我國證券投資基金評級體系研究摘要在我國擁有二十多年發(fā)展歷史的證券投資基金可以說是任何一個金融市場發(fā)展的必然產(chǎn)物，在這二十多年的時間中金融技術(shù)不斷更新發(fā)展，法律監(jiān)管體系也隨著一次次的市場實踐而變得完善，加之人們關(guān)于投資理財?shù)挠^念不斷深刻，市場上的基金產(chǎn)品種類也不斷豐富，在這種背景下基金評級系統(tǒng)就顯得尤為重要。因此，能否擁有一套公平公正、科學(xué)全面的基金評級體系直接決定著我國基金市場能否實現(xiàn)公平競爭以及投資者的切身利益能否得到保障，更對證券市場能否健康發(fā)展有著深遠影響。在本文中筆者希望總結(jié)現(xiàn)有評級理論，結(jié)合影響因素及相關(guān)數(shù)據(jù)進行模型構(gòu)建，對未來評級體系的規(guī)范化和有效化提供一定的參考?！娟P(guān)鍵詞】基金評級方法、基金選擇方法AbstractAstheinevitableproductofthedevelopmentofthesecuritiesmarket,theinvestmentfundhasahistoryof20yearsinChina.Inthepast20years,thefinancialtechnologyhasbeenconstantlyupdatedanddeveloped.Thelegalsupervisionsystemhasalsobeenperfectedwiththemarketpracticeoneafteranother.Inaddition,people'sconceptofinvestmentandfinancinghasbeendeepening,andthetypesoffundproductsinthemarkethavebeenenriched.Underthebackground,thefundevaluationandratingsystemisparticularlyimportant.Therefore,whetherwecanhaveafair,scientificandcomprehensivefundratingmethoddirectlydetermineswhetherourfundmarketcanachievefaircompetitionandwhetherthevitalinterestsofinvestorscanbeguaranteed,andhasafar-reachingimpactonthehealthydevelopmentofthesecuritiesmarket.Inthispaper,wehopetosummarizetheexistingratingtheory,toprovidesomereferenceforthemodelbuildingandeffectivenessofthefutureratingsystemKeywords:fundratingmethodandfundselectionmethod一、證券投資基金評級的現(xiàn)狀及存在的問題（一）證券投資基金評級的基本概念基金管理人管理基金托管人進行托管籌集資金后形成獨立財產(chǎn)基金管理人管理基金托管人進行托管籌集資金后形成獨立財產(chǎn)發(fā)售基金份額圖1普通基金發(fā)行流程上圖為普通基金的正常發(fā)行流程，簡而言之：證券投資基金就是用集合的形式實現(xiàn)投資人的利益風(fēng)險共同承擔(dān)。而證券投資基金評級是基于可獲得的公開數(shù)據(jù)，用定性分析和定量分析的方法，通過對在一定風(fēng)險下基金能為投資者創(chuàng)造價值能力的評估，為基金進行打分評級，從而便于投資者進行理性選擇的方法。（二）國內(nèi)外證券投資基金評級的發(fā)展情況1.國內(nèi)當(dāng)前主流評級方式隨著基金業(yè)在我國的逐步發(fā)展，國內(nèi)各大券商研究所、基金管理公司和保險公司等金融機構(gòu)都對基金評級開始了研究，主流機構(gòu)已經(jīng)建立起屬于自己的一套體系，并在不斷的實踐中汲取經(jīng)驗、修正方法。如中信評級系統(tǒng)就根據(jù)基金類別的不同分別評級，具體來說，短期績效（1年）反映基金經(jīng)理人的基本觀念水平及操作風(fēng)格，中長期績效（2-5年）反映基金經(jīng)理人的綜合能力。