雙重視角下我國上市非銀行金融公司績(jī)效影響因素的實(shí)證剖析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著我國金融市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展與深化改革，上市非銀行金融公司在金融體系中的地位愈發(fā)重要。非銀行金融公司作為金融市場(chǎng)的關(guān)鍵組成部分，涵蓋了證券、保險(xiǎn)、信托、基金等多個(gè)領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)范圍廣泛，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，對(duì)資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都發(fā)揮著重要作用。近年來，我國上市非銀行金融公司呈現(xiàn)出規(guī)模不斷擴(kuò)大、業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。從規(guī)模上看，許多非銀行金融公司通過上市融資、并購重組等方式，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模和資本實(shí)力的顯著提升，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了更為有利的地位。在業(yè)務(wù)方面，它們不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，滿足了不同客戶群體的多樣化金融需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更加全面和個(gè)性化的金融支持。在證券行業(yè)，隨著資本市場(chǎng)的日益成熟，上市證券公司在股票承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理等方面不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，積極參與資本市場(chǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)，如融資融券、股指期貨等，為投資者提供了更多的投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。保險(xiǎn)行業(yè)中，上市保險(xiǎn)公司在傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展健康險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，以適應(yīng)人口老齡化和居民對(duì)健康保障日益增長(zhǎng)的需求。同時(shí)，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用也更加多元化，不僅投資于債券、股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)，還涉足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、不動(dòng)產(chǎn)投資等領(lǐng)域，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。信托公司則憑借其獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)證券化、家族信托、產(chǎn)業(yè)基金等領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用，為企業(yè)和高凈值客戶提供了個(gè)性化的金融解決方案。然而，在快速發(fā)展的同時(shí)，上市非銀行金融公司也面臨著諸多挑戰(zhàn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，不僅來自同行業(yè)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，還面臨著銀行等其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。隨著金融市場(chǎng)的開放，外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入也加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的復(fù)雜性。監(jiān)管政策的不斷變化和加強(qiáng)，對(duì)非銀行金融公司的合規(guī)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。金融科技的迅速崛起，也對(duì)傳統(tǒng)非銀行金融公司的業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營理念帶來了沖擊，要求它們加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升金融服務(wù)的效率和質(zhì)量。在這樣的背景下，研究我國上市非銀行金融公司績(jī)效的影響因素具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過深入分析影響績(jī)效的因素，非銀行金融公司能夠更好地了解自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，從而有針對(duì)性地制定發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營策略，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效水平。對(duì)于投資者而言，了解這些影響因素有助于他們做出更加明智的投資決策，合理選擇投資對(duì)象，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。對(duì)于監(jiān)管部門來說，研究結(jié)果可以為制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策提供參考依據(jù)，促進(jìn)非銀行金融行業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，維護(hù)金融市場(chǎng)的秩序和穩(wěn)定。1.1.2研究意義從理論層面來看，目前關(guān)于金融公司績(jī)效影響因素的研究，主要集中在銀行領(lǐng)域，對(duì)于上市非銀行金融公司的研究相對(duì)較少，且研究視角和方法較為單一。本研究從公司經(jīng)營者和投資者兩個(gè)角度出發(fā)，綜合運(yùn)用多種研究方法，深入探究我國上市非銀行金融公司績(jī)效的影響因素，能夠豐富和完善金融公司績(jī)效理論體系。通過對(duì)非銀行金融公司獨(dú)特的經(jīng)營特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境和投資者行為等方面的研究，有助于發(fā)現(xiàn)新的影響因素和作用機(jī)制，為金融理論的發(fā)展提供新的思路和實(shí)證支持。在實(shí)踐方面，本研究的結(jié)果對(duì)于上市非銀行金融公司的經(jīng)營決策具有重要的指導(dǎo)意義。公司經(jīng)營者可以根據(jù)研究結(jié)論，明確影響公司績(jī)效的關(guān)鍵因素，從而在制定戰(zhàn)略規(guī)劃、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提升公司治理水平等方面采取有針對(duì)性的措施。可以通過合理配置資源，加大對(duì)核心業(yè)務(wù)和高附加值業(yè)務(wù)的投入，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率；加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，保障公司的穩(wěn)健運(yùn)營；完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高決策的科學(xué)性和透明度，增強(qiáng)投資者信心。對(duì)于投資者來說，研究結(jié)果能夠幫助他們更好地理解上市非銀行金融公司的績(jī)效表現(xiàn)和影響因素，從而更加準(zhǔn)確地評(píng)估公司的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平。在投資決策過程中，投資者可以根據(jù)這些因素，選擇績(jī)效良好、發(fā)展前景廣闊的公司進(jìn)行投資，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。1.2研究思路與方法1.2.1研究思路本研究從公司經(jīng)營者和投資者兩個(gè)獨(dú)特視角出發(fā)，深入剖析我國上市非銀行金融公司績(jī)效的影響因素。在梳理國內(nèi)外相關(guān)研究成果，明確非銀行金融公司績(jī)效研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)后，對(duì)我國上市非銀行金融公司的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)進(jìn)行全面闡述，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)?；诠窘?jīng)營者視角，選取公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等作為關(guān)鍵影響因素。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、管理層激勵(lì)等對(duì)公司決策效率和經(jīng)營績(jī)效的作用。風(fēng)險(xiǎn)管理能力則關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和控制措施對(duì)公司穩(wěn)定性和績(jī)效的影響。業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力通過分析新產(chǎn)品開發(fā)、服務(wù)模式創(chuàng)新等，探討其如何提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效。從投資者視角，選擇投資者情緒、投資行為、市場(chǎng)估值等作為重要影響因素。投資者情緒反映市場(chǎng)參與者的樂觀或悲觀程度，通過分析市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)、成交量變化等指標(biāo)，研究其對(duì)非銀行金融公司績(jī)效的影響。投資行為包括投資決策的制定、投資組合的選擇等，探討投資者行為如何影響公司的資金來源和市場(chǎng)表現(xiàn)。市場(chǎng)估值通過研究市盈率、市凈率等指標(biāo)，分析市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估及其與公司績(jī)效的關(guān)系。構(gòu)建多元線性回歸模型，將上市非銀行金融公司的績(jī)效指標(biāo)作為被解釋變量，上述從公司經(jīng)營者和投資者角度選取的影響因素作為解釋變量，并控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素。運(yùn)用Eviews、SPSS等統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析和回歸分析，以確定各影響因素對(duì)公司績(jī)效的影響方向和程度。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，為上市非銀行金融公司的經(jīng)營者提出提升公司績(jī)效的針對(duì)性建議，包括優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度等。為投資者提供投資決策參考，幫助他們更好地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和公司價(jià)值，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。同時(shí)，對(duì)研究的局限性進(jìn)行分析，提出未來研究的方向，以期為后續(xù)研究提供參考。1.2.2研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性和可靠性。在文獻(xiàn)研究法方面，全面搜集和梳理國內(nèi)外關(guān)于非銀行金融公司績(jī)效影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的分析和總結(jié)，了解已有研究的成果、不足以及研究趨勢(shì)，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。數(shù)據(jù)分析法也在研究中發(fā)揮了重要作用，通過Wind數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫以及各上市非銀行金融公司的年報(bào)等渠道，收集公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、分析和處理，包括描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析等，以了解數(shù)據(jù)的基本特征和變量之間的關(guān)系，為實(shí)證研究提供數(shù)據(jù)支持。實(shí)證研究法是本研究的核心方法，構(gòu)建多元線性回歸模型，對(duì)提出的研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。通過回歸分析，確定各影響因素對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效的影響程度和顯著性水平，從而揭示公司績(jī)效的影響機(jī)制。在實(shí)證過程中，運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法，確保模型的合理性和結(jié)果的可靠性。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在研究視角、數(shù)據(jù)運(yùn)用和研究方法上具有顯著創(chuàng)新。在研究視角方面，現(xiàn)有研究多從單一視角探討金融公司績(jī)效影響因素，而本研究從公司經(jīng)營者和投資者雙重視角出發(fā)。