傳媒行業(yè)2025年中期投資策略游戲開啟新品周期，關(guān)注AI應用商業(yè)化進展2025年7月目

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傳媒行業(yè)2025年中期市場表現(xiàn)回顧2

“AI新科技+文化”板塊-游戲3

AI應用持續(xù)繁榮，關(guān)注技術(shù)迭代和商業(yè)化進展4

重點推薦公司1傳媒行業(yè)2025年中期市場表現(xiàn)回顧2025年傳媒行業(yè)中期復盤-漲跌幅方面：截至2025年6月30日，傳媒行業(yè)指數(shù)上漲12.77%，跑贏滬深300指數(shù)12.74pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3.99pp。年初以來，傳媒行業(yè)漲幅最大的子行業(yè)是游戲，上漲約39.16%；出版指數(shù)漲幅相對較小，上漲約1.30%。數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理2傳媒行業(yè)2025年中期市場表現(xiàn)回顧2025年傳媒行業(yè)中期復盤-估值方面：橫向看，2025年傳媒板塊各子行業(yè)市盈率整體呈現(xiàn)逐漸下降趨勢；其中，出版行業(yè)市盈率（19倍）相對較低，影視院線行業(yè)市盈率（46倍）

相對較高。縱向看，當前傳媒行業(yè)PE（TTM）為43倍左右，位于歷史估值中樞上方。706050403020100傳媒（申萬）估值中樞數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理3傳媒行業(yè)2025年中期市場表現(xiàn)回顧2025年中期傳媒行業(yè)復盤：從個股漲跌幅來看截至2025年6月30日，傳媒行業(yè)分化明顯，有13只股票漲跌幅為

負

，29只股票漲幅小于整體傳媒行業(yè)漲幅，有102只股票漲幅大于整體行業(yè)平均漲幅。ST華通、旗天科技、佳云科技、巨人網(wǎng)絡、福石控股漲幅較大，為行業(yè)漲幅前五名。250%222.09%214.65%200%150%100%50%185.71%154.43%149.01%142.85%137.29%133.21%124.63%

124.54%

123.14%118.80%

118.10%114.53%108.62%103.99%102.30%97.00%

96.82%92.83%0%數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理4目

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傳媒行業(yè)2025年中期市場表現(xiàn)回顧觀點2

“AI新科技+文化”板塊-游戲3

AI應用持續(xù)繁榮，關(guān)注技術(shù)迭代和商業(yè)化進展4

重點推薦公司5“AI新科技+文化”板塊-游戲宏觀視角1）中國游戲市場：根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)顯示，2025年5月，中國游戲市場規(guī)模為280.5億元，同比增長9.9%；中國客戶端游戲市場規(guī)模為58.2億元，同比增長1.6%；5月中國移動游戲市場規(guī)模為211.8億元，同比增長12%，環(huán)比增長3.7%。2）政策鼓勵態(tài)度明顯：5月，廣東省發(fā)布《關(guān)于推動廣東網(wǎng)絡游戲產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。措施提出，對文化傳播力和社會影響力俱佳的優(yōu)質(zhì)項目，給予最高500萬元的一次性扶持獎勵。6月19日，北京市印發(fā)《關(guān)于促進北京市游戲電競行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的支持辦法（暫行）》。其中提出，加強精品創(chuàng)作扶持，給予游戲研發(fā)企業(yè)、游戲運營企業(yè)最高不超過500萬元獎勵。浙江省商務廳等17部門印發(fā)《關(guān)于支持游戲出海的若干措施》。其中提出，在完善游戲出海生態(tài)服務方面，要優(yōu)化游戲產(chǎn)品審批流程、依法依規(guī)探索游戲領域出口管理制度創(chuàng)新、提升游戲國際合規(guī)水平、加強游戲出海知識產(chǎn)權(quán)保護。微觀視角增長視角：可分為波浪型與臺階型增長，即是否具有長青游戲儲備和長線運營能力；波浪型：產(chǎn)品生命周期較短，新品周期將影響公司收入，伴隨新游上線，迎來商業(yè)化變現(xiàn)帶動收入上漲，但由于生命周期有限，達到波峰后出現(xiàn)自然下滑，新老產(chǎn)品周期交替帶來一定的斷檔期，同時波動亦將帶給產(chǎn)品創(chuàng)新一定壓力。游戲公司收入跟隨新游上線表現(xiàn)情況，呈現(xiàn)明顯周期波動特征。臺階型：核心產(chǎn)品生命周期長，可作為基本盤支撐，當新產(chǎn)品周期到來時，疊加基本盤將帶動整體收入水平的提升，盈利有望進入新臺階。玩法創(chuàng)新亦有望帶來老IP游戲新活力。6“AI新科技+文化”板塊-游戲供給側(cè)：版號常態(tài)化發(fā)放，新科技賦能產(chǎn)業(yè)2025年6月發(fā)放147款國產(chǎn)網(wǎng)絡游戲版號，11款進口版號。25H1共發(fā)放國產(chǎn)網(wǎng)絡游戲版號757個，進口網(wǎng)絡游戲版號55個，總計逾800個版號獲批，同比增長超20%，供給相對充裕，版號數(shù)量保持高位，創(chuàng)下近年來新高。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和IP強驅(qū)動，賦能游戲產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。25年以來國內(nèi)游戲市場增速顯著改善，在新品壓力降低以及較低基數(shù)背景下，游戲行業(yè)有望實現(xiàn)量利雙升。4003503002502001501005016014012010080147129130122

