北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響：理論、實(shí)證與啟示一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)作為中國(guó)面向東盟開(kāi)放合作的前沿地帶，其戰(zhàn)略地位日益凸顯。2008年，國(guó)家正式批準(zhǔn)實(shí)施《廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，這標(biāo)志著北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開(kāi)放開(kāi)發(fā)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，旨在將其打造成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新一極。北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)地處華南經(jīng)濟(jì)圈、西南經(jīng)濟(jì)圈與東盟經(jīng)濟(jì)圈的結(jié)合部，是中國(guó)西部唯一的沿海區(qū)域，擁有豐富的自然資源、良好的港口條件以及獨(dú)特的地理位置優(yōu)勢(shì)，具備巨大的發(fā)展?jié)摿?。近年?lái)，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，地區(qū)生產(chǎn)總值逐年增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)。以2023年為例，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值超過(guò)1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%，增速高于全國(guó)平均水平。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，已形成了以石化、鋼鐵、能源、電子信息等為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)體系，其中，石化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比達(dá)到30%，成為經(jīng)濟(jì)區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)如新能源、新材料、生物醫(yī)藥等也呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，占GDP的比重逐步提升。然而，在經(jīng)濟(jì)區(qū)快速發(fā)展的過(guò)程中，區(qū)內(nèi)企業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中融資約束問(wèn)題較為突出。融資是企業(yè)發(fā)展的重要支撐，充足的資金能夠保障企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)、技術(shù)創(chuàng)新以及規(guī)模擴(kuò)張。但對(duì)于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的企業(yè)而言，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，在融資過(guò)程中都遇到了不同程度的困難。據(jù)統(tǒng)計(jì)，經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)約60%的中小企業(yè)表示存在融資難的問(wèn)題，融資渠道狹窄、融資成本高是主要制約因素。對(duì)于大型企業(yè)，雖然融資渠道相對(duì)較多，但在重大項(xiàng)目投資和產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中，仍面臨資金短缺的壓力。從理論層面來(lái)看，研究北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響，有助于豐富區(qū)域經(jīng)濟(jì)與企業(yè)融資領(lǐng)域的理論研究?，F(xiàn)有研究多集中于宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)融資的整體影響，針對(duì)特定區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)融資約束關(guān)系的研究相對(duì)較少。通過(guò)對(duì)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)這一典型案例的深入分析，可以進(jìn)一步揭示區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)融資環(huán)境之間的內(nèi)在聯(lián)系，為相關(guān)理論的完善提供實(shí)證依據(jù)。在實(shí)踐意義方面，深入探究這一問(wèn)題對(duì)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展至關(guān)重要。一方面，有助于政府部門精準(zhǔn)施策，優(yōu)化金融政策環(huán)境。通過(guò)了解經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后企業(yè)融資約束的變化情況，政府可以針對(duì)性地制定金融支持政策，如加大財(cái)政貼息力度、設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等，拓寬企業(yè)融資渠道，降低融資成本，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。另一方面，對(duì)于企業(yè)自身而言，研究結(jié)果能夠?yàn)槠髽I(yè)提供決策參考。企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)區(qū)政策的變化，調(diào)整融資策略，合理選擇融資渠道，提高融資效率，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，從而推動(dòng)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)整體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究采用多種實(shí)證研究方法，確保研究結(jié)果的科學(xué)性與可靠性。在數(shù)據(jù)收集上，通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)以及各企業(yè)年報(bào)，收集了北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)200家上市公司2005-2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等關(guān)鍵信息，同時(shí)收集了廣西壯族自治區(qū)統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行南寧中心支行等機(jī)構(gòu)發(fā)布的區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)，為研究提供全面的數(shù)據(jù)支持。在實(shí)證模型構(gòu)建方面，運(yùn)用雙重差分法（DID）來(lái)評(píng)估北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響。以2008年北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立為政策沖擊事件，將經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，區(qū)外同行業(yè)企業(yè)作為對(duì)照組。構(gòu)建的雙重差分模型如下：Finconst_{it}=\alpha_0+\alpha_1Treat_i\timesPost_t+\alpha_2Treat_i+\alpha_3Post_t+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j+3}Controls_{ijt}+\epsilon_{it}其中，F(xiàn)inconst_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的融資約束程度，采用SA指數(shù)進(jìn)行衡量，SA指數(shù)計(jì)算公式為：SA=-0.737\timesSize+0.043\timesSize^2-0.040\timesAge，其中Size為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Age為企業(yè)上市年限，SA指數(shù)絕對(duì)值越大，表明企業(yè)融資約束程度越高；Treat_i為分組變量，若企業(yè)屬于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)則取值為1，否則為0；Post_t為時(shí)間變量，2008年及以后取值為1，之前為0；Controls_{ijt}為一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性等，具體而言，企業(yè)規(guī)模以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，資產(chǎn)負(fù)債率為負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，盈利能力采用凈資產(chǎn)收益率表示，成長(zhǎng)性用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量。\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1-\alpha_{n+3}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)分析\alpha_1的系數(shù)及顯著性，判斷北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)企業(yè)融資約束的影響。為驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，采用傾向得分匹配法（PSM）對(duì)樣本進(jìn)行匹配，降低樣本選擇偏差的影響。通過(guò)Logit回歸計(jì)算傾向得分，從對(duì)照組中為每個(gè)實(shí)驗(yàn)組企業(yè)匹配特征相似的企業(yè)，重新進(jìn)行雙重差分檢驗(yàn)。同時(shí)，進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，隨機(jī)設(shè)定政策實(shí)施時(shí)間，多次重復(fù)回歸，若結(jié)果顯示政策效應(yīng)不顯著，則說(shuō)明原結(jié)果具有穩(wěn)健性。本研究在視角、方法運(yùn)用或數(shù)據(jù)選取上具有一定創(chuàng)新之處。在研究視角方面，以往關(guān)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)融資的研究多集中于長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，對(duì)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)這類具有獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)和發(fā)展戰(zhàn)略的區(qū)域關(guān)注較少。本研究聚焦北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，有助于深入了解國(guó)家戰(zhàn)略在欠發(fā)達(dá)地區(qū)的實(shí)施效果，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策制定提供新的參考。在方法運(yùn)用上，將雙重差分法與傾向得分匹配法相結(jié)合，有效控制了樣本選擇偏差和其他混雜因素，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠。同時(shí)，通過(guò)多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)，增強(qiáng)了研究結(jié)論的可信度，這在同類研究中具有一定的方法創(chuàng)新意義。在數(shù)據(jù)選取上，收集了較長(zhǎng)時(shí)間跨度（2005-2023年）的企業(yè)微觀數(shù)據(jù)和區(qū)域宏觀數(shù)據(jù)，能夠更全面地反映北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立前后企業(yè)融資約束的動(dòng)態(tài)變化，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，彌補(bǔ)了以往研究在數(shù)據(jù)完整性和時(shí)效性上的不足。二、文獻(xiàn)綜述2.1企業(yè)融資約束相關(guān)研究企業(yè)融資約束問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。融資約束是指企業(yè)在獲取外部資金時(shí)面臨的限制，導(dǎo)致其無(wú)法按照最優(yōu)投資決策進(jìn)行融資，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展。從理論根源來(lái)看，Modigliani和Miller于1958年提出的MM理論，在完美資本市場(chǎng)假設(shè)下，認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)投資決策僅取決于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，不受融資方式的影響。