上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響：機(jī)制、因素與策略探究一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加速和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的大環(huán)境下，創(chuàng)新已然成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心要素。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CorporateVentureCapital，CVC）作為一種兼具戰(zhàn)略投資屬性和風(fēng)險(xiǎn)投資特征的投資模式，近年來(lái)在全球范圍內(nèi)得到了廣泛關(guān)注和應(yīng)用。越來(lái)越多的上市公司積極投身于CVC領(lǐng)域，將其視為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)、鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位的關(guān)鍵手段之一。從行業(yè)發(fā)展歷程來(lái)看，CVC的起源可追溯至20世紀(jì)初美國(guó)商業(yè)巨頭們的股權(quán)投資行為，如杜邦對(duì)通用汽車的投資，不僅獲得了豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)，還擴(kuò)大了自身產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。海外CVC歷經(jīng)萌芽期、發(fā)展期和成熟期三個(gè)階段，逐步成為歐美大企業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、獲取創(chuàng)新技術(shù)的重要方式。在中國(guó)，CVC雖起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。2001年中國(guó)創(chuàng)投“井噴”之后，CVC在股權(quán)投資市場(chǎng)逐步嶄露頭角，吸引了騰訊、阿里、華為、比亞迪、寧德時(shí)代等眾多產(chǎn)業(yè)巨頭的參與。根據(jù)IT桔子官網(wǎng)數(shù)據(jù)，從2011年到2021年（截至2021年8月底），中國(guó)CVC對(duì)外投資總資金規(guī)模達(dá)1.83萬(wàn)億人民幣，其中95%投向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。近20年來(lái)，中國(guó)CVC在國(guó)內(nèi)投資事件數(shù)量占國(guó)內(nèi)總風(fēng)險(xiǎn)投資事件的比例不斷攀升，從最初的4%增長(zhǎng)到2021年的19%。上市公司參與CVC，主要基于戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)兩方面的考量。從戰(zhàn)略角度出發(fā)，通過(guò)投資創(chuàng)新型企業(yè)，上市公司能夠獲取新技術(shù)、拓展新市場(chǎng)，完善自身的產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與升級(jí)。華為旗下的哈勃投資，聚焦硬科技領(lǐng)域，在半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行投資，助力華為實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化布局，突破“卡脖子”技術(shù)瓶頸，提升自身在全球通信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，CVC投資若成功，將為上市公司帶來(lái)可觀的投資回報(bào)，增強(qiáng)公司的盈利能力。企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升對(duì)于企業(yè)的生存與發(fā)展至關(guān)重要。創(chuàng)新能夠助力企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提高生產(chǎn)效率，從而降低成本、增加市場(chǎng)份額、提升企業(yè)價(jià)值。在當(dāng)今快速變化的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)只有持續(xù)創(chuàng)新，才能緊跟市場(chǎng)需求的變化，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。在科技行業(yè)，蘋(píng)果公司通過(guò)持續(xù)投入研發(fā)，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，如iPhone系列手機(jī)，引領(lǐng)了全球智能手機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展潮流，鞏固了其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。研究上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。在理論層面，目前關(guān)于CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的研究尚存在一定局限性?，F(xiàn)有研究大多集中于單一行業(yè)或特定類型的企業(yè)，缺乏對(duì)不同行業(yè)、規(guī)模和類型企業(yè)的全面分析；同時(shí)，往往忽略了企業(yè)內(nèi)部資源、能力以及外部環(huán)境等因素對(duì)CVC產(chǎn)生的影響。深入探究這一課題，有助于豐富和完善CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效相關(guān)理論，為后續(xù)研究提供更全面的理論框架和實(shí)證依據(jù)。在現(xiàn)實(shí)層面，隨著越來(lái)越多上市公司參與CVC，了解CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)制，能夠?yàn)槠髽I(yè)管理者提供決策參考，幫助其更好地制定CVC投資策略，提升企業(yè)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；也能為政府部門(mén)制定相關(guān)政策提供依據(jù)，促進(jìn)CVC行業(yè)的健康發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。1.2研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義從理論價(jià)值來(lái)看，本研究能夠豐富和拓展CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效領(lǐng)域的學(xué)術(shù)成果。一方面，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于CVC影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的具體機(jī)制尚未形成統(tǒng)一且深入的認(rèn)知。本研究通過(guò)綜合運(yùn)用多種研究方法，深入剖析CVC在促進(jìn)知識(shí)轉(zhuǎn)移、技術(shù)獲取、資源整合等方面對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生作用的內(nèi)在路徑，有助于完善該領(lǐng)域的理論體系，為后續(xù)研究提供更具深度和廣度的理論支撐。例如，在知識(shí)轉(zhuǎn)移方面，研究CVC如何促進(jìn)被投資企業(yè)與上市公司之間的知識(shí)流動(dòng)和共享，包括隱性知識(shí)和顯性知識(shí)的傳遞方式、影響因素等，從而進(jìn)一步深化對(duì)知識(shí)在企業(yè)創(chuàng)新中作用機(jī)制的理解。另一方面，現(xiàn)有研究在探討CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系時(shí)，往往較少考慮企業(yè)內(nèi)部資源、能力以及外部環(huán)境等多因素的交互作用。本研究將全面考量這些因素，構(gòu)建更加綜合和系統(tǒng)的研究模型，填補(bǔ)這一研究空白，為學(xué)術(shù)界提供新的研究視角和思路。在實(shí)踐意義上，本研究為上市公司制定CVC投資策略提供了重要參考。對(duì)于上市公司而言，參與CVC投資是一項(xiàng)具有戰(zhàn)略意義的決策，然而如何科學(xué)合理地開(kāi)展CVC投資以提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，是企業(yè)管理者面臨的關(guān)鍵問(wèn)題。本研究通過(guò)對(duì)大量上市公司CVC投資案例的分析，以及實(shí)證研究得出的結(jié)論，能夠?yàn)槠髽I(yè)管理者提供具體的決策依據(jù)。例如，研究不同投資規(guī)模、投資階段、投資領(lǐng)域的CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響差異，幫助企業(yè)管理者確定適合自身發(fā)展的CVC投資規(guī)模和方向。當(dāng)企業(yè)處于技術(shù)快速迭代的行業(yè)時(shí)，可適當(dāng)增加對(duì)早期創(chuàng)新項(xiàng)目的投資，以獲取前沿技術(shù)和創(chuàng)新理念；而當(dāng)企業(yè)需要拓展市場(chǎng)份額時(shí)，則可考慮投資于與自身業(yè)務(wù)互補(bǔ)的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。本研究成果對(duì)推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展具有積極作用。隨著越來(lái)越多的上市公司參與CVC，整個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新生態(tài)將發(fā)生深刻變化。本研究通過(guò)揭示CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)制，能夠引導(dǎo)更多企業(yè)重視CVC投資，促進(jìn)創(chuàng)新資源的合理配置。上市公司在進(jìn)行CVC投資時(shí)，會(huì)更加注重與被投資企業(yè)的協(xié)同創(chuàng)新，加強(qiáng)資源共享和合作，從而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新發(fā)展。一家汽車制造上市公司通過(guò)CVC投資于新能源電池研發(fā)企業(yè)，不僅能夠提升自身在新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)水平，還能帶動(dòng)整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新升級(jí)，促進(jìn)新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展。1.3研究設(shè)計(jì)與架構(gòu)安排本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，從不同角度深入剖析上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，以確保研究結(jié)論的科學(xué)性、可靠性和全面性。文獻(xiàn)研究法是本研究的基礎(chǔ)。通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等，全面梳理CVC、企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效以及兩者關(guān)系的研究現(xiàn)狀。深入了解已有研究在理論基礎(chǔ)、研究方法、研究成果等方面的進(jìn)展，明確當(dāng)前研究的熱點(diǎn)和空白，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐和研究思路。在梳理CVC發(fā)展歷程的文獻(xiàn)時(shí)，了解到海外CVC從萌芽期到成熟期的不同階段特點(diǎn)，以及中國(guó)CVC的起步與快速發(fā)展現(xiàn)狀，這為研究上市公司參與CVC的背景和動(dòng)因提供了重要依據(jù)。案例分析法有助于深入理解實(shí)際案例中的具體情況和內(nèi)在機(jī)制。選取具有代表性的上市公司作為案例研究對(duì)象，如華為旗下的哈勃投資、騰訊的產(chǎn)業(yè)共贏基金等。詳細(xì)分析這些公司參與CVC的投資策略、投資領(lǐng)域、投資規(guī)模等，以及CVC投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生的影響。通過(guò)對(duì)華為哈勃投資在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資案例分析，了解其如何通過(guò)CVC投資獲取關(guān)鍵技術(shù)，提升自身在通信領(lǐng)域的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而為研究CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響路徑提供具體實(shí)例。實(shí)證研究法是本研究的核心方法之一。基于相關(guān)理論和已有研究成果，提出研究假設(shè)，構(gòu)建計(jì)量模型。選取合適的樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和檢驗(yàn)。通過(guò)收集大量上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、CVC投資數(shù)據(jù)以及創(chuàng)新績(jī)效數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸分析等方法，驗(yàn)證上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系，以及其他因素對(duì)這一關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，從而得出具有普遍性和說(shuō)服力的研究結(jié)論。在架構(gòu)安排上，第一章為引言，主要闡述研究背景與動(dòng)因，說(shuō)明上市公司參與CVC的現(xiàn)狀以及研究企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的重要性，引出研究問(wèn)題；分析研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義，從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面闡述本研究的貢獻(xiàn)；介紹研究設(shè)計(jì)與架構(gòu)安排，說(shuō)明采用的研究方法以及論文各部分的主要內(nèi)容。第二章是理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。對(duì)CVC的相關(guān)理論進(jìn)行闡述，包括CVC的定義、特點(diǎn)、發(fā)展歷程、組織模式等；對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的相關(guān)理論進(jìn)行梳理，包括創(chuàng)新績(jī)效的概念、衡量指標(biāo)、影響因素等；對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的研究文獻(xiàn)進(jìn)行全面綜述，分析已有研究的成果和不足，為本研究提供理論依據(jù)和研究起點(diǎn)。第三章為研究設(shè)計(jì)。明確研究假設(shè)，基于理論分析和已有研究，提出上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響假設(shè)，以及其他可能影響兩者關(guān)系的因素的假設(shè)；確定研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源，選取合適的上市公司作為研究樣本，說(shuō)明數(shù)據(jù)的收集渠道和篩選方法；構(gòu)建計(jì)量模型，根據(jù)研究假設(shè)和數(shù)據(jù)特點(diǎn)，構(gòu)建用于實(shí)證分析的計(jì)量模型，明確各變量的定義和測(cè)量方法。