2025年金融學(xué)專業(yè)題庫——資本市場(chǎng)與企業(yè)估值技術(shù)考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______一、選擇題（本大題共20小題，每小題2分，共40分。在每小題列出的四個(gè)選項(xiàng)中，只有一項(xiàng)是最符合題目要求的，請(qǐng)將正確選項(xiàng)的字母填在題后的括號(hào)內(nèi)。）1.下列關(guān)于有效市場(chǎng)假說的表述，錯(cuò)誤的是（）A.在弱式有效市場(chǎng)中，技術(shù)分析無法預(yù)測(cè)股價(jià)變動(dòng)B.在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，基本面分析無法提供超額收益C.在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，內(nèi)幕信息無法帶來超額收益D.有效市場(chǎng)假說認(rèn)為市場(chǎng)總是能夠快速消化所有信息，但不同市場(chǎng)有效程度不同2.以下哪種估值方法最適合用于評(píng)估初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值？（）A.相對(duì)估值法B.收益法C.成本法D.清算價(jià)值法3.在計(jì)算市盈率（PE）時(shí)，使用哪一項(xiàng)數(shù)據(jù)作為分母通常更為準(zhǔn)確？（）A.最近一年的凈利潤B.最近三年的平均凈利潤C(jī).調(diào)整后的凈利潤D.未來一年的預(yù)期凈利潤4.以下哪種金融工具屬于衍生品？（）A.普通股B.債券C.期貨合約D.貨幣市場(chǎng)基金5.在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中，β系數(shù)衡量的是（）A.個(gè)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)B.市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)C.個(gè)別資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)D.市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)6.以下哪種情況會(huì)導(dǎo)致債券的久期增加？（）A.債券的票面利率提高B.債券的到期時(shí)間縮短C.債券的到期時(shí)間延長D.債券的收益率提高7.在公司估值中，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）法的核心思想是（）A.將公司未來的現(xiàn)金流按照一定的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值B.通過比較公司市盈率與行業(yè)平均市盈率來估值C.將公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與負(fù)債的賬面價(jià)值相減D.通過分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來估值8.以下哪種財(cái)務(wù)指標(biāo)最能反映公司的盈利能力？（）A.流動(dòng)比率B.資產(chǎn)負(fù)債率C.凈資產(chǎn)收益率（ROE）D.營業(yè)收入增長率9.在市凈率（PB）估值法中，使用哪一項(xiàng)數(shù)據(jù)作為分母？（）A.每股凈利潤B.每股凈資產(chǎn)C.每股銷售收入D.每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流10.以下哪種情況會(huì)導(dǎo)致股票的市盈率下降？（）A.公司的盈利能力提高B.市場(chǎng)利率下降C.公司的盈利能力下降D.市場(chǎng)利率上升11.在計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）時(shí)，需要使用哪一項(xiàng)數(shù)據(jù)作為權(quán)重？（）A.市場(chǎng)價(jià)值B.賬面價(jià)值C.原始成本D.重置成本12.以下哪種估值方法最適合用于評(píng)估成熟企業(yè)的價(jià)值？（）A.相對(duì)估值法B.收益法C.成本法D.清算價(jià)值法13.在計(jì)算市凈率（PB）時(shí)，使用哪一項(xiàng)數(shù)據(jù)作為分母通常更為準(zhǔn)確？（）A.最近一年的每股凈資產(chǎn)B.最近三年的平均每股凈資產(chǎn)C.調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)D.未來一年的預(yù)期每股凈資產(chǎn)14.以下哪種金融工具屬于固定收益產(chǎn)品？（）A.普通股B.債券C.期權(quán)合約D.股票基金15.在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中，無風(fēng)險(xiǎn)利率通常使用哪種利率？（）A.短期國債利率B.長期國債利率C.貨幣市場(chǎng)利率D.銀行貸款利率16.以下哪種情況會(huì)導(dǎo)致債券的收益率下降？（）A.債券的票面利率提高B.債券的到期時(shí)間縮短C.債券的到期時(shí)間延長D.市場(chǎng)利率下降17.在公司估值中，市盈率（PE）估值法的核心思想是（）A.將公司未來的現(xiàn)金流按照一定的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值B.通過比較公司市盈率與行業(yè)平均市盈率來估值C.將公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與負(fù)債的賬面價(jià)值相減D.通過分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來估值18.以下哪種財(cái)務(wù)指標(biāo)最能反映公司的償債能力？（）A.流動(dòng)比率B.資產(chǎn)負(fù)債率C.利息保障倍數(shù)D.營業(yè)收入增長率19.在計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）時(shí)，需要使用哪一項(xiàng)數(shù)據(jù)作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)？