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發(fā)展規(guī)劃與融資項目此報告。本公司的書面，其它任何機構(gòu)及個人－－北京某著名企業(yè)投資咨詢有限責(zé)任公司2002年7月(孵化及投資業(yè)務(wù)單元戰(zhàn)略）1報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資行業(yè)概況直接投資行業(yè)的發(fā)展階段孵化器行業(yè)概況中國直接投資與孵化器行業(yè)概況直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議2特性早期新創(chuàng)企業(yè)晚期新創(chuàng)企業(yè)中小私人企業(yè)陷入財務(wù)危機的企業(yè)某省市）收購LBO/MBO某省市公司規(guī)模營收0-15百萬美元營收15-50百萬美元25-500百萬美元的穩(wěn)定現(xiàn)金流任何規(guī)模任何規(guī)模任何規(guī)模財務(wù)特性高成長潛力高成長潛力成長前景變化大可能有運營問題績效差高自由現(xiàn)金流尋求直接投資的理由為了開始運營擴擴或改變資本結(jié)構(gòu)讓問題好轉(zhuǎn)管理階層的動機各種原因直接投資的來源天使投資人孵化器風(fēng)險投資風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)投資（專門針對此類公司）LBO夾層投資產(chǎn)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)投資連接其某省市場的途徑少量銀行貸款銀行貸款銀行貸款某省市場途徑有限所有公開與某省市場所有公開與某省市場資料來源：PrivateEquityJournal直接投資指的是企業(yè)從非某省市場取得的資金，投資以下方面3企業(yè)在各個發(fā)展階段都可能有直接投資介入資料來源：VentureEconomicsInvestorServicesAnnualReview;Pratt’sGuidetoVentureCapital草創(chuàng)期第一期第二期第三期輔導(dǎo)期

杠桿收購度過危機早期擴轉(zhuǎn)變期創(chuàng)意試驗研發(fā)產(chǎn)品市場行銷初期制造，營銷擴資本尚未獲利快速擴張通常開始獲利6-12個月后準(zhǔn)備IPO生產(chǎn)線或商業(yè)運營模式的建立一次性投入以解決財務(wù)或運營困難種子期4投資量平均年成長率35.9%基金平均年成長率34%全球直接某省市場規(guī)模成長速度極快單位：十億美元資料來源：GlobalPrivateEquity2000135.8134.95政府債券公司債券次某省市場衍生性金融商品*直接投資直接某省市場規(guī)模成長率比其某省市場都高行業(yè)規(guī)模成長率%，1994-1999 * OTC衍生性商品

資料來源：BankofInternationalSettlements;EVCA6投資對象大部分集中在新創(chuàng)企業(yè)及杠桿收購早期新創(chuàng)企業(yè)擴創(chuàng)企業(yè)重組/夾層投資收購其他資料來源：GlobalPrivateEquity200082.5億美元135.8億美元7全球直某省市場仍集中于美國及歐洲（1999年）資料來源：GlobalPrivateEquity20008亞太區(qū)域是新興的直某省市場資料來源：GlobalPrivateEquity2000投資量平均年成長率3%基金平均年成長率4.5%單位：十億美元9投資對象多集中于比較成熟的新創(chuàng)企業(yè)資料來源：GlobalPrivateEquity200049億美元早期新創(chuàng)企業(yè)擴創(chuàng)企業(yè)轉(zhuǎn)向期收購其他種子期新創(chuàng)企業(yè)重組/夾層投資10種子期早期擴平均每筆交易規(guī)模平均每筆交有逐年增長的趨勢單位：百萬美元 * 包含橋，杠桿收購，轉(zhuǎn)向期

平均*2.342.972.732.101.782.333.172.913.203.533.864.8610.20資料來源：VentureEconomicsInformationServices1120年平均報酬率，9/30/2000種子/早期VC平衡型VC*后期VC所有VC平均**MBO/LBO夾層投資（Mezzanine）高風(fēng)險高報酬

--投資在種子及早期新創(chuàng)企業(yè)的投資報酬率明顯高于其他直接投資 * 早期，后期VC的平均 ** 包含種子期，早期，平衡型，后期的平均

資料來源：VentureEconomics(TFSD)/NVCA12直接投資返還給投資人的報酬率（IRR）資料來源：VentureEconomicsInvestmentBenchmarksReport從成立當(dāng)年到1999年底的累計IRR占美國直接投資的比率上1/4位數(shù)中位數(shù)下1/4位數(shù)成立8-19年的基金成立3-8年的基金成立<2年的基金1325-2719-21毛報酬率扣除管理費及提成凈報酬率投資人的報酬率,1976-98IRR,百分比調(diào)整風(fēng)險溢酬后，大部分直接投資公司表現(xiàn)低于預(yù)期毛報酬率還不錯，但投資人得到的報酬還必須扣除管理費和提成只有那些績效比較好的公司才某省市場指數(shù)~6直接投資公司彼此之間的績效差異很大1480%融資買進S&P500美國直接投資指數(shù)累計投資績效，指數(shù)某省市時，直接投資的表現(xiàn)不一定比融資投某省市場來得好15884個美國風(fēng)險基金的報酬率百分比只有投資表現(xiàn)在前25%的直接投資基金真正創(chuàng)造了吸引人的報酬率資料來源：VentureEconomics2/2001上1/4位數(shù)中位數(shù)下1/4位數(shù)3213316直接投資報酬率（IRR）波動很劇烈資料來源：VentureEconomics2/2001884個美國風(fēng)險基金給與投資人的報酬率百分比17投資規(guī)模也受景氣影響，波動劇烈投資在風(fēng)險投資的規(guī)模成長變化%繁榮19851990199519991981資料來源：2000NationalVentureCapitalAssociationYearbook衰退(39%)繁榮18能力可以從現(xiàn)有資源建立嗎？是否有好的從外部取得的途徑？我們該如何安排我們的組織結(jié)構(gòu)？投資人會繼續(xù)把資金分配在此類投資嗎？我們?nèi)绾螌⑽覀兊膬r值傳達給創(chuàng)業(yè)者？我們應(yīng)該投資哪個行業(yè)跟技術(shù)領(lǐng)域？我們應(yīng)該多專業(yè)化？我們應(yīng)該擴的地理范圍嗎？我們?nèi)绾伪苊庠诟偁幭赂冻鲞^高代價取得項目？我們應(yīng)該提供哪些額外服務(wù)？以現(xiàn)有的規(guī)模，我們最多可以服務(wù)多少客戶？退出項目管理項目評價取得投資項目取得資金能力建立我們可以用什么方式退出投資？報酬直接投資的共同特性

--面對類似的運營流程與關(guān)鍵議題19成熟和新興直某省市場的比較資料來源：某著名企業(yè)整理建立基金募集資金項目來源項目管理退出投資報酬成熟直某省市場（美國，英國）新興直某省市場（歐洲大陸，亞洲）40%左右來自國外投資銀行（歐洲）及企業(yè)（亞洲）也是重要資金來源退休基金也是來源之一資金大多來自國內(nèi)退休基金是基本來源公司跟基金會也是重要資金來源與地方政府，產(chǎn)業(yè)接觸篩選標(biāo)準(zhǔn)除了企業(yè)和行業(yè)因素外還包括外匯風(fēng)險與產(chǎn)業(yè)或投資銀行直接接觸篩選項目的標(biāo)準(zhǔn)包括企業(yè)及行業(yè)因素能使用的金融工具通常只有股票投資項目經(jīng)常沒有好好管理利用運營，杠桿操作及政府關(guān)系來增加投資的價值利用各種金融工具來控制管理利用運營，策略及行業(yè)網(wǎng)絡(luò)來為投資增加價值通常賣給戰(zhàn)略投資者某省市場通常不成熟通常以IPO退出投資（近年來M&A也不少）有限合伙或公司形式法律通常不支持有限合伙組織結(jié)構(gòu)通常采用有限合伙，10年結(jié)束20報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資行業(yè)概況直接投資行業(yè)的發(fā)展階段孵化器行業(yè)概況中國直接投資與孵化器行業(yè)概況直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議21不同階段會促使公司去尋找不同方法來增加投資的價值直接投資的循環(huán)繁榮蕭條外部沖擊不景氣市場崩潰新進入者過熱過渡報酬增加基金規(guī)模增加新競爭者加入US1980-861993-98UK1994-97基金供給過多項目來源不足US1986-901998-UK1986-891997-98基金供給不足交少US1991-93UK1990-93報酬下降基金撤銷績效差的公某省市場US1990-91UK1989-9022歷史上，直接投資曾經(jīng)經(jīng)過兩個浪潮某省市場的缺陷來創(chuàng)造價值報酬關(guān)鍵缺陷其他某省市場還處于第一波階段獲取交困難產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理時間關(guān)鍵缺陷取得資本困難財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理代理/公司治理問題核心競爭力來源第一波:財務(wù)工程第二波:國際擴構(gòu)調(diào)整取得項目的能力財務(wù)重整兼并重組交23傳統(tǒng)LBO創(chuàng)造價值的方式–財務(wù)工程接觸高層專家及CEO的個人關(guān)系網(wǎng)，以保證高質(zhì)量的項目機會優(yōu)秀的管理團隊識別能力了解運營流程改善的潛力能夠從大公司切割出精華部分，把負(fù)擔(dān)部分流給賣方的談判能力能夠使投資報酬最大化且使相關(guān)者利益一致的創(chuàng)造性的財務(wù)結(jié)構(gòu)高負(fù)債管理者持股投資人持有債權(quán)或股權(quán)激勵機制管理階層創(chuàng)造價值下放決策權(quán)給具有專門知識的人提供管理層一流的財務(wù)及策略建議資料來源:某著名企業(yè)分析取得項目審慎調(diào)查交收購后管理退出取得被低估的項目，準(zhǔn)備進行財務(wù)重建或資產(chǎn)剝離的項目財務(wù)工程關(guān)鍵競爭點債務(wù)約束管理層稅的抵減管理層持股激勵其創(chuàng)造價值治理董事會具有豐富知識決策權(quán)分散24利用改善財務(wù)結(jié)構(gòu)/治理方式來創(chuàng)造價值ITT分支市場領(lǐng)導(dǎo)者報酬與績效無關(guān)運營自由度低公司總部沒有增加價值資料來源：HBS;KarenH.Wruck;GeorgeP.Baker舉例運營績效提高銷售額+25%流動資金-39%EBIT+56%創(chuàng)造高價值投資報酬40%