123117118115113

112111110109107104

10595

9660403114151515713

1314201195300國產(chǎn)網(wǎng)絡游戲進口網(wǎng)絡游戲數(shù)據(jù)：游戲產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：國家新聞出版署，西南證券整理7“AI新科技+文化”板塊-游戲產(chǎn)品側(cè)：輕度休閑化和“搜打撤”玩法趨勢已現(xiàn)玩法品類方面：品類多樣化保持，同時傳統(tǒng)的中重度付費游戲休閑化，例如SLG+模擬經(jīng)營/三消等輕度休閑化元素進步明顯；以世紀華通點點互動為例，全球SLG市場出現(xiàn)休閑化SLG融合玩法，即輕度買量獲客銜接中度付費模型，核心玩法仍是COK-like，休閑化副玩法或帶來用戶層次更加多元，例如《無盡冬日》《Kingshot》等。融合玩法以及“搜打撤”玩法亦表現(xiàn)突出，例如騰訊《三角洲行動》、類似風格的巨人網(wǎng)絡《超自然行動組》（打擊感弱化）等。數(shù)據(jù)：點點互動、《kingshot》官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：三角洲官網(wǎng)，超自然行動組官網(wǎng)、西南證券整理8目

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傳媒行業(yè)2025年中期市場表現(xiàn)回顧觀點2

“AI新科技+文化”板塊-游戲3

AI應用持續(xù)繁榮，關(guān)注技術(shù)迭代和商業(yè)化進展4

重點推薦公司9AI視頻-快手可靈“可靈”是由快手公司研發(fā)的視頻生成大模型，旨在推動短視頻創(chuàng)作的自動化和智能化?！翱伸`”于2024年6月6日正式發(fā)布，并獲得廣泛關(guān)注?，F(xiàn)階段“可靈”具有文生視頻、圖生視頻、視頻續(xù)寫三大功能，以及基于自研的3D人臉和人體重建技術(shù)，結(jié)合背景穩(wěn)定性和重定向模塊，實現(xiàn)表情肢體全驅(qū)動技術(shù)。2025年6月，根據(jù)AI產(chǎn)品榜數(shù)據(jù)顯示，快手可靈AI位居出?？偘竦诙?，網(wǎng)站web訪問量16.3M。數(shù)據(jù)：可靈官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：AI產(chǎn)品榜，西南證券整理10AI應用-海螺AI“海螺AI”由通用人工智能科技公司MiniMax（稀宇科技）推出，主要用于視頻生成。2025年1月，公司發(fā)布自研的S2V-01視頻模型，可用一張人物正面照片生成多段視頻且主角保持統(tǒng)一，且具備生成速度快、計算成本低的有點，攻克了跨片段人物不一致的行業(yè)難題。核心模型開源：2025年1月，開源兩款核心模型：基礎語言大模型MiniMax-Text-01、視覺多模態(tài)大模型MiniMax-VL-01。數(shù)據(jù)：海螺AI,西南證券整理11AI應用-天工2023年4月17日，昆侖萬維自研的雙千億級大語言模型天工1.0正式發(fā)布。2025年2月，天工AI推出PC版重大更新，上線“DeepSeek