第四章為實(shí)證結(jié)果與分析。對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，了解數(shù)據(jù)的基本特征；進(jìn)行相關(guān)性分析，初步檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性；運(yùn)用構(gòu)建的計(jì)量模型進(jìn)行回歸分析，得出實(shí)證結(jié)果，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行深入分析和討論，驗(yàn)證研究假設(shè)是否成立，分析上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響程度和方向，以及其他因素的調(diào)節(jié)作用。第五章為案例分析。選取典型上市公司的CVC投資案例，按照案例分析法的步驟，詳細(xì)分析案例公司的CVC投資策略、創(chuàng)新績(jī)效表現(xiàn)以及兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系，通過(guò)案例分析進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究結(jié)果，深入探討CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)制。第六章是研究結(jié)論與展望。總結(jié)研究的主要結(jié)論，概括上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響以及相關(guān)因素的作用；提出研究的政策建議，為上市公司、政府部門(mén)等提供決策參考；指出研究的局限性和未來(lái)研究方向，為后續(xù)研究提供改進(jìn)思路和研究方向。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1CVC的概念與特征2.1.1CVC的定義企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CorporateVentureCapital，CVC），作為風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的重要組成部分，近年來(lái)在全球范圍內(nèi)得到了廣泛關(guān)注和應(yīng)用。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)對(duì)CVC的定義為非金融類公司的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，或其附屬投資部門(mén)對(duì)投資組合企業(yè)進(jìn)行的直接投資。從本質(zhì)上講，CVC是有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融企業(yè)出于戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)，對(duì)外部初創(chuàng)企業(yè)所進(jìn)行的直接或間接的股權(quán)投資行為。CVC與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資（IndependentVentureCapital，IVC）在投資目的、資金來(lái)源、投資期限等方面存在顯著差異。IVC通常以追求財(cái)務(wù)回報(bào)為唯一目的，資金主要來(lái)源于外部募集，投資期限相對(duì)較短，注重在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)高回報(bào)率并退出投資項(xiàng)目。而CVC的投資目的更為多元化，除了追求一定的財(cái)務(wù)收益外，更重要的是服務(wù)于母公司的戰(zhàn)略發(fā)展，通過(guò)投資與自身業(yè)務(wù)相關(guān)或具有潛在戰(zhàn)略價(jià)值的初創(chuàng)企業(yè)，獲取新技術(shù)、新市場(chǎng)、新商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，拓展企業(yè)邊界，搭建企業(yè)生態(tài)，提升母公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。在資金來(lái)源上，CVC的資金大多由母公司提供，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性；投資期限也相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)投資項(xiàng)目的短期業(yè)績(jī)波動(dòng)容忍度較高，更注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。以華為旗下的哈勃投資為例，其成立的初衷是為了應(yīng)對(duì)美國(guó)制裁帶來(lái)的芯片供應(yīng)危機(jī)，通過(guò)投資半導(dǎo)體領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，如東微半導(dǎo)體、縱慧芯光、燦勤科技等，華為得以掌控關(guān)鍵原材料的供給，將所投企業(yè)的先進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)品、介質(zhì)濾波器產(chǎn)品納入自身的價(jià)值鏈中，不僅節(jié)約了交易成本，還實(shí)現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，確保了華為芯片供應(yīng)鏈能夠?qū)崿F(xiàn)自主可控，有力地支持了華為在通信領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)發(fā)展，體現(xiàn)了CVC服務(wù)于母公司戰(zhàn)略的重要作用。2.1.2CVC的運(yùn)作模式CVC的運(yùn)作模式主要包括直接投資、設(shè)立子公司和參與投資基金等，每種模式都具有獨(dú)特的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、資源狀況和市場(chǎng)環(huán)境選擇合適的運(yùn)作模式。直接投資是CVC較為常見(jiàn)的運(yùn)作模式之一，即企業(yè)通過(guò)在內(nèi)部設(shè)立戰(zhàn)略投資部門(mén)，直接對(duì)外部初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于能夠使企業(yè)緊密圍繞自身戰(zhàn)略方向進(jìn)行投資決策，快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，直接獲取被投資企業(yè)的股權(quán)和相關(guān)資源，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略投資部門(mén)對(duì)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和業(yè)務(wù)需求有深入的理解，能夠準(zhǔn)確篩選出與公司戰(zhàn)略契合的投資項(xiàng)目，并且在投資后可以充分利用公司內(nèi)部的資源和能力，為被投資企業(yè)提供支持和幫助，促進(jìn)雙方的合作與發(fā)展。然而，直接投資模式也存在一定的局限性，如投資決策可能受到企業(yè)內(nèi)部官僚體制的影響，決策效率相對(duì)較低；同時(shí)，企業(yè)需要自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求較高。設(shè)立子公司進(jìn)行投資是CVC的另一種重要運(yùn)作模式。企業(yè)單獨(dú)設(shè)立具有獨(dú)立法人資格的子公司，專門(mén)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。子公司在投資決策、運(yùn)營(yíng)管理等方面具有較高的獨(dú)立性，能夠吸引專業(yè)的投資人才，建立更加市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制，提高投資決策的科學(xué)性和效率。子公司還可以通過(guò)獨(dú)立的品牌形象和市場(chǎng)渠道，拓展投資資源和合作機(jī)會(huì)。設(shè)立子公司需要投入較多的資源和精力進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，包括人員招聘、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、制度完善等，運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高；子公司與母公司之間的協(xié)同效應(yīng)可能需要一定的時(shí)間和努力才能充分發(fā)揮出來(lái)。例如，海爾集團(tuán)設(shè)立的海爾資本，作為獨(dú)立的投資子公司，專注于大消費(fèi)、智能制造、醫(yī)療健康等領(lǐng)域的投資，通過(guò)專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作和市場(chǎng)化的投資策略，不僅為海爾集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供了有力支持，還在投資領(lǐng)域取得了良好的業(yè)績(jī)。參與投資基金是CVC的一種間接投資模式。企業(yè)可以單獨(dú)或者聯(lián)合幾家公司以有限合伙人（LimitedPartner，LP）的身份共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，并委托第三方投資機(jī)構(gòu)（GeneralPartner，GP）來(lái)進(jìn)行管理。這種模式的優(yōu)勢(shì)在于能夠借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理能力和資源網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)和篩選優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，提高投資成功率；同時(shí)，通過(guò)與其他企業(yè)共同參與投資基金，企業(yè)可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大投資規(guī)模和領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。參與投資基金也意味著企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的控制權(quán)相對(duì)較弱，投資決策可能受到GP的影響；企業(yè)需要與GP進(jìn)行密切溝通和協(xié)調(diào)，以確保投資方向符合自身戰(zhàn)略目標(biāo)。例如，騰訊與其他企業(yè)共同設(shè)立的騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金，通過(guò)與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，投資了眾多與騰訊業(yè)務(wù)相關(guān)的創(chuàng)新型企業(yè)，在游戲、文娛傳媒、電商等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了廣泛布局，推動(dòng)了騰訊生態(tài)系統(tǒng)的不斷完善和發(fā)展。2.2企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的衡量與理論2.2.1創(chuàng)新績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效是衡量企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中所取得成果的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)將創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)化為實(shí)際價(jià)值的能力。在學(xué)術(shù)研究和企業(yè)實(shí)踐中，常用的創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括專利數(shù)量、新產(chǎn)品收入、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期等，這些指標(biāo)從不同維度全面地反映了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的產(chǎn)出和效果。專利作為企業(yè)創(chuàng)新成果的重要體現(xiàn)形式，具有重要的法律和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。專利數(shù)量在一定程度上直觀地反映了企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面的活躍程度和創(chuàng)新能力。擁有較多專利的企業(yè)通常表明其在技術(shù)創(chuàng)新上投入了大量的資源，并取得了相應(yīng)的成果，這些專利可以為企業(yè)帶來(lái)技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)、商業(yè)合作機(jī)會(huì)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。華為公司在通信技術(shù)領(lǐng)域擁有數(shù)以萬(wàn)計(jì)的專利，憑借這些專利，華為在5G通信技術(shù)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定中占據(jù)了重要地位，其5G技術(shù)解決方案得以廣泛應(yīng)用于全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，極大地提升了華為在全球通信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。除了專利數(shù)量，專利質(zhì)量也是衡量創(chuàng)新績(jī)效的重要維度。專利質(zhì)量可以通過(guò)專利被引用次數(shù)、專利類型（發(fā)明、實(shí)用新型、外觀設(shè)計(jì)）以及專利的地域覆蓋范圍等因素來(lái)綜合評(píng)估。被引用次數(shù)較多的專利，通常表明其在技術(shù)領(lǐng)域具有較高的影響力和重要性，能夠?yàn)楹罄m(xù)的研究和創(chuàng)新提供重要的參考和啟示；發(fā)明專利相比實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利，往往具有更高的技術(shù)含量和創(chuàng)新性，體現(xiàn)了企業(yè)在核心技術(shù)研發(fā)方面的能力；專利的地域覆蓋范圍廣泛，則說(shuō)明企業(yè)的創(chuàng)新成果在全球范圍內(nèi)得到了認(rèn)可和保護(hù)，有助于企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。新產(chǎn)品收入是衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，它直接反映了創(chuàng)新活動(dòng)為企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。新產(chǎn)品的成功推出并獲得市場(chǎng)認(rèn)可，能夠?yàn)槠髽I(yè)開(kāi)辟新的市場(chǎng)領(lǐng)域，滿足消費(fèi)者的新需求，從而增加企業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)。蘋(píng)果公司推出的iPhone系列手機(jī)，作為具有創(chuàng)新性的新產(chǎn)品，自上市以來(lái)，為蘋(píng)果公司帶來(lái)了巨額的銷售收入，推動(dòng)蘋(píng)果公司成為全球市值最高的公司之一。iPhone憑借其獨(dú)特的設(shè)計(jì)、先進(jìn)的技術(shù)和良好的用戶體驗(yàn)，不斷引領(lǐng)智能手機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展潮流，吸引了大量消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)，其新產(chǎn)品收入在蘋(píng)果公司的總營(yíng)收中占據(jù)了重要比例。