基于VAR模型的貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)影響的深度剖析與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義房地產(chǎn)市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著舉足輕重的地位，是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。自住房制度改革以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了飛速發(fā)展，逐漸成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、增加財(cái)政收入的關(guān)鍵力量。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看，房地產(chǎn)開發(fā)投資、建設(shè)以及銷售等環(huán)節(jié)，直接為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）做出了顯著貢獻(xiàn)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間里，房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資的比重始終維持在較高水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率不容小覷。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮還極大地帶動(dòng)了上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，如建筑、建材、家電、裝修、金融等行業(yè)，形成了龐大而復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈條。例如，建筑行業(yè)的發(fā)展離不開房地產(chǎn)市場(chǎng)的支撐，房地產(chǎn)項(xiàng)目的大規(guī)模建設(shè)為建筑企業(yè)提供了廣闊的業(yè)務(wù)空間；而建材行業(yè)則隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的興起，迎來(lái)了旺盛的市場(chǎng)需求，各類建筑材料的生產(chǎn)和銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展對(duì)于保障民生、維護(hù)社會(huì)和諧穩(wěn)定也具有深遠(yuǎn)意義。住房作為居民的基本生活需求，其價(jià)格的穩(wěn)定和可及性直接關(guān)系到廣大民眾的生活質(zhì)量和幸福感。貨幣政策作為國(guó)家宏觀調(diào)控的核心手段之一，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展產(chǎn)生著至關(guān)重要的影響。貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、利率水平以及信貸條件等，直接或間接地改變房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，政府常常根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的實(shí)際狀況，靈活運(yùn)用貨幣政策工具來(lái)引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求不足時(shí)，政府可能會(huì)采取寬松的貨幣政策，降低利率、增加貨幣供應(yīng)量，以刺激房地產(chǎn)投資和消費(fèi)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇和繁榮。反之，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱跡象，房?jī)r(jià)過(guò)快上漲時(shí)，政府則可能會(huì)實(shí)施緊縮的貨幣政策，提高利率、收緊信貸，以抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，穩(wěn)定房?jī)r(jià)。貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響不僅體現(xiàn)在短期的市場(chǎng)波動(dòng)上，還會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因此，深入研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響機(jī)制和效應(yīng)，對(duì)于政府制定科學(xué)合理的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要的理論和實(shí)踐意義。從理論意義層面而言，深入探究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響，有助于進(jìn)一步豐富和完善房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)理論以及貨幣政策傳導(dǎo)理論。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)理論中，房?jī)r(jià)的波動(dòng)受到多種因素的綜合作用，而貨幣政策作為其中的重要外部因素，其具體的影響路徑和機(jī)制尚未完全明晰。通過(guò)對(duì)貨幣政策與房?jī)r(jià)關(guān)系的研究，可以更深入地理解房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，揭示房?jī)r(jià)波動(dòng)背后的經(jīng)濟(jì)邏輯。在貨幣政策傳導(dǎo)理論方面，研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響，可以為該理論在房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用提供實(shí)證依據(jù)，進(jìn)一步拓展和深化貨幣政策傳導(dǎo)理論的研究范疇。明確貨幣政策在房地產(chǎn)市場(chǎng)中的傳導(dǎo)渠道和效果，有助于更好地理解貨幣政策的作用機(jī)制，為宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。此外，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密，研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響，還能夠?yàn)榭缡袌?chǎng)的經(jīng)濟(jì)理論研究提供新的視角和思路。在實(shí)踐意義方面，對(duì)于政府而言，準(zhǔn)確把握貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響規(guī)律，能夠?yàn)槠渲贫茖W(xué)合理的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策提供有力的決策支持。政府可以根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況，靈活運(yùn)用貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)房?jī)r(jià)的有效調(diào)控，避免房?jī)r(jià)的大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成負(fù)面影響。在房?jī)r(jià)過(guò)快上漲時(shí)期，政府可以通過(guò)提高利率、收緊信貸等貨幣政策手段，抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)需求，穩(wěn)定房?jī)r(jià)，防范房地產(chǎn)泡沫的形成；而在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷時(shí)期，則可以通過(guò)降低利率、增加貨幣供應(yīng)量等措施，刺激房地產(chǎn)投資和消費(fèi)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，了解貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響，有助于企業(yè)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，合理制定投資和經(jīng)營(yíng)策略，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)貨幣政策趨于寬松時(shí)，企業(yè)可以適當(dāng)加大投資力度，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；而當(dāng)貨幣政策收緊時(shí)，企業(yè)則需要謹(jǐn)慎決策，合理控制成本和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于廣大消費(fèi)者而言，掌握貨幣政策與房?jī)r(jià)的關(guān)系，能夠幫助他們做出更加理性的購(gòu)房決策。消費(fèi)者可以根據(jù)貨幣政策的變化趨勢(shì)，合理安排購(gòu)房時(shí)機(jī)，降低購(gòu)房成本，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀在國(guó)外，學(xué)者們對(duì)貨幣政策與房?jī)r(jià)關(guān)系的研究起步較早，積累了豐富的研究成果。Iacoviello（2005）通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE），深入剖析了貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，利率的變動(dòng)會(huì)顯著影響房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本和居民的購(gòu)房成本，進(jìn)而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系和價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)利率上升時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本增加，投資規(guī)?？赡軙?huì)縮減，從而減少房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給；同時(shí)，居民的購(gòu)房貸款成本上升，購(gòu)房需求也會(huì)受到抑制，導(dǎo)致房?jī)r(jià)下降。反之，利率下降則會(huì)刺激房地產(chǎn)投資和消費(fèi)，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。Gerlach和Peng（2005）運(yùn)用協(xié)整分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法，對(duì)香港地區(qū)的貨幣政策與房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，貨幣供應(yīng)量與房?jī)r(jià)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的正向關(guān)系，貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。這是因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，資金充裕，更多的資金會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而推高房?jī)r(jià)。在國(guó)內(nèi)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響也逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。周京奎（2005）采用面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)我國(guó)多個(gè)城市的貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果顯示，利率和貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)均有顯著影響，且利率的調(diào)控效果更為明顯。當(dāng)利率降低時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)成本降低，居民的購(gòu)房貸款成本也降低，這會(huì)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)需求，進(jìn)而推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。況偉大（2010）通過(guò)建立誤差修正模型（ECM），研究了貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的短期和長(zhǎng)期影響。結(jié)果表明，在短期內(nèi)，貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響較為顯著，貨幣供應(yīng)量的增加和利率的下降會(huì)迅速推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲；但從長(zhǎng)期來(lái)看，房?jī)r(jià)還受到其他因素的制約，如土地供應(yīng)、人口增長(zhǎng)等。例如，土地供應(yīng)的增加會(huì)緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需矛盾，抑制房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲；而人口增長(zhǎng)會(huì)增加住房需求，對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生一定的支撐作用。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)影響的研究方面取得了豐碩的成果，但仍存在一些不足之處。一方面，部分研究在模型構(gòu)建時(shí)，未能充分考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)雜性和異質(zhì)性，對(duì)影響房?jī)r(jià)的其他重要因素，如土地政策、稅收政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異等考慮不夠全面。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口結(jié)構(gòu)、土地資源等存在差異，這些因素會(huì)導(dǎo)致貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響在不同地區(qū)表現(xiàn)出不同的效果。例如，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求較為旺盛，貨幣政策的調(diào)整對(duì)房?jī)r(jià)的影響可能更為敏感；而在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求相對(duì)較弱，貨幣政策的調(diào)控效果可能會(huì)受到一定的限制。另一方面，現(xiàn)有研究大多側(cè)重于分析貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的直接影響，對(duì)貨幣政策通過(guò)其他中介變量間接影響房?jī)r(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制研究相對(duì)較少。貨幣政策可能會(huì)通過(guò)影響居民的收入預(yù)期、企業(yè)的投資決策、金融市場(chǎng)的流動(dòng)性等中介變量，進(jìn)而對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生間接影響。