利率走廊與利率平滑協(xié)同：我國利率調(diào)控目標(biāo)模式新探一、緒論1.1研究背景與意義隨著我國金融市場的逐步發(fā)展和完善，金融政策和貨幣政策的調(diào)控作用日益凸顯，其中利率調(diào)控作為貨幣政策的關(guān)鍵組成部分，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中扮演著舉足輕重的角色。利率，本質(zhì)上作為資金的價(jià)格，對金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的走向發(fā)揮著關(guān)鍵作用。它不僅是調(diào)節(jié)資金供求的重要杠桿，通過高低變化影響企業(yè)和個(gè)人的借款需求，實(shí)現(xiàn)資金在市場中的合理配置；還對儲蓄和投資有著顯著影響，高利率吸引儲蓄、抑制投資，低利率則刺激投資、降低儲蓄意愿。同時(shí)，在貨幣政策領(lǐng)域，央行借助調(diào)整基準(zhǔn)利率來左右市場利率水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控，比如在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)提高利率抑制通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)降低利率刺激經(jīng)濟(jì)增長。利率走廊和利率平滑作為重要的貨幣政策調(diào)控工具，在國內(nèi)外被廣泛應(yīng)用。利率走廊機(jī)制是指央行向商業(yè)銀行提供一個(gè)常設(shè)性存款工具和一個(gè)常設(shè)性貸款工具，通過設(shè)定存款工具利率和貸款工具利率之間的合理利率區(qū)間，引導(dǎo)短期市場利率穩(wěn)定在目標(biāo)政策利率附近。在這種機(jī)制下，準(zhǔn)備金供給和需求曲線的相互作用，使得市場利率在央行設(shè)定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)央行對利率的有效調(diào)控。而利率平滑是指央行對目標(biāo)利率的調(diào)整采用多次同向小幅微調(diào)的方式，使利率變化具有平滑特征，其理論基礎(chǔ)基于中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則，即經(jīng)過擴(kuò)展的包含利率滯后項(xiàng)的泰勒規(guī)則。然而，在實(shí)際應(yīng)用中，如何合理運(yùn)用這些工具以達(dá)到最優(yōu)的貨幣政策效果，以及如何將其與我國的利率調(diào)控目標(biāo)模式有機(jī)結(jié)合起來，仍是當(dāng)前需要深入研究和探討的重要問題。我國的金融市場具有獨(dú)特的特點(diǎn)和發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，這就使得利率走廊和利率平滑在我國的應(yīng)用面臨著諸多挑戰(zhàn)和機(jī)遇。一方面，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融產(chǎn)品和服務(wù)日益豐富，金融市場的參與者和交易方式也更加多元化，這些變化為利率調(diào)控帶來了新的思路和手段，但同時(shí)也增加了利率調(diào)控的難度和復(fù)雜性。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級等任務(wù)艱巨，這對利率調(diào)控提出了更高的要求，需要利率政策能夠更加精準(zhǔn)地引導(dǎo)資金流向，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在此背景下，深入研究利率走廊與利率平滑及我國利率調(diào)控目標(biāo)模式具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，有助于進(jìn)一步深化對利率調(diào)控理論的理解，豐富和完善貨幣政策理論體系。通過剖析利率走廊和利率平滑的作用機(jī)制、運(yùn)行規(guī)律以及它們之間的相互關(guān)系，可以為貨幣政策的制定和實(shí)施提供更加堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。從實(shí)踐意義上講，對我國制定科學(xué)合理的貨幣政策、完善利率調(diào)控體系、提高貨幣政策有效性具有重要的參考價(jià)值。能夠幫助央行更好地把握利率調(diào)控的時(shí)機(jī)、力度和節(jié)奏，提高利率調(diào)控的精準(zhǔn)度和靈活性，從而更有效地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行，為我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀在利率走廊的研究方面，國外學(xué)者的研究起步較早且成果豐碩。20世紀(jì)80年代以來，主要經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策中介目標(biāo)逐漸由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)型為短期利率，并逐漸通過顯性或隱性的利率走廊對短期利率進(jìn)行管理。例如，加拿大、新西蘭和澳大利亞等西方國家在貨幣政策實(shí)踐中，利率走廊逐漸有取代公開市場操作位置的趨勢，在穩(wěn)定貨幣市場利率中發(fā)揮著更為重要的作用。國外學(xué)者對利率走廊的作用機(jī)制、構(gòu)成要素、政策效果等方面進(jìn)行了深入研究。他們通過構(gòu)建經(jīng)濟(jì)模型分析利率走廊如何通過設(shè)定商業(yè)銀行在央行存貸款利率，使同業(yè)拆借利率在央行設(shè)定的走廊區(qū)間波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)央行調(diào)控利率的政策目標(biāo)。研究還關(guān)注到利率走廊對引導(dǎo)公眾預(yù)期、降低市場利率波動(dòng)的積極影響，以及不同國家利率走廊政策設(shè)定差異（如法定準(zhǔn)備金要求、利率走廊調(diào)控區(qū)間大小等）對調(diào)控效果的重要作用。國內(nèi)學(xué)者對利率走廊的研究主要圍繞其在我國的適用性和構(gòu)建路徑展開。隨著我國金融市場的發(fā)展和利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，利率走廊機(jī)制受到越來越多的關(guān)注。學(xué)者們結(jié)合我國國情，分析我國利率走廊建設(shè)的現(xiàn)狀、存在的問題以及未來的發(fā)展方向。如一些研究指出我國目前的市場環(huán)境與準(zhǔn)備金稀缺時(shí)期的歐洲央行利率走廊較為相似，后續(xù)可能會適度收窄利率走廊寬度。2024年6月，央行行長潘功勝提及中國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率。國內(nèi)學(xué)者還探討了如何進(jìn)一步完善我國利率走廊機(jī)制，包括如何優(yōu)化政策利率體系、增強(qiáng)利率走廊的調(diào)控效果、提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率等。關(guān)于利率平滑，國外研究在理論成果上十分豐富。20世紀(jì)90年代后，隨著貨幣政策中介目標(biāo)向利率的轉(zhuǎn)變，美國等西方發(fā)達(dá)國家開始將泰勒規(guī)則引入貨幣政策操作理念，各國央行在利率操作中表現(xiàn)出一定程度的漸進(jìn)和小幅調(diào)整的特點(diǎn)，即“利率平滑”。相關(guān)理論與實(shí)證研究大都認(rèn)為利率平滑有利于保持較低通脹水平下的經(jīng)濟(jì)增長，其理論基礎(chǔ)基于中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則，即經(jīng)過擴(kuò)展的包含利率滯后項(xiàng)的泰勒規(guī)則。國外學(xué)者還研究了利率平滑操作對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，如降低政策調(diào)整的不確定性、穩(wěn)定金融市場、降低微觀主體經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整成本、減少政策調(diào)整的動(dòng)態(tài)不一致性、增加貨幣政策可預(yù)測性以及增進(jìn)中央銀行信譽(yù)等。國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國國情分析了利率平滑操作的可行性和應(yīng)用策略。隨著我國貨幣政策操作的不斷發(fā)展，利率平滑逐漸成為我國貨幣政策操作的一種新范式。學(xué)者們研究了利率平滑在我國的實(shí)踐情況，以及如何根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策目標(biāo)，合理運(yùn)用利率平滑手段進(jìn)行貨幣政策調(diào)控。例如，分析我國央行在調(diào)整利率時(shí)如何借鑒利率平滑的理念，采用多次同向小幅微調(diào)的方式，以降低政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的沖擊，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)，也探討了利率平滑在我國實(shí)施過程中可能面臨的問題和挑戰(zhàn)，如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性等對利率平滑操作效果的影響。在利率調(diào)控目標(biāo)模式方面，國外發(fā)達(dá)國家已經(jīng)形成了相對成熟的利率調(diào)控體系，如以美、英為代表的利率平滑調(diào)控模式，通過控制短期名義利率使之沿同一方向逐步小幅變動(dòng)，向市場傳達(dá)明確的政策信號，促使市場自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。這些國家的利率調(diào)控目標(biāo)模式注重市場機(jī)制的作用，央行通過對基準(zhǔn)利率的調(diào)控來引導(dǎo)和影響市場利率，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。國內(nèi)對于利率調(diào)控目標(biāo)模式的研究主要集中在如何結(jié)合我國金融市場的特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，構(gòu)建適合我國國情的利率調(diào)控體系。學(xué)者們分析了我國央行利率調(diào)控目標(biāo)模式的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，指出我國利率調(diào)控在從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變過程中，需要進(jìn)一步完善基準(zhǔn)利率體制、優(yōu)化利率傳導(dǎo)機(jī)制、增強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和靈活性等。同時(shí)，研究還關(guān)注如何在利率市場化背景下，更好地協(xié)調(diào)利率走廊、利率平滑與我國利率調(diào)控目標(biāo)模式之間的關(guān)系，以提高貨幣政策的有效性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。盡管國內(nèi)外學(xué)者在利率走廊、利率平滑和利率調(diào)控目標(biāo)模式方面取得了豐富的研究成果，但仍存在一些不足與空白。在利率走廊和利率平滑的協(xié)同效應(yīng)研究方面相對薄弱，二者在實(shí)際應(yīng)用中如何相互配合以達(dá)到最佳的貨幣政策效果，尚未有深入系統(tǒng)的研究。對于我國復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場創(chuàng)新帶來的新挑戰(zhàn)，現(xiàn)有的研究在如何針對性地調(diào)整利率走廊和利率平滑策略以適應(yīng)這些變化方面，還存在欠缺。在利率調(diào)控目標(biāo)模式的動(dòng)態(tài)調(diào)整研究上，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展和政策目標(biāo)的變化，利率調(diào)控目標(biāo)模式應(yīng)如何動(dòng)態(tài)優(yōu)化，目前的研究還不夠充分。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究過程中，本論文將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法是基礎(chǔ)，通過廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于利率走廊、利率平滑以及利率調(diào)控目標(biāo)模式的相關(guān)文獻(xiàn)資料，包括學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告、政策文件等。