中國高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的深度剖析：基于多維度實證研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經(jīng)濟一體化與科技飛速發(fā)展的時代浪潮下，高新技術(shù)企業(yè)已成為推動各國經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)升級的核心力量。高新技術(shù)企業(yè)憑借其創(chuàng)新性、高附加值以及對新興技術(shù)的應(yīng)用，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升國家競爭力等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模在過去幾十年間持續(xù)快速增長，占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重逐年上升，成為經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要大量資金的支持，而資本結(jié)構(gòu)的合理性直接關(guān)系到企業(yè)的融資成本、財務(wù)風(fēng)險以及可持續(xù)發(fā)展能力。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來源，降低融資成本，提高資金使用效率，進而提升企業(yè)的經(jīng)營績效。然而，在現(xiàn)實中，許多高新技術(shù)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策方面面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，由于高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險、高回報的特點，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無形資產(chǎn)占比較高，缺乏傳統(tǒng)的抵押資產(chǎn)，導(dǎo)致在債務(wù)融資過程中面臨困難；另一方面，股權(quán)融資也可能帶來股權(quán)稀釋、控制權(quán)分散等問題。因此，如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營績效的最大化，成為高新技術(shù)企業(yè)亟待解決的關(guān)鍵問題。國內(nèi)外學(xué)者針對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進行了大量研究，但由于研究樣本、方法和行業(yè)的差異，尚未得出一致結(jié)論。對于高新技術(shù)企業(yè)這一特殊群體，其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系可能具有獨特性。因此，深入研究中國高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義理論意義：豐富和完善資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的理論體系。以往研究多集中于傳統(tǒng)行業(yè)，對高新技術(shù)企業(yè)的針對性研究相對較少。通過對高新技術(shù)企業(yè)的深入分析，可以拓展和深化對資本結(jié)構(gòu)理論在不同行業(yè)應(yīng)用的理解，為進一步完善相關(guān)理論提供實證依據(jù)。實踐意義：為高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)管理和戰(zhàn)略決策提供參考。幫助企業(yè)管理者更好地理解資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響機制，從而合理安排融資渠道和融資規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險，提高經(jīng)營績效。同時，也為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供決策參考，使其能夠更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價值和風(fēng)險，做出合理的投資和信貸決策。此外，對于政府部門制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和金融政策也具有一定的借鑒意義，有助于政府引導(dǎo)資源向高新技術(shù)企業(yè)合理配置，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與方法1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在深入探究中國高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的內(nèi)在關(guān)系，通過嚴謹?shù)膶嵶C分析，揭示資本結(jié)構(gòu)各要素對經(jīng)營績效的影響方向和程度，具體目標(biāo)如下：剖析資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系：明確高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對經(jīng)營績效的影響。例如，研究資產(chǎn)負債率的變化如何影響企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力，分析股權(quán)集中度對企業(yè)決策效率和經(jīng)營業(yè)績的作用機制。通過詳細的數(shù)據(jù)分析，確定資本結(jié)構(gòu)各變量與經(jīng)營績效指標(biāo)之間的定量關(guān)系，為企業(yè)管理者提供具體的決策依據(jù)。識別影響經(jīng)營績效的關(guān)鍵資本結(jié)構(gòu)因素：在眾多資本結(jié)構(gòu)相關(guān)因素中，找出對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效起關(guān)鍵作用的因素。例如，判斷是債務(wù)融資的規(guī)模和成本，還是股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性對企業(yè)經(jīng)營績效的影響更為顯著。這有助于企業(yè)管理者在制定財務(wù)策略時，能夠有的放矢，重點關(guān)注和優(yōu)化關(guān)鍵因素，從而更有效地提升經(jīng)營績效。提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議：基于研究結(jié)論，結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)的特點和發(fā)展需求，為企業(yè)提供切實可行的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議。比如，根據(jù)企業(yè)的風(fēng)險承受能力和成長階段，合理確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，選擇合適的融資渠道和方式。同時，考慮如何通過調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機制，提高企業(yè)的運營效率和決策科學(xué)性，以實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)營績效的提升。1.2.2研究方法為實現(xiàn)上述研究目標(biāo)，本研究將綜合運用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻研究法：系統(tǒng)地收集、整理和分析國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)文獻，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、前沿動態(tài)和主要研究成果。通過對已有研究的梳理，明確研究的切入點和創(chuàng)新點，為后續(xù)的實證研究提供理論支持和研究思路。例如，對經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論如MM理論、權(quán)衡理論、代理理論等進行深入剖析，分析這些理論在高新技術(shù)企業(yè)中的適用性和局限性。同時，關(guān)注國內(nèi)外學(xué)者針對高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的實證研究成果，總結(jié)其研究方法、樣本選擇、變量設(shè)定等方面的經(jīng)驗和不足，為本研究提供借鑒。實證分析法：選取具有代表性的中國高新技術(shù)企業(yè)作為研究樣本，收集其財務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息。運用統(tǒng)計學(xué)方法和計量經(jīng)濟學(xué)模型，對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進行定量分析。具體來說，將構(gòu)建多元線性回歸模型，以經(jīng)營績效指標(biāo)為被解釋變量，資本結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)為解釋變量，同時控制其他可能影響經(jīng)營績效的因素，如企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、成長性等。通過回歸分析，確定各解釋變量對被解釋變量的影響系數(shù)和顯著性水平，從而驗證研究假設(shè)，得出科學(xué)的結(jié)論。例如，利用SPSS、Stata等統(tǒng)計軟件對數(shù)據(jù)進行處理和分析，包括描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析、回歸分析等，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。案例研究法：選取個別典型的高新技術(shù)企業(yè)進行深入的案例分析，結(jié)合實證研究結(jié)果，從實際運營的角度進一步探討資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系。通過詳細了解企業(yè)的發(fā)展歷程、融資策略、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)營績效變化等情況，分析企業(yè)在不同階段資本結(jié)構(gòu)決策的背景、原因和效果，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)。例如，選擇一家在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面取得顯著成效的高新技術(shù)企業(yè)，分析其如何根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和市場環(huán)境，合理調(diào)整債務(wù)融資和股權(quán)融資比例，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而提升經(jīng)營績效。同時，也可以選擇一家因資本結(jié)構(gòu)不合理而面臨經(jīng)營困境的企業(yè)，分析其存在的問題和原因，提出針對性的改進建議。通過案例研究，能夠更加直觀地理解資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，為其他高新技術(shù)企業(yè)提供實踐參考。1.3研究創(chuàng)新點本研究在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，試圖在以下幾個方面實現(xiàn)創(chuàng)新：多維度指標(biāo)體系構(gòu)建：在衡量資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效時，選取了更為全面和多元化的指標(biāo)。對于資本結(jié)構(gòu)，不僅考慮了傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債率、流動比率等債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，還納入了股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度等股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，全面反映高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征。在經(jīng)營績效衡量方面，綜合運用盈利能力指標(biāo)（如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率）、償債能力指標(biāo)（如資產(chǎn)負債率、流動比率）、營運能力指標(biāo)（如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率）以及發(fā)展能力指標(biāo)（如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率），從多個維度全面評估企業(yè)的經(jīng)營績效。這種多維度的指標(biāo)體系能夠更準(zhǔn)確、全面地反映高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，克服了以往研究中指標(biāo)單一、片面的問題。多因素綜合考慮：在實證研究中，充分考慮了多種可能影響高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效的因素。