電子行業(yè)有望迎來新一輪大周期拐點—2025年電子行業(yè)年度策略報告證券研究報告2025年1月26日11PART25年，行業(yè)有望走出大周期底部224年A股科技整體尚未走出22年開始的下行周期，但25年或是拐點A股科技公司整體走勢仍弱于全球主要科技公司A股消費電子和半導體板塊整體表現(xiàn)注：基準日期為2022年1月4日注：基準日期為2024年1月2日-實際的行業(yè)周期上行還未到來-市場仍聚焦在AI基建-市場已經(jīng)在交易25年行業(yè)大周期拐點預期資料：Wind，iFind，ishare

ETF官網(wǎng)，國元證券研究所3中美仍聚焦在AI基建美國主要科技公司漲跌幅A股主要科技公司漲跌幅資料：Wind，iShare官網(wǎng)，國元證券研究所4從股價看產(chǎn)業(yè)邏輯算力相關(guān)設(shè)計類公司半導體設(shè)備類公司注：基準日期為2024年1月注：基準日期為2024年1月消費類電子公司模擬、功率&MCU等半導體公司資料：Wind，國元證券研究所注：基準日期為2024年1月注：基準日期為2024年1月524年AI基建帶動的需求復蘇，但不是周期拐點全球半導體區(qū)域銷售增長同比變化10個Q6個Q12個Q？6個Q6個Q8個Q資料：WSTS，國元證券研究所624年的半導體復蘇主要來自存儲芯片和AI推動全球半導體銷售額

vs剔除存儲芯片和英偉達營收后的銷售額-24年其實并沒有完全走出下行周期-

存儲和AI算力是主要增長動力-剔除存儲和AI，行業(yè)整體仍在下行周期中Nvidia營收增長(YoY，百萬美元)資料：WSTS，Wind，國元證券研究所7按芯片類別的營收趨勢，AI基建帶動的算力芯片是最強賽道AI計算是最強勁增長方向資料：WSTS，國元證券研究所8下游應用角度，量價齊升方向仍是算力分下游應用，芯片價格YoY24年全球半導體銷售預計6224億美金，18.15%YOY分下游應用，芯片出貨量YoY資料：WSTS，國元證券研究所9存儲芯片成長周期并未結(jié)束存儲主要芯片價格波動存儲類芯片和美聯(lián)儲利息周期注：基準日期為2023年1月存儲主要芯片出貨（yoy）資料：Wind，WSTS，國元證券研究所以23年1月平均價格為基準計算各季度漲幅比例10從量、價和庫存看主要類型芯片-底部特征顯現(xiàn)主要類型芯片價格波動（QoQ）主要類型芯片出貨量（YoY）資料：Wind，WSTS，國元證券研究所11去庫存進度-CIS和模擬芯片競爭格局改善較為明顯功率半導體公司DOI情況（天）模擬芯片公司DOI情況（天）CIS公司DOI情況（天）MCU公司DOI情況（天）資料：Wind，國元證券研究所12最佳投資時點-4~5月2025年電子周期策略行業(yè)整體庫存水平（天）-美總統(tǒng)就職影響24年Q4，上半年存在周期性庫存調(diào)整預期-對25Q3有望迎來行業(yè)上行拐點的預期不變-

A股科技股在25年4-5月有望具備較好投資機會：經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省，Wind，國元證券研究所資料132PART2025年AI推動行業(yè)的四個主線投資機會142025年AI的階段性發(fā)展和主題投資機會4423GoogleCloud，1主線趨勢

1：AI底層技術(shù)發(fā)展3：TikToK的新定位2：AI

帶動手機產(chǎn)業(yè)鏈新格局4:智能駕駛的加速資料：國元證券研究所153PARTAI底層硬件技術(shù)發(fā)展的趨勢-看好高速互聯(lián)方向16底層技術(shù)發(fā)展趨勢-25年是機柜集群發(fā)展關(guān)鍵一年算力發(fā)展底層要求：10年1000X25年重點在GB300-為了實現(xiàn)10年1000x算力，從GPU單芯片算力

機柜集群發(fā)展是主要趨勢。-GPU制程發(fā)展的瓶頸,芯片制程角度并不支持每年2X-強化NVLINK，跳出GPU的同質(zhì)化競爭-算力性價比的提升：GB200