對這些資料進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析，深入了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、前沿動(dòng)態(tài)以及已有的研究成果和不足之處，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，在分析利率走廊的理論基礎(chǔ)和作用機(jī)制時(shí)，參考國外經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)，了解其在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的應(yīng)用情況；同時(shí)，關(guān)注國內(nèi)學(xué)者結(jié)合我國國情對利率走廊的研究，為探討其在我國的適用性提供參考。案例分析法也是重要的研究方法之一。通過選取國內(nèi)外典型國家在利率走廊和利率平滑實(shí)踐方面的案例，進(jìn)行深入剖析。如分析加拿大、新西蘭和澳大利亞等西方國家在利率走廊機(jī)制建設(shè)和應(yīng)用方面的經(jīng)驗(yàn)，以及美國在利率平滑操作方面的實(shí)踐。研究這些國家在不同經(jīng)濟(jì)背景下如何運(yùn)用利率走廊和利率平滑工具進(jìn)行貨幣政策調(diào)控，取得了哪些成效，遇到了哪些問題以及如何解決等。通過對這些案例的分析，總結(jié)出具有普遍性和可借鑒性的經(jīng)驗(yàn)和啟示，為我國利率調(diào)控政策的制定和實(shí)施提供實(shí)踐參考。實(shí)證研究法同樣不可或缺。運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和相關(guān)統(tǒng)計(jì)軟件，對我國利率相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。構(gòu)建合適的經(jīng)濟(jì)模型，如向量自回歸模型（VAR）等，研究利率走廊和利率平滑對我國貨幣政策目標(biāo)變量（如通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口等）的影響。通過對實(shí)際數(shù)據(jù)的量化分析，驗(yàn)證理論假設(shè)，明確利率走廊和利率平滑在我國金融市場中的實(shí)際作用效果以及存在的問題，為提出針對性的政策建議提供數(shù)據(jù)支持。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是研究視角的創(chuàng)新，從協(xié)同視角出發(fā)，深入探討利率走廊和利率平滑的協(xié)同效應(yīng)及其對我國利率調(diào)控目標(biāo)模式的影響。以往的研究大多單獨(dú)關(guān)注利率走廊或利率平滑，而較少考慮二者之間的相互關(guān)系和協(xié)同作用。本文通過分析二者在貨幣政策調(diào)控中的協(xié)同機(jī)制，為提高我國利率調(diào)控的有效性提供新的思路。二是研究內(nèi)容的創(chuàng)新，結(jié)合我國當(dāng)前金融市場創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的新情況，對利率走廊和利率平滑在我國的應(yīng)用策略進(jìn)行分析?？紤]到金融科技的發(fā)展、金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素對利率調(diào)控的影響，提出適應(yīng)新形勢的利率調(diào)控策略，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究在這方面的不足。三是研究方法的創(chuàng)新，在實(shí)證研究中，綜合運(yùn)用多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和模型，對利率走廊、利率平滑與我國利率調(diào)控目標(biāo)模式之間的關(guān)系進(jìn)行全面深入的分析。通過多種方法的相互驗(yàn)證，提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。二、利率走廊與利率平滑理論基礎(chǔ)2.1利率走廊的理論內(nèi)涵2.1.1定義與構(gòu)成要素利率走廊，作為一種重要的貨幣政策操作機(jī)制，指的是中央銀行通過設(shè)定自身的存貸款利率，以此確定一個(gè)利率區(qū)間，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對同業(yè)拆借利率的有效調(diào)節(jié)與控制。在這一機(jī)制中，利率走廊的上限通常為中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)放貸款的利率，如常備借貸便利（SLF）利率。當(dāng)商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性短缺時(shí)，可按照該利率從中央銀行獲取貸款，這就為市場利率設(shè)定了一個(gè)最高界限，因?yàn)樯虡I(yè)銀行不會愿意以高于該利率的成本在市場上拆借資金。下限則是商業(yè)銀行在中央銀行存款的利率，像超額存款準(zhǔn)備金利率。當(dāng)商業(yè)銀行資金充裕時(shí)，會選擇將多余資金存入中央銀行獲取利息收益，這便形成了市場利率的最低限度，畢竟商業(yè)銀行不會以低于該利率的價(jià)格在市場上貸出資金。而處于上下限之間的是中央銀行調(diào)控的目標(biāo)，即商業(yè)銀行同業(yè)拆借利率，該利率會在中央銀行設(shè)定的存貸款利率區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，由這一上下限所確定的利率浮動(dòng)空間就是利率走廊。例如，中國自2015年以來逐漸形成了以公開市場操作7天期逆回購（OMO）利率為短期政策利率，以7天常備借貸便利（SLF）利率為上限、超額準(zhǔn)備金利率為下限的利率走廊機(jī)制。2024年7月8日，人民銀行設(shè)立臨時(shí)正、逆回購工具，構(gòu)建了新的利率走廊機(jī)制，以7天逆回購利率為中樞，當(dāng)前為1.8%，以臨時(shí)隔夜逆、正回購利率作為上、下限，分別為2.3%和1.6%，市場利率DR007圍繞政策利率中樞波動(dòng)。政策目標(biāo)利率在利率走廊機(jī)制中扮演著核心角色，它是中央銀行期望引導(dǎo)市場利率趨近的水平，是貨幣政策意圖的直接體現(xiàn)。中央銀行通過調(diào)整政策目標(biāo)利率，向市場傳遞明確的貨幣政策信號，引導(dǎo)市場主體的預(yù)期和行為。當(dāng)中央銀行上調(diào)政策目標(biāo)利率時(shí)，意味著其實(shí)施緊縮性貨幣政策，市場主體會預(yù)期資金成本上升，從而減少借貸和投資；反之，下調(diào)政策目標(biāo)利率則表明實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，鼓勵(lì)市場主體增加借貸和投資。在實(shí)際操作中，政策目標(biāo)利率的確定并非隨意為之，而是綜合考慮諸多經(jīng)濟(jì)因素。中央銀行會密切關(guān)注通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。若通貨膨脹率過高，中央銀行可能會上調(diào)政策目標(biāo)利率，以抑制通貨膨脹；若經(jīng)濟(jì)增長乏力，就業(yè)形勢嚴(yán)峻，中央銀行則可能下調(diào)政策目標(biāo)利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。2.1.2運(yùn)行機(jī)制與作用原理利率走廊的運(yùn)行機(jī)制主要通過調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的儲備需求來實(shí)現(xiàn)對市場利率的穩(wěn)定作用。在利率走廊機(jī)制下，準(zhǔn)備金供給曲線與需求曲線的相互作用決定了市場利率的水平。準(zhǔn)備金供給曲線在利率處于走廊上下限之間時(shí)呈垂直狀態(tài)，這是因?yàn)榇藭r(shí)央行決定準(zhǔn)備金的供給數(shù)量，與利率水平無關(guān)；而當(dāng)利率達(dá)到走廊上限或下限時(shí)，供給曲線變?yōu)槠叫?，意味著在這個(gè)利率水平，央行將無限地投放或回籠流動(dòng)性。準(zhǔn)備金需求曲線則是介于走廊上下限利率之間的向下傾斜的曲線，這是由于金融機(jī)構(gòu)持有的超額準(zhǔn)備金機(jī)會成本隨著市場利率下降而降低，并且沒有機(jī)構(gòu)愿意以高于走廊上限的利率融入資金、低于走廊下限的利率融出資金。當(dāng)市場流動(dòng)性不足時(shí)，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金需求增加，可能會面臨準(zhǔn)備金短缺的情況。此時(shí)，商業(yè)銀行可以按照利率走廊上限，即中央銀行的貸款利率從央行借入資金，補(bǔ)充流動(dòng)性。這使得市場上的資金供給增加，從而將市場利率控制在利率走廊上限之下，避免市場利率過度上升。相反，當(dāng)市場流動(dòng)性充裕時(shí)，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金供給增加，可能會出現(xiàn)準(zhǔn)備金過剩的情況。商業(yè)銀行會選擇將閑置資金按照利率走廊下限，即商業(yè)銀行在中央銀行的存款利率存入央行，獲取一定的利息收益。這使得市場上的資金需求減少，從而將市場利率提升至利率走廊下限之上，防止市場利率過度下降。利率走廊還通過引導(dǎo)市場預(yù)期來穩(wěn)定市場利率。中央銀行明確設(shè)定利率走廊的上下限和政策目標(biāo)利率，向市場傳遞了清晰的貨幣政策信號。市場參與者能夠根據(jù)這些信號對未來利率走勢形成較為穩(wěn)定的預(yù)期，進(jìn)而調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)行為。這種穩(wěn)定的預(yù)期有助于減少市場利率的波動(dòng)，因?yàn)槭袌鰠⑴c者不會因?yàn)閷实牟淮_定性而盲目進(jìn)行資金借貸和投資，從而維持了市場利率的相對穩(wěn)定。例如，在加拿大的利率走廊實(shí)踐中，央行通過明確的利率走廊設(shè)定，使市場參與者能夠準(zhǔn)確把握利率的波動(dòng)范圍，有效穩(wěn)定了市場預(yù)期，降低了市場利率的波動(dòng)幅度。2.2利率平滑的理論內(nèi)涵2.2.1定義與操作特征利率平滑，從定義上來說，是指中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)，對目標(biāo)利率的調(diào)整并非采用一次性大幅變動(dòng)的方式，而是選擇多次同向的小幅微調(diào)。這一操作方式使得利率的變化呈現(xiàn)出一種平滑的特征。例如，美聯(lián)儲在20世紀(jì)90年代后的利率操作中，就明顯體現(xiàn)出利率平滑的特點(diǎn)。在面對經(jīng)濟(jì)形勢的變化時(shí)，美聯(lián)儲會根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場情況，逐步、小幅地調(diào)整聯(lián)邦基金利率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象，通貨膨脹壓力逐漸增大時(shí)，美聯(lián)儲不會一次性大幅提高利率，而是可能每次以0.25個(gè)百分點(diǎn)或0.5個(gè)百分點(diǎn)的幅度逐步提升利率；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長乏力，需要刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)，也會以類似的小幅方式降低利率。這種操作方式具有鮮明的操作特征。其一，同向調(diào)整是關(guān)鍵特征之一。中央銀行會根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化趨勢，在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)朝著同一個(gè)方向調(diào)整利率。如果經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹上升階段，央行會持續(xù)上調(diào)利率；若經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，央行則會持續(xù)下調(diào)利率。這種同向調(diào)整能夠向市場傳遞明確且一致的政策信號，使市場參與者能夠更好地理解央行的政策意圖，從而穩(wěn)定市場預(yù)期。其二，小幅微調(diào)是利率平滑的另一個(gè)重要特征。每次利率調(diào)整的幅度都相對較小，這樣可以避免因利率大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)主體的行為產(chǎn)生過度沖擊。因?yàn)槔实拇蠓儎?dòng)可能會導(dǎo)致企業(yè)和居民在投資、消費(fèi)等決策上出現(xiàn)劇烈調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。例如，企業(yè)可能會因?yàn)槔蚀蠓仙蝗幌鳒p投資計(jì)劃，居民可能會推遲購房、購車等大額消費(fèi)，這對經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行不利。而小幅微調(diào)則給予經(jīng)濟(jì)主體一定的緩沖時(shí)間，使其能夠逐步適應(yīng)利率的變化，調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)行為。其三，利率平滑操作中，中央銀行逆向調(diào)整基準(zhǔn)利率的次數(shù)相對較少，且逆向調(diào)整之間的時(shí)間間隔較長。