從公司經(jīng)營者角度，深入剖析公司內(nèi)部的經(jīng)營管理決策，如公司治理結(jié)構(gòu)如何通過股權(quán)分配、董事會(huì)運(yùn)作影響戰(zhàn)略制定與執(zhí)行，進(jìn)而作用于公司績(jī)效；風(fēng)險(xiǎn)管理能力怎樣借助風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和控制體系保障公司穩(wěn)健運(yùn)營，提升績(jī)效水平；業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力如何通過推出新產(chǎn)品、新服務(wù)模式開拓市場(chǎng)，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，最終影響績(jī)效。從投資者角度，探究投資者情緒如何受市場(chǎng)信息、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素影響，進(jìn)而左右投資決策，對(duì)公司資金獲取和股價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生作用；投資行為，如投資組合的選擇、投資時(shí)機(jī)的把握，怎樣影響公司的資金結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)價(jià)值；市場(chǎng)估值通過市盈率、市凈率等指標(biāo)，如何反映市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期和評(píng)價(jià)，與公司績(jī)效形成相互關(guān)聯(lián)。這種雙重視角的研究，全面整合了公司內(nèi)部經(jīng)營與外部市場(chǎng)投資者行為對(duì)績(jī)效的影響，能夠更深入、全面地揭示上市非銀行金融公司績(jī)效的影響機(jī)制，為公司發(fā)展和投資者決策提供更具針對(duì)性的建議。在數(shù)據(jù)運(yùn)用上，本研究緊跟時(shí)代步伐，運(yùn)用最新數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。金融市場(chǎng)瞬息萬變，上市非銀行金融公司的經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)模式和投資者行為等都在不斷變化。采用最新數(shù)據(jù)，能夠準(zhǔn)確反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下公司的實(shí)際運(yùn)營狀況和投資者的最新行為特征。以近年來金融科技的快速發(fā)展為例，新的數(shù)據(jù)能夠體現(xiàn)金融公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，業(yè)務(wù)創(chuàng)新、客戶服務(wù)優(yōu)化等方面對(duì)績(jī)效的影響；同時(shí)，也能反映投資者對(duì)金融科技相關(guān)業(yè)務(wù)的關(guān)注和投資傾向，以及這種傾向?qū)究?jī)效的作用。相比以往研究使用的陳舊數(shù)據(jù)，本研究的數(shù)據(jù)更具時(shí)效性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義，使研究結(jié)果更能貼合當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)際情況，為公司和投資者提供更準(zhǔn)確的決策依據(jù)。在研究方法上，本研究綜合運(yùn)用多種分析方法，克服了單一研究方法的局限性。將文獻(xiàn)研究法、數(shù)據(jù)分析法和實(shí)證研究法有機(jī)結(jié)合。通過文獻(xiàn)研究法，廣泛梳理國內(nèi)外相關(guān)研究成果，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)分析法用于收集和整理大量的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析等方法，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步處理和分析，挖掘數(shù)據(jù)背后的潛在信息，為實(shí)證研究提供數(shù)據(jù)支持。實(shí)證研究法構(gòu)建多元線性回歸模型，對(duì)提出的研究假設(shè)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)檢驗(yàn)，確定各影響因素對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效的影響程度和顯著性水平，揭示公司績(jī)效的影響機(jī)制。在實(shí)證過程中，運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法，確保模型的合理性和結(jié)果的可靠性。這種綜合運(yùn)用多種研究方法的方式，能夠從不同層面、不同角度對(duì)研究問題進(jìn)行深入分析，使研究結(jié)果更具科學(xué)性、可靠性和說服力。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1公司績(jī)效理論公司績(jī)效是指公司在一定時(shí)期內(nèi)利用其資源從事經(jīng)營活動(dòng)所取得的成果和效益，它是衡量公司經(jīng)營管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。公司績(jī)效涵蓋了多個(gè)方面，包括盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力等。盈利能力體現(xiàn)了公司獲取利潤(rùn)的能力，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)可以直觀反映公司在一定時(shí)期內(nèi)的盈利水平；償債能力反映了公司償還債務(wù)的能力，包括短期償債能力（如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率）和長(zhǎng)期償債能力（如資產(chǎn)負(fù)債率）；營運(yùn)能力衡量了公司資產(chǎn)的運(yùn)營效率，例如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)可以體現(xiàn)公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度和利用效率；發(fā)展能力則關(guān)注公司的未來增長(zhǎng)潛力，營業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)能夠反映公司的發(fā)展趨勢(shì)。衡量公司績(jī)效的指標(biāo)眾多，常見的有財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)以公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，具有直觀、可量化的特點(diǎn)。除了上述提到的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力相關(guān)指標(biāo)外，每股收益也是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它反映了每股普通股所享有的凈利潤(rùn)，是投資者評(píng)估公司價(jià)值和投資回報(bào)的重要依據(jù)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)則從公司的戰(zhàn)略、市場(chǎng)地位、創(chuàng)新能力、客戶滿意度等多個(gè)角度進(jìn)行評(píng)估?？蛻魸M意度是衡量公司產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的重要指標(biāo)，高客戶滿意度通常意味著公司能夠更好地滿足客戶需求，有助于提高客戶忠誠度，從而為公司帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。創(chuàng)新能力也是非財(cái)務(wù)指標(biāo)中的關(guān)鍵因素，對(duì)于非銀行金融公司來說，創(chuàng)新能力體現(xiàn)在金融產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)模式創(chuàng)新等方面，能夠幫助公司開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在公司績(jī)效理論中，委托代理理論認(rèn)為，公司所有者（委托人）與經(jīng)營者（代理人）之間存在信息不對(duì)稱和目標(biāo)不一致的問題。經(jīng)營者可能會(huì)為了自身利益而損害所有者的利益，從而影響公司績(jī)效。為了解決這一問題，需要建立有效的激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，使經(jīng)營者的行為與所有者的利益趨于一致。例如，通過給予經(jīng)營者股票期權(quán)等激勵(lì)措施，使其能夠分享公司的發(fā)展成果，從而激勵(lì)經(jīng)營者努力提高公司績(jī)效；同時(shí)，加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)的作用，以及引入外部審計(jì)等監(jiān)督機(jī)制，對(duì)經(jīng)營者的行為進(jìn)行監(jiān)督和約束。2.1.2公司治理理論公司治理是指通過一套包括正式或非正式的、內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制，來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)性與公正性，從而最終維護(hù)各方面的利益。從狹義角度來看，公司治理主要是指所有者（主要是股東）對(duì)經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制，通過合理配置所有者和經(jīng)營者之間的權(quán)力和責(zé)任關(guān)系，借助股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層所構(gòu)成的公司結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部治理，其目標(biāo)是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營者對(duì)所有者利益的背離。在非銀行金融公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理有著重要影響。如果股權(quán)過于集中，大股東可能會(huì)憑借其控制權(quán)謀取私利，損害中小股東的利益；而股權(quán)過于分散，則可能導(dǎo)致公司決策效率低下，缺乏有效的監(jiān)督和制約。廣義的公司治理涉及廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、雇員、債權(quán)人、供應(yīng)商和政府等與公司有利害關(guān)系的集體或個(gè)人。公司治理機(jī)制主要包括激勵(lì)機(jī)制、監(jiān)督與制衡機(jī)制、外部接管機(jī)制和代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制旨在激勵(lì)董事與經(jīng)理努力為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，減少道德風(fēng)險(xiǎn)，如報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制，通過給予經(jīng)營者固定薪金、獎(jiǎng)金、股票期權(quán)等，使其利益與公司績(jī)效掛鉤；剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)激勵(lì)機(jī)制，給予經(jīng)營者分享企業(yè)剩余收益和部分控制權(quán)，激發(fā)其積極性；聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制，為經(jīng)營者提供較高的社會(huì)地位以及獲得社會(huì)贊譽(yù)、同行好評(píng)的機(jī)會(huì)，滿足其精神需求。監(jiān)督與制衡機(jī)制用于對(duì)經(jīng)理及董事的經(jīng)營管理行為進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)價(jià)，并建立有效的相互制衡的內(nèi)部權(quán)力機(jī)構(gòu)，如內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，通過股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督，股東可通過“用手投票”（集中行使投票權(quán)替換不稱職的董事會(huì)成員和經(jīng)理人員）和“用腳投票”（公司經(jīng)營不善時(shí)拋售股票）來監(jiān)督經(jīng)營者；外部監(jiān)督機(jī)制則依靠媒體、中介機(jī)構(gòu)等對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督。外部接管機(jī)制是當(dāng)管理者經(jīng)營不善，造成公司股價(jià)下跌，而被其他公司(或利益相關(guān)方)收購，導(dǎo)致公司控制權(quán)易手的一種治理機(jī)制，對(duì)管理層有著巨大的潛在約束力。代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是指不同的公司股東組成不同的利益集團(tuán)，通過爭(zhēng)奪股東的委托表決權(quán)以獲得董事會(huì)的控制權(quán)，進(jìn)而達(dá)到替換公司經(jīng)營者的一種機(jī)制。公司治理對(duì)公司績(jī)效有著至關(guān)重要的影響。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠提高公司決策的科學(xué)性和效率，促進(jìn)公司資源的合理配置，增強(qiáng)投資者信心，從而提升公司績(jī)效。完善的董事會(huì)制度可以確保公司戰(zhàn)略決策的合理性和前瞻性，有效的監(jiān)事會(huì)能夠?qū)窘?jīng)營活動(dòng)進(jìn)行全面監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正問題，保障公司的穩(wěn)健運(yùn)營。而公司治理的缺陷則可能導(dǎo)致公司決策失誤、內(nèi)部管理混亂、利益相關(guān)者權(quán)益受損等問題，進(jìn)而降低公司績(jī)效。2.1.3投資者行為理論投資者行為理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)并非完全理性，而是受到多種因素的影響，這些因素會(huì)導(dǎo)致投資者的行為出現(xiàn)偏差，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生作用。