NVL72350萬美金

VSHDX

H100200萬人民幣。DGX

H100要實現(xiàn)GB200的性能，需3600萬成本資料：英偉達，電子發(fā)燒友，datacenter，genspark，國元證券研究所17底層技術(shù)發(fā)展趨勢-

GB200

NVL36和NVL72確認為主流，36*2退出1324停止開發(fā)，增加18顆nv

switch的成本，額外162

1.6TACC,

且推理性能較弱-兩柜72GPU版本被放棄，單柜方案的技術(shù)方案成為主流-NVL72,NVL36（ariel）為主要接受方案。NVL72，技術(shù)問題，額外冷卻柜和供電問題-單柜方案帶動的技術(shù)革新：1、computeboard：GB200->GB300/GB300A帶動的技術(shù)變化（GPU/Cowos-L/HBM/SXMpuck/AEC/水冷）2、switch

board：NVL72下銅纜帶來的空間、散熱、和排查等問題3、高速連接：“銅退板進”/“銅退光進”/“板退銅進”4、電源：5.5kw

8kw，Sic

GaN,VRM等資料：Semianalysis，國元證券研究所18GB200->GB300：預計25年Q3

GB300

NVL進入量產(chǎn)投資節(jié)點2投資節(jié)點125年GB系列出貨臺套（單位：k臺）資料：Semianalysis，國元證券研究所預測19GB300的GPU技術(shù)發(fā)展-主要在HBM和CoWos上BLACKWELL

B200A-B200是由2個die形成一個Cuda

GPU，一個GB200是兩個Cuda

GPU+1個Grace

CPU形成。一個die連接4個HBM3e

8Hi/96GB，2個die形成的GPU有192GB。B200A采用單顆die，解決Serdes，每個die仍對應4顆HBM

stack，但采用12Hi

HBM3e，總量為144GB。-GB300/GB300A主要技術(shù)變化：仍是TSMC

4NP工藝，浮點運算性能提升50%/功耗增加200w,

HBM3e192GB

288GBCoWoS-SCoWoS-L-CoWS-L當前遇到良率問題，高溫下材料變形，中間的硅中間層設(shè)計-CoWoS-L良率預計要到25年Q2解決，當前只能回到CoWoS-S上，成本有一定提升資料：stateserver，Trendforce，半導體行業(yè)觀察，國元證券研究所20GB300帶來的主線投資趨勢（1）：HBM價值量的崛起-GPU+HBM在總體占比持續(xù)降低

散熱，線纜，電源，PCB等組件占比提升-HBM在總體成本占比持續(xù)提升Blackwell->Rubin：HBM3e

HBM4,8Hi/12Hi-在B200閹割為B200A后，為保證性能高于競爭對手，NV要求將HBM3e在從8Hi

12Hi，HBM總量為144GB-預計25年供需結(jié)構(gòu)影響，HBM價格可能先降后升-12Hi

HBM3e提前，Hynix良率受到較大挑戰(zhàn)-HBM在系統(tǒng)價值量持續(xù)提升資料：eet-china，英偉達官網(wǎng)等，國元證券研究所預測21GB300帶來的主線投資趨勢（2）：computeboard-

重新回到OAM+UBB的模式，GPU從板焊改成SXM

puck，組件配置靈活性加大，ODM廠話語權(quán)增強-

成本考量，從HDI

多層板，利好滬電股份，利空欣興電子-

板焊LPDDR5X

LPCAMM,

利好美光Micron-

NIC采用800G

CX-8,PCIE通道從32

48,

間接利好瀾起科技資料：Semianalysis，hansenfluid，國元證券研究所22GB300帶來的主線投資趨勢（3）：高速連接，板進銅退？還是光進銅退？Nvlink5connector（72DP/224Gb/s）Blackwell

GPUSwitch

ASIC5184根Gen2

cableOverpass144DP/224Gb/s-

飛線銅纜技術(shù)方案在NVL72上遇到挑戰(zhàn)：散熱，空間和維修，液冷模塊空間被擠占-

取消外聯(lián)飛線，重回傳統(tǒng)PCB方案成為主流：HDI

多層板，ultra

lowcost材料，retimer,

總體面積或增大-

短期銅纜邏輯削弱-

Switchboard從HDI->多層板，短期利好滬電股份，材料從M7->M8-

中長期，224G

448G,

主要技術(shù)方向或可能是銅連接

光連接資料：Semianalysis，國元證券研究所預測23相關(guān)標的資料：Wind，公司公告等，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月14日收盤價，黃色標的為覆蓋標的，非覆蓋公司均采用市場一致預期244PART消費電子AI化-看好果鏈和字節(jié)25主線一：appleintelligence＋iphone改款有望提升蘋果手機的市占率APPLE股價復盤及果鏈A股公司估值IOS市占率變化2019年強勢美元加快產(chǎn)業(yè)鏈整合，A股果鏈公司在果鏈占比大幅提升降價和新產(chǎn)品

