IV1前言資本是企業(yè)經(jīng)營活動中的一個主要生產(chǎn)因素，是企業(yè)經(jīng)營活動的根本。由于資金鏈緊張，很多公司的運營和發(fā)展都受到了限制，一些公司甚至會因為突然出現(xiàn)的資金短缺而破產(chǎn)。融資是企業(yè)經(jīng)營的根本，為企業(yè)提供了必要的資本。所以，通過研究上市公司的財務(wù)狀況，有助于公司更好地確定上市公司的融資路徑，從而達到公司的發(fā)展目的?；I資是指籌資活動。不管是股東出資、銀行貸款還是通用的商務(wù)信貸，其籌資戰(zhàn)略的選擇與公司的發(fā)展有著密切的聯(lián)系，因此，怎樣才能最好地為公司目前的發(fā)展做出最好的選擇，并對其進行適當?shù)拇钆渚惋@得十分關(guān)鍵了。因此，筆者選取了HX公司作為研究對象，并對其進行了實證研究，以期為HX公司的財務(wù)管理提供一些有益的借鑒。面對如此多的機會，怎樣把握好這個機會，就成了HX公司發(fā)展所要面對的第一個問題。然而，大部分的廢水處理產(chǎn)業(yè)都存在著投資周期長，回款慢的問題，因此，如何解決這些問題，就成了HX公司發(fā)展的一個關(guān)鍵問題。對于HX公司目前所遇到的財務(wù)難題，采取何種戰(zhàn)略的籌資戰(zhàn)略是非常值得研究的。2HX公司融資現(xiàn)狀2.1HX公司概況公司坐落在河南省鄭州市，是一家集環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟為一體的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè)，致力于環(huán)保和再生利用。公司是一家專業(yè)從事環(huán)保技術(shù)開發(fā)，環(huán)保工程設(shè)計，環(huán)保設(shè)備制造，環(huán)保工程施工，環(huán)保設(shè)施運營的企業(yè)。公司是國家高新技術(shù)企業(yè)，是河南省科創(chuàng)板塊上市的重要后備企業(yè)，是國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)，是河南小巨人企業(yè)，是河南“專精特新”中小企業(yè)的龍頭企業(yè)，是河南能源和環(huán)境保護的企業(yè)。自創(chuàng)建至今，HX已經(jīng)在國內(nèi)20多個省市開展了600多個環(huán)境保護項目。公司業(yè)務(wù)涵蓋污水處理、廢氣處理、噪聲與固體廢棄物處理、生態(tài)修復(fù)等多個領(lǐng)域，并在啤酒、制藥、石油化工、礦山水處理、垃圾滲濾液處理以及脫硫廢水的零排放等領(lǐng)域擁有自己的核心技術(shù)及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。國際著名的跨國公司有：百威，賽得利，嘉士伯，達能，天方制藥，魯抗制藥，華潤制藥，石家莊石藥集團，天士力制藥，深圳華強，雪花啤酒，思念食品，晉煤集團，古井集團，杜康集團等。公司現(xiàn)有職工300余人，80%為工程設(shè)計，技術(shù)研發(fā)，工程管理等方面的人才，占總?cè)藬?shù)的20%。公司現(xiàn)有專業(yè)技術(shù)人員40多名。公司主要從事環(huán)境工程，建筑，市政，電氣，給排水，電氣，自動控制等方面的人才100多名。HX公司一共有十一個職能單位，每個職能都是獨立的，每個職能都有明確的分工。這三家公司按照職責進行了分工，財務(wù)和融資方面的工作以財務(wù)管理中心為主，這個中心共有5名員工，1名財務(wù)主管，3名會計，1名出納。公司的日常工作流程一般是由財務(wù)主管來安排，重要的投資和籌資方案則是由總裁王某來擬定，并由財務(wù)主管進行相應(yīng)的工作安排。