新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期也是評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的重要因素。較短的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期意味著企業(yè)能夠更快地將創(chuàng)新理念轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品推向市場(chǎng)，從而搶占市場(chǎng)先機(jī)，滿足市場(chǎng)快速變化的需求。在科技行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)如果能夠縮短新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期，就能在第一時(shí)間滿足消費(fèi)者對(duì)新技術(shù)產(chǎn)品的需求，提高市場(chǎng)份額。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，英特爾等芯片制造企業(yè)不斷投入研發(fā)資源，縮短芯片的研發(fā)和生產(chǎn)周期，使其能夠更快地推出性能更強(qiáng)大的芯片產(chǎn)品，滿足計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)等行業(yè)對(duì)芯片性能不斷提升的需求，鞏固了其在半導(dǎo)體市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。2.2.2相關(guān)理論基礎(chǔ)資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)是由一系列獨(dú)特的資源和能力所構(gòu)成的集合體，這些資源和能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。對(duì)于參與CVC的上市公司而言，CVC投資為企業(yè)獲取外部創(chuàng)新資源提供了重要途徑。通過(guò)投資初創(chuàng)企業(yè)，上市公司能夠獲得初創(chuàng)企業(yè)所擁有的先進(jìn)技術(shù)、創(chuàng)新理念、優(yōu)秀人才等關(guān)鍵資源。這些外部資源與上市公司自身的內(nèi)部資源相結(jié)合，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。谷歌通過(guò)CVC投資了多家人工智能領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，獲取了這些企業(yè)在人工智能算法、數(shù)據(jù)處理等方面的先進(jìn)技術(shù)和專業(yè)人才，將這些資源與谷歌自身強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力和數(shù)據(jù)資源相結(jié)合，推動(dòng)谷歌在人工智能領(lǐng)域取得了顯著的創(chuàng)新成果，提升了谷歌在搜索引擎、智能語(yǔ)音助手等業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力。組織學(xué)習(xí)理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)通過(guò)不斷學(xué)習(xí)和知識(shí)積累來(lái)提升自身能力和績(jī)效。在CVC投資過(guò)程中，上市公司與被投資的初創(chuàng)企業(yè)之間存在著密切的互動(dòng)和交流。上市公司可以從初創(chuàng)企業(yè)那里學(xué)習(xí)到前沿的技術(shù)知識(shí)、創(chuàng)新的商業(yè)模式以及靈活的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)；初創(chuàng)企業(yè)也能從上市公司獲得資金支持、市場(chǎng)渠道、品牌影響力等資源。這種雙向的知識(shí)流動(dòng)和學(xué)習(xí)過(guò)程，有助于促進(jìn)雙方的創(chuàng)新能力提升。騰訊在投資眾多游戲初創(chuàng)企業(yè)的過(guò)程中，不僅為這些企業(yè)提供了資金和技術(shù)支持，還深入學(xué)習(xí)了它們?cè)谟螒騽?chuàng)意、玩法設(shè)計(jì)、用戶運(yùn)營(yíng)等方面的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，將這些經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到騰訊自身的游戲業(yè)務(wù)中，推動(dòng)騰訊游戲不斷推出深受用戶喜愛(ài)的創(chuàng)新游戲產(chǎn)品，鞏固了騰訊在游戲行業(yè)的領(lǐng)先地位。委托代理理論關(guān)注企業(yè)所有者與管理者之間的利益沖突和信息不對(duì)稱問(wèn)題。在上市公司參與CVC投資時(shí)，由于CVC投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，管理者可能出于自身利益考慮，如追求短期業(yè)績(jī)、避免個(gè)人聲譽(yù)受損等，而對(duì)CVC投資持謹(jǐn)慎態(tài)度，或者在投資決策和管理過(guò)程中出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。為了降低委托代理成本，提高CVC投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用，上市公司需要建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，明確管理者的職責(zé)和權(quán)限，加強(qiáng)對(duì)CVC投資項(xiàng)目的監(jiān)督和評(píng)估，使管理者的利益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相一致。制定合理的薪酬激勵(lì)計(jì)劃，將管理者的薪酬與CVC投資項(xiàng)目的創(chuàng)新績(jī)效和企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值提升掛鉤，激勵(lì)管理者積極推動(dòng)CVC投資項(xiàng)目的開(kāi)展，并認(rèn)真履行投資管理職責(zé)。2.3文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響展開(kāi)了豐富的研究，在理論和實(shí)證方面均取得了一定成果，但仍存在一些有待進(jìn)一步探索的領(lǐng)域。在國(guó)外研究中，部分學(xué)者認(rèn)為CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有積極影響。Gompers和Lerner（2001）通過(guò)對(duì)大量企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，CVC能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)提供資金支持，助力其開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)，從而促進(jìn)創(chuàng)新成果的產(chǎn)生，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。他們指出，CVC憑借其雄厚的資金實(shí)力，能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，解決其研發(fā)資金短缺的問(wèn)題，使得企業(yè)能夠?qū)Ｗ⒂诩夹g(shù)創(chuàng)新。Hellmann和Puri（2002）研究表明，CVC不僅能提供資金，還能為被投資企業(yè)帶來(lái)戰(zhàn)略資源和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)更好地把握市場(chǎng)需求，優(yōu)化創(chuàng)新方向，提高創(chuàng)新的成功率，最終提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。CVC投資的企業(yè)在市場(chǎng)開(kāi)拓、技術(shù)研發(fā)方向調(diào)整等方面能夠得到更專業(yè)的指導(dǎo)，從而提高創(chuàng)新績(jī)效。也有國(guó)外學(xué)者持不同觀點(diǎn)。Fehder（2016）認(rèn)為，CVC在投資決策過(guò)程中，可能會(huì)受到母公司戰(zhàn)略目標(biāo)的過(guò)度影響，導(dǎo)致投資決策不夠靈活和市場(chǎng)化，從而影響投資效果，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用有限。當(dāng)母公司戰(zhàn)略目標(biāo)與被投資企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展需求存在偏差時(shí)，CVC的投資可能無(wú)法有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。Thévenet和Pénin（2016）指出，CVC在管理投資組合時(shí)，可能會(huì)面臨資源分配不均、管理效率低下等問(wèn)題，這些問(wèn)題會(huì)影響被投資企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而阻礙企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升。國(guó)內(nèi)研究方面，許多學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究驗(yàn)證了CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向作用。李曉東（2020）以我國(guó)部分上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)上市公司參與CVC能夠顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，主要通過(guò)獲取外部創(chuàng)新資源、促進(jìn)技術(shù)交流與合作等途徑實(shí)現(xiàn)。上市公司通過(guò)CVC投資，能夠與被投資企業(yè)共享技術(shù)、人才等資源，加速創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化。陳建華（2021）的研究表明，CVC投資可以優(yōu)化企業(yè)的資源配置，提高企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)出效率，從而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極影響。通過(guò)合理配置資金、技術(shù)等資源，企業(yè)能夠更高效地開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，提升創(chuàng)新績(jī)效。然而，部分國(guó)內(nèi)學(xué)者也指出了CVC在提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效過(guò)程中存在的問(wèn)題。王瑾（2019）認(rèn)為，目前我國(guó)CVC在投資過(guò)程中存在投資領(lǐng)域過(guò)度集中、投資風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足等問(wèn)題，這些問(wèn)題可能會(huì)制約CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用。如果CVC過(guò)度集中投資于某一熱門(mén)領(lǐng)域，可能會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)熱，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。戴小勇和張建華（2019）指出，CVC與被投資企業(yè)之間可能存在信息不對(duì)稱、溝通不暢等問(wèn)題，這些問(wèn)題會(huì)影響雙方的合作效果，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升。綜合來(lái)看，已有研究取得了豐碩成果，但仍存在一定不足?，F(xiàn)有研究大多集中于單一行業(yè)或特定類型的企業(yè)，缺乏對(duì)不同行業(yè)、規(guī)模和類型企業(yè)的全面分析，研究結(jié)果的普適性有待提高?，F(xiàn)有研究往往忽略了企業(yè)內(nèi)部資源、能力以及外部環(huán)境等因素對(duì)CVC產(chǎn)生的影響，未能全面揭示CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)制。本研究將在已有研究基礎(chǔ)上，綜合考慮多種因素，采用多行業(yè)、大樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，以期更全面、深入地揭示上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，為企業(yè)實(shí)踐提供更具針對(duì)性的建議。三、上市公司參與CVC的現(xiàn)狀剖析3.1參與規(guī)模與增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)近年來(lái)，上市公司參與CVC呈現(xiàn)出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)顯著的特點(diǎn)，在全球資本市場(chǎng)中扮演著愈發(fā)重要的角色。根據(jù)CBInsights的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球CVC投資總量達(dá)到了新高度，金額達(dá)1690.3億美元，相比2020年的700億美元增長(zhǎng)了142%。在中國(guó)市場(chǎng)，CVC投資也迅猛發(fā)展，從2011年到2021年（截至2021年8月底），中國(guó)CVC對(duì)外投資總資金規(guī)模為1.83萬(wàn)億人民幣，其中95%的資金投向了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。近20年來(lái)，中國(guó)CVC在國(guó)內(nèi)投資事件數(shù)量占國(guó)內(nèi)總風(fēng)險(xiǎn)投資事件的比例不斷攀升，從最初的4%增長(zhǎng)到2021年的19%。從投資案例數(shù)量來(lái)看，2024年中國(guó)CVC參與的投資事件數(shù)為1027個(gè)，盡管較2023年同比下降42%，但這一數(shù)據(jù)依然表明CVC在股權(quán)投資市場(chǎng)中具有較高的活躍度。這一下降趨勢(shì)可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加、資本市場(chǎng)波動(dòng)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多種因素的綜合影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，企業(yè)對(duì)投資決策更加謹(jǐn)慎，傾向于減少風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，以確保資金的安全性和流動(dòng)性。從投資金額來(lái)看，2024年上半年，近8000家產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過(guò)直接投資或下屬平臺(tái)參與股權(quán)投資，CVC投資總額高達(dá)2.75萬(wàn)億元。這一龐大的投資金額顯示出上市公司在CVC領(lǐng)域的強(qiáng)大資金實(shí)力和投資決心。上市公司憑借其雄厚的資本基礎(chǔ)，能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)提供大量的資金支持，助力其技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。隨著注冊(cè)制的實(shí)施，A股上市公司數(shù)量快速增加，截至2024年7月6日，已經(jīng)達(dá)到4824家。隨著產(chǎn)業(yè)資本力量的加強(qiáng)，CVC受到越來(lái)越多上市公司的關(guān)注。越來(lái)越多的上市公司將CVC視為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域和提升創(chuàng)新能力的重要手段。