ios市占率提升Airpods熱賣6月WWDCAppleAI發(fā)布2022年1月，行業(yè)周期下行Aver

PE

28.5x手機補庫存iphone銷量不及預期，市占率下滑孟

事件帶動國內(nèi)抵制iphoneAver

PE

19.4XAver

PE

22X疫情，消費補貼帶動銷量，5G滲透率提升，

退出Aver

PE

11.88x2019年6月新一輪上行周期起點注：基準日期為2019年1月1日PEforward-果鏈指數(shù)-2025年類似于2019年：1、行業(yè)6月左右有望展開中周期復蘇。2、Apple

intelligence

+新產(chǎn)品帶動市占率提升。3、相對強勢美元加快產(chǎn)業(yè)鏈整合

(產(chǎn)業(yè)鏈替代）-9-10月的行情提前兌現(xiàn)部分估值預期，新的投資時點或在5-6月左右資料：Wind，stacounter，國元證券研究所預測26手機為主的消費電子未來競爭趨勢：系統(tǒng)+硬件

生態(tài)+算力蘋果Apple

intelligence技術(shù)架構(gòu)的領(lǐng)先性正形成以iphone為核心的AI硬件生態(tài)MRSmartglassApple

watchairpodsiPadMac-未來移動裝置的競爭將逐步從系統(tǒng)+硬件，轉(zhuǎn)向生態(tài)+算力-

蘋果獨特的護城河Apple家居-

25年4月-5月，有望實現(xiàn)全球的IOS的

AI功能配置。下半年推18.5，統(tǒng)一的AI功能升級和算力升級將展開。-

早期AI或仍以信息互動以及健康跟蹤為主資料：esmchina，蘋果官網(wǎng)，國元證券研究所預測27iphone

換機率有望提升，25年銷量有望接近2.4億部iphone用戶保有量和換機率（百萬臺）iphone按產(chǎn)品銷量預估（百萬臺）mnunitsiPhone

SE3/SE5G/SE4iPhone

13(6.1")23Q1e4.02Q23e2.03Q23e2.04Q23e2023e10.02.824Q1e2.02Q24e2.03Q24e2.54Q24e2.52024e9.02025e15.02.01.51.00.324%iPhone

13Pro

(6.1")iPhone

13Pro

Max

(6.7")iPhone

14(6.1")1.31.30.53.12.01.00.43.421%15%10.04.010.03.08.06.02.034.011.541.543.024.011.023.022.02.10.81.00.62.21.010.85.29.58.70.30.30.80.26.03.09.06.09.53.41.8iPhone

14

Plus(6.7")iPhone

14Pro

(6.1")iPhone

14Pro

Max

(6.7")iPhone

152.50.10.30.13.02.06.03.515.016.019.013.010.07.05.52.55.88.06.01.52.89.015.07.011.05.030.815.235.526.824.53.01.2iPhone

15plus4.0iPhone

15pro8.015.012.011.08.64.5iPhone

15

Promaxiphone1610.04.027.0iphone16plusiphone16pro5.012.018.013.517.023.028.016.026.010.010.0iphone16

promax28.023.030.029.0iphone17iphone17airiphone17proiphone17

promax整體出貨量32.057.841.359.770.5229.344.541.062.676.0223.6238.7-保有量和市場占有率是APPLE股價的重要支持依據(jù)，Apple

