證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|2023年09月13日新型電力系統(tǒng)專題之美國(guó)變壓器市場(chǎng)研究供需矛盾日漸突出，國(guó)產(chǎn)變壓器海外空間廣闊行業(yè)研究·行業(yè)專題電力設(shè)備新能源·電網(wǎng)設(shè)備投資評(píng)級(jí)：超配010-88005313010-88005231wangweiqi2@wangxiaosheng@請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容摘要1）美國(guó)電力系統(tǒng)是由包括加拿大、美國(guó)本土以及墨西哥部分地區(qū)在內(nèi)的東部、西部、魁北克和ERCOT（德均運(yùn)營(yíng)年限已達(dá)28年。3）美國(guó)每年輸電網(wǎng)投資額1）根據(jù)MordorIntelligence預(yù)測(cè)，北美地區(qū)變壓器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從kVA級(jí)容量，油浸式變壓器主要應(yīng)用于MVA級(jí)容量。4）根據(jù)MordorIn），1）2014-2019年全球油浸式/干式變壓器年均貿(mào)易額分別為575/218億元，中國(guó)出口金額占比分別為15%和11%。2）2011）美國(guó)變壓器市場(chǎng)頭部企業(yè)包括ABB、西門子能源、日和服務(wù)供應(yīng)商。3）23財(cái)年三季度西門子智能基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（變壓器所在板塊）美國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收和訂單增速分別達(dá)到10%/22%，遠(yuǎn)超其他區(qū)2022年以來(lái)以美國(guó)為代表的海外市場(chǎng)普遍存在電氣電網(wǎng)投資總量與節(jié)奏不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增速美國(guó)電力系統(tǒng)概況美國(guó)電力系統(tǒng)概況美國(guó)變壓器市場(chǎng)概況美國(guó)變壓器市場(chǎng)概況2美國(guó)變壓器市場(chǎng)進(jìn)出口情況美國(guó)變壓器市場(chǎng)進(jìn)出口情況3美國(guó)變壓器市場(chǎng)主要企業(yè)美國(guó)變壓器市場(chǎng)主要企業(yè)4美國(guó)電力系統(tǒng)及基本結(jié)構(gòu)?美國(guó)電力系統(tǒng)是由包括加拿大、美國(guó)本土以及墨圖1：美加區(qū)域互聯(lián)電力系統(tǒng)NERC互聯(lián)系統(tǒng)東部互聯(lián)圖2圖1：美加區(qū)域互聯(lián)電力系統(tǒng)NERC互聯(lián)系統(tǒng)東部互聯(lián)特高壓美國(guó)電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)與用電量增速圖3：1950-2022年美國(guó)歷史用電量情況（萬(wàn)億kWh）圖4：2022-2050年美國(guó)用電需求量預(yù)測(cè)（萬(wàn)億kWh）美國(guó)輸配電系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模2019年美國(guó)主要公用事業(yè)企業(yè)新增輸電系統(tǒng)投資235億美元（約1726億元人民幣）。圖5：2015-2023年美國(guó)輸電系統(tǒng)投資額預(yù)測(cè)（億美元）0表1：美國(guó)電力系統(tǒng)價(jià)值量及年投資規(guī)模估算----美國(guó)電力系統(tǒng)概況美國(guó)電力系統(tǒng)概況美國(guó)變壓器市場(chǎng)概況美國(guó)變壓器市場(chǎng)概況2美國(guó)變壓器市場(chǎng)進(jìn)出口情況美國(guó)變壓器市場(chǎng)進(jìn)出口情況3美國(guó)變壓器市場(chǎng)主要企業(yè)美國(guó)變壓器市場(chǎng)主要企業(yè)4北美地區(qū)變壓器市場(chǎng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)格局變壓器制造商；2）通用、艾默生、TTI、羅克韋爾自動(dòng)化、弗吉圖6：北美地區(qū)變壓器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億美元）109.584.1集中化-市場(chǎng)被1-5家企業(yè)主導(dǎo)分散化-高度競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，沒(méi)有主導(dǎo)企業(yè)集中化-市場(chǎng)被1-5家企業(yè)主導(dǎo)分散化-高度競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，沒(méi)有主導(dǎo)企業(yè)公司總部成立年份集團(tuán)2022年?duì)I收ABB愛(ài)爾蘭都柏林弗吉尼亞變壓器弗吉尼亞州羅阿諾克加州羅內(nèi)特公園美國(guó)變壓器市場(chǎng)分類?電壓等級(jí)：根據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)額定電壓69kV以上的電力變壓器中138kV和230kV電壓等級(jí)銷售收入占比較高，分別達(dá)到30%、27%，合計(jì)占比達(dá)57%。?裝機(jī)容量：根據(jù)美國(guó)商務(wù)部對(duì)變壓器行業(yè)專項(xiàng)分析報(bào)告，按照裝機(jī)容量，美國(guó)電力電壓器可分為大型變壓器（>100MVA）、中型變壓器（10-100MVA）、小型變壓器（650kV-10MVA輸電線路適用中大型變壓器，配電線路適用小型變壓器。?