（）A.短期國債利率B.長期國債利率C.貨幣市場(chǎng)利率D.銀行貸款利率20.以下哪種情況會(huì)導(dǎo)致股票的市盈率上升？（）A.公司的盈利能力提高B.市場(chǎng)利率下降C.公司的盈利能力下降D.市場(chǎng)利率上升二、簡(jiǎn)答題（本大題共5小題，每小題4分，共20分。請(qǐng)將答案寫在答題紙上。）1.簡(jiǎn)述有效市場(chǎng)假說的三種形式及其特點(diǎn)。2.解釋什么是自由現(xiàn)金流，并說明其在公司估值中的重要性。3.比較相對(duì)估值法和收益法在公司估值中的優(yōu)缺點(diǎn)。4.什么是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）？請(qǐng)簡(jiǎn)述其公式及各變量的含義。5.簡(jiǎn)述債券久期的概念及其在投資中的應(yīng)用。三、論述題（本大題共4小題，每小題10分，共40分。請(qǐng)將答案寫在答題紙上。）1.試述市盈率（PE）估值法的應(yīng)用場(chǎng)景及其局限性。在實(shí)際操作中，如何通過調(diào)整市盈率來更準(zhǔn)確地評(píng)估公司價(jià)值？在我教學(xué)的時(shí)候啊，總會(huì)遇到同學(xué)問市盈率這個(gè)玩意兒到底怎么用。說實(shí)話，市盈率這東西，用好了能幫你快速判斷一家公司估得是高是低，用不好呢，分分鐘可能就掉進(jìn)坑里去了。咱們得知道，市盈率說白了，就是用你賺一塊錢，市場(chǎng)愿意花多少錢去買。這個(gè)指標(biāo)特別直觀，所以啊，在咱們分析股票的時(shí)候，用得特別頻繁。比如說，你看到一家公司的市盈率比行業(yè)平均水平低很多，那通常意味著市場(chǎng)認(rèn)為這家公司未來的成長性可能不太行，或者說風(fēng)險(xiǎn)比較高；反之，如果市盈率特別高，那可能說明市場(chǎng)對(duì)這家公司寄予厚望，覺得它未來能賺大錢。但是呢，市盈率這東西也不是萬能的。你想想，同樣是市盈率，一個(gè)成熟行業(yè)的公司和一個(gè)新興行業(yè)的公司，它們的合理市盈率能一樣嗎？肯定不一樣啊。新興行業(yè)通常成長性快，大家愿意給更高的市盈率；而成熟行業(yè)呢，成長性慢，市盈率自然就低一些。所以啊，光看市盈率這個(gè)數(shù)字，得結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)來看。還有啊，像經(jīng)濟(jì)周期這種大環(huán)境，也會(huì)影響市盈率。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，大家信心足，市盈率就容易往上走；經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，大家悲觀，市盈率就往下掉。再比如，公司的盈利質(zhì)量、它的商業(yè)模式、甚至是一些特殊的政策影響，這些都能讓市盈率失真。所以，在實(shí)際操作中，你不能死記硬背一個(gè)市盈率標(biāo)準(zhǔn)，你得動(dòng)腦筋。比如說，你可以通過比較同行業(yè)內(nèi)類似公司的市盈率，來調(diào)整你判斷這家公司市盈率合理性的依據(jù)?；蛘?，你可以分析一下這家公司的成長性、盈利質(zhì)量，給它一個(gè)修正后的市盈率預(yù)期。還有一種方法，就是結(jié)合市凈率、現(xiàn)金流這些指標(biāo)一起看，這樣得出的結(jié)論通常會(huì)更靠譜一些?？傊?，市盈率是個(gè)好幫手，但絕不是你評(píng)估公司的唯一標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)鍵還得靠你深入的分析和理解。2.深入分析自由現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）法的原理及其在實(shí)務(wù)中的挑戰(zhàn)。作為一名金融學(xué)專業(yè)的老師，你會(huì)如何向?qū)W生解釋DCF法中折現(xiàn)率的確定這一難點(diǎn)？自由現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）法，在我看來，是估值里最核心、也最科學(xué)的那個(gè)方法。它的原理其實(shí)特別簡(jiǎn)單，但實(shí)踐起來，難度卻相當(dāng)大。DCF法的核心思想是什么呢？就是把你公司未來能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，按照一個(gè)合適的折現(xiàn)率，折算成今天的價(jià)值。自由現(xiàn)金流，說白了，就是公司賺到的錢，扣除掉所有必要的投資之后，剩下可以自由支配的錢。這些錢可以用來分紅給股東，可以用來回購股票，也可以用來償還債務(wù)，或者再投資擴(kuò)大業(yè)務(wù)。DCF法認(rèn)為，一家公司的價(jià)值，就是它未來所有自由現(xiàn)金流的總和，只不過這些未來的錢要換算成今天的價(jià)值，因?yàn)樨泿庞袝r(shí)間價(jià)值嘛。那么，怎么計(jì)算這個(gè)價(jià)值呢？通常有兩種情況，一種是公司未來自由現(xiàn)金流是穩(wěn)定增長的，這時(shí)候可以用一個(gè)簡(jiǎn)化公式叫戈登增長模型；另一種是公司未來自由現(xiàn)金流有明確的預(yù)測(cè)期，預(yù)測(cè)期之后呢，假設(shè)它進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定增長的狀態(tài)，這時(shí)候就需要分段計(jì)算。不管哪種情況，最關(guān)鍵的一步，就是確定那個(gè)折現(xiàn)率。這個(gè)折現(xiàn)率，通常就是加權(quán)平均資本成本（WACC）。WACC代表了公司融資的成本，也就是投資者要求的最低回報(bào)率。為什么是WACC呢？因?yàn)槟阋胂?，公司是用股東的錢、債權(quán)人的錢，甚至還有經(jīng)營者的投入，這些不同的資金來源，它們的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，要求的回報(bào)率當(dāng)然也不同。WACC就是把所有這些資金來源的成本加權(quán)平均一下，得出的一個(gè)綜合成本。這個(gè)折現(xiàn)率確定了，未來的自由現(xiàn)金流折算成今天的價(jià)值，也就有了依據(jù)。