資產(chǎn)證券化實際操作及案例分析2016

目錄一資產(chǎn)證券化概述二企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施三企業(yè)資產(chǎn)證券化案例介紹一資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化的定義和發(fā)展概況企業(yè)資產(chǎn)證券化運作基本流程企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的體系企業(yè)資產(chǎn)證券化最新政策動態(tài)資產(chǎn)證券化對企業(yè)的意義資產(chǎn)證券化對原始權(quán)益人/發(fā)起人的財務(wù)影響目錄1.1

資產(chǎn)證券化的定義和發(fā)展概況資產(chǎn)證券化(Asset-BackedSecuritization，ABS)是指將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。ABS起源于美國，距此已經(jīng)有40多年的歷史，中國的資產(chǎn)證券化還只是剛剛起步，雖然最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，在取消了對證券公司資資產(chǎn)證券化的行政審批后的2014、2015年資產(chǎn)證券化發(fā)展明顯提速。資產(chǎn)證券化的定義：資產(chǎn)證券化發(fā)展概況資產(chǎn)證券化概述1.1

資產(chǎn)證券化的定義和發(fā)展概況資產(chǎn)證券化概述主要內(nèi)容銀監(jiān)會體系證監(jiān)會體系適用的主要法律、法規(guī)

《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》(中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會公告[2005]第7號)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（證監(jiān)會公告[2014]49號）發(fā)起人金融機構(gòu)企業(yè)、事業(yè)單位均可發(fā)行主體（SPV）特定目的信托證券公司、基金子公司的資產(chǎn)支持專項計劃上市交易銀行間市場證券交易所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他證券交易場所基礎(chǔ)資產(chǎn)類型僅限于金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)及收益類資產(chǎn)主要投資者商業(yè)銀行、保險公司等不超過200名符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定條件的的合格投資者。QFII投資限制已經(jīng)放寬。（轉(zhuǎn)讓后也不能超過200人）目前我國的資產(chǎn)證券化工具主要兩大類：1.2企業(yè)資產(chǎn)證券化運作基本流程目前，證監(jiān)會監(jiān)管框架下的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，是通過證券公司的資產(chǎn)支持專項計劃業(yè)務(wù)實現(xiàn)，主要依據(jù)為《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。注：（依據(jù)證監(jiān)會公告[2014]49號：《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套規(guī)定，此前《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（證監(jiān)會公告2013[16]號）廢止）具體操作模式是：由證券公司發(fā)起設(shè)立一個專項資產(chǎn)管理計劃作為資產(chǎn)證券化的SPV。專項資產(chǎn)管理計劃向合格的投資者發(fā)行固定收益類的專項計劃受益憑證來募集資金。專項計劃募集所得資金專項用于購買原始權(quán)益人所擁有的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)。專項計劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入向受益憑證持有人償付本息?；A(chǔ)資產(chǎn)出售設(shè)立、管理原始權(quán)益人（發(fā)起人）專項資產(chǎn)管理計劃（SPV）投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價證券公司（專項計劃管理人）承銷商基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移分配專項計劃收益收款賬戶監(jiān)管專項計劃賬戶托管審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他第三方中介

服務(wù)機構(gòu)商業(yè)銀行

計劃存續(xù)期發(fā)行時資產(chǎn)證券化概述1.2企業(yè)資產(chǎn)證券化運作基本流程資產(chǎn)證券化概述1.2企業(yè)資產(chǎn)證券化運作基本流程產(chǎn)品結(jié)構(gòu):資產(chǎn)證券化概述優(yōu)先級受益憑證發(fā)行面額19.8億元（其中三、四、五年期品種各6.6億元），向投資者公開發(fā)售。優(yōu)先級收益憑證在專項計劃存續(xù)期內(nèi)對整個專項計劃收益享有優(yōu)先的約定利益。每半年付息一次，到期一次還本?？梢赞D(zhuǎn)讓。次級受益憑證發(fā)行面額0.2億元，向原始權(quán)益人華能瀾滄江水電有限公司定向發(fā)行。次級收益憑證在專項計劃存續(xù)期內(nèi)享有除優(yōu)先級受益憑證收益外的全部剩余收益。該剩余收益只有在優(yōu)先級受益憑證項下的計劃收益全部得到滿足后，并在專項計劃期滿時，才能由次級受益憑證持有人享有。不可轉(zhuǎn)讓。優(yōu)先級受益憑證次級受益憑證19.8億0.2億投資者原始權(quán)益人（華能瀾滄江）1.2企業(yè)資產(chǎn)證券化運作基本流程產(chǎn)品結(jié)構(gòu):注*：華僑城4第3年末設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán).**：華僑城5第3年末和第4年末設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán)。資產(chǎn)證券化概述產(chǎn)品序列期限（年）預(yù)期收益率發(fā)行規(guī)模（億元）還本付息方式信用評級華僑城115.50%2.95按年付息，到期償還本金AAA華僑城225.80%3.25AAA華僑城336.00%3.45AAA華僑城4*3+1*6.00%3.75AAA華僑城5**3+1+1**6.00%4.10AAA華僑城次級5無1.00獲得當(dāng)期剩余收益無評級1.3企業(yè)資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較項

