衍生金融工具課程Derivatives課程介紹課程特點教學目的成績構成課外閱讀資料課程內容概覽學習方法課程特點由表及里、由淺入深的邏輯結構講述衍生工具相關知識避開復雜數(shù)學推導，直觀展示基本原理強調理論的實踐應用，案例豐富注重技能的演練性教學目的使學生系統(tǒng)地掌握金融衍生工具的種類、定價原理、交易策略、功能及局限性。培養(yǎng)學生運用衍生工具進行風險管理的能力為今后從事相關工作打下良好的基礎。成績構成期末考試筆試成績課堂表現(xiàn)及作業(yè)考勤70%20%10%70%20%10%課外閱讀資料期權與期貨市場基本原理，約翰C.赫爾著，機械工業(yè)出版社，2011。期權、期貨及其他衍生產(chǎn)品，約翰·赫爾著，機械工業(yè)出版社，2014。

期貨期權入門，約翰·赫爾著（第3版），機械工業(yè)出版社，2010。

衍生產(chǎn)品市場，第2版，麥克唐納RobertL.McDonald著，清華大學出版社，2010。論金融衍生工具，默頓.米勒.默頓.米，劉勇、劉菲譯，清華大學出版社，1999。6期權:基本概念與交易策略，芝加哥期權交易所期權學院編，中國財政經(jīng)濟出版社，2006。衍生產(chǎn)品概論，Derivatives:Anintroduction，

(美)羅伯特·A．斯特朗著，東北財經(jīng)大學出版社2005。風險管理與衍生產(chǎn)品，勒內·M·斯塔茨，程煉、楊濤譯，機械工業(yè)出版社，2004。衍生金融工具與風險管理，唐·M·錢斯，鄭磊譯，中信出版社，2004。衍生工具，羅伯特E.惠利，胡金焱、王起、李穎譯，機械工業(yè)出版社，2010。7金融衍生工具，陳威光，武漢大學出版社，2013。套期保值與套利交易，中國期貨業(yè)協(xié)會編著，中國財政經(jīng)濟出版社，2006。衍生產(chǎn)品，鄭振龍主編，武漢大學出版社2005。金融衍生產(chǎn)品:衍生金融工具理論與應用，鄔瑜駿,黃麗清,湯震宇編著，清華大學出版社2007。

8911課程概覽

衍生金融工具

衍生金融工具概論遠期和期貨交易期權交易金融互換衍生產(chǎn)品定義種類衍生產(chǎn)品功能特性全球衍生品交易概況我國衍生品交易概況遠期合約概述遠期利率協(xié)議遠期外匯合約期貨交易概述期貨交易運行與操作期貨交易策略金融期貨交易期權交易概述期權交易制度期權交易策略期權價格分析期權定價模型金融互換概述貨幣互換利率互換捆在包里的知識、能被我搶走的知識，恐怕不是你的知識吧。引導我思想成長的最好箴言是從強盜的口中聽到的。

——安薩里學習方法

人的一生只有一次青春?，F(xiàn)在，青春是用來奮斗的；將來，青春是用來回憶的。青年時代，選擇吃苦也就選擇了收獲，選擇奉獻也就選擇了高尚。青春時期多經(jīng)歷一點摔打、挫折、考驗，有利于走好一生的路。

——2013年5月4日，習近平同各界優(yōu)秀青年代表座談時的講話0102衍生金融工具的概念與分類03第一章衍生金融工具概述衍生金融工具的功能與特征衍生金融工具市場的發(fā)展學習目標掌握衍生金融工具的概念與分類掌握衍生金融工具的功能熟悉衍生金融工具的特征了解全球及我國衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展第一節(jié)衍生金融工具的概念與分類現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一收益率估價模型二衍生金融工具的概念衍生金融工具的分類一、衍生金融工具的概念（一）概念

衍生性產(chǎn)品（Derivatives）就是由現(xiàn)貨市場的既有商品所衍生出來的產(chǎn)品?，F(xiàn)貨市場（spotmarket;cashmarket）

是指交易的產(chǎn)品或證券需要立即或短時間內交割，而買賣的款項也需要立刻或短時期內交付。一、衍生金融工具的概念金融衍生工具是“旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數(shù)的價格決定”。

——國際互換和衍生協(xié)會（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA）20

■遠期合約

■期貨合約

■期權合約

■互換二、衍生金融工具的分類21

遠期合約：是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質量資產(chǎn)的合約標的物的一種協(xié)定。

特點：（1）遠期合約交易是在場外進行的。（2）遠期合約履約沒有保證，違約風險較大。（3）由于遠期合約是滿足交易雙方特定需求而制定，有較大靈活性，但是流動性較差。22

期貨合約：是交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質量標的資產(chǎn)的一種正式合約性協(xié)定。

特點：（1）期貨合約是標準化的合約。（2）期貨交易是在專門期貨交易所內進行的。（3）期貨交易可以雙向交易，期貨既可以買空也可賣空。（4）期貨交易具有高杠桿的特性。大連商品交易所黃大豆期貨標準合約24

期權合約：期權合約，期權交易實質上是一種權利的買賣。期權的一方在向對方支付一定數(shù)額的權利金后，即擁有在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數(shù)量、質量資產(chǎn)的權利。

特點：（1）期權交易對象特殊。（2）買賣雙方的權利義務不等。（3）買賣雙方的風險收益結構不對稱。（4）買賣雙方的履約保證金不同。25

互換合約：是指交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約，更為準確地說，互換合約是當事人之間簽訂的在未來某一期間內相互交換他們認為具有相等經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的合約。

情況一：9月初，你決定購買一輛新汽車。在選定想要的車型后你去找當?shù)氐慕灰咨?。在交易商的展示廳里，你確定了所要買的車和議定價格為20000英鎊。交易商告訴你，如果今天簽單并支付一筆押金，你就可以3個月之內取貨。如果3個月之內交易商對所有的新車打折10％，或者你選的車型價格上漲，都不會對你們的交易產(chǎn)生影響，車子交貨時的價格已經(jīng)由你和交易商議定，不再改變，押金抵作價款。

情況二：假設新汽車是限量款，現(xiàn)在你提出，如果交易商將這輛車保留1星期并保持價格不變，你將支付100英鎊押金。到這個周末，不管你是否買下這輛車，這100英鎊歸他所有。交易商接受了你的出價。

情況三：如果在這一周中你發(fā)現(xiàn)另一家交易商以19500英鎊的價格出售一模一樣的汽車，你將怎么辦?小案例—衍生金融工具的應用

情況四：你購買的汽車市場需求量很大，價格上漲超過20000英鎊。你的一個朋友也想買這輛車，聽說你擁有在一周時間內以20000英鎊購買這輛車的權利，在與銀行談過之后，你認為自己買不起這輛車，你將怎么辦?討論題：試分析在以上案例中各種情況下分別運用了哪些金融衍生工具，并應當怎樣進行操作。小案例—衍生金融工具的應用

