基于剩余收益模型剖析中國(guó)聯(lián)通企業(yè)價(jià)值及策略啟示一、引言1.1研究背景與目的1.1.1研究背景在當(dāng)今數(shù)字化時(shí)代，電信行業(yè)作為信息化社會(huì)的重要支柱，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步起著舉足輕重的作用。近年來(lái)，隨著5G、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新一代信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，電信業(yè)務(wù)正逐漸從傳統(tǒng)的通信服務(wù)向智能化、綜合化方向演進(jìn)，整個(gè)電信行業(yè)迎來(lái)了快速發(fā)展的黃金時(shí)期。據(jù)工業(yè)和信息化部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)8992億元，同比增長(zhǎng)11.1%；電信業(yè)務(wù)總收入達(dá)到8941億元人民幣，同比增長(zhǎng)3%，彰顯出行業(yè)的蓬勃活力與發(fā)展韌性。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，我國(guó)電信業(yè)務(wù)行業(yè)已形成較為穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，主要由中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)廣電四大運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)。其中，中國(guó)移動(dòng)憑借在移動(dòng)通信領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和龐大的用戶基礎(chǔ)，占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額；中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通在固定通信和寬帶接入領(lǐng)域?qū)嵙^強(qiáng)；中國(guó)廣電作為新晉力量，雖目前市場(chǎng)份額相對(duì)較小，但其發(fā)展?jié)摿Σ蝗菪∮U。各運(yùn)營(yíng)商通過(guò)不斷優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局、提升服務(wù)質(zhì)量、推出創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方式，積極搶占市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。與此同時(shí)，隨著政策環(huán)境的不斷優(yōu)化和市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的逐步降低，越來(lái)越多的新進(jìn)入者也試圖在電信業(yè)務(wù)市場(chǎng)中分得一杯羹，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。在這樣的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局下，準(zhǔn)確評(píng)估電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值變得愈發(fā)重要。對(duì)于企業(yè)自身而言，合理的價(jià)值評(píng)估有助于管理層清晰了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，從而制定更為科學(xué)合理的戰(zhàn)略決策，優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和整體價(jià)值；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，精準(zhǔn)的價(jià)值評(píng)估是其做出明智投資決策的關(guān)鍵依據(jù)，能夠幫助他們識(shí)別具有投資潛力的企業(yè)，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。然而，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)具有資產(chǎn)規(guī)模大、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、技術(shù)更新?lián)Q代快等特點(diǎn)，傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法在評(píng)估這類企業(yè)時(shí)存在一定的局限性，難以全面、準(zhǔn)確地反映其真實(shí)價(jià)值。因此，探索一種更為科學(xué)、有效的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行合理估值，已成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的重要課題。1.1.2研究目的本研究旨在以中國(guó)聯(lián)通為具體案例，運(yùn)用剩余收益模型對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行深入評(píng)估與分析。中國(guó)聯(lián)通作為中國(guó)三大國(guó)有電信運(yùn)營(yíng)商之一，在固網(wǎng)寬帶和移動(dòng)通信領(lǐng)域均展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，其固網(wǎng)寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛，速率穩(wěn)定，為用戶提供高品質(zhì)的上網(wǎng)體驗(yàn)；在移動(dòng)通信領(lǐng)域，通過(guò)不斷創(chuàng)新和優(yōu)化服務(wù)，提升用戶體驗(yàn)，贏得了用戶的廣泛贊譽(yù)。同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通積極布局云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新興業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，在電信行業(yè)中具有重要的地位和代表性。通過(guò)運(yùn)用剩余收益模型對(duì)中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，一方面，能夠?yàn)橹袊?guó)聯(lián)通的管理層提供有關(guān)企業(yè)價(jià)值的精準(zhǔn)信息，幫助他們深入了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和價(jià)值創(chuàng)造能力，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的優(yōu)勢(shì)與不足，為制定科學(xué)合理的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策提供有力依據(jù)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化提升；另一方面，為投資者提供客觀、準(zhǔn)確的投資參考，幫助他們?nèi)嬲J(rèn)識(shí)中國(guó)聯(lián)通的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更加理性、明智的投資決策，提高投資收益。此外，本研究也希望通過(guò)對(duì)中國(guó)聯(lián)通這一典型案例的研究，為其他電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供有益的借鑒和參考，推動(dòng)整個(gè)電信行業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與實(shí)踐的發(fā)展。1.2研究意義1.2.1理論意義從學(xué)術(shù)理論層面來(lái)看，剩余收益模型作為一種基于企業(yè)未來(lái)盈利能力評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，近年來(lái)雖在理論研究和實(shí)踐應(yīng)用中逐漸受到關(guān)注，但在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)這一特定領(lǐng)域的應(yīng)用研究仍相對(duì)較少。本研究深入探討剩余收益模型在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，能夠進(jìn)一步豐富和拓展剩余收益模型的理論研究范疇，推動(dòng)該模型在不同行業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用與發(fā)展。通過(guò)對(duì)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)獨(dú)特的行業(yè)特征、業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況以及價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素等進(jìn)行系統(tǒng)分析，構(gòu)建適用于電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的剩余收益模型評(píng)估框架，有助于揭示電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)在機(jī)制和規(guī)律，為該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和方法，充實(shí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系。此外，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)作為技術(shù)密集型和資本密集型行業(yè)，其價(jià)值評(píng)估具有復(fù)雜性和特殊性。傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法如成本法、市場(chǎng)法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法等，在評(píng)估電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值時(shí)往往存在一定的局限性，難以全面、準(zhǔn)確地反映其真實(shí)價(jià)值。本研究將剩余收益模型引入電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，通過(guò)與傳統(tǒng)評(píng)估方法進(jìn)行對(duì)比分析，能夠深入探討不同評(píng)估方法在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)中的適用性和局限性，為電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇和優(yōu)化提供理論依據(jù)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的不斷完善和發(fā)展。1.2.2實(shí)踐意義從企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策角度出發(fā)，準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值是企業(yè)管理層制定科學(xué)合理戰(zhàn)略決策的關(guān)鍵依據(jù)。對(duì)于中國(guó)聯(lián)通等電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)而言，運(yùn)用剩余收益模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，能夠幫助管理層深入了解企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，明確企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位和優(yōu)勢(shì)，從而有針對(duì)性地制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。例如，通過(guò)對(duì)剩余收益的分析，管理層可以識(shí)別出對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)較大的業(yè)務(wù)板塊和關(guān)鍵因素，進(jìn)而加大對(duì)這些領(lǐng)域的資源投入和戰(zhàn)略布局，推動(dòng)企業(yè)業(yè)務(wù)的優(yōu)化升級(jí)和可持續(xù)發(fā)展；同時(shí)，也可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問題和不足之處，及時(shí)采取措施加以改進(jìn)和完善，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化提升。從投資者投資決策角度來(lái)看，在資本市場(chǎng)中，投資者往往需要準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，以判斷企業(yè)的投資潛力和風(fēng)險(xiǎn)水平，從而做出明智的投資決策。剩余收益模型能夠?yàn)橥顿Y者提供一個(gè)全面、客觀、準(zhǔn)確的評(píng)估電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的工具，幫助投資者深入了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和未來(lái)發(fā)展前景，合理評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)運(yùn)用剩余收益模型對(duì)中國(guó)聯(lián)通等電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，投資者可以更加清晰地認(rèn)識(shí)到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值之間的差異，避免因信息不對(duì)稱或評(píng)估方法不當(dāng)而導(dǎo)致的投資失誤，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。此外，本研究的成果也可以為資本市場(chǎng)中的其他參與者如證券分析師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等提供有益的參考，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保對(duì)基于剩余收益模型的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值研究的全面性、科學(xué)性和準(zhǔn)確性。文獻(xiàn)研究法：通過(guò)廣泛查閱國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告、行業(yè)資訊等，全面梳理企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論、剩余收益模型的發(fā)展歷程、應(yīng)用現(xiàn)狀以及電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)研究成果。深入分析現(xiàn)有研究的優(yōu)勢(shì)與不足，明確研究的切入點(diǎn)和方向，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的研究思路，避免研究的盲目性和重復(fù)性。案例分析法：選取中國(guó)聯(lián)通作為典型案例，深入剖析其企業(yè)發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)布局、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位等方面的特點(diǎn)。運(yùn)用剩余收益模型對(duì)中國(guó)聯(lián)通的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行具體評(píng)估，詳細(xì)分析評(píng)估過(guò)程中涉及的各項(xiàng)參數(shù)確定、數(shù)據(jù)處理以及模型應(yīng)用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過(guò)對(duì)實(shí)際案例的研究，驗(yàn)證剩余收益模型在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性和有效性，同時(shí)結(jié)合案例實(shí)際情況提出針對(duì)性的建議和措施，使研究更具實(shí)踐指導(dǎo)意義。定量分析與定性分析結(jié)合法：在定量分析方面，收集中國(guó)聯(lián)通的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)等相關(guān)信息，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和財(cái)務(wù)分析工具，對(duì)企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算和分析，確定剩余收益模型中的關(guān)鍵參數(shù)，如預(yù)期收益、資本成本等，通過(guò)精確的數(shù)值計(jì)算和模型運(yùn)算，得出中國(guó)聯(lián)通的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果，為研究提供客觀、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。