（同期S&P500報酬10%）O.M.Scott高舉債讓管理階層擁有股權(quán)分散決策權(quán)建立激勵機制知識豐富的董事會完善的監(jiān)管系統(tǒng)目標(biāo)情況行動結(jié)果CDR用MBO的方式買下O.MScott25早期的杠桿收購（LBO）戲劇性地改善了公司的運營結(jié)果資料來源：StevenKaplan:Effectsofmanagementbuyouts,1989變化根據(jù)行業(yè)調(diào)節(jié)*營業(yè)收入/銷售額在LBO前后時期內(nèi)的比率變化-1to+1年-1to+2年-1to+3年凈現(xiàn)金流/銷售額資本支出/銷售額*收購的公司在同一期間內(nèi)與同行平均相比運營改善的比率26第二波浪潮同某省市場的缺陷報酬時間關(guān)鍵缺陷其他某省市場還處于第一波階段獲取交困難產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理關(guān)鍵缺陷取得資本困難財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理代理/公司治理問題第一波:財務(wù)工程第二波:國際擴構(gòu)調(diào)整核心競爭力來源取得項目的能力財務(wù)重整兼并重組交27美國直接投資公司歐洲直接投資公司90年代，直接投資公司興起國際化浪潮企業(yè)KKRTPGAdvent

GoldmanSachsPIAMorganStanleyCPCarlyleGroupDLJPhoenixAEAInvestors擴張英國英國英國，德國,意大利,法國英國英國英國,法國英國斯堪地納維亞企業(yè)DoughtyHanson

BCPartners

CharterhouseCVC

CinVen

Schroders

IndustriKapital國籍英國

英國

英國英國

英國

英國斯堪地納維亞擴張德國,瑞士,法國法國,意大利,德國法國法國,意大利,西班牙,德國,瑞士,斯堪地納維亞德國,瑞士法國,德國,意大利,西班牙德國，盧比荷28MacMillian

管理團隊業(yè)績卓著財務(wù)表現(xiàn)行業(yè)地位強大的出版行業(yè)關(guān)系網(wǎng)隨時準(zhǔn)備迎接新的挑戰(zhàn)初始和持續(xù)的資金承諾公司收購與兼并的豐富經(jīng)驗?zāi)呈∈袌龅纳詈耜P(guān)系PrimediaInc.開始時間投資主題價值創(chuàng)造收購案例財務(wù)結(jié)構(gòu)治理1989通過收購壯大出版事業(yè)以低EBITDA倍數(shù)買進其他公司在運營系統(tǒng)上實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)行政管理紙等等IntertecPublishingCorpMacMillanBookClubsSoybeanDigest杠桿擴張高負(fù)債管理階層擁有股權(quán)運營決策權(quán)下放收購決策流程集中化KKR一個成功的杠桿擴張（LeverageBuild-Up)案例資料來源：HBSCase9-295-067,1994績效運營績效財務(wù)績效1989–93,銷售額年增長率45%EBITDA年增長率43%Kohlberg,Kravis&Roberts29行業(yè)/運營改善運營重組在眾多的價值環(huán)節(jié)上采取最佳做法重新戰(zhàn)略定位市場地位改善獲利能力增加行業(yè)重組競爭者減少改善行業(yè)競爭行為價格行銷/分配其他滿某省市場的需求影響除了第一波浪潮創(chuàng)造價值的方式外，第二波浪潮還從三方面創(chuàng)造價值30目前直接投資行業(yè)正進入第三波浪潮報酬核心競爭力來源取得項目的能力財務(wù)重整兼并重組交戰(zhàn)略持有兼并重組交時間關(guān)鍵缺陷其他某省市場還處于第一波階段獲取交困難產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理關(guān)鍵缺陷取得資本困難財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理代理/公司治理問題關(guān)鍵缺陷接管/人力

策略運營第一波:財務(wù)工程第二波:國際擴構(gòu)調(diào)整第三波:策略性成長31123520308501510低價買進改善運營及策略市價升值部門升值/合并高價賣出再融資策略跟運營技巧財務(wù)跟談判技巧總額更多的價值會來自于運營與策略的改善示例市場20單位：百分比32直接投資公司必須改善自身的技能，成為適應(yīng)現(xiàn)代競爭環(huán)境的新品種低投資升值在成長平臺上，發(fā)展焦點化的資產(chǎn)組合或能力抓取跨投資組合里的機會來創(chuàng)造價值建立一個技能十分專業(yè)的機構(gòu)一般投資公司戰(zhàn)略持有高低新品種關(guān)鍵轉(zhuǎn)變層次高33聚焦策略能夠在不同層次上為公司創(chuàng)造競爭優(yōu)勢獨特的焦點可能的策略專注于小部分的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，例如醫(yī)藥價值來源對產(chǎn)業(yè)趨勢和關(guān)鍵成功因素會有深度了解建立聲譽專注于產(chǎn)業(yè)的某些功能領(lǐng)域，例如生產(chǎn)或行銷借著在某些功能創(chuàng)造價值以改善公司專注于某些交，例如瀕臨破產(chǎn)的公司，購并公司等等比競爭對手更了解相關(guān)的法律及其他問題，能夠更準(zhǔn)確地衡量投資項目的價值專注于某個地理某省市場，例如中國能夠深入了解當(dāng)?shù)氐哪呈∈袌銮闆r在當(dāng)?shù)亟⒌穆曌u往往能帶來好的投資項目產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域功能領(lǐng)域交地理范圍34在公司的價值鏈上選擇某個焦點創(chuàng)造讓競爭對手難以模仿的價值更能創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的層次為公司能突出競爭優(yōu)勢作選擇焦點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域交功能領(lǐng)域地理范圍尋找跟競爭對手不同的項目得到競爭對手無法得到的項目/得到更好的合作伙伴聲譽競爭力尋找項目更了解議題更專業(yè)的項目評價審慎調(diào)查更好地執(zhí)行項目管理流程發(fā)展的資源和能力項目管理找到更好的買主退出35采取聚焦策略時，直接投資公司必須有相應(yīng)的結(jié)構(gòu)和流程選擇焦點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域交功能領(lǐng)域地理范圍外包次要的能力與資源組織特性在第三波浪潮中獲取可持續(xù)優(yōu)勢在建立必要的資源和技能，其他外包利用建立專業(yè)的結(jié)構(gòu)和流程讓這些必要技能機構(gòu)化36外包服務(wù)投資銀行會計師專業(yè)顧問律師技術(shù)專家計劃所需要的人力直接投資公司擁有的人力其余需要人力外包給外部專業(yè)機構(gòu)單位：百分比如何有效運用外部資源將是一大挑戰(zhàn)37案例二有限度地利用外包資源案例三利用外部的顧問，會計師及律師

案例一大部分活動留在公司，培養(yǎng)大部分分析專家案例四所有的財務(wù)或法律方面的分析師都委任外部專家少部分外包部分外包高比例外包11.50.50杠桿比率外包資源的程度如何決定公司規(guī)模是另一個挑戰(zhàn)38直接投資公司如何架設(shè)組織結(jié)構(gòu)將是重要議題合伙模式?jīng)Q策過程資本共享升遷制度多分支的公司治理共同投資政策外部合作/聯(lián)盟交的組織與決策過程員工專業(yè)化團隊/