目中期票據(jù)公司債企業(yè)資產(chǎn)證券化銀行貸款法律依據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》等《公司債券發(fā)行試點辦法》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》監(jiān)管機構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會中國證監(jiān)會銀監(jiān)會審核機構(gòu)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國證監(jiān)會交易所/基金業(yè)協(xié)會貸款銀行審核速度2-3個月2-3個月10個工作日1-2個月交易市場銀行間市場交易所市場交易所大宗交易無投資者群體銀行、保險保險、基金券商、基金、保險無融資成本低低較低較高發(fā)行主體金融機構(gòu)、企業(yè)上市公司（含海外上市）各類企業(yè)各類企業(yè)發(fā)行規(guī)?？傄?guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%總規(guī)模不超過凈資產(chǎn)的40%無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)受企業(yè)存貸比限制募資投向限制較少限制較少限制較少受國家政策及銀行監(jiān)管主要優(yōu)勢審核快、利率低發(fā)行規(guī)模不計短券中票額度規(guī)模及評級不受主體信用及償債能力的限制；符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；審核速度快；審批速度快主要缺點規(guī)模受限只適用于上市公司流動性不足，融資成本略高短期為主，融資成本高，規(guī)模受限；資產(chǎn)證券化概述1.3企業(yè)資產(chǎn)證券化與相似融資品種比較項