絕緣類型：變壓器主要可分為干式、油浸式兩大類。在電力產(chǎn)業(yè)鏈中，干式變壓器在適用于發(fā)電、輸配電、用電等領(lǐng)域。在發(fā)電場(chǎng)景下，干式變壓器可以應(yīng)用于火電、水電等傳統(tǒng)發(fā)電技術(shù)以及新能源風(fēng)電、光伏發(fā)電、核電等，當(dāng)前風(fēng)電、光伏等細(xì)分領(lǐng)域景氣度較高，全球干變市場(chǎng)空間保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；在輸配電場(chǎng)景下，干式變壓器主要應(yīng)用于配電網(wǎng)建設(shè)，將電網(wǎng)電壓轉(zhuǎn)換成供民用電系統(tǒng)使用；在用電場(chǎng)景下，干式變壓器主要應(yīng)用于工業(yè)企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、居民住宅、軌道交通、高效節(jié)能等。從輸配電系統(tǒng)應(yīng)用來(lái)看，美國(guó)干式變壓器主要應(yīng)用于kVA級(jí)配電線路，油浸式變壓器主要應(yīng)用于MVA級(jí)輸電線路。?干式變壓器全球市場(chǎng)空間：隨著全球可再生能源裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，輸配電系統(tǒng)更新和擴(kuò)容需求旺盛，干式變壓器市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)MordorIntelligence預(yù)測(cè)，全球干式變壓器市場(chǎng)規(guī)模將從2017年的30.4億美元（約223億元人民幣）增至2024年的45.7億美元（約336億元人民幣年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.0%。圖7：2022年美國(guó)不同電壓等級(jí)的電力變壓器銷售收入占比（%）表3：美國(guó)變壓器裝機(jī)容量和絕緣類型分類美國(guó)變壓器市場(chǎng)供需現(xiàn)狀美國(guó)電力系統(tǒng)概況美國(guó)電力系統(tǒng)概況美國(guó)變壓器市場(chǎng)概況美國(guó)變壓器市場(chǎng)概況2美國(guó)變壓器市場(chǎng)進(jìn)出口情況美國(guó)變壓器市場(chǎng)進(jìn)出口情況3美國(guó)變壓器市場(chǎng)主要企業(yè)美國(guó)變壓器市場(chǎng)主要企業(yè)4全球變壓器貿(mào)易額及零部件出口國(guó)情況?變壓器貿(mào)易額：2014-2019年全球油浸式/干式電），），圖8：2019年全球電力變壓器零部件前十大出口國(guó)家或地區(qū)出口額及占比（億美元，%）圖9：2014-2019年全球不同裝機(jī)容量的電力變壓器年均貿(mào)易額及占比（億美元，%）油式650KVA-10MVA,全球變壓器前五大出口國(guó)情況），），表4：2014-2019年全球干式/其他變壓器前五大出口國(guó)家或地區(qū)（億美元）表5：2014-2019年全球油浸式變壓器前五大出口國(guó)家或地區(qū)（億美元）中國(guó)（除中國(guó)臺(tái)灣省、中中國(guó)（除中國(guó)臺(tái)灣省、中中國(guó)（除中國(guó)臺(tái)灣省、中美國(guó)變壓器整體產(chǎn)銷及進(jìn)出口情況?2018年美國(guó)電力、配電和特種變圖10：2012-2018年美國(guó)電力、配電和特種變壓器銷售額（億美元）0表6：2019年美國(guó)油式變壓器產(chǎn)量、出口及進(jìn)口情況（臺(tái)）油式650-10,000kVA（850油式10,000-100,000kVA（8504.23油式>100,000kVA（8504.23量/（本土銷量+進(jìn)口量-出口量）。美國(guó)變壓器銷售及進(jìn)口情況：干式變壓器?2019年美國(guó)干式及其他變壓圖11：2015-2019年美國(guó)干式及其他變壓器銷售額（億美元）表7：2015-2019年美國(guó)干式及其他變壓器前十大國(guó)別/地區(qū)進(jìn)口量及滲透率（萬(wàn)臺(tái)，%）2497241884395977551進(jìn)口量/（本土銷量+進(jìn)口量）。美國(guó)變壓器銷售及進(jìn)口情況：配電和小型變壓器?2019年美國(guó)配電和小型變壓圖12：2015-2019年美國(guó)配電和小型變壓器銷售額（億美元）表8：2015-2019年美國(guó)配電和小型變壓器前十大國(guó)別/地區(qū)進(jìn)口量及滲透率（臺(tái)，%）000560000進(jìn)口量/（本土銷量+進(jìn)口量）。美國(guó)變壓器銷售及進(jìn)口情況：中型變壓器圖13：2015-2019年美國(guó)中型變壓器銷售額（億美元）表9：2015-2019年美國(guó)中型變壓器前十大國(guó)別/地區(qū)進(jìn)口量及滲透率（臺(tái)，%）69654041042084143進(jìn)口量/（本土銷量+進(jìn)口量）。美國(guó)變壓器銷售及進(jìn)口情況：大型變壓器），圖14：2015-2019年美國(guó)大型變壓器銷售額（億美元）表10：2015-2019年美國(guó)大型變壓器前十大國(guó)別/地區(qū)進(jìn)口量及滲透率（臺(tái)，%）8167868全球取向硅鋼主要制造商及各國(guó)出口情況表11：全球取向硅鋼主要制造商統(tǒng)計(jì)圖15：2014-2019年全球取向硅鋼（牌號(hào)：HTSD7225.11-600美國(guó)取向硅鋼進(jìn)口及國(guó)別分布情況?2019年美國(guó)取向硅鋼銷售額為4圖16：2014-2019年美國(guó)GOES進(jìn)口金額統(tǒng)計(jì)及進(jìn)口滲透率（億美元，%）額-出口額）。表12：2015-2020年美國(guó)GOES前十大國(guó)別進(jìn)口量及滲透率情況（萬(wàn)美元，%）0006進(jìn)口額/（本土銷售額+進(jìn)口額-出口額）。