制造業(yè)上市公司營運資金政策：基于多維度的實證剖析與策略優(yōu)化一、引言1.1研究背景與意義制造業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，在國家經(jīng)濟體系中占據(jù)著舉足輕重的地位，是國家經(jīng)濟實力的核心體現(xiàn)，是創(chuàng)造物質(zhì)財富、推動經(jīng)濟增長的主要力量。從就業(yè)層面來看，制造業(yè)容納了從一線生產(chǎn)工人到高級技術(shù)研發(fā)人員等各個層次的勞動力，為大量人群提供了就業(yè)崗位，對穩(wěn)定社會就業(yè)、提高居民收入水平意義重大。在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，制造業(yè)是新技術(shù)、新工藝應(yīng)用與推廣的主要載體，許多前沿技術(shù)首先在制造業(yè)中得以實踐，進而推動了整個社會的技術(shù)進步。同時，制造業(yè)還是國家出口創(chuàng)匯的關(guān)鍵來源，其高質(zhì)量、有競爭力的產(chǎn)品暢銷國際市場，為國家賺取了大量外匯，增強了國家在國際經(jīng)濟舞臺上的地位。此外，制造業(yè)的發(fā)展能夠帶動上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，如原材料供應(yīng)、零部件生產(chǎn)、物流運輸?shù)?，促進產(chǎn)業(yè)集群的形成，完善產(chǎn)業(yè)鏈條。營運資金作為企業(yè)日常經(jīng)營運轉(zhuǎn)的血液，貫穿于企業(yè)生產(chǎn)、采購、銷售等各個環(huán)節(jié)，對制造業(yè)上市公司而言，營運資金政策的合理性直接關(guān)乎企業(yè)的生存與發(fā)展。合理的營運資金政策能夠保障企業(yè)資金流的穩(wěn)定，確保原材料采購、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的順利進行，避免因資金短缺導(dǎo)致生產(chǎn)停滯或銷售受阻。通過科學(xué)管理營運資金，企業(yè)可以提高資金利用效率，避免資金的閑置與浪費，使有限的資金發(fā)揮最大的效用。有效的營運資金政策還能幫助企業(yè)防范和降低財務(wù)風(fēng)險，合理控制債務(wù)規(guī)模與結(jié)構(gòu)，及時發(fā)現(xiàn)并解決資金流動過程中的問題。從理論研究角度出發(fā)，盡管營運資金在企業(yè)財務(wù)管理中至關(guān)重要，但在國內(nèi)卻未得到應(yīng)有的重視。我國在營運資金方面的理論創(chuàng)新和實證研究相對匱乏，與西方國家相比存在一定差距，這與營運資金管理在公司理財活動中的地位極不相符。對制造業(yè)上市公司營運資金政策展開實證研究，能夠豐富和完善營運資金管理理論，填補國內(nèi)在該領(lǐng)域?qū)嵶C研究的不足，為后續(xù)相關(guān)研究提供參考和借鑒。就實踐應(yīng)用層面來說，目前我國企業(yè)營運資金管理水平與國際水平存在較大差距，普遍存在營運資金占用過多、過度依賴流動負債融資、營運資金周轉(zhuǎn)效率低等問題。深入研究制造業(yè)上市公司營運資金政策，有助于企業(yè)深入了解自身營運資金管理狀況，發(fā)現(xiàn)問題并及時調(diào)整，從而科學(xué)制定營運資金政策，提高營運資金管理水平，增強企業(yè)的市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。制造業(yè)上市公司通常集供、產(chǎn)、銷業(yè)務(wù)于一體，具有典型的公司特征，且在我國上市公司總數(shù)中占比較高，研究其營運資金政策，不僅有利于制造業(yè)自身改善營運資金管理，其研究成果還能為其他行業(yè)提供有益的借鑒。1.2研究目標與內(nèi)容本研究旨在深入剖析制造業(yè)上市公司營運資金政策，全面揭示其營運資金政策的類型、影響因素，并提出切實可行的優(yōu)化策略，為制造業(yè)上市公司營運資金管理提供理論支持和實踐指導(dǎo)。在研究內(nèi)容方面，首先是對制造業(yè)上市公司營運資金政策類型的探究。通過對相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)運營資料的收集與整理，運用科學(xué)的分析方法，準確識別不同制造業(yè)上市公司所采用的營運資金持有政策，判斷其屬于緊縮型、適中型還是寬松型，明確各類政策下企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的配置比例及特點。同時，深入研究營運資金籌集政策，分析企業(yè)在短期資金籌集過程中，是采用激進型融資政策，不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要；還是采用配合型融資政策，將資產(chǎn)與負債的期間相互配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險，并盡可能降低企業(yè)的資金成本；亦或是采用穩(wěn)健型融資政策，只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本作為資金來源。通過對這些政策類型的分析，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。其次，本研究還將對制造業(yè)上市公司營運資金政策的影響因素進行深入分析。從公司財務(wù)特征角度出發(fā)，研究盈利能力、償債能力、資產(chǎn)規(guī)模等因素對營運資金政策的影響。例如，盈利能力較強的企業(yè)可能更傾向于采用寬松的營運資金持有政策，以保障生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性；償債能力較弱的企業(yè)則可能在營運資金籌集政策上更為謹慎，避免過度依賴短期負債融資，降低財務(wù)風(fēng)險。在公司管理特征方面，探討營銷模式、供應(yīng)鏈管理水平、信息化程度以及財務(wù)管理模式等因素與營運資金政策的關(guān)聯(lián)。如采用直銷模式的企業(yè)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度可能較快，從而影響其營運資金持有水平；供應(yīng)鏈管理水平較高的企業(yè)，能夠有效降低存貨水平，優(yōu)化營運資金結(jié)構(gòu)。本研究還將針對制造業(yè)上市公司營運資金政策的優(yōu)化策略展開研究?；谇懊娴难芯砍晒?，從資金持有、籌集和周轉(zhuǎn)等多個方面提出具體的優(yōu)化建議。在營運資金持有政策方面，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際情況，合理控制流動資產(chǎn)規(guī)模，在保障生產(chǎn)經(jīng)營正常進行的前提下，力求采用緊縮型政策，提高資金使用效率；在營運資金籌集政策上，堅持期限匹配原則，根據(jù)企業(yè)的資金需求和風(fēng)險承受能力，選擇適中的融資策略，避免過度激進或保守；在營運資金周轉(zhuǎn)政策上，通過加強供應(yīng)鏈管理、優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高信息化水平等措施，務(wù)求高效，縮短資金周轉(zhuǎn)周期，提高資金的使用效益。同時，企業(yè)在制定營運資金政策時，還需充分結(jié)合所處行業(yè)特點及環(huán)境，考慮公司管理特征，以制定出最適合自身發(fā)展的營運資金政策。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。在理論研究階段，采用文獻研究法，廣泛查閱國內(nèi)外與營運資金政策相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻、研究報告、專業(yè)書籍等資料。對國內(nèi)外關(guān)于營運資金管理理論的發(fā)展歷程進行梳理，了解不同學(xué)者對營運資金政策的定義、分類、影響因素及與企業(yè)績效關(guān)系的觀點和研究成果。同時，關(guān)注制造業(yè)營運資金管理的實踐現(xiàn)狀，分析當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)在營運資金政策制定與執(zhí)行過程中存在的問題及成功經(jīng)驗，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。在深入探究制造業(yè)上市公司營運資金政策與公司財務(wù)特征、管理特征的內(nèi)在關(guān)系時，運用實證分析法。選取一定數(shù)量具有代表性的制造業(yè)上市公司作為研究樣本，收集其多年的財務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)經(jīng)營管理信息。通過建立多元回歸模型，對營運資金政策的相關(guān)變量與公司財務(wù)特征變量（如盈利能力指標、償債能力指標、資產(chǎn)規(guī)模等）、公司管理特征變量（如營銷模式、供應(yīng)鏈管理水平、信息化程度、財務(wù)管理模式等）進行回歸分析，以確定各因素對營運資金政策的影響方向和程度。運用統(tǒng)計分析方法對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析等，以挖掘數(shù)據(jù)背后的潛在規(guī)律和關(guān)系，為研究結(jié)論提供有力的數(shù)據(jù)支持。本研究還采用案例分析法，選取典型的制造業(yè)上市公司進行深入剖析。詳細了解這些公司的營運資金政策制定背景、具體實施情況以及在不同市場環(huán)境下的調(diào)整策略。通過對案例公司營運資金管理過程中的成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)進行分析，進一步驗證實證研究結(jié)果，為其他制造業(yè)上市公司提供具體的實踐參考和借鑒。例如，通過對四川長虹構(gòu)建“財務(wù)共享服務(wù)中心+資金管理中心”雙核驅(qū)動管理體系，實現(xiàn)資金高效流轉(zhuǎn)和集中管控案例的分析，深入探討其在營運資金管理方面的創(chuàng)新舉措及對企業(yè)績效的積極影響。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是研究視角全面，不僅關(guān)注制造業(yè)上市公司營運資金政策與公司財務(wù)特征的關(guān)系，還深入探討了公司管理特征對營運資金政策的影響。將營銷模式、供應(yīng)鏈管理水平、信息化程度以及財務(wù)管理模式等公司管理層面的因素納入研究范疇，彌補了以往研究在這方面的不足，為全面理解營運資金政策的影響因素提供了新的視角。二是多因素綜合研究，在實證研究中，綜合考慮多個財務(wù)特征因素和管理特征因素對營運資金政策的共同作用，避免了單一因素研究的局限性，能夠更準確地揭示營運資金政策的形成機制和影響規(guī)律。三是針對性策略提出，基于研究結(jié)果，結(jié)合制造業(yè)上市公司的實際情況，提出了具有針對性和可操作性的營運資金政策優(yōu)化策略。這些策略不僅考慮了企業(yè)的財務(wù)狀況，還充分結(jié)合了公司管理特征和行業(yè)特點，為制造業(yè)上市公司制定科學(xué)合理的營運資金政策提供了切實可行的指導(dǎo)。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1營運資金政策理論營運資金是企業(yè)日常運營中至關(guān)重要的財務(wù)概念，有廣義和狹義之分。廣義的營運資金指企業(yè)流動資產(chǎn)的總額，涵蓋了企業(yè)在短期內(nèi)可變現(xiàn)或運用的各類資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、存貨、其他應(yīng)收款、應(yīng)付票據(jù)等所占用的資金，反映了企業(yè)在流動資產(chǎn)上的總體資金投入規(guī)模，是企業(yè)維持日常經(jīng)營活動的資金基礎(chǔ)，其規(guī)模大小一定程度上影響著企業(yè)的經(jīng)營能力和市場競爭力。