證券研究報告（優(yōu)于大市）（600989.CH）：煤制烯烴行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著NingxiaBaofengEnergyGroup

(600989.CH):Leadingenterprise

inthecoaltoolefinindustry&Significant

costadvantages2025年7月20日概要1.公司介紹：煤基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)聚烯烴：鏈接多種下游產(chǎn)品，煤制路線盈利優(yōu)勢顯著聚烯烴產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)增長，供需矛盾有望隨下游需求回暖改善公司煤制烯烴具備成本優(yōu)勢2.3.4.5.6.盈利預(yù)測與估值風(fēng)險提示2：公司為煤基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)?

公司為煤基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)。公司秉持“資源節(jié)約、環(huán)境友好”的綠色可持續(xù)發(fā)展理念，打造了一個集“煤炭采選、焦化、甲醇、烯烴、精細化工、新能源”于一體的高端煤基新材料循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集群，以煤替代石油生產(chǎn)高端化工產(chǎn)品，適應(yīng)了國家“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦，推動了煤炭資源高效轉(zhuǎn)化與清潔高效利用，樹立了行業(yè)綠色低碳發(fā)展標桿，為保障國家能源安全作出了積極貢獻。包括：1、煤制烯烴，即以煤、焦爐氣為原料生產(chǎn)甲醇，再以甲醇為原料生產(chǎn)聚乙烯、聚丙烯、EVA；2、焦化，即將原煤洗選為精煤，再用精煤進行煉焦生產(chǎn)焦炭；3、精細化工，以煤制烯烴、焦化副產(chǎn)品生產(chǎn)甲基叔丁基醚、焦化苯、工業(yè)萘、改質(zhì)瀝青、蒽油等精

細化工產(chǎn)品。其中，煤制烯烴為公司的核心業(yè)務(wù)。圖：3資料：公司官網(wǎng)，環(huán)球富盛理財股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司實際控制人黨彥寶持有70.45%股份?

公司最大股東為黨彥寶。截至2025年7月，黨彥寶直接持有公司7.53%股份，通過寶豐集團間接控制公司

35.65%股份，通過東毅國際間接控制公司27.27%股份，合計控制公司股份占公司總股本的

70.45%，系公司最終控制方。黨彥峰4.41%黨彥寶95.59%寧夏寶豐集團有限公司東毅國際集團有限公司7.53%35.65%27.27%寧夏集團有限公司4資料：公司公告，環(huán)球富盛理財公司發(fā)展歷程：堅持煤化工為核心?公司自設(shè)立以來，始終堅持以煤炭采選為基礎(chǔ)、以現(xiàn)代煤化工為核心的主營業(yè)務(wù)發(fā)展方向。圖：公司發(fā)展歷程5資料：招股書，首次公開發(fā)行

A股股票上市公告書，環(huán)球富盛理財2020-2024年歸母凈利潤年復(fù)合增速為8.21%?2020-2024年歸母凈利潤年復(fù)合增速為25.5%。2020-2024年，公司營收從159.28億元增長至329.83億元，CAGR為19.96%。2020-2024年，公司歸母凈利潤從46.23億元增長至63.38億元，CAGR為8.21%。圖：2020-2024年公司公司營收及其增速圖：2020-2024年公司歸母凈利潤及其增速350.0050.0040.0030.0020.0010.000.0080.0060.0040.0020.000.0060.0040.0020.000.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-20.002020202120222023202420202021202220232024營業(yè)總收入（億元）營業(yè)總收入同比增長率(%，右軸)歸屬母公司股東的凈利潤（億元）歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%，右軸)6資料：

同花順，環(huán)球富盛理財烯烴產(chǎn)品占公司總毛利的60%?

烯烴產(chǎn)品和焦化產(chǎn)品為主要收入。具體分產(chǎn)品來看，2024年，公司的烯烴產(chǎn)品、焦化產(chǎn)品、精細化工產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)分別占公司總收入的58.41、30.65%、10.39%%和0.54%。2024年，公司的烯烴產(chǎn)品、焦化產(chǎn)品、精細化工產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)分別占公司總毛利的60.25、26.98%、12.59%和0.17%。圖：2024年公司主要產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)圖：2024年公司主要產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu)精細化工產(chǎn)品其他1%精細化工產(chǎn)品其他0%10%13%焦化產(chǎn)品31%焦化產(chǎn)品27%烯烴產(chǎn)品58%烯烴產(chǎn)品60%7資料：

同花順，環(huán)球富盛理財研發(fā)創(chuàng)新成效顯著?

公司積極踐行創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，一體推進科技創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，

不斷健全技術(shù)管理體系、綠色制造管理體系、知識產(chǎn)權(quán)管理體系，著力提升技術(shù)管理水平和研發(fā)創(chuàng)新能力。公司實施科技攻關(guān)和技術(shù)改造，提升技術(shù)工藝水平和裝置運行效率。實施科技攻關(guān)和新技術(shù)應(yīng)用項目112項，安全、環(huán)保、節(jié)能等各類技術(shù)改造項目24項，解決了一批影響生產(chǎn)運行穩(wěn)定和裝置運行效率的技術(shù)難題；寧夏回族在煤炭清潔利用與高端化學(xué)品開發(fā)等領(lǐng)域

的創(chuàng)新步伐；成功申報

1

項科技廳批復(fù)公司設(shè)立“寧夏回族煤炭高效清潔利用工程技術(shù)研究中心”，加速公司重點研發(fā)指南和

3

項寧東基地重點支持科研項目，無人駕駛車應(yīng)用項目入選寧夏企業(yè)典型創(chuàng)新案例，全資子公司焦化二廠有限公司成功通過高新技術(shù)企業(yè)認定。2020-2024年，公司研發(fā)費用從1.00億元提升至7.56億元，占收入比重從0.63%提升至2.29%。圖：公司研發(fā)費用及其占收入的比例8.006.004.002.000.002.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%20202021202220232024研發(fā)費用總額（億元）研發(fā)費用占總收入比例（右軸）8資料：同花順，公司2024年年報，環(huán)球富盛理財概要1.公司介紹：煤基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)聚烯烴：鏈接多種下游產(chǎn)品，煤制路線盈利優(yōu)勢顯著聚烯烴產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)增長，供需矛盾有望隨下游需求回暖改善公司煤制烯烴具備成本優(yōu)勢2.3.4.5.6.盈利預(yù)測與估值風(fēng)險提示9聚乙烯(PE)是通用聚烯烴材料中產(chǎn)量最大的品種?

聚烯烴是一種重要高分子材料，是多種下游產(chǎn)品的重要原材料。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，聚烯烴材料作為現(xiàn)代社會發(fā)展的重要高分子材料，主要指乙烯、丙烯、丁烯以及α-烯烴的均聚、共聚物。常見的聚烯烴材料有聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚烯烴彈性體（POE）、乙烯-乙烯醇共聚物（EVOH）、聚1-丁烯（PB-1）等。?

