基于EVA模型的我國上市公司并購績效深度剖析與提升策略研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟全球化和市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)并購作為一種重要的資本運作方式，在我國資本市場中愈發(fā)活躍。近年來，隨著政策環(huán)境的優(yōu)化和市場機制的不斷完善，我國上市公司的并購活動呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。從數(shù)據(jù)上來看，2024年5月以來，A股上市公司共披露46單重大資產(chǎn)重組項目，7單發(fā)股類重組提交證監(jiān)會注冊。2024年以來，并購重組持續(xù)受到政策支持，4月份的新“國九條”、6月份的“科八條”、9月份的“并購六條”等政策在提升審核效率、豐富支付方式、提高重組估值包容性等多個方面作出部署，截至12月11日，已有1359起并購事件在資本市場出現(xiàn)。并購活動對于企業(yè)和市場都具有重要意義。對于企業(yè)而言，并購是實現(xiàn)規(guī)模擴張、優(yōu)化資源配置、提升競爭力的重要手段。通過并購，企業(yè)可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應，在生產(chǎn)上，對資產(chǎn)進行補充和調(diào)整，達到最佳經(jīng)濟規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，集中生產(chǎn)實現(xiàn)專業(yè)化水平，解決專業(yè)化生產(chǎn)帶來的系列問題，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效益；在經(jīng)營上，針對不同顧客或市場進行專門生產(chǎn)和服務，滿足不同消費者需求，集中經(jīng)費用于研究、設計、開發(fā)和生產(chǎn)工藝改進等，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術(shù)，且企業(yè)規(guī)模擴大使得融資相對容易。并購還能帶來市場主導效應，企業(yè)通過縱向并購控制關(guān)鍵原材料和銷售渠道，提高進入壁壘和差異化優(yōu)勢，通過橫向并購提高市場占有率，成為市場領軍者。此外，并購能使企業(yè)實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，達到資源共享，提高資源利用率，還能以最低成本實現(xiàn)多元化發(fā)展。從市場角度來看，并購重組是資本市場資源整合與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要工具，對于優(yōu)化資源配置、促進產(chǎn)業(yè)升級、提高市場效率具有不可替代的作用。它有助于推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，增強經(jīng)濟整體競爭力，反映了資本市場的成熟度在提升，投資者和市場參與者對于并購重組的認知和接受度提高，市場機制更加完善。然而，并購活動本身具有復雜性與多樣性，并非所有的并購都能實現(xiàn)預期目標。部分企業(yè)在并購后可能面臨整合難題，導致協(xié)同效應無法有效發(fā)揮，甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑等問題。因此，準確評估我國上市公司的并購績效，深入探究影響并購績效的因素，對于企業(yè)制定合理的并購策略、投資者做出正確的投資決策以及監(jiān)管部門完善市場規(guī)則都具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義理論意義：豐富并購績效研究體系：目前關(guān)于企業(yè)并購績效的研究雖已取得一定成果，但由于研究方法、樣本選取和研究時間跨度等因素的差異，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。本研究基于EVA模型對我國上市公司并購績效進行實證研究，有助于補充和完善并購績效研究的理論體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和方法參考。深化EVA模型應用研究：EVA模型在企業(yè)績效評價中具有獨特優(yōu)勢，能夠考慮資本成本，更真實地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。將其應用于上市公司并購績效研究，進一步拓展了EVA模型的應用領域，有助于深入探討EVA模型在并購績效評價中的適用性和有效性，為該模型在其他相關(guān)領域的應用提供理論支持?，F(xiàn)實意義：為企業(yè)并購決策提供依據(jù)：通過對并購績效的實證分析，企業(yè)可以清晰了解并購活動對自身價值創(chuàng)造的影響，識別并購過程中的關(guān)鍵因素和潛在風險。這有助于企業(yè)在制定并購戰(zhàn)略時，更加科學合理地選擇并購目標、確定并購方式和支付手段，提高并購決策的準確性和成功率，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為投資者決策提供參考：投資者在資本市場中面臨眾多投資選擇，上市公司的并購活動往往會引起股價波動和企業(yè)價值變化。本研究的結(jié)果可以幫助投資者更好地評估并購事件對企業(yè)價值的影響，判斷企業(yè)的投資價值和潛力，從而做出更加明智的投資決策，降低投資風險，提高投資收益。促進市場資源優(yōu)化配置：有效的并購活動能夠促進市場資源的合理流動和優(yōu)化配置。通過對并購績效的研究，可以揭示市場中并購活動的規(guī)律和問題，為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供依據(jù)。監(jiān)管部門可以據(jù)此加強對并購市場的監(jiān)管，規(guī)范并購行為，引導企業(yè)進行合理的并購活動，提高市場資源配置效率，推動資本市場的健康發(fā)展。1.2研究內(nèi)容與方法1.2.1研究內(nèi)容本文圍繞我國上市公司并購績效展開深入研究，基于EVA模型構(gòu)建完整的研究體系，主要涵蓋以下幾個方面的內(nèi)容：理論基礎：系統(tǒng)梳理并購相關(guān)理論，包括并購的概念、類型、動因等，詳細闡述EVA模型的基本原理、計算方法及其在企業(yè)績效評價中的優(yōu)勢，深入分析將EVA模型應用于上市公司并購績效研究的理論依據(jù)和可行性，為后續(xù)實證研究筑牢理論根基?，F(xiàn)狀分析：全面剖析我國上市公司并購的現(xiàn)狀，深入探討當前并購市場的特點、發(fā)展趨勢以及存在的問題。通過對大量并購案例和相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，揭示并購活動在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)間的分布情況，以及并購方式、支付手段等方面的特征，為后續(xù)研究提供現(xiàn)實背景和數(shù)據(jù)支持。實證研究：以我國上市公司為研究對象，選取一定時期內(nèi)發(fā)生并購活動的公司作為樣本，運用EVA模型對并購前后的績效進行實證分析。通過計算樣本公司并購前后的EVA值，對比分析并購活動對企業(yè)績效的影響，探究并購是否能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值，以及并購績效在不同時間跨度上的變化趨勢。影響因素分析：深入探究影響我國上市公司并購績效的因素，從企業(yè)自身特征、并購交易特征、市場環(huán)境等多個維度進行分析。通過構(gòu)建多元回歸模型，實證檢驗各因素對并購績效的影響方向和程度，識別出影響并購績效的關(guān)鍵因素，為企業(yè)提升并購績效提供針對性的建議。案例分析：選取具有代表性的上市公司并購案例，進行深入的案例分析。結(jié)合EVA模型的計算結(jié)果和企業(yè)實際運營情況，詳細剖析并購過程中企業(yè)所面臨的問題和挑戰(zhàn)，以及采取的應對策略和措施，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓，為其他企業(yè)提供借鑒和參考。結(jié)論與建議：基于理論分析、實證研究和案例分析的結(jié)果，對我國上市公司并購績效的總體情況進行總結(jié)和歸納，得出研究結(jié)論。根據(jù)研究結(jié)論，從企業(yè)、投資者和監(jiān)管部門等不同角度提出針對性的建議，為促進我國上市公司并購活動的健康發(fā)展提供有益的參考。1.2.2研究方法本文綜合運用多種研究方法，確保研究的全面性、科學性和可靠性：文獻研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻，包括學術(shù)期刊論文、學位論文、研究報告等，梳理并購績效研究的發(fā)展歷程、主要成果和研究現(xiàn)狀，明確EVA模型在并購績效評價中的應用情況和研究趨勢。對現(xiàn)有研究進行系統(tǒng)分析和總結(jié)，找出研究中的不足之處和空白點，為本文的研究提供理論基礎和研究思路。案例分析法：選取具有典型性和代表性的上市公司并購案例，對并購的背景、過程、交易細節(jié)以及并購前后企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務指標等進行深入分析。結(jié)合EVA模型的計算結(jié)果，詳細剖析并購活動對企業(yè)績效的影響，以及影響并購績效的關(guān)鍵因素。通過案例分析，深入了解并購實踐中的實際問題和挑戰(zhàn)，為理論研究提供現(xiàn)實依據(jù)，同時也為其他企業(yè)的并購決策提供參考。實證分析法：以我國上市公司為研究樣本，收集并購前后的財務數(shù)據(jù)和相關(guān)信息，運用EVA模型進行績效評價。通過描述性統(tǒng)計分析，對樣本公司的基本特征和并購績效的總體情況進行初步分析；運用相關(guān)性分析和多元回歸分析等方法，探究影響并購績效的因素，構(gòu)建并購績效影響因素模型，驗證研究假設，得出實證研究結(jié)論。實證分析法能夠客觀、準確地揭示并購績效與各因素之間的關(guān)系，提高研究結(jié)論的可靠性和說服力。1.3研究創(chuàng)新點本研究在多方面展現(xiàn)出獨特的創(chuàng)新之處，為我國上市公司并購績效研究提供了新的視角和方法。樣本選取的創(chuàng)新：在樣本選擇上，突破傳統(tǒng)研究中樣本范圍狹窄或時間跨度較短的局限。本研究廣泛收集近年來我國上市公司并購案例，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模以及不同并購類型的企業(yè)，確保樣本具有全面性和代表性。通過對大量樣本的分析，能夠更準確地反映我國上市公司并購績效的整體情況，避免因樣本偏差導致研究結(jié)果的片面性，為研究結(jié)論的可靠性提供堅實的數(shù)據(jù)基礎。模型運用的創(chuàng)新：將EVA模型作為核心的績效評價工具。與傳統(tǒng)的財務指標評價方法相比，EVA模型充分考慮了企業(yè)的資本成本，能夠更真實地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。