2+85221232629上個(gè)月，中國(guó)的電力需求超過(guò)了10萬(wàn)億千瓦時(shí)，其增長(zhǎng)幅度可能遠(yuǎn)高于許多人的預(yù)期。去年，中國(guó)的年電力需求達(dá)到了約100萬(wàn)億千瓦時(shí)（是美國(guó)的2.5倍），在人工智能、電動(dòng)汽車(chē)、空調(diào)、高科技制造業(yè)自動(dòng)化和化石燃料電氣化的推動(dòng)下，到2030年將達(dá)到135萬(wàn)億千瓦時(shí)，到2050年將達(dá)到250萬(wàn)億千瓦時(shí)。我們預(yù)計(jì)，到2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.6%，到2050年的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為3.2%，超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。到2050年，電力將占終端能源消費(fèi)的>50%。有全球80%的太陽(yáng)能光伏產(chǎn)量和三分之二的風(fēng)力渦輪占發(fā)電量的70%。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，無(wú)需大幅增加太陽(yáng)能和中國(guó)將需要更多的電池。隨著可再生能源滲透率的提高，電網(wǎng)穩(wěn)定性將變得更加重要。根據(jù)我們以電池為20%可再生能源提供備用的經(jīng)驗(yàn)法則，假設(shè)儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)為4小時(shí)，中國(guó)將需要3300吉瓦（約1.2萬(wàn)吉瓦時(shí)，即12太瓦時(shí)）的儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)容量。這比目前的水平增長(zhǎng)了30倍。太陽(yáng)能和風(fēng)能資源位于中西部地區(qū)，這將需要大幅增加對(duì)電網(wǎng)及為核能在中國(guó)將發(fā)揮重要作用，盡管其規(guī)模與太陽(yáng)能和風(fēng)能隨著中國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)電氣化，煤炭和石油顯然成了有關(guān)所需披露信息、分析師聲明及其他重要信息，請(qǐng)參閱本報(bào)告的披露附錄。或者，訪問(wèn)我們的全球研究披露網(wǎng)站。首次發(fā)布時(shí)間：2025年8月31日20:30（協(xié)調(diào)世界時(shí)）完成時(shí)間：2025年8月31日15:57（協(xié)調(diào)世界時(shí)）尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日?qǐng)?bào)告的每股收益報(bào)告的市盈率（倍）2025Cur2024A2025E2026E2024A2025E2026E300750.CH(報(bào)告的每股收益報(bào)告的市盈率（倍）2025Cur2024A2025E2026E2024A2025E2026E300750.CH(CATL)373220.KS(LGES)006400.KS(SDI)N/M300274.CH247540.KS(EcoProBM)003670.KS(浦項(xiàng)制鐵未來(lái)材料公司)(9.1)(7.7)N/M1,494.42人工智能、電動(dòng)汽車(chē)和空調(diào)的興起只是中國(guó)電力需的潛在瓶頸，但中國(guó)在增加電力供應(yīng)方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)占全球太數(shù)量比世界其他地區(qū)的總和還要多。今年中國(guó)有望新增超過(guò)500長(zhǎng)令人矚目，但鑒于中國(guó)已經(jīng)擁有較高的風(fēng)能裝機(jī)容量，中國(guó)無(wú)需大幅提高風(fēng)力發(fā)電裝置的年安裝率市場(chǎng)的制造商有一定影響。為了支持太陽(yáng)能和風(fēng)能的發(fā)展，中國(guó)將需要更多的電池和與電網(wǎng)相關(guān)的基去年該領(lǐng)域的投資增長(zhǎng)了42%。對(duì)于石油和煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)，中國(guó)向尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日8月29日百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元百萬(wàn)美元三星SDI306.282,46064,650372.9?39.3PanasonicSKInnovation23,72225,328Farasis3,3633,096?94.8Sunwoda8,5255,730%LTMLTM毛利率(%)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(%)企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)25E企業(yè)價(jià)值/產(chǎn)能%三星SDISKInnovationGotionHighTechFarasisSDI）。李尤妮斯（EuniceLee）覆蓋比尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日?qǐng)D表2：主要國(guó)家的年度電力裝機(jī)容量新增情況德國(guó)法國(guó)0100200300400500600年度新增電力裝機(jī)容量，吉瓦20242025E35%和55%（見(jiàn)圖3）。除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之外，新的電力需求來(lái)源化，以及太陽(yáng)能電池板、電池和電動(dòng)汽車(chē)生產(chǎn)等新興制造業(yè)。