投資者情緒是影響投資決策的重要因素之一。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，他們往往對(duì)市場(chǎng)前景充滿信心，愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)股票等金融資產(chǎn)的需求，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。對(duì)于上市非銀行金融公司來說，股價(jià)的上漲不僅可以提升公司的市場(chǎng)價(jià)值，還能為公司的后續(xù)融資提供便利，降低融資成本，為公司的業(yè)務(wù)拓展和發(fā)展提供更多的資金支持，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。相反，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，他們會(huì)對(duì)市場(chǎng)前景感到擔(dān)憂，減少投資，甚至拋售手中的股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。這會(huì)使公司的市場(chǎng)形象受損，融資難度加大，增加公司的經(jīng)營壓力，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。投資行為理論中的前景理論指出，投資者在決策時(shí)往往會(huì)根據(jù)不同的參照點(diǎn)來評(píng)估收益和損失，并且對(duì)損失的敏感度高于對(duì)收益的敏感度。在面對(duì)收益時(shí)，投資者可能會(huì)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向，更傾向于選擇確定性的收益；而在面對(duì)損失時(shí)，投資者則可能會(huì)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好，愿意冒險(xiǎn)以避免損失。這種行為特征會(huì)影響投資者對(duì)非銀行金融公司的投資決策。如果投資者認(rèn)為某家非銀行金融公司的發(fā)展前景不確定，可能會(huì)面臨損失，即使該公司具有潛在的高收益機(jī)會(huì)，投資者也可能會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避而選擇放棄投資。信息不對(duì)稱也是影響投資者行為的重要因素。投資者在獲取公司信息時(shí)，往往面臨著信息不完整、不準(zhǔn)確或滯后的問題。非銀行金融公司的業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，涉及眾多金融產(chǎn)品和服務(wù)，投資者很難全面了解公司的真實(shí)經(jīng)營狀況和風(fēng)險(xiǎn)水平。這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤的投資決策。投資者可能會(huì)因?yàn)槿狈?duì)公司某項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的了解，而低估公司的價(jià)值，減少對(duì)公司的投資。這會(huì)影響公司的資金來源和市場(chǎng)表現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。為了降低信息不對(duì)稱的影響，非銀行金融公司需要加強(qiáng)信息披露，提高信息透明度，使投資者能夠更準(zhǔn)確地了解公司的情況，做出合理的投資決策。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1公司經(jīng)營者對(duì)公司績(jī)效影響的研究在公司經(jīng)營者對(duì)公司績(jī)效影響的研究領(lǐng)域，眾多學(xué)者從不同角度展開了深入探討。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)一直是研究的重點(diǎn)。LaPorta等學(xué)者的研究表明，股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間存在著復(fù)雜的關(guān)系。當(dāng)股權(quán)適度集中時(shí)，大股東有足夠的動(dòng)力和能力對(duì)公司管理層進(jìn)行監(jiān)督，從而減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，提高公司績(jī)效。因?yàn)榇蠊蓶|的利益與公司的整體利益更為緊密相關(guān)，他們會(huì)積極參與公司的決策和監(jiān)督，確保公司的經(jīng)營活動(dòng)朝著有利于股東利益最大化的方向發(fā)展。但股權(quán)過度集中也可能導(dǎo)致大股東憑借其控制權(quán)謀取私利，損害中小股東的利益，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。大股東可能會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易等手段轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，或者在決策過程中忽視中小股東的意見，從而降低公司的治理效率和績(jī)效水平。董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的影響也備受關(guān)注。Jensen和Meckling提出，董事會(huì)規(guī)模過大可能會(huì)導(dǎo)致決策效率低下，成員之間的溝通和協(xié)調(diào)成本增加，從而影響公司績(jī)效。因?yàn)樵诖笮投聲?huì)中，成員之間的意見分歧可能更難協(xié)調(diào)，決策過程可能會(huì)變得冗長(zhǎng)和復(fù)雜，導(dǎo)致公司錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)。獨(dú)立董事的比例與公司績(jī)效之間存在著正相關(guān)關(guān)系。獨(dú)立董事能夠憑借其獨(dú)立的判斷和專業(yè)知識(shí)，對(duì)公司的決策進(jìn)行監(jiān)督和制衡，防止管理層的不當(dāng)行為，提高公司決策的科學(xué)性和公正性，進(jìn)而提升公司績(jī)效。獨(dú)立董事可以對(duì)公司的重大投資決策、關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行獨(dú)立審查，為公司提供客觀的建議和監(jiān)督，保護(hù)股東的利益。管理層激勵(lì)機(jī)制也是影響公司績(jī)效的重要因素。Murphy的研究發(fā)現(xiàn)，合理的薪酬激勵(lì)能夠使管理層的利益與股東的利益趨于一致，激勵(lì)管理層努力工作，提高公司績(jī)效。當(dāng)管理層的薪酬與公司的業(yè)績(jī)掛鉤時(shí)，管理層會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，積極采取措施提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。股權(quán)激勵(lì)也能夠增強(qiáng)管理層對(duì)公司的歸屬感和責(zé)任感，促使他們?yōu)楣镜拈L(zhǎng)期發(fā)展貢獻(xiàn)更多的智慧和精力。管理層持有公司的股權(quán)后，會(huì)更加注重公司的價(jià)值創(chuàng)造，積極推動(dòng)公司的戰(zhàn)略實(shí)施，提高公司的績(jī)效。在風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面，學(xué)者們普遍認(rèn)為，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能夠降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，保障公司的穩(wěn)健運(yùn)營，從而提升公司績(jī)效。Markowitz的投資組合理論為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了重要的理論基礎(chǔ)，該理論強(qiáng)調(diào)通過資產(chǎn)的多元化配置來降低風(fēng)險(xiǎn)。在非銀行金融公司中，風(fēng)險(xiǎn)管理能力體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和控制能力上。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，公司能夠及時(shí)識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的措施進(jìn)行對(duì)沖，如調(diào)整投資組合、運(yùn)用金融衍生品等，以降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面影響。在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，公司通過建立完善的信用評(píng)估體系，對(duì)客戶的信用狀況進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，合理控制信用風(fēng)險(xiǎn)，避免因客戶違約而導(dǎo)致的損失，保障公司的穩(wěn)定經(jīng)營和績(jī)效提升。業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力對(duì)公司績(jī)效的影響也得到了廣泛的研究。熊彼特的創(chuàng)新理論指出，創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動(dòng)力，對(duì)于非銀行金融公司來說，業(yè)務(wù)創(chuàng)新同樣至關(guān)重要。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和客戶需求的多樣化，非銀行金融公司不斷推出新的金融產(chǎn)品和服務(wù)模式，如互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、智能投顧服務(wù)等。這些創(chuàng)新舉措不僅能夠滿足客戶的個(gè)性化需求，還能夠開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，提升公司的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高公司績(jī)效。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)的時(shí)間和空間限制，為客戶提供了更加便捷、高效的金融服務(wù)，吸引了大量年輕客戶群體，為非銀行金融公司帶來了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和績(jī)效提升空間。2.2.2投資者對(duì)公司績(jī)效影響的研究在投資者對(duì)公司績(jī)效影響的研究方面，學(xué)者們也取得了豐富的成果。投資者情緒對(duì)公司績(jī)效的影響是一個(gè)重要的研究方向。DeLong等學(xué)者提出的噪聲交易理論認(rèn)為，投資者情緒是影響股票價(jià)格的重要因素之一。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，他們會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)充滿信心，愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)股票的需求，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。對(duì)于上市非銀行金融公司來說，股價(jià)的上漲不僅提升了公司的市場(chǎng)價(jià)值，還為公司的后續(xù)融資提供了便利，降低了融資成本，為公司的業(yè)務(wù)拓展和發(fā)展提供了更多的資金支持，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。公司可以利用股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)，通過增發(fā)股票等方式籌集更多的資金，用于投資新的項(xiàng)目或拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升公司的盈利能力和績(jī)效水平。相反，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，他們會(huì)對(duì)市場(chǎng)前景感到擔(dān)憂，減少投資，甚至拋售手中的股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。這會(huì)使公司的市場(chǎng)形象受損，融資難度加大，增加公司的經(jīng)營壓力，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。股價(jià)下跌可能會(huì)導(dǎo)致公司的融資計(jì)劃受阻，無法獲得足夠的資金支持，影響公司的正常運(yùn)營和發(fā)展，進(jìn)而降低公司績(jī)效。投資行為對(duì)公司績(jī)效的影響也備受關(guān)注。機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的投資能力和豐富的資源，在資本市場(chǎng)中扮演著重要的角色。很多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司績(jī)效之間存在著正相關(guān)關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者具有更強(qiáng)的信息收集和分析能力，能夠?qū)镜幕久孢M(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)具有投資價(jià)值的公司。他們的長(zhǎng)期投資行為有助于穩(wěn)定公司的股價(jià)，為公司提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，促進(jìn)公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而提升公司績(jī)效。機(jī)構(gòu)投資者還可以通過參與公司治理，對(duì)公司的決策和經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和建議，促使公司管理層做出更加科學(xué)合理的決策，提高公司的治理水平和績(jī)效。市場(chǎng)估值對(duì)公司績(jī)效的影響也不容忽視。市盈率、市凈率等指標(biāo)是衡量公司市場(chǎng)估值的重要依據(jù)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)公司的估值較高時(shí)，說明市場(chǎng)對(duì)公司的未來發(fā)展前景充滿信心，愿意為公司的股票支付更高的價(jià)格。