例如，貨幣政策的寬松可能會(huì)導(dǎo)致居民收入預(yù)期增加，從而刺激購(gòu)房需求，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲；同時(shí)，貨幣政策的調(diào)整也會(huì)影響企業(yè)的投資決策，進(jìn)而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，基于VAR模型進(jìn)行深入研究，力求在以下方面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。首先，在模型中全面納入土地政策、稅收政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異等多種影響房?jī)r(jià)的重要因素，以更準(zhǔn)確地刻畫貨幣政策與房?jī)r(jià)之間的復(fù)雜關(guān)系。通過(guò)構(gòu)建多變量的VAR模型，分析不同因素之間的相互作用和動(dòng)態(tài)關(guān)系，從而更全面地了解貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響機(jī)制。其次，深入探究貨幣政策通過(guò)多種中介變量間接影響房?jī)r(jià)的傳導(dǎo)路徑，采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)等方法，識(shí)別出關(guān)鍵的中介變量，并分析其在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的作用。通過(guò)這種方式，可以進(jìn)一步豐富和完善貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)影響的理論研究，為政府制定更加科學(xué)合理的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策提供更具針對(duì)性的建議。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文主要運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型進(jìn)行實(shí)證分析，全面深入地探究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)的多變量時(shí)間序列分析模型，它能夠有效處理多個(gè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，避免了傳統(tǒng)聯(lián)立方程模型中需要對(duì)變量進(jìn)行內(nèi)生性和外生性劃分的難題。在VAR模型中，每個(gè)內(nèi)生變量都被視為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)，通過(guò)估計(jì)模型參數(shù)，可以得到變量之間的相互影響關(guān)系和動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)路徑。具體而言，在研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響時(shí)，將貨幣政策變量（如貨幣供應(yīng)量、利率等）、房?jī)r(jià)變量以及其他可能影響房?jī)r(jià)的控制變量（如土地政策變量、稅收政策變量、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)等）納入VAR模型中。通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)和分析，可以得到貨幣政策變量的變動(dòng)如何影響房?jī)r(jià)變量，以及其他控制變量在這一過(guò)程中的作用。同時(shí)，利用VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)，可以直觀地展示當(dāng)貨幣政策變量受到一個(gè)單位沖擊時(shí)，房?jī)r(jià)變量在未來(lái)若干期內(nèi)的響應(yīng)情況，從而清晰地揭示貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)影響的動(dòng)態(tài)過(guò)程和持續(xù)時(shí)間。此外，通過(guò)方差分解技術(shù)，可以分析各個(gè)變量對(duì)房?jī)r(jià)變動(dòng)的貢獻(xiàn)率，明確貨幣政策變量以及其他控制變量在房?jī)r(jià)波動(dòng)中所起的相對(duì)作用大小。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。首先，在研究視角上，綜合考慮了貨幣政策、土地政策、稅收政策以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異等多種因素對(duì)房?jī)r(jià)的影響，突破了以往研究大多僅關(guān)注貨幣政策單一因素的局限性。從多政策協(xié)同和區(qū)域異質(zhì)性的角度出發(fā)，更全面、系統(tǒng)地分析房?jī)r(jià)波動(dòng)的影響因素和作用機(jī)制，為房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策的制定提供更具綜合性和針對(duì)性的理論支持。例如，在探討貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響時(shí)，同時(shí)考慮土地政策的松緊程度對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供給的影響，以及稅收政策的調(diào)整對(duì)購(gòu)房者和房地產(chǎn)企業(yè)成本與收益的影響，從而更準(zhǔn)確地把握房?jī)r(jià)變動(dòng)的復(fù)雜成因。其次，在數(shù)據(jù)處理方面，運(yùn)用了更具時(shí)效性和全面性的數(shù)據(jù)。收集了涵蓋多個(gè)地區(qū)、多個(gè)時(shí)間段的房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)、貨幣政策數(shù)據(jù)以及相關(guān)政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)這些豐富數(shù)據(jù)的深入挖掘和分析，提高了研究結(jié)果的可靠性和普適性。與以往研究相比，能夠更好地反映不同地區(qū)、不同時(shí)期房地產(chǎn)市場(chǎng)的實(shí)際情況，為政策制定提供更貼合實(shí)際的參考依據(jù)。最后，在模型應(yīng)用上，不僅運(yùn)用VAR模型進(jìn)行常規(guī)的實(shí)證分析，還通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行拓展和優(yōu)化，深入研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)影響的動(dòng)態(tài)特征和非對(duì)稱效應(yīng)。通過(guò)引入時(shí)變參數(shù)、構(gòu)建門限VAR模型等方法，進(jìn)一步揭示貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)條件下對(duì)房?jī)r(jià)影響的差異，為政府在不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下制定靈活有效的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策提供更精準(zhǔn)的理論指導(dǎo)。二、理論基礎(chǔ)2.1貨幣政策相關(guān)理論貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中扮演著核心角色，其目標(biāo)、工具以及傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)于維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)就業(yè)和平衡國(guó)際收支等方面具有關(guān)鍵作用。貨幣政策的目標(biāo)具有多元性，且相互關(guān)聯(lián)、相互影響。穩(wěn)定物價(jià)是貨幣政策的重要目標(biāo)之一，旨在將通貨膨脹率控制在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)，避免物價(jià)的大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成負(fù)面影響。高通貨膨脹會(huì)削弱貨幣的購(gòu)買力，降低居民的實(shí)際收入水平，引發(fā)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的混亂；而通貨緊縮則可能導(dǎo)致企業(yè)投資意愿下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，失業(yè)率上升。保持物價(jià)穩(wěn)定有助于為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的價(jià)格環(huán)境，增強(qiáng)市場(chǎng)主體的信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。充分就業(yè)也是貨幣政策追求的重要目標(biāo)，它與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)。就業(yè)是民生之本，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)能夠提高居民的收入水平，促進(jìn)社會(huì)的穩(wěn)定和諧。當(dāng)失業(yè)率過(guò)高時(shí)，不僅會(huì)造成人力資源的浪費(fèi)，還會(huì)增加社會(huì)的不穩(wěn)定因素。貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，降低失業(yè)率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心目標(biāo)之一，貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，影響企業(yè)的投資決策和居民的消費(fèi)行為，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，貨幣政策可以采取寬松的措施，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，刺激投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)；而在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，則可以采取緊縮的貨幣政策，抑制通貨膨脹，防止經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，確保經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)際收支平衡對(duì)于開放型經(jīng)濟(jì)國(guó)家來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，它關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和金融穩(wěn)定。貨幣政策可以通過(guò)調(diào)節(jié)匯率、利率等手段，影響進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，貨幣政策可以采取適當(dāng)措施，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，促進(jìn)進(jìn)口和對(duì)外投資，減少順差；當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，則可以采取相反的措施，減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，抑制進(jìn)口和吸引外資，平衡國(guó)際收支。在實(shí)際操作中，這些目標(biāo)之間往往存在著一定的矛盾和沖突，需要中央銀行在不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下進(jìn)行權(quán)衡和取舍，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最優(yōu)效果。貨幣政策工具是中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的手段和方式，主要包括一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他補(bǔ)充性貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的常規(guī)手段，具有廣泛的影響力和較強(qiáng)的政策效果。法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的商業(yè)銀行和存款金融機(jī)構(gòu)必須繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金占其存款總額的比率。通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，中央銀行可以改變商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模，從而影響貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率。當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行需要繳存更多的準(zhǔn)備金，可貸資金減少，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)收縮，市場(chǎng)利率上升，這會(huì)抑制企業(yè)的投資和居民的消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)起到緊縮作用；反之，降低法定存款準(zhǔn)備金率則會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，降低市場(chǎng)利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行向中央銀行借款的成本，進(jìn)而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的政策工具。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行將未到期的票據(jù)向中央銀行貼現(xiàn)時(shí)所支付的利率。當(dāng)中央銀行提高再貼現(xiàn)率時(shí)，商業(yè)銀行向中央銀行借款的成本增加，會(huì)減少借款，從而收縮信貸規(guī)模，減少貨幣供應(yīng)量，市場(chǎng)利率上升；降低再貼現(xiàn)率則會(huì)產(chǎn)生相反的效果，增加貨幣供應(yīng)量，降低市場(chǎng)利率。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買賣有價(jià)證券（主要是政府債券），以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率的政策行為。當(dāng)中央銀行在公開市場(chǎng)上買入有價(jià)證券時(shí)，會(huì)向市場(chǎng)投放貨幣，增加貨幣供應(yīng)量，降低市場(chǎng)利率；賣出有價(jià)證券則會(huì)回籠貨幣，減少貨幣供應(yīng)量，提高市場(chǎng)利率。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有操作靈活、主動(dòng)性強(qiáng)、微調(diào)性好等優(yōu)點(diǎn)，是中央銀行最常用的貨幣政策工具之一。選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的工具，對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控具有針對(duì)性和靈活性。消費(fèi)者信用控制是指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制，如規(guī)定分期付款購(gòu)買耐用消費(fèi)品的首付最低金額、還款最長(zhǎng)期限、適用的耐用消費(fèi)品種類等。通過(guò)調(diào)整這些規(guī)定，中央銀行可以影響消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品的購(gòu)買能力和購(gòu)買意愿，從而調(diào)節(jié)消費(fèi)需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。