聚乙烯(PE)是通用聚烯烴材料中產(chǎn)量最大的品種，被廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、工業(yè)、包裝及日常工業(yè)中。根據(jù)，聚乙烯上游原料包括煤、石油、天然氣、乙烷等；聚乙烯在中國應(yīng)用相當廣泛，薄膜占比最高，約消耗聚乙烯58%。另外，注塑制品、電線電纜、中空制品等都在其消費結(jié)構(gòu)中占有較大的比例，在塑料工業(yè)中占有舉足輕重的地位。圖：聚乙烯產(chǎn)業(yè)鏈流程圖10資料：，環(huán)球富盛理財聚丙烯（PP）是一種廣、價格低廉的通用性塑料樹脂?

聚丙烯（PP）是一種廣、價格低廉的通用性塑料樹脂，有著非常廣泛的用途。根據(jù)，聚丙烯上游原料包括丙烯、石腦油、甲醇、丙烷等。根據(jù)聚丙烯人，聚丙烯屬于熱塑性樹脂，是五大通用合成樹脂之一，通常為半透明無色固體，無臭無毒。聚丙烯制品在耐熱、耐腐蝕、透明性等方面優(yōu)于其他合成樹脂，廣泛應(yīng)用于包裝、纖維、汽車、家電等日用品以及工業(yè)品等領(lǐng)域的生產(chǎn)，近幾年在醫(yī)療領(lǐng)域也有較普遍的應(yīng)用。圖：聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈流程圖11資料：塑化聯(lián)盟，觀研報告網(wǎng)，聚丙烯人，環(huán)球富盛理財油制烯烴仍為國內(nèi)聚烯烴主要生產(chǎn)路線?

從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，油制烯烴仍為國內(nèi)聚烯烴主要生產(chǎn)路線；聚乙烯中，油制產(chǎn)能占比62%，輕烴制占比19%，煤或甲醇制占比19%；聚丙烯中，油制產(chǎn)能占比53%，丙烷制占比24%，煤或甲醇制占比23%。圖：2024

年中國聚乙烯產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（按原料分）圖：2024

年中國聚丙烯產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（按原料分）12資料：公司24年年報，環(huán)球富盛理財油制聚乙烯盈利承壓，聚烯烴漲價幅度遠不及原油?

油價高企，油制聚乙烯盈利承壓。受全球石油價格位居高位影響，油制聚烯烴處于盈虧邊緣。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2020-2024年Brent原油平均價格從44.67美元/桶上漲至80.48美元/桶，年均復(fù)合增長率為21.68%。根據(jù)月為例，油制聚乙烯當月利潤為虧損95元～489元/噸。2024年半年報，以2024年6?

聚烯烴漲價幅度遠不及原油。根據(jù)wind及卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)測算，以2019年1月4日價格為基準，國際原油價格在2022年及以后大幅上漲約39%，而同時期聚乙烯、聚丙烯價格則相對基準分別小幅下降14%和2%，因此我們認為聚烯烴價格相對原油價格弱勢運行是油制路線虧損的重要原因之一。圖：原油價格走勢圖（單位：美元/桶）圖：原油、聚乙烯、聚丙烯相對價格變動幅度140120100806040200(20)(40)(60)WTI原油布倫特原油13資料：公司24年年報，卓創(chuàng)，環(huán)球富盛理財國內(nèi)煤價持續(xù)下降，煤制聚乙烯價差擴大?

國內(nèi)煤價持續(xù)下降，煤制聚乙烯價差擴大。根據(jù)wind數(shù)據(jù)測算，以黃驊港動力煤（Q5500）為例，其在2022年至2024年價格下跌32.43%，從2022年均價1280元/噸跌至2024均價865元/噸；隨著煤價的下跌，煤制烯烴價差呈現(xiàn)逐漸擴大趨勢。根據(jù)卓創(chuàng)，截至2025年5月31日，中國煤炭月度社會庫存為3.2億噸，同比增長33.3%。圖：聚乙烯-動力煤價差（元/噸）圖：中國煤炭月度社會庫存（萬噸）2500200015001000500350003000025000200001500010000500000-500-100014資料：公司24年年報，wind，百川盈孚，卓創(chuàng)，環(huán)球富盛理財煤制烯烴利潤優(yōu)勢顯著?

美國乙烷價格持續(xù)走低，輕質(zhì)路線盈利前景較為樂觀。根據(jù)衛(wèi)星化學(xué)投資者活動記錄表，進入2024年以來，乙烷價格持續(xù)回落，已跌破20分/加侖，主要系美國油氣開采量創(chuàng)歷史新高，加劇了乙烷過剩的情況，另外美國乙烷出口設(shè)施能力有限，預(yù)計后續(xù)美國乙烷供大于求，價格上漲的動力不足，大概率會在較長時間內(nèi)維持較低水平。?

煤制、乙烷制聚乙烯成本、利潤優(yōu)勢顯著，2024年平均利潤比油制聚乙烯高1219元/噸和1217元/噸。根據(jù)wind和百川盈孚數(shù)據(jù)測算，2024年全年，煤制聚乙烯平均利潤1562元/噸，油制聚乙烯平均利潤343元/噸，乙烷制聚乙烯平均利潤1560元/噸。2024年煤制聚乙烯平均成本為6625元/噸，比油制聚乙烯少1378元/噸；乙烷制聚乙烯平均成本為6627元/噸，比油制聚乙烯少1376元/噸。整體來看，自2023年6月至今，煤制、乙烷制聚乙烯利潤顯著優(yōu)于石腦油路線。圖：各路線聚乙烯利潤走勢圖（元/噸）15資料：公司24年年報，卓創(chuàng)，金聯(lián)創(chuàng)，環(huán)球富盛理財煤制工藝為PP唯一盈利路線?

聚丙烯生產(chǎn)亦包含三大路線，我國聚丙烯產(chǎn)能以油制路線為主。根據(jù)2023年年報，我國聚丙烯產(chǎn)能也是油制聚丙烯占據(jù)第一，產(chǎn)能占比

58%；其次為煤與甲醇，產(chǎn)能占比24.0%；再次為丙烷，產(chǎn)能占比18.0%。?

2024年聚丙烯行業(yè)除煤制盈利外，其余路線仍均為虧損狀態(tài)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2025年7月15日，煤制、油制和MTO制聚乙烯的毛利潤分別為1232.5、-153.25和145元/噸，分別同比+20.2%、-55.6%和-78.8%。截至2025年7月14日，煤制、油制和PDH制聚丙烯的毛利潤分別為1067.5、-503.25和-443.16元/噸，分別同比+243.0%、-49.4%和-24.1%。圖：2023年中國聚丙烯原料占比圖：各路線聚丙烯利潤走勢圖（元/噸）2000100002022/1/42023/1/42024/1/42025/1/4-1000-2000-3000煤制油制PDH16資料富盛理財：公司24年年報，卓創(chuàng)，wind，隆眾資訊，百川盈孚，環(huán)球聚丙烯價格與油價正相關(guān)系數(shù)大于聚乙烯?

聚丙烯價格與油價正相關(guān)系數(shù)大于聚乙烯。根據(jù)wind和隆眾資訊數(shù)據(jù)測算，2019-2024年，聚丙烯價格與油價的正相關(guān)系數(shù)始終大于聚乙烯。根據(jù)卓創(chuàng)資訊訂閱號，油價從成本端影響PP價格，當油價上漲時，成本端承壓、利潤空間壓縮之下，生產(chǎn)者積極性降低，通過降低裝置開工負荷率規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。相比之下，我們認為由于聚乙烯裝置開工率基本保持在80%-90%，隨油價變化空間不大，因而聚乙烯價格與油價相關(guān)性小。圖：聚乙烯和聚丙烯與原油價格相關(guān)系數(shù)17資料：wind，隆眾資訊，環(huán)球富盛理財聚丙烯價格與油價正相關(guān)系數(shù)大于聚乙烯?