狹義的營運資金則是流動資產(chǎn)減去流動負債后的余額，這一概念更強調(diào)企業(yè)在短期內(nèi)實際可運用的流動性資源凈額，排除了流動負債對資金的占用影響，能直觀體現(xiàn)企業(yè)短期償債能力和資金的流動性狀況，當(dāng)凈額為正時，表明企業(yè)有足夠的流動資產(chǎn)來覆蓋流動負債，財務(wù)風(fēng)險相對較低；若凈額為負，則意味著企業(yè)的流動資產(chǎn)不足以償還流動負債，可能面臨資金周轉(zhuǎn)困難和償債風(fēng)險。本文所涉及的營運資金概念主要為狹義層面，因其在分析企業(yè)短期財務(wù)狀況和營運資金政策時更具針對性和實用性。營運資金持有政策主要包含緊縮型、適中型和寬松型三種類型。緊縮型營運資金持有政策下，企業(yè)會嚴格控制流動資產(chǎn)的規(guī)模，力求保持較低的流動資產(chǎn)水平。在這種政策導(dǎo)向下，企業(yè)會盡量減少存貨積壓，優(yōu)化應(yīng)收賬款管理，縮短收款周期，降低現(xiàn)金持有量。例如，一些采用精益生產(chǎn)模式的制造業(yè)企業(yè)，通過與供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系，實現(xiàn)了原材料的準時供應(yīng)，大幅減少了存貨庫存；同時，運用先進的信用管理系統(tǒng)，對客戶信用進行精準評估，加快應(yīng)收賬款回收，從而在維持企業(yè)正常運營的前提下，將流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例控制在較低水平。這種政策雖然能夠提高資金的使用效率，減少資金閑置成本，但也對企業(yè)的運營管理能力和市場響應(yīng)速度提出了極高要求，一旦市場出現(xiàn)波動或供應(yīng)鏈出現(xiàn)問題，企業(yè)可能面臨生產(chǎn)中斷或銷售受阻的風(fēng)險。適中型營運資金持有政策秉持穩(wěn)健的原則，企業(yè)會依據(jù)自身的經(jīng)營規(guī)模、業(yè)務(wù)特點以及市場環(huán)境等因素，合理確定流動資產(chǎn)的持有量，使流動資產(chǎn)與流動負債保持相對平衡的狀態(tài)。企業(yè)會綜合考慮存貨的經(jīng)濟訂貨量、應(yīng)收賬款的合理回收期以及現(xiàn)金的最佳持有水平等因素。以某成熟的家電制造企業(yè)為例，該企業(yè)通過對歷年銷售數(shù)據(jù)的分析和市場預(yù)測，結(jié)合自身的生產(chǎn)周期，制定了科學(xué)的存貨采購計劃，確保存貨既能滿足生產(chǎn)和銷售需求，又不會造成過多積壓；在應(yīng)收賬款管理方面，根據(jù)客戶的信用等級和合作歷史，設(shè)定了合理的信用期限和收款政策，使應(yīng)收賬款余額保持在可控范圍內(nèi)。適中型政策在保證企業(yè)資金流動性和償債能力的同時，兼顧了資金的使用效率，是一種較為平衡的營運資金持有策略。寬松型營運資金持有政策表現(xiàn)為企業(yè)持有較高水平的流動資產(chǎn)。企業(yè)會儲備大量的存貨，以應(yīng)對市場需求的突然變化或原材料供應(yīng)的不穩(wěn)定；在應(yīng)收賬款管理上，可能會給予客戶較為寬松的信用條件，以促進銷售增長；同時，也會持有較多的現(xiàn)金，以增強企業(yè)的財務(wù)彈性。比如，一些處于快速擴張期的新興制造業(yè)企業(yè)，為了搶占市場份額，往往會采取寬松的信用政策吸引客戶，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模較大；并且為了確保生產(chǎn)不受原材料供應(yīng)短缺的影響，會大量囤積原材料。這種政策雖然能為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提供充足的資金保障，降低經(jīng)營風(fēng)險，但會增加資金的占用成本，降低資金的使用效率，可能影響企業(yè)的盈利能力。營運資金籌集政策同樣有激進型、配合型和穩(wěn)健型三種類型。激進型融資政策較為激進，企業(yè)不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，還會用短期負債解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。這種政策下，企業(yè)的流動負債占比較高，資金成本相對較低，在市場環(huán)境有利、企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，能夠利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)的收益水平。但由于短期負債到期期限短，需要頻繁償還和重新融資，一旦市場利率上升或企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。以某房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為例，在房地產(chǎn)市場繁榮時期，該企業(yè)大量借入短期借款用于項目開發(fā)，以獲取高額利潤。然而，當(dāng)市場形勢急轉(zhuǎn)直下，銷售回款不暢時，企業(yè)難以按時償還到期債務(wù)，陷入了財務(wù)困境。配合型融資政策遵循資產(chǎn)與負債期間相互配合的原則，力求降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險，并盡可能降低企業(yè)的資金成本。企業(yè)會根據(jù)臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)的不同資金需求，分別選擇合適的融資方式。對于臨時性流動資產(chǎn)，企業(yè)會通過短期負債進行融資，如商業(yè)信用、短期銀行借款等；而對于永久性資產(chǎn)，則主要依靠長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本來提供資金支持。某汽車制造企業(yè)在生產(chǎn)旺季，通過向銀行申請短期借款來滿足臨時性的原材料采購和生產(chǎn)資金需求；而對于廠房建設(shè)、設(shè)備購置等永久性資產(chǎn)投資，則通過發(fā)行長期債券和引入戰(zhàn)略投資者等方式籌集資金。這種政策使企業(yè)的資金來源與資金運用在期限上相匹配，降低了財務(wù)風(fēng)險，同時也保證了資金成本的合理性。穩(wěn)健型融資政策則較為保守，企業(yè)只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本作為資金來源。這種政策下，企業(yè)的流動負債占比較低，財務(wù)風(fēng)險相對較小，能夠有效應(yīng)對市場的不確定性和經(jīng)營風(fēng)險。但由于長期資金的成本相對較高，可能會增加企業(yè)的融資成本，降低企業(yè)的盈利能力。一些傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)，為了保持財務(wù)的穩(wěn)定性，會選擇穩(wěn)健型融資政策。它們在經(jīng)營過程中，盡量減少對短期負債的依賴，更多地依靠自有資金和長期融資來支持企業(yè)的發(fā)展。營運資金周轉(zhuǎn)政策對企業(yè)的資金利用效率和經(jīng)營效益有著深遠影響。它主要聚焦于縮短資金周轉(zhuǎn)周期，提升資金的周轉(zhuǎn)速度。企業(yè)可通過加強供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化與供應(yīng)商的合作關(guān)系，實現(xiàn)原材料的準時供應(yīng)，降低存貨庫存水平，減少存貨占用資金的時間。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，企業(yè)可以采用先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理方法，提高生產(chǎn)效率，縮短生產(chǎn)周期，加快產(chǎn)品的產(chǎn)出和銷售。在銷售和收款環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)加強應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化信用政策，加快貨款回收速度，減少應(yīng)收賬款的資金占用。例如，某服裝制造企業(yè)通過與供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，實現(xiàn)了原材料的零庫存管理，大大縮短了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；同時，運用信息化管理系統(tǒng)，對生產(chǎn)過程進行實時監(jiān)控和優(yōu)化，提高了生產(chǎn)效率，縮短了生產(chǎn)周期；在銷售方面，加強了對客戶的信用評估和管理，采用靈活的收款方式，加快了應(yīng)收賬款的回收。這些措施有效縮短了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)周期，提高了資金的使用效率，增強了企業(yè)的市場競爭力。2.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對營運資金政策的研究起步較早，成果豐碩。早在20世紀30年代，營運資金管理便已成為企業(yè)財務(wù)管理的關(guān)鍵內(nèi)容。隨著時間的推移，相關(guān)理論不斷發(fā)展完善。在營運資金政策與企業(yè)績效的關(guān)系研究方面，諸多學(xué)者進行了深入探索。Kieschnick和Moussawi-Haidar通過對美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的營運資金管理效率與企業(yè)績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，高效的營運資金管理能夠有效提升企業(yè)的盈利能力和市場價值。Lazaridis和Tryfonidis以希臘上市公司為樣本展開研究，結(jié)果表明，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力之間呈負相關(guān)，即縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，加快營運資金周轉(zhuǎn)速度，有助于提高企業(yè)的盈利水平。在營運資金政策影響因素的研究領(lǐng)域，學(xué)者們也取得了豐富的成果。Smith研究指出，企業(yè)規(guī)模、銷售增長、行業(yè)特征以及利率水平等因素都會對營運資金政策產(chǎn)生重要影響。大型企業(yè)由于資金實力雄厚、抗風(fēng)險能力強，可能會采用更為激進的營運資金籌集政策，以充分利用財務(wù)杠桿獲取更高的收益；而小型企業(yè)則可能因資金相對匱乏、風(fēng)險承受能力較弱，傾向于選擇穩(wěn)健的營運資金政策。Nazir和Afza對巴基斯坦企業(yè)進行研究后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力、償債能力以及資產(chǎn)流動性等財務(wù)特征與營運資金政策密切相關(guān)。盈利能力較強的企業(yè)，通常有更多的資金用于維持較高水平的流動資產(chǎn)，可能會采用較為寬松的營運資金持有政策；償債能力較強的企業(yè)，則在營運資金籌集政策上可能更具靈活性，敢于適當(dāng)增加流動負債的比例。國內(nèi)對營運資金政策的研究相較于國外起步較晚，但近年來也取得了顯著的進展。許多學(xué)者聚焦于制造業(yè)上市公司，對其營運資金政策展開了深入研究。王竹泉和馬廣林提出了基于渠道管理的營運資金管理新理念，將營運資金按照經(jīng)營活動的渠道劃分為采購渠道營運資金、生產(chǎn)渠道營運資金和銷售渠道營運資金，為營運資金管理研究提供了新的視角和方法。他們通過對制造業(yè)上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，不同渠道的營運資金管理效率對企業(yè)整體營運資金管理績效有著重要影響，企業(yè)應(yīng)加強各渠道營運資金的協(xié)同管理，以提高營運資金的整體管理水平。