2025年CFA三級(jí)考試真題專項(xiàng)（含答案）考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______寫作部分題目一：投資組合再平衡你作為“遠(yuǎn)景資產(chǎn)管理公司”（HorizonAssetManagement）的PortfolioManager，管理著一個(gè)價(jià)值5億美元的全球多元化股票投資組合。該投資組合的當(dāng)前配置如下：*美國(guó)大盤股：35%*美國(guó)小盤股：15%*歐洲股票：25%*日本股票：10%*新興市場(chǎng)股票：15%*固定收益（美國(guó)國(guó)債）：10%近幾個(gè)月，由于地緣政治緊張局勢(shì)和不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)性顯著增加。你的首席策略師建議進(jìn)行投資組合再平衡，以適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境。該策略師認(rèn)為美國(guó)大盤股的估值吸引力下降，而新興市場(chǎng)股票展現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)潛力，但同時(shí)也伴隨著更高的風(fēng)險(xiǎn)。你收到了一位重要客戶的咨詢，該客戶目前持有該投資組合的10%權(quán)益，并詢問你對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和潛在再平衡策略的看法?？蛻籼貏e關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)、投資組合的長(zhǎng)期目標(biāo)以及再平衡的潛在成本（包括交易成本和稅收影響）。請(qǐng)撰寫一封不超過500字的信函，向該客戶解釋：1.當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境對(duì)投資組合構(gòu)成的潛在影響。2.你對(duì)建議的再平衡策略（例如，調(diào)整各資產(chǎn)類別的權(quán)重）的分析和理由。3.再平衡可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的權(quán)衡。4.你將如何管理再平衡過程中的交易成本和稅收影響，以及這對(duì)投資組合的長(zhǎng)期表現(xiàn)可能意味著什么。題目二：企業(yè)價(jià)值評(píng)估與戰(zhàn)略收購(gòu)你正在評(píng)估一家名為“創(chuàng)新科技”（InnovatechSolutions）的中型科技公司。創(chuàng)新科技專注于開發(fā)人工智能（AI）驅(qū)動(dòng)的軟件解決方案，主要面向企業(yè)客戶。該公司在過去幾年中經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，但其估值一直低于同行業(yè)可比公司。你作為潛在的戰(zhàn)略投資者，正在考慮收購(gòu)創(chuàng)新科技。為了支持收購(gòu)決策，你需要對(duì)公司進(jìn)行詳細(xì)的估值。你收集了以下信息：*創(chuàng)新科技去年的自由現(xiàn)金流（FCF）為5000萬美元。*預(yù)計(jì)未來三年創(chuàng)新科技的FCF將以20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。*從第四年開始，預(yù)計(jì)FCF增長(zhǎng)率將穩(wěn)定在5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。*公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）估計(jì)為9%。*你認(rèn)為公司的協(xié)同效應(yīng)和收購(gòu)后的整合可能會(huì)在第二年年末開始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)每年增加300萬美元的自由現(xiàn)金流，并持續(xù)5年。請(qǐng)撰寫一份不超過750字的報(bào)告，執(zhí)行以下任務(wù)：1.使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型，計(jì)算創(chuàng)新科技的公司價(jià)值（VU），假設(shè)不考慮協(xié)同效應(yīng)。2.調(diào)整DCF模型，納入預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，重新計(jì)算公司價(jià)值（VL）。3.討論影響創(chuàng)新科技估值的關(guān)鍵假設(shè)（如增長(zhǎng)率、WACC、協(xié)同效應(yīng)的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間），以及這些假設(shè)的敏感性。4.基于你的估值分析，討論收購(gòu)創(chuàng)新科技的潛在戰(zhàn)略意義和財(cái)務(wù)可行性。你需要考慮不同情景下的估值（例如，樂觀、中性、悲觀）?？陀^題部分請(qǐng)回答以下問題。1.根據(jù)投資組合理論，當(dāng)投資組合中資產(chǎn)的數(shù)量增加時(shí)，投資組合的期望收益風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）將如何變化？請(qǐng)解釋原因。