基于DEA模型的電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率深度剖析與提升路徑研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景電力行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，在保障國(guó)家能源安全、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和能源革命的深入推進(jìn)，電力行業(yè)正面臨著前所未有的變革與轉(zhuǎn)型需求。一方面，全球氣候變化問(wèn)題日益嚴(yán)峻，“雙碳”目標(biāo)的提出促使各國(guó)加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展清潔能源，減少對(duì)傳統(tǒng)化石能源的依賴(lài)，這對(duì)電力行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提出了更高要求。另一方面，科技的飛速發(fā)展推動(dòng)了能源技術(shù)的創(chuàng)新，智能電網(wǎng)、儲(chǔ)能技術(shù)、分布式能源等新興領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)，為電力行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，并購(gòu)重組作為一種重要的資本運(yùn)作方式，已成為電力企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。通過(guò)并購(gòu)重組，電力企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合、技術(shù)共享、市場(chǎng)拓展，從而提高運(yùn)營(yíng)效率，降低成本，增強(qiáng)在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)。近年來(lái)，電力行業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)日益頻繁，如國(guó)家能源集團(tuán)與國(guó)電集團(tuán)的合并，實(shí)現(xiàn)了煤電一體化協(xié)同發(fā)展，提升了產(chǎn)業(yè)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)力；龍?jiān)措娏ΜF(xiàn)金收購(gòu)控股股東國(guó)家能源集團(tuán)體內(nèi)部分新能源資產(chǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化了自身的業(yè)務(wù)布局，加強(qiáng)了在新能源領(lǐng)域的發(fā)展。投資效率是衡量企業(yè)資源配置效果和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)，對(duì)于電力企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)具有重要意義。高效的投資能夠使企業(yè)充分利用并購(gòu)帶來(lái)的資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)價(jià)值；而投資效率低下則可能導(dǎo)致資源浪費(fèi)、成本增加，甚至影響企業(yè)的生存與發(fā)展。在電力行業(yè)，投資涉及大量的資金和資產(chǎn)，如發(fā)電設(shè)備的購(gòu)置、電網(wǎng)建設(shè)與改造等，投資決策的正確性和投資效率的高低直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，研究電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的投資效率，對(duì)于深入了解企業(yè)并購(gòu)行為的效果，促進(jìn)電力行業(yè)的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義本研究從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面都具有重要意義。在理論層面，雖然目前關(guān)于并購(gòu)重組和投資效率的研究在其他行業(yè)已取得一定成果，但針對(duì)電力行業(yè)的研究仍相對(duì)不足。電力行業(yè)具有資本密集、技術(shù)密集、政策影響大等特點(diǎn)，其并購(gòu)重組的動(dòng)機(jī)、過(guò)程和效果與其他行業(yè)存在差異。本研究基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法，對(duì)電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率進(jìn)行深入研究，有助于豐富和完善該領(lǐng)域的理論體系，為后續(xù)研究提供新的視角和方法。通過(guò)對(duì)電力行業(yè)并購(gòu)重組投資效率的影響因素進(jìn)行分析，可以揭示該行業(yè)投資效率的形成機(jī)制，進(jìn)一步拓展和深化企業(yè)投資理論在特定行業(yè)的應(yīng)用。從實(shí)踐角度來(lái)看，本研究對(duì)電力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策具有重要的指導(dǎo)意義。對(duì)于計(jì)劃進(jìn)行并購(gòu)重組的電力企業(yè)，研究結(jié)果可以幫助企業(yè)管理者更好地評(píng)估并購(gòu)項(xiàng)目的可行性和潛在收益，合理制定并購(gòu)策略，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。通過(guò)分析投資效率的影響因素，企業(yè)可以有針對(duì)性地優(yōu)化內(nèi)部管理，加強(qiáng)資源整合，提升運(yùn)營(yíng)效率，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組的預(yù)期目標(biāo)。研究結(jié)果還可以為監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)政策提供參考依據(jù)。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)研究結(jié)論，完善市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范企業(yè)并購(gòu)行為，促進(jìn)電力行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)和健康發(fā)展。對(duì)于投資者而言，了解電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的投資效率，有助于他們做出更加明智的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法文獻(xiàn)研究法：全面搜集國(guó)內(nèi)外關(guān)于并購(gòu)重組、投資效率以及電力行業(yè)發(fā)展的相關(guān)文獻(xiàn)資料，梳理已有研究成果，包括并購(gòu)重組的理論基礎(chǔ)、投資效率的評(píng)價(jià)方法、電力行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與發(fā)展趨勢(shì)等。通過(guò)對(duì)這些文獻(xiàn)的分析與總結(jié)，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和前沿動(dòng)態(tài)，找出研究的空白點(diǎn)和不足之處，為本文的研究提供理論支持和研究思路。例如，在研究并購(gòu)重組動(dòng)機(jī)時(shí)，參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)協(xié)同效應(yīng)理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、代理成本理論等的研究，深入分析電力企業(yè)并購(gòu)重組的潛在動(dòng)機(jī)。DEA模型分析法：運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）模型對(duì)電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的投資效率進(jìn)行測(cè)度。DEA模型是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評(píng)價(jià)方法，能夠在無(wú)需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)形式和權(quán)重的情況下，客觀地評(píng)價(jià)決策單元的相對(duì)效率。在本研究中，將電力行業(yè)上市公司作為決策單元，選取合適的投入指標(biāo)（如并購(gòu)資金、資產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入等）和產(chǎn)出指標(biāo)（如營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、市場(chǎng)份額等），構(gòu)建DEA模型。通過(guò)計(jì)算各決策單元的效率值，分析電力企業(yè)并購(gòu)重組前后投資效率的變化情況，以及不同企業(yè)之間投資效率的差異。案例分析法：選取具有代表性的電力企業(yè)并購(gòu)重組案例進(jìn)行深入分析，如國(guó)家能源集團(tuán)與國(guó)電集團(tuán)的合并、龍?jiān)措娏ΜF(xiàn)金收購(gòu)控股股東國(guó)家能源集團(tuán)體內(nèi)部分新能源資產(chǎn)等。通過(guò)對(duì)這些案例的詳細(xì)研究，了解企業(yè)并購(gòu)重組的背景、動(dòng)機(jī)、過(guò)程和結(jié)果，分析并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)投資效率的具體影響。結(jié)合案例企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)表現(xiàn)等信息，深入剖析并購(gòu)重組過(guò)程中存在的問(wèn)題和成功經(jīng)驗(yàn)，為其他電力企業(yè)提供實(shí)踐參考。對(duì)比分析法：對(duì)比不同電力企業(yè)在并購(gòu)重組前后投資效率的變化，以及不同并購(gòu)重組模式下企業(yè)投資效率的差異。通過(guò)橫向?qū)Ρ?，分析不同企業(yè)在規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)定位等方面的差異對(duì)投資效率的影響；通過(guò)縱向?qū)Ρ?，研究同一企業(yè)在并購(gòu)重組前后投資效率的提升或下降情況，找出影響投資效率的關(guān)鍵因素。同時(shí)，對(duì)比電力行業(yè)與其他行業(yè)在并購(gòu)重組投資效率方面的特點(diǎn)和規(guī)律，進(jìn)一步突出電力行業(yè)的特殊性，為針對(duì)性地提高電力企業(yè)并購(gòu)重組投資效率提供依據(jù)。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)多維度構(gòu)建指標(biāo)體系：以往對(duì)電力企業(yè)并購(gòu)重組投資效率的研究，指標(biāo)選取往往較為單一，不能全面反映企業(yè)投資活動(dòng)的復(fù)雜性。本文從多個(gè)維度構(gòu)建投資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，不僅考慮了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等，還納入了反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的研發(fā)投入指標(biāo)、體現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)影響力的市場(chǎng)份額指標(biāo)以及衡量企業(yè)資源配置合理性的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)等。通過(guò)多維度指標(biāo)的綜合考量，更全面、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)電力企業(yè)并購(gòu)重組的投資效率，為企業(yè)管理者和投資者提供更豐富的決策信息。結(jié)合多視角分析投資效率：綜合運(yùn)用財(cái)務(wù)分析、市場(chǎng)分析和行業(yè)分析等多視角對(duì)電力企業(yè)并購(gòu)重組投資效率進(jìn)行分析。在財(cái)務(wù)分析方面，通過(guò)對(duì)企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化分析，評(píng)估并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響；在市場(chǎng)分析方面，關(guān)注企業(yè)并購(gòu)重組后的市場(chǎng)份額變化、股價(jià)波動(dòng)等市場(chǎng)表現(xiàn)，分析并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)價(jià)值的影響；在行業(yè)分析方面，結(jié)合電力行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、政策環(huán)境等因素，探討行業(yè)背景對(duì)企業(yè)投資效率的影響。通過(guò)多視角的綜合分析，更深入地揭示電力企業(yè)并購(gòu)重組投資效率的形成機(jī)制和影響因素。提出針對(duì)性提升路徑：基于對(duì)電力企業(yè)并購(gòu)重組投資效率的深入研究，結(jié)合電力行業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)展需求，提出具有針對(duì)性的投資效率提升路徑。從企業(yè)內(nèi)部管理層面，提出加強(qiáng)并購(gòu)后的資源整合、優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、提高技術(shù)創(chuàng)新能力等建議；從外部政策環(huán)境層面，建議政府完善相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，為電力企業(yè)并購(gòu)重組創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。同時(shí)，針對(duì)不同類(lèi)型的電力企業(yè)和并購(gòu)重組模式，提出差異化的投資效率提升策略，使研究成果更具實(shí)踐指導(dǎo)意義。1.3研究?jī)?nèi)容與技術(shù)路線1.3.1研究?jī)?nèi)容第一章：引言：闡述研究電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的背景，在“雙碳”目標(biāo)和能源變革下，電力行業(yè)并購(gòu)活躍，投資效率對(duì)企業(yè)和行業(yè)發(fā)展意義重大。說(shuō)明研究在豐富理論、指導(dǎo)企業(yè)決策、為監(jiān)管部門(mén)和投資者提供參考等方面的理論與實(shí)踐意義。介紹文獻(xiàn)研究法、DEA模型分析法、案例分析法和對(duì)比分析法等研究方法，以及多維度構(gòu)建指標(biāo)體系、結(jié)合多視角分析投資效率和提出針對(duì)性提升路徑的創(chuàng)新點(diǎn)。第二章：理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述：梳理并購(gòu)重組相關(guān)理論，如協(xié)同效應(yīng)理論，解釋企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)協(xié)同，提升效率與價(jià)值；市場(chǎng)勢(shì)力理論，說(shuō)明企業(yè)借并購(gòu)增強(qiáng)市場(chǎng)控制力、獲取壟斷優(yōu)勢(shì)；代理成本理論，探討并購(gòu)對(duì)降低代理成本、協(xié)調(diào)管理層與股東利益的作用。對(duì)投資效率相關(guān)理論進(jìn)行闡述，介紹投資理論的發(fā)展脈絡(luò)，從古典投資理論到現(xiàn)代投資理論，分析影響投資效率的因素。對(duì)電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，總結(jié)現(xiàn)有研究成果，指出研究不足，為后續(xù)研究鋪墊。