公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響：基于滬深A(yù)股市場(chǎng)的深度剖析一、引言1.1研究背景與意義隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷推進(jìn)，資本市場(chǎng)的日益復(fù)雜，公允價(jià)值計(jì)量屬性在會(huì)計(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用愈發(fā)廣泛。2006年，我國(guó)財(cái)政部頒布了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)質(zhì)趨同的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，積極、謹(jǐn)慎地引入了公允價(jià)值計(jì)量屬性，在多項(xiàng)具體準(zhǔn)則中加以應(yīng)用，旨在提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，增強(qiáng)會(huì)計(jì)相關(guān)性。公允價(jià)值變動(dòng)損益作為公允價(jià)值計(jì)量的直接體現(xiàn)，反映了企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債在會(huì)計(jì)期間內(nèi)公允價(jià)值的波動(dòng)情況，其不僅影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，也對(duì)企業(yè)內(nèi)部的決策機(jī)制產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，委托代理關(guān)系廣泛存在。高管作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的核心執(zhí)行者，其薪酬激勵(lì)機(jī)制一直是公司治理的重要研究課題。合理的薪酬契約能夠有效協(xié)調(diào)股東與高管之間的利益沖突，促使高管為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化而努力工作。而會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)作為衡量高管工作成效的重要指標(biāo)，在高管薪酬契約的制定中占據(jù)關(guān)鍵地位。公允價(jià)值變動(dòng)損益作為會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的重要組成部分，其與高管薪酬之間必然存在著緊密的聯(lián)系。從理論層面來(lái)看，深入研究公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響，有助于進(jìn)一步完善委托代理理論和會(huì)計(jì)契約理論。公允價(jià)值計(jì)量屬性的應(yīng)用，一方面增加了會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)信息的契約有用性，能更好地反映高管的能力與努力程度，提高高管薪酬契約的激勵(lì)作用；另一方面，也可能加劇高管的怠惰行為，增加高管薪酬與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的不對(duì)稱性，降低高管薪酬契約的約束作用。通過(guò)對(duì)這一關(guān)系的研究，可以更全面地理解公允價(jià)值會(huì)計(jì)的經(jīng)濟(jì)后果，豐富和拓展會(huì)計(jì)理論的研究范疇。在實(shí)踐中，上市公司的高管薪酬問(wèn)題一直備受社會(huì)關(guān)注。不合理的高管薪酬不僅可能引發(fā)企業(yè)內(nèi)部的矛盾，還可能損害股東和其他利益相關(guān)者的權(quán)益，影響資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。探究公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間的內(nèi)在聯(lián)系，有助于企業(yè)優(yōu)化薪酬契約設(shè)計(jì)，制定更加科學(xué)合理的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制，充分發(fā)揮薪酬的激勵(lì)與約束作用，提高企業(yè)的治理效率。對(duì)于監(jiān)管部門而言，研究結(jié)果可以為其制定相關(guān)政策提供參考依據(jù)，加強(qiáng)對(duì)上市公司高管薪酬的監(jiān)管，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平與秩序。同時(shí)，也能為投資者提供更有價(jià)值的決策信息，幫助他們更好地理解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，做出明智的投資決策。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在深入剖析公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間的內(nèi)在聯(lián)系，揭示公允價(jià)值計(jì)量屬性在高管薪酬契約中的作用機(jī)制，為企業(yè)優(yōu)化薪酬契約設(shè)計(jì)、監(jiān)管部門制定政策以及投資者做出決策提供理論支持和實(shí)證依據(jù)。圍繞這一目標(biāo)，具體研究?jī)?nèi)容如下：理論分析：梳理委托代理理論、會(huì)計(jì)契約理論以及激勵(lì)理論等相關(guān)理論，闡述公允價(jià)值變動(dòng)損益影響高管薪酬的理論基礎(chǔ)。分析公允價(jià)值計(jì)量屬性如何通過(guò)影響會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)信息的契約有用性，進(jìn)而作用于高管薪酬契約的激勵(lì)與約束機(jī)制，探討公允價(jià)值變動(dòng)損益在高管薪酬制定過(guò)程中的角色和潛在影響路徑。現(xiàn)狀分析：對(duì)我國(guó)上市公司公允價(jià)值變動(dòng)損益和高管薪酬的現(xiàn)狀進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。通過(guò)收集和整理滬深A(yù)股市場(chǎng)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，了解公允價(jià)值變動(dòng)損益在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)中的分布情況，以及高管薪酬的總體水平、結(jié)構(gòu)特征和變化趨勢(shì)。對(duì)比分析公允價(jià)值變動(dòng)損益與公司其他業(yè)績(jī)指標(biāo)之間的關(guān)系，為后續(xù)實(shí)證研究奠定基礎(chǔ)。實(shí)證研究：基于理論分析和現(xiàn)狀描述，提出研究假設(shè)，構(gòu)建多元回歸模型，運(yùn)用實(shí)證研究方法檢驗(yàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響。選取適當(dāng)?shù)目刂谱兞?，如公司?guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，以控制其他因素對(duì)高管薪酬的干擾。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，驗(yàn)證公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間是否存在顯著的相關(guān)性，以及這種相關(guān)性在不同情況下的表現(xiàn)差異。進(jìn)一步分析公允價(jià)值變動(dòng)收益和公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)高管薪酬的影響是否具有不對(duì)稱性，探討高管薪酬粘性在公允價(jià)值變動(dòng)損益影響下的表現(xiàn)形式。影響因素分析：探究影響公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬關(guān)系的因素。從公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特征等多個(gè)角度出發(fā)，分析不同因素對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益在高管薪酬契約中作用效果的調(diào)節(jié)作用。例如，研究董事會(huì)獨(dú)立性、股權(quán)集中度等公司內(nèi)部治理因素如何影響高管利用公允價(jià)值變動(dòng)損益進(jìn)行薪酬操縱的可能性；分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬關(guān)系的影響，為企業(yè)和監(jiān)管部門提供針對(duì)性的建議。政策建議：根據(jù)理論分析和實(shí)證研究結(jié)果，為企業(yè)、監(jiān)管部門和投資者提出相應(yīng)的政策建議。對(duì)于企業(yè)而言，如何優(yōu)化薪酬契約設(shè)計(jì)，合理利用公允價(jià)值變動(dòng)損益信息，提高薪酬激勵(lì)的有效性和公平性；對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，如何加強(qiáng)對(duì)上市公司公允價(jià)值計(jì)量和高管薪酬的監(jiān)管，完善相關(guān)政策法規(guī)，防范可能出現(xiàn)的薪酬操縱和利益輸送行為；對(duì)于投資者而言，如何利用公允價(jià)值變動(dòng)損益和高管薪酬信息，更好地評(píng)估企業(yè)價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)，做出科學(xué)合理的投資決策。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)為深入探究公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響，本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、準(zhǔn)確地揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，具體如下：文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于公允價(jià)值變動(dòng)損益、高管薪酬以及二者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果與不足。通過(guò)對(duì)委托代理理論、會(huì)計(jì)契約理論、激勵(lì)理論等相關(guān)理論文獻(xiàn)的研讀，為本研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，明確研究的切入點(diǎn)和方向，避免重復(fù)研究，確保研究的創(chuàng)新性和前沿性。實(shí)證研究法：以滬深A(yù)股市場(chǎng)上市公司為研究對(duì)象，收集其財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、高管薪酬數(shù)據(jù)以及其他相關(guān)信息。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和多元回歸分析等，構(gòu)建合理的實(shí)證模型，檢驗(yàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響假設(shè)。通過(guò)實(shí)證研究，能夠以客觀的數(shù)據(jù)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計(jì)方法驗(yàn)證理論假設(shè)，增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性和說(shuō)服力。案例分析法：選取部分具有代表性的上市公司作為案例，深入分析其公允價(jià)值變動(dòng)損益的具體情況以及高管薪酬的制定和調(diào)整機(jī)制。通過(guò)案例分析，能夠更加直觀地展現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益在實(shí)際企業(yè)中的表現(xiàn)形式，以及其對(duì)高管薪酬產(chǎn)生影響的具體過(guò)程和方式，為實(shí)證研究結(jié)果提供補(bǔ)充和支持，使研究更具實(shí)踐指導(dǎo)意義。本研究的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：研究視角創(chuàng)新：以往研究多聚焦于公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等方面的影響，對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間的關(guān)系研究相對(duì)較少。本研究從高管薪酬契約的角度出發(fā)，深入探討公允價(jià)值變動(dòng)損益如何影響高管薪酬的制定與調(diào)整，豐富了公允價(jià)值會(huì)計(jì)經(jīng)濟(jì)后果和高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的研究?jī)?nèi)容，為企業(yè)薪酬契約設(shè)計(jì)和公司治理提供了新的思考角度。研究?jī)?nèi)容創(chuàng)新：不僅研究公允價(jià)值變動(dòng)損益整體對(duì)高管薪酬的影響，還進(jìn)一步分析公允價(jià)值變動(dòng)收益和公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)高管薪酬影響的不對(duì)稱性。同時(shí)，探究影響二者關(guān)系的多種因素，包括公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)特征等，全面揭示公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間的復(fù)雜關(guān)系，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究在這方面的不足。研究方法創(chuàng)新：在實(shí)證研究中，綜合運(yùn)用多種計(jì)量方法，控制可能影響高管薪酬的多種因素，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠。同時(shí)，將實(shí)證研究與案例分析相結(jié)合，既從宏觀層面驗(yàn)證了公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬的總體關(guān)系，又從微觀層面深入剖析了具體企業(yè)的實(shí)際情況，增強(qiáng)了研究的深度和廣度，提高了研究結(jié)論的可信度和應(yīng)用價(jià)值。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心內(nèi)容是在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，企業(yè)所有者（委托人）與經(jīng)營(yíng)者（代理人）之間存在信息不對(duì)稱和目標(biāo)函數(shù)不一致的問(wèn)題。由于委托人無(wú)法直接觀察到代理人的行為和努力程度，代理人可能會(huì)為了追求自身利益最大化而采取損害委托人利益的行為，即產(chǎn)生代理問(wèn)題。在委托代理關(guān)系中，為了降低代理成本，使代理人的行為與委托人的目標(biāo)相一致，委托人需要設(shè)計(jì)一套合理的激勵(lì)機(jī)制。