這不僅能夠提升公司的市場(chǎng)形象和聲譽(yù)，還能夠?yàn)楣镜暮罄m(xù)融資提供有利條件，促進(jìn)公司的發(fā)展，進(jìn)而提高公司績(jī)效。高估值的公司在融資時(shí)可以以較低的成本獲得更多的資金，用于研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展等活動(dòng)，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)績(jī)效的提升。相反，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)公司的估值較低時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致公司的融資難度加大，融資成本上升，對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，降低公司績(jī)效。低估值的公司可能會(huì)面臨投資者的信心不足，難以吸引到足夠的資金支持，限制了公司的發(fā)展空間，從而影響公司績(jī)效的提升。2.2.3文獻(xiàn)述評(píng)盡管已有研究在公司經(jīng)營者和投資者對(duì)公司績(jī)效影響方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。在研究視角上，多數(shù)研究?jī)H從公司經(jīng)營者或投資者單一視角展開，未能全面綜合考慮兩者對(duì)公司績(jī)效的交互影響。公司的運(yùn)營是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，經(jīng)營者的決策和管理行為與投資者的行為和預(yù)期相互作用、相互影響。僅從單一視角研究，難以全面揭示公司績(jī)效的影響機(jī)制，可能會(huì)忽略一些重要的因素和關(guān)系。在研究對(duì)象上，針對(duì)上市非銀行金融公司的研究相對(duì)較少，且研究樣本的選取存在局限性。非銀行金融公司具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管要求，與其他行業(yè)公司存在顯著差異。現(xiàn)有研究可能無法準(zhǔn)確反映上市非銀行金融公司的實(shí)際情況，研究結(jié)果的普適性和針對(duì)性有待提高。在研究方法上，部分研究方法較為單一，主要依賴于傳統(tǒng)的實(shí)證研究方法，缺乏對(duì)新興研究方法的應(yīng)用。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，傳統(tǒng)研究方法可能無法充分捕捉到市場(chǎng)中的復(fù)雜現(xiàn)象和動(dòng)態(tài)變化，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。本研究將針對(duì)這些不足，從公司經(jīng)營者和投資者雙重視角出發(fā)，選取具有代表性的上市非銀行金融公司作為研究樣本，綜合運(yùn)用多種研究方法，深入探究我國上市非銀行金融公司績(jī)效的影響因素，以期為公司經(jīng)營者和投資者提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議，推動(dòng)我國上市非銀行金融公司的健康發(fā)展。三、公司經(jīng)營者角度的績(jī)效影響因素分析3.1研究設(shè)計(jì)3.1.1數(shù)據(jù)來源本研究選取了2015-2022年期間在滬深兩市上市的非銀行金融公司作為研究樣本。這一時(shí)間段涵蓋了我國金融市場(chǎng)的多個(gè)發(fā)展階段，包括金融創(chuàng)新的推進(jìn)、監(jiān)管政策的調(diào)整以及市場(chǎng)波動(dòng)的影響，能夠較為全面地反映上市非銀行金融公司的實(shí)際運(yùn)營情況。數(shù)據(jù)來源主要包括Wind數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫以及各上市非銀行金融公司的年報(bào)。Wind數(shù)據(jù)庫提供了豐富的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)表現(xiàn)等；國泰安數(shù)據(jù)庫則專注于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)收集與整理，為研究提供了可靠的數(shù)據(jù)源；公司年報(bào)則是獲取公司內(nèi)部詳細(xì)信息的重要渠道，包括公司的業(yè)務(wù)布局、風(fēng)險(xiǎn)管理措施、公司治理結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保了數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在數(shù)據(jù)收集過程中，對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。剔除了ST、*ST公司，因?yàn)檫@些公司的財(cái)務(wù)狀況存在異常，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；同時(shí)剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，以保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量和研究的可靠性。經(jīng)過篩選，最終得到了[X]家上市非銀行金融公司的有效數(shù)據(jù)。3.1.2模型選取本研究采用多元線性回歸模型來探究公司經(jīng)營者角度的因素對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效的影響。多元線性回歸模型能夠同時(shí)考慮多個(gè)自變量對(duì)因變量的影響，通過建立線性方程來描述變量之間的關(guān)系，從而揭示各因素對(duì)公司績(jī)效的作用機(jī)制。在金融領(lǐng)域的研究中，多元線性回歸模型被廣泛應(yīng)用于分析各種因素與金融指標(biāo)之間的關(guān)系，具有較強(qiáng)的適用性和解釋力。模型設(shè)定如下：ROE=\beta_0+\beta_1X_1+\beta_2X_2+\cdots+\beta_nX_n+\epsilon其中，ROE為被解釋變量，表示上市非銀行金融公司的績(jī)效；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1,\beta_2,\cdots,\beta_n為回歸系數(shù)，表示各解釋變量對(duì)被解釋變量的影響程度；X_1,X_2,\cdots,X_n為解釋變量，代表從公司經(jīng)營者角度選取的影響公司績(jī)效的因素，如公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等方面的相關(guān)指標(biāo)；\epsilon為隨機(jī)誤差項(xiàng)，用于反映模型中未考慮到的其他因素對(duì)被解釋變量的影響。通過對(duì)該模型的估計(jì)和檢驗(yàn)，可以確定各解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系是否顯著，以及各解釋變量對(duì)被解釋變量的影響方向和程度。3.1.3變量選取本研究從公司經(jīng)營者角度出發(fā)，選取了以下變量：因變量：凈資產(chǎn)收益率（ROE），作為衡量公司績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)，ROE反映了公司股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)用自有資本獲取利潤(rùn)的能力。該指標(biāo)越高，表明公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值越大，經(jīng)營績(jī)效越好。在金融公司績(jī)效研究中，ROE被廣泛應(yīng)用，是評(píng)估公司盈利能力和經(jīng)營效率的重要依據(jù)。自變量：股權(quán)集中度（CR5）：通過計(jì)算前五大股東持股比例之和來衡量。股權(quán)集中度對(duì)公司治理有著重要影響，較高的股權(quán)集中度可能使大股東更有動(dòng)力和能力對(duì)公司管理層進(jìn)行監(jiān)督，從而提高公司決策效率，但也可能導(dǎo)致大股東憑借控制權(quán)謀取私利，損害中小股東利益。許多研究表明，股權(quán)集中度與公司績(jī)效之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，因此將其作為自變量進(jìn)行研究。董事會(huì)規(guī)模（BS）：以董事會(huì)成員的人數(shù)來表示。董事會(huì)作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，其規(guī)模大小會(huì)影響決策效率和監(jiān)督效果。董事會(huì)規(guī)模過大可能導(dǎo)致決策過程冗長(zhǎng)，成員之間溝通協(xié)調(diào)困難，降低決策效率；而規(guī)模過小則可能無法充分發(fā)揮監(jiān)督和決策職能。已有研究對(duì)董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了探討，但結(jié)論尚未統(tǒng)一，本研究將進(jìn)一步分析其對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效的影響。獨(dú)立董事比例（IDR）：用獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例來衡量。獨(dú)立董事能夠獨(dú)立于公司管理層和大股東，為公司決策提供客觀、公正的意見，有助于加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，提高公司治理水平，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。眾多研究表明，獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，本研究將驗(yàn)證這一關(guān)系在上市非銀行金融公司中的適用性。風(fēng)險(xiǎn)管理能力（RM）：通過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率（RAROC）來衡量。RAROC考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，能夠更準(zhǔn)確地反映公司在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲取收益的能力。風(fēng)險(xiǎn)管理能力是公司穩(wěn)健運(yùn)營的重要保障，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能夠降低公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提高公司績(jī)效。在金融行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)公司的生存和發(fā)展至關(guān)重要，因此將其納入自變量進(jìn)行研究。業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力（BI）：以公司當(dāng)年新增金融產(chǎn)品數(shù)量占總金融產(chǎn)品數(shù)量的比例來衡量。在金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力是公司開拓市場(chǎng)、提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。通過推出新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，公司能夠滿足客戶多樣化的需求，提高市場(chǎng)份額，從而提升公司績(jī)效。許多研究強(qiáng)調(diào)了業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力對(duì)金融公司績(jī)效的重要性，本研究將深入分析其對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效的影響?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（SIZE）：采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量。公司規(guī)模是影響公司績(jī)效的重要因素之一，規(guī)模較大的公司通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)影響力、更豐富的資源和更低的成本優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)有助于提高公司績(jī)效。在金融公司績(jī)效研究中，公司規(guī)模常被作為控制變量，以排除其對(duì)研究結(jié)果的干擾。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）：通過總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值來計(jì)算。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能導(dǎo)致公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司績(jī)效；而適度的資產(chǎn)負(fù)債率則可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高公司的盈利能力。在研究公司績(jī)效時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)重要的控制變量，能夠幫助分析其他因素對(duì)公司績(jī)效的凈影響。行業(yè)虛擬變量（IND）：考慮到不同行業(yè)的非銀行金融公司在經(jīng)營模式、市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管要求等方面存在差異，設(shè)置行業(yè)虛擬變量來控制行業(yè)因素對(duì)公司績(jī)效的影響。將證券、保險(xiǎn)、信托、基金等不同行業(yè)分別設(shè)置為不同的虛擬變量，以便在模型中準(zhǔn)確反映行業(yè)特征對(duì)公司績(jī)效的影響。三、公司經(jīng)營者角度的績(jī)效影響因素分析3.2實(shí)證結(jié)果與分析3.2.