這是因?yàn)轭l繁的逆向調(diào)整會使市場對利率走勢產(chǎn)生困惑，增加市場的不確定性，不利于穩(wěn)定市場預(yù)期和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)央行決定改變利率調(diào)整方向時(shí)，通常是經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了較為重大且明確的轉(zhuǎn)變，經(jīng)過謹(jǐn)慎評估后才會做出決策。2.2.2理論依據(jù)與政策效應(yīng)利率平滑的理論依據(jù)主要基于中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則，即經(jīng)過擴(kuò)展的包含利率滯后項(xiàng)的泰勒規(guī)則。泰勒規(guī)則的模型表達(dá)式為：i_t=\omegai_{t-1}+(1-\omega)(\pi_t+i^{n}_t)+\varphi(\pi_t-\pi^T)+\phi(y_t-y^p_t)。在這個(gè)公式中，y_t-y^p_t代表產(chǎn)出缺口，反映了實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的差距；\pi_t代表每季度末的通貨膨脹率，體現(xiàn)了物價(jià)水平的變化情況；\pi^T代表目標(biāo)通貨膨脹率，是央行期望達(dá)到的通貨膨脹水平；\omega、\varphi和\phi為政策反應(yīng)結(jié)構(gòu)參數(shù)，它們決定了央行對不同經(jīng)濟(jì)變量變化的反應(yīng)程度。系數(shù)0<\omega<1稱為平滑系數(shù)，測度的是賦予滯后利率項(xiàng)的權(quán)重，它表達(dá)了市場基準(zhǔn)利率對其他重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化后所做出的部分調(diào)整的反應(yīng)程度。也就是說，當(dāng)產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率發(fā)生變化時(shí)，市場基準(zhǔn)利率會在同一方向上做出一系列的調(diào)整，以使得這些重要宏觀變量向潛在值或者目標(biāo)值回歸。系數(shù)\varphi和\phi則表達(dá)基準(zhǔn)利率對通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的整體反應(yīng)程度。給定\omega的值，若系數(shù)\varphi和\phi的值較小，那么利率調(diào)整的幅度就可以較小，從而形成較小的利率波動(dòng)方差。這意味著央行在運(yùn)用泰勒規(guī)則進(jìn)行利率決策時(shí)，會綜合考慮多種經(jīng)濟(jì)因素，通過對利率的平滑調(diào)整，使經(jīng)濟(jì)朝著穩(wěn)定的方向發(fā)展。利率平滑操作帶來了諸多積極的政策效應(yīng)。首先，降低政策調(diào)整的不確定性是其重要作用之一。中央銀行在制定和調(diào)整利率政策時(shí)，所依據(jù)的數(shù)據(jù)是經(jīng)過匯總統(tǒng)計(jì)出來的，所使用的宏觀經(jīng)濟(jì)模型也是估計(jì)出來的，這就不可避免地存在數(shù)據(jù)和模型結(jié)構(gòu)參數(shù)的不確定性。同時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其效果因?yàn)槭袌龀墒於鹊挠绊懸簿哂胁淮_定性。在這種復(fù)雜且不確定的環(huán)境下，如果央行采取“一步到位”的大幅利率調(diào)整方式，可能會進(jìn)一步增加產(chǎn)出和通貨膨脹變化的不確定性，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成較大沖擊。而利率平滑操作使央行能夠漸進(jìn)地調(diào)整市場基準(zhǔn)利率，在每次微幅調(diào)整后，觀察利率變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的作用和影響，掌握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變化的情況，從而在新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息基礎(chǔ)上，更準(zhǔn)確地決定下一次政策調(diào)整的時(shí)間和幅度，降低政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響的不確定性，減少政策調(diào)整本身對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的沖擊和波動(dòng)。穩(wěn)定金融市場也是利率平滑的重要政策效應(yīng)。金融市場對利率的變化極為敏感，利率的大幅波動(dòng)往往會引發(fā)金融市場的不穩(wěn)定。當(dāng)央行采用利率平滑操作時(shí)，市場利率的變化相對平緩，這有助于穩(wěn)定金融市場參與者的預(yù)期。例如，在股票市場中，投資者在面對較為穩(wěn)定且可預(yù)期的利率變化時(shí)，能夠更理性地進(jìn)行投資決策，減少因利率不確定性導(dǎo)致的過度投機(jī)行為，從而維持股票市場的穩(wěn)定。在債券市場中，穩(wěn)定的利率環(huán)境有利于債券價(jià)格的穩(wěn)定，降低債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)債券市場的健康發(fā)展。同時(shí)，穩(wěn)定的金融市場也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資提供了良好的環(huán)境，有利于企業(yè)的資金籌集和投資活動(dòng)的順利開展。利率平滑還能降低微觀主體經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整成本。對于企業(yè)和居民等微觀經(jīng)濟(jì)主體來說，利率是影響其經(jīng)濟(jì)決策的重要因素。當(dāng)利率發(fā)生大幅變動(dòng)時(shí)，企業(yè)需要迅速調(diào)整其投資計(jì)劃、生產(chǎn)規(guī)模和融資策略，居民需要改變消費(fèi)、儲蓄和借貸行為。這種快速的調(diào)整往往會帶來較高的成本，如企業(yè)可能需要重新評估投資項(xiàng)目的可行性，調(diào)整生產(chǎn)設(shè)備和人員配置，這會耗費(fèi)大量的時(shí)間和資金；居民可能需要重新規(guī)劃家庭財(cái)務(wù)，甚至可能因利率變動(dòng)而面臨貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)。而利率平滑使得微觀主體有足夠的時(shí)間來適應(yīng)利率的變化，逐步調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)行為，從而降低了經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整的成本。減少政策調(diào)整的動(dòng)態(tài)不一致性也是利率平滑的重要優(yōu)勢。動(dòng)態(tài)不一致性是指央行在制定貨幣政策時(shí)，從長期來看最優(yōu)的政策選擇，在短期執(zhí)行過程中可能并非最優(yōu)，從而導(dǎo)致政策的前后不一致。利率平滑操作通過漸進(jìn)式的利率調(diào)整，使央行的政策在長期和短期之間達(dá)到更好的平衡，減少了政策調(diào)整的動(dòng)態(tài)不一致性。因?yàn)檠胄性谶M(jìn)行利率平滑操作時(shí)，會充分考慮經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展趨勢和短期波動(dòng)，每次利率調(diào)整都是在綜合評估經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上做出的，這使得政策在不同時(shí)期都能保持相對的一致性和連貫性。增加貨幣政策可預(yù)測性和增進(jìn)中央銀行信譽(yù)也是利率平滑的重要政策效果。當(dāng)央行采用利率平滑操作時(shí)，市場參與者能夠根據(jù)央行以往的操作模式和經(jīng)濟(jì)形勢的變化，對未來的利率走勢形成較為準(zhǔn)確的預(yù)期。這種可預(yù)測性使得市場參與者能夠更好地規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。同時(shí)，穩(wěn)定且可預(yù)測的貨幣政策操作有助于增進(jìn)中央銀行的信譽(yù)。市場參與者會認(rèn)為央行的政策是穩(wěn)健和可靠的，從而更加信任央行的決策，這反過來又增強(qiáng)了貨幣政策的有效性。例如，美聯(lián)儲長期堅(jiān)持利率平滑操作，使得市場對其貨幣政策有較高的認(rèn)可度和信任度，在一定程度上增強(qiáng)了美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力。2.3利率走廊與利率平滑的關(guān)系利率走廊和利率平滑在利率調(diào)控中并非孤立存在，而是具有顯著的互補(bǔ)性，它們的協(xié)同作用對于穩(wěn)定市場利率、引導(dǎo)公眾預(yù)期以及增強(qiáng)貨幣政策有效性發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。從穩(wěn)定市場利率的角度來看，利率走廊為市場利率設(shè)定了明確的波動(dòng)邊界，通過央行提供的存貸款便利工具，使得市場利率被限制在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)。當(dāng)市場利率接近利率走廊上限時(shí)，商業(yè)銀行會選擇從央行以相對較低的貸款利率獲取資金，從而抑制市場利率的進(jìn)一步上升；當(dāng)市場利率接近利率走廊下限時(shí)，商業(yè)銀行會將多余資金存入央行獲取穩(wěn)定收益，阻止市場利率的過度下降。而利率平滑則通過央行對目標(biāo)利率的漸進(jìn)式調(diào)整，避免了利率的大幅波動(dòng)。央行每次以小幅同向的方式調(diào)整利率，給予市場充分的時(shí)間來適應(yīng)利率變化，減少了因利率急劇變動(dòng)帶來的市場沖擊。例如，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，央行可能會逐步小幅上調(diào)利率，使企業(yè)和居民能夠逐步調(diào)整投資和消費(fèi)決策，避免因利率大幅上升導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。兩者結(jié)合，利率走廊提供了利率波動(dòng)的外部邊界，利率平滑則保證了利率在邊界內(nèi)的平穩(wěn)變動(dòng)，共同維護(hù)了市場利率的穩(wěn)定。在引導(dǎo)公眾預(yù)期方面，利率走廊的存在使得市場參與者能夠清晰地了解央行對市場利率的調(diào)控意圖和范圍，增強(qiáng)了市場對利率走勢的可預(yù)測性。公眾知道市場利率不會超出利率走廊的上下限，從而能夠更加穩(wěn)定地形成對未來利率的預(yù)期。利率平滑操作則進(jìn)一步強(qiáng)化了這種預(yù)期引導(dǎo)。央行通過持續(xù)的同向小幅利率調(diào)整，向市場傳遞出明確的政策信號，使公眾能夠根據(jù)央行的操作模式更好地預(yù)測未來利率的變化方向和幅度。例如，美聯(lián)儲在進(jìn)行利率平滑操作時(shí)，市場參與者能夠根據(jù)其以往的操作規(guī)律，對未來的利率走勢做出較為準(zhǔn)確的判斷，進(jìn)而合理安排自己的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如企業(yè)的投資計(jì)劃、居民的購房和儲蓄決策等。從增強(qiáng)貨幣政策有效性的角度分析，利率走廊和利率平滑的協(xié)同作用提高了貨幣政策的傳導(dǎo)效率。利率走廊機(jī)制使得央行的貨幣政策信號能夠迅速傳遞到市場利率上，市場利率在走廊區(qū)間內(nèi)的波動(dòng)直接影響著商業(yè)銀行的資金成本和借貸行為，進(jìn)而影響企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)決策。而利率平滑操作則使貨幣政策的調(diào)整更加溫和有序，減少了政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)主體的沖擊，使得貨幣政策能夠更好地被市場接受和響應(yīng)。例如，當(dāng)央行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，通過利率平滑逐步降低利率，同時(shí)利用利率走廊穩(wěn)定市場利率預(yù)期，能夠更有效地刺激企業(yè)增加投資、居民擴(kuò)大消費(fèi)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，提高貨幣政策的實(shí)施效果。利率走廊和利率平滑相互配合，共同服務(wù)于利率調(diào)控目標(biāo)。利率走廊側(cè)重于通過設(shè)定利率區(qū)間來穩(wěn)定市場利率的波動(dòng)范圍，而利率平滑則關(guān)注利率調(diào)整的方式和節(jié)奏，以實(shí)現(xiàn)利率的平穩(wěn)變動(dòng)。兩者的協(xié)同效應(yīng)為貨幣政策的有效實(shí)施提供了有力支持，有助于實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和金融市場的健康發(fā)展。