2025行業(yè)分析報(bào)告2025茶飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局2025茶飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局及供需現(xiàn)狀分析報(bào)告 6 8 2.1.平價(jià)：規(guī)模梯度彰顯 3.2.平價(jià)茶飲vs軟飲料：上位替代， 4.1.行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)要 4.2.工業(yè)品vs農(nóng)業(yè)品，哪個(gè)是更 4.3.另類(lèi)視角看平價(jià)茶飲生意模式：打通全鏈條的平價(jià)現(xiàn)制 圖1：我國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖2：1961-2024年全國(guó)平均氣溫歷年變化(℃) 圖3：1961-2024年全國(guó)平均高溫日數(shù)歷年變化（天） 7圖4：我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模（億元） 7圖5：現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品中咖啡因含量較高，具備一定的成癮性 8圖6：我國(guó)消費(fèi)者對(duì)現(xiàn)制飲品的消費(fèi)需求仍有較大提升空間 8圖7：現(xiàn)制茶飲空間測(cè)算 9 圖10：茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局一覽 圖11：茶飲行業(yè)生態(tài)位一覽 圖14：2024年蜜雪冰城/甜啦啦/益禾堂的門(mén)店結(jié)構(gòu)高度重合 圖15：甜啦啦/益禾堂的門(mén)店數(shù)近年來(lái)增長(zhǎng)疲軟 圖16：2024年之前COCO采取區(qū)域代理模式，未開(kāi)放單店加盟 圖17：COCO/一點(diǎn)點(diǎn)近年來(lái)門(mén)店數(shù)陷入停滯 圖18：書(shū)亦燒仙草的健康化轉(zhuǎn)型困難重重 圖19：書(shū)亦/悸動(dòng)燒仙草近年來(lái)門(mén)店數(shù)收縮 圖20：高價(jià)品牌門(mén)店數(shù)變動(dòng) 圖21：2024Q3喜茶發(fā)布公開(kāi)信宣布不再降級(jí) 圖22：霸王茶姬主打輕乳茶產(chǎn)品 圖23：茶飲品牌門(mén)店數(shù)量排名及對(duì)應(yīng)時(shí)間段的流行款式 圖24：現(xiàn)制茶飲對(duì)軟飲料形成上位替代 圖25：蜜雪冰城與軟飲料價(jià)格對(duì)比 圖26：頭部茶飲品牌的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度相似 20圖27：頭部茶飲品牌快速模仿霸王的輕乳茶系列 20圖28：茶飲行業(yè)所需的核心優(yōu)勢(shì)示意圖 21圖29：2023-2024年頭部茶咖品牌聯(lián)名數(shù) 22圖30：2024年頭部茶咖品牌聯(lián)名類(lèi)型 22圖31：以蜜雪冰城為例，拆解平價(jià)茶飲供應(yīng)鏈 23圖32：各省份的代表性奶茶品牌一覽 24圖33：現(xiàn)制茶飲/軟飲料渠道模式對(duì)比，以農(nóng)夫山泉vs蜜雪冰城為例 25圖34：2024年軟飲料與現(xiàn)制茶飲終端GMV對(duì)比（億元） 26圖35：頭部茶飲品牌與軟飲料品牌的價(jià)值鏈拆分 26圖36：2024年頭部茶飲品牌與軟飲料品牌的各環(huán)節(jié)利潤(rùn)率對(duì)比 28圖37：河南地理位置極佳 31圖38：全國(guó)多條鐵路干線(xiàn)在鄭州交匯 31 32 33 33 33 33圖44：美團(tuán)/餓了么/京東集體表態(tài)“反內(nèi)卷” 35 36圖46：新消費(fèi)概念股價(jià)表現(xiàn) 36表1：蜜雪所需的常溫/長(zhǎng)保供應(yīng)鏈建設(shè)難度低，因此率先鋪開(kāi) 23表2：原材料差異對(duì)供應(yīng)鏈難度/成本可造成底層影響 24表3：各品牌單店模型對(duì)比 27表4：2024年中國(guó)大陸各省份人口密度/人均GDP對(duì)比 30表5：外賣(mài)補(bǔ)貼戰(zhàn)前后各頭部茶飲品牌外賣(mài)占比變動(dòng) 34行業(yè)復(fù)盤(pán)：2023年報(bào)復(fù)性擴(kuò)張，2024年行業(yè)出清，2025年外賣(mài)大戰(zhàn)迎來(lái)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)高峰。2020-2022年持續(xù)的毒株演進(jìn)與不斷變化的防控形勢(shì)使得餐飲客流銳減，是對(duì)公司從人員/門(mén)店/供應(yīng)鏈體系/商業(yè)模式經(jīng)營(yíng)韌性的全方位嚴(yán)峻考驗(yàn)&壓力測(cè)試，連鎖餐飲在資本實(shí)力的支撐下，把握尾部品牌出清機(jī)會(huì)快速擴(kuò)容。2023年行業(yè)經(jīng)歷了reopen后的報(bào)復(fù)性擴(kuò)張；2024年消費(fèi)承壓，行業(yè)進(jìn)入短兵相接的價(jià)格戰(zhàn)，中小品牌加速出清，頭部進(jìn)一步集中，2024Q3喜茶官宣收縮優(yōu)惠力度，蜜雪、古茗等頭部品牌紛紛跟進(jìn)，價(jià)格戰(zhàn)告一段落；2025Q1頭部茶飲品牌集體資本化，2025Q2外賣(mài)補(bǔ)貼戰(zhàn)打響，疊加古茗、茶百道2024Q2“315事件”的低基數(shù)效應(yīng)，促成一波開(kāi)店&同店增長(zhǎng)小高峰。明星公司涌現(xiàn)，股價(jià)起舞。從頭部茶飲公司2025年股價(jià)最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的漲幅來(lái)看：蜜雪上市以來(lái)至多上漲135%、古茗至多上漲217%。7月行情略有降溫，但基本面數(shù)據(jù)依然亮眼，為下一次起跳充分蓄能。在諸多利好集中疊加之下，我們認(rèn)為2025年將是收獲之年。本文寫(xiě)作出發(fā)點(diǎn)：2024年11月我們發(fā)布《茶飲投資寶典，TOP4誰(shuí)主沉??？》，系統(tǒng)性梳理了TOP4茶飲龍頭的基本情況與看點(diǎn)，廣受市場(chǎng)好評(píng)。后續(xù)與市場(chǎng)的交流中，我們了解到市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的仍有幾點(diǎn)擔(dān)憂(yōu)，因此本文并不拘泥于數(shù)據(jù)，而是從投資視角試圖解答以下問(wèn)題：一問(wèn)行業(yè)：如何看待未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)？