從日本珠寶市場(chǎng)變遷與品牌發(fā)展看國(guó)內(nèi)黃金珠寶新飾界劉文正、鄭紫舟、褚菁菁證券研究報(bào)告核心要點(diǎn)：渠道布局提升知名度，定位差異化尋找競(jìng)爭(zhēng)突破口?日本珠寶行業(yè)復(fù)盤(pán)：1990年以來(lái)日本珠寶市場(chǎng)規(guī)模整體呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，行業(yè)趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段趨同，在經(jīng)濟(jì)低迷期“追求經(jīng)濟(jì)實(shí)用”成為主線，而受到擴(kuò)展“新場(chǎng)景”、滲透“新人群”、開(kāi)發(fā)“新渠道”三方驅(qū)動(dòng)，日本珠寶行業(yè)再度成長(zhǎng)。1）從婚戀擴(kuò)展至“悅己”場(chǎng)景；2）“她經(jīng)濟(jì)”與“他經(jīng)濟(jì)”共同推動(dòng)；3）線上珠寶渠道拉動(dòng)增長(zhǎng)。復(fù)盤(pán)1990年以來(lái)的日本寶石首飾市場(chǎng)，主要存在兩條分化的發(fā)展趨勢(shì)：1）大眾珠寶消費(fèi)從精致型轉(zhuǎn)向流行型（日常佩戴的珠寶存在高性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)2）華麗款式與高級(jí)品仍受青睞（追求奢華的消費(fèi)人群仍有充足消費(fèi)動(dòng)力）。?日本珠寶公司復(fù)盤(pán)：短期看渠道開(kāi)拓與收并購(gòu)的布局，長(zhǎng)期比拼產(chǎn)品力及對(duì)品牌力的拉升作用。第一類(lèi)：通過(guò)前瞻性布局與差異化定位，在行業(yè)增速放緩下，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。1）從產(chǎn)品力、渠道開(kāi)拓、品牌力剖析：Festaria與Newartholdings體現(xiàn)在順勢(shì)而為進(jìn)行海外收并購(gòu)的擴(kuò)張；2）從各自的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：Festaria的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在其突出的產(chǎn)品力，打造核心產(chǎn)品系列“Wishuponastar”拉動(dòng)收入上行；Newartholdings體現(xiàn)在產(chǎn)品工藝精湛，珠寶業(yè)務(wù)為主體，并進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)布局，拍賣(mài)業(yè)務(wù)有望打造第二成長(zhǎng)曲線。第二類(lèi)：具備突出品牌力的日本知名珠寶品牌。1）絕對(duì)的品牌影響力：MIKIMOTO培育出全球首個(gè)人工養(yǎng)殖珍珠，并作為日本皇室的御用珠寶商，嚴(yán)格甄選品質(zhì)，具備深厚的品牌力積淀。2）積極變革的差異化定位：Tasaki將自己的品牌風(fēng)格定為時(shí)尚前衛(wèi)，與MOKIMOTO做出差異化定位，并積極進(jìn)行品牌年輕化的轉(zhuǎn)型。3）材質(zhì)與工藝創(chuàng)新的發(fā)展之路：StarJewelry定位于輕奢珠寶，主要采用K金鑲嵌材質(zhì)，定位于年輕潮流化人群，并定位時(shí)尚新穎的終端場(chǎng)景推廣品牌。?我們認(rèn)為：前期靠門(mén)店擴(kuò)張與渠道下沉提升品牌知名度，中長(zhǎng)期看如何擁有標(biāo)簽化的暢銷(xiāo)產(chǎn)品系列，獨(dú)家合作知名IP系列，合作原創(chuàng)設(shè)計(jì)師等打造品牌的差異化成為重中之重；其次，定位差異化為競(jìng)爭(zhēng)突破口。我們推薦如下的公司具備跑贏市場(chǎng)的潛力。1）主線一：珠寶的大眾化消費(fèi)。首推主打高性價(jià)比的“悅己”消費(fèi)主旋律的潮宏基與產(chǎn)品順勢(shì)而為，渠道積極變革的周大生。2）主線二：產(chǎn)品的差異化。看好產(chǎn)品端具備創(chuàng)新勢(shì)能，在彩金領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出的潮宏基。3）主線三：線上渠道賦能。推薦前瞻布局電商、數(shù)據(jù)化驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)、線上業(yè)務(wù)收入占比高的曼卡龍，其鳳華系列、指愛(ài)針系列銷(xiāo)售表現(xiàn)，具備打造大單品的潛力，公司作為亞運(yùn)會(huì)的首飾制定供應(yīng)商，品牌影響力有望繼續(xù)提升。4）主線四：長(zhǎng)期比拼品牌力。無(wú)論是產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道開(kāi)拓，最終都?xì)w集于品牌力的提升，具備百年歷史積淀的老鳳祥、中國(guó)黃金、菜百股份，在國(guó)企改革的驅(qū)動(dòng)下，有望迎來(lái)新的活力。?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；中日差異產(chǎn)生分析誤差等風(fēng)險(xiǎn)11證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 目錄以穿越“漫長(zhǎng)的季節(jié)”22證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱33證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 1全球珠寶市場(chǎng)概覽——全球&日本&中國(guó)內(nèi)地&中國(guó)香港?2008-2022年，全球珠寶市場(chǎng)規(guī)模由2127億美元增至3619億美元，CAGR達(dá)3.9%；日本珠寶市圖表：全球珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速圖表：日本珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速40003500300025002000150010005000mam全球珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）一同比增速（右軸）20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202240%20%0%-20%-40%日本珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）同比增速（右軸）20%1000%0-20%0200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022圖表：中國(guó)內(nèi)地珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速圖表：中國(guó)香港珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速150010005000中國(guó)內(nèi)地珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）同比增速（右軸）20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202210040%20%0%0-20%0中國(guó)香港珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）同比增速（右軸）20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202250%0%-50%-100%4證券研究報(bào)告資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院4 