目保險債權(quán)計劃信托計劃資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）企業(yè)資產(chǎn)證券化法律依據(jù)《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》監(jiān)管機構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)會中國人民銀行證監(jiān)會審核機構(gòu)保監(jiān)會銀監(jiān)局銀行間交易商協(xié)會證券交易所和證監(jiān)會審核制度審核制備案制注冊制備案制/注冊制審核速度快快快非常快交易市場符合條件的金融資產(chǎn)交易場所無公開市場銀行間債券市場交易所大宗交易平臺投資者群體保險信托銀行、保險、基金券商、基金、保險融資成本較低高較低較低融資主體參照負(fù)面清單房地產(chǎn)及城投受限房地產(chǎn)及副省級以下城投平臺受限負(fù)面清單受限受托管理人/計劃管理人保險資產(chǎn)管理公司信托公司無證券公司發(fā)行規(guī)模無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制無凈資產(chǎn)比例限制，根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)無凈資產(chǎn)比例限制，融資規(guī)模根據(jù)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)主要優(yōu)勢審核周期快，融資成本低，發(fā)行募集的各項費用均由受托人或委托人承擔(dān)融資周期短，產(chǎn)品設(shè)計靈活審核周期快；可以質(zhì)押回購包括買斷式回購符合一定條件下可出表，不增加負(fù)債率；融資主體受限少主要缺點發(fā)行主體受限，部分合資格保險資產(chǎn)管理公司才能承做無流動性，融資成本高，信托公司凈資本扣減嚴(yán)格，受政策調(diào)控頻繁當(dāng)前的交易結(jié)構(gòu)類似抵押融資，資產(chǎn)不能出表審核嚴(yán)謹(jǐn)、對基礎(chǔ)資產(chǎn)法律合規(guī)，現(xiàn)金流權(quán)屬要求較高；資產(chǎn)證券化概述1.5企業(yè)資產(chǎn)證券化的最新動態(tài)—政策資產(chǎn)證券化備案制、注冊制落地2015年1月4日，銀監(jiān)會下發(fā)文件批準(zhǔn)27家商業(yè)銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)資格，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制的實質(zhì)性啟動。信貸資產(chǎn)證券化試點擴容2015年5月12日，國務(wù)院常務(wù)會議確定5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。同時繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行，并提出規(guī)范信息披露，支持信貸ABS在交易所上市交易。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管加強伴隨著資產(chǎn)證券化注冊制的實施，監(jiān)管部門在助力市場發(fā)展的同時，也強化業(yè)務(wù)監(jiān)管。對于風(fēng)險防范，信息披露和信用評級是兩個重要的市場約束機制，經(jīng)中國人民銀行同意，交易商協(xié)會陸續(xù)發(fā)布了《個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《棚戶區(qū)改造項目貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、及《個人消費貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，進一步規(guī)范資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“ABS”）信息披露行為。兩融債權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)放開2015年7月1日，證監(jiān)會表示，根據(jù)此前發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，允許證券公司開展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進一步拓寬證券公司融資渠道，確保證券公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展。保險業(yè)資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理辦法發(fā)布2015年8月25日，保監(jiān)會印發(fā)《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）。《暫行辦法》主要明確交易結(jié)構(gòu)、規(guī)范操作行為、建立管理規(guī)范以及強化風(fēng)險管控。推行住房公積金信貸資產(chǎn)證券化2015年9月30日，住建部聯(lián)合財政部和中國人民銀行發(fā)布“關(guān)于切實提高住房公積金使用效率的通知”，其中提到“有條件的城市要積極推行住房公積金個人住房貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，盤活住房公積金貸款資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化概述1.5企業(yè)資產(chǎn)證券化的最新動態(tài)—市場市場規(guī)模持續(xù)增長，交易所證券化業(yè)務(wù)提速明顯資產(chǎn)證券化概述1.5企業(yè)資產(chǎn)證券化的最新動態(tài)—市場企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展詳情資產(chǎn)證券化概述1.6資產(chǎn)證券化對企業(yè)的意義獲得新的融資渠道：當(dāng)企業(yè)負(fù)債率較高時，銀行貸款及信用債融資等傳統(tǒng)的融資渠道受限，而股權(quán)融資存在較大不確定性。資產(chǎn)證券化使企業(yè)獲得一條不依賴企業(yè)信用及償付能力的新融資渠道。（得益于SPV不可破產(chǎn)特殊目的實體的風(fēng)險隔離）降低融資成本，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)證券化的融資成本一般低于當(dāng)期同期銀行貸款實際利率，能夠降低融資費用。并改善企業(yè)負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)，提高流動和速動利率，提高公司信用等級和償債能力。123通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)變現(xiàn)預(yù)期收益（長期應(yīng)收款），大大縮短企業(yè)獲利及資金回籠時間，加快項目滾動開發(fā)，改善項目公司的資金鏈，提升新業(yè)務(wù)獲取能力；4吸收社會投資，降低回購風(fēng)險：資金償付風(fēng)險是BT模式建設(shè)企業(yè)的主要經(jīng)營風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化，理順并規(guī)范投資方與支付方之間關(guān)系，引入社會投資者，有效提高回款保障。資產(chǎn)證券化概述1.7資產(chǎn)證券化對原始權(quán)益人/發(fā)起人的財務(wù)影響以上為會計處理為原則性的建議，具體會計處理須結(jié)合具體項目與會計師協(xié)商確定?；A(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)收益權(quán)風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移情況風(fēng)險報酬基本轉(zhuǎn)移，比如原始權(quán)益人或其母公司不提供擔(dān)?；蚍磽?dān)保。風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移不足，原始權(quán)益人或其母公司仍存在一定被追償?shù)娘L(fēng)險。風(fēng)險報酬無法轉(zhuǎn)移。會計處理原則可以認(rèn)定為“真實出售”不能認(rèn)定為“真實出售”是否“出表”可以不能收到募集資金的會計處理（不考慮原始權(quán)益人認(rèn)購次級部分）借：銀行存款貸：出售資產(chǎn)所對應(yīng)的科目：如：持有到期投資或長期債券投資，應(yīng)收賬款等投資收益（差額部分）借：銀行存款