生成式人工智能的興起給電力供應(yīng)帶來(lái)為人工智能模型的訓(xùn)練和推理都是能源密集型過(guò)程。例庭的耗電量總和。相比之下，目前在中國(guó)，居民用電需求占總用電量的15電力需求的另一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素是能源轉(zhuǎn)型，其中包括電動(dòng)汽車(chē)脫碳等方面的需求。作為全球最大的電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)，中國(guó)面臨著一個(gè)疑問(wèn)，即電網(wǎng)是否會(huì)成為電動(dòng)汽車(chē)TotalelectrTotalelectricityconsumpiton,TWhElectricityasa%oftotalfinalenergy,90%80%70%%55%60%%55%50%40%30%35%29%29%5,00000數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與預(yù)測(cè)（2024+）率為6.3%，而在過(guò)去五年中，這一增長(zhǎng)率提高到了6.9%。根據(jù)中國(guó)國(guó)家能源局發(fā)布的7電量達(dá)到1.02萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.6%。這一數(shù)字較十年前翻了一番ChinaChinaelectricityconsumption,TWh30%?..Jan-11Jun-11Apr-12Sep-12Jan-11Jun-11Apr-12Sep-12Jul-13May-14Oct-14Aug-15Jan-16Jun-16Apr-17Sep-17Jul-18May-19Oct-19Aug-20Jan-21Jun-21Apr-22Sep-22Jul-23Oct-24中國(guó)用電量，太瓦時(shí)同比電力消耗與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)，發(fā)展中國(guó)家的電力使用增長(zhǎng)率尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日PowergenerationcagrPowergenerationcagr5%2014-20244%2014-20243%2%5%2%德國(guó)德國(guó)王國(guó)英國(guó)石油公司（BP），伯恩斯坦分析因?yàn)檎疄橹圃炱髽I(yè)設(shè)定了更嚴(yán)格的能源消耗目標(biāo)，并實(shí)這種加速增長(zhǎng)主要由第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）推動(dòng)。值得注意尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日工業(yè)化前工業(yè)化服務(wù)業(yè)追趕電氣化8%6%4%GDP增長(zhǎng)電力需求增長(zhǎng)來(lái)源：英國(guó)石油公司（BP）、風(fēng)能數(shù)據(jù)、伯恩斯坦分析(Powerdemandgrowthto(Powerdemandgrowthto平均=1.00英國(guó)石油公司（BP）、萬(wàn)得（Wind）、伯恩斯坦5.7%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與估算（2024+）在過(guò)去的24年里，中國(guó)的人均電力消費(fèi)量以8.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而人口僅以0.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率溫和增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，這些因素導(dǎo)致電力總消費(fèi)量總體增長(zhǎng)了約尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日?qǐng)D表9：過(guò)去24年，人均電力消耗以8.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而人口以0.4%%。在接下來(lái)的26年里，人口增長(zhǎng)率將放緩至?0.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，我們預(yù)計(jì)人均電力消耗將以圖表9：過(guò)去24年，人均電力消耗以8.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，而人口以0.4%PowerdemandpercapitaPowerdemandpercapitaperyear,+0.4%復(fù)合年增PopulationPopulation,MMMWhpercapita9008009008005.34.02.952.905000數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)際貨幣基金組織、彭博社、伯恩斯坦分析與估算（2024+）各國(guó)的人均用電量差異顯著，這受到工業(yè)活動(dòng)、購(gòu)買(mǎi)力和能源效率等因素的影響。例如，冰島的用電量能源密集型產(chǎn)業(yè)和供暖需求。相反，像中國(guó)、印度和美國(guó)這樣的大型經(jīng)濟(jì)體，目前的人均用電量低于許多），冰島挪威冰島挪威卡塔爾（2022年）…美國(guó)美國(guó)法國(guó)6,4846,457德國(guó)英國(guó)德國(guó)英國(guó)010,00020,00030電力消耗（人均每年千瓦時(shí)）尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日從終端能源消費(fèi)的角度來(lái)看，作為全球最大的制造業(yè)中從終端能源消費(fèi)的角度來(lái)看，作為全球最大的制造業(yè)中從能源投入結(jié)構(gòu)來(lái)看，交通運(yùn)輸領(lǐng)域的電氣化率最低，僅為7%。