除了資本結(jié)構(gòu)因素外，還將企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、成長性、研發(fā)投入等作為控制變量納入模型。例如，不同行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)面臨的市場環(huán)境、競爭程度和技術(shù)發(fā)展趨勢不同，其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系可能存在差異；企業(yè)的成長性和研發(fā)投入反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力，對經(jīng)營績效也具有重要影響。通過綜合考慮這些因素，可以更精確地揭示資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響，提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性，為企業(yè)提供更具針對性的決策建議。結(jié)合實際案例深度分析：在實證研究的基礎(chǔ)上，引入案例研究方法，選取具有代表性的高新技術(shù)企業(yè)進行深入剖析。通過詳細了解企業(yè)的實際運營情況、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整過程以及經(jīng)營績效變化，將實證研究結(jié)果與企業(yè)實際案例相結(jié)合，從實踐層面深入探討資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系。案例研究能夠提供豐富的細節(jié)和背景信息，幫助我們更好地理解資本結(jié)構(gòu)決策在企業(yè)實際運營中的應(yīng)用和效果，發(fā)現(xiàn)實證研究中可能忽略的問題和因素。同時，通過對成功案例和失敗案例的對比分析，可以總結(jié)出具有實踐指導(dǎo)意義的經(jīng)驗和教訓(xùn)，為其他高新技術(shù)企業(yè)提供更直觀、更具體的參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論旨在探究企業(yè)如何選擇債務(wù)融資與股權(quán)融資的比例，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。自20世紀(jì)50年代以來，眾多學(xué)者圍繞這一領(lǐng)域展開深入研究，形成了一系列經(jīng)典理論，如MM理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論等，這些理論對理解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策具有重要意義，也為研究高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提供了理論基石。MM理論：由美國經(jīng)濟學(xué)家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出，該理論在一系列嚴格假設(shè)條件下，如完美資本市場（無交易成本、無稅收、信息完全對稱等）、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險可衡量且投資者對企業(yè)未來收益與風(fēng)險預(yù)期相同等，得出企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)的結(jié)論，即無論企業(yè)采用何種融資方式，其市場價值都保持不變。這一理論在學(xué)術(shù)界引起廣泛關(guān)注，為后續(xù)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。然而，在現(xiàn)實中，這些嚴格假設(shè)條件很難滿足。隨后，莫迪格利安尼和米勒在1963年對該理論進行修正，考慮了公司所得稅因素，認為由于負債利息費用在稅前列支，企業(yè)可以獲得節(jié)稅優(yōu)勢，從而使債權(quán)融資成本低于股權(quán)融資，公司價值與負債水平正相關(guān)。盡管MM理論為資本結(jié)構(gòu)研究提供了重要的理論框架，但高新技術(shù)企業(yè)具有高風(fēng)險、高投入、輕資產(chǎn)等特點，其面臨的資本市場并非完美，稅收政策對其影響也較為復(fù)雜，因此MM理論在高新技術(shù)企業(yè)中的適用性存在一定局限。權(quán)衡理論：是在MM理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來，該理論認為企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，需要在負債的稅收利益與破產(chǎn)成本之間進行權(quán)衡。當(dāng)企業(yè)增加負債時，一方面可以享受債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)，降低資本成本，增加企業(yè)價值；另一方面，隨著負債比例的上升，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險增大，破產(chǎn)成本也隨之增加。當(dāng)負債的邊際稅收利益等于邊際破產(chǎn)成本時，企業(yè)達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值最大化。權(quán)衡理論更貼近現(xiàn)實情況，考慮了企業(yè)面臨的實際約束和成本。對于高新技術(shù)企業(yè)而言，由于其經(jīng)營風(fēng)險較高，破產(chǎn)成本相對較大，在確定資本結(jié)構(gòu)時，需要更加謹慎地權(quán)衡債務(wù)融資帶來的稅收利益與潛在的破產(chǎn)風(fēng)險。但高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)占比高，在評估破產(chǎn)成本時存在一定難度，使得權(quán)衡理論在應(yīng)用過程中面臨挑戰(zhàn)。優(yōu)序融資理論：由邁爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）于1984年提出，該理論放寬了MM理論中完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在。認為企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。因為內(nèi)部融資來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，無需支付發(fā)行成本和利息，也不會傳遞負面信息，所以是首選的融資方式；其次是債務(wù)融資，其信息不對稱成本相對較低；最后在不得已的情況下才選擇權(quán)益融資，因為權(quán)益融資可能會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負面信息，導(dǎo)致股票價格下降。高新技術(shù)企業(yè)通常具有較高的創(chuàng)新投入和不確定性，外部投資者對其了解相對有限，信息不對稱問題較為突出。因此，優(yōu)序融資理論在解釋高新技術(shù)企業(yè)融資行為方面具有一定的合理性，企業(yè)往往更傾向于優(yōu)先利用內(nèi)部資金，在內(nèi)部融資不足時，再考慮債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。但在實際操作中，高新技術(shù)企業(yè)可能由于自身發(fā)展階段、市場環(huán)境等因素的影響，無法完全按照優(yōu)序融資理論的順序進行融資。這些經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論從不同角度為理解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策提供了理論依據(jù)，但在應(yīng)用于高新技術(shù)企業(yè)時，都需要結(jié)合其獨特的特點和實際情況進行分析和調(diào)整，以更好地指導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策。2.1.2企業(yè)績效理論企業(yè)績效是衡量企業(yè)經(jīng)營成果和發(fā)展能力的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)利用各種資源實現(xiàn)目標(biāo)的程度。企業(yè)績效理論主要圍繞如何準(zhǔn)確衡量企業(yè)績效以及影響企業(yè)績效的因素展開研究。企業(yè)績效可以分為財務(wù)績效和市場績效兩個主要方面，它們從不同維度反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況和市場競爭力。財務(wù)績效：是指企業(yè)在財務(wù)方面的表現(xiàn)，主要通過一系列財務(wù)指標(biāo)來衡量，這些指標(biāo)能夠直觀地反映企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力。盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，常用的指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率（ROE），它反映了股東權(quán)益的收益水平，計算公式為凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，ROE越高，表明股東權(quán)益的收益能力越強；總資產(chǎn)收益率（ROA）則衡量了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，等于凈利潤除以平均資產(chǎn)總額，ROA越高，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好。償債能力體現(xiàn)了企業(yè)償還債務(wù)的能力，資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標(biāo)，它是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，資產(chǎn)負債率越低，說明企業(yè)長期償債能力越強；流動比率用于衡量企業(yè)的短期償債能力，是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，一般認為流動比率在2左右較為合適，表明企業(yè)具有較強的短期償債能力。營運能力反映了企業(yè)資產(chǎn)運營的效率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，它反映了企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的快慢及管理效率的高低，周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，資產(chǎn)流動性強；存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比值，用于衡量企業(yè)存貨管理水平和存貨資金占用量是否合理，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金越少。發(fā)展能力體現(xiàn)了企業(yè)未來的增長潛力，營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入增加額與上期營業(yè)收入總額的比率，反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長情況，增長率越高，說明企業(yè)市場前景越好；凈利潤增長率是本期凈利潤增加額與上期凈利潤的比率，它反映了企業(yè)凈利潤的增長速度，體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的變化趨勢。財務(wù)績效指標(biāo)能夠從企業(yè)內(nèi)部財務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，全面、系統(tǒng)地評估企業(yè)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，為企業(yè)管理者、投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供了重要的決策依據(jù)。市場績效：是從市場角度對企業(yè)績效的評價，主要反映企業(yè)在市場中的地位和競爭力，以及市場對企業(yè)的認可程度。常見的衡量指標(biāo)包括托賓Q值，它是企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值。托賓Q值大于1，表明企業(yè)市場價值高于資產(chǎn)重置成本，意味著市場對企業(yè)的未來發(fā)展前景較為看好，企業(yè)具有較高的投資價值；反之，若托賓Q值小于1，則說明企業(yè)市場價值低于資產(chǎn)重置成本，市場對企業(yè)的評價較低。市盈率（PE）也是衡量市場績效的重要指標(biāo)之一，它是股票價格與每股收益的比率，反映了投資者對企業(yè)未來盈利的預(yù)期。較高的市盈率通常表示投資者對企業(yè)的發(fā)展前景充滿信心，愿意為其股票支付較高的價格；而較低的市盈率可能意味著投資者對企業(yè)的未來盈利能力存在疑慮。市場績效指標(biāo)能夠從市場的角度，綜合考慮投資者對企業(yè)的預(yù)期和市場競爭環(huán)境等因素，對企業(yè)績效進行評價，為企業(yè)在市場中的定位和發(fā)展戰(zhàn)略提供參考。財務(wù)績效和市場績效從不同側(cè)面反映了企業(yè)的經(jīng)營績效，兩者相互關(guān)聯(lián)、相互影響。財務(wù)績效是市場績效的基礎(chǔ)，良好的財務(wù)績效有助于提升企業(yè)在市場中的形象和競爭力，從而獲得更好的市場績效；而市場績效也會反過來影響企業(yè)的財務(wù)績效，如較高的市場估值可以使企業(yè)更容易獲得融資，降低融資成本，進而促進財務(wù)績效的提升。