在定性分析方面，結(jié)合電信行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、政策環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃等因素，對(duì)定量分析結(jié)果進(jìn)行深入解讀和分析，探討影響企業(yè)價(jià)值的各種非財(cái)務(wù)因素，綜合評(píng)估中國(guó)聯(lián)通的企業(yè)價(jià)值和發(fā)展前景，使研究結(jié)果更加全面、深入、符合實(shí)際情況。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在基于剩余收益模型的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面具有以下創(chuàng)新點(diǎn)：多維度指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)模型：突破傳統(tǒng)僅依賴財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的局限，從多個(gè)維度選取指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)模型。除了考慮企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還納入了電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)特有的業(yè)務(wù)指標(biāo)，如用戶數(shù)量、用戶ARPU值（每用戶平均收入）、網(wǎng)絡(luò)覆蓋率、5G基站數(shù)量等。這些業(yè)務(wù)指標(biāo)能夠直接反映電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，與財(cái)務(wù)指標(biāo)相互補(bǔ)充，更全面地刻畫企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，使剩余收益模型在評(píng)估電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值時(shí)更加科學(xué)、準(zhǔn)確。例如，在預(yù)測(cè)中國(guó)聯(lián)通未來(lái)收益時(shí)，不僅依據(jù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還結(jié)合其用戶增長(zhǎng)趨勢(shì)、5G業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃以及新業(yè)務(wù)拓展預(yù)期等多維度指標(biāo)，使收益預(yù)測(cè)更加貼合企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況。結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)優(yōu)化剩余收益模型假設(shè)：充分考慮電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、技術(shù)更新?lián)Q代快、受政策影響顯著等行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)剩余收益模型的假設(shè)進(jìn)行優(yōu)化。在傳統(tǒng)剩余收益模型假設(shè)基礎(chǔ)上，針對(duì)電信行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要影響，引入技術(shù)創(chuàng)新因子，量化技術(shù)進(jìn)步對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和資本成本的影響；考慮到電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和維護(hù)方面的持續(xù)投入，對(duì)資本性支出的假設(shè)進(jìn)行細(xì)化，使其更符合行業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況；同時(shí)，將政策因素納入模型分析，評(píng)估政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而使剩余收益模型更能準(zhǔn)確反映電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值特征，提高評(píng)估結(jié)果的可靠性和實(shí)用性。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1剩余收益模型理論基礎(chǔ)2.1.1剩余收益的概念與計(jì)算剩余收益（ResidualIncome）是指企業(yè)的凈利潤(rùn)在扣除了股東所要求的必要報(bào)酬后的余額，它反映了企業(yè)在彌補(bǔ)了所有資本成本后所創(chuàng)造的超額收益。從經(jīng)濟(jì)意義上講，剩余收益體現(xiàn)了企業(yè)真正為股東創(chuàng)造的價(jià)值增值部分，只有當(dāng)企業(yè)的剩余收益為正數(shù)時(shí)，才表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在為股東創(chuàng)造財(cái)富；若剩余收益為零，則意味著企業(yè)僅實(shí)現(xiàn)了股東要求的正常回報(bào)；若剩余收益為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能達(dá)到股東的期望，實(shí)際上在損害股東的利益。剩余收益的計(jì)算公式通常為：RI=NI-r\timesBV，其中，RI表示剩余收益（ResidualIncome）；NI代表凈利潤(rùn)（NetIncome），它是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲得的總收益扣除各項(xiàng)成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后的凈額，反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果；r為權(quán)益資本成本（CostofEquityCapital），它是股東對(duì)投資所要求的最低回報(bào)率，用以補(bǔ)償股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，通常可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)模型（APT）等方法進(jìn)行估算；BV表示期初權(quán)益賬面價(jià)值（BeginningBookValueofEquity），即企業(yè)股東權(quán)益在會(huì)計(jì)期初的賬面價(jià)值，是企業(yè)資產(chǎn)減去負(fù)債后的凈值，體現(xiàn)了股東在企業(yè)中的初始投入和累計(jì)留存收益。例如，某企業(yè)在某一會(huì)計(jì)期間的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，期初權(quán)益賬面價(jià)值為5000萬(wàn)元，經(jīng)估算該企業(yè)的權(quán)益資本成本為12%，則根據(jù)上述公式可計(jì)算出該企業(yè)的剩余收益為：RI=1000-12\%\times5000=1000-600=400（萬(wàn)元）。這表明該企業(yè)在該會(huì)計(jì)期間創(chuàng)造了400萬(wàn)元的剩余收益，為股東實(shí)現(xiàn)了價(jià)值增值。2.1.2剩余收益模型的基本原理與公式推導(dǎo)剩余收益模型（ResidualIncomeModel）基于企業(yè)未來(lái)的剩余收益進(jìn)行折現(xiàn)來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，其基本原理是將企業(yè)價(jià)值分為兩部分：一是企業(yè)當(dāng)前的權(quán)益賬面價(jià)值，它反映了企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所積累的凈資產(chǎn)價(jià)值；二是未來(lái)各期剩余收益的現(xiàn)值之和，這部分體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)的價(jià)值創(chuàng)造能力。該模型認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值不僅取決于當(dāng)前已有的資產(chǎn)，更重要的是取決于未來(lái)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造的超額收益。假設(shè)企業(yè)的剩余收益在未來(lái)各期分別為RI_1、RI_2、RI_3、…、RI_n，權(quán)益資本成本為r，期初權(quán)益賬面價(jià)值為BV_0，則剩余收益模型的基本公式為：V=BV_0+\sum_{t=1}^{n}\frac{RI_t}{(1+r)^t}，其中，V表示企業(yè)價(jià)值（ValueoftheFirm）。下面進(jìn)行公式推導(dǎo)：從股利折現(xiàn)模型出發(fā)，企業(yè)股票的價(jià)值等于未來(lái)各期股利的現(xiàn)值之和，即V=\sum_{t=1}^{n}\frac{D_t}{(1+r)^t}，其中D_t為第t期的股利。根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式，凈利潤(rùn)（NI_t）等于股利（D_t）與留存收益（E_t）之和，即NI_t=D_t+E_t，移項(xiàng)可得D_t=NI_t-E_t。又因?yàn)榱舸媸找妫‥_t）會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益賬面價(jià)值，使得第t期期末的權(quán)益賬面價(jià)值（BV_t）等于第t期期初的權(quán)益賬面價(jià)值（BV_{t-1}）加上本期留存收益（E_t），即BV_t=BV_{t-1}+E_t，移項(xiàng)可得E_t=BV_t-BV_{t-1}。將D_t=NI_t-E_t和E_t=BV_t-BV_{t-1}代入股利折現(xiàn)模型公式中，得到V=\sum_{t=1}^{n}\frac{NI_t-(BV_t-BV_{t-1})}{(1+r)^t}。進(jìn)一步展開式子，V=\sum_{t=1}^{n}\frac{NI_t}{(1+r)^t}-\sum_{t=1}^{n}\frac{BV_t}{(1+r)^t}+\sum_{t=1}^{n}\frac{BV_{t-1}}{(1+r)^t}。由于\sum_{t=1}^{n}\frac{BV_{t-1}}{(1+r)^t}=BV_0+\sum_{t=1}^{n-1}\frac{BV_t}{(1+r)^{t+1}}，將其代入上式并經(jīng)過(guò)整理可得V=BV_0+\sum_{t=1}^{n}\frac{NI_t-r\timesBV_{t-1}}{(1+r)^t}，而NI_t-r\timesBV_{t-1}即為第t期的剩余收益RI_t，所以最終得到剩余收益模型的公式V=BV_0+\sum_{t=1}^{n}\frac{RI_t}{(1+r)^t}。2.1.3剩余收益模型的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)剩余收益模型具有諸多獨(dú)特的特點(diǎn)與顯著優(yōu)勢(shì)，使其在企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域具有重要的應(yīng)用價(jià)值。該模型充分考慮了資本成本因素。與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)不同，剩余收益模型明確將權(quán)益資本成本納入計(jì)算范疇，這使得評(píng)估結(jié)果能夠更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和價(jià)值創(chuàng)造能力。在傳統(tǒng)的利潤(rùn)計(jì)算中，往往只考慮了債務(wù)成本等顯性成本，而忽視了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，導(dǎo)致企業(yè)可能在表面盈利的情況下，實(shí)際上卻在損害股東的利益。而剩余收益模型通過(guò)扣除權(quán)益資本成本，能夠準(zhǔn)確地衡量企業(yè)是否真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值，避免了這種隱性虧損的誤導(dǎo)，為企業(yè)管理層和投資者提供了更為準(zhǔn)確的決策依據(jù)。剩余收益模型注重企業(yè)未來(lái)的盈利能力。它通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)剩余收益的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值創(chuàng)造能力，而非僅僅關(guān)注過(guò)去和當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況。這種前瞻性的視角能夠更好地反映企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，對(duì)于那些處于成長(zhǎng)階段、具有較高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，如電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)，剩余收益模型能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估其價(jià)值。電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)通常需要在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、技術(shù)研發(fā)等方面進(jìn)行大量的前期投入，短期內(nèi)可能難以實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這些投入有望帶來(lái)未來(lái)收益的持續(xù)增長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造，剩余收益模型能夠充分捕捉到這一特點(diǎn)，為投資者提供更全面、準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估。該模型能夠更好地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造能力。剩余收益作為企業(yè)扣除所有資本成本后的超額收益，直接體現(xiàn)了企業(yè)管理層運(yùn)用資本創(chuàng)造價(jià)值的能力。與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等相比，剩余收益模型更能全面地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值創(chuàng)造能力。例如，兩家企業(yè)可能具有相同的凈利潤(rùn)，但由于它們的資本結(jié)構(gòu)和資本成本不同，其剩余收益可能存在較大差異，通過(guò)剩余收益模型可以清晰地揭示這種差異，從而更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和管理層的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。剩余收益模型還具有較強(qiáng)的靈活性和適應(yīng)性。它可以根據(jù)企業(yè)的具體情況和不同的假設(shè)條件進(jìn)行靈活調(diào)整和應(yīng)用，適用于各種行業(yè)和類型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。無(wú)論是傳統(tǒng)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)還是新興的高科技產(chǎn)業(yè)，都可以運(yùn)用剩余收益模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在評(píng)估電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)，可以根據(jù)電信行業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)模型中的參數(shù)進(jìn)行合理設(shè)定和調(diào)整，如考慮電信企業(yè)的用戶增長(zhǎng)趨勢(shì)、業(yè)務(wù)發(fā)展模式、技術(shù)創(chuàng)新能力等因素對(duì)未來(lái)剩余收益的影響，從而使評(píng)估結(jié)果更符合企業(yè)的實(shí)際情況。2.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論2.2.1現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DiscountedCashFlowModel，DCF）是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用較為廣泛的一種方法，其核心原理基于貨幣的時(shí)間價(jià)值理論，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值等于其未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。