人民幣均衡實(shí)際匯率：理論剖析與實(shí)證洞察一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入的當(dāng)下，各國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈發(fā)緊密，匯率作為一國貨幣與他國貨幣的兌換比率，在國際經(jīng)濟(jì)交往中扮演著關(guān)鍵角色。人民幣匯率不僅是中國經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，更對全球經(jīng)濟(jì)格局有著深遠(yuǎn)影響。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速崛起，在世界經(jīng)濟(jì)體系中的地位日益重要。中國已成為全球最大的貨物貿(mào)易國和重要的外資流入國，人民幣在國際支付、結(jié)算和儲備等方面的作用逐漸增強(qiáng)。人民幣匯率的波動牽動著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體的神經(jīng)。若人民幣匯率被低估，會增強(qiáng)中國出口商品的價(jià)格競爭力，推動出口增長，但也可能引發(fā)貿(mào)易摩擦，像近年來中國與部分發(fā)達(dá)國家之間因貿(mào)易順差產(chǎn)生的貿(mào)易爭端，其中人民幣匯率問題便是爭議焦點(diǎn)之一；若人民幣匯率被高估，則會削弱出口競爭力，抑制經(jīng)濟(jì)增長，還可能導(dǎo)致資本外流，影響金融市場穩(wěn)定。研究人民幣均衡實(shí)際匯率對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)層面，有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。當(dāng)人民幣實(shí)際匯率處于均衡水平時(shí)，國內(nèi)資源能得到更合理的配置，避免因匯率失調(diào)導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理問題。例如，匯率低估可能使資源過度向出口部門集中，而匯率高估則可能對出口產(chǎn)業(yè)造成沖擊，引發(fā)失業(yè)等問題。均衡匯率能促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，推動經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。在外部經(jīng)濟(jì)層面，穩(wěn)定合理的人民幣匯率有助于增強(qiáng)中國在國際經(jīng)濟(jì)舞臺上的話語權(quán)和影響力。在國際貿(mào)易中，穩(wěn)定的匯率能降低交易成本，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)貿(mào)易往來。在國際投資領(lǐng)域，合理的匯率水平能增強(qiáng)外國投資者對中國市場的信心，吸引更多外資流入，同時(shí)也有利于中國企業(yè)“走出去”，開展對外投資和跨國經(jīng)營。從國際經(jīng)濟(jì)合作角度看，研究人民幣均衡實(shí)際匯率也至關(guān)重要。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，各國經(jīng)濟(jì)相互依存度不斷提高。人民幣匯率的穩(wěn)定與合理是維護(hù)國際金融秩序穩(wěn)定的重要因素。若人民幣匯率大幅波動，可能會引發(fā)全球金融市場的不穩(wěn)定，對國際經(jīng)濟(jì)合作產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，2008年全球金融危機(jī)期間，部分國家貨幣匯率的劇烈波動加劇了危機(jī)的蔓延和影響。合理的人民幣均衡實(shí)際匯率能為國際經(jīng)濟(jì)合作創(chuàng)造良好的環(huán)境，促進(jìn)各國在貿(mào)易、投資、金融等領(lǐng)域的合作與交流，推動全球經(jīng)濟(jì)的繁榮與發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與問題本研究旨在深入剖析人民幣均衡實(shí)際匯率，構(gòu)建貼合中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際的理論與實(shí)證模型，為人民幣匯率政策的科學(xué)制定與有效實(shí)施提供堅(jiān)實(shí)依據(jù)。圍繞這一核心目標(biāo)，具體研究問題如下：人民幣均衡實(shí)際匯率的影響因素有哪些：從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來看，經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率等因素如何影響人民幣均衡實(shí)際匯率？例如，經(jīng)濟(jì)增長速度的變化是否會導(dǎo)致國內(nèi)對外國商品和資產(chǎn)的需求改變，進(jìn)而影響人民幣的供求關(guān)系和均衡匯率水平；通貨膨脹率的差異會怎樣影響兩國貨幣的實(shí)際購買力，從而對人民幣均衡實(shí)際匯率產(chǎn)生作用；利率水平的變動又如何通過影響國際資本流動，來改變?nèi)嗣駧诺墓┣?，最終影響其均衡匯率。在國際貿(mào)易領(lǐng)域，貿(mào)易收支狀況、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易政策等因素對人民幣均衡實(shí)際匯率的影響機(jī)制是什么？像貿(mào)易順差或逆差的持續(xù)存在，是否會使人民幣面臨升值或貶值壓力；貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，如高新技術(shù)產(chǎn)品出口占比的提高，會對人民幣均衡實(shí)際匯率產(chǎn)生怎樣的影響；貿(mào)易政策的調(diào)整，如關(guān)稅的增減、貿(mào)易壁壘的設(shè)置或取消，又將如何作用于人民幣均衡實(shí)際匯率。此外，國際資本流動、金融市場發(fā)展程度、宏觀經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策等）以及全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化等，這些因素在人民幣均衡實(shí)際匯率的形成過程中，各自扮演著怎樣的角色，它們之間又存在著怎樣的相互關(guān)系和作用機(jī)制。如何準(zhǔn)確測算人民幣均衡實(shí)際匯率水平：在眾多的均衡實(shí)際匯率測算方法中，如購買力平價(jià)理論、行為均衡匯率模型、自然均衡匯率模型等，哪種方法或哪些方法的組合更適合用于測算人民幣均衡實(shí)際匯率。不同的測算方法基于不同的理論假設(shè)和前提條件，其在應(yīng)用于人民幣均衡實(shí)際匯率測算時(shí)，各自的優(yōu)勢和局限性是什么。在構(gòu)建人民幣均衡實(shí)際匯率測算模型時(shí)，如何合理選擇和處理相關(guān)變量，以提高模型的準(zhǔn)確性和可靠性。例如，如何準(zhǔn)確衡量經(jīng)濟(jì)基本面因素對人民幣均衡實(shí)際匯率的影響程度；如何考慮數(shù)據(jù)的可得性、質(zhì)量以及時(shí)間跨度等因素，對模型進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。此外，如何對測算結(jié)果進(jìn)行有效的檢驗(yàn)和評估，以確保所得到的人民幣均衡實(shí)際匯率水平具有較高的可信度和參考價(jià)值。人民幣實(shí)際匯率的失調(diào)程度如何評估：在確定了人民幣均衡實(shí)際匯率水平后，如何通過合理的方法和指標(biāo)來準(zhǔn)確評估人民幣實(shí)際匯率與均衡匯率之間的偏離程度，即失調(diào)程度。常用的評估指標(biāo)和方法有哪些，它們各自的特點(diǎn)和適用范圍是什么。人民幣實(shí)際匯率失調(diào)的原因有哪些，是由于經(jīng)濟(jì)基本面的短期波動、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，還是由于國際金融市場的不穩(wěn)定、外部沖擊等因素導(dǎo)致的。不同原因?qū)е碌娜嗣駧艑?shí)際匯率失調(diào)，其持續(xù)時(shí)間、影響程度和調(diào)整機(jī)制有何差異。人民幣實(shí)際匯率失調(diào)對中國經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生哪些影響，如對貿(mào)易收支、經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)水平、金融穩(wěn)定等方面的影響。這些影響是短期的還是長期的，是正面的還是負(fù)面的，以及如何通過政策手段來減輕或消除人民幣實(shí)際匯率失調(diào)對經(jīng)濟(jì)的不利影響。人民幣匯率政策應(yīng)如何調(diào)整以維持匯率穩(wěn)定：基于對人民幣均衡實(shí)際匯率及其失調(diào)程度的研究，中國應(yīng)如何制定和調(diào)整人民幣匯率政策，以實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融市場波動加劇的背景下，人民幣匯率政策面臨著哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇。是應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率市場化改革，增強(qiáng)匯率的彈性，還是應(yīng)該加強(qiáng)政府對匯率的干預(yù)，保持匯率的相對穩(wěn)定。如何協(xié)調(diào)人民幣匯率政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如貨幣政策、財(cái)政政策等，以形成政策合力，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整。在人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)的過程中，人民幣匯率政策應(yīng)如何與之相適應(yīng)，以提高人民幣在國際貨幣體系中的地位和影響力。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為達(dá)成研究目標(biāo)，解決提出的研究問題，本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入且準(zhǔn)確地剖析人民幣均衡實(shí)際匯率。在研究過程中，將系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于均衡實(shí)際匯率的經(jīng)典理論和前沿研究成果。從早期的購買力平價(jià)理論，到后來的行為均衡匯率模型、自然均衡匯率模型等，深入探究這些理論的假設(shè)前提、核心觀點(diǎn)、應(yīng)用范圍以及局限性。通過對大量文獻(xiàn)的研讀和分析，汲取已有研究的精華，明確人民幣均衡實(shí)際匯率研究的發(fā)展脈絡(luò)和當(dāng)前的研究熱點(diǎn)，為后續(xù)的理論分析和實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。本研究將從理論層面深入剖析人民幣均衡實(shí)際匯率的形成機(jī)制和影響因素?；诤暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)等相關(guān)理論，分析經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率、貿(mào)易收支、資本流動等因素如何通過改變國內(nèi)外商品和資產(chǎn)的相對價(jià)格，以及貨幣的供求關(guān)系，來影響人民幣均衡實(shí)際匯率。例如，依據(jù)國際收支理論，貿(mào)易順差會增加外匯供給，在其他條件不變的情況下，可能導(dǎo)致人民幣升值；而根據(jù)利率平價(jià)理論，本國利率上升會吸引外國資本流入，增加對人民幣的需求，進(jìn)而推動人民幣匯率上升。通過理論分析，構(gòu)建起人民幣均衡實(shí)際匯率的理論框架，明確各因素之間的相互關(guān)系和作用路徑。實(shí)證分析是本研究的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。將收集和整理大量的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹率、利率、貿(mào)易收支、外匯儲備等時(shí)間序列數(shù)據(jù)。運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如協(xié)整分析、誤差修正模型、向量自回歸模型等，對人民幣均衡實(shí)際匯率進(jìn)行測算，并分析其與各影響因素之間的定量關(guān)系。