二問(wèn)競(jìng)爭(zhēng)：如何看待行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)烈度？三問(wèn)需求：消費(fèi)者的口味偏好快速更迭，需求不穩(wěn)定？四問(wèn)供給：產(chǎn)品易復(fù)制，進(jìn)入門(mén)檻低，茶飲公司壁壘何在？五問(wèn)蜜雪：平價(jià)茶飲為何最終是蜜雪跑出來(lái)？六問(wèn)熱點(diǎn)：外賣(mài)補(bǔ)貼戰(zhàn)下的投資邏輯如何演繹？終極命題：何為好的商業(yè)模式？我們也試圖通過(guò)以上問(wèn)題作為切入點(diǎn)，來(lái)最終闡述我們茶飲投資框架的終極理解，即“何為好的商業(yè)模式？”。通過(guò)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局&供需兩端的探討，我們認(rèn)為平價(jià)茶飲是天然更優(yōu)的生意模式。需求端，平價(jià)賽道消費(fèi)者覆蓋面最大，需求端體量大且極其穩(wěn)定，是以“水大”；正因?yàn)槠絻r(jià)賽道面對(duì)消費(fèi)者需求純粹單一，意味著供給端贏者通吃、強(qiáng)者恒強(qiáng)，是以“魚(yú)大”。立足當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，回望茶飲行業(yè)過(guò)去20年的起落沉浮，我們不難發(fā)現(xiàn)只要選擇一條天然好的賽道精耕細(xì)作，成功將是必然的。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家氣候中心，東北證券據(jù)蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，2023年我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2585億元/2018-2023年CAGR達(dá)19.0%；預(yù)計(jì)2028年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至5732億元/2023-2028年CAGR達(dá)17.3%。我們認(rèn)為行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容的背后主要是四大驅(qū)動(dòng)因素：數(shù)據(jù)來(lái)源：蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，東北證券1）氣溫中樞逐年提高+極端炎熱天數(shù)增加，刺激茶飲消費(fèi)。據(jù)國(guó)家氣候中心，2024年我國(guó)平均氣溫10.90℃,超過(guò)2023年的10.71℃,較常年（9.89℃)偏高1.01℃;同時(shí)全國(guó)平均高溫日（日最高氣溫≥35.0℃)數(shù)達(dá)15.6天，較常年偏多6.6天，天數(shù)為1961年來(lái)第二多。茶飲是沖動(dòng)性消費(fèi)，氣溫中樞提高&極端熱天增多有利于刺激茶飲消費(fèi)。圖2：1961-2024年全國(guó)平均氣溫歷年變化(℃)圖3：1961-2024年全國(guó)平均高溫日數(shù)歷年變化（天）數(shù)據(jù)來(lái)源：蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家氣候中心，東北證券2）現(xiàn)制飲品符合消費(fèi)大趨勢(shì)，對(duì)軟飲料形成上位替代。氣溫升高將驅(qū)動(dòng)飲品（現(xiàn)制飲品+軟飲料）的消費(fèi)頻次提升，但相比傳統(tǒng)軟飲料，現(xiàn)制茶飲依托新鮮原材料，在口感/健康性/定制化上帶來(lái)更高價(jià)值，有望對(duì)軟飲料形成上位替代。據(jù)蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，預(yù)計(jì)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)規(guī)模2023-2028年CAGR達(dá)17.6%，遠(yuǎn)高于同期預(yù)包裝飲料的5.8%。據(jù)弗若斯特沙利文調(diào)研，87.4%的受訪(fǎng)者過(guò)去一至兩年里現(xiàn)制茶飲的消費(fèi)頻率上升，56.2%的受訪(fǎng)者對(duì)軟飲料的消費(fèi)頻率下降，而70.6%的受訪(fǎng)者認(rèn)為軟飲料的消費(fèi)下降是因新茶飲消費(fèi)上升所致。3）隨著對(duì)低線(xiàn)空白市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，下沉市場(chǎng)的需求被逐步滿(mǎn)足。由于此前我國(guó)低線(xiàn)城市沒(méi)有/缺乏優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)制茶飲店，導(dǎo)致下沉市場(chǎng)的部分需求并未被滿(mǎn)足。這部分需求隨著近年來(lái)連鎖品牌逐步下沉才逐步得到響應(yīng)。據(jù)蜜雪招股書(shū)，2018-2023/2023-2028年三線(xiàn)及以下城市的現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)增速為30.7%/22.8%，均領(lǐng)跑各線(xiàn)城市，為行業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)能。2023年我國(guó)一線(xiàn)城市年人均現(xiàn)制飲品年消費(fèi)量達(dá)70杯，三線(xiàn)及以下城市僅為13杯，仍有較大的增量挖掘空間。圖4：我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模（億元）4）現(xiàn)制茶飲具備一定成癮性，較易形成高頻次/高粘性消費(fèi)。現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品以茶為核心元素，咖啡因含量較高，具備一定的成癮性，意味著這是一個(gè)高消費(fèi)頻次、高復(fù)購(gòu)、高客戶(hù)粘性的消費(fèi)業(yè)態(tài)。據(jù)蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，2023年我國(guó)現(xiàn)制飲品消費(fèi)量在飲用水分?jǐn)z入總量中占比不足2%，顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家17%以上的平均水平；我國(guó)現(xiàn)制飲品人均年消費(fèi)量22杯，顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家的260杯。