但是啊，這個(gè)折現(xiàn)率的確定，簡(jiǎn)直就是DCF法實(shí)踐中的最大挑戰(zhàn)。你想啊，怎么算股權(quán)成本？怎么算債務(wù)成本？怎么確定權(quán)重？這里面每一個(gè)環(huán)節(jié)，都充滿了不確定性。比如，股權(quán)成本，我們常用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來估計(jì)，但CAPM里的β系數(shù)怎么??？市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)怎么定？這些參數(shù)，要么是歷史數(shù)據(jù)的，要么是主觀估計(jì)的，誤差可能很大。債務(wù)成本呢，也受公司信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)利率走勢(shì)的影響，而且還要考慮稅收優(yōu)惠，因?yàn)槔⑹强梢栽诙惽翱鄢?。?quán)重呢，是用市場(chǎng)價(jià)值還是賬面價(jià)值？這本身就是一個(gè)有爭(zhēng)議的問題。你想想，如果用賬面價(jià)值，可能低估了股權(quán)的權(quán)重，因?yàn)楹芏喙镜墓蓹?quán)賬面價(jià)值就是零；如果用市場(chǎng)價(jià)值，又可能因?yàn)楣墒胁▌?dòng)而頻繁變動(dòng)。所以，在實(shí)務(wù)中，確定WACC，往往需要估值師大量的主觀判斷和經(jīng)驗(yàn)積累。作為一名金融學(xué)專業(yè)的老師，我會(huì)這樣向?qū)W生解釋這個(gè)難點(diǎn)：首先，我會(huì)告訴他們，DCF法雖然理論上很完美，但實(shí)踐中的困難是客觀存在的。然后，我會(huì)強(qiáng)調(diào)，確定折現(xiàn)率時(shí)，要盡量使用客觀的數(shù)據(jù)，比如市場(chǎng)數(shù)據(jù)、公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。對(duì)于一些難以量化的因素，比如公司未來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)前景等，可以通過調(diào)整折現(xiàn)率的幅度來體現(xiàn)。我會(huì)讓他們知道，不同的估值師可能會(huì)因?yàn)閷?duì)參數(shù)的估計(jì)不同，得出不同的折現(xiàn)率，進(jìn)而得出不同的估值結(jié)果，這是正常的。最后，我會(huì)教他們，在進(jìn)行DCF估值時(shí)，要敏感性分析，也就是改變關(guān)鍵參數(shù)，看看估值結(jié)果會(huì)有多大的變化，這樣就能更好地理解估值結(jié)果的不確定性。總之，DCF法是估值的大道，但要想用好它，得下苦功夫，特別是要處理好折現(xiàn)率的確定這一難題。3.比較并分析市凈率（PB）估值法、市銷率（PS）估值法以及企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）估值法各自的適用場(chǎng)景和局限性。在實(shí)際估值中，如何結(jié)合使用這些估值方法以提高評(píng)估結(jié)果的可靠性？在給學(xué)生們講估值方法的時(shí)候，我經(jīng)常會(huì)把市凈率（PB）、市銷率（PS）和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）放在一起比較。這三個(gè)方法，各有各的特點(diǎn)，也各有各的適用場(chǎng)景，局限性同樣明顯。市凈率（PB），就是股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)。這個(gè)指標(biāo)，在我看來，特別適合用來評(píng)估那些重資產(chǎn)公司，比如銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)這些。為什么？因?yàn)檫@些公司，資產(chǎn)規(guī)模很大，凈資產(chǎn)這個(gè)指標(biāo)能比較好地反映它們的實(shí)際價(jià)值。而且，凈資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)不像盈利那樣劇烈，所以用PB來看，波動(dòng)性會(huì)小一些。另外，PB也比較適合用來看一家公司的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，PB越低，說明市場(chǎng)認(rèn)為這家公司風(fēng)險(xiǎn)越高，或者價(jià)值被低估了；PB越高，說明市場(chǎng)認(rèn)為這家公司風(fēng)險(xiǎn)較低，或者價(jià)值被高估了。但是，PB的局限性也很明顯。比如，對(duì)于輕資產(chǎn)公司，像科技、互聯(lián)網(wǎng)這些，凈資產(chǎn)可能很少，甚至為零，這時(shí)候用PB就沒什么意義了。再比如，如果公司有大量的商譽(yù)，商譽(yù)是會(huì)減值計(jì)提的，這會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少，從而影響PB，但這個(gè)減值計(jì)提本身可能帶有一定的主觀性。市銷率（PS），就是股價(jià)除以每股銷售收入。這個(gè)指標(biāo)，我覺得特別適合用來評(píng)估那些暫時(shí)虧損，但銷售收入還不錯(cuò)的公司。比如說，很多初創(chuàng)公司，可能還沒盈利，但市場(chǎng)很大，銷售增長很快，這時(shí)候用PS就能看出它的價(jià)值。還有，對(duì)于那些盈利能力波動(dòng)很大的公司，比如周期性行業(yè)的公司，用PS也能更好地反映它的價(jià)值，因?yàn)殇N售收入相對(duì)盈利來說，波動(dòng)要小一些。但是，PS也有明顯的局限性。最核心的問題在于，它沒有考慮公司的成本和盈利能力。一家公司銷售收入高，但如果成本也高，利潤很低，那它的價(jià)值可能并不高。所以，用PS估值，要特別小心，不能光看銷售收入高就認(rèn)為公司價(jià)值高。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA），這個(gè)指標(biāo)更復(fù)雜一些，它是企業(yè)價(jià)值除以息稅折舊攤銷前利潤。企業(yè)價(jià)值，等于市值加上凈負(fù)債。這個(gè)指標(biāo)的好處在于，它考慮了債務(wù)，不像市值那樣只考慮股權(quán)價(jià)值，所以更能反映公司的整體價(jià)值。