例如，利用協(xié)整分析檢驗(yàn)人民幣實(shí)際匯率與經(jīng)濟(jì)基本面因素之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；通過誤差修正模型，考察短期內(nèi)人民幣實(shí)際匯率如何圍繞長期均衡水平進(jìn)行調(diào)整；運(yùn)用向量自回歸模型，分析各因素對人民幣均衡實(shí)際匯率的動態(tài)影響。同時(shí)，采用多種方法對測算結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以確保研究結(jié)論的可靠性和準(zhǔn)確性。本研究在模型選擇方面，綜合考慮中國經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)和實(shí)際情況，對傳統(tǒng)的均衡實(shí)際匯率模型進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新。例如，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊背景，將一些反映中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、制度變革等因素納入模型中，使模型更貼合中國實(shí)際，能夠更準(zhǔn)確地測算人民幣均衡實(shí)際匯率。在數(shù)據(jù)處理方面，充分利用大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，對海量的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和分析，提高數(shù)據(jù)的質(zhì)量和利用效率。通過對多源數(shù)據(jù)的整合和分析，獲取更全面、準(zhǔn)確的信息，為研究提供更有力的數(shù)據(jù)支持。在研究視角上，本研究不僅關(guān)注人民幣均衡實(shí)際匯率的測算和影響因素分析，還將從國際經(jīng)濟(jì)合作和全球經(jīng)濟(jì)格局的宏觀視角，探討人民幣匯率政策對國際經(jīng)濟(jì)秩序和各國經(jīng)濟(jì)合作的影響，為人民幣匯率政策的制定提供更廣闊的視野和更全面的考量。二、人民幣均衡實(shí)際匯率理論基礎(chǔ)2.1均衡實(shí)際匯率的概念界定均衡實(shí)際匯率是指在經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡與外部均衡的狀態(tài)下所對應(yīng)的實(shí)際匯率水平。內(nèi)部均衡通常涵蓋充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長等要素。充分就業(yè)意味著勞動力資源得到有效利用，失業(yè)率處于自然失業(yè)率水平附近，避免了因失業(yè)過高導(dǎo)致的資源浪費(fèi)和社會不穩(wěn)定，同時(shí)也防止了因過度就業(yè)引發(fā)的勞動力市場緊張和通貨膨脹壓力。物價(jià)穩(wěn)定并非要求物價(jià)完全不變，而是保持在一個(gè)合理的波動范圍內(nèi)，使通貨膨脹率維持在較低且穩(wěn)定的水平，確保消費(fèi)者和企業(yè)能夠?qū)ξ磥韮r(jià)格形成合理預(yù)期，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長則強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長的長期穩(wěn)定性和可持續(xù)性，注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和資源的合理配置，避免過度依賴短期刺激政策，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展。外部均衡主要聚焦于國際收支平衡，具體體現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的綜合平衡。經(jīng)常項(xiàng)目反映了一國與他國之間的商品和服務(wù)貿(mào)易、收入以及經(jīng)常轉(zhuǎn)移等交易情況，其平衡意味著進(jìn)出口貿(mào)易相對穩(wěn)定，國際收支在貨物和服務(wù)貿(mào)易方面不存在長期的順差或逆差，避免了因貿(mào)易失衡對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系產(chǎn)生的負(fù)面影響。資本項(xiàng)目平衡則涉及國際間的資本流動，包括直接投資、證券投資和其他投資等，確保資本的流入和流出處于合理水平，避免因資本過度流入或流出導(dǎo)致的金融市場不穩(wěn)定和匯率大幅波動。不同學(xué)者從各自的研究視角出發(fā)，對均衡實(shí)際匯率的概念形成了多種理解，這些觀點(diǎn)在學(xué)術(shù)界引發(fā)了廣泛的討論與深入的研究。納克斯（Nurkse）將內(nèi)部均衡定義為充分就業(yè)，外部均衡定義為國際收支的平衡，認(rèn)為均衡匯率就是與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)、外部均衡相一致的匯率，即內(nèi)、外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)時(shí)所決定的匯率。這種定義強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)基本面因素在匯率決定中的重要性，為后續(xù)的研究奠定了基礎(chǔ)。威廉姆森（Williamson）提出的基本要素均衡匯率理論（FEER）將均衡匯率定義為與宏觀經(jīng)濟(jì)均衡相一致時(shí)的匯率，其中宏觀經(jīng)濟(jì)均衡包含內(nèi)部均衡和外部均衡。內(nèi)部均衡指充分就業(yè)和低通貨膨脹率，外部均衡指經(jīng)常項(xiàng)目的可持續(xù)性。該理論不考慮短期經(jīng)濟(jì)因素對匯率的影響，主要側(cè)重于中期經(jīng)濟(jì)影響因素，通過構(gòu)建模型來估計(jì)均衡匯率，為均衡實(shí)際匯率的測算提供了一種可行的方法。斯坦（Stein）提出的自然均衡匯率理論（NATREX）認(rèn)為，在不考慮周期性因素、投機(jī)資本流動和國際儲備變動的情況下，由實(shí)際基本經(jīng)濟(jì)因素決定的能夠使國際收支實(shí)現(xiàn)均衡的中期實(shí)際均衡匯率即為自然均衡匯率。NATREX刻畫的是一種動態(tài)均衡概念，它會隨著節(jié)儉度、勞動生產(chǎn)率、資本密集度以及對外負(fù)債等基本經(jīng)濟(jì)因素的變動而變動，強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)因素的動態(tài)變化對均衡匯率的影響?？死耍–lark）和麥克唐納德（MacDonald）提出的行為均衡匯率理論（BEER）認(rèn)為實(shí)際匯率由影響匯率波動的長期、中期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素、短期暫時(shí)性影響因素及誤差項(xiàng)決定。該理論構(gòu)造了解釋實(shí)際匯率的簡約方程，不僅考慮了中期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素對匯率的影響，還納入了短期因素和長期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素，使得對實(shí)際匯率的解釋更加全面和符合實(shí)際情況。這些不同的概念界定雖然存在差異，但都圍繞著經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡展開，旨在尋找一個(gè)能夠反映經(jīng)濟(jì)基本面狀況、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的匯率水平。它們從不同角度揭示了均衡實(shí)際匯率的內(nèi)涵和影響因素，為深入研究人民幣均衡實(shí)際匯率提供了豐富的理論基礎(chǔ)和研究思路。2.2主要匯率決定理論回顧2.2.1購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)理論（PurchasingPowerParity，PPP）由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫?卡塞爾（GustavCassel）在1916年以現(xiàn)代形式發(fā)展起來，其理論基礎(chǔ)是一價(jià)定律，核心觀點(diǎn)是在完全充分的商品套利條件下，兩個(gè)國家貨幣之間的匯率應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)兩國相同商品的價(jià)格相等。該理論可分為絕對購買力平價(jià)和相對購買力平價(jià)。絕對購買力平價(jià)認(rèn)為，在某一時(shí)點(diǎn)上，若不考慮商品在國際的貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘，同一種商品在世界各國用同一種貨幣表示的價(jià)格應(yīng)該是一樣的。用公式表示為：P=eP^*，其中P代表本國商品價(jià)格，P^*代表外國商品價(jià)格，e代表兩國間的匯率（直接標(biāo)價(jià)法），由此可推導(dǎo)出e=P/P^*，即兩國貨幣的匯率等于兩國物價(jià)水平之比，而物價(jià)水平之比實(shí)際上可看作是兩國貨幣購買力之比的倒數(shù)。例如，若一件商品在美國的價(jià)格為10美元，在中國的價(jià)格為60元人民幣，根據(jù)絕對購買力平價(jià)理論，美元與人民幣的匯率應(yīng)為1美元兌換6元人民幣。相對購買力平價(jià)理論則說明在某一時(shí)段內(nèi)匯率變動的原因是通貨膨脹。該理論認(rèn)為，某一時(shí)段內(nèi)兩國間匯率的波動約等于兩國的通貨膨脹率之差。若本國通貨膨脹率高于外國，本國貨幣會貶值；反之，本國貨幣會升值。用公式表示為：\frac{e_1}{e_0}=\frac{\pi}{\pi^*}，其中e_1和e_0分別表示當(dāng)期和基期的匯率，\pi和\pi^*分別表示本國和外國的通貨膨脹率。例如，基期美元與人民幣匯率為1:6，若本國通貨膨脹率為5%，外國通貨膨脹率為2%，則當(dāng)期匯率變?yōu)閑_1=e_0\times\frac{\pi}{\pi^*}=6\times\frac{1+5\%}{1+2\%}\approx6.18，即1美元可兌換約6.18元人民幣，人民幣相對貶值。購買力平價(jià)理論作為現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)，具有重要意義。它比較準(zhǔn)確地描述了匯率與價(jià)格的關(guān)系，合理地揭示了一國貨幣匯率變動的長期原因，開辟了從貨幣數(shù)量角度研究匯率的先河。在長期中，當(dāng)兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易條件相對穩(wěn)定時(shí)，購買力平價(jià)理論對匯率走勢的預(yù)測具有一定的參考價(jià)值。該理論也存在諸多局限性。它只考慮了經(jīng)常賬戶，忽略了資本流動對匯率的影響。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，資本的跨國流動規(guī)模巨大，如國際投資、金融交易等，這些資本流動會改變外匯市場的供求關(guān)系，從而對匯率產(chǎn)生重要影響。購買力平價(jià)理論假設(shè)自由貿(mào)易，未考慮貿(mào)易成本。實(shí)際上，國際貿(mào)易中存在運(yùn)輸成本、關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘等，這些因素會阻礙商品的自由流動，使得商品價(jià)格在不同國家之間難以完全趨同，進(jìn)而影響匯率與購買力平價(jià)的一致性。該理論主要考慮貿(mào)易品，忽視了非貿(mào)易品。非貿(mào)易品如房地產(chǎn)、醫(yī)療服務(wù)、餐飲等在各國經(jīng)濟(jì)中占有重要比重，其價(jià)格變化會影響國內(nèi)物價(jià)水平，但由于非貿(mào)易品無法進(jìn)行跨國套利，因此會導(dǎo)致實(shí)際匯率與購買力平價(jià)理論所預(yù)測的匯率產(chǎn)生偏差。以中國為例，近年來國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，這在一定程度上影響了國內(nèi)物價(jià)水平，但房地產(chǎn)作為非貿(mào)易品，其價(jià)格變化并未通過購買力平價(jià)理論所假設(shè)的機(jī)制對人民幣匯率產(chǎn)生直接影響。購買力平價(jià)理論還存在技術(shù)難題，以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）代表一般物價(jià)水平，但CPI籃子存在國別差異。不同國家的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和商品權(quán)重不同，這使得根據(jù)CPI計(jì)算出的物價(jià)水平難以準(zhǔn)確反映各國貨幣的真實(shí)購買力，從而影響購買力平價(jià)理論在實(shí)證研究中的準(zhǔn)確性。