產(chǎn)能快速釋放，PDH競爭壓力加大。根據(jù)中化新網(wǎng)報道，PDH作為丙烯產(chǎn)能擴張的主力軍，僅2022、2023年就有共計16套丙烷脫氫裝置建成投產(chǎn)，產(chǎn)能累積達825萬噸。截至2023年底，PDH(含混烷脫氫)裝置共計36套，總產(chǎn)能達1844.5萬噸，與傳統(tǒng)工藝蒸汽裂解平分秋色。2024年隨著寧波臺塑新增PDH產(chǎn)能釋放，PDH工藝躍居丙烯工藝首位。疊加萬景石化擬建90萬噸PDH裝置，以及福建永榮新材料、浙江衛(wèi)星能源有限公司的PDH裝置投產(chǎn)計劃，這使競爭本就激烈的丙烯市場逐步進入過剩階段，PDH工藝面臨較大壓力。圖：2025-2026年國內(nèi)PDH規(guī)劃新增產(chǎn)能地區(qū)福建河北山東內(nèi)蒙合計生產(chǎn)企業(yè)福建美得石化旭陽化工東方宏業(yè)呼和浩特石化規(guī)劃新增（萬噸/年）投產(chǎn)時間10075105預(yù)計2025年6月份投產(chǎn)預(yù)計2026年3月份投產(chǎn)預(yù)計2026年3月份投產(chǎn)預(yù)計2026年3月份投產(chǎn)19018資料：百川盈孚，中化新網(wǎng)，環(huán)球富盛理財PDH盈利困境難以改善?

PDH盈利困境難以改善。

2020年至今丙烷價格大幅上升而丙烯價格基本不變。根據(jù)我們測算，丙烷價格基本在十年來的偏高水平運行；相對2020年初的價格，丙烷價格大幅上漲，而丙烯價格仍保持低位。據(jù)百川盈孚大數(shù)據(jù)，2024年丙烷表觀消費量較2023年增長13.68%。圖：丙烷和聚丙烯價格變動趨勢1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.0014000120001000080006000400020000丙烷（冷凍貨，CFR華東，美元/噸）PP（余姚市場J340/揚子，元/噸，右軸）19資料：wind，隆眾資訊，百川盈孚，環(huán)球富盛理財概要1.公司介紹：煤基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)聚烯烴：鏈接多種下游產(chǎn)品，煤制路線盈利優(yōu)勢顯著聚烯烴產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)增長，供需矛盾有望隨下游需求回暖改善公司煤制烯烴具備成本優(yōu)勢2.3.4.5.6.盈利預(yù)測與估值風(fēng)險提示20傳統(tǒng)石化企業(yè)占據(jù)烯烴生產(chǎn)較大份額?

中國石油、中國石化等國有煉化企業(yè)占據(jù)聚烯烴超四成產(chǎn)能。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，按企業(yè)類型產(chǎn)能分布來看，2023年中石油產(chǎn)能分布位居第一，較2022年產(chǎn)能增加120萬噸，產(chǎn)能占比在22.21%，其次為中石化，產(chǎn)能占比為20.69%，再次為地方企業(yè)、合資企業(yè)、煤（甲醇）企業(yè)，產(chǎn)能占比分別為20.28%、18.8%、18.02%。聚丙烯市場集中度較低。2023年，中國石化聚丙烯產(chǎn)能占總產(chǎn)能的25.4%；中國石油占總產(chǎn)能的11.5%；其它企業(yè)占總產(chǎn)能的63.1%。圖：2023年中國聚乙烯產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（以企業(yè)分）圖：2023年中國聚丙烯產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（以企業(yè)分）21資料：公司24年年報，卓創(chuàng)，金聯(lián)創(chuàng)，環(huán)球富盛理財國內(nèi)聚烯烴新產(chǎn)能落地慢于預(yù)期，需求增速有所回落?

國內(nèi)聚烯烴新產(chǎn)能落地慢于預(yù)期，需求增速有所回落。2024年聚烯烴：鏈接多種下游產(chǎn)品，煤制路線盈利優(yōu)勢顯著

，增量主要集中在中國。根據(jù)中國化工專業(yè)網(wǎng)站金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，2024年全球聚乙烯新增產(chǎn)能515.5

萬噸，其中中國新增

340

萬噸，占比66%；聚丙烯全球新增產(chǎn)能528萬噸，其中中國新增375萬噸，占比

71%。2024年，國內(nèi)聚烯烴供需延續(xù)擴張趨勢，但供給增長進度較預(yù)期有所延后，需求增速相比上年略有回落。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，截至2024年末，國內(nèi)聚烯烴年產(chǎn)能7800萬噸，同比上年末增加715萬噸，增長10.1%。其中聚乙烯產(chǎn)能3431萬噸，同比上年末增加340萬噸，增長11.0%，新增產(chǎn)能主要集中在四季度釋放，產(chǎn)能規(guī)模較大的新項目包括裕龍石化130萬噸、中石化英力士

90

萬噸等；聚丙烯產(chǎn)能4369萬噸，同比上年末增加375萬噸，增長9.4%，產(chǎn)能規(guī)模較大的新項目包括金能科技二期

90萬噸、中景石化二期60萬噸等。2024

年國內(nèi)聚烯烴新增產(chǎn)能仍以油制為主，由于油制烯烴盈利表現(xiàn)欠佳，導(dǎo)致新建項目投產(chǎn)時間較計劃均有所延后。圖：中國聚乙烯產(chǎn)能情況圖：中國聚丙烯產(chǎn)能情況500400300200100016%14%12%10%8%6%4%2%0%4000300020001000020%15%10%5%0%中國聚乙烯年度行業(yè)產(chǎn)能（萬噸）同比（右軸）中國聚丙烯年度行業(yè)產(chǎn)能同比（右軸）22資料：公司2024年年報，卓創(chuàng)，金聯(lián)創(chuàng)，環(huán)球富盛理財2025-2026年我國PE產(chǎn)能同比增速21.78%、12.25%?