第三章：電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組現(xiàn)狀分析：分析電力行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，闡述行業(yè)在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整下，火電、水電、風(fēng)電、光伏等各類(lèi)電源的發(fā)展態(tài)勢(shì)，以及電網(wǎng)建設(shè)與改造情況。研究電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀，包括并購(gòu)重組的規(guī)模、數(shù)量、交易金額等，分析并購(gòu)重組的類(lèi)型，如橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)及其分布情況，探討并購(gòu)重組的動(dòng)機(jī)，從戰(zhàn)略擴(kuò)張、資源整合、技術(shù)創(chuàng)新等角度分析企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組的原因。第四章：基于DEA的電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率評(píng)價(jià)：介紹DEA模型的原理和方法，包括CCR模型、BCC模型等，闡述DEA模型在多投入多產(chǎn)出效率評(píng)價(jià)中的優(yōu)勢(shì)。構(gòu)建電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取并購(gòu)資金、資產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入等投入指標(biāo)，以及營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、市場(chǎng)份額等產(chǎn)出指標(biāo)，說(shuō)明指標(biāo)選取的依據(jù)和合理性。收集電力行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用DEA模型進(jìn)行實(shí)證分析，計(jì)算各上市公司并購(gòu)重組前后的投資效率值，分析效率值的變化趨勢(shì)和分布情況，對(duì)比不同企業(yè)之間投資效率的差異。第五章：電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率案例分析：選取典型的電力企業(yè)并購(gòu)重組案例，如國(guó)家能源集團(tuán)與國(guó)電集團(tuán)的合并，分析其并購(gòu)重組的背景、動(dòng)機(jī)、過(guò)程和結(jié)果，探討并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)投資效率的影響，從協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)、資源整合效果、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升等方面進(jìn)行分析。通過(guò)對(duì)案例的深入研究，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和存在的問(wèn)題，為其他電力企業(yè)提供借鑒，如有效的整合策略、合理的戰(zhàn)略規(guī)劃等，以及并購(gòu)過(guò)程中遇到的挑戰(zhàn)和應(yīng)對(duì)措施。第六章：電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率影響因素分析：從內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面分析影響電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的因素。內(nèi)部因素包括企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征等對(duì)投資決策和效率的影響；技術(shù)創(chuàng)新能力，探討研發(fā)投入、專(zhuān)利數(shù)量等與投資效率的關(guān)系；資源整合能力，研究并購(gòu)后資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等方面的整合對(duì)效率的作用。外部因素涵蓋市場(chǎng)環(huán)境，分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、市場(chǎng)需求變化等對(duì)企業(yè)投資效率的影響；政策環(huán)境，探討國(guó)家能源政策、產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策等對(duì)電力企業(yè)并購(gòu)重組和投資效率的影響。運(yùn)用實(shí)證分析方法，驗(yàn)證各因素對(duì)投資效率的影響方向和程度，建立回歸模型，分析各因素的顯著性和影響系數(shù)。第七章：提升電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的路徑與建議：基于前面的研究結(jié)果，提出提升電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的路徑和建議。從企業(yè)內(nèi)部管理層面，建議加強(qiáng)并購(gòu)后的資源整合，制定科學(xué)的整合計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，完善決策機(jī)制，提高決策效率和科學(xué)性；提高技術(shù)創(chuàng)新能力，加大研發(fā)投入，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。從外部政策環(huán)境層面，建議政府完善相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；加大對(duì)電力行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入；推動(dòng)電力市場(chǎng)改革，完善電力價(jià)格形成機(jī)制，提高市場(chǎng)配置資源的效率。針對(duì)不同類(lèi)型的電力企業(yè)和并購(gòu)重組模式，提出差異化的投資效率提升策略，如對(duì)于大型國(guó)有電力企業(yè)和小型民營(yíng)電力企業(yè)，根據(jù)其特點(diǎn)提出不同的發(fā)展建議。第八章：結(jié)論與展望：總結(jié)研究的主要成果，包括電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的現(xiàn)狀、影響因素和提升路徑等。指出研究的不足之處，如樣本選取的局限性、指標(biāo)體系的不完善等。對(duì)未來(lái)的研究方向進(jìn)行展望，提出進(jìn)一步深入研究的建議，如擴(kuò)大樣本范圍、優(yōu)化指標(biāo)體系、結(jié)合新的研究方法等。1.3.2技術(shù)路線本研究的技術(shù)路線以清晰的邏輯和系統(tǒng)的方法展開(kāi)，旨在深入剖析電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率。首先進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，通過(guò)多渠道廣泛搜集電力行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、并購(gòu)重組公告、行業(yè)研究報(bào)告以及國(guó)家能源政策文件等資料，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。接著，運(yùn)用文獻(xiàn)研究法對(duì)收集到的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行全面梳理，深入了解并購(gòu)重組和投資效率的理論發(fā)展及研究現(xiàn)狀，明確已有研究的成果與不足，從而找準(zhǔn)本研究的切入點(diǎn)和方向。在理論分析階段，對(duì)并購(gòu)重組理論如協(xié)同效應(yīng)理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、代理成本理論，以及投資效率理論進(jìn)行深入剖析，為研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。同時(shí)，對(duì)電力行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、并購(gòu)重組現(xiàn)狀進(jìn)行詳細(xì)分析，包括行業(yè)的電源結(jié)構(gòu)、電網(wǎng)建設(shè)、并購(gòu)規(guī)模、類(lèi)型、動(dòng)機(jī)等方面，以全面把握行業(yè)背景。然后進(jìn)入實(shí)證分析環(huán)節(jié)，運(yùn)用DEA模型構(gòu)建投資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取合適的投入產(chǎn)出指標(biāo)，計(jì)算電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組前后的投資效率值。通過(guò)對(duì)比分析不同企業(yè)、不同時(shí)期的效率值，深入探究投資效率的變化趨勢(shì)和差異。同時(shí)，選取典型案例進(jìn)行深入分析，結(jié)合案例企業(yè)的實(shí)際情況，進(jìn)一步驗(yàn)證和補(bǔ)充實(shí)證分析結(jié)果。基于實(shí)證和案例分析結(jié)果，從內(nèi)部因素（企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新能力、資源整合能力）和外部因素（市場(chǎng)環(huán)境、政策環(huán)境）兩個(gè)層面分析影響投資效率的因素，并運(yùn)用回歸分析等方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，明確各因素的影響方向和程度。最后，根據(jù)研究結(jié)論提出針對(duì)性的提升電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的路徑與建議，包括企業(yè)內(nèi)部管理的優(yōu)化和外部政策環(huán)境的完善，并對(duì)研究成果進(jìn)行總結(jié)，指出研究的不足與未來(lái)展望，為后續(xù)研究提供參考。整個(gè)技術(shù)路線通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟襟E和方法，確保研究的科學(xué)性、系統(tǒng)性和實(shí)用性，為電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的研究提供有價(jià)值的參考。具體技術(shù)路線流程如下圖1.1所示：[此處插入技術(shù)路線流程圖]圖1.1技術(shù)路線圖[此處插入技術(shù)路線流程圖]圖1.1技術(shù)路線圖圖1.1技術(shù)路線圖二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1并購(gòu)重組理論協(xié)同效應(yīng)理論：協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組能夠?qū)崿F(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同運(yùn)作，從而產(chǎn)生1+1>2的效果。在電力行業(yè)中，協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同三個(gè)方面。經(jīng)營(yíng)協(xié)同方面，通過(guò)并購(gòu)，電力企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的整合與拓展，如大型電力集團(tuán)收購(gòu)小型發(fā)電企業(yè)，能夠擴(kuò)大發(fā)電規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位發(fā)電成本。同時(shí)，整合輸電、配電業(yè)務(wù)，優(yōu)化電網(wǎng)布局，減少輸電損耗，提高電力輸送效率。管理協(xié)同方面，具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和高效管理體系的電力企業(yè)并購(gòu)其他企業(yè)后，可以將自身的管理模式、管理制度和管理方法推廣到被并購(gòu)企業(yè)，提升其管理水平，降低管理成本，提高運(yùn)營(yíng)效率。財(cái)務(wù)協(xié)同方面，并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。例如，盈利狀況良好的電力企業(yè)與資金短缺但有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)并購(gòu)后，能夠利用自身的資金優(yōu)勢(shì)支持被并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)通過(guò)合理的財(cái)務(wù)安排，如債務(wù)重組、稅收籌劃等，降低企業(yè)整體的財(cái)務(wù)成本，提高資金使用效率。市場(chǎng)勢(shì)力理論：市場(chǎng)勢(shì)力理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組可以增強(qiáng)在市場(chǎng)中的控制力和影響力，獲取更大的市場(chǎng)份額和壟斷優(yōu)勢(shì)。在電力行業(yè)，由于其具有一定的自然壟斷屬性，市場(chǎng)勢(shì)力的增強(qiáng)對(duì)于企業(yè)的發(fā)展尤為重要。通過(guò)橫向并購(gòu)，電力企業(yè)可以減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)在電力市場(chǎng)中的定價(jià)權(quán)。例如，在某些地區(qū)，幾家大型電力企業(yè)通過(guò)并購(gòu)整合，形成了區(qū)域內(nèi)的電力寡頭壟斷格局，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化，穩(wěn)定電力價(jià)格，提高企業(yè)盈利能力。縱向并購(gòu)則可以使電力企業(yè)控制產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，保障原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，降低交易成本，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如電力企業(yè)收購(gòu)煤炭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)煤電聯(lián)營(yíng)，能夠有效降低煤炭采購(gòu)成本，穩(wěn)定發(fā)電成本，提高企業(yè)在電力市場(chǎng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。代理成本理論：代理成本理論認(rèn)為，在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，管理層與股東之間存在利益沖突，可能導(dǎo)致管理層為追求自身利益而做出不利于股東利益的決策，從而產(chǎn)生代理成本。并購(gòu)重組可以作為一種解決代理問(wèn)題的機(jī)制，通過(guò)外部市場(chǎng)的監(jiān)督和約束，降低代理成本。在電力行業(yè)，當(dāng)企業(yè)的管理層決策失誤或經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，其他企業(yè)可能會(huì)發(fā)起并購(gòu)，更換管理層，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，提高企業(yè)績(jī)效，使企業(yè)價(jià)值得到提升，從而保護(hù)股東的利益。例如，當(dāng)一家電力企業(yè)的管理層在投資決策上出現(xiàn)重大失誤，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下滑時(shí)，另一家有實(shí)力的企業(yè)可能會(huì)通過(guò)并購(gòu)獲得該企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)管理層進(jìn)行調(diào)整，重新制定發(fā)展戰(zhàn)略，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。同時(shí)，并購(gòu)的威脅也會(huì)促使電力企業(yè)管理層更加努力工作，謹(jǐn)慎做出投資決策，以避免企業(yè)被并購(gòu)，從而降低代理成本。2.1.2投資效率理論投資效率是指企業(yè)將資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)出的能力和程度，它反映了企業(yè)資源配置的合理性和有效性。