《投資價(jià)值分析與評(píng)估》

目錄

一、課程簡(jiǎn)介

二、教學(xué)目標(biāo)

三、教學(xué)中需注意的問(wèn)題

四、教材與參考書目

五、教學(xué)課時(shí)分配

表1.總計(jì)32學(xué)時(shí)課程分配

六、教學(xué)內(nèi)容

第一章估價(jià)導(dǎo)論

第二章理解財(cái)務(wù)報(bào)表

第三章股息貼現(xiàn)模型

第四章股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

第五章公司估價(jià)：資本成本和調(diào)整型現(xiàn)值方法

第六章估算每股的價(jià)值

第七章相對(duì)估價(jià)法的基本原則

第八章對(duì)金融服務(wù)公司的估價(jià)

第九章對(duì)盈利為負(fù)或極低公司的估價(jià)

第十章對(duì)私營(yíng)企業(yè)的估價(jià)

《投資價(jià)值分析與評(píng)估》教學(xué)大綱

一、課程簡(jiǎn)介

本課程是投資學(xué)本科教育基礎(chǔ)應(yīng)用學(xué)科丁出發(fā)點(diǎn)是如何進(jìn)行一個(gè)企業(yè)的投

資價(jià)值分析,，以判斷目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)性和投資價(jià)值。由于企業(yè)成長(zhǎng)是動(dòng)態(tài)的，影

響因素太多，需要在企業(yè)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素研究的基礎(chǔ)上，開發(fā)專門評(píng)估工具，從企

業(yè)的成長(zhǎng)速度、成長(zhǎng)質(zhì)量、成長(zhǎng)潛力以及行業(yè)的成長(zhǎng)性等多維度評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的

成長(zhǎng)性。

課程首先是在建立某種財(cái)務(wù)模型基礎(chǔ)上，對(duì)公司或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行

正確評(píng)價(jià)，用以作為投資決策、融資決策、并購(gòu)與重組決策以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效管

理C對(duì)于并購(gòu)、投資未上市企業(yè)，甚至是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理分析，，這個(gè)分析框架有很

好的應(yīng)用。與一般的投資分析側(cè)重于企業(yè)過(guò)去的發(fā)展?fàn)顩r調(diào)查不同，這個(gè)分析框

架還側(cè)重于長(zhǎng)期戰(zhàn)略健康、組織健康狀況和價(jià)值提升潛力分析，并從多方面考慮

影響企業(yè)發(fā)展的因素，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)績(jī)效，提高企業(yè)動(dòng)態(tài)評(píng)估的有效性。

課程將系統(tǒng)講授理解財(cái)務(wù)報(bào)表、股息貼現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、

公司估價(jià)的資本成本和調(diào)整型現(xiàn)值方法、估算每股的價(jià)值、相對(duì)估價(jià)法的基本原

則、對(duì)金融服務(wù)公司的估價(jià)、對(duì)盈利為負(fù)或極低公司的估價(jià)、對(duì)私營(yíng)企業(yè)的估價(jià)

等。可以說(shuō)，投資分析與價(jià)值評(píng)估是理論性與實(shí)踐性高度結(jié)合、專業(yè)性比較強(qiáng)的

學(xué)科。

二、教學(xué)目標(biāo)

《投資分析與價(jià)值評(píng)估》是為投資本科專業(yè)開設(shè)的一門專業(yè)課。課程包含

了貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法、相對(duì)估價(jià)法以及相機(jī)索取權(quán)估價(jià)法這三條主線。分別闡述

了它們的理論淵源、基本模型及其各種變型和派生。從不同的行業(yè)、公司和情形,

圍繞“如何選擇恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)模型”這一主題，運(yùn)月比較方法，結(jié)合實(shí)際案例，具