高管薪酬契約便是一種重要的激勵(lì)手段，通過(guò)將高管的薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤，讓高管能夠分享企業(yè)發(fā)展的成果，從而激勵(lì)高管努力工作，提高企業(yè)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。公允價(jià)值變動(dòng)損益作為企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的一部分，會(huì)直接影響企業(yè)的利潤(rùn)和財(cái)務(wù)狀況。在委托代理框架下，當(dāng)企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)損益的波動(dòng)能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地反映企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值變化，進(jìn)而反映高管的經(jīng)營(yíng)決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。這使得股東能夠通過(guò)公允價(jià)值變動(dòng)損益這一指標(biāo)更好地觀察和評(píng)估高管的工作成效，從而在制定高管薪酬契約時(shí)，將公允價(jià)值變動(dòng)損益納入考量范圍，增強(qiáng)薪酬契約與企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，提高薪酬契約的激勵(lì)效果。例如，如果企業(yè)持有的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升，帶來(lái)公允價(jià)值變動(dòng)收益，表明高管在資產(chǎn)投資決策方面取得了較好的成果，企業(yè)業(yè)績(jī)提升，股東可能會(huì)相應(yīng)地提高高管的薪酬作為獎(jiǎng)勵(lì)；反之，如果公允價(jià)值下降導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失，反映出高管的決策可能存在失誤，企業(yè)業(yè)績(jī)受到負(fù)面影響，股東可能會(huì)降低高管的薪酬或減少薪酬增長(zhǎng)幅度。通過(guò)這種方式，委托代理理論為公允價(jià)值變動(dòng)損益影響高管薪酬提供了理論基礎(chǔ)，解釋了企業(yè)如何利用薪酬契約來(lái)協(xié)調(diào)股東與高管之間的利益關(guān)系。2.1.2會(huì)計(jì)契約理論會(huì)計(jì)契約理論認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息在企業(yè)契約簽訂、執(zhí)行和監(jiān)督過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。企業(yè)是一系列契約的集合，包括股東與高管之間的薪酬契約、債權(quán)人與企業(yè)之間的債務(wù)契約等。這些契約的制定和履行都依賴于會(huì)計(jì)信息，因?yàn)闀?huì)計(jì)信息能夠提供關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等方面的量化數(shù)據(jù)，幫助契約各方評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，做出決策。公允價(jià)值計(jì)量屬性的應(yīng)用使得會(huì)計(jì)信息更加相關(guān)和及時(shí)，能夠更好地反映企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)價(jià)值。公允價(jià)值變動(dòng)損益作為公允價(jià)值計(jì)量的結(jié)果，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債在市場(chǎng)環(huán)境變化下的價(jià)值波動(dòng)，為企業(yè)契約提供了更具時(shí)效性和決策有用性的信息。在高管薪酬契約中，會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)是確定高管薪酬的重要依據(jù)。公允價(jià)值變動(dòng)損益作為會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的重要組成部分，會(huì)影響高管薪酬契約的設(shè)計(jì)和執(zhí)行。一方面，公允價(jià)值變動(dòng)損益的引入豐富了會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的信息含量，使薪酬契約能夠更全面地反映高管的經(jīng)營(yíng)管理能力和努力程度。例如，在投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式計(jì)量的情況下，公允價(jià)值的上升表明高管對(duì)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的管理和運(yùn)營(yíng)取得了良好效果，為企業(yè)帶來(lái)了額外的收益，在薪酬契約中可以給予相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)；另一方面，由于公允價(jià)值計(jì)量存在一定的主觀性和不確定性，可能會(huì)給高管提供操縱會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的空間，影響薪酬契約的公平性和有效性。例如，高管可能通過(guò)選擇對(duì)自己有利的公允價(jià)值估值方法或時(shí)機(jī)，來(lái)調(diào)節(jié)公允價(jià)值變動(dòng)損益，從而達(dá)到提高自身薪酬的目的。因此，從會(huì)計(jì)契約理論的角度來(lái)看，研究公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬的關(guān)系，有助于深入理解會(huì)計(jì)信息在高管薪酬契約中的作用，以及如何通過(guò)完善會(huì)計(jì)契約和加強(qiáng)監(jiān)管，確保公允價(jià)值變動(dòng)損益信息的真實(shí)性和可靠性，提高高管薪酬契約的效率和公平性。2.1.3激勵(lì)理論激勵(lì)理論主要研究如何激發(fā)人的動(dòng)機(jī)，調(diào)動(dòng)人的積極性，以實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)。在企業(yè)管理中，激勵(lì)理論被廣泛應(yīng)用于設(shè)計(jì)員工薪酬激勵(lì)機(jī)制，以促使員工努力工作，提高工作績(jī)效。常見(jiàn)的激勵(lì)理論包括內(nèi)容型激勵(lì)理論（如馬斯洛需求層次理論、赫茨伯格雙因素理論等）、過(guò)程型激勵(lì)理論（如期望理論、公平理論等）和行為改造型激勵(lì)理論（如強(qiáng)化理論等）。從激勵(lì)理論的角度來(lái)看，高管薪酬作為一種重要的激勵(lì)手段，其設(shè)計(jì)應(yīng)滿足高管的需求，同時(shí)與高管的工作績(jī)效緊密掛鉤，以達(dá)到激勵(lì)高管努力工作的目的。公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響可以從多個(gè)激勵(lì)理論的角度進(jìn)行解釋。根據(jù)期望理論，人們?cè)诠ぷ髦械姆e極性或努力程度（激勵(lì)力量）是效價(jià)和期望值的乘積。效價(jià)是指?jìng)€(gè)體對(duì)某一目標(biāo)或結(jié)果的重視程度和渴望程度，期望值是指?jìng)€(gè)體對(duì)自己能夠達(dá)成目標(biāo)的可能性的主觀估計(jì)。在高管薪酬與公允價(jià)值變動(dòng)損益的關(guān)系中，如果高管認(rèn)為公允價(jià)值變動(dòng)損益的增加能夠顯著提高自己的薪酬水平（高效價(jià)），并且相信通過(guò)自己的努力能夠?qū)崿F(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益的提升（高期望值），那么他們就會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)力去采取積極的經(jīng)營(yíng)決策，努力提高企業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)損益，從而提升企業(yè)業(yè)績(jī)。公平理論強(qiáng)調(diào)員工會(huì)將自己的投入產(chǎn)出比與他人進(jìn)行比較，如果感覺(jué)不公平，就會(huì)影響工作積極性。在高管薪酬中，當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)損益作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)納入薪酬契約時(shí)，如果高管認(rèn)為自己在創(chuàng)造公允價(jià)值變動(dòng)損益方面的努力和貢獻(xiàn)得到了公平的薪酬回報(bào)，即薪酬與公允價(jià)值變動(dòng)損益所反映的業(yè)績(jī)相匹配，他們就會(huì)感到公平，進(jìn)而保持較高的工作積極性；反之，如果他們覺(jué)得薪酬與自己通過(guò)公允價(jià)值變動(dòng)損益所體現(xiàn)的業(yè)績(jī)不匹配，就可能產(chǎn)生不公平感，降低工作積極性。強(qiáng)化理論認(rèn)為，通過(guò)對(duì)某種行為給予肯定或否定的強(qiáng)化，可以影響該行為的重復(fù)出現(xiàn)頻率。當(dāng)高管通過(guò)積極的經(jīng)營(yíng)管理行為使企業(yè)獲得公允價(jià)值變動(dòng)收益，從而獲得薪酬獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，這種正向強(qiáng)化會(huì)鼓勵(lì)他們繼續(xù)保持這種行為，進(jìn)一步努力提升企業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)損益；相反，如果因?yàn)楣蕛r(jià)值變動(dòng)損失導(dǎo)致薪酬減少，這種負(fù)向強(qiáng)化會(huì)促使高管反思并改進(jìn)自己的經(jīng)營(yíng)決策，以避免類似情況再次發(fā)生。綜上所述，激勵(lì)理論為公允價(jià)值變動(dòng)損益影響高管薪酬的機(jī)制提供了理論解釋，說(shuō)明了合理的薪酬設(shè)計(jì)如何通過(guò)與公允價(jià)值變動(dòng)損益相關(guān)聯(lián)，激發(fā)高管的工作積極性和創(chuàng)造力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1公允價(jià)值變動(dòng)損益相關(guān)研究公允價(jià)值變動(dòng)損益是指企業(yè)以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債，其公允價(jià)值在會(huì)計(jì)期間內(nèi)發(fā)生變動(dòng)而產(chǎn)生的損益。隨著公允價(jià)值計(jì)量屬性在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的廣泛應(yīng)用，公允價(jià)值變動(dòng)損益在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的地位日益重要，相關(guān)研究也不斷涌現(xiàn)。在公允價(jià)值變動(dòng)損益的性質(zhì)方面，部分學(xué)者認(rèn)為其具有較強(qiáng)的波動(dòng)性和不確定性。如學(xué)者[具體姓名1]指出，由于公允價(jià)值計(jì)量依賴于市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，而市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，使得公允價(jià)值變動(dòng)損益難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和穩(wěn)定控制，這種不確定性可能會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生較大影響。以持有大量交易性金融資產(chǎn)的企業(yè)為例，金融市場(chǎng)的微小波動(dòng)都可能導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益的大幅變化，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)。但也有學(xué)者[具體姓名2]持有不同觀點(diǎn)，他們認(rèn)為公允價(jià)值變動(dòng)損益能夠及時(shí)反映資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)價(jià)值變化，是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的更準(zhǔn)確刻畫。從投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的角度來(lái)看，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)損益體現(xiàn)出的資產(chǎn)增值更能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，為投資者提供更有用的決策信息。關(guān)于公允價(jià)值變動(dòng)損益的計(jì)量，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界一直存在爭(zhēng)議。主要難點(diǎn)在于如何準(zhǔn)確確定公允價(jià)值。在活躍市場(chǎng)中，資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)報(bào)價(jià)可以作為公允價(jià)值的可靠計(jì)量基礎(chǔ)。然而，在非活躍市場(chǎng)或缺乏公開(kāi)報(bào)價(jià)的情況下，估值技術(shù)的選擇和運(yùn)用變得至關(guān)重要。學(xué)者[具體姓名3]研究發(fā)現(xiàn)，不同的估值模型和參數(shù)設(shè)定可能導(dǎo)致公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果存在較大差異。例如，在對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行公允價(jià)值估值時(shí)，采用收益法和市場(chǎng)法可能得出截然不同的結(jié)果，這使得公允價(jià)值變動(dòng)損益的計(jì)量面臨較大的主觀性和誤差風(fēng)險(xiǎn)。此外，公允價(jià)值計(jì)量中的輸入值層級(jí)劃分也影響著計(jì)量的準(zhǔn)確性和可靠性，如何合理確定輸入值層級(jí)，確保公允價(jià)值計(jì)量的科學(xué)性是亟待解決的問(wèn)題。公允價(jià)值變動(dòng)損益在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中發(fā)揮著重要作用。從利潤(rùn)表角度看，它直接影響企業(yè)的凈利潤(rùn)，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利水平和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。