intelligence讓市場看到保有率提升的可能-

空間：以1550M的保有率測算，換機率達到18%，iphone整體銷量的空間可以達到2.79億部。-

機型改款和iphone

air的發(fā)布，25年預計銷量為2.38億臺資料：demand

sage，國元證券研究所預測28從硬件創(chuàng)新看投資方向：機殼、鏡頭，散熱和快充蘋果iphone17Bom

成本結(jié)構(gòu)性上升/供應商變化趨勢-

新推出iphone

17air實現(xiàn)最輕薄iphone，可能采用鈦合金邊框-

Pro/promax

采用金屬+玻璃混合結(jié)構(gòu)-

空間運算和鏡頭模組：2顆48MP->3顆48MP,

長焦模組從5x

10x-

增加

metalens-

iphone折疊屏或在2026年推出-

散熱材料更新-

核心受益：立訊精密、藍思科技、水晶光電、領(lǐng)益智造，關(guān)注晶方科技（meta

lens間接受益）資料：新浪財經(jīng)，國元證券研究所預測29側(cè)重在AI的空間運算：MR低配，AI眼鏡

AR眼鏡-MR一代

24年預計出貨量56萬套-VisionPro低配版預計25年進入NPI

階段，Vision

Pro225年Q2后進入NPI階段-VisionPro2硬件潛在創(chuàng)新點：新型芯片/屈光調(diào)節(jié)/防彈頭箍/側(cè)后攝像頭/加速感應器蘋果AI眼鏡項目進展-關(guān)注25年9月秋季發(fā)布會或26年春季發(fā)布會-主要硬件：光波導鏡片，鈦合金鏡框，骨傳導藍牙耳機，紅外攝像頭，左右眼鏡腳（電池、PCB）-可能參與供應商：富士康/立訊精密/鵬鼎控股/欣旺達/歌爾股份/藍思科技/舜宇光學/水晶光電/玉晶光等資料：paganomedia，國元證券研究所預測30主線二：字節(jié)AI進入智能化消費電子硬件方向-

大模型的流量變現(xiàn)需要在端側(cè)體現(xiàn)-

從平臺流量

智能AI字節(jié)的商業(yè)化布局公司初創(chuàng)探索人工智能對消費終端落地的探索大力發(fā)展大模型研發(fā)AI電飯煲，探索智能家居發(fā)展收購耳機制造商Oladance推出“飛書智能伙伴”等其他AI產(chǎn)品與潤欣科技聯(lián)合推出AI語音玩具蘋果或與字節(jié)接洽，iphone有望接入豆包大模型字節(jié)跳動成立，推出今日頭條推出海外tiktok發(fā)布豆包視頻理解模型推出企業(yè)寫作工具飛書收購Pico，推出VR產(chǎn)品對外測試AI產(chǎn)品豆包20122016201720182020202020212023布局語言和20242025·····閃極

“拍拍鏡”A1已接入豆包大模型收購短視頻平臺musical.ly推出視頻編輯應用CapCut發(fā)布豆包大模型字節(jié)在評估AI眼鏡項目的可能性圖像方向大模型抖音上線成立人工智能實驗室發(fā)布“火山方舟”大模型服務(wù)平臺資料：53AI，新浪財經(jīng)，36Kr，volcengine等，國元證券研究所31字節(jié)AI生態(tài)帶動的潛在產(chǎn)業(yè)鏈機會潤澤科技亞康股份華塑科技光環(huán)新網(wǎng)城地香江數(shù)據(jù)中心服務(wù)器（IDC合作方）（IT運維服務(wù)）（BMS服務(wù)）（AWSS服務(wù)）（定制化數(shù)據(jù)中心項目）浪潮信息算力基礎(chǔ)設(shè)施交換機/光模銳捷網(wǎng)絡(luò)紫光股份光迅科技中恒電氣華工科技南都電源塊液冷英維克（液冷領(lǐng)先企業(yè)）高瀾股份（12U浸沒液冷模組）上游電源設(shè)備銅纜麥格米特（工業(yè)電源解決方案）歐陸通（電源適配器等）（電源及配電設(shè)備）（后備電源）沃爾核材兆龍互連博創(chuàng)科技（高速通信線）（高速無源銅纜）（光電芯片及模組）交換芯片盛科通信（12.8T/25.6T）海光信息芯片CPU通訊寒武紀ASIC富瀚微ISP瑞芯微樂鑫科技AI玩具潤欣科技下游AI硬件端（SOC）（SOC）（WiFi、MCU芯片）······AI眼鏡/耳機······-字節(jié)在AI基礎(chǔ)算力方面的大力投資和對終端硬件方面的探索，帶動了數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、交換機、液冷、電源設(shè)備、電源、算力芯片等產(chǎn)業(yè)鏈方面的機會資料：各公司公告，國元證券研究所32AI眼鏡或成為多模態(tài)AI終端的最佳入口-