三、利率走廊與利率平滑的國際實(shí)踐3.1發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐案例3.1.1加拿大的利率走廊與利率平滑加拿大在利率調(diào)控方面有著獨(dú)特的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其在利率走廊與利率平滑方面的舉措對穩(wěn)定金融市場和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。20世紀(jì)90年代，加拿大率先取消了法定準(zhǔn)備金制度，這一舉措為其利率調(diào)控模式的轉(zhuǎn)變奠定了基礎(chǔ)。取消法定準(zhǔn)備金制度后，加拿大央行構(gòu)建了以隔夜拆借利率為操作目標(biāo)的利率走廊調(diào)控機(jī)制。在這個(gè)機(jī)制中，加拿大央行設(shè)定了明確的利率走廊，將隔夜拆借利率的目標(biāo)水平設(shè)定在一個(gè)特定的區(qū)間內(nèi)，并通過設(shè)定貸款利率和存款利率作為利率走廊的上下限。當(dāng)市場利率波動(dòng)時(shí)，商業(yè)銀行可以根據(jù)自身的資金狀況，在利率走廊的范圍內(nèi)進(jìn)行資金的借貸和存儲。例如，當(dāng)市場利率高于目標(biāo)利率且接近利率走廊上限時(shí)，商業(yè)銀行會選擇以相對較低的貸款利率從央行借入資金，從而增加市場資金供給，抑制市場利率的進(jìn)一步上升；當(dāng)市場利率低于目標(biāo)利率且接近利率走廊下限時(shí)，商業(yè)銀行會將多余資金以存款利率存入央行，減少市場資金供給，推動(dòng)市場利率回升。這種利率走廊機(jī)制有效地穩(wěn)定了市場利率，使其圍繞目標(biāo)利率波動(dòng)，避免了利率的大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的沖擊。在利率平滑方面，加拿大央行同樣表現(xiàn)出穩(wěn)健的操作風(fēng)格。央行在調(diào)整利率時(shí)，通常會采用漸進(jìn)式的調(diào)整方式，每次調(diào)整的幅度都相對較小。這種操作方式給予了市場充分的時(shí)間來適應(yīng)利率的變化，降低了利率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)主體的沖擊。例如，在經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力時(shí)，加拿大央行可能會逐步降低利率，每次降低的幅度可能只有0.25個(gè)百分點(diǎn)或0.5個(gè)百分點(diǎn)。這種緩慢而持續(xù)的利率調(diào)整，使得企業(yè)和居民能夠逐步調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)行為，如企業(yè)可以根據(jù)利率的緩慢下降，逐步增加投資計(jì)劃，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；居民可以根據(jù)利率的變化，合理安排消費(fèi)和儲蓄計(jì)劃。同時(shí)，漸進(jìn)式的利率調(diào)整也有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)市場參與者對央行政策的信任。因?yàn)槭袌鰠⑴c者能夠根據(jù)央行以往的操作模式，較為準(zhǔn)確地預(yù)測未來利率的走勢，從而更好地規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。通過實(shí)施利率走廊與利率平滑策略，加拿大在穩(wěn)定貨幣市場利率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面取得了顯著成效。穩(wěn)定的市場利率為企業(yè)和居民提供了可預(yù)測的融資環(huán)境，降低了融資成本的不確定性，促進(jìn)了投資和消費(fèi)的穩(wěn)定增長。利率平滑操作也減少了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)增長更加平穩(wěn)。在經(jīng)濟(jì)面臨外部沖擊時(shí)，加拿大央行能夠通過靈活運(yùn)用利率走廊和利率平滑工具，及時(shí)調(diào)整貨幣政策，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。例如，在全球金融危機(jī)期間，加拿大央行通過適度降低利率走廊下限，增加市場流動(dòng)性，同時(shí)采用利率平滑操作，逐步降低利率，有效地緩解了金融危機(jī)對加拿大經(jīng)濟(jì)的沖擊，保持了經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定。3.1.2歐洲央行的利率走廊與利率平滑歐洲央行在利率調(diào)控領(lǐng)域也進(jìn)行了積極的探索和實(shí)踐，其利率走廊與利率平滑機(jī)制具有獨(dú)特的特點(diǎn)和運(yùn)行模式。歐洲央行構(gòu)建了以邊際貸款便利利率（MLF）為上限、存款便利利率（DFR）為下限的利率走廊機(jī)制，中間的主要再融資利率（MRO）則作為引導(dǎo)市場利率的關(guān)鍵指標(biāo)。在正常市場情況下，歐洲央行希望通過調(diào)整主要再融資利率，引導(dǎo)隔夜市場利率（如€STR、EONIA）在利率走廊中間窄幅震蕩，減少市場利率在走廊上限和下限之間的寬幅波動(dòng)。例如，在歐債危機(jī)以前，歐洲銀行體系整體處于“準(zhǔn)備金稀缺”環(huán)境，市場利率EONIA位于利率走廊中間，央行通過公開市場操作調(diào)整MRO利率，使其發(fā)揮“信號利率”的作用，引導(dǎo)隔夜市場利率跟隨其波動(dòng)。然而，次貸危機(jī)和歐債危機(jī)后，歐洲大規(guī)模釋放流動(dòng)性，銀行體系整體進(jìn)入“準(zhǔn)備金過?！杯h(huán)境，非銀成為流動(dòng)性邊際定價(jià)的重要主體，市場隔夜利率€STR整體更靠近利率下限，甚至出現(xiàn)擊穿DRF下限的情況，主要原因是非銀機(jī)構(gòu)無法參與歐央行的DRF，以更低利率融出給銀行，銀行參與DRF可形成套利。面對這種情況，歐洲央行不斷調(diào)整貨幣政策框架，以適應(yīng)市場變化。2024年3月，歐洲央行開始對其貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，保留現(xiàn)有的利率走廊系統(tǒng)，但強(qiáng)調(diào)通過存款便利利率（走廊下限）來引導(dǎo)貨幣政策立場，市場隔夜利率圍繞存款便利利率附近波動(dòng)，同時(shí)收窄主要再融資利率與存款便利利率的利差。2024年9月，歐洲央行進(jìn)一步將走廊寬度由75BP縮窄至40BP，并將主要再融資利率和存款便利利率利差由50BP收窄至15BP，貸款便利利率和主要再融資利率利差仍然保持在25BP不變，本質(zhì)上繼續(xù)維持地板模式的利率走廊。在利率平滑操作上，歐洲央行也采取了謹(jǐn)慎且漸進(jìn)的方式。在面對經(jīng)濟(jì)形勢的變化時(shí)，歐洲央行會多次微調(diào)主要再融資利率。例如，在經(jīng)濟(jì)增長放緩、通貨膨脹率較低的時(shí)期，歐洲央行可能會逐步降低主要再融資利率，每次調(diào)整的幅度相對較小，以刺激經(jīng)濟(jì)增長和提高通貨膨脹率。這種利率平滑操作有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，避免因利率的大幅波動(dòng)引發(fā)市場恐慌。因?yàn)槭袌鰠⑴c者能夠根據(jù)歐洲央行的利率平滑操作模式，對未來利率走勢形成較為穩(wěn)定的預(yù)期，從而在投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)決策上更加理性和從容。同時(shí)，利率平滑操作也使得貨幣政策的調(diào)整更加溫和有序，減少了政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的沖擊，提高了貨幣政策的傳導(dǎo)效率。例如，企業(yè)在面對較為穩(wěn)定的利率調(diào)整時(shí)，能夠更好地規(guī)劃投資項(xiàng)目，評估投資風(fēng)險(xiǎn)和收益；居民在消費(fèi)和儲蓄決策上也能更加穩(wěn)定，不會因利率的大幅波動(dòng)而頻繁改變自己的經(jīng)濟(jì)行為。歐洲央行的利率走廊與利率平滑機(jī)制在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下不斷調(diào)整和完善，對穩(wěn)定歐元區(qū)金融市場和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。盡管在實(shí)踐過程中面臨著各種挑戰(zhàn)，如市場結(jié)構(gòu)變化、非銀機(jī)構(gòu)的影響等，但歐洲央行通過靈活調(diào)整政策框架和利率操作方式，努力適應(yīng)市場變化，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。三、利率走廊與利率平滑的國際實(shí)踐3.2新興市場國家的實(shí)踐案例3.2.1印度的利率走廊與利率平滑印度儲備銀行在利率調(diào)控方面積極探索，通過構(gòu)建利率走廊機(jī)制和運(yùn)用利率平滑操作，對穩(wěn)定國內(nèi)貨幣市場利率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。印度儲備銀行構(gòu)建了以回購利率為短期政策利率，以邊際貸款便利利率（MSF）為上限、逆回購利率為下限的利率走廊機(jī)制。在這一機(jī)制中，回購利率是印度央行向商業(yè)銀行放貸的水平，也是其政策利率，它在利率走廊中起著核心引導(dǎo)作用。當(dāng)市場流動(dòng)性不足時(shí)，商業(yè)銀行可以按照邊際貸款便利利率從央行獲取資金，以滿足短期資金需求，這就為市場利率設(shè)定了上限；而當(dāng)市場流動(dòng)性充裕時(shí)，商業(yè)銀行可以將多余資金按照逆回購利率存入央行，獲取一定收益，從而形成市場利率的下限。例如，在2024-2025財(cái)年，印度經(jīng)濟(jì)面臨一定的增長壓力和通脹波動(dòng)，印度儲備銀行通過靈活調(diào)整利率走廊的上下限，有效地穩(wěn)定了貨幣市場利率。當(dāng)通脹壓力上升時(shí)，央行適當(dāng)提高邊際貸款便利利率，收緊市場資金供給，抑制市場利率的上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩，需要刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)，央行則適度降低逆回購利率，鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加資金投放，降低市場利率。在利率平滑操作上，印度儲備銀行也采取了漸進(jìn)式的調(diào)整策略。以2025年2月為例，在尋求為停滯的經(jīng)濟(jì)提供刺激之際，印度儲備銀行貨幣政策委員會（MPC）將回購利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至6.25%，這是近5年時(shí)間內(nèi)的首次下調(diào)。此前，印度儲備銀行在連續(xù)11次政策會議上維持回購利率不變。此次降息標(biāo)志著印度貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變，旨在提振經(jīng)濟(jì)增長。這種漸進(jìn)式的利率調(diào)整方式，避免了利率的大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)主體的沖擊。企業(yè)可以根據(jù)利率的緩慢變化，逐步調(diào)整投資計(jì)劃和生產(chǎn)規(guī)模；居民也可以根據(jù)利率的變動(dòng)，合理安排消費(fèi)和儲蓄決策。同時(shí)，印度儲備銀行在調(diào)整利率時(shí)，會充分考慮通脹狀況、經(jīng)濟(jì)增長前景等多種因素。盡管零售通脹率仍遠(yuǎn)高于印度央行設(shè)定的4%的中期目標(biāo)，但在2024年12月已降至5.22%的4個(gè)月以來最低水平，并且預(yù)計(jì)將在未來幾個(gè)月內(nèi)逐步下降至中期目標(biāo)，這為降息打開了空間。印度央行行長表示，MPC注意到，盡管經(jīng)濟(jì)增長有望恢復(fù)，但仍遠(yuǎn)低于去年，在繼續(xù)維持中立立場的同時(shí)，MPC認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)刻，采取一種不那么緊縮的貨幣政策是恰當(dāng)?shù)摹Ｓ《葍溷y行通過利率走廊與利率平滑策略的實(shí)施，在一定程度上穩(wěn)定了貨幣市場利率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。穩(wěn)定的市場利率為企業(yè)提供了可預(yù)測的融資環(huán)境，降低了融資成本的不確定性，鼓勵(lì)了企業(yè)的投資和創(chuàng)新；也為居民的消費(fèi)和儲蓄決策提供了穩(wěn)定的參考，有利于促進(jìn)消費(fèi)市場的穩(wěn)定發(fā)展。盡管在實(shí)踐過程中，印度仍面臨著通脹波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等諸多挑戰(zhàn)，但通過不斷優(yōu)化利率調(diào)控策略，印度儲備銀行努力實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。