貸：長期應(yīng)付款對財務(wù)比率的主要影響資產(chǎn)負(fù)債率收到募集資金時資產(chǎn)負(fù)債率基本不變；收到募集資金時資產(chǎn)負(fù)債總額同時增加，從而資產(chǎn)負(fù)債率增加；將募集資金歸還債務(wù)時，資產(chǎn)負(fù)債總額同時降低，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降；流動比率/速動比率收到募集資金時有所增加；將募集資金歸還流動負(fù)債時變化不大；將募集資金歸還非流動負(fù)債時下降至初始水平（假定其他流動資產(chǎn)和流動負(fù)債不變的情況下）總資產(chǎn)收益率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收到募集資金時有所下降；將募集資金歸還負(fù)債時有所上升資產(chǎn)證券化概述二企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施發(fā)行工作所依據(jù)的主要法規(guī)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)發(fā)行各方需提交的發(fā)行文件目錄2.1發(fā)行工作所依據(jù)的主要法規(guī)證監(jiān)會公告[2014]49號《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化信息披露指引》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》基礎(chǔ)資產(chǎn)中國證券投資基金協(xié)會（中基協(xié)函（2014）459號《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法》；《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》；《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險控制指引》；《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自律規(guī)則的起草說明》；《資產(chǎn)支持專項計劃說明書內(nèi)容與格式指引（試行）》；《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險揭示書（適用個人投資者）》《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險揭示書（適用機構(gòu)投資者）》《關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案系統(tǒng)試運行的通知》（中基協(xié)函〔2014〕479號備案地址：

?！渡虾ＷC券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》《深圳證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)業(yè)務(wù)指引》

