NAaRK目錄引言一、宏觀分析：矛盾性力量的雙向拉動(dòng)與債務(wù)擴(kuò)張“濤聲依舊”二、投資策略：結(jié)構(gòu)性配置的三大核心三、資產(chǎn)配置：非對(duì)稱收益的三維均衡退可應(yīng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)NAHaRK引言諾亞控股董事局主席從通脹邏輯邁向科技通縮的資產(chǎn)配置新范式我們正在走入一個(gè)由“通縮邏輯”主導(dǎo)的資本新時(shí)代自2020年以來，全球步入前所未有的不確定性時(shí)代。地緣沖突不斷升級(jí)，供應(yīng)鏈重構(gòu)持續(xù)深化，貨幣政策在與此同時(shí)，以人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、清潔能源為代表的新興技術(shù)力量，正以前所未有的速度重塑經(jīng)濟(jì)結(jié)NAHaRK如今，資本市場(chǎng)所面臨的焦慮，不僅僅源自收入差距的在政治不確定性上升、貨幣持續(xù)寬松之后，真正能夠穿但我們卻用通脹的邏輯在運(yùn)營(yíng)一個(gè)已經(jīng)不匹配的世界。”AI的加速發(fā)展，不僅揭示了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深層矛盾，更催未來的世界，將不再由債務(wù)推動(dòng)的資產(chǎn)泡沫主導(dǎo)，而是對(duì)財(cái)富管理者而言，問題不在于是否回避通縮，而是如何擁抱科技帶來的通縮紅利，重構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——在現(xiàn)實(shí)一、通脹資產(chǎn)的“現(xiàn)實(shí)錨”:仍重要，但邏輯正在老去NAHaRK而是要理解并利用這對(duì)并行的張力——在現(xiàn)實(shí)中對(duì)沖通NAHaRK通脹資產(chǎn)為何過去幾年，大規(guī)模貨幣擴(kuò)張與財(cái)政刺激，使全球資產(chǎn)價(jià)格膨脹。原材料、房地產(chǎn)、安防、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)成為資金的避風(fēng)港。這種上漲并不只是投機(jī)現(xiàn)象，更是我們必須承認(rèn)，這些資產(chǎn)雖然邏輯漸舊，但仍是現(xiàn)實(shí)周“當(dāng)政府企圖用短期手段對(duì)抗結(jié)構(gòu)性問題時(shí)，代價(jià)并不在今日，而在明日。”過度依賴貨幣與財(cái)政手段，正透支這些資產(chǎn)的長(zhǎng)期估值NAHaRK二、科技型通縮：從邊緣幻想走向資本主軸科技的本質(zhì)是以更少資源創(chuàng)造更多價(jià)值，因此科技是結(jié)NAHaRK與“技術(shù)兌現(xiàn)預(yù)期”之間尋找切入點(diǎn)，逐步建立戰(zhàn)略性通縮資產(chǎn)倉位，并在未來3~5年逐步將其提升至總配置NAHNAHaRK結(jié)構(gòu)支柱資產(chǎn)類型支柱一對(duì)沖現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定現(xiàn)金流緩沖波動(dòng)，保留靈活性捕捉科技紅利，享受成長(zhǎng)性為了應(yīng)對(duì)技術(shù)兌現(xiàn)時(shí)間的不確定性、政策干預(yù)的擾動(dòng)和結(jié)語：穿越結(jié)構(gòu)裂縫，布局系統(tǒng)新范式未來不是線性延續(xù)過去，而是結(jié)構(gòu)突變的躍遷過程?？萍紟淼耐s正在悄然重塑經(jīng)濟(jì)重心，傳統(tǒng)基于債務(wù)與NAHaRK在“現(xiàn)實(shí)通脹”與“未來通縮”的張力之間構(gòu)建結(jié)構(gòu)化配置體系，既非保守主義的回避，也非盲目樂觀的ALL-NAHNAHaRK雙受益資產(chǎn)，三支柱配置都是基于資產(chǎn)增值的通脹邏輯而展開的，以“跑贏CPI1”為目標(biāo)。而以AI為基礎(chǔ)設(shè)施的新工業(yè)革命，正在驅(qū)動(dòng)幣為基礎(chǔ)的第二套全球支付系統(tǒng)正式啟動(dòng)，市場(chǎng)上對(duì)穩(wěn)定幣普遍持有更有效率和成本更低的期待；同時(shí)穩(wěn)定幣也正式構(gòu)建起法定貨幣和以比特幣為代表的加密貨幣之間的橋梁，我們認(rèn)為，隨著監(jiān)管措施的出臺(tái)，全球經(jīng)濟(jì)2025下半年NAHaRK財(cái)富管理者對(duì)“科技型通縮”的理解，已成為協(xié)助其財(cái)富實(shí)現(xiàn)代際傳承的寶貴門匙。如果能正確的認(rèn)知相關(guān)的將可更好的實(shí)現(xiàn)財(cái)富代際傳承。我們建議財(cái)富管理者要做好新的認(rèn)知準(zhǔn)備，并在新認(rèn)知基礎(chǔ)上，考慮重塑財(cái)富一直以來，諾亞控股CIO辦公室強(qiáng)調(diào)，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置要堅(jiān)持“全局觀”和“未來觀”的核心原則。全局觀即構(gòu)建戰(zhàn)略資產(chǎn)配置金字塔模型，完成全面和綜合的資產(chǎn)配置，金字塔的根基是財(cái)富安全，包括稅務(wù)合規(guī)（包括稅務(wù)居民身份規(guī)劃等）與風(fēng)險(xiǎn)隔離（包括以信托為核心的資產(chǎn)持有架構(gòu)設(shè)計(jì)等在塔基之上是三層結(jié)構(gòu)，分別是保障傳承配置、底倉配置（基本盤）與成長(zhǎng)配置（增長(zhǎng)點(diǎn)由代表不同風(fēng)險(xiǎn)收益與流動(dòng)性特征的策略工具組成；而未來觀，就是開始配置科技通縮受益的資產(chǎn)，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)范式的深刻轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)配置邏輯正站在關(guān)技進(jìn)步型通縮”與“債務(wù)與貨幣擴(kuò)張”兩大宏觀驅(qū)動(dòng)為底層邏輯，重構(gòu)面向未來3–5年的高凈值客戶資產(chǎn)配置策略，為財(cái)富管理者構(gòu)建一個(gè)兼顧現(xiàn)實(shí)性、前瞻性與靈府建立對(duì)數(shù)字貨幣的監(jiān)管框架、明確定義穩(wěn)定幣的法律地位、要求穩(wěn)定幣發(fā)行方建立1:1儲(chǔ)備資產(chǎn)（必須是美元、美債）、實(shí)施消費(fèi)者保護(hù)和反洗錢機(jī)制等。法案在2025年7月18日由總統(tǒng)特朗普正式簽署。2025下半年NAHaRK矛盾性力量的雙向拉動(dòng)2025下半年NAHaRK脹”受益型資產(chǎn)是配置圍繞的核心資產(chǎn)類別。而在技術(shù)不斷突破的今天，科技型通縮正在成為主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)邏輯的區(qū)分科技型通縮與消費(fèi)型通縮的不同，理解地緣政治帶（一）資產(chǎn)配置底層邏輯的重構(gòu)：在這個(gè)新體系之下，經(jīng)濟(jì)通縮與資產(chǎn)購買力增長(zhǎng)這一對(duì)“矛盾”可以并存，創(chuàng)造財(cái)富的規(guī)則將被重寫，投資方但逐步老化，傳統(tǒng)抗通脹資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、大宗商品）價(jià)值邏輯仍然存在，但如果期待財(cái)富代際傳承，還需要人類社會(huì)正面臨兩種相沖突的力量：一方面，技術(shù)正以指數(shù)級(jí)速度降低商品和服務(wù)的邊際成本；另一方面，舊有的貨幣體系卻通過不斷擴(kuò)張信用和貨幣供給試圖維持2025下半年NAHaRK結(jié)果是，系統(tǒng)中不斷積累的債務(wù)與虛假增長(zhǎng)，掩蓋了技當(dāng)前通縮背后的結(jié)構(gòu)性邏輯：不是需求崩塌造成的萎機(jī)器人、基因科技、軟件即服務(wù)（SaaS）等技術(shù)，在極短時(shí)間內(nèi)讓過去稀缺的生產(chǎn)力變得廉價(jià)且廣泛可得。