以下是HX公司的詳細機構(gòu)結(jié)構(gòu)。圖2-1HX公司組織結(jié)構(gòu)圖2.2HX公司融資渠道與融資結(jié)構(gòu)2.2.1HX公司融資渠道（1）自有資金擁有資本就是公司可以自由使用并且通常不用歸還的資本。資金來源為股東出資和企業(yè)尚未實現(xiàn)的盈利。公司注冊資金56,800,000元，創(chuàng)建于2007年。經(jīng)過將近十年的成長，公司擁有資本在2020年達到2.78億美元。在2008年的經(jīng)濟危機和2020年的經(jīng)濟危機中，HX公司依然能夠以100%的年均速度增長，這意味著HX公司仍然處在一個非常好的經(jīng)營時期，公司也處在一個快速發(fā)展的時期。從圖表中可以看出，在2014-2020這段時間里，HX公司的實收資本一直處于平穩(wěn)狀態(tài)，其資本公積大幅增加，幾乎達到了三倍，而尚未分配的盈利也一直在快速地成長，其年均增長率達到了96%左右，因為HX公司的運營實力很強，這為HX公司的自有資本的運用奠定了基礎(chǔ)，而充裕的自有資本也為企業(yè)的正常經(jīng)營創(chuàng)造了有利的環(huán)境，兩者相輔相成，相互影響。圖2-22014-2020年HX公司所有者權(quán)益變化圖（2）銀行借貸所謂“貸款”，就是按照國家有關(guān)規(guī)定，由銀行按照規(guī)定的利息，向有借款需求的人提供貸款，并按照規(guī)定的期限還款。借款期限為一年，可分為長、短兩種。圖2-32014-2020年HX公司借款情況圖2007年，HX公司在2008年的經(jīng)濟危機中創(chuàng)立了自己的公司，那時候，我國的經(jīng)濟狀況很差，GDP的增速也在持續(xù)下降。在這個時期，由于我國的融資途徑本來就比較有限，而且在這個時期，由于企業(yè)的資金來源比較單一，所以在外部環(huán)境日益惡劣的情況下，銀行貸款就成了HX公司的主要融資方式。（3）商業(yè)信用商務(wù)信貸是企業(yè)在貨物貿(mào)易過程中通過延遲支付或提前支付款項而產(chǎn)生的一種貸款合同。由于沒有業(yè)務(wù)上的優(yōu)惠和優(yōu)惠，資金費用幾乎為0，因此，許多公司都傾向于采用這種方法。在當今社會，商務(wù)信貸已得到廣泛應(yīng)用，同時也是一條十分便捷的籌資途徑。然而，由于企業(yè)的信用也屬于社會的一部分，如果長時間地違約，那么公司的信譽就會受到影響，因此，在確保公司聲譽的前提下，延長支付期限就顯得尤為關(guān)鍵。從圖表中可以看出，HX公司的商業(yè)信貸融資比率在2014-2016年間從57%降低至6%，在2016年至2020年間，該比率從6%增至38%，而對商務(wù)信貸的使用也得到了很好地改善，其應(yīng)收款項占比接近50%。圖2-42014年-2020年HX公司應(yīng)付賬款與流動負債情況商業(yè)信貸的普遍運用為HX公司的融資提供了方便，從HX公司的會計報告中也能看到，HX公司具有很好的商業(yè)信譽，巨額的應(yīng)收賬款給企業(yè)節(jié)省了很大的資本費用，通過十幾年的經(jīng)營，HX公司已經(jīng)在上游和下游的合作伙伴中樹立了很好的信譽，并與之形成了長久的穩(wěn)定的合作關(guān)系。2.2.2HX公司融資結(jié)構(gòu)（1）股權(quán)融資結(jié)構(gòu)股份籌資，是公司通過向公司注入資金，將其持有的公司的一部分\o""股份轉(zhuǎn)讓給其他公司，以此來吸引新的股東。這樣做的好處是，公司不需要償還債務(wù)，但是，這樣做的弊端就是，控制股東對公司的控制權(quán)就會減弱，公司成長的收益由新老股東共享圖2-5HX公司股份分布圖在目前的市場上，股權(quán)融資也比較受歡迎，因為其資金成本低，沒有到期還本付息的壓力，因此，對于中小企業(yè)來說，股權(quán)融資能夠減輕公司的還本付息的壓力，確保公司的正常運營。