企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)所謂“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，是指企業(yè)用做資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的那部分財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利，也可以是多項財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利組成的資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備的條件（審核關(guān)注要點）是否屬于負(fù)面清單范疇；基礎(chǔ)資產(chǎn)能在未來可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流，且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)。企業(yè)對基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有真實、合法、完整的所有權(quán)。基礎(chǔ)資產(chǎn)可合法轉(zhuǎn)讓?；A(chǔ)資產(chǎn)具有獨立、真實、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄。基礎(chǔ)資產(chǎn)為能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收益的合同權(quán)利的，有關(guān)合同應(yīng)當(dāng)真實、合法，未來收益金額能夠基本確定?；A(chǔ)資產(chǎn)無抵押、擔(dān)保以及其他權(quán)利限制設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施證券發(fā)行維護和償還2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)2015年成功發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)：企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還序號基礎(chǔ)資產(chǎn)類型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量發(fā)行金額1租賃租金61（31.61%）29.12%2基礎(chǔ)設(shè)施收費42（21.76%）24.24%3應(yīng)收賬款27（13.99%）12.57%4小額貸款類24（12.44%）7.25%5信托受益權(quán)13（6.74%）9.33%6其他基礎(chǔ)資產(chǎn)26（13.47%）17.49%隨著備案制的落地，未來將有更多企業(yè)參與其中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型也將更加豐富，市場規(guī)模也將快速增長。一般要求預(yù)測現(xiàn)金流覆蓋發(fā)行規(guī)模的1.5-2倍。2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)設(shè)立SPV的目的：為了最大限度地降低原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”。SPV是“不破產(chǎn)”實體經(jīng)營范圍限制：只能從事與證券化有關(guān)的業(yè)務(wù)活動。債務(wù)限制：除了履行證券化交易中確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)以外，不應(yīng)發(fā)生其他債務(wù)，也不應(yīng)為其他機構(gòu)或個人提供擔(dān)保。并購和重組限制：在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢的情況下，SPV不能進行清算、解體、兼并及資產(chǎn)的銷售或重組等影響SPV獨立和連續(xù)經(jīng)營的活動。SPV的模式：主要有信托和公司兩種形式目前我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化主要采用由證券公司發(fā)起的“專項資產(chǎn)管理計劃”的類信托模式。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的主要方式：讓與：原始權(quán)益人無需更改、終止與原始債務(wù)人之間的合約，直接將資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓給SPV，但須履行通知債務(wù)人的程序。債務(wù)更新：原始權(quán)益人與原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系終止，由SPV和原始債務(wù)人重新簽訂新的債權(quán)債務(wù)合約。從屬參與：原始權(quán)益人無需更改、終止與原始債務(wù)人之間的合約。SPV先向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，然后將籌集到資金轉(zhuǎn)貸給原始權(quán)益人。原始權(quán)益人用對原始債務(wù)人的債權(quán)作為本借貸的擔(dān)保。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓根據(jù)不同的情況可被定性為真實出售和擔(dān)保融資。以真出銷售的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)是實現(xiàn)風(fēng)險隔離的主要手段，也是多數(shù)資產(chǎn)證券化追求的目標(biāo)。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)外部增級第三方擔(dān)保流動性支持銀行擔(dān)保信用保險內(nèi)部信用增級優(yōu)先次級的分層結(jié)構(gòu)未來現(xiàn)金流超額覆蓋超額抵押現(xiàn)金儲備帳戶回購條款企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)法律法規(guī)風(fēng)險基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬，投資者的優(yōu)先追索權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、買賣過程中的權(quán)利完善基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)經(jīng)營性資產(chǎn)的安全性基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)自身的歷史信用情況外部信用提供者的信用狀況交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：規(guī)模、期限、分配頻率、產(chǎn)品分層等現(xiàn)金流的分配方式損失的分配方式管理和操作風(fēng)險資金的混用再投資的安全性各中介機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和信用質(zhì)量企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)注冊機構(gòu)：交易所項目性質(zhì)：由證券公司發(fā)起的資產(chǎn)支持專項計劃主要法規(guī)依據(jù)《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》《深圳證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)業(yè)務(wù)指引》企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)備案部門：基金業(yè)協(xié)會（管理人通過基金業(yè)協(xié)會備案管理系統(tǒng)以電子方式報送備案材料）項目性質(zhì)：由證券公司發(fā)起的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要法規(guī)依據(jù)《資產(chǎn)支持專項計劃備案管理辦法（征求意見稿）》《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)由證券公司承銷目前的主要投資者主體財務(wù)公司證券投資基金大型企業(yè)集團信托公司保險公司、等境內(nèi)合格投資者QFII限制正在逐步放開流動性安排證券交易所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他證券交易場所期限受目前投資者主體和流動性的制約，已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限一般都在5年以內(nèi)利率根據(jù)發(fā)行時的市場情況而定。隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的擴大，投資者對產(chǎn)品的認(rèn)知程度也不斷加深，市場流動性有所提升，由此引導(dǎo)同期限ABS產(chǎn)品與同期貸款產(chǎn)品利差不斷縮小。春節(jié)前AA級產(chǎn)品優(yōu)先級票面利率大約高出同期貸款利率100BP企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還2.2企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要操作環(huán)節(jié)原始權(quán)益人需保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營，并按約定及時將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)至專項計劃的帳戶。證券公司負(fù)責(zé)對計劃資產(chǎn)進行管理。在證券還本付息之前，證券公司可將沉淀在計劃帳戶內(nèi)的資金投資于安全性和流動性較高的貨幣市場工具。在每個還本付息日的五個工作日之前，證券公司必須將這些投資變現(xiàn)，備足足夠的資金，以便在還本付息日通過中國證券登記結(jié)算公司向投資者足額償付本息。如在還本付息日計劃帳戶內(nèi)的資金出現(xiàn)不足，則啟動外部擔(dān)?；蚱渌麅攤Ｕ洗胧?。評級機構(gòu)需要對資產(chǎn)支持證券進行跟蹤信用評級。在證券存續(xù)期間，證券公司、托管機構(gòu)和信用評級機構(gòu)必須履行信息披露義務(wù)，定期公告至少每季度一次。計劃到期后不得展期。企業(yè)資產(chǎn)證券化如何實施設(shè)立SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓信用增級信用評級注冊確定基礎(chǔ)資產(chǎn)備案證券發(fā)行維護和償還2.3發(fā)行各方需提供的發(fā)行文件律師事務(wù)所對各項交易文件、發(fā)行工作各參與方行為以及基礎(chǔ)資產(chǎn)出具法律意見書；評級公司債項評級報告；評估公司對可能涉及到的其他增信資產(chǎn)出具的資產(chǎn)評估報告；會計師事務(wù)所原始權(quán)益人持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)連續(xù)三個年度的審計報告;基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預(yù)測報告；發(fā)行人關(guān)于開展資產(chǎn)證券化融資相關(guān)事宜的股東會決議；關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)讓安排真實性、合法性的承諾函；資金專項用途說明及承諾；發(fā)行人營業(yè)執(zhí)照；2.2發(fā)行各方需提供的發(fā)行文件三典型的案例介紹收益權(quán)ABS華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介華僑城歡樂谷門票資產(chǎn)證資產(chǎn)證券化案例簡介債權(quán)ABS浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)證券化案例簡介民生金融租賃資產(chǎn)證券化案例簡介近期尚未發(fā)行的ABS案例目錄3.1華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介