盡管如此，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的這一比電動(dòng)汽車(chē)的銷(xiāo)售滲透率已超過(guò)50%，車(chē)隊(duì)滲透率接近10電力對(duì)工業(yè)來(lái)說(shuō)往往成本更高、效率更低，但隨著中國(guó)制造業(yè)向高端生產(chǎn)、可再生能源和電動(dòng)汽車(chē)制造升級(jí)），煤炭及煉焦產(chǎn)品尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日90%ElectrElectrificationratio,%70%60%50%40%30%20%商業(yè)總計(jì)建筑業(yè)行業(yè)商業(yè)總計(jì)建筑業(yè)行業(yè)農(nóng)業(yè)其他（包括數(shù)據(jù)中心）數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，伯恩斯坦分析與估算（2024+）在中國(guó)，第一、二、三產(chǎn)業(yè)的電力需求增長(zhǎng)始終快于GDP增長(zhǎng)。本節(jié)旨在找出推動(dòng)這種增量增長(zhǎng)的關(guān)鍵行業(yè)，并評(píng)估其影響程度。鋰離子電池（LiB）、太陽(yáng)能電池板及其組件相關(guān)的制造活動(dòng)將導(dǎo)致工業(yè)用電量上升。其二，隨著路上行數(shù)量增加，電動(dòng)汽車(chē)充電的電力需求也將增長(zhǎng)。此外，人工智能的發(fā)展重新燃起了人們對(duì)數(shù)據(jù)中心期。除數(shù)據(jù)中心外，作為全球最大的制造業(yè)中心，中國(guó)正在向計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造等行業(yè)。除工業(yè)用電外，居民用電占16%，商業(yè)用電占6%，交通用電占2其他，867數(shù)據(jù)中心，190商業(yè)用電，546非金屬礦物產(chǎn)品,416黑色金屬加工,6893C及信息，250化學(xué)品,有色金屬加工工業(yè)?其他，2935金屬，851工業(yè)，6259a住宅u商業(yè)u運(yùn)輸u數(shù)據(jù)中心u農(nóng)業(yè)u建筑業(yè)其他有色金屬加工化工u黑色金屬加工u非金屬礦物制品n3C及信息電氣機(jī)械汽車(chē)工業(yè)?其他數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析我們對(duì)中國(guó)的總電力需求保持樂(lè)觀態(tài)度，這不僅得益于當(dāng)前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，還得益于數(shù)據(jù)中心和電動(dòng)汽車(chē)充電等新興需求驅(qū)動(dòng)因素，以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)和脫碳目標(biāo)推動(dòng)的工業(yè)用電量增加?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)總電力需求將同比增長(zhǎng)5.3%，到2025年達(dá)到到2050年復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.3%，達(dá)到?2025年電動(dòng)汽車(chē)充電需求將同比激增38.1%，達(dá)到200太瓦時(shí)，到2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.7%，達(dá)到500太瓦時(shí)，到2050年復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.5%，達(dá)到?數(shù)據(jù)中心需求到2025年將同比增長(zhǎng)13.3%，達(dá)到200太瓦時(shí)，到2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%，達(dá)到400太瓦時(shí)，到??的增長(zhǎng)率為7.5%?住宅（不包括電動(dòng)汽車(chē)充電）需求到2025年將同比增長(zhǎng)4.7%，達(dá)到1600太瓦時(shí)，尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日+3.6%復(fù)合年增長(zhǎng)率ChinaelectrChinaelectricityconsumption,TWh+8.8%復(fù)合年增 +8.8%復(fù)合年增 5,5035,0003,9375,0000工業(yè)住宅交通商業(yè)建筑農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)中心其他數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與預(yù)測(cè)（2024+）數(shù)據(jù)中心的占比預(yù)計(jì)將從2%提高到3%，而新興制造業(yè)將從中國(guó)用電量10300太瓦時(shí)（2025年）其他,其他,3608，35%數(shù)據(jù)中心,202,2%商業(yè),482,5%住宅,其他制造業(yè)，2023，20%其他制造業(yè)，2023，20%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩中國(guó)用電量13,500太瓦時(shí)（2030年）其他,數(shù)據(jù)中心,371,3%489,4%新興制造業(yè)，1162，9%高耗能制造業(yè),4345,32%其他制造業(yè),2564,19%展望未來(lái)，電動(dòng)汽車(chē)充電、數(shù)據(jù)中心和其他服務(wù)業(yè)的電力需求增長(zhǎng)將變得越來(lái)越顯著。