信用貨幣體系運(yùn)行在金融行業(yè)從業(yè)十余年來，我始終記得入行時(shí)師傅說的那句話：“貨幣是經(jīng)濟(jì)的血液，但只有理解了’信用’二字，才算真正摸到了現(xiàn)代貨幣體系的脈搏?！边@句話像一把鑰匙，打開了我對(duì)信用貨幣體系認(rèn)知的大門。從菜市場的零錢交易到跨國企業(yè)的跨境結(jié)算，從普通家庭的房貸車貸到央行的貨幣政策操作，信用貨幣的運(yùn)行滲透在經(jīng)濟(jì)生活的每個(gè)毛孔里。今天，我想以一個(gè)從業(yè)者的視角，帶大家拆開這臺(tái)精密的”貨幣機(jī)器”，看看它是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的。一、信用貨幣：從”實(shí)物背書”到”信用背書”的跨越要理解信用貨幣的運(yùn)行，首先得弄清楚它的”基因”。人類最早的貨幣是實(shí)物貨幣，貝殼、鹽巴、牲畜都曾承擔(dān)過交易媒介的功能。后來金屬貨幣登場，黃金白銀因易分割、耐保存的特性，成了”硬通貨”——這時(shí)候的貨幣，本質(zhì)上是”實(shí)物背書”，貨幣價(jià)值直接等于背后實(shí)物的價(jià)值。但金屬貨幣有個(gè)致命缺陷：隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，黃金白銀的開采速度根本跟不上交易需求。比如工業(yè)革命時(shí)期，歐洲各國的黃金儲(chǔ)備遠(yuǎn)不足以支撐日益增長的國際貿(mào)易，“錢不夠用”成了常態(tài)。這時(shí)候，信用貨幣的雛形開始顯現(xiàn)——最早是銀行發(fā)行的銀行券，承諾”見票即付黃金”；后來國家發(fā)行的紙幣，最初也掛靠黃金（金本位制）。直到某年布雷頓森林體系解體，紙幣徹底與黃金脫鉤，現(xiàn)代意義上的信用貨幣才算真正成型。所謂信用貨幣，簡單說就是”沒有實(shí)物支撐，靠信用發(fā)行的貨幣”。這里的信用有兩層含義：第一層是國家信用，紙幣上印著”法定貨幣”四個(gè)字，意味著國家用稅收能力、主權(quán)信用為其價(jià)值兜底；第二層是銀行信用，商業(yè)銀行通過貸款創(chuàng)造的存款貨幣（我們存在銀行的錢），本質(zhì)上是銀行對(duì)儲(chǔ)戶的負(fù)債，靠銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和支付能力維系信用。舉個(gè)通俗的例子：你手里的100元紙幣，它本身只是一張?zhí)厥饧垙垼杀究赡苤挥袔酌X，但你愿意用它買價(jià)值100元的商品，因?yàn)槟阆嘈艊視?huì)維持貨幣購買力，相信其他人也同樣認(rèn)可這張紙的價(jià)值。再比如你在銀行的存款，看起來是數(shù)字，但你知道需要現(xiàn)金時(shí)可以隨時(shí)取出，需要轉(zhuǎn)賬時(shí)對(duì)方也能接收，這背后是銀行體系的信用支撐。二、信用貨幣運(yùn)行的”四梁八柱”信用貨幣的運(yùn)行不是無序的，它像一臺(tái)精密儀器，由發(fā)行、流通、調(diào)控、反饋四個(gè)核心環(huán)節(jié)構(gòu)成，每個(gè)環(huán)節(jié)既獨(dú)立又聯(lián)動(dòng)，共同維持貨幣體系的穩(wěn)定。（一）發(fā)行：從央行到商業(yè)銀行的”雙重創(chuàng)造”信用貨幣的發(fā)行分為兩個(gè)層次：基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行由中央銀行主導(dǎo)，派生貨幣的創(chuàng)造由商業(yè)銀行完成。中央銀行是貨幣發(fā)行的”總閘門”。它通過三種方式向市場投放基礎(chǔ)貨幣：一是公開市場操作，比如在市場上買入國債，把錢”換”給商業(yè)銀行；二是再貸款/再貼現(xiàn)，商業(yè)銀行拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做抵押向央行借錢；三是外匯占款（在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，央行收購?fù)鈪R時(shí)需要投放本幣）。這些操作會(huì)增加商業(yè)銀行在央行的存款準(zhǔn)備金，也就是基礎(chǔ)貨幣的主要存在形式。但真正讓貨幣”變多”的，是商業(yè)銀行的貸款行為。假設(shè)央行向A銀行投放了1000萬基礎(chǔ)貨幣，A銀行的存款準(zhǔn)備金增加1000萬。根據(jù)存款準(zhǔn)備金率（比如10%），A銀行最多可以發(fā)放900萬貸款（1000萬×（1-10%））。當(dāng)企業(yè)B從A銀行獲得900萬貸款后，通常會(huì)把錢存在B銀行（可能是同一家銀行，也可能是其他銀行），B銀行的存款增加900萬，這部分存款又可以作為新的資金來源，扣除10%準(zhǔn)備金（90萬）后，再發(fā)放810萬貸款……這個(gè)過程不斷循環(huán)，最終市場上的貨幣總量（M2）會(huì)是基礎(chǔ)貨幣的10倍（1/10%），這就是貨幣乘數(shù)效應(yīng)。