1全球珠寶市場(chǎng)概覽——?dú)W美市場(chǎng)?2008-2022年，美國(guó)珠寶市場(chǎng)規(guī)模由2008年的534億美元增至2022年的782億美元，CAGR達(dá)2.8%；法國(guó)珠寶市場(chǎng)規(guī)模2008-2022年CAGR為-2.6%；德國(guó)珠寶2008-2022年CAGR為-1.7%；英國(guó)珠寶市場(chǎng)2008-2022年圖表：美國(guó)珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速圖表：法國(guó)珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速mm美國(guó)珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）一同比增速（右軸）90080070060050040030020010002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120228040%6020%40200200-20%-40%40%法國(guó)珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）同比增速（右軸）40%20%0%-20%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022圖表：德國(guó)珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速圖表：英國(guó)珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速德國(guó)珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）同比增速（右軸）60402002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120228060806010%0%40200200-20%-30%40%英國(guó)珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左軸）同比增速（右軸）40%20%0%-20%-40%2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120225證券研究報(bào)告資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院51.1日本珠寶市場(chǎng)規(guī)模——90年代后市場(chǎng)規(guī)模呈收縮趨勢(shì)1990年以來(lái)日本珠寶市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)收縮，期間略有反彈。?日本珠寶市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng)原因：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，1991年以來(lái)市場(chǎng)規(guī)模整體上呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)，直到2005年左右才有所反彈，但整體上市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，一方面經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不景氣，帶來(lái)的消費(fèi)熱情下降，高端奢侈品銷(xiāo)售量下滑；另一方面，珠寶的終端應(yīng)用場(chǎng)景中，客單價(jià)較高的鉆石鑲嵌類(lèi)珠寶往往應(yīng)用于婚戀市場(chǎng)，而隨著結(jié)婚率下行及求婚、結(jié)婚鉆戒的克拉數(shù)變小，帶來(lái)客單價(jià)下行，共同造成珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的萎縮。?日本珠寶總銷(xiāo)量：2008年金融危機(jī)影響下，珠寶銷(xiāo)量呈逐年下行趨勢(shì)，直至2013年實(shí)施《經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略》后才有所反彈。2008-2012年珠寶總銷(xiāo)量分別為3530/2961/2801/2732/2731萬(wàn)件，2009年銷(xiāo)量增速驟降至-16.12%。除2020年以外，日本珠寶年總銷(xiāo)量始終穩(wěn)定在2700萬(wàn)件以上。圖表：日本珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與同比增速圖表：2008-2022年日本珠寶總銷(xiāo)量與同比增速40000020000資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院66證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱?高級(jí)珠寶需求明顯下滑，時(shí)尚珠寶銷(xiāo)量持續(xù)上行。2008年日本高級(jí)珠寶與時(shí)尚珠寶銷(xiāo)量分別為2299/1231萬(wàn)件，2022年分別為1645與1245萬(wàn)件。由于客單價(jià)高，高級(jí)珠寶對(duì)于日本珠寶總銷(xiāo)售額的貢獻(xiàn)仍占較大比例，高級(jí)珠寶2022年銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)5%至9606億日元，遠(yuǎn)超時(shí)尚珠寶銷(xiāo)售額574億日元。圖表：日本高級(jí)珠寶銷(xiāo)售額及同比增速0資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院圖表：日本時(shí)尚珠寶銷(xiāo)售額及同比增速圖表：日本高級(jí)珠寶銷(xiāo)量及同比增速0mm高級(jí)珠寶銷(xiāo)量（萬(wàn)件，左軸）同比增長(zhǎng)（%，右軸）資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院圖表：日本時(shí)尚珠寶銷(xiāo)量及同比增速時(shí)尚珠寶銷(xiāo)量（萬(wàn)件，左軸）時(shí)尚珠寶銷(xiāo)量（萬(wàn)件，左軸）0資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院7證券研究報(bào)告7證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱日本珠寶行業(yè)品類(lèi)主要以珍珠、鉆石、K金等為主，還包括黃金、銀飾品、鉑金等產(chǎn)品。?