3.2.2巴西的利率走廊與利率平滑巴西在利率調(diào)控實(shí)踐中，通過設(shè)定利率走廊區(qū)間和運(yùn)用利率平滑操作，對穩(wěn)定國內(nèi)金融市場和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。巴西中央銀行設(shè)定了以基準(zhǔn)利率為核心，以一定的利率區(qū)間為走廊的利率調(diào)控機(jī)制?；鶞?zhǔn)利率在利率走廊中起著關(guān)鍵的引導(dǎo)作用，它是央行貨幣政策意圖的直接體現(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化時(shí)，巴西央行會根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整基準(zhǔn)利率，進(jìn)而影響市場利率水平。例如，在面對通貨膨脹壓力時(shí)，巴西央行會提高基準(zhǔn)利率，使市場利率上升，增加企業(yè)和居民的借貸成本，從而抑制消費(fèi)和投資，減少市場上的貨幣流通量，達(dá)到控制通貨膨脹的目的；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長乏力時(shí)，央行則會降低基準(zhǔn)利率，刺激市場利率下降，鼓勵(lì)企業(yè)增加投資和居民擴(kuò)大消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在利率平滑方面，巴西央行采取了謹(jǐn)慎的漸進(jìn)式調(diào)整策略。在2024-2025年期間，巴西央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和通脹情況，多次小幅調(diào)整基準(zhǔn)利率。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年[具體日期1]，巴西央行貨幣政策委員會宣布將基準(zhǔn)利率提高[X1]個(gè)基點(diǎn)至[具體利率1]，以應(yīng)對食品、能源價(jià)格上漲及全球經(jīng)濟(jì)不確定性；之后在[具體日期2]，又根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，對基準(zhǔn)利率進(jìn)行了微調(diào)，上調(diào)或下調(diào)[X2]個(gè)基點(diǎn)至[具體利率2]。這種漸進(jìn)式的利率調(diào)整方式，給予了市場充分的時(shí)間來適應(yīng)利率的變化，降低了利率波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)主體的沖擊。企業(yè)可以根據(jù)利率的緩慢變化，合理規(guī)劃投資項(xiàng)目，評估投資風(fēng)險(xiǎn)和收益；居民也可以根據(jù)利率的變動(dòng)，更好地安排消費(fèi)和儲蓄計(jì)劃。同時(shí)，巴西央行在調(diào)整利率時(shí)，會綜合考慮多種經(jīng)濟(jì)因素，如通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等。如果通貨膨脹率過高，央行會傾向于提高基準(zhǔn)利率；若經(jīng)濟(jì)增長乏力，就業(yè)形勢嚴(yán)峻，央行則會考慮降低基準(zhǔn)利率。通過實(shí)施利率走廊與利率平滑策略，巴西在穩(wěn)定貨幣市場利率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面取得了一定成效。穩(wěn)定的市場利率為金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行提供了保障，降低了金融市場的不確定性，促進(jìn)了資金的合理配置；也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的金融環(huán)境，鼓勵(lì)了企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，提高了經(jīng)濟(jì)的競爭力。盡管在實(shí)踐過程中，巴西仍面臨著外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等諸多挑戰(zhàn)，但通過不斷優(yōu)化利率調(diào)控策略，巴西央行努力實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。3.3國際實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)與啟示從國際實(shí)踐來看，發(fā)達(dá)國家和新興市場國家在利率走廊與利率平滑的實(shí)踐中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)對我國構(gòu)建和完善利率調(diào)控模式具有重要的啟示意義。在完善市場機(jī)制方面，許多國家注重金融市場的建設(shè)和發(fā)展，提高市場的成熟度和效率。例如，加拿大取消法定準(zhǔn)備金制度，為利率走廊調(diào)控機(jī)制的實(shí)施創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境，使得市場利率能夠更加靈活地反映資金供求關(guān)系。我國在推進(jìn)利率調(diào)控模式改革過程中，也應(yīng)進(jìn)一步完善金融市場體系，加強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高市場的透明度和流動(dòng)性，促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展。這包括完善債券市場、股票市場等金融市場的制度建設(shè)，加強(qiáng)市場監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為利率走廊和利率平滑的有效實(shí)施提供堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。明確政策目標(biāo)是利率調(diào)控的關(guān)鍵。各國央行在實(shí)施利率走廊和利率平滑政策時(shí)，都明確了貨幣政策的目標(biāo)，如穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、維持金融穩(wěn)定等。歐洲央行以穩(wěn)定歐元區(qū)物價(jià)為主要目標(biāo)，通過調(diào)整利率走廊和主要再融資利率，努力實(shí)現(xiàn)通貨膨脹率接近但低于2%的目標(biāo)。我國央行也應(yīng)進(jìn)一步明確利率調(diào)控的目標(biāo)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，合理設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)等，并將利率調(diào)控作為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的重要手段。在不同的經(jīng)濟(jì)周期，靈活調(diào)整利率走廊和利率平滑策略，以確保貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。加強(qiáng)政策溝通與預(yù)期管理也是國際實(shí)踐中的重要經(jīng)驗(yàn)。央行與市場參與者之間的有效溝通能夠增強(qiáng)政策的透明度，穩(wěn)定市場預(yù)期。美聯(lián)儲在調(diào)整利率時(shí)，會通過發(fā)布貨幣政策聲明、召開新聞發(fā)布會等方式，向市場傳達(dá)政策意圖和未來利率走勢的預(yù)期，使市場參與者能夠更好地理解和適應(yīng)政策變化。我國央行也應(yīng)加強(qiáng)與市場的溝通，及時(shí)發(fā)布貨幣政策信息，解讀政策意圖，引導(dǎo)市場預(yù)期。通過定期發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、召開新聞發(fā)布會、加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的交流等方式，提高貨幣政策的透明度和可預(yù)測性，增強(qiáng)市場對央行政策的信任。在利率走廊的設(shè)置方面，各國根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)金融狀況和市場結(jié)構(gòu)，選擇合適的利率走廊模式和寬度。加拿大采用典型的對稱式利率走廊，較窄的利率走廊使得隔夜回購利率和目標(biāo)利率之間的利差很小，有效引導(dǎo)市場利率。歐洲央行在不同時(shí)期根據(jù)市場流動(dòng)性狀況，調(diào)整利率走廊的模式和寬度，如在準(zhǔn)備金過剩時(shí)期，強(qiáng)調(diào)通過存款便利利率引導(dǎo)貨幣政策立場，收窄主要再融資利率與存款便利利率的利差。我國在構(gòu)建利率走廊時(shí)，也應(yīng)充分考慮自身的市場特點(diǎn)和流動(dòng)性狀況，合理確定利率走廊的上下限和目標(biāo)利率，適時(shí)調(diào)整利率走廊的寬度，以提高利率調(diào)控的有效性。在利率平滑操作上，各國央行普遍采用漸進(jìn)式的調(diào)整策略，避免利率的大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)造成沖擊。印度儲備銀行和巴西央行在調(diào)整利率時(shí)，都根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和通脹情況，多次小幅調(diào)整基準(zhǔn)利率，給予市場充分的時(shí)間來適應(yīng)利率的變化。我國央行在利率調(diào)整過程中，也應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，采用利率平滑操作，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場情況，逐步、小幅地調(diào)整利率，穩(wěn)定市場預(yù)期，降低利率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)主體的沖擊。國際實(shí)踐中的這些經(jīng)驗(yàn)為我國構(gòu)建和完善利率調(diào)控模式提供了有益的參考。我國應(yīng)結(jié)合自身國情，吸收和借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，不斷優(yōu)化利率走廊和利率平滑機(jī)制，提高利率調(diào)控的科學(xué)性和有效性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行。四、我國利率調(diào)控目標(biāo)模式的現(xiàn)狀與問題4.1我國利率調(diào)控目標(biāo)模式的演進(jìn)歷程我國利率調(diào)控目標(biāo)模式經(jīng)歷了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的利率管制到市場經(jīng)濟(jì)下的利率市場化改革，再到逐步構(gòu)建利率走廊和利率平滑調(diào)控模式的漫長歷程。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國實(shí)行嚴(yán)格的利率管制政策。利率由國家統(tǒng)一制定，主要作為一種成本核算工具，幾乎不具備資源配置的調(diào)節(jié)功能。這一時(shí)期，為了鼓勵(lì)生產(chǎn)、促進(jìn)投資，利率被人為壓低，綜合考慮顯形和隱性的通貨膨脹，長期實(shí)際負(fù)利率成為常態(tài)。同時(shí)，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的普遍管制，各種“差別”利率普遍存在，當(dāng)時(shí)的利率格局是一種市場機(jī)制根本缺乏情況下的極端“金融壓抑”狀態(tài)。利率無法真實(shí)反映資金的供求關(guān)系，也難以對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到有效的調(diào)節(jié)作用。隨著改革開放的推進(jìn)，我國開始逐步探索利率市場化改革。1993年，中國共產(chǎn)黨十四屆三中全會《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》和《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出了利率市場化的基本設(shè)想，為利率改革指明了方向。此后，我國利率市場化改革按照“先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化。存貸款利率市場化將按照‘先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額’的順序進(jìn)行”的總體思路有條不紊地展開。1996年1月1日，各商業(yè)銀行組建的融資中心等中介機(jī)構(gòu)被撤銷，所有同業(yè)拆借業(yè)務(wù)均由全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場網(wǎng)絡(luò)辦理，產(chǎn)生了中國銀行間拆借市場利率（CHIBOR），同年6月1日，貨幣當(dāng)局取消了按同檔次再貸款利率加成確定同業(yè)拆借利率的方法，放開了銀行同業(yè)拆借利率，邁出了利率市場化的重要一步。1997年6月，銀行間債券市場正式啟動(dòng)，同時(shí)放開了債券市場的債券回購和現(xiàn)券交易利率。在存貸款利率市場化方面，2000年成功實(shí)現(xiàn)對境內(nèi)外幣利率管理體制的改革，放開外幣貸款利率和300萬美元（包括等值其他外幣）以上大額外幣存款利率。