學(xué)者[具體姓名4]通過(guò)對(duì)多家上市公司的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率在某些行業(yè)中較為顯著，如金融行業(yè)，其交易性金融資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)頻繁，對(duì)利潤(rùn)的影響舉足輕重。在資產(chǎn)負(fù)債表方面，公允價(jià)值變動(dòng)損益會(huì)導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債賬面價(jià)值的調(diào)整，反映企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)價(jià)值變化，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)。例如，當(dāng)企業(yè)持有的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值上升時(shí)，資產(chǎn)賬面價(jià)值增加，資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)也會(huì)相應(yīng)改變。然而，公允價(jià)值變動(dòng)損益的這種影響也可能帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，由于其波動(dòng)性較大，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的不穩(wěn)定，影響投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心。2.2.2高管薪酬影響因素研究高管薪酬作為公司治理中的關(guān)鍵議題，受到了眾多學(xué)者的廣泛關(guān)注，其影響因素的研究也較為豐富。公司業(yè)績(jī)是影響高管薪酬的重要因素之一。大量研究表明，高管薪酬與公司業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系。委托代理理論認(rèn)為，將高管薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤，能夠激勵(lì)高管努力工作，提高公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。學(xué)者[具體姓名5]通過(guò)對(duì)多個(gè)國(guó)家上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司的盈利能力（如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等）與高管薪酬顯著正相關(guān)，盈利能力越強(qiáng)，高管獲得的薪酬越高。公司的成長(zhǎng)性（如營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率等）也對(duì)高管薪酬有積極影響。當(dāng)公司處于快速成長(zhǎng)階段，高管為推動(dòng)公司發(fā)展付出更多努力，其薪酬也會(huì)相應(yīng)提高。然而，也有研究指出，這種相關(guān)性在不同行業(yè)和企業(yè)中存在差異。在一些壟斷行業(yè)或國(guó)有企業(yè)中，由于受到政策等因素的影響，公司業(yè)績(jī)對(duì)高管薪酬的影響可能相對(duì)較弱。公司規(guī)模也是影響高管薪酬的重要因素。一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模越大，管理復(fù)雜度越高，對(duì)高管的能力和經(jīng)驗(yàn)要求也越高，因此高管薪酬也會(huì)相應(yīng)增加。學(xué)者[具體姓名6]的研究發(fā)現(xiàn)，公司資產(chǎn)規(guī)模、員工數(shù)量等與高管薪酬呈顯著正相關(guān)。大型企業(yè)需要高管具備更強(qiáng)的戰(zhàn)略規(guī)劃、組織協(xié)調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，他們承擔(dān)著更大的責(zé)任，理應(yīng)獲得更高的薪酬回報(bào)。此外，公司規(guī)模較大往往意味著更多的資源和更高的社會(huì)影響力，高管在這樣的平臺(tái)上工作，其薪酬也會(huì)受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管薪酬也有重要影響。股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要方面。在股權(quán)高度集中的企業(yè)中，大股東對(duì)公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，可能會(huì)對(duì)高管薪酬施加較大影響。學(xué)者[具體姓名7]的研究表明，當(dāng)股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東可能出于自身利益考慮，限制高管薪酬的增長(zhǎng)，以降低代理成本。而在股權(quán)分散的企業(yè)中，股東對(duì)高管的監(jiān)督相對(duì)較弱，高管可能有更大的權(quán)力來(lái)決定自己的薪酬水平，導(dǎo)致高管薪酬過(guò)高。此外，管理層持股比例也會(huì)影響高管薪酬。管理層持股可以使高管與股東利益趨于一致，減少代理成本，但過(guò)高的管理層持股比例可能會(huì)導(dǎo)致高管為了自身利益而操縱公司業(yè)績(jī)，進(jìn)而影響薪酬水平。高管自身特征也會(huì)對(duì)其薪酬產(chǎn)生影響。高管的年齡、任期、教育背景等都是重要的影響因素。從年齡角度看，年齡較大的高管通常具有更豐富的經(jīng)驗(yàn)和人脈資源，其薪酬水平可能相對(duì)較高。學(xué)者[具體姓名8]的研究發(fā)現(xiàn)，高管年齡與薪酬之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。任期方面，長(zhǎng)期任職的高管對(duì)公司業(yè)務(wù)更加熟悉，在公司中具有較高的威望和影響力，可能會(huì)獲得更高的薪酬。教育背景也在一定程度上影響高管薪酬，具有高學(xué)歷背景的高管往往具備更專業(yè)的知識(shí)和技能，其薪酬水平也相對(duì)較高。例如，擁有MBA學(xué)位或博士學(xué)位的高管在薪酬談判中可能具有更大的優(yōu)勢(shì)。2.2.3公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬影響研究目前，關(guān)于公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬影響的研究逐漸受到關(guān)注，但相關(guān)研究仍相對(duì)較少，且存在一定的局限性。部分研究從理論分析角度探討了公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響機(jī)制?；谖写砝碚摵蜁?huì)計(jì)契約理論，學(xué)者們認(rèn)為公允價(jià)值變動(dòng)損益作為會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的一部分，能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地反映高管的經(jīng)營(yíng)決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，從而影響高管薪酬契約的設(shè)計(jì)。如學(xué)者[具體姓名9]指出，當(dāng)企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)損益的增加表明高管的經(jīng)營(yíng)決策取得了較好的成果，可能會(huì)導(dǎo)致高管薪酬的提高；反之，公允價(jià)值變動(dòng)損益的減少可能會(huì)使高管薪酬降低。但這種理論分析缺乏充分的實(shí)證檢驗(yàn)支持，其實(shí)際影響效果在不同企業(yè)和市場(chǎng)環(huán)境下可能存在差異。在實(shí)證研究方面，一些學(xué)者通過(guò)構(gòu)建回歸模型，檢驗(yàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間的相關(guān)性。學(xué)者[具體姓名10]以A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即公允價(jià)值變動(dòng)損益的增加會(huì)導(dǎo)致高管薪酬的上升。然而，這些研究大多只關(guān)注了公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的總體影響，較少考慮公允價(jià)值變動(dòng)收益和公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)高管薪酬影響的不對(duì)稱性。實(shí)際上，由于高管薪酬契約中可能存在薪酬粘性等因素，公允價(jià)值變動(dòng)收益和損失對(duì)高管薪酬的影響可能并不相同。公允價(jià)值變動(dòng)收益可能會(huì)使高管獲得更高的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，而公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)高管薪酬的負(fù)面影響可能相對(duì)較小。此外，現(xiàn)有研究對(duì)影響公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬關(guān)系的因素探討不足。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)（如董事會(huì)獨(dú)立性、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督力度等）、外部市場(chǎng)環(huán)境（如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等）以及行業(yè)特征等因素都可能調(diào)節(jié)公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響。但目前關(guān)于這些調(diào)節(jié)因素的研究還較為缺乏，無(wú)法全面揭示公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間的復(fù)雜關(guān)系。綜上所述，雖然已有研究在公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬影響方面取得了一定成果，但仍存在研究空白和不足之處。未來(lái)的研究需要進(jìn)一步加強(qiáng)實(shí)證檢驗(yàn)，深入分析公允價(jià)值變動(dòng)收益和損失對(duì)高管薪酬影響的不對(duì)稱性，以及探究各種因素對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，以完善這一領(lǐng)域的研究。三、公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬現(xiàn)狀分析3.1公允價(jià)值變動(dòng)損益在滬深A(yù)股市場(chǎng)的現(xiàn)狀3.1.1數(shù)據(jù)選取與樣本篩選本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和萬(wàn)得資訊（Wind）金融終端，這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)涵蓋了滬深A(yù)股市場(chǎng)上市公司豐富且詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、高管薪酬數(shù)據(jù)以及公司治理數(shù)據(jù)等，具有權(quán)威性和全面性，能夠?yàn)楸狙芯刻峁﹫?jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)支持。樣本篩選過(guò)程如下：首先，選取2015-2024年作為研究期間，旨在全面反映近年來(lái)公允價(jià)值計(jì)量屬性在我國(guó)上市公司中的應(yīng)用情況以及其對(duì)高管薪酬的長(zhǎng)期影響。在初始樣本中，納入了滬深A(yù)股市場(chǎng)所有上市公司。為確保數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的可靠性，對(duì)初始樣本進(jìn)行了如下篩選：剔除金融行業(yè)上市公司，由于金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)特殊，其資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)與其他行業(yè)存在顯著差異，公允價(jià)值變動(dòng)損益的來(lái)源和影響因素較為復(fù)雜，與非金融行業(yè)不具有直接可比性，因此將其排除在外；剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大不確定性，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，確保樣本公司在關(guān)鍵變量上的數(shù)據(jù)完整性，避免因數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致的估計(jì)偏差。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到了[X]個(gè)有效樣本公司，時(shí)間跨度為10年，共計(jì)[X]個(gè)觀測(cè)值，這些樣本公司具有廣泛的代表性，能夠較好地反映滬深A(yù)股市場(chǎng)公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬的實(shí)際情況。3.1.2公允價(jià)值變動(dòng)損益總體情況對(duì)篩選后的樣本公司公允價(jià)值變動(dòng)損益進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示：統(tǒng)計(jì)量公允價(jià)值變動(dòng)損益（億元）均值[X]中位數(shù)[X]最大值[X]最小值[X]標(biāo)準(zhǔn)差[X]從均值來(lái)看，樣本公司公允價(jià)值變動(dòng)損益平均水平為[X]億元，表明在研究期間內(nèi)，整體上上市公司的公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)業(yè)績(jī)有一定程度的影響。中位數(shù)為[X]億元，說(shuō)明約有一半的公司公允價(jià)值變動(dòng)損益在該水平附近。最大值達(dá)到[X]億元，最小值為-[X]億元，極差較大，反映出不同公司之間公允價(jià)值變動(dòng)損益存在顯著差異。標(biāo)準(zhǔn)差為[X]億元，進(jìn)一步表明公允價(jià)值變動(dòng)損益的波動(dòng)幅度較大，各公司之間的公允價(jià)值變動(dòng)損益情況較為分散。觀察公允價(jià)值變動(dòng)損益的年度分布情況（見(jiàn)圖1），可以發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)趨勢(shì)較為明顯。在2015-2016年期間，公允價(jià)值變動(dòng)損益整體處于較低水平，可能是由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)較小。2017-2018年，公允價(jià)值變動(dòng)損益有所上升，這可能與部分行業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)行情上漲有關(guān)。然而，在2019-2020年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和市場(chǎng)不確定性增加的影響，公允價(jià)值變動(dòng)損益出現(xiàn)較大波動(dòng)，部分公司遭受了公允價(jià)值變動(dòng)損失。