其按照風(fēng)險調(diào)整收益由大到小進行星級評定，投資者可以通過評級表，了解單只基金的風(fēng)險和收益情況及排名變化，具體如下表：表1基金星級評定表收益率前10%10%-30%30%-70%70%-90%其余星級評定五星級基金四星級基金三星級基金二星級基金一星級基金資料來源：維基百科除此之外，銀河證券研究中心制作了證券投資基金凈值增長率排行榜，國泰君安證券，海通證券等機構(gòu)都有自己的基金績效評價體系?？傮w來說，國內(nèi)的評價系統(tǒng)基本涵蓋了基金評級的涉及內(nèi)容，但對基金投資各個環(huán)節(jié)的分析都缺乏科學(xué)有效的方法。2.國外當(dāng)前主流評價方式而在國際上，基金評級顯的更為重要，只有評級過的基金才可以進入市場，在眾多的評級公司中，美國晨星公司憑借著其先進的理論體系以及豐富的實踐基礎(chǔ)，已經(jīng)成為世界上最著名的基金評價及咨詢公司之一，被世界多個國家的金融機構(gòu)所模仿借鑒。具體來說，其主要從如下五個方面，采用十分制進行評價：市場推廣、產(chǎn)品銷售、經(jīng)營計劃基金強度市場推廣、產(chǎn)品銷售、經(jīng)營計劃基金強度五個方面管理技術(shù)、操作流程、服務(wù)質(zhì)量基金管理五個方面管理技術(shù)、操作流程、服務(wù)質(zhì)量基金管理專業(yè)技能、投資經(jīng)驗、團隊水平、風(fēng)格觀念專業(yè)技能、投資經(jīng)驗、團隊水平、風(fēng)格觀念基金經(jīng)理基金經(jīng)理十分制十分制資產(chǎn)分配能力、所投行業(yè)特征基金投資行業(yè)資產(chǎn)分配能力、所投行業(yè)特征基金投資行業(yè)與其他競品相比具有的特征產(chǎn)品特征與其他競品相比具有的特征產(chǎn)品特征圖2晨星的基金打分評級制度在得到每個方面的評級結(jié)果之后，晨星將按照不同的權(quán)重進行加權(quán)平均，若一家公司有多只基金，則對其所管理的各基金評分后進行簡單平均。該評級每兩年重新進行一次，在此期間也會根據(jù)實際情況對某只基金的某部分重新評級。此外，晨星評級系統(tǒng)還有相關(guān)的定量評級，此文不贅述。（三）證券投資基金評級的意義及存在的問題對于投資者而言，基金績效評級有助于其找尋有效信息，根據(jù)自己的實際情況尋找適合自身需求的投資組合；對于基金類金融機構(gòu)或是機構(gòu)經(jīng)營管理人而言，合規(guī)先進的基金評價方式可以在一定程度上激勵和約束基金管理人，使基金管理人對所管理的基金更加負責(zé)，也可以提高基金管理人及時選股、分散系統(tǒng)風(fēng)險的能力；而對于監(jiān)管機構(gòu)來說，這可以使監(jiān)管機構(gòu)了解基金的具體運作情況，也可以對基金市場進行有效的監(jiān)管并且及時發(fā)現(xiàn)存在的問題。整體來看，我國證券市場發(fā)展的時間并不長，各種相關(guān)理論也在慢慢形成中，成熟度還不夠高，尚處在發(fā)展中。學(xué)者們會參照西方國家的傳統(tǒng)方法對基金進行評價，因此可以說我國使用的評價理論相對世界領(lǐng)先水平來說是落后的，且外國的理論體系是不會考慮到我國獨有的經(jīng)濟狀況與經(jīng)濟國情的。綜上，我們應(yīng)在國外傳統(tǒng)評級體系的基礎(chǔ)上，不斷結(jié)合我國經(jīng)濟市場的發(fā)展?fàn)顟B(tài)形成并構(gòu)建一個具有中國特色的基金評價理論體系，為我國的基金評價提供切實的理論知識，促進整個市場的良性發(fā)展。二、證券投資基金評級模型的構(gòu)建根據(jù)以上國內(nèi)外基金評級的方法及相關(guān)優(yōu)劣性分析，本文結(jié)合中國市場實際情況，認為應(yīng)該從收多個指標(biāo)角度衡量收益和風(fēng)險。本文將從風(fēng)險調(diào)整收益評價、基金經(jīng)理的實戰(zhàn)經(jīng)驗和知識儲備能力、基金績效持續(xù)性等四個方面綜合考量，由于本文篇幅有限，我們選取投資收益和風(fēng)險評價進行模型構(gòu)建。由此，在進行模型構(gòu)建之前，我們首先要選擇出相應(yīng)的風(fēng)險評價指標(biāo)（包括衡量投資收益的指標(biāo)），并對這些指標(biāo)的一致性進行檢驗，最后確定它們在模型里相應(yīng)的權(quán)重，從而構(gòu)建出適合我國國情的證券投資基金評級模型。