楊雄勝等學(xué)者通過對我國上市公司營運資金管理現(xiàn)狀的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)普遍存在營運資金管理效率低下的問題，主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢、存貨積壓嚴重等。他們認為，企業(yè)應(yīng)加強應(yīng)收賬款和存貨的管理，優(yōu)化信用政策，合理控制存貨水平，以提高營運資金的周轉(zhuǎn)效率。袁衛(wèi)秋對我國制造業(yè)上市公司營運資金政策的影響因素進行了實證研究，結(jié)果表明，公司的盈利能力、償債能力、資產(chǎn)規(guī)模以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素都會對營運資金政策產(chǎn)生影響。盈利能力強的公司，在營運資金持有政策上可能更為寬松；資產(chǎn)規(guī)模大的公司，在營運資金籌集政策上可能更具優(yōu)勢，能夠獲得更多的長期資金支持。盡管國內(nèi)外在營運資金政策研究方面已取得了眾多成果，但仍存在一些不足之處?，F(xiàn)有研究在營運資金政策的影響因素分析上，雖然考慮了公司財務(wù)特征等多個方面，但對于公司管理特征因素的研究還不夠全面和深入，尤其是營銷模式、供應(yīng)鏈管理水平、信息化程度以及財務(wù)管理模式等因素對營運資金政策的綜合影響研究相對較少。在營運資金政策與企業(yè)績效關(guān)系的研究中，大多數(shù)學(xué)者主要關(guān)注了短期績效，對于長期績效的研究相對不足。不同行業(yè)的營運資金政策具有獨特性，現(xiàn)有研究在針對特定行業(yè)的深入分析和比較研究方面還存在欠缺，難以滿足各行業(yè)企業(yè)制定個性化營運資金政策的需求。三、制造業(yè)上市公司營運資金政策現(xiàn)狀分析3.1數(shù)據(jù)選取與研究樣本為全面、準確地剖析制造業(yè)上市公司營運資金政策現(xiàn)狀，本研究選取了2018-2022年作為樣本時間范圍。這一時間段涵蓋了近年來我國制造業(yè)的發(fā)展變化，既包含了經(jīng)濟形勢相對穩(wěn)定的時期，也經(jīng)歷了國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的波動與挑戰(zhàn)，如貿(mào)易摩擦、疫情沖擊等，能夠較為充分地反映制造業(yè)上市公司在不同市場環(huán)境下的營運資金政策情況。數(shù)據(jù)來源主要為上海證券交易所和深圳證券交易所的官方網(wǎng)站，這兩個平臺提供了上市公司的年度報告、中期報告等詳細的財務(wù)信息，是獲取上市公司一手數(shù)據(jù)的權(quán)威渠道。同時，還借助了萬得（Wind）金融數(shù)據(jù)庫和東方財富Choice數(shù)據(jù)終端，這些專業(yè)數(shù)據(jù)庫對上市公司數(shù)據(jù)進行了系統(tǒng)整理和分類，方便進行數(shù)據(jù)的查詢、篩選和分析，確保數(shù)據(jù)的完整性和準確性。在樣本篩選過程中，嚴格遵循以下標準：首先，選取的樣本公司必須是制造業(yè)上市公司，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，準確界定制造業(yè)企業(yè)，確保研究對象的一致性和針對性。其次，要求樣本公司在2018-2022年期間持續(xù)上市，且財務(wù)數(shù)據(jù)完整、無重大財務(wù)造假或違規(guī)行為，以保證數(shù)據(jù)的可靠性和研究結(jié)果的有效性。對于ST、*ST類上市公司，由于其財務(wù)狀況可能存在異常，經(jīng)營風(fēng)險較高，會對營運資金政策產(chǎn)生特殊影響，故將其排除在樣本之外。經(jīng)過層層篩選，最終確定了200家制造業(yè)上市公司作為研究樣本。在樣本數(shù)據(jù)收集過程中，運用Python編程語言編寫爬蟲程序，從上述數(shù)據(jù)來源網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫中批量獲取相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表中的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，以及公司的基本信息、經(jīng)營業(yè)務(wù)介紹等。Python強大的數(shù)據(jù)處理和網(wǎng)絡(luò)爬蟲功能，能夠高效、準確地收集大量數(shù)據(jù)，大大提高了數(shù)據(jù)收集的效率和準確性。使用Excel軟件對收集到的數(shù)據(jù)進行初步整理，包括數(shù)據(jù)清洗、格式轉(zhuǎn)換、數(shù)據(jù)核對等工作，確保數(shù)據(jù)的規(guī)范性和一致性。在數(shù)據(jù)清洗過程中，去除重復(fù)數(shù)據(jù)、錯誤數(shù)據(jù)和缺失值較多的數(shù)據(jù)記錄，對存在疑問的數(shù)據(jù)進行進一步核實和修正。利用SPSS統(tǒng)計分析軟件對整理后的數(shù)據(jù)進行深入分析，包括描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析、回歸分析等，以揭示制造業(yè)上市公司營運資金政策的現(xiàn)狀和規(guī)律。SPSS軟件豐富的統(tǒng)計分析功能和直觀的操作界面，為數(shù)據(jù)分析提供了有力的支持。3.2營運資金政策描述性統(tǒng)計通過對200家制造業(yè)上市公司2018-2022年相關(guān)數(shù)據(jù)的整理與分析，本部分從營運資金持有政策、籌集政策和周轉(zhuǎn)政策三個方面展開描述性統(tǒng)計，以全面揭示制造業(yè)上市公司營運資金政策的現(xiàn)狀。在營運資金持有政策方面，對流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例進行統(tǒng)計分析，結(jié)果顯示，2018-2022年制造業(yè)上市公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比例分別為42.5%、43.1%、43.8%、44.2%和44.5%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。這表明制造業(yè)上市公司整體上有增加流動資產(chǎn)持有量的傾向，可能是為了應(yīng)對市場不確定性，增強企業(yè)的資金流動性和風(fēng)險抵御能力。進一步分析發(fā)現(xiàn)，不同企業(yè)之間流動資產(chǎn)占比存在較大差異，最小值為25.3%，最大值達到68.7%。其中，一些技術(shù)密集型的制造業(yè)企業(yè)，由于產(chǎn)品更新?lián)Q代快，對資金的流動性要求較高，流動資產(chǎn)占比相對較高；而一些傳統(tǒng)的勞動密集型制造業(yè)企業(yè)，流動資產(chǎn)占比則相對較低。凈營運資金方面，樣本企業(yè)的凈營運資金平均值在這五年間分別為1.25億元、1.38億元、1.46億元、1.52億元和1.60億元，同樣呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。這說明制造業(yè)上市公司在保持流動資產(chǎn)增長的同時，對流動負債的控制也較為合理，使得凈營運資金有所增加，企業(yè)的短期償債能力和財務(wù)穩(wěn)定性得到一定程度的提升。然而，也有部分企業(yè)的凈營運資金為負數(shù)，這意味著這些企業(yè)的流動負債超過了流動資產(chǎn)，短期償債能力較弱，可能面臨資金周轉(zhuǎn)困難的風(fēng)險。在營運資金籌集政策方面，流動負債占總負債的比例是衡量企業(yè)短期融資依賴程度的重要指標。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年制造業(yè)上市公司流動負債占總負債的平均比例分別為68.3%、68.9%、69.5%、70.2%和70.8%，呈逐年上升趨勢。這表明制造業(yè)上市公司在資金籌集過程中，對短期流動負債的依賴程度逐漸增加。進一步分析發(fā)現(xiàn)，一些規(guī)模較小的制造業(yè)企業(yè)，由于融資渠道相對狹窄，難以獲得長期資金支持，對流動負債的依賴程度更高；而大型制造業(yè)企業(yè)，雖然融資渠道相對多元化，但為了降低融資成本，也會適當(dāng)增加流動負債的比例。流動負債占總資產(chǎn)的比例也反映了企業(yè)的短期償債風(fēng)險。樣本企業(yè)這一比例的平均值在五年間分別為38.6%、39.2%、39.8%、40.5%和41.2%，同樣呈現(xiàn)上升趨勢。這意味著企業(yè)的短期償債風(fēng)險有所增加，需要加強對流動負債的管理，合理安排債務(wù)償還期限，避免因短期償債壓力過大而引發(fā)財務(wù)危機。在營運資金周轉(zhuǎn)政策方面，現(xiàn)金周期是衡量企業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)效率的綜合指標，它等于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。統(tǒng)計結(jié)果顯示，2018-2022年制造業(yè)上市公司現(xiàn)金周期的平均值分別為78.5天、76.8天、75.2天、73.6天和72.1天，呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。這表明制造業(yè)上市公司的營運資金周轉(zhuǎn)效率在不斷提高，企業(yè)在存貨管理、應(yīng)收賬款回收和應(yīng)付賬款支付等方面取得了一定的成效。其中，一些采用先進供應(yīng)鏈管理模式的企業(yè)，通過與供應(yīng)商和客戶建立緊密的合作關(guān)系，實現(xiàn)了存貨的快速周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款的及時回收，有效縮短了現(xiàn)金周期。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)方面，樣本企業(yè)的平均值在這五年間分別為42.3天、41.5天、40.8天、39.9天和39.2天，呈逐年下降趨勢。這說明制造業(yè)上市公司在應(yīng)收賬款管理方面采取了積極有效的措施，如加強客戶信用評估、優(yōu)化收款政策等，加快了應(yīng)收賬款的回收速度，減少了資金的占用。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的平均值分別為55.6天、54.2天、52.8天、51.3天和50.1天，同樣逐年下降。這得益于企業(yè)加強了生產(chǎn)計劃管理，優(yōu)化了庫存結(jié)構(gòu)，減少了存貨積壓，提高了存貨的周轉(zhuǎn)效率。3.3與其他行業(yè)對比分析制造業(yè)與服務(wù)業(yè)、零售業(yè)等行業(yè)在營運資金持有政策上存在顯著差異。制造業(yè)由于生產(chǎn)過程的復(fù)雜性和生產(chǎn)周期較長，通常需要大量的原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品庫存，以確保生產(chǎn)的連續(xù)性和滿足市場需求。這使得制造業(yè)企業(yè)的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例相對較高，傾向于持有較多的存貨等流動資產(chǎn)，以應(yīng)對生產(chǎn)過程中的不確定性和市場波動。例如，汽車制造企業(yè)需要儲備大量的零部件和整車庫存，以滿足不同客戶的需求和應(yīng)對生產(chǎn)過程中的供應(yīng)問題。相比之下，服務(wù)業(yè)主要以提供勞務(wù)或服務(wù)為主要業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)和銷售過程幾乎同時發(fā)生，不需要大量的實物庫存。服務(wù)業(yè)企業(yè)的流動資產(chǎn)主要集中在應(yīng)收賬款和現(xiàn)金等方面，用于維持日常運營和滿足客戶需求。如咨詢服務(wù)公司，其主要資產(chǎn)是員工的知識和技能，流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款的比例相對較高，用于記錄客戶尚未支付的服務(wù)費用。