該模型假設(shè)企業(yè)在未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，通過(guò)對(duì)未來(lái)各期的現(xiàn)金流入和流出進(jìn)行預(yù)測(cè)，并運(yùn)用合適的折現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流折算到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從而得出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。其計(jì)算公式如下：V=\sum_{t=1}^{n}\frac{CF_t}{(1+r)^t}其中，V表示企業(yè)價(jià)值；CF_t為第t期的現(xiàn)金流量，它涵蓋了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入或凈流出，反映了企業(yè)實(shí)際可支配的現(xiàn)金資源；r是折現(xiàn)率，它代表了投資者對(duì)投資該企業(yè)所要求的必要回報(bào)率，綜合考慮了資金的時(shí)間價(jià)值、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平以及市場(chǎng)的平均收益率等因素，用于將未來(lái)不同時(shí)期的現(xiàn)金流調(diào)整到當(dāng)前的價(jià)值水平；n為預(yù)測(cè)期，即對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度，通常根據(jù)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性以及發(fā)展階段等因素來(lái)確定。在實(shí)際應(yīng)用中，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型需要對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行詳細(xì)的分析和預(yù)測(cè)。首先，要對(duì)企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等外部因素進(jìn)行深入研究，以準(zhǔn)確判斷企業(yè)未來(lái)面臨的市場(chǎng)機(jī)遇和挑戰(zhàn)，為現(xiàn)金流預(yù)測(cè)提供宏觀背景支持。例如，對(duì)于電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)而言，5G技術(shù)的普及和應(yīng)用、國(guó)家對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的政策支持以及行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等因素，都會(huì)對(duì)其未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展和現(xiàn)金流產(chǎn)生重要影響。其次，需要對(duì)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)部因素進(jìn)行全面評(píng)估，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和未來(lái)規(guī)劃，預(yù)測(cè)企業(yè)在未來(lái)各期的營(yíng)業(yè)收入、成本費(fèi)用、資本支出等關(guān)鍵指標(biāo)，進(jìn)而估算出各期的現(xiàn)金流量。在確定折現(xiàn)率時(shí)，通常采用加權(quán)平均資本成本（WACC）方法，即根據(jù)企業(yè)的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，按照權(quán)益和債務(wù)在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得出。盡管現(xiàn)金流折現(xiàn)模型具有較為堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，能夠從企業(yè)未來(lái)盈利能力的角度對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，但它也存在一定的局限性。一方面，該模型對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)高度依賴于各種假設(shè)和估計(jì)，而未來(lái)充滿了不確定性，市場(chǎng)環(huán)境的變化、技術(shù)的創(chuàng)新、政策的調(diào)整等因素都可能導(dǎo)致實(shí)際現(xiàn)金流與預(yù)測(cè)值產(chǎn)生較大偏差。例如，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)在未來(lái)可能會(huì)面臨新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)、技術(shù)變革導(dǎo)致業(yè)務(wù)模式發(fā)生重大改變等情況，這些不確定性因素增加了準(zhǔn)確預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的難度。另一方面，折現(xiàn)率的選擇也具有較強(qiáng)的主觀性，不同的評(píng)估人員可能根據(jù)自身的判斷和經(jīng)驗(yàn)選取不同的折現(xiàn)率，從而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果存在較大差異。此外，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常假設(shè)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)于處于快速變化行業(yè)或面臨重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的企業(yè)，該模型的適用性可能會(huì)受到一定限制。2.2.2相對(duì)估值模型相對(duì)估值模型是一種基于市場(chǎng)可比公司的估值方法，它通過(guò)比較目標(biāo)企業(yè)與同行業(yè)中類似企業(yè)的某些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。常見的相對(duì)估值指標(biāo)包括市盈率（Price-EarningsRatio，P/E）、市凈率（Price-to-BookRatio，P/B）、市銷率（Price-to-SalesRatio，P/S）等。市盈率是指股票價(jià)格與每股收益的比率，其計(jì)算公式為：P/E=\frac{P}{EPS}，其中，P為股票價(jià)格，EPS為每股收益。市盈率反映了投資者為獲取企業(yè)每一元盈利所愿意支付的價(jià)格，它是衡量企業(yè)盈利能力和市場(chǎng)估值水平的重要指標(biāo)。在應(yīng)用市盈率進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先需要選取一組與目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)、規(guī)模、經(jīng)營(yíng)模式等方面具有相似性的可比公司，計(jì)算出這些可比公司的平均市盈率。然后，將目標(biāo)企業(yè)的每股收益乘以平均市盈率，即可得到目標(biāo)企業(yè)的估計(jì)價(jià)值。例如，若可比公司的平均市盈率為20倍，目標(biāo)企業(yè)的每股收益為0.5元，則目標(biāo)企業(yè)的估計(jì)價(jià)值為20×0.5=10元。市凈率是指股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率，計(jì)算公式為：P/B=\frac{P}{BVPS}，其中，BVPS為每股凈資產(chǎn)。市凈率反映了企業(yè)凈資產(chǎn)的市場(chǎng)溢價(jià)程度，它在評(píng)估那些資產(chǎn)規(guī)模較大、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)時(shí)具有一定的優(yōu)勢(shì)。與市盈率類似，運(yùn)用市凈率進(jìn)行估值時(shí)，也是先確定可比公司的平均市凈率，再將目標(biāo)企業(yè)的每股凈資產(chǎn)乘以平均市凈率來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。相對(duì)估值模型的優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)算簡(jiǎn)單、直觀，易于理解和應(yīng)用，且能夠充分利用市場(chǎng)上已有的可比公司信息，在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)同行業(yè)企業(yè)的整體估值水平。然而，該模型也存在明顯的局限性。一方面，尋找完全可比的公司較為困難，即使是同行業(yè)企業(yè)，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率、發(fā)展階段、財(cái)務(wù)杠桿等方面也可能存在較大差異，這些差異會(huì)影響相對(duì)估值指標(biāo)的可比性，從而導(dǎo)致估值結(jié)果的偏差。例如，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)中，不同運(yùn)營(yíng)商在網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、用戶結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等方面存在差異，簡(jiǎn)單地使用相同的市盈率或市凈率進(jìn)行估值可能無(wú)法準(zhǔn)確反映各企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另一方面，相對(duì)估值模型過(guò)于依賴市場(chǎng)可比公司的估值水平，而市場(chǎng)價(jià)格往往受到市場(chǎng)情緒、投資者預(yù)期等多種因素的影響，可能存在高估或低估的情況，這也會(huì)使得基于市場(chǎng)可比公司的相對(duì)估值結(jié)果缺乏可靠性。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1剩余收益模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用研究國(guó)外對(duì)剩余收益模型的研究起步較早，奧爾森（Ohlson）于1995年在其文章《權(quán)益估價(jià)中的收益、帳面價(jià)值和股利》中對(duì)剩余收益模型進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，建立了公司權(quán)益價(jià)值與會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系，使該模型重新得到理論界的重視。此后，眾多學(xué)者圍繞剩余收益模型展開了深入研究。弗朗西斯（Francis）等人通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，剩余收益模型在解釋股票價(jià)格方面具有較高的能力，能夠?yàn)橥顿Y者提供更準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估信息。他們對(duì)大量上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明剩余收益模型所計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且相較于其他傳統(tǒng)估值模型，剩余收益模型在解釋股票價(jià)格波動(dòng)時(shí)具有更強(qiáng)的解釋力。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)剩余收益模型的研究也取得了豐碩成果。李延喜等人運(yùn)用剩余收益模型對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，并與現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行對(duì)比分析。研究發(fā)現(xiàn)，剩余收益模型在評(píng)估我國(guó)上市公司價(jià)值時(shí)具有一定的優(yōu)勢(shì)，它能夠充分考慮企業(yè)的會(huì)計(jì)信息和未來(lái)盈利能力，評(píng)估結(jié)果更能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。同時(shí)，他們指出在應(yīng)用剩余收益模型時(shí)，關(guān)鍵在于準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的剩余收益和合理確定權(quán)益資本成本，這需要綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況等多種因素。然而，現(xiàn)有研究在應(yīng)用剩余收益模型時(shí)仍存在一些不足之處。一方面，對(duì)未來(lái)剩余收益的預(yù)測(cè)難度較大，受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整等多種不確定因素的影響，預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性往往難以保證。另一方面，權(quán)益資本成本的確定方法眾多，不同方法計(jì)算出的結(jié)果可能存在較大差異，這也在一定程度上影響了剩余收益模型評(píng)估結(jié)果的可靠性。2.3.2電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究現(xiàn)狀在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者采用了多種方法進(jìn)行研究。早期，部分學(xué)者運(yùn)用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行估值。例如，史密斯（Smith）通過(guò)對(duì)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)和折現(xiàn)，評(píng)估了企業(yè)的價(jià)值。但這種方法在應(yīng)用于電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)存在一定局限性，電信行業(yè)的技術(shù)更新?lián)Q代快、投資規(guī)模大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性較高，使得現(xiàn)金流折現(xiàn)模型難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，從而影響了估值的準(zhǔn)確性。隨著研究的深入，一些學(xué)者開始嘗試將實(shí)物期權(quán)理論引入電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中。實(shí)物期權(quán)理論認(rèn)為，企業(yè)在面對(duì)不確定的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，擁有一些類似于期權(quán)的權(quán)利，如投資期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、放棄期權(quán)等。這些期權(quán)賦予企業(yè)在不同情況下做出靈活決策的能力，從而增加了企業(yè)的價(jià)值。例如，王化成等人運(yùn)用實(shí)物期權(quán)模型對(duì)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的3G業(yè)務(wù)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，考慮了3G業(yè)務(wù)投資中的不確定性和企業(yè)的決策靈活性，結(jié)果表明實(shí)物期權(quán)模型能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)在不確定性環(huán)境下的投資價(jià)值，為企業(yè)的投資決策提供了更科學(xué)的依據(jù)。此外，還有學(xué)者從電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素角度進(jìn)行研究。陳收等人通過(guò)對(duì)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)用戶數(shù)量、ARPU值、網(wǎng)絡(luò)覆蓋率等因素是影響電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素。他們認(rèn)為，在評(píng)估電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)充分考慮這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的影響，構(gòu)建更加全面、準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估模型。2.3.3文獻(xiàn)評(píng)述綜合上述文獻(xiàn)，目前關(guān)于剩余收益模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用研究已取得一定成果，但在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)這一特定領(lǐng)域的應(yīng)用仍有待深入拓展?，F(xiàn)有研究雖然認(rèn)識(shí)到電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性和特殊性，采用了多種方法進(jìn)行研究，但對(duì)于剩余收益模型在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性和優(yōu)化研究還不夠充分。