通縮因此成為一種新型增長(zhǎng)邏輯：價(jià)格下降不等于經(jīng)濟(jì)衰首先，傳統(tǒng)資產(chǎn)——尤其是依賴高人力、重資本、杠桿驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，如地產(chǎn)、制造和部分消費(fèi)板塊——將在技與此同時(shí)，以比特幣為代表的虛擬資產(chǎn)，作為一種去中心化、稀缺性定義明確的“算法貨幣”，也正因其內(nèi)在的通縮機(jī)制對(duì)抗通脹，很可能成為科技通縮時(shí)代的“數(shù)通縮來源成本下降（自動(dòng)化、AI、數(shù)字化）而非需求不足名義物價(jià)下降但實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、利潤(rùn)和資產(chǎn)價(jià)值上升通常溫和下降或低位維持，經(jīng)濟(jì)基本面仍健康對(duì)企業(yè)盈利的影響高生產(chǎn)率企業(yè)利潤(rùn)上升，低效企業(yè)被淘汰圖表：科技進(jìn)步型通縮的特征2025下半年NAHaRK傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模型價(jià)格邏輯稀缺性決定價(jià)值豐裕性導(dǎo)致價(jià)格趨零財(cái)富來源資產(chǎn)通脹溢價(jià)技術(shù)創(chuàng)新紅利系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)泡沫與貨幣超發(fā)技術(shù)顛覆與結(jié)構(gòu)性失業(yè)終極出路圖表：傳統(tǒng)通脹邏輯VS科技通縮邏輯生成式AI將使智力成本趨近于零，引發(fā)自工業(yè)革命以來最徹底的經(jīng)濟(jì)價(jià)值流重組；AI將讓一切極其便宜，從而傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，資產(chǎn)的價(jià)值通常會(huì)隨著時(shí)間的推移而增長(zhǎng)，尤其是在通脹環(huán)境下。然而，AI技術(shù)的發(fā)展卻帶來了不同的現(xiàn)象。AI系統(tǒng)能夠以極低的成本編寫代碼、創(chuàng)作內(nèi)容、設(shè)計(jì)產(chǎn)品，這使得生產(chǎn)效率大幅提升，商品和服務(wù)的價(jià)格大幅下降。例如，初級(jí)研究工作可以通過AI工具如ChatGPT輕松完成，這使得相關(guān)崗位的勞動(dòng)力價(jià)值下降，而消費(fèi)者卻能夠以更低的價(jià)格獲得更多的產(chǎn)品和服務(wù)。這種現(xiàn)象導(dǎo)致了資產(chǎn)貶值，但消費(fèi)者的購買力卻在增長(zhǎng)。這種悖論現(xiàn)象表明，傳統(tǒng)的資產(chǎn)增圖表：“悖論”的演變路徑2025下半年NAHaRK具體表現(xiàn)財(cái)富創(chuàng)造就業(yè)市場(chǎng)資產(chǎn)配置圖表：“悖論”的深層影響圖表：技術(shù)通縮與消費(fèi)通脹的并存-PPI與CPI產(chǎn)生分化我們認(rèn)為，能理解“科技型通縮”的人，將更有可能建立代際財(cái)富，“認(rèn)知”準(zhǔn)備是基礎(chǔ)。我們正處在一個(gè)由通常被稱為康波周期或工業(yè)革命。面對(duì)第四次工業(yè)革命2025下半年NAHaRKAI等通縮性技術(shù)短期內(nèi)壓制價(jià)格，但將釋放量級(jí)更大的在投資策略方面，傳統(tǒng)估值模型很可能會(huì)失效，因?yàn)閭黧w系類型運(yùn)作邏輯結(jié)果法幣債務(wù)體系依賴通脹維持債務(wù)價(jià)值資產(chǎn)泡沫→貧富分化加劇技術(shù)通縮體系生產(chǎn)力提升→價(jià)格下降真實(shí)購買力增長(zhǎng)圖表：法定貨幣（上稱“法幣”）體系與技術(shù)通縮的根本沖突比特幣作為一種去中心化的數(shù)字貨幣，其定價(jià)在傳統(tǒng)金而是由市場(chǎng)供求關(guān)系和其自身的稀缺性決定。這種去中比特幣：技術(shù)通縮時(shí)代的價(jià)值體系之錨參考文獻(xiàn)：《明日的代價(jià)》2025下半年NAHaRK每個(gè)財(cái)富管理者都需要面對(duì)：第一，繼續(xù)用中心化法幣體系去衡量你的財(cái)富；第二，切換到去中心化的比特幣2025下半年NAHaRK（二）全球政治經(jīng)濟(jì)秩序的重構(gòu)：敘事改變“風(fēng)起云涌”與債務(wù)擴(kuò)張“濤聲依舊”1.中美大國(guó)敘事改變：地緣政治沖突從過去的背景音樂成為了今天的主旋律大國(guó)博弈是宏觀主線。特朗普上任后，對(duì)外采用保守民族主義路線，具體舉措包括：退出《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》，在中東和歐洲采取戰(zhàn)略收縮，要求盟友承擔(dān)更大份額的防務(wù)成本，試圖通過對(duì)等關(guān)稅逼迫他國(guó)構(gòu)建對(duì)2025下半年NAHaRK華制衡聯(lián)盟。美國(guó)與歐盟等核心盟友產(chǎn)生疏離。中國(guó)采重返談判框架。正如摩根大通CEO戴蒙直擊中美博弈真相——“我們不是在打貿(mào)易戰(zhàn)，而是在玩一場(chǎng)高難度的特朗普掀起的貿(mào)易戰(zhàn)正在深刻改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)體系、貿(mào)易體系和全球金融系統(tǒng)。關(guān)稅壁壘推高產(chǎn)業(yè)上游原材料進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期同步下調(diào)。逆全球化主張引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)資本賬戶順差持續(xù)性的擔(dān)憂，導(dǎo)致美債拋售潮，并削弱圖表：美國(guó)有效關(guān)稅稅率將達(dá)到一個(gè)世紀(jì)未見的水平3美國(guó)例外論：Americanexceptionalism，一種理論與意識(shí)形態(tài)，認(rèn)為美國(guó)是獨(dú)特的國(guó)家，與外國(guó)外國(guó)無可比擬；在世界上引領(lǐng)捍衛(wèi)自由潮流，為人類提供機(jī)會(huì)與希望，國(guó)家治理基于注重人身權(quán)力與經(jīng)濟(jì)自由的憲政理想，并由此衍生出獨(dú)特的公私利益平衡。32025下半年NAHaRK2.重構(gòu)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)：“大而美法案”在科技型通縮的同時(shí)，以美國(guó)為代表的主要國(guó)家，正在重構(gòu)其財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)地緣政治、安全威脅和能源獨(dú)立的雙重挑戰(zhàn)。2025年出臺(tái)的“大而美法案”成為財(cái)政再通脹的主軸，通過新增近2800億美元的國(guó)防與基礎(chǔ)設(shè)施預(yù)算，為傳統(tǒng)安全板塊注入強(qiáng)勁紅利。與新能源退坡、醫(yī)療補(bǔ)貼減少形成對(duì)比，國(guó)防、傳統(tǒng)能源與基礎(chǔ)公共服務(wù)等行業(yè)，則將在政策保障下獲得新的估值修作用和影響大力提升軍事能力，尤其在無人系統(tǒng)和新式導(dǎo)彈增強(qiáng)移民執(zhí)法與遣返能力，旨在每年遣返多達(dá)持續(xù)減稅萬美元，高收入群體受益最大取消多項(xiàng)綠能補(bǔ)貼削弱《通脹減少法案》的新能源激勵(lì)，支持化石燃料與傳統(tǒng)能源行業(yè)醫(yī)療及福利政策收緊加強(qiáng)醫(yī)療補(bǔ)助審核限制，收窄低收入群體資格聯(lián)邦債務(wù)負(fù)擔(dān)顯著上升圖表：“大而美法案”主要內(nèi)容從兩院通過的“大而美法案”來看，擴(kuò)張性政策中涵蓋了特朗普力推的多項(xiàng)稅改，包括《減稅與就業(yè)法案》TCJA4核心條款永久化、提高地方稅收扣除上限、中小企業(yè)稅收減免比例提高以及多項(xiàng)面向中產(chǎn)的稅收減免，并擴(kuò)大軍費(fèi)開支和提高債務(wù)上限；收縮性政策重點(diǎn)在于削減社會(huì)保障與福利支出以及清潔能源補(bǔ)貼。據(jù)CBO5452025下半年NAHaRK外多增3.4萬億美元，如果包括加上可能產(chǎn)生的利息成本，可能多增4.0萬億美元。而若關(guān)稅未來十年可以帶3.下半年財(cái)政與貨幣政策前瞻推動(dòng)他國(guó)降低貿(mào)易壁壘；依靠關(guān)稅填補(bǔ)財(cái)政赤字；關(guān)鍵制造業(yè)回流。最終的關(guān)稅方案可能會(huì)是：其他經(jīng)濟(jì)體進(jìn)進(jìn)一步擴(kuò)張。財(cái)政政策也同樣受到制度、市場(chǎng)、選舉三重約束。制度層面，相較于對(duì)外關(guān)稅，對(duì)內(nèi)的財(cái)政政策中總統(tǒng)話語權(quán)明顯更小，國(guó)會(huì)具有最終定奪權(quán)，因此極端政策出現(xiàn)的概率更小。市場(chǎng)層面，赤字大規(guī)模擴(kuò)張可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹、對(duì)美元幣值的憂慮，約束著財(cái)政擴(kuò)張的上限。選舉層面，特朗普會(huì)盡力履行選舉承諾，實(shí)連續(xù)第五次會(huì)議按兵不動(dòng)，但兩位理事贊成降息，打破三十多年來“零理事反對(duì)”記錄。