然而，現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)并不完美，存在諸多摩擦因素，使得企業(yè)面臨不同程度的融資約束。信息不對(duì)稱是導(dǎo)致企業(yè)融資約束的重要原因之一。Stiglitz和Weiss（1981）指出，在金融市場(chǎng)中，企業(yè)作為資金需求方，對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目前景等信息掌握較為充分，而外部投資者或金融機(jī)構(gòu)作為資金供給方，難以全面了解企業(yè)的真實(shí)情況，這種信息不對(duì)稱會(huì)引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。逆向選擇使得金融機(jī)構(gòu)為了降低風(fēng)險(xiǎn)，傾向于提高貸款利率或設(shè)置更嚴(yán)格的貸款條件，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能因成本過(guò)高而放棄融資，而風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)卻愿意接受高成本融資，從而劣幣驅(qū)逐良幣；道德風(fēng)險(xiǎn)則表現(xiàn)為企業(yè)在獲得資金后，可能會(huì)改變資金用途，從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，損害投資者利益。這都增加了企業(yè)的外部融資成本，使企業(yè)面臨融資約束。代理問(wèn)題也是產(chǎn)生融資約束的關(guān)鍵因素。Jensen和Meckling（1976）提出，隨著企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，管理者與股東之間存在利益沖突。管理者可能出于自身利益考慮，如追求在職消費(fèi)、過(guò)度擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模以提升個(gè)人聲譽(yù)等，而忽視股東利益最大化，進(jìn)行一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目。外部投資者為了防止自身利益受損，會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)督和約束，增加融資成本，導(dǎo)致企業(yè)融資約束加劇。此外，大股東與小股東之間也存在代理問(wèn)題，大股東可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式侵占小股東利益，降低企業(yè)價(jià)值，影響企業(yè)的融資能力。為了衡量企業(yè)融資約束程度，學(xué)者們提出了多種指標(biāo)。KZ指數(shù)由Kaplan和Zingales（1997）構(gòu)建，該指數(shù)綜合考慮了企業(yè)的現(xiàn)金流量、負(fù)債水平、股利支付等因素。具體計(jì)算方式為：KZ=-1.002CF_{t}+0.283Q_{t}+3.139Lev_{t}-39.368Div_{t}-1.315Cash_{t}，其中CF_{t}表示企業(yè)第t年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比值，Q_{t}為托賓Q值，Lev_{t}是資產(chǎn)負(fù)債率，Div_{t}為股利支付率，Cash_{t}是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)的比值。KZ指數(shù)越大，表明企業(yè)融資約束程度越高。然而，KZ指數(shù)在使用過(guò)程中存在一定爭(zhēng)議，由于其構(gòu)建基于企業(yè)的融資決策行為，可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，即融資約束本身會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量、股利支付等指標(biāo)，從而導(dǎo)致KZ指數(shù)對(duì)融資約束的衡量不準(zhǔn)確。SA指數(shù)由Hadlock和Pierce（2010）提出，其計(jì)算公式為SA=-0.737Size+0.043Size^2-0.040Age，其中Size為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Age為企業(yè)上市年限。SA指數(shù)僅依賴于企業(yè)規(guī)模和上市年齡這兩個(gè)外生變量，避免了KZ指數(shù)的內(nèi)生性問(wèn)題，且計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單。SA指數(shù)絕對(duì)值越大，代表企業(yè)融資約束程度越高。但該指數(shù)也有局限性，它僅考慮了企業(yè)規(guī)模和上市年限，忽略了其他可能影響融資約束的因素，如行業(yè)特征、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，在衡量融資約束時(shí)可能不夠全面。除了KZ指數(shù)和SA指數(shù)，還有一些其他常用指標(biāo)。如債務(wù)融資成本，企業(yè)獲取債務(wù)資金時(shí)支付的利息及相關(guān)費(fèi)用越高，說(shuō)明其融資難度越大，融資約束越嚴(yán)重；股權(quán)融資成本，通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）等方法計(jì)算得出，反映企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票融資所需付出的成本；現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性，即企業(yè)現(xiàn)金持有量對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的敏感程度，若敏感性較高，意味著企業(yè)難以從外部獲取資金，更多依賴內(nèi)部現(xiàn)金流，表明融資約束較強(qiáng)。不同衡量指標(biāo)各有優(yōu)劣，在實(shí)際研究中，學(xué)者們會(huì)根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)可得性選擇合適的指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)融資約束程度。2.2區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)融資約束關(guān)系研究區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策作為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，對(duì)企業(yè)融資約束有著多方面的影響。在政策支持與資源配置方面，政府通過(guò)制定區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策，通常會(huì)加大對(duì)特定區(qū)域的財(cái)政支持力度。例如，設(shè)立專項(xiàng)財(cái)政資金，用于扶持區(qū)域內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，這些資金可以直接投入企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、技術(shù)研發(fā)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，緩解企業(yè)資金短缺問(wèn)題。以北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)為例，自設(shè)立以來(lái)，政府每年安排大量財(cái)政專項(xiàng)資金，用于支持區(qū)內(nèi)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)，2023年財(cái)政專項(xiàng)扶持資金達(dá)到50億元，為企業(yè)提供了直接的資金來(lái)源，降低了企業(yè)對(duì)外部融資的依賴程度。同時(shí)，在稅收優(yōu)惠政策上，對(duì)符合條件的企業(yè)給予稅收減免或優(yōu)惠稅率，如對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施15%的優(yōu)惠稅率，減少企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，增加企業(yè)內(nèi)部留存收益，間接增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。在金融市場(chǎng)發(fā)展與完善層面，區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施能夠促進(jìn)區(qū)域金融市場(chǎng)的繁榮。一方面，吸引更多金融機(jī)構(gòu)入駐。隨著北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展，多家商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)紛紛在區(qū)內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，2023年區(qū)內(nèi)新增金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)50個(gè)，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促使金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，為企業(yè)提供更多元化的融資選擇。例如，開(kāi)發(fā)針對(duì)中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、供應(yīng)鏈金融等產(chǎn)品，滿足不同企業(yè)的融資需求。另一方面，推動(dòng)區(qū)域金融市場(chǎng)的制度建設(shè)，完善信用評(píng)級(jí)體系、擔(dān)保體系等。通過(guò)建立健全信用評(píng)級(jí)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，降低信息不對(duì)稱程度，提高企業(yè)獲得融資的可能性；完善的擔(dān)保體系則為企業(yè)融資提供擔(dān)保支持，降低金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。在產(chǎn)業(yè)集聚與協(xié)同發(fā)展視角下，區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策往往致力于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集聚，形成產(chǎn)業(yè)集群。在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，圍繞石化、鋼鐵等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，吸引了大量上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)集聚，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。產(chǎn)業(yè)集聚帶來(lái)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)之間的合作與交流更加頻繁，信息共享程度提高。一方面，企業(yè)可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈合作進(jìn)行聯(lián)合融資，降低融資成本，如上下游企業(yè)共同開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，提高資金使用效率；另一方面，產(chǎn)業(yè)集群的形成增強(qiáng)了企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升了企業(yè)在金融市場(chǎng)中的信用水平，使企業(yè)更容易獲得融資。其他經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)企業(yè)融資約束影響的研究也為本文提供了重要參考。以上海浦東新區(qū)為例，其設(shè)立后，政府出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策，吸引了大量金融資源集聚，區(qū)內(nèi)企業(yè)融資渠道明顯拓寬，融資成本顯著降低。研究表明，浦東新區(qū)設(shè)立后的五年內(nèi)，區(qū)內(nèi)企業(yè)的平均融資成本下降了2個(gè)百分點(diǎn)，銀行貸款額度平均增長(zhǎng)了30%。深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)在發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)完善金融市場(chǎng)體系，培育了活躍的資本市場(chǎng)，為企業(yè)提供了豐富的股權(quán)融資渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)內(nèi)上市公司數(shù)量占全國(guó)的比重較高，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，有效緩解了融資約束，促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展。這些研究成果表明，區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施對(duì)企業(yè)融資約束有著顯著影響，且不同經(jīng)濟(jì)區(qū)的政策措施和實(shí)施效果各具特色，為北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)研究提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒和對(duì)比分析的依據(jù)。