日本在養(yǎng)殖珍珠領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，作為全球養(yǎng)殖珍珠最早的國(guó)家之一，其海水養(yǎng)殖珍珠產(chǎn)品在全球領(lǐng)先，主要在高知、愛(ài)媛、長(zhǎng)崎、廣島及熊本等縣，在1960年左右日本的養(yǎng)殖珍珠產(chǎn)量到達(dá)頂峰，年產(chǎn)量超100噸，但因?yàn)?970年開(kāi)始出現(xiàn)的海水珍珠與淡水珍珠的養(yǎng)殖區(qū)污染，以及90年代中期的日本神戶大地震，造成日本珍珠養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模下滑，但其仍然在世界養(yǎng)殖珍珠行業(yè)產(chǎn)量與生產(chǎn)額領(lǐng)先，且Akoya珍珠作為日本重點(diǎn)推廣的品類(lèi)，在全球享有盛譽(yù)，也成為成功進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的日本珠寶。圖表：日本全年養(yǎng)殖珍珠生產(chǎn)量與生產(chǎn)額圖表：日本天然或養(yǎng)殖珍珠、寶石等進(jìn)出口金額 00日本:進(jìn)口金額:商品貿(mào)易:天然或養(yǎng)殖珍珠、寶石或日本:出口金額:商品貿(mào)易:天然或養(yǎng)殖珍珠、寶石或資料來(lái)源：日本農(nóng)林水產(chǎn)省，民生證券研究院資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院88證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱1）黃金：黃金需求量存在階段性的變遷，從投資視角，2000年附近日本黃金投資需求較為強(qiáng)烈，而2008年前后進(jìn)入了黃金需求消費(fèi)凈投資的低谷期；從消費(fèi)視角，2011年以來(lái)黃金飾品需求量進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。2）鉆石：鉆石鑲嵌的市場(chǎng)主要由婚戀市場(chǎng)（大克拉）與逐漸發(fā)展的“悅己”市場(chǎng)共同組成，市場(chǎng)規(guī)模近幾年基本持平，小顆粒鉆石逐漸流行，彌補(bǔ)部分婚戀市場(chǎng)的客單價(jià)下行，鉑金/黃金/K金+鑲嵌在時(shí)尚飾品當(dāng)中逐漸流行。3）鉑金珠寶：需求基本穩(wěn)定。圖表：黃金消費(fèi)需求量：珠寶首飾：日本（噸）圖表：黃金消費(fèi)需求量：零售凈投資：日本（噸）黃金消費(fèi)需求量：珠寶首飾:日本（噸，左軸）同比增速（右軸）00資料來(lái)源：iFind，世界黃金協(xié)會(huì)，民生證券研究院圖表：日本鉆石首飾市場(chǎng)規(guī)模與同比增速資料來(lái)源：iFind，世界黃金協(xié)會(huì)，民生證券研究院圖表：日本鉆石首飾市場(chǎng)規(guī)模與同比增速0鉑金珠寶消費(fèi)需求（千金衡盎司，左軸）400200資料來(lái)源：JewelryDX，民生證券研究院資料來(lái)源：bloomberg，民生證券研究院99證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 日本珠寶行業(yè)趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨同，經(jīng)濟(jì)低迷期“追求經(jīng)濟(jì)實(shí)用”成為主線，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張受到擴(kuò)展“新場(chǎng)景”、滲透“新人群”、開(kāi)發(fā)“新渠道”三方面驅(qū)動(dòng)珠寶行業(yè)的再度成長(zhǎng)。1）從婚戀擴(kuò)展至“悅己”；2）“她經(jīng)濟(jì)”與“他經(jīng)濟(jì)”；3）線上珠寶渠道拉動(dòng)。圖表：日本珠寶市場(chǎng)發(fā)展復(fù)盤(pán)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，高失業(yè)率+低可支配收入+財(cái)富縮水，經(jīng)濟(jì)上行，消“她經(jīng)濟(jì)”與旅游消費(fèi)共同0實(shí)施消費(fèi)稅制改革，實(shí)施消費(fèi)稅制改革，對(duì)珠寶首飾僅征3%消費(fèi)稅全球金融危機(jī)，雇傭環(huán)境惡化經(jīng)濟(jì)“泡沫”全球金融危機(jī)，雇傭環(huán)境惡化經(jīng)濟(jì)“泡沫”破裂，日經(jīng)225大幅下跌提出《經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略》家庭可支配收入提出《經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略》家庭可支配收入開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)失業(yè)率超5%010萬(wàn)日元以上高價(jià)珠寶銷(xiāo)量驟減，珠寶門(mén)店數(shù)量縮減至65%aa日本珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億日元，左軸）——同比增速（右軸）線上珠寶銷(xiāo)10萬(wàn)日元以上高價(jià)珠寶銷(xiāo)量驟減，珠寶門(mén)店數(shù)量縮減至65%售占比增多消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)至追求經(jīng)濟(jì)實(shí)用金價(jià)上漲至30年內(nèi)最高，出現(xiàn)拋金熱潮“悅己”售占比增多消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)至追求經(jīng)濟(jì)實(shí)用金價(jià)上漲至30年內(nèi)最高，出現(xiàn)拋金熱潮“悅己”消費(fèi)與男性珠寶消費(fèi)增多結(jié)婚率下滑，應(yīng)用場(chǎng)景萎縮旅游產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)游客珠寶消費(fèi)資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，中國(guó)知網(wǎng)，維普資訊，人民網(wǎng)，光明日?qǐng)?bào)，鄭學(xué)軍《世界黃金需求下降，日本黃金投資升溫》資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，中國(guó)知網(wǎng)，維普資訊，人民網(wǎng)，光明日?qǐng)?bào)，鄭學(xué)軍《世界黃金需求下降，日本黃金投資升溫》，莊佩良《日本珠寶市場(chǎng)的變化》，民生證券研究院整理證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱?1990年及之前：稅率下調(diào)，珠寶需求迅速增長(zhǎng)。上世紀(jì)60年代，日本開(kāi)始珠寶飾品行業(yè)建設(shè)，開(kāi)放了鉆石與黃金的自由化進(jìn)口。1983年，日本廢除鉆石的關(guān)稅，進(jìn)口近100萬(wàn)克拉的鉆石，1987年，日本鉆石進(jìn)口總值達(dá)到14億日元，占世界鉆石總供應(yīng)量的1/5。1989年日本實(shí)施消費(fèi)稅制，對(duì)珠寶首飾不再征收15%的貨物稅，僅征3%的消費(fèi)稅，全年珠寶總銷(xiāo)售額為5.8億日元，占世界總銷(xiāo)售額20%。