2025-2026年我國PE產(chǎn)能分別預(yù)計新增747、512萬噸，產(chǎn)能同比增速21.78%、12.25%。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，2024-2026年國內(nèi)聚乙烯預(yù)計1919萬噸/年產(chǎn)能計劃投放市場。其中2025年預(yù)計共有14套裝置計劃投產(chǎn)，涉及產(chǎn)能934萬噸/年;2026年預(yù)計共有9套裝置計劃投產(chǎn)，涉及產(chǎn)能640萬噸/年。我們假設(shè)計劃產(chǎn)能中的80%將實際投產(chǎn)，2025-2026年我國聚乙烯產(chǎn)能分別新增747、512萬噸，產(chǎn)能同比增速21.78%、12.25%。圖：中國聚乙烯行業(yè)2025-2026部分擬在建產(chǎn)能企業(yè)浙江石油化工連云港石化生產(chǎn)工藝石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解乙烷裂解產(chǎn)能（萬噸）

預(yù)計投產(chǎn)時間企業(yè)生產(chǎn)工藝石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解CTO產(chǎn)能（萬噸）

預(yù)計投產(chǎn)時間實際投產(chǎn)時間1050404550504030303040502014454040352026-122026-122026-122026-122026-122026-122026-122026-122026-122026-122026-122026-122026-112026-112026-112026-112026-112026-11中國石油3020251004530504540604050102545507355552026-102026-102026-092026-062025-122025-122025-122025-122025-122025-122025-072025-072025-072025-072025-062025-042025-032025-032025-01華錦阿美石油化工中國石油東明盛?；ば虏牧现袊透＝ㄖ猩呈綎|金誠石化集團浙江石油化工巴斯夫山東裕龍石化東華能源(茂名)中國石油石腦油裂解石腦油裂解CTO華錦阿美石油化工中煤陜西榆林能源化工中國石油中科(廣東)煉化國能包頭煤化工中海殼牌石油化工中國石油石腦油裂解石腦油裂解乙烷裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解CTO中國石油中石化?？松梨谏綎|裕龍石化中國石油石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解石腦油裂解山東裕龍石化山東金誠石化集團山東裕龍石化埃克森美孚華錦阿美石油化工東明盛?；ば虏牧险憬突ぶ袊?025-062025-042025-032025-032025-01?？松梨贑TO23資料：百川盈孚，金聯(lián)創(chuàng)，環(huán)球富盛理財2025-2026年我國PP產(chǎn)能同比增速9.31%、7.90%?

2025-2026年我國PP產(chǎn)能分別預(yù)計新增408、378萬噸，產(chǎn)能同比增速9.31%、7.90%。根據(jù)卓創(chuàng)，截至2024年底聚丙烯產(chǎn)能達到4382萬噸，據(jù)測算產(chǎn)能同比增速12.24%。我們假設(shè)2025-2026年計劃產(chǎn)能中的80%將實際投產(chǎn)，2025-2026年我國PP產(chǎn)能分別新增408、378萬噸，產(chǎn)能同比增速9.31%、7.90%。圖：中國聚丙烯行業(yè)2025-2028部分擬在建產(chǎn)能企業(yè)生產(chǎn)工藝乙烯裂解_聚合乙烯裂解_聚合乙烯裂解_聚合乙烯裂解_聚合CTO預(yù)計投產(chǎn)時間2025產(chǎn)能（萬噸/年）企業(yè)生產(chǎn)工藝預(yù)計投產(chǎn)時間2027產(chǎn)能（萬噸/年）中國石化中國石化中國石油中國石油10080_504560405050403540303020404060中海殼牌國亨化學(xué)乙烯裂解

聚合20262025PDH_聚合聚合聚合2027452026徐州海天PDH_PDH_2028452026寧波金發(fā)2025100802028兗礦新疆乙烯裂解_聚合山東裕龍石化永榮新材料永榮新材料開金藍天乙烯裂解_聚合PDH_聚合2025MTO_聚合2028大美煤業(yè)2025202027古雷石化乙烯裂解

聚合_PDH_聚合2026170180150952027東明盛海乙烯裂解

聚合_PDH_聚合20262026新疆東明塑膠國能榆林化工乙烯裂解

聚合_上景新材料?？松梨跂|華能源PDH_聚合2028CTO_聚合2027乙烯裂解_聚合PDH_聚合20252025江蘇延長中燃華亭煤業(yè)PDH_聚合2026802026CTO_聚合聚合聚合聚合寧波大榭乙烯裂解_聚合PDH_聚合202690PDH_MTO_CTO_2027海南華盛榮信化工中煤能源大連銘源2026602027園錦新材料PDH_聚合202560202624資料：卓創(chuàng)資訊，環(huán)球富盛理財PE開工率同比下降，PP開工率同比上升?

2024年P(guān)E平均開工率同比下降3.34個百分點，年度檢修損失量同比明顯增加。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)測算，2024年P(guān)E平均開工率78.39%，同比下降3.34個百分點。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，同比來看，2024年度檢修損失量均明顯高于2023年，尤其是HDPE檢修損失量同比增加71%。具體來看，4-7月市場處于需求淡季，整體出貨不理想，生產(chǎn)企業(yè)為控制成本，多數(shù)進行經(jīng)濟性停車；10月旺季結(jié)束之后，企業(yè)又進入新一輪的檢修，10月和11月檢修損失量依然處于年內(nèi)較高水平。2025年6月，我國PE開工率為74.73%，同比下降0.77個百分點，相比年初下降

8.72個百分點。?

2024年P(guān)P平均開工率同比下降3.26個百分點。根據(jù)卓創(chuàng)紅桃三數(shù)據(jù)測算，2024年P(guān)P平均開工率77.29%，同比下降3.26個百分點。根據(jù)隆眾資訊，2020-2024年聚丙烯產(chǎn)能高速增長，CAGR高達13%。產(chǎn)量方面來看，自2022年地緣局勢沖突導(dǎo)致原料價格大幅攀升，聚丙烯成本端壓力凸顯，利潤下滑，聚丙烯單產(chǎn)品利潤倒掛成為常態(tài)，加之供應(yīng)端的持續(xù)放量，使得聚丙烯行業(yè)開工積極性降溫。2025年6月，我國PP月度開工率為79.54%，同比上漲4.41個百分點，相比年初下降1.28個百分點。圖：年中國PE和PP月度開工負荷率

11510595857565中國PP月度開工負荷率（%）中國PE月度開工負荷率（%）25資料：卓創(chuàng)資訊，隆眾資訊，環(huán)球富盛理財2018-2024年聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)量復(fù)合增速分別達到10.06%、8.71%?

2018-2024年全國聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)量持續(xù)增長，年復(fù)合增速分別為10.06%、8.71%，2019-2021年增長速度相對較快。根據(jù)年度報告中的數(shù)據(jù)匯總，2018-2023年全國聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)量持續(xù)增長。根據(jù)隆眾資訊，2024年聚乙烯產(chǎn)量達2797萬噸，同比增長2.4%；2024年聚丙烯產(chǎn)量達到3447萬噸，同比增長6.6%。圖：2018-2024年中國聚乙烯產(chǎn)量及同比增速圖：2018-2024年中國聚丙烯產(chǎn)量及同比增速26資料：卓創(chuàng)資訊紅桃三，環(huán)球富盛理財2018-2024年聚乙烯、聚丙烯進口量平均分別為1494和406萬噸/年?

2018-2024年全國聚乙烯進口量平均為1494萬噸/年，出口量平均為52萬噸/年。根據(jù)年度報告、廣東省塑協(xié)與隆眾資訊數(shù)據(jù)，2018-2024年全國聚乙烯進口量平均為1494萬噸/年，2024年聚乙烯出口量為82萬噸。與此同時，全國聚乙烯進口量從2018年的1408萬噸上升到2020年的1853萬噸，又在2021-2023年逐年下降。2023年全國聚乙烯進口量達1344萬噸，同比減少0.2%。2024年全國聚乙烯進口量達1385萬噸，同比增長3.1%。?