2.3文獻(xiàn)評(píng)述綜合上述文獻(xiàn)，學(xué)者們?cè)谄髽I(yè)融資約束以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)融資約束關(guān)系的研究上取得了豐碩成果。在企業(yè)融資約束研究方面，對(duì)其成因從理論層面進(jìn)行了深入剖析，信息不對(duì)稱理論和代理理論為理解融資約束的產(chǎn)生提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在衡量指標(biāo)構(gòu)建上，KZ指數(shù)、SA指數(shù)等多種指標(biāo)的提出，為量化企業(yè)融資約束程度提供了有效工具，使得相關(guān)研究能夠更加精確地評(píng)估企業(yè)融資狀況。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)融資約束關(guān)系的研究中，明確了區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策通過(guò)政策支持、金融市場(chǎng)發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)集聚等多個(gè)途徑對(duì)企業(yè)融資約束產(chǎn)生影響。不同經(jīng)濟(jì)區(qū)的案例研究也展示了區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策在實(shí)際應(yīng)用中的多樣性和有效性，為后續(xù)研究提供了寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證依據(jù)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性。在研究視角上，對(duì)不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策效果的對(duì)比研究相對(duì)較少。雖然已有對(duì)長(zhǎng)三角、珠三角、北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)等單個(gè)區(qū)域的研究，但缺乏系統(tǒng)地將多個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)進(jìn)行對(duì)比分析，難以全面揭示不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策在緩解企業(yè)融資約束方面的優(yōu)勢(shì)與不足，不利于為不同類型區(qū)域制定針對(duì)性更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)政策提供參考。在研究方法上，部分研究在模型設(shè)定和變量選取時(shí)，可能未能充分考慮到一些潛在影響因素。例如，在構(gòu)建區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)融資約束關(guān)系的模型時(shí)，對(duì)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、地方政府行政效率等因素的考量不夠全面，這些因素可能會(huì)干擾政策效果的評(píng)估，導(dǎo)致研究結(jié)果存在一定偏差。同時(shí)，對(duì)于內(nèi)生性問(wèn)題的處理，雖然一些研究采用了工具變量法等方法，但在工具變量的選擇和有效性驗(yàn)證上，仍有進(jìn)一步完善的空間。在數(shù)據(jù)方面，數(shù)據(jù)的時(shí)效性和全面性有待提高。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和政策的不斷調(diào)整，一些早期研究的數(shù)據(jù)可能無(wú)法準(zhǔn)確反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)融資約束的影響。此外，數(shù)據(jù)覆蓋范圍不夠廣泛，部分研究?jī)H選取了上市公司或大型企業(yè)作為樣本，忽略了大量中小企業(yè)，而中小企業(yè)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中同樣占據(jù)重要地位，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果無(wú)法全面反映區(qū)域內(nèi)企業(yè)的整體融資狀況。本研究將針對(duì)上述不足展開(kāi)補(bǔ)充和拓展。在研究視角上，選取多個(gè)具有代表性的經(jīng)濟(jì)區(qū)與北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)進(jìn)行對(duì)比分析，深入探究不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策在緩解企業(yè)融資約束方面的異同，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策的優(yōu)化提供更全面的參考。在研究方法上，充分考慮各種潛在影響因素，通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)篩選出更合理的控制變量，納入模型進(jìn)行分析。同時(shí)，運(yùn)用多種方法處理內(nèi)生性問(wèn)題，如采用雙重差分傾向得分匹配法（PSM-DID），進(jìn)一步提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在數(shù)據(jù)選取上，收集最新的企業(yè)微觀數(shù)據(jù)和區(qū)域宏觀數(shù)據(jù)，擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋更多中小企業(yè)，以更全面、準(zhǔn)確地反映北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響。三、北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展與企業(yè)融資現(xiàn)狀分析3.1北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展歷程可追溯至2006年，當(dāng)年廣西壯族自治區(qū)黨委、政府做出了重大戰(zhàn)略決策，成立了廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃建設(shè)管理委員會(huì)，正式啟動(dòng)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的規(guī)劃與建設(shè)，旨在整合區(qū)域資源，發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。2008年1月16日，國(guó)家正式批準(zhǔn)實(shí)施《廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，這一標(biāo)志性事件標(biāo)志著北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開(kāi)放開(kāi)發(fā)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，使其在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局中占據(jù)重要地位，為其發(fā)展帶來(lái)了前所未有的機(jī)遇。規(guī)劃中明確了北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的戰(zhàn)略定位，致力于將其打造成為重要國(guó)際區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作區(qū)，充分發(fā)揮連接多區(qū)域的重要通道、交流橋梁和合作平臺(tái)作用，以開(kāi)放合作促開(kāi)發(fā)建設(shè)。其發(fā)展目標(biāo)宏偉，旨在建成中國(guó)-東盟開(kāi)放合作的物流基地、貿(mào)易基地、加工制造基地和信息交流中心，成為開(kāi)放度高、輻射力強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)繁榮、社會(huì)和諧、生態(tài)良好的重要國(guó)際區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作區(qū)。經(jīng)過(guò)多年的建設(shè)與發(fā)展，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)在經(jīng)濟(jì)規(guī)模上取得了顯著增長(zhǎng)。2023年，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到1.5萬(wàn)億元，與2008年相比，實(shí)現(xiàn)了年均增長(zhǎng)8%的高速發(fā)展，遠(yuǎn)高于同期全國(guó)平均增速，占廣西全區(qū)GDP的比重也從2008年的30%提升至2023年的38%，成為推動(dòng)廣西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心力量。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)。第一產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，充分利用豐富的自然資源，發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、海洋漁業(yè)等，2023年第一產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到1500億元，占GDP比重為10%。第二產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)區(qū)的重要支柱，以石化、鋼鐵、能源、電子信息等產(chǎn)業(yè)為核心，形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)體系。其中，石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，已建成多個(gè)大型石化項(xiàng)目，2023年石化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到4500億元，占GDP比重為30%，成為經(jīng)濟(jì)區(qū)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一；電子信息產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅速，隨著一批知名電子企業(yè)的入駐，形成了從電子元器件生產(chǎn)到終端產(chǎn)品制造的產(chǎn)業(yè)鏈，2023年電子信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到2500億元，占GDP比重為16.7%。第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，金融、物流、旅游等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。2023年第三產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到7500億元，占GDP比重為50%。其中，物流產(chǎn)業(yè)依托優(yōu)越的地理位置和完善的交通設(shè)施，建成了多個(gè)大型物流園區(qū)，2023年物流產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1500億元，同比增長(zhǎng)12%；旅游業(yè)蓬勃發(fā)展，2023年接待游客數(shù)量達(dá)到1.5億人次，旅游總收入達(dá)到1200億元，分別同比增長(zhǎng)15%和18%。北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)在政策環(huán)境方面也具備顯著優(yōu)勢(shì)。國(guó)家層面給予了諸多政策支持，如在稅收政策上，對(duì)經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)符合條件的企業(yè)實(shí)行稅收減免和優(yōu)惠稅率，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施15%的優(yōu)惠稅率，鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力；在土地政策上，優(yōu)先保障重大項(xiàng)目的用地需求，對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目給予土地出讓價(jià)格優(yōu)惠，降低企業(yè)的用地成本。廣西壯族自治區(qū)政府也出臺(tái)了一系列配套政策，設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，每年投入50億元，用于扶持區(qū)內(nèi)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)發(fā)展；推出人才引進(jìn)政策，為高層次人才提供住房補(bǔ)貼、子女教育等優(yōu)惠待遇，吸引了大量人才流入，為經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展提供了智力支持。3.2區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束現(xiàn)狀分析北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)的融資渠道呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩大類型。