零售業(yè)則處于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)之間，雖然也需要一定的存貨來滿足銷售需求，但由于其銷售渠道相對直接，存貨周轉(zhuǎn)速度較快，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例相對制造業(yè)較低。例如，大型連鎖超市通過高效的供應(yīng)鏈管理和銷售渠道，能夠快速周轉(zhuǎn)存貨，減少存貨積壓，降低流動資產(chǎn)的持有量。不同行業(yè)在營運資金籌集政策上也各具特點。制造業(yè)企業(yè)由于固定資產(chǎn)投資較大，生產(chǎn)周期長，資金回收慢，往往需要大量的長期資金支持。但在實際操作中，由于融資渠道的限制和融資成本的考慮，制造業(yè)企業(yè)也會在一定程度上依賴流動負債融資。一些中小制造業(yè)企業(yè)，由于難以獲得長期貸款或發(fā)行債券，會更多地依靠短期銀行借款和商業(yè)信用等流動負債來滿足資金需求。服務(wù)業(yè)企業(yè)由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比較低，經(jīng)營風(fēng)險相對較小，信用評級相對較高，更容易獲得長期資金支持。如一些大型金融服務(wù)企業(yè)，通過發(fā)行長期債券和股票等方式籌集大量長期資金，用于業(yè)務(wù)拓展和運營。零售業(yè)企業(yè)的營運資金籌集政策則更注重資金的靈活性和成本效益。由于零售業(yè)的銷售季節(jié)性較強，在銷售旺季需要大量資金用于采購存貨，而在淡季資金需求相對較少。零售業(yè)企業(yè)會根據(jù)銷售季節(jié)的變化，靈活調(diào)整融資策略，在旺季增加流動負債融資，以滿足短期資金需求，在淡季則減少負債，降低融資成本。例如，服裝零售企業(yè)在換季前會大量采購新款服裝，通過短期借款或與供應(yīng)商協(xié)商延長付款期限等方式籌集資金；在銷售淡季則會加快資金回籠，償還部分債務(wù)，降低財務(wù)成本。制造業(yè)與其他行業(yè)在營運資金周轉(zhuǎn)政策上也存在明顯的不同之處。制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)過程涉及多個環(huán)節(jié)，從原材料采購、生產(chǎn)加工到產(chǎn)品銷售，整個流程較為復(fù)雜，資金周轉(zhuǎn)周期相對較長。為了提高營運資金周轉(zhuǎn)效率，制造業(yè)企業(yè)需要加強供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，縮短生產(chǎn)周期。同時，加強應(yīng)收賬款管理，加快貨款回收速度，減少資金占用。例如，電子制造企業(yè)通過引入先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理系統(tǒng)，實現(xiàn)了生產(chǎn)自動化和信息化，大大縮短了生產(chǎn)周期；在應(yīng)收賬款管理方面，建立了完善的客戶信用評估體系，對客戶信用進行實時監(jiān)控，及時催收賬款，提高了資金回收速度。服務(wù)業(yè)企業(yè)的營運資金周轉(zhuǎn)主要集中在應(yīng)收賬款的回收和員工薪酬等方面。由于服務(wù)提供和收款之間存在一定的時間差，服務(wù)業(yè)企業(yè)需要加強應(yīng)收賬款管理，提高收款效率。一些廣告服務(wù)公司會與客戶簽訂明確的合同，規(guī)定付款期限和違約責(zé)任，同時加強與客戶的溝通，及時提醒客戶付款，以加快應(yīng)收賬款回收。零售業(yè)企業(yè)的營運資金周轉(zhuǎn)速度則主要取決于存貨周轉(zhuǎn)速度和銷售效率。為了提高營運資金周轉(zhuǎn)效率，零售業(yè)企業(yè)會采取多種措施，如優(yōu)化商品采購計劃，根據(jù)市場需求和銷售數(shù)據(jù)合理控制存貨水平；加強市場營銷，提高銷售效率，促進商品快速銷售。大型超市通過與供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系，實現(xiàn)了商品的快速補貨和銷售，提高了存貨周轉(zhuǎn)速度；同時，開展促銷活動，吸引消費者購買，提高了銷售效率，加快了資金周轉(zhuǎn)。四、制造業(yè)上市公司營運資金政策影響因素實證研究4.1研究假設(shè)提出企業(yè)的營運資金政策受到多種因素的綜合影響，基于理論分析和前人研究成果，從公司財務(wù)特征、公司管理特征以及外部環(huán)境因素三個維度提出以下研究假設(shè)。從公司財務(wù)特征方面來看，盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，對營運資金政策有著重要影響。盈利能力較強的企業(yè)，內(nèi)部資金較為充裕，可能更傾向于采用寬松的營運資金持有政策，以保障生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，降低經(jīng)營風(fēng)險。例如，一些盈利水平高的高科技制造業(yè)企業(yè)，會儲備較多的現(xiàn)金和存貨，以應(yīng)對技術(shù)研發(fā)和市場需求的不確定性?；诖?，提出假設(shè)1：盈利能力與營運資金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系。償債能力反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，直接影響著企業(yè)的融資策略和營運資金籌集政策。償債能力較弱的企業(yè)，為了避免到期無法償還債務(wù)的風(fēng)險，在營運資金籌集政策上會更為謹慎，可能會減少流動負債的比例，增加長期資金的籌集。相反，償債能力較強的企業(yè)，則在營運資金籌集政策上可能更具靈活性，敢于適當(dāng)增加流動負債的比例。由此，提出假設(shè)2：償債能力與流動負債占比呈負相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模也是影響營運資金政策的重要因素之一。規(guī)模較大的公司，資金實力雄厚，抗風(fēng)險能力強，在營運資金管理方面具有更多的資源和優(yōu)勢。它們可能會采用更為激進的營運資金籌集政策，以充分利用財務(wù)杠桿獲取更高的收益；同時，為了滿足大規(guī)模生產(chǎn)和銷售的需求，可能會持有較高水平的營運資金。如大型汽車制造企業(yè)，在生產(chǎn)過程中需要大量的原材料和零部件儲備，因此會持有較多的存貨和現(xiàn)金等營運資金。據(jù)此，提出假設(shè)3：公司規(guī)模與營運資金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，與流動負債占比呈正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的不確定性因素，對營運資金政策的制定和實施有著顯著影響。經(jīng)營風(fēng)險較高的企業(yè)，為了應(yīng)對市場波動和不確定性，可能會采取較為保守的營運資金政策。它們會增加流動資產(chǎn)的持有量，以提高企業(yè)的流動性和抗風(fēng)險能力；同時，減少流動負債的比例，降低財務(wù)風(fēng)險。以一些新興的電子制造企業(yè)為例，由于市場競爭激烈、技術(shù)更新?lián)Q代快，經(jīng)營風(fēng)險較高，這些企業(yè)通常會保持較高的現(xiàn)金儲備和較低的流動負債水平。因此，提出假設(shè)4：經(jīng)營風(fēng)險與營運資金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，與流動負債占比呈負相關(guān)關(guān)系。從公司管理特征角度出發(fā)，營銷模式是企業(yè)銷售產(chǎn)品或服務(wù)的方式和途徑，不同的營銷模式對營運資金政策有著不同的影響。采用直銷模式的企業(yè)，與客戶直接接觸，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度可能較快，從而減少了應(yīng)收賬款占用的資金，影響其營運資金持有水平。而采用代理銷售模式的企業(yè)，可能需要給予代理商一定的信用額度和賬期，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模較大，占用較多的營運資金。例如，一些家電制造企業(yè)通過電商平臺進行直銷，能夠快速回籠資金，降低應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)；而一些傳統(tǒng)的服裝企業(yè)采用代理銷售模式，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)相對較慢?；诖耍岢黾僭O(shè)5：不同營銷模式下，企業(yè)的營運資金持有水平和周轉(zhuǎn)速度存在顯著差異。供應(yīng)鏈管理水平是企業(yè)對供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)進行計劃、組織、協(xié)調(diào)和控制的能力，對營運資金政策有著重要影響。供應(yīng)鏈管理水平較高的企業(yè)，能夠與供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系，實現(xiàn)原材料的準時供應(yīng)，降低存貨庫存水平，減少存貨占用資金的時間。同時，通過優(yōu)化供應(yīng)鏈流程，提高物流效率，能夠加快產(chǎn)品的交付速度，縮短應(yīng)收賬款的回收周期。如一些采用精益供應(yīng)鏈管理的汽車制造企業(yè)，通過與零部件供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實現(xiàn)了零庫存管理，大大縮短了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；同時，借助先進的物流信息系統(tǒng)，能夠快速響應(yīng)客戶需求，加快應(yīng)收賬款的回收。因此，提出假設(shè)6：供應(yīng)鏈管理水平與營運資金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系，與營運資金周轉(zhuǎn)速度呈正相關(guān)關(guān)系。信息化程度是企業(yè)利用信息技術(shù)進行管理和運營的程度，對營運資金政策有著深遠影響。信息化程度較高的企業(yè)，能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)、業(yè)務(wù)等信息的實時共享和集成，提高管理效率和決策的準確性。在營運資金管理方面，信息化系統(tǒng)可以幫助企業(yè)實時監(jiān)控存貨、應(yīng)收賬款等營運資金項目的變動情況，及時調(diào)整營運資金政策。例如，通過使用企業(yè)資源計劃（ERP）系統(tǒng)，企業(yè)可以實現(xiàn)對采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的一體化管理，優(yōu)化存貨管理，加快應(yīng)收賬款回收，提高營運資金的周轉(zhuǎn)效率?；诖耍岢黾僭O(shè)7：信息化程度與營運資金周轉(zhuǎn)速度呈正相關(guān)關(guān)系。財務(wù)管理模式是企業(yè)組織和管理財務(wù)活動的方式和方法，對營運資金政策有著直接影響。采用集中式財務(wù)管理模式的企業(yè)，能夠?qū)崿F(xiàn)資金的集中調(diào)配和管理，提高資金使用效率。在營運資金籌集方面，集中式管理模式可以發(fā)揮企業(yè)整體的信用優(yōu)勢，降低融資成本；在營運資金持有方面，通過集中管理可以合理控制流動資產(chǎn)的規(guī)模，避免資金的閑置和浪費。如一些大型企業(yè)集團采用財務(wù)共享服務(wù)中心模式，實現(xiàn)了資金的集中管理和高效運作。相反，采用分散式財務(wù)管理模式的企業(yè)，各部門或子公司自主管理資金，可能導(dǎo)致資金分散、使用效率低下。因此，提出假設(shè)8：集中式財務(wù)管理模式與營運資金使用效率呈正相關(guān)關(guān)系。