2.某只股票的當(dāng)前價(jià)格為50美元，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為55美元，期權(quán)費(fèi)為2美元。如果到期時(shí)股票價(jià)格為58美元，該看漲期權(quán)的持有者將獲得多少利潤(rùn)？請(qǐng)計(jì)算并解釋。3.在計(jì)算公司信用評(píng)級(jí)時(shí)，信用評(píng)分模型通?？紤]哪些關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率？請(qǐng)列舉至少三個(gè)，并簡(jiǎn)要說明每個(gè)比率如何反映公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。4.根據(jù)有效市場(chǎng)假說（EMH），如果市場(chǎng)是有效的，那么證券的當(dāng)前價(jià)格應(yīng)該反映了哪些信息？請(qǐng)根據(jù)EMH的不同形式（弱式、半強(qiáng)式、強(qiáng)式）分別回答。5.什么是投資組合的beta系數(shù)？它如何衡量單一資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)？請(qǐng)解釋。6.在進(jìn)行權(quán)益估值時(shí)，市盈率（P/E）比率的主要局限性是什么？在什么情況下使用P/E比率可能得出誤導(dǎo)性的結(jié)論？7.根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），影響資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率的關(guān)鍵因素有哪些？請(qǐng)列出并解釋。8.假設(shè)一個(gè)投資組合由60%的A股票和40%的B股票組成。A股票的預(yù)期回報(bào)率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B股票的預(yù)期回報(bào)率為8%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%。假設(shè)兩只股票之間的相關(guān)系數(shù)為0.4。請(qǐng)計(jì)算該投資組合的預(yù)期回報(bào)率和方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）。請(qǐng)簡(jiǎn)要說明相關(guān)系數(shù)對(duì)投資組合方差的影響。9.什么是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（MarketRiskValue,MRV）？它與標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）有何主要區(qū)別？10.某公司正在考慮一項(xiàng)投資項(xiàng)目，初始投資為100萬美元，預(yù)計(jì)在未來三年內(nèi)每年產(chǎn)生40萬美元的現(xiàn)金流入。公司的資本成本為10%。請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）。根據(jù)NPV準(zhǔn)則，該公司應(yīng)該接受該項(xiàng)目嗎？請(qǐng)解釋。11.請(qǐng)解釋什么是市場(chǎng)有效性假說，并說明為什么它對(duì)投資策略的設(shè)計(jì)具有重要意義。12.在計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）時(shí)，債務(wù)的稅后成本是如何計(jì)算的？為什么使用稅后成本而不是稅前成本？13.某投資組合經(jīng)理使用移動(dòng)平均線作為買入和賣出的信號(hào)。這種技術(shù)屬于技術(shù)分析還是基本面分析？請(qǐng)解釋。14.什么是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值？為什么未到期的期權(quán)通常具有時(shí)間價(jià)值？15.在比較不同風(fēng)險(xiǎn)水平的投資時(shí)，夏普比率（SharpeRatio）是如何幫助投資者的？請(qǐng)解釋其計(jì)算公式中的各個(gè)組成部分。16.請(qǐng)列舉三種主要的固定收益證券，并簡(jiǎn)要說明它們的區(qū)別。17.什么是EBITDA？它在分析公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)有什么用處和局限性？18.根據(jù)格雷厄姆和杜德曼的增長(zhǎng)模型，影響股票內(nèi)在價(jià)值的因素有哪些？19.在投資組合管理中，什么是資產(chǎn)配置？它與證券選擇有何區(qū)別？20.請(qǐng)解釋什么是行為金融學(xué)，并舉例說明認(rèn)知偏差如何影響投資者的決策。---試卷答案寫作部分題目一：投資組合再平衡尊敬的客戶，感謝您對(duì)您在“遠(yuǎn)景資產(chǎn)管理公司”投資組合表現(xiàn)的咨詢。我理解您對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及潛在投資組合再平衡策略的關(guān)注。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與潛在影響當(dāng)前，全球市場(chǎng)正經(jīng)歷顯著的波動(dòng)性，主要受地緣政治不確定性、通脹壓力以及不同經(jīng)濟(jì)體貨幣政策差異的推動(dòng)。