這樣的管理模式可以避免一些危險，不過大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都會把股權(quán)掛在自己的名字上，這樣的家族股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的發(fā)展并不有利，比較封閉的融資結(jié)構(gòu)也會對外部投資人的決策產(chǎn)生一定的影響。（2）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)負債籌資是公司通過借款來籌集資金的一種形式。與股票融資相比，債券融資速度更快，審批過程更簡便，因此被廣大的中小型企業(yè)所使用。從HX公司的財務(wù)報表來看，HX公司所采用的負債構(gòu)成中，主要是采用了企業(yè)貸款與銀行短期貸款相結(jié)合的方式。從表格中可以看出，公司的負債比率在2017年-2019年間有所增加，由56.21%增至65.81%,2020年則小幅下滑，為57.06%。公司債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)總額不斷增大。通過與同行業(yè)企業(yè)2018年的平均負債率進行比較，發(fā)現(xiàn)HX公司的負債率已經(jīng)超過了同行業(yè)的平均值，其債務(wù)償還能力也是一個很大的問題。與此同時，我們還能看到，公司的流動負債率一直維持在100%，而短期借貸的融資比率則是65.4%，公司的負債都是以銀行借貸為主要來源的，盡管從短期來看，它的融資費用比長期貸款要低，但是效果還是很好的。但是，由于缺少較長的資本，公司的短期債務(wù)負擔很重，一旦出現(xiàn)意外狀況，資本無法得到有效地補充，將會給公司帶來毀滅性的打擊。表2-1HX公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)表年份短期借款融資率長期借款融資率商業(yè)信用融資率銀行借款融資率2014年0.880.000.570.392015年0.810.000.450.302016年0.450.000.060.322017年0.560.000.310.192018年0.650.000.280.212019年0.660.000.330.202020年0.570.000.380.07（3）內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)所謂內(nèi)源金融，就是在公司的經(jīng)營活動中籌集到的資本。內(nèi)源資金積累是企業(yè)成長過程中的原始資本積累。其最大的優(yōu)勢是融資快捷，審批程序簡便，融資成本低，抗風險能力強，不需要償還。在初創(chuàng)期，企業(yè)更多地依靠的是內(nèi)部的資金籌集，而內(nèi)源融資則是在企業(yè)正常運作的前提下，必須具備較高的利潤率，只有持續(xù)地提高自己的資本積累，才能實現(xiàn)持續(xù)的內(nèi)源性融資。從圖表中可以看到，HX公司的內(nèi)生籌資比例由2014年的6.2%增加到2020年的29.3%，這表明HX公司也在持續(xù)增加其內(nèi)在的籌資比例，這也表明近年來HX公司也維持著較好的盈利方式。與西方發(fā)達國家的銀行相比，我國上市公司內(nèi)生性籌資比率在50%左右，這一比率還有很大提高的余地，既能減輕企業(yè)的資本負擔，又能減少企業(yè)的財務(wù)費用。圖2-6HX公司2014-2020年內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)圖3HX公司融資存在的問題3.1融資策略激進HX公司長期采用的融資戰(zhàn)略始終是積極主動的融資戰(zhàn)略，以短期資本為企業(yè)提供長期的資本需要，該戰(zhàn)略在近十年中為公司帶來了巨大的增長，它有助于公司通過高杠桿達到迅速發(fā)展，并在高風險中獲得高額回報。