2025年10月28宏觀經(jīng)濟(jì)|2025年10月28中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格宏觀經(jīng)濟(jì)證券分析師:管濤tao.guan@bocichina.證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S13005201證券分析師:劉立品證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S13005210新發(fā)展的決勝之期n“十五五”時(shí)期與三中全會提出的2029年完成全面深化改革任務(wù)的時(shí)間線高度重合，表明“十五五”不僅肩負(fù)著確保基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展的重大使命，也是中國全面推動改革創(chuàng)新發(fā)展的決勝之期。n外部不利影響增多是“十五五”時(shí)期面臨的最大挑戰(zhàn)，突出表現(xiàn)為世界變亂交織、動蕩加劇，大國博弈更加復(fù)雜激烈。我國外需環(huán)境或?qū)⒚媾R較大擾動，中美科技領(lǐng)域的摩擦可能更為激烈。因此，建立健全支持?jǐn)U大內(nèi)需和科技創(chuàng)新的體制機(jī)制是“十五五”時(shí)期的“必答題”。n市場是當(dāng)今世界最稀缺的資源?！笆逦濉睍r(shí)期，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場，充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢具有重要意義。由于宏觀調(diào)控難以根治結(jié)構(gòu)性體制性問題，因此擴(kuò)內(nèi)需要擺脫宏觀政策依賴，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力。n中國式現(xiàn)代化要靠科技現(xiàn)代化作支撐?！笆逦濉睍r(shí)期，中國必須更加堅(jiān)定地走高水平科技自立自強(qiáng)之路，鞏固拓展優(yōu)勢、破除瓶頸制約、補(bǔ)強(qiáng)短板弱項(xiàng)，在激烈的國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動。n風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，主要央行貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期。2025年10月28日“十五五”也是中國改革創(chuàng)新發(fā)展的決勝之期2二十屆四中全會審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡稱《建議》）。建議在關(guān)于“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的指導(dǎo)方針中提出，要以改革創(chuàng)新為根本動力。二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）提出，到2029年建國八十周年時(shí)完成本決定提出的改革任務(wù)。二者時(shí)間線高度重合。這意味著“十五五”不僅肩負(fù)著確保基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展的重大使命，也是中國全面推動改革創(chuàng)新發(fā)展的決勝之期，后者將為實(shí)現(xiàn)“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)提供制度保障?！笆奈濉睍r(shí)期，我國對發(fā)展環(huán)境的總體判斷是仍然處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。然而，對于“十五五”時(shí)期的總體判斷則是我國發(fā)展處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期。日前李強(qiáng)總理明確要求編制“十五五”規(guī)劃綱要草案要準(zhǔn)確把握國內(nèi)國際兩個(gè)大局，保持戰(zhàn)略定力，充分估計(jì)可能的外部沖擊、做好應(yīng)對準(zhǔn)備，牢牢把握發(fā)展主動權(quán)1。從國際上看，與“十四五”相比，“十五五”不變的是世界百年變局加速演進(jìn)，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，國際力量對比深刻調(diào)整。變化的是，“十四五”和平與發(fā)展仍然是時(shí)代主題，人類命運(yùn)共同體理念深入人心，而“十五五”外部環(huán)境的不確定性不穩(wěn)定性上升，風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯增多，突出表現(xiàn)為世界變亂交織、動蕩加劇，大國博弈更加復(fù)雜激烈。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化呈現(xiàn)碎片化特征，世界以“去風(fēng)險(xiǎn)化”為名行“去中國化”之實(shí)。今年1月20日重返白宮后，特朗普政府再度掀起全球關(guān)稅風(fēng)暴，中國首當(dāng)其沖，入職不到百日就對中國輸美產(chǎn)品加征了三輪關(guān)稅。盡管5月中旬以來，美國大幅削減了對中國已加征的關(guān)稅稅率，但仍有30%，另外24%的差額“對等關(guān)稅”暫停實(shí)施。加上特朗普政府第一個(gè)任期已加征的關(guān)稅，美國對中國進(jìn)口的平均關(guān)稅稅率高達(dá)50%左右。前述24%的差額“對等關(guān)稅”是通過雙邊磋商不斷延期的做法暫停實(shí)施，目前已延期了兩次至今年11月9日，大概率吉隆坡會談后將繼續(xù)休戰(zhàn)。但美方在經(jīng)貿(mào)磋商過程中動輒以加征關(guān)稅相威脅，并繼續(xù)隨意對中國特定產(chǎn)品施加關(guān)稅或非關(guān)稅壁壘。如美方依據(jù)301條款，以對他國“不合理或不公正貿(mào)易做法”實(shí)施單邊制裁為由，自今年10月14日起對中國企業(yè)擁有或經(jīng)營的船舶、中國籍船舶及中國造船舶加收港口服務(wù)費(fèi)。美國反復(fù)無常的經(jīng)貿(mào)政策極大傷害了雙邊貿(mào)易往來。