這種環(huán)境增加了各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但也可能創(chuàng)造了重新評(píng)估投資組合配置的機(jī)會(huì)。對(duì)于我們的投資組合而言，不同地區(qū)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)各異。例如，歐洲市場(chǎng)可能面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的壓力，而新興市場(chǎng)則可能受益于貨幣貶值帶來的競(jìng)爭(zhēng)力提升，但也伴隨著更高的政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)大盤股目前估值相對(duì)較低，但增長(zhǎng)前景可能受到利率上升環(huán)境的影響。建議的再平衡策略分析基于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的分析以及我們對(duì)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的承諾，我建議進(jìn)行投資組合再平衡。具體的策略將是適度降低美國(guó)大盤股的配置比例，從目前的35%調(diào)整至，例如，25%-30%，并將這部分減小的權(quán)重重新分配到其他資產(chǎn)類別。對(duì)于新興市場(chǎng)股票，我們可以適度提高其配置比例，從15%增加至18%-22%，前提是我們認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與潛在回報(bào)相匹配。我們可能還會(huì)考慮增加對(duì)具有防御性或受益于特定宏觀趨勢(shì)（如數(shù)字化轉(zhuǎn)型）的資產(chǎn)類別的配置。這樣的調(diào)整旨在降低組合的整體波動(dòng)性，同時(shí)捕捉不同市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)權(quán)衡再平衡策略旨在優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。通過增加新興市場(chǎng)等高增長(zhǎng)潛力（通常伴隨更高風(fēng)險(xiǎn)）的資產(chǎn)比例，我們可能提升組合的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，但同時(shí)也可能增加短期波動(dòng)性。相反，降低估值較低但增長(zhǎng)潛力可能有限的市場(chǎng)（如當(dāng)前的大盤股）的配置，有助于降低下行風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵在于找到適合您風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)的平衡點(diǎn)。交易成本與稅收影響管理管理再平衡過程中的交易成本和稅收影響至關(guān)重要。我們將通過采用以成本效益為導(dǎo)向的交易策略（如程序化交易或訂單分拆）來最小化交易成本。在稅收管理方面，我們會(huì)優(yōu)先考慮在稅收效率較高的時(shí)期進(jìn)行交易，并盡量利用資本利得稅的遞延優(yōu)勢(shì)，例如，通過持有投資以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資本利得稅率。這些措施有助于確保再平衡帶來的潛在回報(bào)不被過高的成本侵蝕，從而對(duì)投資組合的長(zhǎng)期表現(xiàn)產(chǎn)生積極影響。祝好，[你的名字/遠(yuǎn)景資產(chǎn)管理公司]PortfolioManager題目二：企業(yè)價(jià)值評(píng)估與戰(zhàn)略收購(gòu)執(zhí)行摘要本報(bào)告評(píng)估了潛在戰(zhàn)略收購(gòu)目標(biāo)“創(chuàng)新科技”（InnovatechSolutions）的公司價(jià)值。通過應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型，并考慮預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，我們計(jì)算了公司的有價(jià)值的少數(shù)股東權(quán)益（VU）和完全擁有的價(jià)值（VL）。分析強(qiáng)調(diào)了關(guān)鍵假設(shè)的敏感性，并討論了收購(gòu)的戰(zhàn)略意義和財(cái)務(wù)可行性。DCF估值（不考慮協(xié)同效應(yīng)VU）計(jì)算步驟：1.預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流：*FCF(Year1)=50*(1+20%)=60,000,000*FCF(Year2)=60*(1+20%)=72,000,000*FCF(Year3)=72*(1+20%)=86,400,0002.計(jì)算終值（Year3末）：*FCF(Year4)=86.4*(1+5%)=90,720,000*終值(TV)=FCF(Year4)/(WACC-g)=90,720,000/(0.09-0.05)=1,814,400,0003.