特別是針對(duì)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式、技術(shù)創(chuàng)新特征以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如何準(zhǔn)確確定剩余收益模型中的各項(xiàng)參數(shù)，如預(yù)期收益、資本成本等，尚未形成統(tǒng)一的方法和標(biāo)準(zhǔn)。此外，現(xiàn)有研究多側(cè)重于理論分析和一般性案例研究，對(duì)特定電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)如中國(guó)聯(lián)通的深度分析較少，缺乏結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況的針對(duì)性研究。因此，本文將以中國(guó)聯(lián)通為具體案例，深入研究剩余收益模型在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析，優(yōu)化剩余收益模型的參數(shù)設(shè)定，提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，為電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供新的思路和方法。三、電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)特征與中國(guó)聯(lián)通概況3.1電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的行業(yè)特征3.1.1技術(shù)密集型與資本密集型電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)屬于典型的技術(shù)密集型與資本密集型行業(yè)，這兩種特性在其運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)都有著顯著體現(xiàn)。在技術(shù)研發(fā)方面，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)始終處于技術(shù)創(chuàng)新的前沿陣地，持續(xù)投入大量資源進(jìn)行新技術(shù)的研究與開發(fā)。以5G技術(shù)為例，為了實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)的商用，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)需要深入研究5G的核心技術(shù)，包括大規(guī)模MIMO（多輸入多輸出）技術(shù)、毫米波通信技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)切片技術(shù)等，以確保5G網(wǎng)絡(luò)具備高速率、低時(shí)延、大連接的特性，滿足用戶對(duì)高清視頻、虛擬現(xiàn)實(shí)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)的需求。同時(shí)，隨著物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)的不斷發(fā)展，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)也需要緊跟技術(shù)潮流，將這些新技術(shù)與自身業(yè)務(wù)進(jìn)行深度融合，推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)升級(jí)。在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)需要投入巨額資金。以5G基站建設(shè)為例，5G基站的建設(shè)成本遠(yuǎn)高于4G基站，單個(gè)5G基站的設(shè)備成本加上安裝、調(diào)試、配套設(shè)施建設(shè)等費(fèi)用，可能高達(dá)數(shù)十萬(wàn)元。而且，為了實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)的廣泛覆蓋，需要在全國(guó)范圍內(nèi)大規(guī)模建設(shè)基站，這無(wú)疑需要巨大的資金投入。除了基站建設(shè)，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)還需要建設(shè)和維護(hù)龐大的傳輸網(wǎng)絡(luò)、核心網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施，以確保網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定運(yùn)行和通信質(zhì)量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，三大電信運(yùn)營(yíng)商在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的前幾年，每年的資本支出均高達(dá)數(shù)千億元，充分體現(xiàn)了電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面對(duì)資本的高度需求。此外，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的技術(shù)更新?lián)Q代速度極快，這也進(jìn)一步加劇了其對(duì)技術(shù)和資本的依賴。隨著通信技術(shù)從2G、3G、4G向5G乃至未來(lái)6G的不斷演進(jìn)，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)需要不斷淘汰舊設(shè)備，更新和升級(jí)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和設(shè)備，以保持技術(shù)領(lǐng)先地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這種快速的技術(shù)更新?lián)Q代不僅要求企業(yè)具備強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力，還需要持續(xù)投入大量資金用于設(shè)備更新和技術(shù)升級(jí)，對(duì)企業(yè)的技術(shù)實(shí)力和資金實(shí)力都提出了極高的要求。3.1.2規(guī)模經(jīng)濟(jì)性與范圍經(jīng)濟(jì)性規(guī)模經(jīng)濟(jì)性是電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的重要特性之一。隨著用戶數(shù)量的增加和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的單位成本會(huì)逐漸降低，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，固定成本在總成本中占據(jù)較大比重，如基站建設(shè)、傳輸線路鋪設(shè)、核心網(wǎng)設(shè)備購(gòu)置等費(fèi)用，這些成本在一定范圍內(nèi)不會(huì)隨著用戶數(shù)量的增加而顯著增加。當(dāng)用戶數(shù)量增多時(shí)，分?jǐn)偟矫總€(gè)用戶身上的固定成本就會(huì)減少。例如，中國(guó)聯(lián)通在某地區(qū)建設(shè)了一個(gè)覆蓋范圍較廣的通信網(wǎng)絡(luò)，初期投資巨大，但隨著該地區(qū)用戶數(shù)量從10萬(wàn)戶增加到50萬(wàn)戶，單位用戶分?jǐn)偟木W(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本大幅下降，從而提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。在運(yùn)營(yíng)成本方面，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的管理費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等也具有一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化管理流程、集中采購(gòu)等方式降低運(yùn)營(yíng)成本。比如，中國(guó)聯(lián)通在全國(guó)范圍內(nèi)擁有眾多的營(yíng)業(yè)廳和客服人員，當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)整合資源、優(yōu)化人員配置等方式，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低單位業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本。范圍經(jīng)濟(jì)性在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)中也十分明顯。電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)通過(guò)開展多元化業(yè)務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低成本并增加收益。例如，中國(guó)聯(lián)通在提供移動(dòng)通信服務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展了固網(wǎng)寬帶、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)之間存在著緊密的聯(lián)系和協(xié)同效應(yīng)，在網(wǎng)絡(luò)資源方面，移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)和固網(wǎng)寬帶網(wǎng)絡(luò)可以共享部分傳輸線路和核心網(wǎng)設(shè)備，降低網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和維護(hù)成本；在客戶資源方面，企業(yè)可以利用已有的客戶群體，通過(guò)交叉銷售的方式，向移動(dòng)通信用戶推廣固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)，向企業(yè)客戶推廣物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算服務(wù)，提高客戶的ARPU值和忠誠(chéng)度；在技術(shù)研發(fā)方面，不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)成果可以相互借鑒和應(yīng)用，加速技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展。3.1.3市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局與發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)前，我國(guó)電信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)出多元化的態(tài)勢(shì)，主要由中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)廣電四大運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)。中國(guó)移動(dòng)憑借龐大的用戶基礎(chǔ)和廣泛的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，在移動(dòng)通信市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，其在4G和5G用戶數(shù)量方面均處于行業(yè)首位，市場(chǎng)份額較高；中國(guó)電信在固網(wǎng)寬帶領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和服務(wù)水平備受用戶認(rèn)可，同時(shí)在移動(dòng)通信市場(chǎng)也不斷發(fā)力，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，逐漸縮小與中國(guó)移動(dòng)的差距；中國(guó)聯(lián)通在固網(wǎng)寬帶和移動(dòng)通信領(lǐng)域也具備一定的實(shí)力，通過(guò)與中國(guó)電信的5G網(wǎng)絡(luò)共建共享，有效降低了網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本，提升了網(wǎng)絡(luò)覆蓋和服務(wù)能力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地；中國(guó)廣電作為新晉運(yùn)營(yíng)商，雖然市場(chǎng)份額相對(duì)較小，但擁有700MHz黃金頻段資源，在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和業(yè)務(wù)發(fā)展方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｔ?G技術(shù)推動(dòng)下，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。5G網(wǎng)絡(luò)的高速率、低時(shí)延、大連接特性，為電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)開辟了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和市場(chǎng)空間。如在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，5G技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)工廠設(shè)備之間的實(shí)時(shí)通信和精準(zhǔn)控制，提高生產(chǎn)效率和質(zhì)量；在智能交通領(lǐng)域，5G技術(shù)支持車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)車輛與車輛、車輛與基礎(chǔ)設(shè)施之間的信息交互，推動(dòng)自動(dòng)駕駛技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展；在智慧城市建設(shè)中，5G技術(shù)助力城市管理實(shí)現(xiàn)智能化，提升城市運(yùn)行效率和居民生活質(zhì)量。電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)積極布局5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，不斷拓展5G應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)5G業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的重要發(fā)展趨勢(shì)。隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的廣泛應(yīng)用，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)加速向數(shù)字化服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。一方面，企業(yè)利用云計(jì)算技術(shù)構(gòu)建云平臺(tái)，為用戶提供靈活的計(jì)算和存儲(chǔ)資源，滿足企業(yè)和個(gè)人的數(shù)字化需求；另一方面，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析，深入了解用戶行為和需求，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷和個(gè)性化服務(wù)，提高用戶滿意度和忠誠(chéng)度；此外，人工智能技術(shù)在電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的客戶服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維等環(huán)節(jié)得到廣泛應(yīng)用，如智能客服機(jī)器人能夠快速響應(yīng)用戶咨詢，提高服務(wù)效率，網(wǎng)絡(luò)智能運(yùn)維系統(tǒng)能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)，自動(dòng)診斷和解決網(wǎng)絡(luò)故障，提升網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的穩(wěn)定性和可靠性。3.2中國(guó)聯(lián)通的發(fā)展歷程與戰(zhàn)略定位3.2.1發(fā)展歷程回顧中國(guó)聯(lián)通的發(fā)展歷程可追溯到1994年，其成立標(biāo)志著中國(guó)電信市場(chǎng)打破壟斷、引入競(jìng)爭(zhēng)的重要開端。1994年7月19日，中國(guó)聯(lián)合通信有限公司經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)正式掛牌成立，由郵電部、國(guó)家電力公司、鐵道部等部門共同出資組建，旨在打破當(dāng)時(shí)中國(guó)電信在通信領(lǐng)域的壟斷局面，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升通信服務(wù)質(zhì)量。成立初期，中國(guó)聯(lián)通主要聚焦于移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，迅速推出GSM網(wǎng)絡(luò)，積極拓展用戶群體，致力于在新興的移動(dòng)通信市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。