分析路徑與提示：

情況一：是訂立了一份遠期合約，擁有3個月之內購買這輛車的權利和義務。

情況二：是訂立了一份期權合約，你擁有1周之內購買這輛車的權利而不是義務。

情況三：你可以不履行與第一家交易商簽訂的期權合約。購買這輛車的總支出為：19500英鎊+100英鎊=19600英鎊，比第一次報價便宜。

情況四：你以200英鎊的價格將手中的期權合約賣給你的朋友。這樣汽車交易商仍能進行交易，你的朋友買到了汽車，你則通過賣出你的期權賺到了100英鎊。即對你的合約進行投機并獲得100%的利潤。小案例—衍生金融工具的應用第二節(jié)衍生金融工具的功能與特征現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一收益率估價模型二衍生金融工具的功能衍生金融工具的特征一、衍生金融工具的功能（一）風險管理功能因為衍生品的價格和現(xiàn)貨市場上的價格相關，它們能被用來管理現(xiàn)貨的風險。衍生金融工具提供了一種有效的風險分配機制。衍生工具實現(xiàn)了風險在投資者之間的重新分配。（如何實現(xiàn)？）衍生品市場有哪兩種主要參與者？尋求減少風險的衍生品市場參與者被稱為套期保值者(hedger)。試圖增加風險的衍生品市場參與者被稱做投機者(speculator)。套期保值者如何規(guī)避風險？31

【套期保值舉例】某面粉廠預期小麥市場價格上漲

本例中，套期保值者完美對沖價格變動風險33也有一些交易者在沒有現(xiàn)貨的情況下，買賣衍生商品而承擔風險，就是所謂的投機。也就是說，衍生市場之所以存在，是避險者通過衍生產(chǎn)品將風險轉移給愿意承擔風險的投機者。投機者沒有現(xiàn)貨需要規(guī)避風險，通過掌握隨時波動的價格走勢，抓住機會買賣期貨獲得價差。如何看待投機者？34投機者的作用被認為“制造市場”或“制造市場的流動性”。可見，期貨市場上的交易總是由兩種交易——套期保值和投機相輔相成地構成的，缺一不可。一、衍生金融工具的功能（二）價格發(fā)現(xiàn)功能期貨市場是以公開的方式進行交易，聚集了眾多的交易者；交易者在信息收集和價格動向分析的基礎上，通過公開競價的方式達成買賣協(xié)議（供需平衡的價格）；協(xié)議價格能夠充分反映出交易者對市場價格的預期，也能在相當程度上體現(xiàn)出未來的價格走勢，作為現(xiàn)貨市場生產(chǎn)者與消費者決策的依據(jù)?！拘≠Y料：中國原油期貨上市】2018年3月26日中國原油期貨將在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛牌交易。這意味著中國首個國際化期貨品種原油期貨即將隆重登場。同時也表明中國磨刀霍霍，正式加入亞太原油定價權競爭！【課后閱讀】《中國原油期貨上市具有五大戰(zhàn)略意義》（/2018-03-17/192643088.html）2018-03-1701:44:00中國證券報

趙桂萍現(xiàn)任廣發(fā)期貨有限公司董事長，研究生學歷，工科與管理雙碩士學位；兼任廣發(fā)金融交易（英國）有限公司董事長，大連商品交易所理事、鄭州商品交易所理事、上海期貨交易所監(jiān)事、中國期貨業(yè)協(xié)會人才培養(yǎng)委員會副主任委員、廣東證券期貨業(yè)協(xié)會副會長?！緸槭裁瓷鲜兄袊推谪洝恐袊投▋r權缺失每年損失百億“在國際油價面前，無論是147美元還是33美元，我們都只能被迫接受?！焙暝雌谪浛偨?jīng)理王化棟表示，我國作為鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品、原油、有色金屬等大宗商品的全球最大買家，仍然未掌握最終定價權，始終無法獲得大國應有的“消費者剩余”。相反還要承受“一買就漲、一賣就跌”的無奈?！緸槭裁瓷鲜兄袊推谪洝繃倚畔⒅行慕?jīng)濟預測部副研究員張茉楠告訴中國證券報記者，面對強大的價格沖擊，最嚴峻的形勢是，有“中國需求”卻沒有“中國價格”。中國已經(jīng)成為全球第二大石油消費國和第三大進口國，但在影響石油定價的權重上卻不到0.1%。由于沒有定價權，我國和其他一些國家相比，要付出更多的進口外匯成本，這就是所謂的“亞洲溢價”?！緡H油價如何制定？】全球原油貿(mào)易普遍采用基差定價的方式，一般以布倫特(Brent)或西得克薩斯中質原油(WTI)的某個原油期貨合約價格為計價基礎，加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定現(xiàn)貨價格。目前世界上交易量最大，影響最廣泛的原油期貨合約共有3種：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質低硫原油即WTI（西德克薩斯中質原油）期貨合約倫敦國際石油交易所（IPE）的BRENT（北海布倫特原油）期貨合約新加坡國際金融交易所（SIMEX）的DUBAI（迪拜原油）期貨合約?！緡H油價如何制定？】【為什么上市中國原油期貨】全球原油貿(mào)易普遍采用基差定價的方式，一般以布倫特(Brent)或西得克薩斯中質原油(WTI)的某個原油期貨合約價格為計價基礎，加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來確定現(xiàn)貨價格。這種基差定價方式意味著，大宗商品國際貿(mào)易以哪國或地區(qū)的期貨交易所的相關品種作為定價基礎，該國或地區(qū)就掌握了話語權。目前，期貨價格已經(jīng)成為國際石油市場最重要的基準價格，WTI原油期貨和Brent原油期貨是全球石油市場最重要的兩個定價基準。【為什么上市中國原油期貨】2012年1月以來，加快原油期貨建設數(shù)度被提起。1月6日的全國金融工作會議上，溫家寶總理明確指出，“穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關金融衍生產(chǎn)品?！?月8日，中國證監(jiān)會主席郭樹清在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上要求“抓緊建設原油等大宗商品期貨市場，逐步增強我國在國際市場上的定價能力”。2012年3月18日，國發(fā)[2012]12號文件再次要求“穩(wěn)妥推進原油等大宗商品期貨和國債期貨市場建設”。一、衍生金融工具的功能（三）增強市場有效性功能衍生品市場中低廉的成本和簡便的方式有助于套利交易和迅速的交割調整，以消除套利機會的存在，從而有利于減弱市場的不完善性。二、衍生金融工具的特征（一）衍生金融工具交易具有跨期性（二）衍生金融工具構造具有復雜性（三）衍生金融工具交易具有高風險性二、衍生金融工具的特征（一）衍生金融工具交易具有跨期性現(xiàn)貨市場交易的特點是即期或短時間內進行款項的支付和產(chǎn)品的交割，衍生金融工具則是基于對來商品價格、利率、匯率等價格因素變化的預測約定在未來某一時間按照一定的條件進行交易或者選擇是否交易的。二、衍生金融工具的特征（二）衍生金融工具構造具有復雜性“火箭科學家”(rocketscientists，開發(fā)衍生產(chǎn)品的金融工程師的別稱)把原生商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以分解、復合出來的金融衍生產(chǎn)品，不但外行無從理解，就是專業(yè)人士也經(jīng)常無法掌握其全部特性。近年來一系列金融衍生產(chǎn)品災難產(chǎn)生的一個重要原因，就是因為對金融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進行有效的監(jiān)督和管理，運作風險在所難免。二、衍生金融工具的特征（三）衍生金融工具交易具有高風險性衍生品最大的特性也是最吸引人的特點就是以小搏大，也就是杠桿性，杠桿性是指交易者只要付出少量的保證金，就可以操作數(shù)倍價值的資產(chǎn)。【例】價值100萬元的25噸銅，交納保證金5%，即5萬元起到了100萬元的效果。一噸上漲1000元，賺取2.5萬，利潤率50%。現(xiàn)貨市場則只能賺取1250元，利潤率2.5%“華爾街的種種高風險金融衍生品已經(jīng)成為金融領域的大規(guī)模殺傷性武器”?！謧悺ぐ头铺?8動動腦？

