[3]?？傮w上，本文從全國的宏觀經(jīng)濟形勢以及企業(yè)自身的發(fā)展趨向等方面進行了全面的分析。通過對企業(yè)估值的研究，發(fā)現(xiàn)在評價企業(yè)的過程中，現(xiàn)金流是評價企業(yè)價值的一個重要方面。然而，在具體實施過程中，必須考慮到產(chǎn)業(yè)特征以及評價方法的適應(yīng)性，并不能對每一家企業(yè)進行精確的評價。本項目擬采用FCFF優(yōu)化模型，通過對北方供水企業(yè)的自由現(xiàn)金流進行估算，并與其他評估方法進行對比，檢驗所選擇的評估方法的合理性與實用性。研究內(nèi)容和方法研究內(nèi)容本文的研究內(nèi)容可大致劃分為如下幾個方面：建立數(shù)據(jù)庫。通過對水資源企業(yè)價值評估等的相關(guān)文獻進行梳理確定研究內(nèi)容、目的與方法等。確定評估模型。通過分析FCFF模型在評估水資源企業(yè)價值時的局限性，引入灰色預(yù)測方法對其進行改進?；疑A(yù)測方法增強了具體參數(shù)，主要是營業(yè)收入和FCFF的計算?？紤]到企業(yè)受政策因素影響比較大，債務(wù)融資變化較快，采用動態(tài)折現(xiàn)率代替靜態(tài)折現(xiàn)率。持續(xù)的增長率提高提高了評估的精確度。參數(shù)的選擇和確定。根據(jù)企業(yè)歷史5年經(jīng)營數(shù)據(jù)及未來發(fā)展計劃，預(yù)測企業(yè)未來自由現(xiàn)金流。做預(yù)測時要考慮市場需求、政策環(huán)境、技術(shù)進步等因素的變化。運用加權(quán)平均資本成本(WACC)計算折現(xiàn)率。在計算WACC時，要考慮權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本和資本結(jié)構(gòu)。通過折現(xiàn)預(yù)測的未來自由現(xiàn)金流來計算企業(yè)價值。不同的假設(shè)和參數(shù)也會產(chǎn)生不同的企業(yè)價值。案例分析。通過與基于資產(chǎn)的方法的比較，驗證了改進的FCFF模型在水資源企業(yè)價值評估中的合理性和科學(xué)性。評估結(jié)果的分析與應(yīng)用。通過基于FCFF模型的北控水務(wù)價值評估，可以發(fā)現(xiàn)北控水務(wù)的企業(yè)價值受到未來自由現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的影響較大。因此，建議北控水務(wù)在未來的發(fā)展中，應(yīng)注重提高經(jīng)營效率和盈利能力，增加市場份額，以提高未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測值。研究方法文獻分析法利用中國知網(wǎng)等網(wǎng)站和學(xué)校官方學(xué)術(shù)資源平臺的學(xué)術(shù)數(shù)據(jù)庫和圖書館，研究水資源企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀和問題。本文從企業(yè)價值評估、FCFF模型改進、應(yīng)用等角度，對文獻進行梳理，并結(jié)合水資源企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，確定本研究的重點和內(nèi)容。比較分析法本文采用對比分析的方法，將本文提出的FCFF模型與三種傳統(tǒng)評價方法的優(yōu)缺點和適用性進行了比較。結(jié)合水資源企業(yè)的特點，比較不同模型計算出的評價結(jié)果，確定最適用的企業(yè)價值評價方法。案例研究法本文通過文獻綜述和對水資源企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的思考，以北控水務(wù)集團這一典型企業(yè)為例。FCFF模型，即貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流模型，是一種廣泛應(yīng)用于企業(yè)價值評估的方法。該模型假定企業(yè)價值等于未來自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減去必要的投資費用，如資本支出和營運資金的增加。技術(shù)路線本文按照圖1所示技術(shù)路線展開研究：第一步：根據(jù)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀確定選題背景及其研究意義，通過查找并閱讀各類與FCFF模型、企業(yè)價值評估及水資源企業(yè)相關(guān)的參考文獻，對水資源企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及前景進行研究分析。第二步：根據(jù)相關(guān)參考文獻對北控水務(wù)集團相關(guān)資料進行收集整理；并對收集整理的評估資料進行調(diào)查，對其評估方法的適用性進行合理分析。第三步：結(jié)合選題背景與研究意義選取北控水務(wù)集團作為本文的案例分析對象，通過評估方法的適用性分析選擇恰當(dāng)?shù)脑u估方法對北控水務(wù)企業(yè)價值進行評定、估算形成評估結(jié)論。第四步：得出結(jié)論，論述改進后FCFF模型評估水資源企業(yè)的局限性與對未來的研究展望。圖1.北控水務(wù)技術(shù)路線圖我國水資源企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及前景分析我國水資源行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀我國水資源企業(yè)的特點在我國，水資源企業(yè)的水資產(chǎn)是以河流、湖泊、水庫和濕地為代表的地表水生態(tài)環(huán)境和地下水環(huán)境為主體的。它包括下列特征：產(chǎn)業(yè)集群是一種“超前布局”、“地域壟斷性”的產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)業(yè)集群的長遠(yuǎn)發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展有著緊密的聯(lián)系?；谟盟母拘枰卣鳎盟?排污的邊際增量并不會對其它用戶的日常用水造成干擾，不會引起供求不平衡引起的電價變動。當(dāng)前，政府在給水電價和廢水治理電價上均采取了以成本補助為主的電價管制方式，企業(yè)沒有獨立的定價能力，造成了效益不高。水務(wù)企業(yè)具有較高的資金流量、較小的風(fēng)險、較好的流動性和較好的抗波動性。