/CONTENTS01020304053

/4

/01202587.42%-17.84-11.71-42.34-47.98-32.47-9.55-53.90-23.40-45.93-46.78135.34135.25131.25163.2491.18203.41170.5292.87行業(yè)整體：2025年初開始截至到5月28日，家電板塊整體漲幅為2.47%，跑贏滬深3005PCTs。新消費(fèi)驅(qū)動(dòng)下，小家電板塊領(lǐng)漲。77.8471.0366.9460.0555.3154.7853.4235.8335.66個(gè)股表現(xiàn)：漲幅表現(xiàn)較好的，主要為具有資產(chǎn)重組、AI算力、機(jī)器人等概念的題材標(biāo)的，龍頭公司股價(jià)表現(xiàn)則偏弱*ST106.6246.6710.00%8.00%5.37%-8.98-9.27-35.79-23.79-50.13-20.21-46.08-20.47-64.34-38.84-30.61-37.7323.0915.4540.499.0358.4912.4736.6028.3914.7119.906.00%4.00%2.47%-9.481.46%1.26%2.00%0.69%-10.76-10.87-11.80-19.58-21.95-25.26-27.880.00%0.00%A-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%*STTCL-2.51%501

25Q1

24Q3~2025Q1財(cái)報(bào)梳理營(yíng)收YOY2024Q49.4%歸母YOY2024Q412.9%12.7%27.8%7.6%毛利率YOY2024Q4-5.8%2024Q31.5%2025Q114.1%16.1%6.5%2024Q30.7%2025Q121.5%28.6%3.8%2024Q3-1.6%-1.1%-1.4%-0.1%-2.4%-0.7%-10.8%-1.0%2025Q1-1.8%-2.1%-0.3%0.2%家電板塊白電0.9%8.7%9.8%-7.2%廚小電2.4%4.7%-16.8%-22.8%-40.6%-24.1%-113.6%-12.0%-2.4%小家電清潔電器個(gè)護(hù)按摩傳統(tǒng)廚電集成灶10.5%-19.3%-8.4%-54.6%1.1%27.1%-10.2%17.4%-34.9%14.7%30.1%-0.8%-0.1%-57.5%14.2%2.4%-1.3%-75.6%62.6%-70.1%15.4%-14.6%-9.0%-164.1%29.6%-3.3%-3.3%-0.4%-13.1%-0.7%-6.5%廚電-5.0%零部件-1.9%67

/02——%空調(diào)行業(yè)均價(jià)（線上）空調(diào)行業(yè)均價(jià)（線下）線上價(jià)格yoy線下價(jià)格yoy500040003000200010%0%8%5%6%4%2%2%1%-1%-2%1%28190%-2%26132607-4%-3%-4%-2%-3%-7%-10%23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2至今龍頭（美的系+格力）二線（小米、海爾系、海信系、TCL、奧克斯）三線長(zhǎng)尾以及外資11%8%35%11%36%7%8%5%39%5%4%16%38%44%43%43%42%35%54%56%53%49%49%56%52%54%46%23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2至今6%32%7%33%5%28%4%33%6%33%7%33%5%28%4%33%7%32%62%60%67%63%61%60%67%63%61%23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2至今825Q2W1902——15001001.Q2TCL202510%Q22.618150020253000300025W6之后各品牌均進(jìn)入降價(jià)趨勢(shì)25W625W9奧克斯跟進(jìn)統(tǒng)帥跟進(jìn)11011010510095908525W14之后龍頭主品牌降價(jià)趨緩小米價(jià)格持續(xù)下探10510095908580757080

海爾率先降價(jià)7570華凌率先降價(jià)，且降幅最大華凌統(tǒng)帥奧克斯TCL9美的格力海爾小米02——YOY%2025yoy%yoy-15%-15%-7%37%23.3%2.2%-0.3%2.0%0.9%1.2%-0.8%-0.3%3.3%0.5%-1.9%-0.4%2.4%0.7%-2.5%-0.6%0.0%0.2%2.3%3.5%-0.5%-1.4%1.9%0.1%0.3%1.7%0.7%4.1%-0.3%3006206528501967354724922034272921802319230324031445278714841001720012569171317602761100118001633100210641564101320%76%54%32%-1%12%63%34%-8%-2%12%20%-13%-12%-2%12%19%51%-19%-42%15%2%10.2%6.6%4.5%19.3%3.2%2.6%13.6%7.0%5.3%1.5%17.5%3.5%22.7%6.0%0.9%1.8%12.0%9.8%2.8%2.1%16.2%20.8%24.1%8.9%2.1%8.0%2.3%-13%-6%1.2.3.4.-5%-10%23%-10%-2%TCL1%-12%-4%10%3%-6%5.24

10-5%Pro-11%-13%18%-15%-6%-13%-1%6.TCLTCL3%-10%4%-7%24%-7%202526%58%111%-8%1025Q2W1902——2018-202541200025%20%15%10%5%10000800060004000200000%-5%-10%-15%