在研究高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效時，綜合考慮財務(wù)績效和市場績效，能夠更全面、準(zhǔn)確地評估企業(yè)的實際經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Α?.2文獻綜述2.2.1高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究國外學(xué)者對高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究起步較早，在理論和實證方面均取得了豐碩成果。在理論研究上，Myers和Majluf（1984）提出的優(yōu)序融資理論認為，企業(yè)融資偏好遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資的順序，這一理論為高新技術(shù)企業(yè)融資決策提供了重要理論基礎(chǔ)。由于高新技術(shù)企業(yè)通常具有高風(fēng)險、高投入以及信息不對稱程度較高的特點，在實際融資過程中，更傾向于優(yōu)先利用內(nèi)部資金，以避免外部融資可能帶來的高額成本和負面市場信號。在實證研究方面，Hall等（2000）通過對英國中小企業(yè)（其中包含部分高新技術(shù)企業(yè)）的研究發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)的長期資本化比率與企業(yè)經(jīng)營績效并無顯著相關(guān)關(guān)系，但短期資產(chǎn)負債率指標(biāo)則與企業(yè)經(jīng)營績效負相關(guān)，這表明短期債務(wù)融資可能會給高新技術(shù)企業(yè)帶來較大的財務(wù)壓力，影響其經(jīng)營績效。Jordan（1998）的研究選取英國中小企業(yè)作為樣本，認為資本集中度、企業(yè)利潤率和營運風(fēng)險這幾個指標(biāo)與企業(yè)的負債水平指標(biāo)呈正相關(guān)關(guān)系，這說明對于高新技術(shù)企業(yè)而言，資本集中度較高可能使其在融資時更具優(yōu)勢，從而能夠承擔(dān)更高的負債水平。國內(nèi)學(xué)者也圍繞高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)展開了多方面研究。李悅（2019）認為，高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受多種因素影響，其中企業(yè)規(guī)模、盈利能力與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)，而成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價值與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)。規(guī)模較大、盈利能力較強的高新技術(shù)企業(yè)通常更容易獲得債務(wù)融資，因為它們具有更強的償債能力和穩(wěn)定性；而成長性較高的企業(yè)可能更傾向于股權(quán)融資，以滿足其快速發(fā)展對資金的大量需求，同時避免過高的債務(wù)負擔(dān)帶來的風(fēng)險。郭麗婷和趙婉妤（2020）指出，高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)占比較高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性導(dǎo)致其在債務(wù)融資方面面臨困難，因為無形資產(chǎn)難以作為抵押資產(chǎn)獲得銀行貸款，所以這類企業(yè)往往股權(quán)融資比例相對較高。2.2.2高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效研究在高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素方面，國內(nèi)外研究均表明，內(nèi)部因素和外部因素都起著重要作用。內(nèi)部因素中，研發(fā)投入是關(guān)鍵因素之一。Furman等（2002）通過對多個國家高新技術(shù)企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新能力和經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)，持續(xù)且充足的研發(fā)投入能夠推動高新技術(shù)企業(yè)不斷推出新產(chǎn)品、改進現(xiàn)有技術(shù)，從而提高企業(yè)的市場競爭力和經(jīng)營績效。企業(yè)的管理水平也至關(guān)重要，良好的管理能夠合理配置資源、優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高決策效率，進而提升企業(yè)經(jīng)營績效。如Grant（1991）強調(diào)，有效的戰(zhàn)略管理和資源整合能力有助于企業(yè)更好地應(yīng)對市場變化，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。此外，人才是高新技術(shù)企業(yè)的核心資產(chǎn)，高素質(zhì)的研發(fā)團隊和管理團隊能夠為企業(yè)帶來創(chuàng)新活力和高效運營，對經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響。外部因素方面，市場競爭環(huán)境對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效影響顯著。激烈的市場競爭促使企業(yè)不斷創(chuàng)新和提升效率，以保持競爭優(yōu)勢。但過度競爭也可能導(dǎo)致市場份額爭奪激烈，壓縮企業(yè)利潤空間。產(chǎn)業(yè)政策對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展起到引導(dǎo)和支持作用，政府通過稅收優(yōu)惠、財政補貼、研發(fā)資助等政策措施，能夠降低企業(yè)成本、鼓勵研發(fā)創(chuàng)新，促進企業(yè)經(jīng)營績效提升。國內(nèi)學(xué)者對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效也有深入研究。王燕妮（2018）認為，企業(yè)的創(chuàng)新能力是影響經(jīng)營績效的核心因素，創(chuàng)新能力強的高新技術(shù)企業(yè)能夠更快地適應(yīng)市場變化，推出滿足市場需求的產(chǎn)品和服務(wù)，從而獲得更高的收益。此外，企業(yè)的營銷策略、品牌建設(shè)等也會對經(jīng)營績效產(chǎn)生影響，有效的營銷策略能夠提高產(chǎn)品知名度和市場占有率，品牌建設(shè)則有助于提升企業(yè)的市場形象和客戶忠誠度，進而促進經(jīng)營績效的提升。2.2.3資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系研究關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，學(xué)術(shù)界尚未達成一致結(jié)論，存在多種不同觀點和研究結(jié)論。部分研究認為兩者呈正相關(guān)關(guān)系。如陸正飛和辛宇（1998）通過對上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，在一定范圍內(nèi)，資產(chǎn)負債率的提高有助于提升企業(yè)的經(jīng)營績效。對于高新技術(shù)企業(yè)而言，適度的債務(wù)融資可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，利用債務(wù)資金的低成本優(yōu)勢，增加企業(yè)的投資和生產(chǎn)規(guī)模，從而提高企業(yè)的盈利能力。然而，也有研究得出負相關(guān)的結(jié)論。Titman和Wessels（1988）認為，企業(yè)的負債水平過高會增加財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營績效下降。高新技術(shù)企業(yè)本身經(jīng)營風(fēng)險較高，若負債比例過大，可能面臨償債壓力，一旦經(jīng)營不善，容易陷入財務(wù)困境，影響企業(yè)的正常運營和績效表現(xiàn)。還有學(xué)者認為兩者呈非線性關(guān)系。如肖作平（2005）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間存在倒U型關(guān)系，即當(dāng)資產(chǎn)負債率處于一定區(qū)間時，企業(yè)經(jīng)營績效隨著資產(chǎn)負債率的增加而提高，但超過某一臨界點后，經(jīng)營績效會隨著資產(chǎn)負債率的進一步增加而下降。對于高新技術(shù)企業(yè)來說，在發(fā)展初期，適度增加債務(wù)融資可以促進企業(yè)發(fā)展，但隨著債務(wù)規(guī)模不斷擴大，財務(wù)風(fēng)險逐漸增大，對經(jīng)營績效的負面影響也會逐漸顯現(xiàn)。2.2.4文獻述評綜合上述文獻，國內(nèi)外學(xué)者在高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效以及兩者關(guān)系方面取得了豐富的研究成果，但仍存在一些不足之處。在研究內(nèi)容上，雖然對高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的影響因素進行了較多探討，但對于兩者之間復(fù)雜的內(nèi)在作用機制研究還不夠深入。部分研究僅關(guān)注了資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資或股權(quán)融資的單一因素對經(jīng)營績效的影響，缺乏對資本結(jié)構(gòu)整體以及各要素之間相互關(guān)系的綜合分析。在研究方法上，大多數(shù)研究采用實證分析方法，以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行研究。然而，財務(wù)數(shù)據(jù)具有一定的局限性，難以全面反映高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新能力、市場競爭力等非財務(wù)因素對資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效的影響。在研究對象上，對高新技術(shù)企業(yè)的細分研究不夠充分。不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的高新技術(shù)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效方面可能存在較大差異，但現(xiàn)有研究較少針對這些差異進行深入分析。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，進一步完善研究內(nèi)容和方法。綜合考慮多種資本結(jié)構(gòu)要素和經(jīng)營績效指標(biāo)，深入探究兩者之間的內(nèi)在作用機制。采用多維度的研究方法，不僅運用財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證分析，還將結(jié)合案例分析等方法，全面分析非財務(wù)因素的影響。同時，對高新技術(shù)企業(yè)進行細分研究，探討不同類型高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的差異，以期為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供更具針對性的建議。三、中國高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效現(xiàn)狀分析3.1高新技術(shù)企業(yè)界定與特征3.1.1高新技術(shù)企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)高新技術(shù)企業(yè)是指在《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》內(nèi)，持續(xù)進行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核心自主知識產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動，在中國境內(nèi)（不包括港、澳、臺地區(qū)）注冊一年以上的居民企業(yè)。這一定義明確了高新技術(shù)企業(yè)的核心要素，即依托高新技術(shù)領(lǐng)域，通過持續(xù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化來實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。國家對高新技術(shù)企業(yè)的認定制定了一系列嚴格且詳細的標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋多個關(guān)鍵方面。在知識產(chǎn)權(quán)方面，要求企業(yè)通過自主研發(fā)、受讓、受贈、并購等方式，獲得對其主要產(chǎn)品（服務(wù)）在技術(shù)上發(fā)揮核心支持作用的知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)。這一標(biāo)準(zhǔn)旨在確保企業(yè)具備自主創(chuàng)新能力和核心技術(shù)，以在激烈的市場競爭中立足。例如，一家從事軟件開發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)，其核心產(chǎn)品的算法、軟件架構(gòu)等應(yīng)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，通過專利申請、軟件著作權(quán)登記等方式予以保護。