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雙方大幅削減關(guān)稅后，并沒有吸引中國產(chǎn)品重返美國市場。據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，今年5~7月份，美國自華進(jìn)口累計(jì)同比下降40.1%，較前4個(gè)月同比增速回落39.2個(gè)百分點(diǎn)；前7個(gè)月，中國占美國進(jìn)口的9.4%，同比回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中方統(tǒng)計(jì)，5~9月份，中國對美出口同比下降26.4%，較前4個(gè)月增速回落24.2個(gè)百分點(diǎn)；前三季度，美國占中國出口的11.4%，回落3.1個(gè)百分點(diǎn)?！笆奈濉睍r(shí)期外需對于我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)功不可沒。2021~2025年（2025年為上半年數(shù)據(jù)），我國貨物出口占全球市場份額平均為14.43%，較“十三五”時(shí)期（2016~2020年）高出1.16個(gè)百分點(diǎn)。2021年~2025年（2025年為前三季度數(shù)據(jù)我國貨物和服務(wù)凈出口平均拉動經(jīng)濟(jì)增長0.91個(gè)百分點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率平均為16.34%，較“十三五”時(shí)期分別高出0.83和11.10個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在外部經(jīng)貿(mào)遏壓不斷升級背景下，“十五五”時(shí)期我國外需環(huán)境將面臨較大擾動：一是在美國極限關(guān)稅施壓下，中國對美出口和貿(mào)易順差進(jìn)一步下降恐難避免；二是在美國不僅限制中國對美直接出口，也限制對美間接出口的情況下，中國對非美市場出口將受到掣肘；三是美國關(guān)稅政策的直接目標(biāo)除讓制造業(yè)回流和財(cái)政增收外，還要減少巨額貿(mào)易赤字，中國通過海外市場消化國內(nèi)產(chǎn)能將受到抑制。與貿(mào)易領(lǐng)域相比，中美在科技領(lǐng)域的摩擦可能更為激烈。自特朗普政府第一個(gè)任期以來，美國通過限制技術(shù)輸出、重構(gòu)全球供應(yīng)鏈、構(gòu)筑市場壁壘、強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)競爭、阻礙人文交流、建立聯(lián)盟協(xié)同等手段，試圖從源頭全方位阻斷中國的技術(shù)進(jìn)步路徑，并在全球范圍內(nèi)孤立中國科技產(chǎn)業(yè)。特朗普政府第二個(gè)任期在這方面依然有增無減。如在不斷將中國高科技公司加入制裁名單的同時(shí)，近期發(fā)布出口管制穿透性規(guī)則，對被列入“實(shí)體清單”等的企業(yè)持股超過50%的子公司追加同等制裁。1/politics/leaders/20251024/16d1070f83bc46b79dcc6fc48ef2025年10月28日“十五五”也是中國改革創(chuàng)新發(fā)展的決勝之期3我國早在1998年亞洲金融危機(jī)期間就提出擴(kuò)大內(nèi)需。之后，逐漸從危機(jī)應(yīng)對的權(quán)益之計(jì)演變成基本國策、戰(zhàn)略基點(diǎn)。習(xí)近平總書記首次于2020年4月提出構(gòu)建新發(fā)展格局，2022年底寫入黨的二十大報(bào)告。2023年初，總書記在中央政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)指出，我國是一個(gè)超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，而超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體可以也必須內(nèi)部可循環(huán)2。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議，我們將防范化解外部沖擊列為今年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求，并提出實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。今年前三季度，我國經(jīng)濟(jì)增長5.2%，高于萬得一致預(yù)測4.8%，但依然面臨國內(nèi)有效需求不足、物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行。其原因在于宏觀調(diào)控只能緩解周期性問題，卻難以根治結(jié)構(gòu)性體制性問題。2019年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，我國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題相互交織，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大3。這表明，現(xiàn)在面臨的諸多問題，疫情之前就已存在，而三年疫情加重了一些已經(jīng)存在的問題。如疫情期間，我國采取穩(wěn)市場主體的政策，保住了供給，避免了高通脹回歸，卻加劇了供過于求的矛盾，是當(dāng)前我國低物價(jià)的重要根源。最近物價(jià)走勢改善主要是源于供給側(cè)“反內(nèi)卷”政策，遏制了企業(yè)無序競爭，推動了重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。市場是當(dāng)今世界最稀缺的資源。實(shí)現(xiàn)民族復(fù)興偉業(yè)的“中國夢”，不能靠外來恩賜和施舍。建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場，充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢，是中國式現(xiàn)代化的戰(zhàn)略依托，也是增強(qiáng)我國主動運(yùn)籌國際空間、塑造外部環(huán)境能力的重要抓手。