第六章國際融資決策國際短期融資國際長期融資國際資本成本國際資本結(jié)構(gòu)課程引言本課程將深入探討：w

資本流入

資本流出

通過理解國際財(cái)務(wù)管理的核心要素，企業(yè)可以優(yōu)

化其全球融資策略，降低資金成本，提高資本效率。全球資本市場的融合為企業(yè)帶來了前所未有的機(jī)遇，使其能夠在本土市場之外獲取更廉價(jià)的資本，支持長期項(xiàng)目和資本擴(kuò)張。國際短期融資

：歐洲債券、短期貸款、國際貿(mào)易融資等國際長期融資

：國際信貸、債券融資、股票融資及其實(shí)際利率計(jì)算國際資本成本

：資本成本的估算與比較國際資本結(jié)構(gòu)：如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以提高價(jià)值一、國際短期融資方式短期債券

發(fā)行歐洲債券，利率以歐洲銀行間同業(yè)拆放利率

（

LIBOR）為基礎(chǔ)

期限通常為1個(gè)月、

3個(gè)月或6個(gè)月，可連續(xù)滾動(dòng)成

為中期融資形式其他融資方式 國際貿(mào)易融資

：打包放款、進(jìn)出口押匯、貼現(xiàn)、國際保理、預(yù)付款、信用證抵押放款等

經(jīng)營性租賃：適用于需要專門技術(shù)保養(yǎng)和技術(shù)更新較快的設(shè)備內(nèi)部短期融資

核查其他子公司的現(xiàn)金流，確定可利用的內(nèi)部資金來源

通過提高向其他子公司銷售的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行融資短期貸款

向國際金融機(jī)構(gòu)或國際銀行直接貸款

多數(shù)國際企業(yè)與全球多家銀行保持信貸關(guān)系

國際企業(yè)通常結(jié)合多種短期融資方式，以滿足不同期限和風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。國際企業(yè)在尋求短期資金時(shí)，除了本國金融市場，還可以從國際金融市場獲取。以下是主要的短期融資方式：w

利用外幣融資抵消外幣應(yīng)收賬款

借入與應(yīng)收賬款相同幣種的外幣

兌換成本幣使用

待應(yīng)收賬款收回后，用收回的外幣償還貸款

消除外幣應(yīng)收賬款的匯率風(fēng)險(xiǎn)

使用資金國際企業(yè)為何注重短期外幣融資

利用外幣融資降低資金成本

即使沒有外幣應(yīng)收賬款

若外幣的實(shí)際融資利率低于本國融資利率

例如：中國企業(yè)需要人民幣

人民幣融資年利率12%，美元融資年利率8%

借入美元兌換人民幣使用，到期再兌換美元償還

實(shí)際年利率為8%，低于人民幣融資成本借款100萬美元兌換人民幣639萬元使用資金639萬元償還695.52萬元實(shí)際年利率：

(695.52-639)/

639

=

8.85%國際企業(yè)即使需要本國貨幣，也可能選擇借入外幣，主要原因有二：

外幣還款

兌換本幣

外幣借款分析要點(diǎn)：企業(yè)利用外幣融資的實(shí)際利率取決于兩個(gè)因素：

貸款銀行收取的借款利率所借外幣幣值在借款期內(nèi)相對于本幣的波動(dòng)幅度如果外幣幣值在借款期內(nèi)貶值，實(shí)際利率低于借款利率；

如果外幣幣值升值，實(shí)際利率高于借款利率。天工短期外幣融資實(shí)際利率的確定

借入人民幣：

100萬美元

×

6.39元/美元

=

639萬元人

民幣

償還所需人民幣：108萬美元

×

6.44元/美元

=

695.52

萬元人民幣實(shí)際年利率

：(695.52

-

639)

/

639

=

8.85%公式變量說明：w

rf

：外幣融資的實(shí)際利率

if

：外幣的借款利率

st

：借款時(shí)的即期匯率

st+1

：償還借款時(shí)的即期匯率rf

=(1

+if)

×

[1

+

(st+1

-st)/st]

-

1例6-1：匯率變動(dòng)對外幣融資實(shí)際利率的影響中國企業(yè)借入100萬美元，年利率8%，期限1年。

借款時(shí)即期匯率：1美元

=6.39元人民幣

償還時(shí)即期匯率：1美元

=6.44元人民幣

直接利用外幣融資的實(shí)際利率計(jì)算公式

案例分析案例

6-1

&

6-2：匯率變動(dòng)影響案例

6-1案例

6-2中國企業(yè)借入100萬美元，年利條件相同，但償還匯率為1美元率8%，期限1年=6.35元借款匯率：1美元借款匯率：1美元=6.39元

實(shí)際年利率：=6.39元

實(shí)際年利率：償還匯率：

1美元

8.85%償還匯率：

1美元

7.32%=6.44元=6.35元

直接利用外幣融資的實(shí)際利率計(jì)算公式其中：rf為外幣融資的實(shí)際利率，

if為外幣借款利率，

st為借款時(shí)即期匯率，

st+1為償還時(shí)即期匯率匯率變動(dòng)對外幣融資實(shí)際利率的影響

關(guān)鍵啟示外幣融資實(shí)際利率受匯率變動(dòng)影響匯率升值有利降低融資成本

需權(quán)衡匯率風(fēng)險(xiǎn)與融資成本rf

=(1

+

if)