購買力平價(jià)理論在實(shí)證研究中往往得不到有力支持，實(shí)際匯率常常偏離購買力平價(jià)所預(yù)測的水平。2.2.2利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論（InterestRateParity）認(rèn)為，兩個(gè)國家利率的差額相等于遠(yuǎn)期兌換率及現(xiàn)貨兌換率之間的差額。該理論可分為拋補(bǔ)利率平價(jià)（CoveredInterestParity，CIP）和無拋補(bǔ)利率平價(jià)（UncoveredInterestParity，UIP）。拋補(bǔ)利率平價(jià)是指在金融市場上，套利者在套利的時(shí)候，可以在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時(shí)所使用的匯率水平，從而避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。其成立的前提是資本具有充分國際流動性。該理論的經(jīng)濟(jì)含義是：本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠(yuǎn)期貼水（升水）；高利率國的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定貼水，低利率國的貨幣在該市場上必定升水。若國內(nèi)利率高于國際利率水平，資金將流入國內(nèi)牟取利潤。例如，假設(shè)本國年利率為5%，外國年利率為3%，即期匯率為1單位本國貨幣兌換10單位外國貨幣。投資者若將1單位本國貨幣投資于本國，一年后可獲得1\times(1+5\%)=1.05單位本國貨幣；若將其兌換為10單位外國貨幣投資于外國，一年后可獲得10\times(1+3\%)=10.3單位外國貨幣。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行投資的同時(shí)，會在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出10.3單位外國貨幣的遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為1單位本國貨幣兌換F單位外國貨幣，則一年后投資者可獲得\frac{10.3}{F}單位本國貨幣。在市場均衡狀態(tài)下，兩種投資方式的收益應(yīng)該相等，即1.05=\frac{10.3}{F}，可解得F\approx9.81。這表明本國利率高于外國利率，本國貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上貼水，遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。無拋補(bǔ)利率平價(jià)則是指在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致。與拋補(bǔ)利率平價(jià)不同，無拋補(bǔ)利率平價(jià)下投資者不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，而是根據(jù)對未來匯率變動的預(yù)期來進(jìn)行投資決策。其經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。若本國利率高于外國利率，投資者預(yù)期本國貨幣在未來會貶值。例如，本國年利率為6%，外國年利率為4%，投資者預(yù)期未來一段時(shí)間本國貨幣相對外國貨幣會貶值2%，則投資者會認(rèn)為在本國投資和在外國投資的預(yù)期收益相等，因?yàn)殡m然本國利率較高，但貨幣會貶值，抵消了部分利率優(yōu)勢。在人民幣匯率形成機(jī)制中，利率與匯率之間存在著一定的聯(lián)動關(guān)系。當(dāng)中國利率上升時(shí)，會吸引外國投資者增加對中國資產(chǎn)的投資，如購買中國的債券、股票等，從而增加對人民幣的需求，推動人民幣匯率上升。反之，當(dāng)中國利率下降時(shí)，外國投資者可能會減少對中國資產(chǎn)的投資，導(dǎo)致對人民幣的需求減少，人民幣匯率可能面臨貶值壓力。利率平價(jià)理論在中國的成立條件存在一定的特殊性。中國的資本賬戶尚未完全開放，資本的自由流動受到一定限制，這使得利率與匯率之間的傳導(dǎo)機(jī)制不夠順暢。中國的外匯市場還不夠完善，市場參與者的行為和市場預(yù)期對匯率的影響較為復(fù)雜，不完全符合利率平價(jià)理論所假設(shè)的市場條件。政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，如貨幣政策、匯率政策等，也會對利率和匯率產(chǎn)生重要影響，使得利率平價(jià)理論在中國的應(yīng)用受到一定的約束。2.2.3其他相關(guān)理論國際收支理論認(rèn)為，匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決定的，而外匯供求又源于國際收支。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差時(shí)，外匯供給增加，需求相對減少，外匯價(jià)格下降，本幣升值；反之，當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，外匯需求增加，供給相對減少，外匯價(jià)格上升，本幣貶值。對于人民幣匯率而言，中國長期的貿(mào)易順差使得外匯儲備不斷增加，外匯供給相對充裕，這在一定程度上對人民幣形成了升值壓力。在2000-2010年間，中國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，人民幣匯率也呈現(xiàn)出穩(wěn)步升值的趨勢。國際收支理論也存在局限性，它過于強(qiáng)調(diào)國際收支對匯率的影響，忽視了其他因素如經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率等對匯率的作用。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，這些因素相互交織，共同影響著匯率的波動。資產(chǎn)市場理論將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，認(rèn)為匯率的變動是由資產(chǎn)市場的供求關(guān)系決定的。該理論強(qiáng)調(diào)金融資產(chǎn)的存量和流量對匯率的影響，認(rèn)為投資者對不同國家金融資產(chǎn)的需求會導(dǎo)致資本的跨國流動，進(jìn)而影響外匯市場的供求關(guān)系和匯率水平。例如，當(dāng)投資者預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)增長前景良好，股票、債券等金融資產(chǎn)的回報(bào)率較高時(shí)，會增加對中國金融資產(chǎn)的需求，從而吸引大量外資流入，推動人民幣匯率上升。資產(chǎn)市場理論考慮了投資者的預(yù)期、資產(chǎn)的替代性等因素，更符合現(xiàn)代金融市場的實(shí)際情況。它也存在一些不足，如對市場參與者的理性假設(shè)較強(qiáng)，在實(shí)際中市場參與者的行為可能受到多種因素的影響，并非完全理性。該理論還需要大量準(zhǔn)確的金融市場數(shù)據(jù)支持，在數(shù)據(jù)獲取和處理方面存在一定難度。2.3人民幣均衡實(shí)際匯率理論模型2.3.1行為均衡匯率模型（BEER）行為均衡匯率模型（BehavioralEquilibriumExchangeRate，BEER）由Clark和MacDonald于1998年提出。該模型的構(gòu)建原理基于對實(shí)際匯率影響因素的深入分析，認(rèn)為實(shí)際匯率由影響匯率波動的長期、中期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素、短期暫時(shí)性影響因素及誤差項(xiàng)共同決定。從長期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素來看，勞動生產(chǎn)率的提升是關(guān)鍵因素之一。當(dāng)一個(gè)國家的勞動生產(chǎn)率提高時(shí)，意味著該國在相同時(shí)間內(nèi)能夠生產(chǎn)出更多的商品和服務(wù)，其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力增強(qiáng)，進(jìn)而增加對該國貨幣的需求，推動本幣升值。以中國制造業(yè)為例，近年來隨著技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)工藝的改進(jìn)，中國制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率不斷提高，出口產(chǎn)品的質(zhì)量和數(shù)量都有顯著提升，這對人民幣匯率產(chǎn)生了一定的升值壓力。貿(mào)易條件也是重要的長期因素，貿(mào)易條件是指一國出口商品價(jià)格與進(jìn)口商品價(jià)格的比率。當(dāng)貿(mào)易條件改善，即出口商品價(jià)格相對進(jìn)口商品價(jià)格上升時(shí)，意味著該國可以用較少的出口商品換取更多的進(jìn)口商品，貿(mào)易順差可能增加，外匯儲備增多，從而對本國貨幣形成支撐，促使本幣升值。若某國主要出口資源類產(chǎn)品，而國際市場上該資源類產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，同時(shí)進(jìn)口商品價(jià)格相對穩(wěn)定，那么該國的貿(mào)易條件得到改善，貨幣有升值趨勢。在中期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素方面，政府債務(wù)水平對匯率有著重要影響。政府債務(wù)的增加可能導(dǎo)致市場對該國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，若政府債務(wù)過高，意味著未來可能需要通過增加稅收或發(fā)行更多貨幣來償還債務(wù)，這可能引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，削弱本國貨幣的吸引力，導(dǎo)致本幣貶值。希臘在債務(wù)危機(jī)期間，政府債務(wù)規(guī)模龐大，市場對希臘經(jīng)濟(jì)前景信心不足，歐元兌其他貨幣匯率受到較大沖擊，希臘國內(nèi)貨幣也面臨貶值壓力。利率水平同樣是中期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素中的關(guān)鍵變量。根據(jù)利率平價(jià)理論，較高的利率能夠吸引外國資金流入，增加對該國貨幣的需求，促使匯率上升。當(dāng)一個(gè)國家的利率上升時(shí)，外國投資者為了獲取更高的收益，會將資金投入該國，從而增加對該國貨幣的需求，推動本幣升值。例如，美國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，美聯(lián)儲提高利率，吸引了大量國際資金流入美國，美元匯率也隨之上升。短期暫時(shí)性影響因素如市場情緒、突發(fā)事件等也會對匯率產(chǎn)生影響。市場情緒是投資者對市場的整體看法和預(yù)期，若投資者對某國經(jīng)濟(jì)前景持樂觀態(tài)度，會增加對該國資產(chǎn)的投資，從而推動該國貨幣升值；反之，若投資者對某國經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂，可能會減少投資，導(dǎo)致該國貨幣貶值。突發(fā)事件如自然災(zāi)害、政治動蕩、國際金融危機(jī)等，會對經(jīng)濟(jì)和金融市場造成沖擊，引發(fā)匯率的短期波動。在英國脫歐公投期間，市場對英國未來經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加，投資者紛紛拋售英鎊資產(chǎn)，導(dǎo)致英鎊匯率大幅下跌。BEER模型構(gòu)造了解釋實(shí)際匯率的簡約方程，一般表達(dá)式為：q=\alpha_0+\alpha_1X_{1t}+\alpha_2X_{2t}+\cdots+\alpha_nX_{nt}+\mu_t，其中q表示實(shí)際匯率，X_{it}（i=1,2,\cdots,n）表示影響實(shí)際匯率的各經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量，如本國和他國的真實(shí)利率、政府債務(wù)、貿(mào)易條件、國內(nèi)非貿(mào)易品與貿(mào)易品價(jià)格比、凈外國資產(chǎn)等，\alpha_i為各變量的系數(shù)，\mu_t為誤差項(xiàng)。通過對該方程進(jìn)行估計(jì)，可以得到各經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對實(shí)際匯率的影響程度，進(jìn)而測算出均衡實(shí)際匯率。在研究人民幣均衡實(shí)際匯率時(shí)，BEER模型具有顯著優(yōu)勢。該模型不需要依賴外生的經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)，能夠更好地反映市場的實(shí)際情況。