風(fēng)險評價指標(biāo)的選取一般來說，風(fēng)險評價指標(biāo)可分為：風(fēng)險衡量指標(biāo)、風(fēng)險未調(diào)整收益指標(biāo)、風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)和風(fēng)險價值指標(biāo)，出于考慮到指標(biāo)數(shù)目繁多的目的，所以我們將各類主要指標(biāo)進行闡述和對比分析，從而選出具有代表性的指標(biāo)構(gòu)建模型。1.風(fēng)險未調(diào)整收益指標(biāo)常見的風(fēng)險未調(diào)整收益指標(biāo)包括基金單位凈值和累計凈值等，本文將這兩個指標(biāo)的優(yōu)缺點進行了直觀對比，列出表格如下：表1基金單位凈值與累計凈值對比表名稱基金單位凈值基金累計凈值概念該指標(biāo)反應(yīng)了每只基金在一個固定時間點上的凈資產(chǎn)價值在基金累計凈值的基礎(chǔ)上，考慮了再投資或分紅對基金收益率的影響計算公式R基金單位凈值=基金的總資產(chǎn)凈值/基金的總份額基金累計凈值=基金成立后基金凈值+累計分紅金額優(yōu)點基金收益率的表現(xiàn)與該指標(biāo)呈同方向變動，計算簡單；且較為直觀；數(shù)據(jù)易獲取同向變化，且更為精準(zhǔn)全面，評價期內(nèi)該指標(biāo)凈值越大，其所代表的基金業(yè)績就越為優(yōu)秀缺點可比性不強，并且指標(biāo)并沒有指出風(fēng)險因素對基金收益率的影響，未考慮到基金成立后份額的累計分紅只是考慮到了基金本身收益，并沒有將影響收益好壞的其他因素如：市場風(fēng)險、投資組合風(fēng)險等納入評價范圍內(nèi)資料來源：百度學(xué)術(shù)文庫Rpt——為基金在tCNAVt——表示為其在基金份額凈值不是我們選擇基金的主要依據(jù)，因為凈值水平不僅受基金管理人管理能力的影響，還受許多其他因素的影響。因此，如果只有基金凈值的水平來決定是否購買基金，很容易做出錯誤的決定，我們也需要看到基金未來的增長，即累計凈單位價值。因此，本文選用基金累計凈值來進行模型構(gòu)建。值得注意的是，在構(gòu)建模型的時候，出于直觀簡潔的目的，我們將平均收益率也考慮在內(nèi)。在評估期內(nèi)，本基金采用股利再投資的方式分配股利，未來收益與原投資資產(chǎn)相同。2.風(fēng)險衡量指標(biāo)所有的投資收益，都不能脫離于風(fēng)險單獨衡量。通過前人的研究我們得知，組合投資可以分散和盡量降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，卻不可能消除系統(tǒng)性風(fēng)險?；诖?，我們用β系數(shù)來衡量資產(chǎn)組合受市場因素影響所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式如下：δβ系數(shù)的計算公式如下：

β其中市場基準(zhǔn)收益率為Rm3.風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)傳統(tǒng)的風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)可分為三大類，但其主要是基于外國市場提出的，相對于尚顯不夠完善的中國市場，其需滿足的條件較為苛刻。接下來，我們將對這三大指標(biāo)逐個進行介紹。（1）詹森指數(shù)詹森指數(shù)則是一個衡量證券投資基金業(yè)績的絕對性指標(biāo)，其回歸方程為：r但該指數(shù)采用RM作為參考體系，在我國，無論是上海還是深圳交易所，綜合指數(shù)或其他一些指標(biāo)作為評價參考體系，都遠遠落后于實際市場組合。在未來，通過建立一個準(zhǔn)確的統(tǒng)一的市場指數(shù)可以避免這種偏差，但根據(jù)目前的情況，我國不能給出一個完全準(zhǔn)確的指數(shù)來解決這一問題。（2）特雷諾指數(shù)該指標(biāo)依托于CAPM模型建立。因此，其評價結(jié)論與實際情況之間的偏差主要來自于建立資本資產(chǎn)定價模型的條件，除此之外該指數(shù)還要求基金資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)完全消除，而對于那些非系統(tǒng)性風(fēng)險沒有完全消除的基金組合，特雷諾指數(shù)很可能會存在誤差或是給出錯誤答案。