實軍用無人機：專門用于軍事目的而設計和使用的無人駕駛飛行器◥軍用無人機是為專門用于軍事目的而設計和使用的無人駕駛飛行器，通常由遙控設備或自備程序控制，可執(zhí)行各種軍事任務，如偵察、監(jiān)視、目標定位、精確打擊、通信中繼、電子對抗等。◥軍用無人機主要由動力裝置，雷達系統(tǒng)，信號傳輸裝置和地面系統(tǒng)等構(gòu)成。/飛控系統(tǒng)導航系統(tǒng)機載電源空中交管偵察監(jiān)視通信情況電子對抗武器彈藥指揮控制起降控制地面終端通信鏈路人力配備維護保障設施建設資料來源：頭豹研究院，《無人機系統(tǒng)概念和關鍵技術(shù)》昂海松，國聯(lián)民生證券研究所軍用無人機：相比于有人機，無人機的垂直應用細分領域更加復雜和專業(yè)化◥軍用無人機可從功能用途主要分為協(xié)同空戰(zhàn)無人機、長時察/打無人機、特種任務無人機、戰(zhàn)術(shù)作戰(zhàn)無人機等。驗機、“狂怒”模型機、英國BAE“無人隱身戰(zhàn)斗僚機”模型機等），35機本資料來源：《2024年國外軍用無人機裝備技術(shù)發(fā)展綜述》金鈺、谷全祥，國聯(lián)民生證券研究所整理附錄：不同種類無人機作用范圍和反制方法資料來源：北京軍博會公眾號，國聯(lián)民生證券研究所蘇聯(lián)無線電控制靶機和偵察無人機，代表機型為“長空一號”靶機和“無偵-5”高空偵察無人機，奠定了無人機研發(fā)的基礎工程能力。蘇聯(lián)無線電控制靶機和偵察無人機，代表機型為“長空一號”靶機和“無偵-5”高空偵察無人機，奠定了無人機研發(fā)的基礎工程能力。發(fā)“翼龍”“彩虹”機”到“偵察+作戰(zhàn)”“蜂群”協(xié)同作戰(zhàn)。資料來源：占知智庫，《人工智能推動戰(zhàn)爭形態(tài)演變》韋強、趙書文，觀察者網(wǎng)，央視軍事，國聯(lián)民生證券研究所軍用無人機：格局較有人機更為分散，核心競爭要素或為產(chǎn)品力及對無人化的前瞻布局資料來源：縱橫股份公眾號，《全球無人機交易市場的方位、格局與展望》，頭豹研究院，各公司官網(wǎng)，8國聯(lián)民生證券研究所美國空軍作戰(zhàn)概念發(fā)展脈絡：有無人機協(xié)同亦為當前美國重點發(fā)展方向◥美國空軍自1981年提出多種作戰(zhàn)理念，這些概念的演進呈現(xiàn)出清晰的脈絡，主要圍繞“分布式敏捷作戰(zhàn)”“全域智能聯(lián)合作戰(zhàn)”“有人/無人協(xié)同空戰(zhàn)”“編隊穿透制空作戰(zhàn)”方向展開，反映了現(xiàn)代空戰(zhàn)理念從單一維度向多域融合、從機械協(xié)同向智能聯(lián)動的深刻變革。資料來源：《國外空戰(zhàn)型無人機建設及智能化發(fā)展分析》蔣鐵英等，國聯(lián)民生證券研究所無人僚機：空軍制勝理論從追求單一平臺突破向大規(guī)模、分布式協(xié)同作戰(zhàn)轉(zhuǎn)變◥無人僚機又稱“忠誠僚機”，是一種半自主無人機系統(tǒng)，設計用于與有人戰(zhàn)斗機協(xié)同作戰(zhàn)，僅需飛行員發(fā)出有限指令，可執(zhí)行偵察監(jiān)視、火力打擊、電磁對抗、通信中繼等任務，通過人工智能技術(shù)實現(xiàn)任務協(xié)作，重塑未來空戰(zhàn)模式。◥空軍戰(zhàn)略思想正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變：不再執(zhí)著于追求單一作戰(zhàn)平臺的技術(shù)極致突破，而是轉(zhuǎn)向大規(guī)模采購和部署成本可控、能力達標的無人作戰(zhàn)平臺，通過構(gòu)建數(shù)量優(yōu)勢與分布式部署體系，形成對對手的壓倒性作戰(zhàn)效能。