2013年7月，人民幣貸款利率全面放開管制。2015年10月24日，央行對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著我國利率管制已基本放開，利率市場化改革取得了階段性成果。在利率市場化改革的過程中，我國也在不斷探索構(gòu)建適合國情的利率調(diào)控目標(biāo)模式。2015年以來，我國逐漸形成了以公開市場7天期逆回購（OMO）利率為短期政策利率，以7天常備借貸便利（SLF）利率為上限、超額準(zhǔn)備金利率為下限的利率走廊機(jī)制。通過設(shè)定利率走廊，央行能夠引導(dǎo)短期市場利率圍繞政策利率波動(dòng)，穩(wěn)定市場利率預(yù)期。2024年7月8日，人民銀行設(shè)立臨時(shí)正、逆回購工具，構(gòu)建了新的利率走廊機(jī)制，以7天逆回購利率為中樞，當(dāng)前為1.8%，以臨時(shí)隔夜逆、正回購利率作為上、下限，分別為2.3%和1.6%，進(jìn)一步優(yōu)化了利率調(diào)控機(jī)制。在利率平滑方面，我國央行在利率調(diào)整過程中也逐漸體現(xiàn)出漸進(jìn)式調(diào)整的特點(diǎn)。央行會根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策目標(biāo)，多次小幅調(diào)整利率，避免利率的大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)造成沖擊。例如，在經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力時(shí)，央行可能會逐步降低利率，每次調(diào)整的幅度相對較小，給予市場充分的時(shí)間來適應(yīng)利率的變化，穩(wěn)定市場預(yù)期。我國利率調(diào)控目標(biāo)模式的演進(jìn)是一個(gè)不斷適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場變化的過程。從利率管制到利率市場化，再到構(gòu)建利率走廊和利率平滑調(diào)控模式，每一步都對我國金融市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，為我國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展提供了有力支持。4.2我國現(xiàn)行利率調(diào)控目標(biāo)模式的特點(diǎn)我國現(xiàn)行利率調(diào)控目標(biāo)模式逐漸形成了以7天逆回購利率為政策利率、常備借貸便利利率為上限、超額存款準(zhǔn)備金利率為下限的利率走廊機(jī)制，這種模式具有鮮明的特點(diǎn)，在利率調(diào)控中發(fā)揮著重要作用。以7天逆回購利率作為政策利率，凸顯了其在短期利率調(diào)控中的核心地位。央行通過每日開展公開市場7天期逆回購操作，向市場投放或收回流動(dòng)性，以此保持銀行間市場的流動(dòng)性處于合理充裕水平，并釋放短期貨幣政策信號。例如，當(dāng)市場流動(dòng)性不足時(shí)，央行會增加逆回購操作的規(guī)模，向市場注入資金，降低市場利率；當(dāng)市場流動(dòng)性過剩時(shí)，央行則減少逆回購操作規(guī)模，回籠資金，促使市場利率上升。7天逆回購利率的調(diào)整能夠直接影響市場資金的供求關(guān)系和短期利率水平，引導(dǎo)市場預(yù)期。2024年7月22日，央行將7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，此次降息旨在優(yōu)化公開市場操作機(jī)制，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。這一調(diào)整向市場傳遞了明確的政策信號，引導(dǎo)市場利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，刺激投資和消費(fèi)潛力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。常備借貸便利（SLF）利率作為利率走廊的上限，發(fā)揮著穩(wěn)定市場利率上限的關(guān)鍵作用。當(dāng)市場利率有上升趨勢且接近SLF利率時(shí)，商業(yè)銀行可以選擇從央行以SLF利率獲取資金，從而增加市場資金供給，抑制市場利率的進(jìn)一步上升。這一機(jī)制為市場利率設(shè)定了一個(gè)明確的天花板，避免市場利率因資金緊張而過度攀升，維護(hù)了金融市場的穩(wěn)定。在某些特殊時(shí)期，如市場出現(xiàn)短期流動(dòng)性緊張時(shí)，商業(yè)銀行可能會面臨資金短缺的壓力，此時(shí)SLF利率的存在為商業(yè)銀行提供了一個(gè)穩(wěn)定的資金獲取渠道，使其能夠以相對合理的成本獲得資金，緩解流動(dòng)性壓力，穩(wěn)定市場利率。超額存款準(zhǔn)備金利率作為利率走廊的下限，對穩(wěn)定市場利率下限同樣具有重要意義。當(dāng)市場利率有下降趨勢且接近超額存款準(zhǔn)備金利率時(shí)，商業(yè)銀行會將多余資金存入央行獲取利息收益，減少市場資金供給，推動(dòng)市場利率回升。這一機(jī)制為市場利率設(shè)定了一個(gè)底部支撐，防止市場利率因資金過剩而過度下降，保障了商業(yè)銀行的資金收益和市場的合理資金配置。在市場流動(dòng)性較為充裕的情況下，商業(yè)銀行的資金可能會出現(xiàn)閑置，此時(shí)超額存款準(zhǔn)備金利率為商業(yè)銀行提供了一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的資金存放選擇，引導(dǎo)商業(yè)銀行合理安排資金，避免資金在市場上過度競爭導(dǎo)致利率過低，影響金融市場的正常運(yùn)行。這種利率走廊模式的另一個(gè)重要特點(diǎn)是，通過明確的利率區(qū)間設(shè)定，能夠有效引導(dǎo)市場預(yù)期。市場參與者能夠清晰地了解央行對市場利率的調(diào)控意圖和范圍，知道市場利率不會超出利率走廊的上下限，從而更加穩(wěn)定地形成對未來利率的預(yù)期。這種穩(wěn)定的預(yù)期有助于市場參與者合理安排投資、消費(fèi)和融資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，減少市場利率波動(dòng)帶來的不確定性，促進(jìn)金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行。例如，企業(yè)在制定投資計(jì)劃時(shí)，可以根據(jù)利率走廊的范圍和政策利率的走勢，合理評估融資成本和投資收益，做出更加理性的投資決策；居民在進(jìn)行儲蓄和消費(fèi)決策時(shí)，也能根據(jù)利率預(yù)期，合理安排資金，提高資金使用效率。我國現(xiàn)行利率調(diào)控目標(biāo)模式通過構(gòu)建利率走廊機(jī)制，以7天逆回購利率為政策利率核心，常備借貸便利利率和超額存款準(zhǔn)備金利率分別作為上下限，有效地穩(wěn)定了市場利率，引導(dǎo)了市場預(yù)期，為我國金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供了有力支持。4.3現(xiàn)行利率調(diào)控目標(biāo)模式存在的問題盡管我國現(xiàn)行利率調(diào)控目標(biāo)模式在利率調(diào)控方面取得了一定成效，但在實(shí)際運(yùn)行中仍存在一些問題，制約了利率調(diào)控的有效性和貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。基準(zhǔn)利率體系不完善是當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問題。基準(zhǔn)利率在利率體系中起著核心作用，它應(yīng)具備市場代表性強(qiáng)、穩(wěn)定性高以及與其他利率相關(guān)性緊密等特點(diǎn)，以便能夠準(zhǔn)確反映市場資金的供求狀況，并有效引導(dǎo)其他利率的變動(dòng)。然而，我國目前的基準(zhǔn)利率體系尚不夠完善。一方面，市場上存在多種利率，如銀行間同業(yè)拆借利率（CHIBOR）、貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）、國債收益率等，這些利率在市場中的地位和作用不夠明確，缺乏一個(gè)被廣泛認(rèn)可、具有絕對權(quán)威性和主導(dǎo)性的基準(zhǔn)利率。不同的金融機(jī)構(gòu)和市場參與者在進(jìn)行利率定價(jià)時(shí)，參考的利率標(biāo)準(zhǔn)不一致，導(dǎo)致市場利率體系較為混亂，影響了利率傳導(dǎo)的效率和準(zhǔn)確性。例如，一些金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行貸款定價(jià)時(shí)，可能更多地參考LPR，但LPR的形成機(jī)制和市場代表性仍有待進(jìn)一步完善；而另一些機(jī)構(gòu)則可能更傾向于參考國債收益率或銀行間同業(yè)拆借利率，這使得市場利率缺乏統(tǒng)一的定價(jià)基準(zhǔn)，增加了市場交易的成本和不確定性。市場主體對利率不敏感也是影響利率調(diào)控效果的關(guān)鍵因素。利率調(diào)控的有效性依賴于市場主體能夠?qū)首儎?dòng)做出及時(shí)、靈敏的反應(yīng)。在我國，部分國有企業(yè)和地方政府融資平臺由于預(yù)算軟約束，對利率變動(dòng)的敏感度較低。這些企業(yè)和平臺在進(jìn)行融資決策時(shí)，往往更關(guān)注資金的可得性，而對利率成本的考慮相對較少。即使利率上升，它們也可能不會顯著減少融資需求；反之，利率下降時(shí)，其融資需求也不一定會明顯增加。這種對利率不敏感的行為，使得利率調(diào)控難以有效影響它們的融資和投資行為，削弱了利率調(diào)控對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。例如，一些地方政府融資平臺為了推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，在融資過程中可能會過度依賴銀行貸款或債券融資，而忽視利率的變化，導(dǎo)致資金使用效率低下，也增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)由于信用評級較低、融資渠道有限等原因，在融資過程中面臨諸多困難，往往只能被動(dòng)接受較高的利率，對利率的議價(jià)能力較弱。這使得中小企業(yè)在利率調(diào)控中處于不利地位，難以充分享受到利率下降帶來的融資成本降低的好處，也限制了利率調(diào)控對中小企業(yè)發(fā)展的支持作用。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不順暢是現(xiàn)行利率調(diào)控目標(biāo)模式面臨的又一難題。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。在我國，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在一定的阻滯，導(dǎo)致央行的利率調(diào)控政策難以有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從金融市場傳導(dǎo)渠道來看，貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)系不夠緊密，利率傳導(dǎo)存在障礙。貨幣市場利率的變動(dòng)難以迅速、有效地傳遞到資本市場，影響企業(yè)和居民的投資和消費(fèi)決策。例如，銀行間市場利率的下降可能無法及時(shí)傳導(dǎo)至股票市場和債券市場，使得企業(yè)的融資成本難以降低，居民的投資收益也難以得到有效提升。從銀行信貸傳導(dǎo)渠道來看，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中起著關(guān)鍵作用，但目前商業(yè)銀行的信貸行為存在一些問題，影響了利率傳導(dǎo)的效果。商業(yè)銀行在信貸投放過程中，可能會受到自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、監(jiān)管要求等因素的制約，導(dǎo)致信貸資金的投放與央行的政策意圖不完全一致。當(dāng)央行實(shí)行寬松的貨幣政策，降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，商業(yè)銀行可能由于擔(dān)心信貸風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意增加對中小企業(yè)和民營企業(yè)的信貸投放，使得資金難以流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)，影響了貨幣政策的實(shí)施效果。金融市場發(fā)展不平衡也對利率調(diào)控產(chǎn)生了負(fù)面影響。我國金融市場存在著直接融資與間接融資發(fā)展不平衡的問題，間接融資占比較高，直接融資發(fā)展相對滯后。這種不平衡的金融市場結(jié)構(gòu)使得企業(yè)融資過度依賴銀行貸款，銀行在利率調(diào)控中處于主導(dǎo)地位。然而，銀行的利率定價(jià)機(jī)制可能不夠靈活，對市場利率的變化反應(yīng)不夠迅速，從而影響了利率調(diào)控的效果。由于直接融資市場發(fā)展不足，企業(yè)缺乏多元化的融資渠道，在面臨利率調(diào)控時(shí)，難以通過調(diào)整融資結(jié)構(gòu)來降低融資成本，增加了企業(yè)的融資難度和成本。