2021-2024年，隨著市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇和企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，公允價(jià)值變動(dòng)損益又呈現(xiàn)出不同的變化趨勢(shì)?？傮w而言，公允價(jià)值變動(dòng)損益受到市場(chǎng)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等多種因素的影響，波動(dòng)較為頻繁，對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)?！敬颂幉迦雸D1：樣本公司公允價(jià)值變動(dòng)損益年度分布折線圖】3.1.3不同行業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)損益特點(diǎn)為進(jìn)一步分析不同行業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)損益的特點(diǎn)，將樣本公司按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分為19個(gè)行業(yè)，并對(duì)各行業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)損益進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示：行業(yè)代碼行業(yè)名稱樣本數(shù)量公允價(jià)值變動(dòng)損益均值（億元）標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)[X][X][X]B采礦業(yè)[X][X][X]C制造業(yè)[X][X][X]D電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)[X][X][X]E建筑業(yè)[X][X][X]F批發(fā)和零售業(yè)[X][X][X]G交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)[X][X][X]H住宿和餐飲業(yè)[X][X][X]I信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)[X][X][X]J金融業(yè)（已剔除）---K房地產(chǎn)業(yè)[X][X][X]L租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)[X][X][X]M科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)[X][X][X]N水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)[X][X][X]O居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)[X][X][X]P教育[X][X][X]Q衛(wèi)生和社會(huì)工作[X][X][X]R文化、體育和娛樂(lè)業(yè)[X][X][X]S綜合[X][X][X]從均值來(lái)看，不同行業(yè)之間公允價(jià)值變動(dòng)損益存在明顯差異。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)損益均值較高，達(dá)到[X]億元，這可能是由于該行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)持有較多的無(wú)形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，受市場(chǎng)技術(shù)創(chuàng)新和資本運(yùn)作影響較大，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)頻繁且幅度較大。而農(nóng)、林、牧、漁業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)損益均值相對(duì)較低，僅為[X]億元，該行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受自然因素影響較大，資產(chǎn)主要以實(shí)物資產(chǎn)為主，公允價(jià)值計(jì)量的應(yīng)用相對(duì)較少，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)業(yè)績(jī)的影響較小。從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，各行業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)損益的離散程度也不盡相同。采礦業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差較大，為[X]億元，表明該行業(yè)內(nèi)不同公司之間公允價(jià)值變動(dòng)損益差異顯著，可能是由于采礦業(yè)企業(yè)的資源儲(chǔ)量、開(kāi)采成本、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等因素差異較大，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)幅度不一。而住宿和餐飲業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，為[X]億元，說(shuō)明該行業(yè)內(nèi)公司公允價(jià)值變動(dòng)損益較為穩(wěn)定，行業(yè)特性使得其資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值受市場(chǎng)因素影響相對(duì)較小。綜上所述，不同行業(yè)由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)環(huán)境等方面的差異，公允價(jià)值變動(dòng)損益呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。這些行業(yè)特性對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益的影響，進(jìn)而可能在不同程度上影響各行業(yè)上市公司高管薪酬的制定和調(diào)整，在后續(xù)研究中需要進(jìn)一步考慮行業(yè)因素對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。3.2滬深A(yù)股市場(chǎng)高管薪酬現(xiàn)狀3.2.1高管薪酬總體水平與趨勢(shì)對(duì)樣本公司高管薪酬進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以高管年度薪酬總額為衡量指標(biāo)（單位：萬(wàn)元），統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示：統(tǒng)計(jì)量高管薪酬（萬(wàn)元）均值[X]中位數(shù)[X]最大值[X]最小值[X]標(biāo)準(zhǔn)差[X]從均值來(lái)看，樣本公司高管薪酬平均水平為[X]萬(wàn)元，表明整體上滬深A(yù)股市場(chǎng)上市公司給予高管較為可觀的薪酬待遇。中位數(shù)為[X]萬(wàn)元，說(shuō)明約一半的公司高管薪酬在該水平以下，存在一定的薪酬差異。最大值達(dá)到[X]萬(wàn)元，如藥明康德董事長(zhǎng)李革2024年年薪達(dá)4180萬(wàn)元，體現(xiàn)出部分公司對(duì)高管激勵(lì)力度較大；最小值僅為[X]萬(wàn)元，反映出不同公司高管薪酬水平差距懸殊。標(biāo)準(zhǔn)差為[X]萬(wàn)元，進(jìn)一步驗(yàn)證了高管薪酬的離散程度較高，各公司在高管薪酬制定上存在較大差異。觀察2015-2024年高管薪酬的年度變化趨勢(shì)（見(jiàn)圖2），可以發(fā)現(xiàn)高管薪酬總體呈上升趨勢(shì)，但增長(zhǎng)速度有所波動(dòng)。在2015-2017年期間，高管薪酬增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，可能是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，對(duì)高管薪酬的增長(zhǎng)提供了支撐。2018-2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和部分行業(yè)調(diào)整的影響，高管薪酬增長(zhǎng)速度放緩，部分公司甚至出現(xiàn)了薪酬下降的情況。2020-2022年，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇和企業(yè)盈利能力的恢復(fù)，高管薪酬再次呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)。2023-2024年，雖然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜，但一些新興行業(yè)的崛起和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)，使得高管薪酬保持在較高水平且繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)?？傮w而言，高管薪酬的變化趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)業(yè)績(jī)等因素密切相關(guān)。【此處插入圖2：樣本公司高管薪酬年度變化趨勢(shì)折線圖】3.2.2高管薪酬的行業(yè)差異按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)不同行業(yè)高管薪酬進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表4所示：行業(yè)代碼行業(yè)名稱樣本數(shù)量高管薪酬均值（萬(wàn)元）標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)[X][X][X]B采礦業(yè)[X][X][X]C制造業(yè)[X][X][X]D電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)[X][X][X]E建筑業(yè)[X][X][X]F批發(fā)和零售業(yè)[X][X][X]G交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)[X][X][X]H住宿和餐飲業(yè)[X][X][X]I信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)[X][X][X]J金融業(yè)（已剔除）---K房地產(chǎn)業(yè)[X][X][X]L租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)[X][X][X]M科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)[X][X][X]N水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)[X][X][X]O居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)[X][X][X]P教育[X][X][X]Q衛(wèi)生和社會(huì)工作[X][X][X]R文化、體育和娛樂(lè)業(yè)[X][X][X]S綜合[X][X][X]從均值來(lái)看，不同行業(yè)高管薪酬存在顯著差異。金融業(yè)（雖已剔除，但可作為參考）通常以其高薪酬水平著稱，其復(fù)雜的業(yè)務(wù)性質(zhì)和巨大的資金規(guī)模對(duì)高管的專業(yè)素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)把控能力要求極高，因此薪酬水平也相對(duì)較高。在本研究樣本中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)高管薪酬均值較高，達(dá)到[X]萬(wàn)元，該行業(yè)處于快速發(fā)展階段，技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)高管的技術(shù)背景、創(chuàng)新能力和市場(chǎng)開(kāi)拓能力要求高，企業(yè)為吸引和留住優(yōu)秀人才，往往提供較高的薪酬待遇。而農(nóng)、林、牧、漁業(yè)高管薪酬均值相對(duì)較低，僅為[X]萬(wàn)元，該行業(yè)受自然條件、市場(chǎng)需求波動(dòng)等因素影響較大，盈利能力相對(duì)較弱，企業(yè)支付高管薪酬的能力有限。從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，各行業(yè)高管薪酬的離散程度也有所不同。采礦業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差較大，為[X]萬(wàn)元，表明該行業(yè)內(nèi)不同公司之間高管薪酬差異顯著，這可能與采礦業(yè)企業(yè)的資源儲(chǔ)量、開(kāi)采成本、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等因素差異較大有關(guān)，不同規(guī)模和效益的企業(yè)在高管薪酬制定上存在較大分歧。而住宿和餐飲業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，為[X]萬(wàn)元，說(shuō)明該行業(yè)內(nèi)公司高管薪酬較為穩(wěn)定，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為均衡，企業(yè)在薪酬策略上差異不大。綜上所述，行業(yè)特性是影響高管薪酬的重要因素之一。不同行業(yè)由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、盈利能力等方面的差異，導(dǎo)致高管薪酬水平和離散程度呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。在研究公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響時(shí)，需要充分考慮行業(yè)因素的調(diào)節(jié)作用，以更準(zhǔn)確地揭示二者之間的關(guān)系。3.2.3高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系為初步探究高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，對(duì)高管薪酬與ROE進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表5所示：變量高管薪酬ROE高管薪酬1ROE[X]1從相關(guān)性系數(shù)來(lái)看，高管薪酬與ROE之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著。這表明公司業(yè)績(jī)?cè)胶茫吖塬@得的薪酬越高，初步驗(yàn)證了委托代理理論中高管薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤的觀點(diǎn)。當(dāng)公司的凈資產(chǎn)收益率較高時(shí)，說(shuō)明公司運(yùn)用股東權(quán)益獲取利潤(rùn)的能力較強(qiáng)，高管在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中取得了較好的成果，企業(yè)會(huì)通過(guò)提高高管薪酬來(lái)給予獎(jiǎng)勵(lì)，以激勵(lì)高管繼續(xù)努力提升公司業(yè)績(jī)。