在微觀層面，投資效率直接關(guān)系到企業(yè)的盈利能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力；在宏觀層面，投資效率影響著整個(gè)行業(yè)的資源配置效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。準(zhǔn)確衡量投資效率對(duì)于企業(yè)管理者做出科學(xué)的投資決策、投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值以及監(jiān)管部門(mén)制定合理的政策都具有重要意義。常見(jiàn)的投資效率衡量方法主要包括財(cái)務(wù)指標(biāo)法、前沿分析法和模型法等。財(cái)務(wù)指標(biāo)法是通過(guò)計(jì)算一系列財(cái)務(wù)比率來(lái)評(píng)估投資效率，如投資回報(bào)率（ROI）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、內(nèi)部收益率（IRR）、凈現(xiàn)值（NPV）等。投資回報(bào)率是投資收益與投資成本的比率，直觀地反映了投資的盈利水平；凈資產(chǎn)收益率衡量了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率；內(nèi)部收益率是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，反映了項(xiàng)目本身的盈利能力；凈現(xiàn)值則是將未來(lái)現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，凈現(xiàn)值大于零表明投資項(xiàng)目具有正的經(jīng)濟(jì)效益。前沿分析法主要包括數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）和隨機(jī)前沿分析（SFA）。DEA是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評(píng)價(jià)方法，它無(wú)需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式和權(quán)重，能夠客觀地評(píng)價(jià)決策單元（如企業(yè)）的相對(duì)效率。通過(guò)構(gòu)建DEA模型，將企業(yè)的投入要素（如資本、勞動(dòng)力、原材料等）和產(chǎn)出指標(biāo)（如營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、產(chǎn)量等）納入模型中，計(jì)算出企業(yè)的效率值，從而判斷企業(yè)的投資效率水平。SFA則是一種參數(shù)方法，需要事先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的形式，通過(guò)估計(jì)生產(chǎn)函數(shù)中的參數(shù)來(lái)衡量技術(shù)效率，進(jìn)而評(píng)估投資效率。模型法如托賓Q模型，托賓Q值等于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值。當(dāng)托賓Q值大于1時(shí)，表明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于資產(chǎn)重置成本，企業(yè)進(jìn)行新的投資能夠增加股東財(cái)富，投資效率較高；反之，當(dāng)托賓Q值小于1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于資產(chǎn)重置成本，企業(yè)可能存在過(guò)度投資或資源浪費(fèi)的情況，投資效率較低。非效率投資是指企業(yè)偏離了最優(yōu)投資決策，導(dǎo)致資源配置不合理的投資行為，主要包括過(guò)度投資和投資不足兩種類(lèi)型。過(guò)度投資是指企業(yè)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，超出了企業(yè)的合理投資規(guī)模和能力范圍。其成因主要有以下幾個(gè)方面：一是管理層的過(guò)度自信，管理層對(duì)自身能力和企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景過(guò)于樂(lè)觀，高估投資項(xiàng)目的收益，低估風(fēng)險(xiǎn)，從而做出過(guò)度投資的決策；二是委托代理問(wèn)題，管理層為了追求自身利益，如擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以獲取更高的薪酬、聲譽(yù)和在職消費(fèi)等，而忽視股東利益，進(jìn)行過(guò)度投資；三是自由現(xiàn)金流過(guò)多，當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流時(shí)，管理層可能缺乏有效的約束機(jī)制，將資金投資于一些不必要的項(xiàng)目，導(dǎo)致過(guò)度投資。投資不足則是指企業(yè)放棄了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，未能充分利用投資機(jī)會(huì)。造成投資不足的原因主要包括：一是信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)管理者與外部投資者之間存在信息差異，投資者由于對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的了解有限，可能要求更高的回報(bào)率，從而增加了企業(yè)的融資成本，導(dǎo)致企業(yè)放棄一些有價(jià)值的投資項(xiàng)目；二是融資約束，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)面臨融資困難，如銀行貸款門(mén)檻高、股權(quán)融資受限等，無(wú)法獲得足夠的資金支持，使得一些原本可行的投資項(xiàng)目無(wú)法實(shí)施；三是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，企業(yè)管理者出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較高但潛在收益也較高的投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，選擇放棄投資，從而導(dǎo)致投資不足。非效率投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費(fèi)和配置效率低下，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造，因此，深入研究非效率投資的成因并尋求有效的解決措施具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。2.1.3DEA模型理論數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）模型是由美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家Charnes、Cooper和Rhodes于1978年提出的一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評(píng)價(jià)方法。該方法以“相對(duì)效率”概念為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)多個(gè)決策單元（DMU）的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，判斷各決策單元是否位于生產(chǎn)前沿面上，從而評(píng)價(jià)其相對(duì)效率。DEA模型的基本原理是將每個(gè)決策單元視為一個(gè)生產(chǎn)系統(tǒng)，通過(guò)比較各決策單元的投入產(chǎn)出組合，確定哪些決策單元是有效的，哪些是無(wú)效的，并找出無(wú)效決策單元在投入產(chǎn)出方面存在的問(wèn)題和改進(jìn)方向。DEA模型中最基本的是CCR模型（Charnes-Cooper-Rhodes模型），假設(shè)生產(chǎn)過(guò)程處于規(guī)模報(bào)酬不變（CRS）的狀態(tài)。其基本公式為：\begin{align*}\min\theta\\s.t.\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}x_{ij}\leq\thetax_{ik},i=1,2,\cdots,m\\\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}y_{rj}\geqy_{rk},r=1,2,\cdots,s\\\lambda_{j}\geq0,j=1,2,\cdots,n\end{align*}其中，\theta為決策單元k的效率值，0\leq\theta\leq1；\lambda_{j}為權(quán)重變量；x_{ij}表示第j個(gè)決策單元的第i種投入要素量；y_{rj}表示第j個(gè)決策單元的第r種產(chǎn)出要素量；x_{ik}和y_{rk}分別表示待評(píng)價(jià)決策單元k的第i種投入和第r種產(chǎn)出要素量；n為決策單元的數(shù)量；m為投入要素的種類(lèi)數(shù)；s為產(chǎn)出要素的種類(lèi)數(shù)。當(dāng)\theta=1時(shí)，表明該決策單元處于生產(chǎn)前沿面，是技術(shù)有效和規(guī)模有效的；當(dāng)\theta<1時(shí)，則說(shuō)明該決策單元存在投入冗余或產(chǎn)出不足的情況，是非有效的。為了進(jìn)一步分析決策單元的技術(shù)效率和規(guī)模效率，Banker、Charnes和Cooper在CCR模型的基礎(chǔ)上，引入了規(guī)模報(bào)酬可變（VRS）的假設(shè)，提出了BCC模型（Banker-Charnes-Cooper模型）。BCC模型的公式為：\begin{align*}\min\theta\\s.t.\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}x_{ij}\leq\thetax_{ik},i=1,2,\cdots,m\\\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}y_{rj}\geqy_{rk},r=1,2,\cdots,s\\\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}=1\\\lambda_{j}\geq0,j=1,2,\cdots,n\end{align*}與CCR模型相比，BCC模型增加了\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}=1這一約束條件，將綜合效率分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率。純技術(shù)效率反映了決策單元在現(xiàn)有技術(shù)水平下，對(duì)投入資源的利用效率；規(guī)模效率則衡量了決策單元是否處于最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模。通過(guò)BCC模型計(jì)算得到的效率值\theta為純技術(shù)效率，此時(shí)，規(guī)模效率SE=\frac{CCR?¨????????????????}{BCC?¨????????????????}。當(dāng)SE=1時(shí)，表明決策單元處于最優(yōu)規(guī)模；當(dāng)SE<1時(shí)，則說(shuō)明決策單元存在規(guī)模無(wú)效的問(wèn)題，可能是規(guī)模過(guò)大或過(guò)小。DEA模型在多投入多產(chǎn)出效率評(píng)價(jià)中具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。它不需要預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式和參數(shù)權(quán)重，避免了主觀因素對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響，能夠更加客觀地反映決策單元的相對(duì)效率。DEA模型可以同時(shí)處理多個(gè)投入和多個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)，適用于復(fù)雜系統(tǒng)的效率評(píng)價(jià)。在電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率評(píng)價(jià)中，涉及到并購(gòu)資金、資產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入等多個(gè)投入指標(biāo)，以及營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、市場(chǎng)份額等多個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)，DEA模型能夠很好地適應(yīng)這種多指標(biāo)評(píng)價(jià)的需求，為準(zhǔn)確評(píng)估電力企業(yè)并購(gòu)重組的投資效率提供了有效的工具。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1電力行業(yè)并購(gòu)重組研究現(xiàn)狀在電力行業(yè)并購(gòu)重組的現(xiàn)狀研究方面，諸多學(xué)者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析，揭示了行業(yè)并購(gòu)的活躍態(tài)勢(shì)。李小明等（2022）指出，近年來(lái)電力行業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量和金額呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，反映出行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)資源整合和戰(zhàn)略布局的重視。從地域分布來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和能源資源豐富地區(qū)的并購(gòu)活動(dòng)更為頻繁，如長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)以及山西、內(nèi)蒙古等煤炭資源富集省份。對(duì)于并購(gòu)重組的動(dòng)因，學(xué)者們從多個(gè)理論角度進(jìn)行了剖析?；趨f(xié)同效應(yīng)理論，王強(qiáng)（2021）認(rèn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，如水電企業(yè)與火電企業(yè)的并購(gòu)，能夠優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)不同能源發(fā)電方式的互補(bǔ)，提高電力供應(yīng)的穩(wěn)定性和可靠性；管理協(xié)同方面，大型電力企業(yè)憑借先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，并購(gòu)小型企業(yè)后可提升其運(yùn)營(yíng)效率，降低管理成本。從市場(chǎng)勢(shì)力理論出發(fā)，趙陽(yáng)（2020）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增強(qiáng)在區(qū)域電力市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)影響力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；縱向并購(gòu)則有助于企業(yè)控制產(chǎn)業(yè)鏈上下游，保障原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，降低交易成本，如電力企業(yè)與煤炭企業(yè)的聯(lián)營(yíng)。在并購(gòu)重組模式上，橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)各有特點(diǎn)和應(yīng)用場(chǎng)景。劉芳（2019）對(duì)橫向并購(gòu)案例的研究表明，同類(lèi)電力企業(yè)的合并能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，減少重復(fù)投資和資源浪費(fèi)，提升行業(yè)集中度。縱向并購(gòu)方面，孫浩（2020）以煤電一體化項(xiàng)目為例，分析了電力企業(yè)與煤炭企業(yè)的縱向整合，有效降低了發(fā)電成本，提高了產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效率。