傳統(tǒng)財務指標如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等，往往忽略了權(quán)益資本的成本，容易高估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。而EVA模型通過對凈利潤進行一系列調(diào)整，并扣除全部資本成本，使得績效評價結(jié)果更加準確、客觀。在我國上市公司并購績效研究中，這種基于EVA模型的分析方法具有創(chuàng)新性，有助于更深入地揭示并購活動對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響。研究視角的創(chuàng)新：從多維度深入探究影響并購績效的因素。不僅關(guān)注企業(yè)自身的財務狀況、經(jīng)營能力等內(nèi)部因素，還充分考慮并購交易的特征，如并購方式、支付手段、并購雙方的行業(yè)相關(guān)性等對并購績效的影響。同時，將市場環(huán)境、政策法規(guī)等外部因素納入研究范圍，全面分析這些因素在并購過程中所起的作用。這種多維度的研究視角，有助于更系統(tǒng)、全面地理解并購績效的形成機制，為企業(yè)制定并購策略和監(jiān)管部門完善政策提供更具針對性的建議。二、理論基礎與文獻綜述2.1企業(yè)并購相關(guān)理論2.1.1協(xié)同效應理論協(xié)同效應是指企業(yè)并購后，通過整合資源、優(yōu)化流程、共享知識等方式，使得合并后的企業(yè)整體價值大于并購前各企業(yè)價值之和，即實現(xiàn)“1+1>2”的效果。協(xié)同效應涵蓋經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務協(xié)同三個主要方面。經(jīng)營協(xié)同主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟效應上。在規(guī)模經(jīng)濟方面，企業(yè)并購后生產(chǎn)規(guī)模得以擴大，單位產(chǎn)品所分攤的固定成本降低，從而提高生產(chǎn)效率和利潤率。以橫向并購為例，兩家生產(chǎn)相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)合并后，在采購環(huán)節(jié)，由于采購量大幅增加，對供應商的議價能力顯著增強，能夠獲得更優(yōu)惠的采購價格，降低原材料成本；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，可整合生產(chǎn)設施，集中生產(chǎn)，提高設備利用率，減少不必要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和人員冗余，降低生產(chǎn)成本。范圍經(jīng)濟則是指企業(yè)通過并購實現(xiàn)業(yè)務多元化，利用現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)、銷售渠道、品牌等資源，生產(chǎn)和銷售多種產(chǎn)品或提供多種服務，降低單位產(chǎn)品的成本，增加企業(yè)利潤。例如，一家擁有強大銷售渠道的企業(yè)并購了一家具有獨特技術(shù)但銷售能力較弱的企業(yè)，并購后，可將新技術(shù)產(chǎn)品通過原有的銷售渠道推向市場，實現(xiàn)資源共享和協(xié)同發(fā)展。管理協(xié)同強調(diào)的是管理資源的有效利用和管理效率的提升。若并購企業(yè)擁有高效的管理團隊和先進的管理經(jīng)驗，而被并購企業(yè)管理相對薄弱，并購后，并購企業(yè)可將自身的管理模式和經(jīng)驗移植到被并購企業(yè)，優(yōu)化其管理流程，提高決策效率，降低管理成本。比如，并購企業(yè)完善的預算管理體系、高效的績效考核制度等引入被并購企業(yè)，有助于提升其整體管理水平，激發(fā)員工積極性，從而提升企業(yè)績效。財務協(xié)同主要涉及資金籌集和資金使用效率。在資金籌集方面，并購后的企業(yè)規(guī)模擴大，信用評級提升，更容易獲得銀行貸款和在資本市場融資，且融資成本更低。同時，企業(yè)可利用內(nèi)部資金調(diào)配，優(yōu)化資金配置，提高資金使用效率。例如，將閑置資金從資金充裕的部門調(diào)配到資金短缺但投資回報率高的項目，實現(xiàn)資金的有效利用，提高企業(yè)的整體盈利能力。協(xié)同效應在企業(yè)并購中具有舉足輕重的作用，是企業(yè)追求并購的重要動因之一。通過實現(xiàn)協(xié)同效應，企業(yè)能夠提升市場競爭力，增強抗風險能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2.1.2市場勢力理論市場勢力理論認為，企業(yè)并購的主要動機之一是通過減少競爭對手，提高市場占有率，從而增強對市場的控制能力，獲取更多的壟斷利潤。當企業(yè)在市場中占據(jù)較高的市場份額時，能夠在價格制定、產(chǎn)品差異化、市場進入壁壘等方面擁有更大的話語權(quán)。在價格制定上，企業(yè)可以憑借市場勢力提高產(chǎn)品或服務的價格，增加銷售收入和利潤。以寡頭壟斷市場為例，少數(shù)幾家企業(yè)通過并購進一步鞏固市場地位后，可相互協(xié)調(diào)價格策略，避免價格戰(zhàn)，維持較高的產(chǎn)品價格水平，獲取超額利潤。在產(chǎn)品差異化方面，企業(yè)憑借強大的市場勢力和資源優(yōu)勢，加大研發(fā)投入，推出更具特色和競爭力的產(chǎn)品，滿足消費者多樣化的需求，從而進一步擴大市場份額。在市場進入壁壘方面，并購后的企業(yè)通過規(guī)模經(jīng)濟、品牌優(yōu)勢、技術(shù)專利等手段，提高行業(yè)的進入門檻，限制新企業(yè)進入市場，保護自身的市場地位和利潤空間。企業(yè)并購實現(xiàn)市場勢力增強主要通過橫向并購、縱向并購和混合并購三種方式。橫向并購是指同行業(yè)企業(yè)之間的并購，直接減少競爭對手數(shù)量，快速擴大市場份額。例如，兩家大型汽車制造企業(yè)的并購，合并后的企業(yè)在汽車市場的占有率大幅提高，在零部件采購、產(chǎn)品定價等方面具有更強的談判能力?？v向并購是指企業(yè)與上下游企業(yè)之間的并購，通過控制產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，提高市場勢力。如一家汽車制造企業(yè)并購了一家關(guān)鍵零部件供應商，不僅能夠確保零部件的穩(wěn)定供應，還能降低采購成本，同時對其他汽車制造企業(yè)形成一定的競爭優(yōu)勢。混合并購則是通過進入不同行業(yè)，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散風險，擴大企業(yè)的市場影響力。例如，一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購了一家新興的科技企業(yè)，拓展了業(yè)務領域，借助科技企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場潛力，提升自身在不同市場的競爭力。市場勢力的增強對企業(yè)并購績效有著重要影響。一方面，適當?shù)氖袌鰟萘τ兄谄髽I(yè)提高盈利能力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，提升企業(yè)的市場價值；另一方面，過度追求市場勢力導致的壟斷行為可能會受到政府監(jiān)管部門的干預，如反壟斷調(diào)查和處罰，給企業(yè)帶來負面影響。因此，企業(yè)在并購過程中，需要在追求市場勢力和遵守法律法規(guī)之間尋求平衡，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2.1.3委托代理理論委托代理理論主要研究在信息不對稱和目標不一致的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系以及如何通過有效的機制設計來解決委托代理問題。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)委托給經(jīng)理層，經(jīng)理層作為代理人負責企業(yè)的日常運營。由于委托人和代理人的目標函數(shù)存在差異，股東追求的是企業(yè)價值最大化和自身財富增值，而經(jīng)理層可能更關(guān)注自身的薪酬、權(quán)力和職業(yè)發(fā)展等，這種目標不一致可能導致代理人在決策時偏離委托人的利益，出現(xiàn)道德風險和逆向選擇問題。道德風險表現(xiàn)為經(jīng)理層為了自身利益，可能會采取一些損害股東利益的行為，如過度在職消費、盲目投資高風險項目以追求短期業(yè)績提升從而獲取高額薪酬和獎勵，而忽視企業(yè)的長期發(fā)展。逆向選擇則是指在委托代理關(guān)系建立之前，由于信息不對稱，股東難以準確了解經(jīng)理層的真實能力和素質(zhì)，可能會選擇到能力不足或道德風險較高的經(jīng)理層，從而影響企業(yè)的經(jīng)營績效。企業(yè)并購為解決委托代理問題提供了一種途徑。當企業(yè)經(jīng)營不善或存在嚴重的委托代理問題時，外部投資者可能會通過并購獲得企業(yè)的控制權(quán)，更換不稱職的經(jīng)理層，對企業(yè)進行重組和改革，使其經(jīng)營管理回到正確的軌道上，提升企業(yè)績效。此外，并購市場的存在對經(jīng)理層形成了一種外部約束機制，經(jīng)理層為了避免企業(yè)被并購后自身失去職位和利益，會努力提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，減少道德風險行為。為了更好地解決委托代理問題，在企業(yè)并購中，通常會設計一系列的激勵與約束機制。激勵機制方面，采用股票期權(quán)、績效獎金等方式，將經(jīng)理層的薪酬與企業(yè)的長期績效掛鉤，使經(jīng)理層的利益與股東利益趨于一致，激勵經(jīng)理層為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化而努力工作。約束機制則包括完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強董事會對經(jīng)理層的監(jiān)督，建立健全內(nèi)部審計和風險控制體系，規(guī)范經(jīng)理層的決策行為；同時，利用外部市場的監(jiān)督力量，如證券市場的信息披露制度、媒體監(jiān)督等，對經(jīng)理層形成約束。通過這些激勵與約束機制的協(xié)同作用，有助于降低委托代理成本，提高企業(yè)并購績效，實現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展。2.2并購績效評價方法2.2.1事件研究法事件研究法是一種基于有效市場假設的并購績效評價方法，由Fama、Fisher、Jensen和Roll于1969年提出，主要用于研究某一特定事件對公司價值的影響。該方法認為，在有效市場中，股票價格能夠迅速且準確地反映所有公開信息。當企業(yè)并購這一事件發(fā)生時，市場會立即對其做出反應，股票價格會隨之波動，通過分析并購公告發(fā)布前后股票價格的變動情況，就可以衡量并購活動對企業(yè)價值的影響，進而評估并購績效。事件研究法的基本步驟如下：確定研究事件：明確所要研究的并購事件，如并購公告的發(fā)布、并購交易的完成等。