除了自來水廠的建造以外，整個產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營過程中存在著明顯的壟斷性質(zhì)。我國水資源行業(yè)的發(fā)展情況中國在水資源領(lǐng)域進行了一系列的制度創(chuàng)新，通過對相應(yīng)的制度進行了規(guī)制，從而提升了用水效率，推動了水資源產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。進一步健全管理體制、制訂管理對策、營造可持續(xù)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境，是未來工作的重要方向。在此基礎(chǔ)上，加強對電力生產(chǎn)體制及監(jiān)管機制的深入研究，可促進水資源的豐富，降低供給費用，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。中國也重視對水環(huán)境的保護，其目的是通過淡化海水，降低污染負(fù)荷，以及進行生態(tài)賠償?shù)却胧﹣硖岣咚馁|(zhì)量。加速法制建設(shè)，采取多種保障手段，推動科技成果的轉(zhuǎn)換與可持續(xù)發(fā)展?？傊?，中國水資源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r將會越來越好，所以，要遵循科學(xué)的用水準(zhǔn)則。我國水資源行業(yè)宏觀環(huán)境分析政治環(huán)境分析首先，鑒于缺水，中國的人均水量只有世界平均值的28%，這是一個非常讓人擔(dān)心的事實。其次，尤其是北方，人類對水域生態(tài)系統(tǒng)的過分開采，導(dǎo)致河流斷流，湖泊干涸，生態(tài)系統(tǒng)退化，物種多樣性降低。與此同時，大量的污水被排出。雖然中國加強了環(huán)保投資，但是環(huán)境質(zhì)量依然很差，污水處理能力很強?？傊?，中國水資源行業(yè)正處于一個嚴(yán)峻的、復(fù)雜的政治、激烈的供求關(guān)系、嚴(yán)重的水生態(tài)環(huán)境和高排污問題。為了保障中國的水環(huán)境質(zhì)量，保障水環(huán)境的可持續(xù)、可持續(xù)、可持續(xù)地發(fā)展，迫切要求我國加強對水的監(jiān)管與改進。經(jīng)濟環(huán)境分析世界上共有十四億立方米的水源，其中全世界用水量的25%是由工業(yè)用水，而農(nóng)業(yè)用水則是70%。我國目前年產(chǎn)生的廢水總量為360億人民幣，其中有相當(dāng)一部分是沒有經(jīng)過任何處理就排放到了水中，造成了水質(zhì)的嚴(yán)重污染。與土壤侵蝕、區(qū)域水資源分布不均等問題一起，共同驅(qū)動著水資源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與變革。隨著城鎮(zhèn)化進程的加快，人們對優(yōu)質(zhì)用水的要求越來越高，給給水產(chǎn)業(yè)帶來了更大的挑戰(zhàn)，促使了市場化、市場化、市場化。營銷市場環(huán)境分析對水的需求量不斷上升，再加上高級的水治理工藝，使得水的價格不斷提高。但是，在快速發(fā)展的同時，也產(chǎn)生了諸如水體污染、廢棄物等一系列的問題，對企業(yè)的營銷提出了新的建議。水資源企業(yè)價值影響因素分析直接因素而對供水企業(yè)而言，其外在價格的調(diào)節(jié)將會對其自身的價值產(chǎn)生直接的影響。其它影響因子還包括稅收政策，通貨膨脹，人力成本，經(jīng)營模型，投融資能力，自主創(chuàng)新能力，盈利能力，控制方式等。對企業(yè)的評價也要考慮到諸如水資源的分配，地區(qū)的氣候，市場的需求和競爭。間接因素由于人口規(guī)模、經(jīng)濟發(fā)展水平、水質(zhì)狀況、外部環(huán)境因素、產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展程度以及創(chuàng)新能力等因素，對企業(yè)的價值產(chǎn)生了間接的影響。因此，在對水資源企業(yè)進行評價時，應(yīng)充分利用多種影響因子，既有直接影響，又有間接影響。水資源企業(yè)價值評估方法適用性分析水資源企業(yè)價值分析及評估難點水資源企業(yè)價值分析通過對上述幾個指數(shù)的研究，可以使投資者更好地認(rèn)識到企業(yè)的價值與可能存在的風(fēng)險，以便更好地進行投資。同時，企業(yè)亦應(yīng)依據(jù)績效考核的成果，適時地對經(jīng)營策略進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以求獲得最大的利潤。評估難點水資源企業(yè)價值評估面臨的挑戰(zhàn)是量化難度高、企業(yè)價值構(gòu)成復(fù)雜、水資源使用權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離、政策法規(guī)影響較大、缺乏專業(yè)評估人員、環(huán)境因素影響準(zhǔn)確性、市場信息不對稱、評估方法選擇有限。然而，由于水資源的獨特性和復(fù)雜性，現(xiàn)有的方法可能并不完全適用于水資源企業(yè)的價值評估。因此，選擇合適的評估方法也是水資源企業(yè)價值評估的挑戰(zhàn)。水資源企業(yè)價值評估方法的適用性分析市場法適用性分析根據(jù)水務(wù)企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)的相近情況，采用市場法對其進行評估，以獲得較為可信的市場數(shù)據(jù)。市場規(guī)律是否有效，依賴于企業(yè)間的價值驅(qū)動力是否一致。這也與穩(wěn)定的市場狀況及有關(guān)的貿(mào)易案件有關(guān)。因此，必須對其進行深度剖析，才能判斷其適用于目前的水務(wù)企業(yè)價值評估。若能找出可用之個案，則可得到較精確之結(jié)論。總之，盡管采用市場化的方式對水資源企業(yè)進行評估是可行的，但是它也存在著一定的缺陷和問題。但由于現(xiàn)實條件及多種原因，我們并未將其應(yīng)用于水資源企業(yè)價值的評估中。收益法適用性分析收益法是對一家企業(yè)的估值，它是對一家企業(yè)的將來的收益進行估值，然后把它折現(xiàn)成現(xiàn)在的價格。這種評價模型適合于收益流比較穩(wěn)定、回報時間較長的水資源企業(yè)。其財產(chǎn)，尤其是水資源，其在長期內(nèi)的價值變動最少，這就滿足了收入方法的需求。貼現(xiàn)率是衡量企業(yè)資產(chǎn)定價的關(guān)鍵。同時，考慮到供水企業(yè)具有較好的收益來源和較小的風(fēng)險，可以選擇一個較為平穩(wěn)的折現(xiàn)率，從而增加了評價的精度與可信度。