體地進(jìn)行分析，合理地作出判斷。集見(jiàn)解與方法，融理論與實(shí)踐，是為任何一門

科學(xué)得以發(fā)展之前提?！扒笳媲髮?shí)”為本，既領(lǐng)森林之廣，又察葉木之細(xì)。這一

點(diǎn)正是本課程的目的。

三、教學(xué)中需注意的問(wèn)題

在教學(xué)過(guò)程中，在提出和論述估價(jià)問(wèn)題的各個(gè)方面時(shí)，課程首先廣泛地涵

蓋了各類估價(jià)模型，說(shuō)明它們的共同因素，提供可針對(duì)任何估價(jià)模型選取恰當(dāng)模

型的框架。第二，所提供的各種模型均伴有現(xiàn)實(shí)案例、存在的何趁和其他內(nèi)容，

以便把握在運(yùn)用這些模型時(shí)可能遇到的某些問(wèn)題。第三，估價(jià)模型具有普適性而

非囚市場(chǎng)而異。

教學(xué)中，要注意的是：

1.以實(shí)用性和廣泛性為特色，課程涵蓋了可用于確定任何一種資產(chǎn)所具價(jià)值

的（傳統(tǒng)的和新型的）工具和技術(shù)，包括有形和常規(guī)資產(chǎn)，諸如股票、債券、期貨、

期權(quán)和房地產(chǎn)，各種無(wú)形或非常規(guī)資產(chǎn)的估價(jià)問(wèn)題。

2.以最新的估價(jià)概念和技術(shù)為工具，論述諸如國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增加值、投負(fù)

現(xiàn)金流收入、價(jià)值增進(jìn)關(guān)系鏈等對(duì)于投資“風(fēng)險(xiǎn)或酬”關(guān)系的估價(jià)。

從上述內(nèi)容看，課程可為證券分析、房地產(chǎn)估價(jià)、財(cái)務(wù)管理、項(xiàng)目規(guī)劃、

首次公開發(fā)行（IPO）、企業(yè)并購(gòu)與重組、公司價(jià)值增進(jìn)等方面定量分析及其論證

提供指南。

四、教材與參考書目

授課教材；

投資估價(jià)一一評(píng)估任何資產(chǎn)價(jià)值的工具和技術(shù)（第三版?上下冊(cè)）阿斯沃

斯?達(dá)摩達(dá)蘭著清華大學(xué)出版社2014年7月1日

參考書目：

1.投資估價(jià)一一評(píng)估任何資產(chǎn)價(jià)值的工具和技術(shù)（第一版）阿斯沃斯?達(dá)摩

達(dá)蘭著清華大學(xué)出版社1999年4月1日

2.杰拉爾德E.平托等，《股權(quán)資產(chǎn)估值》，機(jī)械工業(yè)出版社，2012年

3.艾斯沃斯?達(dá)摩達(dá)蘭，《達(dá)摩達(dá)蘭論估價(jià)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2010

4.埃斯瓦斯?達(dá)莫達(dá)蘭，《估值:難點(diǎn)、解決方案及相關(guān)案例》，機(jī)械工業(yè)

出版社，2013

五、教學(xué)課時(shí)分配

▲表示選學(xué)內(nèi)容，教師視情況分配學(xué)時(shí)。

表1.總計(jì)32學(xué)時(shí)課程分配

教學(xué)內(nèi)容學(xué)時(shí)分配彈性學(xué)時(shí)

第一章估價(jià)導(dǎo)論4

第二章理解財(cái)務(wù)報(bào)表▲3

第三章股息貼現(xiàn)模型3共計(jì)3學(xué)時(shí)；

第四章股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型2根據(jù)專業(yè)差異，

第五章公司估價(jià)：資本成本和調(diào)整型現(xiàn)值方法3在選學(xué)或重點(diǎn)章

第六章估算每股的價(jià)值3節(jié)中彈性分配。

第七章相對(duì)估價(jià)法的基本原則2

第八章對(duì)金融服務(wù)公司的估價(jià)3

第九章對(duì)盈利為負(fù)或極低公司的估價(jià)3

第十章對(duì)私營(yíng)企業(yè)的估價(jià)3

總授課學(xué)時(shí)32

六、教學(xué)內(nèi)容

以章節(jié)形式規(guī)劃教學(xué)內(nèi)容，具體教學(xué)過(guò)程可以依據(jù)學(xué)生專業(yè)特點(diǎn)和學(xué)時(shí)分配