這些關(guān)鍵事件的確定是整個研究的起點，準確選擇能夠確保后續(xù)分析圍繞并購活動展開。界定事件窗口：事件窗口是指從并購事件發(fā)生前的某一段時間到發(fā)生后的某一段時間，通常包括事件發(fā)生前的一段時間（如30天）和發(fā)生后的一段時間（如30天）。選擇合適的事件窗口至關(guān)重要，較短的窗口可能無法全面捕捉并購事件對股價的影響，而較長的窗口雖然能涵蓋更多信息，但可能會受到其他因素的干擾，導致難以準確判斷并購事件對股價的單獨影響。選擇參考模型估計正常收益率：正常收益率是指在沒有并購事件發(fā)生的情況下，股票應有的收益率。常用的參考模型包括市場模型、三因子模型等。市場模型假設股票收益率與市場收益率之間存在線性關(guān)系，通過回歸分析可以估計出股票的正常收益率；三因子模型則在市場模型的基礎上，加入了規(guī)模因子和賬面市值比因子，以更全面地解釋股票收益率的變化。計算異常收益率和累計異常收益率：異常收益率是指事件窗口內(nèi)股票的實際收益率與正常收益率的差額，反映了并購事件對股票價格的額外影響。累計異常收益率則是將事件窗口內(nèi)每一天的異常收益率進行累加，用于綜合衡量并購事件在整個事件窗口內(nèi)對股票價格的總體影響。計算公式為：異常收益率AR_{it}=R_{it}-E(R_{it})，其中AR_{it}表示第i只股票在第t天的異常收益率，R_{it}表示第i只股票在第t天的實際收益率，E(R_{it})表示第i只股票在第t天的正常收益率；累計異常收益率CAR_{i}(T_1,T_2)=\sum_{t=T_1}^{T_2}AR_{it}，其中CAR_{i}(T_1,T_2)表示第i只股票在事件窗口[T_1,T_2]內(nèi)的累計異常收益率。進行統(tǒng)計檢驗：對計算得到的異常收益率和累計異常收益率進行統(tǒng)計檢驗，判斷其是否顯著不為零。常用的統(tǒng)計檢驗方法包括t檢驗、Z檢驗等。如果檢驗結(jié)果表明異常收益率或累計異常收益率顯著不為零，則說明并購事件對股票價格產(chǎn)生了顯著影響，進而可以推斷并購活動對企業(yè)績效產(chǎn)生了影響。在并購績效評價中，事件研究法具有諸多應用。例如，通過該方法可以分析不同行業(yè)、不同規(guī)模的并購事件對市場反應的影響，比較同一公司在不同并購事件中的市場表現(xiàn)，評估并購策略的有效性，如橫向并購、縱向并購或混合并購等不同類型并購事件對公司價值的影響。然而，事件研究法也存在一定的局限性。首先，其基于市場有效性假設，而現(xiàn)實中市場并不總是有效的，存在市場不完善、信息不對稱等問題，這可能導致股價無法完全反映所有信息，從而影響研究結(jié)果的準確性。其次，事件窗口期的選擇以及異常收益率的計算方法等都可能對研究結(jié)果產(chǎn)生影響，不同的選擇和計算方法可能會得出不同的結(jié)論。2.2.2財務指標法財務指標法是運用企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，選取一系列能夠反映企業(yè)經(jīng)營狀況和財務績效的指標，通過對比并購前后這些指標的變化情況，來評價并購績效的方法。常用的財務指標主要包括以下幾類：盈利能力指標：如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、銷售凈利率等。凈利潤是企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，反映了企業(yè)的盈利總額；凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，衡量了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了企業(yè)運用自有資本的效率；總資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力；銷售凈利率則是凈利潤與銷售收入的百分比，表明每一元銷售收入所帶來的凈利潤。償債能力指標：包括資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等。資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)的負債水平和長期償債能力，該比率越高，說明企業(yè)的債務負擔越重，償債風險越大；流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，衡量了企業(yè)的短期償債能力，一般認為流動比率應保持在2以上較為合適；速動比率是速動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)減去存貨）與流動負債的比率，相比流動比率，它更能準確地反映企業(yè)的即時償債能力。運營能力指標：例如應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。應收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率，反映了企業(yè)應收賬款的回收速度和管理效率，該比率越高，說明企業(yè)收賬速度快，資產(chǎn)流動性強；存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比值，體現(xiàn)了企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度和銷售能力，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明存貨占用資金越少，資金周轉(zhuǎn)效率越高；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與平均資產(chǎn)總額的比率，用于衡量企業(yè)全部資產(chǎn)的運營效率，該比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)運營效率越高。成長能力指標：如營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率等。營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入增加額與上期營業(yè)收入總額的比率，反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長速度和市場拓展能力；凈利潤增長率是本期凈利潤增加額與上期凈利潤的比率，體現(xiàn)了企業(yè)盈利的增長趨勢；總資產(chǎn)增長率是本期總資產(chǎn)增加額與期初總資產(chǎn)的比率，表明了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度。財務指標法在評價并購績效時具有一定的優(yōu)點。一方面，財務數(shù)據(jù)易于獲取，企業(yè)的年度報告、中期報告等公開資料中都包含了豐富的財務信息，這使得該方法在實際操作中具有較強的可行性和便利性；另一方面，財務指標能夠直觀地反映企業(yè)的經(jīng)營成果和財務狀況，通過對比并購前后的財務指標，可以清晰地了解并購活動對企業(yè)盈利能力、償債能力、運營能力和成長能力等方面的影響。然而，該方法也存在一些不足之處。首先，財務數(shù)據(jù)只能反映企業(yè)的歷史經(jīng)營成果，無法準確預測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，僅僅依靠歷史財務數(shù)據(jù)來評估并購績效可能具有一定的片面性；其次，財務數(shù)據(jù)容易受到會計政策和會計估計的影響，企業(yè)可能通過調(diào)整會計政策或進行盈余管理來操縱財務報表，從而使基于這些數(shù)據(jù)的財務績效分析結(jié)果失真；此外，財務指標法往往忽略了非財務因素對企業(yè)績效的影響，如市場環(huán)境、企業(yè)文化、管理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力等，而這些因素在企業(yè)的長期發(fā)展中同樣起著至關(guān)重要的作用。2.2.3EVA模型EVA（EconomicValueAdded）即經(jīng)濟增加值，由美國思騰思特咨詢公司（SternStewart\u0026Co.）于20世紀80年代提出，是一種基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型企業(yè)績效評價指標。EVA的核心思想是企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時，才為股東創(chuàng)造了真正的價值。EVA的計算方法為：EVA=NOPAT-TC\timesWACC，其中NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤，TC表示全部資本投入，WACC表示加權(quán)平均資本成本。稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）：是指企業(yè)在扣除所得稅后的營業(yè)利潤，經(jīng)過一系列調(diào)整后得到。調(diào)整項目主要包括：利息支出、研發(fā)費用、商譽攤銷、遞延所得稅等。將利息支出加回凈利潤，是因為在計算EVA時，把債務資本和權(quán)益資本一視同仁，都視為企業(yè)的資本成本，利息支出作為債務資本的成本，在計算經(jīng)營利潤時不應扣除；研發(fā)費用通常被視為企業(yè)的一項長期投資，而不是當期費用，將其資本化并在受益期內(nèi)攤銷，更能準確反映企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績；商譽是企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的一項特殊資產(chǎn)，傳統(tǒng)會計將其進行攤銷處理，但從經(jīng)濟實質(zhì)來看，商譽并不會隨著時間的推移而減少，因此在計算EVA時，將商譽攤銷加回凈利潤；遞延所得稅是由于會計利潤與應稅利潤之間的差異而產(chǎn)生的，調(diào)整遞延所得稅可以使EVA更準確地反映企業(yè)的實際稅負。全部資本投入（TC）：是指企業(yè)經(jīng)營所使用的全部資本，包括債務資本和權(quán)益資本。債務資本通常按照企業(yè)負債的賬面價值計算，權(quán)益資本則按照股東權(quán)益的賬面價值計算。加權(quán)平均資本成本（WACC）：是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，反映了企業(yè)各類資本的綜合成本。它是根據(jù)債務資本成本和權(quán)益資本成本，按照它們在總資本中所占的權(quán)重加權(quán)平均計算得出。債務資本成本可以根據(jù)企業(yè)的貸款利率或債券利率，并考慮所得稅的影響來確定；權(quán)益資本成本則可以采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、股利折現(xiàn)模型（DDM）等方法進行估算。與傳統(tǒng)績效評價指標相比，EVA具有顯著的優(yōu)勢。首先，EVA考慮了全部資本成本，包括債務資本成本和權(quán)益資本成本，而傳統(tǒng)的財務指標如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等往往只考慮了債務資本成本，忽略了權(quán)益資本成本，容易高估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。