然而，在進行投資時，也要注意諸如政策、環(huán)保等方面的風(fēng)險。為確保評價結(jié)論的科學(xué)性，應(yīng)對其進行全面的評價，并將其反映在折現(xiàn)率中。應(yīng)用收益法對水資源企業(yè)價值評估時，應(yīng)選取適當(dāng)?shù)脑u估指標(biāo)，包括未來盈利周期、預(yù)期收益增長率等?；谝陨系难芯拷Y(jié)果，本論文采用了基于收益的方法來進行水資源企業(yè)價值的評估。成本法適用性分析費用計算的基礎(chǔ)是對相似的財產(chǎn)進行改建或翻修所需的費用。對于一個水務(wù)企業(yè)來說，它的適應(yīng)性依賴于對水源的恢復(fù)和重新使用成本的估計。它以一種投入的觀點對企業(yè)進行估價，著重分析了制造工藝所需要的費用。然而，為了進行評估，成本方法并不被用于本次評估。水資源企業(yè)價值評估模型的確定在此基礎(chǔ)上，針對水資源企業(yè)自身的特殊性，對其在水資源企業(yè)中的應(yīng)用進行了探討。由于中國水資源產(chǎn)業(yè)狀況、政策環(huán)境和激烈的市場競爭等原因，我國水資源市場出現(xiàn)了多樣化的發(fā)展態(tài)勢。對水資源企業(yè)進行價值評估時，無論是采用市場法還是采用成本法，均有一定的主觀性?；谏鲜隹紤]，中國水資源企業(yè)采用了兩期FCFF評價模型。首先，F(xiàn)CFF對具有高融資比例的企業(yè)具有特殊的應(yīng)用價值。在中國水資源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的背景下，水資源企業(yè)的負(fù)債比率與金融風(fēng)險因子都很高。因而，運用FCFF對水資源企業(yè)進行評估具有一定的合理性。另外，F(xiàn)CFF模型側(cè)重于企業(yè)的經(jīng)營活動，重點是企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)的利潤。水資源具有可更新性，是一種潔凈的水力資源。由此可見，中國水資源企業(yè)的發(fā)展前景廣闊。與其它評估方法比較，F(xiàn)CFF評估的結(jié)論具有較強的預(yù)測性，可以為經(jīng)營者及投資人判斷企業(yè)的投資及成長前景，具有較高的可信度。其次，在運用FCFF進行企業(yè)經(jīng)營活動的時候，必須要將企業(yè)的經(jīng)營費用納入到企業(yè)的經(jīng)營活動中來。企業(yè)自由現(xiàn)金流模型的不足自由現(xiàn)金流的預(yù)測偏差預(yù)測自由現(xiàn)金流存在多種因素可能導(dǎo)致預(yù)測誤差。水資源產(chǎn)品或服務(wù)的價格會受到市場需求、成本變化、政策法規(guī)等因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)收入和成本的波動，從而影響其自由現(xiàn)金流預(yù)測。FCFF模型由于其自身的特點，易受評價人的主觀因素及評價人員的風(fēng)險偏好而產(chǎn)生誤差。從實踐上看，這一模型側(cè)重于企業(yè)將來的創(chuàng)造價值。其運用必須要有一個良好的市場生態(tài)，要有一個合理的投資行為。但是，目前我國上市企業(yè)普遍存在財務(wù)狀況不佳和非財務(wù)信息不完全的問題。另外，由于中國的金融體系尚不健全，部分公共資料的可靠性得不到保障，從而造成了對股票價格走勢的影響。永續(xù)期增長率的預(yù)測偏差對一個企業(yè)進行估值時，對它的長遠(yuǎn)成長速度進行一個合理的估計是非常關(guān)鍵的。在當(dāng)前的研究中，通常采用歷史增長率平均值，以行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為參照，以各國的經(jīng)濟增長率為參照。水資源企業(yè)可持續(xù)發(fā)展速度的預(yù)測會受經(jīng)濟環(huán)境變化、市場競爭格局、技術(shù)進步和長期預(yù)測準(zhǔn)確性等多種因素的共同作用。企業(yè)應(yīng)不斷地開展市場調(diào)查，對經(jīng)濟形勢、政策、法規(guī)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢等重要影響因子的變動情況進行跟蹤，并不斷地對其進行跟蹤與修正?；贔CFF模型的分析及北控水務(wù)集團企業(yè)價值評估FCFF模型的介紹與分析FCFF模型介紹FCFF是一種折現(xiàn)現(xiàn)金流量計算方法，以企業(yè)的將來的自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，對企業(yè)的市值進行估算。在此基礎(chǔ)上，建立了企業(yè)負(fù)債與股權(quán)融資成本的綜合評價方法。FCFF模型分析FCFF模型的計算方法包括以下步驟:預(yù)測未來自由現(xiàn)金流:根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和未來預(yù)期，預(yù)測企業(yè)在未來一定期間的自由現(xiàn)金流。確定折現(xiàn)率:根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)或加權(quán)平均資本成本(WACC)確定企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。折現(xiàn)自電現(xiàn)金流:將未來自由現(xiàn)金流按照折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，得到企業(yè)市場價值的現(xiàn)值。計算企業(yè)價值:將所有預(yù)測期間的自由現(xiàn)金流現(xiàn)值相加，得到企業(yè)的市場價值。北控水務(wù)集團的基本情況北控水務(wù)集團簡介及分析北控水務(wù)是中國最大的一家專業(yè)的水和環(huán)保企業(yè)，為客戶提供全方位的供水和環(huán)保服務(wù)。企業(yè)經(jīng)營范圍涵蓋五大行業(yè)：原水，自來水，污水處理，水處理，水資源工程和固體廢棄物處理。我們?yōu)槭澜绺鞯氐念櫩吞峁┳詈玫漠a(chǎn)品。企業(yè)本著“綠色環(huán)保，高效，和諧，雙贏”的經(jīng)營宗旨，努力為供水行業(yè)及環(huán)境保護行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。本企業(yè)已形成了一條完善的工業(yè)生產(chǎn)鏈條，可為客戶提供從原料到終端的整個流程。同時，企業(yè)在新能源、高新技術(shù)的研發(fā)與利用等方面也有較大的發(fā)展空間。