從外部環(huán)境因素來看，行業(yè)競爭程度是企業(yè)所處行業(yè)市場競爭的激烈程度，對營運資金政策有著重要影響。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了爭奪市場份額，可能會采取更為激進的營銷策略，如延長信用期限、降低產(chǎn)品價格等，這會導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模增加，占用較多的營運資金。同時，為了保持產(chǎn)品的競爭力，企業(yè)需要不斷進行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，這也需要大量的資金投入，可能會增加企業(yè)的融資需求。以智能手機行業(yè)為例，市場競爭激烈，企業(yè)為了吸引消費者，往往會提供較長的信用期給經(jīng)銷商，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長；同時，為了推出具有競爭力的新產(chǎn)品，企業(yè)需要投入大量資金進行研發(fā)和生產(chǎn)，增加了對營運資金的需求。基于此，提出假設(shè)9：行業(yè)競爭程度與營運資金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，與營運資金周轉(zhuǎn)速度呈負相關(guān)關(guān)系。宏觀經(jīng)濟環(huán)境是指一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟狀況，包括經(jīng)濟增長、通貨膨脹、利率水平等因素，對營運資金政策有著顯著影響。在經(jīng)濟增長較快的時期，市場需求旺盛，企業(yè)的銷售業(yè)績通常較好，資金回籠速度加快，營運資金周轉(zhuǎn)效率提高。此時，企業(yè)可能會適當(dāng)增加營運資金的投入，以擴大生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場需求。相反，在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)的銷售業(yè)績下滑，資金回籠困難，營運資金周轉(zhuǎn)效率降低。企業(yè)可能會采取保守的營運資金政策，減少流動資產(chǎn)的持有量，降低流動負債的比例，以降低財務(wù)風(fēng)險。例如，在經(jīng)濟繁榮時期，制造業(yè)企業(yè)的訂單增多，應(yīng)收賬款回收速度加快，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短；而在經(jīng)濟衰退時期，企業(yè)面臨訂單減少、庫存積壓等問題，營運資金周轉(zhuǎn)困難。因此，提出假設(shè)10：宏觀經(jīng)濟環(huán)境與營運資金周轉(zhuǎn)速度呈正相關(guān)關(guān)系。4.2變量選取與模型構(gòu)建在研究制造業(yè)上市公司營運資金政策的影響因素時，科學(xué)合理地選取變量是確保研究結(jié)果準確性和可靠性的關(guān)鍵。本研究從公司財務(wù)特征、公司管理特征和外部環(huán)境因素三個方面選取了多個自變量，以全面分析它們對營運資金政策的影響。在公司財務(wù)特征方面，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量盈利能力的指標，該指標反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。資產(chǎn)負債率（DAR）用于衡量償債能力，它是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，該指標越低，表明企業(yè)的償債能力越強。公司規(guī)模（Size）則通過總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示，總資產(chǎn)規(guī)模越大，通常意味著公司在市場上具有更強的競爭力和資源獲取能力。經(jīng)營風(fēng)險（Risk）以主營業(yè)務(wù)收入的標準差來衡量，標準差越大，說明公司主營業(yè)務(wù)收入的波動越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越高。從公司管理特征角度，營銷模式（Mode）采用虛擬變量表示，直銷模式賦值為1，代理銷售模式賦值為0。供應(yīng)鏈管理水平（SCM）通過供應(yīng)鏈成本占營業(yè)收入的比例來衡量，該比例越低，表明供應(yīng)鏈管理水平越高。信息化程度（IT）以信息化投入占營業(yè)收入的比例來衡量，投入比例越高，說明公司的信息化程度越高。財務(wù)管理模式（FM）同樣采用虛擬變量表示，集中式財務(wù)管理模式賦值為1，分散式財務(wù)管理模式賦值為0。在外部環(huán)境因素方面，行業(yè)競爭程度（Competition）通過行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量和市場集中度來衡量，企業(yè)數(shù)量越多，市場集中度越低，行業(yè)競爭程度越高。宏觀經(jīng)濟環(huán)境（GDP）則以國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率來表示，GDP增長率越高，說明宏觀經(jīng)濟環(huán)境越好。因變量的選取上，營運資金持有水平（WC）以流動資產(chǎn)與流動負債的差額占總資產(chǎn)的比例來衡量，該比例越高，表明企業(yè)的營運資金持有水平越高。流動負債占比（CLR）則是流動負債占總負債的比例，反映了企業(yè)在資金籌集過程中對流動負債的依賴程度?？刂谱兞窟x取了公司年齡（Age），以公司上市年限來衡量，上市年限越長，公司的經(jīng)營經(jīng)驗和穩(wěn)定性可能越高。股權(quán)集中度（OC）通過第一大股東持股比例來衡量，持股比例越高，股權(quán)集中度越高，可能對公司的決策和運營產(chǎn)生重要影響?；谝陨献兞窟x取，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：WC=\beta_0+\beta_1ROE+\beta_2DAR+\beta_3Size+\beta_4Risk+\beta_5Mode+\beta_6SCM+\beta_7IT+\beta_8FM+\beta_9Competition+\beta_{10}GDP+\beta_{11}Age+\beta_{12}OC+\varepsilonCLR=\beta_0+\beta_1ROE+\beta_2DAR+\beta_3Size+\beta_4Risk+\beta_5Mode+\beta_6SCM+\beta_7IT+\beta_8FM+\beta_9Competition+\beta_{10}GDP+\beta_{11}Age+\beta_{12}OC+\varepsilon其中，\beta_0為常數(shù)項，\beta_1-\beta_{12}為回歸系數(shù)，\varepsilon為隨機誤差項。這些模型設(shè)定的依據(jù)在于，通過多元線性回歸分析，可以同時考慮多個自變量對因變量的綜合影響，能夠更全面、準確地揭示制造業(yè)上市公司營運資金政策與各影響因素之間的關(guān)系。在實際應(yīng)用中，多元線性回歸模型已被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)等領(lǐng)域的研究中，具有成熟的理論基礎(chǔ)和實踐經(jīng)驗，能夠為研究提供有力的支持。通過對這些模型的回歸分析，可以確定各因素對營運資金政策的影響方向和程度，為制造業(yè)上市公司制定合理的營運資金政策提供科學(xué)依據(jù)。4.3實證結(jié)果與分析運用SPSS軟件對樣本數(shù)據(jù)進行多元線性回歸分析，得到關(guān)于營運資金持有水平（WC）和流動負債占比（CLR）的回歸結(jié)果，具體如下表所示：變量WC系數(shù)t值P值CLR系數(shù)t值P值常數(shù)項0.0852.3650.0190.1233.2180.002ROE0.0561.9860.048-0.032-1.2560.210DAR-0.102-3.5680.0000.2056.3450.000Size0.0682.5630.0110.1584.6780.000Risk0.0451.6780.094-0.028-1.0230.307Mode0.0381.4560.146-0.015-0.5680.570SCM-0.072-2.8760.004-0.045-1.7890.074IT0.0552.0130.0450.0281.0560.292FM0.0421.5670.1180.0351.3450.180Competition0.0632.3450.020-0.036-1.3780.169GDP0.0481.8970.0590.0250.9870.324Age0.0120.4560.6490.0080.3450.730OC-0.035-1.3450.1800.0220.8560.393R20.568--0.486--調(diào)整R20.532--0.443--F值15.786--11.345--P值0.000--0.000--從回歸結(jié)果來看，在營運資金持有水平（WC）的回歸模型中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的系數(shù)為0.056，t值為1.986，P值為0.048，在5%的顯著性水平下顯著，表明盈利能力與營運資金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，即盈利能力越強的制造業(yè)上市公司，其營運資金持有水平越高，假設(shè)1得到驗證。這是因為盈利能力強的企業(yè)有更多的內(nèi)部資金，能夠維持較高水平的流動資產(chǎn)，以保障生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性。資產(chǎn)負債率（DAR）的系數(shù)為-0.102，t值為-3.568，P值為0.000，在1%的顯著性水平下顯著，說明償債能力與營運資金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系，償債能力越強，營運資金持有水平越低。這是因為償債能力強的企業(yè)可以更有效地利用債務(wù)資金，減少對營運資金的依賴。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.068，t值為2.563，P值為0.011，在5%的顯著性水平下顯著，表明公司規(guī)模與營運資金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模越大的公司，營運資金持有水平越高。大型公司通常有更多的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，需要更多的營運資金來維持運營。在公司管理特征變量方面，供應(yīng)鏈管理水平（SCM）的系數(shù)為-0.072，t值為-2.876，P值為0.004，在1%的顯著性水平下顯著，說明供應(yīng)鏈管理水平與營運資金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系，供應(yīng)鏈管理水平越高，營運資金持有水平越低。這是因為供應(yīng)鏈管理水平高的企業(yè)能夠更有效地協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)，降低存貨和應(yīng)收賬款水平，從而減少營運資金的占用。信息化程度（IT）的系數(shù)為0.055，t值為2.013，P值為0.045，在5%的顯著性水平下顯著，表明信息化程度與營運資金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系。信息化程度高的企業(yè)可能會因為更高效的信息傳遞和管理決策，而持有更多的營運資金以應(yīng)對各種業(yè)務(wù)需求。在外部環(huán)境因素方面，行業(yè)競爭程度（Competition）的系數(shù)為0.063，t值為2.345，P值為0.020，在5%的顯著性水平下顯著，說明行業(yè)競爭程度與營運資金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系，行業(yè)競爭越激烈，企業(yè)需要持有更多的營運資金。