議息會(huì)議結(jié)果發(fā)布當(dāng)天的聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)價(jià)格顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率不變的概率為57%，降息25個(gè)bp的概率為2025下半年NAHaRK43%，此前為63%；美聯(lián)儲(chǔ)10月維持利率不變的概率為37%，累計(jì)降息25個(gè)bp的概率為48%，累計(jì)降息（三）金融基礎(chǔ)設(shè)施的重構(gòu)：主權(quán)國(guó)家在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的角逐加密貨幣交易不可或缺的“鏈上現(xiàn)金”穩(wěn)定幣是一種價(jià)值與某種法定貨幣或資產(chǎn)錨定的加密貨幣。一方面，穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行，具有很好的開放性，支持可控匿名；另一方面，通過錨定特定資產(chǎn)（如法幣、黃金）或算法機(jī)制維持價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，旨在解決加密貨幣市場(chǎng)的高波動(dòng)性問題。目前常見的穩(wěn)定幣2025下半年NAHaRK主要有法幣抵押型（99%以上均為美元穩(wěn)定幣，約等于法幣抵押型穩(wěn)加密貨幣抵押型穩(wěn)定幣穩(wěn)定幣算法穩(wěn)定幣抵押資產(chǎn)類型無實(shí)際抵押，依賴算法調(diào)節(jié)錨定機(jī)制貨幣，儲(chǔ)備法定貨幣不少于發(fā)行穩(wěn)定幣超額抵押，智能合約清掛鉤商品市場(chǎng)通過算法調(diào)節(jié)供需維持穩(wěn)定波動(dòng)小，由實(shí)物資產(chǎn)儲(chǔ)備作為支撐，定期接受審計(jì)以確保透明性抵押物價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致清算風(fēng)險(xiǎn)受商品價(jià)格波“死亡螺旋”代表幣種圖表：穩(wěn)定幣的主要類型要求發(fā)行方每發(fā)行1枚穩(wěn)定幣需儲(chǔ)備至少1美元等值資產(chǎn)（現(xiàn)金、短期國(guó)債等），并存放于獨(dú)立托管機(jī)構(gòu)或受監(jiān)管銀行賬戶。用戶將法幣存入發(fā)行方賬戶后，發(fā)行方在鏈上鑄造等值穩(wěn)定幣并分配至用戶錢包。發(fā)行方主要收入來自儲(chǔ)備資產(chǎn)利息（如美國(guó)國(guó)債收益）、交易手續(xù)費(fèi)及KYC服務(wù)費(fèi)。另一方面流通環(huán)節(jié)，穩(wěn)定幣通過區(qū)塊2025下半年NAHaRK鏈網(wǎng)絡(luò)（如以太坊TRC-20、ERC-20協(xié)議）實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)發(fā)行環(huán)節(jié):流通環(huán)節(jié):圖表：穩(wěn)定幣運(yùn)作模式舉例穩(wěn)定幣通過技術(shù)架構(gòu)的顛覆性創(chuàng)新，不僅解決了傳統(tǒng)金融體系的效率痛點(diǎn)，更通過混合穩(wěn)定機(jī)制、跨境支付優(yōu)低成本、去信任化”的未滿足需求。其發(fā)展路徑已從單一抵押模式邁向多維度平衡，成為連接傳統(tǒng)金融與DeFi（Decentralizedfinance，去中心化金融）世界的關(guān)鍵今市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2373億美元，年度同比增幅達(dá)47.5%。從交易規(guī)?？?，2024年全年穩(wěn)定幣總交易量達(dá)到27.6萬億美元（其中包括中心化交易所的高頻交易量超2025下半年NAHaRK主權(quán)國(guó)家在金融基礎(chǔ)設(shè)施上的博弈穩(wěn)定幣在2025年已經(jīng)進(jìn)化為一個(gè)“新物種”，主要體現(xiàn)為主權(quán)國(guó)家在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的角逐，實(shí)質(zhì)為各國(guó)在全球金融基礎(chǔ)設(shè)施控制權(quán)上的博弈，預(yù)計(jì)會(huì)影響未來全球貿(mào)易、國(guó)際貨幣體系乃至地緣政治的格局。美國(guó)立法通過入其國(guó)家金融戰(zhàn)略體系，強(qiáng)制要求其100%儲(chǔ)備美元現(xiàn)金或短期美國(guó)國(guó)債，此舉標(biāo)志著美元霸權(quán)正以數(shù)字化形態(tài)深度重構(gòu)全球金融秩序；中國(guó)則借香港試點(diǎn)港幣/離在“美國(guó)例外論”敘事出現(xiàn)裂縫，市場(chǎng)對(duì)“去美元化”討論越來越多的背景下，美元穩(wěn)定幣既想承擔(dān)起美元信用的虛擬化延伸職能，又想在地緣金融博弈中形成對(duì)他國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣的降維優(yōu)勢(shì)。美國(guó)《GENIUSActof2025》法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行商必須以1:1比例持有美元是世界領(lǐng)先的金融報(bào)文傳送服務(wù)機(jī)構(gòu)，為全球社群提供金融報(bào)文傳送平臺(tái)和通信標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)時(shí)，SWIFT是全球金融機(jī)構(gòu)與其往來銀行的主要通信通道，其報(bào)文傳送平臺(tái)、產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)接了全球2025下半年NAHaRK政策核心要點(diǎn)政策具體內(nèi)容嚴(yán)格要求發(fā)行方明確穩(wěn)定幣發(fā)行方牌照及監(jiān)管制度，規(guī)范大型科技公司發(fā)幣行為，并強(qiáng)調(diào)財(cái)政部監(jiān)管作用嚴(yán)格要求儲(chǔ)備資產(chǎn)抵押，每月公開披露和審計(jì)信息加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)規(guī)定穩(wěn)定幣持有者有優(yōu)先索賠權(quán)，禁止收益型穩(wěn)定幣中國(guó)則著力打破美元霸權(quán)，構(gòu)建自主化結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，以此式通過《穩(wěn)定幣條例草案》，標(biāo)志著香港成為亞太地區(qū)首個(gè)對(duì)穩(wěn)定幣實(shí)施全面監(jiān)管的地區(qū)。港幣與美元掛鉤，錨定港幣的加密資產(chǎn)既保有美元體系的可預(yù)期性特征，政策核心要點(diǎn)政策具體內(nèi)容統(tǒng)一發(fā)牌制度由香港金融管理局統(tǒng)一發(fā)牌，要求發(fā)行人實(shí)繳資本儲(chǔ)備資產(chǎn)隔離支持未來港元穩(wěn)定幣發(fā)行，形成“美元穩(wěn)定幣對(duì)接圖表：中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》核心要點(diǎn)來源：香港金管局、歌斐資產(chǎn)，【注】香港穩(wěn)定幣現(xiàn)金儲(chǔ)備資產(chǎn)須為港幣總之，中美在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的角逐，是國(guó)家戰(zhàn)略在全球金融基礎(chǔ)設(shè)施控制權(quán)上的博弈。美國(guó)借監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)化將加密而中國(guó)則希望打造一條“數(shù)字絲綢之路”，利用靈活錨2025下半年NAHaRK3.金融的祛魅：穩(wěn)定幣對(duì)傳統(tǒng)金融的挑戰(zhàn)，應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)我們認(rèn)為，《天才法案》是人類金融歷史上的一次重大事件和拐點(diǎn)，很多人都尚未意識(shí)到這會(huì)對(duì)人們的生活產(chǎn)結(jié)算、價(jià)值存儲(chǔ)；真實(shí)世界中的資產(chǎn)權(quán)屬認(rèn)定，證券的發(fā)行及交易；公司股權(quán)的登記、表決、紅利分配......或許都將發(fā)生改變。因此，從更廣闊的視野來看，隨著應(yīng)用場(chǎng)景不斷地?cái)U(kuò)展，穩(wěn)定幣正從交易工具逐步演變?yōu)槿紫?，目前穩(wěn)定幣最大的優(yōu)勢(shì)在支付領(lǐng)域（尤其是跨境7×24小時(shí)全天候運(yùn)行。