北控水務(wù)集團經(jīng)營情況分析該集團專注于廢水、循環(huán)水處理、供水和城市資源服務(wù)。2023年上半年，營收137.3億元，同比增長29%，凈利潤11.6億元，暴增1.2倍。然而，毛利率從2022年上半年的43%下降到36.7%，下降了6.6個百分點。同期，污水處理及施工服務(wù)收入84.41億元，同比增長5.6%，占總收入的61.5%。經(jīng)項目退出調(diào)整后，新項目日設(shè)計總產(chǎn)能5346.72萬噸，合計4381萬噸。在趨勢上，北控水務(wù)在2022年11月11日下跌到1.48元后，停止了下跌，開始回升。表4-12022年北控水務(wù)營業(yè)收入2022.12.31項目名稱營業(yè)收入（億港元）占比（%）按業(yè)務(wù)分污水及再生水處理及建造服務(wù)159.5963.88技術(shù)及咨詢服務(wù)以及銷售設(shè)備33.9313.58供水服務(wù)30.912.37城市資源服務(wù)25.4110.17營業(yè)額249.82100按地區(qū)分中國大陸234.3693.81其他地區(qū)15.466.19合計249.82100北控水務(wù)集團財務(wù)分析本文基于北控水務(wù)的財報數(shù)據(jù)，對會計信息資料進行全面系統(tǒng)的分析，下面對其營運能力、償債能力和盈利能力進行分析。營運能力分析對企業(yè)的資本使用情況進行評價，有助于經(jīng)營者改進經(jīng)營，并有助于投資人作出正確的決策。表4-2為北控水務(wù)2018年至2022年的營運能力指標(biāo)（億港元）年份2018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31存貨周轉(zhuǎn)率87.6876.9465.9674.0448.06應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.985.363.323.121.09流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.890.840.660.692.51固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6.106.725.725.663.55總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率60.160.14如圖4-2所示，北控水務(wù)集團的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢，但是總體上波動不大，且周轉(zhuǎn)速度很慢。這反映了企業(yè)的資金流動緩慢，資金的流動能力不強。這也從側(cè)面反應(yīng)出其理財水平不高、抵御風(fēng)險的水平。企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度在2022年急劇降低，顯示出存貨管理水準(zhǔn)有所降低。為此，北控水務(wù)集團應(yīng)該加大存貨的力度，以提升企業(yè)的流動資金。不過，該企業(yè)仍有很強的經(jīng)營實力。盈利能力分析企業(yè)所產(chǎn)生的資產(chǎn)，既體現(xiàn)了企業(yè)管理者的經(jīng)營水平，也體現(xiàn)了企業(yè)對企業(yè)職工的利益、對企業(yè)的投資價值的評價。年份2018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31毛利率0.360.360.380.370.39凈利率10.200.11凈資產(chǎn)收益率17.5416.1211.2010.484.06總資產(chǎn)收益率0.080.080.030.030.01表4-3為北控水務(wù)2018年至2022年盈利能力指標(biāo)從圖4-3可以發(fā)現(xiàn)，在最近五年中，北控水務(wù)的凈利潤率、股本回報率及整體資本回報率均呈下滑趨勢。該企業(yè)的利潤率低，增長速度慢，未來并不樂觀。償債能力分析企業(yè)的償債能力就是以自己的財產(chǎn)來清償自己的債務(wù)。高債務(wù)、低償債能力將使企業(yè)在今后的發(fā)展過程中面臨各種融資難題，很難實現(xiàn)其長期穩(wěn)定和發(fā)展。表4-4為北控水務(wù)2018年至2022年償債能力指標(biāo)（億港元）年份2018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31流動負(fù)債/總負(fù)債0.410.470.440.410.41流動比率0.880.720.800.800.92速動比率0.870.710.790.790.91產(chǎn)權(quán)比率2.342.252.051.892.09資產(chǎn)負(fù)債率70.0869.2267.2565.3967.67從圖4-4可以看到，北控水務(wù)集團5年來的速動比例均在1以下，表明其短期債務(wù)能力不強。企業(yè)的速動比也是低于1的，而且直到2022年還在繼續(xù)下滑，這表明企業(yè)的資金流動情況不佳，有很高的短期償債風(fēng)險。從總體上看，北控水務(wù)的負(fù)債率有所降低，但是仍然處于60%-70%之間的合適區(qū)間，反映出企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。最近幾年，北控水務(wù)一直在積極開拓新的經(jīng)營領(lǐng)域，為企業(yè)尋找新的發(fā)展契機。基于灰色預(yù)測模型預(yù)測FCFF評估對象及范圍北控水務(wù)集團的整體價值。評估目的為評估報告使用者及政府相關(guān)部門提供參考意見。評估基準(zhǔn)日2022年12月31日。企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測基于灰色預(yù)測模型預(yù)測北控水務(wù)營業(yè)收入在過去五年中，北控水務(wù)集團的營運收益為249.8億港幣。企業(yè)的核心凈水事業(yè)逐年穩(wěn)步成長，且有顯著的現(xiàn)金流量提升。如表格4-5所示：表4-5北控水務(wù)2018-2022年營業(yè)收入增長率年份20182019202020212022營業(yè)收入（億港元）245.97281.92253.61278.8249.82增長率16.07%14.62%-10.04%9.93%-10.39%數(shù)據(jù)來源：同花順北控水務(wù)供水企業(yè)擁有1447個自來水廠，設(shè)計日處理能力為4428.7萬噸。在環(huán)境保護方面，目前每天的垃圾燃燒和發(fā)電能力已達(dá)32895噸。