個人績效/軟性議題銀行家/工業(yè)家以所有者/運營者的態(tài)度對投資公司來源培養(yǎng)與發(fā)展合伙人吸收政策薪酬政策組織結(jié)構(gòu)/治理人力資源價值共享運作過程39報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資行業(yè)概況直接投資行業(yè)的發(fā)展階段孵化器行業(yè)概況中國直接投資與孵化器行業(yè)概況直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議40附加價值孵化器投資前企業(yè)或私人校園里的構(gòu)想天使投資人朋友，家人風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)投資安排企業(yè)實現(xiàn)IPO孵化器投入種子資金或服務(wù)交換股權(quán)并聯(lián)系風(fēng)險公司提供融資服務(wù)風(fēng)險投資公司嚴(yán)格地審核新創(chuàng)企業(yè)，分期注入資金孵化器位于直接投資前端資料來源：IDC“EuropeanIncubators”，某著名企業(yè)分析整理戰(zhàn)略投資杠桿收購41能力平臺與資源大部分共享孵化器風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)投資資源與能力平臺人才資金關(guān)系網(wǎng)信息組織架構(gòu)項目評價與管理能力組織協(xié)調(diào)能力………42孵化器提供了風(fēng)險投資未提供的服務(wù)基本服務(wù)孵化器潛在的好處初創(chuàng)企業(yè)高速度的成長不同被孵企業(yè)之間技能的杠桿作用接近創(chuàng)業(yè)家的關(guān)系網(wǎng)孵化器提供各項服務(wù)的比例(%)

* 通常由VC提供的服務(wù)

***辦公空間咨詢服務(wù)會計服務(wù)人力資源服務(wù)法律服務(wù)其他服務(wù)組織網(wǎng)絡(luò)服務(wù)信息科技服務(wù)融資服務(wù)公共關(guān)系服務(wù)資料來源：NationalBusinessIncubationAssociation43孵化器的分類

* 多元性服務(wù)包含辦公空間，IT服務(wù)，公共關(guān)系，人力資源，法律與會計服務(wù)等等公開的商業(yè)科技孵化器舉例特性是否以股權(quán)付費資金來源非公開的商業(yè)科技孵化器非營利的產(chǎn)業(yè)孵化器大學(xué)或政府孵化器企業(yè)孵化器風(fēng)險投資公司孵化器種類提供的服務(wù)多元性服務(wù)多元性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，咨詢實驗室空間，網(wǎng)絡(luò)，聯(lián)系風(fēng)險資金各種各樣，尤其是企業(yè)知識與客戶關(guān)系各種各樣私人私人自愿服務(wù)政府企業(yè)私人是是否通常否（政府補助）是是接受外部的商業(yè)構(gòu)想來自大學(xué)的科技成果轉(zhuǎn)化CMGI只接受的商業(yè)構(gòu)想EnvironmentalBusinessClusterAdvancedTechnologyDevelopmentCenter因企業(yè)策略引發(fā)的投資認(rèn)為孵化器只是風(fēng)險投資的延伸服務(wù)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和咨詢研討會44即使在美國，企業(yè)孵化器也仍處于行業(yè)發(fā)展的早期階段1959年第一家具備孵化概念的孵化器誕生目前全美國擁有超過900家孵化器孵化器已經(jīng)孵化了司87%的被孵企業(yè)三年后自孵化器畢業(yè)1997年密西根大學(xué)調(diào)查，孵化器的企業(yè)從入住到畢業(yè)，平均業(yè)務(wù)量成長四倍，已畢業(yè)企業(yè)有87%的存活率，84%的畢業(yè)企業(yè)繼續(xù)留在當(dāng)?shù)亍?999-2000網(wǎng)絡(luò)專業(yè)孵化器開始發(fā)展Idealab!,eHatchery,iHatch,CMGI,Garage孵化成長企業(yè)eToys,carsdirect(Idealab!),eve(Idealab!),Altavista(CMGI)但網(wǎng)絡(luò)專業(yè)孵化器目前遭受很大困難Idealab!AndGarage延遲了IPO的時間敗案例出現(xiàn):eve被孵企業(yè)股價慘跌資料來源：NationalBusinessIncubationAssociation45孵化器的價值創(chuàng)新與競爭機制辦公空間與基本服務(wù)專業(yè)知識服務(wù)關(guān)系網(wǎng)（投資人與客戶）*其他附加價值資金*包括優(yōu)惠政策，提高被孵企業(yè)的信用能力等等孵化器提供的價值資料來源：相關(guān)研究論文，NBIA，某著名企業(yè)整理46孵化器的重要功能在于形成創(chuàng)業(yè)平臺創(chuàng)業(yè)平臺民間資源政府資源孵化器大學(xué)資源（師生、設(shè)備）孵化器創(chuàng)業(yè)資源需求者對內(nèi)連結(jié)對外連結(jié)其他孵化器及其他資源資料來源：（2001）“以育成中心網(wǎng)絡(luò)為創(chuàng)新及創(chuàng)業(yè)平臺47孵化器的發(fā)展–從加速器到網(wǎng)絡(luò)化加速器Accelerator網(wǎng)絡(luò)化Networked以幫助新公司快速成長為目的借由完整的商業(yè)及技術(shù)開發(fā)計劃，對內(nèi)創(chuàng)造在孵企業(yè)的合作協(xié)同效應(yīng)，對外加強企業(yè)連結(jié)資源的能力將新創(chuàng)企業(yè)的IPO之路縮短，加速投資人資本利得的實現(xiàn)強調(diào)好的孵化器是通過完善的網(wǎng)絡(luò)來孵育一個新創(chuàng)企業(yè)借助網(wǎng)絡(luò)資源，降低新創(chuàng)企業(yè)的失敗率通過創(chuàng)業(yè)平臺，協(xié)助被孵企業(yè)取得新技術(shù)和經(jīng)營知識（KnowHow），同時讓被孵企業(yè)認(rèn)識更多的資源及未來發(fā)展的伙伴（KnowWho）資料來源：Morten（2000）”NetworkedIncubator”48網(wǎng)絡(luò)化孵化（NetworkedIncubation）

--Knowhow+Knowwho投資組合策略以孵化器為主體，將所有能夠為被孵企業(yè)帶來價值的企業(yè)機構(gòu)連結(jié)起來，比如說風(fēng)險投資公司，專業(yè)顧問公司等等將整個關(guān)系網(wǎng)視為一個投資組合，孵化器要不在其中占有股份，要不成為策略合作伙伴為了保有長期網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，孵化器通常在被孵企業(yè)中占有股份，同時以成為公司的董事或顧問等方式持續(xù)幫助他們（即使在畢業(yè)以后）資源共享資料來源：（2001）“以育成中心網(wǎng)絡(luò)為創(chuàng)新及創(chuàng)業(yè)平臺49網(wǎng)絡(luò)關(guān)系設(shè)計網(wǎng)絡(luò)化孵化（NetworkedIncubation）

--把關(guān)系網(wǎng)及資源建筑在孵化器上，而非個人身上與外部專家建立正式連結(jié)，例如邀請他們加入董事會，專家咨詢委員會等等將外部專家請入現(xiàn)場一起工作，如設(shè)立辦公室，每一次安排定期會議建立跨公司信息與技術(shù)交流平臺，如互為董事，信息系統(tǒng)可互相交流建立經(jīng)濟誘因：如讓員工也成為被孵企業(yè)的股東雇用專業(yè)經(jīng)紀(jì)人，專門穿梭于被孵企業(yè)，投資組合公司之間，促進商業(yè)與投資機會KnowWho資料來源：（2001）“以育成中心網(wǎng)絡(luò)為創(chuàng)新及創(chuàng)業(yè)平臺50孵化器與大學(xué)的關(guān)系大學(xué)實驗室孵化器被孵企業(yè)大學(xué)顧問顧問共同研發(fā)加速創(chuàng)新加速知識資本的累積資料來源：（2001）“以育成中心網(wǎng)絡(luò)為創(chuàng)新及創(chuàng)業(yè)平臺51報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資行業(yè)概況直接投資行業(yè)的發(fā)展階段孵化器行業(yè)概況中國直接投資與孵化器行業(yè)概況直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議522001年中國風(fēng)險投資（含產(chǎn)業(yè)投資）的規(guī)模所屬地區(qū)數(shù)量資本總量在中國已投資總量在中國已投資個數(shù)2001年投資總量2001年投資個數(shù)中國（內(nèi)地）922659.70775.00855265.55174香港5552.5027.00915.006臺灣3326.0024.001016.004新加坡553850.00307.003390.008日本31250.00265.002315.003美國1525790.001218.0034196.0019歐洲2650.00220.003020.002外資總計3381418.502061.0044625242中資：外資2.790.030.381.921.054.14總計12584078.202846.001301517.55216單位：百萬美元資料來源：Zero2ipo53直接投資在展中國家（包括中國）面臨的問題

