證券研究報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)——A股鋰礦行業(yè)2025半年報(bào)梳理分析有色金屬分析師分析師張斯愷登記編碼：S0950523110002：zhangsikai@wkzq.co分析師白紫薇登記編碼：S0950525040001事件描述A股12家涉及鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)企業(yè)均已披露2025半年報(bào)，我們從價(jià)格、產(chǎn)量、庫存、營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、毛利率&凈利率、費(fèi)用、資本支出和償債能力九大方向進(jìn)行分析，通過樣本企業(yè)觀測(cè)市場(chǎng)整體變化趨勢(shì)，以尋求鋰行業(yè)周期拐點(diǎn)啟示。事件點(diǎn)評(píng)通過我們對(duì)A股12家鋰礦企業(yè)2025半報(bào)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)：1.市場(chǎng)方面：行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)2025/9/30有色金屬有色金屬滬深300資料來源：Wind，聚源相關(guān)研究資料來源：Wind，聚源相關(guān)研究理分析》(2025/8/25)情持續(xù)幾何？》(2025/8/25)導(dǎo)體等需求打造第二增長(zhǎng)曲線》(2025/8/22)——日本財(cái)團(tuán)資源布局分析》(2025/8/7)政策趨勢(shì)？》(2025/7/28)續(xù)有望提速》(2025/7/10)為王》(2025/7/10)好》(2025/7/2)2）歸母凈利潤(rùn)：毛利潤(rùn)減少疊加存貨減3）毛利率&凈利率：2025Q2毛/凈利率為22.36%/9.13%，出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)；4）四費(fèi)費(fèi)用：2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出減少通過以上三大經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和六大財(cái)務(wù)維度的梳理，我們觀察到產(chǎn)業(yè)的三大變化：1）中資企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)意愿超低。2025Q2鋰價(jià)由7.4萬元/噸下跌至6萬元/噸，企業(yè)盈利空間進(jìn)一步被壓縮，部分控股非礦的企業(yè)在礦石端已經(jīng)出現(xiàn)凈虧損現(xiàn)象。2025H1電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)7.04萬元/噸，但盛新鋰能MaxMind2025H1凈虧損1.65億元、中礦（香港）2025H1凈虧損2.1億元、雅化集團(tuán)KMC2025H1凈虧損1.75億元。而上市公司僅選擇階段性技改檢修等控制產(chǎn)量，無其他大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間的供給端減產(chǎn)停產(chǎn)情況，企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)意愿超低。2）中資企業(yè)業(yè)績(jī)承壓能力強(qiáng)。A股企業(yè)在周期下行期極力降低費(fèi)用支出，2025Q2樣本企業(yè)四費(fèi)費(fèi)用共計(jì)22.87億元，同比減少16.3%，環(huán)比減少5.9%，四費(fèi)費(fèi)用率僅為6.47%，目前四費(fèi)費(fèi)用與費(fèi)用率均已處于年度低點(diǎn)水平。且雖部分企業(yè)出現(xiàn)虧損情況，但企業(yè)的償債能力仍相對(duì)穩(wěn)定，總體杠桿仍處于安全區(qū)。3）中資企業(yè)已經(jīng)放緩資本開支，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期鋰鹽項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏放緩，鋰礦周期拐點(diǎn)逐步接近。2025Q2樣本企業(yè)資本開支共計(jì)41億元，同比減少8.0%，資本開支周期來到底部位置，業(yè)績(jī)低迷帶來的現(xiàn)金流壓力，已經(jīng)迫使企業(yè)主動(dòng)放緩遠(yuǎn)期項(xiàng)目建設(shè)，鋰供需錯(cuò)配情況將逐漸緩解，鋰礦周期拐點(diǎn)逐步接近。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、鋰價(jià)持續(xù)低迷，市場(chǎng)供需預(yù)期博弈存在較大不確定，需關(guān)注鋰價(jià)震蕩對(duì)公2、需關(guān)注鋰價(jià)下跌帶來公司資產(chǎn)減值和投資收益下降的可能性。有金屬2025Q2供過于求，鋰價(jià)延續(xù)下行趨勢(shì)。2025Q2全球鋰資源維持高增長(zhǎng)，企業(yè)選擇降本求生，減產(chǎn)不及預(yù)期，因此鋰鹽庫存維持高位，鋰價(jià)延續(xù)下行趨勢(shì)，2025Q2電池級(jí)碳酸鋰由7.4萬元/噸持續(xù)下跌至6萬元/噸，Q2均價(jià)錄得6.53萬元/噸，環(huán)比-13.89%。受江西礦證擾動(dòng)及下游需求增加影響，Q3鋰價(jià)迎來反彈。2025年7月，宜春市自然資源局認(rèn)為當(dāng)?shù)?