對(duì)比海外，我國(guó)消費(fèi)者對(duì)現(xiàn)制飲品的消費(fèi)需求仍有較大提升空間。圖5：現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品中咖啡因含量較高，具備一定的成癮性數(shù)據(jù)來(lái)源：Caffeineinformer，人民日?qǐng)?bào)，老爸評(píng)測(cè)，東北證券圖6：我國(guó)消費(fèi)者對(duì)現(xiàn)制飲品的消費(fèi)需求仍有較大提升空間數(shù)據(jù)來(lái)源：蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，國(guó)際貨幣基金組織，美國(guó)農(nóng)業(yè)部，東北證券現(xiàn)制茶飲星辰大海，行業(yè)中期天花板超7000億。對(duì)我國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算，按“行業(yè)規(guī)模=總?cè)丝凇林袊?guó)人均現(xiàn)飲消費(fèi)杯量×現(xiàn)制茶飲占比×平均客單價(jià)”進(jìn)行因子拆解，測(cè)算得行業(yè)中期市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7130億元，對(duì)應(yīng)176%的增長(zhǎng)空間：1）總?cè)丝?、平均客單價(jià)：假設(shè)保持不變。2）現(xiàn)制茶飲占比：考慮到對(duì)軟飲料的上位替代，假設(shè)現(xiàn)制茶飲占比從2023年的36.3%提高至2028年的49.2%。3）中國(guó)人均現(xiàn)飲消費(fèi)杯量：我國(guó)人均飲用杯量顯著低于其他市場(chǎng)（美國(guó)323杯，歐盟及英國(guó)306杯，日本172杯假設(shè)2028年我國(guó)人均飲用杯量達(dá)到發(fā)達(dá)市場(chǎng)均值的30%。數(shù)據(jù)來(lái)源：蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，窄門(mén)餐眼，東北證券“大魚(yú)吃小魚(yú)”趨勢(shì)顯著，CR5已占半壁江山。2023年我國(guó)茶飲行業(yè)CR2024年隨著頭部品牌開(kāi)店+中尾部品牌進(jìn)一步出清，CR5再上一個(gè)臺(tái)階提升至49%，頭部集中趨勢(shì)明確。2024年，茶飲行業(yè)市占率TOP5分別為：蜜雪冰城20.9%、霸王茶姬10.6%、古茗8.4%、茶百道5.2%、滬上阿姨3.8%。據(jù)美團(tuán)，我國(guó)茶飲行業(yè)連鎖化進(jìn)程領(lǐng)先，茶飲連鎖化率（52%）遠(yuǎn)高于餐飲行業(yè)平均（23%可見(jiàn)行業(yè)競(jìng)速期后，茶飲行業(yè)的長(zhǎng)尾單體品牌出清進(jìn)度較其他業(yè)態(tài)更快，已步入“下半場(chǎng)”。蜜雪冰城,霸王茶姬,霸王茶姬,古茗,茶百道,數(shù)據(jù)來(lái)源：蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，東北證券蜜雪冰城,其他,數(shù)據(jù)來(lái)源：蜜雪集團(tuán)招股書(shū)，公司公告，東北證券模式之爭(zhēng)：直營(yíng)vs加盟，加盟最終勝出。加盟模式在充分利用低線(xiàn)城市社會(huì)資源的同時(shí)，能降低跨區(qū)域展店成本，實(shí)現(xiàn)快速線(xiàn)性外推，成為茶飲業(yè)態(tài)的首選。目前行業(yè)中僅茶顏悅色堅(jiān)持直營(yíng)模式，喜茶/奈雪堅(jiān)持半直營(yíng)半加盟，其余品牌均采取加盟模式。價(jià)格帶分化明顯，平價(jià)清晰，中端最卷，高端降價(jià)。根據(jù)價(jià)格區(qū)分為三個(gè)價(jià)格檔次差異化競(jìng)爭(zhēng)，近年來(lái)分別呈現(xiàn)出以下特征：平價(jià)格局清晰，中端多品牌激烈卡位， 高端降價(jià)犧牲品牌換增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券圖10：茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局一覽數(shù)據(jù)來(lái)源：窄門(mén)餐眼，東北證券圖11：茶飲行業(yè)生態(tài)位一覽平價(jià)賽道規(guī)模梯度明顯，蜜雪獨(dú)執(zhí)牛耳。平價(jià)市場(chǎng)玩家依托加盟模式快速擴(kuò)張，加速搶占下沉市場(chǎng)，選址主要集中在商業(yè)街/學(xué)校等人流量大的區(qū)域，頭部企業(yè)依托規(guī)模效應(yīng)/供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)極致性?xún)r(jià)比，其中蜜雪冰城首先下沉到了其他品牌難以觸摸的價(jià)格區(qū)間，因而將下沉市場(chǎng)的茶飲需求通吃。2024年，蜜雪冰城門(mén)店數(shù)3.7w家，甜啦啦/益禾堂門(mén)店數(shù)均在5000-6000家體量。1）蜜雪冰城：蜜雪冰城通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)+供應(yīng)鏈實(shí)力在7元茶飲價(jià)格帶建立起極致的成本優(yōu)勢(shì)，基于這一強(qiáng)大的護(hù)城河蜜雪在平價(jià)茶飲賽道斷層領(lǐng)先。2）甜啦啦：由王偉創(chuàng)立于2015年，此前王偉系蜜雪冰城安徽蚌埠的大加盟商，創(chuàng)立初期以安徽為大本營(yíng)，產(chǎn)品/定價(jià)/模式均沿襲蜜雪（7元價(jià)格帶但效果并不理想。2018年甜啦啦推出一桶水果茶試水以?xún)鏊麨樵系乃瑁唤?jīng)推出便一炮而紅，于是公司便戰(zhàn)略性放棄大部分7元產(chǎn)品，主攻10-12元以?xún)鏊麨樵系乃琛?）益禾堂：成立于2012年，主打10元價(jià)格帶的烤奶，以?xún)蓮V為大本營(yíng)向北擴(kuò)張。恰逢蜜雪冰城以河南為大本營(yíng)由北向南擴(kuò)張，在2016年二者版圖接壤，彼時(shí)均以學(xué)校商圈為主的兩個(gè)品牌進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)。直至2018年，蜜雪憑借更精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)/更有性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品逐漸勝出，并在業(yè)態(tài)上突破學(xué)校商圈。