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROE[樣本數(shù)量][ROE均值][ROE標(biāo)準(zhǔn)差][ROE最小值][ROE最大值]CR5[樣本數(shù)量][CR5均值][CR5標(biāo)準(zhǔn)差][CR5最小值][CR5最大值]BS[樣本數(shù)量][BS均值][BS標(biāo)準(zhǔn)差][BS最小值][BS最大值]IDR[樣本數(shù)量][IDR均值][IDR標(biāo)準(zhǔn)差][IDR最小值][IDR最大值]RM[樣本數(shù)量][RM均值][RM標(biāo)準(zhǔn)差][RM最小值][RM最大值]BI[樣本數(shù)量][BI均值][BI標(biāo)準(zhǔn)差][BI最小值][BI最大值]SIZE[樣本數(shù)量][SIZE均值][SIZE標(biāo)準(zhǔn)差][SIZE最小值][SIZE最大值]LEV[樣本數(shù)量][LEV均值][LEV標(biāo)準(zhǔn)差][LEV最小值][LEV最大值]從表1可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[ROE均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[ROE標(biāo)準(zhǔn)差]，說明不同上市非銀行金融公司之間的績(jī)效存在一定差異。ROE的最小值為[ROE最小值]，最大值為[ROE最大值]，進(jìn)一步表明公司績(jī)效的分布范圍較廣，部分公司的盈利能力較強(qiáng)，而部分公司的盈利能力較弱。股權(quán)集中度（CR5）的均值為[CR5均值]，顯示出樣本公司的股權(quán)相對(duì)集中，前五大股東持股比例之和較高，這意味著大股東在公司決策中可能具有較大的影響力。董事會(huì)規(guī)模（BS）的均值為[BS均值]，不同公司的董事會(huì)規(guī)模存在一定的波動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)差為[BS標(biāo)準(zhǔn)差]，反映了公司在治理結(jié)構(gòu)上的多樣性。獨(dú)立董事比例（IDR）的均值為[IDR均值]，表明獨(dú)立董事在董事會(huì)中已占有一定比例，但仍有提升空間，以更好地發(fā)揮其監(jiān)督和制衡作用。風(fēng)險(xiǎn)管理能力（RM）的均值為[RM均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[RM標(biāo)準(zhǔn)差]，體現(xiàn)了各公司在風(fēng)險(xiǎn)管理水平上存在差異，部分公司在風(fēng)險(xiǎn)控制和收益平衡方面表現(xiàn)較好，而部分公司則面臨一定的挑戰(zhàn)。業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力（BI）的均值為[BI均值]，說明整體上公司在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面有一定的投入和發(fā)展，但創(chuàng)新程度參差不齊，最大值和最小值之間的差距較大，反映了不同公司在創(chuàng)新能力和創(chuàng)新策略上的差異。公司規(guī)模（SIZE）的均值為[SIZE均值]，標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明樣本公司的規(guī)模大小不一，大型公司和小型公司在市場(chǎng)中并存。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值為[LEV均值]，反映了樣本公司的整體負(fù)債水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[LEV標(biāo)準(zhǔn)差]，說明不同公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債能力存在差異。通過描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)各變量的基本特征有了初步了解，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。3.2.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量ROECR5BSIDRRMBISIZELEVROE1CR5[CR5與ROE的相關(guān)系數(shù)]1BS[BS與ROE的相關(guān)系數(shù)][BS與CR5的相關(guān)系數(shù)]1IDR[IDR與ROE的相關(guān)系數(shù)][IDR與CR5的相關(guān)系數(shù)][IDR與BS的相關(guān)系數(shù)]1RM[RM與ROE的相關(guān)系數(shù)][RM與CR5的相關(guān)系數(shù)][RM與BS的相關(guān)系數(shù)][RM與IDR的相關(guān)系數(shù)]1BI[BI與ROE的相關(guān)系數(shù)][BI與CR5的相關(guān)系數(shù)][BI與BS的相關(guān)系數(shù)][BI與IDR的相關(guān)系數(shù)][BI與RM的相關(guān)系數(shù)]1SIZE[SIZE與ROE的相關(guān)系數(shù)][SIZE與CR5的相關(guān)系數(shù)][SIZE與BS的相關(guān)系數(shù)][SIZE與IDR的相關(guān)系數(shù)][SIZE與RM的相關(guān)系數(shù)][SIZE與BI的相關(guān)系數(shù)]1LEV[LEV與ROE的相關(guān)系數(shù)][LEV與CR5的相關(guān)系數(shù)][LEV與BS的相關(guān)系數(shù)][LEV與IDR的相關(guān)系數(shù)][LEV與RM的相關(guān)系數(shù)][LEV與BI的相關(guān)系數(shù)][LEV與SIZE的相關(guān)系數(shù)]1從表2可以看出，股權(quán)集中度（CR5）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）的相關(guān)系數(shù)為[CR5與ROE的相關(guān)系數(shù)]，呈[正/負(fù)]相關(guān)關(guān)系，表明股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效可能存在一定的影響，當(dāng)股權(quán)集中度發(fā)生變化時(shí)，公司績(jī)效也會(huì)相應(yīng)地受到影響，且這種影響的方向與相關(guān)系數(shù)的正負(fù)一致。董事會(huì)規(guī)模（BS）與ROE的相關(guān)系數(shù)為[BS與ROE的相關(guān)系數(shù)]，二者之間的相關(guān)性[較強(qiáng)/較弱]，說明董事會(huì)規(guī)模的大小與公司績(jī)效之間的關(guān)系[較為明顯/不太明顯]，可能需要進(jìn)一步通過回歸分析來確定其具體影響。獨(dú)立董事比例（IDR）與ROE的相關(guān)系數(shù)為[IDR與ROE的相關(guān)系數(shù)]，呈[正/負(fù)]相關(guān)，這與理論預(yù)期相符，即獨(dú)立董事能夠在公司治理中發(fā)揮監(jiān)督和制衡作用，提高公司決策的科學(xué)性和公正性，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響。風(fēng)險(xiǎn)管理能力（RM）與ROE的相關(guān)系數(shù)為[RM與ROE的相關(guān)系數(shù)]，表明風(fēng)險(xiǎn)管理能力越強(qiáng)，公司績(jī)效越好，這體現(xiàn)了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)公司穩(wěn)健運(yùn)營和績(jī)效提升的重要性，公司通過合理識(shí)別、評(píng)估和控制風(fēng)險(xiǎn)，能夠保障業(yè)務(wù)的穩(wěn)定開展，提高收益水平。業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力（BI）與ROE的相關(guān)系數(shù)為[BI與ROE的相關(guān)系數(shù)]，說明業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力與公司績(jī)效呈[正/負(fù)]相關(guān)關(guān)系，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的金融市場(chǎng)中，積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推出滿足市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品和新服務(wù)，有助于公司拓展市場(chǎng)份額，提升盈利能力。公司規(guī)模（SIZE）與ROE的相關(guān)系數(shù)為[SIZE與ROE的相關(guān)系數(shù)]，顯示公司規(guī)模與績(jī)效之間存在一定的關(guān)聯(lián)，規(guī)模較大的公司可能在資源獲取、市場(chǎng)影響力等方面具有優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與ROE的相關(guān)系數(shù)為[LEV與ROE的相關(guān)系數(shù)]，反映了資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司績(jī)效的影響方向，過高或過低的資產(chǎn)負(fù)債率可能都會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響，公司需要合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，以實(shí)現(xiàn)最佳的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和績(jī)效水平。各變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值均小于0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。但為了進(jìn)一步確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性，在回歸分析中還將采用方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。通過相關(guān)性分析，對(duì)各變量之間的關(guān)系有了更深入的了解，為回歸分析提供了重要的參考依據(jù)。3.2.3回歸結(jié)果分析對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：表3：回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值[95%置信區(qū)間]常數(shù)項(xiàng)[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤差][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)P值][常數(shù)項(xiàng)下限，常數(shù)項(xiàng)上限]CR5[CR5系數(shù)][CR5標(biāo)準(zhǔn)誤差][CR5t值][CR5P值][CR5下限，CR5上限]BS[BS系數(shù)][BS標(biāo)準(zhǔn)誤差][BSt值][BSP值][BS下限，BS上限]IDR[IDR系數(shù)][IDR標(biāo)準(zhǔn)誤差][IDRt值][IDRP值][IDR下限，IDR上限]RM[RM系數(shù)][RM標(biāo)準(zhǔn)誤差][RMt值][RMP值][RM下限，RM上限]BI[BI系數(shù)][BI標(biāo)準(zhǔn)誤差][BIt值][BIP值][BI下限，BI上限]SIZE[SIZE系數(shù)][SIZE標(biāo)準(zhǔn)誤差][SIZEt值][SIZEP值][SIZE下限，SIZE上限]LEV[LEV系數(shù)][LEV標(biāo)準(zhǔn)誤差][LEVt值][LEVP值][LEV下限，LEV上限]R2[調(diào)整后的R2值]F統(tǒng)計(jì)量[F值]從表3的回歸結(jié)果來看，調(diào)整后的R2值為[調(diào)整后的R2值]，說明模型對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效的解釋能力較強(qiáng)，自變量能夠較好地解釋因變量的變化。F統(tǒng)計(jì)量的值為[F值]，通過F檢驗(yàn)，表明模型整體是顯著的，即所選取的自變量對(duì)公司績(jī)效具有顯著的聯(lián)合影響。在自變量中，股權(quán)集中度（CR5）的系數(shù)為[CR5系數(shù)]，t值為[CR5t值]，P值為[CR5P值]。若P值小于設(shè)定的顯著性水平（如0.05），則表明股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效有顯著影響，且系數(shù)的正負(fù)表示影響方向。當(dāng)CR5系數(shù)為正時(shí)，說明股權(quán)集中度的提高會(huì)促進(jìn)公司績(jī)效的提升，可能是因?yàn)榇蠊蓶|的監(jiān)督作用增強(qiáng)，能夠更有效地約束管理層的行為，提高公司的決策效率和運(yùn)營效率；當(dāng)CR5系數(shù)為負(fù)時(shí)，則意味著股權(quán)集中度的增加會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，可能是由于大股東過度追求自身利益，損害了中小股東的權(quán)益，導(dǎo)致公司治理效率下降，進(jìn)而影響公司績(jī)效。董事會(huì)規(guī)模（BS）的系數(shù)為[BS系數(shù)]，t值為[BSt值]，P值為[BSP值]。如果P值不顯著（大于0.05），說明董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響不明顯，這可能是因?yàn)槎聲?huì)規(guī)模的大小并不是影響公司績(jī)效的關(guān)鍵因素，或者在當(dāng)前樣本中，董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效之間不存在簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。也有可能是由于其他因素的干擾，使得董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響被掩蓋。若P值顯著，且系數(shù)為正，表明適當(dāng)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模有助于提升公司績(jī)效，可能是因?yàn)楦笠?guī)模的董事會(huì)能夠匯聚更多的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，為公司決策提供更全面的視角；若系數(shù)為負(fù)，則說明董事會(huì)規(guī)模過大可能會(huì)導(dǎo)致決策效率低下，溝通協(xié)調(diào)成本增加，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不利影響。