×

[1

+

(st+1

-st)/st]

-

1案例

6-3中國公司需6800萬元人民幣人民幣借款：年利率5%美元借款：年利率2%匯率：

1美元=6.8元→6.6元美元實(shí)際利率：-1.0%案例

6-4中國公司需人民幣資金人民幣借款：年利率6%美元借款：年利率3%預(yù)期匯率：1美元=6.5元(50%)或6.8元(50%)

當(dāng)外幣幣值貶值時(shí)（匯率上升），實(shí)際利率低于借款利率；當(dāng)外幣

幣值升值時(shí)（匯率下降），實(shí)際利率高于借款利率。

結(jié)論

：利用匯率變動(dòng)可以降低融資成本，但需考慮匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)案例

6-3

&

6-4：最優(yōu)融資方案期望實(shí)際年利率：0.78%

解讀：本例中，通過遠(yuǎn)期合約鎖定了償還外幣借款所需本幣金額，因此不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約套期保值原理借入人民幣：100萬美元

×

6.39元/美元

=

639萬元人民幣到期償還美元本息

：100萬美元

×

(1

+8%)

=

108萬美元償還所需人民幣（按遠(yuǎn)期匯率）

：108萬美元

×6.44元/美元

=695.52萬元人民幣實(shí)際年利率：(695.52-639)/

639

=

8.85%遠(yuǎn)期合約套期保值的優(yōu)勢鎖定償還外幣時(shí)所需的本幣金額，消除匯率波動(dòng)影響即使外幣幣值在借款期內(nèi)升值，也能按約定匯率償還

同時(shí)獲取外幣融資的利率優(yōu)勢和匯率穩(wěn)定性案例背景：國際企業(yè)需人民幣。

1年期美元貸款利率8%，即期

匯率1美元=6.39元人民幣，

1年期遠(yuǎn)期匯率1美元=6.44元人民幣。借款100萬美元。公式

(6.2)：rf

=

(1

+

if)

×

[1

+

(kt+1

-

st)/

st]-

1

rf

：外幣融資的實(shí)際利率

if

：外幣的借款利率

st

：借款時(shí)的即期匯率

kt+1

：借款時(shí)的遠(yuǎn)期匯率

案例分析：遠(yuǎn)期合約套期保值

遠(yuǎn)期合約套期保值計(jì)算公式

決策關(guān)鍵點(diǎn)

利率平價(jià)是否存在

遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率的預(yù)期關(guān)系

匯率遠(yuǎn)期升水（貼水）與兩國利率差

的關(guān)系

是否需要進(jìn)行套期保值

利率平價(jià)利率平價(jià)是指不同國家利率與匯率之間

的平衡關(guān)系，當(dāng)存在利率平價(jià)時(shí)，利用

外幣融資并簽訂遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值，其融資的實(shí)際利率與用本幣融資相

同。短期外幣融資決策與利率平價(jià)情形

2:

遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的準(zhǔn)確預(yù)測值不管是否同時(shí)在遠(yuǎn)期市場上套期保值，用外幣融

資的實(shí)際利率都與本幣融資相同。情形

5:

匯率遠(yuǎn)期升水（貼水）大于（小于）利率差價(jià)利用外幣融資，同時(shí)在遠(yuǎn)期市場上套期保值，外幣融資成本高于本幣。情形

6:

匯率遠(yuǎn)期升水（貼水）小于（大于）利率差價(jià)利用外幣融資，同時(shí)在遠(yuǎn)期市場上套期保值，外幣融資成本低于本幣。情形

3:

遠(yuǎn)期匯率高于未來即期匯率套期保值的外幣融資成本和本幣融資相同；不進(jìn)行套期保值的外幣融資成本低于本幣。情形

1:

存在利率平價(jià)利用外幣融資，同時(shí)在遠(yuǎn)期市場上套期保值，外幣融資成本和本幣相同。情形4:

遠(yuǎn)期匯率低于未來即期匯率套期保值的外幣融資成本和本幣融資相同；不進(jìn)行套期保值的外幣融資成本高于本幣。

結(jié)論

：企業(yè)應(yīng)根據(jù)利率平價(jià)關(guān)系、遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系以及匯率遠(yuǎn)期升水本幣融資非套期保值的外幣融資本幣融資本幣融資本幣融資套期保值的外幣融資