與一些傳統(tǒng)的匯率模型相比，它不拘泥于嚴(yán)格的理論假設(shè)條件，而是從實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出發(fā)，通過對各影響因素的分析來確定均衡匯率，更貼合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和多樣性。BEER模型不僅考慮了中期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素對匯率的影響，還納入了短期因素和長期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素，使得對人民幣實(shí)際匯率的解釋更加全面。在人民幣匯率波動受多種因素共同作用的背景下，這種全面的考慮能夠更準(zhǔn)確地把握人民幣匯率的動態(tài)變化，為政策制定者提供更具參考價(jià)值的信息。該模型具有較強(qiáng)的可操作性。通過選取合適的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量，并運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對模型進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，能夠較為方便地測算人民幣均衡實(shí)際匯率，為人民幣匯率政策的制定和調(diào)整提供量化依據(jù)。2.3.2自然均衡匯率模型（NATREX）自然均衡匯率模型（NaturalRealExchangeRate，NATREX）由Stein于1994年提出。該模型認(rèn)為，在不考慮周期性因素、投機(jī)資本流動和國際儲備變動的情況下，由實(shí)際基本經(jīng)濟(jì)因素決定的能夠使國際收支實(shí)現(xiàn)均衡的中期實(shí)際均衡匯率即為自然均衡匯率。其均衡出發(fā)點(diǎn)為CA=S-I，其中CA表示經(jīng)常項(xiàng)目，S、I分別表示儲蓄和投資。當(dāng)儲蓄大于投資時(shí)，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差；反之，當(dāng)儲蓄小于投資時(shí)，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。NATREX模型充分考慮了經(jīng)濟(jì)基本面因素對匯率的影響。節(jié)儉度是重要的經(jīng)濟(jì)基本面因素之一。節(jié)儉度的提高意味著儲蓄增加，在投資相對穩(wěn)定的情況下，儲蓄的增加會使經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大。更多的儲蓄可以用于對外投資，增加外匯供給，在外匯市場上，外匯供大于求，導(dǎo)致本幣有升值壓力。勞動生產(chǎn)率的提升也對匯率產(chǎn)生重要影響。隨著勞動生產(chǎn)率的提高，本國產(chǎn)品在國際市場上的競爭力增強(qiáng)，出口增加，進(jìn)口相對減少，經(jīng)常項(xiàng)目順差增加，進(jìn)而推動本幣升值。例如，德國制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率較高，其汽車、機(jī)械等產(chǎn)品在國際市場上具有很強(qiáng)的競爭力，出口量持續(xù)增長，使得德國經(jīng)常項(xiàng)目長期保持順差，歐元也因此在國際市場上表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。資本密集度的變化同樣會影響匯率。當(dāng)一個(gè)國家的資本密集度提高，意味著該國在生產(chǎn)過程中使用更多的資本，生產(chǎn)效率提高，產(chǎn)品質(zhì)量和附加值增加，出口能力增強(qiáng)，有利于經(jīng)常項(xiàng)目順差的擴(kuò)大，促使本幣升值。在分析人民幣匯率長期趨勢方面，NATREX模型具有重要作用。從中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程來看，隨著改革開放的深入，中國的儲蓄率一直處于較高水平，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充足的資金。高儲蓄率使得中國的經(jīng)常項(xiàng)目長期保持順差，這在一定程度上推動了人民幣的升值。近年來，中國政府大力推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，勞動生產(chǎn)率不斷提高，制造業(yè)從傳統(tǒng)的勞動密集型向技術(shù)密集型和資本密集型轉(zhuǎn)變，出口產(chǎn)品的附加值增加，國際競爭力增強(qiáng)，這也對人民幣匯率的長期升值趨勢起到了支撐作用。中國的資本密集度也在不斷提高，大量的資本投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高端制造業(yè)等領(lǐng)域，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和出口的增長，進(jìn)一步影響著人民幣匯率的長期走勢。NATREX模型刻畫的是一種動態(tài)均衡概念，它會隨著節(jié)儉度、勞動生產(chǎn)率、資本密集度以及對外負(fù)債等基本經(jīng)濟(jì)因素的變動而變動。在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，這些基本經(jīng)濟(jì)因素不斷變化，NATREX模型能夠很好地反映這種動態(tài)變化對人民幣匯率長期趨勢的影響，為政策制定者提供了一個(gè)動態(tài)的分析框架，有助于制定更加靈活和有效的匯率政策。2.3.3其他模型均衡實(shí)際匯率模型（EquilibriumRealExchangeRate，ERER）最早由Edwards于1989年提出，是一種專門針對發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)狀況的均衡匯率理論。該模型充分考慮了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)，描述了發(fā)展中國家所特有的宏觀經(jīng)濟(jì)特征，如匯率管制、貿(mào)易壁壘、官方匯率和黑市匯率并存等。Edwards將均衡實(shí)際匯率定義為：假定其他相關(guān)變量（如稅收、國際貿(mào)易條件、商業(yè)政策、資本流動和技術(shù)等）的值可持續(xù)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部同時(shí)均衡時(shí)貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對價(jià)格。其最終得出的均衡匯率表達(dá)式為ERER=ERER(tot,ngcgdp,tari,tech,capf,other)，其中tot為貿(mào)易條件，ngcgdp為政府非貿(mào)易品消費(fèi)占GDP的比重，tari為進(jìn)口關(guān)稅，tech為技術(shù)進(jìn)步，capf為資本流動，other為其他經(jīng)濟(jì)因素。在人民幣匯率研究中，ERER模型具有一定的應(yīng)用價(jià)值。中國作為最大的發(fā)展中國家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在著諸多發(fā)展中國家的典型特征。在過去，中國存在一定程度的匯率管制，匯率并非完全由市場供求決定，政府通過政策手段對匯率進(jìn)行干預(yù)和調(diào)控。同時(shí)，中國也存在貿(mào)易壁壘，如關(guān)稅、配額等，這些貿(mào)易政策對進(jìn)出口貿(mào)易和匯率產(chǎn)生了重要影響。ERER模型考慮了這些因素，能夠更全面地分析人民幣匯率的決定因素和均衡水平。貿(mào)易條件的改善對人民幣匯率有著重要影響。當(dāng)中國的貿(mào)易條件變好，出口商品價(jià)格相對進(jìn)口商品價(jià)格上升，出口收入增加，進(jìn)口支出相對減少，國際收支狀況改善，人民幣有升值壓力。技術(shù)進(jìn)步也是影響人民幣匯率的關(guān)鍵因素之一。隨著中國技術(shù)水平的不斷提高，出口產(chǎn)品的技術(shù)含量增加，附加值提高，國際競爭力增強(qiáng)，有利于出口增長和國際收支平衡，推動人民幣匯率上升。基本要素均衡匯率理論（FundamentalEquilibriumExchangeRate，F(xiàn)EER）由Williamson于1983年提出。該理論將均衡匯率定義為與宏觀經(jīng)濟(jì)均衡相一致時(shí)的匯率，其中宏觀經(jīng)濟(jì)均衡包括內(nèi)部均衡和外部均衡兩個(gè)方面。內(nèi)部均衡指充分就業(yè)和低通貨膨脹率，外部均衡指經(jīng)常項(xiàng)目的可持續(xù)性。FEER不考慮短期經(jīng)濟(jì)因素對匯率的影響，而主要強(qiáng)調(diào)中期的經(jīng)濟(jì)影響因素。其宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的核心是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的匹配，即CA=-KA，其中CA為經(jīng)常項(xiàng)目，KA為資本項(xiàng)目。決定經(jīng)常項(xiàng)目的因素主要有國內(nèi)需求、國外需求和實(shí)際有效匯率，經(jīng)常項(xiàng)目的函數(shù)表示為CA=b_0+b_1q+b_2yd+b_3yf+KA，b_1、b_2\lt0，b_3\gt0。由此可得到均衡匯率的表達(dá)式為FEER=FEER(-KA,-yd,+yf)。在人民幣匯率研究中，F(xiàn)EER模型通過對宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析，為確定人民幣均衡匯率提供了一種思路。通過對中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡狀況進(jìn)行分析，結(jié)合經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的關(guān)系，可以運(yùn)用FEER模型來估計(jì)人民幣的均衡匯率水平。但該模型在實(shí)際運(yùn)用中需進(jìn)行大量的參數(shù)估計(jì)，對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完備的國家和地區(qū)而言不太可行，即使是在數(shù)據(jù)資料相對完備的發(fā)達(dá)國家，參數(shù)的估計(jì)和判斷中也帶有很大的主觀性。三、人民幣均衡實(shí)際匯率影響因素的理論分析3.1內(nèi)部經(jīng)濟(jì)因素3.1.1經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長是影響人民幣均衡實(shí)際匯率的重要內(nèi)部經(jīng)濟(jì)因素之一，其對人民幣均衡實(shí)際匯率的影響機(jī)制較為復(fù)雜，主要通過多個(gè)途徑發(fā)揮作用。從需求角度來看，經(jīng)濟(jì)增長通常會帶來國民收入的增加。隨著居民收入水平的提高，對進(jìn)口商品的需求也會相應(yīng)增加。例如，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長時(shí)，居民對高品質(zhì)的國外消費(fèi)品、先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備等進(jìn)口商品的需求上升。這會導(dǎo)致進(jìn)口規(guī)模擴(kuò)大，在外匯市場上，對外國貨幣的需求增加，從而使人民幣面臨貶值壓力。若國內(nèi)消費(fèi)者對進(jìn)口汽車、電子產(chǎn)品等的需求大幅增長，為了購買這些進(jìn)口商品，企業(yè)和居民需要更多的外匯，這就會增加外匯市場上的外匯需求，若外匯供給不變或增長幅度小于需求增長幅度，人民幣的相對價(jià)值就會下降，即人民幣有貶值趨勢。從供給角度分析，經(jīng)濟(jì)增長往往伴隨著生產(chǎn)能力的提升和技術(shù)進(jìn)步。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率提高，產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力增強(qiáng)，出口商品的規(guī)模和市場份額可能會擴(kuò)大。例如，中國制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長過程中不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，一些高端制造業(yè)產(chǎn)品如5G通信設(shè)備、高鐵裝備等在國際市場上具有很強(qiáng)的競爭力，出口量持續(xù)增加。出口的增加會帶來外匯收入的增長，在外匯市場上，外匯供給增加，若外匯需求不變或增長幅度小于供給增長幅度，人民幣的相對價(jià)值就會上升，即人民幣有升值壓力。