進(jìn)行適當(dāng)安排教學(xué)順序、教學(xué)內(nèi)容以及側(cè)重點(diǎn)。

第一章估價(jià)導(dǎo)論

本章教學(xué)要求：

本章將為估價(jià)奠定方法論基礎(chǔ)，還將探討如何或者能夠如何把估價(jià)運(yùn)用于各

式各樣的分析框架，包括投資組合管理到公司金融問(wèn)題。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

重點(diǎn)各種估價(jià)方法。

第一節(jié)估價(jià)的方法論基礎(chǔ)與一般原則

一、進(jìn)行安全投資的的基本前提是投資者所付出的金額不超過(guò)資產(chǎn)的價(jià)值

二、估價(jià)的一般原則

（一）幻念1:因?yàn)楣纼r(jià)模型是定量的，所以估價(jià)是客觀的

（二）幻念2：研究周全或?qū)嵤┓€(wěn)妥的估價(jià)不受時(shí)間的限制

（三）幻念3：好的估價(jià)能對(duì)價(jià)值做出精確的估算

（四）幻念4：模型越是定量化就越好

（五）幻念5：意欲憑借估價(jià)而賺錢，必須假設(shè)方場(chǎng)是無(wú)效的（但會(huì)變得有效）

（六）幻念6：重要的在于估價(jià)的結(jié)果（即價(jià)值），估價(jià)過(guò)程則無(wú)關(guān)緊要

第二節(jié)估價(jià)的作用

一、投資組合管理中的估價(jià)

（-）基本因素分析者

（二）特許經(jīng)營(yíng)權(quán)購(gòu)買者

（三）圖表分析者

（四）信息交易者

（五）市場(chǎng)擇機(jī)者

（六）有效市場(chǎng)型交易者

二、分析收購(gòu)中的估價(jià)

三、公司金融中的估價(jià)

第三節(jié)各種估價(jià)方法

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法

一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)為該資產(chǎn)預(yù)期在未來(lái)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和。

（一）基本原理

（二）股權(quán)估價(jià)與公司估價(jià)

（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法的適用性與局限性

1.陷入由于種種原因拮據(jù)狀態(tài)的公司

2.收益呈周期性的公司

3.擁有未被利用資產(chǎn)的公司

4.有專利或產(chǎn)品選擇權(quán)的公司

5.正在進(jìn)行重組的公司

6.涉及購(gòu)并的公司

7.非上市公司

二、相對(duì)估價(jià)法（比率估價(jià)法）

根據(jù)某一變量如收益、現(xiàn)金流賬面價(jià)值或銷售額考察同類“可比”的資產(chǎn)的

價(jià)值，借以對(duì)一項(xiàng)新資產(chǎn)估價(jià)。

（一）基本方法

（二）確定比率數(shù)值的方法

（三）相對(duì)估價(jià)法的適用性與局限性

三、或有要求權(quán)估價(jià)法（期權(quán)估價(jià)法）

用期權(quán)定價(jià)模型估計(jì)有期權(quán)特性的資產(chǎn)的價(jià)值

（一）基本方法

（二）或有要求權(quán)估價(jià)法的適用性與局限性

本章思考與討論：

在一下列問(wèn)題中，若無(wú)特別說(shuō)明，設(shè)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.5%

1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法的基本理念是，資產(chǎn)的價(jià)值就是它的預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)金流的

現(xiàn)值。請(qǐng)說(shuō)明下列關(guān)于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法的說(shuō)法是否正確，假設(shè)除了所提及的那