利率平價(jià)對短期外幣融資的含義推薦選擇推薦選擇推薦選擇推薦選擇推薦選擇推薦選擇多種貨幣組合融資

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)：

組合融資的實(shí)際融資利率期望值（

11.861%）與單獨(dú)使用一種外幣融資的期望值非常接近

組合融資的實(shí)際利率高于國內(nèi)利率（

15%）的概率僅為

5%，

遠(yuǎn)低于單獨(dú)使用瑞士法郎（

20%）或日元（

25%）的概率 表明組合融資在一定程度上降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)情景：中國企業(yè)需要人民幣資金，可選擇瑞士法郎（

8%）或日元（

9%）借款，或兩者各占50%的組合借款。瑞士法郎8%日元9%組合8.5%w

降低融資成本利用低利率外幣融資，實(shí)現(xiàn)比本幣更優(yōu)惠的融資成本

分散匯率風(fēng)險(xiǎn)通過多種貨幣組合，降低單一匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)國際企業(yè)可通過多種外幣組合融資，在實(shí)現(xiàn)低于本幣融資成本的同時(shí)，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。組合融資的實(shí)際融資利率概率分布案例分析：人民幣融資選擇主要優(yōu)勢：短期外幣融資的匯率風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避利用外幣應(yīng)收賬款利用未來某種外幣收入抵消與外幣債務(wù)融資相關(guān)的現(xiàn)金支出利用遠(yuǎn)期合約發(fā)行外幣債券同時(shí)通過遠(yuǎn)期市場對匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值

多種貨幣組合融資發(fā)行多種貨幣組合的債券，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率變動(dòng)影響：如例6-1所示，中國企業(yè)借入100萬美元，年利率8%，借款時(shí)匯率1美元=6.39元人民幣，償還時(shí)匯率1美元

=6.44元人民幣，實(shí)際年利率為8.85%；若償還時(shí)匯率為1美元=6.35元人民幣，實(shí)際年利率為7.32%。匯率風(fēng)險(xiǎn)

：外幣融資存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際利率受未來匯率變動(dòng)影響。當(dāng)外幣貶值時(shí)，實(shí)際利率高于借款利率；當(dāng)外幣升值時(shí)，實(shí)際利率低于借款利率。

例如：百事公司發(fā)行瑞士法郎債券，用經(jīng)營中的瑞士法郎收入支付本息

安排在需要償還本息時(shí)按遠(yuǎn)期合約兌換所需外幣

例如：同時(shí)發(fā)行日元和瑞士法郎債券，降低整體匯率風(fēng)險(xiǎn).

匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法w國際信貸融資向國際金融機(jī)構(gòu)借入長期資金，用于大型項(xiàng)目投資。

世界銀行

亞洲開發(fā)銀行

國際性商業(yè)銀行

國際債券融資通過國際金融市場發(fā)行債券籌集長期資金。

歐洲債券

外國債券

全球債券二、國際長期融資方式

長期融資方式比較

信貸融資：資金專用于特定項(xiàng)目

債券融資：可鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)股票融資：投資者關(guān)系管理

國際股票融資通過在國際金融市場上發(fā)行股票籌集長期資金。

外國股票

全球存托憑證

美國存托憑證國際企業(yè)的長期融資主要用于為長期項(xiàng)目提供資金，除了本國市場，還可通過國際金融市場籌集長期資金。

案例分析：中國公司國際信貸融資

借入1000萬美元，年利率8%

籌資費(fèi)用率2%

期限3年，每年末付息，最后一年末還本

借款時(shí)即期匯率1美元=6.8元人民幣各年末支付額及所需人民幣：

計(jì)算公式

(6.3)L0

(1-f)h0

=ΣIt

ht/(1+

rl)t

+L0

hn/(1

+rl)nwL0

：借款本金（外幣）w

h0

：借款時(shí)的即期匯率wIt

：

第t年的利息（外幣）[e注意

：實(shí)際利率受借款利率、籌資費(fèi)用率和匯率變化等因素影響國際信貸融資實(shí)際利率的確定

解題思路1.根據(jù)已知條件，將公式中的變量代入2.將公式轉(zhuǎn)化為求解實(shí)際利率的形式3.使用試錯(cuò)法或財(cái)務(wù)計(jì)算器求解實(shí)際利率

計(jì)算

：1000

×

(1-

2%)

×6.8

=

544.8/(1+rl)