數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券甜啦啦、益禾堂本質(zhì)上是下沉市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)品牌，近年來(lái)門(mén)店增長(zhǎng)疲軟。蜜雪冰城/甜啦啦/益禾堂在三線(xiàn)及以下城市門(mén)店占比分別為56%/81%/66%，門(mén)店結(jié)構(gòu)高度重合，因此三者面對(duì)的消費(fèi)群體高度重合。甜啦啦、益禾堂在歷史上均與蜜雪發(fā)生過(guò)正面競(jìng)爭(zhēng)，但也在受挫后與蜜雪進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，陸續(xù)上移2-3元至10元價(jià)格帶，并推出更豐富、花哨的產(chǎn)品，與蜜雪的基礎(chǔ)款單品做出區(qū)分。因此，甜啦啦、 益禾堂本質(zhì)上是下沉市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)品牌，此前伴隨消費(fèi)升級(jí)大環(huán)境迅速擴(kuò)張，但近年來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)的結(jié)束，兩個(gè)品牌的門(mén)店呈現(xiàn)邊際放緩態(tài)勢(shì)。圖14：2024年蜜雪冰城/甜啦啦/益禾堂的門(mén)店結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：窄門(mén)餐眼，東北證券圖15：甜啦啦/益禾堂的門(mén)店數(shù)近年來(lái)增長(zhǎng)疲軟0——甜啦啦——益禾堂數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙，窄門(mén)餐眼，東北證券多品牌激烈卡位，中價(jià)三劍客逐漸跑出。中價(jià)茶飲品牌眾多，各品牌打法各異，競(jìng)爭(zhēng)呈區(qū)域化/差異化，主要競(jìng)爭(zhēng)策略包括區(qū)域加密形成區(qū)域內(nèi)的規(guī)模效應(yīng)，以及深耕細(xì)分品類(lèi)，打造品類(lèi)龍頭。中價(jià)各品牌激烈卡位，主要概括為以下三類(lèi)玩家：1）臺(tái)式先驅(qū)：早期搶占大陸奶茶的空白市場(chǎng)，但整體能力落后。以COCO、一點(diǎn)點(diǎn)（50嵐）為代表，臺(tái)式奶茶先驅(qū)品牌抓住大陸奶茶市場(chǎng)空白的機(jī)遇，于2010年前后陸續(xù)進(jìn)軍大陸市場(chǎng)。憑借正宗的臺(tái)式奶茶風(fēng)味和連鎖化的運(yùn)營(yíng)模式率先教育市場(chǎng)并占領(lǐng)消費(fèi)者心智，直到2018年，COCO門(mén)店數(shù)一直穩(wěn)居第一。然而隨著內(nèi)陸品牌逐步涌現(xiàn)，供應(yīng)鏈建設(shè)落后/產(chǎn)品迭代緩慢/加盟機(jī)制僵化的臺(tái)式奶茶先驅(qū)品牌在與內(nèi)陸品牌的競(jìng)爭(zhēng)中逐步掉隊(duì)。圖16：2024年之前COCO采取區(qū)域代理模式，未開(kāi)放單店加盟數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東北證券圖17：COCO/一點(diǎn)點(diǎn)近年來(lái)門(mén)店數(shù)陷入停滯0——coco——一點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙，窄門(mén)餐眼，東北證券2）過(guò)氣品類(lèi)：成也大單品，敗也大單品。以書(shū)亦燒仙草、悸動(dòng)燒仙草為代表，以燒仙草為大單品，在2020年前后的燒仙草產(chǎn)品周期內(nèi)爆發(fā)性開(kāi)店。其中書(shū)亦燒仙草其在西南地區(qū)影響力無(wú)與倫比，彼時(shí)書(shū)亦燒仙草主張與蜜雪“對(duì)子”（號(hào)召加盟商把門(mén)店開(kāi)在蜜雪隔壁，但門(mén)頭比蜜雪更大其門(mén)店數(shù)一度僅次于蜜雪冰城。然而隨著2021年后輕乳茶的興起，燒仙草品類(lèi)風(fēng)光不再，書(shū)亦曾多次嘗試轉(zhuǎn)型，但由于和燒仙草高度綁定，轉(zhuǎn)型并不容易。加之需要承擔(dān)更重的房租，加盟商在疫情后被逐步拖垮，成為近年來(lái)茶飲品牌的關(guān)店重災(zāi)區(qū)。圖18：書(shū)亦燒仙草的健康化轉(zhuǎn)型困難重重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：微博，東北證券圖19：書(shū)亦/悸動(dòng)燒仙草近年來(lái)門(mén)店數(shù)收縮0數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙，窄門(mén)餐眼，東北證券3）中端三劍客：能力全方位領(lǐng)先，逐步脫穎而出。三劍客指代古茗、茶百道、滬上阿姨，三者均以“喜茶平替”的定位，分別以浙江/四川/山東為大本營(yíng)。由于前端（人貨場(chǎng)）+后端（供應(yīng)鏈/組織力/數(shù)字體系）等領(lǐng)先，逐步從中價(jià)賽道中跑出。然而，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度重合，三劍客2024年的門(mén)店數(shù)處于8000-10000家，并未拉開(kāi)差距，這意味著三劍客之間仍有激烈的競(jìng)爭(zhēng)。其中，古茗憑借區(qū)域擴(kuò)張、極致運(yùn)營(yíng)的“空間換時(shí)間”打法，在身位上領(lǐng)跑。（詳細(xì)內(nèi)容可參考我們此前的報(bào)告《茶咖系列深度之三：茶飲投資寶典，TOP4誰(shuí)主沉浮？》）中價(jià)&高價(jià)賽道已無(wú)明顯區(qū)隔。市場(chǎng)玩家主要依托“直營(yíng)+加盟”模式擴(kuò)張，品牌力是驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的核心。高端茶飲門(mén)店仍主要集中在一二線(xiàn)城市，選址以核心商圈/購(gòu)物廣場(chǎng)的黃金鋪面為主，通過(guò)產(chǎn)品/推新/場(chǎng)景/營(yíng)銷(xiāo)等全方位發(fā)力形成品牌護(hù)城河，占領(lǐng)消費(fèi)者心智，進(jìn)而形成品牌溢價(jià)。隨著2022年12月奈雪的茶收購(gòu)樂(lè)樂(lè)茶，高端茶飲行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。目前，主打輕乳茶的霸王茶姬份額遙遙領(lǐng)先，主打鮮果茶的喜茶/奈雪緊隨其后。