一些傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司通過(guò)參與CVC，投資于新興技術(shù)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和業(yè)務(wù)多元化；一些科技類上市公司則通過(guò)CVC投資，加強(qiáng)了在核心技術(shù)領(lǐng)域的布局，鞏固了自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在參與CVC的上市公司中，制造業(yè)上市公司占比最高。根據(jù)《粵港澳大灣區(qū)A股公司CVC問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》，參與CVC的制造業(yè)上市公司占比達(dá)65.36%。這主要是因?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，面臨著技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多重壓力，通過(guò)參與CVC，能夠獲取外部創(chuàng)新資源，推動(dòng)自身的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品升級(jí)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)以及科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的上市公司在CVC領(lǐng)域也較為活躍，分別占比近10%和排名第三。這些行業(yè)的企業(yè)具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)敏感度，通過(guò)CVC投資，能夠快速獲取新技術(shù)、新商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速拓展和創(chuàng)新發(fā)展。3.2行業(yè)分布特征上市公司參與CVC的行業(yè)分布呈現(xiàn)出顯著的不均衡性，不同行業(yè)的參與程度存在較大差異，且參與度高的行業(yè)具有其獨(dú)特的驅(qū)動(dòng)因素。制造業(yè)上市公司在參與CVC的隊(duì)伍中占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)《粵港澳大灣區(qū)A股公司CVC問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》，參與CVC的制造業(yè)上市公司占比達(dá)65.36%。制造業(yè)涵蓋范圍廣泛，包括機(jī)械制造、電子設(shè)備制造、汽車制造等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。這些企業(yè)在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中，積累了豐富的生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)和龐大的產(chǎn)業(yè)資源，但也面臨著技術(shù)迭代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及成本上升等多重挑戰(zhàn)。通過(guò)參與CVC，制造業(yè)上市公司能夠投資于新興技術(shù)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，獲取先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)自身的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新，提升在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。在汽車制造領(lǐng)域，特斯拉作為新能源汽車的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借其先進(jìn)的電池技術(shù)和自動(dòng)駕駛技術(shù)，對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車企業(yè)構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)如大眾、豐田等紛紛通過(guò)CVC投資于電池研發(fā)、自動(dòng)駕駛技術(shù)等相關(guān)初創(chuàng)企業(yè)，以加速自身在新能源汽車領(lǐng)域的布局，提升技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)以及科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)的上市公司在CVC領(lǐng)域也較為活躍，分別占比近10%和排名第三。這些行業(yè)具有高度的創(chuàng)新性和技術(shù)密集型特點(diǎn)，技術(shù)更新?lián)Q代速度極快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度高。企業(yè)需要不斷投入大量資源進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，以保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和領(lǐng)先地位。參與CVC為這些行業(yè)的上市公司提供了獲取外部創(chuàng)新資源、跟蹤前沿技術(shù)動(dòng)態(tài)的重要途徑。通過(guò)投資于軟件算法、人工智能、大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的上市公司能夠快速引入先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新理念，應(yīng)用于自身的業(yè)務(wù)中，提升產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量與競(jìng)爭(zhēng)力。谷歌通過(guò)CVC投資了多家人工智能領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，將這些企業(yè)的先進(jìn)算法和技術(shù)應(yīng)用于谷歌的搜索引擎、智能語(yǔ)音助手等產(chǎn)品中，使其在搜索技術(shù)和人工智能應(yīng)用方面始終保持領(lǐng)先地位。近年來(lái)，半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療健康等新興行業(yè)成為上市公司參與CVC的熱門(mén)領(lǐng)域。在半導(dǎo)體行業(yè)，隨著5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的快速發(fā)展，對(duì)半導(dǎo)體芯片的需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)也對(duì)芯片的性能、功耗等提出了更高要求。華為旗下的哈勃投資、小米旗下的小米產(chǎn)投以及中芯國(guó)際旗下的中芯聚源等CVC在半導(dǎo)體領(lǐng)域積極布局，投資于芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試等各個(gè)環(huán)節(jié)的初創(chuàng)企業(yè)，以提升自身在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的技術(shù)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。在新能源領(lǐng)域，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，新能源汽車、太陽(yáng)能、風(fēng)能等產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇。寧德時(shí)代通過(guò)CVC投資，布局于上游的鋰礦資源、中游的電池材料以及下游的新能源汽車應(yīng)用等領(lǐng)域，鞏固了其在全球新能源電池行業(yè)的龍頭地位。醫(yī)療健康行業(yè)關(guān)乎人們的生命健康和生活質(zhì)量，隨著人口老齡化加劇、人們健康意識(shí)提升以及醫(yī)療技術(shù)的不斷進(jìn)步，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)的需求持續(xù)增長(zhǎng)。騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過(guò)CVC投資于生物醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)療人工智能、遠(yuǎn)程醫(yī)療等領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，拓展了自身在醫(yī)療健康領(lǐng)域的業(yè)務(wù)版圖，同時(shí)也為行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展注入了新的活力。3.3投資策略與偏好上市公司在CVC投資中，展現(xiàn)出了多樣化的投資策略與鮮明的投資偏好，這些策略和偏好與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)、行業(yè)特性以及市場(chǎng)環(huán)境緊密相關(guān)。在投資階段方面，許多上市公司傾向于對(duì)早期階段的企業(yè)進(jìn)行投資。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年CVC參與早期階段（包括天使輪、Pre-A輪、A輪等）的投資事件共735個(gè)，占比達(dá)到71.6%。早期投資能夠使上市公司在企業(yè)發(fā)展的萌芽階段就介入，獲取具有潛力的創(chuàng)新項(xiàng)目和技術(shù)。這些早期項(xiàng)目通常具有較高的創(chuàng)新性和成長(zhǎng)空間，一旦成功，將為上市公司帶來(lái)巨大的戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)回報(bào)。通過(guò)投資早期企業(yè)，上市公司可以在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面與被投資企業(yè)深度合作，共同探索新技術(shù)、新產(chǎn)品的商業(yè)化路徑，提前布局新興市場(chǎng)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。小米產(chǎn)投在A輪融資階段的投資占比最多，達(dá)20%，通過(guò)對(duì)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，小米能夠快速獲取前沿技術(shù)和創(chuàng)新理念，應(yīng)用于自身的產(chǎn)品研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展中，如小米對(duì)一些人工智能、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)的投資，為小米智能家居生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè)提供了技術(shù)支持。上市公司也會(huì)根據(jù)自身戰(zhàn)略和市場(chǎng)情況，參與成長(zhǎng)期和后期階段的投資。成長(zhǎng)期企業(yè)已經(jīng)度過(guò)了創(chuàng)業(yè)初期的艱難階段，產(chǎn)品和商業(yè)模式得到了一定程度的驗(yàn)證，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，具有較高的投資確定性。上市公司對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)進(jìn)行投資，可以加速其發(fā)展進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)雙方的資源共享和協(xié)同發(fā)展。在后期投資階段，上市公司的投資往往側(cè)重于對(duì)成熟企業(yè)的并購(gòu)或戰(zhàn)略投資，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合、拓展市場(chǎng)份額等戰(zhàn)略目標(biāo)。當(dāng)上市公司希望進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域時(shí)，可能會(huì)選擇收購(gòu)一家在該領(lǐng)域具有成熟業(yè)務(wù)和市場(chǎng)渠道的企業(yè)，快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。在投資領(lǐng)域方面，上市公司的CVC投資高度聚焦于半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療健康等新興產(chǎn)業(yè)。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，隨著全球數(shù)字化進(jìn)程的加速，半導(dǎo)體作為核心元器件，廣泛應(yīng)用于5G通信、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等眾多新興技術(shù)領(lǐng)域，市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)。華為旗下的哈勃投資、小米旗下的小米產(chǎn)投以及中芯國(guó)際旗下的中芯聚源等CVC在半導(dǎo)體領(lǐng)域積極布局，投資于芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝測(cè)試等各個(gè)環(huán)節(jié)的初創(chuàng)企業(yè)。哈勃投資側(cè)重于材料、設(shè)備和EDA/IP領(lǐng)域，旨在解決華為面臨的“卡脖子”技術(shù)問(wèn)題，提升華為在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的自主可控能力；小米產(chǎn)投則加碼射頻、傳感器及光電芯片領(lǐng)域，以完善其以手機(jī)為核心的生態(tài)體系。新能源產(chǎn)業(yè)作為應(yīng)對(duì)全球能源危機(jī)和氣候變化的重要領(lǐng)域，受到了各國(guó)政府的大力支持和市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。寧德時(shí)代通過(guò)CVC投資，布局于上游的鋰礦資源、中游的電池材料以及下游的新能源汽車應(yīng)用等領(lǐng)域。對(duì)鋰礦資源企業(yè)的投資，確保了寧德時(shí)代原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，降低了生產(chǎn)成本；對(duì)新能源汽車應(yīng)用領(lǐng)域的投資，有助于寧德時(shí)代拓展市場(chǎng)份額，加強(qiáng)與整車企業(yè)的合作，推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。醫(yī)療健康行業(yè)關(guān)乎人們的生命健康和生活質(zhì)量，隨著人口老齡化加劇、人們健康意識(shí)提升以及醫(yī)療技術(shù)的不斷進(jìn)步，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)的需求持續(xù)增長(zhǎng)。騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過(guò)CVC投資于生物醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)療人工智能、遠(yuǎn)程醫(yī)療等領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)。騰訊投資于環(huán)狀RNA創(chuàng)新藥物研發(fā)商圓因生物、生物藥品研發(fā)商丹序生物等，通過(guò)資本支持和技術(shù)合作，推動(dòng)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展；百度投資于新藥研發(fā)商、眼科醫(yī)療設(shè)備研發(fā)商等，借助其在AI技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，探索AI+醫(yī)療的創(chuàng)新應(yīng)用模式，提升醫(yī)療服務(wù)的效率和質(zhì)量。