圖：CCA（協(xié)同作戰(zhàn)飛機）參與體系作戰(zhàn)示意圖圖：無人僚機與有人戰(zhàn)機協(xié)同作戰(zhàn)示意資料來源：《美國空軍協(xié)同作戰(zhàn)飛機發(fā)展及對未來空戰(zhàn)影響分析》周羽豐，《協(xié)同作戰(zhàn)無人機關鍵能力特征與技術(shù)分析》詹韌等，國聯(lián)民生證券研究所附錄：CCA生命周期成本與其他飛機比較圖：CCA生命周期成本與其他飛機比較資料來源：《READYPLAYERNONE?》CSBA，國聯(lián)民生證券研究所美國無人僚機發(fā)展脈絡：項目2024年啟動，目標部署至少1000架CCACCACCA僚機”。目標是在2028年前部署首批作戰(zhàn)單元，形成“1架F-35配屬2-4架CCA”的混合編隊。CCACCA早期探索與技術(shù)驗證（2015-2021）項目整合與加速推進（2022-2024項目整合與加速推進（2022-2024）..2024年4月：選定通用原子公司和安杜里爾公司2024年4月：選定通用原子公司和安杜里爾公司進入CCA量產(chǎn)階段，分別開發(fā)YFQ-42A和YFQ-44A原型2021年：啟動“天空博格人”項目，探索AI驅(qū)動的自主系統(tǒng)。2020年：DARPA測試AI空戰(zhàn)能力，為CCA自主決策技術(shù)奠定基礎。2023年7月：XQ-58“女武神”完成AI控制下的17小時空戰(zhàn)測試。2025年3月：YFQ-42A和YFQ-44A正式命名為“無人戰(zhàn)斗機”，標志著美國空軍在無人作戰(zhàn)平臺上的重大進展。2022年5月：美國空軍首次公開CCA計劃，將其納入NGAD體提出“忠誠僚XQ-58A“女武神”驗證與F-22/F-35的協(xié)同飛行能力。資料來源：遠望智庫，國聯(lián)民生證券研究所美國忠誠無人僚機CCA產(chǎn)品比較：非傳統(tǒng)供應商逐步取得優(yōu)勢◥2024年4月，美國空軍從波音公司、通用原子公司、洛克希德·馬丁公司、諾斯羅普·格魯曼公司和安杜里爾公司這五家公司中選出通用原子和安杜里爾兩家，進入下一輪CCA研制工作，負責生產(chǎn)代表性測試樣機的詳細設計、制造和測試。120AMRAAM等內(nèi)部空對空武器，資料來源：《美軍有人/無人機協(xié)同作戰(zhàn)項目介紹及發(fā)展趨勢研判》趙錢，globaldefencenews，通用原子官網(wǎng)，TWZ，csis，安杜里爾公司官網(wǎng)，國聯(lián)民生證券研究所美國無人僚機資金投入：2027年-2028年投入有望高增◥2025財年美國國會授權(quán)空軍33億美元用于下一代空中優(yōu)勢（NGAD）系統(tǒng)研發(fā)（含NGAD平臺和協(xié)同作戰(zhàn)飛機CCA參議院撥款委員會建議從NGAD平臺削減5.571億美元轉(zhuǎn)撥給CCA系統(tǒng)。◥從美國空軍未來五年資金預算指引來看，2026年后，美國CCA項目資金持續(xù)約翻倍，或表明無人僚機有望快速放量。◥航空領域橫向?qū)Ρ葋砜碈AA項目從2026年后，將顯著超過其他軍機項目。圖：美國國防部2025財年預算估計（百萬美元）圖：美國CCA與其他高優(yōu)先級項目的五年研發(fā)經(jīng)費(Year1-5對應2024-2028年）資料來源：美國國防部2025財年預算，《READYPLAYERNONE?》CSBA，國聯(lián)民生證券研究所無人僚機是形態(tài)各異、任務多樣、功能豐富的系列化無人作戰(zhàn)飛機系統(tǒng)簇◥米切爾研究所2024年將CCA為3大類：單價在4千萬美元以上的不可損失類、單價在1.5-4千萬美元的可回收/可損失類、單價在0.2-1.5千萬美元的消耗◥最新來看，米切爾研究所已經(jīng)將CCA細化分解為11個類型，每型CCA都給出了成本、空重、最大起飛重量、航程、速度、動力、發(fā)射回收方式、隱身、武器、傳感器、電子戰(zhàn)、通信等維度的概念設計。