處鋰礦礦權(quán)存在規(guī)避上級(jí)部門審批權(quán)限，越權(quán)辦理出讓、變更或延續(xù)登記手續(xù)的問題，要求其編制礦種變更儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告通知文件，截止時(shí)間9月30日。該文件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)涉事企業(yè)的停產(chǎn)預(yù)期，鋰價(jià)應(yīng)聲上漲。同時(shí)Q3儲(chǔ)能訂單超預(yù)期增長(zhǎng)，供需兩方面邊際變化引發(fā)鋰價(jià)Q3反彈。3000300020001,000500000資料來源：SMM,五礦證券研究所022-0922-0923-0123-0323-0523-0723-0924-0124-0324-0524-0724-0925-0125-0325-0525-0725-09資料來源：SMM五礦證券研究所新項(xiàng)目投產(chǎn)減少造成鋰鹽季度產(chǎn)量同比增速下滑。受三元電池需求占比下降影響，氫氧化鋰產(chǎn)銷量占比在2025上半年進(jìn)一步下滑。2022年氫氧化鋰在鋰鹽中占比高達(dá)49%，但近年來隨著三元電池需求的下降，氫氧化鋰結(jié)構(gòu)占比持續(xù)下滑，2025Q1、Q2氫氧化鋰產(chǎn)量分別為6.68和7.54萬噸，占全部鋰鹽產(chǎn)量的25%。展望2025下半年，中國(guó)鋰鹽產(chǎn)量仍將維持同比增速為正，但增速或?qū)⒎啪?。鹽湖層面，2025下半年青海匯信2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目已經(jīng)于6月正式投產(chǎn)，鹽湖股份4萬噸鋰鹽項(xiàng)目預(yù)計(jì)9月底投料試車，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)鹽湖產(chǎn)量將創(chuàng)新高；云母提鋰層面，寧德時(shí)代采礦許可證到期，下半年產(chǎn)量不容樂觀，其他云母提鋰企業(yè)面對(duì)礦證危機(jī)Q4產(chǎn)量存在不確定性，預(yù)計(jì)江西地區(qū)鋰鹽產(chǎn)量增速較低；此外天齊鋰業(yè)江蘇3萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目和雅化集團(tuán)雅安鋰業(yè)3萬噸鋰鹽項(xiàng)目將于下半年落地投產(chǎn)，四川和江蘇等輝石提鋰地區(qū)產(chǎn)量預(yù)計(jì)將維持正增長(zhǎng)。80804020050%40%30%20%0%2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025Q12025Q2碳酸鋰產(chǎn)量氫氧化鋰產(chǎn)量YOY資料來源：SMM,五礦證券研究所2024年供需錯(cuò)配下中國(guó)鋰鹽社會(huì)庫存大量增加，2025年受寧德復(fù)產(chǎn)和宏觀擾動(dòng)影響，鋰鹽繼續(xù)累庫。2025年以來，受寧德枧下窩重啟開工、美國(guó)關(guān)稅增大鋰鹽需求側(cè)的宏觀不確定性等影響，市場(chǎng)接貨情緒低迷，庫存繼續(xù)攀升，4月底中國(guó)鋰鹽庫存升至15.35萬噸，鋰鹽供應(yīng)充足疊加Q2低迷的鋰價(jià)觸及部分企業(yè)生產(chǎn)成本，企業(yè)銷售意愿低，2025Q2全季度鋰鹽市場(chǎng)庫存維持在超15萬噸。7、8月份伴隨著“金九銀十”的到來，下游備貨意愿顯著增加，鋰鹽庫存由冶煉廠向下游流動(dòng)且整體呈現(xiàn)去庫趨勢(shì)，截至2025年8月底，鋰鹽社會(huì)庫存供上市公司仍背負(fù)一定的存貨壓力。從上市公司存貨價(jià)值量來看，2025上半年存貨價(jià)值量同比增加，大量且低價(jià)的庫存使部分企業(yè)選擇計(jì)提存貨減值。2000005000022/922/1123/123/323/523/723/923/1122/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/7碳酸鋰-下游庫存氫氧化鋰-下游庫存碳酸鋰-下游庫存氫氧化鋰-下游庫存氫氧化鋰-冶煉廠庫存資料來源：SMM,五礦證券研究所400150%300100%20050%1000%2011201220132014201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025H1存貨YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所12家A股鋰上市企業(yè)2025年H1鋰鹽營(yíng)業(yè)收入145.0億元，同比下降42.9%，占上市公司整體收入的22%。鋰鹽業(yè)務(wù)營(yíng)收收入下降主要系鋰價(jià)同比下降較多，據(jù)SMM，2025Q2電有金屬池級(jí)碳酸鋰平均售價(jià)為6.53萬元/噸，同比下跌38.4%，環(huán)比下跌13.9%。鋰價(jià)的大幅波動(dòng)使得鋰鹽業(yè)務(wù)在上市公司業(yè)績(jī)層面的貢獻(xiàn)占比從2024H1的30%下降至22%。2025Q2樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入共計(jì)353.6億元，同比+3%，環(huán)比+11%。上市公司季度營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，鉀肥、鋰鹽和鎳鈷等大宗產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)，樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的收入同比增長(zhǎng)。