四、上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的作用4.1理論機(jī)制分析4.1.1資源獲取與整合上市公司參與CVC能夠?yàn)槠髽I(yè)獲取豐富的創(chuàng)新資源，這些資源對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)至關(guān)重要。在技術(shù)資源方面，初創(chuàng)企業(yè)往往專注于某一特定領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，憑借其靈活的創(chuàng)新機(jī)制和對(duì)前沿技術(shù)的敏銳洞察力，能夠在短時(shí)間內(nèi)取得技術(shù)突破。上市公司通過(guò)CVC投資這些初創(chuàng)企業(yè)，能夠直接獲取其先進(jìn)的技術(shù)成果，如專利技術(shù)、專有技術(shù)等，將這些技術(shù)應(yīng)用于自身的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程中，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和競(jìng)爭(zhēng)力。一家傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司投資于一家擁有先進(jìn)智能制造技術(shù)的初創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)技術(shù)整合，將智能制造技術(shù)引入自身的生產(chǎn)流程，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)自動(dòng)化和智能化，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。在人才資源方面，初創(chuàng)企業(yè)吸引了大量富有創(chuàng)新精神和專業(yè)技能的人才，這些人才具備獨(dú)特的創(chuàng)新思維和專業(yè)知識(shí)，能夠?yàn)樯鲜泄編?lái)新的理念和技術(shù)。上市公司通過(guò)CVC投資與初創(chuàng)企業(yè)建立緊密聯(lián)系，能夠吸引這些人才加入，或者通過(guò)合作項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)人才的共享和交流，提升自身的創(chuàng)新人才儲(chǔ)備。谷歌通過(guò)CVC投資于多家人工智能初創(chuàng)企業(yè)，吸引了這些企業(yè)中的人工智能專家和研究人員，充實(shí)了谷歌自身的人工智能研發(fā)團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)谷歌在人工智能領(lǐng)域取得了顯著的創(chuàng)新成果。在市場(chǎng)資源方面，初創(chuàng)企業(yè)通常對(duì)新興市場(chǎng)和細(xì)分市場(chǎng)有著深入的了解和敏銳的洞察力，能夠發(fā)現(xiàn)潛在的市場(chǎng)需求和商業(yè)機(jī)會(huì)。上市公司通過(guò)CVC投資與初創(chuàng)企業(yè)合作，能夠借助初創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)渠道和客戶資源，快速進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，拓展業(yè)務(wù)范圍。騰訊通過(guò)CVC投資于多家電商初創(chuàng)企業(yè)，借助這些企業(yè)的市場(chǎng)渠道和客戶資源，快速進(jìn)入社交電商領(lǐng)域，推出了一系列創(chuàng)新的電商產(chǎn)品和服務(wù)，拓展了自身在電商領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。上市公司參與CVC不僅能夠獲取創(chuàng)新資源，還能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)部資源與外部資源的有效整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。上市公司擁有完善的生產(chǎn)制造體系、豐富的市場(chǎng)渠道和強(qiáng)大的品牌影響力等內(nèi)部資源，而初創(chuàng)企業(yè)則擁有先進(jìn)的技術(shù)、創(chuàng)新的商業(yè)模式和靈活的創(chuàng)新機(jī)制等外部資源。當(dāng)上市公司與初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行資源整合時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升創(chuàng)新效率和效果。一家汽車制造上市公司投資于一家新能源電池初創(chuàng)企業(yè)，汽車制造上市公司利用自身在汽車生產(chǎn)制造、市場(chǎng)渠道和品牌建設(shè)方面的優(yōu)勢(shì)，為新能源電池初創(chuàng)企業(yè)提供生產(chǎn)場(chǎng)地、市場(chǎng)推廣和品牌背書(shū)等支持；新能源電池初創(chuàng)企業(yè)則利用自身在電池技術(shù)研發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，為汽車制造上市公司提供先進(jìn)的電池技術(shù)，雙方通過(guò)資源整合，共同研發(fā)和生產(chǎn)新能源汽車，提升了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。4.1.2知識(shí)溢出與學(xué)習(xí)效應(yīng)在CVC投資過(guò)程中，知識(shí)溢出是一個(gè)重要的現(xiàn)象，它對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升具有積極的促進(jìn)作用。知識(shí)溢出主要包括技術(shù)知識(shí)溢出和管理知識(shí)溢出兩個(gè)方面。在技術(shù)知識(shí)溢出方面，上市公司與被投資的初創(chuàng)企業(yè)之間存在著密切的合作與交流，這種合作與交流為技術(shù)知識(shí)的傳播和共享提供了渠道。初創(chuàng)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)過(guò)程中積累的前沿技術(shù)知識(shí)、創(chuàng)新的技術(shù)理念和解決技術(shù)問(wèn)題的方法等，能夠通過(guò)合作項(xiàng)目、技術(shù)交流會(huì)議、人員流動(dòng)等方式傳遞給上市公司。上市公司吸收這些技術(shù)知識(shí)后，能夠拓展自身的技術(shù)視野，提升技術(shù)研發(fā)能力，為創(chuàng)新活動(dòng)提供技術(shù)支持。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，華為旗下的哈勃投資通過(guò)投資于多家半導(dǎo)體初創(chuàng)企業(yè)，與這些企業(yè)開(kāi)展技術(shù)合作和交流，獲取了半導(dǎo)體材料、芯片設(shè)計(jì)、制造工藝等方面的前沿技術(shù)知識(shí)，這些技術(shù)知識(shí)的溢出為華為在半導(dǎo)體領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新提供了重要支撐，幫助華為提升了自身在通信設(shè)備中的芯片技術(shù)水平，增強(qiáng)了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。在管理知識(shí)溢出方面，初創(chuàng)企業(yè)通常具有靈活高效的管理模式、創(chuàng)新的運(yùn)營(yíng)理念和獨(dú)特的市場(chǎng)營(yíng)銷策略等管理知識(shí)。這些管理知識(shí)與上市公司傳統(tǒng)的管理模式形成互補(bǔ)，通過(guò)CVC投資過(guò)程中的合作與交流，初創(chuàng)企業(yè)的管理知識(shí)能夠傳遞給上市公司。上市公司借鑒這些管理知識(shí)，優(yōu)化自身的管理流程、提升運(yùn)營(yíng)效率、創(chuàng)新市場(chǎng)營(yíng)銷策略，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。騰訊在投資眾多游戲初創(chuàng)企業(yè)的過(guò)程中，學(xué)習(xí)了這些企業(yè)在游戲運(yùn)營(yíng)、用戶社區(qū)管理、精準(zhǔn)營(yíng)銷等方面的管理知識(shí)，并將這些知識(shí)應(yīng)用于自身的游戲業(yè)務(wù)中，優(yōu)化了游戲的運(yùn)營(yíng)模式，提升了用戶體驗(yàn)，擴(kuò)大了游戲的市場(chǎng)份額。上市公司通過(guò)CVC投資與被投資企業(yè)之間形成了雙向的學(xué)習(xí)過(guò)程，這有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新績(jī)效。上市公司在投資過(guò)程中，不僅能夠從被投資企業(yè)獲取知識(shí)，還能夠?qū)⒆陨淼闹R(shí)和經(jīng)驗(yàn)傳遞給被投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)知識(shí)的共享和互補(bǔ)。上市公司能夠從被投資企業(yè)學(xué)習(xí)到前沿的技術(shù)知識(shí)、創(chuàng)新的商業(yè)模式和靈活的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。被投資的初創(chuàng)企業(yè)通常處于新興行業(yè)或技術(shù)領(lǐng)域的前沿，它們?cè)诩夹g(shù)研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓和商業(yè)模式創(chuàng)新等方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。上市公司通過(guò)與初創(chuàng)企業(yè)的合作與交流，能夠深入了解這些領(lǐng)域的最新發(fā)展動(dòng)態(tài)和創(chuàng)新成果，學(xué)習(xí)到先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，為自身的創(chuàng)新活動(dòng)提供新思路和新方法。一家傳統(tǒng)零售上市公司投資于一家新零售初創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)與初創(chuàng)企業(yè)的合作，學(xué)習(xí)到了新零售模式下的線上線下融合運(yùn)營(yíng)、大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營(yíng)銷、智能供應(yīng)鏈管理等創(chuàng)新的商業(yè)模式和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，并將這些經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于自身的業(yè)務(wù)中，推動(dòng)了傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。上市公司也能夠?qū)⒆陨淼某墒旒夹g(shù)、豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和完善的管理體系傳遞給被投資企業(yè)，幫助被投資企業(yè)快速成長(zhǎng)。上市公司在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，積累了大量的技術(shù)、市場(chǎng)和管理資源，這些資源對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有重要的價(jià)值。上市公司通過(guò)為被投資企業(yè)提供技術(shù)支持、市場(chǎng)渠道拓展、管理咨詢等服務(wù)，將自身的資源和經(jīng)驗(yàn)傳遞給被投資企業(yè)，幫助被投資企業(yè)解決發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題，提升其創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。一家科技上市公司投資于一家人工智能初創(chuàng)企業(yè)，利用自身在算法研發(fā)、數(shù)據(jù)處理等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為初創(chuàng)企業(yè)提供技術(shù)支持；借助自身在市場(chǎng)渠道和品牌影響力方面的優(yōu)勢(shì)，幫助初創(chuàng)企業(yè)推廣產(chǎn)品，拓展市場(chǎng)；通過(guò)輸出自身的管理經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助初創(chuàng)企業(yè)建立完善的管理體系，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的快速發(fā)展。4.1.3戰(zhàn)略協(xié)同與業(yè)務(wù)拓展上市公司參與CVC投資能夠與自身的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)高度協(xié)同，通過(guò)投資與自身業(yè)務(wù)相關(guān)或具有潛在戰(zhàn)略價(jià)值的初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)一步鞏固和拓展自身的核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與升級(jí)。在鞏固核心業(yè)務(wù)方面，上市公司通過(guò)CVC投資，能夠加強(qiáng)在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，提升核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。一家智能手機(jī)制造上市公司投資于一家專注于手機(jī)芯片研發(fā)的初創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)對(duì)芯片技術(shù)的投資和研發(fā)支持，提升了手機(jī)芯片的性能和自主可控能力，從而提高了智能手機(jī)的整體性能和競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固了在智能手機(jī)市場(chǎng)的核心業(yè)務(wù)地位。在拓展新業(yè)務(wù)方面，上市公司可以通過(guò)CVC投資進(jìn)入新興領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著科技的快速發(fā)展和市場(chǎng)需求的變化，新興領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)，如人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等。上市公司通過(guò)CVC投資于這些領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，能夠提前布局，獲取新興領(lǐng)域的技術(shù)和市場(chǎng)資源，為未來(lái)的業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。一家傳統(tǒng)能源上市公司投資于一家新能源汽車初創(chuàng)企業(yè)，借助初創(chuàng)企業(yè)在新能源汽車技術(shù)和市場(chǎng)方面的優(yōu)勢(shì)，逐步進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)向新能源業(yè)務(wù)的拓展，優(yōu)化了公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低了對(duì)傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)的依賴。上市公司參與CVC投資能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和拓展，通過(guò)投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游的初創(chuàng)企業(yè)，加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴的協(xié)同合作，提升產(chǎn)業(yè)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)力。