有些公司的老板宣稱由于操作衍生品的風險太大，他們公司絕對不操作衍生品，以免增加公司風險。

——你認為這句話對嗎？第三節(jié)衍生金融工具的功能與特征現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一二全球衍生金融工具市場的發(fā)展我國衍生金融工具市場的發(fā)展一、全球衍生金融工具市場的發(fā)展（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧國際衍生品市場的發(fā)展，大致經(jīng)歷了由商品期貨、金融期貨到期權和互換，交易品種不斷增加、第二節(jié)期貨交易概述

1.世界期貨交易的發(fā)展歷程：古希臘和古羅馬——期貨交易的萌芽從13世紀比利時的安特衛(wèi)普到16世紀荷蘭的阿姆斯特丹——期貨交易的雛形19世紀的美國——現(xiàn)代期貨交易51CBOT—芝加哥期貨交易所52現(xiàn)代期貨市場發(fā)展階段

19世紀中期～20世紀70年代初:主要交易的是傳統(tǒng)商品(農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品、能源期貨等)20世紀70年代中:產(chǎn)生了金融期貨(外匯、利率、股票指數(shù)的期貨等）

20世紀70年代末：產(chǎn)生了期貨期權（商品、金融的期貨期權等）

20世紀80年代：產(chǎn)生了股指期貨、金融互換21世紀初：產(chǎn)生信貸衍生產(chǎn)品533.主要品種產(chǎn)生的時間

1848年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）

———世界上第一家以農(nóng)產(chǎn)品為主的交易所1876年英國倫敦金屬交易所（LME)

———在世界上率先推出了金屬期貨交易1972年美國芝加哥商業(yè)交易所（CME)

———在世界上率先推出了外匯期貨交易1978年紐約商業(yè)交易所（NYMEX)

———在世界上率先推出了能源期貨交易54

1975年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）——在世界上第一家推出了利率期貨交易1982年美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）——在世界上第一家開發(fā)了股指期貨交易1982年美國芝加哥期貨交易所（CBOT）——在世界上第一家推出了期貨期權交易55一、全球衍生金融工具市場的發(fā)展（二）衍生金融工具市場發(fā)展的特點1.衍生品交易發(fā)展迅速，亞太地區(qū)發(fā)展尤為突出2015-2016年全球期貨與其他場內衍生品成交量分地區(qū)比較情況一、全球衍生金融工具市場的發(fā)展2.金融產(chǎn)品成為主要期貨商品，傳統(tǒng)產(chǎn)品交易量占比較小2015-2016年各品種期貨及期權成交量情況對比二、我國衍生金融工具市場的發(fā)展（一）衍生金融工具市場發(fā)展的歷史回顧期貨交易理論準備的進程：

——1988年6月26日至6月29日，在北京，期貨市場研究工作小組召開了第二次期貨市場研究工作座談會；

——1988年11月，河南舉辦全國第一期期貨市場講習研討班，傳授研究成果；

——1989年1月10日，一份《關于結合國情試辦期貨市場的研究報告》送到了國務院；

——1989年，改革出版社推出了《期貨市場》，新中國第一部公開倡導辦期貨市場的專著；

——1990年4月，在上海物貿(mào)中心，中國物資部召開了“國際期貨交易研討會”；

——1990年5月，在北京長城飯店，商業(yè)部、經(jīng)貿(mào)部和美國芝加哥期貨交易所舉辦了大型研討會；

——1990年7月，國務院批準商業(yè)部、國務院發(fā)展研究中心、國家體改委呈報的《關于試辦糧食中央批發(fā)市場的報告》。59我國第一家期貨交易所

——鄭州商品交易所（成立于1993年5月28日60上海期貨交易所成立于1990年11月26日61大連商品交易所成立于1993年2月28日中國金融期貨交易所2006年9月8日成立目前全世界約有50余家期貨交易所。

中國目前為止有4家交易所，分別為：

上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所以及中國金融期貨交易所。

6364（二）90年代初期發(fā)展較快1992年上海外匯調劑中心——外匯期貨1992年上海證券交易所——國債期貨1993年海南證券交易所——深證綜合指數(shù)期貨合約交易1993年底，交易品種八大類五十多個，交易所51家，期貨經(jīng)紀公司近千家65

（三）90年代中期我國期貨市場存在的主要問題

期貨立法滯后，期貨監(jiān)管不利交易所數(shù)量過多品種設置不合理，合約設計缺乏科學性盲目開展境外期貨交易66（四）1998年進一步整頓和規(guī)范

1998年國務院發(fā)布文件對現(xiàn)有14家期貨交易所進行整頓和撤并，只保留了上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所。交易品種由35個削減為12個，保留銅、鋁、大豆、小麥、豆粕、綠豆、天然橡膠、膠合板、秈米、啤酒大麥、紅小豆、花生仁。

1999年6月2日發(fā)布了全國統(tǒng)一的行政性法規(guī)《期貨交易管理暫行條例》，由此結束了各省、各部門的有關法規(guī)的混亂或矛盾。672005年我國又相繼開放了國債遠期交易市場，股票權證市場，人民幣遠期交易市場以及抵押債券市場，標志我國金融衍生品市場進入全新時代。籌備近４年的股指期貨，滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易。Ａ股第一次有了做空機制，標志中國資本市場將逐步走向完善和成熟。2015年4月16日，上證50和中證500股指期貨上市，標志著我國金融期貨衍生品市場體系建設邁出重要一步。2018年3月26日，我國首個國際化期貨品種——原油期貨掛牌交易，這些說明了我國衍生品市場正在不斷地發(fā)展進步。0102遠期合約概述03第二章遠期合約遠期利率協(xié)議遠期外匯合約學習目標掌握遠期合約的基本概念，熟悉遠期合約的優(yōu)缺點掌握遠期利率協(xié)議的相關概念，理解遠期利率協(xié)議的運作及功能掌握遠期利率協(xié)議結算金的計算，理解遠期利率的確定了解外匯的基本知識，熟悉遠期外匯的含義與種類，理解遠期外匯合約的功能掌握遠期匯率確定的基本原理第一節(jié)遠期合約概述現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一收益率估價模型二遠期合約的基本概念遠期市場的參與者收益率估價模型三遠期合約的優(yōu)缺點一、遠期合約的基本概念（一）概念

遠期合約（ForwardContracts）是指交易雙方約定在未來的某一確定時點，按照事先商定的價格（如商品、匯率、利率或股票價格等），買賣一定數(shù)量、質量的標的資產(chǎn)的合約。一、遠期合約的基本概念遠期合約要素：

