2025年CFA二級公司金融測試（含答案）考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______1.一家公司正在評估一個新的資本項目，預計初始投資為1,000,000美元。項目壽命期為5年，每年產生的稅后經營現(xiàn)金流（OCF）如下：第一年200,000美元，第二年250,000美元，第三年300,000美元，第四年350,000美元，第五年400,000美元。公司的加權平均資本成本（WACC）為10%。計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）。（請精確到小數(shù)點后兩位）2.假設公司A的股票當前市場價格為每股50美元。該公司剛剛宣布了每股2美元的現(xiàn)金股利，并且投資者預期未來股利將按每年5%的速度恒定增長。計算公司A股票的股利折現(xiàn)模型（DDM，即戈登增長模型）估算的價值。（請精確到小數(shù)點后兩位）3.某公司擁有以下財務數(shù)據(jù)：總負債為2,000,000美元，權益為3,000,000美元。公司正在考慮增加1,000,000美元的債務來為新的投資融資，并將新增債務的利息支付給現(xiàn)有股東。如果稅前債務成本為6%，權益成本為12%，公司的邊際稅率為30%。在不考慮破產成本的情況下，計算杠桿增加后公司的加權平均資本成本（WACC）將發(fā)生怎樣的變化？（請精確到小數(shù)點后兩位百分比）4.一只債券面值為1,000美元，票面利率為8%，每年支付一次利息，剩余期限為5年。如果市場要求的到期收益率（YTM）為9%，計算該債券的當前市場價格。（請精確到小數(shù)點后兩位）5.公司B正在考慮是否接受一個互斥項目。項目A需要初始投資1,000,000美元，預計產生永續(xù)的年稅后現(xiàn)金流，永續(xù)增長率為3%。項目B需要初始投資800,000美元，預計產生永續(xù)的年稅后現(xiàn)金流，永續(xù)增長率為2%。如果兩個項目的風險相同，公司B應該選擇哪個項目？為什么？（請簡述理由）6.假設一家公司的總資產為5,000,000美元，總負債為3,000,000美元。公司當前的現(xiàn)金持有量為500,000美元，應收賬款為1,000,000美元，存貨為1,500,000美元。公司預計下一年度的銷售收入將達到8,000,000美元，銷售成本占銷售收入的60%。公司的現(xiàn)金周轉期為多少天？（請精確到小數(shù)點后兩位）7.一家公司正在評估其信用政策。當前的信用政策是凈30天（即客戶必須在30天內支付賬單），銷售收入為10,000,000美元，壞賬損失占銷售收入的5%。公司正在考慮將信用政策放寬到凈60天。如果信用政策放寬后，銷售收入預計增加到12,000,000美元，壞賬損失占銷售收入的8%，但應收賬款周轉率將從每天20天增加到30天。評估信用政策改變對公司盈利能力（以利潤率衡量）的影響。（假設其他成本保持不變）8.公司C正在考慮發(fā)行新股來為其資本支出融資。公司當前的股票價格為每股60美元，每股股利為3美元，股利預計每年增長4%。發(fā)行新股的成本（包括承銷費等）預計為新股發(fā)行總額的5%。如果公司需要籌集2,000,000美元，發(fā)行新股的凈成本是多少？（請精確到小數(shù)點后兩位）9.一只債券的久期為4.5年，凸性為80。當市場利率從8%下降到7.5%時，該債券的價格預計將上漲多少百分比？（請精確到小數(shù)點后兩位百分比）10.公司D正在考慮一項資本支出。項目需要初始投資1,200,000美元，預計在接下來三年內每年產生稅后現(xiàn)金流。項目的內部收益率（IRR）為12%。公司的資本成本為10%。如果公司使用回收期法進行決策，并且設定最短回收期為3年，那么根據(jù)回收期法，公司會接受該項目嗎？請解釋原因。（假設不考慮資金約束）11.公司E正在評估兩種不同的營運資本政策。政策A要求保持較高的現(xiàn)金和存貨水平，但應付賬款較低；政策B則相反。哪種政策通常會導致更低的融資成本和更高的總資產周轉率？請解釋原因。12.簡述股票回購對公司財務報表的主要影響。13.假設一家公司正在評估一個需要初始投資并產生一系列未來現(xiàn)金流的資本項目。該公司管理層正在考慮使用不同的折現(xiàn)率來評估該項目，并發(fā)現(xiàn)隨著折現(xiàn)率的提高，項目的NPV下降。請解釋為什么較高的折現(xiàn)率會導致較低的NPV。14.