在亞洲投資只能期待安打，不像美國以本壘打為目標(biāo)

--Hambrecht，Hambrecht&Quist投資銀行的總裁

缺乏良好的退出機制有限合伙的法人治理結(jié)構(gòu)不完善其它法律困境在歐美，IPO是直接投資主要的退出方式，但發(fā)展中國家往往缺乏一個成熟的某省市場隨著中國即將推動二板以及技術(shù)產(chǎn)某省市場，使退出機制逐漸完善，這樣的問題相信可以得到逐步解決國外的直接投資通常采用有限合伙法人治理結(jié)構(gòu)，出資股東負(fù)有限責(zé)任，管理階層負(fù)無限責(zé)任。如此，可以降低投資人的風(fēng)險中國已有中關(guān)村條例第二十五條提出規(guī)定，但尚無相關(guān)實施細(xì)則大部分發(fā)展中國家對的保護都有漏洞中國還面臨公司法對法定資本制，股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對外投資額的限制等問題資料來源：某著名企業(yè)整理54孵化器產(chǎn)業(yè)已成為國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)國內(nèi)孵化器緣起于1987年，目前全國有企業(yè)孵化器或創(chuàng)業(yè)中心100多家，其中37家為國家級創(chuàng)業(yè)中心。根據(jù)中國國際孵化器網(wǎng)的統(tǒng)計，目前共有創(chuàng)業(yè)中心100多家，孵化面積884，000平方米，種子基金2.4億人民幣。在孵企業(yè)4138個，畢業(yè)企業(yè)1316個。UNIDO（UnitedNationsIndustrialDevelopmentOrganization）估計發(fā)展中國家有500個孵化器，每年以20%的比率成長。國內(nèi)孵化器分為七種類型綜合性科技企業(yè)孵化器專業(yè)技術(shù)孵化器大學(xué)創(chuàng)業(yè)園海外學(xué)人創(chuàng)業(yè)園國際企業(yè)孵化器企業(yè)孵化器網(wǎng)絡(luò)專利技術(shù)孵化器資料來源：某著名企業(yè)整理55創(chuàng)業(yè)平臺民間資源政府資源孵化器大學(xué)資源（師生，設(shè)備）孵化器創(chuàng)業(yè)資源需求者對內(nèi)連結(jié)對外連結(jié)其他孵化器及其他資源中國孵化器產(chǎn)業(yè)面臨的問題創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才不足管理團隊素質(zhì)薄弱資源整合不足未建立行業(yè)規(guī)范資料來源：某著名企業(yè)分析561IDGVC2ShenzhenVentureCapitalCo.Ltd.某著名企業(yè)3IntelCapital英特爾風(fēng)險投資公司4Chinavest某著名企業(yè)5VertexManagement祥峰投資6BeijingVentureCapitalCo.,Ltd北京某著名企業(yè)7GuangdongTechnologyVentureCapitalGroup(GVCGC某省市粵科風(fēng)險投資集團8LegendCapitalLimited聯(lián)想投資9NewMarginVentureCapital某著名企業(yè)10DragonTechVenture某著名企業(yè)11GovernmentofSingaporeInvestmentCorporatio某著名企業(yè)12TedaVentureCapitalpany天津泰達投資13H&QAsiapacific漢鼎亞太公司14GoldmanSachs高盛15WIHarperGroup美商中經(jīng)合集團16WaldenInternational華登國際投資集團17BaringPrivateEquityPartners霸菱投資（香港）公司18DraperFisherJurvetson19WarburgPincus華平投資20AcerTechnologyVenturesAsiaPacificLtd.某著名企業(yè)資料來源：Zero2IPO2001年中國VC20強57報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資公司的運營機制直接投資公司的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)運營機制方面的最佳做法領(lǐng)先直接投資公司的案例研究（CD&R)孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議58直接投資公司負(fù)責(zé)管理投資人的基金投資人直接投資公司被投公司投資人（有限合伙人）承諾將資金投入直接投資基金?投資退出時，投資者以現(xiàn)金或有價證券的方式獲得收益