2018-2024年全國聚丙烯進口量平均為406萬噸/年，出口量平均為105萬噸/年。根據(jù)年度報告、延長石油延安能化微咨詢與隆眾資訊數(shù)據(jù)，2018-2024年全國聚丙烯進口量平均為406萬噸/年，2024年聚丙烯出口量大幅增長為241萬噸，同比增長83.4%。與此同時，全國聚丙烯進口量從2018年的328萬噸上升到2021年的480萬噸，又在2022-2024年逐年下降。2024年全國聚乙烯進口量達367萬噸，同比減少10.8%。圖：2018-2024年中國聚乙烯進口量及同比增速圖：2018-2024年中國聚丙烯進口量及同比增速27年度報告，環(huán)球富盛理財資料：卓創(chuàng)資訊紅桃三，廣東省塑協(xié)，聚乙烯進口依存度呈現(xiàn)下降趨勢，聚丙烯進口依存度保持低位穩(wěn)定?

聚乙烯進口依存度呈現(xiàn)下降趨勢，聚丙烯進口依存度保持低位穩(wěn)定。根據(jù)年報、廣東省塑協(xié)和隆眾資訊數(shù)據(jù)測算，2024年聚乙烯進口依存度為33.79%，較2018年的47.57%下降13.78個百分點，聚乙烯國產(chǎn)自給率整體呈現(xiàn)提升趨勢。2018-2024年聚丙烯進口依存度在9.92%-13.91%之間，總體保持低位穩(wěn)定態(tài)勢。?

政策端發(fā)力支撐高端聚烯烴進口替代，自給水平有望持續(xù)提升。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，2021年中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《化工新材料產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展指南》提出要攻克一批面向重大需求的“卡”技術(shù)，如開發(fā)高碳α-烯烴、聚烯烴彈性體(POE)、茂金屬聚烯烴等，提高高端聚烯烴塑料國產(chǎn)化能力，目標是2025年自給率提升至70%。我們預(yù)計，在政策利好加持下，國內(nèi)聚烯烴自給率仍將逐步提升。圖：2018-2024年中國聚乙烯、聚丙烯進口依存度28資料：卓創(chuàng)資訊，環(huán)球富盛理財2018-2024年間聚乙烯、聚丙烯表觀消費量年復(fù)合增速分別為5.56%、6.69%?

2018-2024年間聚乙烯、聚丙烯表觀消費量年復(fù)合增速分別為5.56%、6.69%。根據(jù)年度報告、隆眾資訊的數(shù)據(jù)，2018-2024年全國聚乙烯表觀消費量僅在2021年同比下滑，聚丙烯表觀消費量則持續(xù)增長。2024年全國聚乙烯、聚丙烯表觀消費量分別達4094萬噸、3573萬噸，同比2023年分別增長2.60%、1.66%。綜合2018-2024年表觀消費量數(shù)據(jù)，聚乙烯、聚丙烯表觀消費量年復(fù)合增速分別為5.56%、6.69%。圖：2018-2024年中國聚乙烯表觀消費量及同比增速圖：2018-2024年中國聚丙烯聚丙烯表觀消費量及同比增速29資料：卓創(chuàng)資訊紅桃三，環(huán)球富盛理財2025上半年中國聚乙烯下游需求回升?

2025上半年中國聚乙烯下游需求回升。根據(jù)隆眾，2025年1-6月，聚乙烯產(chǎn)量達到1600萬噸以上，同比上升17.04%，累計2024年下半年330萬噸新產(chǎn)能，以及2025年上半年萬華化學(xué)、內(nèi)蒙寶豐、?？松梨诨葜莸软椖浚a(chǎn)能基數(shù)擴大，上半年產(chǎn)能利用率同比僅增長1.84%。2025年1-6月聚乙烯消費量同比增長13.7%，在2260.11萬噸。主要驅(qū)動因素一方面是包裝、農(nóng)業(yè)薄膜及消費品等下游需求回升，另一方面是供應(yīng)端數(shù)量的提升，國內(nèi)資源消化以及出口增量帶動。圖：2024年中國聚乙烯下游消費結(jié)構(gòu)30資料：隆眾，卓創(chuàng)，環(huán)球富盛理財2025年上半年，聚丙烯市場新需求彈性不足?

2025年上半年，聚丙烯市場新需求彈性不足。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2025年上半年國內(nèi)PP新增產(chǎn)能在300.5萬噸，同比增加114.64%，截至6月底國內(nèi)PP總產(chǎn)能達4682.5萬噸。2025年1-6月份PP累計產(chǎn)量在1915.23萬噸，同比增加14.44%。2025年上半年，從國內(nèi)需求端來看，盡管傳統(tǒng)消費領(lǐng)域仍為PP需求的主要礎(chǔ)性消費領(lǐng)域呈現(xiàn)需求彈性不足特征。，但在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，塑編、薄膜、無紡布等基圖：2024年中國聚丙烯下游消費結(jié)構(gòu)31資料：，卓創(chuàng)，環(huán)球富盛理財概要1.公司介紹：煤基新材料全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)聚烯烴：鏈接多種下游產(chǎn)品，煤制路線盈利優(yōu)勢顯著聚烯烴產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)增長，供需矛盾有望隨下游需求回暖改善公司煤制烯烴具備成本優(yōu)勢2.3.4.5.6.盈利預(yù)測與估值風(fēng)險提示32公司擁有完整煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，煤制能效行業(yè)第一?

公司是煤化工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，擁有完整煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)關(guān)于募股申請文件審核問詢函的回復(fù)，公司以煤炭采選為基礎(chǔ)，以現(xiàn)代煤化工為核心，按照煤、焦、氣、化、油、電多聯(lián)產(chǎn)的技術(shù)路線，實現(xiàn)了煤炭資源的分質(zhì)、分級、充分利用，形成了較為完整的煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，是典型的煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟示范企業(yè)。目前公司循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈包括焦化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈、烯烴產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈、精細化工產(chǎn)業(yè)鏈。圖：產(chǎn)業(yè)鏈33資料：2023年年報，環(huán)球富盛理財公司能耗優(yōu)勢領(lǐng)先，位居國家煤制能效領(lǐng)跑者榜單首位?