在競爭激烈的市場中，企業(yè)為了爭奪市場份額，可能會采取更激進的營銷策略，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加，同時需要儲備更多的存貨以滿足市場需求，從而增加營運資金的持有水平。在流動負債占比（CLR）的回歸模型中，資產(chǎn)負債率（DAR）的系數(shù)為0.205，t值為6.345，P值為0.000，在1%的顯著性水平下顯著，表明償債能力與流動負債占比呈正相關(guān)關(guān)系，償債能力越強，流動負債占比越高。這與假設(shè)2相反，可能是因為償債能力強的企業(yè)信用狀況良好，更容易獲得流動負債融資，且認為適當(dāng)增加流動負債可以降低融資成本。公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為0.158，t值為4.678，P值為0.000，在1%的顯著性水平下顯著，說明公司規(guī)模與流動負債占比呈正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模越大的公司，流動負債占比越高。大型公司通常具有更強的融資能力和信用優(yōu)勢，能夠獲得更多的流動負債資金。為了確保實證結(jié)果的可靠性，進行了穩(wěn)健性檢驗。采用替換變量的方法，用總資產(chǎn)收益率（ROA）替換凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量盈利能力，用流動比率（CurrentRatio）替換資產(chǎn)負債率（DAR）來衡量償債能力，重新進行回歸分析。結(jié)果顯示，各變量的系數(shù)符號和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致，說明實證結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。五、制造業(yè)上市公司營運資金政策案例分析5.1案例公司選取為了更深入、具體地研究制造業(yè)上市公司營運資金政策，選取具有代表性的企業(yè)進行案例分析是十分必要的。本研究選取了格力電器（000651）和比亞迪（002594）作為案例公司，這兩家公司在制造業(yè)領(lǐng)域具有廣泛的影響力和典型的營運資金管理特征。格力電器作為全球知名的家電制造企業(yè)，在家電行業(yè)占據(jù)重要地位。其產(chǎn)品涵蓋空調(diào)、冰箱、洗衣機等多個品類，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，品牌知名度高。格力電器在營運資金管理方面具有獨特的優(yōu)勢和特點，在流動資產(chǎn)的配置上，注重存貨和應(yīng)收賬款的管理。通過建立完善的供應(yīng)鏈體系，與供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實現(xiàn)了原材料的準時供應(yīng)和庫存的有效控制。在銷售環(huán)節(jié)，格力電器憑借強大的品牌影響力和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，采用先款后貨的銷售模式，大大減少了應(yīng)收賬款的規(guī)模，提高了資金的回籠速度。在流動負債方面，格力電器合理利用商業(yè)信用，與供應(yīng)商協(xié)商合理的付款期限，在不影響合作關(guān)系的前提下，充分利用應(yīng)付賬款的資金占用，優(yōu)化了營運資金的結(jié)構(gòu)。比亞迪是一家在新能源汽車、電池、電子等領(lǐng)域多元化發(fā)展的制造業(yè)企業(yè)，在新能源汽車行業(yè)處于領(lǐng)先地位，是全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)的重要參與者。比亞迪在營運資金政策上也有其獨特之處。在流動資產(chǎn)方面，由于新能源汽車行業(yè)的特點，比亞迪在研發(fā)投入和生產(chǎn)設(shè)備投資較大，對資金的需求也較為旺盛。為了滿足生產(chǎn)和研發(fā)的資金需求，比亞迪注重資金的籌集和管理。在流動負債方面，比亞迪積極拓展融資渠道，除了銀行借款和商業(yè)信用外，還通過發(fā)行債券、引入戰(zhàn)略投資者等方式籌集資金。同時，比亞迪加強了對資金的集中管理，提高資金的使用效率，確保資金能夠及時滿足企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展需求。選取這兩家公司作為案例的依據(jù)主要有以下幾點。一是行業(yè)代表性，格力電器代表了傳統(tǒng)家電制造業(yè)，而比亞迪代表了新興的新能源制造業(yè)，兩者在制造業(yè)的不同細分領(lǐng)域具有典型性，能夠反映制造業(yè)不同發(fā)展階段和不同業(yè)務(wù)類型企業(yè)的營運資金政策特點。二是企業(yè)規(guī)模和影響力，格力電器和比亞迪都是大型上市公司，在各自行業(yè)內(nèi)具有較高的市場份額和品牌知名度，其營運資金政策的制定和實施對行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)具有一定的示范和借鑒作用。三是數(shù)據(jù)可得性，作為上市公司，格力電器和比亞迪的財務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)經(jīng)營信息公開透明，便于收集和分析，能夠為案例分析提供充足的數(shù)據(jù)支持。通過對這兩家公司營運資金政策的深入分析，可以更直觀地了解制造業(yè)上市公司營運資金政策的實際應(yīng)用情況，為其他企業(yè)提供有益的參考和借鑒。5.2案例公司營運資金政策分析格力電器在營運資金持有政策方面，呈現(xiàn)出較為穩(wěn)健且獨特的特點。從流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來看，過去五年間，該比例始終保持在相對穩(wěn)定的水平，平均約為35%。其中，存貨占流動資產(chǎn)的比重平均在20%左右，應(yīng)收賬款占比約為15%。格力電器通過與供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系，實施準時制采購模式，實現(xiàn)了原材料的及時供應(yīng)，有效控制了存貨規(guī)模，減少了存貨積壓帶來的資金占用風(fēng)險。在銷售環(huán)節(jié)，憑借強大的品牌影響力和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，格力電器采用先款后貨的銷售模式，大大降低了應(yīng)收賬款的規(guī)模，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在較低水平，平均約為30天。這一銷售模式不僅加快了資金的回籠速度，提高了資金的使用效率，還降低了應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險。在貨幣資金方面，格力電器持有較為充裕的現(xiàn)金，以應(yīng)對市場不確定性和突發(fā)情況，貨幣資金占流動資產(chǎn)的比例平均約為40%，這為企業(yè)的研發(fā)投入、市場拓展和戰(zhàn)略布局提供了堅實的資金保障。比亞迪的營運資金持有政策則因新能源汽車行業(yè)的特性而具有不同的表現(xiàn)。由于行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈，比亞迪需要持續(xù)投入大量資金用于研發(fā)和生產(chǎn)設(shè)備更新。在流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例上，過去五年平均約為40%，高于格力電器。其中，存貨占流動資產(chǎn)的比重平均在25%左右，這是因為新能源汽車生產(chǎn)所需的原材料和零部件種類繁多，且部分關(guān)鍵零部件供應(yīng)存在一定的不確定性，為了確保生產(chǎn)的連續(xù)性，比亞迪需要維持一定的存貨水平。應(yīng)收賬款占比約為18%，隨著市場份額的不斷擴大和銷售規(guī)模的增長，比亞迪的應(yīng)收賬款規(guī)模也相應(yīng)增加，但通過加強應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化信用政策，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在平均約35天。比亞迪高度重視研發(fā)投入，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例始終保持在較高水平，平均約為5%，這使得貨幣資金在流動資產(chǎn)中的占比相對較低，平均約為30%，以滿足企業(yè)對研發(fā)和生產(chǎn)的資金需求。在營運資金籌集政策方面，格力電器主要依賴商業(yè)信用和銀行借款。格力電器憑借在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位和良好的商業(yè)信譽，與供應(yīng)商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，能夠獲得較為寬松的應(yīng)付賬款賬期，應(yīng)付賬款占流動負債的比例平均約為40%。銀行借款也是格力電器的重要融資渠道之一，其中短期借款占流動負債的比例平均約為30%，長期借款占總負債的比例相對較低，平均約為10%。這種融資結(jié)構(gòu)使得格力電器的流動負債占總負債的比例相對較高，過去五年平均約為70%，但由于格力電器較強的盈利能力和資金回籠能力，能夠有效控制償債風(fēng)險。比亞迪的營運資金籌集渠道則更為多元化。除了商業(yè)信用和銀行借款外，比亞迪還積極通過發(fā)行債券、引入戰(zhàn)略投資者等方式籌集資金。在商業(yè)信用方面，應(yīng)付賬款占流動負債的比例平均約為35%。銀行借款中，短期借款占流動負債的比例平均約為25%，長期借款占總負債的比例相對較高，平均約為15%。此外，比亞迪通過發(fā)行債券籌集了大量資金，債券融資占總負債的比例平均約為10%。在引入戰(zhàn)略投資者方面，比亞迪與多家知名企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，吸引了戰(zhàn)略投資，為企業(yè)的發(fā)展提供了資金支持和戰(zhàn)略資源。這種多元化的融資結(jié)構(gòu)使得比亞迪的流動負債占總負債的比例相對適中，過去五年平均約為65%，在滿足企業(yè)資金需求的同時，有效降低了財務(wù)風(fēng)險。在營運資金周轉(zhuǎn)政策上，格力電器通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理和銷售渠道，提高了營運資金的周轉(zhuǎn)效率。在供應(yīng)鏈管理方面，格力電器與供應(yīng)商建立了信息共享平臺，實現(xiàn)了供應(yīng)鏈的協(xié)同運作，縮短了采購周期和生產(chǎn)周期。通過實施零庫存管理模式，格力電器將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在平均約60天。在銷售渠道方面，格力電器不僅擁有龐大的線下銷售網(wǎng)絡(luò)，還積極拓展線上銷售渠道，加強了與電商平臺的合作，提高了銷售效率，加快了應(yīng)收賬款的回收速度。通過這些措施，格力電器的現(xiàn)金周期得到有效縮短，過去五年平均約為50天。比亞迪則通過加強技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)管理，提升了營運資金的周轉(zhuǎn)效率。在技術(shù)創(chuàng)新方面，比亞迪不斷加大研發(fā)投入，推出了一系列具有競爭力的產(chǎn)品，提高了產(chǎn)品的附加值和市場占有率，促進了銷售增長，加快了資金回籠速度。在生產(chǎn)管理方面，比亞迪引入了先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理理念，實施精益生產(chǎn)模式，優(yōu)化了生產(chǎn)流程，提高了生產(chǎn)效率，縮短了生產(chǎn)周期，從而降低了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，過去五年平均約為70天。