R1+聯(lián)網(wǎng)搜索”功能，解決了DeepSeek聯(lián)網(wǎng)功能無法使用及R1版本偶爾崩潰的問題。用戶在PC端網(wǎng)頁勾選“深度思考

R1”按鈕，即可無縫使用聯(lián)網(wǎng)搜索功能，獲取實時信息。2025年5月，昆侖萬維面向全球市場發(fā)布天工超級智能體（Skywork

Super

Agents），同時正式上線天工超級智能體

APP。數(shù)據(jù)：天工官網(wǎng)，西南證券整理12AI應用-KimiChat2025年2月，Kimi新增Kimi+智能體商店。首批上線共5大類23個Kimi+，覆蓋官方推薦、辦公提效、輔助寫作、社交娛樂和生活實用等場景，具有“一鍵生成

PPT”

等功能。2025年7月11日，月之暗面（北京月之暗面科技有限公司）正式發(fā)布旗下首個萬億參數(shù)開源模型“Kimi

K2”，并同步上線相關(guān)體驗及API服務。在代碼、Agent、數(shù)學推理等核心任務的基準測試中，取得開源模型中的

SOTA（當前最優(yōu)）成績。2025年，公司嘗試打造內(nèi)容社區(qū)平臺，現(xiàn)在正處于灰度測試階段。該社區(qū)內(nèi)容多由AI抓取熱點新聞生成，聚焦科技、財經(jīng)等垂類新聞，目前入口位于Kimi

App頂部“發(fā)現(xiàn)”一欄。數(shù)據(jù)：kimi官網(wǎng)，西南證券整理13AI音樂-給麥"給麥"是由盛天網(wǎng)絡推出的AI音樂社交產(chǎn)品，它是音樂社交產(chǎn)品中首家深度融合AI應用的音樂交友和創(chuàng)作的平臺探索的多模態(tài)應用產(chǎn)品，已在多模態(tài)模型中的情感分析、語音、文字識別等領域?qū)崿F(xiàn)應用突破，在文本與聲音的融合功能中已接入包括DeepSeek、MiniMax大模型、字節(jié)跳動旗下的豆包AI工具、月之暗面的kimi模型等。2025年5月，給麥

APP

全新上線

“AI

虛擬人播客”

功能，該產(chǎn)品依托融合豆包與

minimax

大模型的算法，結(jié)合深度學習神經(jīng)網(wǎng)絡實現(xiàn)多模態(tài)輸入語義理解，通過高性能

TTS

模型生成語音，端到端自動化流程可幾秒內(nèi)完成內(nèi)容生成，支持多輪文字交互、播放控制及每日熱門內(nèi)容更新。數(shù)據(jù)：給麥官網(wǎng)，西南證券整理14AI陪伴-EVEAI情感陪伴應用，是一類通過與AI角色的互動，滿足用戶情感需求的產(chǎn)品。AI陪伴領域開發(fā)者眾多，涵蓋助手類和社交類等不同形式，包含2B/2C不同方向的用戶群體，完成翻譯、社交聊天等日常事項，亦能實現(xiàn)推理寫作、數(shù)據(jù)分析、代碼編寫等復雜工作。愷英網(wǎng)絡投資企業(yè)自然選擇旗下EVE作為全球首款3D

AI智能陪伴應用，著力于構(gòu)建一種長期且深度的情感連接虛擬關(guān)系。根據(jù)愷英網(wǎng)絡公眾號顯示，EVE依托自研多模態(tài)交互系統(tǒng)，融合情感對話大模型Vibe和記憶大模型Echo，基于億級獨家語料進行針對性訓練，使AI能精準理解語義上下文、識別用戶情緒，并生成具有人格連續(xù)性回應，同時持續(xù)構(gòu)建個性化動態(tài)記憶，用戶自行輸入文字、可進行視頻通話等，內(nèi)含換裝、家居、送禮物等多個功能模塊，后續(xù)在此基礎上迭代新的內(nèi)容空間較大。EVE內(nèi)置高品質(zhì)3D虛擬角色與商業(yè)游戲級劇情系統(tǒng)，全方位實現(xiàn)語言、視覺與情感沉浸式體驗，能夠依據(jù)用戶所處的時間、地點、環(huán)境、日程與事件背景，實現(xiàn)陪伴價值。自然選擇旗下EVE首款3D