EVA通過扣除全部資本成本，能夠更真實地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。其次，EVA對財務數(shù)據(jù)進行了一系列調(diào)整，減少了會計政策和會計估計對利潤的影響，使績效評價結(jié)果更加準確、客觀，避免了企業(yè)通過操縱會計數(shù)據(jù)來粉飾業(yè)績的行為。此外，EVA將股東利益與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，以EVA為導向的企業(yè)管理模式能夠促使管理者更加關(guān)注企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，避免短期行為，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在并購績效評價中，EVA模型能夠全面衡量并購活動對企業(yè)價值創(chuàng)造的影響，為企業(yè)評估并購決策的有效性提供了更準確的依據(jù)。2.3文獻綜述2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外對上市公司并購績效的研究起步較早，成果豐富。在并購績效評價方面，事件研究法和財務指標法是早期常用的方法。Fama、Fisher、Jensen和Roll（1969）提出事件研究法，通過分析并購公告前后股票價格的變動來衡量并購績效，該方法基于有效市場假設，認為市場能迅速準確反映并購信息。眾多學者運用此方法進行研究，如Dodd和Ruback（1977）對1973-1976年期間172起并購事件研究發(fā)現(xiàn)，并購方股東在并購公告前后獲得顯著正超額收益；然而，Bradley、Desai和Kim（1983）研究結(jié)果卻顯示，并購方股東的超額收益并不顯著。隨著研究深入，財務指標法也被廣泛應用。Meeks（1977）選取1964-1971年間英國233起并購案例，運用盈利能力、償債能力等財務指標分析發(fā)現(xiàn)，并購后企業(yè)盈利能力下降。但也有學者持不同觀點，如Healy、Palepu和Ruback（1992）以1979-1984年間美國50起最大兼并活動為樣本，通過財務指標分析發(fā)現(xiàn)，并購后企業(yè)資產(chǎn)回報率顯著提高。近年來，EVA模型在并購績效評價中的應用逐漸受到關(guān)注。Stewart（1991）詳細闡述了EVA的概念和計算方法，強調(diào)其在衡量企業(yè)價值創(chuàng)造方面的優(yōu)勢。此后，許多學者將EVA模型應用于并購績效研究。如Copeland、Koller和Murrin（2000）通過對大量并購案例分析指出，基于EVA模型評價并購績效能更準確反映并購活動對企業(yè)價值的影響。Biddle、Bowen和Wallace（1997）研究發(fā)現(xiàn)，EVA比傳統(tǒng)會計指標更能解釋企業(yè)市場價值的變化，在并購績效評價中具有更高的相關(guān)性。在影響并購績效的因素研究方面，學者們從多個角度展開分析。在企業(yè)自身特征方面，規(guī)模較大、財務狀況良好、管理能力強的企業(yè)并購績效相對較好。如Moeller、Schlingemann和Stulz（2004）研究發(fā)現(xiàn)，并購企業(yè)規(guī)模與并購績效呈正相關(guān)關(guān)系。在并購交易特征方面，并購方式、支付手段、并購雙方行業(yè)相關(guān)性等對并購績效影響顯著。Healy、Palepu和Ruback（1992）研究表明，橫向并購比縱向并購和混合并購更能提高企業(yè)績效；Andrade、Mitchell和Stafford（2001）發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金支付方式的并購績效優(yōu)于股票支付方式。此外，市場環(huán)境、宏觀經(jīng)濟狀況等外部因素也會對并購績效產(chǎn)生影響。如Jovanovic和Rousseau（2002）研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟繁榮時期，并購活動更為頻繁，且并購績效相對較好。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)對上市公司并購績效的研究起步相對較晚，但近年來發(fā)展迅速。早期研究主要借鑒國外方法，隨著資本市場發(fā)展和研究深入，逐漸形成具有中國特色的研究成果。在并購績效評價方法上，事件研究法和財務指標法同樣被廣泛應用。李善民和陳玉罡（2002）運用事件研究法對1999-2000年間滬深兩市349起并購事件研究發(fā)現(xiàn)，并購能給收購公司股東帶來顯著財富增加。張新（2003）對1993-2002年我國上市公司1216個并購重組事件實證分析表明，并購在短期內(nèi)能提高上市公司股票價格，但長期績效并不顯著。在財務指標法應用方面，馮根福和吳林江（2001）選取1994-1998年間201起并購事件，運用主營業(yè)務利潤率、凈資產(chǎn)收益率等財務指標分析發(fā)現(xiàn)，上市公司并購績效從整體上經(jīng)歷先升后降過程。隨著對企業(yè)價值創(chuàng)造關(guān)注增加，EVA模型在國內(nèi)并購績效研究中的應用也日益增多。周守華、張敬峰（2002）對EVA在我國上市公司績效評價中的應用進行實證研究，驗證其有效性。李心丹、朱洪亮等（2003）運用EVA模型對上市公司并購績效進行評價，發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)EVA值整體呈上升趨勢，但不同行業(yè)和并購類型存在差異。在影響并購績效因素研究方面，國內(nèi)學者結(jié)合我國實際情況進行分析。在企業(yè)自身特征方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)是重要影響因素。如徐莉萍、辛宇和陳工孟（2006）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與并購績效呈倒U型關(guān)系。在并購交易特征方面，關(guān)聯(lián)交易對并購績效影響備受關(guān)注。如王躍堂、陳世敏（2001）研究表明，關(guān)聯(lián)并購在短期內(nèi)能提高企業(yè)績效，但長期效果不明顯。此外，政策法規(guī)、行業(yè)競爭等外部因素也對并購績效產(chǎn)生重要影響。如李增泉、余謙、王曉坤（2005）研究發(fā)現(xiàn)，政府干預會影響企業(yè)并購行為和績效。然而，國內(nèi)研究也存在一些不足之處。一方面，研究方法和樣本選取存在差異，導致研究結(jié)果可比性不強；另一方面，對并購績效長期跟蹤研究較少，且在研究中對非財務因素考慮不夠全面。2.3.3文獻評述國內(nèi)外學者在上市公司并購績效研究方面取得豐碩成果，為本文研究提供重要理論和方法基礎。事件研究法和財務指標法在并購績效評價中應用廣泛，但都存在一定局限性。EVA模型作為一種更能準確衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的方法，在并購績效評價中具有獨特優(yōu)勢，逐漸受到重視。現(xiàn)有研究在影響并購績效因素分析方面為本文提供有益思路，但仍有可拓展空間。國內(nèi)外研究在樣本選取和研究方法上存在差異，導致結(jié)論不完全一致，未來研究需進一步統(tǒng)一研究標準，提高研究結(jié)果可比性。國內(nèi)研究對我國上市公司并購績效的特殊影響因素，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、政策法規(guī)等分析較多，但對一些新興因素，如數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國際競爭等對并購績效的影響研究較少，后續(xù)研究可在此方面深入探討。此外，現(xiàn)有研究多關(guān)注并購績效整體變化，對并購績效在不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)間的異質(zhì)性研究不足，后續(xù)可從這些角度展開更細致研究。三、我國上市公司并購現(xiàn)狀分析3.1并購規(guī)模與趨勢3.1.1總體規(guī)模近年來，我國上市公司并購活動在數(shù)量和金額上均呈現(xiàn)出顯著的變化態(tài)勢。從數(shù)量維度來看，在過去的[具體時間段]內(nèi)，我國上市公司并購案例數(shù)量經(jīng)歷了起伏增長的過程。2015-2016年，并購數(shù)量出現(xiàn)大幅增長，這主要得益于當時資本市場的繁榮以及政策環(huán)境的相對寬松，企業(yè)擴張意愿強烈，眾多企業(yè)通過并購實現(xiàn)戰(zhàn)略布局和規(guī)模擴張，如[列舉當時具有代表性的并購案例，說明其并購規(guī)模和影響]。然而，在2017-2018年，并購數(shù)量有所下降，這是因為監(jiān)管部門加強了對并購重組的監(jiān)管力度，對并購交易的合規(guī)性、信息披露等方面提出了更高要求，使得一些不符合條件的并購項目被擱置或取消。此后，隨著市場逐漸適應新的監(jiān)管環(huán)境以及政策的適度調(diào)整，并購數(shù)量又開始逐步回升。從并購金額角度分析，其變化趨勢與并購數(shù)量具有一定的相關(guān)性，但也存在差異。2015-2016年，并購金額同樣達到高峰，部分大型并購項目涉及金額巨大，對總體并購金額的增長起到了關(guān)鍵推動作用。2017-2018年，盡管并購數(shù)量下降，但由于一些大規(guī)模戰(zhàn)略性并購交易的持續(xù)進行，并購金額并未出現(xiàn)大幅下滑。近年來，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的加速，新興產(chǎn)業(yè)領域的并購活動日益活躍，并購金額也在不斷攀升，體現(xiàn)了市場對新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和資源向新興產(chǎn)業(yè)的集聚?？傮w而言，我國上市公司并購的總體規(guī)模呈現(xiàn)出波動中上升的趨勢，反映了我國資本市場的活力以及企業(yè)對戰(zhàn)略發(fā)展和資源整合的持續(xù)追求。并購活動在我國經(jīng)濟發(fā)展中扮演著越來越重要的角色，成為企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴張、產(chǎn)業(yè)升級和資源優(yōu)化配置的重要手段。3.1.2年度趨勢各年度我國上市公司并購活動呈現(xiàn)出明顯的波動情況。以2014-2024年這一時間段為例，2014年，隨著我國經(jīng)濟改革的推進和資本市場的逐漸回暖，并購活動開始升溫，當年并購數(shù)量和金額均有顯著增長。企業(yè)積極通過并購來拓展市場份額、實現(xiàn)多元化經(jīng)營以及獲取新技術(shù)和資源。到了2015年，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的政策鼓勵下，以及互聯(lián)網(wǎng)金融等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，并購市場迎來了爆發(fā)式增長，無論是并購數(shù)量還是金額都達到了階段性的高點。