盡管工業(yè)用尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日ElectrElectricitydemand,TWh8,0004,0004,5294836,3263386,326412977945412977945其他202數(shù)據(jù)中心202數(shù)據(jù)中心運(yùn)輸住宅建筑農(nóng)業(yè)工業(yè)商業(yè)運(yùn)輸住宅建筑農(nóng)業(yè)工業(yè)202520302050數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與估算(2024+)推動(dòng)：高耗能制造業(yè)（656太瓦時(shí)，對(duì)復(fù)合年增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)率為+1.5%）、新興制造業(yè)（326太電（447太瓦時(shí)，+1.1%）、數(shù)據(jù)中心（133太瓦時(shí)，+0.3%）以及電動(dòng)汽車(chē)充電（140太瓦時(shí)，+0.3%）。PowerPowerdemandandgrowth,TWh52844732690004329000800070006000數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩從2025年到2030年，預(yù)計(jì)電力需求將以5.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)3251太瓦時(shí)，主要增長(zhǎng)領(lǐng)域包括能源密集型制造業(yè)（737太瓦時(shí)，貢獻(xiàn)+1.3%）、新興制造業(yè)（467太瓦時(shí)，貢獻(xiàn)+0.8%）、居民用電（368太瓦時(shí)，貢獻(xiàn)+0.6%）、數(shù)據(jù)中心（169太瓦時(shí)，貢獻(xiàn)+0.3%）和電動(dòng)汽車(chē)充電（320太瓦時(shí)，貢獻(xiàn)+0.6%）。尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日demandanddemandandgrowth,TWh320368467542Power9000Power8000數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩增長(zhǎng)，體現(xiàn)出明顯的電氣化趨勢(shì)（圖22）。過(guò)去五年，工業(yè)電力需求的復(fù)合年增增長(zhǎng)，體現(xiàn)出明顯的電氣化趨勢(shì)（圖22）。過(guò)去五年，工業(yè)電力需求的復(fù)合年增行業(yè)9,000ElectricityconsumptElectricityconsumption,TWh+5.0%復(fù)合年增+5.2%復(fù)合年增+5.2%復(fù)合年增6,3265,000+8.8%復(fù)合年增+8.8%復(fù)合年增4,0003,0009070數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與估計(jì)（2024+）尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日ElectrElectricityconsumptioncagr,2017-20224%2%電氣設(shè)備制造機(jī)械與設(shè)備石油、煤炭及其他燃料加工其他燃料汽車(chē)制造計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)黑色金屬的冶煉與壓制黑色金屬有色金屬的冶煉與壓制黑色金屬的冶煉與壓制黑色金屬基礎(chǔ)化學(xué)原料制造化學(xué)制品電力生產(chǎn)和供應(yīng)基于標(biāo)準(zhǔn)煤當(dāng)量計(jì)算；氣泡大小代表總用電量來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與估算（2024+）下圖突出顯示了用電量增長(zhǎng)的來(lái)源，揭示了兩個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)。首先，中國(guó)正在向電氣機(jī)械及器材機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造等行業(yè)升級(jí)其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。盡管這些行業(yè)目前的用電量低于一些高耗能行業(yè)其次，鋼鐵冶煉與壓延、化工原料生產(chǎn)和非金屬礦物制品等電力密集型行業(yè)的電氣化水平仍然較這些行業(yè)而言可能并不經(jīng)濟(jì)，但它們?cè)跍p少碳排放方面有巨大潛力。近年來(lái)，中國(guó)太陽(yáng)能和風(fēng)能發(fā)電尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日），90%EElectrificationratio,%70%60%50%40%30%20%其他制造業(yè)電力和熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)其他制造業(yè)生產(chǎn)與供應(yīng)水的機(jī)械和設(shè)備制造生產(chǎn)與供應(yīng)水的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造制造汽車(chē)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造制造汽車(chē)制造藥品食品制造業(yè)原材料制造加工石油、煤炭及其他食品制造業(yè)原材料制造加工石油、煤炭及其他燃料黑色金屬冶煉及壓延加工化學(xué)原料和化學(xué)制品6%6%2017?2022年電力消費(fèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率基于標(biāo)準(zhǔn)煤當(dāng)量計(jì)算；氣泡大小代表總耗電量來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與估算（2024+）展望未來(lái)，在新興制造業(yè)方面，我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)，汽車(chē)制造業(yè)的電力需求將以5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增90%5,000EnergyEnergyconsumption,TWh70%%%Electricity60%50%3,00050%40%30%20%0 —新興制造業(yè)?