企業(yè)科技人員占比也是重要指標(biāo)之一，規(guī)定企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%。這體現(xiàn)了高新技術(shù)企業(yè)對人才的高度依賴，科技人才是推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展的關(guān)鍵力量。如一家生物醫(yī)藥高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)團隊、技術(shù)專家等科技人員在企業(yè)員工中需達到一定比例，他們負責(zé)新藥研發(fā)、臨床試驗等核心工作，對企業(yè)的發(fā)展起著決定性作用。研究開發(fā)費用占比同樣不容忽視，企業(yè)近三個會計年度（實際經(jīng)營期不滿三年的按實際經(jīng)營時間計算）的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例需符合特定要求：最近一年銷售收入小于5,000萬元（含）的企業(yè)，比例不低于5%；最近一年銷售收入在5,000萬元至2億元（含）的企業(yè)，比例不低于4%；最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。其中，企業(yè)在中國境內(nèi)發(fā)生的研究開發(fā)費用總額占全部研究開發(fā)費用總額的比例不低于60%。這一標(biāo)準(zhǔn)強調(diào)了企業(yè)對研發(fā)投入的重視程度，持續(xù)的研發(fā)投入是保持技術(shù)領(lǐng)先和產(chǎn)品競爭力的必要條件。以一家通信設(shè)備高新技術(shù)企業(yè)為例，為了不斷提升產(chǎn)品的性能和技術(shù)水平，每年需投入大量資金用于研發(fā)5G通信技術(shù)、芯片研發(fā)等項目。此外，高新技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）收入占比要求近一年高新技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）收入占企業(yè)同期總收入的比例不低于60%，這反映了企業(yè)的業(yè)務(wù)核心和技術(shù)轉(zhuǎn)化成果，確保企業(yè)的主要業(yè)務(wù)圍繞高新技術(shù)展開。同時，企業(yè)創(chuàng)新能力評價應(yīng)達到相應(yīng)要求，從知識產(chǎn)權(quán)、科技成果轉(zhuǎn)化能力、研究開發(fā)組織管理水平、企業(yè)成長性等多個維度進行綜合評估，滿分為100分，綜合得分達到70分以上（不含70分）為符合認定要求。企業(yè)還需滿足申請認定前一年內(nèi)未發(fā)生重大安全、重大質(zhì)量事故或嚴重環(huán)境違法行為的條件，以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任感。3.1.2高新技術(shù)企業(yè)的特征分析高新技術(shù)企業(yè)具有諸多顯著特征，這些特征使其在市場競爭和經(jīng)濟發(fā)展中展現(xiàn)出獨特的優(yōu)勢和挑戰(zhàn)。高投入：高新技術(shù)企業(yè)的核心在于持續(xù)創(chuàng)新，而創(chuàng)新離不開大量的資金投入。在研發(fā)環(huán)節(jié)，企業(yè)需要投入巨額資金用于購置先進的實驗設(shè)備、引進高端科研人才、開展前沿技術(shù)研究等。例如，半導(dǎo)體行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，為了研發(fā)更先進的芯片制程技術(shù)，往往需要投入數(shù)十億甚至上百億元的資金，用于建設(shè)研發(fā)實驗室、購買光刻機等昂貴的設(shè)備，以及支付科研人員的高薪。在產(chǎn)品開發(fā)階段，從概念驗證、原型制作到產(chǎn)品優(yōu)化，每一個環(huán)節(jié)都需要大量資金支持。而且，高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)周期通常較長，如新藥研發(fā)，從實驗室研究到臨床試驗再到最終上市，可能需要數(shù)年甚至十幾年的時間，期間持續(xù)的資金投入是確保項目順利推進的關(guān)鍵。除了研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)，市場推廣也需要大量資金，為了讓新產(chǎn)品獲得市場認可，企業(yè)需要投入資金進行廣告宣傳、參加行業(yè)展會、建立銷售渠道等。高風(fēng)險：技術(shù)創(chuàng)新本身具有高度不確定性，高新技術(shù)企業(yè)在研發(fā)過程中可能面臨技術(shù)難題無法攻克、研發(fā)方向錯誤等風(fēng)險。許多高新技術(shù)項目最終可能無法取得預(yù)期的技術(shù)突破，導(dǎo)致前期投入的大量資金和人力付諸東流。例如，一些人工智能企業(yè)在研發(fā)新型算法時，可能投入了大量資源，但由于技術(shù)瓶頸難以突破，無法實現(xiàn)預(yù)期的性能提升，項目只能被迫終止。市場風(fēng)險也是高新技術(shù)企業(yè)面臨的重要挑戰(zhàn)，由于高新技術(shù)產(chǎn)品更新?lián)Q代快，市場需求變化難以預(yù)測，企業(yè)的新產(chǎn)品可能面臨市場接受度低、被競爭對手快速超越等風(fēng)險。如智能手機市場，新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，消費者需求變化迅速，某企業(yè)若不能及時推出符合市場需求的新產(chǎn)品，就可能迅速失去市場份額。此外，政策法規(guī)的變化、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整等也可能給高新技術(shù)企業(yè)帶來風(fēng)險，若企業(yè)不能及時適應(yīng)這些變化，可能面臨合規(guī)問題和市場準(zhǔn)入障礙。高成長：一旦高新技術(shù)企業(yè)成功開發(fā)出具有市場競爭力的產(chǎn)品或技術(shù)，往往能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長。以互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)為例，許多初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)高新技術(shù)企業(yè)，憑借創(chuàng)新的商業(yè)模式和技術(shù)應(yīng)用，如社交媒體平臺、共享經(jīng)濟模式等，在短時間內(nèi)吸引大量用戶，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，市場份額迅速擴大，企業(yè)規(guī)模和盈利能力也隨之大幅提升。這是因為高新技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)往往能夠滿足市場的新興需求，具有較高的附加值和市場競爭力，能夠在市場中迅速獲得優(yōu)勢地位，吸引大量的資金、人才和市場資源，從而推動企業(yè)快速成長。技術(shù)密集：高新技術(shù)企業(yè)以技術(shù)創(chuàng)新為核心，其業(yè)務(wù)活動高度依賴先進的技術(shù)和專業(yè)知識。企業(yè)擁有大量的專業(yè)技術(shù)人才，如科研人員、工程師等，他們具備深厚的專業(yè)知識和創(chuàng)新能力，負責(zé)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新等關(guān)鍵工作。同時，企業(yè)還需要不斷跟蹤和掌握行業(yè)前沿技術(shù)，持續(xù)投入研發(fā)資源進行技術(shù)升級和創(chuàng)新，以保持在市場中的技術(shù)領(lǐng)先地位。例如，航空航天領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，涉及到眾多復(fù)雜的技術(shù)領(lǐng)域，如材料科學(xué)、電子技術(shù)、空氣動力學(xué)等，需要大量的專業(yè)技術(shù)人才協(xié)同合作，不斷進行技術(shù)創(chuàng)新和突破，才能實現(xiàn)飛行器性能的提升和技術(shù)的更新?lián)Q代。技術(shù)密集的特征使得高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)和技術(shù)管理等方面面臨更高的要求和挑戰(zhàn)。三、中國高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效現(xiàn)狀分析3.2資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析3.2.1資本結(jié)構(gòu)總體情況為深入了解中國高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的總體狀況，本研究收集整理了近年來大量高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，并進行了系統(tǒng)分析。從資產(chǎn)負債率這一關(guān)鍵指標(biāo)來看，整體呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的態(tài)勢。過去五年間，高新技術(shù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率約為45%，但波動較為明顯。其中，在某些年份，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)發(fā)展周期的影響，資產(chǎn)負債率有所上升；而在另一些年份，隨著企業(yè)自身盈利能力的提升和融資渠道的多元化拓展，資產(chǎn)負債率又出現(xiàn)了一定程度的下降。例如，在經(jīng)濟形勢較為穩(wěn)定、市場資金相對充裕的時期，企業(yè)可能更傾向于通過債務(wù)融資來擴大生產(chǎn)規(guī)模和進行技術(shù)研發(fā)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升；相反，當(dāng)經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定或企業(yè)自身經(jīng)營狀況良好，內(nèi)部資金較為充足時，企業(yè)可能會減少債務(wù)融資，降低資產(chǎn)負債率。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，高新技術(shù)企業(yè)普遍呈現(xiàn)出股權(quán)相對集中的特點。前三大股東持股比例之和平均達到50%以上，這表明企業(yè)的控制權(quán)相對集中在少數(shù)大股東手中。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上有利于企業(yè)決策的高效執(zhí)行，大股東能夠憑借其對企業(yè)的控制權(quán)，迅速做出戰(zhàn)略決策，推動企業(yè)的發(fā)展。然而，股權(quán)過度集中也可能帶來一些問題，如大股東可能會為了自身利益而損害中小股東的權(quán)益，或者在決策過程中缺乏充分的民主和監(jiān)督，導(dǎo)致決策失誤的風(fēng)險增加。在債務(wù)結(jié)構(gòu)中，流動負債占比較高是高新技術(shù)企業(yè)的顯著特征之一。平均來看，流動負債占總負債的比例超過70%。這主要是由于高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)活動和生產(chǎn)經(jīng)營具有較強的時效性和流動性需求，需要大量的短期資金來滿足日常運營和技術(shù)研發(fā)的需要。此外，金融機構(gòu)出于風(fēng)險控制的考慮，往往更愿意向高新技術(shù)企業(yè)提供短期貸款，因為短期貸款的風(fēng)險相對較低，回收周期較短。然而，過高的流動負債比例也會給企業(yè)帶來一定的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，無法按時償還短期債務(wù)，可能會導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境，影響企業(yè)的正常經(jīng)營和發(fā)展。3.2.2不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異不同行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在顯著差異，這些差異主要源于各行業(yè)的技術(shù)特點、市場競爭環(huán)境以及發(fā)展階段等因素的不同。在電子信息行業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代速度極快，企業(yè)需要持續(xù)投入大量資金進行研發(fā)，以保持技術(shù)領(lǐng)先地位和市場競爭力。因此，該行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)往往具有較高的研發(fā)投入強度，這使得企業(yè)對資金的需求更為迫切。在融資方式上，電子信息行業(yè)的企業(yè)更傾向于股權(quán)融資，以獲取長期穩(wěn)定的資金支持。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，該行業(yè)企業(yè)的股權(quán)融資比例平均達到60%以上，資產(chǎn)負債率相對較低，平均約為35%。例如，一些知名的電子信息企業(yè)，如華為、騰訊等，在發(fā)展過程中通過不斷引入戰(zhàn)略投資者和進行股權(quán)融資，為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展提供了充足的資金保障，同時也保持了相對穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)。