資料來源：《LogisticsWhileUnderAttack:KeytoaCCAForceDesign》MitchellInstitute，國聯(lián)民生證券研究所中美以外其他國家忠誠無人僚機產(chǎn)品比較◥澳大利亞、英國、法國、印度、土耳其等也在加速忠誠僚機研發(fā)，總體看，這些國家多側(cè)重驗證與原型階段。300km，飛行高度為10973~WarriorUCAV全尺寸驗證機的發(fā)動機資料來源：《2024年軍用無人機動力進展》譚米劉英杰，光明網(wǎng)，空客官網(wǎng)，觀察者網(wǎng)，EDR雜志，國聯(lián)民生證券研究所中國發(fā)展路徑：以有人平臺為核心，無人機作為“增強手段”，而非追求完全自主作戰(zhàn)◥根據(jù)RAND研究，中國將戰(zhàn)爭形態(tài)演進分為三階段：“人力控制機器戰(zhàn)—有人-無人協(xié)同戰(zhàn)—完全自主機器戰(zhàn)”，當前處于第二階段初期。由于無人系統(tǒng)目前的自主能力并非完全可靠，有人-無人協(xié)同戰(zhàn)（MUM-T）在現(xiàn)階段仍將是主要的作戰(zhàn)形式 AI可承擔路徑規(guī)劃、AI可承擔路徑規(guī)劃、戰(zhàn)略判斷、風險決策須由人掌控無人機作為“增強手段”資料來源：RAND，占知智庫公眾號，國聯(lián)民生證券研究所9.3閱兵上中國忠誠無人僚機◥此次閱兵首次展示了多款新型無人機，包括察打一體無人機、無人僚機和艦載無人直升機。它們具備隱蔽協(xié)同、廣域作戰(zhàn)能力，可與有人戰(zhàn)機編隊執(zhí)行制空、壓制等任務，有望創(chuàng)新未來作戰(zhàn)模式。資料來源：新華網(wǎng)，國聯(lián)民生證券研究所無人僚機零部件增量環(huán)節(jié)：碳纖維復合材料+隱身材料無人機復材應用不需要考慮機動飛行過程中人的生理承受能力和安全性的限制，對減重迫切性高。全復合材料飛機，整個機體蒙皮由4部資料來源：《先進復合材料在無人機結(jié)構(gòu)的應用》段國晨等，國聯(lián)民生證券研究所無人僚機發(fā)展自主、指控系統(tǒng)為核心基礎，參與設計論證的單位具備優(yōu)勢化集群作戰(zhàn)，“系留”模式側(cè)重人機深度協(xié)同，兩種模式均在推進。機載自主系統(tǒng)分為無人機端裝備的自主控制系統(tǒng)和借助模塊化開放系統(tǒng)架構(gòu)，Hivemind可支持多種平臺。通過一組可靈活重組的“模塊”（blocks），可充分利用搭載有效載荷的飛行研究實驗室s人員提供決策支持了一個由專門的AI智能體組成的網(wǎng)絡，該網(wǎng)絡模仿了軍事團隊現(xiàn)有的運作方式。每個智能體負責處理特定的決策—燃料調(diào)度、武器分配、飛行定位—同時在一個更大的生態(tài)系統(tǒng)中進行資料來源：米切爾研究所，afresearchlab，安全內(nèi)參網(wǎng)，Leidos，ShieldAI，國聯(lián)民生證券研究所FPV簡介：戰(zhàn)場充分檢驗，作戰(zhàn)效能顯著，或成為各國軍隊發(fā)展方向◥FPV（First-PersonView）飛行是一種通過實時視頻傳輸設備（如攝像頭、視頻接收器等）和佩戴顯示設備（如FPV眼鏡、顯示屏等），讓飛行員以飛行器上的視角進行飛行控制的方式。◥在俄烏戰(zhàn)場上，F(xiàn)PV無人機的作戰(zhàn)效能顯著，其靈活性、低成本和精確打擊能力使其成為改變戰(zhàn)場態(tài)勢的重要工具。