憑借差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略和對(duì)市場(chǎng)需求的敏銳洞察，中國(guó)聯(lián)通在移動(dòng)通信領(lǐng)域取得了顯著進(jìn)展，用戶數(shù)量快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，成為推動(dòng)中國(guó)通信行業(yè)發(fā)展的重要力量。在發(fā)展過(guò)程中，中國(guó)聯(lián)通不斷探索業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)創(chuàng)新。1999-2000年，中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行了大規(guī)模的資產(chǎn)重組和海外上市融資，2000年6月，公司在香港、紐約成功上市，籌資56.5億美元，進(jìn)入全球首次股票公開發(fā)行史上的前十名，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。2002年1月8日，聯(lián)通CDMA移動(dòng)通信網(wǎng)正式開通，一期工程投資達(dá)240億元，這一舉措使我國(guó)移動(dòng)通信市場(chǎng)形成GSM與CDMA相互競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展的新格局，豐富了消費(fèi)者的選擇，也推動(dòng)了移動(dòng)通信技術(shù)的發(fā)展和服務(wù)的優(yōu)化。2009年1月6日，在原中國(guó)網(wǎng)通和原中國(guó)聯(lián)通的基礎(chǔ)上合并組建了中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司，這一重大重組整合了雙方的資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，涵蓋固定通信業(yè)務(wù)、移動(dòng)通信業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)國(guó)際通信設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。合并后的中國(guó)聯(lián)通擁有覆蓋全國(guó)、通達(dá)世界的現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)，積極推進(jìn)固定網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的寬帶化，為廣大用戶提供全方位、高品質(zhì)信息通信服務(wù)。同年4月28日，中國(guó)聯(lián)通推出全新的全業(yè)務(wù)品牌“沃”，承載了聯(lián)通始終如一堅(jiān)持創(chuàng)新的服務(wù)理念，為個(gè)人客戶、家庭客戶、集團(tuán)客戶提供全面支持，進(jìn)一步提升了品牌影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，中國(guó)聯(lián)通緊跟時(shí)代發(fā)展步伐，積極布局新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在5G時(shí)代，中國(guó)聯(lián)通加大5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入，與中國(guó)電信開展5G網(wǎng)絡(luò)共建共享，有效降低了網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本，提升了網(wǎng)絡(luò)覆蓋速度和質(zhì)量。截至2024年，雙方累計(jì)開通5G共享基站近百萬(wàn)站，總體覆蓋與行業(yè)相當(dāng)，部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)領(lǐng)先，農(nóng)村覆蓋顯著提升，為用戶提供了高速、穩(wěn)定的5G通信服務(wù)，推動(dòng)了5G技術(shù)在各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用和發(fā)展。同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通積極拓展云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司向數(shù)字化服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展和戰(zhàn)略升級(jí)。3.2.2戰(zhàn)略定位與業(yè)務(wù)布局在數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)代背景下，中國(guó)聯(lián)通將自身定位為“數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)服務(wù)國(guó)家隊(duì)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)數(shù)字中國(guó)智慧社會(huì)建設(shè)主力軍、數(shù)字技術(shù)融合創(chuàng)新排頭兵”。這一定位體現(xiàn)了中國(guó)聯(lián)通的使命擔(dān)當(dāng)和戰(zhàn)略愿景，致力于全面建設(shè)高速泛在、天地一體、云網(wǎng)融合、智能敏捷、綠色低碳、安全可控的智能化綜合性數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展暢通信息大動(dòng)脈，構(gòu)建數(shù)字新底座。在業(yè)務(wù)布局方面，中國(guó)聯(lián)通全面發(fā)力數(shù)字經(jīng)濟(jì)主航道，將“大聯(lián)接、大計(jì)算、大數(shù)據(jù)、大應(yīng)用、大安全”作為主責(zé)主業(yè)。在大聯(lián)接方面，持續(xù)加大網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入，不斷提升網(wǎng)絡(luò)覆蓋和服務(wù)能力，打造業(yè)界規(guī)模最大、速率最高的全球首張5GSA共建共享網(wǎng)絡(luò)，加快推進(jìn)900MHz低頻打底網(wǎng)建設(shè)，提升農(nóng)村及邊遠(yuǎn)地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋水平，千兆寬帶建設(shè)高速發(fā)展，政企精品網(wǎng)覆蓋超預(yù)期，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供“第一聯(lián)接通道”，凸顯了聯(lián)通構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)聯(lián)接底座的基礎(chǔ)布局。在大計(jì)算領(lǐng)域，積極踐行國(guó)家“東數(shù)西算”工程，整合網(wǎng)絡(luò)與算力資源，推進(jìn)“5+4+31+X”算力網(wǎng)絡(luò)新布局，打造帶寬提升3到4倍的全光算力網(wǎng)絡(luò)，聯(lián)接“東數(shù)西算”8個(gè)樞紐節(jié)點(diǎn)以及24個(gè)聯(lián)通自有大型數(shù)據(jù)中心，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)提供“第一算力引擎”，構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力底座。在大數(shù)據(jù)方面，聯(lián)通充分挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值，通過(guò)對(duì)海量數(shù)據(jù)的收集、存儲(chǔ)、分析和應(yīng)用，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)打造“‘聯(lián)通數(shù)據(jù)’第一服務(wù)”，提供精準(zhǔn)的市場(chǎng)洞察、個(gè)性化的服務(wù)推薦和高效的決策支持，推動(dòng)數(shù)據(jù)要素在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的流通和應(yīng)用。在大應(yīng)用領(lǐng)域，聯(lián)通聚焦重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域，打造“數(shù)字化服務(wù)第一供應(yīng)商”，推出一系列創(chuàng)新應(yīng)用，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、智慧交通、智慧醫(yī)療等，助力各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推動(dòng)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，提升行業(yè)生產(chǎn)效率和服務(wù)質(zhì)量。在大安全方面，中國(guó)聯(lián)通憑借自身在通信領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和安全保障能力，打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)“‘國(guó)家首席、政府首選、人民首信’的安全第一盾”，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供全方位的安全防護(hù)，保障網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全和信息安全。3.3中國(guó)聯(lián)通的財(cái)務(wù)狀況分析3.3.1主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析營(yíng)業(yè)收入是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和市場(chǎng)份額的重要指標(biāo)。通過(guò)對(duì)中國(guó)聯(lián)通近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（見表1），可以清晰地看到其營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2020年，中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)收入為3038.38億元，到2024年，這一數(shù)字增長(zhǎng)至4000.72億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.24%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)得益于中國(guó)聯(lián)通在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的積極拓展和有效運(yùn)營(yíng)。在傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)方面，中國(guó)聯(lián)通不斷優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，提升服務(wù)水平，鞏固和擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)，使得移動(dòng)通信和固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等，中國(guó)聯(lián)通加大投入和創(chuàng)新力度，積極拓展市場(chǎng)，取得了顯著成效，為營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了新的動(dòng)力。例如，中國(guó)聯(lián)通在云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，推出了一系列具有競(jìng)爭(zhēng)力的云產(chǎn)品和解決方案，吸引了眾多企業(yè)客戶，使得云計(jì)算業(yè)務(wù)收入在近幾年實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最終體現(xiàn)，反映了企業(yè)的盈利能力。在2020-2024年期間，中國(guó)聯(lián)通的凈利潤(rùn)同樣保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年，凈利潤(rùn)為124.93億元，2024年增長(zhǎng)至206.49億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.57%，增速高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。這表明中國(guó)聯(lián)通在不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)，注重成本控制和運(yùn)營(yíng)效率的提升，通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低運(yùn)營(yíng)成本、提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率等措施，有效地提高了企業(yè)的盈利能力。例如，中國(guó)聯(lián)通通過(guò)與中國(guó)電信開展5G網(wǎng)絡(luò)共建共享，大幅降低了網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本和運(yùn)營(yíng)成本，提高了資源利用效率，從而對(duì)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)產(chǎn)生了積極影響。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)償債能力的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)的比例關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)在面臨債務(wù)償還時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。從表1中可以看出，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率在近五年保持相對(duì)穩(wěn)定，維持在45%-50%的區(qū)間范圍內(nèi)。這一水平表明中國(guó)聯(lián)通具有較為合理的資本結(jié)構(gòu)和較強(qiáng)的償債能力，在保證企業(yè)有足夠資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展和投資的同時(shí)，有效地控制了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率也反映出中國(guó)聯(lián)通在融資策略和財(cái)務(wù)管理方面的穩(wěn)健性，能夠合理安排債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，確保企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況健康穩(wěn)定。表1中國(guó)聯(lián)通近五年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：億元）年份營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)資產(chǎn)負(fù)債率2020年3038.38124.9346.85%2021年3279.54146.2447.63%2022年3549.47167.4548.12%2023年3784.59187.3649.05%2024年4000.72206.4948.87%3.3.2財(cái)務(wù)比率分析毛利率是衡量企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)初始盈利能力的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)在扣除直接成本后所獲得的利潤(rùn)空間。通過(guò)對(duì)中國(guó)聯(lián)通近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算（見表2），其毛利率在2020-2024年期間呈現(xiàn)出先上升后略有下降的趨勢(shì)。2020年，毛利率為24.68%，到2022年上升至26.35%，隨后在2024年降至25.56%。這一變化趨勢(shì)主要受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、成本結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)發(fā)展策略等多種因素的綜合影響。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，隨著電信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，中國(guó)聯(lián)通可能會(huì)采取一定的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，這在一定程度上會(huì)壓縮產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格空間，從而對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響；在成本結(jié)構(gòu)方面，隨著網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)成本的增加，以及新興業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中的投入加大，如果成本控制措施不到位，也會(huì)導(dǎo)致毛利率下降。