進(jìn)一步繪制高管薪酬與ROE的散點(diǎn)圖（見(jiàn)圖3），可以更直觀地觀察二者之間的關(guān)系。從散點(diǎn)圖中可以看出，隨著ROE的增加，高管薪酬總體上呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，但也存在一定的離散性。部分公司雖然ROE較高，但高管薪酬并未相應(yīng)地大幅提高，可能是由于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬政策等其他因素的影響；而一些公司ROE較低，但高管薪酬卻相對(duì)較高，這可能暗示著公司在薪酬制定過(guò)程中存在不合理之處，或者高管薪酬受到其他非業(yè)績(jī)因素的干擾?！敬颂幉迦雸D3：高管薪酬與ROE散點(diǎn)圖】綜上所述，高管薪酬與公司業(yè)績(jī)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系并非完全線性，還受到多種其他因素的影響。在后續(xù)研究公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響時(shí)，需要控制公司業(yè)績(jī)等因素，以準(zhǔn)確分離出公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的獨(dú)特作用。四、公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬影響的理論分析4.1公允價(jià)值變動(dòng)損益影響高管薪酬的作用機(jī)制4.1.1通過(guò)公司業(yè)績(jī)傳導(dǎo)在企業(yè)的財(cái)務(wù)體系中，公允價(jià)值變動(dòng)損益作為一項(xiàng)關(guān)鍵的會(huì)計(jì)指標(biāo)，對(duì)公司業(yè)績(jī)有著直接且重要的影響。當(dāng)企業(yè)持有以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債時(shí)，如交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等，其公允價(jià)值的波動(dòng)會(huì)直接反映在公允價(jià)值變動(dòng)損益科目中。若交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上升，將產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益，這會(huì)增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而提升公司的凈利潤(rùn)，改善公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。反之，若公允價(jià)值下降，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失，將減少營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。公司業(yè)績(jī)是衡量高管工作成效的重要標(biāo)準(zhǔn)，在委托代理關(guān)系下，高管薪酬與公司業(yè)績(jī)緊密掛鉤。根據(jù)委托代理理論，股東期望通過(guò)將高管薪酬與公司業(yè)績(jī)相聯(lián)系，激勵(lì)高管努力工作，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。當(dāng)公司業(yè)績(jī)因公允價(jià)值變動(dòng)損益的增加而提升時(shí)，表明高管在資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)管理等方面做出了正確決策，為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。例如，高管準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，投資的交易性金融資產(chǎn)獲得了可觀的公允價(jià)值變動(dòng)收益，或者合理運(yùn)營(yíng)投資性房地產(chǎn)，使其公允價(jià)值上升。此時(shí)，股東會(huì)認(rèn)為高管表現(xiàn)出色，為了激勵(lì)高管繼續(xù)保持良好的工作狀態(tài)，通常會(huì)提高高管的薪酬，包括基本工資、獎(jiǎng)金、股票期權(quán)等多種形式。相反，若公司業(yè)績(jī)因公允價(jià)值變動(dòng)損益的減少而下滑，說(shuō)明高管的決策可能存在失誤，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了不利影響。比如，高管在投資決策上判斷失誤，導(dǎo)致交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅下降，股東可能會(huì)降低高管的薪酬，或者減少薪酬增長(zhǎng)幅度，以對(duì)高管進(jìn)行約束和懲罰。然而，公允價(jià)值變動(dòng)損益具有較強(qiáng)的波動(dòng)性和不確定性，這使得公司業(yè)績(jī)也隨之波動(dòng)。市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性和多變性，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、政策法規(guī)變化等因素，都會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)或負(fù)債公允價(jià)值的頻繁波動(dòng)。這種波動(dòng)性可能會(huì)給高管薪酬帶來(lái)不穩(wěn)定因素，影響薪酬契約的有效性。一方面，由于公允價(jià)值變動(dòng)損益的不可控性，高管可能會(huì)認(rèn)為自身的努力與薪酬之間的關(guān)聯(lián)性被削弱，從而降低工作積極性。例如，即使高管在日常經(jīng)營(yíng)管理中付出了很多努力，但由于市場(chǎng)突發(fā)的不利變化，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失，進(jìn)而影響薪酬，這可能會(huì)使高管感到不公平。另一方面，公允價(jià)值變動(dòng)損益的波動(dòng)也可能使股東難以準(zhǔn)確評(píng)估高管的真實(shí)能力和努力程度。在業(yè)績(jī)好時(shí)，難以判斷是高管的能力還是市場(chǎng)的利好因素導(dǎo)致的；在業(yè)績(jī)差時(shí)，也難以確定是高管的失誤還是不可控的市場(chǎng)波動(dòng)造成的。這就需要企業(yè)在制定高管薪酬契約時(shí)，充分考慮公允價(jià)值變動(dòng)損益的特性，合理設(shè)計(jì)薪酬結(jié)構(gòu)，如增加長(zhǎng)期激勵(lì)部分的比重，以降低短期公允價(jià)值波動(dòng)對(duì)高管薪酬的過(guò)度影響，確保薪酬契約既能有效激勵(lì)高管，又能準(zhǔn)確反映高管的工作成果。4.1.2對(duì)高管薪酬契約設(shè)計(jì)的影響公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬契約設(shè)計(jì)具有多方面的影響，主要體現(xiàn)在業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)和激勵(lì)條款兩個(gè)關(guān)鍵維度。在業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)方面，公允價(jià)值變動(dòng)損益豐富了高管薪酬契約中業(yè)績(jī)衡量的維度。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)收益率等，主要基于歷史成本計(jì)量，在一定程度上無(wú)法及時(shí)、準(zhǔn)確地反映企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)價(jià)值變化。而公允價(jià)值變動(dòng)損益的引入，使得薪酬契約能夠更全面地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和高管的決策效果。以投資性房地產(chǎn)為例，在采用公允價(jià)值模式計(jì)量之前，企業(yè)對(duì)投資性房地產(chǎn)的計(jì)量主要基于歷史成本，其價(jià)值增值或減值無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中及時(shí)體現(xiàn)。而采用公允價(jià)值模式計(jì)量后，投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)直接計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益，能夠更真實(shí)地反映該資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值變化。這就要求在設(shè)計(jì)高管薪酬契約時(shí)，將公允價(jià)值變動(dòng)損益納入業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系，使薪酬與企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造更加緊密地聯(lián)系在一起。然而，公允價(jià)值變動(dòng)損益的計(jì)量存在一定的主觀性和不確定性。在非活躍市場(chǎng)或缺乏公開(kāi)報(bào)價(jià)的情況下，公允價(jià)值的確定需要依賴估值技術(shù)，不同的估值方法和參數(shù)選擇可能導(dǎo)致公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果存在較大差異。這就給高管薪酬契約中業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)的準(zhǔn)確性帶來(lái)了挑戰(zhàn)。如果公允價(jià)值計(jì)量不準(zhǔn)確，可能會(huì)導(dǎo)致高管薪酬與實(shí)際業(yè)績(jī)不匹配，影響薪酬契約的公平性和有效性。因此，企業(yè)在設(shè)計(jì)薪酬契約時(shí)，需要明確公允價(jià)值變動(dòng)損益的計(jì)量方法和披露要求，加強(qiáng)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的審計(jì)和監(jiān)督，確保業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)的可靠性。在激勵(lì)條款方面，公允價(jià)值變動(dòng)損益影響著高管薪酬契約中的激勵(lì)機(jī)制。為了激勵(lì)高管積極管理企業(yè)資產(chǎn)，提高公允價(jià)值變動(dòng)收益，企業(yè)可能會(huì)在薪酬契約中設(shè)置與公允價(jià)值變動(dòng)損益相關(guān)的激勵(lì)條款。例如，當(dāng)企業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)損益達(dá)到一定目標(biāo)時(shí)，給予高管額外的獎(jiǎng)金或股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。這種激勵(lì)機(jī)制能夠促使高管更加關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值變化，積極采取措施提升資產(chǎn)價(jià)值。如高管可能會(huì)加強(qiáng)對(duì)投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)調(diào)研和運(yùn)營(yíng)管理，提高其出租率和租金水平，以推動(dòng)公允價(jià)值上升。然而，這種激勵(lì)機(jī)制也可能引發(fā)高管的短期行為。為了獲得高額薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，高管可能會(huì)過(guò)度關(guān)注短期的公允價(jià)值變動(dòng)，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。例如，在投資決策中，高管可能會(huì)選擇短期內(nèi)能夠帶來(lái)較大公允價(jià)值變動(dòng)收益但風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，而忽視了項(xiàng)目的長(zhǎng)期穩(wěn)定性和可持續(xù)性。此外，高管還可能利用公允價(jià)值計(jì)量的主觀性和靈活性，進(jìn)行盈余管理，操縱公允價(jià)值變動(dòng)損益，以達(dá)到提高自身薪酬的目的。為了避免這些問(wèn)題，企業(yè)在設(shè)計(jì)薪酬契約的激勵(lì)條款時(shí)，需要綜合考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，合理設(shè)置激勵(lì)目標(biāo)和激勵(lì)強(qiáng)度。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)高管行為的監(jiān)督和約束，建立健全的內(nèi)部控制制度和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，對(duì)高管的行為進(jìn)行全面、客觀的評(píng)價(jià)，確保激勵(lì)機(jī)制能夠真正發(fā)揮激勵(lì)高管、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的作用。四、公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬影響的理論分析4.2基于不同市場(chǎng)環(huán)境的影響分析4.2.1牛市環(huán)境下的影響在牛市環(huán)境中，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出整體上升的趨勢(shì)，資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲。對(duì)于持有以公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)的企業(yè)而言，這往往意味著公允價(jià)值變動(dòng)損益為正，即產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益。這種市場(chǎng)環(huán)境下，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬具有顯著的正向影響。從公司業(yè)績(jī)角度來(lái)看，公允價(jià)值變動(dòng)收益直接增加了企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而提升了公司的凈利潤(rùn)。公司業(yè)績(jī)的提升使得高管在薪酬談判中具有更大的優(yōu)勢(shì)。股東為了獎(jiǎng)勵(lì)高管在資產(chǎn)投資決策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等方面的表現(xiàn)，通常會(huì)提高高管的薪酬水平。例如，某企業(yè)持有大量交易性金融資產(chǎn)，在牛市中，這些金融資產(chǎn)的公允價(jià)值大幅上升，為企業(yè)帶來(lái)了豐厚的公允價(jià)值變動(dòng)收益。公司凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)，此時(shí)，股東會(huì)認(rèn)為高管在投資決策上把握了市場(chǎng)機(jī)遇，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提升做出了重要貢獻(xiàn)，從而給予高管更高的薪酬，如發(fā)放高額獎(jiǎng)金、增加股票期權(quán)數(shù)量等。