電力--新興制造業(yè)?終端能源--數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與估計(jì)（2024+）尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日35%35%Energyconsumption,TWh30%Energyconsumption,TWh%Electricity%Electricity25%20%6,0004,0005%0能源密集型制造業(yè)?電力能源密集型制造業(yè)?能源密集型制造業(yè)?電力資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與估計(jì)（2024+）池驅(qū)動(dòng)的飛行尚未普及，不過(guò)乘用車(chē)和商用車(chē)的電動(dòng)汽車(chē)滲透率已達(dá)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)。中國(guó)乘用車(chē)的電動(dòng)），假設(shè)電動(dòng)汽車(chē)每100公里的能耗為20千瓦時(shí)，到2025年，電動(dòng)汽車(chē)的和網(wǎng)約車(chē)，122太瓦時(shí)來(lái)自私家車(chē)。到2030年，電動(dòng)汽車(chē)的充電用電需求預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至489太用電量的3.6%。我們預(yù)計(jì)到2030年，道路上的電動(dòng)乘用車(chē)數(shù)量將達(dá)到1.24億輛，車(chē)隊(duì)滲透率將從20應(yīng)的電力需求仍將超過(guò)我們基準(zhǔn)情景預(yù)測(cè)的尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日電動(dòng)汽車(chē)充電489ElectrElectricityconsumption,TWh+23.7%復(fù)合年增400400300200+41.8%復(fù)合年增1692000數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博新能源財(cái)經(jīng)、伯恩斯坦分析與預(yù)測(cè)（2024+）202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2050E保有量，百萬(wàn)單位：中國(guó)汽車(chē)保有量239258280296314326337353364375380436商用車(chē)66566789934乘用車(chē)233252275289307320329344355365370403中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)保有量48223143577289387商用車(chē)1112223456733乘用車(chē)373041354中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)保有量2%3%5%7%20%24%28%33%89%商用車(chē)25%27%34%43%49%56%61%69%97%乘用車(chē)3%5%20%24%27%32%88%乘用車(chē)年行駛里程，公里商用車(chē)年行駛里程，公里>>每日行駛距離274公里能源效率，每100公里千瓦時(shí)20光伏年電力需求，千瓦時(shí)3,000商用車(chē)年電力需求，千瓦時(shí)20,00029395791228291355420489商用車(chē)313447656乘用車(chē)37204251301352來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)、伯恩斯坦分析與估算（2024+）人工智能可能是推動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的最大因素，但它也是最難預(yù)測(cè)的。在過(guò)去五年里，中國(guó)的數(shù)電量的2.0%。展望未來(lái)，中國(guó)正在進(jìn)行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日生成式人工智能的快速擴(kuò)張和廣泛應(yīng)用加速了這一趨勢(shì)。盡管生成式人工智能在中國(guó)仍處于早期階段，但這預(yù)示著數(shù)據(jù)中心的瓦。在這種情況下，數(shù)據(jù)中心的用電量可能會(huì)超過(guò)371太瓦時(shí)，約占中國(guó)各種行業(yè)預(yù)測(cè)顯示，到2030年，全球與人工智能明德魯技術(shù)中心最近的一份報(bào)告表明，即使是最保守的預(yù)測(cè)也預(yù)計(jì)，未來(lái)15為參考，數(shù)據(jù)中心已經(jīng)占愛(ài)爾蘭電力需求的20%，在美國(guó)，有五個(gè)在能源效率方面，電力使用效率（PUE即總設(shè)施能耗除以IT設(shè)備過(guò)去十年中一直維持在這一水平。