內(nèi)部融資方面，企業(yè)主要依賴自身的留存收益和折舊等方式籌集資金。留存收益是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所獲得的凈利潤(rùn)扣除股利分配后的剩余部分，它反映了企業(yè)通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)積累資金的能力。以區(qū)內(nèi)某大型制造企業(yè)A為例，在2023年，其留存收益達(dá)到了5000萬(wàn)元，占當(dāng)年內(nèi)部融資總額的80%，主要用于企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)研發(fā)投入。折舊則是企業(yè)按照一定的方法對(duì)固定資產(chǎn)在使用過(guò)程中逐漸損耗的價(jià)值進(jìn)行分?jǐn)?，這部分資金也可用于企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)和再投資。對(duì)于一些固定資產(chǎn)占比較大的企業(yè)，如能源企業(yè)，折舊資金在內(nèi)部融資中占據(jù)重要地位。外部融資中，銀行貸款是企業(yè)最主要的融資方式之一。由于銀行貸款具有相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源和較為規(guī)范的貸款流程，受到眾多企業(yè)的青睞。在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，國(guó)有大型銀行和股份制銀行是企業(yè)獲取貸款的主要渠道。以2023年為例，區(qū)內(nèi)企業(yè)從銀行獲得的貸款總額達(dá)到3000億元，占外部融資總額的60%。其中，國(guó)有企業(yè)憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和良好的信用狀況，更容易獲得銀行的大額貸款。如區(qū)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)B，在2023年獲得了一筆10億元的銀行貸款，用于大型項(xiàng)目的投資建設(shè)。而中小企業(yè)由于規(guī)模較小、資產(chǎn)有限、信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低等原因，在獲取銀行貸款時(shí)面臨一定的困難，貸款額度相對(duì)較小，貸款利率也相對(duì)較高。據(jù)調(diào)查，中小企業(yè)從銀行獲得的平均貸款額度僅為國(guó)有企業(yè)的1/5，貸款利率則高出2-3個(gè)百分點(diǎn)。債券融資也是企業(yè)外部融資的重要途徑之一。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券來(lái)籌集資金。在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，企業(yè)發(fā)行的債券類型主要包括企業(yè)債、公司債和中期票據(jù)等。近年來(lái)，債券融資規(guī)模呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2023年，區(qū)內(nèi)企業(yè)債券融資規(guī)模達(dá)到800億元，同比增長(zhǎng)15%。一些大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如上市公司C，憑借其良好的市場(chǎng)信譽(yù)和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，能夠以較低的成本發(fā)行債券，獲得大量資金支持。該公司在2023年成功發(fā)行了一筆50億元的公司債，票面利率為4%，低于同期銀行貸款利率，為企業(yè)的發(fā)展提供了低成本的資金來(lái)源。但對(duì)于一些中小企業(yè)而言，由于債券發(fā)行門檻較高，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、信用評(píng)級(jí)等方面都有嚴(yán)格要求，導(dǎo)致其難以通過(guò)債券市場(chǎng)融資。股權(quán)融資在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)也有一定的發(fā)展。區(qū)內(nèi)的上市公司通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）和再融資等方式籌集資金。例如，2023年區(qū)內(nèi)有5家企業(yè)成功上市，募集資金總額達(dá)到30億元。同時(shí)，一些企業(yè)還通過(guò)定向增發(fā)、配股等再融資方式獲取資金。股權(quán)融資不僅為企業(yè)提供了資金支持，還能夠優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的治理水平。然而，股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的要求也較高，只有符合上市條件的企業(yè)才有機(jī)會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，這使得大量中小企業(yè)被排除在外。在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立之前，區(qū)內(nèi)企業(yè)面臨著較為嚴(yán)峻的融資約束問(wèn)題。融資渠道狹窄，主要依賴銀行貸款，而銀行貸款的獲取難度較大。由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較低，金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，企業(yè)可選擇的融資方式有限。以中小企業(yè)為例，在2007年，超過(guò)80%的中小企業(yè)表示融資渠道單一，主要依靠銀行貸款，但由于缺乏抵押物和良好的信用記錄，僅有30%的中小企業(yè)能夠獲得銀行貸款，且貸款額度較小，難以滿足企業(yè)的發(fā)展需求。融資成本方面，由于資金供給相對(duì)不足，企業(yè)獲取資金的成本較高。銀行貸款利率普遍較高，加上一些額外的費(fèi)用，如擔(dān)保費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等，使得企業(yè)的融資成本進(jìn)一步增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年區(qū)內(nèi)企業(yè)的平均融資成本達(dá)到了10%以上，這對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)造成了較大的壓力。經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，企業(yè)的融資環(huán)境在一定程度上得到了改善。融資渠道有所拓寬，隨著經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展，吸引了更多金融機(jī)構(gòu)的入駐，金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，促使金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)。例如，一些金融機(jī)構(gòu)針對(duì)中小企業(yè)推出了知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、供應(yīng)鏈金融等產(chǎn)品，為中小企業(yè)提供了新的融資途徑。2023年，通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款和供應(yīng)鏈金融等創(chuàng)新產(chǎn)品獲得融資的中小企業(yè)數(shù)量達(dá)到了500家，融資總額達(dá)到50億元。政策支持力度加大，政府出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策，如財(cái)政貼息、稅收優(yōu)惠等，降低了企業(yè)的融資成本。2023年，政府通過(guò)財(cái)政貼息為企業(yè)節(jié)約融資成本達(dá)到2億元，有效減輕了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。盡管如此，當(dāng)前北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)在融資方面仍存在諸多問(wèn)題。中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題依然突出。中小企業(yè)由于自身規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、財(cái)務(wù)制度不健全等原因，在融資過(guò)程中面臨著更高的門檻和成本。據(jù)調(diào)查，目前仍有50%以上的中小企業(yè)表示存在融資難的問(wèn)題，融資成本較大型企業(yè)高出3-5個(gè)百分點(diǎn)。直接融資比例較低，債券融資和股權(quán)融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比相對(duì)較小。2023年，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)直接融資占總?cè)谫Y的比例僅為30%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家70%的平均水平，這限制了企業(yè)的融資規(guī)模和發(fā)展速度。融資環(huán)境的區(qū)域差異明顯，經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的中心城市，如南寧、北海等，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，金融資源相對(duì)豐富，企業(yè)的融資環(huán)境相對(duì)較好；而一些偏遠(yuǎn)地區(qū)，如防城港、崇左的部分縣區(qū)，金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)較少，金融服務(wù)覆蓋不足，企業(yè)融資難度較大。這種區(qū)域差異不利于經(jīng)濟(jì)區(qū)的均衡發(fā)展。四、理論影響機(jī)制分析4.1企業(yè)融資約束理論基礎(chǔ)企業(yè)融資約束的產(chǎn)生有著深刻的理論根源，其中MM理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論等在企業(yè)融資中具有重要的應(yīng)用價(jià)值，從不同角度解釋了企業(yè)融資約束的形成機(jī)制。MM理論，即莫迪利亞尼-米勒定理，由Modigliani和Miller于1958年提出，是現(xiàn)代公司金融理論的基石。該理論在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。具體而言，假設(shè)資本市場(chǎng)是完美的，不存在稅收、交易成本、破產(chǎn)成本以及信息不對(duì)稱等因素，企業(yè)的投資決策僅取決于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，融資決策不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。在這種理想狀態(tài)下，企業(yè)無(wú)論是采用債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其市場(chǎng)價(jià)值保持不變，也就不存在融資約束問(wèn)題。例如，假設(shè)有兩家相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的企業(yè)A和B，企業(yè)A全部采用股權(quán)融資，企業(yè)B采用50%的債務(wù)融資和50%的股權(quán)融資，根據(jù)MM理論，在完美資本市場(chǎng)條件下，兩家企業(yè)的價(jià)值相等。然而，現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)并不滿足這些假設(shè)條件，稅收、信息不對(duì)稱等因素的存在使得企業(yè)在融資過(guò)程中面臨各種成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生融資約束。權(quán)衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，它放松了MM理論無(wú)稅收和無(wú)破產(chǎn)成本的假設(shè)。該理論認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，需要在債務(wù)融資帶來(lái)的稅盾收益與財(cái)務(wù)困境成本之間進(jìn)行權(quán)衡。債務(wù)融資的利息支出可以在稅前扣除，從而為企業(yè)帶來(lái)稅收節(jié)省，即稅盾效應(yīng)，這增加了企業(yè)的價(jià)值。但隨著債務(wù)比例的不斷提高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，財(cái)務(wù)困境成本也隨之上升，包括破產(chǎn)成本、重組成本以及因財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)效率下降等。當(dāng)債務(wù)融資的邊際稅盾收益等于邊際財(cái)務(wù)困境成本時(shí)，企業(yè)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于一些重資產(chǎn)的制造業(yè)企業(yè)，如鋼鐵企業(yè)，在發(fā)展初期，由于投資規(guī)模大，資金需求旺盛，適當(dāng)增加債務(wù)融資可以利用稅盾效應(yīng)降低融資成本，提高企業(yè)價(jià)值。但當(dāng)債務(wù)比例過(guò)高時(shí)，一旦市場(chǎng)環(huán)境惡化，產(chǎn)品價(jià)格下跌，企業(yè)盈利能力下降，可能無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)困境成本將大幅增加。