德國東部和南部沿海地區(qū)有4610,000公噸的廢料處置量，實現(xiàn)了59億港幣的收益。北港水務(wù)企業(yè)在本土開發(fā)的工程，為其帶來了兩億港幣的盈利，較上年同期增加了70%。全年的啤酒銷售總量為377億公升，較上年同期上升了4.1%，超過了業(yè)界的平均值，在同類企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。北控水務(wù)具有較強的核心科技實力，5年內(nèi)有望實現(xiàn)快速增長，5年內(nèi)實現(xiàn)平穩(wěn)增長。要想估算一個企業(yè)的運營收益，必須先用2018-2022年的運營收益來檢驗這個模型。若此模型能通過考核，就可運用此模型對企業(yè)將來的營運收益進行預(yù)測。1）灰色預(yù)測模型已知營業(yè)收入的預(yù)測營業(yè)收入代入原始數(shù)列：X(0)=累加可生成新數(shù)列：X(1)=數(shù)列緊鄰均值生成新數(shù)列：Z(1)=建立相應(yīng)微分方程的白化方程：(4-3-1)Y=281.92253.61278.80249.82結(jié)合最小二乘法對微分方程進行求解，得到預(yù)測模型：(4-3-2)根據(jù)計算及累減，可得到模擬序列：245.97,276.78,269.48,262.38,255.46此序列即為通過灰色預(yù)測對北控水務(wù)2018—2022年營業(yè)收入的預(yù)測值，二者對比如圖1.所示（單位：億港元）。圖2.2018—2022年北控水務(wù)營業(yè)收入預(yù)測值與實際值對比圖2）精度檢驗在分析模型是否合格時，本文選取主要方法進行檢測來探究該模型是否合格、能否適用。級比值檢驗通過SPSS進行分析知，級比檢驗結(jié)果表如下表所示：表4-6級比值檢驗表索引項原始值級比值2018245.97-2019281.920.8722020253.611.1122021278.80.912022249.821.116數(shù)據(jù)來源：SPSS數(shù)據(jù)分析這個表格展示了序號和橫軸比例。當(dāng)各個橫波率均處于（e^(-2/(n+1)),e^(2/n+1))的區(qū)間，那么這些觀測值是適用于構(gòu)造該模型的。當(dāng)秩比測試失敗時，為了達(dá)到排序的要求，需要對其做一次平移轉(zhuǎn)換。經(jīng)表檢驗，得到的初始序列的各個層次比率都在（0.717,1.396）以內(nèi)，說明初始序列具有較好的應(yīng)用前景。后驗差比值檢驗通過構(gòu)建灰色模型，得表4-7。表4-7灰色模型構(gòu)建的a，b與后驗差比值C發(fā)展系數(shù)a灰色作用量b后驗差比C值0.027287.0610.502數(shù)據(jù)來源：SPSS數(shù)據(jù)分析上表顯示了發(fā)展系數(shù)、灰色作用量和后驗差比。發(fā)展系數(shù)反映了資料的演變規(guī)律及發(fā)展趨勢，而灰行動量則反映了資料的變動關(guān)系。采用后向錯誤比率評估灰預(yù)測的精度；結(jié)果表明，隨著后驗錯誤率的降低，其結(jié)果的準(zhǔn)確性也相應(yīng)提高。通常，當(dāng)后驗比率C小于0.35時，該模型被視為具有良好的準(zhǔn)確性。當(dāng)C在0。5以下時，模型的準(zhǔn)確性是令人滿意的。在C小于0.65的情況下，大部分模型的預(yù)測結(jié)果是令人滿意的。而當(dāng)C>0.65時，模型的準(zhǔn)確性就無法滿足要求。由上表的數(shù)據(jù)處理結(jié)果可知，后驗誤差之比為0.502，表明該模型具有較好的準(zhǔn)確性。相對誤差檢驗由SPSS分析知，2018—2022年北控水務(wù)營業(yè)收入模型擬合結(jié)果如表4-8所示。表4-8北控水務(wù)營業(yè)收入模型擬合結(jié)果索引項原始值預(yù)測值殘差相對誤差（%）2018245.97245.97002019281.92276.7765.1441.8252020253.61269.48-15.876.2582021278.8262.37616.4245.8912022249.82255.459-5.6392.257數(shù)據(jù)來源：SPSS數(shù)據(jù)分析上述表格顯示了灰預(yù)測模型擬合的表格。該方法的測量結(jié)果與實際測量結(jié)果吻合較好，且測量結(jié)果與實際測量結(jié)果吻合較好。模型平均相對誤差為3.246%，意味著模型擬合效果良好。圖3.灰色預(yù)測模型的擬合預(yù)測圖表4-92023—2027年北控水務(wù)營業(yè)收入模型擬合結(jié)果表預(yù)測階數(shù)預(yù)測值2023248.7252024242.1682025235.7842026229.5682027223.516綜上，利用灰色預(yù)測方法對2018-2022年的營收進行了實證分析，表明該企業(yè)具備了對2018-2022年營收進行預(yù)測的能力。所以，在這一部分中，我們將使用前面提到的幾種方法對企業(yè)今后五年的運營收益進行了預(yù)測。通過上述的分析，得到了一個預(yù)報模型：(4-3-3)通過計算：營業(yè)收入預(yù)測表如表4-10所示。表4-102023—2027年北控水務(wù)營業(yè)收入預(yù)測年份20232024202520262027營業(yè)收入（億港元）248.725242.168235.784229.568223.516數(shù)據(jù)來源：同花順營業(yè)成本預(yù)測根據(jù)北控水務(wù)集團近五年的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算營業(yè)成本在營業(yè)收入中所占的比例，占比如表4-11所示，觀察4-11，發(fā)現(xiàn)近五年營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重波動范圍不大，因此選取近五年占比平均數(shù)進行預(yù)測。計算過程如下：算數(shù)平均值=64.32%+63.94%+61.63%+62.52%+60.62%表4-112018—2022年北控水務(wù)營業(yè)成本年份20182019202020212022營業(yè)成本（億港元）158.21180.26156.31174.30151.44營業(yè)成本/營業(yè)收入64.32%63.94%61.63%62.52%60.62%數(shù)據(jù)來源：同花順根據(jù)經(jīng)營費用占總營收的62.61%和預(yù)計的營收，計算出2023-2027年北控水務(wù)的經(jīng)營成本如表4-12所示。