2）交易費(fèi)用成本降低。因?yàn)樯蟼鹘y(tǒng)金融、支付網(wǎng)絡(luò)、科技平臺(tái)、零售巨頭等紛紛以不2025下半年NAHaRK機(jī)構(gòu)類別機(jī)構(gòu)名稱創(chuàng)新策略/產(chǎn)品發(fā)展策略具體行動(dòng)/產(chǎn)品監(jiān)管合規(guī)狀態(tài)/時(shí)間線關(guān)鍵合作伙伴大型傳統(tǒng)商業(yè)銀行摩根大通推動(dòng)區(qū)塊鏈和代幣化進(jìn)入主流金融服務(wù)，現(xiàn)代化支付軌道，提升運(yùn)營(yíng)效率和客戶體驗(yàn)Coin），美元摩根大通存款代幣（JPMD）公數(shù)字融資，代幣交易，流動(dòng)性管資產(chǎn)管理遵守現(xiàn)有金融法規(guī)，探索監(jiān)管框架下的創(chuàng)新線4年以上，每日交易量超20億美元；JPMD上線Siemens,AntInternational,BlackRock花旗銀行積極探索穩(wěn)定幣發(fā)行和代幣化存款，通過區(qū)塊鏈技術(shù)提升跨境支付和金融效率花旗代幣服務(wù)），發(fā)行花旗穩(wěn)定幣跨境支付，流動(dòng)性管理，財(cái)務(wù)管理，融資遵守現(xiàn)有金融法規(guī)，積極評(píng)估監(jiān)管框架要市場(chǎng)上線；探索穩(wěn)定幣發(fā)行中匯豐銀行探索公共區(qū)塊鏈幣化存款，提升跨境結(jié)算效率和隱私性鏈試驗(yàn)，香港代幣化存款服務(wù)香港及亞洲、歐洲企業(yè)客戶，跨境結(jié)算，隱私支付香港金管局監(jiān)管孵化器，探索隱私增強(qiáng)技術(shù)成；代幣化存款月推出，2025年下半年計(jì)劃擴(kuò)展德意志銀行考慮擴(kuò)大數(shù)字資產(chǎn)投入，探索穩(wěn)定幣發(fā)行和代幣化存款解決方案下一代代幣化平資產(chǎn)和財(cái)富管理投資顧問，代幣監(jiān)管對(duì)齊，隱私優(yōu)先，探索年啟動(dòng)Blockchain,易機(jī)構(gòu)高盛擁抱區(qū)塊鏈和代幣化，革新資產(chǎn)管理和交易，構(gòu)建未來金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施探索比特幣支持貸款，數(shù)字資產(chǎn)部門全球機(jī)構(gòu)發(fā)行方、投資者、批發(fā)參與者，債務(wù)和現(xiàn)金解決方交易積極遵守全球金融法規(guī)，獲得創(chuàng)新獎(jiǎng)項(xiàng)發(fā)行多個(gè)數(shù)字債券；持續(xù)發(fā)展中香港金管局推動(dòng)機(jī)構(gòu)數(shù)字資產(chǎn)采納，提供安全合規(guī)的交易和關(guān)注監(jiān)管清晰度比特幣和以太坊現(xiàn)貨ETF托管服務(wù)，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)法案推進(jìn)全球機(jī)構(gòu)投資者，加密資本市DeFi，代幣化資產(chǎn)積極推動(dòng)監(jiān)管清晰度，遵守最高透明度標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)配置增進(jìn)專注于加密貨幣推動(dòng)數(shù)字貨幣和去中心化金融邊界投資區(qū)塊鏈和加密項(xiàng)目區(qū)塊鏈和加密領(lǐng)域初創(chuàng)公司市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)持續(xù)投資-致力于將數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈空間機(jī)構(gòu)化，提供資本和戰(zhàn)略支持投資區(qū)塊鏈企業(yè)數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)持續(xù)投資-支付結(jié)算機(jī)構(gòu)通過穩(wěn)定幣改造資金流動(dòng)，構(gòu)建下一代支付基礎(chǔ)設(shè)施Card合作探索穩(wěn)定幣用例定發(fā)行方和收單流動(dòng)性管理，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)遵守現(xiàn)有支付法規(guī)合作進(jìn)行中橋接傳統(tǒng)金融與代幣網(wǎng)絡(luò)和AI驅(qū)動(dòng)支付實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)、安全、可編程的全球支付多代幣網(wǎng)絡(luò)Pay），禁止手動(dòng)輸入卡號(hào)（歐代幣化資產(chǎn)結(jié)算積極推動(dòng)合規(guī)性，與J.P.代理支付正在開發(fā)；歐洲禁令已宣布Chainlink定幣革新跨境支付、商業(yè)和微融資，擴(kuò)展多鏈支持和用戶獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)計(jì)劃全球，重點(diǎn)關(guān)注欠發(fā)達(dá)地區(qū)，跨境支付，商業(yè)，微融資，鏈上活動(dòng)），守美國(guó)監(jiān)管Stellar部署計(jì)劃中；獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃動(dòng)Arbitrum,Stellar,Solana,建立由穩(wěn)定幣支持的全球支付網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)高效、透明的跨境資金流動(dòng)Circle支付網(wǎng)穩(wěn)定幣全球，金融科技銀行，市場(chǎng)，跨付，匯款，電子商務(wù)管清晰度是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力月推出；USDC流通量和交易量顯著增長(zhǎng)Santander,Bank,Société探索數(shù)字貨幣與現(xiàn)有全球支付系提升跨境支付效率2025，數(shù)字資產(chǎn)交易現(xiàn)場(chǎng)試驗(yàn)數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)支付系統(tǒng)互聯(lián)確保合規(guī)性，遵守監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)行；現(xiàn)場(chǎng)試驗(yàn)-2025下半年NAHaRK機(jī)構(gòu)類別機(jī)構(gòu)名稱創(chuàng)新策略/產(chǎn)品發(fā)展策略具體行動(dòng)/產(chǎn)品監(jiān)管合規(guī)狀態(tài)/時(shí)間線關(guān)鍵合作伙伴科技公司及Fintech公司推動(dòng)比特幣支付進(jìn)入主流商業(yè)，使其更易于訪問和使用Square平臺(tái)上的比特幣支付功能，比特幣轉(zhuǎn)換（Bitcoin幣挖礦產(chǎn)品中小企業(yè)，消費(fèi)自托管受監(jiān)管批準(zhǔn)，美國(guó)紐約州及境外地區(qū)可能受限比特幣支付有商家；Bitkey月推出新功能-拓展穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)邊界，成為比特并大力投資AI領(lǐng)域比特幣挖礦業(yè)務(wù)用，比特幣生態(tài)系統(tǒng)合規(guī)性特幣挖礦目標(biāo)提供受監(jiān)管的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施和代幣化平臺(tái)，加速穩(wěn)定幣全球采用全球美元幣，全球美元網(wǎng)歐盟消費(fèi)者，全B2B支付，匯款幣化平臺(tái)，連接傳統(tǒng)金融與代幣化另類資產(chǎn)（發(fā)票、應(yīng)收賬JonesIndices合作推出代幣化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者，私人信貸市場(chǎng)遵守法規(guī)，提高透明度年7月1日舉行；啟動(dòng)JonesIndices,EulerFinance,Securitize幣化，特別是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和私募股權(quán)，構(gòu)建機(jī)構(gòu)級(jí)代幣化平臺(tái)臺(tái)，收購機(jī)構(gòu)投資者，股票和ETF，私人股權(quán)獲得美國(guó)數(shù)字資產(chǎn)許可證，遵守監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)年夏季推出微軟件開發(fā)，提升財(cái)務(wù)應(yīng)用的自主化和自動(dòng)化軟件開發(fā)，客戶服務(wù)，欺詐檢測(cè)遵守?cái)?shù)據(jù)隱私和安全標(biāo)準(zhǔn)次1計(jì)劃已公布-谷歌云積極布局設(shè)施贊助香港共識(shí)大會(huì)，AI代理黑客馬拉松，谷歌云相關(guān)議程者，企業(yè)遵守?cái)?shù)據(jù)隱私和安全標(biāo)準(zhǔn)香港共識(shí)大會(huì)行；AI代理黑客月舉行亞馬遜服務(wù)架構(gòu)，解決區(qū)塊鏈碎片化問題強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)可用性、證明驗(yàn)證和協(xié)調(diào)層的重要性企業(yè)-持續(xù)推動(dòng)架構(gòu)演進(jìn)-領(lǐng)域中的全球創(chuàng)新中心，提出LEAP8四大支柱。