這里有個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：商業(yè)銀行每發(fā)放一筆貸款，就相當(dāng)于”創(chuàng)造”了一筆存款貨幣。我們?nèi)粘Ｓ玫你y行卡里的錢，90%以上都是商業(yè)銀行通過貸款創(chuàng)造出來的，而不是央行直接印出來的。這也是為什么有時(shí)候央行說”保持流動(dòng)性合理充?！?，但企業(yè)還是覺得”錢緊”——如果商業(yè)銀行因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)顧慮不敢放貸，貨幣創(chuàng)造就會(huì)受阻。（二）流通：在”經(jīng)濟(jì)齒輪”中循環(huán)往復(fù)貨幣發(fā)行出來后，需要在不同經(jīng)濟(jì)主體間流動(dòng)才能發(fā)揮作用。這個(gè)過程就像血液在人體內(nèi)循環(huán)，企業(yè)、居民、政府、金融機(jī)構(gòu)是主要的”器官”。企業(yè)是貨幣流通的”中轉(zhuǎn)站”。企業(yè)從銀行貸款（獲得貨幣），用于購買原材料、支付工資（貨幣流向供應(yīng)商和員工），生產(chǎn)出產(chǎn)品后銷售（貨幣從消費(fèi)者流回企業(yè)），盈利部分用于償還貸款或擴(kuò)大再生產(chǎn)（貨幣回流銀行或再次進(jìn)入流通）。這個(gè)循環(huán)越順暢，經(jīng)濟(jì)活力就越強(qiáng)。居民是貨幣流通的”蓄水池”。居民通過勞動(dòng)獲得工資（貨幣流入），一部分用于消費(fèi)（貨幣流向企業(yè)），一部分存入銀行（貨幣進(jìn)入銀行體系，成為銀行可貸資金），還有一部分用于投資（買房、買股票等，貨幣流向房地產(chǎn)市場或資本市場）。居民的消費(fèi)傾向和儲(chǔ)蓄意愿直接影響貨幣流通速度——如果大家都存錢不消費(fèi)，貨幣就會(huì)”淤積”，經(jīng)濟(jì)活躍度下降。政府是貨幣流通的”調(diào)節(jié)者”。政府通過稅收（從企業(yè)和居民處集中貨幣）和財(cái)政支出（投資基建、發(fā)放補(bǔ)貼等，向市場投放貨幣）參與流通。比如某年為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，政府加大基建投資，大量貨幣通過工程項(xiàng)目流向建筑企業(yè)、建材供應(yīng)商、農(nóng)民工，再通過他們的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄進(jìn)入下一輪循環(huán)。金融機(jī)構(gòu)是貨幣流通的”管道工”。除了商業(yè)銀行，證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司等也在其中發(fā)揮作用。比如保險(xiǎn)公司收取保費(fèi)（集中貨幣），通過投資債券、股票（向企業(yè)和政府輸送貨幣）；基金公司募集資金（從居民處集中貨幣），投資企業(yè)股權(quán)（支持企業(yè)發(fā)展）。這些機(jī)構(gòu)讓貨幣從”閑置者”流向”需求者”，提高了資金使用效率。（三）調(diào)控：央行的”有形之手”信用貨幣體系的一大優(yōu)勢是靈活性——不像金屬貨幣受限于開采量，央行可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)。但這種靈活性也帶來風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)控不當(dāng)可能導(dǎo)致通脹或通縮，所以需要一套精密的調(diào)控工具。價(jià)格型工具：利率調(diào)控。央行通過調(diào)整政策利率（如中期借貸便利MLF利率）影響商業(yè)銀行的資金成本，進(jìn)而影響市場利率（如貸款市場報(bào)價(jià)利率LPR）。比如經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)提高利率，企業(yè)貸款成本增加，貸款需求下降，貨幣創(chuàng)造放緩；經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)降低利率，刺激貸款和投資。數(shù)量型工具：準(zhǔn)備金率和公開市場操作。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率直接影響商業(yè)銀行的可貸資金量（比如降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行可以多放約1萬億貸款）；公開市場操作（如逆回購、央行票據(jù)）則是通過短期資金投放或回籠，調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性松緊。