表4-122023—2027年北控水務(wù)營業(yè)成本預(yù)測年份20232024202520262027營業(yè)成本（億港元）155.72151.61147.62143.72139.94數(shù)據(jù)來源：同花順管理、財務(wù)及其他費用預(yù)測采取同樣的方法預(yù)測2023—2027年北控水務(wù)的管理、財務(wù)與其他費用，計算各自占營業(yè)收入比重如表4-13所示。表4-132018—2022年北控水務(wù)管理、財務(wù)及其他費用與營業(yè)收入占比年份20182019202020212022管理費用（億港元）22.0625.0025.2631.5834.57管理費用/營業(yè)收入8.97%8.87%9.96%11.33%13.84%財務(wù)費用（億港元）16.8817.3718.5216.2220.83財務(wù)費用/營業(yè)收入6.86%6.16%7.30%5.82%8.34%其他費用（億港元）27.839.0612.366.192.76其他費用/營業(yè)收入11.31%3.21%4.87%2.22%1.10%數(shù)據(jù)來源：同花順從圖4-13中可以看出，財務(wù)支出變動不大，僅在5%左右。其它費用在2019年急劇減少，之后的數(shù)年里一直維持在一定的水平。為了預(yù)測將來的經(jīng)營成本，財務(wù)及其它費用，我們可以將最近五年的平均收益與營運收益之比加以計算。通過計算，近五年的管理費用：算術(shù)平均值=8.97%+8.87%+9.96%+11.33%+13.84%5通過計算，近五年的財務(wù)費用：算術(shù)平均值=6.86%+6.16%+7.30%+5.82%+8.34%5通過計算，近五年的其他費用：算術(shù)平均值=11.31%+3.12%+4.87%+2.22%+1.10%5五年內(nèi)，企業(yè)銷售、管理及研發(fā)支出占銷售、管理及研發(fā)支出的10.59%、6.90%及4.52%，其中管理、財務(wù)及其他支出占企業(yè)今后5年的預(yù)期營收，詳見表4-14。表4-14北控水務(wù)管理、財務(wù)與其他費用預(yù)測年份20232024202520262027管理費用（億港元）26.3425.6524.9724.3123.67財務(wù)費用（億港元）17.1616.7116.2715.8415.42其他費用（億港元）11.2410.9510.6610.3810.10數(shù)據(jù)來源：同花順EBIT預(yù)測基于利息和稅收前收益的計算公式，以及表表4-10、表4-12、表4-13、表4-14所列的預(yù)計值，進行了計算?？鄢⒑投愂罩暗挠耍?-所得稅率）就可以得到稅后的凈利潤。北控水務(wù)集團在其營業(yè)利潤到達(dá)一定數(shù)額后，需要交納一定的個人所得稅，通常是25%，在極少數(shù)的時候甚至高達(dá)20%。在這篇文章中，我們得到了近5年來的收入稅的平均值為22.87%。表4-152018—2022年北控水務(wù)所得稅稅率年份20182019202020212022利潤總額（億港元）67.7975.5664.8969.3237.97所得稅費用（億港元）15.4917.1412.4914.6410.81所得稅稅率22.85%22.68%19.25%21.12%28.47%數(shù)據(jù)來源：同花順表4-162023—2027年北控水務(wù)息稅前利潤與凈利潤預(yù)測表（單位：億港元）年份20232024202520262027營業(yè)收入248.73242.17235.78229.57223.52減：營業(yè)成本155.72151.61147.62143.72139.94減：管理費用26.3425.6524.9724.3123.67減：財務(wù)費用17.1616.7116.2715.8415.42減：其他費用11.2410.9510.6610.3810.10息稅前利潤38.2637.2536.2735.3234.38凈利潤29.5128.7327.9727.2426.52數(shù)據(jù)來源：同花順折舊及攤銷預(yù)測對北控水股份2018-2022年年報進行了詳細(xì)的統(tǒng)計，得出了該企業(yè)5年的固定資產(chǎn)折舊和攤銷率。表4-172018—2022年北控水務(wù)折舊與攤銷年份20182019202020212022折舊與攤銷（億港元）5.115.966.898.9513.34折舊與攤銷/營業(yè)收入2.08%2.11%2.72%3.21%5.34%數(shù)據(jù)來源：同花順從圖4-17可以看到，在過去的5年里，固定資產(chǎn)的折舊和攤銷占營業(yè)利潤的比率一直很平穩(wěn)，在3.09%左右。因為沒有改變折舊方式，所以在以后五年中，將采用平均數(shù)來估計每年的折舊數(shù)額。預(yù)測如表4-18所示：表4-182023—2027年企業(yè)折舊與攤銷額預(yù)測年份20232024202520262027折舊與攤銷（億港元）7.697.497.297.106.91數(shù)據(jù)來源：同花順營運資金預(yù)測根據(jù)北控水務(wù)現(xiàn)金流量表可知，北控水務(wù)2018-2022年的營運資金變動如表4-19所示：表4-19北控水務(wù)2018-2022年的營運資金變動年份20182019202020212022營運資金變動（億港元）-133.58-129.7-120.66-105.16-54.32營運資金變動/營業(yè)收入-54.31%-46.01%-47.58%-37.72%-21.74%數(shù)據(jù)來源：同花順因為北控水務(wù)的經(jīng)營性流動資產(chǎn)和經(jīng)營性流動負(fù)債以及營業(yè)收入的比例都發(fā)生了很大的變化，所以為了慎重起見，在這篇文章中，我們選擇了最近兩年中經(jīng)營運營資金增長的比例，為-29.73%，將其與之前對其預(yù)計的營業(yè)收入乘以，就可以得出經(jīng)營性運營資金的變動金額的預(yù)計數(shù)值如下：表4-20經(jīng)營性營運資本變動額的預(yù)測年份20232024202520262027營運資金變動（億港元）-73.95-72.00-70.10-68.25-66.45數(shù)據(jù)來源：同花順資本性支出預(yù)測根據(jù)過去五年資本性支出占營業(yè)收入的比例，并以此作為未來資本性支出的預(yù)測依據(jù)。表4-212018—2022年北控水務(wù)資本支出及占比年份20182019202020212022營運資本支出（億港元）10.0516.1616.923.6110.31營運資本支出/營業(yè)收入4.09%5.73%6.66%8.47%4.13%數(shù)據(jù)來源：同花順經(jīng)計算近五年資本支出占營業(yè)收入比重的平均值為5.82%，與前文預(yù)測的營業(yè)收入相乘得資本支出的預(yù)測值。