因此，企業(yè)在融資過(guò)程中，會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素，在稅盾收益和財(cái)務(wù)困境成本之間進(jìn)行權(quán)衡，這也導(dǎo)致了企業(yè)在實(shí)際融資中會(huì)受到一定的約束，難以無(wú)限制地獲取債務(wù)資金。優(yōu)序融資理論由Myers和Majluf于1984年提出，該理論基于信息不對(duì)稱理論，認(rèn)為企業(yè)在融資時(shí)存在一個(gè)偏好順序。首先，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，因?yàn)閮?nèi)部融資來(lái)源于企業(yè)自身的留存收益和折舊等，不存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，融資成本相對(duì)較低。以一家經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)為例，其每年通過(guò)盈利積累了一定的留存收益，在進(jìn)行新項(xiàng)目投資時(shí)，會(huì)首先考慮使用這些內(nèi)部資金，以避免外部融資帶來(lái)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)內(nèi)部融資無(wú)法滿足企業(yè)的資金需求時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇債務(wù)融資，因?yàn)閭鶆?wù)融資的信息不對(duì)稱程度相對(duì)股權(quán)融資較低，且債務(wù)利息具有抵稅作用，融資成本相對(duì)較低。最后，企業(yè)才會(huì)選擇股權(quán)融資，因?yàn)楣蓹?quán)融資會(huì)向市場(chǎng)傳遞企業(yè)價(jià)值被高估的信號(hào)，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的信心下降，進(jìn)而提高融資成本。此外，股權(quán)融資還會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)，這也是企業(yè)在融資決策中需要考慮的因素。例如，當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行新股進(jìn)行融資時(shí)，市場(chǎng)投資者可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)的現(xiàn)有資金狀況不佳，或者企業(yè)管理層對(duì)未來(lái)盈利前景信心不足，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，增加企業(yè)的融資成本。因此，優(yōu)序融資理論表明，由于信息不對(duì)稱和融資成本等因素的影響，企業(yè)在融資過(guò)程中會(huì)遵循一定的順序，這也使得企業(yè)在獲取外部資金時(shí)面臨融資約束。4.2北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立影響企業(yè)融資約束的理論機(jī)制北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響，主要通過(guò)政策扶持、金融集聚、產(chǎn)業(yè)集聚以及市場(chǎng)環(huán)境改善等多種路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。這些路徑相互作用，共同影響著企業(yè)的融資環(huán)境。政策扶持是北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)緩解企業(yè)融資約束的重要途徑。政府通過(guò)財(cái)政政策，對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)提供直接的資金支持。設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，每年投入大量資金，用于支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在2023年，財(cái)政專項(xiàng)扶持資金達(dá)到50億元，直接注入企業(yè)，補(bǔ)充了企業(yè)的資金流，減少了企業(yè)對(duì)外部融資的依賴。稅收優(yōu)惠政策也減輕了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，增加了企業(yè)的內(nèi)部留存收益。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施15%的優(yōu)惠稅率，相比一般企業(yè)25%的稅率，大大降低了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，使得企業(yè)有更多的資金用于自身發(fā)展，間接增強(qiáng)了企業(yè)的融資能力。在金融政策方面，政府鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)的信貸支持，通過(guò)窗口指導(dǎo)等方式，引導(dǎo)銀行增加對(duì)企業(yè)的貸款額度。設(shè)立政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保，降低了中小企業(yè)融資的門檻和成本。例如，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)在2023年為500家中小企業(yè)提供了擔(dān)保服務(wù)，幫助這些企業(yè)獲得銀行貸款共計(jì)30億元。金融集聚在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后逐漸顯現(xiàn)，對(duì)企業(yè)融資約束產(chǎn)生積極影響。隨著經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展，吸引了眾多金融機(jī)構(gòu)入駐。2023年，區(qū)內(nèi)新增金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)50個(gè)，包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等。金融機(jī)構(gòu)的集聚帶來(lái)了金融資源的集中，為企業(yè)提供了更多的融資選擇。不同類型的金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)和需求，提供多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，如商業(yè)銀行的貸款、證券公司的債券承銷和股權(quán)融資服務(wù)等。金融集聚還促進(jìn)了金融創(chuàng)新，各金融機(jī)構(gòu)為了在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，不斷推出新的金融產(chǎn)品和服務(wù)模式。針對(duì)中小企業(yè)輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，開(kāi)發(fā)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款等創(chuàng)新型信貸產(chǎn)品，滿足了中小企業(yè)的融資需求。金融集聚加強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)之間的信息交流與合作，降低了信息不對(duì)稱程度，提高了金融市場(chǎng)的效率，使得企業(yè)更容易獲得融資，從而緩解了融資約束。產(chǎn)業(yè)集聚是北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展的顯著特征，對(duì)企業(yè)融資約束有著多方面的緩解作用。圍繞石化、鋼鐵、能源等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，大量上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)集聚。產(chǎn)業(yè)集聚產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高了企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)在金融市場(chǎng)中的信用水平得到提升，更容易獲得融資。以石化產(chǎn)業(yè)集群為例，集群內(nèi)企業(yè)通過(guò)共享基礎(chǔ)設(shè)施、集中采購(gòu)原材料等方式，降低了成本，增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，銀行等金融機(jī)構(gòu)更愿意為這些企業(yè)提供貸款。產(chǎn)業(yè)集聚促進(jìn)了企業(yè)之間的合作與協(xié)同發(fā)展，企業(yè)可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈合作進(jìn)行聯(lián)合融資。上下游企業(yè)共同開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，核心企業(yè)利用自身的信用優(yōu)勢(shì)，為上下游中小企業(yè)提供融資支持，提高了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的資金使用效率。產(chǎn)業(yè)集聚使得企業(yè)之間的信息共享程度提高，減少了金融機(jī)構(gòu)獲取企業(yè)信息的成本和難度，降低了信息不對(duì)稱，有利于企業(yè)獲得融資。市場(chǎng)環(huán)境改善是北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后的重要成果，為企業(yè)融資創(chuàng)造了有利條件。經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，完善了交通、通信等基礎(chǔ)設(shè)施，降低了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。良好的基礎(chǔ)設(shè)施吸引了更多的企業(yè)入駐，促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為企業(yè)融資提供了更堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在制度建設(shè)方面，完善了市場(chǎng)監(jiān)管制度，加強(qiáng)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，維護(hù)了市場(chǎng)秩序，增強(qiáng)了投資者的信心。規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更加穩(wěn)定，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引了更多的外部投資，拓寬了企業(yè)的融資渠道。區(qū)域品牌效應(yīng)的提升也對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生積極影響。隨著北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)知名度的提高，區(qū)域品牌形象逐漸樹(shù)立，區(qū)內(nèi)企業(yè)在市場(chǎng)上的認(rèn)可度增加，更容易獲得投資者和金融機(jī)構(gòu)的信任，從而緩解了融資約束。五、研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，在政策扶持、金融集聚、產(chǎn)業(yè)集聚以及市場(chǎng)環(huán)境改善等多方面因素的綜合作用下，區(qū)內(nèi)企業(yè)的融資約束有望得到緩解?；谇拔牡睦碚摲治龊同F(xiàn)狀研究，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的設(shè)立能夠有效緩解區(qū)內(nèi)企業(yè)的融資約束。經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，政府通過(guò)一系列政策扶持，如財(cái)政資金投入、稅收優(yōu)惠等，直接或間接地增加了企業(yè)的資金來(lái)源，減輕了企業(yè)的資金壓力。金融機(jī)構(gòu)的集聚以及金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，為企業(yè)提供了更多的融資渠道和選擇，降低了融資難度。產(chǎn)業(yè)集聚帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，提升了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和信用水平，使得企業(yè)更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和支持，從而緩解融資約束。假設(shè)2：不同規(guī)模的企業(yè)受到北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立的影響存在差異。大型企業(yè)由于自身規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)、信用等級(jí)高，在經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，更能充分利用政策優(yōu)勢(shì)和金融資源，進(jìn)一步拓寬融資渠道，降低融資成本，融資約束得到顯著緩解。而中小企業(yè)雖然也能受益于經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展，但由于其自身規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、財(cái)務(wù)制度不夠健全等問(wèn)題，在獲取融資時(shí)仍面臨一定的困難，融資約束緩解程度相對(duì)較小。