個(gè)變量以外，其氽變量都保持不變。

a.隨著貼現(xiàn)率的提高，資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)增加,

對(duì)一錯(cuò)一

b.隨著現(xiàn)金流增長(zhǎng)率的提高，資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)增加

對(duì)_錯(cuò)_

c.隨著資產(chǎn)壽命的延長(zhǎng)，資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)增加。

對(duì)_錯(cuò)_

d.隨著期望現(xiàn)金流的不確定性加劇，資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)增加。

對(duì)_錯(cuò)_

e.具有無(wú)限壽命的（即，預(yù)計(jì)它將永久存在）資產(chǎn)同樣具有無(wú)限的價(jià)值。

對(duì)一錯(cuò).

2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法為何難以運(yùn)用于下列類型的公司？

a.一家私營(yíng)企業(yè)，其業(yè)主正考慮賣掉它。

b.一家生物技術(shù)公司，目前沒(méi)有產(chǎn)品或銷售活動(dòng)，但在生產(chǎn)工藝上擁有三項(xiàng)

專利。

c.一家困窘公司，已經(jīng)出現(xiàn)了重大虧損且在幾年之內(nèi)無(wú)望擺脫困境。

第二章埋解財(cái)務(wù)報(bào)表

本章教學(xué)要求：

掌握通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表分析基本信息的能力。確定公司各種資產(chǎn)的價(jià)值是多少，

公司如何為這些資產(chǎn)融資、這些資產(chǎn)盈利能力如何及蘊(yùn)含的不確定性風(fēng)險(xiǎn)有多

大。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

重點(diǎn)是重要報(bào)表的理解。

第一節(jié)基本的會(huì)計(jì)報(bào)表與資產(chǎn)的衡量與估價(jià)

一、基本的會(huì)計(jì)報(bào)表

（-）資產(chǎn)負(fù)債表

（二）收入報(bào)表

（三）現(xiàn)金流量表

二、資產(chǎn)的衡量與估價(jià)

（一）衡量資產(chǎn)的基本會(huì)計(jì)原則

1.堅(jiān)信賬面價(jià)值是對(duì)價(jià)值的最優(yōu)估計(jì)值。會(huì)計(jì)的資產(chǎn)估計(jì)值從賬面價(jià)值入

手。除非存在另行其事的重大理由，會(huì)計(jì)師們都認(rèn)為，歷史成本是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的

最優(yōu)估算數(shù)。

2.不信任市場(chǎng)價(jià)值或估算價(jià)值。若資產(chǎn)的當(dāng)期市值與賬面價(jià)值不同，會(huì)計(jì)慣

例是對(duì)前者持具疑慮。通常認(rèn)為，資產(chǎn)的市值過(guò)于變幻不定且極易受到操縱，因

此無(wú)法值。若對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的估算是根據(jù)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行，這種疑慮甚至?xí)M(jìn)

一步加深。

3.傾向于低估而非高估資產(chǎn)的價(jià)值。如果估價(jià)資產(chǎn)的方法不止一種，會(huì)計(jì)慣

例的立場(chǎng)是，應(yīng)該采納比較保守（比較低）的而非不夠保守（比較高）的價(jià)值估算數(shù)。

因此若可同時(shí)獲得資產(chǎn)的賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則通常是，使用兩者中的

較低者。

（二）資產(chǎn)價(jià)值的衡量

1.固定資產(chǎn)

2.流動(dòng)資產(chǎn)

3.投資和有價(jià)證券

4.無(wú)形資產(chǎn)

5.商譽(yù)

第二節(jié)衡量融資結(jié)構(gòu)及盈利、盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)

一、衡量負(fù)債和資產(chǎn)的基本會(huì)計(jì)原則

二、衡量負(fù)債和股權(quán)的價(jià)值

（-）流動(dòng)負(fù)債

（二）長(zhǎng)期負(fù)債

（三）其它長(zhǎng)期負(fù)債

三、衡量盈利和盈利能力

（一）衡量盈利和盈利能力的基本原則

（二）衡量會(huì)計(jì)利潤(rùn)和盈利能力

四、衡量風(fēng)險(xiǎn)