分企業(yè)來看，天華新能與天齊鋰業(yè)等鋰鹽加工產(chǎn)能大的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入仍然保持在第一梯隊(duì)領(lǐng)先位置。鋰鹽板塊營(yíng)業(yè)收入與銷量高度相關(guān)，天華新能與天齊鋰業(yè)等上市公司鋰鹽營(yíng)業(yè)收入仍然保持在第一梯隊(duì)領(lǐng)先位置。2,5002,0000201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025H1201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025H1200%50%企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入鋰鹽業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所6005004003002001000營(yíng)業(yè)收入YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所4002502000天華新能天齊鋰業(yè)雅化集團(tuán)盛新鋰能華友鈷業(yè)中礦資源鹽湖股份永興材料江特電機(jī)藏格礦業(yè)西藏礦業(yè)融捷股份鋰鹽業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入公司總營(yíng)業(yè)收入資料來源：各公司公告,五礦證券研究所降趨勢(shì)12家A股鋰上市企業(yè)2025Q2歸母凈利潤(rùn)共計(jì)32.27億元，同比下降9%，環(huán)比下降7%。上半年季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)受計(jì)提資產(chǎn)等項(xiàng)目影響較小，Q2環(huán)比變化相對(duì)平穩(wěn)。鹽湖類企業(yè)和華友鈷業(yè)等多產(chǎn)品企業(yè)25Q2毛利潤(rùn)與凈利潤(rùn)表現(xiàn)較好，鋰礦自給率低和使用有金屬非洲自有礦的企業(yè)Q2毛利潤(rùn)與凈利潤(rùn)受影響較大，毛利潤(rùn)環(huán)比下降主要系鋰價(jià)的持續(xù)探底，而凈利潤(rùn)下降則多因?yàn)槠髽I(yè)計(jì)提大額的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。盛新鋰能2025Q2凈利潤(rùn)環(huán)比減少5.32億元至-6.86億元，是本季度凈利潤(rùn)變化最大的公司，主要系其毛利潤(rùn)環(huán)比減少1.04億元同時(shí)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等資產(chǎn)減值4.38億元，盛新控股及參股企業(yè)在2025上半年多處于虧損狀態(tài)，其中津巴布韋MaxMind凈虧損1.65億元，印尼盛拓凈虧損1.1億元，奧伊諾礦業(yè)與致遠(yuǎn)鋰業(yè)合計(jì)虧損將近1億元。天華新能凈利潤(rùn)環(huán)比下降1.62億元至-1.59億元，主要系計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及長(zhǎng)期股權(quán)投資減值造成資產(chǎn)減值損失0.98億元、應(yīng)收壞賬損失等造成信用減值0.72億元。中礦資源凈利潤(rùn)環(huán)比下降1.8億元至-0.46億元，主要系公司毛利潤(rùn)環(huán)比下降0.98億元以及存貨跌價(jià)等計(jì)提資產(chǎn)減值0.45億元。中礦資源子公司中礦（香港）稀有金屬資源有限公司凈虧損2.2億元，該子公司主要負(fù)責(zé)津巴布韋鋰礦經(jīng)營(yíng)與納米比亞Tsumeb冶煉廠的經(jīng)營(yíng)。雅化集團(tuán)負(fù)責(zé)津巴布韋礦山運(yùn)營(yíng)的企業(yè)KMC2025H1凈虧損1.751,00050000%1,0008000%40020004002000(200)(400)(600)-50000%-100000%-150000%-200000%歸母凈利潤(rùn)YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所402024H12025H12024H12025H1200(10)(20)(30)(40)(50)(60)資料來源：各公司公告,五礦證券研究所8000%3008000%2506000%2004000%2000%4000%2000%1000-2000%(50)-2000%歸母凈利潤(rùn)YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所202025Q12025Q22025Q250(10)資料來源：各公司公告,五礦證券研究所毛利率&凈利率：出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)12家A股鋰上市企業(yè)2025Q2毛利率22.36%，同比降8.1pct，環(huán)比增0.8pct；凈利率9.13%，同比增0.47pct，環(huán)比降1.7pct。公司毛利率已經(jīng)從連續(xù)下跌態(tài)勢(shì)反轉(zhuǎn)，環(huán)比開始有金屬回升；凈利率雖然環(huán)比下降，但整體高于2024年全年表現(xiàn)，我們認(rèn)為從樣本企業(yè)來看，鋰鹽板塊已經(jīng)走出盈利持續(xù)探底的黑洞，盈利水平持續(xù)好轉(zhuǎn)。鹽湖類企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)盈利能力顯著高于輝石和云母類提鋰公司。