折現(xiàn)現(xiàn)金流：*PV(Year1)=60,000,000/(1+0.09)^1=55,045,977.42*PV(Year2)=72,000,000/(1+0.09)^2=61,445,778.62*PV(Year3)=86,400,000/(1+0.09)^3=66,835,604.03*PV(TV)=1,814,400,000/(1+0.09)^3=1,375,822,295.354.計(jì)算公司價(jià)值（VU）：*VU=PV(Year1)+PV(Year2)+PV(Year3)+PV(TV)=55,045,977.42+61,445,778.62+66,835,604.03+1,375,822,295.35=1,559,149,655.42美元考慮協(xié)同效應(yīng)的DCF估值（VL）計(jì)算步驟：1.調(diào)整未來現(xiàn)金流，加入?yún)f(xié)同效應(yīng)：*FCF(Year2adjusted)=72,000,000+3,000,000=75,000,000*FCF(Year3adjusted)=86,400,000+3,000,000=89,400,000*FCF(Year4adjusted)=90,720,000+3,000,000=93,720,0002.重新計(jì)算終值（Year3末，基于調(diào)整后的現(xiàn)金流）：*終值(TVadjusted)=93,720,000/(0.09-0.05)=1,874,400,0003.重新折現(xiàn)現(xiàn)金流（基于調(diào)整后的現(xiàn)金流）：*PV(Year1)保持不變=55,045,977.42*PV(Year2adjusted)=75,000,000/(1+0.09)^2=63,807,946.77*PV(Year3adjusted)=89,400,000/(1+0.09)^3=74,634,698.55*PV(TVadjusted)=1,874,400,000/(1+0.09)^3=1,410,633,610.444.計(jì)算調(diào)整后的公司價(jià)值（VL）：*VL=PV(Year1)+PV(Year2adjusted)+PV(Year3adjusted)+PV(TVadjusted)=55,045,977.42+63,807,946.77+74,634,698.55+1,410,633,610.44=1,604,122,233.18美元關(guān)鍵假設(shè)與敏感性分析影響創(chuàng)新科技估值的假設(shè)包括：*增長(zhǎng)率（20%短期，5%長(zhǎng)期）：這是模型中最敏感的參數(shù)。過高的增長(zhǎng)預(yù)期會(huì)顯著推高估值。我們需要審慎評(píng)估創(chuàng)新科技維持高增長(zhǎng)的能力，考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)迭代和宏觀經(jīng)濟(jì)因素。*加權(quán)平均資本成本（WACC，9%）：WACC反映了投資于該公司的資本成本。較高的WACC會(huì)降低現(xiàn)值。WACC的準(zhǔn)確性取決于股權(quán)和債務(wù)的成本估計(jì)，以及公司財(cái)務(wù)杠桿的預(yù)期。*協(xié)同效應(yīng)的規(guī)模（300萬美元/年）和持續(xù)時(shí)間（5年）：這是戰(zhàn)略收購(gòu)的價(jià)值所在。協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)依賴于有效的整合管理。如果協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)或持續(xù)時(shí)間短于預(yù)期，估值將被打折扣。*終值增長(zhǎng)率（5%）：代表了公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段后的永續(xù)增長(zhǎng)率，對(duì)最終估值有重大影響。我們需要對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行敏感性分析，例如，假設(shè)增長(zhǎng)率為15%或5%，或WACC為8%或10%，以評(píng)估不同情景下的估值范圍。收購(gòu)的戰(zhàn)略意義與財(cái)務(wù)可行性收購(gòu)創(chuàng)新科技可能具有以下戰(zhàn)略意義：*技術(shù)獲取：獲取先進(jìn)的AI技術(shù)和人才，增強(qiáng)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。*市場(chǎng)擴(kuò)張：進(jìn)入創(chuàng)新科技所處的利基市場(chǎng)或地域市場(chǎng)。*收入增長(zhǎng)：通過整合客戶基礎(chǔ)和產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)收入?yún)f(xié)同。從財(cái)務(wù)可行性角度看，計(jì)算出的公司價(jià)值（VL約為1.6億美元）提供了一個(gè)基于我們假設(shè)的收購(gòu)參考點(diǎn)。實(shí)際收購(gòu)價(jià)格需要在考慮協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)概率、整合成本、融資結(jié)構(gòu)以及談判能力后確定。我們需要將計(jì)算出的價(jià)值與市場(chǎng)交易價(jià)格、與管理層的協(xié)商價(jià)格等進(jìn)行比較。在樂觀、中性、悲觀等不同情景下，估值結(jié)果將提供關(guān)于收購(gòu)是否具有吸引力的不同視角。