——概覽項目名稱：華能瀾滄江水電收益資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃原始權(quán)益人：云南華能瀾滄江水電有限公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：華能瀾滄江水電有限公司漫灣一期水電廠未來特定期間的水電銷售收入募集資金規(guī)模：20億元人民幣擔(dān)保：中國農(nóng)業(yè)銀行提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保信用評級：大公國際評級公司給予AAA級信用評級計劃管理人：招商證券股份有限公司（以下簡稱“招商證券”）預(yù)期收益率*:3年期：固定利率3.57％4年期：固定利率3.77％5年期：浮動利率基準(zhǔn)利率**+180bp*優(yōu)先級受益憑證**中國外匯交易中心公布的銀行間市場7天回購利率典型的案例介紹3.1華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介

——交易結(jié)構(gòu)發(fā)起時：華能水電將其漫灣一期水電站未來五年內(nèi)特定期間（共38個月）合計24億元的水電銷售收入轉(zhuǎn)讓給招商證券發(fā)起的一個名為“華能瀾滄江水電收益資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”的資產(chǎn)管理專項計劃。專項計劃以此24億元的現(xiàn)金收益為基礎(chǔ)發(fā)行總面額為20億元的專項計劃受益憑證。其中，優(yōu)先級受益憑證19.8億元（3年期、4年期和5年期各6.6億元），向投資者公開募集；次級受益憑證0.2億元，由華能水電持有。專項計劃將募集來的20億元資金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價支付給華能水電。發(fā)起后：華能水電在監(jiān)管銀行開設(shè)一個專門收款帳戶，云南電網(wǎng)公司向華能水電支付的所有購電款都必須直接劃入此帳戶。華能水電授權(quán)監(jiān)管銀行在預(yù)定期間內(nèi)（前兩年每年的第5－6月及第11－12月，后三年每年的第3－12月，合計38個月）將云南電網(wǎng)劃入專門帳戶的購電款立刻劃轉(zhuǎn)至專項計劃的自有帳戶之中，直至達(dá)到預(yù)先規(guī)定的金額為止。在每次還本或付息之前，招商證券作為計劃管理人可將計劃帳戶內(nèi)的沉淀資金投資于安全性和流動性較高的貨幣市場工具。招商證券在每個還本/付息日的5個交易日之前將這些投資變現(xiàn)，以償付受益憑證的本息。典型的案例介紹3.1華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介

——交易結(jié)構(gòu)圖基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓設(shè)立、管理華能瀾滄江（原始權(quán)益人）華能瀾滄江水電收益

資產(chǎn)管理專項計劃投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價招商證券

（計劃管理人）審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他中介

服務(wù)機構(gòu)

計劃存續(xù)期發(fā)行時農(nóng)業(yè)銀行（擔(dān)保、托管銀行）擔(dān)保、計劃托管云南電網(wǎng)公司華能瀾滄江

專用收款賬戶特定期間的購電款監(jiān)管銀行自動劃轉(zhuǎn)分配專項計劃收益典型的案例介紹3.1華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介

——資金流的分配云南電網(wǎng)公司華能瀾滄江專用收款賬戶專項計劃賬戶貨幣市場工具支付管理費和托管費支付受益憑證收益（償付本息）特定期間購電款監(jiān)管銀行自動劃轉(zhuǎn)閑置資金投資在還本付息日之前兌現(xiàn)計劃管理人通過中證登劃付典型的案例介紹3.1華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介

——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)先級受益憑證發(fā)行面額19.8億元（其中三、四、五年期品種各6.6億元），向投資者公開發(fā)售。優(yōu)先級收益憑證在專項計劃存續(xù)期內(nèi)對整個專項計劃收益享有優(yōu)先的約定利益。每半年付息一次，到期一次還本。可以轉(zhuǎn)讓。次級受益憑證發(fā)行面額0.2億元，向原始權(quán)益人華能瀾滄江水電有限公司定向發(fā)行。次級收益憑證在專項計劃存續(xù)期內(nèi)享有除優(yōu)先級受益憑證收益外的全部剩余收益。該剩余收益只有在優(yōu)先級受益憑證項下的計劃收益全部得到滿足后，并在專項計劃期滿時，才能由次級受益憑證持有人享有。不可轉(zhuǎn)讓。優(yōu)先級受益憑證次級受益憑證19.8億0.2億投資者原始權(quán)益人（華能瀾滄江）典型的案例介紹3.1華能瀾滄江資產(chǎn)證券化案例簡介