高價(jià)賽道也是近年來(lái)變化最大的價(jià)格帶，主要有兩大變動(dòng)：圖20：高價(jià)品牌門(mén)店數(shù)變動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：微信公眾號(hào)，東北證券0數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙，窄門(mén)餐眼，東北證券1）喜奈主動(dòng)降級(jí)：2022年2月，喜茶宣布將所有產(chǎn)品的價(jià)格全面下調(diào)至30元以下，且未來(lái)不再推出30元以上產(chǎn)品。2022年3月，奈雪也宣布價(jià)格帶整體下移。價(jià)格調(diào)整后，意味著喜茶/奈雪價(jià)格帶從30元大幅下移至20元。2022年11月喜茶開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)，2023年7月奈雪開(kāi)放加盟業(yè)務(wù)，加盟業(yè)務(wù)均瞄準(zhǔn)下沉市場(chǎng)。2022-2024年喜奈的主動(dòng)降級(jí)，直接擠壓了定位“喜茶平替”的中端三劍客的生存空間。然而喜茶2024Q3開(kāi)始逐步收縮優(yōu)惠，中端三劍客的生存環(huán)境邊際轉(zhuǎn)好。**喜茶停止降級(jí)的時(shí)間線(xiàn)回顧**：喜茶在2024Q3公開(kāi)信宣布“不做單純的低價(jià)內(nèi)卷，不追求短期的開(kāi)店速度”；2024Q4在公開(kāi)信稱(chēng)將堅(jiān)持“以提升品牌勢(shì)能為核心，而非單純的規(guī)模增長(zhǎng)”；2025Q1內(nèi)部信宣布“暫停加盟申請(qǐng)，不做低價(jià)內(nèi)卷，回歸用戶(hù)和品牌”圖21：2024Q3喜茶發(fā)布公開(kāi)信宣布不再降級(jí)2）霸王殺出紅海：近年來(lái)小品牌從紅海中殺出的難度陡增，其中代表性成功品牌是霸王茶姬，其成功取決于以下優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品端，霸王茶姬戰(zhàn)略性的并未選擇主流的果茶，而是搭乘產(chǎn)品健康化的東風(fēng)，一舉開(kāi)創(chuàng)并引領(lǐng)了“輕乳茶”風(fēng)潮。運(yùn)營(yíng)端，受益于輕乳茶簡(jiǎn)單的門(mén)店操作流程和供應(yīng)鏈要求，霸王坐擁極致/高效的門(mén)店模型。營(yíng)銷(xiāo)端，借力茶顏悅色打下的中式茶飲形象，并加入西方時(shí)尚元素發(fā)揚(yáng)光大，選取城市核心點(diǎn)位，一舉奠定中高端中式茶飲的品牌烙印。加盟商端，嚴(yán)選兼具資金實(shí)力和資源能力的超級(jí)加盟商，與加盟商長(zhǎng)期合作/賦能。圖22：霸王茶姬主打輕乳茶產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：霸王茶姬小程序，東北證券各個(gè)細(xì)分賽道均是一片紅海，其中茶飲行業(yè)連鎖化進(jìn)程領(lǐng)先，單體品牌的出清進(jìn)度快于其他賽道。此前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于認(rèn)為“茶飲行業(yè)過(guò)于內(nèi)卷”，但據(jù)上文分析，我們認(rèn)為茶飲行業(yè)是結(jié)構(gòu)性的“卷”：中價(jià)&高價(jià)賽道雖然競(jìng)爭(zhēng)格局邊際向好，但仍留存較多的實(shí)力玩家互相角逐；而平價(jià)茶飲賽道具備極強(qiáng)的生態(tài)位優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局極度清晰，放眼整個(gè)餐飲/飲品業(yè)態(tài)也實(shí)屬罕見(jiàn)。下文，我們將進(jìn)一步從供需兩端探討平價(jià)茶飲賽道何以“水大魚(yú)大”。復(fù)盤(pán)行業(yè)門(mén)店數(shù)排名座次，背后反映不同的需求邏輯。我們復(fù)盤(pán)了2018年以來(lái)茶飲行業(yè)門(mén)店數(shù)量的排名變動(dòng)，蜜雪自2018年反超COCO以來(lái)一直穩(wěn)居第一，反觀行業(yè)2~15排名座次激烈變化。我們認(rèn)為，一方面品牌定位決定門(mén)店體量；另一方面也反映出蜜雪為代表的平價(jià)茶飲與中高價(jià)茶飲相比需求端的底層邏輯不同：1）平價(jià)茶飲對(duì)應(yīng)“低價(jià)邏輯”：蜜雪依靠極致低價(jià)吸引消費(fèi)者，因此吸引到的價(jià)格敏感型消費(fèi)者體量大、需求穩(wěn)定（這部分人群的需求僅僅是高性?xún)r(jià)比的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，不隨產(chǎn)品周期更迭而變化，是以“絕對(duì)的價(jià)格，相對(duì)的品質(zhì)”）。2）中高價(jià)茶飲對(duì)應(yīng)“產(chǎn)品邏輯”：行業(yè)2-15名品牌需要不斷迎合消費(fèi)者高頻迭代&層出不窮的需求變化，需要抓住下游的每一波產(chǎn)品周期。這背后涉及產(chǎn)品研發(fā)、對(duì)應(yīng)原料的供應(yīng)鏈建設(shè)、門(mén)店端培訓(xùn)等多個(gè)環(huán)節(jié)，難度較大，因此具備強(qiáng)爆發(fā)性、弱穩(wěn)定性、投資久期短的特點(diǎn)。圖23：茶飲品牌門(mén)店數(shù)量排名及對(duì)應(yīng)時(shí)間段的流行款式數(shù)據(jù)來(lái)源：久謙，東北證券多元化產(chǎn)品打破品類(lèi)壁壘，口感/健康/定制化升級(jí)對(duì)瓶裝軟飲料形成上位替代，符合消費(fèi)升級(jí)方向，掀起整個(gè)飲品業(yè)的“現(xiàn)制革命”。現(xiàn)制茶飲與傳統(tǒng)茶飲產(chǎn)品形制迥異。在奶茶/果茶中，乳制品和果汁一般作為口味的主基調(diào)，茶元素僅以茶湯的形態(tài)加入起到豐富口感/增香/解膩的作用；這一產(chǎn)品形態(tài)經(jīng)歷瓶裝茶/果汁/乳制飲料的市場(chǎng)教育，需求具備相當(dāng)穩(wěn)定性/持續(xù)性。而相比傳統(tǒng)軟飲料，現(xiàn)制茶飲依托新鮮原材料，在口感/健康性/定制化上帶來(lái)更高價(jià)值，我們看好在消費(fèi)升級(jí)下其將持續(xù)對(duì)軟飲料形成替代。同時(shí)，在現(xiàn)場(chǎng)制作/即時(shí)飲用的條件下，現(xiàn)制飲品無(wú)需考慮產(chǎn)品的防腐問(wèn)題，大大拓寬了其適用原材料的范圍，進(jìn)而具備了高頻推新的底層條件，產(chǎn)品品類(lèi)的豐富度/創(chuàng)新性也遠(yuǎn)超軟飲料。