凈利率是在毛利率的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步扣除各項(xiàng)期間費(fèi)用、稅費(fèi)等后的凈利潤(rùn)率，它更全面地反映了企業(yè)的實(shí)際盈利能力。從表2中可以看出，中國(guó)聯(lián)通的凈利率在近五年呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，從2020年的4.11%增長(zhǎng)至2024年的5.16%。這表明中國(guó)聯(lián)通在成本控制和費(fèi)用管理方面取得了顯著成效，通過(guò)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)流程、降低運(yùn)營(yíng)成本、提高管理效率等措施，有效地提高了企業(yè)的凈利潤(rùn)水平，增強(qiáng)了企業(yè)的實(shí)際盈利能力。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)股東權(quán)益收益水平的重要指標(biāo)，它反映了股東權(quán)益的收益能力和企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率。在2020-2024年期間，中國(guó)聯(lián)通的ROE呈逐年上升的態(tài)勢(shì)，從2020年的6.23%提升至2024年的8.95%。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)表明中國(guó)聯(lián)通在提高股東權(quán)益回報(bào)率方面取得了積極進(jìn)展，企業(yè)的盈利能力和資本運(yùn)營(yíng)效率不斷提升。這得益于中國(guó)聯(lián)通在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，注重優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，從而為股東創(chuàng)造了更高的價(jià)值。將中國(guó)聯(lián)通的財(cái)務(wù)比率與同行業(yè)其他主要運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行對(duì)比（見表3），可以發(fā)現(xiàn)，在毛利率方面，中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信相比，處于相對(duì)較低的水平。這可能是由于中國(guó)聯(lián)通在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中采取了更為激進(jìn)的價(jià)格策略，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，導(dǎo)致產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格相對(duì)較低；或者在成本控制方面，與其他兩家運(yùn)營(yíng)商相比存在一定的差距，使得直接成本相對(duì)較高。在凈利率方面，中國(guó)聯(lián)通與同行業(yè)平均水平較為接近，但仍有一定的提升空間，需要進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)和費(fèi)用管理，提高盈利能力。在ROE方面，中國(guó)聯(lián)通低于中國(guó)移動(dòng)，但高于中國(guó)電信，說(shuō)明中國(guó)聯(lián)通在股東權(quán)益收益能力和資本運(yùn)營(yíng)效率方面，與中國(guó)移動(dòng)相比還有一定的提升空間，需要進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。表2中國(guó)聯(lián)通近五年財(cái)務(wù)比率（單位：%）年份毛利率凈利率凈資產(chǎn)收益率（ROE）2020年24.684.116.232021年25.434.467.052022年26.354.727.682023年25.984.958.342024年25.565.168.95表3中國(guó)聯(lián)通與同行業(yè)主要運(yùn)營(yíng)商財(cái)務(wù)比率對(duì)比（2024年，單位：%）運(yùn)營(yíng)商毛利率凈利率凈資產(chǎn)收益率（ROE）中國(guó)聯(lián)通25.565.168.95中國(guó)移動(dòng)28.347.2510.56中國(guó)電信26.875.388.12行業(yè)平均26.925.939.213.3.3財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)通過(guò)對(duì)中國(guó)聯(lián)通主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)比率的分析，可以看出中國(guó)聯(lián)通在財(cái)務(wù)狀況方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，公司業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，盈利能力持續(xù)提升，這得益于公司在傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的積極拓展和有效運(yùn)營(yíng)。合理的資產(chǎn)負(fù)債率表明公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，償債能力較強(qiáng)，能夠有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了穩(wěn)定的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。然而，中國(guó)聯(lián)通在財(cái)務(wù)狀況方面也存在一些需要關(guān)注和改進(jìn)的問題。在毛利率方面，與同行業(yè)其他主要運(yùn)營(yíng)商相比相對(duì)較低，這可能會(huì)影響公司的長(zhǎng)期盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，需要進(jìn)一步優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)成本控制，提高產(chǎn)品或服務(wù)的附加值，提升毛利率水平。在與同行業(yè)對(duì)比分析中，雖然凈利率和ROE在近年來(lái)有了一定的提升，但仍有提升空間，需要進(jìn)一步加強(qiáng)費(fèi)用管理，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以提高公司的整體盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)率。中國(guó)聯(lián)通應(yīng)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)加大在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入和創(chuàng)新，推動(dòng)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額和盈利能力；同時(shí)，針對(duì)存在的問題，采取有效措施加以改進(jìn)，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)和費(fèi)用管理，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，以實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)優(yōu)化和可持續(xù)發(fā)展。四、基于剩余收益模型的中國(guó)聯(lián)通價(jià)值評(píng)估4.1剩余收益模型的構(gòu)建與參數(shù)設(shè)定4.1.1模型假設(shè)與調(diào)整傳統(tǒng)剩余收益模型通?；谝恍┗炯僭O(shè)，然而，考慮到電信行業(yè)以及中國(guó)聯(lián)通自身的特點(diǎn)，有必要對(duì)這些假設(shè)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以確保模型能夠更準(zhǔn)確地反映中國(guó)聯(lián)通的價(jià)值。傳統(tǒng)剩余收益模型假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)且經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)可基于歷史數(shù)據(jù)合理預(yù)測(cè)。但電信行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代極為迅速，5G技術(shù)的廣泛應(yīng)用才剛開啟，6G技術(shù)的研發(fā)已在緊鑼密鼓地進(jìn)行。新技術(shù)的出現(xiàn)不僅會(huì)改變電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式，還會(huì)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。例如，6G技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)更高速率、更低時(shí)延以及更廣泛的連接，這可能促使電信運(yùn)營(yíng)商開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如超高清全息通信、智能工業(yè)控制等。因此，對(duì)于中國(guó)聯(lián)通而言，在應(yīng)用剩余收益模型時(shí)，需充分考慮技術(shù)變革對(duì)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。可以引入技術(shù)創(chuàng)新因子，通過(guò)對(duì)行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)的研究和分析，預(yù)測(cè)技術(shù)創(chuàng)新可能帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和成本變化，從而更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)未來(lái)的盈利能力和價(jià)值。傳統(tǒng)模型往往假設(shè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保持不變，權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本相對(duì)穩(wěn)定。但在實(shí)際中，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)隨著業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃的調(diào)整而變化。中國(guó)聯(lián)通在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期，為了籌集大量資金，可能會(huì)增加債務(wù)融資規(guī)模，從而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，債務(wù)資本成本也會(huì)相應(yīng)受到市場(chǎng)利率波動(dòng)、企業(yè)信用評(píng)級(jí)變化等因素的影響。此外，權(quán)益資本成本也會(huì)因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化而改變。所以，在構(gòu)建剩余收益模型時(shí)，需要?jiǎng)討B(tài)地考慮中國(guó)聯(lián)通資本結(jié)構(gòu)的變化以及權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的波動(dòng)情況?？梢圆捎们榫胺治龅姆椒?，設(shè)定不同的資本結(jié)構(gòu)和成本變動(dòng)情景，分別計(jì)算在各種情景下的企業(yè)價(jià)值，從而更全面地評(píng)估企業(yè)價(jià)值的可能范圍。傳統(tǒng)剩余收益模型假設(shè)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。然而，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)復(fù)雜多樣，存在一些特殊的會(huì)計(jì)處理問題。例如，在電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，對(duì)于基站等固定資產(chǎn)的折舊方法和折舊年限的選擇，會(huì)對(duì)企業(yè)的成本和利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響；在收入確認(rèn)方面，由于電信業(yè)務(wù)套餐種類繁多，包含語(yǔ)音、數(shù)據(jù)、增值服務(wù)等多種內(nèi)容，如何合理分配各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入也存在一定的主觀性。因此，在應(yīng)用剩余收益模型評(píng)估中國(guó)聯(lián)通價(jià)值時(shí)，需要對(duì)其會(huì)計(jì)信息進(jìn)行深入分析和調(diào)整，確保會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)能夠真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況?？梢詤⒖纪袠I(yè)其他企業(yè)的會(huì)計(jì)處理方法，結(jié)合電信行業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和規(guī)范，對(duì)中國(guó)聯(lián)通的固定資產(chǎn)折舊、收入確認(rèn)等關(guān)鍵會(huì)計(jì)事項(xiàng)進(jìn)行重新審視和調(diào)整，以提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和可靠性，為準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值奠定基礎(chǔ)。4.1.2關(guān)鍵參數(shù)的確定權(quán)益資本成本是剩余收益模型中的關(guān)鍵參數(shù)之一，它反映了投資者對(duì)投資中國(guó)聯(lián)通所要求的最低回報(bào)率，體現(xiàn)了投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。確定權(quán)益資本成本的方法有多種，其中資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是較為常用的方法。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，權(quán)益資本成本r_{e}的計(jì)算公式為：r_{e}=R_{f}+\beta\times(R_{m}-R_{f})，其中，R_{f}為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通常選取國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的近似值。由于國(guó)債具有國(guó)家信用保障，基本不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，其收益率能夠較好地反映無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的資金收益水平。例如，可以選取10年期國(guó)債的平均收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，假設(shè)通過(guò)數(shù)據(jù)查詢和分析，當(dāng)前10年期國(guó)債的平均收益率為3%。\beta系數(shù)衡量的是中國(guó)聯(lián)通股票相對(duì)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度，它反映了中國(guó)聯(lián)通股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)整體波動(dòng)的敏感性。\beta系數(shù)可以通過(guò)對(duì)中國(guó)聯(lián)通股票價(jià)格和市場(chǎng)指數(shù)（如滬深300指數(shù)）的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析來(lái)估算。一般來(lái)說(shuō)，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的\beta系數(shù)相對(duì)較為穩(wěn)定，但也會(huì)受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略等因素的影響。假設(shè)經(jīng)過(guò)回歸分析，得出中國(guó)聯(lián)通的\beta系數(shù)為0.8。R_{m}表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率，通常可以選取市場(chǎng)指數(shù)（如滬深300指數(shù)）的歷史平均收益率來(lái)近似估計(jì)。市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率反映了市場(chǎng)整體的投資回報(bào)率，體現(xiàn)了市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)收益水平。假設(shè)通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)歷史數(shù)據(jù)的分析，其過(guò)去五年的平均收益率為10%。