證券市場(chǎng)信用控制是中央銀行對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于抑制過(guò)度的證券投機(jī)。如規(guī)定一定比例的證券保證金率，并隨時(shí)根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況加以調(diào)整。當(dāng)證券市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)，提高保證金率，增加投資者的交易成本，抑制過(guò)度投機(jī)；當(dāng)證券市場(chǎng)低迷時(shí)，降低保證金率，刺激證券投資。不動(dòng)產(chǎn)信用控制是中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制措施，如規(guī)定貸款的最高限額、最長(zhǎng)期限以及首次付款的最低金額等。通過(guò)這些措施，中央銀行可以控制房地產(chǎn)市場(chǎng)的信貸規(guī)模，防止房地產(chǎn)泡沫的形成，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。其他補(bǔ)充性貨幣政策工具主要包括直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。直接信用控制是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制，如規(guī)定利率限額與信用配額、信用條件限制、規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等。間接信用指導(dǎo)是中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。道義勸告是中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投資方向，從而達(dá)到控制信用的目的。窗口指導(dǎo)是中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)趨勢(shì)和金融市場(chǎng)動(dòng)向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行。如果商業(yè)銀行不按規(guī)定的增減額對(duì)產(chǎn)業(yè)部門貸款，中央銀行可削減向該銀行貸款的額度，甚至采取停止提供信用等制裁措施。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具，影響中介目標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的順暢與否直接關(guān)系到貨幣政策的實(shí)施效果，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)條件下，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可能會(huì)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)和效果。利率傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道之一，其理論基礎(chǔ)源于凱恩斯主義的貨幣政策理論。在凱恩斯的理論框架下，中央銀行通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量，影響市場(chǎng)利率水平。當(dāng)中央銀行增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，貨幣市場(chǎng)上的貨幣供給增加，供大于求，導(dǎo)致利率下降。利率的下降會(huì)降低企業(yè)的融資成本，刺激企業(yè)增加投資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，利率的下降也會(huì)降低居民的儲(chǔ)蓄收益，促使居民增加消費(fèi)支出。投資和消費(fèi)的增加會(huì)帶動(dòng)社會(huì)總需求的上升，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)物價(jià)上漲。反之，當(dāng)中央銀行減少貨幣供應(yīng)量時(shí)，利率上升，企業(yè)融資成本增加，投資和消費(fèi)受到抑制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，物價(jià)下降。信貸傳導(dǎo)機(jī)制強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的信貸行為在貨幣政策傳導(dǎo)中的關(guān)鍵作用。在信息不對(duì)稱的金融市場(chǎng)環(huán)境下，銀行貸款對(duì)于企業(yè)和居民來(lái)說(shuō)是一種重要的融資渠道。中央銀行通過(guò)調(diào)整貨幣政策，影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和可貸資金規(guī)模。當(dāng)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，如降低法定存款準(zhǔn)備金率、在公開市場(chǎng)上買入有價(jià)證券等，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金增加，可貸資金規(guī)模擴(kuò)大。商業(yè)銀行會(huì)增加對(duì)企業(yè)和居民的貸款發(fā)放，企業(yè)獲得更多的資金用于投資和生產(chǎn)，居民獲得更多的貸款用于消費(fèi)和購(gòu)房等，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相反，當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金減少，可貸資金規(guī)模收縮，貸款發(fā)放減少，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到抑制。資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制認(rèn)為，貨幣政策的變化會(huì)通過(guò)影響資產(chǎn)價(jià)格（如股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格等），進(jìn)而影響企業(yè)和居民的財(cái)富水平和投資消費(fèi)行為。以股票價(jià)格為例，當(dāng)中央銀行實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量增加，市場(chǎng)利率下降，投資者會(huì)將資金從低收益的債券等資產(chǎn)轉(zhuǎn)向高收益的股票市場(chǎng)，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。股票價(jià)格的上漲會(huì)增加企業(yè)的市值和股東的財(cái)富，企業(yè)的融資能力增強(qiáng)，投資意愿提高；居民的財(cái)富水平上升，消費(fèi)信心增強(qiáng)，消費(fèi)支出增加。這些都會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格，貨幣政策的寬松會(huì)降低購(gòu)房貸款利率，增加購(gòu)房者的購(gòu)買力，推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。房地產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)刺激房地產(chǎn)投資，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)增加居民的財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)消費(fèi)。匯率傳導(dǎo)機(jī)制主要適用于開放經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策的變動(dòng)會(huì)引起匯率的變化，進(jìn)而影響國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)，最終對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。當(dāng)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量增加，利率下降，本國(guó)貨幣的吸引力下降，匯率貶值。本國(guó)貨幣貶值會(huì)使本國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)上變得更便宜，進(jìn)口商品變得更昂貴，從而促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口，改善國(guó)際收支狀況，增加國(guó)內(nèi)總需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。反之，緊縮性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少，利率上升，本國(guó)貨幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到抑制。2.2房?jī)r(jià)影響因素理論房?jī)r(jià)的波動(dòng)是多種因素綜合作用的結(jié)果，深入探究這些因素對(duì)于理解房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律、預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)走勢(shì)以及制定有效的調(diào)控政策具有至關(guān)重要的意義。供需關(guān)系作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律，在房?jī)r(jià)形成機(jī)制中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。在房地產(chǎn)市場(chǎng)中，當(dāng)住房需求旺盛而供應(yīng)相對(duì)不足時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。此時(shí)，購(gòu)房者之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，為了獲得心儀的住房，他們?cè)敢庵Ц陡叩膬r(jià)格，從而推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。例如，在一些經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、人口持續(xù)流入的大城市，如北京、上海、深圳等，大量的人口涌入帶來(lái)了旺盛的住房需求，而城市土地資源有限，住房供應(yīng)的增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，導(dǎo)致這些城市的房?jī)r(jià)長(zhǎng)期處于較高水平且呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。相反，當(dāng)住房供應(yīng)過(guò)剩，而市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟時(shí)，供過(guò)于求的狀況會(huì)使房?jī)r(jià)面臨下行壓力。房地產(chǎn)開發(fā)商為了吸引購(gòu)房者，不得不降低房?jī)r(jià)，以促進(jìn)房屋銷售。在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后、人口外流較為嚴(yán)重的城市或地區(qū)，由于住房需求減少，而前期房地產(chǎn)開發(fā)過(guò)度，導(dǎo)致住房庫(kù)存積壓，房?jī)r(jià)往往出現(xiàn)下跌。土地政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響主要通過(guò)土地供應(yīng)和土地價(jià)格兩個(gè)關(guān)鍵方面得以體現(xiàn)。土地供應(yīng)是房地產(chǎn)開發(fā)的基礎(chǔ)，政府對(duì)土地出讓的計(jì)劃和規(guī)模直接決定了房地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在供給能力。當(dāng)政府收緊土地供應(yīng)時(shí)，土地市場(chǎng)上的土地資源變得稀缺，房地產(chǎn)開發(fā)商獲取土地的難度增加，成本上升。為了彌補(bǔ)土地成本的增加以及保證一定的利潤(rùn)空間，開發(fā)商會(huì)將這部分成本轉(zhuǎn)嫁到房?jī)r(jià)上，從而推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。例如，某些城市為了控制城市規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張，減少了土地出讓量，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)上的房源供應(yīng)減少，房?jī)r(jià)隨之上升。相反，若政府增加土地供應(yīng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在供給能力增強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，開發(fā)商為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，可能會(huì)降低房?jī)r(jià)，以吸引購(gòu)房者，這有助于抑制房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲。土地價(jià)格也是影響房?jī)r(jià)的重要因素。土地價(jià)格的上漲會(huì)直接增加房地產(chǎn)開發(fā)的成本，開發(fā)商為了實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，必然會(huì)提高房?jī)r(jià)。在一些城市的核心地段，由于土地資源稀缺，土地出讓價(jià)格往往較高，這些地段開發(fā)的房地產(chǎn)項(xiàng)目房?jī)r(jià)也相對(duì)較高。人口因素對(duì)房?jī)r(jià)的影響同樣不可忽視，主要體現(xiàn)在人口數(shù)量、人口結(jié)構(gòu)和人口流動(dòng)三個(gè)方面。人口數(shù)量的增長(zhǎng)會(huì)直接增加住房需求，從而對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生向上的推動(dòng)作用。當(dāng)一個(gè)地區(qū)的人口持續(xù)增加時(shí)，住房的需求量也會(huì)相應(yīng)上升，在住房供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，房?jī)r(jià)必然會(huì)上漲。例如，一些新興的工業(yè)城市，由于產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，吸引了大量的外來(lái)人口就業(yè)，人口數(shù)量迅速增加，住房需求旺盛，房?jī)r(jià)也隨之快速上漲。人口結(jié)構(gòu)的變化也會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。隨著老齡化社會(huì)的到來(lái)，老年人口比例增加，他們對(duì)住房的需求結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，對(duì)養(yǎng)老型住房、小戶型住房的需求可能會(huì)增加，而對(duì)大戶型住房的需求相對(duì)減少。這種需求結(jié)構(gòu)的變化會(huì)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系，進(jìn)而影響房?jī)r(jià)。年輕家庭的增加會(huì)對(duì)剛需住房產(chǎn)生較大的需求，推動(dòng)剛需住房?jī)r(jià)格的上漲。人口流動(dòng)是影響房?jī)r(jià)的重要因素之一。大量人口從農(nóng)村流向城市，或者從經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)流向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，會(huì)導(dǎo)致流入地區(qū)的住房需求大幅增加，而流出地區(qū)的住房需求相對(duì)減少。