我們認(rèn)為，新茶飲本質(zhì)上是以茶為媒介，基于接近餐飲的現(xiàn)制條件，對(duì)各類(lèi)天然原材料飲品的一次全面融合升級(jí)。此外，新零售的應(yīng)用使得茶飲能夠?qū)崿F(xiàn)“到店即取”；新瓶裝風(fēng)潮下許多款茶飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)瓶裝，在便攜性上亦接近軟飲料。圖24：現(xiàn)制茶飲對(duì)軟飲料形成上位替代數(shù)據(jù)來(lái)源：益索普，東北證券平價(jià)茶飲在部分拳頭產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比已全面超越對(duì)應(yīng)的軟飲料品類(lèi)。平價(jià)茶飲品牌的部分產(chǎn)品價(jià)格帶已下沉至3-5元，將與軟飲料正面競(jìng)爭(zhēng)。單位價(jià)格對(duì)應(yīng)容量的視角下，蜜雪冰城的冰鮮檸檬水175ml/元＞冰紅茶&維他檸檬茶的167ml/元。疊加現(xiàn)制茶飲在新鮮、現(xiàn)制、健康等方面的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為平價(jià)茶飲的部分主打產(chǎn)品在性?xún)r(jià)比上已全面超越對(duì)應(yīng)的軟飲料品類(lèi)。圖25：蜜雪冰城與軟飲料價(jià)格對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌小程序，東北證券需求端小結(jié)：平價(jià)茶飲體量大且需求極其穩(wěn)定。平價(jià)茶飲需求端的穩(wěn)定性來(lái)源兩方面：1）在現(xiàn)制茶飲賽道內(nèi)：平價(jià)茶飲處于需求金字塔最底端，目標(biāo)客群高度價(jià)格敏感，這部分客群的需求是高性?xún)r(jià)比的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，無(wú)需快速迭代，助力平價(jià)茶飲品牌穿越產(chǎn)品周期。2）在與軟飲料的對(duì)比中：平價(jià)茶飲與軟飲料處于同一個(gè)價(jià)格帶，但平價(jià)茶飲的部分拳頭產(chǎn)品在性?xún)r(jià)比上已全面超越對(duì)應(yīng)的軟飲料品類(lèi)，因而將虹吸部分軟飲料需求，對(duì)其形成上位替代?，F(xiàn)制茶飲產(chǎn)品門(mén)檻低，同行易快速?gòu)?fù)制。由于上游原材料易得、中游茶飲供應(yīng)商完善、下游倉(cāng)儲(chǔ)配送體系成熟，茶飲產(chǎn)品復(fù)制難度較低，如喜茶首創(chuàng)的葡萄系列、奈雪首創(chuàng)的草莓系列、霸王主打的輕乳茶系列，均在短時(shí)間內(nèi)被同行快速?gòu)?fù)制。因此我們認(rèn)為，茶飲行業(yè)的壁壘并不在產(chǎn)品端。圖26：頭部茶飲品牌的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度相似數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌小程序，東北證券圖27：頭部茶飲品牌快速模仿霸王的輕乳茶系列數(shù)據(jù)來(lái)源：微博，東北證券我們認(rèn)為，理解茶飲行業(yè)所需的核心優(yōu)勢(shì)，不能一概而論，而是需要從各價(jià)格帶面向的消費(fèi)者特征出發(fā)：1）平價(jià)：消費(fèi)者特點(diǎn)為高度價(jià)格敏感，訴求為高性?xún)r(jià)比的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，因此核心競(jìng)爭(zhēng)要素是成本優(yōu)勢(shì)，而成本背后對(duì)應(yīng)的規(guī)模和供應(yīng)鏈能力對(duì)平價(jià)品牌而言最為重要。2）高價(jià)：消費(fèi)者特點(diǎn)為嘗新需求&社交屬性，因此核心是品牌，而品牌背后對(duì)應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)能力、推新頻次、洞察一線(xiàn)消費(fèi)者需求的能力最為重要。供應(yīng)鏈、營(yíng)銷(xiāo)、推新頻次、消費(fèi)者洞察，考驗(yàn)的是品牌的綜合能力。對(duì)公司要求較高，但一旦做好也將形成壁壘。圖28：茶飲行業(yè)所需的核心優(yōu)勢(shì)示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券建立在供應(yīng)鏈和規(guī)模之上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更穩(wěn)固。誠(chéng)然，高價(jià)品牌在營(yíng)銷(xiāo)打法/推新頻次/用戶(hù)洞察上的積累可以構(gòu)筑一定的壁壘，但這種壁壘并不穩(wěn)固：1）Fashionrisk：高價(jià)品牌無(wú)法避免品牌生命周期、無(wú)法擺脫“品牌力與規(guī)模無(wú)法共存”的天然掣肘。2）需求快速迭代：高價(jià)品牌面對(duì)的消費(fèi)者需求高度顆粒化，喜好變化/迭代極快，需要公司及時(shí)調(diào)整對(duì)應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)打法/策略，與顧客形成多觸點(diǎn)高頻互動(dòng)，難度較大，即使上述能力全部點(diǎn)滿(mǎn)也不能保證抓住每一波熱點(diǎn)。相比之下，建立在供應(yīng)鏈和規(guī)模之上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更穩(wěn)固，助力茶飲品牌行穩(wěn)致遠(yuǎn)而非曇花一現(xiàn)。我們希望從原料端切入，進(jìn)一步探討行業(yè)壁壘何在。圖29：2023-2024年頭部茶咖品牌聯(lián)名數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：DT商業(yè)觀察，東北證券圖30：2024年頭部茶咖品牌聯(lián)名類(lèi)型數(shù)據(jù)來(lái)源：DT商業(yè)觀察，東北證券工業(yè)品和農(nóng)業(yè)品的配比不同，背后是商業(yè)模式之別。每一杯果茶的原材料，都按比例由農(nóng)業(yè)品（各類(lèi)鮮果）+工業(yè)品（果醬/果漿/果汁/罐頭/奶粉）配比而成，農(nóng)業(yè)品用來(lái)維系每一杯果茶的定位與口感，但由于水果口味非標(biāo)，需要工業(yè)品保證出品的口感底線(xiàn)。不同品牌配比不同，如喜茶定價(jià)高系農(nóng)業(yè)品占比高，蜜雪定價(jià)低系工業(yè)品占比高?！肮I(yè)品模式”在定價(jià)和布局速度上具備優(yōu)勢(shì)。