獨(dú)立董事比例（IDR）的系數(shù)為[IDR系數(shù)]，t值為[IDRt值]，P值為[IDRP值]。當(dāng)P值小于0.05時(shí)，說明獨(dú)立董事比例對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向影響，這與理論預(yù)期一致。獨(dú)立董事能夠憑借其獨(dú)立的判斷和專業(yè)知識(shí)，對(duì)公司的決策進(jìn)行監(jiān)督和制衡，防止管理層的不當(dāng)行為，提高公司決策的科學(xué)性和公正性，從而促進(jìn)公司績(jī)效的提升。較高的獨(dú)立董事比例可以增強(qiáng)公司治理的有效性，保護(hù)股東的利益，提升公司的市場(chǎng)形象和競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)險(xiǎn)管理能力（RM）的系數(shù)為[RM系數(shù)]，t值為[RMt值]，P值為[RMP值]。若P值小于0.05，表明風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向影響，即風(fēng)險(xiǎn)管理能力越強(qiáng)，公司績(jī)效越好。這是因?yàn)橛行У娘L(fēng)險(xiǎn)管理能夠幫助公司及時(shí)識(shí)別、評(píng)估和控制各種風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)損失，保障公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定開展，提高公司的盈利能力和穩(wěn)定性。在金融市場(chǎng)波動(dòng)較大的環(huán)境下，具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的公司能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，抓住發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)績(jī)效的提升。業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力（BI）的系數(shù)為[BI系數(shù)]，t值為[BIt值]，P值為[BIP值]。當(dāng)P值小于0.05時(shí)，說明業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向影響，這表明在競(jìng)爭(zhēng)激烈的金融市場(chǎng)中，積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推出新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，能夠滿足客戶多樣化的需求，開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，提高公司的市場(chǎng)份額和盈利能力，從而提升公司績(jī)效。業(yè)務(wù)創(chuàng)新可以使公司在市場(chǎng)中脫穎而出，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。公司規(guī)模（SIZE）的系數(shù)為[SIZE系數(shù)]，t值為[SIZEt值]，P值為[SIZEP值]。若P值小于0.05，表明公司規(guī)模對(duì)公司績(jī)效有顯著影響，且系數(shù)的正負(fù)表示影響方向。當(dāng)SIZE系數(shù)為正時(shí)，說明公司規(guī)模的擴(kuò)大有助于提升公司績(jī)效，可能是因?yàn)橐?guī)模較大的公司在資源獲取、市場(chǎng)影響力、成本控制等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高運(yùn)營效率，從而提升公司績(jī)效；當(dāng)SIZE系數(shù)為負(fù)時(shí)，則意味著公司規(guī)模過大可能會(huì)導(dǎo)致管理成本增加、運(yùn)營效率下降等問題，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的系數(shù)為[LEV系數(shù)]，t值為[LEVt值]，P值為[LEVP值]。如果P值小于0.05，表明資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司績(jī)效有顯著影響，且系數(shù)的正負(fù)反映了影響方向。當(dāng)LEV系數(shù)為正時(shí)，說明在一定范圍內(nèi)，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高公司的盈利能力，從而提升公司績(jī)效；當(dāng)LEV系數(shù)為負(fù)時(shí)，則說明過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)導(dǎo)致公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加償債壓力，影響公司的正常運(yùn)營和績(jī)效水平。公司需要合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，以實(shí)現(xiàn)最佳的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和績(jī)效目標(biāo)。通過回歸結(jié)果分析，明確了各變量對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效的影響方向和程度，為公司經(jīng)營者提供了有價(jià)值的決策依據(jù)。公司經(jīng)營者可以根據(jù)這些結(jié)果，有針對(duì)性地采取措施，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，合理控制公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率，以提高公司績(jī)效。3.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)3.3.1替換變量法為了檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，采用替換變量法對(duì)模型進(jìn)行重新估計(jì)。將凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)收益率（ROA），ROA是另一個(gè)常用的衡量公司盈利能力的指標(biāo)，它反映了公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，能夠從不同角度評(píng)估公司的績(jī)效。將股權(quán)集中度（CR5）替換為第一大股東持股比例（TOP1），第一大股東持股比例在公司決策和治理中起著關(guān)鍵作用，與股權(quán)集中度密切相關(guān)，通過該替換可以進(jìn)一步驗(yàn)證股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。風(fēng)險(xiǎn)管理能力（RM）則替換為不良貸款率（BLR），不良貸款率是衡量金融公司信用風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，與風(fēng)險(xiǎn)管理能力緊密相關(guān)，能夠更直接地反映公司在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的水平。重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示：表4：替換變量后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值[95%置信區(qū)間]常數(shù)項(xiàng)[新常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][新常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤差][新常數(shù)項(xiàng)t值][新常數(shù)項(xiàng)P值][新常數(shù)項(xiàng)下限，新常數(shù)項(xiàng)上限]TOP1[TOP1系數(shù)][TOP1標(biāo)準(zhǔn)誤差][TOP1t值][TOP1P值][TOP1下限，TOP1上限]BS[新BS系數(shù)][新BS標(biāo)準(zhǔn)誤差][新BSt值][新BSP值][新BS下限，新BS上限]IDR[新IDR系數(shù)][新IDR標(biāo)準(zhǔn)誤差][新IDRt值][新IDRP值][新IDR下限，新IDR上限]BLR[BLR系數(shù)][BLR標(biāo)準(zhǔn)誤差][BLRt值][BLRP值][BLR下限，BLR上限]BI[新BI系數(shù)][新BI標(biāo)準(zhǔn)誤差][新BIt值][新BIP值][新BI下限，新BI上限]SIZE[新SIZE系數(shù)][新SIZE標(biāo)準(zhǔn)誤差][新SIZEt值][新SIZEP值][新SIZE下限，新SIZE上限]LEV[新LEV系數(shù)][新LEV標(biāo)準(zhǔn)誤差][新LEVt值][新LEVP值][新LEV下限，新LEV上限]R2[新調(diào)整后的R2值]F統(tǒng)計(jì)量[新F值]從表4的結(jié)果可以看出，調(diào)整后的R2值為[新調(diào)整后的R2值]，依然保持在較高水平，說明新模型對(duì)公司績(jī)效的解釋能力較強(qiáng)。F統(tǒng)計(jì)量的值為[新F值]，通過F檢驗(yàn)，表明模型整體顯著。各變量的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致。第一大股東持股比例（TOP1）的系數(shù)符號(hào)和顯著性與股權(quán)集中度（CR5）在原回歸中的表現(xiàn)相似，進(jìn)一步證明了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。獨(dú)立董事比例（IDR）、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力（BI）、公司規(guī)模（SIZE）和資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的系數(shù)符號(hào)和顯著性也與原回歸結(jié)果相符，說明這些因素對(duì)公司績(jī)效的影響具有穩(wěn)定性。不良貸款率（BLR）與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即不良貸款率越高，公司績(jī)效越差，這與風(fēng)險(xiǎn)管理能力（RM）在原回歸中的作用一致，表明公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平對(duì)績(jī)效有著重要影響。通過替換變量法的檢驗(yàn)，證明了原回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。3.3.2分樣本檢驗(yàn)為了進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)果的普遍性，采用分樣本檢驗(yàn)的方法。將樣本按照公司規(guī)模大小進(jìn)行分組，分為大型公司組和小型公司組。公司規(guī)模是影響公司經(jīng)營和績(jī)效的重要因素之一，不同規(guī)模的公司在資源獲取、市場(chǎng)影響力、經(jīng)營策略等方面存在差異，通過分樣本檢驗(yàn)可以探究不同規(guī)模公司中各因素對(duì)績(jī)效影響的差異。分別對(duì)大型公司組和小型公司組進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5和表6所示：表5：大型公司組回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值[95%置信區(qū)間]常數(shù)項(xiàng)[大型公司常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][大型公司常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤差][大型公司常數(shù)項(xiàng)t值][大型公司常數(shù)項(xiàng)P值][大型公司常數(shù)項(xiàng)下限，大型公司常數(shù)項(xiàng)上限]CR5[大型公司CR5系數(shù)][大型公司CR5標(biāo)準(zhǔn)誤差][大型公司CR5t值][大型公司CR5P值][大型公司CR5下限，大型公司CR5上限]BS[大型公司BS系數(shù)][大型公司BS標(biāo)準(zhǔn)誤差][大型公司BSt值][大型公司BSP值][大型公司BS下限，大型公司BS上限]IDR[大型公司IDR系數(shù)][大型公司IDR標(biāo)準(zhǔn)誤差][大型公司IDRt值][大型公司IDRP值][大型公司IDR下限，大型公司IDR上限]RM[大型公司RM系數(shù)][大型公司RM標(biāo)準(zhǔn)誤差][大型公司RMt值][大型公司RMP值][大型公司RM下限，大型公司RM上限]BI[大型公司BI系數(shù)][大型公司BI標(biāo)準(zhǔn)誤差][大型公司BIt值][大型公司BIP值][大型公司BI下限，大型公司BI上限]LEV[大型公司LEV系數(shù)][大型公司LEV標(biāo)準(zhǔn)誤差][大型公司LEVt值][大型公司LEVP值][大型公司LEV下限，大型公司LEV上限]R2[大型公司調(diào)整后的R2值]F統(tǒng)計(jì)量[大型公司F值]表6：小型公司組回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值[95%置信區(qū)間]常數(shù)項(xiàng)[小型公司常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][小型公司常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤差][小型公司常數(shù)項(xiàng)t值][小型公司常數(shù)項(xiàng)P值][小型公司常數(shù)項(xiàng)下限，小型公司常數(shù)項(xiàng)上限]CR5[小型公司CR5系數(shù)][小型公司CR5標(biāo)準(zhǔn)誤差][小型公司CR5t值][小型公司CR5P值][小型公司CR5下限，小型公司CR5上限]BS[小型公司BS系數(shù)][小型公司BS標(biāo)準(zhǔn)誤差][小型公司BSt值][小型公司BSP值][小型公司BS下限，小型公司BS上限]IDR[小型公司IDR系數(shù)][小型公司IDR標(biāo)準(zhǔn)誤差][小型公司IDRt值][小型公司IDRP值][小型公司IDR下限，小型公司IDR上限]RM[小型公司RM系數(shù)][小型公司RM標(biāo)準(zhǔn)誤差][小型公司RMt值][小型公司RMP值][小型公司RM下限，小型公司RM上限]BI[小型公司BI系數(shù)][小型公司BI標(biāo)準(zhǔn)誤差][小型公司BIt值][小型公司BIP值][小型公司BI下限，小型公司BI上限]LEV[小型公司LEV系數(shù)][小型公司LEV標(biāo)準(zhǔn)誤差][小型公司LEVt值][小型公司LEVP值][小型公司LEV下限，小型公司LEV上限]R2[小型公司調(diào)整后的R2值]F統(tǒng)計(jì)量[小型公司F值]從表5和表6的結(jié)果可以看出，在大型公司組和小型公司組中，各變量對(duì)公司績(jī)效的影響方向基本一致，但影響程度存在一定差異。