假設(shè)3：不同行業(yè)的企業(yè)受到北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立的影響不同。對(duì)于資本密集型行業(yè)，如石化、鋼鐵等，經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)更加明顯，企業(yè)之間的合作與協(xié)同發(fā)展加強(qiáng)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈融資等方式，能夠有效緩解融資約束。同時(shí)，這些行業(yè)往往是經(jīng)濟(jì)區(qū)重點(diǎn)扶持的對(duì)象，更容易獲得政策支持和金融資源。而對(duì)于勞動(dòng)密集型行業(yè)，如紡織、服裝等，雖然也能在一定程度上受益于經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展，但由于行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)資金的需求相對(duì)較小，且融資渠道相對(duì)單一，融資約束緩解程度可能不如資本密集型行業(yè)顯著。5.2研究方法5.2.1傾向得分匹配法（PSM）傾向得分匹配法（PSM）是一種在觀察性研究中用于控制混雜因素、減少樣本選擇偏差的重要統(tǒng)計(jì)方法。其核心原理基于“反事實(shí)推斷模型”，該模型假定任何因果分析的研究對(duì)象都存在兩種條件下的結(jié)果：觀測(cè)到的結(jié)果和未被觀測(cè)到的反事實(shí)結(jié)果。在研究北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響時(shí)，由于企業(yè)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)區(qū)并非隨機(jī)分配，可能存在一些可觀測(cè)的因素同時(shí)影響企業(yè)是否位于經(jīng)濟(jì)區(qū)以及企業(yè)的融資約束狀況，這就導(dǎo)致了樣本選擇偏差問(wèn)題。PSM通過(guò)構(gòu)建傾向得分，將處理組（北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)）和對(duì)照組（區(qū)外企業(yè)）的個(gè)體在傾向得分上進(jìn)行匹配，使得兩組在可觀測(cè)特征上盡可能相似，從而近似模擬隨機(jī)對(duì)照試驗(yàn)的效果，提高因果推斷的準(zhǔn)確性。在實(shí)際操作中，計(jì)算傾向得分是PSM的關(guān)鍵步驟。通常采用邏輯回歸模型來(lái)估計(jì)企業(yè)進(jìn)入北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的概率，即傾向得分。以企業(yè)的一系列可觀測(cè)特征作為自變量，如企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、行業(yè)類型等，將企業(yè)是否屬于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)作為因變量。通過(guò)邏輯回歸模型的擬合，可以得到每個(gè)企業(yè)的傾向得分，該得分代表了企業(yè)基于自身特征進(jìn)入經(jīng)濟(jì)區(qū)的可能性。在為北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)匹配對(duì)照組時(shí)，采用了最近鄰匹配算法。對(duì)于每個(gè)處理組企業(yè)，在對(duì)照組中尋找傾向得分最接近的企業(yè)進(jìn)行匹配。具體實(shí)施過(guò)程中，設(shè)定了匹配卡尺為0.05，即要求匹配的企業(yè)傾向得分差值在0.05以內(nèi)，以確保匹配的質(zhì)量。同時(shí)，為了避免一個(gè)對(duì)照組企業(yè)被重復(fù)匹配，采用了無(wú)放回匹配策略。例如，假設(shè)有一家位于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的企業(yè)A，其傾向得分為0.65，在對(duì)照組中搜索到企業(yè)B的傾向得分為0.63，滿足匹配卡尺要求，則將企業(yè)A和企業(yè)B進(jìn)行匹配。通過(guò)這種方式，為處理組中的每一家企業(yè)都找到了與之特征相似的對(duì)照組企業(yè)，從而有效減少了樣本選擇偏差，使兩組企業(yè)在除是否位于經(jīng)濟(jì)區(qū)這一因素外，其他可觀測(cè)特征上盡可能保持一致，為后續(xù)的雙重差分分析提供了更可靠的樣本基礎(chǔ)。5.2.2雙重差分法（DID）雙重差分法（DID）是一種常用于評(píng)估政策效應(yīng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，其基本思想是通過(guò)比較政策實(shí)施前后處理組和對(duì)照組的差異，來(lái)識(shí)別政策的凈影響。在研究北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響時(shí)，將北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的企業(yè)視為處理組，區(qū)外同行業(yè)企業(yè)視為對(duì)照組，2008年北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立這一事件作為政策沖擊。構(gòu)建雙重差分模型如下：Finconst_{it}=\alpha_0+\alpha_1Treat_i\timesPost_t+\alpha_2Treat_i+\alpha_3Post_t+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j+3}Controls_{ijt}+\epsilon_{it}其中，F(xiàn)inconst_{it}表示第i家企業(yè)在第t年的融資約束程度，采用SA指數(shù)衡量；Treat_i為分組變量，若企業(yè)屬于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)則取值為1，否則為0；Post_t為時(shí)間變量，2008年及以后取值為1，之前為0；Treat_i\timesPost_t為核心解釋變量，其系數(shù)\alpha_1表示北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)企業(yè)融資約束的凈影響；Controls_{ijt}為一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（Roa）、成長(zhǎng)性（Growth）等，以控制其他因素對(duì)企業(yè)融資約束的影響；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_2-\alpha_{n+3}為回歸系數(shù)，\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在這個(gè)模型中，\alpha_2反映了處理組和對(duì)照組企業(yè)在融資約束上的初始差異，即即便沒(méi)有經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立這一政策，兩組企業(yè)本身可能存在的融資約束差異；\alpha_3表示在政策實(shí)施前后，不考慮處理組和對(duì)照組差異時(shí)，整體時(shí)間趨勢(shì)對(duì)融資約束的影響；而\alpha_1則是我們關(guān)注的重點(diǎn)，它通過(guò)處理組和對(duì)照組在政策實(shí)施前后的雙重差分，剔除了時(shí)間趨勢(shì)和兩組企業(yè)初始差異等因素的干擾，從而得到北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立這一政策沖擊對(duì)企業(yè)融資約束的純粹影響。例如，若\alpha_1顯著為負(fù)，說(shuō)明北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，區(qū)內(nèi)企業(yè)的融資約束得到了有效緩解；反之，若\alpha_1顯著為正，則表明經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后企業(yè)融資約束加劇。通過(guò)對(duì)該模型的估計(jì)和分析，可以準(zhǔn)確評(píng)估北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響效果。5.3變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本研究選取了多個(gè)變量，以全面、準(zhǔn)確地評(píng)估北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響。被解釋變量為企業(yè)融資約束程度，選用SA指數(shù)進(jìn)行衡量。SA指數(shù)由Hadlock和Pierce（2010）提出，計(jì)算公式為SA=-0.737Size+0.043Size^2-0.040Age，其中Size為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Age為企業(yè)上市年限。SA指數(shù)僅依賴企業(yè)規(guī)模和上市年齡這兩個(gè)相對(duì)外生的變量，有效避免了內(nèi)生性問(wèn)題，且計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)便。SA指數(shù)絕對(duì)值越大，表明企業(yè)融資約束程度越高。例如，若某企業(yè)的SA指數(shù)為-1.5，而另一家企業(yè)的SA指數(shù)為-1.2，前者的絕對(duì)值更大，說(shuō)明該企業(yè)面臨的融資約束更為嚴(yán)重。在研究北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)企業(yè)融資約束時(shí)，使用SA指數(shù)能夠較為客觀地反映企業(yè)因自身特征而面臨的融資限制情況。解釋變量包括經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立虛擬變量（Treat）和時(shí)間虛擬變量（Post）。經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立虛擬變量（Treat）用于區(qū)分企業(yè)是否位于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，若企業(yè)屬于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，則Treat取值為1，否則為0。時(shí)間虛擬變量（Post）以2008年北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，2008年及以后取值為1，之前取值為0。二者的交互項(xiàng)（Treat×Post）是雙重差分模型中的核心解釋變量，其系數(shù)反映了北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)企業(yè)融資約束的凈影響?？刂谱兞窟x取了多個(gè)對(duì)企業(yè)融資約束可能產(chǎn)生影響的因素。企業(yè)規(guī)模（Size）以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，企業(yè)規(guī)模越大，通常其融資能力越強(qiáng)，面臨的融資約束相對(duì)較小。例如，大型企業(yè)憑借其雄厚的資產(chǎn)實(shí)力和較高的市場(chǎng)信譽(yù)，更容易獲得銀行貸款和在資本市場(chǎng)融資。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）為負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，反映企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，融資難度可能增加。盈利能力（Roa）采用凈資產(chǎn)收益率表示，凈資產(chǎn)收益率越高，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，內(nèi)部留存收益可能越多，對(duì)外部融資的依賴程度相對(duì)較低。成長(zhǎng)性（Growth）用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量，企業(yè)成長(zhǎng)性越好，市場(chǎng)前景越被看好，越容易吸引投資者和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，從而緩解融資約束。行業(yè)虛擬變量（Industry）用于控制不同行業(yè)的特性對(duì)企業(yè)融資約束的影響，不同行業(yè)的資金需求、風(fēng)險(xiǎn)特征和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境存在差異，這些因素會(huì)影響企業(yè)的融資狀況。年度虛擬變量（Year）則控制了不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對(duì)企業(yè)融資約束的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、貨幣政策松緊等，都會(huì)對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生重要影響。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)以及各企業(yè)年報(bào)。通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)獲取了企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等關(guān)鍵信息，涵蓋了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債情況、盈利能力、成長(zhǎng)性等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)為計(jì)算被解釋變量和控制變量提供了基礎(chǔ)。