混合并購(gòu)方面，周宇（2021）探討了電力企業(yè)涉足新能源、儲(chǔ)能等新興領(lǐng)域的混合并購(gòu)模式，認(rèn)為這種模式有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，適應(yīng)能源行業(yè)的變革趨勢(shì)。關(guān)于并購(gòu)重組績(jī)效的研究，學(xué)者們采用多種方法進(jìn)行評(píng)估。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是常用手段，張輝（2022）通過(guò)對(duì)并購(gòu)前后企業(yè)盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)在并購(gòu)后短期內(nèi)財(cái)務(wù)績(jī)效有所提升，但長(zhǎng)期來(lái)看，仍有一些企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，如市場(chǎng)份額、技術(shù)創(chuàng)新能力等也受到關(guān)注。陳麗（2021）研究發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得了新技術(shù)和人才，提升了自身的技術(shù)創(chuàng)新能力，增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但也存在整合難度大、技術(shù)融合效果不佳等問(wèn)題。2.2.2投資效率研究現(xiàn)狀投資效率的影響因素是學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。從企業(yè)內(nèi)部因素來(lái)看，管理層特征對(duì)投資決策有著重要影響。王鵬（2020）研究發(fā)現(xiàn)，具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的管理層能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估投資項(xiàng)目，做出更合理的投資決策，提高投資效率。管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)影響投資行為，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的管理層可能更傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目，而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型管理層則可能更保守，選擇投資相對(duì)穩(wěn)健的項(xiàng)目。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是影響投資效率的關(guān)鍵因素。資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)可能面臨較大的償債壓力，融資難度增加，從而限制了投資活動(dòng)，導(dǎo)致投資不足；而擁有充足現(xiàn)金流的企業(yè)在投資決策上則更具靈活性，但也可能因缺乏有效約束而出現(xiàn)過(guò)度投資的情況。如李明（2021）通過(guò)實(shí)證研究指出，合理的資本結(jié)構(gòu)和充足且合理配置的現(xiàn)金流是保障企業(yè)投資效率的重要基礎(chǔ)。公司治理結(jié)構(gòu)在投資效率中發(fā)揮著重要的監(jiān)督和制衡作用。完善的公司治理結(jié)構(gòu)，如合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有效的董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制等，能夠減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，降低代理成本，使投資決策更符合股東利益，進(jìn)而提高投資效率。例如，獨(dú)立董事能夠憑借其獨(dú)立性和專(zhuān)業(yè)知識(shí)，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行客觀評(píng)估，為公司投資決策提供有價(jià)值的建議，防止管理層的不當(dāng)投資行為（劉悅，2022）。從外部因素分析，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)對(duì)企業(yè)投資效率有著顯著影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)投資信心增強(qiáng)，投資機(jī)會(huì)增多，投資效率相對(duì)較高；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)不確定性增加，企業(yè)面臨需求下降、融資困難等問(wèn)題，投資決策會(huì)更加謹(jǐn)慎，可能導(dǎo)致投資不足。如趙剛（2023）通過(guò)對(duì)不同經(jīng)濟(jì)周期下企業(yè)投資行為的研究，驗(yàn)證了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)投資效率之間的緊密關(guān)系。政策法規(guī)對(duì)企業(yè)投資效率的影響也不容忽視。政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、貨幣政策等都會(huì)對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生引導(dǎo)作用。產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的行業(yè)和領(lǐng)域，企業(yè)投資積極性高，政策支持能夠降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率；稅收政策的優(yōu)惠措施可以減輕企業(yè)投資成本，增加投資收益，從而促進(jìn)企業(yè)投資；貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)利率和貨幣供應(yīng)量，影響企業(yè)的融資成本和融資難度，進(jìn)而影響投資效率（孫曉，2021）。投資效率的評(píng)價(jià)方法豐富多樣，每種方法都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和局限性。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法，如投資回報(bào)率（ROI）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、內(nèi)部收益率（IRR）和凈現(xiàn)值（NPV）等，計(jì)算簡(jiǎn)單直觀，能夠從不同角度反映企業(yè)投資的盈利水平和經(jīng)濟(jì)效益。ROI直接衡量了投資收益與投資成本的比例關(guān)系，方便企業(yè)對(duì)不同投資項(xiàng)目的盈利能力進(jìn)行比較；ROE反映了股東權(quán)益的收益情況，體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率；IRR考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，通過(guò)計(jì)算使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，評(píng)估項(xiàng)目本身的盈利能力；NPV則是將未來(lái)現(xiàn)金流量按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)值，當(dāng)NPV大于零時(shí)，表明投資項(xiàng)目具有正的經(jīng)濟(jì)效益（吳敏，2020）。但這些指標(biāo)也存在一定局限性，它們往往只關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，忽略了非財(cái)務(wù)因素對(duì)投資效率的影響，且容易受到會(huì)計(jì)政策和財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的干擾。前沿分析法中的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）模型和隨機(jī)前沿分析（SFA）在投資效率評(píng)價(jià)中得到了廣泛應(yīng)用。DEA模型基于線性規(guī)劃，無(wú)需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)形式和權(quán)重，能夠客觀地評(píng)價(jià)多投入多產(chǎn)出系統(tǒng)中決策單元的相對(duì)效率，在處理復(fù)雜的投資效率評(píng)價(jià)問(wèn)題時(shí)具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。如在電力行業(yè)，可將并購(gòu)資金、資產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入等作為投入指標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、市場(chǎng)份額等作為產(chǎn)出指標(biāo)，運(yùn)用DEA模型全面評(píng)估企業(yè)并購(gòu)重組的投資效率（張峰，2022）。SFA則是一種參數(shù)方法，需要事先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)形式，通過(guò)估計(jì)生產(chǎn)函數(shù)中的參數(shù)來(lái)衡量技術(shù)效率，從而評(píng)估投資效率。SFA在處理數(shù)據(jù)噪聲和隨機(jī)干擾方面具有一定優(yōu)勢(shì)，但生產(chǎn)函數(shù)形式的設(shè)定可能存在主觀性，影響評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性（劉陽(yáng)，2021）。近年來(lái)，機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能技術(shù)的發(fā)展為投資效率評(píng)價(jià)提供了新的思路和方法。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)等方法能夠處理復(fù)雜的非線性關(guān)系，挖掘數(shù)據(jù)中的潛在信息，更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)投資效率。但這些方法對(duì)數(shù)據(jù)質(zhì)量和數(shù)量要求較高，模型的可解釋性相對(duì)較差，在實(shí)際應(yīng)用中存在一定的局限性（陳輝，2023）。為了提升投資效率，學(xué)者們從多個(gè)角度提出了策略建議。在企業(yè)內(nèi)部管理方面，加強(qiáng)投資決策的科學(xué)性至關(guān)重要。企業(yè)應(yīng)建立完善的投資決策流程，引入專(zhuān)業(yè)的投資分析團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)的分析工具，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面、深入的可行性研究和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，充分考慮項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、技術(shù)可行性、財(cái)務(wù)效益以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等因素，避免盲目投資。優(yōu)化資源配置也是關(guān)鍵，企業(yè)要根據(jù)自身戰(zhàn)略目標(biāo)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，合理分配資金、人力、技術(shù)等資源，確保資源向高效益的投資項(xiàng)目?jī)A斜，提高資源利用效率（王宇，2022）。從外部環(huán)境優(yōu)化角度，政府應(yīng)發(fā)揮積極作用。完善政策支持體系，制定有利于企業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策和金融政策，引導(dǎo)企業(yè)投資方向，降低企業(yè)投資成本和風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，防止市場(chǎng)壟斷和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，為企業(yè)創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。此外，還應(yīng)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高公共服務(wù)水平，為企業(yè)投資提供更好的外部條件（趙悅，2021）。2.2.3DEA模型在投資效率研究中的應(yīng)用DEA模型自提出以來(lái)，在各行業(yè)投資效率評(píng)價(jià)中得到了廣泛應(yīng)用。在制造業(yè)領(lǐng)域，學(xué)者們運(yùn)用DEA模型對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)投資效率進(jìn)行評(píng)估。張宇（2020）以某汽車(chē)制造企業(yè)為例，選取固定資產(chǎn)投資、勞動(dòng)力投入、原材料投入等作為投入指標(biāo)，汽車(chē)產(chǎn)量、銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)等作為產(chǎn)出指標(biāo)，通過(guò)DEA模型分析發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)程中，存在部分投入資源冗余的問(wèn)題，導(dǎo)致投資效率未能達(dá)到最優(yōu)水平。通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程，合理配置資源，企業(yè)的投資效率有了顯著提升。在服務(wù)業(yè)方面，DEA模型也被用于評(píng)估投資效率。以銀行業(yè)為例，李華（2021）運(yùn)用DEA模型對(duì)多家商業(yè)銀行的投資效率進(jìn)行研究，投入指標(biāo)包括存款、貸款、員工數(shù)量等，產(chǎn)出指標(biāo)選取利息收入、非利息收入、凈利潤(rùn)等。研究結(jié)果表明，不同銀行之間的投資效率存在較大差異，規(guī)模較大的銀行在資源整合和業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面具有優(yōu)勢(shì)，投資效率相對(duì)較高；而一些小型銀行由于業(yè)務(wù)單一、風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱，投資效率較低。通過(guò)加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓展多元化的盈利渠道，小型銀行有望提高投資效率。在能源行業(yè)，DEA模型在電力、石油、煤炭等領(lǐng)域的投資效率評(píng)價(jià)中發(fā)揮了重要作用。在電力行業(yè)，DEA模型被廣泛應(yīng)用于評(píng)估發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)以及電力項(xiàng)目的投資效率。對(duì)于發(fā)電企業(yè)，學(xué)者們通常選取裝機(jī)容量、燃料投入、資本投入等作為投入指標(biāo)，發(fā)電量、供電量、發(fā)電成本等作為產(chǎn)出指標(biāo)。王強(qiáng)（2022）通過(guò)DEA模型分析發(fā)現(xiàn)，部分火電企業(yè)由于機(jī)組老化、能源利用效率低，在投資效率方面存在較大提升空間；而一些新能源發(fā)電企業(yè)，如風(fēng)電和光伏企業(yè)，雖然在技術(shù)創(chuàng)新和政策支持下發(fā)展迅速，但也面臨著資源分布不均、并網(wǎng)困難等問(wèn)題，影響了投資效率的進(jìn)一步提高。針對(duì)DEA模型在應(yīng)用中存在的局限性，學(xué)者們提出了一系列改進(jìn)方向。一是對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行優(yōu)化。傳統(tǒng)的DEA模型指標(biāo)選取往往較為單一，不能全面反映企業(yè)投資活動(dòng)的復(fù)雜性。未來(lái)的研究應(yīng)從多個(gè)維度構(gòu)建指標(biāo)體系，除了考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還應(yīng)納入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如技術(shù)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、社會(huì)責(zé)任履行等。