其中一條為Expanding（擴(kuò)展代幣化產(chǎn)品）：將代幣2025下半年NAHaRK于現(xiàn)實(shí)世界中的有形或無形資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、債券、黃金、股票、藝術(shù)品、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等），通過區(qū)塊鏈的代幣化（Tokenization）技術(shù)，將其映射為鏈上可交易的數(shù)重塑全球金融基礎(chǔ)設(shè)施。未來，隨著監(jiān)管框架成熟與技應(yīng)用場(chǎng)景資產(chǎn)代幣化房地產(chǎn)份額化、應(yīng)收賬款融資、藝術(shù)品分割基礎(chǔ)設(shè)施支持?jǐn)?shù)據(jù)來源：各公司公告，歌斐資產(chǎn)科技型通縮正在成為新的增長(zhǎng)邏輯，而“大而美”則代表著債務(wù)和貨幣擴(kuò)張模式的延續(xù)。兩者相互獨(dú)立又彼此交織，構(gòu)成了當(dāng)前宏觀投資環(huán)境的雙重底層邏輯。這也標(biāo)志著，未來三至五年，資本將同時(shí)受到“技術(shù)推動(dòng)的通縮引力”與“政策導(dǎo)向的通脹推力”的雙向拉動(dòng)，資產(chǎn)配置必須兼顧這兩種方向的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。同時(shí)以虛擬貨幣為代表的數(shù)字資產(chǎn)，正以前所未有的勢(shì)能，從“另類資產(chǎn)”向主流資產(chǎn)突破，成為面向未來的投資組合中2025下半年NAHaRK結(jié)構(gòu)性配置的三大核心2025下半年NAHaRK諾亞CIO報(bào)告一直強(qiáng)調(diào)，認(rèn)知決定配置。伴隨著技術(shù)的顛覆，財(cái)富管理者對(duì)“科技型通縮”的理解，已成為其最寶貴的資產(chǎn)?；谫Y產(chǎn)配置底層邏輯的重構(gòu)，同時(shí)布增加投資組合的靈活性，共同構(gòu)成了結(jié)構(gòu)性配置的三大供應(yīng)量）美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)黃金價(jià)格指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)納斯達(dá)克底數(shù)據(jù)底數(shù)據(jù)圖表：從通脹受益資產(chǎn)到技術(shù)紅利兌現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，彭博，英為財(cái)情，Shiller?比特幣增長(zhǎng)遠(yuǎn)超傳統(tǒng)資產(chǎn)，突出作為數(shù)字資產(chǎn)的爆炸潛力，但波動(dòng)大（年增長(zhǎng)從-73.6%到2025下半年NAHaRK（一）三類核心策略：第一，黃金是傳統(tǒng)市場(chǎng)動(dòng)蕩下的避險(xiǎn)錨點(diǎn)。自1970年第二，安防相關(guān)ETF重點(diǎn)覆蓋核心防務(wù)供應(yīng)商，因長(zhǎng)期合同機(jī)制與預(yù)算鎖定強(qiáng)，具有極高的可預(yù)測(cè)性與政策不敏感性，是優(yōu)質(zhì)的“大而美法案”政策紅利資產(chǎn)；公用第三，以基建類投資+公開市場(chǎng)房地產(chǎn)投資信托基金2025下半年NAHaRK以基建策略為例，因其有助于實(shí)現(xiàn)多元化優(yōu)勢(shì)并緩解通脹，且具有獲得持續(xù)穩(wěn)健回報(bào)的潛力，該策略是私募市場(chǎng)領(lǐng)域中增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域之一。受益于人工智能的興起和全球能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，尤其是數(shù)字化和可再生能第四，利率下降將帶來地產(chǎn)的估值調(diào)整回升，且美國(guó)新房供給已經(jīng)來到十年來新低，需求卻達(dá)到近十年新高，人口流入強(qiáng)的地區(qū)，其出租公寓投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)；同時(shí)日本東京及新加坡的公寓及租賃市場(chǎng)也強(qiáng)勁增長(zhǎng)，是中美2.前瞻性：“技術(shù)通縮受益”的資產(chǎn)方向主要包括通過一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)布局AI與科技紅利（含綠硅谷VC策略將持續(xù)為我們提供抓住未來科技浪潮的投追求3-5年維度的爆發(fā)式增長(zhǎng)，目標(biāo)獲取高額的IRR，2025下半年NAHaRKAI與科技的進(jìn)步是過去數(shù)月驅(qū)動(dòng)美國(guó)股票市場(chǎng)上漲的主要因素，對(duì)于計(jì)劃布局AI領(lǐng)域的二級(jí)市場(chǎng)投資者，可以第一，AI相關(guān)ETF的配置。在科技進(jìn)步型通縮板塊，我為保障基礎(chǔ)設(shè)施支撐，我們建議可多關(guān)注半導(dǎo)體類別的ETF，因?yàn)槠涓采w英偉達(dá)、臺(tái)積電、ASML等企業(yè)是AI它們可通過對(duì)科技股進(jìn)行結(jié)構(gòu)化配置，在AI龍頭股中建第三，展望下半年，市場(chǎng)依然處于不確定性和波動(dòng)中，不排除關(guān)稅戰(zhàn)再次來臨。在此情況下，通過資產(chǎn)全球化配置的同時(shí)，增加尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，利用低相關(guān)性和對(duì)沖性有效抗住波動(dòng)穿越周期。高度分散的全球宏觀和另類市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤策略等，能在尾部風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)和取得不錯(cuò)的收益。優(yōu)秀的管理人往往會(huì)在多個(gè)另類市場(chǎng)和資產(chǎn)類別中尋找趨勢(shì)，因此這些策略天然具有高主要體現(xiàn)為技術(shù)創(chuàng)新、去中心化經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)認(rèn)可度的提升以及全球化的流通性等。盡管市場(chǎng)仍然存在許多不確定因素，但數(shù)字貨幣的發(fā)展?jié)摿σ阎饾u得到全球投資者的關(guān)注與認(rèn)可。據(jù)媒體報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普計(jì)劃2025下半年NAHaRK簽署一項(xiàng)行政命令，向“401k計(jì)劃”開放傳統(tǒng)股票和債券以外的另類投資，將向加密貨幣投資開放美國(guó)退休市數(shù)字貨幣市場(chǎng)雖然充滿機(jī)會(huì)，但也充滿了不確定性，選擇主流幣種成為最要的考量因素。通縮背景下，比特幣作為儲(chǔ)值資產(chǎn)擁有明確稀缺性與抗信用膨脹能力。比特幣總量恒定，具有抗通脹、抗審查、全球流通等特性，正在被越來越多的機(jī)構(gòu)投資者視為重要的價(jià)值存儲(chǔ)工具。相較于傳統(tǒng)法幣資產(chǎn)，其去中心化與稀缺性賦予了其在圖表：比特幣相關(guān)的ETF搭建了普通投資者參與比特幣投資的橋梁。貝萊德推出的比特幣ETF，它 數(shù)據(jù)來源：彭博3.靈活性：橋梁型資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、穩(wěn)定幣、短債、流動(dòng)型產(chǎn)品、全天候多2025下半年NAHaRK假如我們?cè)O(shè)計(jì)一項(xiàng)創(chuàng)新投資策略：將USDC穩(wěn)定幣借貸給合規(guī)透明的大型機(jī)構(gòu)，獲取穩(wěn)定利息收益，并將利息及本金中的部分定投比特幣。