風(fēng)險投資作為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“催化劑”和經(jīng)濟(jì)增長的“發(fā)動機(jī)”,對一國新”,而“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的實(shí)現(xiàn)離不開風(fēng)險投資的支持。關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資風(fēng)險投資評估風(fēng)險投資評估流程風(fēng)險投資評估人才andeconomicgrowth,toacountry'seconrealizationofthegreatChinesedreamcannotbeseparatedfrom"pinnovationandpeoples",and"publicentrepreneurship,innovationandpeoplrealizationofthecannotbeseparatedfromthesupportofventurecapital.Theinvestmentriskassessmentisoneofthekeyfactorstothesuccessinvestmentdecisionrisk.Thetheoryofinvestmtrainingandtheintroductionokeylinkofinvestmentriskassessment;thethirdistoperfectventurecapitalexitmechanisminordertosuccessfullyachieveavirtuouscycleofriskinvestment.Keywords:riskinvestmentriskinvestmeriskassessmentoftalentassessmentprocess 11.研究背景 2.研究意義 11.國內(nèi)對于風(fēng)險投資評估的研究現(xiàn)狀 2.國外對于風(fēng)險投資評估的研究現(xiàn)狀 二、風(fēng)險投資評估的相關(guān)理論 2 21.風(fēng)險投資的含義 2 2 24.風(fēng)險投資的主體 35.風(fēng)險投資的對象——風(fēng)險企業(yè) 3 41.風(fēng)險投資運(yùn)作四個階段的基本程序 42.項(xiàng)目評估是風(fēng)險投資運(yùn)作過程中的主要程序 4 5 52.項(xiàng)目初步篩選 6三、風(fēng)險投資評估實(shí)例分析——以“風(fēng)投女皇”徐新投資京東為例 1.風(fēng)險資本家對投資項(xiàng)目的考察評估方式 3.風(fēng)險資本評估中體現(xiàn)出風(fēng)險資本家與企業(yè)家的關(guān)系 1.通過高等院校和職業(yè)培訓(xùn)加強(qiáng)風(fēng)投人才培養(yǎng) (三)完善風(fēng)險資本的退出機(jī)制以便風(fēng)險投資評估能順利實(shí)現(xiàn)良性循環(huán) 結(jié)論 錯誤!未定義書簽。一、引言(一)研究背景和意義改革開放之后，風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)入我國，在20世紀(jì)80年代后期逐漸發(fā)展起來。然而，風(fēng)險投資業(yè)在我國迅速發(fā)展的同時，相比于其他北美和歐洲成熟的風(fēng)險投(1)理論意義本文就通過對國內(nèi)外前人對于風(fēng)險投資這方面的研究進(jìn)行整理，并結(jié)合當(dāng)下的實(shí)際情(2)實(shí)踐價值風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險的的投資活動。因此，在風(fēng)險投資運(yùn)作過程中，要嚴(yán)格篩選(二)國內(nèi)外對于風(fēng)險投資業(yè)的研究現(xiàn)狀早在美國學(xué)習(xí)期間，成思危就對正處于快速成長期的美國風(fēng)險投資進(jìn)行了深入的調(diào)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》,這就是后來被認(rèn)為引發(fā)了一場高科技產(chǎn)業(yè)新高潮的“一云等(2000年)張子剛(2002年)分別討論了實(shí)物期權(quán)理論再風(fēng)險投資項(xiàng)目評估中的2.國外對于風(fēng)險投資評估的研究現(xiàn)狀國外關(guān)于風(fēng)險投資的研究始于20世紀(jì)70年代。1984年，Tyebjee和Bruno最先運(yùn)1996年，科羅拉大學(xué)的Zacharakis,AndrewLouis采用了一種實(shí)時試驗(yàn)方式，風(fēng)險資本家的投資決策過程進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)資本家們對自身如何決策并沒有深刻的理解。2002年，Yao-WenHsu利用Geske的二階段復(fù)合期權(quán)觀點(diǎn)，對風(fēng)險投資在不同的階段選取不同的波動率，得到波動率變動情況下的復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型。二、風(fēng)險投資評估的相關(guān)理論(一)相關(guān)定義風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)風(fēng)險投資家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))中的一種股權(quán)資本，從廣義上來說，風(fēng)險投資泛指所有具有高潛在收益，同時又可能蒙受高風(fēng)險損失的投資。