在經(jīng)濟(jì)增長過程中，外國直接投資（FDI）的流入也會對人民幣均衡實(shí)際匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢時(shí)，會吸引大量的外國投資者。這些投資者為了在中國開展業(yè)務(wù)，需要將外幣兌換成人民幣，這就增加了對人民幣的需求，從而推動人民幣升值。例如，許多跨國公司看好中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，紛紛在中國設(shè)立工廠、研發(fā)中心等，這些投資活動都需要大量的人民幣資金，使得人民幣的需求增加，進(jìn)而對人民幣匯率產(chǎn)生向上的推動作用。以中國近年來的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)為例，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）一直保持著較高的增長速度。在2000-2010年期間，中國GDP年均增長率超過10%。隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長，中國的進(jìn)口和出口規(guī)模都大幅擴(kuò)大。進(jìn)口方面，對能源、原材料等大宗商品以及先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的需求不斷增加；出口方面，中國的制造業(yè)產(chǎn)品在國際市場上的份額持續(xù)上升。與此同時(shí)，外國直接投資也大量涌入中國，進(jìn)一步推動了人民幣的升值。在這一時(shí)期，人民幣兌美元匯率從2000年的約8.28逐漸升值到2010年的約6.77，這與中國經(jīng)濟(jì)增長對人民幣均衡實(shí)際匯率的影響機(jī)制是相符的。3.1.2通貨膨脹通貨膨脹與人民幣實(shí)際匯率之間存在著反向關(guān)系，這種關(guān)系主要通過購買力平價(jià)理論來解釋。當(dāng)中國國內(nèi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，物價(jià)水平上升，同樣數(shù)量的人民幣所能購買到的商品和服務(wù)數(shù)量減少，即人民幣的國內(nèi)購買力下降。根據(jù)購買力平價(jià)理論，在國際市場上，為了維持貨幣的實(shí)際購買力相等，人民幣相對于其他貨幣應(yīng)該貶值。例如，若中國國內(nèi)通貨膨脹率為5%，而美國通貨膨脹率為2%，在不考慮其他因素的情況下，為了使兩國貨幣的實(shí)際購買力保持一致，人民幣兌美元匯率應(yīng)該下降，即人民幣貶值，以彌補(bǔ)國內(nèi)物價(jià)上漲帶來的購買力損失。結(jié)合居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)來看，CPI是衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)之一。當(dāng)CPI上升時(shí)，意味著通貨膨脹加劇。在2007-2008年期間，中國CPI出現(xiàn)了較大幅度的上漲，2007年CPI同比上漲4.8%，2008年同比上漲5.9%。在這一時(shí)期，人民幣兌美元匯率雖然總體上仍保持升值態(tài)勢，但升值速度有所放緩。這是因?yàn)橐环矫?，國?nèi)通貨膨脹使得人民幣的實(shí)際購買力下降，從購買力平價(jià)角度看，人民幣有貶值壓力；另一方面，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長、貿(mào)易順差等因素又對人民幣形成了升值支撐，兩種力量相互作用，導(dǎo)致人民幣升值速度放緩。若通貨膨脹持續(xù)且較為嚴(yán)重，會對人民幣匯率產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。過高的通貨膨脹會降低中國出口商品的價(jià)格競爭力，因?yàn)槌隹谏唐返膬r(jià)格會隨著國內(nèi)物價(jià)的上漲而上升，在國際市場上的價(jià)格優(yōu)勢減弱，出口可能減少。出口的減少會導(dǎo)致外匯收入下降，在外匯市場上，外匯供給減少，若外匯需求不變或增加，人民幣就會面臨貶值壓力。通貨膨脹還可能引發(fā)市場對人民幣貶值的預(yù)期，投資者可能會減少對人民幣資產(chǎn)的投資，將資金轉(zhuǎn)移到其他國家，進(jìn)一步加大人民幣的貶值壓力。3.1.3利率水平利率變動對資本流動和人民幣匯率有著重要影響。從國際資本流動角度來看，當(dāng)中國利率上升時(shí)，與其他國家的利率差擴(kuò)大，這會吸引外國投資者將資金投入中國。因?yàn)橥顿Y者為了獲取更高的收益，會傾向于將資金投向利率較高的國家。例如，若中國的一年期存款利率為3%，而美國的一年期存款利率為1%，外國投資者會更愿意將資金存入中國的銀行，或者購買中國的債券等金融資產(chǎn)。為了進(jìn)行這些投資，外國投資者需要先將外幣兌換成人民幣，這就增加了對人民幣的需求，在外匯市場上，人民幣的需求增加，供給相對穩(wěn)定或減少，從而推動人民幣匯率上升。反之，當(dāng)中國利率下降時(shí)，與其他國家的利率差縮小甚至變?yōu)樨?fù)數(shù)，外國投資者可能會撤回在中國的投資，將資金轉(zhuǎn)移到利率更高的國家。例如，若中國利率下降到1%，而美國利率仍為3%，外國投資者會覺得在中國投資的收益不如在美國投資，就會減少在中國的投資，將資金兌換成外幣流出中國。這會導(dǎo)致人民幣的供給增加，需求減少，在外匯市場上，人民幣面臨貶值壓力。通過國內(nèi)外利率對比可以更清晰地說明利率在匯率決定中的作用。在2015-2016年期間，中國央行多次下調(diào)利率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。隨著中國利率的下降，與美國等發(fā)達(dá)國家的利率差縮小。這一時(shí)期，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一定程度的貶值。2015年8月11日，中國央行完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，人民幣兌美元匯率中間價(jià)大幅下調(diào)，隨后人民幣匯率進(jìn)入了一個(gè)貶值周期。這其中利率因素起到了重要作用，利率的下降使得中國資產(chǎn)的吸引力下降，資本外流壓力增大，進(jìn)而推動了人民幣貶值。利率還會通過影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動來間接影響人民幣匯率。較高的利率會抑制國內(nèi)投資和消費(fèi)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩，進(jìn)口需求減少；同時(shí)，較高的利率也可能吸引更多的外資流入，增加外匯供給。這些因素綜合作用，會對人民幣匯率產(chǎn)生影響。較低的利率則會刺激投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)口需求可能增加；同時(shí)，較低的利率可能導(dǎo)致資本外流，減少外匯供給。因此，利率水平的變動通過多種途徑影響著人民幣匯率的波動。3.1.4貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量變化對人民幣匯率的影響路徑較為復(fù)雜，主要通過多個(gè)方面發(fā)揮作用。從貨幣供求關(guān)系角度來看，當(dāng)中國貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，在其他條件不變的情況下，市場上的人民幣數(shù)量增多，而外匯數(shù)量相對穩(wěn)定或變化較小。這會導(dǎo)致人民幣在外匯市場上的供給增加，需求相對穩(wěn)定或減少，根據(jù)供求原理，人民幣的相對價(jià)值下降，即人民幣有貶值壓力。例如，若央行通過降低存款準(zhǔn)備金率、進(jìn)行公開市場操作等方式增加貨幣供應(yīng)量，市場上的人民幣流動性增強(qiáng)，人們手中持有的人民幣增多。在外匯市場上，更多的人愿意用人民幣兌換外幣，從而增加了人民幣的供給，推動人民幣貶值。貨幣供應(yīng)量的變化還會影響通貨膨脹水平，進(jìn)而間接影響人民幣匯率。根據(jù)貨幣數(shù)量論，貨幣供應(yīng)量的增加可能會導(dǎo)致通貨膨脹。當(dāng)貨幣供應(yīng)量大幅增加時(shí)，市場上的貨幣追逐有限的商品和服務(wù)，物價(jià)水平可能會上升。如前文所述，通貨膨脹會使人民幣的實(shí)際購買力下降，根據(jù)購買力平價(jià)理論，人民幣應(yīng)該貶值。若貨幣供應(yīng)量過度增長，引發(fā)了較高的通貨膨脹率，這會進(jìn)一步削弱人民幣的國際競爭力，導(dǎo)致出口減少，進(jìn)口增加，國際收支狀況惡化，從而加大人民幣的貶值壓力。結(jié)合廣義貨幣供應(yīng)量（M2）數(shù)據(jù)來看，M2是衡量貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)之一。近年來，中國M2總量持續(xù)增長。在2008年全球金融危機(jī)后，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，中國實(shí)施了積極的貨幣政策，M2增速較快。2009年M2同比增長27.7%。這一時(shí)期，人民幣面臨著一定的貶值壓力。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化和貨幣政策的調(diào)整，M2增速逐漸趨于平穩(wěn)。當(dāng)M2增速放緩時(shí)，貨幣供應(yīng)量的增長相對穩(wěn)定，對人民幣匯率的貶值壓力也相應(yīng)減小。若M2增速過快，會引發(fā)市場對通貨膨脹和人民幣貶值的擔(dān)憂，影響投資者對人民幣資產(chǎn)的信心，導(dǎo)致資本外流，進(jìn)一步加大人民幣的貶值壓力。貨幣供應(yīng)量還會影響市場利率水平，進(jìn)而影響資本流動和人民幣匯率。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，市場利率可能會下降，這會導(dǎo)致資本外流，減少外匯供給，加大人民幣貶值壓力；反之，當(dāng)貨幣供應(yīng)量減少時(shí)，市場利率可能會上升，吸引資本流入，增加外匯供給，對人民幣匯率形成支撐。3.2外部經(jīng)濟(jì)因素3.2.1國際貿(mào)易收支國際貿(mào)易收支狀況對人民幣均衡實(shí)際匯率有著顯著影響，其中貿(mào)易順差或逆差是關(guān)鍵因素。當(dāng)中國出現(xiàn)貿(mào)易順差時(shí)，意味著出口大于進(jìn)口，大量的外匯流入國內(nèi)。在外匯市場上，外匯供給增加，若外匯需求不變或增長幅度小于供給增長幅度，根據(jù)供求原理，外匯的價(jià)格相對下降，人民幣的價(jià)格相對上升，即人民幣有升值壓力。以中美貿(mào)易數(shù)據(jù)為例，長期以來，中國對美國保持著較大規(guī)模的貿(mào)易順差。在2010-2019年期間，中國對美國的貿(mào)易順差總體呈上升趨勢。2015年中國對美國貿(mào)易順差達(dá)到3670億美元。隨著貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大，人民幣面臨著較大的升值壓力。在這一時(shí)期，人民幣兌美元匯率從2010年初的約6.83逐漸升值到2014年初的約6.05，盡管在后續(xù)幾年中，由于多種因素的影響，人民幣匯率出現(xiàn)了一定的波動，但貿(mào)易順差對人民幣升值的推動作用在這一階段表現(xiàn)得較為明顯。貿(mào)易逆差則會對人民幣產(chǎn)生相反的影響。當(dāng)中國出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí)，進(jìn)口大于出口，需要支付更多的外匯，這會導(dǎo)致外匯需求增加，在外匯市場上，外匯的價(jià)格相對上升，人民幣的價(jià)格相對下降，即人民幣有貶值壓力。若中國某一年度對某一國家或地區(qū)的貿(mào)易逆差大幅增加，為了支付進(jìn)口商品的費(fèi)用，企業(yè)和居民需要在外匯市場上購買更多的外匯，從而增加了外匯需求，使得人民幣面臨貶值壓力。貿(mào)易收支與匯率之間存在著相互影響的動態(tài)關(guān)系。匯率的變動也會反過來影響貿(mào)易收支。當(dāng)人民幣升值時(shí)，中國出口商品的價(jià)格相對上升，在國際市場上的價(jià)格競爭力下降，出口可能減少；同時(shí)，進(jìn)口商品的價(jià)格相對下降，進(jìn)口可能增加，這會導(dǎo)致貿(mào)易順差縮小或貿(mào)易逆差擴(kuò)大。反之，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，出口商品的價(jià)格相對下降，出口可能增加；進(jìn)口商品的價(jià)格相對上升，進(jìn)口可能減少，有助于擴(kuò)大貿(mào)易順差或縮小貿(mào)易逆差。3.2.2國際資本流動國際資本流動對人民幣匯率有著重要影響，資本流入和流出的變化會改變外匯市場上人民幣的供求關(guān)系，進(jìn)而影響人民幣匯率。當(dāng)大量國際資本流入中國時(shí)，會增加對人民幣的需求。