（2）夏普比率在特雷諾指數(shù)的基礎(chǔ)上，基于基金總風(fēng)險的夏普比率修正了基金的收益率，并且衡量各單位整體風(fēng)險的風(fēng)險溢價水平，其數(shù)值越大，表明基金投資收益越為豐厚，我們可以通過指標(biāo)對各種資金進行排序，計算公式如下：SP=但我國證券市場總體有效性仍處于較低水平。具體來說，我國股票市場的周期性漲跌現(xiàn)象，導(dǎo)致投資組合無法完全消除非系統(tǒng)性風(fēng)險。也就是說，整個基金組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險相對較高，所以基金組合的總風(fēng)險不能近似等于系統(tǒng)性風(fēng)險，在將其引入本國市場時，這一比率具有一定程度的不適用性。（4）三大指標(biāo)的對比分析三大指標(biāo)都只反映了基金投資業(yè)績某一方面的水平，因此，如果我們想徹底的評價一只基金，一定不能緊緊相信某幾個指標(biāo)，因為每個指標(biāo)都有其相對應(yīng)的局限性，因此我們要綜合多方面與績效有關(guān)的指標(biāo)綜合分析比較，本文總結(jié)了用以上三大指標(biāo)進行基金評級可能會產(chǎn)生的誤差：第一，理論依據(jù)誤差；第二，參考體系的設(shè)置誤差；第三，市場有效性誤差。綜上，我們可以看出用這三大指標(biāo)所構(gòu)建的傳統(tǒng)模型固然有其優(yōu)點，但也往往存在著許多不足。所以，出于兼顧本國國情的原因，在本次模型構(gòu)建中，我們暫不選用以上三個經(jīng)典指標(biāo)，而選擇引入風(fēng)險價值指標(biāo)VAR進行模型構(gòu)建。4.風(fēng)險價值指標(biāo)（VAR）由于以上經(jīng)典的風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)都具有種種不適用性，所以我們引入了風(fēng)險價值指標(biāo)的概念。風(fēng)險價值指標(biāo)VAR是一個能有效預(yù)測相互聯(lián)系的時間序列系統(tǒng)的指標(biāo)，相對其他計量指標(biāo)，VAR能更好的度量證券投資基金的穩(wěn)定性，因而根據(jù)本文要求選擇VAR進行模型構(gòu)建是最好的選擇。VAR計算的方法具體過程如下：1.將每一個選定基金在樣本期間的投資收益率βi,t其中，計算投資收益率的公式為：β2、將各只基金的收益率按大小排列（為了結(jié)果更直觀本文為由小到大排列）3、將置信水平設(shè)置為95%。假設(shè)樣本期內(nèi)損失超過風(fēng)險價值指標(biāo)VAR值的天數(shù)不超過5%，則每個基金的VAR值可等于收益率的絕對值。（二）備選指標(biāo)有效性檢驗綜上所述，我們選取的指標(biāo)有基金累計收益凈值、標(biāo)準(zhǔn)差、β系數(shù)、平均收益率和風(fēng)險價值指標(biāo)VAR，為避免多重共線性，進行分析前，我們需要先進行一下備選指標(biāo)有效性檢驗。1.數(shù)據(jù)來源本實驗報告全部數(shù)據(jù)均來源于銳思數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，隨機選取的基金為2014年上半年上市的基金A。本文基金的選擇標(biāo)準(zhǔn)為：基金成立時間較長；基金規(guī)模較大，波動相對較為穩(wěn)定與主流基金公司。2.基金數(shù)據(jù)樣本期2014年12月——2019年12月。之所以選擇這個樣本期，是因為這個樣本期的長度跨過了2015年、2018年我國基金市場發(fā)生較大行情變化的兩年，可以認為是走過了一整波行情，具有較強的代表性。其中基金的累計凈值等數(shù)據(jù)來自于Wind金融終端。3.備選指標(biāo)相關(guān)系數(shù)檢驗接下來我們以A基金為例，選取樣本期內(nèi)的數(shù)據(jù)檢驗了一下該五項有效因子間的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如下表：表2有效因子相關(guān)系數(shù)累計收益凈值標(biāo)準(zhǔn)差β系數(shù)平均收益率VAR累計收益凈值1標(biāo)準(zhǔn)差0.01511β系數(shù)0.0432-0.04161平均收益率0.01570.2359-0.03111VAR0.1772-0.25590.1848-0.06311將閾值取為0.5，由上表我們可判斷該五個因子中并未有兩兩間出現(xiàn)較高的相關(guān)系數(shù)，所以用這五個因子構(gòu)建模型不存在多重共線性，選取的這幾個因子是有效的，所以我們接下來用這幾個因子進行模型的構(gòu)建。