在我們的預(yù)測(cè)中，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)的數(shù)據(jù)中心450419450400ElectricityconsumptElectricityconsumption,TWh350300250200250200+24.1%復(fù)合年增長(zhǎng)率0數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、萬(wàn)得資訊、中國(guó)信息通信研究院、伯恩斯坦分析與估算2020202120222023機(jī)架數(shù)量（標(biāo)準(zhǔn)化，百萬(wàn)為單位）4.05.28.178.7每個(gè)機(jī)架的功率（千瓦）2.52.52.52.52.52.52.52.52.5總功率（GW）20.322.025.929.132.736.841.446.6利用率54%55%58%66%66%66%66%66%66%66%66%66%數(shù)據(jù)中心電力需求（TWh）6986178202232261293330371數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中國(guó)信息通信研究院、伯恩斯坦分析與預(yù)測(cè)尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日隨著溫室氣體濃度不斷上升導(dǎo)致全球氣溫升高，影響電力需求的一個(gè)關(guān)鍵長(zhǎng)期趨勢(shì)均氣溫將比工業(yè)化前水平升高2.1攝氏度至3.5攝氏度，全球空調(diào)需求將隨之?dāng)U大。增長(zhǎng)率為6.9%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年這一需求將繼續(xù)以4.3排除電動(dòng)汽車(chē)充電電力需求后，中國(guó)居民用電量與空調(diào)裝機(jī)量密切相關(guān)。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩可能圖表30：過(guò)去五年，居民電力需求的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.9%，預(yù)計(jì)未來(lái)五年+4.3%復(fù)合年增+4.3%復(fù)合年增ElectrElectricityconsumption,TWh+6.9%復(fù)合年增+6.9%復(fù)合年增+10.8%復(fù)合年增8004004002002880數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、CEIC、Haver、歐睿國(guó)際、伯恩斯坦分析與估計(jì)（2024+）尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日ResidentResidential-Electricity(ex-EVcharging),TWhTWh800400200y=0.0014x+237.74中國(guó)空調(diào)裝機(jī)量（千臺(tái)）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、CEIC、Haver、歐睿國(guó)際、伯恩斯坦分析與估計(jì)（2024+）在未來(lái)25年里，中國(guó)將成為世界上最大的“電力國(guó)家”，屆時(shí)終端能源消費(fèi)總量的>50%將來(lái)自電力。到2050年，中國(guó)空調(diào)和高端制造業(yè)等方面增加一倍以上，同時(shí)減少對(duì)化石燃料的依賴，可再生能源發(fā)電的份額預(yù)計(jì)將大夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵在于太陽(yáng)能和風(fēng)能制造產(chǎn)能的擴(kuò)大，目前中國(guó)的這兩項(xiàng)產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)世界其他地球超過(guò)80%的太陽(yáng)能光伏制造產(chǎn)能和三分之二的風(fēng)能制造產(chǎn)能。關(guān)鍵在于，在未來(lái)十年內(nèi)，尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日2023年太陽(yáng)能光伏制造產(chǎn)能（1155GW）中國(guó)，83%歐盟美國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際能源署（IEA），伯恩斯坦分析能2023年風(fēng)電制造產(chǎn)能（180GW）其他地區(qū)，5中國(guó)，65%歐盟美國(guó)來(lái)源：國(guó)際能源署（IEA），伯恩斯坦分析瓦時(shí)，這就留下了17000太瓦時(shí)的缺口新增裝機(jī)容量（吉瓦/單位裝機(jī)發(fā)電量（太瓦太陽(yáng)能Wind5,84360%4,079數(shù)據(jù)來(lái)源：英國(guó)石油公司（BP）、彭博社、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、伯恩斯坦分析與估算有理由相信，太陽(yáng)能和風(fēng)能在中國(guó)發(fā)電量中的占比將從不到20%提升至70%，原因在于中國(guó)太陽(yáng)能和風(fēng)能的制造產(chǎn)能規(guī)模以及產(chǎn)能增量。2025年前6個(gè)月，中國(guó)安裝了212.5吉瓦的太陽(yáng)能發(fā)電容量，截至7月，還安裝了近60吉瓦的風(fēng)能發(fā)電容量。按年化計(jì)算，這意味著中國(guó)將在2025年分別新增425吉瓦的太陽(yáng)能發(fā)電容量和近100吉瓦的風(fēng)能發(fā)電容量，太陽(yáng)能和風(fēng)能新增總量接近525吉瓦。尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日機(jī)500450CapacityCapacitynetaddition,GW350300250200太陽(yáng)能Wind水電核電GasCoal其他太陽(yáng)能新增裝機(jī)容量（GW）5004504003503002502005002000200320002003200620092012201520182021202420272030203320362039204220452048基于財(cái)年運(yùn)行率上半年數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社、伯恩斯坦分析與預(yù)測(cè)（2024+）風(fēng)電新增裝機(jī)容量（GW）80402002000200320002003200620092012201520182021202420272030203320362039204220452048基于財(cái)年運(yùn)行率上半年數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社、伯恩斯坦分析與估算（2024+）尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日它們也是最便宜的電力來(lái)源。平準(zhǔn)化電力成本（LCOE術(shù)經(jīng)濟(jì)性的關(guān)鍵指標(biāo)。目前，在大多數(shù)市場(chǎng)中，太陽(yáng)能和風(fēng)能的平準(zhǔn)化電力成本低于煤炭和天然氣，術(shù)經(jīng)濟(jì)性的關(guān)鍵指標(biāo)。目前，在大多數(shù)市場(chǎng)中，太陽(yáng)能和風(fēng)能的平準(zhǔn)化電力成本低于煤炭和天然氣，圖表38：基于當(dāng)前成本的不同技術(shù)平準(zhǔn)化DispatchableIntermittent公用事業(yè)太陽(yáng)能+儲(chǔ)能陸上風(fēng)能+儲(chǔ)能海上風(fēng)能海上風(fēng)能+儲(chǔ)能聯(lián)合循環(huán)燃?xì)廨啓C(jī)（80%天然氣，20%氫氣）磷酸燃料電池（100%天然氣）核能公用事業(yè)太陽(yáng)能+儲(chǔ)能陸上風(fēng)能+儲(chǔ)能海上風(fēng)能海上風(fēng)能+儲(chǔ)能聯(lián)合循環(huán)燃?xì)廨啓C(jī)（80%天然氣，20%氫氣）磷酸燃料電池（100%天然氣）核能質(zhì)子交換膜燃料電池(PEM，100%氫氣）0501002024年平準(zhǔn)化度電成本，美元/兆瓦時(shí)假設(shè)燃料成本為煤炭100美元/噸、天然氣8美元/百萬(wàn)英熱單位、氫氣6美元/千克、鈾60美元/磅。資料來(lái)源：彭博社、國(guó)際能源署、伯恩斯坦的估計(jì)和分析支撐我們平準(zhǔn)化度電成本（LCOE）分析的關(guān)鍵假設(shè)如下所示。關(guān)鍵輸入?yún)?shù)料價(jià)格和熱效率，這些參數(shù)會(huì)因技術(shù)和地區(qū)的不同而有所變化。對(duì)于使用天然氣和氫氣等燃料的技術(shù)而和資本成本的估算將對(duì)平準(zhǔn)化度電成本產(chǎn)生重大影響。另一方面，對(duì)于太陽(yáng)能和風(fēng)能等無(wú)需燃料成本的尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日?qǐng)D表39：基于當(dāng)前成本的平準(zhǔn)化度電成本（LCOE）計(jì)算關(guān)鍵假設(shè)類(lèi)型技術(shù)銘牌容量MW容量因子%資本成本$/kW固定O&M$/千瓦/年Fuel成本效率%電池容量MW電池容量MWh電池成本電池效率%LCOE太陽(yáng)能（公用事業(yè)）10020%5500.0100%0000%39.7DispatchableIntermittent風(fēng)力（陸上）風(fēng)力（陸上）+儲(chǔ)能DispatchableIntermittent風(fēng)力（陸上）風(fēng)力（陸上）+儲(chǔ)能風(fēng)力（海上）風(fēng)力（海上）+儲(chǔ)能燃?xì)庹{(diào)峰（100%天然氣）Coal核能SOFC(100%NG)SOFC(100%H2)PAFC(100%NG)PAFC(100%H2)PEM(100%NG)PEM(100%H2)10020020030030050050010050020001120%30%20%30%30%45%45%60%60%10%60%90%75%75%75%75%75%75%1000100025002500950950800250040004000450045001200120011.85 8.00200.00200.000.00.00.00.00.08.015.38.044.68.044.68.044.6100%100%100%100%100%45%45%45%35%33%55%65%45%50%35%40%5020016590%0000%10040016590%0000%10040016590%0000%0000%0000%0000%0000%0000%0000%0000%0000%0000%0000%75.554.477.888.599.587.998.4412.2來(lái)源：彭博社、國(guó)際能源署（IEA）、伯恩斯坦（Bernstein）估算與分析90%90%TotalTotalpowerconsumption,TWh70%%Non%Non-FF60%50%40%30%30%20%5,0000火力發(fā)電非化石燃料發(fā)電非化石燃料占數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、彭博社、伯恩斯坦分析與估計(jì)（2024+）如果燃煤發(fā)電已經(jīng)達(dá)到峰值，那么考慮到截至20），尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日8.02025年達(dá)到峰值8.02025年達(dá)到峰值TotalenergyTotalenergy,bnTCECarbonemission,MT5.04.03.02.000Coal原油Gas非化石燃料二氧化碳排放來(lái)源：英國(guó)石油公司（BP）、彭博社、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、伯恩斯坦分析與估計(jì)（2024+）為滿足電力需求的增長(zhǎng)，必須加大對(duì)發(fā)電廠和為滿足電力需求的增長(zhǎng)，必須加大對(duì)發(fā)電廠和35%35%InvestmentInvestmentinpowerplants,RMBbn25%20%y-o-y,y-o-y,%8005%6000%-5%-10%-5%-10%-15%-20