（一）衡量風(fēng)險(xiǎn)的基本會(huì)計(jì)原則

（二）針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)措施

I.財(cái)務(wù)報(bào)表的信息披露

2.財(cái)務(wù)比率

3.流動(dòng)比率

4.速動(dòng)比率

5.周轉(zhuǎn)率

6.長(zhǎng)期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)

7.利息覆蓋率

8.資本負(fù)債率

五、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的其他問(wèn)題

本章思考與討論：

1.衡量資產(chǎn)的基本會(huì)計(jì)原則是什么？

2.如何衡量風(fēng)險(xiǎn)？

3.衡量風(fēng)險(xiǎn)的基本會(huì)計(jì)原則是什么？

第三章股息貼現(xiàn)模型

本章教學(xué)要求：

本章從探討股息貼現(xiàn)模型的一般模型開始。還討論了關(guān)于未來(lái)增長(zhǎng)的各種

假設(shè)特設(shè)的不同形式。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

使用股息貼現(xiàn)模駕時(shí)需要注意的問(wèn)題。

第一節(jié)模型的各種形式

一、一般模型

基于現(xiàn)值原理，任何資產(chǎn)折價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總

和，計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)率應(yīng)與現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

二、模型的具體形式

（一）增長(zhǎng)模型

1.模型

2.什么是穩(wěn)定的增長(zhǎng)

3.模型的限制條件

4.模型的適用范圍

（二）兩階段增長(zhǎng)模型

例題分析

（三）三階段增長(zhǎng)模型

例題分析

第二節(jié)使用股息貼現(xiàn)模型時(shí)的問(wèn)題與股息貼現(xiàn)模型的檢驗(yàn)

一、股息貼現(xiàn)模型時(shí)的問(wèn)題

（-）對(duì)不支付紅利或支付低紅利的股票進(jìn)行估價(jià)

（一）估價(jià)中紅利貼現(xiàn)模型過(guò)于保守嗎？

（三）模型的對(duì)立屬性

二、股息貼現(xiàn)模型時(shí)的檢驗(yàn)

（-）對(duì)于股息貼現(xiàn)模型的簡(jiǎn)單檢驗(yàn)

（二）有關(guān)股息貼現(xiàn)模型運(yùn)用的說(shuō)明

三、股息貼現(xiàn)模型時(shí)的使用限制

本章思考與討論：

1.使用股息貼現(xiàn)模型時(shí)的問(wèn)題是什么？

2.如何使用兩階段增長(zhǎng)模型？

第四章股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

本章教學(xué)要求：

本章使用股權(quán)現(xiàn)金流這一更廣泛的定義。討論股息和股權(quán)自由現(xiàn)金流之間

的差別。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

正確評(píng)估未能杷可支付金額悉數(shù)歸還股東的公司。

第一節(jié)衡量公司能夠支付給股東的金額

一、衡量公司能夠支付給股東的金額

二、FCFE的計(jì)算

三、為什么紅利不同于FCFE

（一）紅利穩(wěn)定性要求

（二）未來(lái)投資的需要

（三）稅收因素

（四）信號(hào)作用

第二節(jié)FCFE估價(jià)模型

一、穩(wěn)定增長(zhǎng)的FCFE模型

（一）模型

（二）限制條件

（三）模型的適用性

二、兩階段的FCFE模型

（一）模型

（二）計(jì)算期末價(jià)值

（三）模型的適用性

三、E模型一三階段的FCFE模型

（一）模型

（二）限制條件

（三）模型的適用性

第三節(jié)FCFE估價(jià)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型估價(jià)的對(duì)照

一、當(dāng)兩者基本相符時(shí)

二、當(dāng)二者不相等時(shí)