不過，從宏觀的角度看，不容易看出，自從2008年的經(jīng)濟危機之后，世界的經(jīng)濟逐漸恢復(fù)，政府采取了寬松的貨幣政策，中國正處在一個快速增長的時期，大量的基建項目都在進行著，這就為公司的發(fā)展提供了更多的發(fā)展余地。在這樣的大背景下，積極的財務(wù)戰(zhàn)略的確能使公司更快速地成長，而總體大的經(jīng)濟大環(huán)境也降低了系統(tǒng)的風險。然而，由于新型冠狀病毒疫情的暴發(fā)，多個國家被迫關(guān)閉生產(chǎn)，再加上俄烏關(guān)系的緊張，導致了全球供應(yīng)鏈的中斷，導致了總體的經(jīng)濟下滑，導致了高通貨膨脹的危險，同時，這樣的宏觀環(huán)境也不會在短時間內(nèi)有所好轉(zhuǎn)，所以在目前階段繼續(xù)采取積極的融資戰(zhàn)略，將會導致公司面臨更高的融資風險。3.2融資結(jié)構(gòu)不合理按照有無中間商的參與程度，可以把企業(yè)的融資分為直接籌資和間接籌資兩類。通過對HX公司的財務(wù)資料分析，可以看出其在利用直接融資方面存在著很大程度上依賴于負債的方式，并且存在著不夠完善的融資結(jié)構(gòu)。這張圖片是這樣顯示的：圖3-1HX公司2017-2020年直接融資與間接融資增長情況經(jīng)過對HX公司的調(diào)研和分析，我們可以看到，在剔除了繳入資本后的所有者權(quán)益與籌資活動帶來的現(xiàn)金收入進行了比較之后，可以發(fā)現(xiàn)，2014年至2019年，HX公司的間接融資多于直接融資，而更多的是間接融資，這意味著公司的融資方式更多地依賴于金融機構(gòu)。HX公司的資金來源以銀行貸款為主，其中以銀行短期借款為主。盡管銀行貸款是公司貸款最常見和最容易獲得的一種方法，但它也有很大的局限性，因為銀行貸款需要公司的信譽，需要有擔保等條件，這就給小規(guī)模、小資產(chǎn)的中小企業(yè)帶來了很高的融資障礙。其次，負債沉重，有償還能力不足的壓力。根據(jù)HX公司的財務(wù)報表，公司在過去3年中收到了4600萬元，1.03億元和1.69億元的現(xiàn)金。以HX公司這樣的大企業(yè)，一年要還債的金額就有1/6，仍然是一種沉重的財政壓力。從HX公司的財務(wù)報告中我們可以看到，HX公司現(xiàn)在向銀行借款超過一億，并且接近60%的負債率也給HX公司帶來了比較嚴重的金融風險。盡管HX公司自創(chuàng)立以來，其資本的主要渠道就是通過銀行貸款，然而根據(jù)這兩年的不景氣情況，HX公司仍然需要通過降低債務(wù)籌資、提高股本籌資來減輕償還債務(wù)的壓力。HX公司十多年來只進行過一次股票投資，與其目前的發(fā)展狀況極不相符。第二，HX公司的股份比較多，根據(jù)現(xiàn)在的股份分布，實際控制人王某擁有大約70%的股份，在股份比較集中的時候，對股份進行合理的分割，可以稍微減輕公司的財務(wù)負擔。另一方面也能給公司注入新的血液，給公司注入新的思想，增強公司的生命力。更高的間接融資在減輕了企業(yè)尋求資本的時間費用的同時，也增加了其籌資的費用，導致了公司的金融結(jié)構(gòu)不夠合理，再加上自2020年以來，由于疫情的影響，各行各業(yè)都遭受了巨大的打擊，隨著世界的衰退，企業(yè)的資金壓力也變得更加沉重，更多的公司也發(fā)現(xiàn)了更好的資金流動，從而在未來的發(fā)展中，HX公司也發(fā)現(xiàn)了自己的問題，并且在逐漸改善，從2020年以來，其間接融資的比重已經(jīng)降低，HX公司在公司的運營和發(fā)展過程中，不斷地注意著融資結(jié)構(gòu)，以免出現(xiàn)重大的金融風險。