泡沫經(jīng)濟(jì)影響下，日本人均財(cái)富增長(zhǎng)、穿著逐漸西化并追求奢華的生活方式，1990年日本珠寶市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大至最高峰。許多珠寶店品牌開(kāi)啟連鎖經(jīng)營(yíng)模式，日本珠寶店量劇增。?1991-2004年：泡沫破裂，進(jìn)入“低欲望”消費(fèi)時(shí)代。珠寶首飾市場(chǎng)從1991年起縮小規(guī)模，10萬(wàn)日元以上的高價(jià)珠寶銷(xiāo)售量劇減，鉆石進(jìn)口數(shù)量?jī)H2479克拉，珠寶門(mén)店減至65%。1）消費(fèi)率下跌：日本居民面對(duì)高失業(yè)（1991年日本失業(yè)率僅為2.1%，而1998年和2001分別超過(guò)4.0%和5.0%)、低可支配收入（兩人及以上的勞動(dòng)者非農(nóng)家庭的月平均可支配收入增速?gòu)?991年開(kāi)始逐年下降，直至1998年出現(xiàn)連續(xù)6年的負(fù)增長(zhǎng)）、財(cái)富縮水（日經(jīng)225指數(shù)和土地價(jià)格指數(shù)大幅下跌，土地資產(chǎn)和金融資產(chǎn)是當(dāng)時(shí)居民財(cái)富主要構(gòu)成）導(dǎo)致私人消費(fèi)率下降。地產(chǎn)泡沫破裂前，私人消費(fèi)率一度接近60%，但到了90年代初期，消費(fèi)占比回落到55%左右。2）居民消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變：從追求豪華變?yōu)樽非髮?shí)用，百元店和便利店崛起，優(yōu)衣庫(kù)等快時(shí)尚發(fā)跡，奢侈品及珠寶的購(gòu)買(mǎi)力度下跌。3）婚戀應(yīng)用場(chǎng)景萎縮：日本結(jié)婚率在2000年見(jiàn)頂回調(diào)，新婚珠寶的購(gòu)買(mǎi)量下滑。圖表：1985-2022年日本失業(yè)率（%）6.00資料來(lái)源：wind，民生證券研究院 圖表：1985-2021年日本私人消費(fèi)率（%）圖表：1985-2021年日本結(jié)婚率（%）資料來(lái)源：wind，民生證券研究院資料來(lái)源：wind，民生證券研究院證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱?2005-2007年：內(nèi)需回暖及出口提升驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)。2005年，日本珠寶首飾的市場(chǎng)規(guī)模為12653億美元，同比+2.1%，個(gè)人消費(fèi)對(duì)日本GDP的貢獻(xiàn)由2003的0.6%增長(zhǎng)至2.2%。1）高額商品銷(xiāo)售增長(zhǎng)：過(guò)去10年日本經(jīng)濟(jì)的不景氣壓制了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)欲望，“悅己”消費(fèi)開(kāi)始反彈。2）私人消費(fèi)占比提升：推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。3）“他經(jīng)濟(jì)”消費(fèi)初現(xiàn)：男性（40歲左右階段）的珠寶消費(fèi)出現(xiàn)了增長(zhǎng)。圖表：1970-至今國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)走勢(shì)（克/美元）?2008-2012年：全球金融危機(jī)，大量拋售黃金。2008年雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全球金融危機(jī)，日元被迫升值，雇傭環(huán)境再次惡化，加之2011年日本海嘯災(zāi)害，珠寶消費(fèi)市場(chǎng)再度萎縮。2011年前后黃金價(jià)格回歸，日本投資者卻逆向行動(dòng)，選擇將黃金首飾兌換為現(xiàn)金圖表：1970-至今國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)走勢(shì)（克/美元）其中，日本2011年“拋金熱潮”溯源：?1）80年代日本開(kāi)放了黃金市場(chǎng)，供過(guò)于求。1981年，日本黃金交易所成立，正式開(kāi)放黃金交易市場(chǎng)。隨著煉銅業(yè)和電子元件市場(chǎng)發(fā)展，黃金作為其副產(chǎn)品，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。黃金投資方式逐漸多樣化，商業(yè)銀行及期貨公司開(kāi)展“黃金存零取整”、“黃金積累計(jì)劃”及“黃金賬戶”等業(yè)務(wù)吸引居民投資，開(kāi)始出現(xiàn)“藏金于民”熱潮。?2）金價(jià)持續(xù)近30年下跌，投資觀念轉(zhuǎn)變。經(jīng)歷過(guò)泡沫經(jīng)濟(jì)后，日本投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度，投資觀念更加成熟。加之金價(jià)持續(xù)約30年下跌，日本國(guó)民逐漸生成“黃金不生利”的觀念，即儲(chǔ)蓄與股票無(wú)論如何都能獲利，黃金則需要等金價(jià)上漲，獲利太難。即便投資黃金，日本投資者也會(huì)結(jié)合美元、股票、原油及糧食價(jià)格進(jìn)行綜合考量。?3）2011年金價(jià)回歸，出現(xiàn)“拋金熱潮”。受2008年金融危機(jī)影響，金價(jià)持續(xù)高揚(yáng)，至2011年達(dá)到頂峰。在其他國(guó)家蜂擁去當(dāng)鋪或金店出售黃金及相關(guān)產(chǎn)成品。資料來(lái)源：wind，民生證券研究院證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱?2013-2019年：女性消費(fèi)者與旅游發(fā)展共同推動(dòng)珠寶消費(fèi)。2013年發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略》提出鼓勵(lì)女性參與勞動(dòng)力市場(chǎng)，并于2014-2016年逐步落實(shí)改革（2014年落實(shí)提高托兒所設(shè)施的數(shù)量與質(zhì)量，旨在緩解女性在育兒與工作間平衡的壓力；2015年頒布《公司法》修正案，要求上市公司制定促進(jìn)女性晉升計(jì)劃；2016年設(shè)立“女性活躍推進(jìn)總部”，旨在加強(qiáng)政府對(duì)促進(jìn)女性就業(yè)和平等的政策推動(dòng)）。隨著女性在勞動(dòng)力市場(chǎng)的占比增加，女性個(gè)人收入也隨之增加，推動(dòng)了女性消費(fèi)者在珠寶市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)，“她經(jīng)濟(jì)”盛行。此外，“觀光立國(guó)”政策旨在吸引更多境外游客來(lái)日本旅游。隨著游客數(shù)量增加，日本珠寶商家積極拓展銷(xiāo)售渠道，特別是在旅游景點(diǎn)和購(gòu)物區(qū)設(shè)立珠寶專(zhuān)賣(mài)店，促進(jìn)珠寶市場(chǎng)消費(fèi)，并提升了本地珠寶品牌知名度。?2020年-至今：消費(fèi)受線下場(chǎng)景限制，線上珠寶消費(fèi)迅速崛起。