FPV無人機可執(zhí)行偵察探測，跟蹤打擊結(jié)果，打擊敵方作戰(zhàn)裝備等任$20-$504合1電調(diào)板：約$50/個$3-$5/套$25-$50$30-$150Crossfire、ExpressLRS、ELRS等$10-$30鋰聚合物（LiPo常見規(guī)格為4S$20-$40加裝需考慮重心和平衡，確保飛行穩(wěn)定性資料來源：翼飛智能官網(wǎng)，AviationNews，邁納防務科技公眾號，國聯(lián)民生證券研究所烏克蘭FPV無人機產(chǎn)業(yè)發(fā)展與軍用部署概況◥根據(jù)warquants和defensefeeds，烏克蘭2023年購買FPV數(shù)千架,2024年購買FPV150萬架，2025年計劃采購量增加了兩倍，達到450萬架。◥產(chǎn)能爬坡：2024年1月，烏克蘭生產(chǎn)了2萬架FPV無人機，截至2024年底，已實現(xiàn)20萬架的月產(chǎn)量，若實現(xiàn)既定目標則需要在2025年底實現(xiàn)50萬架/月。◥烏克蘭在2023年起開始組織大量無人機突擊連、FPV無人機操作小組，將其納入合成營編制。飛手被明確為主戰(zhàn)兵種，執(zhí)行精確打擊、偵察、殺傷協(xié)同等復合任務，F(xiàn)PV無人機已不是輔助，而是作戰(zhàn)主角。資料來源：warquants，defensefeeds，彭博，國聯(lián)民生證券研究所實際產(chǎn)量計劃產(chǎn)量86420FPV全球產(chǎn)能分布：中國具備完整產(chǎn)業(yè)鏈與性價比優(yōu)勢冀為核心，成渝、中部地區(qū)協(xié)同發(fā)展的空間格局。珠三角地區(qū)是全球最大消費碳纖維框架資料來源：EasternCircles，中商情報網(wǎng)，國聯(lián)民生證券研究所美國：提議組建無人機部隊，開始進入試驗、列裝階段資料來源：美國白宮，thewarzone，國聯(lián)民生證券研究所◥2024年9月，美國眾議院通過H.R.8070法案中包括建立美國陸軍無人機部隊（DroneCorps）的提議。◥2025年6月，特朗普簽訂“釋放美國無人機主導地位”行政命令，旨在刺激美國無人機的軍事和非軍事應用發(fā)展。◥2025年7月，美國五角大樓宣布了一項大規(guī)模變革，旨在加速小型無人機（包括武裝型無人機）在全軍的列裝進程，為部隊配備數(shù)千架無人機。批準數(shù)百種美國產(chǎn)品供軍方購買，加強美國無展模擬現(xiàn)代戰(zhàn)場環(huán)境，預計明年將無人機作戰(zhàn)能力融入所有相行政命令主題核心內(nèi)容恢復美國領空主權(quán)恢復美國領空主權(quán)工作組；制定保護公眾的空域法規(guī)；加強空域主權(quán)；檢測、跟蹤和識別無人機和無人機信號；建設反無人機系統(tǒng)能力。重塑美國無人機的主導地位擴大商用無人機系統(tǒng)運營；進一步推進無人機系統(tǒng)融入國家空域系統(tǒng)；建立電動垂直起降試點計劃；促進美制民用無人機系統(tǒng)出口。引領世界超音速飛行進行超音速飛行的監(jiān)管改革；推進超音速研發(fā)；促進民用超音速飛行法規(guī)的國際參與。光纖無人機：可抗電磁干擾與抗反無，在FPV滲透率有望提升◥光纖無人機具有電磁隱蔽性強、數(shù)據(jù)傳輸高效、連接安全可靠、抗反無人機系統(tǒng)能力突出。根據(jù)《戰(zhàn)區(qū)》報道，光纖FPV無人機命中率可達50%以上，顯著高于無線電控制無人機約30%的命中率（受頻率過載等多種因素影響）；其射程取決于光纖長度，射程已達數(shù)十千米。受價格高和產(chǎn)能有限影響，目前光纖FPV在烏克蘭無人機中占比＜5%。