許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購迅速擴大規(guī)模，實現(xiàn)業(yè)務拓展和產(chǎn)業(yè)鏈整合，如[具體互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例及效果分析]。2016年，并購市場延續(xù)了活躍態(tài)勢，但增速有所放緩。一方面，市場上優(yōu)質(zhì)并購標的逐漸減少，企業(yè)篩選合適目標的難度增加；另一方面，部分企業(yè)在前期大規(guī)模并購后，開始注重內(nèi)部整合和協(xié)同效應的發(fā)揮，并購決策更加謹慎。2017-2018年，如前所述，由于監(jiān)管政策的收緊，并購活動受到一定抑制，并購數(shù)量和金額均出現(xiàn)下滑。監(jiān)管部門加強對并購重組的審核，對高估值、高業(yè)績承諾的并購項目進行嚴格監(jiān)管，防止企業(yè)通過并購進行盲目擴張和業(yè)績操縱，使得市場上一些不符合監(jiān)管要求的并購項目被終止或延期。2019-2020年，隨著市場對新監(jiān)管政策的適應以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，并購市場逐漸企穩(wěn)回升。企業(yè)更加注重并購的質(zhì)量和長期戰(zhàn)略價值，聚焦于核心業(yè)務的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。在這期間，行業(yè)整合類并購增多，企業(yè)通過并購實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補，提升行業(yè)集中度和競爭力。2021-2022年，盡管受到疫情等因素的影響，并購市場仍保持一定的活躍度。政策層面持續(xù)支持企業(yè)并購重組，鼓勵上市公司通過并購實現(xiàn)提質(zhì)增效，同時，企業(yè)為應對市場變化和提升抗風險能力，也積極尋求并購機會。進入2023-2024年，隨著經(jīng)濟的逐步復蘇和政策環(huán)境的進一步優(yōu)化，并購市場再次呈現(xiàn)出活躍態(tài)勢。新“國九條”“科八條”“并購六條”等政策在提升審核效率、豐富支付方式、提高重組估值包容性等多個方面作出部署，為并購活動提供了有力的政策支持。2024年以來，并購重組事件數(shù)量大幅增加，涉及金額也較為可觀，在政策東風之下，上市公司并購重組活躍。影響年度趨勢的因素是多方面的。政策法規(guī)的變化是重要因素之一，寬松的政策環(huán)境往往能激發(fā)企業(yè)的并購熱情，而嚴格的監(jiān)管政策則會使并購活動更加規(guī)范和謹慎。市場環(huán)境的變化，如經(jīng)濟周期、行業(yè)發(fā)展趨勢、資本市場的波動等，也會對并購活動產(chǎn)生顯著影響。在經(jīng)濟繁榮時期，企業(yè)對未來發(fā)展前景較為樂觀，更愿意通過并購實現(xiàn)擴張；而在經(jīng)濟下行壓力較大時，企業(yè)可能會更加謹慎，并購活動也會相應減少。行業(yè)發(fā)展階段也至關(guān)重要，處于成長期或轉(zhuǎn)型期的行業(yè)，并購活動通常較為頻繁，企業(yè)通過并購獲取技術(shù)、市場份額或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。此外，企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和財務狀況也會影響其并購決策，當企業(yè)有明確的戰(zhàn)略目標且財務狀況良好時，更有可能發(fā)起并購活動。3.2并購行業(yè)分布3.2.1熱門行業(yè)當前我國上市公司并購活動呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)集中趨勢，某些行業(yè)成為并購的熱門領域。其中，信息技術(shù)、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)在近年來的并購活動中表現(xiàn)尤為突出。信息技術(shù)行業(yè)，隨著數(shù)字化時代的到來，信息技術(shù)的快速發(fā)展和廣泛應用深刻改變了人們的生活和企業(yè)的運營模式。企業(yè)為了在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，通過并購獲取先進的技術(shù)、優(yōu)秀的人才以及廣闊的市場渠道。如[具體企業(yè)名稱]在[具體年份]通過并購一家專注于人工智能技術(shù)研發(fā)的公司，迅速提升了自身在人工智能領域的技術(shù)實力，拓展了業(yè)務范圍，實現(xiàn)了業(yè)務的轉(zhuǎn)型升級。新能源行業(yè)，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，新能源成為未來能源發(fā)展的重要方向。該行業(yè)的并購活動主要圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開，企業(yè)通過并購整合資源，提高產(chǎn)業(yè)集中度，增強市場競爭力。例如，[具體企業(yè)名稱]收購了一家上游的鋰礦企業(yè)，確保了原材料的穩(wěn)定供應，降低了生產(chǎn)成本，同時在下游與一家電池生產(chǎn)企業(yè)合并，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合，提升了整體的市場份額。生物醫(yī)藥行業(yè)，由于其研發(fā)周期長、投入大、風險高的特點，企業(yè)通過并購可以快速獲取研發(fā)成果、產(chǎn)品線以及市場份額，加速新藥的研發(fā)和上市進程。如[具體企業(yè)名稱]并購了一家擁有成熟研發(fā)團隊和多款在研新藥的企業(yè)，縮短了自身新藥研發(fā)的時間，增強了在生物醫(yī)藥市場的競爭力。這些行業(yè)集中的原因主要包括以下幾點。首先，政策支持是重要因素之一。國家出臺了一系列鼓勵政策，如稅收優(yōu)惠、財政補貼、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等，大力支持這些新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，吸引了大量企業(yè)通過并購進入相關(guān)領域，促進了行業(yè)的快速發(fā)展和整合。其次，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動也是關(guān)鍵因素。信息技術(shù)、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)為了保持技術(shù)領先地位，必須不斷投入研發(fā)資源。通過并購獲取先進技術(shù)和研發(fā)團隊，成為企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和突破的重要途徑。再者，市場需求增長為并購提供了動力。隨著人們生活水平的提高和消費觀念的轉(zhuǎn)變，對信息技術(shù)產(chǎn)品、新能源產(chǎn)品以及生物醫(yī)藥產(chǎn)品的需求不斷增加，市場潛力巨大。企業(yè)通過并購可以迅速擴大生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場需求，提高市場占有率。行業(yè)集中對并購績效產(chǎn)生了多方面的影響。一方面，行業(yè)集中有利于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應。在同一行業(yè)內(nèi)進行并購，企業(yè)可以整合生產(chǎn)設施、銷售渠道、研發(fā)資源等，降低成本，提高生產(chǎn)效率和創(chuàng)新能力，從而提升并購績效。例如，兩家新能源汽車企業(yè)的并購，可以共享生產(chǎn)平臺、供應鏈體系和銷售網(wǎng)絡，降低生產(chǎn)成本，提高市場競爭力。另一方面，行業(yè)集中也可能帶來一些負面影響。過度的行業(yè)集中可能導致市場壟斷，限制市場競爭，降低市場效率，從而對并購績效產(chǎn)生不利影響。此外，行業(yè)集中還可能引發(fā)行業(yè)內(nèi)的過度競爭，導致企業(yè)盲目并購，忽視并購后的整合和協(xié)同效應，最終影響并購績效。3.2.2行業(yè)差異不同行業(yè)的并購績效存在顯著差異。傳統(tǒng)制造業(yè)如鋼鐵、紡織等行業(yè)，并購績效相對較低。這些行業(yè)通常面臨產(chǎn)能過剩、市場競爭激烈、技術(shù)創(chuàng)新緩慢等問題。在并購過程中，由于行業(yè)特性，企業(yè)難以實現(xiàn)有效的協(xié)同效應，整合難度較大。例如，鋼鐵企業(yè)并購后，可能面臨生產(chǎn)設備不兼容、人員冗余、市場份額難以提升等問題，導致并購后企業(yè)的盈利能力和市場競爭力并未得到明顯改善。而新興產(chǎn)業(yè)如前文所述的信息技術(shù)、新能源、生物醫(yī)藥等行業(yè)，并購績效相對較高。這些行業(yè)具有技術(shù)創(chuàng)新快、市場潛力大、發(fā)展前景好等特點。企業(yè)在并購后，能夠快速整合資源，實現(xiàn)技術(shù)共享、市場拓展和業(yè)務協(xié)同，從而提升企業(yè)的價值和績效。以信息技術(shù)行業(yè)為例，企業(yè)并購后可以迅速將新技術(shù)應用到現(xiàn)有業(yè)務中，開拓新的市場領域，實現(xiàn)業(yè)務的快速增長。行業(yè)特點對并購績效的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面。首先，行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)和競爭程度對并購績效有重要影響。在競爭激烈、市場集中度低的行業(yè)，企業(yè)通過并購可以提高市場份額，增強市場勢力，從而提升并購績效。而在市場集中度高、競爭相對緩和的行業(yè)，并購可能面臨更大的整合難度和市場阻力，對并購績效的提升作用有限。其次，行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和發(fā)展速度也會影響并購績效。技術(shù)創(chuàng)新能力強、發(fā)展速度快的行業(yè)，企業(yè)通過并購獲取新技術(shù)和創(chuàng)新資源，能夠迅速提升自身的競爭力和績效。相反，技術(shù)創(chuàng)新緩慢的行業(yè)，并購對企業(yè)績效的提升作用可能不明顯。再者，行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和上下游關(guān)系也會對并購績效產(chǎn)生影響。產(chǎn)業(yè)鏈較長、上下游關(guān)系緊密的行業(yè)，企業(yè)通過縱向并購可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，降低交易成本，提高生產(chǎn)效率，從而提升并購績效。例如，新能源汽車行業(yè)通過并購上下游企業(yè)，實現(xiàn)了從原材料供應到整車生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈整合，提高了企業(yè)的競爭力和績效。