同時(shí)，它還剔除了利息、稅收、折舊攤銷的影響，這些因素都會(huì)受到公司資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)政策的影響，剔除了這些，就能更好地比較不同公司的盈利能力。所以，EV/EBITDA特別適合用來比較不同資本結(jié)構(gòu)、不同稅收負(fù)擔(dān)的公司，或者用于跨國比較。但是，EV/EBITDA也有局限性。比如，EBITDA雖然剔除了折舊攤銷，但它仍然沒有考慮資本支出這個(gè)重要的因素。一家公司可能EBITDA很高，但如果它需要大量的資本支出來維持運(yùn)營，它的現(xiàn)金流可能并不好。再比如，折舊攤銷本身也是對(duì)企業(yè)過去投資的回收，完全忽略它可能不太合理。在實(shí)際估值中，怎么結(jié)合使用這些估值方法呢？我的建議是，不能只依賴某一個(gè)方法，要綜合運(yùn)用。比如，你可以先用PB和PS對(duì)同行業(yè)的一批公司進(jìn)行初步篩選，去掉明顯不合理的公司。然后，對(duì)剩下的公司，再使用EV/EBITDA進(jìn)行深入比較。最后，再結(jié)合DCF法，對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行精確估值。通過這樣多方法結(jié)合，就能互相印證，提高估值結(jié)果的可靠性。當(dāng)然，最好的方法，還是深入了解公司的基本面，結(jié)合各種估值方法，得出一個(gè)最符合實(shí)際情況的估值結(jié)論。4.結(jié)合當(dāng)前金融市場(chǎng)環(huán)境，討論利率變動(dòng)、通貨膨脹預(yù)期以及市場(chǎng)情緒等因素如何影響公司估值。作為一名經(jīng)驗(yàn)豐富的金融學(xué)教師，你會(huì)如何引導(dǎo)學(xué)生理解估值中的宏觀因素？現(xiàn)在帶學(xué)生做估值練習(xí)的時(shí)候，我總會(huì)強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，估值不是在真空中進(jìn)行的，它離不開宏觀經(jīng)濟(jì)這個(gè)大背景。利率變動(dòng)、通貨膨脹預(yù)期、市場(chǎng)情緒這些宏觀因素，就像天氣一樣，時(shí)時(shí)刻刻都在影響著公司的估值。就拿利率來說吧，這玩意兒的影響可太大了。你想啊，利率是資金的價(jià)格，利率變了，資金成本就變了，這直接就影響到公司的融資成本。利率上升，公司借款的成本就增加，這會(huì)壓縮利潤，降低自由現(xiàn)金流，從而降低公司估值。同時(shí)，利率上升，也會(huì)影響折現(xiàn)率，因?yàn)镈CF法里的折現(xiàn)率，通常會(huì)包含無風(fēng)險(xiǎn)利率這個(gè)部分，無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，折現(xiàn)率也就跟著上升，這同樣會(huì)降低公司估值的現(xiàn)值。再比如通貨膨脹預(yù)期，如果大家預(yù)期未來通貨膨脹會(huì)很高，那利率很可能會(huì)上升，因?yàn)橹醒脬y行通常會(huì)加息來抑制通脹。所以，通貨膨脹預(yù)期和利率往往是同向變動(dòng)的。通貨膨脹本身，也會(huì)直接影響公司估值。一方面，通貨膨脹可能導(dǎo)致原材料成本、用工成本上升，擠壓利潤。另一方面，通貨膨脹也可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格上漲，增加收入。但是，這種影響并不是線性的。如果公司產(chǎn)品的價(jià)格上漲幅度跟不上成本上漲幅度，或者如果公司不能順利地將成本上升轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，那通貨膨脹就會(huì)損害公司盈利能力，降低估值。反過來，如果公司產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度很大，而且成本控制得很好，那通貨膨脹反而可能提升公司盈利能力，提高估值。但是，總的來說，高通貨膨脹通常會(huì)帶來較高的利率，而這又會(huì)通過增加資金成本和折現(xiàn)率來降低公司估值。最后，市場(chǎng)情緒這個(gè)因素，更是影響估值的“幽靈”。有時(shí)候，市場(chǎng)情緒的影響甚至?xí)^基本面。比如說，如果市場(chǎng)整體悲觀，大家害怕經(jīng)濟(jì)衰退，那就算一家公司基本面很好，它的股價(jià)也可能下跌，市盈率也可能下降，從而降低估值。反之，如果市場(chǎng)整體樂觀，大家預(yù)期經(jīng)濟(jì)繁榮，那就算一家公司基本面一般，它的股價(jià)也可能上漲，市盈率也可能上升，從而提高估值。市場(chǎng)情緒是通過影響股價(jià)來影響估值的，而股價(jià)的波動(dòng)，又可能反過來影響市場(chǎng)情緒，形成一種惡性循環(huán)。作為一名經(jīng)驗(yàn)豐富的金融學(xué)教師，我會(huì)怎么引導(dǎo)學(xué)生理解估值中的宏觀因素呢？首先，我會(huì)告訴他們，在進(jìn)行估值時(shí)，一定要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，包括利率走勢(shì)、通貨膨脹水平、經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期等。然后，我會(huì)教他們分析這些宏觀因素對(duì)公司行業(yè)和具體公司的影響。比如，利率上升，哪些行業(yè)會(huì)受影響更大？通貨膨脹，哪些公司的產(chǎn)品價(jià)格上漲能力更強(qiáng)？市場(chǎng)情緒，又可以通過哪些渠道影響公司估值？我會(huì)讓他們知道，宏觀因素對(duì)估值的影響是復(fù)雜的，有時(shí)候甚至是相互矛盾的。比如，通貨膨脹初期，可能刺激經(jīng)濟(jì)，提升公司盈利，提高估值；但通貨膨脹后期，為了抑制通脹，中央銀行可能會(huì)加息，導(dǎo)致利率上升，資金成本增加，從而降低估值。所以，不能簡(jiǎn)單地把宏觀因素和估值劃等號(hào)。最后，我會(huì)強(qiáng)調(diào)，雖然宏觀因素很重要，但它們只是影響估值的眾多因素之一。公司基本面，比如盈利能力、成長性、風(fēng)險(xiǎn)等，仍然是估值的核心。在進(jìn)行估值時(shí)，要綜合考慮宏觀因素和公司基本面，才能得出更可靠的估值結(jié)果。