資料來源：U.S.Army,DefenseFeeds,thewarzone,國聯(lián)民生證券研究所戰(zhàn)場環(huán)境復雜，推動FPV視覺單光向三光轉(zhuǎn)變與攝像頭AI化微光夜視通過放大月光、星光等微弱信號，借助對可見光到近紅外光敏感的探測器及計算光學算法成像，成像紅外熱成像探測物體自身輻射的紅外光，依據(jù)溫差生成0資料來源：AutelPilot，tochnyi，DronesAndYou，國聯(lián)民生證券研究所對比維度可見光無人機熱成像+微光夜視無人機FPV眼鏡有望逐步成為標配，更好顯示和操控無人裝備根本上消除了視覺盲區(qū)問題，滿足了消費級用戶對豐富創(chuàng)作素材的需求，大幅提升安全性與應用價值。2）使用新型眼鏡，操作員不必在開放空間，可以在掩資料來源：interestingengineering，影石創(chuàng)新公眾號，國聯(lián)民生證券研究所無人蜂群：AI+集群技術(shù)推動無人機協(xié)同作戰(zhàn)◥無人機作戰(zhàn)已從單機執(zhí)行任務逐漸向蜂群作戰(zhàn)模式快速演變，當前無人機協(xié)同作戰(zhàn)處于機群階段。◥AI算法使無人機能夠?qū)崟r處理大量數(shù)據(jù)，實現(xiàn)精準決策和自主任務執(zhí)行。同時，AI與集群技術(shù)的結(jié)合，有望推動無人機編隊協(xié)同作戰(zhàn)成為趨勢。無人機“蜂群”通過大規(guī)模部署和使用，對對方實施飽和式打擊；根資料來源：光明軍事，《無人機蜂群城市防御作戰(zhàn)運用模式研究》何興秀，國聯(lián)民生證券研究所中美俄發(fā)力無人系統(tǒng)部隊建設，AI+海陸空無人化協(xié)同趨勢顯著面作戰(zhàn)。俄羅斯于2024年開始著手組建無人系統(tǒng)部隊，增量1階段元能夠自主協(xié)調(diào)行（2024～2027財年）元能夠自主協(xié)調(diào)行分布式智能分布式智能決策系統(tǒng)確保在復雜電增量2階段（2027～2029財年）磁環(huán)境下通信增量2階段（2027～2029財年）磁環(huán)境下通信新型抗干擾數(shù)據(jù)鏈新型抗干擾數(shù)據(jù)鏈讓無人系統(tǒng)能夠讓無人系統(tǒng)能夠增量3階段（2028～2030財年）增量3階段（2028～2030財年）資料來源：新聞聯(lián)播公眾號，國防科技要聞公眾號，宇翼科技AI公眾號，國聯(lián)民生證券研究所中國軍用無人機出口一覽///55/////2/4國/////9///////9////////////////6///////6/////1///////////6///////6/////////3///3/////2///////2//2//////////2//////////2//2////////////尼日利亞4//7/4////5/////////5//////5////////////6///////55///////////2///////2/4////////////////////5///5421624資料來源：SIPRI，國聯(lián)民生證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2025年3月10日中國無人機軍貿(mào)出口主要集中中東、巴基斯坦◥從中國無人機軍貿(mào)出口的國家分布來看，主要集中在中東、北非及南亞等區(qū)域。其中，沙特阿拉伯、巴基斯坦、阿聯(lián)酋2010-2025年3月交付TIV占比為前三，分別為29%、19%、12%。沙特阿拉伯,29%尼日利亞,5%資料來源：SIPRI，資料來源：SIPRI，國聯(lián)民生證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2025年3月10日交付TIV0中國軍貿(mào)無人機出口：2014-2017年為出口高峰期，隨后逐步下滑◥訂單數(shù)量看，從2010年18架到2017年86架達到高峰，2019-2023年呈波動趨勢。