——信用增級外部信用增級由中國農(nóng)業(yè)銀行提供全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。內(nèi)部信用增級超額抵押按照基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同的約定，華能水電將向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓合計24億元的水電銷售收入，超過優(yōu)先受益憑證的預(yù)期收益和本金。確保每期劃轉(zhuǎn)到專項計劃中的水電收入都要大于當(dāng)期應(yīng)向計劃受益憑證分配的金額。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)優(yōu)先級收益憑證19.8億元。對計劃資產(chǎn)享有優(yōu)先償付權(quán)。次級收益憑證0.2億元，全部由華能瀾滄江水電有限公司持有。只有當(dāng)優(yōu)先級受益憑證的收益得到足額支付之后，而且在計劃到期時，次級受益憑證才有權(quán)享有剩余收益。典型的案例介紹3.2華僑城歡樂谷門票項目資產(chǎn)證券化案例簡介

——概覽項目名稱：歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃原始權(quán)益人：深圳華僑城股份有限公司，及其子公司北京世紀(jì)華僑城實業(yè)有限公司和上海華僑城投資發(fā)展有限公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人在專項計劃設(shè)立日之次日起五年內(nèi)特定期間的歡樂谷主題公園入園憑證。特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過期失效）數(shù)量如下表所示：受益憑證概況：特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125產(chǎn)品序列期限（年）預(yù)期收益率發(fā)行規(guī)模（億元）還本付息方式信用評級華僑城115.50%2.95按年付息，到期償還本金AAA華僑城225.80%3.25AAA華僑城336.00%3.45AAA華僑城4*3+1*6.00%3.75AAA華僑城5**3+1+1**6.00%4.10AAA華僑城次級5無1.00獲得當(dāng)期剩余收益無評級注*：華僑城4第3年末設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán).**：華僑城5第3年末和第4年末設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán)。典型的案例介紹3.2華僑城歡樂谷門票項目資產(chǎn)證券化案例簡介

——交易結(jié)構(gòu)典型的案例介紹3.2華僑城歡樂谷門票項目資產(chǎn)證券化案例簡介

——信用增級和回售贖回條款增信手段：

內(nèi)部增信：1、超額抵押：基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流充足（約30.9億元），對優(yōu)先級受益憑證本金和預(yù)期收益超額覆蓋倍數(shù)高，約1.49倍2、優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)：優(yōu)先級受益憑證獲得來自次級受益憑證5.41%的信用提升。次級受益憑證將全部由華僑城A認(rèn)購。每個分配期只有當(dāng)優(yōu)先級受益憑證的收益得到足額支付之后，次級受益憑證才有權(quán)享有剩余收益。3、原始權(quán)益人補足承諾：在每一個初始核算日，若在前一個特定期間內(nèi)，某個歡樂谷主題公園的基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售均價低于約定的最低銷售均價和/或銷售數(shù)量低于約定的最低銷售數(shù)量，則由對應(yīng)的原始權(quán)益人進行補足。外部增信：4、華僑城集團擔(dān)保：華僑城集團為原始權(quán)益人如期足額向?qū)ｍ椨媱澷~戶劃轉(zhuǎn)預(yù)期金額的歡樂谷主題公園入園憑證收入提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保?；厥酆挖H回條款：

回售條款：專項計劃成立后第三年末和第四年末，專項計劃投資者有權(quán)選擇是否將所持有的華僑城4或者華僑城5的受益憑證份額全部或部分回售給華僑城A。

贖回條款：若第三年末回售登記期結(jié)束后扣除回售申報部分后的剩余華僑城4和華僑城5的本金規(guī)模均低于專項計劃成立時該檔受益憑證初始本金規(guī)模的50%（含），或第四年末回售登記期結(jié)束后扣除第三年末回售登記期和第四年末回售登記期內(nèi)累計回售申報部分后的剩余華僑城5的本金規(guī)模低于專項計劃成立時該檔受益憑證初始本金規(guī)模的50%（含），則華僑城A有權(quán)贖回受益憑證的所有剩余份額。典型的案例介紹3.2華僑城歡樂谷門票項目資產(chǎn)證券化案例簡介