Ray-bon顯示了AI眼鏡具備一定的市場接受度-

AI眼鏡或成為階段性多模態(tài)AI入口-

AI眼鏡往AR眼鏡的演變是趨勢，關(guān)注技術(shù)升級發(fā)展國內(nèi)各廠商紛紛對AI眼鏡進行布局Ray-bonMeta眼鏡BOM成本拆分資料：ellechina，kanaan，52audio，WELLSENN等，國元證券研究所預測33進一步豐富硬件生態(tài)，字節(jié)有望成為AI眼鏡賽道核心玩家-

AI眼鏡、AI耳機等硬件將成為豆包大模型重要的終端載體，字節(jié)收購Pico、Oladance也指引了布局方向-2024年字節(jié)收購Oladance，彌補了其在音頻技術(shù)方面的短板。未來字節(jié)結(jié)合Pico在AR眼鏡方面的經(jīng)驗，利用Oladance的OWS技術(shù)，配合豐富的軟件應用生態(tài)，有望成為AI眼鏡行列的核心玩家。CES2025

AI眼鏡亮點資料：各公司官網(wǎng)，LEDinside，國元證券研究所34相關(guān)標的資料：Choice，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價，黃色標的為覆蓋標的，非覆蓋公司均采用市場一致預期355PART25年自動駕駛&人形機器人進入加速商用36主線一：Robotaxi帶動特斯拉進入商用車市場特斯拉汽車銷量變動原因及25年策略（萬輛）特斯拉無人駕駛出租車Cybercab中國和全球Robotaxi市場規(guī)模（十億元）-特斯拉25年自動駕駛商業(yè)化落地，在美國率先推出無人駕駛出租車。-中國Robotaxi市場龐大，2030年市場空間4888億元，約為全球的60%。-25年，Model

3/Y等現(xiàn)有車型或?qū)⒊蔀闊o人駕駛出租車載體，擠占現(xiàn)有出租車型車廠市場份額。-特斯拉在25年推出價格更低的車型Model

Q，以積極的價格策略擴大市場份額。資料：Wind，汽車之家，如祺出行招股書，國元證券研究所37特斯拉FSD于25Q2進入中國，自動駕駛商用大幅加速特斯拉自動駕駛進展領(lǐng)先國內(nèi)主機廠特斯拉FSD更新時間線特斯拉Dojo芯片及超算中心-軟件：FSD

v13數(shù)據(jù)和計算規(guī)模提升較大，25年同步至Robotaxi和現(xiàn)有車型。-硬件：預計25-26年量產(chǎn)HW5.0，采用三星4nm工藝，算力是HW4.0的10倍。-算力：自研Dojo芯片應用，24Q4算力規(guī)劃100EFLOPS，超過國內(nèi)主流主機廠算力總和。-入華進展：目前處于道路測試，25Q2引入中國，或?qū)⒉少弴鴥?nèi)算力或數(shù)據(jù)脫敏傳至海外數(shù)據(jù)中心。特斯拉加速商業(yè)化落地中國，擠租車型市場份額。國出-與國內(nèi)主機廠合作方式：Hardware硬件捆綁FSD軟件或提供適應性優(yōu)化軟件。資料：易車網(wǎng)，新浪財經(jīng)，維科網(wǎng)，Not

ateslaapp，半導體行業(yè)觀察，eet-china，cnBeta，國元證券研究所38自動駕駛受益賽道一：CIS量價齊升前視為CIS主要增量空間（個）前視呈現(xiàn)多目化和高清化特斯拉人形機器人視覺技術(shù)-自動駕駛升級提升單車攝像頭數(shù)量和價值量，增量主要在前視。-前視多目化CIS用量提升，主流車型前視搭載2-3顆CIS。-前視高像素化價值量提升，1-2M