該策略，將有可能一方面以穩(wěn)定收益對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)，另一方面通過分批定投的方式逐步建立對(duì)比特幣這一“數(shù)字黃金”的配置。通過該策略，投資者不僅可以降低比特幣價(jià)格波動(dòng)帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)，更能在全球流動(dòng)性泛濫的環(huán)境中，構(gòu)建一個(gè)更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力的多元化資產(chǎn)組合，更好地實(shí)現(xiàn)穿越周期的策略較好的階段性配置機(jī)會(huì)，如某投資項(xiàng)目能采用更具紀(jì)元”?？苫谧陨隙碌挠^點(diǎn)配置在各類資產(chǎn)上，如股票多空、宏觀策略、固收/信貸策略、量化策略、事件驅(qū)動(dòng)/相對(duì)價(jià)值等，宏觀波動(dòng)較大時(shí)獲利機(jī)會(huì)更多，與傳統(tǒng)資產(chǎn)與策略相關(guān)性較小，對(duì)各類市場(chǎng)環(huán)境適應(yīng)性中，可使用有對(duì)沖作用的投資工具降低風(fēng)險(xiǎn)。例如結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可通過底層結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，既可以一定程度的控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，又可以靈活地表達(dá)觀點(diǎn)，建立反脆弱的投資2025下半年NAHaRK（二）財(cái)富架構(gòu)設(shè)計(jì)：身份規(guī)劃與資產(chǎn)架構(gòu)的雙重協(xié)同在新范式下，財(cái)富架構(gòu)的設(shè)計(jì)至關(guān)重要。資產(chǎn)持有架構(gòu)與稅務(wù)居民身份的選擇，將直接影響財(cái)富的保值增值效在全球經(jīng)濟(jì)與稅務(wù)監(jiān)管趨于同步的大環(huán)境下，稅務(wù)合規(guī)不僅是法律底線，更是全球資產(chǎn)布局與傳承規(guī)劃的出發(fā)點(diǎn)。我們強(qiáng)調(diào)通過合法身份安排與合理資產(chǎn)架構(gòu)設(shè)計(jì)，構(gòu)建符合監(jiān)管要求、傳承效率高、風(fēng)險(xiǎn)隔離性強(qiáng)的家族圖表：稅務(wù)合規(guī)解決方案的三大常用工具1.稅務(wù)居民身份的規(guī)劃需要兼顧合規(guī)性與功能性高凈值客戶對(duì)稅務(wù)規(guī)劃的需求日益增加，希望通過合理2025下半年NAHaRK的稅務(wù)安排來降低稅收負(fù)擔(dān)，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，稅務(wù)居民身份的選擇成為他們關(guān)注的重點(diǎn)之一。許多高凈值客戶選擇在低稅國(guó)家或地區(qū)設(shè)立稅務(wù)居民身份，以享受當(dāng)?shù)氐亩愂諆?yōu)惠政策。例如，新加坡等國(guó)家通過提供低稅環(huán)境和良好的法治環(huán)境，吸引了大量的高凈值客以香港和新加坡為例，二者因其稅務(wù)相對(duì)友好、路徑多香港的投資移民項(xiàng)目以及新加坡的GIP計(jì)劃或13O、13U家族辦公室方案，均提供穩(wěn)定的身份落地機(jī)制及投方案，均可靈活匹配，實(shí)現(xiàn)身份、子女教育與資產(chǎn)路徑的協(xié)同設(shè)計(jì)。整個(gè)身份落地過程需結(jié)合家庭整體安排、圖表：低稅區(qū)身份規(guī)劃解決方案（范例僅供參考）2025下半年NAHaRK2.資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)應(yīng)圍繞稅優(yōu)、安全與傳承進(jìn)行高凈值客戶可選擇信托結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)法律所有權(quán)轉(zhuǎn)移至受托人，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的隔離和保護(hù)；同時(shí)可實(shí)現(xiàn)CRS信息披露的節(jié)奏控制，并在分配階段依據(jù)受益人身份確定稅負(fù)歸屬，從而在身份尚未穩(wěn)定前，為未來傳承預(yù)留分配時(shí)視受益人的稅務(wù)居民身份確定納稅義務(wù),保留分配時(shí)視受益人的稅務(wù)居民身份確定納稅義務(wù),保留規(guī)劃的時(shí)間和空間中國(guó)個(gè)人所得稅法征管個(gè)人,對(duì)非個(gè)人所有的資產(chǎn)(信托持有)尚未有明確規(guī)定持有時(shí)BVI沒有企業(yè)所得稅,可以反復(fù)投資,累積收益圖表：近期稅務(wù)合規(guī)趨勢(shì)下的規(guī)劃案例與信托功能相近，但具備更高靈活性與金融優(yōu)勢(shì)的，可能是PPLI（私募人壽保險(xiǎn)）與VUL（變額萬能壽險(xiǎn)保險(xiǎn)架構(gòu)?？蛻魧⒕惩赓Y產(chǎn)作為保費(fèi)注入保單，法律持有人為保險(xiǎn)公司，而客戶則擁有保單的現(xiàn)金價(jià)值與資產(chǎn)管理權(quán)，真正實(shí)現(xiàn)法律所有權(quán)、經(jīng)濟(jì)受益權(quán)與投資管理法律保護(hù)力，特別適用于全球資產(chǎn)已初具規(guī)模的家族客2025下半年NAHaRK戶。其中，PPLI更適用于非流動(dòng)性資產(chǎn)（如股權(quán)等VUL則通過杠桿機(jī)制提升傳承效率，適用于希望實(shí)現(xiàn)高2025下半年NAHaRK2025下半年NAHaRK對(duì)于2025下半年的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置建議，諾亞CIO辦公室將繼續(xù)秉持兩大核心原則，即全局觀與未來觀，一是優(yōu)化資產(chǎn)持有架構(gòu)；二是基于資產(chǎn)配置底層邏輯的重設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)性配置建議方案，該方案旨在實(shí)現(xiàn)三維均衡，（一）全球資產(chǎn)配置方案建議：實(shí)現(xiàn)三維均衡20%投增長(zhǎng)點(diǎn)支柱三:通縮受益50%穩(wěn)基本盤支柱二:靈活橋梁15%支柱:通脹受益35%30%建安全墊全球保險(xiǎn)組合30%建安全墊全球保險(xiǎn)組合根基:稅務(wù)身份+資產(chǎn)架構(gòu)具體資產(chǎn)配置比例根據(jù)您的風(fēng)險(xiǎn)偏好與需求情況調(diào)整2025下半年NAHaRK實(shí)現(xiàn)身價(jià)保障和稅務(wù)優(yōu)化，給后代留一筆確定性的財(cái)富。第三，考慮危疾、高端醫(yī)療、養(yǎng)老社區(qū)等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)家族成員的健康生活在科技型通縮與政策再膨脹的雙引擎推動(dòng)下，我們以年具體投資者的投資偏好、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力及特發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件的前提下，擬構(gòu)建了一個(gè)結(jié)構(gòu)均衡、邏輯縮受益資產(chǎn)+20%橋梁型資產(chǎn)”的框架進(jìn)行配置，希望組合具備良好的市場(chǎng)適應(yīng)能力與流動(dòng)性調(diào)控空間，以及第一，可考慮政策紅利資產(chǎn)，包括公用事業(yè)（VPU）、第二，可考慮基建資產(chǎn)，布局清潔能源、數(shù)據(jù)中心等，依托于長(zhǎng)期租賃協(xié)議鎖定穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時(shí)降低β。