3.3融資成本較高融資費用是影響公司財務(wù)決策的一個重要原因，從研究結(jié)果來看，除了公司本身積累的資本外，HX公司的主要籌資渠道為銀行貸款，這是一種負債融資?？鄢硕愂?，HX公司的實際負債融資費用比率是4.675%，在2020年為4600萬美元的短期貸款，為2020年支付的資金1.69億美元用于2020年償債，在期末，等值的現(xiàn)金和現(xiàn)金余額267萬美元?？梢钥吹剑?020年，HX公司故意縮減了自己的短期借貸，但因為之前兩年的貸款并未償還，因此仍然在償還著更高的本金和利息，這也使得HX公司在期末的現(xiàn)金等價物比較少。而經(jīng)測算，HX公司的股權(quán)籌資費用比率為14.25%，亦屬較高.類似地，對HX公司的應(yīng)收賬款和存貨兩種流動資產(chǎn)的資金進行的機會成本進行了研究，發(fā)現(xiàn)公司的機會成本比較高，從而降低了企業(yè)的資本利用效率，大部分的占用資本都無法及時地收回，造成了企業(yè)的資本鏈出現(xiàn)了短缺。企業(yè)的機會成本雖然不能反映在公司的會計報告中，卻能從其經(jīng)營活動中反映出來。2020年，上述兩類資產(chǎn)總計為5.39億元，占比90%，占比83%。目前，我國國有商業(yè)銀行存在著較大的流動資產(chǎn)閑置現(xiàn)象。如果按照最新一年的無風險利率，銀行的利率是3.95%，一年以上的應(yīng)收款項占了70%，因此，在2020年，有將近890萬的機會費用，在2020年，有一半的時間，都是在存貨中度過的，而在2020年，有超過三百萬的機會費用是由存貨引起的?？偨痤~超過一千萬，這是一筆巨款?？梢钥吹?，對于HX公司來說，到期償債仍然會給其帶來很大的現(xiàn)金流量，過分地采用負債融資的方法，將企業(yè)的整體資金鏈繃得很緊，并且對政府有一定的依賴。自從2020年疫情暴發(fā)之后，國內(nèi)各行各業(yè)都出現(xiàn)了嚴重的財政問題，國內(nèi)面臨著供應(yīng)沖擊、需求下降和預(yù)期收縮的雙重壓力，這種情況對HX公司而言絕對不是一個好消息。高融資成本和資金短缺是HX公司當前比較突出的問題。4HX公司融資策略改進措施4.1合理分配融資結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道比如，持有指數(shù)的公募基金，保險資金，私人基金，券商基金等，都是以買股為主的機構(gòu)股東。其中，公募基金、保險基金、社保基金、私募基金、證券投資基金和QFII是最多的。組織的資本更多，但是卻缺少一個好的投資途徑，公司的發(fā)展?jié)摿艽?，但是現(xiàn)在卻受到了資金的制約，因此，二者的合并是一種不可避免的，也是最有效的方法。從創(chuàng)業(yè)初期到成長期，再到成長期，都有大量的機構(gòu)持股。這是所有公司都想要的東西。因為機構(gòu)持有通常都有很好的退出機制，而且通常情況下，機構(gòu)持股并不能獲得公司的管理控制權(quán)，因此，對大部分企業(yè)來說，機構(gòu)持股更適合。機構(gòu)持股不但能夠給公司注入資本，也能夠給公司提供對公司的信任，在公司中，機構(gòu)持有的股份數(shù)量較多，代表著公司的質(zhì)量較高，公眾對公司的信任程度也較高。HX公司是一家高度分散的公司，擁有70%以上的控股股東，只有12.31%的公司持有，與京源環(huán)保、金科等類似的公司一樣，都是通過公司持有的方式，在短期內(nèi)籌集了一大筆錢，并且在科創(chuàng)板上的業(yè)績也不錯，所以，增加公司的股權(quán)投資，并不會對控股股東的控制權(quán)產(chǎn)生任何的影響，反而可以幫助公司迅速籌集到更多的錢，提升市場信心。4.2控制融資成本2020年，人民銀行、銀保監(jiān)會等多個部門共同發(fā)布了《關(guān)于加大小微企業(yè)信用貸款支持力度的通知》，提出了利用4000億元的專門授信來增加小微企業(yè)信貸限額，緩解小微企業(yè)融資難的問題。