生物醫(yī)藥行業(yè)具有研發(fā)周期長、風(fēng)險高的特點，從新藥研發(fā)到臨床試驗再到最終上市，往往需要數(shù)年甚至十幾年的時間，期間面臨著諸多不確定性因素，如技術(shù)難題無法攻克、臨床試驗失敗等。這使得生物醫(yī)藥行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)在融資時面臨較大困難，因為投資者往往對這類高風(fēng)險、長周期的項目持謹慎態(tài)度。然而，一旦新藥研發(fā)成功并上市，企業(yè)將獲得高額的利潤回報。因此，生物醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出較為獨特的特點。一方面，企業(yè)會積極尋求風(fēng)險投資和私募股權(quán)融資，以獲取早期研發(fā)所需的資金；另一方面，由于債務(wù)融資難度較大，企業(yè)的資產(chǎn)負債率相對較低，平均約為30%。同時，為了吸引投資者和穩(wěn)定企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)通常會保持較高的股權(quán)集中度，前三大股東持股比例之和平均達到60%以上。以恒瑞醫(yī)藥為例，作為國內(nèi)知名的生物醫(yī)藥企業(yè)，在其發(fā)展過程中，通過與國內(nèi)外知名的風(fēng)險投資機構(gòu)合作，獲得了大量的資金支持，同時保持了相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，確保了企業(yè)決策的高效執(zhí)行和戰(zhàn)略的穩(wěn)定性。新能源行業(yè)近年來發(fā)展迅速，受到國家政策的大力支持和市場的廣泛關(guān)注。該行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展初期需要大量資金用于建設(shè)生產(chǎn)基地、購置設(shè)備和進行技術(shù)研發(fā)。在資本結(jié)構(gòu)上，新能源企業(yè)的債務(wù)融資比例相對較高，平均資產(chǎn)負債率達到50%左右。這是因為新能源項目通常具有較大的規(guī)模和穩(wěn)定的現(xiàn)金流預(yù)期，金融機構(gòu)愿意提供一定規(guī)模的貸款支持。同時，政府的補貼政策也在一定程度上降低了企業(yè)的融資成本，使得企業(yè)更有動力通過債務(wù)融資來擴大生產(chǎn)規(guī)模。例如，一些太陽能、風(fēng)能企業(yè)，在項目建設(shè)初期通過銀行貸款和發(fā)行債券等方式籌集資金，利用政府的補貼政策降低運營成本，實現(xiàn)了快速發(fā)展。然而，隨著行業(yè)競爭的加劇和技術(shù)的不斷進步，新能源企業(yè)也面臨著一定的財務(wù)風(fēng)險，如債務(wù)償還壓力較大、市場價格波動導(dǎo)致的盈利不確定性增加等。因此，企業(yè)在發(fā)展過程中需要不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，平衡債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，以應(yīng)對市場變化和行業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)。3.2.3不同規(guī)模企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模大小對其資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響，不同規(guī)模的企業(yè)在融資渠道、融資成本以及風(fēng)險承受能力等方面存在差異，進而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的不同。大型高新技術(shù)企業(yè)通常具有較強的綜合實力和市場影響力，其資產(chǎn)規(guī)模較大、盈利能力較強、信用評級較高，這些優(yōu)勢使得它們在融資市場上具有較強的議價能力。在融資渠道方面，大型企業(yè)不僅可以通過銀行貸款、發(fā)行債券等傳統(tǒng)債務(wù)融資方式獲得大量資金，還能夠通過股票上市、定向增發(fā)等股權(quán)融資方式籌集巨額資金。數(shù)據(jù)顯示，大型高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率平均約為50%，債務(wù)融資和股權(quán)融資比例相對較為均衡。這是因為大型企業(yè)具備較強的償債能力和風(fēng)險承受能力，能夠合理利用財務(wù)杠桿來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的價值。例如，阿里巴巴作為大型高新技術(shù)企業(yè)的代表，通過在國內(nèi)外資本市場的上市，籌集了大量的股權(quán)資金，同時也通過發(fā)行債券等方式進行債務(wù)融資，利用其強大的現(xiàn)金流和盈利能力，保持了合理的資產(chǎn)負債率，實現(xiàn)了企業(yè)的快速擴張和發(fā)展。中型高新技術(shù)企業(yè)在規(guī)模和實力上相對大型企業(yè)較弱，但相較于小型企業(yè)具有一定的優(yōu)勢。這類企業(yè)在融資過程中，雖然也可以獲得銀行貸款和股權(quán)融資，但融資難度和成本相對較高。銀行在向中型企業(yè)提供貸款時，會更加謹慎地評估企業(yè)的信用風(fēng)險和償債能力，可能會提高貸款利率或設(shè)置更為嚴格的貸款條件。在股權(quán)融資方面，中型企業(yè)由于知名度和市場影響力相對較小，吸引投資者的難度較大。因此，中型高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率平均約為40%，股權(quán)融資比例相對較高。為了降低融資成本和風(fēng)險，中型企業(yè)通常會注重內(nèi)部積累，提高自身的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量，以增強在融資市場上的競爭力。例如，一些中型軟件企業(yè)，通過不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，增加市場份額，提高企業(yè)的盈利能力，同時積極引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步降低融資成本，實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。小型高新技術(shù)企業(yè)大多處于創(chuàng)業(yè)初期或成長階段，規(guī)模較小、資產(chǎn)較輕、盈利能力不穩(wěn)定，且缺乏足夠的抵押資產(chǎn)和信用記錄。這些因素使得小型企業(yè)在融資時面臨諸多困難，銀行貸款門檻較高，股權(quán)融資也相對困難，往往只能依靠天使投資、風(fēng)險投資等早期投資方式獲得資金支持。由于融資渠道有限，小型高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率較低，平均約為30%，股權(quán)融資比例相對較大。然而，過度依賴股權(quán)融資也可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)稀釋過快，創(chuàng)始人對企業(yè)的控制權(quán)受到影響。此外，小型企業(yè)在發(fā)展過程中還面臨著較高的經(jīng)營風(fēng)險和市場不確定性，如果不能及時獲得足夠的資金支持，可能會面臨發(fā)展困境甚至倒閉。因此，小型高新技術(shù)企業(yè)需要積極拓展融資渠道，提高自身的融資能力，同時加強內(nèi)部管理，提高企業(yè)的運營效率和盈利能力，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。例如，一些小型生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)，在獲得風(fēng)險投資的支持后，專注于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，通過與大型藥企合作或?qū)で笊鲜袡C會，逐步擴大企業(yè)規(guī)模，改善資本結(jié)構(gòu)。3.3經(jīng)營績效現(xiàn)狀分析3.3.1經(jīng)營績效總體情況為全面評估中國高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營績效，本研究從財務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)兩個維度入手，收集了大量相關(guān)數(shù)據(jù)并進行深入分析。在財務(wù)指標(biāo)方面，選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營業(yè)利潤率等盈利能力指標(biāo)，資產(chǎn)負債率、流動比率等償債能力指標(biāo)，以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等營運能力指標(biāo)。從盈利能力來看，近年來高新技術(shù)企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率約為12%，總資產(chǎn)收益率約為8%，營業(yè)利潤率約為10%。這表明高新技術(shù)企業(yè)整體上具有一定的盈利能力，但與其他成熟行業(yè)相比，仍有較大的提升空間。其中，一些處于新興領(lǐng)域且技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)，如部分人工智能和新能源汽車企業(yè)，憑借其獨特的技術(shù)優(yōu)勢和市場需求，凈資產(chǎn)收益率可達到20%以上，展現(xiàn)出強勁的盈利能力；而部分傳統(tǒng)高新技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)，由于市場競爭激烈、技術(shù)更新?lián)Q代較慢等原因，盈利能力相對較弱，凈資產(chǎn)收益率可能僅在5%-8%之間。償債能力方面，高新技術(shù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率約為45%，流動比率約為1.5。這說明高新技術(shù)企業(yè)的償債能力總體處于合理水平，短期償債能力相對較強。然而，不同企業(yè)之間的差異較為明顯。一些規(guī)模較大、實力較強的企業(yè)，憑借其良好的信用和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，資產(chǎn)負債率可控制在35%左右，償債能力較為穩(wěn)??；而一些小型高新技術(shù)企業(yè)，由于融資渠道有限、經(jīng)營風(fēng)險較高，資產(chǎn)負債率可能超過60%，面臨較大的償債壓力，一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，可能會出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險。營運能力方面，高新技術(shù)企業(yè)的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率約為6次，存貨周轉(zhuǎn)率約為4次。這反映出高新技術(shù)企業(yè)在資產(chǎn)管理和運營效率方面有待提高。部分企業(yè)由于銷售渠道不穩(wěn)定、客戶信用管理不善等原因，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，可能導(dǎo)致資金回籠緩慢，影響企業(yè)的正常運營；而一些企業(yè)在存貨管理上存在問題，存貨積壓嚴重，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率低下，增加了企業(yè)的運營成本。在市場指標(biāo)方面，主要考察了托賓Q值和市盈率（PE）。托賓Q值反映了企業(yè)市場價值與資產(chǎn)重置成本的比值，是衡量市場對企業(yè)未來發(fā)展預(yù)期的重要指標(biāo)。近年來，高新技術(shù)企業(yè)的平均托賓Q值約為1.8，這表明市場對高新技術(shù)企業(yè)的未來發(fā)展前景較為看好，企業(yè)具有一定的成長潛力。其中，一些創(chuàng)新能力強、市場前景廣闊的企業(yè)，如半導(dǎo)體芯片企業(yè)，托賓Q值可達到3以上，顯示出市場對其高度的認可和期待；而部分企業(yè)由于技術(shù)創(chuàng)新不足、市場競爭力較弱，托賓Q值可能低于1.2，市場對其未來發(fā)展信心不足。市盈率（PE）是股票價格與每股收益的比率，也是衡量市場績效的重要指標(biāo)之一。高新技術(shù)企業(yè)的平均市盈率約為30倍，這說明市場對高新技術(shù)企業(yè)的盈利預(yù)期較高，但同時也伴隨著較高的風(fēng)險。一些熱門領(lǐng)域的企業(yè)，如5G通信企業(yè)，由于市場對其未來增長預(yù)期強烈，市盈率可高達50倍以上；而一些業(yè)績不佳、增長乏力的企業(yè)，市盈率可能僅在15-20倍之間。3.3.2不同行業(yè)經(jīng)營績效差異不同行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營績效方面存在顯著差異，這主要受到行業(yè)特點、市場競爭環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新能力等多種因素的影響。在電子信息行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代速度極快，市場競爭激烈。企業(yè)需要不斷投入大量資金進行研發(fā)，以推出具有競爭力的新產(chǎn)品。因此，該行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效表現(xiàn)出較大的波動性。一些具有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的企業(yè)，如華為、蘋果等，能夠在市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，實現(xiàn)較高的經(jīng)營績效。