在此之前，我們要對這些指標(biāo)的權(quán)重進行分析與確定。（三）指標(biāo)權(quán)重的確定我們用基金累計單位凈值（B1）和平均收益率（B2）作為衡量收益的指標(biāo)，用標(biāo)準(zhǔn)差（B通過Matalab編程軟件，我們計算出了矩陣特征值的最大值，接下來分別計算其對應(yīng)的特征向量的轉(zhuǎn)置，匯總結(jié)果如下表：表3矩陣最大值及特征向量最大特征值λ特征向量TB18.4156(0.05270.57270.27560.76240.35060.65270.26570.1137)B24.1342(0.09430.14640.4653)B33.2947(0.89320.16290.3644)B3.2947(0.89320.16290.3644)B6.2472(-0.6523-0.6563-0.2575-0.2373-0.5363)再根據(jù)公式：C1=λmax?nn?1、CC由上式可得出B1矩陣滿足一致性，經(jīng)計算，所有矩陣都滿足一致性的要求（CR<0.1）。所以，可得出五個指標(biāo)的權(quán)重分別為：0.1829，0.2672，0.1328，0.1648（四）基金評級體系的構(gòu)建在上文中，我們已經(jīng)確立了評級系統(tǒng)的指標(biāo)以及相應(yīng)權(quán)重，接下來，我們只要將指標(biāo)和權(quán)重進行計算相加，就可以得到我們這個系統(tǒng)評價體系的綜合評級。表4指標(biāo)權(quán)重評級表符號指標(biāo)權(quán)重打分B基金累計單位凈值0.1829計算相加后，按0分~100分進行打分B平均收益率0.2672B標(biāo)準(zhǔn)差0.1328Bβ系數(shù)0.1648BVAR0.2523最后，我們構(gòu)建的模型為：A=0.1829在該模型中，A代表評級系統(tǒng)的總得分。三、對證券投資基金評價的若干建議（一）基金管理公司角度對于基金公司，我們不僅要根據(jù)其股票選擇能力或以往的平均收益率來評價基金經(jīng)理的水平，而且還應(yīng)考慮基金經(jīng)理的風(fēng)險調(diào)整能力、積極性、長期績效和其他指標(biāo)。只有這樣，我們才能幫助篩選出優(yōu)秀的基金經(jīng)理和消費者，以形成一個“雙贏”。此外，我們還應(yīng)該建立量化基金的投資策略。從普通基金中區(qū)分量化資金的一個重要因素是：在股票選擇的早期，我們采用了計量模型，而不是基金經(jīng)理的經(jīng)驗。目前較為常見的量化投資策略主要是多因素策略、CTA策略和套期保值策略，其目標(biāo)較為客觀、準(zhǔn)確。（二）市場監(jiān)管角度基金市場的蓬勃發(fā)展離不開監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督。到目前為止，中國的基金市場在制度和監(jiān)管方面都取得了相當(dāng)大的進展。今后應(yīng)從三個方面進一步完善基金市場的監(jiān)管狀況：1.根據(jù)市場實際情況更新和優(yōu)化基金評級系統(tǒng)。2.開放證券基金市場相關(guān)信息，為投資者提供透明純凈的平臺。3.構(gòu)建符合我國基金市場的基金業(yè)績評價模型。（三）投資者角度在整個市場中，作為一個信息相對稀缺的群體，投資者應(yīng)該有一定的知識儲備和合理的投資心態(tài)。他們不僅要考察基礎(chǔ)基金的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息，還要考慮基金公司的能力、總體市場狀況、基金經(jīng)理的過去經(jīng)驗等信息；他們還應(yīng)該關(guān)注基金投資目標(biāo)的未來增長，這將幫助投資者選擇正確的投資目標(biāo)。從心理上看，投資者應(yīng)客觀地看待定量資金的投資和績效。我們應(yīng)該理解，基金投資是一種投資方式，既有風(fēng)險又有效益。我們應(yīng)該提前做好未來的波動準(zhǔn)備。我們不應(yīng)該信任所謂的“明星基金”或“明星基金經(jīng)理”，而是根據(jù)自己的實際情況和經(jīng)濟市場的宏觀環(huán)境，客觀、冷靜地調(diào)整自己的投資策略。另外，從教育的角度