2020年日本受防控政策影響，旅游業(yè)和線下零售商鋪停擺；加之居民活動(dòng)半徑縮減，婚禮數(shù)量減少，導(dǎo)致珠寶的應(yīng)用場(chǎng)景和銷(xiāo)售渠道受阻，市場(chǎng)規(guī)模銳減。在此期間，線上銷(xiāo)售模式崛起，2020-2022年，日本電商巨頭Rakuten的銷(xiāo)售額分別為14555、16818與19279億日元，yoy分別為15.16%、15.54%與14.63%。據(jù)ecommerceDB，預(yù)計(jì)2023年日本珠寶電子商務(wù)市場(chǎng)將達(dá)9.82億美元，占日本珠寶與鐘表市場(chǎng)的43.2%，預(yù)計(jì)2023-2027年市場(chǎng)規(guī)模CAGR為9.1%，2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)13.90億美元。圖表：日本提出女性經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)政策量與質(zhì)量；將育兒休假延長(zhǎng)到三年要求上市公司制定女性晉升計(jì)劃部”政策，鼓勵(lì)女性進(jìn)入內(nèi)閣工作資料來(lái)源：人民網(wǎng)，民生證券研究院圖表：2012-2022財(cái)年Rakuten營(yíng)業(yè)收入及同比增速20000銷(xiāo)售額（億日元，左軸）同比增速（%，右軸）20000銷(xiāo)售額（億日元，左軸）同比增速（%，右軸）40%資料來(lái)源：Rakuten公司官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱1.3日本珠寶行業(yè)集中度——國(guó)際大牌占優(yōu)，市場(chǎng)集中度較高1990年以來(lái)日本珠寶市場(chǎng)集中度存在持續(xù)提升的趨勢(shì)（2022年CR5與CR10達(dá)39%與47%）?日本珠寶行業(yè)集中度：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2013年，日本珠寶行業(yè)的CR5與CR10分別為20.8%與29.0%，而2022年分別達(dá)39.0%與46.9%，高于我國(guó)內(nèi)地珠寶市場(chǎng)的集中度（CR5與CR10分別為28.6%與35.2%）。?1）兼并與收購(gòu)整合市場(chǎng)份額：大型珠寶企業(yè)通過(guò)兼并和收購(gòu)珠寶品牌來(lái)整合市場(chǎng)份額，減少競(jìng)爭(zhēng)“玩家”數(shù)量，從而提升市場(chǎng)集中度。例如2021年路威酩軒集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)知名珠寶品牌蒂芙尼，成為日本珠寶市場(chǎng)市占率最高的企業(yè)；EstelleHoldings于2018年兼并了子公司As-meEstelle的所有業(yè)務(wù)，成為日本本土頭部珠寶企業(yè)之一。?2）品牌力推動(dòng)市場(chǎng)地位提升：日本消費(fèi)者對(duì)珠寶的材質(zhì)及工藝品質(zhì)十分注重，蒂芙尼、卡地亞等知名度高的品牌，通過(guò)口碑及市場(chǎng)地位吸引更多消費(fèi)者，在市場(chǎng)中的份額持續(xù)上行，從而增加市場(chǎng)集中度。圖表：日本珠寶行業(yè)CR5與CR10（按零售額計(jì)）資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱1.3日本珠寶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局——高奢珠寶與本地輕奢品牌分化高奢珠寶頭部企業(yè)歐美大牌居多，本土輕奢珠寶品牌表現(xiàn)良好。?市場(chǎng)份額：歐美高奢珠寶品牌市場(chǎng)份額逐年上升，其中路威酩軒與歷峰集團(tuán)2022年市占率分別為20%與10.2%，常年位居前二，蒂芙尼成為日本最熱銷(xiāo)的珠寶品牌；本土高奢品牌競(jìng)爭(zhēng)力不及海外品牌，成功打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)的本土高奢品牌御木本與Tasaki在2022年的市占率分別僅有1.6%/1.1%。As-meEstelle、4°C及Tsutsumi等本土品牌在輕奢類(lèi)珠寶表現(xiàn)良好，市占率分別位于第4/5/6名，遠(yuǎn)超本土高奢品牌。此外，本土品牌Kuwayama（桑山株式會(huì)社）表現(xiàn)亮眼，作為日本綜合珠寶供應(yīng)商，其設(shè)計(jì)張揚(yáng)并且受眾群體多元，以獨(dú)創(chuàng)技術(shù)和全球性生產(chǎn)體系承接日本國(guó)內(nèi)外珠寶品牌的ODM、OEM產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升至3.5%；Estelle旗下的珠寶品牌As-meEstelle，因其豐富的產(chǎn)品矩陣與貼合當(dāng)代女性特性的設(shè)計(jì)，市場(chǎng)份額穩(wěn)定在3%。圖表：2013-2022年日本珠寶市場(chǎng)公司份額（%）公司名稱外企蒂芙尼、寶格麗等4外企卡地亞、梵克雅寶等本土企業(yè)44本土企業(yè)----本土企業(yè)4本土企業(yè)3外企香奈兒外企寶詩(shī)龍、圣羅蘭等本土企業(yè)御木本本土企業(yè)本土企業(yè)資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 ?市場(chǎng)總覽：日本珠寶行業(yè)分為三個(gè)核心環(huán)節(jié)，生產(chǎn)制造、批發(fā)與零售。以山梨縣珠寶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈為例，其涵蓋了從珠寶設(shè)計(jì)、寶石挑選、研磨、雕刻再到制成成品的全產(chǎn)業(yè)鏈，從傳統(tǒng)研磨珠寶工藝向鉆石、各種彩色寶石、黃金、鉑金等材料的綜合應(yīng)用邁進(jìn)。?市場(chǎng)特點(diǎn)：從供給端看，珠寶首飾的原料成本在售價(jià)中的占比較大；珠寶首飾種類(lèi)繁多，首飾無(wú)既定的規(guī)格；從需求端看，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)首飾主要為了追求地位象征或者展示個(gè)人品味；消費(fèi)者通常不具備有關(guān)產(chǎn)品認(rèn)知。?生產(chǎn)研發(fā)：鉆石與黃金原料主要依賴于進(jìn)口，而珍珠主要為國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖為主，多數(shù)品牌進(jìn)行自主的研發(fā)與生產(chǎn)，形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化。?銷(xiāo)售渠道：基本渠道為原料進(jìn)口后，經(jīng)過(guò)制造商加工，再出售給批發(fā)商與零售商（中間商加工可以制造較高的產(chǎn)品附加值）；因?yàn)槭罪椌邆淙粘４钆涔δ?，所以和服、皮裘等行業(yè)的經(jīng)營(yíng)者參與眾多；除此之外，郵購(gòu)、綜合商社也參與其中，借助財(cái)力以及信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行首飾的進(jìn)口、加工、批發(fā)與零售的垂直經(jīng)營(yíng)，對(duì)于首飾業(yè)的銷(xiāo)售渠道的變革產(chǎn)生較大影響。