外國投資者在中國進(jìn)行直接投資，如設(shè)立工廠、購買企業(yè)股權(quán)等，或者進(jìn)行證券投資，如購買中國的股票、債券等，都需要先將外幣兌換成人民幣。這會導(dǎo)致在外匯市場上，對人民幣的需求增加，而人民幣的供給相對穩(wěn)定或變化較小，根據(jù)供求原理，人民幣的價(jià)格上升，即人民幣有升值壓力。以外國直接投資（FDI）數(shù)據(jù)為例，近年來，中國吸引的FDI規(guī)模持續(xù)增長。2020年，中國實(shí)際使用外資1443.7億美元，同比增長4.5%。大量的FDI流入使得人民幣的需求增加，對人民幣匯率形成了一定的支撐。在FDI流入較多的時(shí)期，人民幣兌美元匯率往往表現(xiàn)出相對穩(wěn)定或升值的態(tài)勢。當(dāng)國際資本流出中國時(shí)，會增加人民幣的供給。外國投資者撤回在中國的投資，將人民幣資產(chǎn)兌換成外幣，或者減少對中國的投資，都會導(dǎo)致在外匯市場上，人民幣的供給增加，而對人民幣的需求相對穩(wěn)定或減少，人民幣的價(jià)格下降，即人民幣有貶值壓力。若外國投資者大量拋售中國的股票、債券等資產(chǎn)，將資金轉(zhuǎn)移出中國，這會導(dǎo)致人民幣的供給增加，在外匯市場上，人民幣面臨貶值壓力。國際資本流動還會通過影響市場預(yù)期來間接影響人民幣匯率。若市場預(yù)期國際資本將持續(xù)流入中國，投資者會對人民幣資產(chǎn)更有信心，愿意增加對人民幣資產(chǎn)的投資，這會進(jìn)一步推動人民幣升值；反之，若市場預(yù)期國際資本將大量流出中國，投資者可能會減少對人民幣資產(chǎn)的投資，甚至拋售人民幣資產(chǎn)，這會加大人民幣的貶值壓力。3.2.3全球經(jīng)濟(jì)形勢全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化對人民幣均衡實(shí)際匯率有著重要影響，其中全球經(jīng)濟(jì)增長和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策是關(guān)鍵因素。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí)，世界各國對中國商品和服務(wù)的需求可能增加，這會促進(jìn)中國的出口增長，改善中國的貿(mào)易收支狀況，對人民幣形成升值壓力。在全球經(jīng)濟(jì)增長較快的時(shí)期，其他國家的居民和企業(yè)有更多的收入和資金用于購買中國的產(chǎn)品，中國的出口企業(yè)訂單增加，出口規(guī)模擴(kuò)大，外匯收入增多，在外匯市場上，外匯供給增加，人民幣有升值動力。反之，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)，世界各國對中國商品和服務(wù)的需求可能減少，中國的出口可能受到抑制，貿(mào)易收支狀況可能惡化，人民幣面臨貶值壓力。在2008年全球金融危機(jī)期間，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，各國經(jīng)濟(jì)增長放緩，對中國商品的需求大幅下降，中國的出口企業(yè)面臨訂單減少、產(chǎn)能過剩等問題，出口規(guī)模大幅下滑，貿(mào)易順差縮小，人民幣匯率也受到了一定的貶值壓力。主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也會對人民幣均衡實(shí)際匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)主要經(jīng)濟(jì)體如美國、歐洲央行等實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，利率下降，貨幣供應(yīng)量增加。這會導(dǎo)致全球資本流動格局發(fā)生變化，資金可能會流向利率相對較高、經(jīng)濟(jì)增長前景較好的國家，如中國。大量資金流入中國，會增加對人民幣的需求，推動人民幣升值。美國在金融危機(jī)后實(shí)行量化寬松貨幣政策，利率長期維持在較低水平，大量資金流出美國，尋找更高回報(bào)的投資機(jī)會，其中一部分資金流入中國，對人民幣匯率產(chǎn)生了升值壓力。反之，當(dāng)主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，利率上升，貨幣供應(yīng)量減少，資金可能會從中國流出，回到這些主要經(jīng)濟(jì)體，這會導(dǎo)致人民幣的供給增加，需求減少，人民幣面臨貶值壓力。若美國加息，提高利率，會吸引全球資金回流美國，中國的資金也可能會流出，對人民幣匯率形成貶值壓力。全球經(jīng)濟(jì)形勢的變化還會影響市場預(yù)期，進(jìn)而影響人民幣匯率。若全球經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)定，市場不確定性增加，投資者可能會減少對人民幣資產(chǎn)的投資，導(dǎo)致人民幣面臨貶值壓力；反之，若全球經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定，投資者對人民幣資產(chǎn)的信心增強(qiáng)，會推動人民幣升值。3.3政策因素3.3.1匯率政策中國匯率政策的演變歷程對人民幣均衡實(shí)際匯率產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在改革開放初期，中國實(shí)行的是固定匯率制度，人民幣匯率由官方制定，相對穩(wěn)定。這種匯率政策在一定程度上有助于穩(wěn)定對外貿(mào)易和投資，為經(jīng)濟(jì)的初步發(fā)展提供了穩(wěn)定的匯率環(huán)境。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對外開放程度的提高，固定匯率制度逐漸難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。1994年，中國進(jìn)行了匯率制度改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。此次改革使得人民幣匯率開始更多地反映市場供求關(guān)系，匯率的靈活性有所增強(qiáng)。在這一時(shí)期，人民幣匯率在市場供求的作用下，逐漸向均衡水平靠攏。隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng)和國際經(jīng)濟(jì)地位的提升，2005年中國再次對匯率制度進(jìn)行改革，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的、有管理的浮動匯率制。這一改革使得人民幣匯率不再僅僅盯住美元，而是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步增強(qiáng)了匯率的彈性。在參考一籃子貨幣的匯率制度下，人民幣匯率的波動更加復(fù)雜，受到多種貨幣匯率變動的影響。當(dāng)美元在一籃子貨幣中貶值時(shí)，若其他貨幣相對穩(wěn)定或升值幅度較小，人民幣對美元可能升值；反之，當(dāng)美元升值，且其他貨幣貶值幅度較大時(shí)，人民幣對美元可能貶值。近年來，人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制不斷完善，進(jìn)一步提高了匯率形成的市場化程度，使得人民幣均衡實(shí)際匯率能夠更準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)基本面和市場供求關(guān)系。在不同的匯率政策下，人民幣匯率的波動情況呈現(xiàn)出明顯差異。在固定匯率制度下，人民幣匯率相對穩(wěn)定，波動幅度較小。這有利于企業(yè)進(jìn)行成本核算和貿(mào)易結(jié)算，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)。但也使得匯率無法及時(shí)反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化，可能導(dǎo)致匯率失調(diào)。在有管理的浮動匯率制度下，人民幣匯率的波動幅度逐漸增大，匯率的靈活性增強(qiáng)。這使得匯率能夠更好地反映市場供求關(guān)系，促進(jìn)資源的合理配置。但也增加了企業(yè)和投資者面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在2015年“8?11”匯改后，人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善，人民幣匯率出現(xiàn)了一定幅度的波動。在匯改初期，人民幣對美元匯率出現(xiàn)了貶值，這是對之前匯率中間價(jià)與市場匯率偏差的一次調(diào)整，使得人民幣匯率更加市場化。此后，人民幣匯率在市場供求和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的共同作用下，呈現(xiàn)出雙向波動的態(tài)勢。3.3.2財(cái)政政策財(cái)政支出和稅收政策等財(cái)政政策手段對人民幣匯率有著重要影響。從財(cái)政支出角度來看，當(dāng)政府增加財(cái)政支出時(shí)，會刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。政府加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增加就業(yè)機(jī)會，提高居民收入水平。這會導(dǎo)致國內(nèi)對商品和服務(wù)的需求增加，若國內(nèi)供給無法滿足需求，可能會增加進(jìn)口。進(jìn)口的增加會導(dǎo)致外匯需求上升，在外匯市場上，外匯需求的增加可能會使人民幣面臨貶值壓力。政府增加對教育、醫(yī)療等公共服務(wù)的支出，會提高居民的消費(fèi)能力，也可能增加對進(jìn)口商品和服務(wù)的需求，從而影響人民幣匯率。稅收政策也會對人民幣匯率產(chǎn)生作用。當(dāng)政府降低企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)的利潤增加，會刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和投資。企業(yè)可能會增加對進(jìn)口設(shè)備、原材料等的需求，導(dǎo)致外匯需求上升，對人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力。政府降低個(gè)人所得稅，會增加居民的可支配收入，刺激居民消費(fèi)，也可能會增加進(jìn)口需求，進(jìn)而影響人民幣匯率。當(dāng)政府實(shí)施出口退稅政策時(shí)，會降低出口企業(yè)的成本，提高出口商品的價(jià)格競爭力，促進(jìn)出口增長。出口的增加會帶來外匯收入的增加，在外匯市場上，外匯供給增加，可能會使人民幣面臨升值壓力。以積極財(cái)政政策為例，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，政府通常會實(shí)施積極的財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。政府增加財(cái)政支出，加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生領(lǐng)域等的投資，同時(shí)可能會降低稅收，以減輕企業(yè)和居民的負(fù)擔(dān)。這些措施會刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，增加國內(nèi)需求。在短期內(nèi)，積極財(cái)政政策可能會導(dǎo)致進(jìn)口增加，外匯需求上升，人民幣面臨貶值壓力。從長期來看，積極財(cái)政政策促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，提高了經(jīng)濟(jì)的競爭力，可能會吸引更多的外國投資，增加外匯供給，對人民幣匯率形成支撐。在2008年全球金融危機(jī)后，中國實(shí)施了大規(guī)模的積極財(cái)政政策，政府加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，如高鐵、高速公路等項(xiàng)目。這在短期內(nèi)增加了進(jìn)口需求，人民幣面臨一定的貶值壓力。隨著這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建成和經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，中國的經(jīng)濟(jì)競爭力增強(qiáng)，吸引了更多的外國投資，人民幣匯率逐漸穩(wěn)定并在一定程度上升值。3.3.3貨幣政策貨幣政策工具在調(diào)控人民幣匯率方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，央行通過多種貨幣政策操作對人民幣匯率產(chǎn)生影響。法定存款準(zhǔn)備金率是重要的貨幣政策工具之一。