CIS3-8美元，8M

CIS15-20美元，翻倍增長。-Optimus搭載8顆攝像頭，應用場景與ADAS相似，預計像素8M，價值量15-20美元。資料：聆英咨詢，焉知汽車，與非網(wǎng)，國元證券研究所39自動駕駛受益賽道二：無線充電模組即將進入商業(yè)化階段無線充電完善汽車全流程無人化操作汽車無線充電市場空間（百萬美元）-無線充電符合無人駕駛場景，減少人工干預，提升運營效率。-跟隨特斯拉Robotaxi量產(chǎn)，即將進入商業(yè)化階段，提高無人駕駛效率，磁場共振方式或?qū)⒊蔀樽罱K方案。-預計2030年汽車無線充電市場空間達到12.8億美元資料：電子技術(shù)學報，verifiedmarketreports，國元證券研究所40自動駕駛受益賽道三：算力SoC成為重心，國內(nèi)芯片廠商發(fā)力大算力SoC全球車規(guī)級SoC市場規(guī)模（億元）國內(nèi)芯片廠商發(fā)力自動駕駛大算力SoC全球ADAS應用的SoC市場規(guī)模（億元）資料：黑芝麻招股說明書，eet-china，焉知汽車，國元證券研究所注：藍色標注公司為國內(nèi)SoC芯片公司41自動駕駛受益賽道四：智駕等級提升帶動存儲價值量提升車載存儲帶寬發(fā)展趨勢車載存儲容量發(fā)展趨勢信息娛樂、ADAS對存儲容量需求高-DRAM：L1→L5，帶寬提升13倍，規(guī)格LPDDR4→GDDR6。-Nand：L1→

L5，容量提升20倍，規(guī)格e.MMC→PCIe。-特斯拉單車存儲價值量：

28美元（

HW3.0

LPDDR4）→160美元（HW

4.0

GDDR6）-單車DRAM容量150GB，Nand容量2TB，增量來自信息娛樂和ADAS。-NorFlash：十幾顆到幾十顆；EEPROM：

15顆（燃油車）→

30-40顆（智能汽車）。資料：eeworld，SK海力士，國元證券研究所42自動駕駛受益賽道五：自動駕駛帶動高密度互連需求，HDI成長性最高汽車PCB細分產(chǎn)品應用比重2022-2028年汽車PCB用量及CAGR（萬平方米）-HDI支持多層信號傳輸、復雜電路設(shè)計及高速處理能力可實現(xiàn)ADAS的高精度、低延遲數(shù)據(jù)采集，且降低帶寬提升對信號的損耗-HDI占比不高，但極具成長性，2022-2028年，HDI需求CAGR為16.5%，高于PCB整體的7.1%資料：優(yōu)分析，國元證券研究所43主線二：人形機器人即將進入量產(chǎn)階段，特斯拉規(guī)劃擴大生產(chǎn)規(guī)模全球人形機器人銷量預測（萬臺）人形機器人指數(shù)走勢Optimus和Figure人形機器人進展時間線-人形機器人進入應用階段，指數(shù)持續(xù)走高-25年人形機器人進入量產(chǎn)時間，預計銷量2.6萬臺，yoy+120%。-馬斯克預計未來人機比例達到1：3、1：4，甚至1：5，約有200億臺機器人需求。-特斯拉規(guī)劃2025年生產(chǎn)數(shù)千臺機器人，2026年和2027年生產(chǎn)有望分別再提升10倍。資料：Digitimes，Wind，36Kr，新浪財經(jīng)，中國政府網(wǎng)，第一財經(jīng)，億歐，機器之心，國元證券研究所44人形機器人受益賽道：MEMS傳感器用量和價格提升MEMS傳感器在人形機器人中的應用全球MEMS傳感器市場規(guī)模-IMU可實現(xiàn)人形機器人姿態(tài)控制、平衡維持、導航定位等功能，單臺用量2-4個，高性能IMU價格約500美元。-MEMS壓力傳感器用于機器人的手，兩只手需要6-10顆傳感器。-預計MEMS壓力傳感器占機器人的成本比重在1.2%-1.5%。MEMS壓力傳感器精度的提高，價格可能提升至數(shù)千元。資料：yole，國元證券研究所45人形機器人受益賽道：機器人新場景提振GaN需求電機是optimus的關(guān)鍵零部件GaN、SiC和硅基（Si）對比全球GaN器件市場規(guī)模-Optimus有30個自由度，對應30個電機，F(xiàn)igure02有39個自由度，對應39個電機。-GaN具有更高的開關(guān)頻率，滿足人形機器人對電機驅(qū)動和控制的高響應要求。-GaN的優(yōu)勢在中低壓（＜650V），更符合電機、伺服控制等中低壓場景，效率更高。-GaN具有更高的功率密度、更低的能量損耗和更小的體積，契合人形機器人的應用場景。資料：《2024人形機器人研究報告》，意法半導體，power，行家說三代半，國元證券研究所46相關(guān)標的資料：Wind，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價，黃色標的為覆蓋標的，非覆蓋公司均采用市場一致預期476PART主要覆蓋公司和投資評級48瀾起科技（買入評級）公司季度營收（百萬元）-內(nèi)存接口芯片：DDR5滲透率提升帶動公司DDR5內(nèi)存接口芯片出貨占比超過50%，公司DDR5內(nèi)存接口芯片出貨量在24Q3超過DDR4芯片，第三子代RCD芯片在24Q4開始小規(guī)模出貨。公司通過不斷的產(chǎn)品迭代保持技術(shù)領(lǐng)先性，并持續(xù)改善公司毛利率水平。-AI“運力”芯片公司PCIe