多頭與空頭標的資產(chǎn)交割價格損益一、遠期合約的基本概念1.多頭與空頭多頭或買方（longposition）：同意以約定價格在未來買入標的資產(chǎn)。空頭或賣方（shortposition）：同意以約定價格在未來賣出標的資產(chǎn)。一、遠期合約的基本概念2.標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)（underlyingassets）：合約雙方約定買賣的資產(chǎn)，通常稱為標的資產(chǎn)。它既可以是實物資產(chǎn)，如農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬等，也可以是金融資產(chǎn)，如股票、外匯等。一、遠期合約的基本概念3.交割價格交割價格（deliveryprice）：合約中規(guī)定的未來買賣標的資產(chǎn)的價格。一、遠期合約的基本概念4.損益合約雙方的損益取決于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與交割價格的大小。二、遠期市場的參與者遠期市場主要有兩類參與者：最終使用者（enduser）和交易商（dealer）。最終使用者是指其未來有交易某種資產(chǎn)的需要，為了降低或消除資產(chǎn)價格波動的風險，就會通過交易商建立遠期合約來對沖風險。交易商通常是銀行或非銀行金融機構。當最終使用者向交易者提出建立遠期合約的要求時，交易商則報出買賣價格并成為最終使用者的交易對手。三、遠期合約的優(yōu)缺點優(yōu)點：

(1)遠期合約是非標準化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機構之間或金融機構與客戶之間通過談判后簽署遠期合約。

(2)在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。三、遠期合約的優(yōu)缺點缺點：

(1)由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。

(2)每份遠期合約千差萬別，流通不便，因此遠期合約的流動性較差。

(3)遠期合約的履約沒有保證，違約風險較高。第二節(jié)遠期利率協(xié)議現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一收益率估價模型二遠期利率協(xié)議的相關概念遠期利率協(xié)議的運作收益率估價模型三遠期利率協(xié)議的功能收益率估價模型四遠期利率的確定

利率帶來的風險

馬西——弗格森(Massey-Ferguson)、國際收獲者(InternationalHarvester)和約翰．迪爾公司(JohnDeereCompany)是20世紀70年代北美三家最大的農(nóng)場重型設備制造商，實際上占據(jù)了那一地區(qū)的全部市場。1976年，馬西——弗格森占據(jù)市場的約34％，國際收獲者占據(jù)約28％，約翰·迪爾約38％。當時國際收獲者和馬西——弗格森相對而言負債較高，特別是馬西——弗格森擁有大量短期債務。約翰·迪爾則相反，融資方式較為保守?！拘“咐?979年，聯(lián)邦儲備委員會將利率提高到前所未有的水平以降低通貨膨脹。這導致了對于農(nóng)場設備需求的大幅下降，因為利率的升高提高了為購買農(nóng)場設備如拖拉機的融資成本。

這一利率的升高同時提高了農(nóng)場設備制造商償還短期債務的成本。這樣馬西——弗格森和國際收獲者發(fā)現(xiàn)很難滿足其債務支付。

但是，約翰·迪爾因為其更為保守的融資方式，繼續(xù)及時地滿足其債務支付。顧客對于國際收獲者和馬西——弗格森長期生存能力的憂慮導致了這兩家公司的衰落，而約翰·迪爾公司在此基礎上獲利。

到1980年，約翰·迪爾公司的市場份額增至大約50％，而馬西——弗格森的份額降至28％，國際收獲者降至22％。

思考問題：

1.什么原因使約翰·迪爾公司的市場份額大增而馬西——弗格森和國際收獲者的份額下降？

2.是否只有采取保守的融資方式才能回避利率升高所帶來的資本成本的提高？

3.如何對利率風險進行管理？一、遠期利率協(xié)議的相關概念（一）遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement,FRA）是指買賣雙方同意從未來某一個商定日期開始，按照協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金，只是雙方在結算日時，并不實際交換本金，而是根據(jù)到期日的名義本金按協(xié)定利率和參照利率之間的差額計算（利息差）結算金，由交易的一方支付給另一方。名義本金：名義上的本金用來計算結算金額的

并不進行實際的資金借貸和轉移買方：相當于名義借款人(收到名義本金)賣方：則相當于名義貸款人（支出名義本金）

（二）什么是遠期利率？遠期利率協(xié)議(FRA)的目的？

遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率遠期利率協(xié)議（FRA）目的：用來對短期利率風險進行管理。

一個組織如果擔心不久的將來短期利率會上漲或下跌，它就可以通過買賣遠期利率協(xié)議來對沖它的風險。

因為遠期利率協(xié)議可以在今天鎖定未來的借款或貸款的利率。

短期利率有風險嗎？（見下頁）最近60年美聯(lián)儲制定的美國聯(lián)邦基金的有效利率二、遠期利率協(xié)議的運作遠期利率協(xié)議針對的是未來某個時間開始的，借款期或貸款期內的，一定數(shù)目的名義本金。遠期利率協(xié)議的買方同意支付名義貸款的協(xié)定利率（合同利率），得到的利息是按名義貸款期限內實際的市場利率（參照利率或結算利率）計算的利息金額，例如LIBOR（LondonInterbankOfferedRate），SHBOR。遠期利率協(xié)議的賣方同意按協(xié)定利率（合同利率）收取名義貸款利息，支付的利息按名義貸款期限內實際的市場利率（參照利率）計算的利息金額協(xié)議規(guī)定44455（1）結算日當天LIBOR低于協(xié)定利率，遠期利率協(xié)議的買方必須向遠期利率協(xié)議的賣方進行支付，支付的金額根據(jù)利率差額計算。（2）結算日當天LIBOR高于協(xié)定利率，遠期利率協(xié)議的買方要從遠期利率協(xié)議的賣方那里收取一定的付款，付款的金額根據(jù)利率差額計算。

遠期利率協(xié)議最終鎖定利率最終實際貸款利率=－（LIBOR+0.5%）+LIBOR－5%=5.5%假設公司未來貸款利率為LIBOR+0.5%，公司遠期利率協(xié)議中規(guī)定公司未來結算日按5%的協(xié)定利率向對方支付利息，同時按LIBOR的市場利率收取利息。FRA報價交易流程及結算金的計算FRA的價格是指從利息起算日開始的一定期限的協(xié)議利率，F(xiàn)RA的報價方式和貨幣市場拆出拆入利率表達方式類似，但FRA報價多了合約指定的協(xié)議利率期限。舉例：7月13日FRA市場報價“6×9”(6個月對9個月，英語稱為sixagainstnine，versus)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個月期。“8.03％～8.09％”為報價方報出的FRA買賣價：前者是報價銀行的買價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(買方)在結算日支付8.03％利率給詢價方(賣方)，并從詢價方處收取參照利率。后者是報價銀行的賣價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(賣方)在結算日從詢價方(買方)處收取8.09％利率，并支付參照利率給詢價方。