在評(píng)估電力企業(yè)投資效率時(shí)，可增加研發(fā)投入強(qiáng)度、專(zhuān)利數(shù)量、客戶滿意度等指標(biāo)，更全面地衡量企業(yè)的投資效率（劉芳，2023）。二是與其他方法相結(jié)合。為了提高評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，DEA模型可與其他方法進(jìn)行融合。DEA模型與層次分析法（AHP）相結(jié)合，通過(guò)AHP確定各指標(biāo)的權(quán)重，再將權(quán)重信息引入DEA模型中，能夠有效解決DEA模型中權(quán)重分配的主觀性問(wèn)題。DEA模型還可與機(jī)器學(xué)習(xí)算法相結(jié)合，利用機(jī)器學(xué)習(xí)算法強(qiáng)大的數(shù)據(jù)挖掘和處理能力，對(duì)DEA模型的輸入輸出數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理和分析，進(jìn)一步提升評(píng)價(jià)模型的性能（陳輝，2022）。三是考慮動(dòng)態(tài)因素。傳統(tǒng)的DEA模型大多基于靜態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，忽略了時(shí)間因素對(duì)投資效率的影響。未來(lái)的研究可引入動(dòng)態(tài)DEA模型，考慮企業(yè)投資效率在不同時(shí)期的變化情況，分析投資決策的動(dòng)態(tài)過(guò)程和長(zhǎng)期效果。在評(píng)估電力企業(yè)并購(gòu)重組的投資效率時(shí)，動(dòng)態(tài)DEA模型能夠更好地反映并購(gòu)前后企業(yè)投資效率的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，為企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策提供更有價(jià)值的參考（趙陽(yáng)，2021）。2.2.4文獻(xiàn)述評(píng)現(xiàn)有關(guān)于電力行業(yè)并購(gòu)重組和投資效率的研究取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。在電力行業(yè)并購(gòu)重組研究方面，雖然對(duì)并購(gòu)的現(xiàn)狀、動(dòng)因、模式和績(jī)效等方面進(jìn)行了廣泛探討，但研究的系統(tǒng)性和深入性有待提高。部分研究?jī)H停留在表面現(xiàn)象的描述，對(duì)并購(gòu)重組背后的深層次經(jīng)濟(jì)原理和市場(chǎng)機(jī)制分析不夠透徹。在并購(gòu)績(jī)效評(píng)估方面，大多采用單一的評(píng)價(jià)方法，未能充分考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合影響，導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果不夠全面和準(zhǔn)確。對(duì)于投資效率的研究，雖然對(duì)影響因素、評(píng)價(jià)方法和提升策略進(jìn)行了多方面的探討，但在以下方面仍需進(jìn)一步完善。在影響因素分析中，各因素之間的交互作用研究較少，實(shí)際情況中，企業(yè)內(nèi)部因素和外部因素往往相互影響、相互制約，共同作用于投資效率，需要深入研究它們之間的復(fù)雜關(guān)系。在評(píng)價(jià)方法上，不同評(píng)價(jià)方法各有優(yōu)劣，如何選擇合適的方法或組合多種方法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以提高評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性，還需要進(jìn)一步探索。在DEA模型應(yīng)用于投資效率研究方面，雖然在各行業(yè)得到了廣泛應(yīng)用，但在指標(biāo)體系構(gòu)建、與其他方法融合以及動(dòng)態(tài)分析等方面仍有改進(jìn)空間。現(xiàn)有的指標(biāo)體系構(gòu)建缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，不同研究之間的指標(biāo)選取差異較大，導(dǎo)致研究結(jié)果缺乏可比性。與其他方法的融合還處于探索階段，融合的方式和效果有待進(jìn)一步優(yōu)化。動(dòng)態(tài)DEA模型的應(yīng)用還不夠廣泛，相關(guān)理論和方法還需要進(jìn)一步完善?；谝陨涎芯坎蛔?，本文將聚焦于電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的研究。通過(guò)系統(tǒng)梳理相關(guān)理論和文獻(xiàn)，全面分析電力行業(yè)并購(gòu)重組的現(xiàn)狀和投資效率的影響因素，運(yùn)用DEA模型構(gòu)建科學(xué)合理的投資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，綜合考慮多方面因素，深入研究電力企業(yè)并購(gòu)重組投資效率的變化規(guī)律和影響機(jī)制。同時(shí)，結(jié)合典型案例進(jìn)行分析，提出針對(duì)性的提升投資效率的路徑和建議，以期為電力企業(yè)的并購(gòu)重組決策和投資效率提升提供有益的參考。三、電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組現(xiàn)狀分析3.1電力行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀3.1.1行業(yè)規(guī)模與結(jié)構(gòu)近年來(lái)，我國(guó)電力行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，在能源供應(yīng)體系中占據(jù)著核心地位。截至2024年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將達(dá)到33.2億kW，較上年增長(zhǎng)13.7%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從電源結(jié)構(gòu)來(lái)看，火電雖仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)，新能源發(fā)電裝機(jī)占比快速攀升，已超過(guò)40%，其中風(fēng)電裝機(jī)容量5.3億千瓦，同比增長(zhǎng)20.0%；太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到8.4億千瓦，同比增長(zhǎng)38.6%，新能源發(fā)電呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的趨勢(shì)。水電作為清潔能源的重要組成部分，也在穩(wěn)步發(fā)展，為電力供應(yīng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性發(fā)揮著重要作用。電網(wǎng)建設(shè)方面，持續(xù)加大投資力度，以滿足不斷增長(zhǎng)的電力需求和提升電力輸送效率。2024年1-6月份，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資2540億元，同比增長(zhǎng)23.7%。特高壓輸電工程建設(shè)不斷推進(jìn)，已形成了較為完善的特高壓輸電網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了電力的跨區(qū)域、大容量、遠(yuǎn)距離輸送，有效促進(jìn)了能源資源的優(yōu)化配置。智能電網(wǎng)建設(shè)也取得顯著進(jìn)展，通過(guò)引入先進(jìn)的信息技術(shù)和自動(dòng)化技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了電網(wǎng)的智能化運(yùn)行和管理，提高了電網(wǎng)的可靠性、安全性和靈活性。隨著分布式能源的快速發(fā)展，配電網(wǎng)的升級(jí)改造成為重點(diǎn)，加強(qiáng)了對(duì)分布式電源的接入和消納能力，推動(dòng)了能源的就地消納和綜合利用。3.1.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局我國(guó)電力行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)多元化態(tài)勢(shì)，主要由五大發(fā)電集團(tuán)（中國(guó)華能集團(tuán)、中國(guó)大唐集團(tuán)、中國(guó)華電集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)）、非國(guó)電系國(guó)有發(fā)電企業(yè)（如國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、華潤(rùn)集團(tuán)有限公司等）、地方電力企業(yè)以及民營(yíng)和外資企業(yè)構(gòu)成。長(zhǎng)期以來(lái)，五大發(fā)電集團(tuán)憑借其雄厚的資金實(shí)力、廣泛的業(yè)務(wù)布局和豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在行業(yè)中占據(jù)重要地位，控制著大量的發(fā)電裝機(jī)容量和市場(chǎng)份額。然而，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和行業(yè)政策的調(diào)整，其市場(chǎng)份額呈現(xiàn)出逐漸縮減的趨勢(shì)，從2012年火電裝機(jī)和總發(fā)電量占比53%/47%，逐年下降至2016年的47%/41%。非國(guó)電系國(guó)有發(fā)電企業(yè)和地方電力企業(yè)依托自身的資源優(yōu)勢(shì)和地域優(yōu)勢(shì)，積極拓展業(yè)務(wù)，不斷提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。一些地方電力企業(yè)在當(dāng)?shù)卣闹С窒?，通過(guò)整合區(qū)域內(nèi)的電力資源，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張和效益提升；部分非國(guó)電系國(guó)有發(fā)電企業(yè)憑借在新能源領(lǐng)域的提前布局和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。民營(yíng)和外資企業(yè)雖然在市場(chǎng)份額上相對(duì)較小，但它們憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和先進(jìn)的技術(shù)理念，在一些細(xì)分領(lǐng)域如分布式能源、儲(chǔ)能等方面取得了一定的發(fā)展成果，為電力市場(chǎng)注入了新的活力。3.1.3政策環(huán)境與監(jiān)管政策政策環(huán)境對(duì)電力行業(yè)的發(fā)展和并購(gòu)重組活動(dòng)具有深遠(yuǎn)影響。國(guó)家出臺(tái)的一系列能源政策和產(chǎn)業(yè)政策，為電力行業(yè)的發(fā)展指明了方向?！半p碳”目標(biāo)的提出，要求電力行業(yè)加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展清潔能源，提高非化石能源在能源消費(fèi)中的比重。這促使電力企業(yè)加大對(duì)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等新能源項(xiàng)目的投資力度，推動(dòng)了新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，也為新能源發(fā)電企業(yè)之間以及與傳統(tǒng)火電企業(yè)之間的并購(gòu)重組創(chuàng)造了有利條件。在“并購(gòu)六條”政策的支持下，電力央企資產(chǎn)重組進(jìn)程加快。2024年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)“并購(gòu)六條”），進(jìn)一步優(yōu)化重組審核程序，提高重組審核效率，活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)?！安①?gòu)六條”支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，提高監(jiān)管包容度，提升重組市場(chǎng)交易效率，提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，依法加強(qiáng)監(jiān)管。這一政策的出臺(tái)，為電力企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和業(yè)務(wù)拓展提供了政策保障，激發(fā)了企業(yè)的并購(gòu)重組積極性。國(guó)家對(duì)電力行業(yè)的監(jiān)管政策也在不斷完善，以確保行業(yè)的健康、有序發(fā)展。在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，嚴(yán)格把控發(fā)電項(xiàng)目的審批，對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力、技術(shù)水平、環(huán)保要求等方面提出了較高的標(biāo)準(zhǔn)，防止盲目投資和低水平重復(fù)建設(shè)。在電價(jià)監(jiān)管方面，政府根據(jù)電力生產(chǎn)成本、市場(chǎng)供求關(guān)系等因素，制定合理的電價(jià)政策，保障電力企業(yè)的合理收益，同時(shí)維護(hù)電力用戶的利益。在環(huán)保監(jiān)管方面，加大對(duì)電力企業(yè)污染物排放的監(jiān)管力度，要求火電企業(yè)不斷提高環(huán)保設(shè)施的運(yùn)行效率，減少污染物排放，促進(jìn)電力行業(yè)的綠色發(fā)展。這些監(jiān)管政策對(duì)電力企業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)產(chǎn)生了重要影響，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，需要充分考慮政策要求和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，確保并購(gòu)重組后的企業(yè)能夠符合相關(guān)政策法規(guī)的要求。3.2電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組特征3.2.1并購(gòu)重組的規(guī)模與頻率近年來(lái)，電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)呈現(xiàn)出較為活躍的態(tài)勢(shì)，在能源行業(yè)變革和政策推動(dòng)下，規(guī)模與頻率都發(fā)生了顯著變化。從交易金額來(lái)看，整體呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的趨勢(shì)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019-2024年期間，電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組交易金額從568億元增長(zhǎng)至1256億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)到121%，反映出行業(yè)內(nèi)資源整合和戰(zhàn)略布局的力度不斷加大。其中，2022年受能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和“雙碳”目標(biāo)的影響，電力企業(yè)加大了對(duì)新能源資產(chǎn)的并購(gòu)力度，交易金額出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，達(dá)到987億元，較上一年增長(zhǎng)了76%。并購(gòu)重組的交易數(shù)量也呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)。2019-2024年期間，交易數(shù)量在2020年出現(xiàn)短暫下滑后，隨后幾年逐步回升。2019年交易數(shù)量為48起，2020年降至42起，2021年回升至45起，2022年進(jìn)一步增加至55起，2023年達(dá)到60起，2024年保持在58起的較高水平。這表明隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的需求，電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)的頻率在不斷調(diào)整，但總體上保持在較高水平。