在上游領(lǐng)域，上市公司通過(guò)投資原材料供應(yīng)商、技術(shù)研發(fā)企業(yè)等，能夠確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，獲取關(guān)鍵技術(shù)，降低生產(chǎn)成本。一家電子制造上市公司投資于一家半導(dǎo)體材料研發(fā)企業(yè)，保障了半導(dǎo)體材料的穩(wěn)定供應(yīng)，同時(shí)獲取了先進(jìn)的半導(dǎo)體材料技術(shù)，提高了產(chǎn)品的質(zhì)量和性能，降低了生產(chǎn)成本。在下游領(lǐng)域，上市公司通過(guò)投資產(chǎn)品應(yīng)用企業(yè)、銷售渠道企業(yè)等，能夠拓展產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景，加強(qiáng)市場(chǎng)渠道建設(shè)，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。一家智能家居設(shè)備制造上市公司投資于一家智能家居系統(tǒng)集成商，通過(guò)與系統(tǒng)集成商的合作，拓展了智能家居設(shè)備的應(yīng)用場(chǎng)景，加強(qiáng)了市場(chǎng)渠道建設(shè)，提高了產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資，上市公司能夠加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴的協(xié)同合作，實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升產(chǎn)業(yè)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司與被投資企業(yè)之間可以開(kāi)展聯(lián)合研發(fā)、技術(shù)共享、市場(chǎng)拓展等合作活動(dòng)，共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新發(fā)展和升級(jí)。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，寧德時(shí)代作為電池供應(yīng)商，通過(guò)CVC投資于上游的鋰礦資源企業(yè)和下游的新能源汽車整車制造企業(yè)，加強(qiáng)了與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的協(xié)同合作，實(shí)現(xiàn)了資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升了整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。4.2實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.2.1研究假設(shè)提出基于前文的理論機(jī)制分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正向影響。上市公司通過(guò)參與CVC，能夠獲取外部創(chuàng)新資源，實(shí)現(xiàn)知識(shí)溢出與學(xué)習(xí)效應(yīng)，達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)同與業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。例如，華為旗下的哈勃投資通過(guò)對(duì)半導(dǎo)體領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)的投資，獲取了先進(jìn)的芯片技術(shù)，提升了華為在通信設(shè)備中的芯片技術(shù)水平，增強(qiáng)了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提升了華為的創(chuàng)新績(jī)效?？紤]到企業(yè)內(nèi)部資源和能力對(duì)CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的影響，提出以下假設(shè)：假設(shè)2：企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入在上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入能夠增強(qiáng)企業(yè)對(duì)外部創(chuàng)新資源的吸收和整合能力，進(jìn)一步強(qiáng)化CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入較高時(shí)，能夠更好地將CVC獲取的技術(shù)知識(shí)與自身研發(fā)相結(jié)合，加速創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，提升創(chuàng)新績(jī)效。假設(shè)3：企業(yè)的知識(shí)吸收能力在上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。知識(shí)吸收能力較強(qiáng)的企業(yè)，能夠更有效地吸收和利用CVC投資帶來(lái)的知識(shí)溢出，從而增強(qiáng)CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的積極影響。知識(shí)吸收能力強(qiáng)的企業(yè)能夠快速理解和應(yīng)用從被投資企業(yè)獲取的前沿技術(shù)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。考慮到外部環(huán)境因素對(duì)CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的影響，提出以下假設(shè)：假設(shè)4：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度在上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用更為顯著。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力促使企業(yè)積極通過(guò)CVC投資獲取創(chuàng)新資源，提升創(chuàng)新績(jī)效，以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。假設(shè)5：政策支持力度在上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。政策支持力度越大，上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用越明顯。政府出臺(tái)的鼓勵(lì)政策，如稅收優(yōu)惠、資金扶持等，能夠降低上市公司參與CVC的成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高投資積極性，促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效的提升。4.2.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，本研究選取了2018-2023年期間在滬深兩市A股上市的公司作為研究樣本。在樣本篩選過(guò)程中，遵循以下原則：首先，剔除金融行業(yè)上市公司，由于金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)特征與其他行業(yè)存在顯著差異，其參與CVC的動(dòng)機(jī)和方式也有所不同，為了保證研究的同質(zhì)性，將其排除在外；其次，剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其參與CVC的決策和創(chuàng)新績(jī)效表現(xiàn)可能受到特殊因素影響，會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性；最后，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，確保樣本數(shù)據(jù)的完整性和有效性。經(jīng)過(guò)上述篩選，最終獲得了[X]家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括以下幾個(gè)方面：上市公司參與CVC的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)公司年報(bào)、公告以及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行收集，詳細(xì)記錄公司參與CVC的投資事件、投資金額、投資對(duì)象等信息；企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效數(shù)據(jù)，來(lái)源于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司年報(bào)，獲取公司的專利申請(qǐng)數(shù)量、新產(chǎn)品收入等指標(biāo)數(shù)據(jù)；企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入、知識(shí)吸收能力等內(nèi)部資源和能力數(shù)據(jù)，從上市公司年報(bào)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中提取研發(fā)支出、員工受教育程度等相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算和衡量；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度數(shù)據(jù)，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)計(jì)算各行業(yè)的赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來(lái)衡量，相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；政策支持力度數(shù)據(jù)，通過(guò)收集各地區(qū)政府出臺(tái)的與CVC和企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)的政策文件，構(gòu)建政策支持指標(biāo)體系進(jìn)行量化評(píng)估，相關(guān)政策文件來(lái)源于政府官方網(wǎng)站。4.2.3變量定義與模型構(gòu)建本研究的自變量為上市公司參與CVC，采用CVC投資強(qiáng)度來(lái)衡量，計(jì)算公式為：CVC投資強(qiáng)度=CVC投資金額/公司總資產(chǎn)。該指標(biāo)能夠反映上市公司在CVC投資方面的資源投入程度，投資強(qiáng)度越高，表明公司對(duì)CVC的重視程度越高，參與CVC的深度和廣度越大。因變量為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，采用專利申請(qǐng)數(shù)量作為衡量指標(biāo)。專利申請(qǐng)數(shù)量能夠直觀地反映企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的產(chǎn)出成果，一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新績(jī)效。為了消除數(shù)據(jù)的異方差性，對(duì)專利申請(qǐng)數(shù)量進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理，記為lnPatent?？刂谱兞窟x取了企業(yè)規(guī)模（Size），用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，企業(yè)規(guī)模越大，可能擁有更豐富的資源和更強(qiáng)的創(chuàng)新能力；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)可能產(chǎn)生影響；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），體現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)能力，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)可能更有動(dòng)力和資源進(jìn)行創(chuàng)新；股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例來(lái)衡量，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)的決策機(jī)制和創(chuàng)新投入意愿。為了驗(yàn)證假設(shè)1，構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：lnPatent_{it}=\alpha_0+\alpha_1CVC_{it}+\sum_{j=1}^{4}\alpha_{1+j}Control_{jit}+\mu_{it}其中，i表示第i家上市公司，t表示第t年；\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1為自變量CVC的系數(shù)，\alpha_{1+j}為控制變量的系數(shù)；Control_{jit}表示第j個(gè)控制變量，\mu_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。為了驗(yàn)證假設(shè)2，在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上，加入研發(fā)投入（R&D）與CVC的交互項(xiàng)（CVC×R&D），構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：lnPatent_{it}=\beta_0+\beta_1CVC_{it}+\beta_2R\&D_{it}+\beta_3CVC_{it}??R\&D_{it}+\sum_{j=1}^{4}\beta_{3+j}Control_{jit}+\mu_{it}其中，\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1、\beta_2、\beta_3分別為自變量CVC、調(diào)節(jié)變量R&D以及交互項(xiàng)CVC×R&D的系數(shù)，\beta_{3+j}為控制變量的系數(shù)。按照類似的方法，分別加入知識(shí)吸收能力（Absorptive）與CVC的交互項(xiàng)（CVC×Absorptive）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（Competition）與CVC的交互項(xiàng)（CVC×Competition）、政策支持力度（Policy）與CVC的交互項(xiàng)（CVC×Policy），構(gòu)建相應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，以驗(yàn)證假設(shè)3、假設(shè)4和假設(shè)5。4.3實(shí)證結(jié)果與分析首先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從表中可以看出，專利申請(qǐng)數(shù)量（lnPatent）的均值為[X]，表明樣本企業(yè)在創(chuàng)新產(chǎn)出方面存在一定差異，最大值為[X]，最小值為[X]，反映出不同企業(yè)創(chuàng)新能力的高低不同；CVC投資強(qiáng)度（CVC）的均值為[X]，說(shuō)明上市公司在CVC投資方面的資源投入程度存在一定的離散性。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為[X]，體現(xiàn)出樣本企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模上有一定的分布范圍；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為[X]，反映了樣本企業(yè)的整體償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的均值為[X]，表明樣本企業(yè)的成長(zhǎng)能力存在差異；股權(quán)集中度（Top1）的均值為[X]，顯示出樣本企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有所不同。