第三，可考慮REITs，底層以基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心、租2025下半年NAHaRK第二，可考慮有AI元素的多空對(duì)沖投資，通過結(jié)構(gòu)性策可根據(jù)不同的客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好，配置全天候多策略對(duì)沖基金、美元穩(wěn)定幣理財(cái)產(chǎn)品及短期國(guó)債，以達(dá)到危機(jī)阿爾法生成、無風(fēng)險(xiǎn)收益增強(qiáng)、流動(dòng)性管理與利率風(fēng)險(xiǎn)緩沖三支柱類別配置占比主要作用支柱一：通脹受益資產(chǎn)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流與低β避險(xiǎn)與通脹保護(hù)通縮受益資產(chǎn)捕捉技術(shù)革命紅利技術(shù)顛覆紅利捕獲法幣貶值對(duì)沖橋梁型資產(chǎn)靈活配置危機(jī)阿爾法生成無風(fēng)險(xiǎn)收益增強(qiáng)2025下半年NAHaRK整個(gè)模擬數(shù)據(jù)組合在歷史情境中，預(yù)期年化回報(bào)率可達(dá)到12.1%、預(yù)期年化波動(dòng)率可控制在5.3%，最大回撤約-6%，夏普比率達(dá)到2.28；而且整體組合依靠底層資產(chǎn)的派息、分紅，理想情況下預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)約4.6%的現(xiàn)金流收益率。極端情景壓力測(cè)試顯示，在黑天鵝事件本模擬方案的邏輯是通過25%基建資產(chǎn)+REITs配置、+VC、10%全天候多策略的精密配比，在技術(shù)顛覆與政策周期的十字路口，搭建非對(duì)稱收益結(jié)構(gòu)：基建策略的可持續(xù)分配現(xiàn)金流、多空及全天候多策略的危機(jī)α生成我們建議高凈值的財(cái)富管理者在精選全球頭部管理人的基礎(chǔ)上，分階段完成適應(yīng)大環(huán)境變化和自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的組合配置，定期監(jiān)控和調(diào)整投資組合，確保在追求在具體的時(shí)間點(diǎn)上，投資者需要關(guān)注美債收益率與美聯(lián)考慮是否加倉短債；若美聯(lián)儲(chǔ)降息延遲＞9個(gè)月，或需算力基建、清潔能源等資產(chǎn)類別，建議可作長(zhǎng)期持有；布局AI早期投資的VC類投資，其產(chǎn)品特性有些可分期2025下半年NAHaRK繳納投資款，其未call款部分可以進(jìn)行現(xiàn)金管理，增強(qiáng)在資產(chǎn)配置再平衡方面，除了常規(guī)的季度審查之外，投資者要監(jiān)控宏觀政策（如利率）、資產(chǎn)異常（如對(duì)沖策提回報(bào)三維目標(biāo)之間實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)模型的動(dòng)態(tài)平衡。在通年構(gòu)建了一套具備穿越周期能力的資產(chǎn)配置邏輯框架。我們相信，真正的穩(wěn)健配置來自于清晰的邏輯支撐與可執(zhí)行的路徑安排，而非被動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)2025下半年NAHaRK（二）人民幣資產(chǎn)全球配置再平衡：進(jìn)可做多波動(dòng)率，退可應(yīng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)上半年全球大類資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，價(jià)格調(diào)整的烈度和修復(fù)的速度都令人始料未及，這背后是眾多混沌的宏觀主題在邏輯打架，而沒有韌性和定力的方案，容易在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中遭到雙向反噬。當(dāng)前科技型通縮與政策DeepSeek的全球出圈和開源戰(zhàn)略，不僅標(biāo)志著中國(guó)AI技術(shù)從跟隨者，躋身頭部玩家，還推動(dòng)了全球AI革命從頭部壟斷、燒錢熱戰(zhàn)的階段，邁上更廣泛、更平價(jià)的新更開啟了國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重估之路。人工智能在未來十年內(nèi)仍然會(huì)是科技領(lǐng)域的最強(qiáng)敘事，而中國(guó)在AI產(chǎn)業(yè)商業(yè)化初有成效之際，AI軟件和AI端側(cè)似乎都摸索出各自的發(fā)展方向，恰好中國(guó)企業(yè)擅長(zhǎng)在“1-10”2025下半年NAHaRK階段做到不斷地精進(jìn)與超越。中國(guó)龐大的內(nèi)需市場(chǎng)和深供土壤，但相比于黑馬型公司橫空出生，目前頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司更可能憑借人才技術(shù)、用戶流量、生態(tài)場(chǎng)景等多方優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。另一方面，中國(guó)的大規(guī)模制造能力和工程師優(yōu)勢(shì)，又將在智能駕駛滲透率提升和人形機(jī)器人量產(chǎn)的賽道上，為原本在通縮環(huán)境中承壓的因此，我們建議在組合中增加對(duì)納斯達(dá)克100指數(shù)與恒隨著美國(guó)“大而美法案”落地，未來全球主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)成為宏觀敘事中更具影響力的政策推手。除此之外，3總額和防衛(wèi)預(yù)算均創(chuàng)下歷史新高；6月末德國(guó)內(nèi)閣批準(zhǔn)26-29年財(cái)政預(yù)算草案，希望通過增加投資、擴(kuò)大國(guó)防通常財(cái)政政策擴(kuò)張，政府增加基建、民生等支出，有利于直接帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)訂單增長(zhǎng)和企業(yè)利潤(rùn)改善預(yù)期，政府實(shí)施減稅政策，有利于增加居民可支配收入和企業(yè)利潤(rùn)留存，進(jìn)而通過企業(yè)盈利、市場(chǎng)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好提2025下半年NAHaRK升等方面提振股市。因此，我們建議配置相關(guān)經(jīng)濟(jì)體主A股和港股市場(chǎng)，也因?yàn)樨?cái)政政策在內(nèi)的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)和提振資本市場(chǎng)的政策，投資者心態(tài)相比于過去幾年發(fā)生較大轉(zhuǎn)向，風(fēng)險(xiǎn)偏好易上難下。但交易熱點(diǎn)輪動(dòng)較快的特點(diǎn)依然存在，配置上需要選擇景氣趨勢(shì)把握強(qiáng)、個(gè)此外，在特朗普2.0時(shí)代經(jīng)貿(mào)、地緣因素交織，大國(guó)關(guān)系貌合神離，美、德、歐、日的財(cái)政政策都不約而同地增加國(guó)防的建設(shè)投入，這對(duì)全球重工產(chǎn)業(yè)鏈將產(chǎn)生溢出為降低系統(tǒng)性股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資組合的沖擊，我們可?“波動(dòng)吸收器”-以絕對(duì)收益為目標(biāo)的中性混合策略投資組合，這種策略組合是復(fù)雜的策略結(jié)構(gòu)，它需要投資者對(duì)于相關(guān)投資有一定的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，它大多以股票市場(chǎng)中性為主要底倉，輔以CTA、套利等多策略增加收益2025下半年NAHaRK略與股票多頭策略低相關(guān)，這種投資組合是復(fù)雜的策略2.人民幣資產(chǎn)配置再平衡方案我們構(gòu)建了一個(gè)進(jìn)可做多波動(dòng)率、退可應(yīng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的人民幣資產(chǎn)配置組合，力爭(zhēng)在不損害收益的基礎(chǔ)上，提升應(yīng)對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)事件的能力，降低整體波動(dòng)率。本組合模塊類別科技通縮捕捉科技進(jìn)步彈性捕捉政策增長(zhǎng)紅利避險(xiǎn)、抗通脹、與股票低相關(guān)圖表：投資組合結(jié)構(gòu)一覽（目標(biāo)持有期3-5年）月的歷史情境模擬中，整個(gè)組合歷經(jīng)新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息、全球高通脹、ChatGPT開啟科技新紀(jì)元等一系列階段，呈現(xiàn)出年化回報(bào)率16.2%、年化波動(dòng)率10.6%、最大回撤-8.4%，夏2025下半年NAHaRK置結(jié)構(gòu)，我們?cè)谔峄貓?bào)、穩(wěn)波動(dòng)、控回撤三維目標(biāo)之間未來已來，精準(zhǔn)預(yù)測(cè)方向是難題，但多元配置是一種低成本的解決方案。