表4-222023—2027年北控水務(wù)資本支出預(yù)測年份20232024202520262027營運資本支出（億港元）14.4614.0813.7113.3513.00數(shù)據(jù)來源：同花順未來FCFF的計算在對企業(yè)凈利潤、折舊攤銷、營運資本變動及資金支出等主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行分析與預(yù)測后，運用FCFF的測算方法，得到了北控水務(wù)集團今后5年的FCFF預(yù)期值，見圖4-23。表4-23北控水務(wù)2023-2027年FCFF預(yù)測年份20232024202520262027凈利潤29.5128.7327.9727.2426.52加：折舊與攤銷7.697.497.297.106.91減：營運資本增加-103.15-100.43-97.78-95.20-92.69減：資本性支出14.4614.0813.7113.3513.00FCFF125.88122.56119.33116.19113.12數(shù)據(jù)來源：同花順為了進一步提高評估的精度，采用了通過灰預(yù)測法改進后的企業(yè)自由現(xiàn)金流：利用同樣的方法，構(gòu)建與經(jīng)營收益相類似的灰色預(yù)測模型GM(1,1)灰色預(yù)測模型利用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來數(shù)據(jù)，對將來的資料進行了預(yù)報，其平均相對偏差只有0.005%，說明該方法具有較好的擬合效果。對5個循環(huán)的預(yù)報結(jié)果為：110.137,107.233,104.407,101.654,98.975。分析步驟：eq\o\ac(○,1)通過對時序數(shù)據(jù)的水平比率測試，構(gòu)建了該模型。通過了這個試驗，說明這個序列是符合灰模構(gòu)造的。若發(fā)生故障，則采用“轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換”以符合橫向比值的測試要求。eq\o\ac(○,2)灰色預(yù)測模型的合理性要經(jīng)過檢驗才能判斷，只有通過檢驗的模型才能進行預(yù)測。該系統(tǒng)主要采用后驗差比C值對灰色預(yù)測模型進行評估。索引項原始值級比值2023125.883--2024122.5651.0272025119.3341.0272026116.1881.0272027113.1251.027表4-24北控水務(wù)FCFF級比檢驗結(jié)果表數(shù)據(jù)來源：SPSS數(shù)據(jù)分析由上表可知，原始序列各階比均落在（0.717,1.396）的范圍之內(nèi)，表明原始序列具有較好的應(yīng)用前景。發(fā)展系數(shù)a灰色作用量b后驗差比C值0.027127.5650表4-25灰色模型構(gòu)建數(shù)據(jù)來源：SPSS數(shù)據(jù)分析由上表的數(shù)據(jù)處理可知，該方法的后驗差比為0.0，具有較高的準(zhǔn)確性。索引項原始值預(yù)測值殘差相對誤差（%）2023125.883125.883002024122.565122.5580.0070.0062025119.334119.3270.0070.0062026116.188116.1810.0060.0062027113.125113.1190.0060.005表4-26模型擬合結(jié)果表數(shù)據(jù)來源：SPSS數(shù)據(jù)分析模型平均相對誤差為0.005%，意味著模型擬合效果良好。圖4.北控水務(wù)灰色預(yù)測模型的擬合預(yù)測圖通過上述分析，F(xiàn)CFF可以用來構(gòu)建灰色預(yù)測模型，檢驗合格后本文選用改進后的FCFF對企業(yè)價值進行評估。預(yù)測年份預(yù)測值2023110.1372024107.2332025104.4072026101.654202798.975表4-272023—2027年北控水務(wù)改進后FCFF預(yù)測單位：億港元北控水務(wù)集團估值折現(xiàn)率的確定通常采用現(xiàn)期的加權(quán)平均資本成本作為每個預(yù)測年份的自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，計算如下式所示：WACC=R其中，；E為權(quán)益的市場價值；D為債務(wù)的市場價值；Re為權(quán)益資本成本；Rd為債務(wù)資本成本；T為所得稅率。這里，WACC為加權(quán)平均資本成本；其中，E是股票市值，D是債券市值；Re是股本資金的投資成本；Rd是負(fù)債的資金費用，T是收入稅率。權(quán)益資本成本的確定權(quán)益資本成本是企業(yè)投資者的必要收益率，可選用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來測算折現(xiàn)率，計算可見下式：(4-4-2)其中，Re為折現(xiàn)率；Rf為無風(fēng)險收益率；(Rm?Rf)為市場風(fēng)險溢價；β為風(fēng)險系數(shù)。無風(fēng)險收益率Rf一般認(rèn)為，無風(fēng)險收益就是我國政府債券的利息。此項研究假定北控水務(wù)集團在今后十年內(nèi)仍可運作。所以，我們將10年期國庫券的利率確定為2022年12月31日前的無風(fēng)險收益，那么，我們就可以得到Rf=4.06%的收益。市場風(fēng)險溢價(Rm?Rf)本案例中，北控水務(wù)在香港上市，因此本文選取香港恒生綜合指數(shù)作為基礎(chǔ)來計算股票市場平均風(fēng)險收益率。由于影響股票收益的因素眾多，短期的時間框架不足以減輕經(jīng)濟周期因素對股票市場收益的影響。因此，本文編制了香港恒生綜合指數(shù)1972年至2021年的收盤指數(shù)，并以恒生綜合指數(shù)為基礎(chǔ)計算了股市的平均回報率。結(jié)果可推導(dǎo)如下:算術(shù)平均數(shù)：23.83%幾何平均數(shù)：4523397.67通常有兩種方法用于計算股票市場的平均回報率，即算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)。在金融投資領(lǐng)域，利用幾何均值來計算股票市場的平均收益率，可以更準(zhǔn)確地預(yù)測市場風(fēng)險溢價。因此，采用幾何平均方法，可以計算出股票市場的平均收益率Rm=9.18%，得到市場風(fēng)險溢價Rm?Rf=5.12%。風(fēng)險系數(shù)ββ是一種度量金融體系風(fēng)險的指標(biāo)，反映了證券市場對系統(tǒng)性風(fēng)險的敏感性。在這篇文章中，我們利用北控水務(wù)股份的股票價格，計算出北控水務(wù)集團當(dāng)前的貝塔，即1.03，并進行了實證分析。