我會(huì)讓他們多看案例，分析在不同宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，公司估值的變化，通過實(shí)踐來加深他們對(duì)估值中宏觀因素的理解。四、計(jì)算題（本大題共3小題，每小題15分，共45分。請(qǐng)將答案寫在答題紙上。）1.A公司預(yù)計(jì)未來五年自由現(xiàn)金流分別為100萬元、120萬元、140萬元、160萬元和180萬元，從第六年開始，自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將每年以5%的速度穩(wěn)定增長。假設(shè)A公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）為10%，請(qǐng)計(jì)算A公司的企業(yè)價(jià)值（EV）。這個(gè)計(jì)算題啊，考察的是DCF法的實(shí)際應(yīng)用。咱們得一步步來。首先，得算出前五年的自由現(xiàn)金流現(xiàn)值。這五年，每年的現(xiàn)金流都不一樣，所以得用年金現(xiàn)值系數(shù)或者分年計(jì)算。記住，現(xiàn)值系數(shù)是1/(1+r)^n，r是折現(xiàn)率，n是年份。咱們WACC是10%，所以折現(xiàn)率就是10%。第一年的現(xiàn)金流是100萬，現(xiàn)值就是100/(1+0.1)^1；第二年的現(xiàn)金流是120萬，現(xiàn)值就是120/(1+0.1)^2；第三年的現(xiàn)金流是140萬，現(xiàn)值就是140/(1+0.1)^3；第四年的現(xiàn)金流是160萬，現(xiàn)值就是160/(1+0.1)^4；第五年的現(xiàn)金流是180萬，現(xiàn)值就是180/(1+0.1)^5。算出來之后，把這五個(gè)現(xiàn)值加起來，就是前五年的自由現(xiàn)金流現(xiàn)值總和。然后，得算出第六年及以后永續(xù)增長的自由現(xiàn)金流現(xiàn)值。永續(xù)增長可以用戈登增長模型，公式是FCF1/(r-g)，F(xiàn)CF1是第六年的自由現(xiàn)金流，r是折現(xiàn)率，g是增長率。第六年的自由現(xiàn)金流怎么算呢？就是第五年的現(xiàn)金流乘以（1+增長率），也就是180*(1+5%)。所以，第六年及以后的現(xiàn)值就是180*(1+5%)/(10%-5%)。算出來之后，這個(gè)現(xiàn)值不是發(fā)生在第六年，而是發(fā)生在第五年底，所以得再折算成第五年初的現(xiàn)值，也就是用1/(1+10%)乘以剛才算出來的那個(gè)永續(xù)增長現(xiàn)值。最后，把前五年的自由現(xiàn)金流現(xiàn)值總和，加上第六年及以后永續(xù)增長的現(xiàn)值，就是公司的企業(yè)價(jià)值（EV）了。具體的數(shù)字計(jì)算，你們自己動(dòng)手算一下，這里就不列出來了。2.B公司是一家成熟行業(yè)的公司，其當(dāng)前股價(jià)為20元，每股凈資產(chǎn)為5元，每股銷售收入為10元。同行業(yè)可比公司的平均市盈率為15，平均市凈率為2，平均市銷率為0.8。請(qǐng)使用相對(duì)估值法，對(duì)B公司進(jìn)行估值，并分析估值結(jié)果的合理性。這個(gè)題啊，是考相對(duì)估值法。相對(duì)估值法，說白了，就是找?guī)讉€(gè)跟B公司差不多的公司，看看它們的市場(chǎng)估值水平怎么樣，然后根據(jù)這些水平來給B公司定價(jià)。咱們這里給了三個(gè)可比公司的平均估值指標(biāo)：市盈率、市凈率、市銷率。所以，咱們可以用這三個(gè)指標(biāo)來給B公司估值。首先，用市盈率估值。B公司的市盈率就是股價(jià)除以每股凈利潤。但是，題目里沒給每股凈利潤，所以咱們得用同行業(yè)平均市盈率來推算B公司的合理股價(jià)。行業(yè)平均市盈率是15，B公司的股價(jià)是20元，咱們可以假設(shè)B公司的每股凈利潤和行業(yè)平均水平差不多，那么B公司的合理股價(jià)就是行業(yè)平均市盈率乘以一個(gè)假設(shè)的每股凈利潤。比如說，我們可以假設(shè)B公司的每股凈利潤是1元，那合理股價(jià)就是15*1=15元。如果假設(shè)每股凈利潤是2元，那合理股價(jià)就是15*2=30元。這里的關(guān)鍵在于，咱們得給出一個(gè)合理的假設(shè)。比如說，我們可以根據(jù)B公司的歷史數(shù)據(jù)或者未來預(yù)期來估計(jì)它的每股凈利潤。假設(shè)B公司的每股凈利潤是1.5元，那合理股價(jià)就是15*1.5=22.5元。然后，咱們?cè)侔堰@個(gè)合理股價(jià)和當(dāng)前股價(jià)20元比較，看看是高估還是低估了。用同樣的方法，可以用市凈率和市銷率來給B公司估值。用市凈率估值，行業(yè)平均市凈率是2，B公司的每股凈資產(chǎn)是5元，所以合理股價(jià)是2*5=10元。用市銷率估值，行業(yè)平均市銷率是0.8，B公司的每股銷售收入是10元，所以合理股價(jià)是0.8*10=8元。最后，咱們把用三個(gè)指標(biāo)得出的合理股價(jià)進(jìn)行比較，看看它們之間有什么差異，并分析造成差異的原因。比如說，為什么市盈率給出的合理股價(jià)最高，而市銷率給出的合理股價(jià)最低？這可能說明市場(chǎng)對(duì)B公司未來的成長性比較看好，所以愿意給更高的市盈率；或者可能說明B公司的盈利能力比較強(qiáng)，所以愿意給更高的市凈率。通過分析這些差異，咱們就能更好地理解估值結(jié)果的合理性。這里的關(guān)鍵在于，要給出合理的假設(shè)，并且要分析為什么會(huì)有這些差異。3.C公司是一家初創(chuàng)公司，目前還沒有盈利。預(yù)計(jì)第一年銷售收入為500萬元，第二年銷售收入為800萬元，第三年銷售收入達(dá)到1000萬元，并且之后每年以10%的速度穩(wěn)定增長。假設(shè)C公司的市銷率（PS）為1.5倍，請(qǐng)計(jì)算C公司的企業(yè)價(jià)值（EV）。這個(gè)計(jì)算題啊，考的是相對(duì)估值法在初創(chuàng)公司中的應(yīng)用。因?yàn)镃公司還沒盈利，所以市盈率和市凈率都不適用，只能用市銷率。市銷率，就是企業(yè)價(jià)值除以銷售收入。咱們這里給了市銷率是1.5倍，也就是說，C公司的企業(yè)價(jià)值是它銷售收入乘以1.5。但是，C公司的銷售收入不是恒定的，它是一個(gè)逐年增長的過程。