從狹義上來說，專指向創(chuàng)新高科技領(lǐng)域的投資，凡是以高技術(shù)與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務(wù)的投資，皆可視為風(fēng)險投資。(1)風(fēng)險投資的對象一般是處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期早期階段的中小型高新技術(shù)或者創(chuàng)新性企業(yè)。(2)風(fēng)險投資一般屬于中長期投資，投資期大多為4—7年。(3)風(fēng)險投資首先重視的是技術(shù)的先進(jìn)性、成熟程度、開發(fā)能力和潛在的市場前景，以及人才的素質(zhì)和管理人員的水平。(4)風(fēng)險投資項(xiàng)目的選擇是高度專業(yè)化、組織化和程序化的，以盡可能的降低風(fēng)(5)風(fēng)險投資家要積極的參與進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中。(6)風(fēng)險投資以股權(quán)方式參與，但并不能獲得企業(yè)的控股權(quán)，通常投資額占公司股份的15%—20%,這是為了通過分散資金來規(guī)避風(fēng)險。(7)風(fēng)險投資的收益并不體現(xiàn)在公司的分紅上，而是在于被投資企業(yè)獲得項(xiàng)目成功后，其股票公開上市或者出售股權(quán)時的資本收獲。(8)風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險與高收益并舉地投資。簡而言之，風(fēng)險投資的基本特征是高投入、高風(fēng)險、高收益。(1)風(fēng)險資本風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的投向快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。在通常情況下，由于被投資企業(yè)的財務(wù)狀況不能滿足投資人于短期內(nèi)抽回資金的需要，因此無法從傳統(tǒng)的融資渠道如銀行貸款獲得所需資金，這時風(fēng)險資本便通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。(2)風(fēng)險投資人(3)風(fēng)險企業(yè)(4)資本市場(1)機(jī)構(gòu)投資者(2)個人投資者(3)政府資金1.風(fēng)險投資運(yùn)作四個階段的基本程序風(fēng)險投資過程中，風(fēng)險資金的籌集是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的(2)風(fēng)險評估過計(jì)劃、組織、實(shí)施、控制等的管理活動對風(fēng)險進(jìn)行處理.將風(fēng)險導(dǎo)致的損失減少到最(4)變現(xiàn)退出斷退出，退出方式有：公開上市(IPO),收購兼并和破產(chǎn)清算?？傊?，無論風(fēng)險企業(yè)2.項(xiàng)目評估是風(fēng)險投資運(yùn)作過程中的主要程序?qū)肫凇⒊砷L期、擴(kuò)張期、成熟期和衰退期等)、投資規(guī)模、被投資企業(yè)的特點(diǎn)、現(xiàn)有目，這就要結(jié)合風(fēng)險投資公司的投資政策進(jìn)行評估。該該可行性評估的重點(diǎn)是風(fēng)包括有形的價值(如固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等)和無形的價值(如專利、商譽(yù)等無形資產(chǎn)以及市場占有率、公司的人力資源、未來的發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩貥?gòu)成)。根據(jù)風(fēng)險投具體如表1-1所示。表1-1:投資項(xiàng)目的主要來源渠道的研究分析收集信息個人網(wǎng)絡(luò)市場分析戰(zhàn)略合作伙伴股東借助/聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴 (如銀行、券商等)、專業(yè)機(jī)構(gòu)(如律師/會計(jì)師事務(wù)所等)以及其它創(chuàng)投公司獲取交易信息銀行/投資銀行證券公司律師/會計(jì)事務(wù)所等其它專業(yè)機(jī)構(gòu)(如咨詢公司，廣告公司等)“拉動式”的信息渠道。公司網(wǎng)站客服中心(1)項(xiàng)目初評項(xiàng)目初評是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料覺或經(jīng)驗(yàn)就能很快判斷。常見的項(xiàng)目初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表1-2所示：表1-2:項(xiàng)目的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容投資項(xiàng)目的數(shù)量最小和最大投資額是否屬于基金募集說明書中載明的投資領(lǐng)域私募股權(quán)基金對該領(lǐng)域是否熟悉私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才種子期創(chuàng)業(yè)期擴(kuò)張期成熟期產(chǎn)品是否擁有核心技術(shù)或核心競爭力是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/行業(yè)規(guī)范塑造者的潛力團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是否合理是否對行業(yè)有敏銳的洞察力是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市是否位于主要大都市(2)項(xiàng)目進(jìn)一步考察全面地了解項(xiàng)目未來發(fā)展前景。