交易日（DealingDate）——遠期利率協(xié)議成交的日期；結算日（SettlementDate）——名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結算金的日期；確定日（FixingDate）——確定參照利率的日期；合同期（ContractPeriod）——結算日至到期日之間的天數(shù)；3V6表示交易日到結算日為3個月，交易日到到期日為6個月。誰來付款？LIBOR利率高于遠期利率協(xié)議利率遠期利率協(xié)議的賣方向買方支付LIBOR利率低于遠期利率協(xié)議利率遠期利率協(xié)議的買方向賣方支付式中：Rr表示參照利率，Rk表示協(xié)定利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示一年天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

結算金計算算金的計算r

【例】A公司準備在三個月后借入100萬美元，借款期為6個月。公司的財務部門擔心未來三個月的LIBOR利率會上升，希望通過遠期利率協(xié)議來對沖利率風險。2016年1月8日，A公司向X銀行買入一份“3V9”的FRA，名義本金為100萬美元，協(xié)定利率為4.75%。參照利率是根據(jù)3個月后的6個月的LIBOR，假定3個月后的6個月的LIBOR為5.25%。

“3V9”是什么含義？

合約交易日、結算日、到期日分別是哪天？結算金為多少？

假定3個月后的6個月的LIBOR為5.25%，名義貸款天數(shù)為184天（從2016年4月8日到10月8日），一年按365天計算。由于參照利率大于協(xié)定利率（5.25%>4.75%），則A公司將從X銀行收到利息差額的現(xiàn)值，即三、遠期利率協(xié)議的功能

遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。簽訂FRA后，不管市場利率如何波動，協(xié)議雙方將來收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。

1.如果市場利率發(fā)生不利變化，應當可以從遠期利率協(xié)議中得到補償。

2.如果市場利率發(fā)生有利變化，這種變化產(chǎn)生的好處被向遠期利率協(xié)議另一方支付的結算金所抵消?！纠考僭O一家公司有一筆待償還的1億英鎊貸款。貸款利率等于英鎊6個月倫敦銀行同業(yè)拆利率(LIBOR)再加上每年0.50％，每半年調整一次。公司財務部經(jīng)理擔心，利率在這6個月內可能會大幅提高，借款成本的增加將對公司利潤產(chǎn)生嚴重的負面影響，并可能影響公司的股價。因此，財務部長決定向一名交易商購買一張遠期利率協(xié)議，具體條款如下表所示。舉例

假設實際的英鎊市場利率是每年6％，賣出遠期利率協(xié)議的交易商則必須對買入?yún)f(xié)議的公司進行補償，具體補償數(shù)額的計算如下(注意，我們使用的利率都是年利率，而協(xié)議的期限是6個月)：補償金額=l×(6％一5％)×6／12=50(萬英鎊)考慮到交易商的補償，公司的實際利息成本等于：

貸款利息=1×6.5％×6／12=325（萬英鎊）

凈借款成本=貸款利息－遠期利率協(xié)議補償=325－50=275（萬英鎊）

有效借款利率=275／1=2.75％（每6個月）=5.5％（每年）

如果前面例子中的實際LIBOR利率是每年6％，補償金的計算如下：

到期日應支付的補償金=1×(6％－5％)×6／12=50(萬英鎊)

結算日應支付的補償金=50萬英鎊／[1+(0.06×6／12)]=485437(英鎊)補償為什么通常在結算日而非到期日支付？通過這一協(xié)議規(guī)避利率風險的相關貸款。遠期利率協(xié)議使公司將貸款利率固定在了5.5％的水平上：LIBOR+0.5％+5％－LIBOR=5.5％

【例】一家公司準備在三個月后借入1500萬英鎊，借款期為6個月。它想鎖定其借款的利率，因此購買了一份3V9的遠期利率協(xié)議，其名義本金金額是1500萬，參照利率是六個月的LIBOR利率，出售遠期利率協(xié)議的銀行提供的固定利率是6.3%。三個月后公司可以按LIBOR加50個基點的利率水平借入資金。

則簽訂遠期利率協(xié)議最終鎖定的公司借款利率為多少？假定在鎖定日當日實際的六個月LIBOR利率是7.5%。公司借入1500萬英鎊的利率就是LIBOR加50個基點，即8%。但是，它從銀行得到的結算金正好等于鎖定的遠期利率協(xié)議利率（6.3%）鎖定日的六個月LIBOR利率（7.5%）之間的差額。

%公司按LIBOR加50個基點的利率借入8.00通過遠期利率協(xié)議得到的結算金，等于（1.20）凈借款成本鎖定在6.80假定在鎖定日當日實際的六個月LIBOR利率是5.4%。公司借入1500萬英鎊的利率就是LIBOR加50個基點，即5.9%。但是，它必須向遠期利率協(xié)議銀行支付結算金，數(shù)量等于鎖定的遠期利率協(xié)議利率（6.3%）和鎖定日當天的LIBOR利率（5.4%）之間的差額。

%公司按LIBOR加50個基點的利率借入5.90通過遠期利率協(xié)議支付的結算金，等于0.90凈借款成本鎖定在6.80【小練習】一家銀行從事英鎊遠期利率協(xié)議交易的報價如下：貸出借入2比56.736.692比66.756.713比56.776.733比66.806.75A公司可以按LIBOR加75個基點的利率借入資金。它想鎖定三個月之后的、期限為兩個月的借款利率。它應如何操作？遠期利率協(xié)議的利率是多少？公司要鎖定的借款的實際利率是多少？【補充】遠期利率協(xié)議的運用

在面臨利率上升、負債成本增加的風險時，則買進遠期利率協(xié)議；

未來期間擁有大筆債權的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風險時，則賣出遠期利率協(xié)議。（一）每年復利一次情況的遠期利率的決定遠期利率是由一系列即期利率決定的。

假設一年后一年定期存款利率為1R1

方案1：先存一年期的R1（5%

），然后再存一年方案2：一下子存兩年定期R2（5.5%）如果兩個投資策略的預期報酬一致，那么P（1+5%）（1+1R1）=P（1+5.5%）21R1=6%四、遠期利率的確定證明：如果兩個方案的結果不一致，一年后一年定期存款利率為7%不是6%，投資者則可以利用出現(xiàn)的套利機會獲利（假定銀行的存貸利率相同）。（1+R0，1）（1+R1，1）=（1+R0，2）2當已知第n年和n-1年的即期利率，那么就可算出從n-1到n的遠期利率。我們用rn-1，n表示n-1到n年間的遠期利率；rn

表示n年的即期利率；rn-1表示n-1年的即期利率。其一般計算式是：

【例】

已知2年期的即期利率為5%，3年期即期利率為6%，求第2年至第3年的遠期利率是多少？

r2,3=8%

假設數(shù)額A以年利率R投資了n年。如果利率按每一年計一次復利計算，則以上投資的終值為：

A(1+R)n

如果每年計m次利息，則終值為：

A(1+R／m)mn

當m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復利(continuouscompounding)。在連續(xù)復利情況下，數(shù)額A以利率R投資n年后，將達到：