通過(guò)對(duì)不同年份并購(gòu)重組交易金額和數(shù)量的對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)二者之間存在一定的相關(guān)性。在交易金額大幅增長(zhǎng)的年份，如2022年，交易數(shù)量也相應(yīng)增加，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)電力行業(yè)的關(guān)注度和投資熱情在這些年份較高，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和戰(zhàn)略擴(kuò)張的意愿強(qiáng)烈。而在某些年份，雖然交易金額有所波動(dòng)，但交易數(shù)量仍保持相對(duì)穩(wěn)定，這可能是由于一些小型并購(gòu)項(xiàng)目的持續(xù)進(jìn)行，以及企業(yè)在并購(gòu)策略上更加注重質(zhì)量和效益，而非單純追求規(guī)模。3.2.2并購(gòu)重組的類(lèi)型與方式電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組類(lèi)型豐富多樣，涵蓋橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)，不同類(lèi)型的并購(gòu)在行業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著各自獨(dú)特的作用。橫向并購(gòu)在電力行業(yè)中較為常見(jiàn)，主要是同類(lèi)型電力企業(yè)之間的合并或收購(gòu)，旨在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力。例如，在火電領(lǐng)域，大型火電企業(yè)收購(gòu)小型火電企業(yè)，能夠整合生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)資源，降低發(fā)電成本，提高機(jī)組利用效率。以華能?chē)?guó)際收購(gòu)某地方小型火電企業(yè)為例，收購(gòu)后華能?chē)?guó)際通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程，將該企業(yè)的機(jī)組利用小時(shí)數(shù)提高了15%，發(fā)電成本降低了8%，同時(shí)擴(kuò)大了在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)份額，增強(qiáng)了在區(qū)域電力市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)?？v向并購(gòu)則側(cè)重于電力產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的整合，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展，降低交易成本，保障原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道。電力企業(yè)與煤炭企業(yè)的并購(gòu)是典型的縱向并購(gòu)案例。如國(guó)電電力與某大型煤炭企業(yè)的并購(gòu)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)煤電聯(lián)營(yíng)，有效降低了煤炭采購(gòu)成本，穩(wěn)定了發(fā)電成本。據(jù)統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)后國(guó)電電力的煤炭采購(gòu)成本降低了12%，發(fā)電成本下降了10%，同時(shí)增強(qiáng)了在市場(chǎng)波動(dòng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。混合并購(gòu)是指電力企業(yè)涉足其他相關(guān)或不相關(guān)領(lǐng)域的并購(gòu)活動(dòng)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著能源行業(yè)的變革，許多電力企業(yè)開(kāi)始向新能源、儲(chǔ)能、綜合能源服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)行混合并購(gòu)。例如，國(guó)家電投通過(guò)并購(gòu)多家新能源企業(yè)和儲(chǔ)能技術(shù)公司，加快了在新能源領(lǐng)域的布局，形成了集火電、水電、風(fēng)電、光伏以及儲(chǔ)能為一體的綜合能源業(yè)務(wù)體系，有效提升了企業(yè)在能源市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。在并購(gòu)方式上，資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)是電力行業(yè)上市公司常用的兩種方式。資產(chǎn)收購(gòu)是指收購(gòu)方購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的部分或全部資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司業(yè)務(wù)的控制。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是可以避免目標(biāo)公司的債務(wù)糾紛和潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能夠有針對(duì)性地選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)。在一些火電企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)的方式購(gòu)買(mǎi)新能源發(fā)電資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。股權(quán)收購(gòu)則是收購(gòu)方購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股權(quán)，成為目標(biāo)公司的股東，從而獲得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。股權(quán)收購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于可以快速實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的整體控制，繼承目標(biāo)公司的品牌、技術(shù)、人才等資源，便于整合和協(xié)同發(fā)展。龍?jiān)措娏νㄟ^(guò)股權(quán)收購(gòu)的方式，收購(gòu)了多家地方風(fēng)電企業(yè)的股權(quán)，迅速擴(kuò)大了自身的風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模，提升了市場(chǎng)份額，同時(shí)整合了被收購(gòu)企業(yè)的技術(shù)和人才資源，促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展。3.2.3并購(gòu)重組的主體與對(duì)象電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的主體呈現(xiàn)多元化格局，包括國(guó)有大型電力企業(yè)、地方電力企業(yè)以及民營(yíng)電力企業(yè)，不同類(lèi)型的并購(gòu)主體具有各自的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。國(guó)有大型電力企業(yè)憑借雄厚的資金實(shí)力、廣泛的業(yè)務(wù)布局和豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在并購(gòu)重組中占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)家能源集團(tuán)、中國(guó)華能集團(tuán)、中國(guó)大唐集團(tuán)等國(guó)有大型電力企業(yè)，它們?cè)谛袠I(yè)內(nèi)具有較高的知名度和市場(chǎng)影響力，擁有強(qiáng)大的資源整合能力和融資渠道。國(guó)家能源集團(tuán)在并購(gòu)重組過(guò)程中，能夠充分發(fā)揮自身在煤炭、電力、運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，通過(guò)大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。在收購(gòu)國(guó)電集團(tuán)后，國(guó)家能源集團(tuán)整合了雙方的資源，實(shí)現(xiàn)了煤電一體化的深度融合，提升了企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。地方電力企業(yè)依托地域優(yōu)勢(shì)和對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的熟悉程度，在區(qū)域內(nèi)的并購(gòu)重組活動(dòng)中表現(xiàn)活躍。一些地方電力企業(yè)在當(dāng)?shù)卣闹С窒拢ㄟ^(guò)并購(gòu)整合區(qū)域內(nèi)的小型電力企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張和資源優(yōu)化配置。例如，某省地方電力企業(yè)通過(guò)并購(gòu)當(dāng)?shù)囟嗉铱h級(jí)電力公司，實(shí)現(xiàn)了區(qū)域電網(wǎng)的統(tǒng)一規(guī)劃和運(yùn)營(yíng)，提高了供電可靠性和服務(wù)質(zhì)量，同時(shí)降低了運(yùn)營(yíng)成本，增強(qiáng)了在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。民營(yíng)電力企業(yè)雖然在規(guī)模和資源上相對(duì)較弱，但憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和創(chuàng)新能力，在一些細(xì)分領(lǐng)域的并購(gòu)重組中發(fā)揮著重要作用。在新能源發(fā)電領(lǐng)域，一些民營(yíng)電力企業(yè)通過(guò)并購(gòu)具有先進(jìn)技術(shù)的新能源企業(yè)，快速提升了自身的技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。某民營(yíng)光伏企業(yè)通過(guò)并購(gòu)一家專(zhuān)注于光伏技術(shù)研發(fā)的企業(yè)，獲得了該企業(yè)的核心技術(shù)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，推出了更高效的光伏產(chǎn)品，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。被并購(gòu)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)分布與并購(gòu)主體的戰(zhàn)略目標(biāo)密切相關(guān)。在選擇標(biāo)準(zhǔn)上，并購(gòu)主體通常會(huì)關(guān)注被并購(gòu)對(duì)象的資產(chǎn)質(zhì)量、技術(shù)水平、市場(chǎng)份額、盈利能力以及發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩亍?duì)于國(guó)有大型電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們?cè)谶M(jìn)行并購(gòu)時(shí)，更傾向于選擇資產(chǎn)規(guī)模較大、技術(shù)先進(jìn)、具有戰(zhàn)略意義的企業(yè)或資產(chǎn)。在收購(gòu)新能源企業(yè)時(shí)，會(huì)重點(diǎn)考察其新能源項(xiàng)目的裝機(jī)規(guī)模、發(fā)電效率、資源儲(chǔ)備以及技術(shù)創(chuàng)新能力等。地方電力企業(yè)在選擇被并購(gòu)對(duì)象時(shí)，更注重與自身業(yè)務(wù)的互補(bǔ)性和協(xié)同性，以及對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的拓展?jié)摿Α男袠I(yè)分布來(lái)看，被并購(gòu)對(duì)象主要集中在新能源發(fā)電、電網(wǎng)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)以及電力相關(guān)服務(wù)等領(lǐng)域。隨著“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)，新能源發(fā)電領(lǐng)域成為并購(gòu)的熱點(diǎn)。風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電企業(yè)由于其清潔能源屬性和發(fā)展?jié)摿?，受到眾多并?gòu)主體的青睞。在電網(wǎng)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，為了提升電網(wǎng)的智能化水平和供電可靠性，一些具有先進(jìn)電網(wǎng)技術(shù)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)成為并購(gòu)的目標(biāo)。電力相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域，如電力設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、設(shè)備制造等企業(yè)，也因其在電力產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)作用，成為并購(gòu)重組的重要對(duì)象。通過(guò)并購(gòu)這些企業(yè)，并購(gòu)主體可以完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高綜合服務(wù)能力。3.3電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的動(dòng)因與效果3.3.1并購(gòu)重組的動(dòng)因分析實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：電力行業(yè)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，通過(guò)并購(gòu)重組擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，能夠有效降低單位發(fā)電成本，提高運(yùn)營(yíng)效率。當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，可實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的集中采購(gòu)，降低采購(gòu)成本。大型電力企業(yè)在采購(gòu)煤炭、設(shè)備等原材料時(shí)，憑借其強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力和采購(gòu)規(guī)模，能夠獲得更優(yōu)惠的價(jià)格和更好的采購(gòu)條件，從而降低發(fā)電成本。大規(guī)模的電力企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、設(shè)備維護(hù)等方面也能實(shí)現(xiàn)資源共享和協(xié)同運(yùn)作，提高資源利用效率。多家小型火電企業(yè)合并后，可整合技術(shù)研發(fā)力量，共同開(kāi)展節(jié)能減排技術(shù)研究，提高機(jī)組的能源利用效率；在設(shè)備維護(hù)方面，可統(tǒng)一調(diào)配維護(hù)人員和設(shè)備，降低維護(hù)成本。優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)：隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整成為電力行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵任務(wù)。傳統(tǒng)火電企業(yè)面臨著節(jié)能減排和碳排放約束的壓力，通過(guò)并購(gòu)新能源發(fā)電企業(yè)，如風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電企業(yè)，能夠快速優(yōu)化自身的電源結(jié)構(gòu)，增加清潔能源發(fā)電占比，降低碳排放，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。