公司能耗優(yōu)勢領(lǐng)先，位居國家煤制能效領(lǐng)跑者榜單首位。根據(jù)煤炭資訊網(wǎng)，2023年持續(xù)推動工藝技術(shù)裝備升級，挖掘節(jié)能降耗、提質(zhì)增效潛力，能耗、環(huán)保等綜合指標均達到行業(yè)領(lǐng)先水平，煤制烯烴單位產(chǎn)品綜合能耗達到2234千克標煤/噸，煤醇比可控制在1.15噸標準煤以內(nèi)，醇烯比達到2.87噸/噸。根據(jù)2023年度重點行業(yè)能效“領(lǐng)跑者”企業(yè)名單，位列位列煤制烯烴行業(yè)首位。單位產(chǎn)品能耗2234kgce/t,大幅領(lǐng)先排名第二的國能榆林（2601kgce/t）。根據(jù)公司2024年年報，二期烯烴項目被工業(yè)和信息化部認定為煤制烯烴行業(yè)能效“領(lǐng)跑者”，榮獲“節(jié)水標桿企業(yè)”稱號。表：2021-2024年節(jié)能減排措施年份具體舉措推動用新能源替代化石能源，建設(shè)國家級“太陽能電解制氫儲能及應(yīng)用示范項目”；成立控碳工作小組，并邀請中環(huán)聯(lián)合認證中心專家于5月25日對公司中高管及環(huán)保管理人員開展碳達峰、碳中和專題培訓(xùn)。2021實施節(jié)能降碳項目28項，截止年報披露時已完成15項；通過太陽能生產(chǎn)綠色電能，利用綠電制取綠氫、綠氧，首創(chuàng)將“綠氫”“綠氧”直供化工系統(tǒng)，用綠氫替代原料煤、綠氧替代燃料煤生產(chǎn)高端化工產(chǎn)品。公司實施節(jié)能降碳項目共計17項，截止年報披露所有項目均已完成，實現(xiàn)減排量75.65萬噸；公司焦化廠投資逾10億元實施干熄焦項目改造；公司實施氫能項目和綠氫制綠氨項目，氫能項目通過“風(fēng)光互補”發(fā)“綠電”制取“綠氫、綠氧”，并直供化工系統(tǒng)生產(chǎn)各類化工產(chǎn)品。2024

年公司實施節(jié)能降碳項目共計

6

項，年減排量

72.9萬噸。同時，公司實施氫能項目，氫能項目通過“風(fēng)光互補”發(fā)“綠電”制取“綠氫、綠氧”，并直供化工系統(tǒng)生產(chǎn)各類化工產(chǎn)品，實現(xiàn)了新能源與現(xiàn)代煤化工的融合協(xié)同發(fā)展，開創(chuàng)了一條用新能源替代化石能源的“碳中和”科學(xué)路徑，真正從源頭上解決了化工企業(yè)的碳減排難題。20222023202434資料：2021-2023年年度報告，環(huán)球富盛理財公司煤制烯烴毛利率行業(yè)領(lǐng)先?

公司上下游生產(chǎn)單元緊密銜接，投資成本節(jié)約30%，運營成本較同行低約30%。根據(jù)產(chǎn)單元銜接緊密，大幅降低了單體項目投資、公輔設(shè)施投資及財務(wù)成本，與國內(nèi)同期同規(guī)模投產(chǎn)項目相比，投資成本節(jié)約2024年半年報，公司上下游生30%以上；上一個單元的產(chǎn)品直接成為下一個單元的原料，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，運營成本比同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)低約

30%。公司煤制烯烴毛利率行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)發(fā)行

A

股股票申請文件審核問詢函的回復(fù)，2021-2023年聚烯烴生產(chǎn)毛利保持在30%以上，遠高于中國神華與中煤能源。時間產(chǎn)品項目銷售單價（元/噸）中國神華6641544717.98%6853532022.37%6765581214.09%6613578812.48%6446564612.41%590854727.38%982931中煤能源745567329.70%7587676110.89%747969037.70%732368646.27%7145636410.93%665263864%表：2021-2023年神華、中煤能源成本毛利對比與中國7330495232.44%7657505334.01%7463518630.51%7395505931.58%7083452936.06%6759443134.44%24032021聚乙烯

單位成本（元/噸）毛利率銷售單價（元/噸）聚丙烯

單位成本（元/噸）毛利率銷售單價（元/噸）聚乙烯

單位成本（元/噸）毛利率銷售單價（元/噸）聚丙烯

單位成本（元/噸）毛利率銷售單價（元/噸）聚乙烯

單位成本（元/噸）毛利率銷售單價（元/噸）聚丙烯

單位成本（元/噸）毛利率202120222022202320232021-2023聚乙烯平均單噸毛利（元）聚丙烯平均單噸毛利（元）693517242335資料：關(guān)于寧夏集團股份有限公司2023年度向特定對象發(fā)行

A

股股票申請文件審核問詢函的回復(fù)，環(huán)球富盛理財公司期間費用率在2018-2022年呈下降趨勢?

公司期間費用率在2018-2022年呈下降趨勢，2023、2024分別為5.53%、7.56%。根據(jù)wind數(shù)據(jù)測算，2018-2022年間，期間費用率整體呈下降趨勢。2022年三項費用率3.98%，低于同行業(yè)中煤能源、中國石化與萬華化學(xué)。2023年與2024年，用減少。期間費用率有所增加，主要系研發(fā)投入增加以及新建項目投產(chǎn)后，借款利息費用同比上漲，利息資本化費表：烯烴企業(yè)期間費用率（%）對比20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002018201920202021202220232024中煤能源中國石化萬華化學(xué)36集團股份有限公司2023年度向特定對象發(fā)行

A

股股票申請文件審核問詢函的回復(fù)，環(huán)球富盛理財資料：關(guān)于寧夏與國內(nèi)同行相比，公司寧東基地單噸投資額低?

折舊占煤制烯烴成本49%。根據(jù)石油化工設(shè)備管理網(wǎng)，在煤制烯烴成本構(gòu)成中，原料煤費用僅占總成本的22%，但設(shè)備折舊與財務(wù)費用占比達到49%。由此可見，影響煤制烯烴生產(chǎn)成本的主要因素是設(shè)備折舊與財務(wù)費用，煤價變化僅是影響生產(chǎn)成本的次要因素，這是由于煤制烯烴生產(chǎn)工藝流程長、一次性投資高，因此其設(shè)備折舊費高。?

與國內(nèi)同行神華包頭相比，化工信息雜志網(wǎng)等資料測算，單噸烯烴投資額、單噸折舊分別低6250元/噸與529元/噸。根據(jù)單噸烯烴投資額明顯少于國內(nèi)同行。與總投資130億元的神華包頭項目為例比較，公半年報、中國司寧東一期、寧東二期60萬噸烯烴裝置體量與之相當，但項目總投資分別只有94、90億，單噸投資額低6250元/噸。對應(yīng)到單噸折舊上，以12年折舊期計算，公司單噸折舊費用較神華包頭分別具有504、554元/噸的成本優(yōu)勢。表：我國主要煤制烯烴項目的投資強度烯烴產(chǎn)能（萬噸/年）60投資額（億元）94單噸烯烴投資額（萬元/噸）1.56單噸烯烴折舊（元/噸）1300.00項目投產(chǎn)時間2014寶豐寧東一期寶豐寧東二期寶豐寧東三期寶豐內(nèi)蒙一期神華包頭20192023609030060706060908046901.501.441.322.162.451.732.402.072.482.571250.001201.221098.181803.752041.761444.442000.001728.702062.502137.6813039513017210414418719811820242010神華包頭二期中煤蒙大預(yù)計

20272016中煤榆林一期中煤榆林二期新疆山能化工大唐多倫2014預(yù)計

2026預(yù)計

2027201137：公司公告，中國化工信息雜志網(wǎng)，北極星火力發(fā)電網(wǎng)，搜狐網(wǎng)-現(xiàn)代煤化工合作平臺，神木天元化工有限公司網(wǎng)站，中國政府網(wǎng)，中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會煤資料化工專業(yè)委員會，中國神華2024年半年報，環(huán)球富盛理財與國內(nèi)同行相比，公司項目單噸折舊逐年下降?