AeRn

（二）連續(xù)復利情況的遠期利率的決定假設現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（T*

＞T）到期的即期利率為r*，則t時刻的(T*—T)期間的遠期利率rF

應滿足以下等式:假設連續(xù)復利的年利率如下：計算第二、三、四、五、六季度的遠期利率期限（以月計算）利率（每年，%）38.068.298.4128.5158.6188.7答案：8.4%、8.8%、8.8%、9.0%、9.2%【小練習】（三）非連續(xù)復利情況下遠期利率假設Fh（m）是協(xié)議利率，L0（h）是期限為h天的即期利率。假設FRA的到期日為h天后，參照利率為LIBOR，名義本金為1元，L0（h+m）是期限為h+m的即期利率構造一個交易來復制FRA的現(xiàn)金流從而確定FRA的協(xié)議利率借出一筆資金在h天后收到1元本利和；借入一筆資金在h+m天后支出1+Fh（m）（m/360）0hh+m1－[1+Fh（m）（m/360）]h天后收到1元，為正數(shù)h+m天后支出1+Fh（m）m/360）為負數(shù)將－[1+Fh（m）（m/360）]折現(xiàn)到h點，折現(xiàn)率為市場利率Lh（m）則在該組合在h天的價值為：復制組合在h天的價值與FRA結算期的現(xiàn)金流完全一致，因此該組合的價值就等于期初FRA價值。將改組合折現(xiàn)到0點，折現(xiàn)率為市場利率L0（h）

該組合在0點的價值，即FRA價值為：遠期價格是一個遠期合約當前的價格，就是今天協(xié)議合約時確定下來的交割價格，簽協(xié)議時遠期價格和交割價格相同，遠期價值為0。因此該復制組合的期初價值為：

【例】現(xiàn)在時間為2018年1月1日，假設即期3月期和9月期無風險利率為6%和7%，問一份3V9的遠期利率協(xié)議的協(xié)議利率為多少？期初時遠期合約的價格為0，但隨時間推移，遠期價格有可能改變。在合約執(zhí)行期間，我們需要考慮合約的價值。假定合約已被執(zhí)行了g天，考慮到我們之前的復制組合，則在g天時FRA的價值為：【例】假設交易雙方在2018年1月1日以7.5%的協(xié)議利率簽訂了一份名義金額為1000000元的3V9遠期利率協(xié)議。假設現(xiàn)在是2018年2月1日，2月期和8月期的無風險利率（名義利率）分別為7%和8%，問這份遠期利率協(xié)議對于多頭來說價值是多少？

總結：總結

假定一份新的FRA期限為3V6，當前3個月LIBOR利率是4%,6個月LIBOR利率是4.5%,假設第一個3個月期的天數(shù)是92天,第二個3個月期的天數(shù)為91天,此時這個新的FRA的價格（協(xié)定利率）應該是多少呢?【小練習】

若該FRA合約初始的固定利率為4.96%。假設本金為25000000元

。一個月后,FRA合約變成2V5FRA合約。若此時2個月和5個月LIBOR利率分別為5.5%和6%。假設前面兩個月為61天,后三個月為91天。那么現(xiàn)在這個FRA約的價值是多少呢?第三節(jié)遠期外匯合約現(xiàn)值衍生金融工具的概念估價模型一收益率估價模型二關于外匯的基本知識遠期外匯合約的含義與種類收益率估價模型三遠期外匯合約的功能收益率估價模型四遠期匯率的確定一、關于外匯的基本知識

（一）外匯（ForeignExchange）指以外國貨幣表示的可用于國際之間結算的支付手段。包括信用票據(jù)、支付憑證、有價證券及外匯現(xiàn)鈔等。目前外匯市場上主要交易的貨幣有：美元（USD）、歐元（EUR）、加拿大元（CAD）、澳元（AUD）、日元（JPY）、英鎊（GBP）、瑞郎（CHF）、人民幣（CNY）等。（二）外匯市場是指從事外匯買賣的交易場所，或者說是各種不同貨幣相互之間進行交換的場所。它可以是有形的，如外匯交易所，也可以是無形的，如通過電訊系統(tǒng)交易的銀行間外匯交易。外匯市場的參與者包括各國的中央銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機構、經(jīng)紀人公司、自營商及大型跨國企業(yè)等。目前，世界上大約有30多個主要的外匯市場，其中，最重要的有歐洲的倫敦、法蘭克福、蘇黎世和巴黎，美洲的紐約和洛杉磯，澳洲的悉尼，亞洲的東京、新加坡和中國香港等。（三）外匯風險（ForeignExchangeRisk）1.含義：又稱匯率風險，是指在一定時期內由于國際外匯市場匯率發(fā)生變化，給企業(yè)、銀行等經(jīng)濟組織及個人，以外幣計價的資產(chǎn)（債權、權益）和負債（債務、義務）帶來損益的可能性。2.種類：（1）交易風險：是指在匯率變動前發(fā)生的資產(chǎn)與金融負債在匯率變動后進行結算時價值變化的風險，它度量的是現(xiàn)存合同義務導致的現(xiàn)金流變化。小案例：交易風險

一個英國公司從澳洲的一家供貨商處購買商品，雙方同意的價格是27萬澳元。交易時的匯率是1英鎊=3澳元。根據(jù)合同的條款，英國公司在收到貨物后的一個月付款。一個月到期后，這個英國公司指示其銀行購買27萬澳元用以付賬。但是，它發(fā)現(xiàn)匯率變了，現(xiàn)在是1英鎊=2.7澳元。從雙方達成交易時到實際付款時的這段時間內存在交易風險。在這個案例中，在這個期間內澳元相對于英鎊升值了。在雙方達成交易時，英國公司打算花9萬英鎊(270000／3.00)進貨就夠了，但到實際支付時它必須支付10萬英鎊(270000／2.70)。匯率的變化對公司是不利的，公司因此損失了1萬英鎊。（2）折算風險跨國公司在合并財務報表時，將國外子公司的外幣向母公司貨幣折算而產(chǎn)生折算收益或損失的可能性。

（3）經(jīng)濟風險是指于相關匯率發(fā)生意外變化所引起的未來營運現(xiàn)金流量變化進而導致的公司價值變化的風險，這一風險與公司的競爭力相關。

小案例：經(jīng)濟風險

一個英國公司從美國購買原材料，因此需要支付美元。它用原材料生產(chǎn)的成品主要在英國和歐元區(qū)銷售。每件產(chǎn)品的原材料成本是5.4美元。公司的成品在英國賣10英鎊，在歐洲國家賣15歐元。匯率分別是1英鎊=1.35美元和1英鎊=1.5歐元。按照這個匯率，英國公司每件產(chǎn)品的原材料成本是4英鎊(5.4／1.35)，每件產(chǎn)品在歐洲國家賣10英鎊(15／1.5)。在這種情況下，這個公司既面臨著英鎊和美元之間的匯率風險，又面臨著英鎊和歐元之間的匯率風險。假設英鎊和美元之間的匯率從原來的1英鎊=1.35美元變成了1英鎊=1.2美元。會對公司有何影響？英國公司現(xiàn)在每件產(chǎn)品的原材料進貨要花4.50英鎊(5.40／1.20)。公司的利潤會因此而下降。如果它通過提高價格來補償其原材料價格的上漲，而它在歐洲的其他競爭保持價格不動，它的市場份額很快就會遺失殆盡。假設歐元和英鎊之間的匯率下跌到1英鎊=1.6歐元。會對公司有何影響？如果公司還按照原來的價格15歐元銷售產(chǎn)品，它每件產(chǎn)品的英鎊價格只有9.375英鎊(15／1.60)，這樣也會導致公司利潤的下降。如果它把價格提到16歐元而其他競爭對手保持價格不動，它也會丟失市場份額。經(jīng)濟風險與交易風險的不同總體經(jīng)營風險與單筆風險；潛在風險與現(xiàn)實風險；相對復雜與相對簡單。