100%50%-50%-100% ●毛利率平均值●凈利率平均值資料來源：各公司公告,五礦證券研究所70%2025Q12025Q22025Q12025Q250%40%30%20%0%-10%-20%資料來源：各公司公告,五礦證券研究所-10% ●毛利率平均值●凈利率平均值資料來源：各公司公告,五礦證券研究所150%2025Q1100%2025Q12025Q250%0%-50%-100%資料來源：各公司公告,五礦證券研究所所剩無幾12家A股鋰上市企業(yè)2025Q2四費(fèi)費(fèi)用共計(jì)22.87億元，同比減少16.3%，環(huán)比減少5.9%；四費(fèi)費(fèi)用率為6.47%，同比減少1.5pct，環(huán)比減少1.1pct。25Q2樣本企業(yè)銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別為6.3%、58.3%、22.7%、12.7%，管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化對(duì)費(fèi)用率的邊際影響更大。25Q2樣本企業(yè)管理費(fèi)用同比下降環(huán)比10%、下降3%，降幅較小，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降32%、環(huán)比下降46%，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少仍是助力費(fèi)用率降低的關(guān)鍵。而財(cái)務(wù)費(fèi)用與匯率波動(dòng)、利息償還等不確定性因素關(guān)聯(lián)較大，無法對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生準(zhǔn)確預(yù)測(cè)指引。公司多致力于銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用的下降，但目前下降空間已經(jīng)所剩無幾。永興材料、天齊鋰業(yè)與鹽湖股份是鋰礦上市公司管理層面，控制成本較好的公司。我們發(fā)現(xiàn)有金屬永興材料和鹽湖股份等海外業(yè)務(wù)涉及較少的公司管理費(fèi)用率較低，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用少，不易受匯率波動(dòng)等影響造成大額財(cái)務(wù)支出。804020050%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%四費(fèi)合計(jì)YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所25%20%5%0%-5%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率費(fèi)用率合計(jì)資料來源：各公司公告,五礦證券研究所50%40%30%20%10%0%銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：各公司公告,五礦證券研究所45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q280%60%40%20%0%-20%-40%四費(fèi)合計(jì)YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所25%20%5%0%-5%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率費(fèi)用率合計(jì)資料來源：各公司公告,五礦證券研究所50%40%30%20%10%0%銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：各公司公告,五礦證券研究所有金屬12家A股鋰上市企業(yè)2025上半年資本開支共計(jì)115億元，同比增加7%，與22、23年相比資本開支增速顯著放緩。從資本開支周期來看，當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入磨底期。分季度來看，2024年以來上市公司資本開支整體平穩(wěn)，絕對(duì)值普遍低于鋰價(jià)高漲時(shí)刻。2025Q2上市公司資本開支41億元，同比減少8.0%，資本開支符合周期底部支出預(yù)期。分企業(yè)來看，龍頭企業(yè)如天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)等資本開支繼續(xù)維持較高水平。華友鈷業(yè)專注于鎳鈷及前驅(qū)體項(xiàng)目建設(shè)，天齊鋰業(yè)資本開支則主要用于格林布什三期選礦廠、雅江鋰輝石采選一期及蘇州年產(chǎn)3萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目。350300250200500140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資本支出YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所5045403530254035302520502025H1資料來源：各公司公告,五礦證券研究所圖表24：A股12家鋰上市公司資本開支（120200%100150%80100%6050%400%20-50%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2資本支出YOY資料來源：各公司公告,五礦證券研究所30252025Q12025Q2202025Q250資料來源：各公司公告,五礦證券研究所12家A股鋰上市企業(yè)2024年加權(quán)平均現(xiàn)金比率值為0.64，同比下降7pct；資產(chǎn)負(fù)債率為有金屬26.25%，同比下降0.55pct。公司流動(dòng)性壓力大于資本結(jié)構(gòu)壓力，但總體杠桿仍在安全區(qū)。