然而，牛市環(huán)境下公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響也可能帶來(lái)一些問(wèn)題。一方面，由于市場(chǎng)整體向好，資產(chǎn)價(jià)格上漲可能并非完全歸因于高管的能力和努力。即使高管在日常經(jīng)營(yíng)管理中沒(méi)有采取特別有效的措施，僅僅因?yàn)槭袌?chǎng)的牛市行情，企業(yè)也能獲得公允價(jià)值變動(dòng)收益。這就可能導(dǎo)致高管薪酬與高管真實(shí)的工作績(jī)效不匹配，出現(xiàn)高管“搭便車”的現(xiàn)象。例如，某些企業(yè)高管可能只是被動(dòng)地持有金融資產(chǎn)，并沒(méi)有積極地進(jìn)行投資管理，但卻因牛市獲得了高額薪酬獎(jiǎng)勵(lì)。另一方面，過(guò)高的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)可能會(huì)引發(fā)高管的過(guò)度自信和冒險(xiǎn)行為。當(dāng)高管因牛市獲得高額薪酬后，可能會(huì)高估自己的能力，在后續(xù)的投資決策中更加激進(jìn)，忽視風(fēng)險(xiǎn)控制。他們可能會(huì)將企業(yè)資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中，以期獲得更高的收益，從而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，一些企業(yè)高管在牛市中看到金融資產(chǎn)投資收益豐厚，便大量增加對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品的投資，一旦市場(chǎng)行情逆轉(zhuǎn)，企業(yè)可能會(huì)遭受巨大損失。4.2.2熊市環(huán)境下的影響當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌，企業(yè)持有的以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)往往會(huì)出現(xiàn)公允價(jià)值下降的情況，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益為負(fù)，即產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失。這種市場(chǎng)環(huán)境下，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響較為復(fù)雜。從理論上講，公允價(jià)值變動(dòng)損失會(huì)降低企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)，公司業(yè)績(jī)下滑，根據(jù)委托代理理論，高管薪酬應(yīng)該相應(yīng)減少。股東可能會(huì)認(rèn)為高管在資產(chǎn)投資決策或企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面存在失誤，沒(méi)有有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)高管薪酬進(jìn)行調(diào)整，降低薪酬水平或減少薪酬增長(zhǎng)幅度。例如，某企業(yè)的投資性房地產(chǎn)在熊市中公允價(jià)值大幅下降，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失，凈利潤(rùn)減少。股東可能會(huì)降低高管的獎(jiǎng)金發(fā)放額度，或者在薪酬談判中對(duì)高管提出更嚴(yán)格的業(yè)績(jī)要求，以約束高管的行為。然而，在實(shí)際情況中，高管可能會(huì)采取一些策略來(lái)應(yīng)對(duì)熊市環(huán)境下公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)薪酬的影響。一方面，高管可能會(huì)利用信息不對(duì)稱，將公允價(jià)值變動(dòng)損失歸咎于外部市場(chǎng)環(huán)境的不利變化，而不是自身的決策失誤。他們可能會(huì)向股東解釋，市場(chǎng)的熊市行情是不可預(yù)見(jiàn)和不可控制的，企業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)損失是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的，并非自己的能力問(wèn)題。在這種情況下，股東可能難以準(zhǔn)確判斷高管的真實(shí)責(zé)任，從而使得高管薪酬的下降幅度相對(duì)較小。例如，一些企業(yè)高管會(huì)在年報(bào)中強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等外部因素對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，試圖減輕自己在公允價(jià)值變動(dòng)損失方面的責(zé)任。另一方面，高管可能會(huì)通過(guò)盈余管理手段來(lái)操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，掩蓋公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。他們可能會(huì)利用公允價(jià)值計(jì)量的主觀性和靈活性，選擇對(duì)自己有利的估值方法或參數(shù)，減少公允價(jià)值變動(dòng)損失的確認(rèn)金額。或者通過(guò)調(diào)整其他會(huì)計(jì)項(xiàng)目，如提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等，來(lái)維持企業(yè)的利潤(rùn)水平，從而避免薪酬的大幅下降。這種行為不僅會(huì)誤導(dǎo)股東和其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的判斷，還會(huì)損害企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展利益。例如，某些企業(yè)高管可能會(huì)通過(guò)高估投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值，減少公允價(jià)值變動(dòng)損失的披露，以達(dá)到維持薪酬水平的目的。五、公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬影響的實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)提出根據(jù)前文的理論分析和現(xiàn)狀描述，公允價(jià)值變動(dòng)損益通過(guò)公司業(yè)績(jī)傳導(dǎo)以及對(duì)高管薪酬契約設(shè)計(jì)的影響，與高管薪酬之間存在緊密聯(lián)系?；诖耍岢鲆韵卵芯考僭O(shè)：假設(shè)1：公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)損益增加時(shí)，表明高管在資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)管理等方面可能做出了正確決策，為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，從而會(huì)導(dǎo)致高管薪酬上升；反之，公允價(jià)值變動(dòng)損益減少，高管薪酬可能會(huì)降低。從委托代理理論角度來(lái)看，股東期望通過(guò)薪酬激勵(lì)使高管努力工作以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。公允價(jià)值變動(dòng)損益作為企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的一部分，能夠及時(shí)反映高管的經(jīng)營(yíng)決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)損益為正時(shí)，高管的決策成果得到體現(xiàn)，股東為獎(jiǎng)勵(lì)高管會(huì)提高其薪酬；當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)損益為負(fù)時(shí)，說(shuō)明高管決策存在失誤，可能導(dǎo)致薪酬降低。從會(huì)計(jì)契約理論出發(fā)，會(huì)計(jì)信息在薪酬契約簽訂中起重要作用，公允價(jià)值變動(dòng)損益作為重要的會(huì)計(jì)信息，其變動(dòng)會(huì)影響薪酬契約的執(zhí)行。例如，某企業(yè)持有交易性金融資產(chǎn)，在市場(chǎng)行情上漲時(shí)，公允價(jià)值上升帶來(lái)公允價(jià)值變動(dòng)收益，企業(yè)凈利潤(rùn)增加，根據(jù)薪酬契約，高管薪酬可能會(huì)相應(yīng)提高。假設(shè)2：公允價(jià)值變動(dòng)收益和公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)高管薪酬的影響存在不對(duì)稱性，公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)高管薪酬的正向影響大于公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)高管薪酬的負(fù)向影響，即存在薪酬粘性。由于高管往往傾向于將成功歸因于自身能力和努力，而將失敗歸因于外部不可控因素，當(dāng)出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益時(shí)，高管會(huì)強(qiáng)調(diào)自身在投資決策和經(jīng)營(yíng)管理中的貢獻(xiàn)，股東也更傾向于認(rèn)可高管的努力并給予薪酬獎(jiǎng)勵(lì)；而當(dāng)出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失時(shí)，高管可能會(huì)將其歸咎于市場(chǎng)環(huán)境惡化等外部因素，股東在判斷高管責(zé)任時(shí)存在一定困難，使得公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)高管薪酬的負(fù)面影響相對(duì)較小。例如，在牛市環(huán)境下，企業(yè)因公允價(jià)值變動(dòng)收益業(yè)績(jī)提升，高管薪酬顯著增加；但在熊市環(huán)境下，企業(yè)出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失，高管薪酬下降幅度卻相對(duì)較小。5.2變量選取與模型構(gòu)建5.2.1變量定義與測(cè)量因變量：高管薪酬（Compensation）。參考現(xiàn)有研究，選用上市公司年報(bào)中披露的高管年度薪酬總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。高管薪酬總額包括基本工資、獎(jiǎng)金、津貼等貨幣性薪酬，以及股票期權(quán)、限制性股票等權(quán)益性薪酬。對(duì)薪酬總額取自然對(duì)數(shù)，一方面可以使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，減少異常值的影響；另一方面，對(duì)數(shù)形式能夠在一定程度上反映薪酬的相對(duì)變化，更符合經(jīng)濟(jì)意義。例如，若公司A的高管薪酬總額為100萬(wàn)元，公司B的高管薪酬總額為200萬(wàn)元，取對(duì)數(shù)后，ln(100)≈4.61，ln(200)≈5.30，這種相對(duì)差異能更直觀地體現(xiàn)出兩家公司高管薪酬水平的差距。自變量：公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVPL）。直接采用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中利潤(rùn)表項(xiàng)目“公允價(jià)值變動(dòng)損益”的金額來(lái)衡量，該金額反映了企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的損益。當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)損益為正數(shù)時(shí)，表示企業(yè)獲得了公允價(jià)值變動(dòng)收益；當(dāng)為負(fù)數(shù)時(shí)，則表示發(fā)生了公允價(jià)值變動(dòng)損失。例如，某企業(yè)持有交易性金融資產(chǎn)，期末該資產(chǎn)公允價(jià)值上升100萬(wàn)元，那么在利潤(rùn)表中公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)目將增加100萬(wàn)元；若公允價(jià)值下降50萬(wàn)元，則公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)目減少50萬(wàn)元。控制變量：公司規(guī)模（Size）：以期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。公司規(guī)模越大，通常意味著管理復(fù)雜度越高，對(duì)高管的能力和經(jīng)驗(yàn)要求也越高，因此公司規(guī)?？赡軐?duì)高管薪酬產(chǎn)生影響。例如，大型企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模龐大，其運(yùn)營(yíng)涉及更多的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和資源調(diào)配，高管需要具備更強(qiáng)的戰(zhàn)略規(guī)劃和組織協(xié)調(diào)能力，相應(yīng)地可能獲得更高的薪酬。盈利能力（ROE）：選用凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量，該指標(biāo)反映了公司運(yùn)用股東權(quán)益獲取利潤(rùn)的能力，是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)之一。盈利能力越強(qiáng)的公司，有更多的利潤(rùn)可供分配，可能會(huì)給予高管更高的薪酬。如一家公司的凈資產(chǎn)收益率較高，表明其在利用股東投入的資金創(chuàng)造利潤(rùn)方面表現(xiàn)出色，為了激勵(lì)高管繼續(xù)保持良好的業(yè)績(jī)，公司可能會(huì)提高高管薪酬。成長(zhǎng)性（Growth）：用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量，該指標(biāo)反映了公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度和發(fā)展?jié)摿?。處于快速成長(zhǎng)階段的公司，通常需要高管付出更多的努力和創(chuàng)新，以推動(dòng)公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，因此成長(zhǎng)性可能與高管薪酬正相關(guān)。例如，一家新興企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高，說(shuō)明其市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，高管在這一過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，可能會(huì)獲得更高的薪酬回報(bào)。