例如，如果悲觀情景下的估值仍高于可接受的收購(gòu)價(jià)格上限，則財(cái)務(wù)上可能更具確定性。最終決策應(yīng)結(jié)合戰(zhàn)略目標(biāo)和財(cái)務(wù)評(píng)估結(jié)果綜合做出。---客觀題部分1.當(dāng)投資組合中資產(chǎn)的數(shù)量增加時(shí)，投資組合的期望收益風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）會(huì)逐漸降低，直至接近于零。這是因?yàn)殡S著資產(chǎn)數(shù)量的增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（特定于單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)）可以通過分散化效應(yīng)被有效地消除。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)之間的低相關(guān)性或負(fù)相關(guān)性來抵消。然而，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)）無法通過分散化消除，因此投資組合的期望收益風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）仍然會(huì)保留與市場(chǎng)相關(guān)的部分。2.該看漲期權(quán)的持有者將獲得利潤(rùn)。計(jì)算如下：利潤(rùn)=(到期股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格)-期權(quán)費(fèi)=(58-55)-2=1美元。持有者可以選擇行權(quán)，以55美元的價(jià)格買入股票，然后以58美元的市場(chǎng)價(jià)格賣出，凈盈利為3美元，減去支付的2美元期權(quán)費(fèi)，最終利潤(rùn)為1美元?；蛘撸绻善眱r(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格（55美元），持有者將放棄行權(quán)，最大損失為支付的2美元期權(quán)費(fèi)。3.信用評(píng)分模型通常考慮以下關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率：①利息保障倍數(shù)（TimesInterestEarned,TIE）：反映公司支付利息的能力，比率越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。②債務(wù)權(quán)益比（Debt-to-EquityRatio,D/E）：衡量公司的財(cái)務(wù)杠桿水平，比率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)通常越大。③流動(dòng)比率（CurrentRatio）或速動(dòng)比率（QuickRatio）：反映公司短期償債能力，比率越高，短期流動(dòng)性越好，信用風(fēng)險(xiǎn)越低。④現(xiàn)金流量與負(fù)債總額比（CashFlowtoTotalDebtRatio）：衡量公司通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還所有債務(wù)的能力。4.根據(jù)有效市場(chǎng)假說（EMH）：*弱式有效市場(chǎng)：證券的當(dāng)前價(jià)格反映了所有歷史價(jià)格和交易量信息。因此，技術(shù)分析（基于歷史價(jià)格模式）無法持續(xù)產(chǎn)生超額回報(bào)。*半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：證券的當(dāng)前價(jià)格反映了所有公開可得的信息，包括歷史價(jià)格、財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、新聞等。因此，基本面分析（基于公開信息）也無法持續(xù)產(chǎn)生超額回報(bào)。*強(qiáng)式有效市場(chǎng)：證券的當(dāng)前價(jià)格反映了所有信息，包括公開信息和未公開的內(nèi)部信息。因此，沒有任何信息來源可以持續(xù)產(chǎn)生超額回報(bào)，包括內(nèi)幕消息。5.投資組合的beta系數(shù)衡量的是該投資組合相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)（通常用市場(chǎng)指數(shù)代表）的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）的敏感度。Beta系數(shù)的計(jì)算公式為：Beta=投資組合的協(xié)方差/市場(chǎng)的方差。Beta為1表示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)一致；Beta大于1表示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)；Beta小于1表示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)。它衡量的是資產(chǎn)或投資組合對(duì)市場(chǎng)整體波動(dòng)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）的貢獻(xiàn)程度。6.