所以，咱們得先算出未來幾年的銷售收入，然后再算出每年的企業(yè)價(jià)值，最后把這些年的企業(yè)價(jià)值加起來，就是總的企業(yè)價(jià)值了。第一年銷售收入是500萬，所以第一年的企業(yè)價(jià)值就是500*1.5=750萬。第二年銷售收入是800萬，所以第二年的企業(yè)價(jià)值就是800*1.5=1200萬。第三年銷售收入是1000萬，所以第三年的企業(yè)價(jià)值就是1000*1.5=1500萬。從第四年開始，銷售收入每年以10%的速度增長，所以第四年的銷售收入就是1000*(1+10%)=1100萬，第四年的企業(yè)價(jià)值就是1100*1.5=1650萬。第五年的銷售收入就是1100*(1+10%)=1210萬，第五年的企業(yè)價(jià)值就是1210*1.5=1815萬。以此類推，后面的年份的企業(yè)價(jià)值都可以用這個(gè)方法算出來。最后，把第一年到第五年的企業(yè)價(jià)值加起來，再加上第六年及以后永續(xù)增長的企業(yè)價(jià)值，就是C公司的總企業(yè)價(jià)值了。第六年及以后的永續(xù)增長企業(yè)價(jià)值，可以用戈登增長模型來算，公式是銷售收入*市銷率/(r-g)，這里的r是折現(xiàn)率，g是增長率。因?yàn)轭}目里沒給折現(xiàn)率，所以咱們得假設(shè)一個(gè)合理的折現(xiàn)率。比如說，我們可以假設(shè)折現(xiàn)率是15%，增長率是10%。那么，第六年及以后的永續(xù)增長企業(yè)價(jià)值就是1000*(1+10%)*1.5/(15%-10%)=15000萬。注意，這個(gè)永續(xù)增長現(xiàn)值是發(fā)生在第五年底，所以得再折算成第五年初的現(xiàn)值，也就是用1/(1+15%)乘以剛才算出來的那個(gè)永續(xù)增長現(xiàn)值。最后，把第一年到第五年的企業(yè)價(jià)值加起來，再加上第六年及以后永續(xù)增長的現(xiàn)值，就是C公司的總企業(yè)價(jià)值了。具體的數(shù)字計(jì)算，你們自己動(dòng)手算一下，這里就不列出來了。本次試卷答案如下一、選擇題答案及解析1.B解析：半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，基本面分析也無法提供超額收益。因?yàn)樗泄_信息已經(jīng)反映在股價(jià)中。2.B解析：收益法最適合用于評(píng)估能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，而初創(chuàng)企業(yè)未來現(xiàn)金流不確定性太大。3.C解析：調(diào)整后的凈利潤剔除了非經(jīng)營性損益和會(huì)計(jì)估計(jì)的影響，通常更為準(zhǔn)確。4.C解析：期貨合約是一種衍生品，其價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)。5.B解析：β系數(shù)衡量的是個(gè)別資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。6.C解析：債券的到期時(shí)間延長，其價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性增加，久期也相應(yīng)增加。7.A解析：DCF法的核心思想是將公司未來現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值，以評(píng)估其價(jià)值。8.C解析：凈資產(chǎn)收益率（ROE）最能反映公司利用股東權(quán)益創(chuàng)造利潤的能力。9.B解析：市凈率估值法中，分母是每股凈資產(chǎn)。10.D解析：市場(chǎng)利率上升，投資者要求的回報(bào)率也上升，導(dǎo)致股票市盈率下降。11.A解析：計(jì)算WACC時(shí)，通常使用市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)重，更能反映當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。12.B解析：收益法最適合用于評(píng)估能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。13.C解析：調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)剔除了非經(jīng)營性損益和會(huì)計(jì)估計(jì)的影響，通常更為準(zhǔn)確。14.B解析：債券是一種固定收益產(chǎn)品，投資者定期獲得固定的利息收入。15.A解析：CAPM中，無風(fēng)險(xiǎn)利率通常使用短期國債利率作為估計(jì)。16.D解析：市場(chǎng)利率下降，投資者要求的回報(bào)率也下降，導(dǎo)致債券收益率下降。17.B解析：市盈率估值法的核心思想是通過比較公司市盈率與行業(yè)平均市盈率來估值。18.C解析：利息保障倍數(shù)最能反映公司償還利息的能力，即償債能力。19.A解析：計(jì)算WACC時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率通常使用短期國債利率作為估計(jì)。20.D解析：市場(chǎng)利率上升，投資者要求的回報(bào)率也上升，導(dǎo)致股票市盈率上升。二、簡(jiǎn)答題答案及解析1.答案：有效市場(chǎng)假說的三種形式及其特點(diǎn)如下：（1）弱式有效市場(chǎng)：股價(jià)已經(jīng)反映了所有歷史價(jià)格和交易量信息，技術(shù)分析無法預(yù)測(cè)股價(jià)變動(dòng)。（2）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：股價(jià)已經(jīng)反映了所有公開信息，包括財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等，基本面分析無法提供超額收益。（3）強(qiáng)式有效市場(chǎng)：股價(jià)已經(jīng)反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息，沒有任何信息可以帶來超額收益。解析：有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，市場(chǎng)總是能夠快速消化所有信息，并且價(jià)格總是反映了所有可用信息。