宏觀審慎工具：防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率、流動(dòng)性覆蓋率提出要求，防止銀行過度放貸；對(duì)房地產(chǎn)貸款設(shè)置集中度限制，避免資金過度流入單一領(lǐng)域；對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行宏觀審慎管理，防止熱錢大進(jìn)大出沖擊匯率和貨幣穩(wěn)定。這些工具不是孤立的，需要搭配使用。比如某年經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，央行既通過降準(zhǔn)釋放長期資金（數(shù)量型工具），又通過MLF利率下調(diào)引導(dǎo)LPR下降（價(jià)格型工具），同時(shí)加強(qiáng)對(duì)中小銀行的流動(dòng)性監(jiān)測（宏觀審慎工具），多管齊下穩(wěn)定貨幣供應(yīng)。（四）反饋：從市場到政策的”雙向互動(dòng)”貨幣運(yùn)行不是單向的”發(fā)行-流通-調(diào)控”，而是一個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)。市場主體的行為會(huì)反過來影響貨幣調(diào)控效果，形成反饋機(jī)制。比如央行降低利率想刺激貸款，但如果企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟(jì)不好，即使利率低也不愿意擴(kuò)大投資，貸款需求依然低迷，貨幣創(chuàng)造就上不去——這就是”流動(dòng)性陷阱”。這時(shí)候央行可能需要配合財(cái)政政策，比如政府加大投資帶動(dòng)企業(yè)訂單，企業(yè)有了盈利預(yù)期，自然愿意貸款擴(kuò)大生產(chǎn)。再比如居民消費(fèi)習(xí)慣變化。這些年移動(dòng)支付普及，現(xiàn)金使用減少，貨幣流通速度加快（同樣數(shù)量的貨幣可以支持更多交易）。央行在測算貨幣需求時(shí)，就需要考慮這種變化，否則可能誤判”貨幣是否足夠”。還有金融創(chuàng)新的影響。比如互聯(lián)網(wǎng)金融興起后，居民把錢從銀行存款轉(zhuǎn)到貨幣基金（如余額寶），貨幣基金再把錢存回銀行，表面上看貨幣總量沒變，但結(jié)構(gòu)變了——銀行的”核心存款”減少，可能影響其放貸能力。這時(shí)候監(jiān)管部門就需要調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑（比如把貨幣基金納入M2統(tǒng)計(jì)），確保調(diào)控的準(zhǔn)確性。三、信用貨幣運(yùn)行的”痛點(diǎn)與守護(hù)”盡管信用貨幣體系比金屬貨幣更靈活，但它的運(yùn)行也面臨獨(dú)特挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)就像機(jī)器里的”薄弱環(huán)節(jié)”，需要我們重點(diǎn)守護(hù)。（一）信用的”脆弱性”：從”信心”到”信任崩塌”信用貨幣的根基是”信任”，而信任一旦動(dòng)搖，后果可能很嚴(yán)重。比如某國曾因政府過度舉債，導(dǎo)致市場擔(dān)心貨幣貶值，居民瘋狂兌換外匯、囤積實(shí)物，物價(jià)飛漲，貨幣體系幾近崩潰。這背后就是國家信用受損。商業(yè)銀行的信用同樣關(guān)鍵。如果某家銀行被傳”要倒閉”，儲(chǔ)戶可能集中擠兌，即使銀行本身資產(chǎn)質(zhì)量沒問題，也可能因?yàn)榱鲃?dòng)性不足真的倒閉——這就是”自我實(shí)現(xiàn)的危機(jī)”。所以各國都建立了存款保險(xiǎn)制度（比如我國50萬以內(nèi)存款全額保障），還設(shè)立了”最后貸款人”（央行對(duì)陷入危機(jī)的銀行提供緊急救助），目的就是穩(wěn)定公眾對(duì)銀行信用的信心。（二）貨幣超發(fā)的”雙刃劍”：通脹與債務(wù)的平衡術(shù)信用貨幣的靈活性讓”按需發(fā)錢”成為可能，但”按需”的”需”很難精準(zhǔn)把握。發(fā)少了，企業(yè)沒錢擴(kuò)大生產(chǎn)，居民收入增長慢；發(fā)多了，錢比商品多，就會(huì)通脹。更麻煩的是，貨幣流向可能不均衡——比如資金大量流入房地產(chǎn)，推高房價(jià)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是”錢緊”。債務(wù)問題是另一個(gè)隱憂。貨幣創(chuàng)造的過程同時(shí)也是債務(wù)擴(kuò)張的過程（貸款是企業(yè)/居民的負(fù)債）。