市盈率（P/E）比率的主要局限性包括：①可比性問題：不同行業(yè)、不同成長(zhǎng)性、不同風(fēng)險(xiǎn)水平的公司的P/E比率可能存在很大差異，直接比較可能得出誤導(dǎo)性結(jié)論。②未考慮債務(wù)：P/E比率未考慮公司的資本結(jié)構(gòu)，高負(fù)債公司可能具有較低的P/E比率，但這可能伴隨著更高的風(fēng)險(xiǎn)。③盈利質(zhì)量問題：P/E比率基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，可能受到會(huì)計(jì)政策選擇的影響，且未反映現(xiàn)金流的實(shí)際狀況。④忽略非收入因素：未考慮公司投入資本、未來增長(zhǎng)潛力、管理層能力等影響價(jià)值的重要因素。在資產(chǎn)價(jià)格高企、公司盈利能力下降或會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化時(shí)，使用P/E比率可能特別具有誤導(dǎo)性。7.根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），影響資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率（E(Ri)）的關(guān)鍵因素有：①無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）：代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如國(guó)債）的回報(bào)率，它是所有資產(chǎn)的最低回報(bào)要求。②市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（E(Rm)-Rf）：代表投資于整個(gè)市場(chǎng)組合相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超額預(yù)期回報(bào)率，反映了承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。③資產(chǎn)的貝塔系數(shù)（Beta,βi）：衡量資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期回報(bào)率計(jì)算公式為：E(Ri)=Rf+βi*[E(Rm)-Rf]。8.計(jì)算步驟：*投資組合預(yù)期回報(bào)率(E(Rp)):E(Rp)=0.60*12%+0.40*8%=7.2%+3.2%=10.4%*投資組合方差(σp2):σp2=(0.60)2*(0.15)2+(0.40)2*(0.10)2+2*0.60*0.40*0.15*0.10*0.4σp2=0.36*0.0225+0.16*0.01+2*0.60*0.40*0.15*0.10*0.4σp2=0.0081+0.0016+0.0036=0.0133*投資組合標(biāo)準(zhǔn)差(σp):σp=√0.0133≈0.1154或11.54%*相關(guān)系數(shù)(ρ)對(duì)投資組合方差的影響：相關(guān)系數(shù)為0.4，是一個(gè)正值，表明A、B兩只股票的收益率在一定程度上同向變動(dòng)。這個(gè)正相關(guān)性導(dǎo)致投資組合的方差（11.54%）大于兩只股票各自方差的加權(quán)平均值。如果相關(guān)系數(shù)為0或負(fù)值，分散化效果會(huì)更好，投資組合的方差會(huì)更小。這里的相關(guān)系數(shù)0.4使得分散化效應(yīng)有限，但仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)降低作用。9.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（MarketRiskValue,MRV），也稱為敏感性價(jià)值（ValueatRisk,VaR）或經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EconomicValueofPortfolio,EOP），是衡量投資組合在持有期內(nèi)因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（如利率、匯率、股價(jià)變動(dòng)）而可能產(chǎn)生的最大潛在損失金額的指標(biāo)。與標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（通常指VaR）的主要區(qū)別在于：①M(fèi)RV通常指VaR，但強(qiáng)調(diào)其對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。②MRV通常用于銀行監(jiān)管，衡量其整個(gè)投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口。③標(biāo)準(zhǔn)VaR可以基于不同資產(chǎn)類別、不同風(fēng)險(xiǎn)因子（如股票、利率、匯率）分別計(jì)算，而MRV通常指綜合性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)VaR。在CFA級(jí)別中，MRV和VaR經(jīng)常被互換使用，特別是在討論基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本要求時(shí)。10.