retimer在24Q3實現(xiàn)60萬顆出貨，預計PCIe

6.0retimer將于25-26年推向市場。英偉達修改服務(wù)器方案，HDI→多層板，增加retimer需求。公司MRCD/MDB在24H1營收超過7000萬，有望于25年開始商用，第二子代MRCD/MDB將在24年完成流片。公司CKD芯片在24Q2小規(guī)模出貨，預計25年開始規(guī)模供貨。公司MXC芯片將于2025年實現(xiàn)出貨，內(nèi)存池化預計于26-27年逐步落地。公司季度歸母凈利（百萬元）-我們預計公司2024-2025年歸母凈利實現(xiàn)13.25/20.22億元，維持“買入”評級。資料：Wind，國元證券研究所49瀾起科技（買入評級）目標價區(qū)間預測PEBand

（市場一致預期）資料：Wind，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價50立訊精密（買入評級）-

蘋果成長的邏輯結(jié)合公司為供應鏈領(lǐng)軍企業(yè)-

公司在大客戶業(yè)務(wù)拓展仍具有較好空間。在高端Pro和ProMax組裝上有望獲得更多份額。手機零組件和模組上的新產(chǎn)品導入。新型AI可穿戴產(chǎn)品。-

通訊領(lǐng)域，多年積累將實現(xiàn)從量變到質(zhì)變過程。受益于AI催化，公司高速互聯(lián)業(yè)務(wù)有望增長加速。-

汽車領(lǐng)域，公司已形成汽車線束、連接器、智能座艙、智能駕駛等多元化產(chǎn)品矩陣，隨全球頭部大客戶推出新型廉價款車型以及robotaxi的需求啟動，公司整體汽車業(yè)務(wù)有望提速。立訊精密營收結(jié)構(gòu)變化（百萬元）iphone組裝收入及凈利潤預測（百萬元）資料：iFind，國元證券研究所預測51立訊精密（買入評級）-我們預測公司2024-2025年歸母凈利實現(xiàn)為136.7/177.4億元，同比增長24.78%和29.78%，對應EPS為1.90/2.47元。維持“買入”評級。目標價區(qū)間預測PEBand

（市場一致預期）資料：Choice，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價52領(lǐng)益智造（買入評級）目標價區(qū)間預測-公司布局了iPhone、Mac、可穿戴等全產(chǎn)品系列，也是大客戶最主要的原裝充電器供應商。在AI催化硬件端升級的背景下，公司有能力在散熱、電池和快充方面抓住機遇，帶動份額和ASP的提升。-公司海外產(chǎn)能布局全面，在大客戶海外產(chǎn)能布局趨勢中也具備本地化配套優(yōu)勢和產(chǎn)品交付能力，未來有機會承接更多海外項目。-在折疊屏方面，公司可提供碳纖維結(jié)構(gòu)件，已在高端折疊屏手機上量產(chǎn)出貨。隨蘋果后續(xù)對折疊屏產(chǎn)品的布局，公司有望進一步抓住機遇。-我們預測公司24/25年歸母凈利潤分別為21.1/29.7億元，對應EPS0.3/0.42元，維持“買入”評級。PEBand

（市場一致預期）資料：Choice，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價53安克創(chuàng)新（買入評級）目標價區(qū)間預測-

AI手機功耗提升帶動快充需求的整體邏輯沒有變化。-公司在海外市場的品牌價值應進一步被重視，品牌效應帶來的產(chǎn)品定價權(quán)和客戶粘性，使公司在收入和毛利端的表現(xiàn)持續(xù)強韌。同時公司在新興市場的開拓和精細化運作能力也賦予公司增長動能。-我們預測公司2024-2025年歸母凈利實現(xiàn)為19.5/24.4億元，維持“買入”評級。PEBand（市場一致預期）資料：Choice，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價54世運電路（買入評級）公司季度營收（百萬元）-汽車PCB：公司是特斯拉PCB的主要供應商，預計傳統(tǒng)旺季Q4銷量有進一步增長，且特斯拉FSD于25Q2入華，自動駕駛提振汽車銷量。此外，特斯拉帶動其他車廠加速布局無人駕駛，公司有望切入其他車廠產(chǎn)業(yè)鏈，預計公司25年業(yè)績有較強表現(xiàn)。-服務(wù)器PCB：特斯拉加大Dojo芯片在其算力中心的使用，替代其他廠商。特斯拉規(guī)劃其算力中心在24Q4總算力規(guī)模公司季度歸母凈利（百萬元）達到100