在大型公司組中，股權(quán)集中度（CR5）、獨(dú)立董事比例（IDR）、風(fēng)險(xiǎn)管理能力（RM）和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力（BI）對(duì)公司績(jī)效的影響更為顯著，這可能是因?yàn)榇笮凸举Y源豐富、市場(chǎng)影響力大，這些因素能夠更好地發(fā)揮作用，對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生較大影響。大型公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，股權(quán)集中度的變化對(duì)公司決策和經(jīng)營的影響更為明顯；獨(dú)立董事憑借其專業(yè)知識(shí)和獨(dú)立判斷，在大型公司的復(fù)雜決策中能夠發(fā)揮更大的監(jiān)督和制衡作用；大型公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類和規(guī)模更大，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能力對(duì)公司的穩(wěn)定運(yùn)營和績(jī)效提升至關(guān)重要；豐富的資源和強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力使得大型公司在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面更具優(yōu)勢(shì)，能夠更快地將創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為績(jī)效提升。而在小型公司組中，公司規(guī)模（SIZE）對(duì)公司績(jī)效的影響更為突出，可能是因?yàn)樾⌒凸驹诎l(fā)展過程中，規(guī)模的擴(kuò)張能夠帶來更多的資源和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)公司績(jī)效的提升作用更為明顯。小型公司可能在品牌知名度、市場(chǎng)份額等方面相對(duì)較弱，通過擴(kuò)大規(guī)?？梢栽鰪?qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲取更多的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)。小型公司在資源有限的情況下，規(guī)模的變化對(duì)公司的運(yùn)營和績(jī)效影響更為直接。通過分樣本檢驗(yàn)，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)果的普遍性，同時(shí)也揭示了不同規(guī)模公司中各因素對(duì)績(jī)效影響的差異，為公司經(jīng)營者制定差異化的發(fā)展策略提供了參考依據(jù)。四、投資者角度的績(jī)效影響因素分析4.1研究設(shè)計(jì)4.1.1數(shù)據(jù)來源本部分?jǐn)?shù)據(jù)同樣選取2015-2022年在滬深兩市上市的非銀行金融公司作為研究樣本。這一時(shí)間段能有效反映金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化對(duì)上市非銀行金融公司的影響，如期間金融監(jiān)管政策調(diào)整、市場(chǎng)創(chuàng)新活動(dòng)等，為研究投資者角度因素與公司績(jī)效關(guān)系提供全面視角。數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫以及各公司年報(bào)。Wind數(shù)據(jù)庫提供了公司的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，如股價(jià)、成交量等，這些數(shù)據(jù)對(duì)于分析投資者行為和市場(chǎng)估值至關(guān)重要；國泰安數(shù)據(jù)庫的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，有助于從宏觀和行業(yè)層面把控研究背景；公司年報(bào)則詳細(xì)記錄了公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息以及投資者相關(guān)信息，如股東結(jié)構(gòu)變化等。通過多渠道數(shù)據(jù)收集，保證了數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，為后續(xù)實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在數(shù)據(jù)篩選過程中，剔除了ST、*ST公司，以及數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，最終得到[X]家上市非銀行金融公司的有效數(shù)據(jù)。4.1.2模型選取依舊采用多元線性回歸模型，探究投資者角度因素對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效的影響。在金融研究領(lǐng)域，多元線性回歸模型能有效分析多個(gè)自變量與因變量之間的線性關(guān)系，廣泛應(yīng)用于解釋金融現(xiàn)象和預(yù)測(cè)金融指標(biāo)變化。其原理是通過最小化殘差平方和來確定回歸系數(shù)，從而找到自變量與因變量之間的最佳擬合直線，以揭示變量之間的內(nèi)在聯(lián)系。模型設(shè)定如下：P=\alpha_0+\alpha_1Y_1+\alpha_2Y_2+\cdots+\alpha_mY_m+\mu其中，P為被解釋變量，表示上市非銀行金融公司的績(jī)效，可選用托賓Q值等指標(biāo)衡量公司市場(chǎng)價(jià)值，以反映投資者對(duì)公司的綜合評(píng)價(jià)；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_1,\alpha_2,\cdots,\alpha_m為回歸系數(shù)，表示各解釋變量對(duì)被解釋變量的影響程度；Y_1,Y_2,\cdots,Y_m為解釋變量，代表從投資者角度選取的影響公司績(jī)效的因素，如投資者情緒、投資行為、市場(chǎng)估值等方面的相關(guān)指標(biāo)；\mu為隨機(jī)誤差項(xiàng)，用于反映模型中未考慮到的其他因素對(duì)被解釋變量的影響。通過對(duì)該模型的估計(jì)和檢驗(yàn)，可以確定各解釋變量與被解釋變量之間的線性關(guān)系是否顯著，以及各解釋變量對(duì)被解釋變量的影響方向和程度。4.1.3變量選取本研究從投資者角度出發(fā)，選取了以下變量：因變量：托賓Q值（TobinQ），用公司市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值來衡量。托賓Q值綜合考慮了公司的市場(chǎng)價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值，能夠反映投資者對(duì)公司未來成長(zhǎng)潛力的預(yù)期，是衡量公司績(jī)效的重要市場(chǎng)指標(biāo)。當(dāng)托賓Q值大于1時(shí)，表明市場(chǎng)對(duì)公司的估值較高，投資者預(yù)期公司未來有較好的發(fā)展前景，公司的市場(chǎng)價(jià)值超過了其資產(chǎn)重置成本；當(dāng)托賓Q值小于1時(shí)，則說明市場(chǎng)對(duì)公司的估值較低，投資者對(duì)公司未來發(fā)展較為悲觀，公司的市場(chǎng)價(jià)值低于資產(chǎn)重置成本。自變量：投資者情緒（SI）：通過封閉式基金折價(jià)率來衡量。封閉式基金折價(jià)率是指封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格低于其資產(chǎn)凈值的百分比，當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，對(duì)封閉式基金的需求增加，導(dǎo)致其折價(jià)率降低；反之，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，對(duì)封閉式基金的需求減少，折價(jià)率升高。因此，封閉式基金折價(jià)率可以作為衡量投資者情緒的反向指標(biāo)，即折價(jià)率越高，投資者情緒越悲觀；折價(jià)率越低，投資者情緒越樂觀。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISH）：用機(jī)構(gòu)投資者持有的公司股份數(shù)量占公司總股份數(shù)量的比例來表示。機(jī)構(gòu)投資者通常具有專業(yè)的投資分析能力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，其持股比例的變化反映了對(duì)公司投資價(jià)值的判斷和投資決策。較高的機(jī)構(gòu)投資者持股比例，可能意味著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的發(fā)展前景和投資價(jià)值較為認(rèn)可，看好公司的未來表現(xiàn)；較低的持股比例則可能表示機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司存在疑慮，或認(rèn)為公司的投資價(jià)值有限。市盈率（PE）：通過每股價(jià)格與每股收益的比值計(jì)算得出。市盈率是衡量公司市場(chǎng)估值的重要指標(biāo)之一，反映了投資者愿意為公司每一元盈利支付的價(jià)格。較高的市盈率表明市場(chǎng)對(duì)公司的未來盈利增長(zhǎng)預(yù)期較高，投資者愿意以較高的價(jià)格購買公司股票；較低的市盈率則可能意味著市場(chǎng)對(duì)公司的盈利預(yù)期較低，或者公司的股票價(jià)格被低估?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（SIZE）：采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，與公司經(jīng)營者角度分析中的定義一致。公司規(guī)模是影響公司績(jī)效的重要因素之一，規(guī)模較大的公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資源獲取等方面可能具有優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。規(guī)模大的公司往往具有更廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和客戶基礎(chǔ)，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高盈利能力；但也可能面臨管理復(fù)雜度增加、決策效率降低等問題，對(duì)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）：通過總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值來計(jì)算，與前文定義相同。資產(chǎn)負(fù)債率反映了公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能使公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的穩(wěn)定性和績(jī)效；而適度的資產(chǎn)負(fù)債率則可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高公司的盈利能力。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí)，公司的利息支出增加，償債壓力增大，可能導(dǎo)致資金鏈緊張，影響公司的正常運(yùn)營和績(jī)效；而合理的資產(chǎn)負(fù)債率可以使公司在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，充分利用外部資金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高盈利水平。行業(yè)虛擬變量（IND）：考慮到不同行業(yè)的非銀行金融公司在經(jīng)營模式、市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管要求等方面存在差異，設(shè)置行業(yè)虛擬變量來控制行業(yè)因素對(duì)公司績(jī)效的影響，與公司經(jīng)營者角度分析中的設(shè)置相同。不同行業(yè)的非銀行金融公司，如證券、保險(xiǎn)、信托等，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境各不相同，行業(yè)因素對(duì)公司績(jī)效的影響也存在差異。通過設(shè)置行業(yè)虛擬變量，可以更準(zhǔn)確地分析投資者角度因素對(duì)公司績(jī)效的影響，排除行業(yè)差異帶來的干擾。四、投資者角度的績(jī)效影響因素分析4.2實(shí)證結(jié)果與分析4.2.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表7所示：表7：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值TobinQ[樣本數(shù)量][TobinQ均值][TobinQ標(biāo)準(zhǔn)差][TobinQ最小值][TobinQ最大值]SI[樣本數(shù)量][SI均值][SI標(biāo)準(zhǔn)差][SI最小值][SI最大值]ISH[樣本數(shù)量][ISH均值][ISH標(biāo)準(zhǔn)差][ISH最小值][ISH最大值]PE[樣本數(shù)量][PE均值][PE標(biāo)準(zhǔn)差][PE最小值][PE最大值]SIZE[樣本數(shù)量][SIZE均值][SIZE標(biāo)準(zhǔn)差][SIZE最小值][SIZE最大值]LEV[樣本數(shù)量][LEV均值][LEV標(biāo)準(zhǔn)差][LEV最小值][LEV最大值]從表7可以看出，托賓Q值（TobinQ）的均值為[TobinQ均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[TobinQ標(biāo)準(zhǔn)差]，表明不同上市非銀行金融公司的市場(chǎng)價(jià)值存在一定差異，反映出投資者對(duì)各公司未來成長(zhǎng)潛力的預(yù)期有所不同。