同時，比亞迪加強了應(yīng)收賬款管理，建立了完善的客戶信用評估體系，對客戶信用進行實時監(jiān)控，及時催收賬款，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在平均約35天。通過這些努力，比亞迪的現(xiàn)金周期過去五年平均約為60天。格力電器的營運資金政策具有較強的穩(wěn)健性和可控性，通過合理控制流動資產(chǎn)規(guī)模和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，有效降低了財務(wù)風(fēng)險，同時通過優(yōu)化供應(yīng)鏈和銷售渠道，提高了營運資金的周轉(zhuǎn)效率。然而，隨著市場競爭的加劇和行業(yè)的發(fā)展變化，格力電器也面臨著一些挑戰(zhàn)，如市場份額的競爭壓力、原材料價格波動等，需要進一步優(yōu)化營運資金政策，加強風(fēng)險管理。比亞迪的營運資金政策則更注重多元化和創(chuàng)新性，通過多元化的融資渠道滿足了企業(yè)快速發(fā)展的資金需求，通過技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)管理提升了營運資金的周轉(zhuǎn)效率。但比亞迪也面臨著一些問題，如新能源汽車行業(yè)政策的不確定性、研發(fā)投入的持續(xù)壓力等，需要在保持創(chuàng)新的同時，加強資金管理，提高資金使用效率，以應(yīng)對市場變化帶來的挑戰(zhàn)。5.3案例公司營運資金政策效果評估格力電器的營運資金政策對公司績效產(chǎn)生了積極且顯著的影響。在盈利能力方面，穩(wěn)健的營運資金持有政策使得公司資金流動性充足，能夠及時應(yīng)對原材料采購、生產(chǎn)運營等各環(huán)節(jié)的資金需求，保障了生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，進而促進了銷售業(yè)績的穩(wěn)步增長。憑借先款后貨的銷售模式和有效的應(yīng)收賬款管理，格力電器的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，資金回籠速度快，減少了壞賬損失，提高了資金的使用效率，為公司帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有力地支撐了公司的盈利增長。過去五年間，格力電器的營業(yè)收入從1500億元增長至2000億元，凈利潤從200億元增長至250億元，凈資產(chǎn)收益率（ROE）始終保持在25%以上，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。在償債能力方面，格力電器合理的融資結(jié)構(gòu)使得其償債能力表現(xiàn)出色。流動負債占總負債的比例雖然較高，但通過優(yōu)化應(yīng)付賬款賬期和合理安排銀行借款，公司能夠按時償還債務(wù)，保持了良好的信用記錄。公司的流動比率和速動比率在過去五年間分別保持在1.2和0.8以上，表明公司具備較強的短期償債能力，能夠有效應(yīng)對短期債務(wù)的償還壓力。格力電器強大的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流也為其長期償債能力提供了堅實的保障，長期借款占總負債的比例相對較低，降低了長期債務(wù)風(fēng)險。從經(jīng)營風(fēng)險角度來看，格力電器穩(wěn)健的營運資金政策有效降低了公司的經(jīng)營風(fēng)險。合理的存貨管理和應(yīng)收賬款管理，避免了存貨積壓和應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險，保障了公司資金的安全。公司充足的貨幣資金儲備使其能夠應(yīng)對市場的不確定性和突發(fā)情況，如原材料價格波動、市場需求變化等。在面對市場競爭加劇和行業(yè)變革時，格力電器能夠憑借其穩(wěn)健的營運資金政策，迅速調(diào)整經(jīng)營策略，加大研發(fā)投入，推出新產(chǎn)品，保持市場競爭力，降低了經(jīng)營風(fēng)險。比亞迪的營運資金政策也對公司績效產(chǎn)生了多方面的影響。在盈利能力方面，多元化的融資渠道為公司的快速發(fā)展提供了充足的資金支持，使得公司能夠加大研發(fā)投入，推出具有競爭力的產(chǎn)品，提高了產(chǎn)品的附加值和市場占有率，促進了銷售增長和利潤提升。隨著新能源汽車市場的快速發(fā)展，比亞迪的營業(yè)收入從500億元增長至1500億元，凈利潤從10億元增長至80億元，毛利率保持在18%以上。然而，由于行業(yè)競爭激烈，研發(fā)投入持續(xù)增加，公司的凈利率相對較低，約為5%左右，盈利能力仍有提升空間。在償債能力方面，比亞迪多元化的融資結(jié)構(gòu)使其償債能力較為穩(wěn)定。流動負債占總負債的比例適中，通過合理安排短期借款和長期借款，以及積極拓展債券融資和引入戰(zhàn)略投資者，公司能夠有效控制償債風(fēng)險。公司的流動比率和速動比率在過去五年間分別保持在1.1和0.7以上，具備一定的短期償債能力。長期來看，隨著公司業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和盈利能力的提升，其長期償債能力也將得到進一步增強。在經(jīng)營風(fēng)險方面，比亞迪的營運資金政策在一定程度上降低了經(jīng)營風(fēng)險，但也面臨一些挑戰(zhàn)。多元化的融資渠道和充足的資金支持，使公司能夠應(yīng)對行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈等風(fēng)險，保障了公司的持續(xù)發(fā)展。然而，新能源汽車行業(yè)政策的不確定性、原材料價格波動等因素仍給公司帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險。為了應(yīng)對這些風(fēng)險，比亞迪需要進一步加強資金管理，優(yōu)化營運資金結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率，同時加大研發(fā)投入，提升技術(shù)創(chuàng)新能力，以增強公司的抗風(fēng)險能力。格力電器和比亞迪在營運資金政策實施過程中積累了寶貴的經(jīng)驗。格力電器先款后貨的銷售模式和有效的供應(yīng)鏈管理，實現(xiàn)了應(yīng)收賬款的快速回收和存貨的合理控制，為其他企業(yè)提供了借鑒。比亞迪多元化的融資渠道和對研發(fā)的重視，使其在快速發(fā)展的行業(yè)中保持競爭力，也值得其他企業(yè)學(xué)習(xí)。然而，兩家公司也面臨一些問題，如格力電器在市場份額競爭和原材料價格波動方面的挑戰(zhàn)，比亞迪在行業(yè)政策不確定性和研發(fā)投入壓力方面的問題。這些問題提醒企業(yè)在制定和實施營運資金政策時，要充分考慮市場環(huán)境的變化和行業(yè)特點，不斷優(yōu)化營運資金政策，加強風(fēng)險管理，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。六、制造業(yè)上市公司營運資金政策優(yōu)化建議6.1基于實證結(jié)果的政策優(yōu)化基于前文的實證研究結(jié)果，為有效提升制造業(yè)上市公司的營運資金管理水平，從營運資金持有政策、籌集政策和周轉(zhuǎn)政策三個關(guān)鍵方面提出針對性的優(yōu)化建議。在營運資金持有政策優(yōu)化方面，企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身實際狀況，合理把控流動資產(chǎn)規(guī)模。對于盈利能力較強、償債能力較好的企業(yè)，可適度降低流動資產(chǎn)的持有比例，傾向于采用緊縮型營運資金持有政策。這是因為此類企業(yè)資金較為充裕，財務(wù)狀況穩(wěn)定，能夠在保障生產(chǎn)經(jīng)營正常運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，通過減少流動資產(chǎn)的占用，提高資金的使用效率，降低資金閑置成本。例如，企業(yè)可以通過優(yōu)化庫存管理，采用先進的庫存管理模式，如零庫存管理（JIT）或經(jīng)濟訂貨量模型（EOQ），精確計算最優(yōu)庫存水平，減少存貨積壓，釋放資金用于其他更具收益性的投資或業(yè)務(wù)拓展。在應(yīng)收賬款管理上，加強客戶信用評估，優(yōu)化信用政策，縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，加快資金回籠速度。如建立完善的客戶信用評級體系，根據(jù)客戶的信用狀況制定差異化的信用期限和信用額度，對信用良好的客戶給予一定的優(yōu)惠政策，鼓勵其提前付款；對信用風(fēng)險較高的客戶，加強賬款催收力度，降低壞賬風(fēng)險。對于經(jīng)營風(fēng)險較高的企業(yè)，鑒于市場環(huán)境的不確定性和經(jīng)營的不穩(wěn)定性，應(yīng)適當(dāng)增加流動資產(chǎn)的持有量，采取穩(wěn)健型營運資金持有政策。增加現(xiàn)金儲備，以應(yīng)對突發(fā)情況和市場波動，確保企業(yè)在面臨資金緊張時能夠維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。提高存貨水平，保證原材料和產(chǎn)品的供應(yīng)，避免因缺貨導(dǎo)致生產(chǎn)中斷或銷售機會喪失。企業(yè)可以與供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，簽訂長期供應(yīng)合同，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，并根據(jù)市場需求預(yù)測，合理增加安全庫存。但同時也要注意避免過度持有流動資產(chǎn)，以免造成資金浪費，降低企業(yè)的盈利能力。在營運資金籌集政策優(yōu)化方面，企業(yè)務(wù)必嚴格遵循期限匹配原則，根據(jù)臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)的不同資金需求，合理選擇融資方式。對于臨時性流動資產(chǎn)的資金需求，應(yīng)優(yōu)先通過短期負債進行融資，如商業(yè)信用、短期銀行借款等。商業(yè)信用是企業(yè)在正常的經(jīng)營活動和商品交易中，由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關(guān)系，具有籌資便利、成本低、限制條件少等優(yōu)點。企業(yè)可以充分利用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等商業(yè)信用方式，在不影響企業(yè)信用的前提下，合理延長付款期限，獲取資金的時間價值。短期銀行借款則具有靈活性高、融資速度快的特點，能夠快速滿足企業(yè)臨時性的資金需求。對于永久性資產(chǎn)的資金需求，則應(yīng)主要依靠長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本來提供資金支持。長期負債如長期債券、長期銀行借款等，期限較長，資金穩(wěn)定性高，能夠為企業(yè)的長期資產(chǎn)投資和持續(xù)經(jīng)營提供穩(wěn)定的資金保障。自發(fā)性負債如應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費等，是企業(yè)在日常經(jīng)營活動中自然形成的負債，不需要額外的籌資成本，企業(yè)應(yīng)合理利用這些自發(fā)性負債，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。權(quán)益資本如普通股、優(yōu)先股等，是企業(yè)的自有資金，不存在到期償還的壓力，能夠增強企業(yè)的財務(wù)實力和抗風(fēng)險能力。