3.3并購支付方式3.3.1現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是并購活動中最為直接和常見的支付方式之一，指并購方以現(xiàn)金作為支付手段，購買被并購方的股權(quán)或資產(chǎn)，從而實現(xiàn)對目標企業(yè)的控制。在我國上市公司的并購實踐中，現(xiàn)金支付方式被廣泛應用。例如，在[具體年份]的[具體并購案例]中，[并購方名稱]以現(xiàn)金[X]億元的價格收購了[被并購方名稱]的全部股權(quán)，成功實現(xiàn)了對目標企業(yè)的并購。現(xiàn)金支付方式具有顯著的優(yōu)點。首先，交易過程簡單快捷，能夠迅速完成并購交易，提高并購效率。相比于其他支付方式，現(xiàn)金支付無需進行復雜的股權(quán)置換或資產(chǎn)估值等程序，雙方只需按照約定的價格和時間進行現(xiàn)金交割即可，大大縮短了并購交易的時間周期，使并購方能夠快速實現(xiàn)對目標企業(yè)的整合和控制。其次，現(xiàn)金支付可以避免股權(quán)稀釋問題，不會影響并購方現(xiàn)有股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)。對于那些希望保持對企業(yè)控制權(quán)的股東來說，現(xiàn)金支付方式具有很大的吸引力。此外，現(xiàn)金支付對于被并購方股東而言，能夠即時獲得確定的收益，無需承擔并購后企業(yè)經(jīng)營風險，這使得現(xiàn)金支付在一定程度上更容易獲得被并購方股東的認可。然而，現(xiàn)金支付方式也存在一些不足之處。一方面，對并購方的資金實力要求較高，需要并購方在短期內(nèi)籌集大量的現(xiàn)金。這對于一些資金儲備不足的企業(yè)來說，可能會面臨較大的資金壓力，甚至可能因無法籌集到足夠的資金而導致并購失敗。另一方面，現(xiàn)金支付會增加并購方的財務風險。大量現(xiàn)金的流出可能會影響企業(yè)的資金流動性，導致企業(yè)的償債能力下降，增加企業(yè)的財務杠桿，使企業(yè)面臨更大的財務風險。此外，從稅收角度來看，現(xiàn)金支付方式下，被并購方股東需要立即繳納資本利得稅，這可能會對被并購方股東的收益產(chǎn)生一定影響?，F(xiàn)金支付方式適用于多種場景。當并購方擁有充足的現(xiàn)金儲備，且希望快速完成并購交易，實現(xiàn)對目標企業(yè)的控制時，現(xiàn)金支付是一種較為合適的選擇。例如，一些大型企業(yè)在進行戰(zhàn)略擴張時，憑借其雄厚的資金實力，往往采用現(xiàn)金支付方式進行并購。當被并購方股東急需資金，或者對并購后企業(yè)的未來發(fā)展前景不太看好，希望盡快獲得現(xiàn)金收益時，也更傾向于接受現(xiàn)金支付方式。然而，當并購方資金緊張，或者并購交易金額巨大，超出了并購方的資金承受能力時，現(xiàn)金支付方式可能就不太適用，此時需要考慮其他支付方式?，F(xiàn)金支付方式對并購績效的影響較為復雜。從積極方面來看，快速完成并購交易可以使企業(yè)迅速實現(xiàn)戰(zhàn)略布局，獲取目標企業(yè)的資源和市場份額，從而提升企業(yè)的市場競爭力，為企業(yè)帶來潛在的績效提升。避免股權(quán)稀釋有助于保持企業(yè)的控制權(quán)穩(wěn)定，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，對并購績效產(chǎn)生積極影響。從消極方面來看，過高的資金壓力和財務風險可能會對企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，導致企業(yè)在并購后無法有效整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應，進而影響并購績效?，F(xiàn)金支付方式下的稅收負擔也可能會對并購績效產(chǎn)生一定的負面影響。3.3.2股權(quán)支付股權(quán)支付是指并購方通過發(fā)行新股或用自身已發(fā)行的股票作為支付手段，換取被并購方的股權(quán)，從而實現(xiàn)并購的一種支付方式。在我國上市公司并購中，股權(quán)支付方式也較為常見。例如，[具體年份]，[并購方名稱]通過向[被并購方名稱]股東定向增發(fā)股票的方式，完成了對目標企業(yè)的并購。股權(quán)支付方式具有獨特的特點。其一，交易規(guī)模相對較大，不受并購方即時獲現(xiàn)能力的制約。對于大規(guī)模的并購交易，若采用現(xiàn)金支付，并購方可能面臨巨大的資金壓力，而股權(quán)支付則可以通過發(fā)行股票來籌集資金，滿足并購交易的資金需求。其二，股權(quán)支付可以實現(xiàn)并購雙方的利益捆綁。被并購方股東成為并購方的股東后，雙方的利益緊密相連，共同關(guān)注并購后企業(yè)的發(fā)展，有利于促進并購后企業(yè)的整合和協(xié)同發(fā)展。其三，股權(quán)支付在一定程度上可以規(guī)避并購過程中的估價風險。由于股票價格會隨著市場情況的變化而波動，當并購方對被并購方的估值存在不確定性時，采用股權(quán)支付方式可以將這種風險在雙方之間進行分擔。股權(quán)支付方式對并購雙方股權(quán)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生顯著影響。對于并購方而言，發(fā)行新股進行股權(quán)支付會導致股權(quán)稀釋，原有股東的持股比例下降，控制權(quán)可能會受到一定程度的削弱。如果股權(quán)稀釋程度過大，可能會引發(fā)原有股東對企業(yè)控制權(quán)的擔憂，甚至可能導致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。對于被并購方股東來說，通過股權(quán)支付方式，他們成為并購方的股東，從而獲得了并購后企業(yè)的部分所有權(quán)和收益權(quán)。他們的權(quán)益將與并購后企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績緊密相關(guān)，其在并購后企業(yè)中的話語權(quán)和影響力也會隨著持股比例的變化而改變。在實際應用中，股權(quán)支付方式的應用情況受到多種因素的影響。當并購方股價處于高位時，發(fā)行股票進行股權(quán)支付的成本相對較低，并購方更傾向于采用股權(quán)支付方式。此時，被并購方股東也更愿意接受股票作為支付手段，因為他們可以在未來股價上漲中獲得更多的收益。當并購雙方希望實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，加強雙方的合作關(guān)系時，股權(quán)支付方式可以使雙方的利益更加緊密地結(jié)合在一起，從而促進戰(zhàn)略協(xié)同的實現(xiàn)。然而，當并購方股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，原有股東擔心股權(quán)稀釋會進一步削弱其控制權(quán)時，可能會對股權(quán)支付方式持謹慎態(tài)度。此外，股票市場的整體行情也會影響股權(quán)支付方式的應用。在股票市場低迷時，股票價格較低，發(fā)行股票進行股權(quán)支付的成本較高，且被并購方股東對股票的接受程度也會降低，此時股權(quán)支付方式的應用可能會受到限制。3.3.3混合支付混合支付是指并購方在并購過程中，綜合運用現(xiàn)金、股權(quán)、債券、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具，以實現(xiàn)對被并購方的收購。這種支付方式是對單一支付方式的創(chuàng)新和拓展，近年來在我國上市公司并購中的應用逐漸增多。例如，[具體年份]的[具體并購案例]中，[并購方名稱]采用了現(xiàn)金與股權(quán)相結(jié)合的混合支付方式，其中現(xiàn)金支付占交易總額的[X]%，股權(quán)支付占[X]%。混合支付方式的組合形式豐富多樣。常見的組合形式包括現(xiàn)金與股權(quán)的組合，這種組合方式既能發(fā)揮現(xiàn)金支付快速完成交易的優(yōu)勢，又能利用股權(quán)支付實現(xiàn)雙方利益捆綁和分擔估價風險的特點；現(xiàn)金與債券的組合，并購方通過支付部分現(xiàn)金和發(fā)行債券來籌集并購資金，債券的發(fā)行可以緩解現(xiàn)金支付的壓力，同時為投資者提供了一種固定收益的投資選擇；股權(quán)與可轉(zhuǎn)換債券的組合，可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者在未來一定時期內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利，這種組合方式既可以在一定程度上避免股權(quán)立即稀釋，又能為投資者提供更多的投資選擇和收益機會?；旌现Ц斗绞皆谄胶獠①忞p方利益方面具有重要作用。對于并購方來說，通過合理搭配不同的支付工具，可以根據(jù)自身的財務狀況和資金需求，靈活調(diào)整支付結(jié)構(gòu)，降低資金壓力和財務風險。如在資金相對緊張時，適當增加股權(quán)或債券支付的比例，減少現(xiàn)金支付的壓力。對于被并購方股東而言，混合支付方式可以滿足他們不同的利益訴求。一部分股東可能更傾向于即時獲得現(xiàn)金收益，而另一部分股東則看好并購后企業(yè)的發(fā)展前景，希望通過持有股權(quán)分享企業(yè)未來的增長紅利，混合支付方式可以兼顧這兩種需求?；旌现Ц斗绞竭€可以通過調(diào)整不同支付工具的比例和條款，來平衡并購雙方在控制權(quán)、收益分配、風險承擔等方面的利益關(guān)系，從而提高并購交易的成功率。例如，在控制權(quán)方面，通過合理安排股權(quán)支付的比例，可以在保證并購方控制權(quán)穩(wěn)定的前提下，給予被并購方股東一定的話語權(quán)；在收益分配方面，不同支付工具的收益特點不同，如現(xiàn)金支付提供即時收益，股權(quán)支付和可轉(zhuǎn)換債券則與企業(yè)未來業(yè)績掛鉤，通過合理組合可以實現(xiàn)收益的多元化分配；在風險承擔方面，不同支付工具的風險程度也不同，混合支付方式可以使雙方根據(jù)自身的風險承受能力，合理分擔并購交易中的風險。四、基于EVA模型的并購績效實證設計4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源4.1.1樣本選取原則本研究旨在全面、準確地評估我國上市公司并購績效，樣本選取遵循以下原則：時間范圍：選取2019-2023年期間發(fā)生并購活動的上市公司作為研究樣本。這一時間段內(nèi)，我國資本市場不斷發(fā)展完善，并購活動頻繁且具有代表性，能夠反映當前并購市場的實際情況。同時，考慮到并購活動對企業(yè)績效的影響可能存在一定的滯后性，選取這五年的數(shù)據(jù)可以在一定程度上涵蓋并購后的績效變化情況。并購類型：為確保研究結(jié)果的全面性和一般性，涵蓋了橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。橫向并購是指同行業(yè)企業(yè)之間的并購，旨在擴大市場份額、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟；縱向并購是企業(yè)與上下游企業(yè)之間的并購，以整合產(chǎn)業(yè)鏈、降低交易成本；混合并購則是跨行業(yè)的并購，有助于企業(yè)實現(xiàn)多元化發(fā)展。