如果債務(wù)增長超過經(jīng)濟(jì)增長，就會(huì)形成”債務(wù)-通縮”螺旋：企業(yè)還債壓力大，不得不降價(jià)賣貨，利潤減少，更還不起債，銀行不敢放貸，貨幣創(chuàng)造放緩，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步低迷。這也是為什么這些年我們強(qiáng)調(diào)”穩(wěn)杠桿”——不是不要債務(wù)，而是讓債務(wù)增長與經(jīng)濟(jì)增長相匹配。（三）全球化的”共振效應(yīng)”：跨境流動(dòng)的挑戰(zhàn)在全球化背景下，信用貨幣的運(yùn)行不再局限于一國之內(nèi)。比如美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)影響其他國家：美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元回流美國，新興市場可能面臨資本外流、本幣貶值、外債壓力加大；美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元流向新興市場，推高當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)價(jià)格，埋下泡沫風(fēng)險(xiǎn)?？缇迟Y本流動(dòng)還會(huì)影響匯率，而匯率波動(dòng)又會(huì)反作用于國內(nèi)貨幣體系。比如本幣大幅貶值時(shí)，企業(yè)進(jìn)口成本上升，可能推高輸入性通脹；居民擔(dān)心貨幣貶值，可能搶購?fù)鈪R，進(jìn)一步加劇貶值壓力。這時(shí)候央行可能需要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備干預(yù)匯市，或者調(diào)整利率穩(wěn)定本幣，但這些操作都可能影響國內(nèi)貨幣供應(yīng)。四、面向未來：信用貨幣體系的進(jìn)化方向站在現(xiàn)在看未來，信用貨幣體系不會(huì)一成不變，技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)形態(tài)變化、國際格局調(diào)整都會(huì)推動(dòng)它進(jìn)化。（一）數(shù)字技術(shù)：從”紙質(zhì)貨幣”到”數(shù)字貨幣”數(shù)字貨幣是當(dāng)前最受關(guān)注的變化。央行數(shù)字貨幣（DC/EP）本質(zhì)上還是信用貨幣，但形態(tài)從紙質(zhì)變成了數(shù)字。它的優(yōu)勢很明顯：一是可追溯，能更精準(zhǔn)監(jiān)測貨幣流向，幫助央行更好調(diào)控；二是降低現(xiàn)金發(fā)行成本（印鈔、運(yùn)輸、保管都需要費(fèi)用）；三是提升支付效率，尤其是跨境支付（傳統(tǒng)跨境匯款可能需要幾天，數(shù)字貨幣可能實(shí)時(shí)到賬）。不過數(shù)字貨幣不會(huì)完全取代現(xiàn)金，就像移動(dòng)支付普及后現(xiàn)金依然存在一樣。它更像是對(duì)現(xiàn)有貨幣體系的補(bǔ)充，特別是在普惠金融領(lǐng)域——比如偏遠(yuǎn)地區(qū)居民沒有銀行賬戶，也可以通過數(shù)字錢包使用數(shù)字貨幣，享受基礎(chǔ)金融服務(wù)。（二）綠色金融：貨幣流向的”價(jià)值導(dǎo)向”雙碳目標(biāo)下，貨幣體系可能需要承擔(dān)更多”引導(dǎo)資金流向”的功能。比如央行可以通過再貸款工具，對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的綠色貸款提供低成本資金支持（相當(dāng)于”定向降息”）；商業(yè)銀行在放貸時(shí)，對(duì)高耗能企業(yè)提高利率，對(duì)新能源企業(yè)降低利率。這種”有差別的貨幣調(diào)控”，本質(zhì)上是讓信用貨幣的運(yùn)行更符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求。（三）國際貨幣體系：多極化趨勢當(dāng)前美元在國際儲(chǔ)備、結(jié)算中的占比仍超過50%，但單極貨幣體系的缺陷越來越明顯（比如美國通過貨幣政策”收割”全球）。未來可能形成多極貨幣體系，人民幣、歐元、日元等貨幣的國際地位提升。這對(duì)信用貨幣的運(yùn)行提出了新要求：如何在保持國內(nèi)貨幣穩(wěn)定的同時(shí)，提升本幣的國際信用；如何與其他貨幣體系協(xié)調(diào)，減少跨境政策沖突。結(jié)語：信用貨幣背后的”人間煙火”寫這篇文章時(shí)，我總想起小區(qū)門口賣早餐的張阿姨。她每天收的現(xiàn)金、掃碼收到的零錢，都是信用貨幣運(yùn)行的微觀縮影。對(duì)她來說，貨幣穩(wěn)定就是”賣煎餅的錢能買夠面粉和雞蛋”，就是”存