托賓Q值的最小值為[TobinQ最小值]，最大值為[TobinQ最大值]，進(jìn)一步顯示出公司之間市場(chǎng)價(jià)值的較大差距，部分公司被市場(chǎng)高度認(rèn)可，具有較高的成長(zhǎng)預(yù)期，而部分公司則面臨市場(chǎng)的較低評(píng)價(jià)，成長(zhǎng)前景相對(duì)不明朗。投資者情緒（SI）的均值為[SI均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[SI標(biāo)準(zhǔn)差]，說明投資者情緒在不同時(shí)期和不同公司之間存在波動(dòng)，投資者對(duì)市場(chǎng)和公司的信心程度不一。當(dāng)SI值較高時(shí)，表明投資者情緒較為悲觀，對(duì)市場(chǎng)前景和公司發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度；反之，SI值較低則表示投資者情緒樂觀，對(duì)市場(chǎng)和公司充滿信心。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISH）的均值為[ISH均值]，體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者在上市非銀行金融公司中的持股總體水平。標(biāo)準(zhǔn)差為[ISH標(biāo)準(zhǔn)差]，顯示出不同公司之間機(jī)構(gòu)投資者持股比例的差異較大，這可能與公司的行業(yè)地位、發(fā)展前景、治理水平等因素有關(guān)。一些具有良好發(fā)展前景和較高治理水平的公司可能更容易吸引機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和持股，而一些經(jīng)營狀況不佳或前景不明朗的公司則可能難以獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞。市盈率（PE）的均值為[PE均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[PE標(biāo)準(zhǔn)差]，反映出市場(chǎng)對(duì)不同上市非銀行金融公司的估值存在較大差異。較高的PE值通常意味著市場(chǎng)對(duì)公司的未來盈利增長(zhǎng)預(yù)期較高，愿意為公司的每一元盈利支付更高的價(jià)格；較低的PE值則可能表示市場(chǎng)對(duì)公司的盈利預(yù)期較低，或者公司的股票價(jià)格被低估。公司規(guī)模（SIZE）和資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與公司經(jīng)營者角度分析中的情況類似，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率在不同公司之間的差異，以及它們對(duì)公司績(jī)效可能產(chǎn)生的影響。通過描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)各變量的基本特征有了初步了解，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。4.2.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表8所示：表8：相關(guān)性分析結(jié)果變量TobinQSIISHPESIZELEVTobinQ1SI[SI與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]1ISH[ISH與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][ISH與SI的相關(guān)系數(shù)]1PE[PE與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][PE與SI的相關(guān)系數(shù)][PE與ISH的相關(guān)系數(shù)]1SIZE[SIZE與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][SIZE與SI的相關(guān)系數(shù)][SIZE與ISH的相關(guān)系數(shù)][SIZE與PE的相關(guān)系數(shù)]1LEV[LEV與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][LEV與SI的相關(guān)系數(shù)][LEV與ISH的相關(guān)系數(shù)][LEV與PE的相關(guān)系數(shù)][LEV與SIZE的相關(guān)系數(shù)]1從表8可以看出，投資者情緒（SI）與托賓Q值（TobinQ）的相關(guān)系數(shù)為[SI與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，呈[負(fù)/正]相關(guān)關(guān)系，這表明投資者情緒對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值有著顯著影響。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，對(duì)公司的未來發(fā)展前景充滿信心，愿意為公司支付更高的價(jià)格，從而推動(dòng)托賓Q值上升；反之，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，對(duì)公司的預(yù)期降低，可能會(huì)減少對(duì)公司股票的需求，導(dǎo)致托賓Q值下降。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISH）與TobinQ值的相關(guān)系數(shù)為[ISH與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，呈[正/負(fù)]相關(guān)，說明機(jī)構(gòu)投資者的持股行為對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值具有重要影響。機(jī)構(gòu)投資者通常具有專業(yè)的投資分析能力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)他們認(rèn)為某家公司具有較高的投資價(jià)值和發(fā)展?jié)摿r(shí)，會(huì)增加對(duì)該公司的持股比例，這不僅為公司提供了穩(wěn)定的資金支持，還向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，吸引其他投資者的關(guān)注，進(jìn)而提升公司的市場(chǎng)價(jià)值；反之，若機(jī)構(gòu)投資者減持某公司的股份，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)該公司的擔(dān)憂，導(dǎo)致公司市場(chǎng)價(jià)值下降。市盈率（PE）與TobinQ值的相關(guān)系數(shù)為[PE與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，呈[正/負(fù)]相關(guān)，反映出市場(chǎng)估值與公司市場(chǎng)價(jià)值之間的緊密聯(lián)系。較高的市盈率意味著市場(chǎng)對(duì)公司的未來盈利增長(zhǎng)預(yù)期較高，愿意為公司的股票支付更高的價(jià)格，從而使得托賓Q值升高；相反，較低的市盈率則表示市場(chǎng)對(duì)公司的盈利預(yù)期較低，托賓Q值也會(huì)相應(yīng)降低。公司規(guī)模（SIZE）與TobinQ值的相關(guān)系數(shù)為[SIZE與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，顯示出公司規(guī)模與市場(chǎng)價(jià)值之間存在一定的關(guān)聯(lián)。規(guī)模較大的公司通常在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資源獲取等方面具有優(yōu)勢(shì)，更容易獲得投資者的認(rèn)可，從而對(duì)托賓Q值產(chǎn)生積極影響；但規(guī)模過大也可能導(dǎo)致管理成本增加、運(yùn)營效率降低等問題，對(duì)托賓Q值產(chǎn)生負(fù)面影響。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與TobinQ值的相關(guān)系數(shù)為[LEV與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，反映了資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響方向。過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能使公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加償債壓力，導(dǎo)致投資者對(duì)公司的信心下降，托賓Q值降低；而適度的資產(chǎn)負(fù)債率則可以利用財(cái)務(wù)杠桿提高公司的盈利能力，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。各變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值均小于0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。但為了進(jìn)一步確?；貧w結(jié)果的準(zhǔn)確性，在回歸分析中還將采用方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。通過相關(guān)性分析，對(duì)各變量之間的關(guān)系有了更深入的了解，為回歸分析提供了重要的參考依據(jù)。4.2.3回歸結(jié)果分析對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表9所示：表9：回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t值P值[95%置信區(qū)間]常數(shù)項(xiàng)[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤差][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)P值][常數(shù)項(xiàng)下限，常數(shù)項(xiàng)上限]SI[SI系數(shù)][SI標(biāo)準(zhǔn)誤差][SIt值][SIP值][SI下限，SI上限]ISH[ISH系數(shù)][ISH標(biāo)準(zhǔn)誤差][ISHt值][ISHP值][ISH下限，ISH上限]PE[PE系數(shù)][PE標(biāo)準(zhǔn)誤差][PEt值][PEP值][PE下限，PE上限]SIZE[SIZE系數(shù)][SIZE標(biāo)準(zhǔn)誤差][SIZEt值][SIZEP值][SIZE下限，SIZE上限]LEV[LEV系數(shù)][LEV標(biāo)準(zhǔn)誤差][LEVt值][LEVP值][LEV下限，LEV上限]R2[調(diào)整后的R2值]F統(tǒng)計(jì)量[F值]從表9的回歸結(jié)果來看，調(diào)整后的R2值為[調(diào)整后的R2值]，說明模型對(duì)上市非銀行金融公司績(jī)效（以托賓Q值衡量）的解釋能力較強(qiáng)，自變量能夠較好地解釋因變量的變化。F統(tǒng)計(jì)量的值為[F值]，通過F檢驗(yàn)，表明模型整體是顯著的，即所選取的自變量對(duì)公司績(jī)效具有顯著的聯(lián)合影響。在自變量中，投資者情緒（SI）的系數(shù)為[SI系數(shù)]，t值為[SIt值]，P值為[SIP值]。若P值小于設(shè)定的顯著性水平（如0.05），則表明投資者情緒對(duì)公司績(jī)效有顯著影響，且系數(shù)的正負(fù)表示影響方向。當(dāng)SI系數(shù)為負(fù)時(shí)，說明投資者情緒越樂觀（SI值越低），公司績(jī)效（托賓Q值）越高，這與理論預(yù)期和相關(guān)性分析結(jié)果一致。投資者情緒樂觀會(huì)增加對(duì)公司股票的需求，推動(dòng)股價(jià)上漲，進(jìn)而提升公司的市場(chǎng)價(jià)值和績(jī)效。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（ISH）的系數(shù)為[ISH系數(shù)]，t值為[ISHt值]，P值為[ISHP值]。如果P值小于0.05，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向影響，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，公司績(jī)效越好。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)的投資分析能力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，他們的持股行為不僅為公司提供了穩(wěn)定的資金支持，還向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，吸引其他投資者的關(guān)注，提升了公司的市場(chǎng)價(jià)值和績(jī)效。機(jī)構(gòu)投資者還可以通過參與公司治理，對(duì)公司的決策和經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和建議，促使公司管理層做出更加科學(xué)合理的決策，提高公司的治理水平和績(jī)效。市盈率（PE）的系數(shù)為[PE系數(shù)]，t值為[PEt值]，P值為[PEP值]。當(dāng)P值小于0.05時(shí)，表明市盈率對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向影響，即市盈率越高，公司績(jī)效越好。這反映出市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利增長(zhǎng)的預(yù)期越高，愿意為公司的股票支付更高的價(jià)格，從而提升了公司的市場(chǎng)價(jià)值和績(jī)效。高市盈率也可能意味著公司的股票價(jià)格被高估，存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。公司規(guī)模（SIZE）的系數(shù)為[SIZE系數(shù)]，t值為[SIZEt值]，P值為[SIZEP值]。若P值小于0.05，表明公司規(guī)模對(duì)公