當(dāng)央行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行需要繳存更多的準(zhǔn)備金，這會減少商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模，從而收緊貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量的減少會導(dǎo)致市場利率上升，吸引外國投資者增加對中國資產(chǎn)的投資，因?yàn)檩^高的利率意味著更高的投資回報(bào)。外國投資者為了進(jìn)行投資，需要先將外幣兌換成人民幣，這就增加了對人民幣的需求，在外匯市場上，人民幣的需求增加，供給相對穩(wěn)定或減少，從而推動人民幣匯率上升。反之，當(dāng)央行降低法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模增加，貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，市場利率下降，可能會導(dǎo)致資本外流，減少對人民幣的需求，人民幣匯率面臨貶值壓力。公開市場操作也是央行常用的貨幣政策手段。央行通過在公開市場上買賣債券等有價(jià)證券來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。當(dāng)央行買入債券時(shí)，向市場投放基礎(chǔ)貨幣，增加貨幣供應(yīng)量，市場利率可能下降，這會導(dǎo)致資本外流，減少對人民幣的需求，人民幣匯率可能面臨貶值壓力。當(dāng)央行賣出債券時(shí)，回籠基礎(chǔ)貨幣，減少貨幣供應(yīng)量，市場利率可能上升，吸引資本流入，增加對人民幣的需求，推動人民幣匯率上升。再貼現(xiàn)政策同樣對人民幣匯率產(chǎn)生影響。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行將未到期票據(jù)向央行貼現(xiàn)時(shí)的利率。當(dāng)央行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，商業(yè)銀行向央行貼現(xiàn)的成本增加，這會促使商業(yè)銀行減少貼現(xiàn)，從而收緊貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量的減少會導(dǎo)致市場利率上升，吸引資本流入，對人民幣匯率形成支撐。當(dāng)央行降低再貼現(xiàn)率時(shí)，商業(yè)銀行向央行貼現(xiàn)的成本降低，可能會增加貼現(xiàn)，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，市場利率下降，資本外流，人民幣匯率可能面臨貶值壓力。在實(shí)際操作中，央行會根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和政策目標(biāo)，靈活運(yùn)用這些貨幣政策工具來調(diào)控人民幣匯率。在人民幣匯率面臨較大升值壓力時(shí)，央行可能會通過增加貨幣供應(yīng)量、降低利率等方式來緩解升值壓力；反之，在人民幣匯率面臨較大貶值壓力時(shí)，央行可能會采取收緊貨幣供應(yīng)量、提高利率等措施來穩(wěn)定匯率。四、人民幣均衡實(shí)際匯率的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1數(shù)據(jù)選取與來源為了準(zhǔn)確測算人民幣均衡實(shí)際匯率并深入分析其影響因素，本研究精心選取了1994-2023年的年度數(shù)據(jù)。這一時(shí)間范圍的確定具有多方面的考量。1994年中國進(jìn)行了重要的匯率制度改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。這一改革舉措標(biāo)志著人民幣匯率形成機(jī)制向市場化邁出了重要一步，使得人民幣匯率能夠更真實(shí)地反映市場供求關(guān)系。從這一年開始選取數(shù)據(jù)，能夠更好地體現(xiàn)人民幣匯率在市場化進(jìn)程中的變化規(guī)律以及各影響因素的作用機(jī)制。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對外開放程度的不斷提高，人民幣在國際經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要。2023年作為數(shù)據(jù)截止年份，涵蓋了中國經(jīng)濟(jì)在不同發(fā)展階段的情況，包括加入世界貿(mào)易組織后的經(jīng)濟(jì)快速增長期、全球金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)調(diào)整期以及近年來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級期等。這些不同階段的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠全面反映各種經(jīng)濟(jì)狀況下人民幣均衡實(shí)際匯率的變化，為研究提供了豐富的信息。本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且可靠，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和代表性。人民幣匯率數(shù)據(jù)主要來源于中國外匯交易中心。該中心是中國人民幣匯率中間價(jià)的發(fā)布機(jī)構(gòu)，其數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和及時(shí)性。中國外匯交易中心通過對銀行間外匯市場的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和整理，發(fā)布的人民幣匯率數(shù)據(jù)能夠準(zhǔn)確反映市場上人民幣與其他貨幣的兌換價(jià)格。經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)選用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來衡量，來源于國家統(tǒng)計(jì)局。國家統(tǒng)計(jì)局負(fù)責(zé)全國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和發(fā)布，其發(fā)布的GDP數(shù)據(jù)是按照嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)方法和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行核算的，具有高度的準(zhǔn)確性和可靠性。通過對各行業(yè)增加值的統(tǒng)計(jì)和匯總，國家統(tǒng)計(jì)局能夠全面、準(zhǔn)確地反映中國經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模和增長速度。通貨膨脹數(shù)據(jù)采用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），同樣來源于國家統(tǒng)計(jì)局。CPI是衡量居民生活消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格水平變動情況的重要指標(biāo)，能夠直觀地反映通貨膨脹程度。國家統(tǒng)計(jì)局通過對全國范圍內(nèi)居民消費(fèi)商品和服務(wù)的價(jià)格進(jìn)行調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，計(jì)算出CPI數(shù)據(jù)，為研究通貨膨脹對人民幣均衡實(shí)際匯率的影響提供了有力的數(shù)據(jù)支持。利率水平選用一年期存款基準(zhǔn)利率，來源于中國人民銀行。中國人民銀行作為中國的中央銀行，負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行貨幣政策，一年期存款基準(zhǔn)利率是其重要的貨幣政策工具之一。中國人民銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策目標(biāo)，適時(shí)調(diào)整一年期存款基準(zhǔn)利率，其發(fā)布的數(shù)據(jù)能夠準(zhǔn)確反映中國的利率水平變化。國際貿(mào)易收支數(shù)據(jù)來源于海關(guān)總署。海關(guān)總署負(fù)責(zé)對中國進(jìn)出口貨物的監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)，其發(fā)布的國際貿(mào)易收支數(shù)據(jù)包括進(jìn)出口總額、貿(mào)易順差或逆差等，能夠全面反映中國在國際貿(mào)易中的收支狀況。通過對進(jìn)出口貨物的數(shù)量、價(jià)格等信息的統(tǒng)計(jì)和分析，海關(guān)總署能夠準(zhǔn)確地記錄中國與其他國家和地區(qū)的貿(mào)易往來情況，為研究國際貿(mào)易收支對人民幣均衡實(shí)際匯率的影響提供了詳細(xì)的數(shù)據(jù)。國際資本流動數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局。國家外匯管理局負(fù)責(zé)管理中國的外匯儲備和國際資本流動，其發(fā)布的數(shù)據(jù)包括外國直接投資（FDI）、證券投資等，能夠準(zhǔn)確反映國際資本在中國的流動情況。通過對國際資本流動的監(jiān)測和統(tǒng)計(jì)，國家外匯管理局能夠及時(shí)掌握國際資本的流入和流出規(guī)模、方向等信息，為研究國際資本流動對人民幣均衡實(shí)際匯率的影響提供了關(guān)鍵的數(shù)據(jù)支持。通過從這些權(quán)威機(jī)構(gòu)獲取數(shù)據(jù)，本研究能夠保證數(shù)據(jù)的可靠性和代表性，從而為人民幣均衡實(shí)際匯率的實(shí)證研究提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.2變量設(shè)定與模型構(gòu)建4.2.1變量選擇在本實(shí)證研究中，被解釋變量為人民幣實(shí)際有效匯率（REER）。人民幣實(shí)際有效匯率是一種考慮了貿(mào)易權(quán)重和物價(jià)水平差異的匯率指標(biāo)，它能夠更全面、準(zhǔn)確地反映人民幣在國際市場上的實(shí)際價(jià)值和競爭力。與名義匯率相比，實(shí)際有效匯率剔除了通貨膨脹因素的影響，更能體現(xiàn)一國貨幣的真實(shí)購買力和對外價(jià)值。它綜合考慮了中國與多個(gè)主要貿(mào)易伙伴國之間的雙邊匯率以及各自的貿(mào)易權(quán)重，反映了人民幣在國際貿(mào)易中的整體表現(xiàn)。較高的人民幣實(shí)際有效匯率意味著人民幣在國際市場上的購買力增強(qiáng)，中國的進(jìn)口成本相對降低，出口商品的價(jià)格競爭力可能會受到一定影響；反之，較低的人民幣實(shí)際有效匯率則表明人民幣在國際市場上的購買力減弱，進(jìn)口成本增加，但出口商品的價(jià)格競爭力可能會提高。解釋變量涵蓋多個(gè)方面，包括經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、利率水平、國際貿(mào)易收支和國際資本流動等。經(jīng)濟(jì)增長選用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來衡量。GDP是衡量一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動總量的重要指標(biāo)，它反映了一個(gè)國家或地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的所有最終商品和服務(wù)的市場價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增長對人民幣實(shí)際有效匯率有著重要影響。如前文所述，經(jīng)濟(jì)增長會通過需求和供給等多個(gè)渠道影響人民幣匯率。隨著經(jīng)濟(jì)的增長，國內(nèi)對進(jìn)口商品的需求可能增加，這會導(dǎo)致外匯需求上升，對人民幣實(shí)際有效匯率產(chǎn)生貶值壓力；經(jīng)濟(jì)增長也會帶來生產(chǎn)能力的提升和技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)出口增長，增加外匯供給，對人民幣實(shí)際有效匯率形成升值支撐。通貨膨脹采用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）來表示。CPI是衡量居民生活消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格水平變動情況的重要指標(biāo)，它能夠直觀地反映通貨膨脹程度。通貨膨脹與人民幣實(shí)際有效匯率之間存在反向關(guān)系。當(dāng)國內(nèi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，物價(jià)水平上升，人民幣的國內(nèi)購買力下降，根據(jù)購買力平價(jià)理論，人民幣在國際市場上的價(jià)值也應(yīng)該下降，即人民幣實(shí)際有效匯率貶值。