)調(diào)整生產(chǎn)數(shù)量，對于滯銷的產(chǎn)品減少產(chǎn)量，并在產(chǎn)品過期前將其打折銷售出去，以免滯銷產(chǎn)品擠占庫存。在此基礎(chǔ)上，本文提出了一種新的定貨方法，就是算出最優(yōu)訂購貨物數(shù)量，該方法可以使企業(yè)在生產(chǎn)過程中不會出現(xiàn)多余的資金，提高生產(chǎn)成本。另外，對一些無法抵抗的危險，也可以通過投保的方式，將其主要原材料或存貨都納入承保范圍，使其在出現(xiàn)意外時能夠降低損失5.2.2完善對應(yīng)收賬款的管理從上文可知，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值，這表明，該公司資金周轉(zhuǎn)速度較慢，應(yīng)收款項無法及時收回，已嚴(yán)重影響了公司的經(jīng)營發(fā)展。因此，企業(yè)應(yīng)加強對應(yīng)收帳款的日常跟蹤，對逾期未收帳款進行及時追回；強化對應(yīng)收賬款的賬齡分析，如果客戶逾期不還應(yīng)收賬款，那么追收的困難就會增加，變成壞賬的幾率就會增加，因此，要對應(yīng)收賬款進行嚴(yán)格的監(jiān)控，加快對往來賬款的清理，加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)。制定標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)收帳款追收程序。如果北京同仁堂不能及時收回應(yīng)收賬款，一些對商業(yè)信用不那么看重的顧客也會出現(xiàn)拖欠貨款的情況，這會給北京同仁堂的資金回收帶來不利的影響。5.3投資風(fēng)險控制措施5.3.1優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)北京同仁堂的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量主要集中在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)上，企業(yè)趨向于進行內(nèi)部投資，對外投資相對較少，投資結(jié)構(gòu)不科學(xué)。要想降低企業(yè)的投資風(fēng)險，就需要優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，北京同仁堂公司應(yīng)該適當(dāng)減少對于固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的投資，放緩企業(yè)擴張的速度，避免盲目擴張，同時增加對外投資，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展規(guī)劃理性選擇投資對象，使企業(yè)的內(nèi)外部投資趨于平衡。另外，企業(yè)的投資以長期投資為主，短期內(nèi)難以收回資金，企業(yè)應(yīng)該縮小長期投資所占比重，增加短期投資，在保證公司日常經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不受影響的情況下安排投資活動，避免出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險。5.3.2投資項目前期的可行性分析北京同仁堂公司連續(xù)五年投資現(xiàn)金凈流量為負(fù)，投資支出和收益不成正比，公司的投資項目盈利能力較差，因此公司應(yīng)該在投資前做好可行性評估，進行充分地調(diào)研，建立和完善可行性研究的工作制度和評估決策制度，明確投資項目面臨的風(fēng)險，充分衡量風(fēng)險和未來可獲得的收益，綜合分析進而選擇風(fēng)險較小的項目進行投資。關(guān)于對內(nèi)投資，北京同仁堂公司勢必要繼續(xù)加大研發(fā)投入，公司應(yīng)該充分考慮市場需求和行業(yè)政策，選擇有前景的研發(fā)項目，以免出現(xiàn)藥品研發(fā)進度和方向與未來市場需求不相符、藥品上市后銷售不達(dá)預(yù)期的情況，并且要對原材料供應(yīng)、設(shè)備、工藝、人員安排等多方面進行可行性分析，盡量降低產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。對外投資方面，公司應(yīng)該仔細(xì)考察被投資對象的經(jīng)營情況以及是否符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有針對性地挑選投資對象，將投資現(xiàn)金流盡量集中在公司的核心發(fā)展方向，并且撰寫投資可行性研究報告，聘請專業(yè)機構(gòu)對公司的可行性報告進行審核，確保投資項目切實可行。企業(yè)應(yīng)該定期進行投資可行性評估，當(dāng)投資的項目出現(xiàn)虧損時，企業(yè)管理層應(yīng)該重新評估該項目的投資價值，按照決策程序決定是否繼續(xù)進行投資，動態(tài)調(diào)整公司的投資策略。5.4結(jié)語本文以北京同仁堂為研究對象，分別從籌資、投資和經(jīng)營三個方面來識別公司的財務(wù)風(fēng)險，并通過與年度報告的比較來分析其產(chǎn)生的原因；然后，建立了財務(wù)風(fēng)險評價的指標(biāo)體系，采用Z模型計算了各評價指標(biāo)，判斷和評價了公司的財務(wù)風(fēng)險程度。最后，結(jié)合企業(yè)實際，在此基礎(chǔ)上，提出了防范和控制財務(wù)風(fēng)險的措施。本文總結(jié)如下：(1)通過識別北京同仁堂的財務(wù)風(fēng)險，可以看出北京同仁堂在投資、籌資和經(jīng)營三個方面都存在很大的