在適當(dāng)?shù)臅r機確定投資，直接投資公司調(diào)用投資人基金?直接投資公司將基金投入一系列公司，形成組合?直接投資基金的報酬率從直接投資基金調(diào)用投資人基金的時候開始計算由于基金并未從所有的投資中退出，因此基金所持有的公司（通常是私人公司）股份的價值必須計算在內(nèi)可以將基金作為一個整體計算報酬率，也可以計算投資人的報酬率。投資人的報酬率等于基金的報酬率減去管理費和利潤提成資料來源:VentureEconomicsInvestmentBenchmarksReport59直接投資基金的盈利分配—以一支假想的直接投資基金為例取7年的平均值，單位：百萬美元以上數(shù)據(jù)基于一個關(guān)于直接投資公司的計算模型，報酬率作為主要的盈利能力指標(biāo)資料來源：某著名企業(yè)整理分析管理費提成成本利潤好:45%的報酬率管理費提成成本利潤差:5%的報酬率假設(shè)報酬率是去除特定費用給投資人的報酬基金數(shù)額為1億美元，運作了7年基金在頭3年完全投入在第4年到第7年獲得回報管理費取基金規(guī)模的2.5%，提成取基金收益的20％成本是高級合伙人提成的30％加上200萬美元其他費用中:25%的報酬率管理費提成成本利潤示例601.49%或更低直接投資合伙人之間會事先協(xié)議如何分配收益占合伙數(shù)的百分比直接投資基金通常對所管理資產(chǎn)收取2%～3.5%的管理費，此外還有15%～30%的利潤提成。有時候，只有在基金收益達到了一個保底收益率之后才進行提成資料來源:“VentureCapitalandPrivateEquity”byJoshLerner;VentureEconomicsInformationSources無保底收益率管理費所有的直接投資和收購基金有限合伙人/一般合伙人利潤分配普通合伙人所得<20%調(diào)查發(fā)現(xiàn)，44%的合伙企業(yè)規(guī)定，只有在達到了一個保底收益率以后，普通合伙人才能分享利潤提成1.5%-1.99%2%-2.49%2.5%-2.99%3%-3.49%3.5%或更高普通合伙人所得=20%普通合伙人所得>20%有保底收益率61直接投資公司的人員組成通常十分精簡以一個擁有1億美元投資基金的公司為例資料來源：某著名企業(yè)分析整理人數(shù)報酬角色與技能職稱21-21-22-4普通合伙人初級合伙人副總裁分析師（1-5年工作經(jīng)驗的MBA）確認(rèn)行業(yè)機會募集基金維持行業(yè)與專家關(guān)系網(wǎng)維持行業(yè)與專家的聯(lián)系確認(rèn)行業(yè)機會建立與執(zhí)行交易財務(wù)與行業(yè)技能每天監(jiān)控投資公司組合分析潛在機會支援交易對投資公司組合提供顧問服務(wù)通常是創(chuàng)立者或老板10-15%的報酬提成年薪40-60萬美元5-7%的報酬提成年薪30-50萬美元2-3%的報酬提成年薪1%的報酬提成年薪6-10人30-45%的提成加上1-2百萬的工資62普通合伙人（管理階層）資深合伙人中級合伙人初級合伙人資深人員一般人員CFO稽核行政經(jīng)理1,1671,084934022201469135560基本薪資年終紅利長期激勵資料來源:1999WilliamM.MercerReport“SharingtheWealth”1999年的調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，直接投資員工的報酬多數(shù)來自紅利與長期激勵平均報酬,單位：千美元68分析師63第一年第二年第三年第四年第五年第六年第七年承諾投入資金100100100100100100100累計投入資金2550100100100100100實現(xiàn)收入32969696公司收入管理收入2.52.52.52.52.52.52.5報酬提成5.619.219.2合計2.52.52.52.58.121.721.7公司費用關(guān)鍵管理人員薪資1.01.01.01.01.75.85.8其他專業(yè)人員薪資0.50.50.50.60.60.60.6行政費用/廣告0.50.50.50.60.60.60.6合計2.02.02.12.22.97.07.0運營收入0.50.50.40.35.214.714.7假設(shè)7年總共100萬的投資額扣除費用后報酬率為33％2.5%的管理費用和支付本金后20％的可分配利潤前三年投完所有資金，第四年開始有回報。關(guān)鍵管理人員享受30％的利潤工資和日常費用的基礎(chǔ)是6－10人的公司費用的年均增長率是4％直接投資公司的形式損益表示例資料來源：某著名企業(yè)分析單位：百萬美元64第一年第二年第三年第四年第五年第六年第七年總額承諾投入資金100100100100100100100累計投資總額2550100100100100100實現(xiàn)收入32969696320返還投資人本金3268100返還管理費用133318額外給與投資人利潤97474157投資人總報酬3290777727680％普通合伙人所得報酬619194420％（100）本金220直接投資公司報酬分配的模型示例資料來源：某著名企業(yè)分析單位：百萬美元65直接投資公司現(xiàn)金流的模型單位：百萬美元從整個運作期來看，直接投資的回報很高，但是對投資者來說，從第四年才開始獲得收益；對公司來說，從第五年才開始獲得收益資料來源：某著名企業(yè)分析1234567年12345671234567基金凈現(xiàn)金流投資者現(xiàn)金流直接投資公司運營利潤IRR=39%IRR=30%IRR=無意義示例66報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資公司的運營機制直接投資公司的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)運營機制方面的最佳做法領(lǐng)先直接投資公司的案例研究（CD&R)孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議67一般直接投資基金的組織結(jié)構(gòu)基金董事會X位公司任命的董事少于X位執(zhí)委會任命的董事顧問委員會外部顧問委員會具備相關(guān)技能、資產(chǎn)或投資目標(biāo)的第三方人員每2.5億美元基金選出1到2位普通合伙人(其中1位由公司任命)有經(jīng)驗的直接投資家和管理支持人員公司及關(guān)鍵業(yè)務(wù)單元管理者基金管理團隊基金執(zhí)委會資料來源：PrivateEquityTermsandConditions,199968主要權(quán)力和責(zé)任提供戰(zhàn)略指導(dǎo)，評估基金運作表現(xiàn)批準(zhǔn)額外的投資建議（如果有的話）決定執(zhí)委會委員的聘用可因錯誤解雇執(zhí)委會委員董事會對基金的日常管理負(fù)責(zé)鑒別、評價和執(zhí)行所有的基金投資和業(yè)務(wù)單元以及顧問委員會共同工作，鑒別業(yè)務(wù)機會，分享知識，獲取戰(zhàn)略及運營建議對投資進行管理和監(jiān)控在沒有理由的條件下解雇執(zhí)委會委員(需要2/3委員通過)執(zhí)委會董事會與執(zhí)委會構(gòu)成直接投資公司的治理結(jié)構(gòu)資料來源：PrivateEquityTermsandConditions,199969資料來源：PrivateEquityTermsandConditions,1999顧問委員會也參與了公司的治理與日常運營批準(zhǔn)對投資組合價值的評估處理利益沖突問題，比如規(guī)定單個普通合伙人必須購買基金準(zhǔn)備投資的公司的股份批準(zhǔn)合伙期限的延長如果基金表現(xiàn)良好，可免除普通合伙人的資金擔(dān)保挑選會計師定期審計紅利分配情況批準(zhǔn)普通合伙人的年度預(yù)算報告（在合伙協(xié)議要求對管理費實行預(yù)算的情況下）認(rèn)可和批準(zhǔn)分配方案一般權(quán)力非常權(quán)力70直接投資基金的解散機制解散條款的運用十分罕見45%的基金能夠解散或者普通合伙人可無因解職需要得到2/3或著超過2/3多數(shù)的有限合伙人批準(zhǔn)37%的直接投資基金可被無因暫停防止普通合伙人在基金閑置的同時募集更多的資金普通合伙人傾向于反對這一條款，因為暫停與終止不同，由于成本較低，增加了這一條款被運用的可能64%的直接投資基金有關(guān)鍵人物條款如果“關(guān)鍵人物”離開了基金條款就會生效允合伙人禁止進一步的資金募集(25%基金)或者中止基金(50%基金)對有限合伙人的保護條款或77%的基金能夠解散或者普通合伙人因錯誤而解職實際上往往需要得到2/3或著超過2/3多數(shù)的有限合伙人批準(zhǔn)或有因解散無過失解散無過失暫停條款關(guān)鍵人物條款資料來源：PrivateEquityTermsandConditions,199971經(jīng)理好的直接投資公司必須擁有良好的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)在無法有效地利用資源或是不具備相關(guān)技能的領(lǐng)域，直接投資公司應(yīng)當(dāng)利用外部專家的技能與資源直接投資公司投資銀行董事律師管理顧問資料來源：某著名企業(yè)分析72直接投資公司的組織特性合伙模式?jīng)Q策過程資本共享升遷制度多分支的公司治理共同投資政策外部合作/聯(lián)盟交的組織與決策過程員工專業(yè)化團隊/

個人績效/軟性議題銀行家/工業(yè)家以所有者/運營者的態(tài)度對投資公司來源培養(yǎng)與發(fā)展合伙人吸收政策薪酬政策組織結(jié)構(gòu)/治理人力資源價值共享運作過程73?擁有頂級客戶有助于吸引那些喜歡在頂級公司工作的一流人才?通過管理層提成，將報酬與基金的表現(xiàn)結(jié)合起來?基金運作的成功使公司愿意支付高額報酬?在基金的發(fā)起上花費更少的時間?投資于有突出優(yōu)勢的公司?樹立良好的外部形象?在向所投公司注入資金的同時，為它們帶來附加價值?有能力獲得爭奪激烈的項目?同成功的企業(yè)家共同工作獲得的經(jīng)驗可以應(yīng)用于其他投資的公司?從具有領(lǐng)先優(yōu)勢的公司獲取知識?持續(xù)建立具有領(lǐng)先優(yōu)勢的行業(yè)技能和聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)資料來源：某著名企業(yè)分析1. 雇用、培養(yǎng)和留住一流人才2. 吸引好的投資同時投資于最好的項目3. 建立具有領(lǐng)先優(yōu)勢的能力?為客戶帶來最佳結(jié)果?維持優(yōu)勢地位成功的運營機制使直接投資公司得到競爭優(yōu)勢，形成良性循環(huán)在人才、行業(yè)技能和表現(xiàn)良好的投資公司組合形成的循環(huán)中，成功因素會互相強化，從而進一步加大了成功的直接投資公司與落后的直接投資公司間的差距74報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資公司的運營機制直接投資公司的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)運營機制方面的最佳做法領(lǐng)先直接投資公司的案例研究（CD&R)孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議75CD&R公司基本簡介Clayton,Dubilier&Rice公司是美國最早最主要的投資公司之一（資產(chǎn)達15億美元)，業(yè)務(wù)集中于每年大約能獲得40％投資收益的企業(yè)運營重組成立時間資產(chǎn)規(guī)模交數(shù)量價值創(chuàng)造方法投資重點回報率1978年15億美元22個企業(yè)運營重組某些策略的改變對象為中、大型資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè).(3–20億)分拆或整合運營績效差的事業(yè)單位成熟、穩(wěn)定的行業(yè)(工業(yè)、營銷和金融服務(wù)），非高科技行業(yè)在國內(nèi)投資投資期2－6年過去十年平均46％的報酬率資料來源：CD&R76CD&R在直接投資方面至今獲得了84％的投資收益** 扣除管理費和每股權(quán)益（單位：百萬美元）有限合伙人的報酬報酬凈資本回報率=83.7%目前投資組合在一份由MerrillLynch對公司的審計報告中指出，資本（818百萬美元)的年均回報率是39％加權(quán)回報率=46%投資額資料來源：CD&R77被投公司年份交百萬美元凈報酬率百分比可比時期內(nèi)的S&P500