美國(guó)電力系統(tǒng)概況美國(guó)電力系統(tǒng)概況美國(guó)變壓器市場(chǎng)概況美國(guó)變壓器市場(chǎng)概況2美國(guó)變壓器市場(chǎng)進(jìn)出口情況美國(guó)變壓器市場(chǎng)進(jìn)出口情況3美國(guó)變壓器市場(chǎng)主要企業(yè)美國(guó)變壓器市場(chǎng)主要企業(yè)4ABB：全球最大的變壓器制造商和服務(wù)提供商），22Q222Q222Q222Q2ABB集團(tuán)ABB集團(tuán)23Q223Q223Q2圖17：ABB四大主業(yè)美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈布局情況西門子：發(fā)輸配全能源產(chǎn)業(yè)鏈布局先行者），表14：西門子智能基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、西門子能源營(yíng)收或訂單增速情況（%）-圖18：西門子能源在美國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈布局情況日立能源：全球能源技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者力變壓器（超過(guò)2600GVA其中包括20多臺(tái)800源計(jì)劃投資3700萬(wàn)美元用于美國(guó)南波士頓電力變圖19：日立能源主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊圖20：日立能源在美主要辦事處客戶體驗(yàn)中心SGB-SMIT：全球最大的配電變壓器專業(yè)制造商之一），），圖21：2022年SGB-SMIT集團(tuán)地區(qū)和業(yè)務(wù)銷售收入構(gòu)成（億歐元，%）圖22：SGB-SMIT集團(tuán)全球變壓器生產(chǎn)基地布局情況金盤科技：美國(guó)市場(chǎng)布局多年，干式變壓器出口龍頭企業(yè)?從營(yíng)收體量、變壓器收入、生產(chǎn)基地等情況來(lái)看，金盤科技與SGB-S壓器市場(chǎng)需求將進(jìn)一步釋放。金盤科技已獲美國(guó)UL認(rèn)證、擁有毗鄰美國(guó)的墨西哥產(chǎn)能、在美國(guó)設(shè)表15：2022年金盤科技與美國(guó)市場(chǎng)主要國(guó)際同行對(duì)比----------投資建議表16：變壓器及電力設(shè)備出口相關(guān)公司估值表（2023年9月11日收盤價(jià)）主要產(chǎn)品公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)總市值2022A2023E2024E2022A2023E2024E600089.SH特變電工-7324.092.732.50556中高壓變壓器601179.SH中國(guó)西電-256600550.SH保變電氣-870.02--290--688676.SH金盤科技買入0.6746002028.SZ思源電氣買入3942.102.52中低壓變壓器301291.SZ明陽(yáng)電氣-92----002922.SZ伊戈?duì)?0.640.640.88603097.SH江蘇華辰-0.570.740.96變壓器分接開(kāi)關(guān)002270.SZ華明裝備增持0.400.560.70變壓器取向硅鋼603191.SH望變電氣-0.89變壓器非晶合金688190.SH云路股份-932.713.3947其他一次設(shè)備600312.SH000400.SZ平高電氣許繼電氣買入買入2020.160.750.500.960.7172資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：金盤科技、思源電氣、華明裝備、平高電氣、許繼電氣以外公司均采用Wind一致預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示一、電網(wǎng)投資總量與節(jié)奏不及預(yù)期。二、新能源裝機(jī)增速不及預(yù)期。三、經(jīng)濟(jì)增速、用電量增速不及預(yù)期。四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利水平不及預(yù)期。五、海外市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期。免責(zé)聲明國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別級(jí)別說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)（如有）分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（899001.CSI）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.GI）為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)買入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%-20%之間中性股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間賣出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上中性行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“我公司”）所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開(kāi)的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新?tīng)顟B(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，