AI智能陪伴應用自然選擇旗下EVE首款3D

AI智能陪伴應用數(shù)據(jù)：愷英網(wǎng)絡公眾號，自然選擇官網(wǎng)，西南證券整理15AI陪伴-Character.AICharacter.AI

是一款以多樣化角色交互和創(chuàng)意互動為核心的

AI

聊天平臺，憑借獨特的功能設計在AI聊天領域占據(jù)重要地位。其核心功能圍繞

“角色”

與

“互動”

展開。一方面，用戶可與平臺內(nèi)海量預設角色交流，這些角色涵蓋虛構(gòu)形象、公眾人物等，各具獨特個性與語言風格；另一方面，用戶能自主創(chuàng)作角色，自定義姓名、個性、問候語等，打造專屬交互對象。而

Group

模式更是亮點，支持多個

AI

角色與人類用戶同時參與群聊，既增強社交性，又為創(chuàng)意協(xié)作提供新場景。語音電話功能讓交互突破文本限制，用戶可選擇預設聲音、社區(qū)用戶創(chuàng)建的聲音進行對話，使角色形象更立體；同時，平臺支持簡易格式提示功能，用戶能通過符號調(diào)整文本樣式，引導對話語氣與方向，增強互動的靈活性。數(shù)據(jù)：

Charater.ai官網(wǎng)，西南證券整理16AI外貿(mào)助手-焦點科技AI麥可2023年4月，AI麥可首次亮相，將AI技術(shù)綜合應用于外貿(mào)B2B領域；隨后產(chǎn)品持續(xù)迭代，23年7月，2.0版本問世，進一步拓展應用范圍，其功能覆蓋了平臺運營、內(nèi)容生產(chǎn)、商機跟進等外貿(mào)工作領域全場景；2023年9月，AI麥可3.0以“數(shù)智化AI助手”的全新姿態(tài)面向用戶，全面提升外貿(mào)工作效率。AI麥可4.0作為中國制造網(wǎng)供應商企業(yè)的人工智能代理，能完成整個外貿(mào)工作流的自動規(guī)劃與執(zhí)行，并且能主動“學習”知識庫，成為名副其實的外貿(mào)“AI

能手”。在平臺運營方面，它能依據(jù)產(chǎn)品信息和買家行為，為近90天無訪問的產(chǎn)品智能優(yōu)化名稱和關(guān)鍵詞，讓這些產(chǎn)品重新獲得更多曝光機會。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)AI麥可4.0優(yōu)化后，相關(guān)產(chǎn)品曝光量相比老版本提升21.5%，為企業(yè)推廣和銷售創(chuàng)造更有利條件。AI麥可精準鎖定訪客并發(fā)送營銷內(nèi)容，幫助供應商高效獲得寶貴的商業(yè)線索。據(jù)統(tǒng)計，在AI麥可4.0的幫助下，供應商回復買家的平均時長從21分鐘大幅縮短至45秒，增強供應商企業(yè)與買家之間的溝通時效，避免商機流失。截至2024年12月，AI麥可已服務超6000家中小外貿(mào)企業(yè)，付費會員數(shù)累積超9000人，現(xiàn)金收入超過4500萬元。AI麥可4.0發(fā)布頁面數(shù)據(jù)：

焦點科技官網(wǎng)，西南證券整理17目

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傳媒行業(yè)2025年中期市場表現(xiàn)回顧觀點2