在流入地區(qū)，如一些一線城市和部分熱點(diǎn)二線城市，由于人口的大量流入，住房供不應(yīng)求，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲；而在流出地區(qū)，特別是一些偏遠(yuǎn)的農(nóng)村和經(jīng)濟(jì)落后的小城市，住房需求不足，房?jī)r(jià)可能會(huì)出現(xiàn)下跌。貨幣政策在房?jī)r(jià)影響因素體系中占據(jù)著重要地位，發(fā)揮著關(guān)鍵的調(diào)節(jié)作用。貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、利率水平以及信貸條件等手段，對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生直接或間接的影響。貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)直接影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和資金的充裕程度。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，市場(chǎng)上的資金變得充裕，更多的資金會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。一方面，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資渠道更加暢通，融資成本可能降低，這會(huì)刺激他們?cè)黾臃康禺a(chǎn)開發(fā)投資，擴(kuò)大住房供應(yīng)；另一方面，購(gòu)房者的購(gòu)房資金也更加充足，購(gòu)房能力增強(qiáng)，住房需求增加。在供需兩方面的共同作用下，房?jī)r(jià)往往會(huì)上漲。相反，當(dāng)貨幣供應(yīng)量減少時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資難度增加，購(gòu)房者的購(gòu)房資金也受到限制，住房的供需都會(huì)受到抑制，房?jī)r(jià)可能會(huì)下跌。利率是貨幣政策的重要工具之一，對(duì)房?jī)r(jià)有著顯著的影響。利率的變動(dòng)會(huì)直接影響購(gòu)房者的貸款成本和房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本。當(dāng)利率降低時(shí)，購(gòu)房者的貸款利息支出減少，購(gòu)房成本降低，這會(huì)刺激他們的購(gòu)房需求。同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本也降低，他們更有動(dòng)力增加投資，擴(kuò)大開發(fā)規(guī)模。購(gòu)房需求的增加和開發(fā)投資的擴(kuò)大，會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。反之，當(dāng)利率上升時(shí)，購(gòu)房者的貸款成本大幅增加，購(gòu)房需求會(huì)受到抑制；房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本上升，開發(fā)投資也會(huì)減少。供需兩方面的收縮會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)下降。信貸條件的松緊程度也會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生重要影響。寬松的信貸政策，如降低首付比例、提高貸款額度、簡(jiǎn)化貸款審批流程等，會(huì)使購(gòu)房者更容易獲得購(gòu)房貸款，從而刺激住房需求。房地產(chǎn)開發(fā)商也更容易獲得開發(fā)貸款，能夠加大開發(fā)力度。這會(huì)促進(jìn)房?jī)r(jià)的上漲。而緊縮的信貸政策，如提高首付比例、降低貸款額度、嚴(yán)格貸款審批條件等，會(huì)增加購(gòu)房者的購(gòu)房難度和成本，抑制住房需求；同時(shí)也會(huì)限制房地產(chǎn)開發(fā)商的融資能力，減少開發(fā)投資。這會(huì)促使房?jī)r(jià)下降。2.3VAR模型原理與應(yīng)用向量自回歸（VAR）模型是一種重要的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，由克里斯托弗?西姆斯（ChristopherSims）于1980年提出，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究中具有廣泛的應(yīng)用，尤其適用于分析多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型的基本原理是將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。對(duì)于一個(gè)含有n個(gè)變量的VAR模型，假設(shè)滯后階數(shù)為p，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：\begin{bmatrix}y_{1t}\\y_{2t}\\\vdots\\y_{nt}\end{bmatrix}=\begin{bmatrix}\alpha_{10}\\\alpha_{20}\\\vdots\\\alpha_{n0}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\alpha_{11}(1)&\cdots&\alpha_{1n}(1)\\\vdots&\ddots&\vdots\\\alpha_{n1}(1)&\cdots&\alpha_{nn}(1)\end{bmatrix}\begin{bmatrix}y_{1,t-1}\\y_{2,t-1}\\\vdots\\y_{n,t-1}\end{bmatrix}+\cdots+\begin{bmatrix}\alpha_{11}(p)&\cdots&\alpha_{1n}(p)\\\vdots&\ddots&\vdots\\\alpha_{n1}(p)&\cdots&\alpha_{nn}(p)\end{bmatrix}\begin{bmatrix}y_{1,t-p}\\y_{2,t-p}\\\vdots\\y_{n,t-p}\end{bmatrix}+\begin{bmatrix}\epsilon_{1t}\\\epsilon_{2t}\\\vdots\\\epsilon_{nt}\end{bmatrix}其中，y_{it}表示第i個(gè)內(nèi)生變量在t時(shí)期的觀測(cè)值，i=1,2,\cdots,n；\alpha_{ij}(k)是第j個(gè)變量的k期滯后項(xiàng)對(duì)第i個(gè)變量的影響系數(shù)，j=1,2,\cdots,n，k=1,2,\cdots,p；\alpha_{i0}為常數(shù)項(xiàng)；\epsilon_{it}是隨機(jī)誤差項(xiàng)，滿足均值為零、方差協(xié)方差矩陣為常數(shù)的白噪聲過(guò)程，且不同方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)之間可能存在同期相關(guān)，但不與自身滯后值和其他方程的滯后值相關(guān)。在估計(jì)VAR模型時(shí)，通常采用普通最小二乘法（OLS）對(duì)每個(gè)方程依次進(jìn)行估計(jì)。這是因?yàn)樵赩AR模型中，由于每個(gè)方程的右邊都是由內(nèi)生變量的滯后值構(gòu)成，這些滯后值與隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)，滿足OLS估計(jì)的基本假設(shè)。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，可以得到模型中各個(gè)參數(shù)的估計(jì)值，從而確定變量之間的具體關(guān)系。在估計(jì)過(guò)程中，需要注意選擇合適的滯后階數(shù)p。滯后階數(shù)的選擇會(huì)直接影響模型的擬合效果和參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性。如果滯后階數(shù)選擇過(guò)小，模型可能無(wú)法充分捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，導(dǎo)致殘差存在自相關(guān)，模型的解釋能力下降；而如果滯后階數(shù)選擇過(guò)大，會(huì)增加模型的參數(shù)數(shù)量，導(dǎo)致自由度減少，參數(shù)估計(jì)的精度降低，同時(shí)還可能出現(xiàn)多重共線性等問(wèn)題。常用的滯后階數(shù)選擇準(zhǔn)則包括赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、施瓦茨準(zhǔn)則（SC）、漢南-奎因準(zhǔn)則（HQ）等。這些準(zhǔn)則通過(guò)對(duì)模型的擬合優(yōu)度和自由度進(jìn)行權(quán)衡，來(lái)確定最優(yōu)的滯后階數(shù)。例如，AIC準(zhǔn)則在考慮模型擬合優(yōu)度的同時(shí)，對(duì)增加的參數(shù)進(jìn)行懲罰，使得AIC值最小的滯后階數(shù)被認(rèn)為是最優(yōu)的；SC準(zhǔn)則則對(duì)增加參數(shù)的懲罰更為嚴(yán)厲，傾向于選擇更簡(jiǎn)潔的模型。在實(shí)際應(yīng)用中，可以同時(shí)參考多個(gè)準(zhǔn)則的結(jié)果，結(jié)合經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)際數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，綜合確定合適的滯后階數(shù)。VAR模型在研究經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系中具有顯著的優(yōu)勢(shì)和廣泛的適用場(chǎng)景。它無(wú)需對(duì)變量進(jìn)行嚴(yán)格的內(nèi)生性和外生性劃分，避免了傳統(tǒng)聯(lián)立方程模型中因變量劃分不當(dāng)而導(dǎo)致的估計(jì)偏差問(wèn)題。這使得VAR模型在處理復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)時(shí)更加靈活和實(shí)用，能夠更自然地反映變量之間的相互作用關(guān)系。例如，在研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響時(shí)，傳統(tǒng)模型可能需要事先確定哪些變量是內(nèi)生的，哪些是外生的，但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，貨幣政策變量與房?jī)r(jià)變量之間的關(guān)系往往是相互影響的，難以明確劃分內(nèi)外生。而VAR模型則可以將它們都視為內(nèi)生變量，通過(guò)模型的估計(jì)來(lái)揭示它們之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型能夠同時(shí)考慮多個(gè)變量的滯后影響，全面捕捉變量之間的復(fù)雜動(dòng)態(tài)關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，一個(gè)變量的變化往往不僅受到自身過(guò)去值的影響，還會(huì)受到其他相關(guān)變量過(guò)去值的影響。VAR模型通過(guò)引入多個(gè)變量的滯后項(xiàng)，能夠充分反映這種多變量之間的相互作用和動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)過(guò)程。以宏觀經(jīng)濟(jì)分析為例，GDP、通貨膨脹率、利率等多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間存在著復(fù)雜的相互關(guān)系，VAR模型可以同時(shí)將這些變量納入模型，分析它們之間的動(dòng)態(tài)影響機(jī)制。VAR模型的結(jié)果易于解釋和理解。通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等工具，可以直觀地展示變量之間的短期和長(zhǎng)期影響，以及各個(gè)變量對(duì)系統(tǒng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度。脈沖響應(yīng)函數(shù)可以描述當(dāng)一個(gè)變量受到一個(gè)單位的沖擊時(shí)，其他變量在未來(lái)若干期內(nèi)的響應(yīng)路徑。在貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的研究中，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)可以清晰地看到當(dāng)貨幣供應(yīng)量或利率發(fā)生變化時(shí)，房?jī)r(jià)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的變化趨勢(shì)。方差分解則可以將系統(tǒng)的預(yù)測(cè)誤差分解為各個(gè)變量的貢獻(xiàn)，從而明確每個(gè)變量在系統(tǒng)波動(dòng)中所起的相對(duì)作用大小。通過(guò)方差分解，可以分析出貨幣政策變量和其他控制變量對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率，為政策制定提供有力的依據(jù)。由于這些優(yōu)勢(shì)，VAR模型被廣泛應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、貨幣政策分析、金融市場(chǎng)分析等領(lǐng)域。在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，VAR模型可以通過(guò)對(duì)多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)；在貨幣政策分析中，VAR模型可以幫助研究人員評(píng)估不同貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的影響效果，為貨幣政策的制定和調(diào)整提供參考；在金融市場(chǎng)分析中，VAR模型可以用于分析金融資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系，預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)。三、貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)影響的機(jī)制分析3.1利率傳導(dǎo)機(jī)制利率作為貨幣政策的重要工具，在貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響機(jī)制中，利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮著關(guān)鍵作用，其通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商成本和購(gòu)房者購(gòu)房成本的雙重影響，進(jìn)而對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生作用。對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)商而言，利率的變動(dòng)直接關(guān)系到其融資成本。在房地產(chǎn)開發(fā)過(guò)程中，開發(fā)商通常需要大量的資金用于土地購(gòu)置、項(xiàng)目建設(shè)、配套設(shè)施完善等環(huán)節(jié)，而這些資金大多依賴于外部融資，銀行貸款是其主要的融資渠道之一。當(dāng)利率上升時(shí)，開發(fā)商的貸款利息支出顯著增加，融資成本大幅提高。以一個(gè)總投資為10億元的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目為例，假設(shè)原本的貸款利率為5%，每年的利息支出為5000萬(wàn)元；若利率上升至6%，每年的利息支出則增加到6000萬(wàn)元，僅利息成本就增加了1000萬(wàn)元。這使得開發(fā)商的利潤(rùn)空間被壓縮，為了維持盈利，開發(fā)商可能會(huì)采取一系列措施。一方面，開發(fā)商可能會(huì)減少開發(fā)項(xiàng)目的數(shù)量或規(guī)模，降低房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。原本計(jì)劃開發(fā)多個(gè)樓盤的開發(fā)商，可能會(huì)因融資成本的增加而暫?