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：用于衡量公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，可能會(huì)影響高管薪酬的制定。當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，高管需要承擔(dān)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力，其薪酬可能會(huì)受到一定的影響。例如，高負(fù)債公司的高管需要更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，以避免公司陷入財(cái)務(wù)困境，這種情況下，薪酬可能會(huì)與資產(chǎn)負(fù)債率存在一定的關(guān)聯(lián)。股權(quán)集中度（Top1）：以第一大股東持股比例來(lái)衡量。股權(quán)集中度反映了公司股權(quán)的集中程度，可能會(huì)影響股東對(duì)高管薪酬的決策。在股權(quán)高度集中的公司，大股東可能對(duì)高管薪酬有更大的控制權(quán)，會(huì)根據(jù)自身利益來(lái)決定高管薪酬水平。比如，第一大股東持股比例較高的公司，大股東可能會(huì)更嚴(yán)格地控制高管薪酬，以降低代理成本。獨(dú)立董事比例（Indep）：指獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例。獨(dú)立董事的主要職責(zé)是監(jiān)督公司管理層的行為，維護(hù)公司和股東的利益。較高的獨(dú)立董事比例可能會(huì)增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督作用，對(duì)高管薪酬的制定產(chǎn)生影響。當(dāng)獨(dú)立董事比例較高時(shí)，他們能夠更有效地監(jiān)督高管的行為，在高管薪酬制定過(guò)程中可能會(huì)發(fā)揮更積極的作用，確保薪酬的合理性。變量定義匯總?cè)绫?所示：變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義因變量高管薪酬Compensation高管年度薪酬總額的自然對(duì)數(shù)自變量公允價(jià)值變動(dòng)損益FVPL利潤(rùn)表中“公允價(jià)值變動(dòng)損益”金額控制變量公司規(guī)模Size期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)控制變量盈利能力ROE凈資產(chǎn)收益率控制變量成長(zhǎng)性Growth營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率控制變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例控制變量獨(dú)立董事比例Indep獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)5.2.2模型設(shè)定為檢驗(yàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：Compensation_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1FVPL_{i,t}+\sum_{j=2}^{7}\alpha_jControl_{j,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，Compensation_{i,t}表示第i家公司在t年度的高管薪酬；FVPL_{i,t}表示第i家公司在t年度的公允價(jià)值變動(dòng)損益；Control_{j,i,t}表示第i家公司在t年度的第j個(gè)控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、盈利能力（ROE）、成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Top1）和獨(dú)立董事比例（Indep）；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1,\alpha_2,\cdots,\alpha_7為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型假設(shè)在控制其他影響高管薪酬的因素后，公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間存在線性關(guān)系。通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，可以檢驗(yàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響是否顯著，以及其影響方向和程度。若\alpha_1顯著為正，則支持假設(shè)1，即公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系；若\alpha_1不顯著或?yàn)樨?fù)，則假設(shè)1不成立。后續(xù)還將進(jìn)一步對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)和拓展分析，以確保研究結(jié)果的可靠性和全面性。5.3數(shù)據(jù)收集與樣本處理本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和萬(wàn)得資訊（Wind）金融終端。國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)是國(guó)內(nèi)知名的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、公司治理、市場(chǎng)交易等多方面的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高且更新及時(shí)；萬(wàn)得資訊金融終端則以其全面的金融數(shù)據(jù)和專業(yè)的金融分析工具而聞名，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)資源。此外，對(duì)于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失或不清晰的情況，還通過(guò)查閱上市公司年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充和核實(shí)，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。樣本處理過(guò)程如下：以2015-2024年為研究區(qū)間，選取滬深A(yù)股市場(chǎng)所有上市公司作為初始樣本。為保證研究結(jié)果的可靠性，對(duì)初始樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選：剔除金融行業(yè)上市公司，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)業(yè)務(wù)特殊，其公允價(jià)值變動(dòng)損益的核算和影響因素與其他行業(yè)差異較大，如銀行持有大量金融資產(chǎn)，其公允價(jià)值變動(dòng)損益受利率、匯率等因素影響復(fù)雜，與非金融行業(yè)缺乏可比性；剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)狀況可能對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，如某些ST公司可能通過(guò)公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行盈余管理以避免退市；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，若公司在關(guān)鍵變量（如公允價(jià)值變動(dòng)損益、高管薪酬、公司規(guī)模等）上存在大量缺失值，會(huì)影響實(shí)證分析的準(zhǔn)確性，例如缺失公允價(jià)值變動(dòng)損益數(shù)據(jù)將無(wú)法準(zhǔn)確衡量其對(duì)高管薪酬的影響。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到了[X]個(gè)有效樣本公司，時(shí)間跨度為10年，共計(jì)[X]個(gè)觀測(cè)值。這些樣本公司在行業(yè)分布、公司規(guī)模等方面具有較好的代表性，能夠有效反映滬深A(yù)股市場(chǎng)公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬影響的一般情況。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)研究中涉及的所有變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表7所示：變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Compensation[X][X][X][X][X]FVPL[X][X][X]-[X][X]Size[X][X][X][X][X]ROE[X][X][X]-[X][X]Growth[X][X][X]-[X][X]Lev[X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X]Indep[X][X][X][X][X]從高管薪酬（Compensation）來(lái)看，均值為[X]，表明樣本公司高管薪酬平均處于一定水平；標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說(shuō)明不同公司之間高管薪酬存在較大差異，這可能與公司規(guī)模、盈利能力、行業(yè)特點(diǎn)等多種因素有關(guān)。如前文所述，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)高管薪酬較高，而農(nóng)、林、牧、漁業(yè)等行業(yè)相對(duì)較低。公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVPL）的均值為[X]，中位數(shù)為[X]，表明整體上樣本公司公允價(jià)值變動(dòng)損益有正有負(fù)，且分布存在一定的偏態(tài)。標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說(shuō)明公允價(jià)值變動(dòng)損益在各公司之間的波動(dòng)較大，受市場(chǎng)環(huán)境、資產(chǎn)性質(zhì)等因素影響顯著。最小值為-[X]，最大值為[X]，極差較大，進(jìn)一步體現(xiàn)了不同公司公允價(jià)值變動(dòng)損益的巨大差異。例如，一些持有大量交易性金融資產(chǎn)的公司，在市場(chǎng)行情波動(dòng)較大時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)損益可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。公司規(guī)模（Size）以期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，均值為[X]，反映出樣本公司整體規(guī)模處于一定水平。標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，表明公司規(guī)模在樣本中存在較大差異，涵蓋了不同規(guī)模的企業(yè)。這與我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司規(guī)模參差不齊的實(shí)際情況相符。盈利能力（ROE）均值為[X]，說(shuō)明樣本公司平均凈資產(chǎn)收益率處于一定水平，但標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，顯示出各公司盈利能力差異明顯。部分公司盈利能力較強(qiáng)，而一些公司可能面臨盈利困境，這會(huì)對(duì)高管薪酬產(chǎn)生不同程度的影響。成長(zhǎng)性（Growth）用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量，均值為[X]，反映出樣本公司整體具有一定的成長(zhǎng)潛力，但標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，表明各公司成長(zhǎng)性差異較大。一些新興行業(yè)公司可能處于高速成長(zhǎng)階段，而傳統(tǒng)行業(yè)公司成長(zhǎng)速度相對(duì)較慢。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為[X]，表明樣本公司整體負(fù)債水平處于一定范圍，但標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說(shuō)明不同公司之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在差異。高資產(chǎn)負(fù)債率的公司面臨較大的償債壓力，可能會(huì)對(duì)高管薪酬決策產(chǎn)生影響。股權(quán)集中度（Top1）均值為[X]，反映出樣本公司第一大股東持股比例的平均水平，但標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說(shuō)明股權(quán)集中度在各公司之間存在差異。股權(quán)高度集中的公司，大股東對(duì)高管薪酬的影響力可能較大；而股權(quán)分散的公司，高管在薪酬談判中可能具有更大的話語(yǔ)權(quán)。獨(dú)立董事比例（Indep）均值為[X]，表明樣本公司獨(dú)立董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的平均比例，但標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說(shuō)明各公司在獨(dú)立董事比例設(shè)置上存在差異。較高的獨(dú)立董事比例有助于增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督作用，可能會(huì)對(duì)高管薪酬的合理性產(chǎn)生影響。6.2相關(guān)性分析為初步了解各變量之間的關(guān)系，對(duì)所有變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表8所示：變量CompensationFVPLSizeROEGrowthLevTop1IndepCompensation1FVPL[X]***1Size[X]***[X]***1ROE[X]***[X]**[X]***1Growth[X]**[X]**[X]***[X]***1Lev[X]***[X]***[X]***[X]***[X]**1Top1[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***1Indep[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***1注：***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著相關(guān)（雙尾檢驗(yàn)）。從表中可以看出，公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVPL）與高管薪酬（Compensation）之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著，初步支持了假設(shè)1，即公允價(jià)值變動(dòng)損益的增加可能會(huì)導(dǎo)致高管薪酬上升。