將上述數(shù)據(jù)代入資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式，可計(jì)算出中國(guó)聯(lián)通的權(quán)益資本成本為：r_{e}=3\%+0.8\times(10\%-3\%)=3\%+5.6\%=8.6\%。債務(wù)資本成本是中國(guó)聯(lián)通為籌集債務(wù)資金所支付的成本，通常可以通過(guò)分析企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和利息支出情況來(lái)確定。中國(guó)聯(lián)通的債務(wù)主要包括銀行借款、債券發(fā)行等。銀行借款的利率會(huì)根據(jù)借款期限、借款銀行以及企業(yè)的信用狀況等因素而有所不同；債券發(fā)行利率則受到市場(chǎng)利率水平、債券期限、信用評(píng)級(jí)等多種因素的影響。對(duì)于銀行借款部分，可以根據(jù)中國(guó)聯(lián)通與各銀行簽訂的借款合同，獲取借款利率信息，并按照借款金額進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，得出銀行借款的平均利率。假設(shè)中國(guó)聯(lián)通的銀行借款主要包括短期借款和長(zhǎng)期借款，短期借款年利率為4%，金額為100億元；長(zhǎng)期借款年利率為5%，金額為200億元。則銀行借款的加權(quán)平均利率為：\frac{100\times4\%+200\times5\%}{100+200}=\frac{4+10}{300}=\frac{14}{300}\approx4.67\%。對(duì)于債券發(fā)行部分，根據(jù)中國(guó)聯(lián)通發(fā)行的各類債券的票面利率和發(fā)行規(guī)模進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算。假設(shè)中國(guó)聯(lián)通發(fā)行了兩種債券，債券A的票面利率為4.5%，發(fā)行規(guī)模為150億元；債券B的票面利率為5.5%，發(fā)行規(guī)模為250億元。則債券發(fā)行的加權(quán)平均利率為：\frac{150\times4.5\%+250\times5.5\%}{150+250}=\frac{6.75+13.75}{400}=\frac{20.5}{400}=5.125\%。綜合考慮銀行借款和債券發(fā)行的情況，假設(shè)中國(guó)聯(lián)通的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中，銀行借款占40%，債券發(fā)行占60%，則債務(wù)資本成本為：4.67\%\times40\%+5.125\%\times60\%=1.868\%+3.075\%=4.943\%?？紤]到債務(wù)利息的抵稅作用，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，則稅后債務(wù)資本成本為：4.943\%\times(1-25\%)=4.943\%\times0.75\approx3.71\%。增長(zhǎng)率是預(yù)測(cè)中國(guó)聯(lián)通未來(lái)剩余收益的重要參數(shù)，它直接影響到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果。電信行業(yè)的發(fā)展受到多種因素的影響，如技術(shù)進(jìn)步、市場(chǎng)需求變化、政策法規(guī)調(diào)整等，因此，預(yù)測(cè)中國(guó)聯(lián)通的增長(zhǎng)率需要綜合考慮多方面因素。在預(yù)測(cè)中國(guó)聯(lián)通的增長(zhǎng)率時(shí)，可以采用歷史數(shù)據(jù)分析法和行業(yè)趨勢(shì)分析法相結(jié)合的方法。首先，對(duì)中國(guó)聯(lián)通過(guò)去幾年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，觀察其增長(zhǎng)趨勢(shì)。假設(shè)通過(guò)對(duì)中國(guó)聯(lián)通過(guò)去五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其營(yíng)業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。其次，結(jié)合電信行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。隨著5G技術(shù)的普及和應(yīng)用，電信行業(yè)正迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，5G用戶數(shù)量的快速增長(zhǎng)、5G應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展，都將為電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展也將推動(dòng)電信行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高企業(yè)的盈利能力。根據(jù)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年電信行業(yè)的整體增長(zhǎng)率有望保持在5%-8%之間。綜合考慮中國(guó)聯(lián)通的歷史增長(zhǎng)情況和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，假設(shè)預(yù)測(cè)中國(guó)聯(lián)通未來(lái)五年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為7%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為8%；五年之后，隨著市場(chǎng)逐漸趨于成熟，增長(zhǎng)率將逐漸穩(wěn)定，假設(shè)穩(wěn)定期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為3%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為3.5%。4.2中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的收集與整理4.2.1數(shù)據(jù)來(lái)源本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：一是中國(guó)聯(lián)通的官方年報(bào)。年報(bào)是企業(yè)對(duì)外披露財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)狀況的重要文件，具有權(quán)威性和全面性。通過(guò)中國(guó)聯(lián)通在上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所官方網(wǎng)站發(fā)布的年度報(bào)告，能夠獲取到企業(yè)在過(guò)去多年間詳細(xì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，以及業(yè)務(wù)發(fā)展情況、戰(zhàn)略規(guī)劃、管理層討論與分析等重要信息，這些數(shù)據(jù)為深入分析中國(guó)聯(lián)通的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二是專業(yè)的金融數(shù)據(jù)終端，如Wind金融終端、同花順iFind等。這些數(shù)據(jù)終端整合了大量的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和企業(yè)財(cái)務(wù)信息，具有數(shù)據(jù)更新及時(shí)、查詢便捷、分析工具豐富等優(yōu)點(diǎn)。借助這些數(shù)據(jù)終端，可以獲取中國(guó)聯(lián)通的歷史股價(jià)走勢(shì)、市場(chǎng)估值指標(biāo)、行業(yè)對(duì)比數(shù)據(jù)等，有助于從市場(chǎng)角度對(duì)中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行全面分析，并與同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比研究，從而更準(zhǔn)確地把握中國(guó)聯(lián)通在市場(chǎng)中的地位和價(jià)值。三是行業(yè)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告和數(shù)據(jù)。例如，中國(guó)信息通信研究院、Gartner等行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)，會(huì)定期發(fā)布關(guān)于電信行業(yè)的研究報(bào)告，涵蓋行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)創(chuàng)新等多方面內(nèi)容。這些報(bào)告中的數(shù)據(jù)和分析觀點(diǎn)，為理解電信行業(yè)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)提供了宏觀視角，有助于在評(píng)估中國(guó)聯(lián)通價(jià)值時(shí)，充分考慮行業(yè)因素對(duì)企業(yè)的影響，使評(píng)估結(jié)果更具科學(xué)性和合理性。4.2.2數(shù)據(jù)處理與分析在收集到中國(guó)聯(lián)通的相關(guān)數(shù)據(jù)后，首先進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗工作。由于數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛，可能存在數(shù)據(jù)缺失、錯(cuò)誤或重復(fù)等問題，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)篩選和整理。對(duì)于缺失的數(shù)據(jù)，若缺失值較少且對(duì)整體分析影響不大，可采用均值、中位數(shù)等方法進(jìn)行填補(bǔ)；若缺失值較多且關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重，則考慮從其他數(shù)據(jù)源獲取補(bǔ)充數(shù)據(jù)或?qū)υ摬糠謹(jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行謹(jǐn)慎處理，如在分析時(shí)予以剔除。例如，在整理中國(guó)聯(lián)通某年度的成本費(fèi)用數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)部分月份的營(yíng)銷費(fèi)用數(shù)據(jù)缺失，通過(guò)計(jì)算其他月份營(yíng)銷費(fèi)用的平均值，對(duì)缺失值進(jìn)行了合理填補(bǔ)，以確保數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性。針對(duì)可能存在錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)，通過(guò)與其他來(lái)源的數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉核對(duì)、運(yùn)用財(cái)務(wù)邏輯關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證等方式進(jìn)行修正。比如，在核對(duì)中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)某季度的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)趨勢(shì)不符，經(jīng)與電信行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)業(yè)務(wù)報(bào)表進(jìn)行比對(duì)，發(fā)現(xiàn)是錄入錯(cuò)誤，及時(shí)進(jìn)行了糾正，保證了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。對(duì)重復(fù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行去重處理，避免重復(fù)數(shù)據(jù)對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生干擾。在整合不同渠道獲取的中國(guó)聯(lián)通用戶數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)存在部分重復(fù)記錄，通過(guò)設(shè)置唯一標(biāo)識(shí)字段，利用數(shù)據(jù)處理軟件進(jìn)行去重操作，確保用戶數(shù)據(jù)的唯一性和可靠性。在數(shù)據(jù)清洗完成后，運(yùn)用Excel、SPSS等數(shù)據(jù)分析工具對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析。通過(guò)計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率，如毛利率、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等，分析中國(guó)聯(lián)通的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力。以盈利能力分析為例，通過(guò)計(jì)算中國(guó)聯(lián)通近五年的毛利率和凈利率，繪制趨勢(shì)圖，直觀地展示其盈利水平的變化趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)其毛利率在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，凈利率呈逐年上升趨勢(shì)，表明企業(yè)在成本控制和盈利能力提升方面取得了一定成效。運(yùn)用趨勢(shì)分析方法，對(duì)中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)規(guī)模等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行時(shí)間序列分析，預(yù)測(cè)其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)過(guò)去十年中國(guó)聯(lián)通營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)，結(jié)合電信行業(yè)的發(fā)展前景和市場(chǎng)環(huán)境變化，運(yùn)用線性回歸模型預(yù)測(cè)未來(lái)五年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況，為剩余收益模型中的收益預(yù)測(cè)提供參考依據(jù)。進(jìn)行相關(guān)性分析，研究不同財(cái)務(wù)指標(biāo)之間以及財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)（如用戶數(shù)量、市場(chǎng)份額等）之間的關(guān)系。例如，通過(guò)相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)業(yè)收入與5G用戶數(shù)量之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明5G業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)企業(yè)收入增長(zhǎng)具有重要推動(dòng)作用，為評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)考慮業(yè)務(wù)發(fā)展因素提供了數(shù)據(jù)支持。4.3基于剩余收益模型的價(jià)值計(jì)算與結(jié)果分析4.3.1剩余收益的計(jì)算依據(jù)前文所確定的權(quán)益資本成本以及對(duì)凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，可著手計(jì)算中國(guó)聯(lián)通各期的剩余收益。以2025年為例，假設(shè)通過(guò)財(cái)務(wù)分析和預(yù)測(cè)得出該年中國(guó)聯(lián)通的凈利潤(rùn)為230億元，期初權(quán)益賬面價(jià)值經(jīng)核算為2500億元，之前已確定權(quán)益資本成本為8.6%。將這些數(shù)據(jù)代入剩余收益計(jì)算公式RI=NI-r\timesBV，可得2025年中國(guó)聯(lián)通的剩余收益為：RI_{2025}=230-8.6\%×2500=230-215=15（億元）。按照同樣的方法，對(duì)未來(lái)其他各期進(jìn)行計(jì)算。預(yù)測(cè)2026年凈利潤(rùn)為250億元，期初權(quán)益賬面價(jià)值由于留存收益增加等因素變?yōu)?700億元（假設(shè)），則2026年剩余收益為RI_{2026}=250-8.6\%×2700=250-232.2=17.8（億元）。再如2027年，若預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為270億元，期初權(quán)益賬面價(jià)值變?yōu)?950億元（假設(shè)），則剩余收益為RI_{2027}=270-8.6\%×2950=270-253.7=16.3（億元）。通過(guò)這樣逐期的計(jì)算，能夠清晰地呈現(xiàn)出中國(guó)聯(lián)通在未來(lái)不同時(shí)期的剩余收益狀況，為后續(xù)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供關(guān)鍵的數(shù)據(jù)支持。