；蛉∠糠猪?xiàng)目；在開發(fā)單個(gè)項(xiàng)目時(shí)，也可能會(huì)縮小項(xiàng)目規(guī)模，減少房屋的建筑面積。另一方面，開發(fā)商可能會(huì)將增加的成本轉(zhuǎn)嫁到房?jī)r(jià)上，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。通過(guò)提高房?jī)r(jià)，開發(fā)商試圖彌補(bǔ)因利率上升而增加的融資成本，確保自身的利潤(rùn)水平。相反，當(dāng)利率下降時(shí)，開發(fā)商的融資成本降低，貸款利息支出減少。這使得開發(fā)商的資金壓力得到緩解，利潤(rùn)空間擴(kuò)大，從而刺激開發(fā)商增加房地產(chǎn)開發(fā)投資。開發(fā)商可能會(huì)積極獲取土地資源，啟動(dòng)更多的開發(fā)項(xiàng)目，擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。在成本降低的情況下，開發(fā)商也可能會(huì)適當(dāng)降低房?jī)r(jià)，以吸引更多的購(gòu)房者，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從購(gòu)房者的角度來(lái)看，利率的波動(dòng)直接影響著其購(gòu)房成本，尤其是對(duì)于依賴貸款購(gòu)房的購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，影響更為顯著。購(gòu)房貸款是購(gòu)房者實(shí)現(xiàn)住房需求的重要方式，利率的變化會(huì)直接改變購(gòu)房者的還款金額和還款總利息。當(dāng)利率上升時(shí)，購(gòu)房者的房貸利率隨之提高，每月的還款金額增加，還款總利息也大幅上升。以貸款100萬(wàn)元、貸款期限為30年的商業(yè)貸款為例，若利率從4%上升至5%，按照等額本息還款法計(jì)算，每月還款額將從4774元增加到5368元，每月還款額增加了594元；還款總利息將從71.86萬(wàn)元增加到93.25萬(wàn)元，總利息增加了21.39萬(wàn)元。這無(wú)疑增加了購(gòu)房者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，使得一部分原本有購(gòu)房能力的購(gòu)房者望而卻步，購(gòu)房需求受到抑制。特別是對(duì)于那些收入水平相對(duì)較低、還款能力有限的剛需購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，利率上升可能會(huì)使他們推遲購(gòu)房計(jì)劃，甚至放棄購(gòu)房。購(gòu)房需求的減少，會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系發(fā)生變化，供大于求的局面逐漸顯現(xiàn)，房?jī)r(jià)面臨下行壓力。相反，當(dāng)利率下降時(shí)，購(gòu)房者的房貸利率降低，每月還款金額減少，還款總利息降低。這使得購(gòu)房成本降低，購(gòu)房者的購(gòu)房能力增強(qiáng)，購(gòu)房需求得到刺激。原本因利率較高而猶豫不決的購(gòu)房者，可能會(huì)因?yàn)槔实南陆刀鴽Q定購(gòu)房；一些潛在的購(gòu)房者也可能會(huì)提前進(jìn)入市場(chǎng)，增加購(gòu)房需求。購(gòu)房需求的增加，會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系向供不應(yīng)求的方向轉(zhuǎn)變，房?jī)r(jià)有上漲的動(dòng)力。利率傳導(dǎo)機(jī)制在貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響中起著重要作用。通過(guò)影響房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本和購(gòu)房者的購(gòu)房成本，利率的變動(dòng)能夠調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系，進(jìn)而對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生影響。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，利率傳導(dǎo)機(jī)制的效果可能會(huì)受到多種因素的制約，如房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、其他相關(guān)政策等。因此，在研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響時(shí)，需要綜合考慮各種因素，以更全面地理解利率傳導(dǎo)機(jī)制的作用和效果。3.2信貸傳導(dǎo)機(jī)制信貸傳導(dǎo)機(jī)制在貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響中扮演著關(guān)鍵角色，主要通過(guò)信貸規(guī)模和信貸可得性的變化，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需雙方產(chǎn)生作用，進(jìn)而影響房?jī)r(jià)走勢(shì)。信貸規(guī)模的變動(dòng)直接關(guān)系到房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金供給狀況，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商和購(gòu)房者的行為產(chǎn)生重要影響。當(dāng)信貸規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商能夠更容易地獲得銀行貸款等融資支持。充足的資金使得開發(fā)商有能力積極參與土地市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，獲取更多的土地資源用于項(xiàng)目開發(fā)。他們可以加大投資力度，啟動(dòng)更多的開發(fā)項(xiàng)目，擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，從而增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。以某大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為例，在信貸規(guī)模寬松時(shí)期，該企業(yè)獲得了大量的銀行貸款，得以在多個(gè)城市競(jìng)拍到優(yōu)質(zhì)土地，并同時(shí)開工建設(shè)多個(gè)大型樓盤，使得市場(chǎng)上的房源供應(yīng)量大幅增加。對(duì)于購(gòu)房者而言，信貸規(guī)模的擴(kuò)張意味著他們更容易獲得購(gòu)房貸款，購(gòu)房資金的可獲得性增強(qiáng)。這會(huì)刺激購(gòu)房者的購(gòu)房需求，尤其是對(duì)于那些原本因資金不足而猶豫不決的剛需購(gòu)房者和改善型購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，信貸規(guī)模的擴(kuò)張可能會(huì)促使他們下定決心進(jìn)入市場(chǎng)，增加購(gòu)房需求。例如，在一些城市，由于信貸規(guī)模的擴(kuò)大，銀行放寬了房貸額度，許多購(gòu)房者順利獲得了貸款，實(shí)現(xiàn)了購(gòu)房愿望，導(dǎo)致當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)的需求迅速上升。相反，當(dāng)信貸規(guī)模收縮時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資難度顯著增加，貸款額度受限，融資成本上升。這會(huì)使得開發(fā)商的資金壓力增大，不得不削減開發(fā)項(xiàng)目的數(shù)量或規(guī)模，甚至可能導(dǎo)致一些在建項(xiàng)目因資金短缺而停工或延期交付，從而減少房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。購(gòu)房者也會(huì)面臨貸款難度加大、貸款額度降低的問(wèn)題，購(gòu)房資金受到限制，購(gòu)房需求受到抑制。一些購(gòu)房者可能因無(wú)法獲得足夠的貸款而不得不放棄購(gòu)房計(jì)劃，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求下降。信貸可得性的變化同樣對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需雙方有著重要影響。信貸可得性主要體現(xiàn)在貸款審批條件、首付比例要求等方面。當(dāng)信貸可得性提高時(shí)，銀行的貸款審批條件放寬，首付比例要求降低，購(gòu)房者更容易獲得購(gòu)房貸款。這會(huì)降低購(gòu)房門檻，使得更多的潛在購(gòu)房者能夠進(jìn)入市場(chǎng)，有效刺激購(gòu)房需求。例如，在某些地區(qū)，政府為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，出臺(tái)政策鼓勵(lì)銀行降低首付比例，從原來(lái)的30%降低到20%，這使得許多原本因首付資金不足而無(wú)法購(gòu)房的年輕人有了購(gòu)房的機(jī)會(huì)，購(gòu)房需求大幅增加。房地產(chǎn)開發(fā)商也能更容易地獲得開發(fā)貸款，融資環(huán)境得到改善，這會(huì)激勵(lì)他們?cè)黾油顿Y，擴(kuò)大開發(fā)規(guī)模，提高房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。相反，當(dāng)信貸可得性降低時(shí)，銀行會(huì)收緊貸款審批條件，提高首付比例要求。購(gòu)房者需要提供更多的證明材料，滿足更嚴(yán)格的信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，才能獲得貸款，而且首付資金的壓力也會(huì)增大。這會(huì)使得許多購(gòu)房者的購(gòu)房計(jì)劃受阻，購(gòu)房需求受到抑制。房地產(chǎn)開發(fā)商的開發(fā)貸款審批也會(huì)變得更加嚴(yán)格，融資難度加大，開發(fā)投資會(huì)相應(yīng)減少，房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給也會(huì)受到影響。在房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)期，政府為了抑制投機(jī)性購(gòu)房需求，可能會(huì)要求銀行提高首付比例至40%以上，并嚴(yán)格審查購(gòu)房者的貸款資格，這使得許多投機(jī)性購(gòu)房者被擠出市場(chǎng)，購(gòu)房需求大幅下降，同時(shí)房地產(chǎn)開發(fā)商也因融資困難而減少了開發(fā)項(xiàng)目。信貸傳導(dǎo)機(jī)制通過(guò)信貸規(guī)模和信貸可得性的變化，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需雙方產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而作用于房?jī)r(jià)。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效果可能會(huì)受到多種因素的制約，如金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性、房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期、政府的其他相關(guān)政策等。因此，在研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響時(shí)，需要綜合考慮各種因素，以更全面地理解信貸傳導(dǎo)機(jī)制的作用和效果。3.3貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的重要中介目標(biāo)，在貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響機(jī)制中，貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮著獨(dú)特而關(guān)鍵的作用，其通過(guò)改變房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性和投資需求，進(jìn)而對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生重要影響。貨幣供應(yīng)量的變化直接關(guān)系到房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性狀況。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，市場(chǎng)上的資金總量增多，流動(dòng)性增強(qiáng)，更多的資金會(huì)涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。這為房地產(chǎn)開發(fā)商和購(gòu)房者提供了更為充裕的資金支持。對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)商而言，資金流動(dòng)性的增強(qiáng)使得他們更容易獲得融資，無(wú)論是銀行貸款、債券發(fā)行還是其他融資渠道，都變得相對(duì)順暢。充足的資金可以支持開發(fā)商積極參與土地市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，獲取更多的土地資源，為項(xiàng)目開發(fā)提供基礎(chǔ)。他們能夠加大對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資力度，啟動(dòng)更多的開發(fā)項(xiàng)目，擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。在貨幣供應(yīng)量寬松時(shí)期，一些大型房地產(chǎn)企業(yè)能夠獲得大量的銀行貸款和債券融資，得以在多個(gè)城市競(jìng)拍到優(yōu)質(zhì)土地，并同時(shí)開工建設(shè)多個(gè)大型樓盤，使得市場(chǎng)上的房源供應(yīng)量大幅增加。對(duì)于購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)使信貸市場(chǎng)更加寬松，購(gòu)房者更容易獲得購(gòu)房貸款，貸款額度也可能提高。這增強(qiáng)了購(gòu)房者的購(gòu)房能力，刺激了購(gòu)房需求。尤其是對(duì)于那些原本因資金不足而猶豫不決的剛需購(gòu)房者和改善型購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量的增加和信貸的寬松可能會(huì)促使他們下定決心進(jìn)入市場(chǎng)，增加購(gòu)房需求。在一些城市，由于貨幣供應(yīng)量的增加，銀行放寬了房貸額度和審批條件，許多購(gòu)房者順利獲得了貸款，實(shí)現(xiàn)了購(gòu)房愿望，導(dǎo)致當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)的需求迅速上升。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)還會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資需求產(chǎn)生顯著影響。在貨幣供應(yīng)量增加的情況下，市場(chǎng)利率往往會(huì)下降，這使得其他投資渠道的收益率相對(duì)降低。而房地產(chǎn)作為一種具有保值增值屬性的資產(chǎn)，在這種環(huán)境下，其投資吸引力大幅提升。投資者為了追求更高的收益，會(huì)將更多的資金投入到房地產(chǎn)市場(chǎng)。一方面，個(gè)人投資者會(huì)增加對(duì)房產(chǎn)的購(gòu)買，無(wú)論是用于自住還是投資，都會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求增加。一些投資者會(huì)購(gòu)買多套房產(chǎn)，期望通過(guò)房產(chǎn)的增值和租金收益獲取利潤(rùn)。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)加大對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資，如房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）、保險(xiǎn)公司等。