——重要意義和主要特點重要意義:華僑城歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃是是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，發(fā)行規(guī)模較大的項目，又是國內(nèi)首只以主題公園門票做為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。華僑城歡樂谷門票專項計劃成功發(fā)行，豐富了目前專項計劃項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和主體類型，將促進國內(nèi)旅游文化產(chǎn)業(yè)與資本市場結(jié)合。原是權(quán)益人主營業(yè)務(wù)中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比較高，融資較為困難，通過資產(chǎn)證券化融資，為其開辟了一條新的融資渠道，并且通過此次資產(chǎn)證券化可建立良好的資金投入機制，增強資產(chǎn)流動性，擴展和延伸歡樂谷的品牌競爭力及影響力。主要特點：本期專項計劃由多個原始權(quán)益人打包發(fā)行的資產(chǎn)證券化項目?；A(chǔ)資產(chǎn)選擇一年之中的某些特定月份的現(xiàn)金流；對基礎(chǔ)資產(chǎn)（門票編碼）進行特定化處理，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)界定清晰，可以與其他資產(chǎn)進行區(qū)分。設(shè)置回售權(quán)和贖回權(quán)，回售條款有利于保護投資者利益；贖回條款有利于保護原始權(quán)益人利益（當(dāng)剩余的受益憑證規(guī)模低于50%時，原始權(quán)益人可以通過贖回剩余的受益憑證，盤活基礎(chǔ)資產(chǎn)，再次融資）。典型的案例介紹3.3浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)證券化案例簡介

——概覽項目名稱：浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃原始權(quán)益人：上海浦興投資發(fā)展有限公司、無錫普惠投資發(fā)展有限公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：13筆BT項目回購款合同債權(quán)募集資金規(guī)模：4.25億元人民幣擔(dān)保：上海浦東發(fā)展銀行提供不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保信用評級：AAA級基礎(chǔ)資產(chǎn)出售設(shè)立、管理浦興、普惠（原始權(quán)益人）浦東建設(shè)

專項資產(chǎn)管理計劃投資者（受益憑證持有人）發(fā)行計劃受益憑證認(rèn)購計劃受益憑證支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)對價計劃管理人

證券公司審計、評估、法律、評級等服務(wù)其他中介

服務(wù)機構(gòu)

計劃存續(xù)期發(fā)行時浦發(fā)銀行（擔(dān)保人）擔(dān)保政府回購主體分配專項計劃收益基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額典型的案例介紹3.3浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)證券化案例簡介

——主要特點及意義重要意義：浦東建設(shè)BT項目ABS是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中首只以BT項目回購款債權(quán)做為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，也是市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)借助資產(chǎn)證券化工具獲得融資的第一次成功嘗試。浦東建設(shè)BT項目的資產(chǎn)證券化也為基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)建設(shè)企業(yè)開拓出一條新的滾動開發(fā)運營模式，即通過證券化存量資產(chǎn)（BT應(yīng)收款）快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開發(fā)，從而縮短獲利周期，緩解現(xiàn)金壓力，優(yōu)化負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)，從根本上改變了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)長期單純依靠“企業(yè)投資建設(shè)，政府分期回購”的傳統(tǒng)模式。是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)運用金融創(chuàng)新工具對接資本市場，創(chuàng)新盈利模式的經(jīng)典案例。主要特點：BT合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效力易于明確，基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人風(fēng)險隔離實現(xiàn)程度較高；原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)實現(xiàn)會計出表，達(dá)到盤活存量資產(chǎn)，改善資產(chǎn)流動性的目的；系統(tǒng)全面的考察了地方政府相關(guān)主體的償付能力與信用狀況，有效提高回購方還款保障。典型的案例介紹3.4民生租賃項目資產(chǎn)證券化（待發(fā)行）案例簡介

——概覽項目名稱：民生租賃專項資產(chǎn)管理計劃原始權(quán)益人：民生金融租賃股份有限公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：由原始權(quán)益人在專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計劃管理人的、原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。該部分租賃合同共計19份，截至基準(zhǔn)日（2012年6月16日），應(yīng)收租金本金余額的總規(guī)模約為19.03億元人民幣。募集資金規(guī)模：19.02億元（優(yōu)先級16.15億元、次級2.87億元）信用評級：優(yōu)先級，AAA（聯(lián)合）；次級，未評級增信手段：內(nèi)部增信：超額抵押、次級對優(yōu)先級保障；結(jié)構(gòu)増信，05優(yōu)先級為過手型，對優(yōu)先級01-04級的本金