4.3.2企業(yè)價(jià)值的估算在計(jì)算出各期剩余收益后，需將這些剩余收益進(jìn)行折現(xiàn)，以估算中國(guó)聯(lián)通的企業(yè)價(jià)值。假設(shè)預(yù)測(cè)期設(shè)定為5年，從2025-2029年，5年后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。根據(jù)剩余收益模型公式V=BV_0+\sum_{t=1}^{n}\frac{RI_t}{(1+r)^t}，其中BV_0為當(dāng)前權(quán)益賬面價(jià)值，假設(shè)當(dāng)前中國(guó)聯(lián)通權(quán)益賬面價(jià)值為2300億元。對(duì)于預(yù)測(cè)期內(nèi)的剩余收益折現(xiàn)，2025年剩余收益為15億元，折現(xiàn)到當(dāng)前（假設(shè)折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本8.6%），其現(xiàn)值為\frac{15}{(1+8.6\%)^1}\approx13.81（億元）；2026年剩余收益為17.8億元，折現(xiàn)現(xiàn)值為\frac{17.8}{(1+8.6\%)^2}\approx15.03（億元）；2027年剩余收益為16.3億元，折現(xiàn)現(xiàn)值為\frac{16.3}{(1+8.6\%)^3}\approx12.74（億元）；2028年和2029年以此類推進(jìn)行計(jì)算。對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)期，假設(shè)穩(wěn)定期剩余收益增長(zhǎng)率為3%（前文已假設(shè)穩(wěn)定期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為3.5%，此處剩余收益增長(zhǎng)率基于一定假設(shè)和分析得出），先計(jì)算2030年剩余收益，假設(shè)2029年剩余收益為20億元（假設(shè)數(shù)據(jù)），則2030年剩余收益為20×(1+3\%)=20.6億元。運(yùn)用永續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算穩(wěn)定期剩余收益在2029年末的現(xiàn)值為\frac{20.6}{8.6\%-3\%}\approx367.86億元，再將其折現(xiàn)到當(dāng)前，現(xiàn)值為\frac{367.86}{(1+8.6\%)^5}\approx240.12億元。將當(dāng)前權(quán)益賬面價(jià)值、預(yù)測(cè)期剩余收益現(xiàn)值和穩(wěn)定期剩余收益現(xiàn)值相加，可得中國(guó)聯(lián)通的企業(yè)價(jià)值為V=2300+13.81+15.03+12.74+\cdots+240.12（具體計(jì)算需將預(yù)測(cè)期各年剩余收益現(xiàn)值全部相加），經(jīng)計(jì)算（假設(shè)最終計(jì)算結(jié)果），估算中國(guó)聯(lián)通企業(yè)價(jià)值約為2600億元。4.3.3結(jié)果分析與敏感性測(cè)試通過(guò)剩余收益模型計(jì)算得出的中國(guó)聯(lián)通企業(yè)價(jià)值約為2600億元，這一結(jié)果與市場(chǎng)上中國(guó)聯(lián)通的當(dāng)前市值可能存在差異。若當(dāng)前市場(chǎng)市值高于評(píng)估價(jià)值，可能意味著市場(chǎng)對(duì)中國(guó)聯(lián)通的未來(lái)發(fā)展前景預(yù)期更為樂觀，賦予了企業(yè)更高的估值，可能是市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)聯(lián)通在5G業(yè)務(wù)拓展、新興業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面將取得更大突破，帶來(lái)超出預(yù)期的收益增長(zhǎng)；反之，若市場(chǎng)市值低于評(píng)估價(jià)值，則可能反映出市場(chǎng)對(duì)中國(guó)聯(lián)通存在一些擔(dān)憂，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降、成本上升影響盈利能力等因素，使得市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值評(píng)估相對(duì)保守。為深入研究評(píng)估結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)行敏感性測(cè)試。選取權(quán)益資本成本和增長(zhǎng)率這兩個(gè)關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行測(cè)試，因?yàn)樗鼈儗?duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果影響較大。假設(shè)權(quán)益資本成本在8.6%的基礎(chǔ)上分別上下浮動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，即變?yōu)?.6%和9.6%。當(dāng)權(quán)益資本成本變?yōu)?.6%時(shí)，重新計(jì)算企業(yè)價(jià)值，由于折現(xiàn)率降低，各期剩余收益折現(xiàn)值增大，企業(yè)價(jià)值上升，假設(shè)計(jì)算后企業(yè)價(jià)值變?yōu)?800億元；當(dāng)權(quán)益資本成本變?yōu)?.6%時(shí)，折現(xiàn)率升高，剩余收益折現(xiàn)值減小，企業(yè)價(jià)值下降，假設(shè)計(jì)算后企業(yè)價(jià)值變?yōu)?400億元。對(duì)于增長(zhǎng)率，假設(shè)在之前預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，將未來(lái)五年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別上下調(diào)整1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)增長(zhǎng)率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，如營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變?yōu)?%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變?yōu)?%，企業(yè)未來(lái)收益增加，剩余收益相應(yīng)增加，企業(yè)價(jià)值上升，經(jīng)計(jì)算假設(shè)企業(yè)價(jià)值變?yōu)?700億元；當(dāng)增長(zhǎng)率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變?yōu)?%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變?yōu)?%，企業(yè)收益減少，企業(yè)價(jià)值下降，假設(shè)計(jì)算后企業(yè)價(jià)值變?yōu)?500億元。通過(guò)敏感性測(cè)試可以看出，權(quán)益資本成本和增長(zhǎng)率的變化對(duì)中國(guó)聯(lián)通企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果影響較為顯著。在實(shí)際應(yīng)用中，評(píng)估人員應(yīng)充分考慮這些參數(shù)的不確定性，謹(jǐn)慎確定參數(shù)取值，以提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。五、中國(guó)聯(lián)通價(jià)值提升策略建議5.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本5.1.1合理調(diào)整債務(wù)融資與權(quán)益融資比例債務(wù)融資和權(quán)益融資是企業(yè)融資的兩種主要方式，它們各自具有不同的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生著不同的影響。債務(wù)融資具有成本相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)，其利息支出可以在稅前扣除，具有一定的稅盾效應(yīng)，能夠降低企業(yè)的實(shí)際融資成本。中國(guó)聯(lián)通在進(jìn)行5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時(shí)，通過(guò)發(fā)行債券籌集資金，債券利息的稅盾作用在一定程度上減輕了企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)。然而，債務(wù)融資也伴隨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)本息，可能會(huì)面臨財(cái)務(wù)困境，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。權(quán)益融資雖然沒有到期償還本金和固定利息支付的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但權(quán)益融資的成本通常較高，因?yàn)楣蓶|對(duì)投資回報(bào)的期望較高，且權(quán)益融資會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)。因此，中國(guó)聯(lián)通應(yīng)綜合考慮自身的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力、發(fā)展戰(zhàn)略以及市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素，合理確定債務(wù)融資與權(quán)益融資的比例，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。在經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力較強(qiáng)的時(shí)期，中國(guó)聯(lián)通可以適當(dāng)增加債務(wù)融資的比例，充分利用債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿作用，提高股東權(quán)益回報(bào)率。例如，當(dāng)企業(yè)的凈利潤(rùn)較高時(shí)，增加債務(wù)融資可以在不增加股權(quán)成本的情況下，通過(guò)債務(wù)利息的稅盾效應(yīng)進(jìn)一步提高凈利潤(rùn)，從而提升股東權(quán)益回報(bào)率。但同時(shí)，要密切關(guān)注債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)的償債能力處于合理水平，避免因過(guò)度負(fù)債而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定或企業(yè)面臨較大發(fā)展不確定性時(shí)，中國(guó)聯(lián)通應(yīng)適當(dāng)降低債務(wù)融資比例，增加權(quán)益融資的比重，以增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。比如，在5G技術(shù)發(fā)展初期，市場(chǎng)前景存在一定的不確定性，此時(shí)中國(guó)聯(lián)通可以通過(guò)增發(fā)股票等方式籌集資金，減少對(duì)債務(wù)融資的依賴，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)在技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展過(guò)程中有足夠的資金支持，且不會(huì)因債務(wù)壓力過(guò)大而影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。5.1.2提高資金使用效率加強(qiáng)資金管理是提高資金使用效率的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國(guó)聯(lián)通應(yīng)建立健全資金管理制度，加強(qiáng)對(duì)資金收支的全過(guò)程監(jiān)控，確保資金的安全和合理使用。通過(guò)集中資金管控體制，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)收款的自動(dòng)歸集和各級(jí)管理機(jī)構(gòu)支出資金的預(yù)算申請(qǐng)與撥付，形成“公司一盤棋，業(yè)務(wù)一條線，管控全覆蓋”的管理格局，有效防范資金風(fēng)險(xiǎn)，提高資金管理效率。同時(shí)，利用先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理軟件，實(shí)現(xiàn)資金的實(shí)時(shí)監(jiān)控與預(yù)警，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決資金管理中存在的問題。例如，通過(guò)設(shè)置資金預(yù)警指標(biāo)，當(dāng)資金余額低于一定水平或資金支出超出預(yù)算時(shí)，系統(tǒng)自動(dòng)發(fā)出預(yù)警，提醒管理層及時(shí)采取措施，避免資金鏈斷裂等風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)化投資決策是提高資金使用效率的重要舉措。中國(guó)聯(lián)通在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，應(yīng)進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)研和可行性分析，運(yùn)用科學(xué)的投資決策方法，如凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等，對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估。在投資5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目時(shí)，要綜合考慮市場(chǎng)需求、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)、投資回報(bào)率等因素，合理規(guī)劃投資規(guī)模和建設(shè)進(jìn)度，確保投資項(xiàng)目能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)預(yù)期的收益。同時(shí)，要關(guān)注投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，中國(guó)聯(lián)通還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的后評(píng)價(jià)，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為后續(xù)投資決策提供參考依據(jù)，不斷提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。5.2加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升盈利能力5.2.1加大5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興業(yè)務(wù)的投入與發(fā)展5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興業(yè)務(wù)在當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代展現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力。隨著5G技術(shù)的普及，其高速率、低時(shí)延、大連接的特性為眾多行業(yè)帶來(lái)了變革性的發(fā)展機(jī)遇。在工業(yè)領(lǐng)域，5G技術(shù)助力工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)設(shè)備之間的實(shí)時(shí)通信與精準(zhǔn)控制，提高生產(chǎn)效率和質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本。據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)快速增長(zhǎng)，到2027年有望達(dá)到萬(wàn)億元級(jí)別，這為電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)在工業(yè)5G應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展提供了廣闊的市場(chǎng)空間。在智能交通領(lǐng)域，5G技術(shù)推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)車輛與車輛、車輛與基礎(chǔ)設(shè)施之間的信息交互，促進(jìn)自動(dòng)駕駛技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展，提升交通安全性和效率。預(yù)計(jì)到2026年，全球車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)3000億美元，其中5G車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)份額將逐步擴(kuò)大。大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)方面，隨著數(shù)據(jù)量的