但是，擴(kuò)內(nèi)需要擺脫宏觀政策依賴，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力。據(jù)發(fā)改委主要負(fù)責(zé)人介紹，《建議》從三方面就建設(shè)國內(nèi)強(qiáng)大市場進(jìn)行了部署4：一是拓展增量。我國擴(kuò)大內(nèi)需既有空間又有潛力?！督ㄗh》提出堅(jiān)持惠民生和促消費(fèi)、投資于物和投資于人緊密結(jié)合，深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，推動商品消費(fèi)擴(kuò)容升級；保持投資合理增長，高質(zhì)量推進(jìn)“兩重”項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)施一批重大標(biāo)志性工程，完善民營企業(yè)參與重大項(xiàng)目建設(shè)長效機(jī)制等舉措。二是提升效益。我國每年固定資產(chǎn)投資規(guī)模約50萬億元，但惠民生、補(bǔ)短板、育動能等任務(wù)還很重，必須把“錢”特別是政府資金更好地用在發(fā)展的緊要處。對此，《建議》提出優(yōu)化政府投資結(jié)構(gòu)，提高民生類政府投資比重，統(tǒng)籌用好各類政府投資，加強(qiáng)政府投資全過程管理等舉措。三是暢通循環(huán)。有了統(tǒng)一大市場才能暢通大循環(huán)。對此，《建議》提出統(tǒng)一市場基礎(chǔ)制度規(guī)則，破除地方保護(hù)和市場分割，規(guī)范地方政府經(jīng)濟(jì)促進(jìn)行為，統(tǒng)一市場監(jiān)管執(zhí)法，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭等舉措。當(dāng)然，擴(kuò)內(nèi)需還需要重視改善民生。消費(fèi)是收入和就業(yè)的函數(shù)。對此，《建議》提出加強(qiáng)普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性民生建設(shè)，解決好人民群眾急難愁盼問題，促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)，完善收入分配制度，健全社會保障體系，穩(wěn)步推進(jìn)基本公共服務(wù)均等化等舉措。此外，發(fā)改委主要負(fù)責(zé)人在介紹建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展部署時(shí)還提及：優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，初步估計(jì)未來5年會新增10萬億元左右的市場空間；培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)蓄勢發(fā)力，未來10年新增規(guī)模將相當(dāng)于再造一個(gè)中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)；促進(jìn)服務(wù)業(yè)優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展，打開經(jīng)濟(jì)增長新空間，這又將是一個(gè)巨大的新市場；注重新型城鎮(zhèn)化，“十五五”時(shí)期預(yù)計(jì)將建設(shè)改造地下管網(wǎng)超過70萬公里，新增投資需求超過5萬億元5。特朗普政府第一個(gè)任期以“中國制造2025”為由發(fā)起“301調(diào)查”，對中國高科技企業(yè)采取了高關(guān)稅和出口管制等措施。拜登政府推行“小院高墻”、“脫鉤斷鏈”，進(jìn)一步推動了中美科技脫鉤。但“危機(jī)”通常是“?！敝杏小皺C(jī)”?！笆奈濉逼陂g，我國變壓力為動力，科技實(shí)力躍上新臺階，科技創(chuàng)新成果豐碩，新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展。2/2023/04/15/ARTI16815426026985593/xinwen/2019-12/12/c4/fzggw/wl2025年10月28日“十五五”也是中國改革創(chuàng)新發(fā)展的決勝之期4據(jù)科技部主要負(fù)責(zé)人介紹，2024年全社會研發(fā)投入超過3.6萬億元，較2020年增長48%。高水平國際期刊論文數(shù)量和國際專利申請量連續(xù)5年排名世界第一。國家綜合創(chuàng)新能力排名由2020年的第14位提升至2024年的第10位?？萍紕?chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加速融合，規(guī)上高技術(shù)制造業(yè)增加值較“十三五”末增長42%，人工智能、新能源、生物科技等前沿領(lǐng)域正在形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)6。在肯定成績的同時(shí)也要看到，我國科技創(chuàng)新還存在基礎(chǔ)研究較為薄弱、科技成果轉(zhuǎn)化能力不足，以及部分新興產(chǎn)業(yè)存在重復(fù)投資等問題。中國式現(xiàn)代化要靠科技現(xiàn)代化作支撐?！笆逦濉睍r(shí)期，中國必須更加堅(jiān)定地走高水平科技自立自強(qiáng)之路，鞏固拓展優(yōu)勢、破除瓶頸制約、補(bǔ)強(qiáng)短板弱項(xiàng)，這樣才能夠在激烈的國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動。據(jù)科技部主要負(fù)責(zé)人介紹，《建議》從五方面就加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力作出部署7：一是加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。完善新型舉國體制，全鏈條推動集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破。突出國家戰(zhàn)略需求，部署實(shí)施一批國家重大科技任務(wù)。加強(qiáng)基礎(chǔ)研究戰(zhàn)略性、前瞻性、體系化布局，加大長期穩(wěn)定支持。強(qiáng)化科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)原始創(chuàng)新導(dǎo)向，產(chǎn)出更多標(biāo)志性原創(chuàng)成果。