三、兩種估價(jià)結(jié)果不同說(shuō)明了什么問(wèn)題

四、總結(jié)

本章思考與討論:

1.FCFE估價(jià)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型估價(jià)的不同。

2.穩(wěn)定增長(zhǎng)的FCFE模型的適用性。

3.三階段的FCFE模型的限制條件。

第五章公司估價(jià)：資本成本和調(diào)整型現(xiàn)值方法

本章教學(xué)要求：

本章考察評(píng)估整個(gè)公司的估價(jià)方法，即根據(jù)加權(quán)平均資本成本對(duì)公司所有

索取權(quán)持有者的累積現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。或再加上債務(wù)對(duì)非杠桿性公司價(jià)值的邊際

影響。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

調(diào)整型現(xiàn)值法的使用。

第一節(jié)公司的自由現(xiàn)金流

一、公司自由現(xiàn)金流

（-）公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算

（二）FDFF和其他現(xiàn)金流的計(jì)算

（三）FCFF和FCFE增長(zhǎng)率的比較

二、公司估價(jià)模型

（-）FCFF穩(wěn)定增長(zhǎng)模型

1.模型

2.適用條件

3.限制條件

（二）FCFF模型的一般形式

1.模型

2.公司估價(jià)和股權(quán)估價(jià)

3.模型的適用性

三、公司杠桿幫財(cái)務(wù)杠桿

（一）為什么要使公司的資本加權(quán)平均成本最小

（二）一個(gè)分析公司價(jià)值和財(cái)務(wù)杠桿比率的實(shí)際模型

1.股權(quán)資本成本

2.債務(wù)成本

3.資本加權(quán)平均成本

4.基本假設(shè)

5.案例分析

四、總結(jié)

第二節(jié)公司估價(jià)：資本成本法

一、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

（一）長(zhǎng)期借款資本成本

（二）債券成本（Bond）

1.特點(diǎn)：債券利息應(yīng)計(jì)人稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用；債券籌資

費(fèi)用一般較高，不可省略。

2.債券資金成本的計(jì)算

（三）優(yōu)先股成本

（四）普通股成本

如果公司股利不斷增長(zhǎng)，假設(shè)年增長(zhǎng)率為g,則普通股成本的計(jì)算

（五）留存收益成本

留存收益包含盈余公積和未分配利潤(rùn)，是所有者追加的投入，與普通股

計(jì)算原理相同，只是沒(méi)有籌資費(fèi)用

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，留存收益成本計(jì)算

三、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofC叩ital,WACC）

（一）定義：是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，

對(duì)各種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的。

（二）權(quán)數(shù)的確定：市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、賬面價(jià)值權(quán)數(shù)（常用）、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

（三）公式

第三節(jié)公司估價(jià)：調(diào)整型現(xiàn)值法

一、APV估價(jià)方法的原理

（一）非杠桿性公司的價(jià)值

（二）借款的預(yù)期稅款優(yōu)惠額

（三）估算破產(chǎn)成本和凈效應(yīng)

二、資本成本估價(jià)法與APV估價(jià)法的比較

第四節(jié)杠桿水平對(duì)公司價(jià)值的影響和調(diào)整型現(xiàn)值及財(cái)務(wù)杠桿

一、資本成本和最優(yōu)杠桿水平

（一）資本成本法的使用步驟

（二）資本成本法的案例分析

二、實(shí)施調(diào)整型現(xiàn)值方法的步驟

三、調(diào)整型現(xiàn)值方法的效益和局限

本章思考與討論：

1.APV估價(jià)方法的原理是什么？

2.分析資本成本法的使用步驟。

第六章估算每股的價(jià)值

本章教學(xué)要求：

本章討論公司所持有的現(xiàn)金、有價(jià)證券和其他非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值。還要

評(píng)估公司在其他公司中持有的股份，解決用于記錄此類持有的諸多會(huì)計(jì)技術(shù)問(wèn)