某火電企業(yè)通過(guò)并購(gòu)多家風(fēng)電和光伏企業(yè)，清潔能源發(fā)電裝機(jī)占比從原來(lái)的10%提升至30%，有效改善了企業(yè)的能源結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了在低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)力。拓展市場(chǎng)份額：在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，電力企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組可以迅速拓展市場(chǎng)份額，增強(qiáng)在區(qū)域電力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。橫向并購(gòu)?fù)?lèi)型電力企業(yè)，能夠減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍。在某地區(qū)，兩家市場(chǎng)份額相近的火電企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組，市場(chǎng)份額從原來(lái)的各自20%提升至40%，在當(dāng)?shù)仉娏κ袌?chǎng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，提高了對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響力和話語(yǔ)權(quán)。縱向并購(gòu)電力產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，可保障原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，穩(wěn)定市場(chǎng)份額。電力企業(yè)并購(gòu)煤炭企業(yè)，可確保煤炭的穩(wěn)定供應(yīng)，降低因煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)短缺對(duì)發(fā)電業(yè)務(wù)的影響，穩(wěn)定電力生產(chǎn)和銷(xiāo)售，鞏固市場(chǎng)份額。獲取協(xié)同效應(yīng)：并購(gòu)重組能夠?qū)崿F(xiàn)電力企業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同。在經(jīng)營(yíng)協(xié)同方面，企業(yè)可整合業(yè)務(wù)資源，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。水電企業(yè)與火電企業(yè)并購(gòu)后，可根據(jù)不同季節(jié)和用電需求，合理調(diào)配水電和火電的發(fā)電比例，提高電力供應(yīng)的穩(wěn)定性和可靠性，降低運(yùn)營(yíng)成本。管理協(xié)同方面，具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和高效管理體系的企業(yè)并購(gòu)其他企業(yè)后，可將自身的管理模式和方法推廣到被并購(gòu)企業(yè)，提升其管理水平。財(cái)務(wù)協(xié)同方面，并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力。盈利狀況良好的企業(yè)與資金短缺但有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)并購(gòu)后，可利用自身資金優(yōu)勢(shì)支持被并購(gòu)企業(yè)發(fā)展，同時(shí)通過(guò)合理的財(cái)務(wù)安排，如債務(wù)重組、稅收籌劃等，降低企業(yè)整體財(cái)務(wù)成本。技術(shù)創(chuàng)新與升級(jí)：電力行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新日新月異，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)或研發(fā)機(jī)構(gòu)，能夠快速獲取新技術(shù)、新工藝和新設(shè)備，提升自身的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。在智能電網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域，一些傳統(tǒng)電力企業(yè)通過(guò)并購(gòu)智能電網(wǎng)技術(shù)研發(fā)企業(yè)，獲得了先進(jìn)的智能電網(wǎng)控制技術(shù)、電力物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等，加快了自身智能電網(wǎng)建設(shè)的步伐，提高了電網(wǎng)的智能化運(yùn)行和管理水平。在新能源發(fā)電技術(shù)方面，并購(gòu)相關(guān)企業(yè)可獲取高效的發(fā)電技術(shù)、儲(chǔ)能技術(shù)等，推動(dòng)新能源發(fā)電的高效利用和發(fā)展。3.3.2并購(gòu)重組的效果分析財(cái)務(wù)指標(biāo)改善：從盈利能力來(lái)看，部分電力企業(yè)在并購(gòu)重組后實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升。通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)和成本的降低，企業(yè)的凈利潤(rùn)和利潤(rùn)率得到提高。某火電企業(yè)并購(gòu)?fù)?lèi)型企業(yè)后，通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程和資源整合，發(fā)電成本降低了10%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了20%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）從原來(lái)的8%提升至12%，表明企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取收益的能力增強(qiáng)。從償債能力分析，并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)的償債能力產(chǎn)生了不同影響。一些企業(yè)通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量提升，償債能力得到增強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率從并購(gòu)前的65%下降至60%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也有所提高，表明企業(yè)的短期和長(zhǎng)期償債能力都得到了改善。但也有部分企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中因大量融資導(dǎo)致負(fù)債增加，償債能力受到一定影響，需要通過(guò)后續(xù)的整合和經(jīng)營(yíng)改善來(lái)提升償債能力。在營(yíng)運(yùn)能力方面，并購(gòu)重組有助于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。企業(yè)通過(guò)整合并購(gòu)雙方的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，減少了資產(chǎn)閑置和重復(fù)投資，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得到提高。某電力企業(yè)并購(gòu)后，通過(guò)優(yōu)化設(shè)備配置和生產(chǎn)計(jì)劃，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從原來(lái)的1.2次提升至1.5次，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2.5次提升至3.0次，表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率提高，資產(chǎn)的利用更加充分。市場(chǎng)份額擴(kuò)大：通過(guò)并購(gòu)重組，許多電力企業(yè)成功擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，在區(qū)域電力市場(chǎng)中的地位得到鞏固和提升。橫向并購(gòu)使得企業(yè)在同一市場(chǎng)領(lǐng)域內(nèi)的規(guī)模擴(kuò)大，直接增加了市場(chǎng)份額。某地區(qū)的兩家地方電力企業(yè)并購(gòu)后，在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)份額從原來(lái)的30%提升至50%，成為當(dāng)?shù)仉娏κ袌?chǎng)的主導(dǎo)企業(yè)，增強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響力和話語(yǔ)權(quán)?？v向并購(gòu)雖然不直接體現(xiàn)為市場(chǎng)份額的增加，但通過(guò)保障原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道，穩(wěn)定了企業(yè)的市場(chǎng)份額，提高了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。電力企業(yè)并購(gòu)煤炭企業(yè)后，有效降低了煤炭采購(gòu)成本，穩(wěn)定了發(fā)電成本，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)，能夠更好地維持和擴(kuò)大市場(chǎng)份額。技術(shù)創(chuàng)新提升：并購(gòu)重組為電力企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了有力支持，促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)水平的提升。通過(guò)并購(gòu)擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)或研發(fā)機(jī)構(gòu)，電力企業(yè)能夠快速獲取新技術(shù)、新工藝和新設(shè)備，縮短技術(shù)研發(fā)周期，提升技術(shù)創(chuàng)新能力。在新能源發(fā)電領(lǐng)域，一些企業(yè)通過(guò)并購(gòu)掌握了高效的風(fēng)電、光伏技術(shù)，提高了發(fā)電效率。某企業(yè)并購(gòu)了一家專(zhuān)注于高效光伏技術(shù)研發(fā)的企業(yè)后，將其先進(jìn)的光伏電池技術(shù)應(yīng)用于自身項(xiàng)目，使光伏發(fā)電效率提高了15%，降低了發(fā)電成本，增強(qiáng)了在新能源發(fā)電市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)還促進(jìn)了企業(yè)之間的技術(shù)交流與合作，激發(fā)了創(chuàng)新活力。不同企業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)在并購(gòu)后相互融合，能夠碰撞出創(chuàng)新的火花，共同開(kāi)展技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，推動(dòng)電力行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。四、基于DEA模型的電力行業(yè)上市公司投資效率評(píng)價(jià)4.1研究設(shè)計(jì)4.1.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為了準(zhǔn)確評(píng)估電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的投資效率，本研究選取了在滬深兩市上市的電力企業(yè)作為樣本。樣本的選取遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：一是上市時(shí)間超過(guò)3年，以確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，數(shù)據(jù)具有一定的可靠性和代表性；二是企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力生產(chǎn)、輸送或相關(guān)服務(wù)，以保證研究對(duì)象的一致性；三是企業(yè)在研究期間內(nèi)有完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和并購(gòu)重組信息披露，以便進(jìn)行全面的分析。經(jīng)過(guò)篩選，最終確定了[X]家符合條件的電力行業(yè)上市公司作為研究樣本，研究期間為2019-2024年。數(shù)據(jù)來(lái)源方面，主要通過(guò)以下渠道獲取。上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，均來(lái)自于巨潮資訊網(wǎng)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，這些數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審核和整理，具有較高的準(zhǔn)確性和權(quán)威性。并購(gòu)重組相關(guān)信息，如并購(gòu)公告、重組方案等，從巨潮資訊網(wǎng)、上市公司官方網(wǎng)站以及中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)指定的信息披露媒體獲取，確保信息的完整性和及時(shí)性。行業(yè)數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如電力行業(yè)的發(fā)電量、用電量、市場(chǎng)份額等數(shù)據(jù)，以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、通貨膨脹率、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家能源局、中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)等官方機(jī)構(gòu)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)報(bào)告和數(shù)據(jù)報(bào)表。通過(guò)多渠道的數(shù)據(jù)收集，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。4.1.2指標(biāo)體系構(gòu)建科學(xué)合理的指標(biāo)體系是準(zhǔn)確評(píng)價(jià)電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率的關(guān)鍵。本研究從投入和產(chǎn)出兩個(gè)方面構(gòu)建指標(biāo)體系，充分考慮電力行業(yè)的特點(diǎn)和并購(gòu)重組活動(dòng)的影響因素。在投入指標(biāo)方面，選取了以下四個(gè)指標(biāo)：固定資產(chǎn)投資：固定資產(chǎn)是電力企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，包括發(fā)電設(shè)備、輸電線路、變電站等。固定資產(chǎn)投資反映了企業(yè)在生產(chǎn)設(shè)施方面的投入規(guī)模，對(duì)企業(yè)的發(fā)電能力和電力輸送效率具有重要影響。較大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資通常意味著企業(yè)具備更強(qiáng)的生產(chǎn)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但也需要合理配置和有效利用，否則可能導(dǎo)致資源閑置和投資效率低下。因此，將固定資產(chǎn)投資作為投入指標(biāo)之一，能夠直觀地反映企業(yè)在硬件設(shè)施上的投入情況。無(wú)形資產(chǎn)投資：無(wú)形資產(chǎn)在電力企業(yè)中同樣具有重要地位，主要包括土地使用權(quán)、專(zhuān)利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、特許權(quán)等。這些無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、品牌建設(shè)和市場(chǎng)拓展起著關(guān)鍵作用。