弱式有效市場(chǎng)只考慮歷史價(jià)格和交易量信息，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)考慮所有公開信息，強(qiáng)式有效市場(chǎng)考慮所有信息，包括內(nèi)幕信息。在實(shí)際中，市場(chǎng)可能并非完全有效，但接近有效。2.答案：自由現(xiàn)金流是指公司賺到的錢，扣除掉所有必要的投資之后，剩下可以自由支配的錢。自由現(xiàn)金流在公司估值中的重要性在于，它是公司價(jià)值的核心驅(qū)動(dòng)因素。自由現(xiàn)金流越多，公司的價(jià)值就越高。DCF法通過折現(xiàn)未來自由現(xiàn)金流來評(píng)估公司價(jià)值，因此自由現(xiàn)金流是DCF法的基礎(chǔ)。解析：自由現(xiàn)金流是公司可以自由支配的資金，可以用來分紅、回購股票、償還債務(wù)或再投資。它是公司價(jià)值的核心驅(qū)動(dòng)因素，因?yàn)樗枪究梢杂脕頌楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的資金。DCF法通過折現(xiàn)未來自由現(xiàn)金流來評(píng)估公司價(jià)值，因此自由現(xiàn)金流是DCF法的基礎(chǔ)。3.答案：相對(duì)估值法和收益法在公司估值中的優(yōu)缺點(diǎn)如下：（1）相對(duì)估值法：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單易用，直觀易懂，可以快速比較不同公司的價(jià)值。缺點(diǎn)：缺乏獨(dú)立性，容易受到市場(chǎng)情緒的影響，可能無法反映公司的真實(shí)價(jià)值。（2）收益法：優(yōu)點(diǎn)：基于公司基本面，可以更準(zhǔn)確地反映公司的價(jià)值。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜，需要預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性難以保證。解析：相對(duì)估值法通過比較公司與其他公司的估值指標(biāo)來估值，簡(jiǎn)單易用，但容易受到市場(chǎng)情緒的影響。收益法基于公司基本面，可以更準(zhǔn)確地反映公司的價(jià)值，但計(jì)算復(fù)雜，需要預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性難以保證。4.答案：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是用于估計(jì)股權(quán)成本的模型。其公式為：E(Ri)=Rf+βi*(E(Rm)-Rf)，其中E(Ri)是資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率，Rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率，βi是資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，E(Rm)是市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率。各變量的含義：（1）E(Ri)：資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率。（2）Rf：無風(fēng)險(xiǎn)利率。（3）βi：資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，衡量資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（4）E(Rm)：市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率。解析：CAPM模型認(rèn)為，資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。無風(fēng)險(xiǎn)利率是投資者不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，通常使用短期國債利率作為估計(jì)。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)衡量資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β系數(shù)大于1表示資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)，小于1表示資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)。5.答案：債券久期是衡量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)敏感性的指標(biāo)。久期越長，債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性越高。久期在投資中的應(yīng)用主要體現(xiàn)在：（1）風(fēng)險(xiǎn)管理：通過計(jì)算債券組合的久期，可以評(píng)估債券組合對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，從而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。（2）資產(chǎn)配置：根據(jù)投資者對(duì)利率變動(dòng)的預(yù)期，選擇久期合適的債券進(jìn)行投資。解析：債券久期是衡量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)敏感性的指標(biāo)，久期越長，債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性越高。投資者可以通過計(jì)算債券組合的久期，評(píng)估債券組合對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，從而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置。三、論述題答案及解析1.答案：市盈率（PE）估值法的應(yīng)用場(chǎng)景及其局限性如下：應(yīng)用場(chǎng)景：（1）成熟行業(yè)公司估值。（2）盈利能力穩(wěn)定的公司估值。（3）比較同行業(yè)公司估值水平。