題。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

討論期權(quán)的數(shù)量給估價(jià)造成的負(fù)擔(dān)，并將其影響結(jié)合到每股價(jià)值之中。

第一節(jié)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值

一、現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金投資

（一）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金需要

（-）處理非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金持有

（三）整合估價(jià)和分別估價(jià)

（四）是否應(yīng)該對(duì)現(xiàn)金貼現(xiàn)

（五）在海外市場(chǎng)持有的現(xiàn)金

二、風(fēng)險(xiǎn)性證券投資

（一）持有風(fēng)險(xiǎn)性證券的緣由

（二）戰(zhàn)略性投資

（三）業(yè)務(wù)型投資

（四）有價(jià)證券的估價(jià)

（五）賦予有價(jià)證券溢價(jià)還是折扣

三、在其他公司中持有的股份

（一）會(huì)計(jì)處理方法

（二）評(píng)估各公司相互持有的股份

四、其他非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)

（一）閑置資產(chǎn)

（二）養(yǎng)老金資產(chǎn)

第二節(jié)公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值

一、公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值

為何應(yīng)該減云非股權(quán)索取權(quán)？

二、如何處理未來(lái)的索取權(quán)

三、管理者和員工期權(quán)

（一）期權(quán)積壓的負(fù)擔(dān)

（二）現(xiàn)實(shí)中的各種期權(quán)

（三）未來(lái)期權(quán)饋贈(zèng)

四、表決權(quán)變動(dòng)時(shí)的每股價(jià)值

本章思考與討論：

1.如何對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行估價(jià)？

2.為何應(yīng)該減去非股權(quán)索取權(quán)？

第七章相對(duì)估價(jià)法的基本原則

本章教學(xué)要求：

本章建立一系列的檢驗(yàn)方法，用于檢查乘數(shù)是否使用得當(dāng)。相對(duì)估價(jià)法有

兩個(gè)部分，一是在相對(duì)的基礎(chǔ)上評(píng)估資產(chǎn)，價(jià)格必須獲得標(biāo)準(zhǔn)化。二是找到相似

的公司。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

把價(jià)格轉(zhuǎn)換成盈利、賬面價(jià)值和銷售額的各種乘數(shù)。

第一節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)值和乘數(shù)

一、盛行的緣由

（一）潛在的問(wèn)題

二、標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)值和乘數(shù)

（一）盈利乘數(shù)

（二）賬面價(jià)值乘數(shù)或重置價(jià)格乘數(shù)

（三）銷售額乘數(shù)

（四）行業(yè)特定乘數(shù)

第二節(jié)使用乘數(shù)的四個(gè)基本步驟

一、使用乘數(shù)的四個(gè)基本步驟

二、關(guān)于定義的檢驗(yàn)

（一）一致性

（二）統(tǒng)一性

三、描述性檢驗(yàn)

（一）分布特征

（二）極端值和均值

（三）估算乘數(shù)時(shí)的偏差

四、分析性檢驗(yàn)

五、應(yīng)用性檢驗(yàn)

第三節(jié)相對(duì)估價(jià)法與貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法的協(xié)調(diào)

一、相對(duì)估價(jià)法與貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法可能會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果

二、對(duì)相對(duì)估價(jià)法與貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法的協(xié)調(diào)

本章思考與討論：

1.使用乘數(shù)的四個(gè)基本步驟有哪些？

2.相對(duì)估價(jià)法與貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法導(dǎo)致不同的結(jié)果時(shí)如何處理？

第八章對(duì)金融服務(wù)公司的估價(jià)

本章教學(xué)要求：

本章對(duì)金融類公司如銀行、保險(xiǎn)公司和其他金融服務(wù)公司進(jìn)行評(píng)估。由于

現(xiàn)金流的估算的混亂和政府監(jiān)管，此類公司的評(píng)估有其特殊性。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