+545.6/(1+rl)2

+

7376.4/(1+rl)3

解得：

rl

=9%w

f：籌資費(fèi)用率w

n

：借款年限w

ht

：第t年的即期匯率匯率變動(dòng)與實(shí)際利率關(guān)系國際債券融資實(shí)際利率的確定情形3：匯率下降即期匯率：0.5元人民幣/新加坡元票面利率：10%預(yù)計(jì)匯率：0.48→0.46→0.40元人民幣/新加坡元實(shí)際利率：2%情形1：匯率不變即期匯率：0.5元人民幣/新加坡元票面利率：10%預(yù)計(jì)匯率：0.50元人民幣/新加坡元（不變）實(shí)際利率：10%情形2：匯率上升即期匯率：0.5元人民幣/新加坡元票面利率：10%預(yù)計(jì)匯率：0.55→0.60→0.65元人民幣/新加坡元實(shí)際利率：20%P?：債券面值（外幣）f：籌資費(fèi)用率h?：借款時(shí)的即期匯率n：債券期限I?：第t年的利息（外幣）r?：實(shí)際年利率Po(1-f)ho

=

Σ[Itht/(1+re)t]

+

[Pohn/(1+re)?]

案例分析：不同匯率變動(dòng)情景下的實(shí)際利率

國際債券融資的實(shí)際年利率計(jì)算公式外幣債務(wù)融資的匯率風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避貨幣掉期不同債券發(fā)行公司定期交換貨幣，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，米勒公司（需歐元）與貝克公司（需人民幣）進(jìn)行貨幣掉期。w匯率風(fēng)險(xiǎn)

：外幣債務(wù)融資存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致實(shí)際融資成本上升或下降，影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。抵消性現(xiàn)金流入利用未來某種外幣收入抵消與外幣債務(wù)融資相關(guān)的現(xiàn)金支出。例如，百事公司發(fā)行瑞士法郎債券，用經(jīng)營中的瑞士法郎收入支付本息。多種外幣組合融資發(fā)行多種貨幣組合的債券，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，同時(shí)發(fā)行日元和瑞士法郎債券，若兩者匯率變動(dòng)非高度正相關(guān)，可降低整體風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期合約發(fā)行外幣債券同時(shí)通過遠(yuǎn)期市場對匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值?？砂才旁谛枰獌斶€本息時(shí)按遠(yuǎn)期合約兌換所需外幣。

選擇合適的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略時(shí)，企業(yè)應(yīng)考慮自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)、外幣現(xiàn)金流情況以及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的評估結(jié)果。三、國際資本成本籌資效率

可能較低

通常較高

定義與特點(diǎn)國際資本成本是指企業(yè)在全球范圍內(nèi)籌集資金時(shí)所支付的成本，包括國際短期融資、長期融資以及由此產(chǎn)生的各種融資成本。

受全球金融市場波動(dòng)影響

涉及不同貨幣和市場的融資成本比較

利率波動(dòng)

通常較大

相對穩(wěn)定匯率風(fēng)險(xiǎn)

存在

不存在w利率平價(jià)本國與外幣利率的差異決定了無風(fēng)

險(xiǎn)套期保值的融資成本

匯率波動(dòng)外幣價(jià)值變動(dòng)增加融資風(fēng)險(xiǎn)，影響實(shí)際融資成本

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)國際融資通常需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

市場深度市場規(guī)模影響流動(dòng)性和融資成本比較方面國際資本成本

國內(nèi)資本成本資金來源

全球金融市場本國金融市場

影響國際資本成本的因素

與國內(nèi)資本成本的區(qū)別圖：不同地區(qū)平均權(quán)益資本成本(1988-2012)四、國際資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策流程國際資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)如何在全球范圍內(nèi)分配權(quán)益資本和債務(wù)資本，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。這一決策受到多種因素的影響，國際化程度越高，資本結(jié)構(gòu)決策越復(fù)雜。多元融資渠道國際企業(yè)可以通過多種渠道融資，包括短期融資、長期融資、權(quán)益融資和債務(wù)融資融資成本差異不同國家的債務(wù)與權(quán)益融資成本差異，匯率波動(dòng)對實(shí)際融資成本的影響國際企業(yè)特征包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、資本的可獲得性、企業(yè)借債能力、企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性、企業(yè)增長速度、企業(yè)資產(chǎn)的性質(zhì)等。

國際資本結(jié)構(gòu)決策是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，企業(yè)需要根據(jù)全球市場變化不斷調(diào)整融資策略，以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和價(jià)值最大化。風(fēng)險(xiǎn)考量匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等因素對資本結(jié)構(gòu)決策的影響

影響國際企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素

國際化對資本結(jié)構(gòu)決策的影響案例討論

：國際融資戰(zhàn)略

分析框架

計(jì)算各方案的實(shí)際年利率（考慮匯率變動(dòng)） 評估各方案的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

比較融資成本與項(xiàng)目收益