百分比CD&R財務(wù)表現(xiàn)十分優(yōu)秀資金總額達4.5億美元83.6資料來源：CD&RKuxManufacturingpany1979632.611.6StanleyInteriorspany19795163.79.8WGMSafetyCorp.19811736.212.6HarrisGraphicsCorp.198323088.814.3ArnoldFoodpany,Inc.(FundI)198445186.725.2NevamarCorp.(FundI)19844842.116.2ThePilliodCabinetpany(FundI)19854311.511.7UNIROYAL,Inc.(FundI)19851,156124.523.2ArnoldFoodpany,Inc.(FundII)1986456,908.830.4TheO.M.Scott&Sonspany(FundII)198623040.110.5Nu-koteInternational,Inc.(FundII)19876150.58.2BW/IPInternational,Inc.(FundII)198723479.57.5TheUniroyalGoodrichTirepany(UGTCHoldingCorporation)(FundII)19881,000122.610.978投資標(biāo)準(zhǔn)運營穩(wěn)定且有改善空間的項目制造業(yè)或金融業(yè),非高科技企業(yè)有可能獲得35％以上的資本回報率通過與公司主管及投資銀行的關(guān)系網(wǎng)尋找項目每年2－300個初選項目完成0－3個通過更仔細(xì)的分析過程篩選合格的候選項目由財務(wù)合伙人負(fù)責(zé)估價，建議運營合伙人買進運營合伙人將公司關(guān)鍵指標(biāo)針對行業(yè)平均進行比較，確認(rèn)增值的潛力。必須認(rèn)可投資的可行性，愿意經(jīng)營這家目標(biāo)企業(yè)22個交有兩個的報酬低于它們的資金成本CD&R擁有一套完善的投資流程購并后退出購并確定合理的工作流程79憑借詳盡的公司價值評估及互信基礎(chǔ)進行購并談判評估流程和管理團隊合作共同確認(rèn)改善潛力必須在如何改善運營方面有共識,例如.:運營效率改善收入企業(yè)文化/組織結(jié)構(gòu)的改變重視現(xiàn)有管理團隊以得到對組織的認(rèn)識，但也要補充管理者缺乏的能力談判與新建公司談判建立在信任的基礎(chǔ)上只從事友善的交易痛快地交易合伙人跟賣方一起創(chuàng)造一家新的獨立企業(yè)和賣方一起找出原企業(yè)精華的部分所有權(quán)CD&R變成最大股東管理階層必須買下相當(dāng)比例的股份(15–30%)資金來源MBO基金加上交75–90%杠桿融資CD&R自身的投入購并后退出購并確定合理的工作流程80購并后主動積極地進行項目管理，提高公司價值確定合理的企業(yè)流程購并購并后退出建立CD&R管理層需遵循的原則建立新的董事會，確定新的管理層改變組織架構(gòu)對所有員工確定新的激勵機制資深合伙人將承擔(dān)特殊的角色，例如CEO的咨詢顧問，并且有時候需要長時間擔(dān)任CEO制定一個嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳虡I(yè)計劃改善運營業(yè)績注重現(xiàn)金流對財務(wù)結(jié)構(gòu)管理的建議不斷、主動的監(jiān)管提高融資能力，確保與銀行的合作每個月有兩天在位和高層人員保持非正式的接觸在適當(dāng)?shù)臅r機，或者購并時，又或在完成購并后的三年內(nèi)更換35－40％的管理層人員81退出投資時獲取高報酬購并后退出在不再創(chuàng)造價值并且運行達到穩(wěn)定狀態(tài)后出售賣給戰(zhàn)略投資者或IPO管理層對新的投資人和投資期限有否決權(quán)一般投資期是2－6年，平均為4.5年給新的投資創(chuàng)造條件新的交于留住高層人才誘導(dǎo)作用技術(shù)水平的要求在資金回到有限合伙人手中前實現(xiàn)新的投資購并確定合理的工作流程82CD&R相信讓高層管理者擁有大份額企業(yè)股票能夠激勵他們?nèi)ネ瓿伞袄щy的工作”“面臨著極大誘惑的激勵機制時，經(jīng)理們會更樂意去做一些關(guān)于重組、業(yè)績增長、購并等復(fù)雜的工作--B.CharlesAmes,CD&R合伙人2162

普通股100%=兩千萬美元17購并公司管理層/普通員工百分比CEOCD&R7個高層人員22個其他員工員工利潤分享計劃CD&R企業(yè)運營合伙人債權(quán)人權(quán)益最后考慮舉例資料來源：CD&R83公司購并單位主要產(chǎn)品取得的業(yè)績CD&R在購并交取得的業(yè)績傲人資料來源：CD&RAllisonGeneralMotorsCorp.能源產(chǎn)品生產(chǎn)率提高和運營資本增多BigAutoPart(APS)TheWickespaniesInc.自動化健全營銷體系提高行銷效果HomelandSafewayInc.12某省市改善成本結(jié)構(gòu)KendallColgatePalmolive拋售型藥品供應(yīng),家庭健康保障資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)重整LexmarkIBMCorp.個人打印機數(shù)字辦公室打字機/鍵盤降低成本把產(chǎn)品開發(fā)30個月降低為12個月新的營銷能力和高層管理能力RemingtonDuPont武器，釣魚齒輪利潤增多結(jié)構(gòu)調(diào)整企業(yè)文化建立VanKampenMerritt(VKM)XeroxCorp.商務(wù)服務(wù)成本控制產(chǎn)品多元化WESCOWestinghouseElectricCorp.電子設(shè)備存貨管理生產(chǎn)流程管理降低日常成本84CD&R的組織結(jié)構(gòu)特征由少量員工組成的小的專業(yè)合伙公司－－不超過20個人開放的，無等級觀念的組織結(jié)構(gòu)共同決策的理念每個交合伙人都清楚能夠最大限度發(fā)揮主要合伙人作用的組織結(jié)構(gòu)企業(yè)運營合伙人和財務(wù)合伙人參與每個投資項目的每個過程開放的工作環(huán)境，允的發(fā)生，并且鼓勵在公司通過不斷交流達到資源利用最大化同時在CD&R和被并公司內(nèi)利用價值驅(qū)動實現(xiàn)決策和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整互相信任通過不斷的交流對公司作出貢獻企業(yè)運營合伙人和財務(wù)合伙人雙方數(shù)量上達到平衡每年對達到專家水平的人員進行考核，如果不能夠成為合伙人，請他離開用企業(yè)收入或獎金對合伙人進行高額獎勵人力資源價值共享運作過程資料來源：某著名企業(yè)分析組織結(jié)構(gòu)/治理85CD&R的組織結(jié)構(gòu)/合伙企業(yè)結(jié)構(gòu)CD&R的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計為達到在財務(wù)專家和企業(yè)運營專家雙方之間的平衡，一方將作為企業(yè)主要負(fù)責(zé)人，而另一方則起輔助作用

資料來源：CD&R項目組織結(jié)構(gòu)投資公司組合董事會3個CD&R合伙人一個CEO3個外部執(zhí)行董事由CEO選擇得到CD&R的管理資深合伙人承擔(dān)特殊的責(zé)任擔(dān)任投資公司組合CEO的顧問在初期每星期在位2－3天，以后每月2天有時必須全職擔(dān)任CEO,合伙企業(yè)5個資深合伙人4個初級合伙人3準(zhǔn)合伙人5個企業(yè)運營專家7個財務(wù)/杠桿收購專家支持人員2個分析員秘書

公司1公司2公司3等等.高層人員組成<10個86公司在重組方面的核心競爭力來自于一批有著豐富企業(yè)運營經(jīng)驗的合伙人.資料來源：CD&R職責(zé)姓名加入CD&R時間背景企業(yè)運營專家CharlesArnes1987xx&Co.Director;CEOofRelianceElectricCo.(forCD&R),AcmeClevelandandUniroyal-Goodrich(forCD&R)DonaldGogel1989xx&Co.Partner,Kidder,Peabody&CoHubbardC.Howe1990CEOofnumerouspaniesAndrallE.Pearson1991xx&co.Director;PresidentandcOOofPepsiCoandProfessoratHarvardBusinessSchoolLeonHendrix1993COOofRelianceElectricCo.wherehehasbeenfor20years財務(wù)專家JosephRice1978yerwithSullivan&Cromwell;significantexperienceinbuyoutbusinesspriortoC&DAlbertoCribiore1985SVP,WarnermunicationsforM&AMichaelG.Babiarz1990DrexelBurnhamLambert,MergersandAcquisitionsWilliamA.Barbe1992SmithBarney,DrexelBurnhamLambertKevinConway1994VicePresidentofGoldmanSachs,MergersandAcquisitionsTheresaGore1994CertifiedPublicAccountant,previouslywithRichardEisner&Co.MaryPund1994Variousfinancialexperience,e.g.,restructuring,financingleveragedpanies87為吸引高素質(zhì)的專家人才CD&R提供了相當(dāng)誘人的激勵機制