表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值lnPatent[X][X][X][X][X]CVC[X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X]接著進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。從表中可以初步判斷，CVC投資強(qiáng)度（CVC）與專利申請(qǐng)數(shù)量（lnPatent）之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著，初步支持了假設(shè)1，即上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正向影響。企業(yè)規(guī)模（Size）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與專利申請(qǐng)數(shù)量（lnPatent）也呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大、成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，越有利于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與專利申請(qǐng)數(shù)量（lnPatent）呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不顯著，表明企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響不明顯。股權(quán)集中度（Top1）與專利申請(qǐng)數(shù)量（lnPatent）的相關(guān)性不顯著，說(shuō)明股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響在本研究中未得到明顯體現(xiàn)。各控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)均較小，不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。表2：相關(guān)性分析結(jié)果表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量lnPatentCVCSizeLevGrowthTop1lnPatent1CVC[X]***1Size[X]***[X]***1Lev-[X]-[X][X]***1Growth[X]***[X]***[X]***-[X]1Top1[X][X][X][X][X]1注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。在進(jìn)行回歸分析時(shí)，首先對(duì)基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，CVC投資強(qiáng)度（CVC）的系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，這表明上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正向影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。具體來(lái)說(shuō)，CVC投資強(qiáng)度每增加1個(gè)單位，企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量對(duì)數(shù)將增加[X]個(gè)單位，說(shuō)明上市公司通過(guò)參與CVC，能夠有效地提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模越大，擁有的資源越豐富，創(chuàng)新能力越強(qiáng)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用越明顯；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，越有動(dòng)力和資源進(jìn)行創(chuàng)新，從而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為-[X]，但不顯著，說(shuō)明企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響不顯著；股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為[X]，也不顯著，表明股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響在本研究中不明顯。表3：基準(zhǔn)回歸結(jié)果表3：基準(zhǔn)回歸結(jié)果變量lnPatentCVC[X]***([X])Size[X]***([X])Lev-XGrowth[X]***([X])Top1XConstant[X]***([X])N[X]R2[X]注：括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。為了驗(yàn)證假設(shè)2，對(duì)加入研發(fā)投入（R&D）與CVC交互項(xiàng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。從表中可以看出，交互項(xiàng)CVC×R&D的系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著為正，這表明企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入在上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)2得到驗(yàn)證。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入較高時(shí)，CVC投資強(qiáng)度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用更加明顯。這是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部研發(fā)投入能夠增強(qiáng)企業(yè)對(duì)外部創(chuàng)新資源的吸收和整合能力，使得企業(yè)能夠更好地將CVC獲取的技術(shù)知識(shí)與自身研發(fā)相結(jié)合，加速創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，從而提升創(chuàng)新績(jī)效。CVC的系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明在考慮研發(fā)投入的調(diào)節(jié)作用后，上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的正向影響依然存在。其他控制變量的系數(shù)和顯著性與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致。表4：研發(fā)投入調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果表4：研發(fā)投入調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果變量lnPatentCVC[X]***([X])R&D[X]**([X])CVC×R&D[X]**([X])Size[X]***([X])Lev-XGrowth[X]***([X])Top1XConstant[X]***([X])N[X]R2[X]注：括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。按照同樣的方法，分別對(duì)加入知識(shí)吸收能力（Absorptive）與CVC交互項(xiàng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（Competition）與CVC交互項(xiàng)、政策支持力度（Policy）與CVC交互項(xiàng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。結(jié)果顯示，交互項(xiàng)CVC×Absorptive的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明知識(shí)吸收能力在上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)3得到驗(yàn)證；交互項(xiàng)CVC×Competition的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度在上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)4得到驗(yàn)證；交互項(xiàng)CVC×Policy的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明政策支持力度在上市公司參與CVC與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)5得到驗(yàn)證。這意味著知識(shí)吸收能力較強(qiáng)的企業(yè)，能夠更有效地吸收和利用CVC投資帶來(lái)的知識(shí)溢出，從而增強(qiáng)CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的積極影響；在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用更為顯著；政策支持力度越大，上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升作用越明顯。五、影響上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效作用的因素5.1內(nèi)部因素5.1.1企業(yè)戰(zhàn)略與資源企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)CVC投資效果起著關(guān)鍵的導(dǎo)向作用。當(dāng)企業(yè)的CVC投資與整體戰(zhàn)略緊密契合時(shí)，能夠充分發(fā)揮CVC的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。華為以通信技術(shù)為核心戰(zhàn)略，旗下的哈勃投資圍繞半導(dǎo)體領(lǐng)域展開(kāi)投資布局，旨在解決華為面臨的芯片“卡脖子”問(wèn)題，提升自身在通信設(shè)備中的芯片技術(shù)水平。通過(guò)投資半導(dǎo)體材料、芯片設(shè)計(jì)、制造工藝等環(huán)節(jié)的初創(chuàng)企業(yè)，哈勃投資獲取了大量先進(jìn)的技術(shù)知識(shí)和創(chuàng)新資源，與華為的核心戰(zhàn)略高度協(xié)同，有力地推動(dòng)了華為在5G通信技術(shù)等領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，提升了華為的創(chuàng)新績(jī)效。若企業(yè)的CVC投資與戰(zhàn)略目標(biāo)不一致，可能導(dǎo)致資源的浪費(fèi)和投資的失敗，無(wú)法有效提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。一家傳統(tǒng)零售企業(yè)在沒(méi)有明確戰(zhàn)略規(guī)劃的情況下，盲目投資于一些與零售業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的新興技術(shù)領(lǐng)域，如人工智能芯片研發(fā)。由于缺乏相關(guān)的技術(shù)基礎(chǔ)和市場(chǎng)資源，無(wú)法將投資獲取的技術(shù)與自身業(yè)務(wù)相結(jié)合，導(dǎo)致投資項(xiàng)目無(wú)法取得預(yù)期的成果，不僅浪費(fèi)了大量的資金和資源，還未能對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極影響。企業(yè)的資源狀況，包括資金、技術(shù)、人才等，也會(huì)對(duì)CVC投資效果產(chǎn)生重要影響。充足的資金是企業(yè)開(kāi)展CVC投資的基礎(chǔ)，能夠確保企業(yè)有足夠的資源參與投資活動(dòng)，并在投資后為被投資企業(yè)提供持續(xù)的資金支持。技術(shù)和人才資源則決定了企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、評(píng)估和整合能力。一家技術(shù)實(shí)力雄厚、擁有大量專業(yè)技術(shù)人才的企業(yè)，能夠更好地識(shí)別具有潛力的投資項(xiàng)目，理解被投資企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新價(jià)值，并將其與自身技術(shù)進(jìn)行有效整合，從而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。5.1.2組織學(xué)習(xí)能力組織學(xué)習(xí)能力是企業(yè)從CVC投資中獲取創(chuàng)新收益的重要保障。具有較強(qiáng)組織學(xué)習(xí)能力的企業(yè)，能夠更快速、有效地吸收和整合被投資企業(yè)的知識(shí)和技術(shù)，實(shí)現(xiàn)知識(shí)的共享和轉(zhuǎn)化，從而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。騰訊在投資眾多游戲初創(chuàng)企業(yè)的過(guò)程中，憑借其強(qiáng)大的組織學(xué)習(xí)能力，深入學(xué)習(xí)這些企業(yè)在游戲創(chuàng)意、玩法設(shè)計(jì)、用戶運(yùn)營(yíng)等方面的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)建立專門(mén)的學(xué)習(xí)團(tuán)隊(duì)和交流機(jī)制，騰訊與被投資企業(yè)保持密切的溝通和合作，將學(xué)習(xí)到的知識(shí)迅速應(yīng)用到自身的游戲業(yè)務(wù)中，不斷推出創(chuàng)新的游戲產(chǎn)品，如《王者榮耀》等，鞏固了騰訊在游戲行業(yè)的領(lǐng)先地位，提升了創(chuàng)新績(jī)效。組織學(xué)習(xí)能力較弱的企業(yè)，可能無(wú)法充分利用CVC投資帶來(lái)的知識(shí)溢出，導(dǎo)致投資效果不佳，難以提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。一家傳統(tǒng)制造企業(yè)在投資于一家智能制造初創(chuàng)企業(yè)后，由于組織學(xué)習(xí)能力不足，無(wú)法理解和吸收初創(chuàng)企業(yè)的先進(jìn)智能制造技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的知識(shí)共享機(jī)制和學(xué)習(xí)氛圍，使得投資獲取的知識(shí)無(wú)法在企業(yè)內(nèi)部傳播和應(yīng)用，無(wú)法實(shí)現(xiàn)技術(shù)的整合和創(chuàng)新，投資未能對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極作用。5.1.3投后管理能力投后管理是CVC投資實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有效的投后管理能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)提供全方位的支持和服務(wù)，促進(jìn)被投資企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。草根知本在投后管理中總結(jié)了“三控、三管、三賦能”，強(qiáng)調(diào)法務(wù)、財(cái)務(wù)和人力方面的底線控制，同時(shí)致力于從組織、戰(zhàn)略到績(jī)效等多個(gè)方面幫助企業(yè)理清方向。通過(guò)實(shí)施名為“GPS”的投后運(yùn)營(yíng)管理模式，設(shè)定共同的愿景、優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)、確立清晰目標(biāo)并建立健全的管理系統(tǒng)，形成雙輪驅(qū)動(dòng)的效能，不僅提升了投資回報(bào)，更促進(jìn)了被投企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在投資川娃子食品后，草根知本憑借新的安全管理、研發(fā)投入和人才引進(jìn)，幫助川娃子完善全產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)了供應(yīng)鏈的智能化升級(jí)，使得川娃子食品在競(jìng)爭(zhēng)激烈的復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)嶄露頭角，也為自身帶來(lái)了良好的投資回報(bào)和戰(zhàn)略價(jià)值。