項(xiàng)目評估要點(diǎn)如表1-3所示。表1-3:項(xiàng)目評估要點(diǎn)評估項(xiàng)目要點(diǎn)商業(yè)計(jì)劃入方式等做出評價。水平；產(chǎn)品技術(shù)未來發(fā)展趨勢；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競爭力，產(chǎn)品技術(shù)的專利、許可證、商標(biāo)等無形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同行業(yè)所處的地位；政府對產(chǎn)品技術(shù)大?社會因素：是否符合國家科技政策和國家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；大?地位的競爭者?一般性競爭手段是什么?市場進(jìn)入障礙：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性?權(quán)?是否需政府審批?管理團(tuán)從事的行業(yè)?是否誠實(shí)正直?是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力?是否懂經(jīng)濟(jì)、善管理，精明能干?是否具有合作精神?是否具有很強(qiáng)的人格魅力?團(tuán)隊(duì)?驗(yàn)，又有活躍的思想，能較快吸收新知識和新信退出方式：退出依據(jù)是否可靠?最可能的退出方式及各種務(wù)保全措施等表1-4:盡職調(diào)查對象及主要內(nèi)容企業(yè)實(shí)地考察核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書的真實(shí)性考察組織架構(gòu)和人事檔案會見管理團(tuán)隊(duì)觀察管理團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專長管理層成員經(jīng)驗(yàn)和個性是否相互配合建立合作和終止合作/投資的原因潛在客戶和供應(yīng)商市場空間及市場占有率市場銷路市場潛力的大小和增長速度原材料價格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道情況技術(shù)專家、行業(yè)專家產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn)是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢銀行、會計(jì)師、律師、證券公司企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況專利、案件訴訟同類公司市場價值調(diào)查項(xiàng)目企業(yè)未來的價值和盈利前景投入資金所占股份競爭對手三、風(fēng)險投資評估實(shí)例分析——以“風(fēng)投女皇”徐新投資京東為例(一)案例陳述徐新是京東商城(360buy)的第一位投資人。當(dāng)時劉強(qiáng)東只要求融資200萬，但徐新考察了劉強(qiáng)東的辦公室以及京東網(wǎng)站并且相互洽談后，僅僅用了四個小時決定投出1000萬。在2008年，劉強(qiáng)東擴(kuò)大業(yè)務(wù)需要再融資時，徐新牽領(lǐng)銜其他投資者追加資金2100萬美元。2014年5月22日京東上市后，今日資本持有資本的7.8%的股份，按此計(jì)算，徐新投了3000萬賺了22億，也就是說徐新在京東的這樁投資中取得了100倍以上的回報，是她20年投資生涯中最為成功的投資案例，并因此獲得“風(fēng)投女皇”的稱(二)案例剖析風(fēng)險資本家考察評估投資項(xiàng)目的方式一般包括：(1)閱讀商業(yè)計(jì)劃書?？错?xiàng)目是(2)與企業(yè)家交流。重點(diǎn)考察項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)因素。(3)參觀目標(biāo)企業(yè)。實(shí)地了解企業(yè)的客觀情況，側(cè)重檢驗(yàn)企業(yè)家提供的信息的準(zhǔn)確性。(4)技術(shù)、市場與競爭分析。資金需求量以及融資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析。(6)檢查風(fēng)險企業(yè)。主要考察企業(yè)以往的財務(wù)風(fēng)險資本家一般不會向風(fēng)險企業(yè)一次投入全部所需資金，而是根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，分階段投入資金。每階段都定有一個階段性目標(biāo)：上一階段目標(biāo)的完成，是下一階段融資的前提。但是，每一階段的投入資金應(yīng)當(dāng)保證足夠支撐企業(yè)家完成該階段的目標(biāo)。這樣做既有利于投資者降低投資風(fēng)險，又可對企業(yè)家構(gòu)成一定的壓力與動力。