比較并對比固定股利支付率政策和剩余股利政策。在哪種情況下，公司更有可能采用剩余股利政策？請解釋原因。15.解釋什么是經營杠桿，并說明高經營杠桿對公司盈利能力和風險的影響。試卷答案1.NPV=-1,000,000+200,000/(1+0.10)^1+250,000/(1+0.10)^2+300,000/(1+0.10)^3+350,000/(1+0.10)^4+400,000/(1+0.10)^5=-1,000,000+181,818.18+206,611.57+225,394.37+239.916.13+248.368.84=$282,208.89解析思路：計算NPV需要將所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值加總，然后減去初始投資。使用公式PV=C/(1+r)^t，其中C是現(xiàn)金流，r是折現(xiàn)率（WACC），t是時間期數(shù)。將各年現(xiàn)金流的現(xiàn)值相加得到總現(xiàn)值，再減去初始投資即得NPV。2.V0=D1/(r-g)=2*(1+0.05)/(0.12-0.05)=2.10/0.07=$30.00解析思路：使用戈登增長模型（DDM）公式估算股票價值。V0是股票當前價值，D1是下一期預期股利（當前股利2美元*(1+增長率5%)），r是股權資本成本（12%），g是股利增長率（5%）。將D1代入公式計算即可。3.WACC(舊)=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)=(3/5)*0.12+(2/5)*0.06*(1-0.30)=0.072+0.028=0.10or10.00%WACC(新)=[(E+1M)/(V+1M)]*Re+[(D+1M)/(V+1M)]*Rd*(1-Tc)Re=0.12,Rd=0.06,Tc=0.30,E=3M,D=2M,V=E+D=5MWACC(新)=[(3+1)/(5+1)]*0.12+[(2+1)/(5+1)]*0.06*(1-0.30)=(4/6)*0.12+(3/6)*0.06*0.70WACC(新)=0.08+0.021=0.101or10.10%變化=WACC(新)-WACC(舊)=10.10%-10.00%=0.10%WACC將增加0.10個百分點。解析思路：首先計算未增加杠桿時的WACC。WACC是權益成本和債務成本的加權平均，權重分別為權益和負債占總價值的比例。計算新杠桿下的WACC，需要考慮新增的債務和權益（由于債務增加導致權益增加）。注意債務成本是稅后的（Rd*(1-Tc)）。計算新舊WACC的差值即為變化量。4.P0=C*[1-1/(1+y)^n]/y+F/(1+y)^n=80*[1-1/(1+0.09)^5]/0.09+1000/(1+0.09)^5P0=80*[1-1/1.538624]/0.09+1000/1.538624P0=80*[1-0.649931]/0.09+649.931P0=80*0.350069/0.09+649.931P0=80*3.889611+649.931=311.16889+649.931=$961.10解析思路：使用債券定價公式計算價格。P0是債券當前價格，C是每年支付的票面利息（面值1000*票面利率8%），y是到期收益率（9%），n是剩余期限（5年），F(xiàn)是面值（1000）。公式為P0=C*PVIFA(y,n)+F/PVIF(y,n)，其中PVIFA是年金現(xiàn)值系數(shù)，PVIF是復利現(xiàn)值系數(shù)。將數(shù)值代入公式計算即可。5.計算項目的價值：V_A=C_A/(r-g_A)=-1,000,000+1,000,000*0.03/(0.10-0.03)=-1,000,000+1,000,000*0.03/0.07=-1,000,000+42,857.14/14,285.71=$3,000,000V_B=C_B/(r-g_B)=-800,000+800,000*0.02/(0.10-0.02)=-800,000+800,000*0.02/0.08=-800,000+16,000/16,000=$800,000公司B應該選擇項目A，因為它的價值（3,000,000美元）大于項目B的價值（800,000美元）。解析思路：由于項目是永續(xù)現(xiàn)金流，可以使用永續(xù)年金公式計算項目價值。V=C/(r-g)，其中C是永續(xù)年現(xiàn)金流，r是折現(xiàn)率，g是永續(xù)增長率。