資料來源：資料來源：SIPRI，國聯(lián)民生證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2025年3月10日22920020040004000訂單量/架中國無人機軍貿(mào)出口機型：翼龍與彩虹系列出口主力，斷層領先◥2010-2025年3月中國主要軍用無人機軍貿(mào)交付WingLoong-2以87架交付量位居榜首，占主導地位，占比24%；CH-3為81架，占比22%；CH-4B交付量67架，占比18%圖：2010-2025年3月中國主要軍用無人機軍貿(mào)交付TIV（TIV單位為百萬）0資料來源：資料來源：SIPRI，國聯(lián)民生證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2025年3月10日圖：2010-2025年3月中國主要軍用無人機軍貿(mào)交付446442220全球軍貿(mào)無人機訂單量變化◥訂單角度看，從2010年150架到2022年243架，呈現(xiàn)螺旋式增長，2022年達到峰值后近三年軍用無人機訂單斷崖式下滑。資料來源：資料來源：SIPRI，國聯(lián)民生證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2025年3月10日0全球軍貿(mào)無人機出口國與進口國分析◥無人機進口前10國合計占比約48%。前五名分別為烏克蘭、巴基斯坦、沙特、阿富汗、阿聯(lián)酋；◥出口格局更為集中，主要為美國、中國、土耳其、以色列，占據(jù)明顯優(yōu)勢地位。00資料來源：SIPRI，國聯(lián)民生證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2025年3月10日全球無人機軍貿(mào)出口機型：過往來看察打一體與低成本機型占優(yōu)◥2010年-2024年，ScanEagle以328架的訂單數(shù)量位居榜首，2015年是訂單高峰，達到69架，BayraktarTB2訂單量達203架，位列第二，WingLoong-2位列第三，共計142架。圖：主要軍用無人機軍2010-2024年訂單（架）8070400201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Ababil-3ScanEagleBayraktarTB2WingLoong-2RQ-21BlackjackCH-3WingLoong-1CH-4BThunderBCamcopterSAbabil-3資料來源：SIPRI，國聯(lián)民生證券研究所整理相關公司◥軍工產(chǎn)業(yè)無人機發(fā)展為大勢所趨，中國無人機發(fā)展從仿制到自主，正朝著有無人協(xié)同及低成本方向發(fā)展，初步形成以航天科技、中航工業(yè)等集團為主，民企參與的格局。表：無人機產(chǎn)業(yè)相關公司航天電子、洪都航空、中航沈飛、中航成飛、中無人機、航天彩佳馳科技、光威復材、中簡科技、航發(fā)動力、資料來源：公司公告，國聯(lián)民生證券研究所整理風險提示◥無人機國內(nèi)需求列裝不及預期，目前無人僚機與FPV都屬于發(fā)展初期，未來列裝形式與需求有不確定性；◥無人機軍貿(mào)不及預期，軍貿(mào)受到政策、產(chǎn)品性價比、國家外交關系等多方面影響，軍貿(mào)市場拓展具備不確定性；◥無人機AI技術(shù)發(fā)展與降本不及預期，無人機為AI重要應用，目前AI技術(shù)在無人機應用仍處于初期，未來發(fā)展具備不確定性。分析師和聯(lián)系人虹口區(qū)楊樹浦路188號星立方大廈8樓東城區(qū)安定門外大街208號中郵玖安廣場A座4樓福田區(qū)益田路4068號卓越時代廣場13樓無錫市金融一街8號國聯(lián)金融大廈16樓評級說明和聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準；韓國市場以柯