百萬美元職責(zé)平均總報酬在企業(yè)可分配收入中所占的比例分析師一般管理層副總裁(5–10年工作經(jīng)驗）初級合伙人資深合伙人

(長期任職)–0.20.51.0+2.0+基本工資+獎金50–200%初級合伙人是副總裁收入的兩倍資深合伙人是初級合伙人收入的兩倍資料來源：CD&R88價值共享在CD&R中的作用實例CD&R的一個優(yōu)勢就是注重投資公司組合、員工和管理者之間的相互信任，這有助于靈活和獨立地作出各種改變投資組合公司用股權(quán)和激勵機制達到合理地利益分配建立可實現(xiàn)目標(biāo)清楚地劃分責(zé)任和權(quán)限成為一個能勝任的領(lǐng)導(dǎo)者行動相互獨立扁平化結(jié)構(gòu)CEO可以更加獨立的操作CEO可以專注于業(yè)務(wù)鼓勵經(jīng)理人員創(chuàng)新和具有冒險精神允個層次非正式的交議成本效益能夠更靈活迅速的調(diào)整條件含義創(chuàng)造開放的氛圍使問題得到自由的討論整合資源達到利用最大化貸方例如，CD&R在必要的時候愿意放棄現(xiàn)金流注入更多的資本創(chuàng)造靈活的財務(wù)結(jié)構(gòu)在公司付款困難或需要時能夠獲得一定的彈性相互信任89報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議合理布局整體產(chǎn)業(yè)鏈明確業(yè)務(wù)單元的價值定位與盈利模式確定行業(yè)/專業(yè)投資方向設(shè)置合適的組織結(jié)構(gòu)專業(yè)化運作流程的建立加強吸收項目的能力/營銷策略加強外部合作采取循序漸進的方式發(fā)展業(yè)務(wù)90孵化及投資業(yè)務(wù)單元的發(fā)展受以下幾方面的影響積極可行的投資業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略科技園使命、總體戰(zhàn)略和投資者的期望關(guān)于風(fēng)險投資的法規(guī)環(huán)境風(fēng)險投資行業(yè)的特點和發(fā)展趨勢的資源和能力91孵化及投資業(yè)務(wù)單元的使命為北大乃至全國科技成果產(chǎn)業(yè)化的成功保駕護航，同時為北大科技園的投資者創(chuàng)造豐厚的回報92短期目標(biāo)（三年內(nèi)）讓北大孵化器成為服務(wù)最好，效率最高，為被孵企業(yè)創(chuàng)造最大價值的孵化器。規(guī)模：同時孵化一百家左右孵化期：年半，其他二至三年種子基金：短期由博雅投資管理，三年后達到每年1500-2000萬RMB與知名風(fēng)險投資公司成立戰(zhàn)略同盟中長期目標(biāo)在某省市場條件成熟后，利用孵化器及新創(chuàng)企業(yè)投資的能力及資源擴展業(yè)務(wù)到風(fēng)險投資后端及產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域。孵化器承擔(dān)對被孵企業(yè)的種子投資功能種子投資長期平均回報率達到20%直接投資長期平均回報率達到18%每個項目投資超過五年，平均三年找到最適的價值定位，提高北達燕園孵化器和博雅投資的競爭優(yōu)勢，完成國家科教興國的任務(wù)，轉(zhuǎn)化北大科研成果，并給與投資人適當(dāng)回報孵化及投資業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營目標(biāo)93合理構(gòu)建直接投資整體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)潜贝罂萍紙@和孵化及投資業(yè)務(wù)單元使命的要求孵化器風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)投資原因近期重點遠(yuǎn)期重點提供一流孵化服務(wù)是政府和北大的要求培養(yǎng)提供商業(yè)孵化的能力獲得必要的物質(zhì)資源加強營銷，擴大孵化項目基礎(chǔ)具備種子投資能力使孵化項目達到經(jīng)濟規(guī)模在產(chǎn)業(yè)界和投資界都享有良好的聲譽發(fā)展科研和資本的聯(lián)系是創(chuàng)造科技園聚集環(huán)境的重要內(nèi)容具備資本基礎(chǔ)和建立專業(yè)化的直接投資公司運營機制與領(lǐng)先的直接投資公司及明星企業(yè)建立合作關(guān)系暫時承擔(dān)種子投資功能，支持孵化器的發(fā)展我國經(jīng)濟存在著通過直接投資創(chuàng)造價值的重大契機成為在行業(yè)上專業(yè)化的早中期風(fēng)險投資公司具有卓越業(yè)績和良好聲譽成為杠桿收購等功能性投資的專家兼有二級直接投資的功能強大的實力和品牌94產(chǎn)生“區(qū)域主宰”最佳的直接投資投入最佳的項目次佳的直接投資投入次佳的項目……..建立聲譽有助于與具有取得交資能力的伙伴建立合伙關(guān)系在整體產(chǎn)業(yè)鏈上合理布局也有利于形成致勝的良性循環(huán)一流的孵化器專業(yè)化的風(fēng)險投資協(xié)調(diào)效應(yīng)提高了投資組合的效益利用結(jié)構(gòu)性缺陷創(chuàng)造價值的產(chǎn)業(yè)投資95短期將北大孵化器的種子投資功能交由博雅投資管理博雅投資北大孵化器投資運營顧問服務(wù)投資初期人力，物力資源有限，避免資源浪費孵化器集中資源培養(yǎng)核心能力同一套運營流程不需在兩家獨立公司建立96報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議合理布局整體產(chǎn)業(yè)鏈明確業(yè)務(wù)單元的價值定位與盈利模式確定行業(yè)/專業(yè)投資方向設(shè)置合適的組織結(jié)構(gòu)專業(yè)化運作流程的建立加強吸收項目的能力/營銷策略加強外部合作采取循序漸進的方式發(fā)展業(yè)務(wù)97孵化器與直接投資業(yè)務(wù)的盈利模式服務(wù)收入租金收入種子投資報酬基金管理收入投資報酬提成分紅投資升值