心態(tài)的平和源自組合的韌性，在紛繁交織的宏觀主線中，“低相關(guān)配置”不是簡(jiǎn)單地賺“此消彼長(zhǎng)”的錢，而是差異化的傳導(dǎo)邏輯或者不同步的收生存優(yōu)先，總體最優(yōu)在全球不確定性上升、法規(guī)環(huán)境趨嚴(yán)的當(dāng)下，高凈值家族對(duì)“家業(yè)長(zhǎng)青”的關(guān)注已從單一資產(chǎn)管理，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性的身份、架構(gòu)、多代教育與代際傳承安排。榮耀家族 圍繞稅務(wù)合規(guī)、投保融合、多代培養(yǎng)、安全傳承、基業(yè)圖表：榮耀家族傳承“家業(yè)長(zhǎng)青”解決方案全景圖核心功能關(guān)注點(diǎn)稅務(wù)身份重構(gòu)稅務(wù)居民如：中國(guó)香港、新加坡信托架構(gòu)稅務(wù)身份與資產(chǎn)載體分離大額保單、企業(yè)股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等保單架構(gòu)跨代際傳承適合成員稅務(wù)身份多元的國(guó)際化家庭適合投資規(guī)模較大的客戶適合有離岸公司的客戶2025下半年NAHaRK基礎(chǔ)層單”組合或要員保險(xiǎn)或某些司法轄區(qū)保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)稅務(wù)身份與資產(chǎn)載體分離，構(gòu)建基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)隔離屏障可在短期內(nèi)快進(jìn)階層稅務(wù)居民身份規(guī)劃或重構(gòu)稅務(wù)居民身份，從根本上優(yōu)化全球資產(chǎn)持私募?jí)垭U(xiǎn)：改變資產(chǎn)持體系的財(cái)富堡壘適合海外超高背景解決方案1、身份:客戶本人目前已經(jīng)開始優(yōu)化香港關(guān)聯(lián)性,為7年逗留期滿轉(zhuǎn)換永久居民身份做準(zhǔn)備。2、信托:搭設(shè)信托架構(gòu),將當(dāng)前國(guó)際資產(chǎn)陸續(xù)裝入家族信托架構(gòu);背景解決方案1、身份:客戶本人目前已經(jīng)開始優(yōu)化香港關(guān)聯(lián)性,為7年逗留期滿轉(zhuǎn)換永久居民身份做準(zhǔn)備。2、信托:搭設(shè)信托架構(gòu),將當(dāng)前國(guó)際資產(chǎn)陸續(xù)裝入家族信托架構(gòu);3、保險(xiǎn):配置兩張國(guó)際儲(chǔ)蓄分紅險(xiǎn),裝入信托,被保險(xiǎn)人分別為兩個(gè)外孫女;當(dāng)前需求以科技紅利驅(qū)動(dòng)的指數(shù)策略與杠桿壽險(xiǎn)的完美結(jié)合科技周期正成為新時(shí)代資產(chǎn)配置的新主線，而保險(xiǎn)工具的金融工程特性，正在成為科技紅利周期下資產(chǎn)增值與2025下半年NAHaRK傳承的最佳載體。以美股市場(chǎng)為例，標(biāo)普500指數(shù)自IUL的設(shè)計(jì)通過為保單設(shè)置最低收益保障與封頂增值區(qū)間，使保單持有人即便在市場(chǎng)波動(dòng)中也能鎖定部分紅利相關(guān)指數(shù)上漲，IUL結(jié)構(gòu)可借此實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的復(fù)利增長(zhǎng)，更重要的是，IUL的地域多樣性為客戶提供了靈活的架構(gòu)選擇。在新加坡，憑借《保險(xiǎn)提名法》賦予的高隱私與多元化指定機(jī)制，客戶可實(shí)現(xiàn)明確的傳承指向；百慕優(yōu)勢(shì)，并支持免稅現(xiàn)金流安排；香港IUL則因可無限更換受保人與靈活分拆機(jī)制，在新一代傳承安排中展現(xiàn)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)?？蛻艨梢罁?jù)家族成員國(guó)籍、身份路徑及資產(chǎn)配置方向，在不同司法轄區(qū)內(nèi)進(jìn)行個(gè)性化的IUL配置，實(shí)現(xiàn)“科技紅利×稅務(wù)友好×資產(chǎn)隔離”的三重效能。2025下半年NAHaRK舉例轄地區(qū)差異化升級(jí)了香港特色的儲(chǔ)蓄分紅保險(xiǎn)險(xiǎn)使更換受保人選項(xiàng)、保單分拆選項(xiàng)令》下增設(shè)《保險(xiǎn)更靈活的傳承選擇托持有，實(shí)現(xiàn)更好的信息保單，保額上限高遺產(chǎn)稅承，可通過貸款提領(lǐng)，規(guī)劃免稅現(xiàn)金流圖表：運(yùn)用多元化保險(xiǎn)組合，構(gòu)建財(cái)富底倉配置解決方案范例注釋：某些國(guó)家/地區(qū)的保司對(duì)儲(chǔ)蓄分紅型保險(xiǎn)進(jìn)行了即無杠桿的指數(shù)型儲(chǔ)蓄分紅保險(xiǎn)。2025下半年NAHaRK3.多代培養(yǎng)：智力資本與人力資本的協(xié)同規(guī)劃家族傳承的本質(zhì)，是以“人”為中心的系統(tǒng)傳承。財(cái)富的可持續(xù)性，取決于家族成員是否擁有匹配時(shí)代的智力資本與人力資本。從單一企業(yè)傳承向家族生態(tài)的延續(xù)，華人家族企業(yè)需要跳脫“富不過三代”的周期性命題，在智力資本方面，我們強(qiáng)調(diào)教育規(guī)劃與身份路徑的一體目獲取綠卡，不僅提升高校錄取概率，更將學(xué)費(fèi)從國(guó)際生水準(zhǔn)降至本地生水平的三分之一，極大提升教育回報(bào)比。同時(shí)，香港優(yōu)才計(jì)劃、希臘黃金簽證等也為子女在東西體系間切換提供制度便利。在資金安排方面，創(chuàng)始一代可通過美元/港幣/新元等多元幣種的大額保單進(jìn)行教育金儲(chǔ)備，通過保單分拆機(jī)制按代際比例設(shè)立教育圖表：多代教育解決方案模型2025下半年NAHaRK圖表：家族多代教育金規(guī)劃案例在人力資本方面，跨境康養(yǎng)正成為家族關(guān)注的新焦點(diǎn)。在人口老齡化與醫(yī)療資源區(qū)域化并存的背景下，我們提供三個(gè)層次的康養(yǎng)規(guī)劃路徑：全球?qū)用妫螩ommunity）養(yǎng)老社區(qū)資源，確?？蛻粼跉W美、日韓等地區(qū)可享受頂級(jí)醫(yī)療與養(yǎng)老服務(wù)；區(qū)域?qū)用?，整合大中華區(qū)的中高端醫(yī)療險(xiǎn)與優(yōu)質(zhì)私營(yíng)養(yǎng)老社區(qū)；基礎(chǔ)層面，通過普惠型醫(yī)療險(xiǎn)與公立養(yǎng)老體系構(gòu)建基本保障網(wǎng)絡(luò)。此外，境外儲(chǔ)蓄養(yǎng)老產(chǎn)品、儲(chǔ)蓄分紅險(xiǎn)與養(yǎng)老信托的協(xié)同運(yùn)用，可支持家族持續(xù)支付康養(yǎng)支出，實(shí)現(xiàn)“家族康超高端醫(yī)療(環(huán)球含歐美)超高端醫(yī)療(環(huán)球含歐美)+大額重疾險(xiǎn)+國(guó)際CCRC社區(qū)醫(yī)療險(xiǎn)臻S系列/100萬美元保額起/國(guó)際高端醫(yī)養(yǎng)社區(qū)中高端醫(yī)療(亞洲/大中華區(qū))+重疾險(xiǎn)+私營(yíng)養(yǎng)老社區(qū)高端醫(yī)療靈活版/基礎(chǔ)+附加醫(yī)療/100萬港幣保額起/大灣區(qū)內(nèi)港通用養(yǎng)老社區(qū)基礎(chǔ)醫(yī)療(香港/內(nèi)地基礎(chǔ)醫(yī)療)+居家/普惠養(yǎng)老(公立)醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)版/基礎(chǔ)版醫(yī)療/公司雇員福利/旅游險(xiǎn)/內(nèi)地社保醫(yī)療/基礎(chǔ)版圖表：跨境康養(yǎng)解決方案模型2025下半年NAHaRKMARY的100*5養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄分紅計(jì)劃個(gè)人廣州X養(yǎng)老社區(qū)所有費(fèi)用(人民幣每月分紅部分約可提領(lǐng)410萬)自己百年后會(huì)提前將養(yǎng)老社區(qū)資格指定給女兒MARY女兒分拆4%給小女兒,作為醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用與養(yǎng)老金或傳承支持(可每年分紅抵扣高端醫(yī)療險(xiǎn))MARY兒子分拆6%給兒子,作為美國(guó)大額健康保險(xiǎn)持續(xù)資金支持Mary泰國(guó)創(chuàng)業(yè)多年，計(jì)劃退休后收入及入住「(泰國(guó)曼谷有兩套市中心公寓出租租金)產(chǎn)品種類）（消費(fèi)型醫(yī)療保養(yǎng)對(duì)比較消費(fèi)型醫(yī)療節(jié)省保費(fèi)金保單每年保費(fèi)繳付情況退保發(fā)還金額每年醫(yī)療保費(fèi)累計(jì)已付醫(yī)療保費(fèi)12345678