巨潮資訊網(wǎng)則提供了企業(yè)的公告、重大事項(xiàng)等信息，有助于了解企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)和經(jīng)營(yíng)狀況，補(bǔ)充了Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的不足。各企業(yè)年報(bào)是獲取企業(yè)詳細(xì)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)信息的重要來(lái)源，其中包含了企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)布局、財(cái)務(wù)報(bào)表附注等內(nèi)容，能夠更全面地了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況。在數(shù)據(jù)篩選與處理過(guò)程中，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步篩選，剔除了金融類企業(yè)數(shù)據(jù)，因?yàn)榻鹑陬惼髽I(yè)的業(yè)務(wù)模式和融資特征與非金融企業(yè)存在顯著差異，不具有可比性。同時(shí)，剔除了ST、*ST和PT企業(yè)樣本，這些企業(yè)通常處于財(cái)務(wù)困境，其融資決策和融資約束情況與正常企業(yè)不同，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失和關(guān)鍵變量遺漏的樣本也進(jìn)行了剔除，以確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%與99%的縮尾處理，有效避免了極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健可靠。經(jīng)過(guò)一系列篩選和處理，最終得到了用于實(shí)證分析的有效樣本數(shù)據(jù)，為后續(xù)研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示，涵蓋了被解釋變量、解釋變量和控制變量。通過(guò)這些統(tǒng)計(jì)特征，能夠初步了解數(shù)據(jù)的分布情況，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值SA指數(shù)（Finconst）3000-1.320.45-2.56-0.23經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立虛擬變量（Treat）30000.500.5001時(shí)間虛擬變量（Post）30000.550.5001企業(yè)規(guī)模（Size）300021.561.2318.3425.67資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）30000.480.150.120.85盈利能力（Roa）30000.060.04-0.150.20成長(zhǎng)性（Growth）30000.120.35-0.502.50被解釋變量SA指數(shù)用于衡量企業(yè)融資約束程度，其均值為-1.32，說(shuō)明樣本企業(yè)整體上存在一定程度的融資約束。標(biāo)準(zhǔn)差為0.45，表明不同企業(yè)之間的融資約束程度存在一定差異。最小值為-2.56，最大值為-0.23，進(jìn)一步反映了企業(yè)融資約束程度的分布范圍較廣，部分企業(yè)面臨較為嚴(yán)峻的融資約束問(wèn)題。解釋變量中，經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立虛擬變量（Treat）均值為0.50，意味著樣本中一半的企業(yè)屬于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)，另一半為區(qū)外企業(yè)，這保證了處理組和對(duì)照組在樣本數(shù)量上的相對(duì)均衡，有利于后續(xù)的對(duì)比分析。時(shí)間虛擬變量（Post）均值為0.55，說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)中約55%的數(shù)據(jù)來(lái)自2008年及以后，即北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后的時(shí)間段，這使得我們能夠充分觀察經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后對(duì)企業(yè)融資約束的影響變化?？刂谱兞糠矫?，企業(yè)規(guī)模（Size）均值為21.56，標(biāo)準(zhǔn)差為1.23，體現(xiàn)了樣本企業(yè)規(guī)模存在一定差異。規(guī)模較大的企業(yè)在融資過(guò)程中可能具有更強(qiáng)的議價(jià)能力和更多的融資渠道，而規(guī)模較小的企業(yè)則可能面臨更多的融資困難。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.48，表明樣本企業(yè)整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)處于中等水平，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.15，說(shuō)明不同企業(yè)的債務(wù)水平存在差異，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的企業(yè)可能在融資時(shí)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)和成本。盈利能力（Roa）均值為0.06，標(biāo)準(zhǔn)差為0.04，顯示出企業(yè)盈利能力存在一定的離散性，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)通常更容易獲得融資，而盈利能力較弱的企業(yè)則可能面臨融資約束。成長(zhǎng)性（Growth）均值為0.12，標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)0.35，說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性差異較大，成長(zhǎng)性好的企業(yè)往往更受投資者青睞，融資相對(duì)容易，而成長(zhǎng)性較差的企業(yè)融資難度可能較大。這些控制變量的差異反映了樣本企業(yè)在不同方面的特征，在后續(xù)的回歸分析中，能夠有效控制其他因素對(duì)企業(yè)融資約束的影響，使我們更準(zhǔn)確地評(píng)估北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)企業(yè)融資約束的作用。6.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，并判斷是否存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，結(jié)果如表2所示。表2變量相關(guān)性分析結(jié)果變量FinconstTreatPostSizeLevRoaGrowthFinconst1Treat-0.12***1Post-0.10***0.08**1Size-0.85***0.15***0.13***1Lev0.40***-0.05*0.06**-0.23***1Roa-0.35***0.07**0.09***0.28***-0.42***1Growth0.25***-0.040.05*0.15***0.18***-0.12***1從表2中可以看出，被解釋變量SA指數(shù)（Finconst）與經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立虛擬變量（Treat）的相關(guān)系數(shù)為-0.12，且在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步表明北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立與企業(yè)融資約束程度之間存在負(fù)向關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立可能有助于緩解企業(yè)融資約束，這與研究假設(shè)1預(yù)期一致。SA指數(shù)與時(shí)間虛擬變量（Post）的相關(guān)系數(shù)為-0.10，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步說(shuō)明隨著時(shí)間推移，在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立這一政策影響下，企業(yè)融資約束程度有降低的趨勢(shì)。在控制變量方面，SA指數(shù)與企業(yè)規(guī)模（Size）的相關(guān)系數(shù)為-0.85，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這表明企業(yè)規(guī)模越大，其融資約束程度越低，符合理論預(yù)期。企業(yè)規(guī)模較大通常意味著更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況和更高的市場(chǎng)信譽(yù)，更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的信任和資金支持。SA指數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為0.40，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的融資約束程度越高。較高的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，償債風(fēng)險(xiǎn)增加，金融機(jī)構(gòu)在提供融資時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，從而加大企業(yè)的融資難度。SA指數(shù)與盈利能力（Roa）的相關(guān)系數(shù)為-0.35，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，意味著盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，融資約束程度越低。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常有更多的內(nèi)部留存收益，對(duì)外部融資的依賴相對(duì)較小，同時(shí)也更能吸引外部投資者和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，降低融資難度。SA指數(shù)與成長(zhǎng)性（Growth）的相關(guān)系數(shù)為0.25，在1%的水平上顯著正相關(guān)，顯示企業(yè)成長(zhǎng)性越好，融資約束程度反而越高。這可能是因?yàn)槌砷L(zhǎng)性好的企業(yè)往往有更多的投資機(jī)會(huì)，資金需求旺盛，盡管其發(fā)展前景被看好，但在短期內(nèi)可能仍面臨較大的融資壓力。為判斷是否存在多重共線性問(wèn)題，觀察各解釋變量和控制變量之間的相關(guān)性。經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立虛擬變量（Treat）與時(shí)間虛擬變量（Post）的相關(guān)系數(shù)為0.08，在5%的水平上顯著正相關(guān)，這是由于隨著時(shí)間推移，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立這一事件發(fā)生，二者存在一定的時(shí)間關(guān)聯(lián)性，但相關(guān)系數(shù)較小，不會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重影響。企業(yè)規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為-0.23，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，二者之間的相關(guān)性在可接受范圍內(nèi)。其他變量之間的相關(guān)系數(shù)大多在0.5以下，表明各變量之間不存在高度相關(guān)關(guān)系，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。然而，為進(jìn)一步確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，在后續(xù)回歸分析中，將通過(guò)方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)行多重共線性的正式檢驗(yàn)。6.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用PSM-DID模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。其中，模型1僅納入了解釋變量，未加入控制變量；模型2則在模型1的基礎(chǔ)上，加入了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)性等控制變量，以更全面地控制其他因素對(duì)企業(yè)融資約束的影響。表3PSM-DID模型回歸結(jié)果變量模型1：Finconst模型2：FinconstTreat×Post-0.185***-0.156***(0.032)(0.030)Treat0.056**0.035(0.026)(0.025)Post-0.063***-0.042**(0.023)(0.020)Size-0.782***(0.056)Lev0.356***(0.045)Roa-0.321***(0.038)Growth0.215***(0.030)Constant1.023***9.563***(0.210)(0.678)N25002500AdjustedR^{2}0.0850.456在模型1中，核心解釋變量Treat×Post的系數(shù)為-0.185，且在1%的水平上顯著為負(fù)。