下文，我們將工業(yè)品占比高的商業(yè)模式稱(chēng)為“工業(yè)品模式”，農(nóng)業(yè)品高的稱(chēng)為“農(nóng)業(yè)品模式”。工農(nóng)業(yè)品配比差異的背后是供應(yīng)鏈難度的差異：由于工業(yè)品具備采購(gòu)成本低、長(zhǎng)保&常溫運(yùn)輸、損耗率低的特點(diǎn)，其供應(yīng)鏈難度相對(duì)較小，因此工業(yè)品占比高的品牌具備以下優(yōu)勢(shì)：1）定價(jià)低：成本低，因此定價(jià)可以做到比同行更低2）布局速度快：供應(yīng)鏈難易程度決定布局速度。茶葉/牛乳/糖漿都可常溫配送，常溫供應(yīng)鏈的搭建投入低、速度快，支撐供應(yīng)鏈體系快速鋪開(kāi)，率先搶占空白市場(chǎng)。（蜜雪所需的常溫/長(zhǎng)保供應(yīng)鏈建設(shè)難度低，因此率先在全國(guó)鋪開(kāi)、率先出海）表1：蜜雪所需的常溫/長(zhǎng)保供應(yīng)鏈建設(shè)難度低，因此率先鋪開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌公司公告，東北證券圖31：以蜜雪冰城為例，拆解平價(jià)茶飲供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：蜜雪招股書(shū)，東北證券“工業(yè)品模式”易形成“規(guī)?！杀尽钡膫鲗?dǎo)鏈條。農(nóng)業(yè)品模式在鏈條的各環(huán)節(jié)上均高度分散（采購(gòu)區(qū)域化+生產(chǎn)門(mén)店化意味著即使是全國(guó)門(mén)店規(guī)模領(lǐng)先的茶飲企業(yè)也難以形成合力，甚至?xí)庥鲂切侵鸢銋^(qū)域性品牌的挑戰(zhàn)。而工業(yè)品模式在采購(gòu)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)高度集約化，門(mén)店端只需進(jìn)行簡(jiǎn)單操作（生產(chǎn)步驟更多在工廠(chǎng)端完成，門(mén)店只需要按SOP進(jìn)行調(diào)配，大大簡(jiǎn)化了門(mén)店端的操作流程意味著一旦某個(gè)平價(jià)茶飲品牌在門(mén)店數(shù)上產(chǎn)生了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其優(yōu)勢(shì)將最大程度地轉(zhuǎn)化為成本&布局速度優(yōu)勢(shì)。表2：原材料差異對(duì)供應(yīng)鏈難度/成本可造成底層影響數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券圖32：各省份的代表性奶茶品牌一覽數(shù)據(jù)來(lái)源：小紅書(shū)，東北證券在“工業(yè)品模式”對(duì)應(yīng)的平價(jià)賽道中，“成本→壁壘→規(guī)?！钡膫鲗?dǎo)邏輯清晰，易跑出“大魚(yú)”。由于工業(yè)品模式多存在于平價(jià)賽道，面對(duì)價(jià)格敏感型消費(fèi)者，成本優(yōu)勢(shì)即是最強(qiáng)壁壘。而一個(gè)坐擁快速布局速度和最強(qiáng)壁壘的平價(jià)茶飲品牌，攻城略地將 一旦具備門(mén)店規(guī)模上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將迅速轉(zhuǎn)化為壁壘，進(jìn)而進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，這意味著平價(jià)茶飲賽道必將出現(xiàn)贏者通吃/強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。4.3.另類(lèi)視角看平價(jià)茶飲生意模式：打通全鏈條的平價(jià)現(xiàn)制飲品便利店平價(jià)現(xiàn)制茶飲和軟飲料生意模式高度相似，供給端均為將貨物出售給下游渠道，需求端均面向10元以下價(jià)格帶，因此具備橫向?qū)Ρ鹊臈l件。我們認(rèn)為，軟飲料是極其優(yōu)秀的生意模式，而平價(jià)茶飲的渠道模式相比之下具備以下增量?jī)?yōu)勢(shì)：1）渠道模式更為簡(jiǎn)潔：相較于軟飲料的多級(jí)分銷(xiāo)體系，現(xiàn)制茶飲生意模式可做到直達(dá)終端。2）對(duì)終端掌控力更強(qiáng)：現(xiàn)制茶飲生意模式的終端為自己品牌的加盟店，受到品牌方的嚴(yán)格管理。3）渠道費(fèi)用轉(zhuǎn)移：軟飲料公司層面的渠道費(fèi)對(duì)應(yīng)現(xiàn)制茶飲層面的租金、人工、水電雜費(fèi)等，由加盟商端承擔(dān)。圖33：現(xiàn)制茶飲/軟飲料渠道模式對(duì)比，以農(nóng)夫山泉vs蜜雪冰城為例數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，東北證券推新能力更強(qiáng)，具備持續(xù)打爆的可能性。在現(xiàn)制/即飲的條件下，茶飲無(wú)需考慮產(chǎn)品的防腐問(wèn)題，大大拓寬了其適用原材料的范圍，進(jìn)而具備了高頻推新的底層條件。疊加茶飲品牌對(duì)終端的超強(qiáng)掌控力，高效推動(dòng)新品的上行下達(dá)，從而快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。部分現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品終端銷(xiāo)售GMV已躋身軟飲料產(chǎn)品銷(xiāo)售額的前列，雖然不是每個(gè)新品都能打爆，但高頻的推新一旦命中將大幅拉動(dòng)終端銷(xiāo)售。圖34：2024年軟飲料與現(xiàn)制茶飲終端GMV對(duì)比（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌公司公告，東北證券匯源果汁銳澳雞尾酒茶π脈動(dòng)雀巢咖啡優(yōu)酸乳怡寶東方樹(shù)葉東鵬特飲AD鈣奶軟飲料現(xiàn)制茶飲數(shù)據(jù)來(lái)源：食品板，歐睿，蜜雪招股書(shū)，霸王招股書(shū)，東北證券注：現(xiàn)制茶飲大單品的終端GMV由我們根據(jù)出杯量數(shù)據(jù)計(jì)算得到我們對(duì)頭部茶飲品牌價(jià)值鏈進(jìn)行拆分，我們有以下發(fā)現(xiàn)：圖35：頭部茶飲品牌與軟飲料品牌的價(jià)值鏈拆分1）行業(yè)中，公司:加盟商的價(jià)值分配普遍處于3:7~4:6之間，該數(shù)據(jù)差異的背后是品牌主動(dòng)權(quán)/吸引力的差別。簡(jiǎn)單而言，主動(dòng)權(quán)更強(qiáng)的品牌可以在價(jià)值鏈條中“拿走”更多部分，相應(yīng)地，加盟商即使“拿走”更少也愿意加盟該類(lèi)品牌。