局限性：（1）不同行業(yè)市盈率差異大。（2）受市場(chǎng)情緒影響大。（3）無法反映公司成長性和風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，通過調(diào)整市盈率來更準(zhǔn)確地評(píng)估公司價(jià)值的方法如下：（1）根據(jù)公司成長性調(diào)整市盈率。（2）根據(jù)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整市盈率。（3）結(jié)合其他估值方法進(jìn)行綜合判斷。解析：市盈率估值法適用于盈利能力穩(wěn)定的成熟行業(yè)公司，通過比較同行業(yè)公司市盈率來估值。但市盈率受市場(chǎng)情緒影響大，不同行業(yè)市盈率差異大，無法反映公司成長性和風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，可以通過根據(jù)公司成長性和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整市盈率，并結(jié)合其他估值方法進(jìn)行綜合判斷，以更準(zhǔn)確地評(píng)估公司價(jià)值。2.答案：自由現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）法的原理及其在實(shí)務(wù)中的挑戰(zhàn)如下：原理：（1）將公司未來自由現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值，以評(píng)估其價(jià)值。（2）基于公司基本面，可以更準(zhǔn)確地反映公司的價(jià)值。（3）考慮了公司未來的成長性和風(fēng)險(xiǎn)。挑戰(zhàn)：（1）未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性難以保證。（2）折現(xiàn)率確定困難。（3）模型假設(shè)條件苛刻。作為一名經(jīng)驗(yàn)豐富的金融學(xué)教師，如何向?qū)W生解釋DCF法中折現(xiàn)率的確定這一難點(diǎn)：（1）解釋折現(xiàn)率的含義和作用。（2）介紹折現(xiàn)率的計(jì)算方法，包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。（3）強(qiáng)調(diào)折現(xiàn)率確定中的難點(diǎn)，如β系數(shù)估計(jì)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確定等。（4）通過案例分析，讓學(xué)生了解折現(xiàn)率確定中的實(shí)際操作。解析：DCF法通過折現(xiàn)未來自由現(xiàn)金流來評(píng)估公司價(jià)值，基于公司基本面，可以更準(zhǔn)確地反映公司的價(jià)值。但DCF法在實(shí)務(wù)中面臨未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性、折現(xiàn)率確定等挑戰(zhàn)。折現(xiàn)率是DCF法中最重要的參數(shù)之一，其確定難度較大。作為教師，需要向?qū)W生解釋折現(xiàn)率的含義和作用，介紹折現(xiàn)率的計(jì)算方法，并強(qiáng)調(diào)折現(xiàn)率確定中的難點(diǎn)，通過案例分析，讓學(xué)生了解折現(xiàn)率確定中的實(shí)際操作。3.答案：市凈率（PB）、市銷率（PS）和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）估值法各自的適用場(chǎng)景和局限性如下：市凈率（PB）：適用場(chǎng)景：重資產(chǎn)公司，如銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)。局限性：輕資產(chǎn)公司不適用，受商譽(yù)減值影響大。市銷率（PS）：適用場(chǎng)景：暫時(shí)虧損但銷售收入不錯(cuò)的公司，周期性行業(yè)公司。局限性：未考慮成本和盈利能力，可能高估公司價(jià)值。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）：適用場(chǎng)景：不同資本結(jié)構(gòu)、不同稅收負(fù)擔(dān)的公司，跨國比較。局限性：未考慮資本支出，可能高估公司價(jià)值。在實(shí)際估值中，結(jié)合使用這些估值方法以提高評(píng)估結(jié)果的可靠性的方法如下：（1）先用PB和PS篩選公司。（2）用EV/EBITDA深入比較。（3）結(jié)合DCF法進(jìn)行精確估值。（4）綜合考慮宏觀因素和公司基本面。解析：市凈率、市銷率和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估值法各有優(yōu)缺點(diǎn)，適用于不同的場(chǎng)景。在實(shí)際估值中，可以結(jié)合使用這些估值方法，先用PB和PS篩選公司，再用EV/EBITDA深入比較，結(jié)合DCF法進(jìn)行精確估值，并綜合考慮宏觀因素和公司基本面，以提高評(píng)估結(jié)果的可靠性。4.答案：利率變動(dòng)、通貨膨脹預(yù)期以及市場(chǎng)情緒等因素如何影響公司估值如下：利率變動(dòng)：利率上升，公司融資成本增加，利潤下降，自由現(xiàn)金流減少，從而降低公司估值；同時(shí)，利率上升也導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，進(jìn)一步降低公司估值。通貨膨脹預(yù)期：通貨膨脹預(yù)期上升，通常導(dǎo)致利率上升，從而降低公司估值；同時(shí)，通貨膨脹也可能導(dǎo)致原材料成本、用工成本上升，擠壓利潤，降低公司估值。市場(chǎng)情緒：市場(chǎng)情緒悲觀，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，市盈率下降，從而降低公司估值；市場(chǎng)情緒樂觀，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，市盈率上升，從而提高公司估值。作為一名經(jīng)驗(yàn)豐富的金融學(xué)教師，如何引導(dǎo)學(xué)生理解估值中的宏觀因素：（1）解釋宏觀因素對(duì)估值的影響機(jī)制。（2）通過案例分析，讓學(xué)生了解宏觀因素對(duì)估值的影響。（3）強(qiáng)