EFLOPS，公司是特斯拉Dojo用PCB的主要供應商，將有望隨特斯拉算力提升帶動業(yè)績成長。-

我們預計公司2024-2025年歸母凈利實現(xiàn)6.72/8.74億元，維持“買入”評級。資料：Wind，國元證券研究所55世運電路（買入評級）目標價區(qū)間預測PEBand

（市場一致預期）資料：Wind，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價56深南電路（買入評級）目標價區(qū)間預測-在AI需求帶動下，有線側(cè)400G及以上的高速交換機、光模塊等需求放量，公司受益于單機價值提升和高速PCB需求的增長；數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，服務(wù)器需求總體回溫，受益于AI加速卡、ESG平臺產(chǎn)品持續(xù)放量；汽車領(lǐng)域，公司聚焦新能源和ADAS方向，隨前期導入客戶定點項目需求釋放，產(chǎn)品需求穩(wěn)步增長。-目前公司FC-BGA封裝基板已具備16層及以下產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力，16層以上產(chǎn)品具備樣品制造能力。當前無錫基板二期已實現(xiàn)單月盈虧平衡，廣州封裝基板項目逐步進入產(chǎn)能爬坡階段。-我們預計公司24/25年歸母凈利潤21.4/24.4億元，對應EPS4.18/4.76元，維持“買入”的投資評級。PEBand

（市場一致預期）資料：Choice，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價57圣邦股份（增持評級）公司季度營收（百萬元）-預計下游將以消費、工業(yè)和汽車的順序依次進入回暖階段。-德州儀器在消費電子采取積極的價格策略，及消費電子的穩(wěn)健復蘇，Q3消費電子實現(xiàn)30%增長；中國新能源汽車較其他地區(qū)需求強勁，TI汽車產(chǎn)品銷售額環(huán)比增加7-8%；大部分工業(yè)行業(yè)展現(xiàn)積極的底部信號，整體庫存接近尾聲，有望進入復蘇階段。-預計TI在Q4增加庫存滿足下游需求，但產(chǎn)能利用率有所放緩，仍存在在Q4采取積極價格策略的可能，對中國模擬廠商盈利能力產(chǎn)生一定影響。-公司在行業(yè)競爭加劇下仍保持穩(wěn)健的毛利率水平，展現(xiàn)了其業(yè)務(wù)生態(tài)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具備的系統(tǒng)化抗風險能力。公司消費電子和泛工業(yè)各占比50%的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將充分受益消費電子的穩(wěn)健復蘇和工業(yè)領(lǐng)域即將進入復蘇，及需求強勁的中國汽車市場，成為公司業(yè)績增長驅(qū)動力。公司季度歸母凈利（百萬元）-

我們預計公司2024-2025年歸母凈利實現(xiàn)4.40/6.04億元，維持“增持”評級。資料：Wind，國元證券研究所58圣邦股份（增持評級）目標價區(qū)間預測PEBand

（市場一致預期）資料：Wind，國元證券研究所預測

注：股價為2025年1月16日收盤價59兆威機電（增持評級）目標價區(qū)間預測-汽車電子賽道，公司緊密綁定比亞迪、博世、長安、理想等大客戶，在車載運動屏幕項目、電動尾翼等眾多產(chǎn)品上已經(jīng)形成可觀收入規(guī)模。預計公司汽車電子領(lǐng)域收入未來2-3年可維持30%以上的增速。-人形機器人方面，公司開發(fā)的靈巧手模組方面技術(shù)儲備深厚，并與國內(nèi)外人形機器人頭部企業(yè)廣泛積極接洽。預計隨下游人形機器人整機逐步落地，公司憑借高產(chǎn)品成熟度和降本能力，有望順利推進靈巧手模組在頭部客戶中的配套和應用。-我們預測公司2024-2025年歸母凈利實現(xiàn)為2.3/2.9億元，同比增長28%和27%。