（四）匯率的標價方法1．直接標價法（DirectQuotation）是指以一定單位（1個單位或100個單位）的外國貨幣為標準，來計算折合多少單位的該國貨幣。也就是說，購買一定單位外幣所應付多少本幣，所以叫應付標價法。中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2017年，9月28日，人民幣對美元中間價報6.6285，下調93點，前一交易日，人民幣對美元中間價6.6192。

（四）匯率的標價方法2．間接標價法（IndirectQuotation）又稱應收標價法，它是以一定單位（1個單位或100個單位）的該國貨幣為標準，來計算應收若干單位的外國貨幣。在國際外匯市場上，歐元、英鎊、澳元等均為間接標價法。在間接標價法中，本國貨幣的數(shù)額保持不變，外國貨幣的數(shù)額隨著本國貨幣幣值的變化而變化。

（五）匯率的種類

1．從匯率制定的角度——基本匯率和套算匯率在眾多外國貨幣中選擇一種貨幣作為關鍵貨幣，根據(jù)本國貨幣與這種關鍵貨幣的實際價值對比，制定“基本匯率”一個國家制訂出基本匯率后，對其他國家貨幣的匯率，可以按基本匯率算出來。套算匯率又稱為交叉匯率，是指兩種貨幣都通過各自對第三國的匯率算出來的匯率。

美元兌日元匯率（USD/JPY)91.5美元兌人民幣匯率（USD/CNY）7.4360則人民幣兌日元匯率（CNY/JPY)91.50/7.4360=12.305【例】新聞鏈接：

中日兩國將于2012年6月起實行人民幣與日元直接兌換交易。繼美元后，日元將成為又一個與人民幣直接兌換的國際貨幣。對于中日貨幣實現(xiàn)直接兌換，日本輿論普遍指出，這將直接加強兩國企業(yè)往來，意味著匯率風險和交易費用被“一并消除”。報道稱，中日2011年雙邊貿(mào)易總額為27.5萬億日元(約合人民幣2.19萬億元)，但絕大部分通過美元結算，而中日貨幣“直接連線”后，僅交易費用一項，每年就能節(jié)約30億美元。人民幣與澳元今起可直接兌換2013-04-1006:30:00來源:

云南信息報澳大利亞總理吉拉德4月8日表示，中國人民銀行已經(jīng)批準澳新銀行和西太平洋銀行進行人民幣與澳元的直兌交易，此項交易將于今日啟動。這令澳元成為繼美元和日元之后，第三個與人民幣直接兌換的貨幣，也是澳元國際化和人民幣國際化的又一個進展。

（五）匯率的種類

2．從匯率制度角度劃分——固定匯率和浮動匯率①固定匯率（FixedRate）固定匯率是指一國貨幣同另一國貨幣的匯率基本固定，匯率波動幅度很小。二次大戰(zhàn)后到70年代初的布雷頓森林貨幣制度下，國際貨幣基金組織成員國的貨幣規(guī)定含金量和對美元的匯率，所以匯率波動幅度很小。

②浮動匯率（FloatingRate）浮動匯率是指一國貨幣同他國貨幣的兌換比率沒有上下限波動幅度，而由外匯市場的供求關系自行決定。就浮動形式而言，如果政府對匯率波動不加干預，完全聽任供求關系決定匯率，稱為自由浮動。但是，各國政府為了維持匯率的穩(wěn)定，或出于某種政治及經(jīng)濟目的，要使匯率上升或下降，都或多或少地對匯率的波動采取干預措施，這種浮動匯率在國際上通稱為管理浮動。

（五）匯率的種類

3．從銀行買賣外匯的角度劃分——買入?yún)R率和賣出匯率①買入?yún)R率（BuyingRate）買入?yún)R率是銀行向客戶買進外匯時使用的價格。在直接標價法下，它表示銀行買入一定數(shù)額的外匯需要付出多少該國貨幣。例如，某年2月15日USDRMB的買入?yún)R率是6.2193，銀行買入1美元外匯，付給客戶6.2193元人民幣。

（五）匯率的種類②賣出匯率（sellingRate）賣出匯率是指銀行向客戶賣出外匯時所使用的匯率。在直接標價法下，它表示銀行賣出一定數(shù)額的外匯需要收回多少該國貨幣。如某年2月15日USDRMB的賣出匯率是6.2567，銀行賣出1美元外匯，向客戶收取6.2567元人民幣。買賣價之間的差額是銀行的手續(xù)費收益?；鶞守泿藕妥儎迂泿?/p>

一個銀行報價時通常有兩個匯率報價，一個是它購買基準貨幣賣出變動貨幣的匯率，另一個是它賣出基準貨幣買入變動貨幣的匯率。

(a)買入?yún)R率是銀行買入基準貨幣賣出變動貨幣的匯率。

(b)賣出匯率是銀行賣出基準貨幣買入變動貨幣的匯率。請記?。恒y行使用的匯率都是對自己更有利的。

銀行通過買賣外匯時買入?yún)R率和賣出匯率之間的差額或“價差”獲取利潤。報紙上的財經(jīng)一欄通常有匯率的報價，這個報價是取買入價和賣出價之間的中間值，是前一個交易日結束時的報價，同時還附上了買入／賣出價差以供參考。例如，英鎊和瑞士法郎之間的匯率報告可能如下所示：

(a)中間價為2.5083；

(b)買入賣出價差為072—094。買入?yún)R率是2.5072而賣出匯率是2.5094。你會進行外匯的買賣嗎？

買入賣出英鎊對歐元1.6439-1.6449

英鎊對瑞士法郎2.4876-2.4898

英鎊對港幣10.9976-11.0002請問：1.一個英國公司如果向香港的供貨商支付25萬港幣的款項，它要花多少錢購買港幣？2.一家英國公司從客戶處收到7萬歐元的付款并把它換成了英鎊，該收入按英鎊計算是多少？3.一個英國公司必須支付200萬瑞士法郎的貸款，這筆貸款按英鎊計算是多少錢？答案：

1.250000港幣/10.9976=22732.23英鎊2.70000歐元/1.6449=42555.78英鎊

3.000000/2.4876=803987.78英鎊二、遠期外匯合約的含義與種類1.含義防范貨幣風險的一個常用的方法是遠期匯率合同。

（一）遠期外匯合約的含義遠期外匯合約（ForeignExchangeForwardContracts)是指交易雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。到了交割日期，由交易雙方按預訂的匯率、金額進行交割。即期匯率（SpotRate）是指即期外匯買賣的匯率。即外匯買賣成交后，買賣雙方在當天或在兩個營業(yè)日內進行交割所使用的匯率。即期匯率就是現(xiàn)匯匯率。即期匯率是由當期交貨時貨幣的供求關系情況決定的。一般在外匯市場上掛牌的匯率，除特別標明遠期匯率以外，一般指即期匯率。遠期匯率（ForwardRate）它是在未來一定時期進行交割，而事先由買賣雙方簽訂合同，達成協(xié)議的匯率。即期匯率和遠期匯率