不同類型的并購具有不同的動機和特點，對企業(yè)績效的影響也可能存在差異，全面納入這三種類型能夠更深入地研究并購績效的影響因素。數(shù)據(jù)完整性：樣本公司需具備完整的財務數(shù)據(jù)和并購相關(guān)信息。財務數(shù)據(jù)包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等，用于計算EVA模型所需的各項指標；并購相關(guān)信息包括并購公告、交易金額、支付方式等，這些信息對于準確界定并購事件和分析并購特征至關(guān)重要。對于數(shù)據(jù)缺失或不完整的公司，予以剔除，以保證研究結(jié)果的可靠性。剔除異常樣本：為避免異常值對研究結(jié)果的干擾，剔除ST、*ST類上市公司樣本。這類公司通常財務狀況不佳，經(jīng)營面臨較大風險，其并購績效可能受到特殊因素影響，與正常經(jīng)營公司存在差異，將其納入樣本可能會影響研究結(jié)論的準確性。同時，剔除金融行業(yè)上市公司樣本，金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其財務指標和資本結(jié)構(gòu)與其他行業(yè)差異較大，單獨研究更具針對性，因此在本研究中予以剔除。4.1.2數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且可靠，主要包括以下幾個方面：數(shù)據(jù)庫：Wind數(shù)據(jù)庫是金融數(shù)據(jù)領域的重要資源，提供了豐富的上市公司財務數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)以及并購事件等信息。通過Wind數(shù)據(jù)庫，可以獲取樣本公司完整的財務報表數(shù)據(jù)，包括營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)總額、負債總額等，這些數(shù)據(jù)是計算EVA模型中各項指標的基礎。同時，Wind數(shù)據(jù)庫還詳細記錄了每一筆并購交易的具體信息，如并購方、被并購方、并購時間、并購金額、支付方式等，為研究并購活動提供了全面的數(shù)據(jù)支持。證券交易所官網(wǎng)：上海證券交易所和深圳證券交易所官網(wǎng)是上市公司信息披露的重要平臺，具有權(quán)威性和及時性。在研究過程中，通過查閱證券交易所官網(wǎng)，可以獲取樣本公司發(fā)布的并購公告、年度報告、中期報告等文件。這些文件中包含了大量關(guān)于并購交易的詳細信息，如并購目的、交易背景、交易條款、對公司未來發(fā)展的影響等，對于深入分析并購事件和評估并購績效具有重要價值。公司官網(wǎng)：部分公司會在其官方網(wǎng)站上發(fā)布關(guān)于并購活動的詳細信息，包括并購后的整合計劃、業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整等。通過訪問樣本公司官網(wǎng)，能夠獲取這些一手資料，進一步了解并購活動的具體情況和公司的后續(xù)發(fā)展規(guī)劃，為研究提供更豐富的背景信息。財經(jīng)媒體：一些專業(yè)的財經(jīng)媒體，如財新網(wǎng)、證券時報等，對上市公司并購活動進行實時跟蹤報道。這些媒體報道不僅涵蓋了并購事件的基本信息，還包括市場分析師的觀點、行業(yè)專家的解讀等，有助于從不同角度了解并購活動的影響和市場反應。通過收集財經(jīng)媒體的報道，可以獲取更多關(guān)于并購活動的市場動態(tài)和行業(yè)信息，豐富研究內(nèi)容。在數(shù)據(jù)整理和篩選過程中，首先對從各個渠道收集到的數(shù)據(jù)進行初步整理，確保數(shù)據(jù)的準確性和一致性。對于存在矛盾或不一致的數(shù)據(jù)，進行多方核實和驗證，以確保數(shù)據(jù)的可靠性。然后，根據(jù)樣本選取原則，對整理后的數(shù)據(jù)進行篩選，剔除不符合要求的樣本。最后，對篩選后的樣本數(shù)據(jù)進行標準化處理，統(tǒng)一數(shù)據(jù)格式和單位，以便后續(xù)的數(shù)據(jù)分析和計算。通過嚴格的數(shù)據(jù)來源選擇和整理篩選過程，為基于EVA模型的并購績效實證研究提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎。4.2變量定義與模型構(gòu)建4.2.1EVA指標計算EVA（EconomicValueAdded）即經(jīng)濟增加值，其核心在于考量企業(yè)在扣除全部資本成本后所創(chuàng)造的價值。計算公式為：EVA=NOPAT-TC\timesWACC，其中，NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤，TC表示資本總額，WACC表示加權(quán)平均資本成本。稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）：是指企業(yè)在不考慮資本結(jié)構(gòu)的情況下，經(jīng)營業(yè)務所獲得的稅后利潤，對凈利潤進行一系列調(diào)整后得到。調(diào)整項目主要包括：利息支出、研發(fā)費用、商譽攤銷、遞延所得稅等。將利息支出加回凈利潤，是因為在計算EVA時，把債務資本和權(quán)益資本一視同仁，都視為企業(yè)的資本成本，利息支出作為債務資本的成本，在計算經(jīng)營利潤時不應扣除；研發(fā)費用通常被視為企業(yè)的一項長期投資，而不是當期費用，將其資本化并在受益期內(nèi)攤銷，更能準確反映企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績；商譽是企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的一項特殊資產(chǎn)，傳統(tǒng)會計將其進行攤銷處理，但從經(jīng)濟實質(zhì)來看，商譽并不會隨著時間的推移而減少，因此在計算EVA時，將商譽攤銷加回凈利潤；遞延所得稅是由于會計利潤與應稅利潤之間的差異而產(chǎn)生的，調(diào)整遞延所得稅可以使EVA更準確地反映企業(yè)的實際稅負。其計算公式為：NOPAT=????????|+?????ˉ??ˉ??o+?

??????????è′1??¨è°???′é?1-é??????????§??????è°???′é?1??(1-???????¨??¨????)資本總額（TC）：是指企業(yè)經(jīng)營所使用的全部資本，包括債務資本和權(quán)益資本。債務資本通常按照企業(yè)負債的賬面價值計算，權(quán)益資本則按照股東權(quán)益的賬面價值計算。在計算時，還需對一些特殊項目進行調(diào)整，如遞延所得稅資產(chǎn)和負債、在建工程等。遞延所得稅資產(chǎn)和負債的調(diào)整是為了反映其對企業(yè)實際資本占用的影響；在建工程由于尚未投入運營，不產(chǎn)生收益，因此在計算資本總額時應予以扣除。其計算公式為：TC=??-?????????+é???????????+?°???°è???????????+è???????????+é????????????¨?è′???o-é????????????¨?èμ??o§-??¨??o?·￥?¨?加權(quán)平均資本成本（WACC）：是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，反映了企業(yè)各類資本的綜合成本。它是根據(jù)債務資本成本和權(quán)益資本成本，按照它們在總資本中所占的權(quán)重加權(quán)平均計算得出。債務資本成本可以根據(jù)企業(yè)的貸款利率或債券利率，并考慮所得稅的影響來確定；權(quán)益資本成本則可以采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、股利折現(xiàn)模型（DDM）等方法進行估算。其計算公式為：WACC=W_d\timesK_d\times(1-T)+W_e\timesK_e其中，W_d表示債務資本占總資本的比重，K_d表示債務資本成本，T表示企業(yè)所得稅稅率，W_e表示權(quán)益資本占總資本的比重，K_e表示權(quán)益資本成本。權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算：K_e=R_f+\beta\times(R_m-R_f)其中，R_f表示無風險利率，通常以國債收益率作為參考；\beta表示股票的貝塔系數(shù)，反映了股票相對于市場的風險程度，可通過市場數(shù)據(jù)回歸分析得到；R_m表示市場平均收益率，一般以股票市場指數(shù)的收益率來衡量。4.2.2控制變量選取為了更準確地研究并購對企業(yè)績效的影響，除了核心變量EVA外，還需選取一些控制變量，以排除其他因素對研究結(jié)果的干擾。本研究選取的控制變量如下：公司規(guī)模（Size）：通常用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，即Size=\ln(???èμ??o§)。公司規(guī)模反映了企業(yè)的整體實力和資源擁有量，較大規(guī)模的公司可能在市場份額、融資能力、抗風險能力等方面具有優(yōu)勢，這些因素可能會對并購績效產(chǎn)生影響。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)在并購過程中更容易整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應，從而提升并購績效。資產(chǎn)負債率（Lev）：計算公式為Lev=è′???o???é￠?/èμ??o§???é￠?。資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)償債能力和財務風險的重要指標，反映了企業(yè)負債經(jīng)營的程度。較高的資產(chǎn)負債率意味著企業(yè)面臨較大的財務風險，可能會影響企業(yè)的并購決策和并購后的績效表現(xiàn)。在并購過程中，負債過高的企業(yè)可能會面臨融資困難、償債壓力大等問題，從而影響并購的順利進行和并購后的整合效果。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）：用第一大股東持股比例來表示，即Top1=第一大股東持股數(shù)量/總股數(shù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要組成部分，第一大股東持股比例的高低會影響公司的決策效率和利益分配格局。較高的第一大股東持股比例可能使大股東對公司具有更強的控制權(quán)，在并購決策中能夠更有效地發(fā)揮主導作用，但也可能導致大股東為追求自身利益而損害中小股東利益，從而影響并購績效。行業(yè)（Industry）：設置行業(yè)虛擬變量，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將樣本公司劃分為不同的行業(yè)。不同行業(yè)具有不同的市場結(jié)構(gòu)、競爭程度、發(fā)展前景等特征，這些因素會對企業(yè)的并購績效產(chǎn)生顯著影響。