二是推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。統(tǒng)籌國家戰(zhàn)略科技力量建設(shè)，增強(qiáng)體系化攻關(guān)能力。強(qiáng)化科技基礎(chǔ)條件自主保障，完善區(qū)域創(chuàng)新體系，加快重大科技成果高效轉(zhuǎn)化應(yīng)用，加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)。強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，支持企業(yè)牽頭組建創(chuàng)新聯(lián)合體、承擔(dān)更多國家科技攻關(guān)任務(wù)。培育壯大科技領(lǐng)軍企業(yè)，支持高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例。培育創(chuàng)新文化，營造具有全球競爭力的開放創(chuàng)新生態(tài)。三是一體推進(jìn)教育科技人才發(fā)展。建立健全一體推進(jìn)的協(xié)調(diào)機(jī)制，強(qiáng)化規(guī)劃銜接、政策協(xié)同、資源統(tǒng)籌、評價(jià)聯(lián)動。圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國家戰(zhàn)略需求協(xié)同育人，加快建設(shè)國家戰(zhàn)略人才力量。以創(chuàng)新能力、質(zhì)量、實(shí)效、貢獻(xiàn)為評價(jià)導(dǎo)向，深化項(xiàng)目評審、機(jī)構(gòu)評估、人才評價(jià)、收入分配改革。四是深入推進(jìn)數(shù)字中國建設(shè)。建設(shè)開放共享安全的全國一體化數(shù)據(jù)市場，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合。加快人工智能等數(shù)智技術(shù)創(chuàng)新，強(qiáng)化算力、算法、數(shù)據(jù)等高效供給。全面實(shí)施“人工智能+”行動，全方位賦能千行百業(yè)。五是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。在新一代信息技術(shù)、人工智能等領(lǐng)域培育壯大一批新興產(chǎn)業(yè)。在量子科技、生物科技等領(lǐng)域布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)，搶占未來科技和產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)。積極運(yùn)用數(shù)智技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)向智能化、綠色化、融合化轉(zhuǎn)型。加強(qiáng)對地方科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)布局的宏觀指導(dǎo)和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，引導(dǎo)地方立足資源稟賦鍛造科技長板和產(chǎn)業(yè)特色，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。綜上，“十五五”時(shí)期，中國式現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中孕育著廣闊的市場機(jī)會。我們要以時(shí)不我待、只爭朝夕的時(shí)代緊迫感和歷史使命感，緊緊抓住時(shí)間窗口，堅(jiān)定不移推進(jìn)深層次改革、擴(kuò)大高水平開放，充分發(fā)揮中國特色社會主義制度優(yōu)勢、超大規(guī)模市場優(yōu)勢、完整產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢、豐富人才資源優(yōu)勢，把各方面優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)際效能?！稕Q定》指出，進(jìn)一步全面深化改革的總目標(biāo)是繼續(xù)完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，為中國式現(xiàn)代化提供強(qiáng)大動力和制度保障?！笆逦濉笔腔緦?shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)期，建立健全支持?jǐn)U大內(nèi)需和科技創(chuàng)新的體制機(jī)制是“必答題”，必須出真招、見實(shí)效。風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，主要央行貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期。6/live/202025年10月28日“十五五”也是中國改革創(chuàng)新發(fā)展的決勝之期5本報(bào)告準(zhǔn)確表述了證券分析師的個(gè)人觀點(diǎn)。該證券分析師聲明，本人未在公司內(nèi)、外部機(jī)構(gòu)兼任有損本人獨(dú)立性與客觀性的其他職務(wù)，沒有擔(dān)任本報(bào)告評論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關(guān)的任何財(cái)務(wù)權(quán)益；本報(bào)告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報(bào)告有關(guān)的任何補(bǔ)償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時(shí)聲明，將通過公司網(wǎng)站披露本公司授權(quán)公眾媒體及其他機(jī)構(gòu)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)證券研究報(bào)告有關(guān)情況。如有投資者于未經(jīng)授權(quán)的公眾媒體看到或從其他機(jī)構(gòu)獲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