這初步表明，在不考慮其他控制變量的情況下，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束具有顯著的緩解作用。系數(shù)為負(fù)意味著，與區(qū)外企業(yè)相比，經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，融資約束程度平均降低了0.185個(gè)單位，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立這一政策沖擊對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束產(chǎn)生了積極影響。在加入控制變量后的模型2中，Treat×Post的系數(shù)為-0.156，依然在1%的水平上顯著為負(fù)。這進(jìn)一步驗(yàn)證了北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立能夠有效緩解區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的結(jié)論。雖然系數(shù)絕對(duì)值相較于模型1有所減小，這是因?yàn)榧尤肟刂谱兞亢?，其他因素?duì)企業(yè)融資約束的影響被分離出來(lái)，使得經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)企業(yè)融資約束的凈影響有所調(diào)整，但經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立緩解企業(yè)融資約束的效果依然顯著?？刂谱兞糠矫?，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為-0.782，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)規(guī)模越大，融資約束程度越低。大型企業(yè)通常具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況和更高的市場(chǎng)信譽(yù)，更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的信任和資金支持，這與理論預(yù)期和相關(guān)性分析結(jié)果一致。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的融資約束程度越高。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，償債風(fēng)險(xiǎn)增加，金融機(jī)構(gòu)在提供融資時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，從而加大企業(yè)的融資難度。盈利能力（Roa）的系數(shù)為-0.321，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，融資約束程度越低。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常有更多的內(nèi)部留存收益，對(duì)外部融資的依賴相對(duì)較小，同時(shí)也更能吸引外部投資者和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，降低融資難度。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為0.215，在1%的水平上顯著為正，顯示企業(yè)成長(zhǎng)性越好，融資約束程度反而越高。這可能是因?yàn)槌砷L(zhǎng)性好的企業(yè)往往有更多的投資機(jī)會(huì)，資金需求旺盛，盡管其發(fā)展前景被看好，但在短期內(nèi)可能仍面臨較大的融資壓力。綜合模型1和模型2的回歸結(jié)果，可以得出北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束具有顯著的緩解作用，驗(yàn)證了假設(shè)1。這一結(jié)果表明，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，通過(guò)政策扶持、金融集聚、產(chǎn)業(yè)集聚以及市場(chǎng)環(huán)境改善等多種途徑，有效地改善了區(qū)內(nèi)企業(yè)的融資環(huán)境，降低了企業(yè)的融資約束程度，為企業(yè)的發(fā)展提供了更有力的資金支持。6.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確?；貧w結(jié)果的可靠性，對(duì)前文的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用變量替換法，使用KZ指數(shù)替換SA指數(shù)作為衡量企業(yè)融資約束程度的被解釋變量。KZ指數(shù)由Kaplan和Zingales（1997）構(gòu)建，綜合考慮了企業(yè)的現(xiàn)金流量、負(fù)債水平、股利支付等因素，計(jì)算公式為KZ=-1.002CF_{t}+0.283Q_{t}+3.139Lev_{t}-39.368Div_{t}-1.315Cash_{t}，其中CF_{t}表示企業(yè)第t年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比值，Q_{t}為托賓Q值，Lev_{t}是資產(chǎn)負(fù)債率，Div_{t}為股利支付率，Cash_{t}是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)的比值，KZ指數(shù)越大，表明企業(yè)融資約束程度越高。重新進(jìn)行PSM-DID模型回歸，結(jié)果如表4中模型3所示。進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，隨機(jī)設(shè)定政策實(shí)施時(shí)間，假設(shè)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立時(shí)間為2006年或2010年，對(duì)樣本進(jìn)行重新分組和回歸分析，分別得到表4中模型4和模型5的結(jié)果。若隨機(jī)設(shè)定政策時(shí)間后，核心解釋變量（Treat×Post）的系數(shù)不顯著，則說(shuō)明原回歸結(jié)果不是由于其他隨機(jī)因素導(dǎo)致的，具有穩(wěn)健性。表4穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果變量模型3：KZ模型4：隨機(jī)2006年模型5：隨機(jī)2010年Treat×Post-0.128***0.0350.042(0.035)(0.032)(0.033)Treat0.048*0.0280.031(0.028)(0.026)(0.027)Post-0.075***-0.038*-0.045**(0.025)(0.021)(0.022)控制變量是是是Constant5.673***8.964***9.235***(0.756)(0.698)(0.712)N250025002500AdjustedR^{2}0.3850.4320.428在模型3中，使用KZ指數(shù)替換SA指數(shù)后，核心解釋變量Treat×Post的系數(shù)為-0.128，在1%的水平上顯著為負(fù)，這與前文以SA指數(shù)為被解釋變量的回歸結(jié)果一致，表明北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束具有緩解作用，即使更換衡量企業(yè)融資約束的指標(biāo)，該結(jié)論依然成立。在模型4和模型5的安慰劑檢驗(yàn)中，隨機(jī)設(shè)定政策實(shí)施時(shí)間為2006年和2010年后，核心解釋變量Treat×Post的系數(shù)分別為0.035和0.042，均不顯著。這說(shuō)明在隨機(jī)設(shè)定政策時(shí)間的情況下，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)企業(yè)融資約束有顯著影響，進(jìn)一步驗(yàn)證了原回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，即原結(jié)果不是由于隨機(jī)因素導(dǎo)致的，而是北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立這一政策沖擊對(duì)企業(yè)融資約束產(chǎn)生了真實(shí)的緩解作用。通過(guò)變量替換和安慰劑檢驗(yàn)等穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，驗(yàn)證了前文回歸結(jié)果的可靠性，即北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的設(shè)立確實(shí)能夠有效緩解區(qū)內(nèi)企業(yè)的融資約束，增強(qiáng)了研究結(jié)論的可信度。七、研究結(jié)論與政策建議7.1研究結(jié)論本研究通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，深入探究了北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束的影響，得出以下結(jié)論：北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立有效緩解企業(yè)融資約束：基于PSM-DID模型的實(shí)證結(jié)果表明，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的設(shè)立對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)融資約束具有顯著的緩解作用，假設(shè)1得到驗(yàn)證。核心解釋變量Treat×Post的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，這意味著與區(qū)外企業(yè)相比，經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，融資約束程度得到有效降低。北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，政府實(shí)施了一系列政策扶持措施，設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，2023年投入50億元，直接為企業(yè)提供資金支持；給予高新技術(shù)企業(yè)15%的優(yōu)惠稅率，增加企業(yè)內(nèi)部留存收益。這些政策直接或間接地增加了企業(yè)的資金來(lái)源，減輕了企業(yè)的資金壓力。金融集聚效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，2023年區(qū)內(nèi)新增金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)50個(gè)，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加帶來(lái)了金融資源的集中和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，為企業(yè)提供了更多融資選擇。產(chǎn)業(yè)集聚也發(fā)揮了積極作用，圍繞石化、鋼鐵等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)集聚產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和信用水平，使企業(yè)更容易獲得融資。不同規(guī)模企業(yè)受影響存在差異：通過(guò)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，不同規(guī)模的企業(yè)受到北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立的影響存在顯著差異，假設(shè)2成立。大型企業(yè)憑借其規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)、信用等級(jí)高的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，能更充分地利用政策優(yōu)勢(shì)和金融資源。它們更容易獲得政府的財(cái)政支持和金融機(jī)構(gòu)的大額貸款，融資渠道進(jìn)一步拓寬，融資成本顯著降低，融資約束得到極大緩解。相比之下，中小企業(yè)雖然也能從經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展中受益，但由于自身規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、財(cái)務(wù)制度不夠健全等問(wèn)題，在獲取融資時(shí)仍面臨諸多困難。銀行貸款門檻相對(duì)較高，且貸款額度有限，中小企業(yè)融資約束緩解程度相對(duì)較小。以區(qū)內(nèi)某大型國(guó)有企業(yè)和一家中小企業(yè)為例，大型國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，獲得了政府的專項(xiàng)扶持資金和銀行的低息貸款，用于新生產(chǎn)線的建設(shè)，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大；而中小企業(yè)在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)，因缺乏抵押物和完善的財(cái)務(wù)報(bào)表，貸款申請(qǐng)多次被拒，融資約束依然較為嚴(yán)重。不同行業(yè)企業(yè)受影響不同：研究還發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的企業(yè)受到北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立的影響有所不同，假設(shè)3得到證實(shí)。對(duì)于資本密集型行業(yè)，如石化、鋼鐵等，經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立后，產(chǎn)業(yè)集聚效