債券市場、股票市場等直接融資市場的發(fā)展還不夠完善，市場規(guī)模較小、交易品種有限、市場參與者不夠多元化等問題依然存在，這也限制了利率調(diào)控在直接融資市場的傳導(dǎo)和作用發(fā)揮。我國現(xiàn)行利率調(diào)控目標(biāo)模式在基準(zhǔn)利率體系、市場主體行為、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及金融市場結(jié)構(gòu)等方面存在問題，這些問題制約了利率調(diào)控的有效性和貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，有必要進(jìn)一步完善我國的利率調(diào)控目標(biāo)模式，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的需要，提高貨幣政策的實(shí)施效果。五、利率走廊與利率平滑在我國的應(yīng)用分析5.1利率走廊在我國的應(yīng)用現(xiàn)狀與效果近年來，我國積極推進(jìn)利率走廊機(jī)制的構(gòu)建，目前已初步形成了以7天逆回購利率為政策利率中樞，以常備借貸便利（SLF）利率為上限、超額存款準(zhǔn)備金利率為下限的利率走廊體系。自2013年創(chuàng)設(shè)常備借貸便利（SLF）以來，其作為利率走廊上限的作用逐漸凸顯。當(dāng)市場利率有上升趨勢且接近SLF利率時(shí)，商業(yè)銀行可向央行以SLF利率獲取資金，增加市場資金供給，抑制市場利率的進(jìn)一步上升。超額存款準(zhǔn)備金利率作為利率走廊下限，在市場利率有下降趨勢且接近該利率時(shí)，商業(yè)銀行會將多余資金存入央行獲取利息收益，減少市場資金供給，推動(dòng)市場利率回升。2024年7月8日，人民銀行設(shè)立臨時(shí)正、逆回購工具，構(gòu)建了新的利率走廊機(jī)制，以7天逆回購利率為中樞，當(dāng)前為1.8%，以臨時(shí)隔夜逆、正回購利率作為上、下限，分別為2.3%和1.6%，進(jìn)一步優(yōu)化了利率走廊的調(diào)控效果。我國構(gòu)建利率走廊機(jī)制后，在穩(wěn)定短期貨幣市場利率方面取得了一定成效。通過明確的利率區(qū)間設(shè)定，市場參與者能夠清晰了解央行對市場利率的調(diào)控意圖和范圍，有效引導(dǎo)了市場預(yù)期。以銀行間市場為例，在利率走廊機(jī)制下，銀行間市場利率波動(dòng)得到一定程度的抑制，DR007等短期市場利率圍繞政策利率中樞波動(dòng)的穩(wěn)定性有所增強(qiáng)。2024年7月22日，央行將7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，此次降息旨在優(yōu)化公開市場操作機(jī)制，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。這一調(diào)整向市場傳遞了明確的政策信號，引導(dǎo)市場利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，刺激投資和消費(fèi)潛力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。市場參與者能夠根據(jù)央行的利率調(diào)整和利率走廊機(jī)制，合理安排投資、消費(fèi)和融資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，減少了市場利率波動(dòng)帶來的不確定性，促進(jìn)了金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行。然而，我國利率走廊機(jī)制在實(shí)際運(yùn)行中仍存在一些問題。目前我國利率走廊寬度相對較大，以2024年7月22日數(shù)據(jù)為例，利率走廊上限為常備借貸便利（SLF）利率2.70%，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率0.35%，寬度達(dá)235個(gè)基點(diǎn)。較寬的利率走廊雖然給予了市場一定的自由定價(jià)空間，但也導(dǎo)致短期基準(zhǔn)市場利率（DR007）波動(dòng)性偏大，難以準(zhǔn)確地向市場傳達(dá)央行的價(jià)格調(diào)控指引，市場對央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰。SLF利率未能較好發(fā)揮走廊上限功能，金融機(jī)構(gòu)寧愿承擔(dān)更高的拆借利率，申請SLF的意愿反而不高。超額存款準(zhǔn)備金利率作為走廊下限的功能也存在缺位，DR007基本未觸及到超額存款準(zhǔn)備金利率，反而更靠近走廊上限。這些問題制約了利率走廊機(jī)制調(diào)控效果的充分發(fā)揮，需要進(jìn)一步優(yōu)化和完善。5.2利率平滑在我國的應(yīng)用現(xiàn)狀與效果在我國，利率平滑也逐漸成為貨幣政策操作的重要方式。央行在調(diào)整存貸款利率時(shí)，開始采用漸進(jìn)式的調(diào)整策略，多次同向小幅微調(diào)利率。例如，從1996年到2004年10月，中央銀行連續(xù)8次下調(diào)商業(yè)銀行一年期存款利率以及其他相應(yīng)市場利率，幅度最大為1.5%，最小為0.25%，并具有調(diào)整幅度逐漸減小的趨勢。2004年10月28日央行上調(diào)基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，為8年來市場基準(zhǔn)利率第一次向相反方向的調(diào)整，2006年4月27日中央銀行又以相同幅度上調(diào)市場基準(zhǔn)利率。這種漸進(jìn)式的利率調(diào)整方式，體現(xiàn)了利率平滑的操作理念。利率平滑操作在我國取得了一定的積極效果。從穩(wěn)定市場預(yù)期的角度來看，央行的利率平滑操作使市場參與者能夠根據(jù)央行以往的操作模式，對未來利率走勢形成較為穩(wěn)定的預(yù)期。這有助于企業(yè)和居民合理安排投資、消費(fèi)和儲蓄計(jì)劃，降低市場不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)在制定長期投資計(jì)劃時(shí)，能夠根據(jù)利率的緩慢變化，更準(zhǔn)確地評估投資成本和收益，做出更加理性的投資決策；居民在進(jìn)行購房、購車等大額消費(fèi)時(shí)，也能根據(jù)利率預(yù)期，合理安排貸款計(jì)劃，避免因利率大幅波動(dòng)而增加財(cái)務(wù)壓力。利率平滑操作也有助于降低政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的沖擊。相較于一次性大幅調(diào)整利率，多次同向小幅微調(diào)利率能夠給予經(jīng)濟(jì)主體更多的時(shí)間來適應(yīng)利率變化，減少因利率急劇變動(dòng)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)行為大幅調(diào)整。當(dāng)央行逐步提高利率時(shí)，企業(yè)可以逐步調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模和投資計(jì)劃，避免因利率突然大幅上升而導(dǎo)致生產(chǎn)中斷或投資項(xiàng)目停滯；居民也可以逐步調(diào)整消費(fèi)和儲蓄行為，不會因利率的突然變化而對生活造成較大影響。然而，利率平滑在我國的應(yīng)用也受到一些因素的制約。我國經(jīng)濟(jì)體制仍處于轉(zhuǎn)型期，市場機(jī)制尚未完全成熟，部分市場主體對利率的敏感度較低，這在一定程度上影響了利率平滑的效果。國有企業(yè)和地方政府融資平臺由于預(yù)算軟約束，對利率變動(dòng)的反應(yīng)相對遲緩，即使利率發(fā)生變化，它們的融資和投資行為也可能不會做出及時(shí)調(diào)整。金融市場的不完善也限制了利率平滑的傳導(dǎo)效率。我國金融市場存在著直接融資與間接融資發(fā)展不平衡、市場分割等問題，導(dǎo)致利率在不同市場之間的傳導(dǎo)存在阻滯，央行的利率平滑操作難以迅速、有效地影響整個(gè)金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。5.3利率走廊與利率平滑協(xié)同應(yīng)用的可行性與挑戰(zhàn)利率走廊與利率平滑的協(xié)同應(yīng)用在我國具有一定的可行性。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，市場機(jī)制逐漸完善，金融市場的廣度和深度不斷拓展，為利率走廊與利率平滑的協(xié)同應(yīng)用提供了更好的市場基礎(chǔ)。債券市場、股票市場等金融市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易品種日益豐富，市場參與者更加多元化，這使得利率的傳導(dǎo)更加順暢，利率走廊和利率平滑的調(diào)控效果能夠更好地在市場中體現(xiàn)。政策傳導(dǎo)機(jī)制也在不斷改善，央行與市場參與者之間的溝通更加密切，政策信息的傳遞更加及時(shí)、準(zhǔn)確，市場對央行政策的理解和反應(yīng)能力不斷提高。這有助于利率走廊和利率平滑政策的有效實(shí)施，增強(qiáng)政策的協(xié)同效應(yīng)。隨著利率市場化改革的推進(jìn)，市場利率對資金供求關(guān)系的反映更加靈敏，企業(yè)和居民對利率變動(dòng)的敏感度逐漸提高，這為利率走廊與利率平滑的協(xié)同應(yīng)用創(chuàng)造了有利條件。當(dāng)央行通過利率走廊和利率平滑調(diào)整利率時(shí)，市場主體能夠更迅速地做出反應(yīng)，調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)行為，從而使政策能夠更好地發(fā)揮作用。然而，利率走廊與利率平滑的協(xié)同應(yīng)用也面臨諸多挑戰(zhàn)。市場機(jī)制不完善仍然是一個(gè)重要問題，盡管我國金融市場取得了長足發(fā)展，但在一些方面仍存在不足。部分金融市場存在分割現(xiàn)象，不同市場之間的利率傳導(dǎo)存在障礙，影響了利率走廊和利率平滑政策的協(xié)同效果。債券市場中，銀行間債券市場和交易所債券市場在交易規(guī)則、投資者結(jié)構(gòu)等方面存在差異，導(dǎo)致兩個(gè)市場的利率水平和波動(dòng)情況不盡相同，使得利率在兩個(gè)市場之間的傳導(dǎo)不夠順暢。市場參與者的行為也不夠規(guī)范，部分投資者存在非理性投資行為，對利率變動(dòng)的反應(yīng)不夠理性，這也增加了利率調(diào)控的難度。一些投資者在金融市場中過度投機(jī)，追逐短期利益，忽視利率變化對長期投資的影響，使得利率走廊和利率平滑政策難以有效引導(dǎo)市場資金的合理配置。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不順暢也是協(xié)同應(yīng)用面臨的挑戰(zhàn)之一。雖然政策傳導(dǎo)機(jī)制有所改善，但在實(shí)際運(yùn)行中仍存在阻滯。貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)系不夠緊密，利率在不同金融市場之間的傳導(dǎo)存在時(shí)滯和偏差，影響了利率走廊和利率平滑政策的協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)央行通過利率走廊和利率平滑調(diào)整貨幣市場利率時(shí)，這一調(diào)整可能無法及時(shí)、有效地傳遞到資本市場，導(dǎo)致資本市場的利率變動(dòng)與央行的政策意圖不完全一致。商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中仍然存在一些問題，其信貸投放行為受到多種因素的制約，可能無法完全按照央行的政策意圖進(jìn)行信貸擴(kuò)張或收縮。商業(yè)銀行在進(jìn)行信貸決策時(shí)，可能會過于關(guān)注自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和盈利目標(biāo)，而忽視央行的政策導(dǎo)向，導(dǎo)致信貸資金的投放無法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，影響了利率走廊和利率平滑政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。金融市場的不確定性增加了協(xié)同應(yīng)用的難度。全球經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，國際金融市場波動(dòng)加劇，這些外部因素會對我國金融市場產(chǎn)生影響，增加了利率走廊和利率平滑協(xié)同應(yīng)用的不確定性。國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化可能導(dǎo)致我國進(jìn)出口貿(mào)易、資本流動(dòng)等發(fā)生改變，進(jìn)而影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和利率水平。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，我國的出口可能受到抑制，經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力，央行可能需要通過利率走廊和利率平滑政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，但國際金融市場的波動(dòng)可能會干擾政策的實(shí)施效果。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融創(chuàng)新等也會帶來新的不確定性。