如何才能最恰當(dāng)?shù)卣{(diào)整某種貼現(xiàn)模型及超額報(bào)酬模型。

第一節(jié)金融服務(wù)公司分類

一、金融服務(wù)公司分類：全局圖

二、金融服務(wù)公司的特征

三、估值的難點(diǎn)

四、結(jié)論

第二節(jié)估價(jià)的框架及方法

一、貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法

（一）股息貼現(xiàn)模型

（二）股權(quán)現(xiàn)金流模型

（三）超額報(bào)酬模型

三、以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的估價(jià)法

四、相對(duì)估價(jià)法

五、評(píng)估金融服務(wù)公司時(shí)的其他問(wèn)題

六、總結(jié)

第三節(jié)評(píng)估金融服務(wù)公司時(shí)的其他問(wèn)題

一、用于彌補(bǔ)虧損的備用金

二、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值

三、融資結(jié)構(gòu)和價(jià)值

四、補(bǔ)貼和限制

本章思考與討論：

1.金融服務(wù)公司估值的難點(diǎn)在于哪里？

2.如何以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的估價(jià)法對(duì)金融服務(wù)公司進(jìn)行評(píng)估?

第九章對(duì)盈利為負(fù)或極低公司的估價(jià)

本章教學(xué)要求：

本章對(duì)盈利為負(fù)或極低公司的估價(jià)進(jìn)行討論。首先要對(duì)其盈利為負(fù)的各種

緣由進(jìn)行討論。然后市體現(xiàn)這些緣由的估價(jià)方法進(jìn)行調(diào)整。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

如何在估價(jià)中使用標(biāo)準(zhǔn)化盈利。

第一節(jié)負(fù)盈利：后果和緣由

一、盈利極低或者為負(fù)的結(jié)果

二、盈利為負(fù)的緣由

（一）暫時(shí)性的問(wèn)題

（-）長(zhǎng)期的問(wèn)題

（三）生命周期

第二節(jié)對(duì)負(fù)盈利公司的估價(jià)

一、存在短暫?jiǎn)栴}的公司

（一）公司特定的問(wèn)題

（二）由行業(yè)或市場(chǎng)所造成的問(wèn)題

（三）對(duì)周期性公司的估價(jià)

（四）盈利的標(biāo)準(zhǔn)化

（五）對(duì)產(chǎn)品和資源公司的估價(jià)

二、存在長(zhǎng)期問(wèn)題的公司

（-）戰(zhàn)略性問(wèn)題

（二）經(jīng)營(yíng)性問(wèn)題

（三）私營(yíng)化的特殊情形

（四）財(cái)務(wù)杠桿

（五）無(wú)立刻破產(chǎn)之虞的過(guò)度舉債

（六）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極高的過(guò)度舉債

（七）流動(dòng)性價(jià)值

三、經(jīng)過(guò)違約概率調(diào)整的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法

（一）生命周期與盈利

（二）實(shí)施基礎(chǔ)性投資的公司

（二）具備專利的公司

（四）新創(chuàng)公司

第三節(jié)對(duì)年輕或初創(chuàng)公司的估價(jià)

一、信息方面的約束：

二、新范式抑或舊原則：生命周期的視角

（-）補(bǔ)創(chuàng)階段

（二）擴(kuò)張階段

（三）高增長(zhǎng)階段

（四）成熟階段

（五）衰落階段

三、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的估價(jià)

（一）相對(duì)于其他公司而言，年輕和初創(chuàng)公司暴露于宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的程度更大

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資家通常專注于某一行業(yè)而沒(méi)有實(shí)施投資的分散化

（三）許多年輕初創(chuàng)的公司最終都難以成活，故而目標(biāo)報(bào)酬率結(jié)合了他們的破產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)

四、一般的分析框架

（-）步驟1:評(píng)估公司的現(xiàn)行狀況

（二）步驟2：估算銷售額的增長(zhǎng)率

（三）步驟3：估算穩(wěn)