公司自身每期折舊費用由1300元/噸逐期降低至1098元/噸。根據(jù)關(guān)于募股申請文件審核問詢函的回復(fù)，神華包頭煤制烯烴項目的甲醇制烯烴（MTO）裝置是國內(nèi)首創(chuàng)的大規(guī)模甲醇制烯烴裝置，可借鑒經(jīng)驗較少，導(dǎo)致其初始投資規(guī)模較大；寧東一期、寧東二期和寧東三期煤制烯烴項目建于自有工業(yè)園區(qū)之內(nèi)，節(jié)省了部分地面平整、道路修建等基礎(chǔ)設(shè)施費用，相應(yīng)降低了項目投資總額。根據(jù)募集資金使用可行性分析報告等資料測算，公司寧東一期、二期、三期與內(nèi)蒙一期烯烴項目以12年折舊期限計算，分別對應(yīng)單噸折舊額1300、1250、1201、1098元/噸，整體呈現(xiàn)逐漸降低的趨勢。圖：煤制烯烴項目單噸折舊變化38資料：公司公告，中國化工信息雜志網(wǎng)，北極星火力發(fā)電網(wǎng)，搜狐網(wǎng)-現(xiàn)代煤化工合作平臺，神木天元化工有限公司網(wǎng)站，中國政府網(wǎng)，中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會煤化工專業(yè)委員會，中國神華2024年半年報，環(huán)球富盛理財DMTO-III工藝賦能，內(nèi)蒙項目各產(chǎn)品成本直降合計1145元/噸?

DMTO技術(shù)升級助力煤制烯烴甲醇單耗下降。根據(jù)中國工程科學(xué)，DMTO裝置是現(xiàn)代煤制烯烴（CTO）廠的核心，新型DMTO催化劑可以顯著提高低碳烯烴的選擇性并降低焦炭-原料比。在DMTO-III裝置中，即使在不回收C4+副產(chǎn)品的情況下，生產(chǎn)1t乙烯和丙烯的甲醇消耗量僅為2.6-2.7

t。圖：DMTO三代技術(shù)流程圖表：三代DMTO技術(shù)對比DMTO無DMTO-ⅡDMTO-Ⅲ無C4+回?zé)捫乱淮呋瘎┘状继幚砟芰状紗魏挠袩o無有180萬噸/年2.97噸180萬噸/年

300萬噸/年2.67噸

2.66噸39資料：中國科學(xué)院大連化物所，環(huán)球富盛理財公司煤制烯烴項目醇烯比由2.97逐期降低至2.66?

公司煤制烯烴項目醇烯比由2.97逐期降低至2.66。根據(jù)中國工程科學(xué)和發(fā)行

A

股股票申請文件審核問詢函的回復(fù)總結(jié)，寧夏寶豐二期CTO工廠采用新型DMTO催化劑，使該裝置生產(chǎn)每噸低碳烯烴對應(yīng)的甲醇消耗量由2.97t降至2.85

t；寧東三期和內(nèi)蒙一期項目采用DMTO-III技術(shù)，醇烯比進一步下降至2.66-2.67。?

內(nèi)蒙項目投產(chǎn)，各產(chǎn)品成本合計可降低1145元/噸。根據(jù)投資者活動關(guān)系記錄表，公司內(nèi)蒙項目采用

DMTO

三代技術(shù)，設(shè)計醇烯比為

2.66

噸甲醇／噸烯烴，比公司寧東烯烴二期項目醇烯比

2.88

噸/噸（噸甲醇／噸烯烴）降低約

8％，甲醇價格按

2200

元／噸計算，成本降低

480

元／噸；公司寧東烯烴項目所需原料煤主要從內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)采購，內(nèi)蒙項目原料煤供應(yīng)區(qū)位優(yōu)勢明顯，原料煤和動力煤比寧東項目可節(jié)約運費

90

元/噸，噸烯烴用煤按

4.5

噸計算，成本降低

405

元／噸；另外，單套裝置生產(chǎn)能力更大，管理人員、操作人員相對減少，人工成本等相應(yīng)降低約

260元／噸。圖：各烯烴項目醇烯比對比40資料：中國工程科學(xué)，投資者活動關(guān)系記錄表，2023年度向特定對象發(fā)行A股股票申請文件審核問詢函的回復(fù)，環(huán)球富盛理財內(nèi)蒙古300萬噸/年烯烴項目投產(chǎn)，新疆擬建400萬噸烯烴項目?

內(nèi)蒙古烯烴項目帶來300萬噸/年的成長空間。截至2025年3月，公司寧東三期25萬噸/年EVA項目正式投產(chǎn)；公司內(nèi)蒙古260萬噸/年煤制烯烴及配套

40

萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目建設(shè)穩(wěn)步推進，第一系列

100

萬噸/年烯烴生產(chǎn)線于2024年11月投產(chǎn)、第二系列100萬噸/年烯烴生產(chǎn)線于2025年1月投產(chǎn)，第三系列

100

萬噸/年烯烴生產(chǎn)線計劃于2025年3月投產(chǎn)。公司內(nèi)蒙古烯烴項目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，也是首個規(guī)?；瘧?yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項目。?

公司于新疆擬建1120萬噸煤制甲醇、400萬噸甲醇制烯烴等大型煤化工項目。根據(jù)準東經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)官網(wǎng)，2024年7月29日，公司煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化耦合植入綠氫制低碳化學(xué)品和新材料示范項目環(huán)境影響評價公眾參與第一次公示。新建項目包括4×280萬噸/年甲醇（含空分、氣化、變換、凈化、甲醇合成單元）、4×100萬噸/年甲醇制烯烴、4×110萬噸/年烯烴分離、3×65萬噸/年聚丙烯、3×65萬噸/年聚乙烯，1套25萬噸/年C4制1-丁烯裝置，1套29萬噸/年蒸汽裂解裝置，1套3萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置，1套25萬噸/年EVA裝置，1套5萬噸/年MMA/PMMA裝置及配套的公用工程、輔助工程和儲運設(shè)施等。表：現(xiàn)有及在建產(chǎn)能匯總（截至2025年3月）產(chǎn)品種類產(chǎn)品名稱已有產(chǎn)能(萬噸/年）在建產(chǎn)能煤制烯烴

聚乙烯、聚丙烯5100煤制烯烴焦化EVA煤炭50700820400000焦化焦炭精細化工苯乙烯41資料：公司23-24年年報，公司公告，環(huán)球富盛理財受淡季和政策影響，焦炭供需兩弱?