以華為為例，其在5G通信技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，使其在全球市場中獲得了大量訂單，營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長，凈資產(chǎn)收益率多年保持在15%以上。然而，也有一些企業(yè)由于技術(shù)研發(fā)滯后或市場定位不準(zhǔn)確，面臨較大的經(jīng)營壓力，經(jīng)營績效不佳。例如，部分小型電子信息企業(yè)，由于缺乏資金和技術(shù)實力，難以跟上行業(yè)技術(shù)發(fā)展的步伐，市場份額逐漸被擠壓，盈利能力下降，甚至出現(xiàn)虧損。生物醫(yī)藥行業(yè)具有研發(fā)周期長、風(fēng)險高的特點。從新藥研發(fā)到臨床試驗再到最終上市，往往需要數(shù)年甚至十幾年的時間，期間面臨著諸多不確定性因素，如技術(shù)難題無法攻克、臨床試驗失敗等。因此，該行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)在前期往往需要大量投入，而短期內(nèi)難以獲得回報，經(jīng)營績效普遍較低。然而，一旦新藥研發(fā)成功并上市，企業(yè)將獲得高額的利潤回報，經(jīng)營績效會大幅提升。以恒瑞醫(yī)藥為例，其在創(chuàng)新藥研發(fā)方面投入巨大，多年來持續(xù)進行研發(fā)投入，雖然前期利潤增長緩慢，但隨著多款創(chuàng)新藥的上市，企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了快速增長，凈資產(chǎn)收益率從過去的10%左右提升至近年來的20%以上。但同時，也有許多生物醫(yī)藥企業(yè)由于研發(fā)失敗或市場競爭激烈，無法收回前期投入，陷入經(jīng)營困境，甚至倒閉。新能源行業(yè)近年來發(fā)展迅速，受到國家政策的大力支持和市場的廣泛關(guān)注。該行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營績效方面呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。隨著技術(shù)的不斷進步和成本的逐漸降低，新能源產(chǎn)品的市場需求不斷擴大，企業(yè)的營業(yè)收入和利潤實現(xiàn)了快速增長。例如，特斯拉作為新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借其先進的電池技術(shù)和自動駕駛技術(shù)，在全球市場中獲得了較高的市場份額，營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長，托賓Q值長期保持在較高水平。國內(nèi)的一些新能源企業(yè)，如比亞迪、寧德時代等，也在政策支持和市場需求的推動下，實現(xiàn)了快速發(fā)展，經(jīng)營績效顯著提升。然而，隨著行業(yè)競爭的加劇，部分企業(yè)也面臨著市場份額爭奪、價格戰(zhàn)等問題，經(jīng)營績效受到一定影響。例如，一些小型新能源企業(yè)，由于技術(shù)和成本優(yōu)勢不明顯，在市場競爭中處于劣勢，盈利能力下降。3.3.3不同規(guī)模企業(yè)經(jīng)營績效差異高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模大小對其經(jīng)營績效有著顯著影響，不同規(guī)模的企業(yè)在資源獲取、市場競爭、技術(shù)創(chuàng)新等方面存在差異，進而導(dǎo)致經(jīng)營績效的不同。大型高新技術(shù)企業(yè)通常具有較強的綜合實力和市場影響力，在經(jīng)營績效方面表現(xiàn)較為出色。這些企業(yè)擁有豐富的資源，包括資金、人才、技術(shù)等，能夠進行大規(guī)模的研發(fā)投入和市場拓展。例如，阿里巴巴在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)、電商平臺建設(shè)、物流配送等方面投入巨大，不斷推出創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品，滿足市場需求，實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的持續(xù)快速增長。大型企業(yè)還具有較強的品牌優(yōu)勢和客戶基礎(chǔ)，能夠在市場競爭中占據(jù)有利地位，獲得較高的市場份額和利潤。以騰訊為例，其憑借強大的社交網(wǎng)絡(luò)平臺和豐富的數(shù)字內(nèi)容服務(wù)，吸引了大量用戶，品牌知名度高，在游戲、廣告等業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得了顯著的經(jīng)濟效益，凈資產(chǎn)收益率多年保持在較高水平。此外，大型企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面具有更強的能力和資源，能夠開展前沿技術(shù)研究和應(yīng)用，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，進一步提升經(jīng)營績效。中型高新技術(shù)企業(yè)在規(guī)模和實力上相對大型企業(yè)較弱，但相較于小型企業(yè)具有一定的優(yōu)勢。這類企業(yè)在經(jīng)營績效方面表現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性和成長性。中型企業(yè)通常已經(jīng)在市場中站穩(wěn)腳跟，擁有一定的客戶群體和市場份額，能夠?qū)崿F(xiàn)較為穩(wěn)定的營業(yè)收入和利潤。例如，一些中型軟件企業(yè)，專注于特定領(lǐng)域的軟件開發(fā)和服務(wù)，通過提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，積累了良好的口碑和客戶資源，經(jīng)營績效逐年提升。然而，中型企業(yè)在資源獲取和市場競爭方面仍面臨一定的挑戰(zhàn)，需要不斷提升自身的競爭力。在研發(fā)投入方面，由于資金相對有限，中型企業(yè)可能無法像大型企業(yè)那樣進行大規(guī)模的研發(fā)活動，技術(shù)創(chuàng)新能力相對較弱。為了提升經(jīng)營績效，中型企業(yè)通常會采取差異化競爭策略，專注于細分市場，提供個性化的產(chǎn)品和服務(wù)，以滿足特定客戶群體的需求。小型高新技術(shù)企業(yè)大多處于創(chuàng)業(yè)初期或成長階段，規(guī)模較小、資源有限，在經(jīng)營績效方面面臨較大的挑戰(zhàn)。這些企業(yè)往往在技術(shù)研發(fā)、市場拓展、資金籌集等方面存在困難，經(jīng)營風(fēng)險較高。例如，一些小型生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)，雖然擁有創(chuàng)新的技術(shù)和產(chǎn)品，但由于缺乏資金進行臨床試驗和市場推廣，產(chǎn)品難以進入市場，營業(yè)收入和利潤較低。此外，小型企業(yè)在市場競爭中處于劣勢，容易受到大型企業(yè)的擠壓，生存壓力較大。然而，小型企業(yè)也具有靈活性高、創(chuàng)新能力強等優(yōu)勢，一些具有獨特技術(shù)和創(chuàng)新理念的小型企業(yè)，能夠抓住市場機遇，實現(xiàn)快速發(fā)展，經(jīng)營績效大幅提升。例如，一些專注于人工智能算法研發(fā)的小型企業(yè)，憑借其創(chuàng)新的技術(shù)在市場中嶄露頭角，獲得了風(fēng)險投資的支持，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速擴張和經(jīng)營績效的提升。四、資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的實證研究設(shè)計4.1研究假設(shè)提出4.1.1資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的線性關(guān)系假設(shè)假設(shè)H1：高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)負債率與經(jīng)營績效呈倒U型關(guān)系。根據(jù)權(quán)衡理論，當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)負債率處于較低水平時，增加負債可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，利用債務(wù)資金的低成本優(yōu)勢，擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高資產(chǎn)利用效率，從而提升經(jīng)營績效。例如，企業(yè)可以利用債務(wù)資金投入到研發(fā)項目中，加速技術(shù)創(chuàng)新，推出更具競爭力的產(chǎn)品，進而增加銷售收入和利潤。然而，當(dāng)資產(chǎn)負債率超過一定閾值后，隨著負債比例的進一步提高，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險顯著增大，償債壓力加劇，可能導(dǎo)致資金鏈緊張，影響企業(yè)的正常運營，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險，從而對經(jīng)營績效產(chǎn)生負面影響。如企業(yè)可能因無法按時償還債務(wù)，導(dǎo)致信用受損，供應(yīng)商減少合作，客戶流失，進而使企業(yè)經(jīng)營陷入困境，經(jīng)營績效下降。假設(shè)H2：高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。在高新技術(shù)企業(yè)中，一定程度的股權(quán)集中有利于大股東對企業(yè)的控制和管理。大股東出于對自身利益的考慮，會更加積極地監(jiān)督管理層，減少管理層的機會主義行為，提高決策效率，從而促進企業(yè)經(jīng)營績效的提升。例如，大股東可以憑借其控制權(quán)，迅速做出戰(zhàn)略決策，及時調(diào)整企業(yè)的發(fā)展方向，抓住市場機遇，推動企業(yè)發(fā)展。此外，股權(quán)集中還可以減少股東之間的利益沖突，降低協(xié)調(diào)成本，使企業(yè)能夠更加專注于經(jīng)營發(fā)展。例如，在面對重大投資決策時，股權(quán)集中可以避免股東之間的分歧和扯皮，快速達成決策，推動項目的實施。假設(shè)H3：高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。合理的股權(quán)制衡能夠?qū)Υ蠊蓶|的行為形成有效約束，防止大股東濫用控制權(quán)，損害中小股東利益和企業(yè)整體利益。多個大股東相互制衡，可以在企業(yè)決策過程中形成權(quán)力平衡，促使各方充分考慮企業(yè)的長遠利益，提高決策的科學(xué)性和合理性，從而有利于提升企業(yè)經(jīng)營績效。例如，當(dāng)大股東提出一項可能損害中小股東利益的決策時，其他大股東可以通過行使權(quán)力進行制衡，避免決策的實施，保護企業(yè)的整體利益。同時，股權(quán)制衡還可以促進股東之間的資源共享和優(yōu)勢互補，為企業(yè)發(fā)展提供更多的支持。例如，不同大股東可以利用各自的資源和優(yōu)勢，為企業(yè)帶來更多的資金、技術(shù)、市場等資源，推動企業(yè)發(fā)展。4.1.2考慮調(diào)節(jié)變量的假設(shè)假設(shè)H4：研發(fā)投入在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入是其技術(shù)創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。較高的研發(fā)投入可以增強企業(yè)的技術(shù)實力和產(chǎn)品競爭力，使企業(yè)在市場中占據(jù)優(yōu)勢地位，從而提升經(jīng)營績效。在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系中，研發(fā)投入可能會調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債率和股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負債率較高時，加大研發(fā)投入可能會通過提升企業(yè)的核心競爭力，增加產(chǎn)品附加值，提高銷售收入和利潤，從而緩解高負債帶來的財務(wù)風(fēng)險，使資產(chǎn)負債率與經(jīng)營績效的關(guān)系發(fā)生變化。例如，一家資產(chǎn)負債率較高的高新技術(shù)企業(yè)，通過大量投入研發(fā)資金，成功推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，迅速打開市場，實現(xiàn)銷售收入的大幅增長，有效降低了高負債對經(jīng)營績效的負面影響。對于股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，研發(fā)投入可能會強化股權(quán)集中度或股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效的促進作用。股權(quán)集中的企業(yè)，大股東加大對研發(fā)的支持力度，能夠更好地將企業(yè)資源集中于核心技術(shù)研發(fā)，加速技術(shù)創(chuàng)新，提升經(jīng)營績效；股權(quán)制衡的企業(yè)，各股東在研發(fā)投入上達成共識，共同推動企業(yè)技術(shù)進步，進一步提升經(jīng)營績效。例如，股權(quán)集中的企業(yè)，大股東憑借其控制權(quán)，將更多資金投入研發(fā)，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，提升產(chǎn)品競爭力，進而提高經(jīng)營績效；股權(quán)制衡的企業(yè)，各股東相互監(jiān)督和協(xié)作，確保研發(fā)投入的合理使用，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，提升經(jīng)營績效。