“AI新科技+文化”板塊-游戲3

AI應用持續(xù)繁榮，關(guān)注技術(shù)迭代和商業(yè)化進展4

重點推薦公司18愷英網(wǎng)絡（002517）：業(yè)績增長穩(wěn)健，關(guān)注新游和應用上線節(jié)奏重視研發(fā)投入，布局AI模型助力游戲開發(fā)。研發(fā)方面，24年公司研發(fā)投入6億元，營收占比11.7%。公司開發(fā)的“形意”大模型應用作為國內(nèi)首個AI工業(yè)化管線模型應用，涵蓋從游戲動畫、地圖設計到技術(shù)開發(fā)等多個環(huán)節(jié)，提升開發(fā)效率，推動研發(fā)自動化與協(xié)同化。此外“織夢”大模型知識容量和任務處理能力強，能處理復雜文本、生成故事腳本，應用于多場景并完成備案，為公司內(nèi)外業(yè)務發(fā)展筑牢基礎。游戲業(yè)務筑基，研發(fā)、發(fā)行、投資+IP三大核心業(yè)務并駕齊驅(qū)。游戲主業(yè)“復古情懷+創(chuàng)新品類”雙輪驅(qū)動策略，由傳奇類逐步拓寬到其他品類；2025年2月20日，《龍之谷世界》手游開啟公測。2025年4月25日，與萬代南夢宮聯(lián)合開發(fā)的次世代數(shù)碼寶貝冒險手游《數(shù)碼寶貝:源碼》正式上線。后續(xù)儲備管線豐富，產(chǎn)品線包括自研ARPG《盜墓筆記:啟程》、MMORPG《斗羅大陸:誅邪傳說》等。信息服務增速顯著，關(guān)注游戲社區(qū)基本盤。24年信息服務業(yè)務收入9.4億元，同比+41.6%；996游戲盒子為公司運營的以匯聚各類傳奇游戲為特色的，集游戲、直播、電競、小說、短劇等為一體的游戲社區(qū)。游戲運營商可在社區(qū)里推廣游戲，高效觸達對應的用戶群體。業(yè)績預測與投資建議：預計2025-2027年歸母凈利潤分別為21億元、23.7億元、26.7億元。公司基本盤穩(wěn)健，后續(xù)自研新游上線有望貢獻增量，AI應用布局有望持續(xù)推進，維持“買入”評級。風險提示：重點產(chǎn)品依賴風險，行業(yè)政策趨嚴風險，技術(shù)更新及淘汰風險。表：盈利預測與估值指標/年度2024A5118.1919.16%1628.4711.41%0.762025E6026.9817.76%2096.0328.71%0.982026E6898.8914.47%2372.7713.20%1.112027E7662.1511.06%2671.4112.59%1.25相對指數(shù)表現(xiàn)營業(yè)收入（百萬元）140%120%100%80%60%40%20%0%愷英網(wǎng)絡滬深300增長率歸屬母公司凈利潤（百萬元）增長率每股收益EPS（元）凈資產(chǎn)收益率ROE24.86%2427.11%1923.93%1621.80%15PEPB5.974.663.783.12-20%24-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-02

25-0325-0425-0525-0625-07數(shù)據(jù)：wind，西南證券19新華文軒（601811）：業(yè)績符合預期，公司經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績同比下滑主要是因為稅收因素沖擊。新華文軒2024年利潤端出現(xiàn)2%下滑，主要系2023-2024年國有文化企業(yè)所得稅政策調(diào)整的沖擊所致，公司經(jīng)營層面穩(wěn)定。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)顯示，2023年因為稅收政策改變，公司計提約8373萬的負遞延所得稅費用，導致2023年凈利潤表觀較高；另一方面，因為稅收優(yōu)惠政策延續(xù)，公司會計調(diào)整計出約正的9153萬元的正遞延所得稅費用；兩個項目合計沖擊兩年表觀利潤差額約1.7億左右?？鄢撚绊懸院螅A計2024年公司整體10%增長，符合公司過去一貫增速，顯示出公司卓越的持續(xù)經(jīng)營能力。教育出版業(yè)務略有下滑，一般圖書業(yè)務快速增長：2024年，出版端：新華文軒教育類出版業(yè)務實現(xiàn)收入14.64億，同比下滑5.94%；一般圖書出版類實現(xiàn)收入10.97億，同比增長8.78%；發(fā)行端：教育類發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)收入43.85億，同比下降4.93%；一般圖書發(fā)行類實現(xiàn)收入60.34億，同比增長9.26%。結(jié)構(gòu)變化主要是因為國家教育政策引導，主題文教類一般圖書替代一部分過去傳統(tǒng)教材教輔在學生中的份額，踐行為學生減負并提高綜合能力的企業(yè)使命。業(yè)績預測與投資建議：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.6億元、19.2億元、20.4億元?？紤]到公司為地方性出版集團頭部機構(gòu)，出版發(fā)行業(yè)務強者