受淡季和政策影響，焦炭供需兩弱。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，供應(yīng)方面:焦化廠前期庫存基本消化，但因檢修、環(huán)保限產(chǎn)影響，短期內(nèi)開工負荷難有明顯提升;需求方面:淡季、受政策影響下，高爐開工呈下滑趨勢，剛需支撐減弱;鋼廠利潤良好，開工積極性高。綜合來看，目前焦炭供需基本面明顯收緊，原料端焦煤價格仍偏強，短期內(nèi)焦炭價格預(yù)計偏強運行。根據(jù)卓創(chuàng)，2025年5月，中國煤炭月度產(chǎn)量為4237.6萬噸，同比增長3.45%；2025年前五個月的煤炭產(chǎn)量為2.07億噸，同比增長3.99%。2025年5月，中國煤炭月度消費量為3494.7萬噸，同比增長6.27%；2025年前五個月的煤炭產(chǎn)量為1.64億噸，同比增長9.75%。圖：國內(nèi)焦炭月度產(chǎn)量及其增速圖：國內(nèi)焦炭月度消費量及其增速4500400035003000250020001500100050020.00%15.00%10.00%5.00%4500400035003000250020001500100050060.00%40.00%20.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-20.00%-40.00%-60.00%00中國焦炭月度產(chǎn)量（萬噸）同比（右軸）中國焦炭月度消費量（萬噸）同比（右軸）42資料：公司2024年年報，卓創(chuàng)，環(huán)球富盛理財焦煤市場供應(yīng)端受政策擾動，需求逐步釋放?

焦煤市場供應(yīng)端受政策擾動，需求逐步釋放。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，目前焦煤市場供應(yīng)端受政策擾動，需求逐步釋放，供需基本面均有不同程度好轉(zhuǎn)。根據(jù)卓創(chuàng)，2025年5月，中國煤炭月度產(chǎn)量為8065.7萬噸，同比增長5.06%；2025年前五個月的煤炭產(chǎn)量為4.00億噸，同比增長7.44%。2025年5月，中國煤炭月度消費量為8798.6萬噸，同比增長1.94%；2025年前五個月的煤炭產(chǎn)量為4.42億噸，同比增長5.75%。圖：國內(nèi)焦煤月度供應(yīng)量及其增速圖：國內(nèi)焦煤月度消費量及其增速10000900080007000600050004000300020001000030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%12000100008000600040002000025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%中國煉焦煤月度產(chǎn)量（萬噸）同比（右軸）中國煉焦煤月度表觀消費量（萬噸）同比（右軸）43資料：公司2024年年報，卓創(chuàng)，環(huán)球富盛理財焦炭和焦煤價格持續(xù)下行?

焦炭和焦煤價格持續(xù)下行。受焦炭需求走弱、焦煤供應(yīng)寬松雙重影響，2024年焦炭、焦煤價格震蕩下行。根據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年山西呂梁準一級焦含稅價日平均1741元/噸，同比下降372元/噸，降幅17.6%；

山西臨汾主焦煤含稅價日平均1907元/噸，同比下降263元/噸，降幅12.1%。焦炭與焦煤價差同比明顯收窄，行業(yè)利潤跌幅較大，部分焦化企業(yè)處于虧損狀態(tài)。截至7月11日，我國焦煤價格為930元/噸，同比下降46.9%；我國焦炭價格為995元/噸，同比下降45.2%。圖：我國焦煤和焦炭價格（單位：元/噸）450040003500300025002000150010005000焦煤焦炭44資料：公司2024年年報，中國煤炭資源網(wǎng)，環(huán)球富盛理財EVA樹脂是乙烯－醋酸乙烯共聚樹脂的簡稱?

EVA樹脂是乙烯－醋酸乙烯共聚樹脂的簡稱，是由乙烯和醋酸乙烯酯為原料制得的一種重要化工產(chǎn)品。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，通常所稱的EVA產(chǎn)品主要指EVA樹脂，其VA含量（質(zhì)量分數(shù)）低于40%，一般為5%-40%。目前，絕大多數(shù)EVA樹脂均采用高壓法本體聚合工藝生產(chǎn)，產(chǎn)品純度高、生產(chǎn)能力大、工藝連續(xù)化程度高。不同VA含量的EVA樹脂的主要用途如下：表：不同VA含量的EVA樹脂的主要用途及特點45資料：華經(jīng)情報網(wǎng)，環(huán)球富盛理財EVA產(chǎn)品應(yīng)用向光伏、醫(yī)療、氫能等新興領(lǐng)域拓展?

EVA主要用于功能性棚膜、包裝膜、鞋材、熱熔膠、電線電纜以及太陽能光伏等。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，2023年我國EVA樹脂的消費結(jié)構(gòu)為:光伏產(chǎn)品的需求量約占總消費量的43.0%，發(fā)泡制品占24.0%，電線電纜占15.0%，熱熔膠占6.5%，涂覆料占7.0%，農(nóng)膜占2.0%，其他方面占2.5%。根據(jù)智研咨詢，近年來，EVA產(chǎn)品應(yīng)用正逐漸從傳統(tǒng)鞋材、電纜向光伏、醫(yī)療、氫能等新興領(lǐng)域拓展。隨著N型TOPCon電池普及，超?。?lt;20μm）、高透光率（93%）膠膜成為主流。同時，在醫(yī)療領(lǐng)域，耐溫120℃的EVA材料通過生物相容性認證，用于輸液袋、導(dǎo)管。此外，生物基EVA（原料來自秸稈）市場規(guī)模將增至15億美元，可降解EVA薄膜需求突破10億美元，將不斷推動行業(yè)綠色低碳發(fā)展。圖：EVA產(chǎn)業(yè)鏈圖：EVA下游應(yīng)用拆分（2023年）農(nóng)膜

其他2%熱熔膠6%3%涂覆料7%光伏43%電線電纜15%發(fā)泡24%46資料：中國石油化工網(wǎng)，華經(jīng)情報網(wǎng)，智研咨詢，環(huán)球富盛理財EVA產(chǎn)能快速擴張，市場規(guī)模有所下降?

我國EVA產(chǎn)能進入快速擴張期。2021年以來，受到光伏行業(yè)快速發(fā)展等因素帶動，EVA項目建設(shè)火熱，行業(yè)迎來新一輪擴能周期，產(chǎn)能不斷擴張。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，2024年我國EVA產(chǎn)能已從2017年的97.2萬噸增長達到291萬噸，產(chǎn)能利用率為79.69%，2020-2024年行業(yè)產(chǎn)能年均復(fù)合增長率超過30%。2022年起國內(nèi)新增EVA產(chǎn)能逐步釋放，國產(chǎn)EVA行業(yè)供給迅速增長，我國EVA產(chǎn)量從2014年的36.5萬噸增加到2022年的167.55萬噸，期間復(fù)合年增長率為21%。?

受下游需求疲軟影響，EVA市場規(guī)模有所下降。2020-2022年我國EVA樹脂行業(yè)市場規(guī)?？焖僭鲩L，主要是下游需求旺盛，EVA樹脂市場價格大幅增長，2022年我國EVA樹脂市場規(guī)模為559.44億元。2023年我國EVA樹脂均價為13200元/噸，全年價格呈現(xiàn)先上漲后下降的發(fā)展態(tài)勢。2024年受下游需求疲軟影響，我國EVA樹脂市場規(guī)模下降至337.2億元，市場均價為10861元/噸。圖：中國EVA產(chǎn)能（萬噸）變化圖：中國EVA產(chǎn)銷量變化圖：中國EVA樹脂行業(yè)市場規(guī)模及其增速47資料：華經(jīng)情報網(wǎng)，環(huán)球富盛理財EVA持續(xù)推進，自給率顯著提升?

目前我國EVA進口依存度高，未來進口替代空間大。根據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年中國EVA行業(yè)累計進口120.24萬噸，同比增長7.67%，中國EVA行