圖表：日本珠寶市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈原料成本在售價(jià)中占比高原料成本在售價(jià)中占比高包括郵購(gòu)、綜合商社、和服、皮裘等行業(yè)經(jīng)營(yíng)者參與其中采買(mǎi)銷(xiāo)售渠道出售加工銷(xiāo)售渠道出售中間商可以提升產(chǎn)品附加值資料來(lái)源：《日本珠寶首飾市場(chǎng)概況》，何嘉，民生證券研究院繪制證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱鉆石原料以進(jìn)口為主，建立海外基地的采購(gòu)模式；養(yǎng)殖珍珠具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，多數(shù)品牌采用自主設(shè)計(jì)、加工并打造自主品牌的運(yùn)營(yíng)模式，山梨縣占據(jù)主要的產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)與加工環(huán)節(jié)。?鉆石、黃金以進(jìn)口為主，珍珠以自主養(yǎng)殖為主。鉆石原石主要依賴進(jìn)口，部分公司采取建立海外基地，直接從海外生產(chǎn)商處采購(gòu)的模式，如GraceO’Malley擁有4個(gè)海外基地，直接從海外鉆石拋光商處采購(gòu)；黃金方面，日本多數(shù)黃金礦山已關(guān)閉，國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)量較上世紀(jì)大幅降低，目前黃金以進(jìn)口采購(gòu)為主；珍珠以養(yǎng)殖為主，主打日本Akoya珍珠，如MIKIMOTO擁有多個(gè)珍珠養(yǎng)殖場(chǎng)，包括石垣島黑蝶珍珠養(yǎng)殖場(chǎng)、福岡縣珍珠養(yǎng)殖場(chǎng)等。?多數(shù)企業(yè)自主進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)與制造，山梨縣為重要珠寶加工中心。日本珠寶的設(shè)計(jì)與加工技術(shù)是其主要特點(diǎn)之一，多數(shù)日本珠寶公司采用自主設(shè)計(jì)、加工并打造自主品牌的經(jīng)營(yíng)模式。如Nagahori自主加工原材料、設(shè)計(jì)產(chǎn)品，并通過(guò)自有工廠自主進(jìn)行產(chǎn)品加工。自主設(shè)計(jì)山梨縣是日本珠寶加工中心，2016年，近三分之一的日本珠寶在山梨縣進(jìn)行生產(chǎn)，2018年，共有近1000家公司在山梨縣從事珠寶、貴金屬加工、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。日本知名珠寶公司ESTELLEHOLDINGS在山梨縣甲府市設(shè)有產(chǎn)品部；Crossfor于1980年成立于山梨縣甲府市，從事珠寶首飾設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，并致力于自主研發(fā)，擁有”CrossforCut”、“DancingStone”、”EXL-LOCK”等多項(xiàng)專(zhuān)利，并承接OEM業(yè)務(wù)。產(chǎn)品階段業(yè)務(wù)內(nèi)容海外品牌珠寶原材料/材料貴金屬提煉寶石加工與拋光珍珠養(yǎng)殖進(jìn)口清關(guān)礦業(yè)公司寶石拋光公司產(chǎn)品階段業(yè)務(wù)內(nèi)容海外品牌珠寶原材料/材料貴金屬提煉寶石加工與拋光珍珠養(yǎng)殖進(jìn)口清關(guān)礦業(yè)公司寶石拋光公司海外裸石公司進(jìn)口公司/珍珠養(yǎng)殖公司貴金屬提煉公司礦業(yè)公司寶石拋光公司海外裸石公司公司零售店公司零售店附屬車(chē)間本公司本公司鉆石拋光商鉆石拋光商鉆石礦顧客日本批發(fā)商進(jìn)口貿(mào)易公司日本批發(fā)商進(jìn)口貿(mào)易公司鉆石進(jìn)口商世界鉆石市場(chǎng)零售店零售店制造商資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院圖表：Nagahori原材料采購(gòu)與加工、產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品策劃/設(shè)計(jì)制造NAGAHORI制造直銷(xiāo)公司營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品策劃/設(shè)計(jì)制造NAGAHORI制造直銷(xiāo)公司NAGAHORI制造工廠海外品牌/廠商資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱圖表：日本珠寶銷(xiāo)售渠道（線下與線上占比）圖表：日本購(gòu)物中心數(shù)量及同比增速圖表：日本珠寶銷(xiāo)售渠道（線下與線上占比）0資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院資料來(lái)源：日本購(gòu)物中心協(xié)會(huì)《SC白皮書(shū)2023~SC邁向新世代》0資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院資料來(lái)源：日本購(gòu)物中心協(xié)會(huì)《SC白皮書(shū)2023~SC邁向新世代》，民生證券研究院圖表：日本珠寶銷(xiāo)售渠道劃分百貨商場(chǎng)珠寶、鐘表專(zhuān)賣(mài)店其他?日本珠寶的線上銷(xiāo)售渠道占比上升。1990年以來(lái)，由于泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，日本珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷縮小。2008-2022年，圖表：日本珠寶銷(xiāo)售渠道劃分百貨商場(chǎng)珠寶、鐘表專(zhuān)賣(mài)店其他100%80%60%40%20%0%線上銷(xiāo)售占比持續(xù)上升，由2008年9.5%升至2022年18.1%100%80%60%40%20%0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022?專(zhuān)賣(mài)店為日本珠寶主要的銷(xiāo)售渠道。2008-2022年，日本珠寶銷(xiāo)售渠道中，珠寶與鐘表專(zhuān)賣(mài)店占比超50%，2022年該比例為56%。200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱終端消費(fèi)整體趨緩，2015-2017年受政策終端消費(fèi)整體趨緩，2015-2017年受政策刺激短暫復(fù)蘇。?1990年以來(lái)日本總消費(fèi)支出增速放緩。B伴隨90年代的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，1997年金融危機(jī)使日本經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)增速明顯放緩。?2000-2022年，家庭平均消費(fèi)支出穩(wěn)定，家庭平均小飾品支出波動(dòng)明顯。隨經(jīng)濟(jì)增速、總體消費(fèi)支出增速下降，日本家庭平均消費(fèi)支出增長(zhǎng)呈現(xiàn)較平緩的發(fā)展趨勢(shì)，維持在每戶年消費(fèi)支出300萬(wàn)日元的水平；家庭平均配件支出在2002年達(dá)到頂峰（8502日元），在2015-2017年曾出現(xiàn)短暫的上升，整體呈現(xiàn)縮減的趨勢(shì)。?