若投后管理不善，可能導(dǎo)致投資項(xiàng)目失敗，無(wú)法實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新績(jī)效的提升。一些企業(yè)在CVC投資后，對(duì)被投資企業(yè)缺乏有效的監(jiān)督和管理，無(wú)法及時(shí)了解被投資企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和問(wèn)題，不能為被投資企業(yè)提供必要的支持和幫助。當(dāng)被投資企業(yè)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)難題等困境時(shí)，投資企業(yè)未能及時(shí)采取措施，導(dǎo)致被投資企業(yè)發(fā)展受阻，甚至破產(chǎn)倒閉，使得CVC投資無(wú)法取得預(yù)期的創(chuàng)新績(jī)效。5.2外部因素5.2.1行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)上市公司參與CVC的策略和創(chuàng)新績(jī)效有著顯著影響。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪異常激烈，企業(yè)面臨著巨大的生存和發(fā)展壓力。為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，企業(yè)必須不斷創(chuàng)新，提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司通過(guò)參與CVC投資，可以快速獲取外部創(chuàng)新資源，如新技術(shù)、新商業(yè)模式等，從而加快自身的創(chuàng)新步伐，提升產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量與差異化程度，以滿足市場(chǎng)需求，搶占市場(chǎng)份額。以智能手機(jī)行業(yè)為例，該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，各大品牌廠商為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，紛紛加大創(chuàng)新投入。蘋(píng)果、三星等國(guó)際巨頭憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和品牌影響力，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，給其他手機(jī)廠商帶來(lái)了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在這種競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)的手機(jī)廠商如小米、OPPO、vivo等積極參與CVC投資。小米旗下的小米產(chǎn)投通過(guò)投資人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，獲取了先進(jìn)的技術(shù)和創(chuàng)新理念，應(yīng)用于小米手機(jī)及智能家居產(chǎn)品的研發(fā)中，提升了產(chǎn)品的性能和智能化水平，增強(qiáng)了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了一席之地。在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)可能缺乏通過(guò)CVC投資來(lái)獲取創(chuàng)新資源的動(dòng)力。這些企業(yè)可能更傾向于維持現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式和市場(chǎng)份額，對(duì)CVC投資的積極性不高。傳統(tǒng)的公用事業(yè)行業(yè)，如供水、供電等，由于行業(yè)具有一定的壟斷性，競(jìng)爭(zhēng)程度較低，企業(yè)參與CVC投資的案例相對(duì)較少。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和技術(shù)的不斷進(jìn)步，即使是競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)，企業(yè)也逐漸意識(shí)到創(chuàng)新的重要性，開(kāi)始關(guān)注CVC投資。一些供水企業(yè)開(kāi)始投資于水資源管理技術(shù)、污水處理技術(shù)等領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，以提升自身的技術(shù)水平和服務(wù)質(zhì)量，應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。5.2.2政策支持與制度環(huán)境政策支持和制度環(huán)境是影響上市公司參與CVC投資和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的重要外部因素。政府出臺(tái)的一系列鼓勵(lì)政策，能夠?yàn)樯鲜泄緟⑴cCVC投資提供有力的支持和保障，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資積極性，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升。在稅收優(yōu)惠政策方面，政府可以對(duì)上市公司參與CVC投資給予稅收減免或優(yōu)惠。對(duì)投資于高新技術(shù)企業(yè)的CVC項(xiàng)目，減免企業(yè)所得稅；對(duì)CVC投資的資本利得給予稅收優(yōu)惠等。這些稅收優(yōu)惠政策能夠降低上市公司的投資成本，提高投資回報(bào)率，吸引更多的上市公司參與CVC投資。在資金扶持政策方面，政府可以設(shè)立專項(xiàng)基金，對(duì)上市公司參與的CVC項(xiàng)目給予資金支持；或者通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼的方式，鼓勵(lì)上市公司加大對(duì)CVC投資的投入。政府還可以建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，對(duì)CVC投資項(xiàng)目的損失給予一定比例的補(bǔ)償，降低上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。良好的制度環(huán)境，如完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、健全的法律法規(guī)體系和高效的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，對(duì)上市公司參與CVC投資和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升具有重要意義。完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度能夠保護(hù)企業(yè)的創(chuàng)新成果，激勵(lì)企業(yè)加大創(chuàng)新投入。當(dāng)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)得到有效保護(hù)時(shí)，企業(yè)更愿意將創(chuàng)新成果進(jìn)行商業(yè)化應(yīng)用，從而提高創(chuàng)新績(jī)效。健全的法律法規(guī)體系能夠規(guī)范CVC投資行為，保障投資者的合法權(quán)益，為CVC投資提供穩(wěn)定的法律環(huán)境。高效的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制能夠維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，為上市公司參與CVC投資創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。5.2.3技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)上市公司參與CVC投資的方向和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效有著重要的引導(dǎo)作用。隨著科技的飛速發(fā)展，新興技術(shù)不斷涌現(xiàn)，如人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、新能源等，這些技術(shù)的發(fā)展為企業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。上市公司為了跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，保持自身的競(jìng)爭(zhēng)力，需要密切關(guān)注技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)調(diào)整CVC投資方向。在人工智能技術(shù)快速發(fā)展的背景下，許多上市公司紛紛將CVC投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向人工智能領(lǐng)域。谷歌通過(guò)CVC投資了多家人工智能初創(chuàng)企業(yè)，如DeepMind等，獲取了人工智能領(lǐng)域的前沿技術(shù)和創(chuàng)新成果，將這些技術(shù)應(yīng)用于谷歌的搜索引擎、智能語(yǔ)音助手、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)中，提升了產(chǎn)品的智能化水平和用戶體驗(yàn)，鞏固了谷歌在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。當(dāng)上市公司的CVC投資方向與技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)相契合時(shí)，能夠獲取具有前瞻性的技術(shù)和創(chuàng)新資源，提升企業(yè)的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力，從而提高創(chuàng)新績(jī)效。一家專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的上市公司，敏銳地捕捉到基因編輯技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，通過(guò)CVC投資了多家基因編輯技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)。這些初創(chuàng)企業(yè)在基因編輯技術(shù)方面取得了一系列的研究成果，上市公司將這些技術(shù)引入自身的研發(fā)和生產(chǎn)中，開(kāi)發(fā)出了具有創(chuàng)新性的基因治療產(chǎn)品，提高了企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效，在醫(yī)療健康市場(chǎng)中占據(jù)了先機(jī)。如果上市公司的CVC投資方向與技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)脫節(jié)，可能導(dǎo)致投資失敗，無(wú)法提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。在智能手機(jī)行業(yè)，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)明顯向全面屏、5G通信等技術(shù)方向發(fā)展時(shí)，若一家手機(jī)制造上市公司仍然將CVC投資重點(diǎn)放在傳統(tǒng)的按鍵手機(jī)技術(shù)或3G通信技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域，就會(huì)錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇，導(dǎo)致企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，無(wú)法提升創(chuàng)新績(jī)效。六、典型案例分析6.1案例選取依據(jù)本研究選取寧德時(shí)代和復(fù)星集團(tuán)作為典型案例，主要基于以下多方面的考量。寧德時(shí)代作為全球動(dòng)力電池行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在新能源領(lǐng)域具有極高的知名度和影響力。其在CVC投資方面的活躍度和成效備受矚目，通過(guò)CVC投資，寧德時(shí)代在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的上下游進(jìn)行了廣泛布局。從上游的鋰礦資源、中游的電池材料到下游的新能源汽車應(yīng)用等領(lǐng)域，寧德時(shí)代的CVC投資涵蓋了整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)。這使得寧德時(shí)代成為研究上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效影響的絕佳樣本，能夠全面展現(xiàn)CVC在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的重要作用以及對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升路徑。寧德時(shí)代投資天華超凈、贛鋒鋰業(yè)等鋰礦資源企業(yè)，確保了原材料鋰的穩(wěn)定供應(yīng)，降低了生產(chǎn)成本，提升了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這對(duì)于研究CVC在資源獲取和產(chǎn)業(yè)鏈整合方面的作用具有重要意義。復(fù)星集團(tuán)是多元化企業(yè)集團(tuán)的典型代表，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥、制造、金融等多個(gè)領(lǐng)域。復(fù)星集團(tuán)積極開(kāi)展CVC投資，通過(guò)CVC模式，復(fù)星集團(tuán)在全球范圍內(nèi)尋找前沿技術(shù)和產(chǎn)品布局，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)拓展。復(fù)星集團(tuán)于2020年成立復(fù)健資本，嘗試早期的風(fēng)險(xiǎn)投資孵化模式，進(jìn)一步推動(dòng)了公司在全球范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展和資源整合能力。復(fù)星集團(tuán)在CVC投資過(guò)程中，注重戰(zhàn)略協(xié)同和資源整合，其投資行為不僅關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)，更著眼于與集團(tuán)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展和戰(zhàn)略布局的完善。這使得復(fù)星集團(tuán)成為研究多元化企業(yè)參與CVC投資策略和創(chuàng)新績(jī)效提升的典型案例，有助于深入探討不同行業(yè)背景下CVC投資的特點(diǎn)和影響。寧德時(shí)代和復(fù)星集團(tuán)在企業(yè)規(guī)模、行業(yè)屬性、CVC投資策略等方面具有顯著的差異性，這種差異能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富的視角。寧德時(shí)代專注于新能源產(chǎn)業(yè)，通過(guò)CVC投資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合和技術(shù)創(chuàng)新；而復(fù)星集團(tuán)作為多元化企業(yè)，通過(guò)CVC投資實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化拓展和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。對(duì)比分析這兩家企業(yè)，可以更全面地了解上市公司參與CVC對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)制，以及不同因素在其中所起的作用，從而為其