分企業(yè)來看，根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案和發(fā)展戰(zhàn)略選擇，現(xiàn)金流充裕的企業(yè)選擇主動(dòng)償還債務(wù)以優(yōu)化結(jié)構(gòu)。其中，永興材料和鹽湖股份的現(xiàn)金比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他上市公司，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛，短期償債能力較強(qiáng)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的靈活度更高，2025年Q2資產(chǎn)負(fù)債率同比降低了4.47pct和10.45pct。0.80.60.40.20.0資料來源：Wind,五礦證券研究所762022024H12025H143210資料來源：Wind,五礦證券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%0%資料來源：Wind,五礦證券研究所70%2022024H12025H150%40%30%20%0%資料來源：Wind,五礦證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示1、鋰價(jià)持續(xù)低迷，市場(chǎng)供需預(yù)期博弈存在較大不確定，需關(guān)注鋰價(jià)震蕩對(duì)公司業(yè)績(jī)影響。2、需關(guān)注鋰價(jià)下跌帶來公司資產(chǎn)減值和投資收益下降的可能性。分析師聲明作者在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記為證券投資咨詢(分析師)，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。作者保證i）本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來規(guī)渠道ii）本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)iii）本報(bào)告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報(bào)告為準(zhǔn)；特此聲明。投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和評(píng)級(jí)說明股票評(píng)級(jí)預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)在20%及以上；增持預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)介于5%～20%之間；持有預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)介于-10%～5%之間；預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的回報(bào)在-10%及以下；無評(píng)級(jí)預(yù)期對(duì)于個(gè)股未來6個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)評(píng)級(jí)看好預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%～10%之間；看淡預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司不會(huì)得以任何形式對(duì)本研究報(bào)告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復(fù)制或再機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)”）發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。默措施的利益沖突。五礦證券版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。特別聲明融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到五礦證券及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突，投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。五礦證券與鹽湖股份同受中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司實(shí)際控制。聯(lián)系我們上海深圳北京地址：深圳市南山區(qū)濱海大道3165號(hào)五礦金融震旦國(guó)際大廈30樓大廈23層郵編：200120郵編：518035·AnalystCertificationTheresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreport,inwholeorinpart.TheanalysthastheSecuritiesInvestmentAdvisoryCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofChina.Besides,theanalystindependentlyandobjectivelyissuesthisreportholdingadiligentattitude.Weherebydeclarethat(1)allthedatausedhereinisgatheredfromlegitimatesources;(2)theresearchisbaseunderstanding,andaccuratelyreflectshis/herviews;(3)theanalysthasnotbeenplacedunderanyundueinfluenceorinterventionfromathirdpartyincompilingthisreport;(4)thereisnoconflictofinterest;(5)incaseofambiguityduetothetranslationofthereport,theoriginalversioninChineseshallprevail.InvestmentRatingDefinitionsTheratingcriteriaofinvestmentrecommendationsTheratingscontainedhereinareclassifiedintocompanyratingsandsectorratings(unlessotherwisestated).Theratingcriteriaistherelativemarketperformancedateofissue,i.e.basedontherangeofriseandfallofthecompany'sstockprice(orindustryindex)comparedtothebenchmarkindex.Specifically,theCSIIndexisthebenchmarkindexoftheA-RatingsDefinitionsStockreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbymorethan20%;Stockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween5%and20%;Stockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween-10%and5%;StockreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkindexbyNoclearviewofthestockrelativeperformanceoverthenext6SectorOverallsectorreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkOverallsectorexpectedrelativeperformancerangesbetween-OverallsectorreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkGeneralDisclaimerMinmetalsSecuritiesCo.,Ltd.(or“thecompany”)islicensCommission.TheCompanywillnotdeemanyperspermitofrelevantlawsandregulations,solelyforthepurposeofprovidinginformation.Thereportshouldnotbeusedorconsideredasanofferorthesolicitationofanoffertosell,buyorsubscribeforsecuritiesorotherfinancialinstruments.Theinformationpresentedinthereportisunderthecopyrightofthecompany.Withoutthewrittenpermissionofthecompany,noneoftheinstitutionsorindividualsshallduplicate,copy,oranypartofthisreport,inanyform,toanyotherinstitutionsorindividuals.Thepartywhoquotesthereportshouldcontactthecompanydirectlytorequestpermission,specifythesourceasEquityResearchDepartmentofMinminamannercontrarytotheoriginalintention.Thepartywhore-publishesorforwardstheresearchreportorpartofthereportshallindicatetheissuer,thedateofissue,andtheriskofusingthereport.Otherwise,thecompanywillreserveitsrighttotakinglegalaction.Ifanyotherinstituti(or“thisinstitution”)redistributesthisreport,thisinstitutionwillbesolelyresponsibleforitsredistribution.Theinformation,opinions,andinferenceshereinonlyreflectthejudgmentofthecompanyonthedateofissue.Prices,valuesaswellasthereturnsofsecuritiesortheunderlyingassetshereinmayfluctuate.Atdifferentperiods,thecompanymayissuereportswithinconsistentinformation,opinions,andinferences,anddoesnotguaranteetheinformationcontainedhereiniskeptuptodate.Meanwhile,theinformationcontainedhereinissubnotice.Investorsshouldpayattentiontotheupdatesormodifications.Theanalystwrotetfairness,andprudence.Informationcontaine