珠寶業(yè)市場(chǎng)發(fā)展趨緩，終端銷(xiāo)售額縮減。1990年以來(lái)，日本珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷縮小。同時(shí)，由于家庭平均配件市場(chǎng)終端消費(fèi)支出不斷減少，整體市場(chǎng)縮小，珠寶市場(chǎng)作為配件市場(chǎng)的細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)，可能同樣存在終端消費(fèi)呈減少趨勢(shì)的現(xiàn)象。而在2015-2017年，由于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的提出與推行，市場(chǎng)曾出現(xiàn)短暫復(fù)蘇。0資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局，e-Stat，民生證券研究院圖表：日本家庭平均配件支出及同比增速0資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局，e-Stat，民生證券研究院證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 1990年的日本寶石首飾市場(chǎng)存在兩條分化的走勢(shì)：1）大眾珠寶消費(fèi)從精致型轉(zhuǎn)向流行型；2）華麗款式與高級(jí)品仍受青睞。?從細(xì)分消費(fèi)趨勢(shì)看，主要有幾個(gè)趨勢(shì)：1）訂婚戒指與鉆石領(lǐng)帶結(jié)引領(lǐng)“鉆石熱”；2）對(duì)珠寶首飾的高檔化需求轉(zhuǎn)為對(duì)設(shè)計(jì)優(yōu)美、觀感飽滿、附加值高的珠寶的需求（追求貨真價(jià)實(shí)的高檔品3）珠寶需求逐漸分化：高檔商品面向消費(fèi)水平較高的群體，追求款式新穎、加工精良（采用貴金屬搭配珠寶玉石的模式對(duì)原材料進(jìn)行開(kāi)發(fā)、新設(shè)計(jì)、新工藝的應(yīng)用，提升首飾產(chǎn)品的溢價(jià)）；日常佩戴需求則偏向低價(jià)的流行珠寶（首飾輕便、緊俏、靈動(dòng)更匹配日常穿搭，產(chǎn)品高性價(jià)比具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力4）男性對(duì)于珠寶首飾日漸喜愛(ài)，飾品市場(chǎng)逐漸走俏。圖表：日本珠寶品牌對(duì)比珍珠品質(zhì)與設(shè)計(jì)工藝鉆石鑲嵌、珍珠超人氣的時(shí)尚珠寶品牌俄NIWAKA鉆石、K金精湛工藝與優(yōu)雅設(shè)計(jì)切割石頭AHKAH天然石材或水晶/個(gè)性化、手工制作天然石材珠寶手工制作、原創(chuàng)設(shè)計(jì)20資料來(lái)源：島上跨境，各公司官網(wǎng)，民生證券研究院20圖表：日本珠寶品牌對(duì)比資料來(lái)源：《淺析日本珠寶市場(chǎng)》，華東經(jīng)濟(jì)管理，民生證券研究院繪制證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱“漫長(zhǎng)的季節(jié)”“漫長(zhǎng)的季節(jié)”2121證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 2日本珠寶公司復(fù)盤(pán)——跑贏大盤(pán)與頭部品牌發(fā)展主線分別復(fù)盤(pán)兩類(lèi)企業(yè)的發(fā)展歷程。得出如下結(jié)論：?第一類(lèi)：行業(yè)增速放緩下，如何逆勢(shì)增長(zhǎng)——Festaria與Newartholdings?1）從產(chǎn)品力、渠道拓張、品牌力塑造分析：我們發(fā)現(xiàn)Festaria與Newartholdings有突出表現(xiàn)的相同點(diǎn)體現(xiàn)在順勢(shì)而為的海外收并購(gòu)的多元化的業(yè)務(wù)矩陣。?2）從公司各自的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：我們認(rèn)為Festaria的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在產(chǎn)品力為以“Wishuponastar”原創(chuàng)鉆石切工?基于以上分析，這些公司也實(shí)現(xiàn)了階段性跑贏大盤(pán)?第二類(lèi)：具備突出品牌力的日本知名珠寶品牌的成長(zhǎng)歷程——MOKIMOTO、TASAKI與StarJewelry?2）積極變革的差異化定位：區(qū)別于御木本典雅華貴的設(shè)計(jì)風(fēng)格，Tasaki將自己的品牌風(fēng)格定為時(shí)尚前衛(wèi)，積極進(jìn)行品牌年輕化的轉(zhuǎn)型，聯(lián)手新銳造型師打造珍珠+彩寶+鑲嵌的“b2222證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 Festaria發(fā)展主線：1）產(chǎn)品端：由專(zhuān)營(yíng)鐘表業(yè)務(wù)到經(jīng)營(yíng)珠寶銷(xiāo)售，并收購(gòu)Vielle進(jìn)一步拓展珠寶業(yè)務(wù)；2）生產(chǎn)端：建立海外生產(chǎn)基地，一體化運(yùn)營(yíng)提升生產(chǎn)制造能力，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局；3）研發(fā)端：注冊(cè)原創(chuàng)設(shè)計(jì)“Wishuponastar”，提升研發(fā)與創(chuàng)新能力。?打造連接情感的品牌價(jià)值，日本珠寶行業(yè)知名企業(yè)。公司在日本和中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)營(yíng)珠寶制造與零售，主要店鋪位于知名城市的百貨商店。1920年，公司前身貞松鐘表店成立；1993年，鐘表市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)受限，公司開(kāi)始從事珠寶銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，并在長(zhǎng)崎開(kāi)店；2002年，公司在日本證券交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)股票場(chǎng)外交易；2005年，公司收購(gòu)Vielle，拓展珠寶業(yè)務(wù)，并在中國(guó)臺(tái)北成立子公司；2006年，公司建立海外生產(chǎn)基地，提升公司生產(chǎn)制造能力，完善設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、零售產(chǎn)業(yè)鏈；2011年，公司注冊(cè)原創(chuàng)的“Wishuponastar”外觀設(shè)計(jì)；2018年，通過(guò)分立向控股公司過(guò)渡，并將公司名稱變更為FestariaHoldings。圖表：公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，民生證券研究院2323證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 ?