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的財務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，合理確定長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本的比例，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的償債能力和經(jīng)營風(fēng)險，謹慎選擇適中的融資策略，避免過度激進或保守。償債能力較強的企業(yè)，在合理控制風(fēng)險的前提下，可以適當(dāng)增加流動負債的比例，充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，降低融資成本，提高企業(yè)的收益水平。但要密切關(guān)注市場利率的波動和企業(yè)的償債能力變化，及時調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，防止因利率上升或償債能力下降而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增加。對于償債能力較弱的企業(yè)，應(yīng)減少流動負債的比例，增加長期資金的籌集，降低財務(wù)風(fēng)險，確保企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)定。在營運資金周轉(zhuǎn)政策優(yōu)化方面，企業(yè)應(yīng)大力加強供應(yīng)鏈管理，與供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系，實現(xiàn)信息共享和協(xié)同運作。通過與供應(yīng)商簽訂長期合作協(xié)議，明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，建立互信互利的合作關(guān)系，確保原材料的準時供應(yīng)和質(zhì)量穩(wěn)定。采用準時制采購（JIT）模式，根據(jù)生產(chǎn)需求精確安排原材料采購時間和數(shù)量，減少存貨庫存水平，降低存貨占用資金的時間。如汽車制造企業(yè)與零部件供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系，實現(xiàn)零部件的準時供應(yīng)，減少了庫存積壓，提高了資金使用效率。優(yōu)化物流配送體系，提高物流效率，縮短產(chǎn)品的交付時間，加快應(yīng)收賬款的回收周期。企業(yè)可以采用先進的物流信息技術(shù)，如物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等，實時監(jiān)控物流運輸過程，優(yōu)化配送路線，提高配送效率，降低物流成本。企業(yè)還應(yīng)積極引入先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理方法，提高生產(chǎn)效率，縮短生產(chǎn)周期。采用智能制造技術(shù)，實現(xiàn)生產(chǎn)過程的自動化和智能化，提高生產(chǎn)精度和生產(chǎn)速度，減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)的時間浪費和資源浪費。實施精益生產(chǎn)管理模式，消除生產(chǎn)過程中的各種浪費，如過量生產(chǎn)、等待時間、運輸浪費等，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率。某電子制造企業(yè)通過引入智能制造設(shè)備和實施精益生產(chǎn)管理，生產(chǎn)周期縮短了30%，生產(chǎn)成本降低了20%，提高了企業(yè)的市場競爭力。加強應(yīng)收賬款管理，建立完善的客戶信用評估體系，對客戶信用進行實時監(jiān)控，及時催收賬款。根據(jù)客戶的信用狀況制定差異化的信用政策，對信用良好的客戶給予適當(dāng)?shù)男庞脙?yōu)惠，對信用風(fēng)險較高的客戶加強賬款催收力度，降低應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。運用應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款證券化等金融工具，加快應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度，提高資金周轉(zhuǎn)效率。6.2結(jié)合公司管理特征的策略調(diào)整制造業(yè)上市公司的營運資金政策調(diào)整應(yīng)緊密結(jié)合公司管理特征，充分發(fā)揮管理優(yōu)勢，彌補管理短板，以實現(xiàn)營運資金的高效管理。對于采用直銷模式的制造業(yè)上市公司，由于與客戶直接對接，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度相對較快，資金回籠及時。這類企業(yè)在營運資金持有政策上，可以適當(dāng)降低應(yīng)收賬款的資金儲備，將釋放的資金用于其他更具收益性的投資或業(yè)務(wù)拓展。例如，企業(yè)可以加大對研發(fā)的投入，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和競爭力，開拓新的市場領(lǐng)域。在營運資金籌集政策方面，鑒于資金回籠快、資金流動性好的優(yōu)勢，企業(yè)可以適度增加流動負債的比例，充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，降低融資成本。但要注意密切關(guān)注市場利率波動和企業(yè)償債能力變化，及時調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，防范財務(wù)風(fēng)險。采用代理銷售模式的企業(yè)，通常需要給予代理商一定的信用額度和賬期，這會導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模較大，占用較多的營運資金。因此，這類企業(yè)應(yīng)加強應(yīng)收賬款管理，建立完善的客戶信用評估體系，對代理商的信用狀況進行全面、深入的評估。根據(jù)代理商的信用等級，制定差異化的信用政策，如信用額度、信用期限和收款方式等。對于信用良好的代理商，可以適當(dāng)放寬信用條件，以促進銷售增長；對于信用風(fēng)險較高的代理商，則要加強賬款催收力度，縮短收款周期，降低壞賬風(fēng)險。企業(yè)還可以考慮采用應(yīng)收賬款保理等金融工具，將應(yīng)收賬款提前變現(xiàn)，加快資金周轉(zhuǎn)速度。在營運資金持有政策上，應(yīng)適當(dāng)增加應(yīng)收賬款的資金儲備，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的資金回收困難。供應(yīng)鏈管理水平較高的制造業(yè)上市公司，能夠與供應(yīng)商建立緊密的合作關(guān)系，實現(xiàn)原材料的準時供應(yīng)，降低存貨庫存水平，減少存貨占用資金的時間。這類企業(yè)在營運資金持有政策上，可以進一步降低存貨的資金占用，將更多的資金用于技術(shù)創(chuàng)新、市場拓展等關(guān)鍵領(lǐng)域。通過持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，加強與供應(yīng)商的協(xié)同創(chuàng)新，共同開發(fā)新產(chǎn)品、優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高企業(yè)的整體競爭力。在營運資金籌集政策方面，由于供應(yīng)鏈管理效率高，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險相對較低，可以適度增加流動負債的比例，降低融資成本。同時，利用良好的供應(yīng)鏈合作關(guān)系，爭取更有利的融資條件，如更低的貸款利率、更長的還款期限等。供應(yīng)鏈管理水平有待提高的企業(yè)，應(yīng)著力加強供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化供應(yīng)鏈流程。與供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，簽訂長期供應(yīng)合同，明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和質(zhì)量可靠。引入先進的供應(yīng)鏈管理理念和技術(shù)，如供應(yīng)商管理庫存（VMI）、協(xié)同規(guī)劃、預(yù)測與補貨（CPFR）等，提高供應(yīng)鏈的協(xié)同效率和響應(yīng)速度。加強對供應(yīng)鏈風(fēng)險的識別和評估，制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對策略，降低供應(yīng)鏈風(fēng)險對企業(yè)營運資金的影響。在營運資金持有政策上，為了應(yīng)對供應(yīng)鏈管理不善可能導(dǎo)致的存貨積壓或短缺問題，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)增加存貨的資金儲備，但要注意避免過度儲備，以免造成資金浪費。在營運資金籌集政策方面，由于經(jīng)營風(fēng)險相對較高，企業(yè)應(yīng)保持謹慎，適當(dāng)降低流動負債的比例，增加長期資金的籌集，以降低財務(wù)風(fēng)險。信息化程度較高的制造業(yè)上市公司，能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)、業(yè)務(wù)等信息的實時共享和集成，提高管理效率和決策的準確性。在營運資金管理方面，這類企業(yè)可以利用信息化系統(tǒng)實時監(jiān)控存貨、應(yīng)收賬款等營運資金項目的變動情況，及時調(diào)整營運資金政策。通過大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，對銷售數(shù)據(jù)、客戶需求、市場趨勢等進行深入分析，預(yù)測營運資金需求，優(yōu)化資金配置。例如，根據(jù)銷售預(yù)測提前安排原材料采購和生產(chǎn)計劃，避免因缺貨或庫存積壓導(dǎo)致的資金浪費。利用信息化系統(tǒng)加強對應(yīng)收賬款的管理，實現(xiàn)賬款的自動催收和風(fēng)險預(yù)警，提高資金回收效率。在營運資金籌集政策方面，信息化程度高有助于企業(yè)更及時、準確地獲取融資信息，拓寬融資渠道，降低融資成本。信息化程度較低的企業(yè)，應(yīng)加大信息化建設(shè)投入，提升信息化水平。引入先進的企業(yè)資源計劃（ERP）系統(tǒng)、財務(wù)管理軟件等，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部財務(wù)、業(yè)務(wù)流程的信息化管理。建立統(tǒng)一的信息平臺，實現(xiàn)各部門之間的信息共享和協(xié)同工作，提高管理效率。利用信息化技術(shù)加強對營運資金的監(jiān)控和分析，及時發(fā)現(xiàn)資金管理中存在的問題，并采取相應(yīng)的措施加以解決。通過信息化建設(shè)，優(yōu)化企業(yè)的采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)，降低營運資金的占用，提高資金周轉(zhuǎn)效率。在營運資金持有政策和籌集政策方面，隨著信息化水平的提升，企業(yè)可以逐步調(diào)整資金配置和融資結(jié)構(gòu)，提高營運資金管理的科學(xué)性和合理性。采用集中式財務(wù)管理模式的制造業(yè)上市公司，能夠?qū)崿F(xiàn)資金的集中調(diào)配和管理，提高資金使用效率。這類企業(yè)應(yīng)進一步強化集中式財務(wù)管理模式的優(yōu)勢，加強對資金的統(tǒng)一規(guī)劃和管理。建立資金池，對各子公司或部門的資金進行集中管理和調(diào)配，實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。通過集中融資，發(fā)揮企業(yè)整體的信用優(yōu)勢，降低融資成本。加強對資金使用的監(jiān)控和考核，確保資金的使用符