它們會(huì)投資房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目、商業(yè)地產(chǎn)等，進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。大量資金的涌入會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，形成房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮景象。相反，當(dāng)貨幣供應(yīng)量減少時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，資金變得稀缺。房地產(chǎn)開發(fā)商的融資難度加大，融資成本上升，可能會(huì)削減開發(fā)項(xiàng)目的數(shù)量或規(guī)模，減少房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。購(gòu)房者的購(gòu)房資金也會(huì)受到限制，貸款難度增加，購(gòu)房需求受到抑制。投資者會(huì)減少對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資，轉(zhuǎn)向其他收益率相對(duì)較高的投資領(lǐng)域。這些因素綜合作用，會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系發(fā)生變化，房?jī)r(jià)面臨下行壓力。貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制通過(guò)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性和投資需求，對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生重要影響。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制的效果可能會(huì)受到多種因素的制約，如金融監(jiān)管政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。因此，在研究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響時(shí)，需要綜合考慮各種因素，以更全面地理解貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制的作用和效果。四、基于VAR模型的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為深入探究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響，本研究精心選取了一系列具有代表性的變量，并對(duì)其數(shù)據(jù)來(lái)源和時(shí)間跨度進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目剂俊Ｔ谪泿耪咦兞糠矫?，主要選取了利率和貨幣供應(yīng)量這兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。利率作為貨幣政策的重要工具之一，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格有著深遠(yuǎn)的影響。具體選用了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R），該利率反映了金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供貸款的平均成本，能夠較為準(zhǔn)確地體現(xiàn)貨幣政策的松緊程度。當(dāng)央行實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，會(huì)降低利率，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，刺激投資和消費(fèi)；而當(dāng)央行采取緊縮的貨幣政策時(shí)，則會(huì)提高利率，減少市場(chǎng)的流動(dòng)性，抑制投資和消費(fèi)。貨幣供應(yīng)量是貨幣政策的另一個(gè)重要中介目標(biāo)，它直接影響著市場(chǎng)的資金總量和流動(dòng)性。本研究選用廣義貨幣供應(yīng)量（M2）作為貨幣供應(yīng)量的代表變量，M2不僅包括流通中的現(xiàn)金和活期存款，還涵蓋了定期存款、儲(chǔ)蓄存款等其他存款，能夠全面地反映社會(huì)的貨幣總量和流動(dòng)性狀況。當(dāng)M2增加時(shí)，市場(chǎng)上的資金充裕，可能會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲；反之，M2減少則可能導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌。房?jī)r(jià)變量選取了全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP），該變量能夠直觀地反映全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格水平和波動(dòng)情況。商品房平均銷售價(jià)格是通過(guò)將全國(guó)商品房銷售額除以銷售面積計(jì)算得出，它綜合考慮了不同地區(qū)、不同類型商品房的價(jià)格因素，具有較強(qiáng)的代表性和綜合性。房?jī)r(jià)的波動(dòng)不僅受到貨幣政策的影響，還與土地供應(yīng)、人口增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多種因素密切相關(guān)。在土地供應(yīng)緊張的情況下，房?jī)r(jià)可能會(huì)上漲；而人口增長(zhǎng)放緩或經(jīng)濟(jì)衰退則可能導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且權(quán)威，涵蓋了國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行等官方網(wǎng)站。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度從2000年第一季度至2023年第四季度，共計(jì)96個(gè)季度數(shù)據(jù)。這一時(shí)間跨度能夠充分反映我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和貨幣政策的發(fā)展變化歷程，涵蓋了不同的經(jīng)濟(jì)周期和政策調(diào)控階段，有助于更全面、準(zhǔn)確地分析貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響。在2008年全球金融危機(jī)期間，我國(guó)實(shí)施了寬松的貨幣政策，降低利率、增加貨幣供應(yīng)量，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇。在2016-2017年，為了抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，政府加強(qiáng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，收緊了貨幣政策，提高了房貸利率和首付比例。通過(guò)對(duì)這一較長(zhǎng)時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以更好地捕捉貨幣政策與房?jī)r(jià)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系和變化趨勢(shì)，為研究結(jié)論的可靠性和普適性提供有力支持。4.2數(shù)據(jù)預(yù)處理與平穩(wěn)性檢驗(yàn)在進(jìn)行基于VAR模型的實(shí)證分析之前，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理是確保研究結(jié)果準(zhǔn)確性和可靠性的關(guān)鍵步驟。數(shù)據(jù)預(yù)處理主要包括數(shù)據(jù)清洗、整理和標(biāo)準(zhǔn)化處理等環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)清洗旨在去除數(shù)據(jù)中的錯(cuò)誤值、缺失值和異常值，以保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量。在收集的原始數(shù)據(jù)中，可能存在由于數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤、統(tǒng)計(jì)口徑不一致或其他原因?qū)е碌腻e(cuò)誤值。這些錯(cuò)誤值如果不加以處理，會(huì)對(duì)后續(xù)的分析結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重的干擾。通過(guò)仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的邏輯關(guān)系、與其他相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比等方法，可以識(shí)別并糾正這些錯(cuò)誤值。數(shù)據(jù)中還可能存在缺失值，對(duì)于缺失值的處理，根據(jù)具體情況采用不同的方法。如果缺失值較少，可以采用均值插補(bǔ)、中位數(shù)插補(bǔ)或線性插值等方法進(jìn)行填補(bǔ)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率數(shù)據(jù)中的個(gè)別缺失值，可以用該利率在前后相鄰時(shí)期的均值來(lái)填補(bǔ)。若缺失值較多且集中在某個(gè)時(shí)間段或某個(gè)變量上，可能需要進(jìn)一步分析缺失的原因，考慮是否刪除相關(guān)數(shù)據(jù)或采用更復(fù)雜的缺失值處理方法。異常值是指與其他數(shù)據(jù)點(diǎn)明顯偏離的數(shù)據(jù)，它們可能是由于極端事件、測(cè)量誤差或數(shù)據(jù)記錄錯(cuò)誤等原因產(chǎn)生的。異常值會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征和模型的估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生較大影響，因此需要進(jìn)行識(shí)別和處理。常用的異常值識(shí)別方法有基于統(tǒng)計(jì)量的方法（如Z-score法）、基于機(jī)器學(xué)習(xí)的方法（如IsolationForest算法）等。對(duì)于識(shí)別出的異常值，可以根據(jù)具體情況進(jìn)行修正或刪除。數(shù)據(jù)整理是對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行重新組織和分類，使其更便于分析和建模。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)間序列的排序，確保數(shù)據(jù)按照時(shí)間順序排列，以便準(zhǔn)確捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。將不同來(lái)源、不同格式的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，使其具有統(tǒng)一的格式和標(biāo)準(zhǔn)。將從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行獲取的數(shù)據(jù)，統(tǒng)一整理成以季度為時(shí)間單位、相同變量命名和數(shù)據(jù)類型的格式。還需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分類和匯總，根據(jù)研究的需要，將數(shù)據(jù)按照地區(qū)、時(shí)間周期等進(jìn)行分類，計(jì)算各類別的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，如均值、總和等。標(biāo)準(zhǔn)化處理是為了消除不同變量之間量綱和數(shù)量級(jí)的差異，使數(shù)據(jù)具有可比性。在本研究中，利率、貨幣供應(yīng)量和房?jī)r(jià)等變量具有不同的量綱和數(shù)量級(jí)。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率通常以百分比表示，廣義貨幣供應(yīng)量以萬(wàn)億元為單位，而全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格以元/平方米為單位。這些差異會(huì)影響VAR模型的估計(jì)結(jié)果和參數(shù)解釋，因此需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。常用的標(biāo)準(zhǔn)化方法有Z-score標(biāo)準(zhǔn)化和Min-Max標(biāo)準(zhǔn)化等。Z-score標(biāo)準(zhǔn)化是通過(guò)計(jì)算數(shù)據(jù)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。其計(jì)算公式為：z=\frac{x-\mu}{\sigma}，其中z為標(biāo)準(zhǔn)化后的值，x為原始數(shù)據(jù)值，\mu為數(shù)據(jù)的均值，\sigma為數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。Min-Max標(biāo)準(zhǔn)化則是將數(shù)據(jù)映射到[0,1]區(qū)間，計(jì)算公式為：y=\frac{x-min(x)}{max(x)-min(x)}，其中y為標(biāo)準(zhǔn)化后的值，x為原始數(shù)據(jù)值，min(x)和max(x)分別為數(shù)據(jù)的最小值和最大值。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，可以使不同變量在同一尺度上進(jìn)行比較和分析，提高模型的穩(wěn)定性和可靠性。平穩(wěn)性是時(shí)間序列數(shù)據(jù)的重要特征，也是建立VAR模型的重要前提。如果時(shí)間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，可能會(huì)導(dǎo)致模型估計(jì)結(jié)果出現(xiàn)偏差，產(chǎn)生偽回歸等問(wèn)題。因此，在構(gòu)建VAR模型之前，必須對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本研究采用ADF檢驗(yàn)（AugmentedDickey-FullerTest）來(lái)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。ADF檢驗(yàn)是一種常用的單位根檢驗(yàn)方法，其基本原理是通過(guò)檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否存在單位根來(lái)判斷其平穩(wěn)性。如果時(shí)間序列存在單位根，則說(shuō)明該序列是非平穩(wěn)的；反之，如果不存在單位根，則說(shuō)明序列是平穩(wěn)的。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)為H_0：時(shí)間序列存在單位根，即非平穩(wěn)；備擇假設(shè)為H_1：時(shí)間序列不存在單位根，即平穩(wěn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）這三個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)，分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。在檢驗(yàn)過(guò)程中，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)選擇合適的檢驗(yàn)形式，包括是否含有截距項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)等。通過(guò)Eviews、Stata等統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行ADF檢驗(yàn)操作，得到檢驗(yàn)結(jié)果。