%2002009201020112009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024電廠投資Investmentingridinfrastructure,RMBbn700600500400300200020092010200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202430%25%20%5%0%-5%-10%-15%y-o-y,%電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日TotalTotalinvestment,RMBbn400300200+2%439448316285+38%+42%+12%+42%+12%太陽(yáng)能發(fā)電風(fēng)力發(fā)電火力發(fā)電核能發(fā)電水力發(fā)電20232024從投資角度來(lái)看，中國(guó)的電氣化進(jìn)程能為投資者帶來(lái)哪些關(guān)鍵見(jiàn)解，投資者的機(jī)會(huì)又在哪里？我們認(rèn)為投資者可以得出一些關(guān)鍵(1)受人工智能、電動(dòng)汽車(chē)、空調(diào)、高科(2)中國(guó)在提供額外電力方面處于有利地位，與其他國(guó)家相比，電力供應(yīng)受限程度將更低。去年，中國(guó)新增電力裝機(jī)容量約占全球新增總量的70%。中國(guó)的太陽(yáng)能光伏產(chǎn)量占全球的80%，風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量占全球的三分之二，因此，中國(guó)比其他任何國(guó)家都能更快地?cái)U(kuò)大可再生能源發(fā)電規(guī)模。去年，全球新增核電裝機(jī)容量的80%也來(lái)自中國(guó)，并且中國(guó)還將在水力發(fā)電方面處于領(lǐng)先地位。量級(jí)的增長(zhǎng)，但這并不意味著每年的裝機(jī)容量增長(zhǎng)率需要從現(xiàn)在開(kāi)始繼續(xù)提高。目前，中國(guó)每年新增的(4)隨著可再生能源在電網(wǎng)中占據(jù)較大份額，中國(guó)將需要更多的儲(chǔ)能設(shè)施。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)法則，假設(shè)太陽(yáng)能和風(fēng)能發(fā)電容量的20%由電池儲(chǔ)能支持，且儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)為4小時(shí)，那么中國(guó)將需要33尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日?qǐng)D表45：根據(jù)以電池為20%的太陽(yáng)能和風(fēng)能ChChinaBESSinstalledcapacity,GWh8,000GWh6,0004,0008,972201520162017201820192020201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035203620372038203920402041204220432044204520462047204820492050來(lái)源：彭博社、伯恩斯坦的估計(jì)和分析(2024+)(5)中國(guó)還需要大幅擴(kuò)建電網(wǎng)，以適應(yīng)可(6)核能似乎也處于有利地位。由于中國(guó)希望減少碳排放，無(wú)法依賴煤炭進(jìn)行基礎(chǔ)負(fù)荷發(fā)電。我們認(rèn)為核能在中國(guó)將發(fā)揮重要作用，不過(guò)考慮到擴(kuò)大規(guī)模面臨的挑戰(zhàn)，其在發(fā)電結(jié)構(gòu)中的占比可能仍會(huì)低于10%，盡管小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）可能有助于加快核能發(fā)電(7)隨著中國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)電氣化，煤炭和石以來(lái)，燃煤發(fā)電量下降了2.5%）。同樣，對(duì)于投資者而言，我們尤其青睞那些營(yíng)收高增長(zhǎng)且凈資產(chǎn)收益率（ROE）高的公司。雖然太陽(yáng)能和風(fēng)能行業(yè)的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但凈資產(chǎn)收益率一直處于個(gè)位數(shù)水平。另一方面，動(dòng)力煤行業(yè)有不錯(cuò)的回報(bào)，但營(yíng)收沒(méi)有增長(zhǎng)。在我們看來(lái)，市場(chǎng)中最具吸引力的領(lǐng)域是鋰電池以及電力、電子行業(yè)尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日25-27salescagr,%%-10%-25-27salescagr,%%-10%-鋰25%25%20%20%集成電池服務(wù)鋰電池●●15%太陽(yáng)能風(fēng)力發(fā)電.他發(fā)電方式.輸配電配電設(shè)備5%5%Gas0%0%精煉；煉油E&P 銅5%%05%%5火力發(fā)電水力發(fā)電%20動(dòng)力煤%25電力與公用事業(yè)有色金屬電力設(shè)備與新能源石油與石化Coal氣泡大小代表總市值數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社（所有預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)），伯恩斯坦分析尼爾?貝弗里奇博士+85221232648neil.beveridge@2025年9月1日電力設(shè)備與新能源設(shè)備電力電子與匯川技術(shù)麥格米特宏發(fā)長(zhǎng)園科技輸電與配電設(shè)備TBEATBEA大配電設(shè)備上能電氣鳴志FortiorTech江蘇雷利羅曉科力電機(jī)備太陽(yáng)能陽(yáng)光電源隆基通威晶科能源Daqo綜合