由此可見，政府對中小型企業(yè)的融資困難是多么的關(guān)注。地方政府也在持續(xù)加強對企業(yè)的支持，推出了各種支持措施。通常情況下，公司都會提供較低的利率，比銀行更低的利率，這為公司提供了一個絕佳的機遇，通過向國家申請低利率的貸款，可以減輕企業(yè)的經(jīng)濟壓力，從而減少企業(yè)的融資成本。當前，鄭州市科技局專門面向高科技中小企業(yè)開展了“鄭科貸”，旨在為高科技企業(yè)的成長提供資金支持。同時，HX公司也比較主動地向銀行提出了鄭科貸的要求，年利率不超過一千萬，利率不超過5.655%。中國建行亦宣布，營業(yè)3個月內(nèi)，以住房作按揭，可達一千萬元，10年期，目前的年息為3.85%。這對HX公司來說都是一條比較好的融資途徑.當然，這還不足以讓HX公司處在一個發(fā)展的階段，企業(yè)應(yīng)該將其作為一家科技發(fā)展公司，將自己的優(yōu)勢充分地發(fā)揮出來，通過在政策上獲得低利率的貸款，并與國家進行主動的談判，加大扶持的力度，減少企業(yè)的資金成本，使其擺脫目前的困境。4.3培養(yǎng)核心技術(shù)競爭力科技是一種新型的生產(chǎn)力，而創(chuàng)造活動的主要力量是人才。作為一家技術(shù)型企業(yè)，HX公司非常重視科技創(chuàng)新，因為在這一產(chǎn)業(yè)中，科技一直都是處于領(lǐng)先地位，誰能掌控到技術(shù)，誰就能掌控公司的生死。在國家大力實施“中國制造2025”、加大對實體經(jīng)濟支持的同時，HX公司也將從這一輪的優(yōu)惠中受益，因此，HX公司應(yīng)當抓住這個機會，強化自身的核心技術(shù)，大力培育優(yōu)秀的科研人員。當然，有了政府的扶持，再加上我國農(nóng)村生活污水處理這一龐大的市場，勢必會吸引到一些潛在的競爭對手，HX公司應(yīng)當繼續(xù)維持自己的領(lǐng)先位置，與其進行更多的商業(yè)交流，提升自己的創(chuàng)新實力，提升公司的技術(shù)水平，從而獲得資金投入。5結(jié)論通過對HX公司所進行的調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)，HX公司是一家經(jīng)營狀況較好，發(fā)展較快的中小型企業(yè)，并且在業(yè)內(nèi)取得了較好的業(yè)績，在河南省的中小型企業(yè)中排名靠前。因此，以HX公司的財務(wù)報告為基礎(chǔ)，我們將重點放在了HX公司的融資狀況上，結(jié)合目前的情況，我們發(fā)現(xiàn)了當前融資中的關(guān)鍵問題，其中有激進的融資策略、高的融資成本、較差的融資結(jié)構(gòu)、不夠完善的融資結(jié)構(gòu)等，并且一一地對這些問題進行了剖析，然后按照自己制定的融資戰(zhàn)略，對下一年的融資需求進行了預(yù)估，并制定了相應(yīng)的融資計劃，最終給出了改善的辦法?？梢钥吹?，HX公司的運營水平仍然很高，但在償債能力上卻要差上一些，而且公司的債務(wù)和應(yīng)收款項很多，這使得公司的償債能力和現(xiàn)金流動能力受到了很大的制約，特別是在近年來的經(jīng)濟下滑的情況下，更是增加了財政的負擔，對資本的管理水平也有了更高的要求。因此，HX公司應(yīng)當更加注重對公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提升公司的創(chuàng)新水平，為公司爭取到更多的顧客群體，為公司提供更多的資本資源，提升公司的利潤率，增加公司的資本儲備。這樣既能減輕公司的財務(wù)負擔，又能在業(yè)內(nèi)建立起自己的公司品牌，使公司走上高速發(fā)展的道路。

參考文獻[1]黃鑫.