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級對資金的需求和配置方式提出了新的要求，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，新的金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式不斷出現(xiàn)，這些變化可能會影響利率的形成和傳導(dǎo)機(jī)制，增加了利率走廊和利率平滑協(xié)同應(yīng)用的復(fù)雜性。六、完善我國利率調(diào)控目標(biāo)模式的建議6.1優(yōu)化利率走廊設(shè)計(jì)合理設(shè)定利率走廊寬度是完善我國利率調(diào)控目標(biāo)模式的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前，我國利率走廊寬度相對較大，以2024年7月22日數(shù)據(jù)為例，利率走廊上限為常備借貸便利（SLF）利率2.70%，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率0.35%，寬度達(dá)235個(gè)基點(diǎn)。較寬的利率走廊雖然給予了市場一定的自由定價(jià)空間，但也導(dǎo)致短期基準(zhǔn)市場利率（DR007）波動(dòng)性偏大，難以準(zhǔn)確地向市場傳達(dá)央行的價(jià)格調(diào)控指引，市場對央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰。因此，有必要根據(jù)我國金融市場的實(shí)際情況和央行的調(diào)控目標(biāo)，適度收窄利率走廊寬度。通過縮小利率走廊寬度，能夠使市場利率更加穩(wěn)定地圍繞政策利率波動(dòng)，增強(qiáng)央行對市場利率的調(diào)控能力，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。例如，參考國際經(jīng)驗(yàn)，如美聯(lián)儲在構(gòu)建利率走廊時(shí)，根據(jù)市場流動(dòng)性狀況和貨幣政策目標(biāo)，合理設(shè)定利率走廊的上下限，有效穩(wěn)定了市場利率。我國央行可以在充分考慮市場流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹等因素的基礎(chǔ)上，逐步收窄利率走廊寬度，向市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號。完善政策利率體系對于優(yōu)化利率走廊設(shè)計(jì)至關(guān)重要。我國應(yīng)進(jìn)一步明確以公開市場7天期逆回購利率為主要政策利率，并強(qiáng)化其在利率調(diào)控中的核心地位。央行通過每日開展公開市場7天期逆回購操作，能夠及時(shí)調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，向市場傳遞明確的貨幣政策信號。要淡化中期借貸便利（MLF）利率的政策利率色彩，理順由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系。隨著利率市場化改革的不斷深化，商業(yè)銀行定價(jià)能力進(jìn)一步提升，市場化利率形成機(jī)制更加有效，MLF利率對貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）的參考作用下降。以2024年7月為例，當(dāng)月15日MLF利率未作調(diào)整，22日7天期逆回購操作利率下降10個(gè)基點(diǎn)，同日報(bào)出的LPR迅速作出反應(yīng)并跟隨調(diào)整，表明LPR報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。我國還應(yīng)加強(qiáng)對政策利率的監(jiān)測和評估，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化及時(shí)調(diào)整政策利率，確保其能夠準(zhǔn)確反映市場資金供求狀況和央行的貨幣政策意圖。增強(qiáng)利率走廊調(diào)控靈活性是提高利率調(diào)控效果的重要保障。央行應(yīng)根據(jù)市場流動(dòng)性的變化，靈活運(yùn)用常備借貸便利（SLF）和超額存款準(zhǔn)備金利率等工具，適時(shí)調(diào)整利率走廊的上下限。在市場流動(dòng)性緊張時(shí)，央行可以適當(dāng)降低SLF利率，增加市場資金供給，緩解流動(dòng)性壓力；在市場流動(dòng)性充裕時(shí)，央行可以適度提高超額存款準(zhǔn)備金利率，引導(dǎo)商業(yè)銀行合理安排資金，避免資金在市場上過度競爭導(dǎo)致利率過低。央行還可以增加午后臨時(shí)正、逆回購操作，更好地平抑稅期、季末考核等因素對流動(dòng)性的擾動(dòng)，引導(dǎo)市場利率更好地圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行。臨時(shí)逆回購提供流動(dòng)性，臨時(shí)正回購回收流動(dòng)性，二者搭配使用可實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性雙向調(diào)節(jié)，增強(qiáng)利率走廊調(diào)控的靈活性和有效性。6.2強(qiáng)化利率平滑操作強(qiáng)化利率平滑操作是完善我國利率調(diào)控目標(biāo)模式的重要舉措，這需要央行在操作過程中注重提高政策透明度、加強(qiáng)與市場的溝通，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢精準(zhǔn)漸進(jìn)地調(diào)整利率。提高央行政策透明度至關(guān)重要。央行應(yīng)通過多種渠道，如定期發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、召開新聞發(fā)布會、在官方網(wǎng)站及時(shí)公布政策信息等方式，向市場清晰傳達(dá)貨幣政策的目標(biāo)、意圖和操作思路。在報(bào)告中，詳細(xì)闡述利率調(diào)整的依據(jù)、對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷以及未來的政策走向，使市場參與者能夠準(zhǔn)確理解央行的政策立場。2024年7月22日，央行將7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%，在發(fā)布這一政策調(diào)整時(shí)，央行應(yīng)詳細(xì)說明此次降息是為了優(yōu)化公開市場操作機(jī)制，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。通過明確的政策解釋，讓市場參與者能夠更好地理解政策調(diào)整的目的和意義，從而穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)市場對央行政策的信任。加強(qiáng)與市場溝通也是利率平滑操作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。央行應(yīng)建立常態(tài)化的溝通機(jī)制，加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和投資者等市場主體的交流。通過與金融機(jī)構(gòu)的座談、調(diào)研等方式，了解金融機(jī)構(gòu)在利率政策傳導(dǎo)過程中遇到的問題和困難，及時(shí)給予指導(dǎo)和支持。與企業(yè)和投資者進(jìn)行交流，聽取他們對利率政策的意見和建議，使央行能夠更好地了解市場需求和預(yù)期，提高利率政策的針對性和有效性。在調(diào)整利率之前，央行可以通過各種渠道向市場釋放信號，讓市場有一定的時(shí)間來適應(yīng)和調(diào)整，避免因政策突然調(diào)整而引起市場的過度波動(dòng)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢精準(zhǔn)漸進(jìn)調(diào)整利率是利率平滑操作的核心。央行應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，如通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)水平等，以及金融市場的動(dòng)態(tài)，如股票市場、債券市場和外匯市場的波動(dòng)情況。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力，通貨膨脹率較低時(shí)，央行可以適度降低利率，刺激投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在調(diào)整利率時(shí)，采用多次同向小幅微調(diào)的方式，避免利率的大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)造成沖擊。例如，每次調(diào)整利率的幅度可以控制在0.25個(gè)百分點(diǎn)或0.5個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，給予市場充分的時(shí)間來適應(yīng)利率的變化。央行也應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化及時(shí)調(diào)整利率調(diào)整的節(jié)奏和幅度，保持利率政策的靈活性和適應(yīng)性。如果經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)快速變化，央行可以適當(dāng)加快或放緩利率調(diào)整的步伐，以更好地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢的挑戰(zhàn)。強(qiáng)化利率平滑操作，通過提高央行政策透明度、加強(qiáng)與市場溝通以及根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢精準(zhǔn)漸進(jìn)調(diào)整利率，能夠穩(wěn)定市場預(yù)期，降低利率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的沖擊，提高利率調(diào)控的有效性，為我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。6.3協(xié)同推進(jìn)利率走廊與利率平滑為了充分發(fā)揮利率走廊與利率平滑在我國利率調(diào)控中的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)更有效的貨幣政策調(diào)控，需要從多個(gè)方面協(xié)同推進(jìn)兩者的應(yīng)用。完善金融市場體系是協(xié)同推進(jìn)的基礎(chǔ)。應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高市場的透明度和流動(dòng)性。債券市場、股票市場等金融市場的互聯(lián)互通，減少市場分割，使利率能夠在不同市場之間順暢傳導(dǎo)。加強(qiáng)市場監(jiān)管，規(guī)范市場參與者的行為，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為利率走廊與利率平滑的協(xié)同應(yīng)用創(chuàng)造穩(wěn)定的市場環(huán)境。通過完善金融市場體系，增強(qiáng)市場對利率變動(dòng)的反應(yīng)靈敏度，使利率走廊和利率平滑政策能夠更好地發(fā)揮作用，引導(dǎo)資金合理配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。培育市場主體對利率的敏感性至關(guān)重要。應(yīng)深化國有企業(yè)改革，強(qiáng)化預(yù)算約束，使國有企業(yè)在融資和投資決策中更加關(guān)注利率成本，提高對利率變動(dòng)的反應(yīng)能力。拓寬中小企業(yè)融資渠道，加強(qiáng)信用體系建設(shè)，降低中小企業(yè)融資難度和成本，提高中小企業(yè)對利率的議價(jià)能力和敏感度。通過培育市場主體對利率的敏感性，增強(qiáng)利率調(diào)控對經(jīng)濟(jì)主體行為的引導(dǎo)作用，使利率走廊和利率平滑政策能夠更有效地影響市場主體的投資、消費(fèi)和融資決策，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合是協(xié)同推進(jìn)的關(guān)鍵。貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等應(yīng)相互協(xié)調(diào)，形成政策合力。在經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力時(shí)，貨幣政策可以通過利率走廊和利率平滑降低利率，增加市場流動(dòng)性；財(cái)政政策可以通過增加財(cái)政支出、減稅等措施，刺激經(jīng)濟(jì)增長；產(chǎn)業(yè)政策可以引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，避免政策之間的沖突和矛盾，提高政策的協(xié)同效應(yīng)，使利率走廊和利率平滑政策能夠更好地服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。增強(qiáng)央行的政策操作能力和靈活性也是協(xié)同推