公司營(yíng)業(yè)收入整體穩(wěn)定。2011年，公司推出原創(chuàng)產(chǎn)品系列“Wishuponastar”；2014年-2019年，日本珠寶業(yè)回暖，公司持續(xù)提升品牌力，開(kāi)設(shè)門(mén)店，拓展銷(xiāo)售渠道；2020-2022年，出行受到部分抑制的影響下，旅游需求減少，店鋪平均營(yíng)業(yè)時(shí)間縮短，銷(xiāo)售額下滑。?公司歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，在2011-2012年、2017年、2021-2022年較高。2011-2012年，公司推出原創(chuàng)產(chǎn)品，成立中國(guó)臺(tái)灣子公司，并將負(fù)責(zé)物流的埼玉服務(wù)中心遷入東京總部進(jìn)行整合，在產(chǎn)品、規(guī)模、渠道等方面均有所提升；2017年，全球旗艦店在東京銀座開(kāi)業(yè)，并推出“Wishuponastar”銀座限定產(chǎn)品，推動(dòng)品牌國(guó)際化，銷(xiāo)售利潤(rùn)增加；2020年，公司銷(xiāo)售額降低，采取固定資產(chǎn)減值等方式應(yīng)對(duì)新冠疫情，產(chǎn)生較大虧損；2020-2021年，公司采取低成本運(yùn)營(yíng)模式，同時(shí)強(qiáng)化商品并提高價(jià)格，“Wishuponastar”系列產(chǎn)品價(jià)格位于較高區(qū)間，銷(xiāo)售總利潤(rùn)率上升。圖表：Festaria營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)日元）及同比增速圖表：Festaria歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)日元）及同比增速0營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)日元，左軸）同比增速（右軸）2009201020112012201320142015201620172018201920202021202202009201020112012201320142015201620172018201920202021202220092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：公司年報(bào)，民生證券研究院資料來(lái)源：公司年報(bào)，民生證券研究院2424證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 剝離眼鏡及眼鏡店用品業(yè)務(wù)，開(kāi)始專(zhuān)營(yíng)珠寶業(yè)務(wù)，并布局珠寶業(yè)務(wù)的海外擴(kuò)張，提供收入增量。?2013-2017財(cái)年，產(chǎn)品包含珠寶、眼鏡和眼鏡店用品、手表等，其中珠寶銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額比例超過(guò)98%；2016年11月，F(xiàn)estaria將眼鏡業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給米澤株式會(huì)社，此后，珠寶制造與銷(xiāo)售為公司唯一業(yè)務(wù)，其中，國(guó)內(nèi)珠寶業(yè)務(wù)占總銷(xiāo)售額比例超過(guò)90%，其中“Wishuponastar”貢獻(xiàn)主要業(yè)務(wù)收入。圖表：2013-2017財(cái)年Festaria按產(chǎn)品分的銷(xiāo)售額（百萬(wàn)日元）財(cái)年珠寶同比增速眼鏡和眼鏡店用品同比增速手表等同比增速合計(jì)同比增速資料來(lái)源：公司年報(bào)，民生證券研究院圖表：2018-2022財(cái)年Festaria按業(yè)務(wù)分的銷(xiāo)售額（百萬(wàn)日元）財(cái)年珠寶業(yè)務(wù)同比增速海外珠寶業(yè)務(wù)同比增速珠寶批發(fā)業(yè)務(wù)同比增速合計(jì)同比增速----資料來(lái)源：公司年報(bào)，民生證券研究院2525證券研究報(bào)告*請(qǐng)務(wù)必閱 產(chǎn)品突出優(yōu)勢(shì)：1）設(shè)計(jì)：獨(dú)特切工與多系列設(shè)計(jì)產(chǎn)品強(qiáng)化品牌標(biāo)簽；2）材質(zhì)：”18K金+鉆石鑲嵌”產(chǎn)品主打高性價(jià)比的“悅己”消費(fèi)。核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：打造核心產(chǎn)品系列Wishuponastar拉動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)。2019財(cái)年Wishuponastar系列占珠寶業(yè)務(wù)收入比重達(dá)42%。?公司旗下品牌包括festariabijouSOPHIA、DouxmierebijouSOPHIA、bijouSOPHIA、veretta8va和vielle等。其中，festaria主要以星形切割鉆石的珠寶為主深受日本年輕人、明星及時(shí)尚人士喜愛(ài)；Douxmiere在日本是接受度很高的珠寶品牌之一，且銷(xiāo)售以購(gòu)物中心為主，樣式較多；veretta8va在日本屬于中高端品牌，以有色寶石為特色，打造鑲嵌寶石、珍珠的K金、鉑金首飾；vielle專(zhuān)為充滿活力的年輕女性而打造的珠寶品牌。多個(gè)品牌推出“Wishuponastar”鉆石系列與鑲嵌寶石的K金、鉑金珠寶。據(jù)Festaria官網(wǎng)，“Wishuponastar”客單價(jià)在50000~300000日元（約合人民幣2500~15000元）。?主要商品為原創(chuàng)“Wishuponastar”鉆石系列。該鉆石以兩顆閃爍的星星為特點(diǎn)，采取罕見(jiàn)的鋸齒原石制成，實(shí)現(xiàn)切割出亮光設(shè)計(jì)。公司采用最新技術(shù)設(shè)計(jì)和切割工藝，使用卓越的拋光機(jī)進(jìn)行精確拋光，建立專(zhuān)門(mén)的鉆石實(shí)驗(yàn)室，根據(jù)全球最新標(biāo)準(zhǔn)追求鉆石的亮度，確保最高品質(zhì)的光澤。Wishuponastar以原創(chuàng)切工追求差異化，持續(xù)增加高附加值、高質(zhì)量產(chǎn)品，如通過(guò)合作IP系列如“哆啦A夢(mèng)”、“小王子”等系列拉動(dòng)收入上行。圖表：“Wishuponastar”鉆石圖表：“Wishuponastar”收入占比持續(xù)上行財(cái)年財(cái)年 Wishuponastar年銷(xiāo)售額（億日元）yoyyoy Festaria珠寶類(lèi)年銷(xiāo)售額（億日元）yoy Wishuponastar收入占珠寶收入比例20130.0477.410.06%201415.6736510.0%80.5619.45%201527.3474.5%90.1930.32%201633.2521.6%91.5536.32%201737.7713.6%95.3439.62%201840.767.9%96.9642.04%201939.82-2.3%94.2342.26%2020--84.28-2021--87.25-20222022----87.8287.82--資料來(lái)源：festariaTOKYO公眾號(hào)，民生證券研究院資料來(lái)源：公司年報(bào)，民生證券研究院2626證券研究報(bào)告