2024202410415%2313.8%244.6%

2025

1-416.1%2018-202546.0%1200040%30%20%10%10000800060004000200000%964136.1%

2025-10%-20%1-417.6%%1102——

2024225Q12025120252030POP

120245002025Q1POP60POP100%2025/5/222025/5/275222025Q1110+102.7%+144.9%+65%88+65%+184.4%+78%74+100%+7%100%+113.8%1250002——2022/TCL4%20222023202410.5022.8%32.4%-25.6%37.0%23.6%4.0%30.0%*34.9%*23.9%4.6%2.7%2.0%27.9%21.3%7.4%98.2%50.3%2.2%19%2024年1月

2024年3月

2024年5月

2024年7月

2024年9月

2024年11月

2025年1月

2025年3月2.9%2.1%-0.530.7%21.8%10.0%98.4%47.2%3.5%28.6%*21.5%*11.2%*98.3%55%格力（內(nèi)銷）美的（內(nèi)銷）行業(yè)總量（內(nèi)銷）0.80.60.44.8%20.1%77.5%0.2020%71.5%TCL-0.2

2024年1月2024年3月

2024年5月

2024年7月

2024年9月

2024年11月

2025年1月

2025年3月70.3%-0.4格力（出口）美的（出口）行業(yè)總量（出口）注：1）美的、格力2024年報(bào)更改披露口徑，數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)智能家居事業(yè)群毛利率以及消費(fèi)電器毛利率，空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率應(yīng)高于此數(shù)2）海信家電2024年因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率t同比-1.32pcts（即2023年同口徑毛利率應(yīng)為29.9%）3）奧克斯2024年數(shù)據(jù)為1~9月數(shù)據(jù)；TCL空調(diào)業(yè)務(wù)凈利率來(lái)自TCL實(shí)業(yè)控股年報(bào)披露信息1302——2021-20242000

24M820232025渠道庫(kù)存行業(yè)美的格力海爾海信奧克斯TCL其他24M824M924M1024M1124M1225M125M225M3增量425939563753378439474063433348385798417416516316666767528824114741349126412691279128413151420-5441339837837539841444948168169142129131133142171205364174104104154234354575119483778628407370849894758697410271078119833611114158M4~6平均月度出貨（參考2024）庫(kù)存周期11714.13222.73024.71393.5621154.4591713.32.47.01402

20192019

2018T+3”

20182018-2019——LME23%18%17%20%22%22%5%LME24%18%9%15%20%19%10%1%40%30%20%10%0%18M118M218M318M418M518M618M718M818M918M1018M1118M1219M119M219M31%-1%6%3%11%6%3%2%4%1%-4%-7%-9%-8%-7%18%13%8%13%20%18%12%7%17%6%0%-14%-9%-6%-4%-7%1%-10%-20%-30%6%-9%-9%-11%-16%-10%-5%-5%-8%-7%-17%-15%-10%格力美的行業(yè)15Wind02DTCDTC美的集團(tuán)20251

602——POP海爾智家KOL

KOE

KOS202422416022018

2018

-2020-3.6pcts14.1pcts-5.4pcts-3.0pcts

-11.1pcts/TCL/+10.4pcts

2024+56.5%2020+6.5pcts

2020

-2024+5.1pcts/+2.1/1.2/0.2/1.9pcts

50%20-24

21-24

18-19

19-20

20-21

21-22

22-23

23-24

24-25M1-445%40%35%30%25%20%15%10%5%-11.1%

-9.0%

-1.4%

1.4%

-2.1%

-3.3%

-2.8%

-2.9%-3.0%

-2.5%

4.7%

5.7%

-0.5%

-0.7%

-1.2%

-0.6%2.1%

1.6%

-0.6%

0.8%

0.6%

0.5%

0.4%

0.7%1.9%

3.8%

0.2%

-3.8%

-1.8%

1.0%

1.6%

1.2%1.2%

1.9%

0.6%

-0.2%

-0.7%

0.6%

1.3%

0.1%0.2%

0.8%

-0.1%

-0.4%

-0.6%

0.3%

0.5%

0.0%3.5%

3.8%

-0.4%

-1.1%

-0.3%

1.4%

0.7%

1.7%-2.5%-1.9%0.7%-0.4%0.5%1.5%2.7%TCL0%6.5%

4.3%2.2%

1.1%

1.0%

2.1%5.1%

-0.4%

-3.0%

-2.4%

5.5%

0.3%

-0.5%

-0.2%-14.1%

-11.5%

3.3%

7.1%

-2.6%

-4.0%

-4.0%

-3.6%-0.5%-4.4%TCL+702

2023-202414%12%10%8%11.5%

6.0%3.4%5.4%6%4.4%4.3%2.9%4%2.6%1.5%2.1%0.0%1.7%2%0%-0.1%-2%-4%-6%-4.4%整體市場(chǎng)1500-1500-2400