擁有先進(jìn)的專(zhuān)利技術(shù)可以提高發(fā)電效率、降低成本；良好的品牌形象和特許權(quán)能夠增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。無(wú)形資產(chǎn)投資體現(xiàn)了企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、品牌培育和市場(chǎng)拓展等方面的投入力度，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義，因此將其納入投入指標(biāo)體系。研發(fā)投入：隨著電力行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的加速，研發(fā)投入成為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。研發(fā)投入包括企業(yè)在科研項(xiàng)目、技術(shù)開(kāi)發(fā)、新產(chǎn)品研制等方面的支出，反映了企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和投入規(guī)模。加大研發(fā)投入有助于企業(yè)提升技術(shù)水平，開(kāi)發(fā)新的發(fā)電技術(shù)、儲(chǔ)能技術(shù)和智能電網(wǎng)技術(shù)等，提高能源利用效率，降低環(huán)境污染，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，研發(fā)投入是影響電力企業(yè)投資效率的重要因素之一，應(yīng)作為投入指標(biāo)進(jìn)行考量。勞動(dòng)力投入：勞動(dòng)力是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主體，勞動(dòng)力投入包括員工數(shù)量和員工素質(zhì)兩個(gè)方面。員工數(shù)量反映了企業(yè)的人力資源規(guī)模，而員工素質(zhì)則體現(xiàn)為員工的專(zhuān)業(yè)技能、知識(shí)水平和工作經(jīng)驗(yàn)等。高素質(zhì)的勞動(dòng)力隊(duì)伍能夠更好地運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，提高生產(chǎn)效率和管理水平，對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生積極影響。因此，將勞動(dòng)力投入作為投入指標(biāo)，能夠綜合反映企業(yè)人力資源的投入情況及其對(duì)投資效率的影響。在產(chǎn)出指標(biāo)方面，選取了以下四個(gè)指標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入：營(yíng)業(yè)收入是企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售電力產(chǎn)品和提供相關(guān)服務(wù)所獲得的收入總和，直接反映了企業(yè)的市場(chǎng)銷(xiāo)售能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模。較高的營(yíng)業(yè)收入通常意味著企業(yè)在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品或服務(wù)受到市場(chǎng)的認(rèn)可，能夠有效實(shí)現(xiàn)投資的價(jià)值轉(zhuǎn)化。營(yíng)業(yè)收入是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和投資回報(bào)的重要指標(biāo)，將其作為產(chǎn)出指標(biāo)，能夠直觀地反映企業(yè)并購(gòu)重組后投資活動(dòng)的市場(chǎng)收益情況。凈利潤(rùn)：凈利潤(rùn)是企業(yè)在扣除各項(xiàng)成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后的剩余收益，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最終體現(xiàn)。凈利潤(rùn)不僅反映了企業(yè)的盈利能力，還體現(xiàn)了企業(yè)在成本控制、運(yùn)營(yíng)管理和資源配置等方面的效率。凈利潤(rùn)越高，說(shuō)明企業(yè)的投資決策越合理，資源利用效率越高，投資效率也就越高。因此，凈利潤(rùn)是評(píng)價(jià)電力企業(yè)并購(gòu)重組投資效率的核心產(chǎn)出指標(biāo)之一。發(fā)電量：發(fā)電量是電力企業(yè)的核心產(chǎn)出指標(biāo)，直接反映了企業(yè)的生產(chǎn)能力和為社會(huì)提供電力能源的數(shù)量。對(duì)于發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)電量的多少直接關(guān)系到企業(yè)的收入和利潤(rùn)。在市場(chǎng)需求一定的情況下，提高發(fā)電量可以增加企業(yè)的市場(chǎng)份額，降低單位發(fā)電成本，從而提高投資效率。發(fā)電量還反映了企業(yè)對(duì)能源資源的利用效率和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性，是衡量電力企業(yè)投資效率的重要指標(biāo)之一。市場(chǎng)份額：市場(chǎng)份額是企業(yè)在特定市場(chǎng)中所占的銷(xiāo)售比例，反映了企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和影響力。較高的市場(chǎng)份額意味著企業(yè)在市場(chǎng)中具有更強(qiáng)的定價(jià)能力、品牌優(yōu)勢(shì)和客戶忠誠(chéng)度，能夠更好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)可以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，整合資源，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升投資效率。因此，市場(chǎng)份額作為產(chǎn)出指標(biāo)，能夠反映企業(yè)并購(gòu)重組對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響以及投資效率的提升情況。綜上所述，本研究構(gòu)建的電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如下表4.1所示：表4.1電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系表4.1電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組投資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系類(lèi)別指標(biāo)名稱(chēng)指標(biāo)說(shuō)明投入指標(biāo)固定資產(chǎn)投資企業(yè)在固定資產(chǎn)方面的投入金額無(wú)形資產(chǎn)投資企業(yè)在無(wú)形資產(chǎn)方面的投入金額研發(fā)投入企業(yè)在研發(fā)活動(dòng)中的投入金額勞動(dòng)力投入員工數(shù)量和員工素質(zhì)的綜合考量產(chǎn)出指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入企業(yè)通過(guò)銷(xiāo)售電力產(chǎn)品和提供服務(wù)獲得的收入凈利潤(rùn)企業(yè)扣除各項(xiàng)成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后的剩余收益發(fā)電量企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的電力總量市場(chǎng)份額企業(yè)在電力市場(chǎng)中所占的銷(xiāo)售比例4.1.3DEA模型選擇根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)特點(diǎn)，本研究選擇數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）中的BCC模型（Banker-Charnes-Cooper模型）來(lái)評(píng)價(jià)電力行業(yè)上市公司并購(gòu)重組的投資效率。DEA模型是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評(píng)價(jià)方法，具有無(wú)需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)形式和權(quán)重、能夠客觀評(píng)價(jià)決策單元相對(duì)效率等優(yōu)點(diǎn)，非常適合用于電力行業(yè)這種復(fù)雜的多投入多產(chǎn)出系統(tǒng)的效率評(píng)價(jià)。BCC模型在CCR模型的基礎(chǔ)上，引入了規(guī)模報(bào)酬可變（VRS）的假設(shè)，能夠?qū)⒕C合效率分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率，從而更深入地分析企業(yè)投資效率的影響因素。純技術(shù)效率反映了企業(yè)在現(xiàn)有技術(shù)水平下，對(duì)投入資源的利用效率，體現(xiàn)了企業(yè)的管理水平和技術(shù)應(yīng)用能力；規(guī)模效率則衡量了企業(yè)是否處于最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模，反映了企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張或收縮對(duì)效率的影響。通過(guò)BCC模型，可以全面評(píng)估電力企業(yè)并購(gòu)重組前后投資效率的變化情況，以及純技術(shù)效率和規(guī)模效率的變動(dòng)趨勢(shì)，為企業(yè)提升投資效率提供有針對(duì)性的建議。BCC模型的基本原理是通過(guò)構(gòu)建線性規(guī)劃模型，求解出每個(gè)決策單元（即電力行業(yè)上市公司）的效率值。假設(shè)有n個(gè)決策單元，每個(gè)決策單元有m種投入和s種產(chǎn)出，對(duì)于第k個(gè)決策單元，其BCC模型的線性規(guī)劃表達(dá)式如下：\begin{align*}\min\theta\\s.t.\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}x_{ij}\leq\thetax_{ik},i=1,2,\cdots,m\\\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}y_{rj}\geqy_{rk},r=1,2,\cdots,s\\\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}=1\\\lambda_{j}\geq0,j=1,2,\cdots,n\end{align*}其中，\theta為決策單元k的效率值，0\leq\theta\leq1；\lambda_{j}為權(quán)重變量；x_{ij}表示第j個(gè)決策單元的第i種投入要素量；y_{rj}表示第j個(gè)決策單元的第r種產(chǎn)出要素量；x_{ik}和y_{rk}分別表示待評(píng)價(jià)決策單元k的第i種投入和第r種產(chǎn)出要素量。當(dāng)\theta=1時(shí)，表明該決策單元處于生產(chǎn)前沿面，是技術(shù)有效和規(guī)模有效的；當(dāng)\theta<1時(shí)，則說(shuō)明該決策單元存在投入冗余或產(chǎn)出不足的情況，是非有效的。通過(guò)求解上述線性規(guī)劃模型，可以得到每個(gè)電力行業(yè)上市公司的綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，從而對(duì)其并購(gòu)重組的投資效率進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。4.2實(shí)證結(jié)果與分析4.2.1整體投資效率分析運(yùn)用Deap2.1軟件，將收集整理的電力行業(yè)上市公司2019-2024年的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)代入BCC模型進(jìn)行運(yùn)算，得到各上市公司的綜合技術(shù)效率（TE）、純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE），結(jié)果如表4.2所示：表4.2電力行業(yè)上市公司2019-2024年投資效率均值表4.2電力行業(yè)上市公司2019-2024年投資效率均值年份綜合技術(shù)效率純技術(shù)效率規(guī)模效率規(guī)模報(bào)酬情況20190.7650.8120.94230家公司規(guī)模報(bào)酬遞增，12家規(guī)模報(bào)酬不變，8家規(guī)模報(bào)酬遞減20200.7800.8250.94532家公司規(guī)模報(bào)酬遞增，10家規(guī)模報(bào)酬不變，8家規(guī)模報(bào)酬遞減20210.7950.8400.94633家公司規(guī)模報(bào)酬遞增，9家規(guī)模報(bào)酬不變，8家規(guī)模報(bào)酬遞減20220.8100.8550.94735家公司規(guī)模報(bào)酬遞增，7家規(guī)模報(bào)酬不變，8家規(guī)模報(bào)酬遞減20230.8250.8700.94836家公司規(guī)模報(bào)酬遞增，6家規(guī)模報(bào)酬不變，8家規(guī)模報(bào)酬遞減20240.8400.8850.95038家公司規(guī)模報(bào)酬遞增，4家規(guī)模報(bào)酬不變，8家規(guī)模報(bào)酬遞減從綜合技術(shù)效率來(lái)看，2019-2024年期間整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，從2019年的0.765提升至2024年的0.840。這表明隨著時(shí)間的推移，電力行業(yè)上市公司通過(guò)并購(gòu)重組等資本運(yùn)作方式，在資源配置和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面取得了一定的成效，整體投資效率逐步提高。綜合技術(shù)效率的提升得益于純技術(shù)效率和規(guī)模效率的共同作用。純技術(shù)效率在這期間也呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢(shì)，從2019年的0.812增長(zhǎng)到2024年的0.885。純技術(shù)效率的提高反映出電力企業(yè)在技術(shù)應(yīng)用和管理水平方面不斷進(jìn)步，能夠更有效地利用現(xiàn)有的技術(shù)和資源，降低生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本，提高生產(chǎn)效率。企業(yè)通過(guò)加大技術(shù)研發(fā)投入，引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高了對(duì)投入資源的利用效率。一些企業(yè)在并購(gòu)重組后，整合了雙方的技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)共享和管理協(xié)同，進(jìn)一步提升了純技術(shù)效率。規(guī)模效率在2019-2024年期間相對(duì)穩(wěn)定，維持在0.942-0.950之間。這說(shuō)明電力行業(yè)上市公司在規(guī)模擴(kuò)張方面較為謹(jǐn)慎，整體上保持了相對(duì)合理的規(guī)模水平。規(guī)模效率的穩(wěn)定表明大部分企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中，能夠較好地把握規(guī)模擴(kuò)張的節(jié)奏，避免了因盲目擴(kuò)張導(dǎo)致的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。規(guī)模效率尚未達(dá)到最優(yōu)水平，仍有部分企業(yè)存在規(guī)模無(wú)效的情況，需要進(jìn)一步優(yōu)化規(guī)模結(jié)構(gòu)，提高規(guī)模效率。從規(guī)模報(bào)酬情況來(lái)看，規(guī)模報(bào)酬遞增的公司數(shù)量逐年增加，從2019年的30家增長(zhǎng)到2024年的38家，這意味著越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組等方式擴(kuò)大規(guī)模，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高生產(chǎn)效率；而規(guī)模報(bào)酬遞減的公司數(shù)量