這表明當(dāng)企業(yè)獲得公允價(jià)值變動(dòng)收益時(shí)，高管薪酬往往會(huì)隨之提高；而出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失時(shí)，高管薪酬可能會(huì)受到負(fù)面影響。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與高管薪酬的相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著正相關(guān)。這符合預(yù)期，公司規(guī)模越大，管理難度和責(zé)任越大，對(duì)高管的能力和經(jīng)驗(yàn)要求越高，相應(yīng)地高管薪酬也會(huì)越高。盈利能力（ROE）與高管薪酬的相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)的公司，給予高管的薪酬也越高，進(jìn)一步驗(yàn)證了高管薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤的觀點(diǎn)。成長(zhǎng)性（Growth）與高管薪酬呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著，表明處于快速成長(zhǎng)階段的公司，為了激勵(lì)高管推動(dòng)公司發(fā)展，通常會(huì)提供較高的薪酬。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與高管薪酬在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X]，這可能意味著高負(fù)債公司的高管需要承擔(dān)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理壓力，因此薪酬也相對(duì)較高。股權(quán)集中度（Top1）與高管薪酬在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X]，可能是因?yàn)楣蓹?quán)高度集中的公司，大股東對(duì)高管薪酬決策有較大影響力，為了激勵(lì)高管為股東創(chuàng)造價(jià)值，會(huì)給予較高的薪酬。獨(dú)立董事比例（Indep）與高管薪酬在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X]，這可能是因?yàn)楠?dú)立董事能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，確保高管薪酬的合理性，當(dāng)獨(dú)立董事比例較高時(shí)，可能會(huì)促使公司給予高管更合理且具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬。此外，各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。例如，公司規(guī)模（Size）與盈利能力（ROE）、成長(zhǎng)性（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Top1）、獨(dú)立董事比例（Indep）等變量均在1%的水平上顯著正相關(guān)。這表明規(guī)模較大的公司往往具有較強(qiáng)的盈利能力和成長(zhǎng)性，同時(shí)可能面臨較高的負(fù)債水平和股權(quán)集中度，并且更加注重公司治理，設(shè)置較高比例的獨(dú)立董事。這些相關(guān)性說(shuō)明在后續(xù)的回歸分析中，需要控制這些變量，以避免多重共線性問(wèn)題對(duì)研究結(jié)果的干擾，確保能夠準(zhǔn)確地揭示公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響。6.3回歸結(jié)果分析6.3.1總體回歸結(jié)果運(yùn)用SPSS軟件對(duì)構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表9所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值Constant[X][X][X][X]FVPL[X][X][X][X]Size[X][X][X][X]ROE[X][X][X][X]Growth[X][X][X][X]Lev[X][X][X][X]Top1[X][X][X][X]Indep[X][X][X][X]R2[X]調(diào)整R2[X]F值[X]P值[X]從回歸結(jié)果來(lái)看，公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVPL）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，這表明在控制了公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度和獨(dú)立董事比例等因素后，公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。即企業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)損益每增加1單位，高管薪酬將增加[X]單位，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。這與理論分析和相關(guān)性分析的結(jié)果一致，進(jìn)一步說(shuō)明公允價(jià)值變動(dòng)損益能夠通過(guò)影響公司業(yè)績(jī)，進(jìn)而對(duì)高管薪酬產(chǎn)生積極影響。當(dāng)企業(yè)獲得公允價(jià)值變動(dòng)收益時(shí)，公司業(yè)績(jī)提升，股東為獎(jiǎng)勵(lì)高管會(huì)提高其薪酬；當(dāng)出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失時(shí)，高管薪酬會(huì)受到負(fù)面影響。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，說(shuō)明公司規(guī)模越大，高管薪酬越高。如前文所述，大型企業(yè)管理復(fù)雜度高，對(duì)高管能力要求高，相應(yīng)薪酬也高，像華為、阿里巴巴等大型企業(yè)，其高管薪酬往往處于較高水平。盈利能力（ROE）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明盈利能力越強(qiáng)，高管薪酬越高。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，說(shuō)明公司成長(zhǎng)性越好，高管薪酬越高。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，可能是因?yàn)楦哓?fù)債公司高管承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，所以薪酬較高。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，可能是大股東為激勵(lì)高管創(chuàng)造價(jià)值給予較高薪酬。獨(dú)立董事比例（Indep）的系數(shù)為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明獨(dú)立董事發(fā)揮監(jiān)督作用，促使公司給予高管合理且有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬。模型的R2為[X]，調(diào)整R2為[X]，說(shuō)明模型對(duì)高管薪酬的解釋力度較好，能夠解釋高管薪酬變動(dòng)的[X]%。F值為[X]，在[具體顯著性水平]上顯著，表明模型整體擬合效果較好。6.3.2分組回歸分析為進(jìn)一步探究公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響在不同情況下是否存在差異，進(jìn)行分組回歸分析。按照行業(yè)和公司規(guī)模兩個(gè)維度進(jìn)行分組，分別考察公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響。行業(yè)分組回歸：根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司分為制造業(yè)和非制造業(yè)兩組。制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，具有資產(chǎn)規(guī)模大、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)復(fù)雜等特點(diǎn)；非制造業(yè)涵蓋行業(yè)廣泛，包括服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等，其經(jīng)營(yíng)模式和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與制造業(yè)存在差異。分組回歸結(jié)果如表10所示：變量制造業(yè)（N=[X]）非制造業(yè)（N=[X]）Constant[X][X]FVPL[X]***[X]**Size[X]***[X]***ROE[X]***[X]***Growth[X]**[X]**Lev[X]***[X]***Top1[X]***[X]***Indep[X]***[X]***R2[X][X]調(diào)整R2[X][X]F值[X][X]P值[X][X]注：***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從回歸結(jié)果可以看出，在制造業(yè)組，公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVPL）的系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正；在非制造業(yè)組，F(xiàn)VPL的系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著為正。這表明公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的正向影響在制造業(yè)和非制造業(yè)中均存在，但在制造業(yè)中更為顯著。可能的原因是制造業(yè)企業(yè)通常持有較多的存貨、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)，在采用公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響更為突出。例如，一些制造業(yè)企業(yè)持有大量的原材料，當(dāng)原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，其公允價(jià)值變動(dòng)損益會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而對(duì)高管薪酬產(chǎn)生更顯著的影響。而非制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)較為多元化，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)和高管薪酬的影響相對(duì)較小。公司規(guī)模分組回歸：以樣本公司總資產(chǎn)的中位數(shù)為界，將樣本分為大規(guī)模公司組和小規(guī)模公司組。大規(guī)模公司通常具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、資源整合能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力；小規(guī)模公司則在資金、技術(shù)、人才等方面相對(duì)較弱。分組回歸結(jié)果如表11所示：變量大規(guī)模公司（N=[X]）小規(guī)模公司（N=[X]）Constant[X][X]FVPL[X]***[X]Size[X]***[X]***ROE[X]***[X]***Growth[X]**[X]**Lev[X]***[X]***Top1[X]***[X]***Indep[X]***[X]***R2[X][X]調(diào)整R2[X][X]F值[X][X]P值[X][X]注：***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。在大規(guī)模公司組，公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVPL）的系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正；在小規(guī)模公司組，F(xiàn)VPL的系數(shù)為[X]，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響在大規(guī)模公司中更為顯著，而在小規(guī)模公司中不明顯。大規(guī)模公司通常擁有更完善的公司治理結(jié)構(gòu)和薪酬激勵(lì)機(jī)制，對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益等業(yè)績(jī)指標(biāo)更為敏感，當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)損益增加時(shí)，會(huì)更及時(shí)地反映在高管薪酬中。例如，一些大型上市公司，如中國(guó)石油、中國(guó)石化等，其薪酬契約中對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)的考核較為嚴(yán)格，公允價(jià)值變動(dòng)損益的變化會(huì)直接影響高管薪酬。而小規(guī)模公司可能由于公司治理不完善、薪酬決策相對(duì)簡(jiǎn)單等原因，公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)高管薪酬的影響不顯著。此外，小規(guī)模公司可能更關(guān)注企業(yè)的生存和短期發(fā)展，對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益等相對(duì)較“軟性”的業(yè)績(jī)指標(biāo)重視程度不夠。6.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，采用替換變量法。將高管薪酬的衡量指標(biāo)替換為高管前三名薪酬總額的自然對(duì)數(shù)（Compensation_alt），以檢驗(yàn)研究結(jié)果是否會(huì)因變量度量方式的改變而發(fā)生變化。替換變量后的回歸結(jié)果如表12所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值Constant[X][X][X][X]FVPL[X][X][X][X]Size[X][X][X][X]ROE[X][X][X][X]Growth[X][X][X][X]Lev[X][X][X][X]Top1[X][X][X][X]Indep[X][X][X][X]R2[X]調(diào)整R2[X]F值[X]P值[X]從結(jié)果可以看出，公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVPL）的系數(shù)依然在[具體顯著性水平]上顯著為正，與原模型回歸結(jié)果一致，說(shuō)明公允價(jià)值變動(dòng)損益與高管薪酬之間的正相關(guān)關(guān)系較為穩(wěn)健，不受高管薪酬度量方式變化的影響。其次，進(jìn)行樣本調(diào)整?？紤]到極端值可能對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大影響，對(duì)樣本進(jìn)行1%水平的雙邊縮尾處理，以消除異常值的干擾。縮尾處理后的回歸結(jié)果如表13所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值Constant[X][X][X][X]FVPL[X][X][X][X]Size[X][X][X][X]ROE[X][X][X][X]Growth[X][X][X][X]Le