退出變現(xiàn)基金管理收入投資報酬提成分紅投資升值

退出變現(xiàn)退出的方式有三種：IPO，賣給其他直接投資人以及由公司自行買回孵化器風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)投資直接投資短期無此項盈利模式，預(yù)計三年后開展種子投資98孵化器的價值創(chuàng)新與競爭機制辦公空間與基本服務(wù)專業(yè)知識服務(wù)關(guān)系網(wǎng)（投資人與客戶）優(yōu)惠政策資金在孵化器的各項價值中，我們重點選擇為客戶實現(xiàn)資金，關(guān)系網(wǎng)以及專業(yè)知識服務(wù)三大價值99北大孵化器提供的服務(wù)內(nèi)容投資服務(wù)運營顧問創(chuàng)業(yè)服務(wù)商務(wù)服務(wù)生活服務(wù)物業(yè)服務(wù)營銷服務(wù)（ie.幫助引薦客戶，合作伙伴）對優(yōu)秀入孵企業(yè)提供種子基金（短期先由博雅投資提供）幫助引進外部投資和風(fēng)險投資提供融資擔(dān)保和相關(guān)服務(wù)專家咨詢服務(wù)企業(yè)管理及財務(wù)顧問服務(wù)100孵化及投資業(yè)務(wù)單元的盈利模式通過出租給被孵企業(yè)辦公室空間獲取租金收入辦公空間并不是我們要提供的主要價值，因此租金收入也不會是我們主要盈利來源通過為被孵企業(yè)提供服務(wù)獲取收入主要的收入來源將來自資金與關(guān)系網(wǎng)的服務(wù)，以及創(chuàng)業(yè)論壇以及信息增值服務(wù)租金收入服務(wù)收入對孵化器優(yōu)秀的在孵企業(yè)，經(jīng)由評估后提供種子資金投入，單項最高不超過兩百萬RMB，分享企業(yè)增長利益對其他項目投資，同樣經(jīng)由評估后提供投資資金，由此獲取報酬負(fù)責(zé)管理對外募集的基金，由此獲得相關(guān)管理收入這個盈利模式目的在分散風(fēng)險，目前不會是我們主要的收入來源可陸續(xù)募集各種目的不同，對象不同的投資基金投資報酬基金管理收入101各個盈利模式的假設(shè)與指標(biāo)–租金收入通過出租給被孵企業(yè)辦公室空間獲取租金收入辦公空間并不是我們要提供的主要價值，因此租金收入也不會是我們主要盈利來源第一年第二年第三年第四年預(yù)定孵化面積350070001000010000預(yù)定出租率40%70%80%100%預(yù)計實收租金比例50%50%50%50%租金收入（2元/平米）102萬179萬292萬365萬租金返還（3元/平米)192萬766.5萬1095萬1095萬102各個盈利模式的假設(shè)與指標(biāo)–服務(wù)收入通過為被孵企業(yè)提供服務(wù)獲取收入主要的收入來源將來自資金與關(guān)系網(wǎng)的服務(wù)，以及創(chuàng)業(yè)論壇以及信息增值服務(wù)第一年第二年第三年第四年*創(chuàng)業(yè)論壇收入信息增值服務(wù)收入**關(guān)系網(wǎng)服務(wù)收入*主要向會員收取會員費，發(fā)行刊物或提供相關(guān)服務(wù)的收入**指的是幫忙找到投資人以及幫助與客戶簽約的提成103各個盈利模式的假設(shè)與指標(biāo)–投資報酬（短期以種子投資為主）第一年第二年第三年第四年投資規(guī)模200萬500萬1000萬1500萬*預(yù)計年平均報酬率20%20%20%20%**預(yù)計投資報酬145.6萬*報酬率參考美國種子投資20年平均報酬率（24.5%），保守估計為20%**假設(shè)每筆投資平均退出期限為三年對孵化器優(yōu)秀的在孵企業(yè)，經(jīng)由評估后提供種子資金投入，單項最高不超過兩百萬RMB，分享企業(yè)增長利益對其他項目投資，同樣經(jīng)由評估后提供投資資金，由此獲取報酬104各個盈利模式的假設(shè)與指標(biāo)–基金管理收入負(fù)責(zé)管理對外募集的基金，由此獲得相關(guān)管理收入這個盈利模式目的在分散風(fēng)險，目前不會是我們主要的收入來源可陸續(xù)募集各種目的不同，對象不同的投資基金一般基金管理公司主要收入來源有二：基金管理費：每年收取固定的管理費，通常為基金規(guī)模的2%-3%左右投資報酬提成：一般標(biāo)準(zhǔn)是每個成功的項目提取20%105報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議合理布局整體產(chǎn)業(yè)鏈明確業(yè)務(wù)單元的價值定位與盈利模式確定行業(yè)/專業(yè)投資方向設(shè)置合適的組織結(jié)構(gòu)專業(yè)化運作流程的建立加強吸收項目的能力/營銷策略加強外部合作采取循序漸進的方式發(fā)展業(yè)務(wù)106地理范圍聚焦策略能夠在不同層次上為公司創(chuàng)造競爭優(yōu)勢策略專注于小部分具有競爭優(yōu)勢或資源的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，例如醫(yī)藥（含中醫(yī)藥）IT，生物工程，創(chuàng)新農(nóng)業(yè)理由對產(chǎn)業(yè)趨勢和關(guān)鍵成功因素會有深度了解能迅速建立聲譽有效利用有限的資源，例如信息的建立等等北大在這幾個行業(yè)有特殊優(yōu)勢中關(guān)村的IT業(yè)蓬勃發(fā)展，項目來源多國家專項基金支持（創(chuàng)新農(nóng)業(yè)）獨特的焦點專注于某個地理某省市場,例如中國能夠深入了解當(dāng)?shù)氐哪呈∈袌銮闆r在當(dāng)?shù)亟⒌穆曌u往往能帶來好的投資項目能有效地利用資源先立足中國，再放眼世界產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域107加強項目的公開性獲得資金追蹤聚焦領(lǐng)域內(nèi)的項目集中投資少量好的項目可以配置比較多的人力專注于發(fā)現(xiàn)這些項目的附加價值初始項目比較少報酬的給予依據(jù)的是工作的質(zhì)量，而不是交聚焦策略所帶來的好處108項目數(shù)量示例初始項目~125主動分析談判/審慎調(diào)查完成~715%成功率2045聚焦一定的項目領(lǐng)域有助于提高項目成功率109在孵化器運營初期，能比較快找到合適的客戶有限的資源不能分配到各種行業(yè)，只能提供一般化的服務(wù)無法針對行業(yè)提供專業(yè)服務(wù)不聲譽IT行業(yè)生物工程醫(yī)藥建議北大孵化器由綜合孵化器逐漸轉(zhuǎn)型為專業(yè)孵化器創(chuàng)新農(nóng)業(yè)專業(yè)孵化器綜合孵化器能有效地利用及分配資源能提供針對行業(yè)的專業(yè)服務(wù)較為容些專業(yè)領(lǐng)域建立聲譽初期不量多質(zhì)優(yōu)的入孵企業(yè)優(yōu)點缺點110報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議合理布局整體產(chǎn)業(yè)鏈明確業(yè)務(wù)單元的價值定位與盈利模式確定行業(yè)/專業(yè)投資方向設(shè)置合適的組織結(jié)構(gòu)專業(yè)化運作流程的建立加強吸收項目的能力/營銷策略加強外部合作采取循序漸進的方式發(fā)展業(yè)務(wù)111孵化器與直接投資由于資源與能力共享，應(yīng)歸于同一個業(yè)務(wù)單元下孵化及投資業(yè)務(wù)單元直接投資孵化器北達燕園孵化器博雅投資公司112國外投資公司的組織結(jié)構(gòu)通常采用有限合伙投資公司管理階層無限合伙人對公司負(fù)無限責(zé)任投資人有限合伙人對公司負(fù)有限責(zé)任投資組合基金管理投資投資報酬2%管理費+20%提成報酬可能有數(shù)個投資基金，目的，投資對象都不同113缺乏有限合伙配套制度的國家采取折衷方式投資管理顧問公司（有限責(zé)任）投資人/股東投資組合基金管理成立投資報酬管理費+報酬投資公司（股份有限）投資國內(nèi)設(shè)立投資公司需國務(wù)院通過報酬114全國人大《投資基金法》起草工作小組組長表示有5個問題需要解決風(fēng)險投資的組織形式投資的流動性保護規(guī)范有關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)的行為加速推動某省市場或其他高新技某省市場

目前全國人大正在起草投資基金法115北大科技園在模式突破方面機會初現(xiàn)其他直接投資公司北大員工投資基金種子基金A風(fēng)險基金B(yǎng)……..投資組合1投資組合2投資組合3………..有望得到特批《中關(guān)村條例》已經(jīng)規(guī)定了有限合伙不限經(jīng)營范圍,但能否適用于成立風(fēng)險投資，尚待實踐突破北某著名企業(yè)孵化及投資單元建設(shè)開發(fā)單元其他116北大科技園應(yīng)參照行業(yè)最佳做法組建直接投資業(yè)務(wù)隊伍有科技園領(lǐng)導(dǎo)和北大員工投資者代表參加的基金董事會由北大及外界專家組成的專家顧問委員會北大科技園其他部門負(fù)責(zé)人組成的顧問委員會由業(yè)內(nèi)頂級專才組成的基金執(zhí)行委員會－－無限合伙人精干的專業(yè)人員和敬業(yè)的主持人員組成的投資及管理隊伍參照行業(yè)慣例，制定專業(yè)化的崗位職責(zé)業(yè)績考評分配制度風(fēng)險控制117報告議程直接投資與孵化器行業(yè)分析直接投資公司的運營機制孵化及投資業(yè)務(wù)單元的關(guān)鍵建議合理布局整體產(chǎn)業(yè)鏈明確業(yè)務(wù)單元的價值定位與盈利模式確定行業(yè)/專業(yè)投資方向設(shè)置合適的組織結(jié)構(gòu)專業(yè)化運作流程的建立加強吸收項目的能力/營銷策略加強外部合作采取循序漸進的方式發(fā)展業(yè)務(wù)118直接投資業(yè)務(wù)的運作流程—投資流程尋找項目入門研究選定目標(biāo)團隊面談仔細(xì)分析建立交易結(jié)束交易研究分析投資優(yōu)先排序深入調(diào)查展開行動計劃策略建議管理指導(dǎo)找尋客戶及投資人定期報告機制募集資金擬定投資策略項目評價項目管理退出119活動最終產(chǎn)品擬定投資策略的流程閱讀分析外部行業(yè)研究資料與行業(yè)專家面談潛在項目名單根據(jù)以下指標(biāo)為投資機會排序市場規(guī)模的粗略估計市場是否就緒技術(shù)的合適性競爭性符合公司的價值定位項目優(yōu)先排序選擇深入調(diào)查的主題仔細(xì)調(diào)查以下各項盈利模式市場結(jié)構(gòu)與規(guī)模技術(shù)關(guān)鍵成功因素市場地圖合格的項目名單研究分析投資優(yōu)先排序深入調(diào)查展開行動計劃定義商業(yè)發(fā)展模式邀請入住孵化器直接投資行動計劃

120尋找項目入門研究選定目標(biāo)團隊面談審慎調(diào)查交易活動最終產(chǎn)品與新創(chuàng)企業(yè)，風(fēng)險投資公司建立聯(lián)系網(wǎng)建立名聲主動尋找一般調(diào)查指派給負(fù)責(zé)的項目經(jīng)理重點研究盈利某省市場結(jié)構(gòu)與規(guī)模，技術(shù)，經(jīng)營團隊初始評價要求提供進一步的資料更深入的觀點經(jīng)常有商業(yè)計劃書遞送過來通知信,聯(lián)系資料潛在可投項目名單活動最終產(chǎn)品跟新創(chuàng)企業(yè)的管理團隊會面準(zhǔn)備推薦給負(fù)責(zé)決策的領(lǐng)導(dǎo)查證參考資料議題分析財務(wù)模型評價設(shè)計合同交的談判推薦名單決定是否繼續(xù)議題名單/答案分析筆記投資計劃條款列表決定是否繼續(xù)條款表合同項目評價的流程

121涉及的個人入門研究選定目標(biāo)團隊面談審慎調(diào)查交易項目交項目經(jīng)理技術(shù)專家高層領(lǐng)導(dǎo)支援負(fù)責(zé)人關(guān)系人決策者投資委員會建立明確的工作流程及責(zé)任歸屬

122在公司的價值鏈上選擇某個焦點創(chuàng)造讓競爭對手難以模仿的價值