如果ADF檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，且對(duì)應(yīng)的p值小于設(shè)定的顯著性水平（通常為0.05），則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為該時(shí)間序列是平穩(wěn)的；反之，如果ADF檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，且p值大于顯著性水平，則不能拒絕原假設(shè)，說(shuō)明該時(shí)間序列是非平穩(wěn)的。對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列，通常需要進(jìn)行差分處理，將其轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列。一階差分是常用的方法，即對(duì)原序列進(jìn)行逐期相減。經(jīng)過(guò)差分處理后，再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，直到序列滿足平穩(wěn)性要求。只有當(dāng)所有變量的時(shí)間序列都滿足平穩(wěn)性條件時(shí)，才能進(jìn)行后續(xù)的VAR模型構(gòu)建和分析，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。4.3VAR模型構(gòu)建與估計(jì)在完成數(shù)據(jù)預(yù)處理與平穩(wěn)性檢驗(yàn)后，接下來(lái)構(gòu)建VAR模型以深入探究貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響。根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)特征，構(gòu)建一個(gè)包含金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）這三個(gè)變量的VAR模型。VAR模型的一般形式為：Y_t=\Phi_1Y_{t-1}+\Phi_2Y_{t-2}+\cdots+\Phi_pY_{t-p}+\epsilon_t其中，Y_t是由變量組成的列向量，在本研究中Y_t=\begin{bmatrix}R_t\\M2_t\\HP_t\end{bmatrix}；\Phi_i（i=1,2,\cdots,p）是系數(shù)矩陣，其元素反映了各個(gè)變量滯后項(xiàng)對(duì)當(dāng)前變量的影響程度；p為滯后階數(shù)，它的選擇至關(guān)重要，直接影響模型的擬合效果和參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性；\epsilon_t是隨機(jī)誤差向量，滿足均值為零、方差協(xié)方差矩陣為常數(shù)的白噪聲過(guò)程，且不同方程的隨機(jī)誤差項(xiàng)之間可能存在同期相關(guān)，但不與自身滯后值和其他方程的滯后值相關(guān)。確定合適的滯后階數(shù)p是構(gòu)建VAR模型的關(guān)鍵步驟之一。滯后階數(shù)選擇過(guò)小，模型可能無(wú)法充分捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，導(dǎo)致殘差存在自相關(guān)，模型的解釋能力下降。例如，若滯后階數(shù)僅選擇為1，可能會(huì)遺漏變量之間更長(zhǎng)期的相互影響，使得模型不能準(zhǔn)確反映貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的作用機(jī)制。滯后階數(shù)選擇過(guò)大，會(huì)增加模型的參數(shù)數(shù)量，導(dǎo)致自由度減少，參數(shù)估計(jì)的精度降低，同時(shí)還可能出現(xiàn)多重共線性等問(wèn)題。若滯后階數(shù)選擇過(guò)大，模型會(huì)變得過(guò)于復(fù)雜，計(jì)算量增大，且可能會(huì)將一些噪聲或無(wú)關(guān)信息納入模型，影響模型的可靠性。為了確定最優(yōu)滯后階數(shù)，本研究綜合運(yùn)用了多種方法，包括赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、施瓦茨準(zhǔn)則（SC）、漢南-奎因準(zhǔn)則（HQ）等。這些準(zhǔn)則通過(guò)對(duì)模型的擬合優(yōu)度和自由度進(jìn)行權(quán)衡，來(lái)確定最優(yōu)的滯后階數(shù)。AIC準(zhǔn)則在考慮模型擬合優(yōu)度的同時(shí)，對(duì)增加的參數(shù)進(jìn)行懲罰，使得AIC值最小的滯后階數(shù)被認(rèn)為是最優(yōu)的。它的計(jì)算公式為：AIC=-2\ln(L)+2k/T，其中\(zhòng)ln(L)是模型的對(duì)數(shù)似然函數(shù)值，k是模型的參數(shù)個(gè)數(shù)，T是樣本容量。SC準(zhǔn)則則對(duì)增加參數(shù)的懲罰更為嚴(yán)厲，傾向于選擇更簡(jiǎn)潔的模型，其計(jì)算公式為：SC=-2\ln(L)+k\ln(T)/T。HQ準(zhǔn)則結(jié)合了AIC和SC的優(yōu)點(diǎn)，其計(jì)算公式為：HQ=-2\ln(L)+2k\ln(\ln(T))/T。通過(guò)Eviews、Stata等統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行計(jì)算，得到不同滯后階數(shù)下的AIC、SC和HQ值。對(duì)這些值進(jìn)行比較，選擇AIC、SC和HQ值同時(shí)達(dá)到最小或最接近最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。經(jīng)過(guò)計(jì)算和比較，確定本研究的VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為p=2。這意味著在構(gòu)建的VAR模型中，每個(gè)變量的當(dāng)前值不僅依賴于自身和其他變量的一階滯后值，還依賴于二階滯后值，能夠更全面地捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在確定滯后階數(shù)后，運(yùn)用最小二乘法（OLS）對(duì)VAR模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。最小二乘法的基本原理是通過(guò)最小化殘差平方和來(lái)確定模型的參數(shù)估計(jì)值，使得模型的預(yù)測(cè)值與實(shí)際觀測(cè)值之間的誤差最小。在VAR模型中，由于每個(gè)方程的右邊都是由內(nèi)生變量的滯后值構(gòu)成，這些滯后值與隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)，滿足OLS估計(jì)的基本假設(shè)。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，可以得到系數(shù)矩陣\Phi_i（i=1,2）中各個(gè)元素的估計(jì)值。這些估計(jì)值反映了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率、廣義貨幣供應(yīng)量的滯后值對(duì)全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格的影響程度，以及它們自身滯后值之間的相互關(guān)系。例如，估計(jì)得到的系數(shù)矩陣元素可以表明，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率滯后一期或二期發(fā)生變化時(shí)，對(duì)全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格的影響方向和大??；廣義貨幣供應(yīng)量的滯后值對(duì)房?jī)r(jià)的影響情況也可以通過(guò)相應(yīng)的系數(shù)估計(jì)值體現(xiàn)出來(lái)。通過(guò)參數(shù)估計(jì)，構(gòu)建出具體的VAR模型，為后續(xù)的脈沖響應(yīng)分析和方差分解奠定基礎(chǔ)。五、實(shí)證結(jié)果分析5.1格蘭杰因果檢驗(yàn)格蘭杰因果檢驗(yàn)是一種用于判斷時(shí)間序列變量之間因果關(guān)系的統(tǒng)計(jì)方法，其核心思想是基于預(yù)測(cè)能力來(lái)確定因果方向。在VAR模型的框架下，格蘭杰因果檢驗(yàn)通過(guò)考察一個(gè)變量的滯后值是否能夠顯著地提高對(duì)另一個(gè)變量的預(yù)測(cè)精度，以此來(lái)判斷兩個(gè)變量之間是否存在因果關(guān)系。在本研究中，格蘭杰因果檢驗(yàn)的原假設(shè)為：變量X不是變量Y的格蘭杰原因。備擇假設(shè)為：變量X是變量Y的格蘭杰原因。檢驗(yàn)過(guò)程中，通過(guò)構(gòu)建如下回歸方程：Y_t=\sum_{i=1}^{p}\alpha_iY_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_iX_{t-i}+\epsilon_t其中，Y_t和X_t分別為兩個(gè)時(shí)間序列變量，\alpha_i和\beta_i為待估計(jì)系數(shù)，p為滯后階數(shù)，\epsilon_t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。原假設(shè)H_0為\beta_1=\beta_2=\cdots=\beta_p=0。如果拒絕原假設(shè)，即存在至少一個(gè)\beta_i顯著不為零，那么就可以認(rèn)為變量X是變量Y的格蘭杰原因。對(duì)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）與全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量p值結(jié)論R不是HP的格蘭杰原因4.5630.012拒絕原假設(shè)，R是HP的格蘭杰原因HP不是R的格蘭杰原因1.2350.297不能拒絕原假設(shè)，HP不是R的格蘭杰原因M2不是HP的格蘭杰原因3.8720.021拒絕原假設(shè)，M2是HP的格蘭杰原因HP不是M2的格蘭杰原因0.8940.412不能拒絕原假設(shè)，HP不是M2的格蘭杰原因從表1的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在5%的顯著性水平下，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R）是全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）的格蘭杰原因，這表明利率的變動(dòng)能夠顯著地影響房?jī)r(jià)的變化。利率作為貨幣政策的重要工具，其變動(dòng)會(huì)直接影響房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本和購(gòu)房者的購(gòu)房成本。當(dāng)利率上升時(shí)，開發(fā)商的融資成本增加，投資規(guī)?？赡軙?huì)縮減，從而減少房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給；同時(shí)，購(gòu)房者的購(gòu)房貸款成本上升，購(gòu)房需求也會(huì)受到抑制，導(dǎo)致房?jī)r(jià)下降。反之，利率下降則會(huì)刺激房地產(chǎn)投資和消費(fèi)，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）也是全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）的格蘭杰原因，說(shuō)明貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)房?jī)r(jià)有顯著影響。貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，資金充裕，更多的資金會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而推高房?jī)r(jià)。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商更容易獲得融資，購(gòu)房者也更容易獲得購(gòu)房貸款，這會(huì)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)需求，進(jìn)而推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）不是金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的格蘭杰原因，即房?jī)r(jià)的變動(dòng)不會(huì)對(duì)利率和貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生顯著的因果影響。這可能是因?yàn)樨泿耪叩闹贫ㄖ饕诤暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通貨膨脹率、就業(yè)等多種因素，房?jī)r(jià)雖然是經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但并非直接決定貨幣政策變量的關(guān)鍵因素。5.2脈沖響應(yīng)分析脈沖響應(yīng)分析是在VAR模型的基礎(chǔ)上，用于研究當(dāng)系統(tǒng)中的某個(gè)變量受到一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，其他變量在未來(lái)若干期內(nèi)的響應(yīng)情況，能夠直觀地展示變量之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系和作用路徑。通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)，可以清晰地了解到貨幣政策變量（利率和貨幣供應(yīng)量）的變動(dòng)如何在不同時(shí)期對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生影響，以及這種影響的持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度變化。運(yùn)用Eviews、Stata等統(tǒng)計(jì)軟件，基于已估計(jì)的VAR(2)模型，對(duì)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）沖擊下全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）的脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行計(jì)算和繪制，結(jié)果如圖1所示：此處插入脈沖響應(yīng)函數(shù)圖在圖1中，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)（單位：季度），縱軸表示房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策變量沖擊的響應(yīng)程度。實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)的估計(jì)值，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間。從利率沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的響應(yīng)來(lái)看，當(dāng)利率受到一個(gè)正向的單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，房?jī)r(jià)在第1期立即產(chǎn)生負(fù)向響應(yīng)，且響應(yīng)程度較大，房?jī)r(jià)下降較為明顯。這是因?yàn)槔实纳仙龝?huì)直接增加購(gòu)房者的貸款成本，抑制購(gòu)房需求。同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本也會(huì)上升，導(dǎo)致開發(fā)投資減少，市場(chǎng)供給相對(duì)增加。在供需兩方面的共同作用下，房?jī)r(jià)迅速下降。隨著時(shí)間的推移，房?jī)r(jià)的負(fù)向響應(yīng)逐漸減弱，在第3期左右達(dá)到最小，隨后開始逐漸回升。這表明利率對(duì)房?jī)r(jià)的影響在短期內(nèi)較為顯著，但隨著市場(chǎng)的調(diào)整和其他因素的作用，其影響逐漸減弱。到第8期之后，房?jī)r(jià)的響應(yīng)基本趨于平穩(wěn)，說(shuō)明利率沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響在長(zhǎng)期內(nèi)逐漸消散。當(dāng)廣義貨幣供應(yīng)量受到一個(gè)正向的單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，房?jī)r(jià)在第1期就產(chǎn)生正向響應(yīng)，且響應(yīng)程度逐漸增大，在第3期達(dá)到最大。