計算兩個項目的價值，然后進行比較，選擇價值更高的項目。6.現(xiàn)金周轉期=存貨周轉期+應收賬款周轉期-應付賬款周轉期首先計算各周轉期：存貨周轉期=365/(銷售收入/平均存貨)=365/(8,000,000/1,500,000)=365/5.3333=68.2576天應收賬款周轉期=365/(銷售收入/平均應收賬款)=365/(8,000,000/1,000,000)=365/8=45.625天現(xiàn)金周轉期=68.2576+45.625-0(假設沒有提供應付賬款周轉期，或題目暗示應付賬款周轉期為0，例如信用期為30天但未說明應付賬期)=113.8826天現(xiàn)金周轉期約為113.88天。解析思路：現(xiàn)金周轉期衡量公司從支付現(xiàn)金購買原材料到最終通過銷售收到現(xiàn)金所需的時間。計算公式為存貨周轉期加應收賬款周轉期再減去應付賬款周轉期。需要根據(jù)題目給出的數(shù)據(jù)計算存貨周轉期和應收賬款周轉期。注意題目未給出應付賬款周轉期，假設其為0進行分析。7.當前利潤率=(銷售收入-成本-壞賬損失)/銷售收入=(10,000,000-6,000,000-500,000)/10,000,000=4,500,000/10,000,000=0.45or45.00%新信用政策下：銷售收入=12,000,000銷售成本=60%*12,000,000=7,200,000壞賬損失=8%*12,000,000=960,000平均應收賬款=銷售收入/應收賬款周轉率=12,000,000/30=400,000新利潤率=(銷售收入-成本-壞賬損失)/銷售收入=(12,000,000-7,200,000-960,000)/12,000,000=3,840,000/12,000,000=0.32or32.00%信用政策改變后，利潤率從45.00%下降到32.00%，降低了13.00個百分點。解析思路：計算信用政策改變前后的利潤率。利潤率=(銷售收入-銷售成本-壞賬損失)/銷售收入。將改變前后各項數(shù)據(jù)代入公式計算利潤率，然后比較變化量。注意計算新政策下的平均應收賬款。8.需要籌集的總金額=2,000,000美元新股發(fā)行成本=總額*5%=2,000,000*0.05=100,000美元需要發(fā)行的股票數(shù)量=總額/發(fā)行價格=2,000,000/60=33,333.33股凈籌資金額=總額-發(fā)行成本=2,000,000-100,000=1,900,000美元或者，凈籌資金額=需要籌集的總金額/(1-發(fā)行成本比例)=2,000,000/(1-0.05)=2,000,000/0.95=2,105,263.16美元根據(jù)題目要求，使用第一種計算方式，凈成本為發(fā)行新股成本100,000美元。解析思路：計算新股發(fā)行的總成本，即籌集總額的5%。然后用籌集總額除以股票發(fā)行價格，得到需要發(fā)行的股票數(shù)量。凈籌資金額等于籌集總額減去發(fā)行成本。也可以直接用籌集總額除以（1-發(fā)行成本比例）來計算凈籌資金額。9.價格變化百分比=(-D*Δy)/P+0.5*Convexity*(Δy)^2D=久期=4.5Convexity=80Δy=-0.0075(從8%到7.5%的下降)P=當前價格(計算時需要，但題目未給，通常假設為面值1000)假設P=1000：價格變化百分比=(-4.5*-0.0075)/1000+0.5*80*(-0.0075)^2價格變化百分比=0.03375/1000+0.5*80*0.00005625價格變化百分比=0.00003375+0.5*0.0045價格變化百分比=0.00003375+0.00225=0.00228375or0.2284%解析思路：使用債券價格對利率敏感性的近似公式：ΔP/P≈-D*Δy+0.5*Convexity*(Δy)^2。其中ΔP/P是價格變化百分比，D是久期，Δy是利率變化（以小數(shù)表示），Convexity是凸性。將已知數(shù)值代入公式計算即可。注意利率變化是負值（利率下降導致價格上升）。10.回收期=初始投資/年凈現(xiàn)金流年凈現(xiàn)金流=未來現(xiàn)金流總和/年數(shù)=(現(xiàn)金流_1+現(xiàn)金流_2+現(xiàn)金流_3)/3項目需要初始投資1,200,000美元，預計在接下來三年內每年產生稅后現(xiàn)金流。假設年凈現(xiàn)金流為X。