（二）遠期外匯報價直接標價法：遠期匯率高于即期匯率的差額，被稱為升水(Premium)或溢價；遠期匯率低于即期匯率的差額，被稱為貼水(Discount)或折價。遠期匯率與即期匯率持平的情況稱為平價(Par)。

間接標價法：遠期匯率低于即期匯率的差額，被稱為升水(Premium)或溢價；遠期匯率高于即期匯率的差額，被稱為貼水(Discount)或折價。在遠期外匯市場，遠期匯率的標價方法也有兩種：1.直接標出實際的遠期外匯匯率；例如：某日倫敦外匯市場英鎊兌美元的匯率為：即期匯率

一個月遠期匯率

三個月遠期匯率六個月遠期匯率1.6205/15

1.6235/50

1.6265/95

1.6345/90

2.掉期報價法，以遠期外匯匯率與即期外匯匯率的差額，即升水或貼水的點數(shù)表示。例如：某日倫敦外匯市場英鎊兌美元的遠期匯率為：即期匯率

1.6205/15

一個月掉期率

20/35

三個月掉期率

60/80

六個月掉期率

140/175掉期率報價法與前面一種報價法不同，銀行首先報出即期匯率，在即期匯率的基礎上再報出點數(shù)(即掉期率)，客戶把點數(shù)加到或從即期匯率中減掉點數(shù)而得到遠期匯率。計算遠期匯率的關鍵在于判斷把點數(shù)加到即期匯率中還是從即期匯率中減掉點數(shù)，其判斷原則：使遠期外匯的買賣差價大于即期外匯的買賣差價在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“小數(shù)-大數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)-小數(shù)”。在間接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)-小數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“小數(shù)-大數(shù)”。【例】某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：USD1=HKD7.7800～7.8000(直接標價法）一月期USD升水：30～50（小數(shù)～大數(shù)）三月期USD貼水：45～20（大數(shù)～小數(shù)）在直接標價法下，遠期匯率等于即期匯率加升水額或即期匯率減貼水額。間接標價法則正好相反，遠期匯率等于即期匯率減升水額或加貼水額?！纠磕橙占~約外匯市場外匯報價為：即期匯率：USD1=FRF7.2220～7.2240（間接標價法）六月期FF升水：200～140（大數(shù)～小數(shù)）九月期FF貼水：100～150（小數(shù)～大數(shù)）【例】2018年某月一客戶向銀行詢價時，銀行用掉期率標價法報出遠期英鎊對美元的價格：

Spot1.7540／5030-day2／390-day28／30180-day30／20。考慮30-day的遠期匯率情況，試用加法，遠期匯率為1.7542／53，買賣差價為0.0011，大于即期外匯的買賣差價(0.0010)，可判定加法是對的；再試用減法，遠期匯率為：1.7538／47，買賣差價為0.0009，小于即期外匯的買賣差價，判定減法是錯的；同理可得出90-day的遠期匯率也應采用加法，而對180-day的遠期匯率，嘗試的結果表明應采用減法。小思考：遠期外匯報價時為什么采用相對于即期匯率的升水或貼水的方式？使用小練習

下面的信息回答后面的問題：

答案：（1）公司買入美元（變動貨幣）賣出英鎊（基準貨幣），因此銀行是買入基準貨幣，應使用較低的買入?yún)R率，遠期匯率為：1.4865－0.0107=1.4758500000/1.4758=338799.3英鎊（2）公司售出歐元（變動貨幣）買入英鎊（基準貨幣），因此，銀行是售出基準貨幣，應使用較高的賣出匯率：1.5318－0.0098=1.5220700000/1.5220=459921.16英鎊（3）公司售出新幣（變動貨幣）買入英鎊（基準貨幣），因此，銀行是售出基準貨幣，應使用較高的賣出匯率：3.3380+0.0022=3.3402800000/3.3402=239506.62英鎊

（三）遠期外匯合約的種類

（1）按照遠期外匯的交易方式，遠期外匯合約可以分為固定交割日的遠期外匯交易和選擇交割日的遠期外匯交易。固定交割日的遠期外匯交易是指交易雙方約定在未來某個確定的日期按事先約定的匯率進行貨幣收付。選擇交割日的遠期外匯交易，交易的一方可以要求另一方在成交日的第三天起至約定的期限內的任何一個營業(yè)日按事先約定的匯率進行貨幣收付。166

（三）遠期外匯合約的種類（2）按照遠期的開始時期，遠期外匯合約可以分為直接遠期外匯合約和遠期外匯綜合協(xié)議。直接遠期外匯合約的遠期期限是直接從現(xiàn)在開始起算遠期外匯綜合協(xié)議的遠期期限是從未來的某個時點開始起算，也可以說是遠期的遠期外匯合約。比如“1V4”遠期外匯綜合協(xié)議就是指從起算日后一個月開始計算的為期3個月的遠期外匯合約。三、遠期外匯合約的功能1.含義防范貨幣風險的一個常用的方法是遠期匯率合同。

四、遠期匯率的確定.含義防范貨幣風險的一個常用的方法是遠期匯率合同。

（一）購買力平價理論

購買力平價理論（theoryofpurchasingpowerofparity,簡稱PPP理論）是由瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾提出的，該理論是匯率決定理論中最有影響的理論之一。

購買力平價理論基于了無套利假設思想：①市場完全競爭，商品是同質的；②商品價格具有完全彈性，市場要素的變化均能及時反映到商品價格的變化上；③不考慮運輸成本、保險及關稅等交易成本。四、遠期匯率的確定.含義防范貨幣風險的一個常用的方法是遠期匯率合同。

由于國際商品套利行為的存在，“一價定律”（LawofOnePrice）成立。即同樣的商品在不同的國家的銷售價格應該是一樣的。如果設中國某商品的價格為pi，而美國該商品的價格為pi*，e為兩國貨幣的匯率。那么，一價定律意義在于：

四、遠期匯率的確定.含義防范貨幣風險的一個常用的方法是遠期匯率合同。

（二）利率平價理論1.含義及公式利率平價理論認為，匯率的本質是兩國貨幣的相對價格，假定資本完全自由流動且不存在任何交易成本的情況下，兩國貨幣之間的匯率則由金融資產(chǎn)市場上兩國貨幣資產(chǎn)的收益來決定。理性的投資者將比較本國或外國資產(chǎn)的投資收益率，據(jù)此制定投資策略，并產(chǎn)生對外幣和本幣的相對供求，進而決定兩國匯率。當本國利率低于外國時，投資者為獲得較高收益，會將其資本從本國轉移到外國，以進行套利活動，獲取利息差額。

一般而言，我們可以使用利率平價理論（interestrateparity，IRP）來估算遠期外匯的理論價格。

其中，F(xiàn)表示遠期匯率;S表示即期匯率;rd

表示本國利率;rf表示外國利率。則直接標價法下遠期外匯價格：（2）利率平價理論的推導

主要原理是存款人不論是