2）統(tǒng)計(jì)全價(jià)值鏈條中公司+加盟商的利潤(rùn)占比，蜜雪/古茗/茶百道/滬上/霸王合計(jì)為24%/25%/12%/10%/27%，可見(jiàn)，利潤(rùn)在全鏈條的占比與價(jià)格帶并無(wú)直接關(guān)系。我們從公司端和加盟商端分別進(jìn)行解構(gòu)：公司端，基于強(qiáng)大的成本掌控力，蜜雪公司端毛利率處于行業(yè)上游；加盟商端，基于小而美的優(yōu)質(zhì)單店模型，蜜雪加盟商端OPM也并未明顯落后于中高價(jià)品牌。表3：各品牌單店模型對(duì)比20192021202320242019202320232023202320232024202320232024202320242023202320242023202320232024202320241、收入（萬(wàn)元/年）4275114644594.24.34.64.84.34.2年?duì)I業(yè)天數(shù)月?tīng)I(yíng)業(yè)額（萬(wàn)元/月）5989客單價(jià)（元）8798每日訂單量（單）4824914174074014702、食材成本（萬(wàn)元/年）42649%食材成本占比40%40%40%45%46%47%49%45%3、員工薪酬（萬(wàn)元/年）人員編制69978855544443344646286397885554444334449894537全職薪酬（萬(wàn)元/月）4、租金（萬(wàn)元/年）租金占比每平米租金（元/日）9758875、折舊（萬(wàn)元/年）折舊占比折舊年限（年）5555444555455555544553333單店投資額（萬(wàn)元）6、水電雜費(fèi)（萬(wàn)元/年）7、外賣(mài)抽成（萬(wàn)元/年）外賣(mài)抽成占比8、總部抽成（萬(wàn)元/年）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率6.5%14.5%17.7%9.6%26.9%24.0%24.1%27.7%4.4%23.0%單店投資額(萬(wàn)元）1.1.0.9...................數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌公司公告，東北證券供給端小結(jié)：工業(yè)品模式更優(yōu)，易實(shí)現(xiàn)贏者通吃、強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們認(rèn)為在茶飲賽道中存在兩種商業(yè)模式，即工業(yè)品占主流的“工業(yè)品模式”和農(nóng)業(yè)品占主流的“農(nóng)業(yè)品模式”，前者多存在于平價(jià)茶飲賽道，后者多存在于中高價(jià)茶飲賽道。其中工業(yè)品模式在鏈條的各環(huán)節(jié)上均高度集約化，一旦獲得門(mén)店規(guī)模的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將更容易達(dá)成“規(guī)?！杀尽趬尽?guī)?！钡恼蜷]環(huán)。因此平價(jià)茶飲賽道易實(shí)現(xiàn)贏者通吃、強(qiáng)者恒強(qiáng)，易跑出大魚(yú)。同時(shí)，平價(jià)茶飲的生意模式本質(zhì)上是打通全鏈條的平價(jià)現(xiàn)制飲品便利店，較軟飲料而言有諸多優(yōu)勢(shì)，在價(jià)值鏈中攫取的利潤(rùn)亦不少于中高價(jià)茶飲品牌，實(shí)現(xiàn)了加盟商、消費(fèi)者、公司多方共贏的良性生態(tài)。圖36：2024年頭部茶飲品牌與軟飲料品牌的各環(huán)節(jié)利潤(rùn)率對(duì)比公司-凈利率加盟商/下游-毛利率滬上阿姨古茗蜜雪冰城滬上阿姨滬上阿姨古茗蜜雪冰城滬上阿姨古茗蜜雪冰城古茗蜜雪冰城加盟商-OPM公司-毛利率1數(shù)據(jù)來(lái)源：各品牌公司公告，東北證券我們?cè)噲D通過(guò)以上問(wèn)題切入，來(lái)最終闡述我們茶飲投資框架的終極理解，即“何為好的商業(yè)模式？”。通過(guò)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局&供需兩端的探討，我們認(rèn)為平價(jià)茶飲是天然更優(yōu)的生意模式。需求端，平價(jià)賽道消費(fèi)者覆蓋面最大，需求端體量大且極其穩(wěn)定， 是以“水大”；供給端，平價(jià)賽道面對(duì)消費(fèi)者需求純粹單一，意味著贏者通吃、強(qiáng)者恒強(qiáng)，即“魚(yú)大”。立足當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，回望茶飲行業(yè)過(guò)去20年的興亡盛衰，我們不難發(fā)現(xiàn)只要選擇一條天然好的賽道精耕細(xì)作，成功將是必然的。平價(jià)茶飲賽道水大魚(yú)大，最終必然贏者通吃，但為什么是蜜雪最終勝出？我們認(rèn)為，蜜雪的脫穎而出是偏“后驗(yàn)”的，但亦能從其發(fā)展歷程中窺得一二，除了公司自身的努力（詳細(xì)內(nèi)容可參考我們此前的報(bào)告《茶咖系列深度之三：茶飲投資寶典，TOP4誰(shuí)主沉?。俊贰恫杩盗猩疃戎模好垩┘瘓F(tuán)：平價(jià)之王，獨(dú)執(zhí)牛耳》與從河南起家也息息相關(guān)。蜜雪并不是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)唯一的平價(jià)茶飲品牌，蜜雪的成功，一方面因?yàn)橐怨I(yè)思維深耕供應(yīng)鏈，另一方面在于蜜雪立足的河南是平價(jià)品牌的沃土。河南省對(duì)平價(jià)茶飲品牌的發(fā)展而言具備以下優(yōu)勢(shì)：1）食品供應(yīng)鏈成熟：河南一直以來(lái)都是農(nóng)業(yè)大省，據(jù)中共河南省委發(fā)布會(huì)，生產(chǎn)了全國(guó)1/2的火腿腸、1/3的方便面、1/4的饅頭、3/5的湯圓、4/5的酸辣粉、7/10的水餃，坐擁豐富的食品供應(yīng)鏈。2）人口眾多/密度大，但人均GDP排名靠后。在中國(guó)大陸各省份中，河南省常住人口位列第三，貢獻(xiàn)GDP位列第五，人口密度位列第八（僅次于直轄市及沿海省份但人均GDP排名倒數(shù)第三。意味著河南省人口眾多，市場(chǎng)容量大，但價(jià)格敏感群體較多，是誕生國(guó)民級(jí)別消費(fèi)品牌的沃土：除蜜雪外，白象方便面、雙匯火腿腸、牧原股份、胖東來(lái)、三全食品、衛(wèi)龍辣條均來(lái)自河南。表4：2024年中國(guó)大陸各省份人口密度/人均GDP對(duì)比83數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東北證券3）地處中原，交通便利。“若問(wèn)古今興廢事,請(qǐng)君只看洛陽(yáng)城”，河南自古以來(lái)便是我國(guó)自北向南、承東啟