回收期=1,200,000/X如果年凈現(xiàn)金流X等于未來三年現(xiàn)金流總和除以3，則回收期為3年。根據(jù)題目，最短回收期為3年。如果IRR為12%，高于資本成本10%，NPV>0，理論上應接受。但回收期為3年，恰好等于最短要求。根據(jù)回收期法，如果項目回收期等于設定的最短回收期，通常也視為可接受。（雖然嚴格來說，回收期法決策僅看時間，是否等于最短回收期可能取決于公司政策，但在此題背景下，傾向于接受）。結論：根據(jù)回收期法，公司可能會接受該項目。解析思路：回收期法是基于投資回收速度的決策方法。計算項目回收期，即用初始投資除以每年產生的凈現(xiàn)金流。將計算出的回收期與公司設定的最短回收期進行比較。如果回收期小于或等于最短回收期，則接受項目。題目中回收期等于最短回收期，通常視為接受。11.政策A保持較高的現(xiàn)金和存貨水平，但應付賬款較低。這意味著公司需要更多的外部融資來支持其運營，導致更高的融資成本（例如通過借款）。同時，較高的現(xiàn)金和存貨意味著總資產較高，而總資產周轉率是銷售收入除以總資產。因此，政策A通常會導致更高的融資成本和更低的總資產周轉率。政策B則相反，它會導致更低的融資成本（因為應付賬款較高，利用了供應商的資金）和更高的總資產周轉率（因為總資產較低）。解析思路：營運資本政策影響公司的短期償債能力和運營效率。政策A（激進型）持有較少流動資產，依賴更多外部融資，成本較高，但資產周轉快。政策B（保守型）持有較多流動資產，依賴內部融資（應付賬款），成本較低，但資產周轉慢。比較兩種政策對融資成本和總資產周轉率的影響。12.股票回購對公司財務報表的主要影響包括：*資產負債表：*總資產減少（現(xiàn)金減少）。*股東權益減少（庫存股增加，或現(xiàn)金減少導致凈資產減少）。*負債對權益比率（LeverageRatio）可能上升，因為總負債不變或增加（如果通過借貸回購）而股東權益減少。*利潤表：*每股收益（EPS）通常會增加，因為流通在外股票數(shù)量減少，而總盈利不變。*凈資產收益率（ROE）可能上升，因為凈資產減少。*如果回購成本高于股票賬面價值，差額可能計入當期損益，影響凈利潤。*現(xiàn)金流量表：*經營活動現(xiàn)金流可能不受直接影響，但EPS增加可能間接影響。*投資活動現(xiàn)金流減少（現(xiàn)金流出用于回購）。*股東結構：*流通在外股票數(shù)量減少。*現(xiàn)有股東持股比例可能增加（如果以相同價格回購）。*可能向市場傳遞公司股票被低估的信號。解析思路：分析股票回購對三大財務報表的直接和間接影響。主要關注資產、負債和股東權益的變化，以及每股收益、凈資產收益率等比率的變化，同時考慮其對現(xiàn)金流量的影響。13.較高的折現(xiàn)率意味著未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值更低。NPV是所有未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和減去初始投資。計算公式為：NPV=Σ[Ct/(1+r)^t]-InitialInvestment。其中Ct是第t年的現(xiàn)金流，r是折現(xiàn)率，t是時間期數(shù)。當折現(xiàn)率r增加時，對于每一筆未來的現(xiàn)金流Ct，其分母(1+r)^t變大，導致其現(xiàn)值Ct/(1+r)^t變小。由于NPV是所有這些現(xiàn)值的加總再減去初始投資，因此，隨著折現(xiàn)率r的增加，所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和會減少。如果初始投資保持不變，那么NPV會隨著折現(xiàn)率的提高而下降。這反映了較高的折現(xiàn)率（即較高的資金成本或風險）使得未來的現(xiàn)金流更加“昂貴”，從而降低了項目的整體吸引力。解析思路：從NPV的計算公式出發(fā)，解釋折現(xiàn)率（r）在分母中的作用。r越高，意味著未來現(xiàn)金流折算回現(xiàn)在的價值就越低。由于NPV是所有未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和減去初始投資，所以當r增加時，現(xiàn)值總和減少，導致NPV下降。14.固定股利支付率政策：公司支付給股東的股利占其可自由支配現(xiàn)金流的固定百分比。這種政策的優(yōu)點是向市場傳遞公司盈利穩(wěn)定性的信號，并且對那些依賴股利收入的股東（如退休人員）比較有利。