計(jì)算步驟：*年金現(xiàn)值因子(PVIFA)=[1-(1+r)^-n]/r=[1-(1+0.10)^-3]/0.10=[1-0.751315]/0.10=2.48685*項(xiàng)目現(xiàn)金流入現(xiàn)值=40,000,000*PVIFA(10%,3)=40,000,000*2.48685=99,474,000美元*凈現(xiàn)值(NPV)=項(xiàng)目現(xiàn)金流入現(xiàn)值-初始投資=99,474,000-100,000,000=-526,000美元*根據(jù)凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，如果NPV為正，則接受項(xiàng)目；如果NPV為負(fù)，則拒絕項(xiàng)目。由于該項(xiàng)目的NPV為-526,000美元，小于零，根據(jù)NPV準(zhǔn)則，該公司應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目。這表明在10%的資本成本下，該項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)不足以補(bǔ)償其初始投資成本。11.市場(chǎng)有效性假說（EMH）認(rèn)為，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，證券價(jià)格已經(jīng)充分、及時(shí)地反映了所有可獲得的相關(guān)信息。因此，無法通過分析歷史價(jià)格、公開信息或內(nèi)部信息來持續(xù)獲得超額回報(bào)。該假說對(duì)投資策略的設(shè)計(jì)具有重要意義，因?yàn)樗馕吨孩偌夹g(shù)分析和基本分析在有效市場(chǎng)中無效：試圖通過識(shí)別價(jià)格模式或分析公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來尋找低估或高估的證券，無法持續(xù)獲利。②理性投資行為：假設(shè)所有投資者都是理性的，并且會(huì)迅速利用新信息。③市場(chǎng)效率：資源配置是有效的，因?yàn)閮r(jià)格反映了價(jià)值。如果市場(chǎng)是有效的，那么基于信息的主動(dòng)管理策略（積極管理）將難以勝過被動(dòng)管理策略（如指數(shù)基金）。這解釋了指數(shù)基金的興起。12.在計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）時(shí)，債務(wù)的稅后成本是通過將債務(wù)的稅前成本（通常指公司債券的到期收益率或稅前利率）乘以（1-公司所得稅稅率）來計(jì)算的。計(jì)算公式為：稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本*(1-所得稅稅率)。使用稅后成本而不是稅前成本是因?yàn)椋孩倮⒌侄悾汗局Ц兜睦①M(fèi)用可以在計(jì)算應(yīng)稅收入時(shí)被扣除，從而降低了公司的稅負(fù)。這意味著稅前成本的一部分已經(jīng)被稅收優(yōu)惠所“補(bǔ)償”。②稅后現(xiàn)金流：WACC是基于公司稅后現(xiàn)金流折現(xiàn)得出的，因此使用稅后債務(wù)成本才能正確反映債務(wù)融資的真實(shí)成本。例如，如果稅前利率為5%，公司所得稅稅率為30%，則稅后債務(wù)成本為5%*(1-30%)=3.5%。13.使用移動(dòng)平均線作為買入和賣出的信號(hào)屬于技術(shù)分析。技術(shù)分析是研究歷史市場(chǎng)數(shù)據(jù)（價(jià)格、成交量等），通過圖表和技術(shù)指標(biāo)來預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)走勢(shì)的方法。移動(dòng)平均線（MovingAverage,MA）是一種常見的技術(shù)指標(biāo)，通過計(jì)算一段時(shí)間內(nèi)證券價(jià)格的平均值來平滑價(jià)格波動(dòng)，并識(shí)別趨勢(shì)。買入信號(hào)通常是在價(jià)格突破長(zhǎng)期移動(dòng)平均線時(shí)，或當(dāng)短期移動(dòng)平均線上穿長(zhǎng)期移動(dòng)平均線（金叉）時(shí)；賣出信號(hào)則相反。這與基本面分析（分析公司財(cái)務(wù)、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)等內(nèi)在價(jià)值）不同。14.期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)費(fèi)（Premium）中超出期權(quán)內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue）的部分。內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)立即執(zhí)行時(shí)可以獲得的利潤(rùn)價(jià)值（看漲期權(quán)為Max(0,S-K)，看跌期權(quán)為Max(0,K-S)）。時(shí)間價(jià)值代表了期權(quán)在未來可能增值的潛力，以及期權(quán)持有者因擁有期權(quán)而獲得的“保險(xiǎn)”價(jià)值。時(shí)間價(jià)值的存在源于：①波動(dòng)性：期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性正相關(guān)。波動(dòng)性越大，期權(quán)在未來價(jià)格向有利方向變動(dòng)的可能性越大，時(shí)間價(jià)值越高。