利率水平選取一年期存款基準(zhǔn)利率。利率作為資金的價(jià)格，對國際資本流動和人民幣匯率有著重要影響。當(dāng)國內(nèi)利率上升時(shí)，與其他國家的利率差擴(kuò)大，會吸引外國投資者將資金投入中國，增加對人民幣的需求，推動人民幣實(shí)際有效匯率上升；反之，當(dāng)國內(nèi)利率下降時(shí)，外國投資者可能會撤回投資，導(dǎo)致人民幣供給增加，需求減少，人民幣實(shí)際有效匯率面臨貶值壓力。國際貿(mào)易收支選用貿(mào)易收支差額（TB）來衡量。貿(mào)易收支差額是指一個(gè)國家在一定時(shí)期內(nèi)出口總額與進(jìn)口總額之間的差額，它直接反映了該國在國際貿(mào)易中的收支狀況。貿(mào)易收支狀況對人民幣實(shí)際有效匯率有著顯著影響。當(dāng)中國出現(xiàn)貿(mào)易順差時(shí)，出口大于進(jìn)口，外匯供給增加，人民幣實(shí)際有效匯率有升值壓力；當(dāng)出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí)，進(jìn)口大于出口，外匯需求增加，人民幣實(shí)際有效匯率有貶值壓力。國際資本流動選用外國直接投資（FDI）來代表。FDI是指外國企業(yè)或個(gè)人對本國企業(yè)進(jìn)行的長期投資，它反映了國際資本的流入情況。大量的FDI流入會增加對人民幣的需求，推動人民幣實(shí)際有效匯率上升；反之，F(xiàn)DI的流出會導(dǎo)致人民幣供給增加，需求減少，人民幣實(shí)際有效匯率面臨貶值壓力。4.2.2模型設(shè)定基于理論分析和數(shù)據(jù)特點(diǎn)，本研究建立多元線性回歸模型來探究人民幣均衡實(shí)際匯率與各影響因素之間的關(guān)系。該模型的設(shè)定基于以下考慮：人民幣均衡實(shí)際匯率受到多種因素的綜合影響，這些因素之間可能存在復(fù)雜的相互作用。多元線性回歸模型能夠同時(shí)考慮多個(gè)解釋變量對被解釋變量的影響，通過估計(jì)各解釋變量的系數(shù)，可以量化分析每個(gè)因素對人民幣均衡實(shí)際匯率的作用方向和程度。具體模型設(shè)定如下：REER=\beta_0+\beta_1GDP+\beta_2CPI+\beta_3R+\beta_4TB+\beta_5FDI+\mu其中，REER表示人民幣實(shí)際有效匯率，GDP表示國內(nèi)生產(chǎn)總值，CPI表示居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，R表示一年期存款基準(zhǔn)利率，TB表示貿(mào)易收支差額，F(xiàn)DI表示外國直接投資。\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1、\beta_2、\beta_3、\beta_4、\beta_5分別為各解釋變量的系數(shù)，反映了相應(yīng)變量對人民幣實(shí)際有效匯率的影響程度。\mu為隨機(jī)誤差項(xiàng)，用于捕捉模型中未考慮到的其他因素對人民幣實(shí)際有效匯率的影響。在該模型中，\beta_1預(yù)期符號為正或負(fù)。如前文所述，經(jīng)濟(jì)增長對人民幣實(shí)際有效匯率的影響具有兩面性，一方面經(jīng)濟(jì)增長帶來進(jìn)口需求增加，對人民幣實(shí)際有效匯率有貶值壓力，此時(shí)\beta_1可能為負(fù)；另一方面經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)出口和吸引外資，對人民幣實(shí)際有效匯率有升值支撐，此時(shí)\beta_1可能為正。\beta_2預(yù)期符號為負(fù)，因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉谷嗣駧艊鴥?nèi)購買力下降，根據(jù)購買力平價(jià)理論，人民幣實(shí)際有效匯率應(yīng)貶值。\beta_3預(yù)期符號為正，利率上升會吸引外資流入，增加對人民幣的需求，推動人民幣實(shí)際有效匯率上升。\beta_4預(yù)期符號為正，貿(mào)易順差增加外匯供給，使人民幣實(shí)際有效匯率有升值壓力。\beta_5預(yù)期符號為正，大量的外國直接投資流入會增加對人民幣的需求，推動人民幣實(shí)際有效匯率上升。通過對該模型的估計(jì)和分析，可以深入了解各因素對人民幣均衡實(shí)際匯率的影響，為人民幣匯率政策的制定提供理論依據(jù)。4.3實(shí)證方法與步驟在進(jìn)行人民幣均衡實(shí)際匯率的實(shí)證研究過程中，為了確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究將綜合運(yùn)用多種實(shí)證方法，這些方法相互配合，從不同角度對人民幣均衡實(shí)際匯率進(jìn)行深入分析。單位根檢驗(yàn)是實(shí)證分析的重要前提，其主要目的是檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。在經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中，許多數(shù)據(jù)往往存在趨勢性或季節(jié)性變化，如果直接對非平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，可能會導(dǎo)致偽回歸問題，使得估計(jì)結(jié)果失去意義。通過單位根檢驗(yàn)，可以判斷數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，若數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，則需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶幚恚绮罘值?，使其達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)。常用的單位根檢驗(yàn)方法有ADF檢驗(yàn)（AugmentedDickey-FullerTest）和PP檢驗(yàn)（Phillips-PerronTest）。ADF檢驗(yàn)通過在回歸方程中加入滯后項(xiàng)來消除殘差項(xiàng)的自相關(guān)問題，檢驗(yàn)原假設(shè)為時(shí)間序列存在單位根，即數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的；PP檢驗(yàn)則對殘差的異方差和自相關(guān)具有更強(qiáng)的適應(yīng)性，同樣用于檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性。協(xié)整檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)變量之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。即使時(shí)間序列數(shù)據(jù)本身是非平穩(wěn)的，但如果它們之間存在某種線性組合是平穩(wěn)的，那么這些變量之間就存在協(xié)整關(guān)系。在研究人民幣均衡實(shí)際匯率時(shí)，各影響因素與人民幣實(shí)際有效匯率之間可能存在長期的均衡關(guān)系，通過協(xié)整檢驗(yàn)可以驗(yàn)證這種關(guān)系的存在。常用的協(xié)整檢驗(yàn)方法有Engle-Granger兩步法和Johansen檢驗(yàn)。Engle-Granger兩步法適用于兩變量之間的協(xié)整檢驗(yàn)，首先對兩個(gè)變量進(jìn)行回歸，得到殘差序列，然后對殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如果殘差序列是平穩(wěn)的，則說明兩個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系。Johansen檢驗(yàn)則可以用于多變量協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)，它基于向量自回歸模型（VAR），通過建立跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量來判斷變量之間協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)。誤差修正模型（ErrorCorrectionModel，ECM）用于分析變量之間的短期動態(tài)關(guān)系。在協(xié)整檢驗(yàn)確定變量之間存在長期均衡關(guān)系后，誤差修正模型可以進(jìn)一步研究變量在短期內(nèi)如何圍繞長期均衡進(jìn)行調(diào)整。誤差修正模型的基本思想是，將長期均衡關(guān)系作為誤差修正項(xiàng)納入到短期動態(tài)模型中，當(dāng)短期波動偏離長期均衡時(shí)，誤差修正項(xiàng)會發(fā)揮作用，使變量向長期均衡狀態(tài)調(diào)整。誤差修正模型的一般形式為：\Deltay_t=\alpha+\sum_{i=1}^{p}\beta_i\Deltay_{t-i}+\sum_{j=0}^{q}\gamma_j\Deltax_{t-j}-\lambdaecm_{t-1}+\mu_t，其中\(zhòng)Deltay_t和\Deltax_{t}分別表示被解釋變量和解釋變量的一階差分，ecm_{t-1}為誤差修正項(xiàng)，\lambda為誤差修正系數(shù)，反映了變量對偏離長期均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。在實(shí)際操作步驟上，首先對選取的人民幣實(shí)際有效匯率（REER）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、一年期存款基準(zhǔn)利率（R）、貿(mào)易收支差額（TB）和外國直接投資（FDI）等變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和整理。然后，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)或PP檢驗(yàn)對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。若發(fā)現(xiàn)某些變量是非平穩(wěn)的，對其進(jìn)行差分處理，直到所有變量都達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)。接著，對平穩(wěn)后的變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，根據(jù)變量個(gè)數(shù)和研究目的選擇合適的協(xié)整檢驗(yàn)方法，如Johansen檢驗(yàn)。通過協(xié)整檢驗(yàn)確定變量之間存在協(xié)整關(guān)系后，建立誤差修正模型，估計(jì)模型參數(shù)，分析變量之間的短期動態(tài)關(guān)系。在整個(gè)實(shí)證過程中，還需要對模型的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行各種檢驗(yàn)，如異方差檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)等，以確保模型的合理性和可靠性。五、人民幣均衡實(shí)際匯率的實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對1994-2023年所選數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下表所示：變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值REER30104.5611.2385.42125.36GDP（萬億元）3057.7440.565.72126.02CPI（上年=100）30102.683.1598.6108.3R（%）302.951.121.55.6TB（億美元）302956.343045.27-418.86463.5FDI（億美元）301035.68426.75432.11891.3從人民幣實(shí)際有效匯率（REER）來看，均值為104.56，表明人民幣在國際市場上的實(shí)際價(jià)值在這一時(shí)期內(nèi)有一定的波動，但總體處于相對穩(wěn)定的水平。標(biāo)準(zhǔn)差為11.23，說明REER的波動幅度相對較大，最大值達(dá)到125.36，最小值為85.42，這反映了人民幣實(shí)際有效匯率在不同年份受到多種因素的綜合影響，出現(xiàn)了較為明顯的波動。在全球經(jīng)濟(jì)形勢較好、中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁且貿(mào)易順差較大的時(shí)期，人民幣實(shí)際有效匯率可能會升高；而在全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、貿(mào)易摩擦加劇或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨一定壓力時(shí)