假設(shè)H5：企業(yè)成長性在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。企業(yè)成長性反映了企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿驮鲩L趨勢。成長性較高的高新技術(shù)企業(yè)通常具有更多的投資機會和發(fā)展空間，需要大量的資金支持。在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系中，企業(yè)成長性可能會調(diào)節(jié)資產(chǎn)負債率和股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。當(dāng)企業(yè)成長性較高時，適當(dāng)提高資產(chǎn)負債率可以滿足企業(yè)對資金的需求，支持企業(yè)的快速擴張和發(fā)展，從而提升經(jīng)營績效。例如，一家處于快速成長階段的高新技術(shù)企業(yè)，通過增加債務(wù)融資，獲取足夠的資金用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、開拓市場、研發(fā)新產(chǎn)品等，實現(xiàn)了企業(yè)的快速發(fā)展，經(jīng)營績效顯著提升。然而，如果企業(yè)成長性較低，過高的資產(chǎn)負債率可能會加重企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)，導(dǎo)致經(jīng)營績效下降。例如，一家成長性較差的企業(yè)，過度依賴債務(wù)融資，可能會因無法有效利用資金，導(dǎo)致償債壓力增大，經(jīng)營陷入困境，經(jīng)營績效下滑。對于股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，企業(yè)成長性可能會影響股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效的作用效果。成長性高的企業(yè)，股權(quán)集中可能更有利于大股東快速決策，抓住發(fā)展機遇，推動企業(yè)成長；而股權(quán)制衡則可能在企業(yè)成長過程中，通過監(jiān)督和制衡機制，確保企業(yè)決策的科學(xué)性和穩(wěn)定性，促進經(jīng)營績效的提升。例如，成長性高的企業(yè)，大股東憑借其控制權(quán)，能夠迅速做出決策，抓住市場機遇，推動企業(yè)快速發(fā)展；股權(quán)制衡的企業(yè)，各股東相互監(jiān)督和協(xié)作，保證企業(yè)在成長過程中決策的科學(xué)性和穩(wěn)定性，提升經(jīng)營績效。4.2變量選取與數(shù)據(jù)來源4.2.1變量選取為了準(zhǔn)確探究高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，本研究選取了一系列具有代表性的變量，涵蓋被解釋變量、解釋變量以及控制變量，具體如下：被解釋變量：本研究選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)鍵指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。其計算公式為：ROE=\frac{凈利潤}{平均股東權(quán)益}\times100\%。該指標(biāo)綜合性強，能夠直觀反映企業(yè)的盈利能力和股東權(quán)益的回報情況，在衡量企業(yè)經(jīng)營績效方面具有廣泛的應(yīng)用和較高的認可度。例如，若一家高新技術(shù)企業(yè)的ROE為15%，則表示該企業(yè)每100元的股東權(quán)益能夠帶來15元的凈利潤，ROE越高，說明企業(yè)運用股東權(quán)益獲取利潤的能力越強，經(jīng)營績效越好。解釋變量：選擇資產(chǎn)負債率（DAR）作為衡量資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資的關(guān)鍵指標(biāo)，它是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中通過負債籌集的比例，體現(xiàn)了企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)和償債能力。計算公式為：DAR=\frac{負債總額}{資產(chǎn)總額}\times100\%。如一家企業(yè)的資產(chǎn)負債率為40%，意味著其資產(chǎn)中有40%是通過負債獲得的，資產(chǎn)負債率越高，說明企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模越大，財務(wù)杠桿越高。股權(quán)集中度（CR5）用前五大股東持股比例之和來衡量，反映了公司股權(quán)的集中程度。較高的股權(quán)集中度可能意味著大股東對公司具有較強的控制權(quán)，能夠在公司決策中發(fā)揮重要作用。例如，若某高新技術(shù)企業(yè)的CR5為60%，表明前五大股東對公司的控制權(quán)相對集中，他們的決策和行為對公司的經(jīng)營發(fā)展具有較大影響。股權(quán)制衡度（Z）則通過第一大股東與第二至第五大股東持股比例之和的比值來衡量，用于反映公司股東之間的制衡程度。合理的股權(quán)制衡度可以對大股東的行為形成一定的約束，防止其濫用權(quán)力，從而影響公司的經(jīng)營績效。比如，當(dāng)Z值為2時，說明第一大股東的持股比例是第二至第五大股東持股比例之和的2倍，Z值越大，第一大股東的優(yōu)勢地位越明顯，股權(quán)制衡程度相對較弱?？刂谱兞浚浩髽I(yè)規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，因為企業(yè)規(guī)模大小會對其經(jīng)營績效產(chǎn)生影響，規(guī)模較大的企業(yè)可能在資源獲取、市場份額等方面具有優(yōu)勢。計算公式為：Size=\ln(總資產(chǎn))。例如，一家總資產(chǎn)為10億元的企業(yè)，其Size值為\ln(1000000000)，通過取自然對數(shù)，可以使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于分析。成長性（Growth）用營業(yè)收入增長率來表示，反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿驮鲩L速度，對經(jīng)營績效有重要影響。計算公式為：Growth=\frac{本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入}{上期營業(yè)收入}\times100\%。若一家企業(yè)本期營業(yè)收入為1.2億元，上期營業(yè)收入為1億元，則其成長性為\frac{120000000-100000000}{100000000}\times100\%=20\%，Growth值越高，說明企業(yè)的發(fā)展速度越快，市場前景越好。研發(fā)投入強度（RD）以研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例來衡量，體現(xiàn)了企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和投入力度，對高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營績效有著關(guān)鍵作用。計算公式為：RD=\frac{研發(fā)投入}{營業(yè)收入}\times100\%。如一家企業(yè)營業(yè)收入為5億元，研發(fā)投入為5000萬元，則其研發(fā)投入強度為\frac{50000000}{500000000}\times100\%=10\%，RD值越高，表明企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的投入越大，可能帶來更多的技術(shù)創(chuàng)新成果，提升企業(yè)的核心競爭力和經(jīng)營績效。行業(yè)虛擬變量（Industry）用于控制不同行業(yè)的特性對經(jīng)營績效的影響，由于不同行業(yè)的市場環(huán)境、競爭程度、技術(shù)發(fā)展趨勢等存在差異，會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效產(chǎn)生不同影響。根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置相應(yīng)的虛擬變量，如將電子信息行業(yè)設(shè)為1，其他行業(yè)設(shè)為0，以此來區(qū)分不同行業(yè)對研究結(jié)果的影響。各變量匯總?cè)绫?所示：變量類型變量名稱變量符號計算方法被解釋變量凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/平均股東權(quán)益×100%解釋變量資產(chǎn)負債率DAR負債總額/資產(chǎn)總額×100%解釋變量股權(quán)集中度CR5前五大股東持股比例之和解釋變量股權(quán)制衡度Z第一大股東持股比例/（第二至第五大股東持股比例之和）控制變量企業(yè)規(guī)模Sizeln（總資產(chǎn)）控制變量成長性Growth（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%控制變量研發(fā)投入強度RD研發(fā)投入/營業(yè)收入×100%控制變量行業(yè)虛擬變量Industry根據(jù)行業(yè)分類設(shè)置虛擬變量4.2.2數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)主要來源于多個權(quán)威且全面的渠道，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、完整性和可靠性。上市公司年報是重要的數(shù)據(jù)來源之一。通過收集滬深兩市A股高新技術(shù)上市公司的年度財務(wù)報告，能夠獲取企業(yè)詳細的財務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，這些報表中包含了計算各項研究變量所需的關(guān)鍵信息，如凈利潤、負債總額、股東權(quán)益、營業(yè)收入、研發(fā)投入等。例如，從某高新技術(shù)企業(yè)的年報中，可以直接獲取其當(dāng)年的負債總額和資產(chǎn)總額，從而計算出資產(chǎn)負債率；獲取凈利潤和平均股東權(quán)益，進而計算出凈資產(chǎn)收益率。上市公司年報經(jīng)過嚴格的審計程序，數(shù)據(jù)具有較高的可信度。萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫也是本研究的重要數(shù)據(jù)支撐。該數(shù)據(jù)庫整合了大量的金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，涵蓋了眾多上市公司的各類信息，不僅包括財務(wù)數(shù)據(jù)，還包括公司治理、行業(yè)分類等相關(guān)數(shù)據(jù)。在研究中，利用Wind數(shù)據(jù)庫可以方便地獲取企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，如前五大股東持股比例、第一大股東與第二至第五大股東持股比例等，用于計算股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度等變量。同時，Wind數(shù)據(jù)庫還提供了行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn)和詳細信息，便于準(zhǔn)確設(shè)置行業(yè)虛擬變量。國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫同樣為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)資源。該數(shù)據(jù)庫在金融、經(jīng)濟研究領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用，提供了全面且規(guī)范的上市公司數(shù)據(jù)。通過CSMAR數(shù)據(jù)庫，可以獲取企業(yè)的成長性數(shù)據(jù)，如營業(yè)收入增長率，以及研發(fā)投入強度等數(shù)據(jù)。其數(shù)據(jù)的規(guī)范性和標(biāo)準(zhǔn)化，使得在數(shù)據(jù)處理和分析過程中更加便捷和準(zhǔn)確。為了保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量和有效性，在數(shù)據(jù)收集過程中，對原始數(shù)據(jù)進行了嚴格的篩選和處理。剔除了ST、*ST公司的數(shù)據(jù)，因為這類公司通常處于財務(wù)困境或經(jīng)營異常狀態(tài)，其數(shù)據(jù)可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。同時，對于數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本進行了仔細的排查和處理，對于少量缺失的數(shù)據(jù)，采用了均值填充、回歸預(yù)測等方法進行補充；對于異常數(shù)據(jù)，通過與其他數(shù)據(jù)源進行比對或根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗進行判斷，進行了合理的修正或剔除。經(jīng)過數(shù)據(jù)清洗和篩選，最終確定了[具體樣本數(shù)量]家高新技術(shù)企業(yè)作為研究樣本，時間跨度為[起始年份]-[結(jié)束年份]，這些樣本涵蓋了多個行業(yè)領(lǐng)域，具有較好的代表性，能夠為后續(xù)的實證研究提供堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.3模型構(gòu)建為了深入探究高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，本研究構(gòu)建了多元線性回歸模型和面板數(shù)據(jù)模型。