②剩余時(shí)間/到期日：期權(quán)離到期日的時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格向有利方向變動(dòng)的可能性越大，時(shí)間價(jià)值通常越高。③無風(fēng)險(xiǎn)利率：無風(fēng)險(xiǎn)利率越高，看漲期權(quán)的的時(shí)間價(jià)值可能越高（因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本增加），看跌期權(quán)的的時(shí)間價(jià)值可能越低。未到期的期權(quán)通常具有時(shí)間價(jià)值，因?yàn)樗鼈兲峁┝嗽谖磥硇惺箼?quán)利或從價(jià)格變動(dòng)中獲利的可能性。15.夏普比率（SharpeRatio）是衡量投資組合每單位總風(fēng)險(xiǎn)（通常用標(biāo)準(zhǔn)差衡量）所能獲得的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后超額回報(bào)（相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)）的指標(biāo)。它幫助投資者比較不同風(fēng)險(xiǎn)水平的投資策略的效率。計(jì)算公式為：SharpeRatio=[E(Rp)-Rf]/σp。其中，E(Rp)是投資組合的預(yù)期回報(bào)率，Rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率，σp是投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普比率越高，表明投資組合在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)的情況下能獲得越高的超額回報(bào)，投資組合的表現(xiàn)越好。它特別適用于評(píng)估主動(dòng)管理策略相對(duì)于被動(dòng)基準(zhǔn)（如無風(fēng)險(xiǎn)利率或市場(chǎng)基準(zhǔn)）的表現(xiàn)。16.三種主要的固定收益證券包括：①政府債券（GovernmentBonds）/國(guó)債（TreasuryBonds）：由中央政府發(fā)行，被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最低（尤其是主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)），是重要的無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)投資工具。②公司債券（CorporateBonds）：由公司發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)高于政府債券，取決于發(fā)行公司的信用質(zhì)量。通常根據(jù)信用評(píng)級(jí)分為投資級(jí)和高收益（垃圾）級(jí)。③抵押貸款支持證券（Mortgage-BackedSecurities,MBS）：由抵押貸款組合打包而成，風(fēng)險(xiǎn)取決于底層抵押貸款的質(zhì)量和房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況。此外，還有市政債券（MunicipalBonds）（由地方政府發(fā)行，可能享有稅收優(yōu)惠）和資產(chǎn)支持證券（Asset-BackedSecurities,ABS）（由其他資產(chǎn)組合，如汽車貸款、信用卡貸款等打包而成）。這些證券的主要區(qū)別在于發(fā)行主體、風(fēng)險(xiǎn)水平、收益率、稅收待遇以及與宏觀經(jīng)濟(jì)/特定行業(yè)的關(guān)系。17.EBITDA（EarningsBeforeInterest,Taxes,Depreciation,andAmortization），即稅息折舊攤銷前利潤(rùn)，是公司未扣除利息、所得稅、折舊和攤銷前的利潤(rùn)。它在分析公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)的用處包括：①比較盈利能力：通過排除不同公司間可能存在的不同資本結(jié)構(gòu)（利息）、稅收環(huán)境（稅率）和會(huì)計(jì)政策（折舊攤銷方法）的影響，EBITDA可以用于比較不同公司的核心運(yùn)營(yíng)盈利能力。②評(píng)估運(yùn)營(yíng)效率：有時(shí)用于衡量公司核心業(yè)務(wù)的“裸”利潤(rùn)。③現(xiàn)金流預(yù)測(cè)：EBITDA加上折舊攤銷通?？梢越品从彻镜慕?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。EBITDA的局限性在于：①非現(xiàn)金指標(biāo)：它不是真正的現(xiàn)金流，因?yàn)樗苏叟f和攤銷等非現(xiàn)金費(fèi)用。高EBITDA可能伴隨著高額的資本支出。②忽略資本結(jié)構(gòu)和稅收：忽視利息和稅收對(duì)盈利能力的影響，可能高估公司的實(shí)際盈利質(zhì)量或償債能力。③折舊攤銷方法：折舊攤銷方法的選擇會(huì)影響EBITDA。④不反映營(yíng)運(yùn)資本變化：未考慮營(yíng)運(yùn)資本（應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、存貨）的變化對(duì)現(xiàn)金流的影響。因此，在使用EBIT