在風(fēng)險投資評估中，風(fēng)險資本家實(shí)際上是在決定是否與企業(yè)家共同創(chuàng)業(yè)。風(fēng)險資本家經(jīng)過評估后與企業(yè)家達(dá)成初步投資協(xié)議時開始，雙方就進(jìn)入一種合作關(guān)系，共同計(jì)劃融資方案，尋找尚缺資金，以求最終實(shí)現(xiàn)投資目的；此后雙方繼續(xù)緊密合作，共同的目標(biāo)只有一個——讓企業(yè)順利成長并促其最終成熟，使企業(yè)家圓其創(chuàng)業(yè)夢，風(fēng)險資本家也得以撤出投資獲得高額回報。隨著投資過程的逐步進(jìn)展，雙方關(guān)系越來越緊密。四、加強(qiáng)風(fēng)險投資評估的對策(一)培養(yǎng)和引進(jìn)風(fēng)險投資評估人才風(fēng)險投資是智力性的行業(yè)，懂業(yè)務(wù)高素質(zhì)的風(fēng)險投資評估和決策家是風(fēng)投基金的核心競爭力。在高等教育方面，需加大改革力度，增設(shè)高新技術(shù)應(yīng)用專業(yè)和風(fēng)險投資課程，把經(jīng)濟(jì)和管理等風(fēng)險投資相關(guān)課程列入各專業(yè)的基本課程，使學(xué)生成為懂技術(shù)、懂財務(wù)、懂法律、懂管理的跨學(xué)科、跨行業(yè)的人才，增強(qiáng)解決復(fù)雜實(shí)際問題的能力；在職業(yè)培訓(xùn)方面，國外國內(nèi)專家培訓(xùn)雙管齊下。對外，定期或不定期地邀請國外著名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)(或?qū)＜?到國內(nèi)講學(xué)和交流；對內(nèi)，依托和聯(lián)合國內(nèi)有經(jīng)驗(yàn)的研究機(jī)構(gòu)、管理咨詢機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)一批具有專業(yè)知識和運(yùn)作能力的骨干人才隊(duì)伍。2.引進(jìn)人才建立和完善的激勵機(jī)制，吸引一批高層次的經(jīng)濟(jì)管理、科技人才投身到風(fēng)險投資事業(yè)中來。試點(diǎn)和實(shí)行在國際范圍招標(biāo)選擇大中型產(chǎn)業(yè)基金的管理者，以優(yōu)厚的待遇聘請(二)抓好風(fēng)險投資評估流程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)風(fēng)險投資企業(yè)一般化的投資決策流程主要包括以下幾個環(huán)節(jié)：(1)搜尋投資機(jī)會。投資機(jī)會可以來源于風(fēng)險投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。(2)初步篩選。風(fēng)險投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)家交來的商業(yè)計(jì)劃書，對項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者作進(jìn)一步考察。(3)調(diào)查評估。風(fēng)險資本家會花大約六周到八周的時間對投資建議進(jìn)行十分廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查，以檢驗(yàn)企業(yè)家所提交材料的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息；在從各個方面了解投資項(xiàng)目的同時，根據(jù)所掌握的各種情報對投資項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場、財務(wù)等方面進(jìn)行分析，以作出投資決定。(4)尋求共同出資者。風(fēng)險資本家一般都會尋求其他投資者共同投資。這樣，既可以增大投資總額，又能夠分散風(fēng)險。此外，通過辛迪加還能分享其他風(fēng)險資本家在相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，互惠互利。(5)協(xié)商談判投資條件。一旦投、融資雙方對項(xiàng)目的關(guān)鍵投資條件達(dá)成共識，作為牽頭投資者的風(fēng)險資本家就會起草一份“投資條款清單”,向企業(yè)家作出初步投資承諾。(6)最終交易。只要事實(shí)清楚，一致同意交易條件與細(xì)節(jié)，雙方就可以簽署最終交易文件，投資生效。(三)完善風(fēng)險資本的退出機(jī)制以便風(fēng)險投資評估能順利實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)風(fēng)險資本由職業(yè)風(fēng)險投資人從社會募集而來，風(fēng)險資本的退出機(jī)制是風(fēng)險投資成功的基本保障。投資者之所以從事包括評估在內(nèi)風(fēng)險投資活動，最重要動因是成功的風(fēng)險投資活動能帶來高回報。為實(shí)現(xiàn)這種高收益，風(fēng)險投資活動需要可靠的運(yùn)作和退出機(jī)制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算，為風(fēng)險資本安全退出、實(shí)現(xiàn)價值提供保證。如果沒有可行的退出方案，投資者不會向風(fēng)險企業(yè)投資，風(fēng)險投資活動也將因難以籌集到社會資本而無法運(yùn)行，評估——投入——退出——再評估——再投入