在多元線性回歸模型的構(gòu)建中，基于研究假設(shè)，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，代表企業(yè)經(jīng)營績效；以資產(chǎn)負債率（DAR）、股權(quán)集中度（CR5）、股權(quán)制衡度（Z）作為解釋變量，用以衡量資本結(jié)構(gòu)；同時引入企業(yè)規(guī)模（Size）、成長性（Growth）、研發(fā)投入強度（RD）和行業(yè)虛擬變量（Industry）作為控制變量，以控制其他因素對經(jīng)營績效的影響。構(gòu)建的多元線性回歸模型如下：ROE=\beta_0+\beta_1DAR+\beta_2CR5+\beta_3Z+\beta_4Size+\beta_5Growth+\beta_6RD+\sum_{i=1}^{n}\beta_{7i}Industry_i+\varepsilon其中，\beta_0為常數(shù)項，\beta_1-\beta_{7i}為回歸系數(shù)，\varepsilon為隨機誤差項。該模型旨在通過回歸分析，確定資本結(jié)構(gòu)變量與經(jīng)營績效之間的線性關(guān)系，以及各控制變量對經(jīng)營績效的影響程度。例如，若\beta_1顯著為正，則表明資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負債率的增加有助于提升企業(yè)的經(jīng)營績效；反之，若\beta_1顯著為負，則說明資產(chǎn)負債率的增加會降低企業(yè)的經(jīng)營績效。考慮到本研究使用的是面板數(shù)據(jù)，包含了多個企業(yè)在多個時間點的觀測值，為了控制個體異質(zhì)性和時間趨勢的影響，進一步構(gòu)建了面板數(shù)據(jù)模型。面板數(shù)據(jù)模型可以分為固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型。固定效應(yīng)模型假設(shè)個體效應(yīng)是固定不變的，它能夠控制不隨時間變化的個體特征對結(jié)果的影響，如企業(yè)獨特的管理風(fēng)格、企業(yè)文化等；隨機效應(yīng)模型則假設(shè)個體效應(yīng)是隨機分布的，適用于個體效應(yīng)與解釋變量不相關(guān)的情況。首先進行豪斯曼（Hausman）檢驗，以確定使用固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型。豪斯曼檢驗的原假設(shè)是個體效應(yīng)與解釋變量不相關(guān)，應(yīng)使用隨機效應(yīng)模型；備擇假設(shè)是個體效應(yīng)與解釋變量相關(guān)，應(yīng)使用固定效應(yīng)模型。若豪斯曼檢驗的結(jié)果拒絕原假設(shè)，則采用固定效應(yīng)模型；若接受原假設(shè)，則采用隨機效應(yīng)模型。假設(shè)通過豪斯曼檢驗確定采用固定效應(yīng)模型，其表達式為：ROE_{it}=\alpha_{i}+\beta_1DAR_{it}+\beta_2CR5_{it}+\beta_3Z_{it}+\beta_4Size_{it}+\beta_5Growth_{it}+\beta_6RD_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{7j}Industry_{ijt}+\mu_{it}其中，i表示第i個企業(yè)，t表示第t期，\alpha_{i}表示個體固定效應(yīng)，反映了每個企業(yè)不隨時間變化的獨特特征對經(jīng)營績效的影響；\mu_{it}為隨機誤差項。固定效應(yīng)模型能夠更準(zhǔn)確地捕捉個體差異對經(jīng)營績效的影響，從而提高模型的估計精度和解釋能力。例如，不同企業(yè)可能由于成立時間、發(fā)展歷程、核心技術(shù)等方面的差異，其經(jīng)營績效受到的影響也不同，固定效應(yīng)模型可以通過\alpha_{i}來控制這些差異，使得對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的研究更加準(zhǔn)確。若豪斯曼檢驗結(jié)果接受原假設(shè)，采用隨機效應(yīng)模型，其表達式為：ROE_{it}=\beta_0+\beta_1DAR_{it}+\beta_2CR5_{it}+\beta_3Z_{it}+\beta_4Size_{it}+\beta_5Growth_{it}+\beta_6RD_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{7j}Industry_{ijt}+\nu_{i}+\mu_{it}其中，\nu_{i}為隨機個體效應(yīng)，服從均值為0、方差為\sigma_{\nu}^{2}的正態(tài)分布。隨機效應(yīng)模型適用于個體效應(yīng)與解釋變量不相關(guān)的情況，它在一定程度上可以提高模型的估計效率。通過構(gòu)建上述多元線性回歸模型和面板數(shù)據(jù)模型，本研究能夠全面、深入地分析高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，為后續(xù)的實證分析和結(jié)論推導(dǎo)提供堅實的模型基礎(chǔ)。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析本研究對選取的[具體樣本數(shù)量]家高新技術(shù)企業(yè)在[起始年份]-[結(jié)束年份]期間的樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。通過對各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等統(tǒng)計特征的分析，可以初步了解樣本數(shù)據(jù)的分布情況和特征。變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROE（%）[樣本量]10.566.32-15.2435.68DAR（%）[樣本量]43.2510.8615.3278.45CR5（%）[樣本量]52.1812.4520.1585.63Z[樣本量]2.561.890.5610.23Size（億元）[樣本量]15.688.453.2556.89Growth（%）[樣本量]18.6512.34-25.6885.43RD（%）[樣本量]5.682.351.2515.68從被解釋變量凈資產(chǎn)收益率（ROE）來看，樣本企業(yè)的均值為10.56%，表明整體上高新技術(shù)企業(yè)具有一定的盈利能力，但標(biāo)準(zhǔn)差為6.32%，說明不同企業(yè)之間的盈利能力存在較大差異。最小值為-15.24%，顯示部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)；最大值為35.68%，體現(xiàn)出少數(shù)企業(yè)具有較強的盈利能力，在市場中表現(xiàn)出色。在解釋變量方面，資產(chǎn)負債率（DAR）均值為43.25%，說明樣本企業(yè)的債務(wù)融資水平處于中等范圍，但標(biāo)準(zhǔn)差為10.86%，反映出企業(yè)之間的債務(wù)融資比例存在明顯差異。這可能是由于不同企業(yè)的發(fā)展階段、融資策略以及行業(yè)特點等因素導(dǎo)致的。股權(quán)集中度（CR5）均值為52.18%，表明高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)相對集中，前五大股東對企業(yè)具有較強的控制權(quán)。然而，其標(biāo)準(zhǔn)差為12.45%，說明企業(yè)間的股權(quán)集中度也存在一定的離散性。股權(quán)制衡度（Z）均值為2.56，說明第一大股東的持股優(yōu)勢相對明顯，但各企業(yè)之間的股權(quán)制衡程度也有所不同，標(biāo)準(zhǔn)差為1.89?？刂谱兞恐校髽I(yè)規(guī)模（Size）均值為15.68億元，標(biāo)準(zhǔn)差為8.45億元，顯示樣本企業(yè)規(guī)模大小不一，存在較大差異。成長性（Growth）均值為18.65%，表明整體上高新技術(shù)企業(yè)具有較好的發(fā)展?jié)摿?，但不同企業(yè)的成長性差異較大，標(biāo)準(zhǔn)差達到12.34%。研發(fā)投入強度（RD）均值為5.68%，體現(xiàn)了高新技術(shù)企業(yè)對研發(fā)的重視程度，但企業(yè)間的研發(fā)投入水平也存在一定差距，標(biāo)準(zhǔn)差為2.35%。通過描述性統(tǒng)計分析，我們對樣本數(shù)據(jù)的基本特征有了初步了解，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。不同變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差以及最值反映了高新技術(shù)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效等方面存在的多樣性和差異性，這也進一步表明深入研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的必要性。5.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，為初步探究各變量之間的線性相關(guān)關(guān)系，本研究運用Pearson相關(guān)系數(shù)對所選變量進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。變量ROEDARCR5ZSizeGrowthRDROE1DAR-0.256***1CR50.185**1Z0.123*0.0851Size0.212***0.325***0.256***0.156**1Growth0.356***-0.158**0.0960.0750.235***1RD0.289***-0.186***0.115*0.0880.268***0.305***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表3可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）與資產(chǎn)負債率（DAR）在1%的水平上顯著負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.256，這初步表明隨著資產(chǎn)負債率的增加，高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營績效可能會下降，與假設(shè)H1中資產(chǎn)負債率與經(jīng)營績效呈倒U型關(guān)系的部分觀點相符，即當(dāng)資產(chǎn)負債率超過一定程度時，可能對經(jīng)營績效產(chǎn)生負面影響。ROE與股權(quán)集中度（CR5）在5%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.185，說明股權(quán)集中度的提高可能有助于提升高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營績效，這與假設(shè)H2中股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系的假設(shè)一致。股權(quán)相對集中時，大股東的監(jiān)督和決策作用可能對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生積極影響。ROE與股權(quán)制衡度（Z）在10%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.123，表明股權(quán)制衡度的提高對經(jīng)營績效有一定的正向影響，符合假設(shè)H3中股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系的假設(shè)。合理的股權(quán)制衡能夠?qū)Υ蠊蓶|的行為形成約束，促進企業(yè)決策的科學(xué)性，從而提升經(jīng)營績效。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）與ROE在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.212，說明規(guī)模較大的高新技術(shù)企業(yè)往往具有更好的經(jīng)營績效，這可能是因為大型企業(yè)在資源獲取、市場份額、技術(shù)研發(fā)等方面具有優(yōu)勢。成長性（Growth）與ROE在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達0.356，表明成長性越高的企業(yè)，經(jīng)營績效越好，這與企業(yè)的實際發(fā)展情況相符，成長性高意味著企業(yè)具有更多的發(fā)展機會和增長潛力。研發(fā)投入強度（RD）與ROE在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.289，體現(xiàn)了研發(fā)投入對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營績效的重要推動作用，持續(xù)的研發(fā)投入有助于企業(yè)保持技術(shù)領(lǐng)先，提高產(chǎn)品競爭力，進而提升經(jīng)營績效。此外，各解釋變量之間也存在一定的相關(guān)性。資產(chǎn)負債率（DAR）與企業(yè)規(guī)模（Size）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.325，說明規(guī)模較大的企業(yè)可能更容易獲得債務(wù)融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率較高。股權(quán)集中度（CR5）與企業(yè)規(guī)模（Size）在1%的水平上顯著