2400-3500

3500-5000

5000-80008000+格力+美的

小米1802——20

25Q1Q1Q2Q225Q125Q2/Q1Q2原材料最新價(jià)格同比環(huán)比上周0.1%當(dāng)季度漲跌幅

年累計(jì)漲跌幅SHFE

銅（點(diǎn)）SHFE

鋁（點(diǎn)）冷軋鋼（點(diǎn)）塑料（點(diǎn)）7744620182111-10.3%-5.6%-1.8%-1.5%-7.3%-5.0%12.3%3.6%0.1%-12.0%-6.2%-1.3%-0.6%-20.2%0.1%835WTI原油（美元/桶）62-20.6%-0.1%-9.7%-14.1%19Wind2025/5/2220

/03-15000100005000040%30%20%10%0%-10%yoyyoy100%100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%97.0%91.0%201992.7%89.0%87.9%202079.9%202082.0%2021H120182019JS2018TTI

HOT21Euromonior03-100%80%60%40%20%0%中國(guó)越南馬來(lái)西亞墨西哥其他2017年

2024年2203——

4

圖：4月以來(lái)中美關(guān)稅經(jīng)歷多輪博弈，黑電板塊指數(shù)情緒受關(guān)稅博弈影響圖：實(shí)際經(jīng)營(yíng)層面，黑電企業(yè)更關(guān)注對(duì)美產(chǎn)能基地稅率變化160%140%120%100%80%60%40%20%0%145%49004700450043004100390037003500202520252125%2330125%84%10%“USMCA4225%USMCA46%54%30%10%20%34%20252025452710%20255710%782月1日3月3日4月2日4月11日5月120日3.9%+10%78美對(duì)中累計(jì)加征關(guān)稅中對(duì)美累計(jì)加征關(guān)稅黑色家電Ⅱ(中信)指數(shù)-右軸2303——兩層博弈邏輯：1）美國(guó)市場(chǎng)主要品牌的產(chǎn)能基地與中國(guó)黑電雙雄相同，同稅率條件下，中國(guó)品牌具有相對(duì)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。2）美國(guó)市場(chǎng)黑電代工主要產(chǎn)能基地集中在中國(guó)，當(dāng)前稅率條件下，直接對(duì)美出口受阻（25%+額外30%稅率），利好電視品牌廠搶市占率。表：三星LG的電視產(chǎn)能基地也集中在墨西哥、越南表：經(jīng)歷24Q4搶出口后，25Q1國(guó)內(nèi)代工出貨量增速收窄/400030002000100010%8%6%4%2%0%USMCA0%(Tijuana)25%25%(South20250Carolina)23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q1/(ThaiNguyen/BacNinh)代工出貨量（萬(wàn)臺(tái)）Yoy46%表：經(jīng)歷24Q4搶出口后，

25Q1國(guó)內(nèi)整機(jī)出口量增速收窄USMCA0%35003000250020001500100025%20%15%10%5%(Querétaro)25%2025LG()(Clarksville)0%5000-5%46%202510%(HoChi23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3

24Q4

25Q178MinhCity)彩電整機(jī)出口量（萬(wàn)臺(tái)）Yoy2403圖：美國(guó)惠而浦業(yè)績(jī)表現(xiàn)（單位：億美元）圖：惠而浦測(cè)算下美國(guó)本土制造相較亞洲制造商成本差異50.044.90.0%4.02.00.0200.0%100.0%0.0%41.42.239.939.936.21.140.030.020.010.00.0-5.0%-10.0%0.72024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1-15.0%

-2.0-100.0%-200.0%-2.6-4.0-6.0-20.0%-25.0%-3.92024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1%%25WhirlpoolPPT03圖：惠而浦計(jì)劃加速零部件采購(gòu)轉(zhuǎn)移以及制造布局調(diào)整圖：積極出海的零部件龍頭企業(yè)同樣落子于白電龍頭集中出海地區(qū)26WhirlpoolPPT27

/04—

圖：北鼎股份琺瑯鍋圖：九號(hào)Q系列兩輪車圖：飛科往復(fù)式便攜剃須刀F82804—AI

圖：石頭科技G30

Space機(jī)械手產(chǎn)品圖：榮泰健康按摩機(jī)械手產(chǎn)品2904—

圖：兩輪車的智能化包含硬件和軟件維度圖：年輕群體對(duì)兩輪車智能化的需求較高3031

/05

圖：家用電器公募持倉(cāng)比例更新圖：家用電器子版塊公募基金持倉(cāng)比例10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%家用電器-實(shí)配比例家用電器-超配比例24Q12.94%0.38%0.05%0.48%0.36%24Q23.74%0.35%0.02%0.26%0.47%24Q34.35%0.26%0.04%0.38%0.41%24Q44.48%