這是因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增加會(huì)使市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，資金充裕。一方面，房地產(chǎn)開發(fā)商更容易獲得融資，能夠加大開發(fā)投資，增加市場(chǎng)供給；另一方面，購(gòu)房者的購(gòu)房資金也更加充足，購(gòu)房能力增強(qiáng)，購(gòu)房需求增加。在供需兩方面的共同作用下，房?jī)r(jià)上漲。此后，房?jī)r(jià)的正向響應(yīng)逐漸減弱，但在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍然保持正響應(yīng)。這說(shuō)明貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)的影響具有持續(xù)性，雖然隨著時(shí)間的推移，其影響強(qiáng)度逐漸降低，但在一定時(shí)期內(nèi)仍然對(duì)房?jī)r(jià)有推動(dòng)作用。到第10期之后，房?jī)r(jià)的響應(yīng)逐漸趨于平穩(wěn)，表明貨幣供應(yīng)量沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響在長(zhǎng)期內(nèi)逐漸穩(wěn)定。脈沖響應(yīng)分析結(jié)果表明，貨幣政策變量（利率和貨幣供應(yīng)量）的沖擊對(duì)房?jī)r(jià)具有顯著的動(dòng)態(tài)影響。利率的變動(dòng)對(duì)房?jī)r(jià)的影響在短期內(nèi)較為迅速和明顯，且呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系；而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)房?jī)r(jià)的影響則具有一定的滯后性，但影響的持續(xù)性較強(qiáng)，呈現(xiàn)正向關(guān)系。這些結(jié)果與理論分析和實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況相符，進(jìn)一步驗(yàn)證了貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響機(jī)制。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，政府在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)充分考慮到其對(duì)房?jī)r(jià)的動(dòng)態(tài)影響，根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策目標(biāo)，合理運(yùn)用貨幣政策工具，以實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。5.3方差分解分析方差分解是VAR模型分析中的重要工具，它能夠?qū)⑾到y(tǒng)預(yù)測(cè)誤差的方差按照不同變量的貢獻(xiàn)進(jìn)行分解，從而確定每個(gè)變量對(duì)內(nèi)生變量波動(dòng)的相對(duì)重要性。通過(guò)方差分解分析，可以更直觀地了解貨幣政策變量（利率和貨幣供應(yīng)量）以及房?jī)r(jià)自身在房?jī)r(jià)波動(dòng)中所占的比重，為深入理解貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響程度提供量化依據(jù)。基于已估計(jì)的VAR(2)模型，運(yùn)用Eviews、Stata等統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）的預(yù)測(cè)誤差進(jìn)行方差分解，得到各變量對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率隨時(shí)間的變化情況，結(jié)果如表2所示：時(shí)期HP自身貢獻(xiàn)率利率（R）貢獻(xiàn)率貨幣供應(yīng)量（M2）貢獻(xiàn)率1100.0000.0000.000295.6322.1452.223390.3273.8765.797485.4134.7829.805580.1265.34514.529675.2385.76819.004770.8956.05423.051867.1236.24826.629963.9476.38629.6671061.3126.48532.203從表2中可以看出，在第1期，房?jī)r(jià)的波動(dòng)完全由其自身因素決定，利率和貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率均為0。這是因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，房?jī)r(jià)的變動(dòng)主要受到前期房?jī)r(jià)走勢(shì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)自身供需結(jié)構(gòu)以及一些短期市場(chǎng)因素的影響，貨幣政策的作用還未充分顯現(xiàn)。隨著時(shí)間的推移，利率和貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸增加。在第2期，利率的貢獻(xiàn)率上升到2.145%，貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率為2.223%，房?jī)r(jià)自身貢獻(xiàn)率下降到95.632%。這表明貨幣政策變量開始對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)產(chǎn)生影響，盡管影響程度相對(duì)較小，但已經(jīng)開始發(fā)揮作用。到第10期，利率的貢獻(xiàn)率達(dá)到6.485%，貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)率上升到32.203%，而房?jī)r(jià)自身貢獻(xiàn)率下降到61.312%。這說(shuō)明在長(zhǎng)期中，貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的影響較為顯著，成為影響房?jī)r(jià)的重要因素之一。貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性的改變，進(jìn)而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系和房?jī)r(jià)走勢(shì)。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，市場(chǎng)上的資金充裕，房地產(chǎn)開發(fā)商更容易獲得融資，購(gòu)房者的購(gòu)房能力也增強(qiáng)，這會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)產(chǎn)生較大的貢獻(xiàn)。利率對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率相對(duì)較小，但也呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢(shì)。利率的變動(dòng)會(huì)直接影響房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本和購(gòu)房者的購(gòu)房成本，從而對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生影響。雖然利率的貢獻(xiàn)率相對(duì)有限，但它在房?jī)r(jià)波動(dòng)中仍然起著不可忽視的作用。方差分解分析結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的影響，表明貨幣供應(yīng)量在房?jī)r(jià)波動(dòng)中扮演著更為重要的角色，而利率的影響也不容忽視。這一結(jié)果對(duì)于政府制定房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策具有重要的參考價(jià)值。政府在調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)充分考慮貨幣供應(yīng)量和利率的作用，根據(jù)市場(chǎng)情況合理調(diào)整貨幣政策，以實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)的穩(wěn)定和房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。在房?jī)r(jià)上漲過(guò)快時(shí)，可以通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度，收緊信貸政策，抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)熱需求；同時(shí)，適當(dāng)提高利率，增加購(gòu)房者的購(gòu)房成本，抑制投機(jī)性購(gòu)房需求，從而穩(wěn)定房?jī)r(jià)。六、實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性檢驗(yàn)6.1改變模型設(shè)定為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，對(duì)基于VAR模型得出的結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)是十分必要的。首先考慮改變模型設(shè)定，通過(guò)調(diào)整VAR模型的滯后階數(shù)和變量選取，來(lái)驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果是否會(huì)發(fā)生顯著變化。在VAR模型中，滯后階數(shù)的選擇對(duì)模型的性能和結(jié)果有著重要影響。之前確定的最優(yōu)滯后階數(shù)為2，為檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，將滯后階數(shù)分別調(diào)整為1和3進(jìn)行重新估計(jì)。當(dāng)滯后階數(shù)為1時(shí)，模型僅考慮變量的一階滯后項(xiàng)對(duì)當(dāng)前值的影響，模型形式相對(duì)簡(jiǎn)潔。此時(shí)重新估計(jì)VAR模型，得到新的參數(shù)估計(jì)值和模型結(jié)果。通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R）仍然是全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）的格蘭杰原因，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同樣是房?jī)r(jià)的格蘭杰原因。這與之前滯后階數(shù)為2時(shí)的結(jié)果一致，表明利率和貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)的影響在滯后階數(shù)為1時(shí)依然顯著。在脈沖響應(yīng)分析中，利率沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響方向和基本趨勢(shì)與滯后階數(shù)為2時(shí)相似，即利率上升導(dǎo)致房?jī)r(jià)短期內(nèi)迅速下降，隨后逐漸回升并趨于平穩(wěn)。貨幣供應(yīng)量沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響也呈現(xiàn)出正向響應(yīng)，且在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲。方差分解分析結(jié)果顯示，利率和貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率雖然在數(shù)值上與滯后階數(shù)為2時(shí)略有不同，但總體趨勢(shì)一致，貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率在長(zhǎng)期內(nèi)仍然較高。將滯后階數(shù)調(diào)整為3時(shí)，模型考慮了變量的一階、二階和三階滯后項(xiàng)對(duì)當(dāng)前值的影響，模型變得更加復(fù)雜，能夠捕捉到變量之間更長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)關(guān)系。重新估計(jì)VAR模型后，格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果再次驗(yàn)證了利率和貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)的因果關(guān)系。脈沖響應(yīng)分析表明，利率和貨幣供應(yīng)量沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響在響應(yīng)程度和持續(xù)時(shí)間上與之前有所差異，但影響的方向和基本特征保持不變。方差分解分析結(jié)果顯示，各變量對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率變化趨勢(shì)與之前一致，進(jìn)一步證明了實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定性。除了調(diào)整滯后階數(shù)，還對(duì)變量選取進(jìn)行了改變，以檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性?？紤]到房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)雜性，可能存在其他因素對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生重要影響。因此，在原有變量的基礎(chǔ)上，引入了房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（INV）作為新的控制變量。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額反映了房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給情況，其變化會(huì)直接影響市場(chǎng)上的房源數(shù)量，進(jìn)而對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生作用。將INV加入VAR模型后，重新進(jìn)行估計(jì)和分析。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（R）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）仍然是全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格（HP）的格蘭杰原因，同時(shí)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（INV）也是房?jī)r(jià)的格蘭杰原因。這說(shuō)明新引入的變量對(duì)房?jī)r(jià)具有顯著影響，且并未改變利率和貨幣供應(yīng)量與房?jī)r(jià)之間的因果關(guān)系。在脈沖響應(yīng)分析中，利率和貨幣供應(yīng)量沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響依然呈現(xiàn)出與之前類似的特征。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額沖擊對(duì)房?jī)r(jià)的影響表現(xiàn)為，當(dāng)INV增加時(shí)，短期內(nèi)房?jī)r(jià)可能會(huì)受到一定的下行壓力，因?yàn)槭袌?chǎng)供給增加；但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著房地產(chǎn)項(xiàng)目的逐步完成和市場(chǎng)需求的調(diào)整，房?jī)r(jià)可能會(huì)趨于穩(wěn)定或有所回升。方差分解分析結(jié)果顯示，加入房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額后，貨幣供應(yīng)量對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率仍然較高，利率