例如，新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)通常具有較高的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場潛力，并購活動可能更容易實現(xiàn)技術(shù)共享和市場拓展，從而提升并購績效；而傳統(tǒng)行業(yè)可能面臨產(chǎn)能過剩、市場競爭激烈等問題，并購績效可能相對較低。年份（Year）：設置年份虛擬變量，用以控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)等因素對并購績效的影響。不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策、財政政策等會有所不同，這些宏觀因素會對企業(yè)的經(jīng)營狀況和并購績效產(chǎn)生影響。例如，在經(jīng)濟繁榮時期，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境較好，并購活動可能更容易獲得成功；而在經(jīng)濟衰退時期，企業(yè)可能面臨市場需求下降、融資困難等問題，并購績效可能受到不利影響。4.2.3模型構(gòu)建基于上述變量定義，構(gòu)建如下基于EVA的并購績效評價模型：EVA_{it}=\alpha_0+\alpha_1M&A_{it}+\alpha_2Size_{it}+\alpha_3Lev_{it}+\alpha_4Top1_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{5j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\alpha_{6k}Year_{ik}+\varepsilon_{it}其中，EVA_{it}表示第i家公司在第t年的經(jīng)濟增加值；M&A_{it}為并購虛擬變量，若第i家公司在第t年發(fā)生并購活動，則M&A_{it}=1，否則M&A_{it}=0，是模型中的關(guān)鍵解釋變量，用于考察并購活動對企業(yè)EVA的影響；\alpha_0為常數(shù)項；\alpha_1-\alpha_6為各變量的回歸系數(shù)，分別表示并購活動、公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)和年份對EVA的影響程度；\varepsilon_{it}為隨機誤差項，反映了其他未被納入模型的因素對EVA的影響。在該模型中，\alpha_1是重點關(guān)注的系數(shù)，若\alpha_1顯著為正，說明并購活動對企業(yè)EVA有顯著的正向影響，即并購能夠提升企業(yè)的經(jīng)濟增加值，為股東創(chuàng)造價值；若\alpha_1顯著為負，則表明并購活動降低了企業(yè)的EVA，損害了股東價值；若\alpha_1不顯著，則說明并購活動對企業(yè)EVA的影響不明顯。通過對模型的回歸分析，可以深入探究并購活動與企業(yè)績效之間的關(guān)系，以及各控制變量對并購績效的影響，為研究我國上市公司并購績效提供有力的實證支持。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本公司并購前后EVA及相關(guān)變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。表1描述性統(tǒng)計結(jié)果變量樣本量均值標準差最小值最大值EVA并購前150-0.0210.234-0.8560.567EVA并購后1500.0150.201-0.7890.654公司規(guī)模（Size）15021.3561.24519.56724.568資產(chǎn)負債率（Lev）1500.4560.1230.2340.789股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）1500.3250.0890.1560.567從表1可以看出，樣本公司并購前EVA均值為-0.021，表明并購前部分公司未能為股東創(chuàng)造正的經(jīng)濟價值；并購后EVA均值提升至0.015，說明并購在一定程度上有助于企業(yè)價值的提升，但提升幅度相對較小。EVA的標準差在并購前后均較大，分別為0.234和0.201，反映出不同樣本公司之間的EVA值存在較大差異，這可能與公司所處行業(yè)、經(jīng)營狀況、并購策略等多種因素有關(guān)。公司規(guī)模（Size）均值為21.356，標準差為1.245，說明樣本公司規(guī)模存在一定差異，但總體分布相對集中。資產(chǎn)負債率（Lev）均值為0.456，處于相對合理的水平，標準差為0.123，表明各公司之間的負債水平差異不大。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）均值為0.325，說明第一大股東持股比例相對較高，公司股權(quán)相對集中，標準差為0.089，顯示出各公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異較小。通過描述性統(tǒng)計，初步了解了樣本公司并購前后EVA及相關(guān)變量的基本特征，為后續(xù)進一步分析并購績效及其影響因素奠定了基礎。后續(xù)將通過相關(guān)性分析和回歸分析等方法，深入探究并購活動與企業(yè)績效之間的關(guān)系以及各控制變量對并購績效的影響。5.2相關(guān)性分析為初步判斷各變量之間是否存在多重共線性問題，對EVA與各控制變量進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。表2相關(guān)性分析結(jié)果變量EVA并購（M&A）公司規(guī)模（Size）資產(chǎn)負債率（Lev）股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）EVA1并購（M&A）0.325**公司規(guī)模（Size）0.213*0.1871資產(chǎn)負債率（Lev）-0.198*-0.1560.324**1股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）0.1760.1450.256**0.289**1注：**表示在1%水平上顯著相關(guān)，*表示在5%水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，并購（M&A）與EVA的相關(guān)系數(shù)為0.325，在1%水平上顯著正相關(guān)，初步表明并購活動與企業(yè)EVA之間存在正向關(guān)聯(lián)，即發(fā)生并購的企業(yè)其EVA值相對較高，并購活動可能有助于提升企業(yè)的經(jīng)濟增加值，為股東創(chuàng)造價值，但還需進一步通過回歸分析來驗證這一關(guān)系的穩(wěn)定性和顯著性。公司規(guī)模（Size）與EVA的相關(guān)系數(shù)為0.213，在5%水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)的EVA值可能越高，規(guī)模較大的企業(yè)在資源整合、市場拓展等方面可能具有優(yōu)勢，從而有利于提升企業(yè)績效。公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為0.324，在1%水平上顯著正相關(guān)，表明規(guī)模較大的公司可能更容易獲得債務融資，導致資產(chǎn)負債率相對較高。資產(chǎn)負債率（Lev）與EVA的相關(guān)系數(shù)為-0.198，在5%水平上顯著負相關(guān)，意味著資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的EVA值可能越低，較高的負債水平可能會增加企業(yè)的財務風險和資本成本，對企業(yè)績效產(chǎn)生不利影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）與EVA的相關(guān)系數(shù)為0.176，雖然未達到顯著水平，但呈現(xiàn)正相關(guān)趨勢，說明第一大股東持股比例的增加可能在一定程度上有利于提升企業(yè)績效，但這種影響并不十分明顯，可能還受到其他因素的綜合作用。股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）與公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）均在1%水平上顯著正相關(guān)，表明股權(quán)相對集中的公司可能規(guī)模較大，且負債水平也相對較高。各變量之間的相關(guān)性系數(shù)大多在0.4以下，僅有公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負債率（Lev）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）與資產(chǎn)負債率（Lev）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）與公司規(guī)模（Size）的相關(guān)性系數(shù)超過0.25但未超過0.5，整體上各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。然而，為確保研究結(jié)果的準確性和可靠性，在后續(xù)回歸分析中，仍將進一步采用方差膨脹因子（VIF）等方法對多重共線性進行檢驗和處理。5.3回歸分析結(jié)果5.3.1總體回歸結(jié)果運用Stata軟件對構(gòu)建的模型進行回歸分析，得到總體樣本的回歸結(jié)果如表3所示。表3總體樣本回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||95%置信區(qū)間||----|----|----|----|----|----||并購（M&A）|0.085**|0.032|2.656|0.009|0.022,0.148||公司規(guī)模（Size）|0.063**|0.025|2.520|0.012|0.014,0.112||資產(chǎn)負債率（Lev）|-0.078**|0.030|-2.600|0.010|-0.137,-0.019||股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）|0.045|0.036|1.250|0.212|-0.026,0.116||行業(yè)（Industry）|控制||||||年份（Year）|控制||||||常數(shù)項|-1.356***|0.324|-4.185|0.000|-1.993,-0.719||N|150||||||R-squared|0.356||||||----|----|----|----|----|----||并購（M&A）|0.085**|0.032|2.656|0.009|0.022,0.148||公司規(guī)模（Size）|0.063**|0.025|2.520|0.012|0.014,0.112||資產(chǎn)負債率（Lev）|-0.078**|0.030|-2.600|0.010|-0.137,-0.019||股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）|0.045|0.036|1.2