貝塔系數(shù)為1，表明個股的趨勢與大盤的趨勢是相同的，但是它的波幅比大盤要大。這說明了那些追求高風(fēng)險，高回報的積極的投資者。權(quán)益資本報酬率根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，可計算權(quán)益資本報酬率為：=4.06%+1.03×5.12%=9.33%債務(wù)資本成本的確定通過以上的分析，可以發(fā)現(xiàn)北控水務(wù)集團目前運營情況良好，債務(wù)違約的可能性很小。所以，我們選擇了三年的銀行借款利率作為負(fù)債融資的依據(jù)。按照中國央行于今年年底發(fā)布的三年期的基準(zhǔn)利率計算，基準(zhǔn)基準(zhǔn)為4.75%，即為4.75%。加權(quán)平均資本成本的確定北控水務(wù)的所得稅稅率為22.87%。表4-28北控水務(wù)負(fù)債權(quán)益占比年份20182019202020212022負(fù)債總額1244.821200.741172.771046.3885.69權(quán)益總額594.64635.49571.24465.31378.12資產(chǎn)總額1839.461836.231744.011511.611263.81債務(wù)資本占比67.67%65.39%67.25%69.22%70.08%權(quán)益資本占比32.33%34.61%32.75%30.78%29.92%數(shù)據(jù)來源：同花順從上面的表格中可以看出，北控水務(wù)在過去五年中的負(fù)債和權(quán)益占比是比較穩(wěn)定的，所以我們選取了它們的算術(shù)平均值，即67.92%和32.08%。經(jīng)測算，其資金資產(chǎn)的加權(quán)平均值為5.48%。永續(xù)期增長率的確定我國水資源企業(yè)的發(fā)展與我國的宏觀經(jīng)濟形勢及產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)。考慮到經(jīng)濟增長的不穩(wěn)定因素，以歷史均值來衡量經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展水平并不準(zhǔn)確。文章從北控水務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合我國的宏觀經(jīng)濟形勢，對其發(fā)展前景進行了分析，并將其劃分為積極的、正常的和消極的三個不同的方向。采用加權(quán)平均值方法，估算出每個可能出現(xiàn)的可能的將來可維持時間的成長率。(4-4-3)其中：g是經(jīng)過修正的可持續(xù)發(fā)展速度；g1,g2,g3分別表示正常狀態(tài)下，樂觀狀態(tài)下，悲觀狀態(tài)下的持續(xù)時間增長速度；f1,f2,f3分別表示正常，樂觀和悲觀三種情況。根據(jù)業(yè)內(nèi)專家人士預(yù)測，在未來，我國將進一步深化市場化改革，經(jīng)濟、科技實力將大幅提高，預(yù)計中長期我國經(jīng)濟的年均增速將達(dá)到5%左右。正常情形下表4-29北控水務(wù)過去五年營業(yè)收入年份20182019202020212022營業(yè)收入（億港元）245.97281.92253.61278.8249.82數(shù)據(jù)來源：同花順北控水務(wù)集團的幾何平均增長率=5249.82北控水務(wù)在2018-2022年五年的時間里以0.31%的速度成長。假定經(jīng)濟穩(wěn)步成長，企業(yè)穩(wěn)步成長，企業(yè)的永續(xù)成長率g1可以預(yù)測為0.31%?；谙惹暗念A(yù)測，中國的宏觀經(jīng)濟與北企供水板塊的穩(wěn)健成長可能性較大。這樣，出現(xiàn)普通狀況的概率f1是70%。（2）積極情形下北控水務(wù)在今后幾年的年均增速將達(dá)到0.31%以上。為了保證中國的經(jīng)濟健康快速增長，國家提出了加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，推動產(chǎn)業(yè)升級，實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的政策。假定這些國家的經(jīng)濟增長速度與中國的平均每年（5%）相等，那么實現(xiàn)這個目標(biāo)的概率是20%。（3）消極情形下在負(fù)面情境下，假定企業(yè)可持續(xù)成長為0，小可能性為10%，則中國水資源產(chǎn)業(yè)的下滑會使北控水務(wù)集團業(yè)績下滑，業(yè)績增速將會比目前的增速更慢。在這段時間里，大部分中國公開發(fā)行的企業(yè)都以0-4%的速度成長。根據(jù)上述分析，將各值代入公式（5-9）中，可計算出北控水務(wù)最終的永續(xù)期增長率g為1.22%，計算過程如下：g=0.31%×70%+5%×20%+0%×10%=1.22%.企業(yè)整體價值的評估通過對兩段式FCFF模型的分析，得出了北控水務(wù)集團總體評價值為企業(yè)首次評價值與可持續(xù)期間評價值的總和。北控水務(wù)集團評估價值=第一階段評估值+永續(xù)期評估值(4-4-4)其中，V表示企業(yè)的總體估值；V1是對企業(yè)進行首期評價的價值；是企業(yè)永久更新時的估價價值。企業(yè)第一階段評估值V1通過前文的解析，結(jié)合指數(shù)資料，得到了2023-2027年北控水務(wù)集團的企業(yè)價值，也就是首期企業(yè)的估值如下：=511.64（億港元）企業(yè)永續(xù)期評估值V2=2056.85（億港元）北控水務(wù)集團整體評估價值將前文北控水務(wù)的第一階段和永續(xù)期的評估值相加，即可得到在評估基準(zhǔn)日2021年12月31日的評估結(jié)果V，即=511.64+2056.85=2568.49（億港元）截至2022年12月31日，以北控水務(wù)對外披露的年報為基礎(chǔ)，其凈資產(chǎn)為1839.46億港幣，股本為100.47億股。由于評估值2568.49億港元評估的是企業(yè)整體價值，為此，我們將其扣除債務(wù)部分后再與凈資產(chǎn)數(shù)值進行比較得出差異率為-8.52%。通過對該項目的綜合評價，發(fā)現(xiàn)北控水務(wù)目前的價值是被高估的。結(jié)論與展望研究結(jié)論通過對北控水務(wù)的評估，可以為北控水務(wù)集團的良性發(fā)展和各方的政策制定提供依據(jù)。通過對FCFF模型的修正，討論了該模型的適用情況，得到了-8.52%的偏差是在一個比較合理的區(qū)間之內(nèi)。(1)水資源企業(yè)價值評估存在評估方法準(zhǔn)確性低、缺乏創(chuàng)新途徑等問題。通過分析